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邢军亮

兴业证券

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工作经历: 证券编码:S0190517070006...>>

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海格通信 通信及通信设备 2017-12-08 9.00 -- -- 9.19 2.11% -- 9.19 2.11% -- 详细
事件:海格通信昨日盘后公告,控股子公司北京摩诘创新近日与特殊机构客户签订了飞机综合程序训练器、飞机虚拟维护训练器、飞机航空理论计算机辅助教学系统及多功能飞行训练模拟器订货合同,合同金额总计1.22亿元,供货时间预计为2018年6月前。该合同金额约占公司2016年营业总收入的3%,约占摩诘创新2016年营业收入的83%。 军工订单回暖逻辑逐步验证。2017年公司的军工通信(主要包括电台、北斗导航、卫星通信等)业务继续受军队体制编制改革影响,军工订货延后。我们注意到,继2017年10月8日海格通信公告与特殊机构客户签订1.1亿元订货合同(通信电台、北斗导航及配套设备、通信系统工程建设)之后,本次再度公告签订重大合同,初步验证了军改完成阶段性任务后,军工订单开始逐步恢复的逻辑。我们预期,随着军改逐步落地、单兵作战能力需要进一步提升、北斗三号开始大规模建设,“十三五”中后期(2018-2020年)的国防信息化建设会继续加强,海格通信军工业务有望在2018年恢复增长。 战略聚焦优势方向,未来受益于单兵装备融合趋势。公司近期继续剥离非核心资产,进行战略聚焦,强化军工通信业务和民用北斗高精度业务。加之在行业低谷期的高强度研发投入,预计在未来行业反转之时,海格通信的竞争力将进一步强化。公司自身在电台、卫星通信、北斗等领域均处于较为领先的地位,终端融合技术具有一定优势,在单兵装备融合化、轻便化的趋势下,未来有望受益于行业发展。 盈利预测:2017年公司业绩仍处底部,2018年有望恢复增长。我们判断,2017年四季度军工订单将出现恢复性增长,但收入确认将会延后。2018年是“十三五”的第三年(军改预计在2017年完成阶段性任务),公司军工业务有望恢复增长。预计海格通信2017-2019年收入分别为41/53/67亿,净利润分别为5.2/7.4/9.9亿,EPS分别为0.22/0.32/0.43元,对应当前股价的PE分别为40/28/21倍,维持“增持”评级。
光环新网 计算机行业 2017-11-17 -- -- -- -- 0.00%
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事件:光环新网2017年11月13日公告公司拟以不超过人民币20亿元(公司将通过自筹资金、银行贷款或其他融资方式解决)向亚马逊通技术服务(北京)有限公司(以下简称“亚马逊”)购买基于亚马逊云技术的云服务相关的特定经营性资产。本次为现金分期购买亚马逊相关资产(公司停牌是为拟筹划发行股份购买其他资产)。 现金收购亚马逊AWS国内资产,强化AWS中国合伙人地位。之前市场担忧光环新网与AWS的合作粘性,本次收购AWS国内资产,无疑强化了光环新网作为AWS中国合伙人的地位。我们认为,公司现金收购亚马逊AWS国内资产主要带来以下变化:1、运营主体变更,为公司获得云服务牌照铺平道路。根据2016年9月光环与亚马逊签订协议,亚马逊AWS国内运营主体是亚马逊;本次资产购买完成之后,运营主体将变更为光环(光环基于特定经营性资产在中国境内提供并运营基于亚马逊云技术的云服务)。运营主体变更将使亚马逊AWS云服务符合工信部要求以及更好保障数据安全,为公司获得云服务牌照扫除障碍;2、运营主体变更升级双方合作模式,业务盈利能力有望提升。光环在双方合作关系中将更为主动积极,不仅提供北京及周边地区的基础设施,而且介入到云服务运营,有助于业务盈利能力提升;3、牌照落地加速助力AWS业务国内拓展。中国在云计算领域和世界先进水平还存在较大差异,预期未来3年是国内云计算高速发展时期。目前受限于牌照问题,AWS国内业务实际增速放缓,一旦牌照落地,AWS云计算有望在国内高速增长,将为公司打开更大成长空间。 作为业务基础和盈利核心,公司IDC业务迎来释放期。从全国范围来看,IDC出租价格处于下降通道,但光环IDC业务的核心优势在于占据了核心城市热点位置距离用户最近的稀缺机房资源,新进入者难以复制。公司各在建数据中心项目进展顺利,酒仙桥、嘉定、亦庄项目部分进入运营阶段(约8000个机柜),燕郊二期项目部分完成验收,房山项目持续建设,推动IDC业务稳定增长。毛利率方面受益于IDC需求旺盛,价格逐步平稳,自建机柜上架率提升,新建机房销售、上架顺利,先期投入成本逐步摊薄导致毛利率提升。 盈利预测:看好公司的规模优势、技术优势和行业地位,预计公司2017-2019年收入分别为40.5亿元、58.9亿元、85.2亿元,归母净利润分别为4.3亿元、6.6亿元和11.1亿元,对应EPS分别为0.29元、0.46元和0.77元。对应于当前股价,2017-2019年PE为45倍、29倍、17倍。参考同行业公司的估值水平,给予“增持”评级。
中天科技 通信及通信设备 2017-11-16 14.24 -- -- 16.06 12.78%
16.06 12.78% -- 详细
市场担忧中国移动固定宽带接入建设即将见顶,主要增量需求放缓导致光纤光缆行业需求将于2018年后停止增长,各大公司扩产导致出现需求回落和供给释放的双杀风险。我们认为需求不断超预期,光棒扩产落地迟缓,行业景气有望持续: ① 短期中国移动固定宽带建设持续投入,长期5G建设部分光纤提前释放,整体需求超预期;原材料、人工等成本不断上涨,在需求旺盛背景下,光纤光缆存在较强的涨价诉求,需求侧有望出现量价齐升局面; ② 中天科技全合成法光纤预制棒生产技术领先,10余年技术积累深厚,助力产能顺利扩张;而采用套管法技术的光棒产能扩张受制于海外套管供货瓶颈,落地速度不及计划;行业光棒供给不足的格局有望维持2018年全年甚至2019年初,中天科技在此轮扩产周期中有望获取更多市场份额; 我们预测,光纤光缆业务在光棒行业供需双击格局下,凭借光棒全合成法技术优势占得扩产先机,有望超预期增长;电力传输产品布局石墨烯,新产品市场空间广阔,2018-2019年开始逐步贡献业绩;公司其余各项业务平稳发展。预计公司2017-2019年收入分别为260/318/375亿元,净利润分别为22.5/31.1/39.5亿,对应EPS为0.73/1.02/1.29元。对应当前股价,PE为20/14/11倍,维持“买入”评级。
烽火通信 通信及通信设备 2017-11-15 37.10 -- -- 36.46 -1.73%
36.46 -1.73% -- 详细
央企改革预期升温,行业标兵有望扛起大旗。央企改革主要路径包括:1、兼并重组:适用于钢铁、重型装备、通信、化工等产能过剩且债务严重的行业;2、混合所有制改革:适用于民航、电信、铁路、军工、重工等垄断性行业。2016年7月武汉邮科院原院长童国华出任电信科学技术研究院院长引发市场对于双院合并的预期,我们认为双院兼并重组符合国家央企改革整体战略。近期中国联通超预期混改方案与神华、国电万亿资产兼并重组导致央企改革(双院兼并重组)预期持续升温,我们认为:1、央企重组作为深化国有企业改革的必要措施将会坚定不移进行下去;2、邮科院改革与管理先进经验将进一步推广,促使电信科学技术研究院市场化转型,提升集团效益;3、央企改革不仅改善原有资产质量,更核心是培育在全球产业发展中有话语权和影响力的企业。作为通信央企中行业标的,烽火通信有望整合集团优势资产,扛起央企改革终极大旗,引领全球光通信行业发展。 烽火通信通信系统业务受益中长期行业高景气。1、传输侧:中期逻辑:光通信投资机遇向纵深演进。4G网络完善、家庭宽带接入突飞猛进带来流量大爆发,运营商传输网向100G升级迫切,但成本居高不下。25GEML高速光芯片4季度放量将有效消除100GOTN主设备下沉成本制约因素,运营商集采已经释放明确信号,2017Q4开始将加大传输网扩容建设,带来光通信主设备需求拐点。长期逻辑:5G建设驱动光通信设备需求长期增长。5G的三大特征为:大带宽、低时延、广覆盖。OTN技术具备大带宽、低时延、多业务透明传送、高精度同步、易维护等特点,很好地匹配了5G的需求,将成为未来5G主流的承载技术。OTN设备在接入网的回传、中传甚至前传环节下沉带动需求长期增长。2、接入侧:2018年运营商大概率加速千兆接入升级,GPON向10GPON升级带动公司2018年10GPON系列产品放量,新一代产品占比提升将会带动接入业务规模进一步提升。 ICT转型稳步推进,烽火星空增长潜力巨大。公司逐步切入云计算、大数据等领域,转型ICT综合解决方案提供商。其中,子公司烽火星空作为国内网络信息安全龙头,业务涉及网监、舆情、安全审计等,在市场份额、技术实力、实战经验上明显优于其他竞争对手,未来增长潜力巨大。 伴随带路出海,非洲市场带来新增量。公司伴随带路出海,海外市场将呈现加速扩张态势:1、经过多年布局,公司在东南亚、非洲和拉美地区主流供应商,随着布局国家网络建设加速,烽火业务也将加速;2、公司技术逐渐得到国际市场的认可,开始向欧美等发达国家渗透3、非洲通信市场需求旺盛,网络基础设施严重不匹配,通信资费高昂。我国拟投资150亿美元建设中非合作非洲信息高速公路项目(非洲八纵八横骨干网),旨在实现非洲各国互联互通,国际出口电路得到有效疏导。作为“一带一路”重点项目,该项目获得中非各级政府广泛支持,未来将由中国电信及其子公司中通服设计承建。公司已和中通服达成战略合作,将是非洲八纵八横干线网络建设先锋,非洲将为公司带来新的增量市场。 盈利预测:2017-2019年净利润分别为9.071亿、13.21亿、17.80亿;对应EPS为0.81、1.19、1.60元,对应当前股价年PE分别为45、31以及23倍,维持“增持”评级。
光迅科技 通信及通信设备 2017-11-08 27.81 -- -- 33.80 21.54%
33.80 21.54% -- 详细
三季报发布后,光迅科技收入增速有所放缓,反映行业竞争加剧,产品价格下降超预期,市场担心长期增速是否可以保障。我们认为,公司目前处于业绩转折点,未来传输、接入、5G 需求依次发力,在光通信行业整体迎来重大投资机遇期的背景下,公司有望实现长期稳定增长。 公司三季报收入增速放缓,主要是受销售确认滞后的影响。产品结构方面,传输产品提升,接入产品占比下降(绝对收入下滑),加之海外收入占比提升,公司整体毛利率回升。未来公司业绩增长具有多重驱动因素:①传输网业务方面,今年下半年三大运营商均发力100G OTN 招标,各自创下历史最大规模集采,传输网扩容建设加速。带动100G 光模块需求;同时我们了解到目前25G 高速光芯片供给瓶颈已经逐步解除,公司传输产品订单开始好转。考虑到运营商集采到收入确认约有半年左右的延迟,且公司100G 电信光模块产能提升需求时间,公司传输网业务增长有望持续至2018 年。 ②接入网业务方面,产业链各方逐步形成共识,2018 年运营商大概率加速千兆接入升级,1G PON 向10G PON 升级带动公司2018 年10G PON产品放量,新一代产品占比提升将会改善接入网产品整体毛利率水平。 ③自主芯片方面,公司自主研发的10G EML 芯片已经通过客户认证,开始量产(5G 接入网前期仍会采用10G 光模块,10G 产品生命周期延长),25G DFB 芯片正在认证,预计明年三季度逐步量产;2019 年开始的5G 建设中,前传环节将会大量采用25G 光模块(使用25G DFB 光芯片),届时需求与公司产能释放形成共振,光芯片自给率提升带动产品毛利率改善。作为具有自主芯片能力的稀缺标的,公司将充分受益于5G 光模块需求爆发。 盈利预测:2017 年传输网扩容、高速光芯片供给改善带动传输网订单好转;2018 年10G PON 产品受益于千兆宽带大规模建设;2018 年三季度公司研发的25G DFB 光芯片量产,满足2019 年开始建设5G 前传对于25G 光模块的大佬需求。预测光迅科技2017-2019 年收入分别为51.1 亿、64.4 亿、78.9 亿元,考虑限制性股票激励费用摊销,净利润分别为3.5 亿、4.5 亿、6.2 亿,EPS 分别为0.55 元、0.71 元、0.99 元,对应于当前股价,2017-2019 年PE 分别为48 倍、37 倍、27 倍,维持“增持”评级。
光迅科技 通信及通信设备 2017-11-08 27.81 -- -- 33.80 21.54%
33.80 21.54% -- 详细
三季报发布后,光迅科技收入增速有所放缓,反映行业竞争加剧,产品价格下降超预期,市场担心长期增速是否可以保障。我们认为,公司目前处于业绩转折点,未来传输、接入、5G需求依次发力,在光通信行业整体迎来重大投资机遇期的背景下,公司有望实现长期稳定增长。 公司三季报收入增速放缓,主要是受销售确认滞后的影响。产品结构方面,传输产品提升,接入产品占比下降(绝对收入下滑),加之海外收入占比提升,公司整体毛利率回升。未来公司业绩增长具有多重驱动因素: ①传输网业务方面,今年下半年三大运营商均发力100GOTN招标,各自创下历史最大规模集采,传输网扩容建设加速。带动100G光模块需求;同时我们了解到目前25G高速光芯片供给瓶颈已经逐步解除,公司传输产品订单开始好转。考虑到运营商集采到收入确认约有半年左右的延迟,且公司100G电信光模块产能提升需求时间,公司传输网业务增长有望持续至2018年。 ②接入网业务方面,产业链各方逐步形成共识,2018年运营商大概率加速千兆接入升级,1GPON向10GPON升级带动公司2018年10GPON产品放量,新一代产品占比提升将会改善接入网产品整体毛利率水平。 ③自主芯片方面,公司自主研发的10GEML芯片已经通过客户认证,开始量产(5G接入网前期仍会采用10G光模块,10G产品生命周期延长),25GDFB芯片正在认证,预计明年三季度逐步量产;2019年开始的5G建设中,前传环节将会大量采用25G光模块(使用25GDFB光芯片),届时需求与公司产能释放形成共振,光芯片自给率提升带动产品毛利率改善。作为具有自主芯片能力的稀缺标的,公司将充分受益于5G光模块需求爆发。 盈利预测:2017年传输网扩容、高速光芯片供给改善带动传输网订单好转;2018年10GPON产品受益于千兆宽带大规模建设;2018年三季度公司研发的25GDFB光芯片量产,满足2019年开始建设5G前传对于25G光模块的大佬需求。预测光迅科技2017-2019年收入分别为51.1亿、64.4亿、78.9亿元,考虑限制性股票激励费用摊销,净利润分别为3.5亿、4.5亿、6.2亿,EPS分别为0.55元、0.71元、0.99元,对应于当前股价,2017-2019年PE分别为48倍、37倍、27倍,维持“增持”评级。 风险提示:高端光芯片研发不及预期,面临研发投入难以快速回收的风险;产能扩张导致光模块产品竞争加剧,毛利率下滑超预期;客户较为集中,运营商资本开支下滑导致传统产品毛利率持续承受压力;运营商千兆宽带升级进度不及预期。
迅游科技 计算机行业 2017-11-07 52.00 -- -- 59.00 13.46%
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事件:2017年11月2日下午OPPO新品发布会带来其最新全面屏旗舰产品OPPO R11s。旗舰采用了最新的ColorOS3.2操作系统,针对目前最为火热的手机游戏需求,提供针对性整套优化方案“游戏加速”内置工具。其中集成了迅游科技的加速服务,有效解决游戏卡顿、延时、掉线,并采用独有的WIFI优化技术自动切换WIFI/移动数据。 OPPO特别感谢了迅游的支持,强调加入迅游加速器后,内外联合网络优化使得实测卡顿次数降低80%,100ms以上延时比例降低至3%,网络状况显著改善。OPPOR11s用户享受15天免费试用迅游加速,以及后续9折价格(13.5元/月)购买迅游加速服务的特权。 我们认为此次合作标志着迅游加速业务取得3大突破: 1、软硬兼备:迅游加速此前主要在软件层面合作(腾讯旗下王者荣耀、腾讯投资的Bluehole开发的绝地求生等游戏深度绑定),而此次成功与硬件巨头深度合作,行业龙头地位不断被产业链上下游认可。我们判断继OPPO后,VIVO有望快速跟进合作,继而引发国产手机厂商的效仿,手机游戏加速业务有望成为下一个“拍照美颜”,成为未来手机必备功能。 2、用户暴涨:2016年中国智能手机出货4.67亿部,2017Q3OPPO市占率18%,仅OPPO2017全年有望出货8400万部智能手机。迅游植入最新旗舰机型后,由于同代产品操作系统一致,后续将非常便捷向OPPO全系手机渗透,从而带来巨大的装机用户数,考虑到其他友商跟进,2018年潜在用户量有望突破1亿,考虑13.5元的ARPU和10%的渗透率(高于游戏渗透率),新增潜在收入空间16.2亿元(10倍2016年收入)。 3、风险稀释:继王者荣耀、球球大作战、绝地求生等软件深度合作后,又和手机厂商内置绑定,更深层次的逻辑是,表明游戏加速服务日渐成为了任何爆款游戏和手机都必须具备的配套服务。行业龙头迅游对于单一游戏的依赖性风险显著降低,未来无论游戏本身如何更新换代,迅游都可以通过软硬件两个维度及时为其提供最佳加速服务。 狮之吼协同效应下,前途不可限量。狮之吼是手机工具软件龙头,与迅游本身业务的协同效应逐渐明晰。本次携手OPPO,迅游加速服务不以独立APP形式体现,而是集成进了系统内置的“游戏加速”,成为了工具软件的重要组成。未来无论是狮之吼借助迅游成功经验与手机硬件公司植入合作,亦或是迅游联合狮之吼发展综合工具平台(包含游戏加速、网络加速、系统清理加速等功能),公司成长空间不可限量。 盈利预测:基于公司业务拓展进展超预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2017-2019年净利润0.76亿、0.92亿、1.05亿元,EPS为0.45/0.55/0.63元。若假设狮之吼全年并表,则备考净利润为2.68亿、3.42亿、4.29亿,备考EPS为1.18/1.51/1.90元,对应当前股价的PE为45/35/28倍,维持“增持”评级。 风险提示:收购标的财报业绩波动较大;PC加速主要服务产品受手游分流超预期;移动端加速业务市场拓展低于预期。
海格通信 通信及通信设备 2017-10-30 11.18 -- -- 11.18 0.00%
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事件:海格通信公布三季报,2017年1-9月收入22.6亿元,同比下滑5.8%,净利润1.78亿元,同比下滑29.3%;其中三季度收入5.9亿元,同比下滑26%,净利润3920万元,同比下滑30.1%。同时公司预计2017年全年业绩同比下滑,具体下滑幅度取决于11月份军工订单恢复的情况以及2017年能够确认收入的订单情况。2017年整体,海格通信业绩处于底部区间,原因主要是:①受军队体制编制改革的影响,军品业务收入较大幅度下降;②培育核心竞争力,在北斗高精度定位技术、模拟仿真技术等业务领域的研发投入增加。 军工采购常态化在即,2018年开启高增长模式。2017年海格军工通信(主要包括电台、北斗导航、卫星通信等)业务继续受军队体制编制改革影响,军工订货延后。但随着国家军队体制编制改革的逐步完成,军工采购已经开始启动,可以预期随着军队体制编制改革的落地、大裁军之后单兵作战能力的提升、北斗三号大规模建设(2017下半年开始),“十三五”中后期(2018-2002年)的国防信息化建设会继续加强,海格通信军工业务将在2018年开始放量增长。 进一步剥离非核心业务,战略更加聚焦。公司同时公告,拟出售爱尔达51%的股权、福康泉100%的股权,作价不低于6630万元、1.18亿元,预计将在2018年产生7000多万元的投资收益。更为重要的是,继上次出售河南海格经纬31%股权,本次继续剥离非核心资产,表明公司在进行战略聚焦,强化军工通信业务和民用北斗高精度业务,加上行业低谷期的高强度研发投入,预计行业反转之时,海格通信的竞争将更加强大。 盈利预测:2017业绩仍处底部,2018年开启高增长模式。我们判断,2017四季度军工订单将出现恢复性增长,但收入确认预计较少。2018年是十三五的第三年(军改预计在2017年完成阶段性任务),军工业务增长进入中高速阶段,净利润有望增长40%以上。预计海格通信2017-2019年收入41/53/67亿,净利润5.2/7.4/9.9亿,EPS为0.22/0.32/0.43元,对应当前股价PE分别为50/35/26倍,维持“增持”评级。 风险提示:目前北斗导航仍旧主要应用于军工领域,民用北斗在成本、精度等方面仍不占优势。军队采购的放量具有一定不确定性,2017-2018年仍可能不达预期,导致业绩低于预测值。
海能达 通信及通信设备 2017-10-27 19.54 -- -- 23.18 18.63%
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投资要点: 事件:公司发布2017年三季报。公司前三季度实现营业收入31.74亿元,同比增长48.51%;实现归属于母公司所有者的净利润5139万元,同比下降50.45%。其中第三季度实现营收13.38亿元,同比增长52.57%;归母净利润3301万元,同比下降54.39%,综合毛利率49.97%,稳中略升。2017Q3归母净利润同比下滑主要源于期间研发与销售费用的快速增长(公司加大新一代数字产品技术研发,2017Q3管理费用3.77亿元,同比增长107%;全球营销网络扩展导致2017Q3销售费用2.47亿元,同比增长72%)。海外业务快速扩张与国内业务发展将助推公司全年业绩快速增长,预计归母净利润为5~7亿元,同比增长24.43%~74.2%、 全年海外业务持续高速增长,整合赛普乐、诺赛特渠道,全球营销能力进一步增强。公司在海外不断斩获新订单(菲律宾项目8300万元;Tetra产品安哥拉与FIFA项目中标金额2.54亿元,合同总金额占比16年收入9.7%),以及部分海外项目收入逐步确认,公司下半年海外业务将保持高速增长。中标海外项目一方面可以显著增厚公司业绩;另一方面可以看出公司海外市场规模与及品牌影响力的快速扩张。近期公司通过赛普乐(赛普乐并表前进行了大幅商誉减值,影响业绩不确定因素消除,预计赛普乐2017年6-12月业务有望盈亏平衡,不会拖累上市公司业绩)中标了希思罗机场193万英镑Tetra通信网络建设项目订单,说明公司与赛普乐营销渠道整合顺利,全球营销能力进一步得到了快速增强,预计未来在欧洲市场有望获得更大市场份额。我们认为后续公司海外业务增长势头陡峭向上,全球市场份额将快速提升。 三大业务多点开花,国内市场呈现稳定快速成长。作为PDT 标准的领导者,公司持续受益国内公共安全专网通信市场大规模PDT新建与更换,上半年新签订PDT合同金额同比增长近一倍,预计全年保持高速成长。伴随国内地铁(近期公司成为长沙市轨道交通5 号线一期工程专用无线通信系统采购及集成项目中标候选人,拟中标金额:2058.12万元)、机场专网大规模新建,预计公司Tetra产品国内销售有望快速增长;公司不断研发高附加值的DMR终端产品,在国内市场也取得较好成绩。 定增募资7.7亿元用于新项目研发,宽窄带融合变革时代,公司有望对摩托罗拉形成压倒性技术优势。公司面向第三期员工持股计划与控股股东非公开发行6826万股,募资7.7亿元用于专网通信项目研发。在专网宽窄融合时代,公司大力投入研发相关核心技术,有望在变革中对摩托罗拉形成压倒性技术优势:1、国内(尤其是深圳)在LTE领域积累巨大的技术与人才优势,海能达将优先借力,员工持股计划将维护团队稳定,促动力释放;2、海能达持续在新一代宽窄融合领域研发投入,力度超过摩托罗拉(海能达研发费用支出营收占比从2014年7%提升至2016年9%;摩托罗拉(MSI)占比从14年10%下滑到9%)。海能达在新技术方向大力布局,将帮助公司避免在新领域遭遇之前专利诉讼干扰,助推公司在全球市场份额进一步提升。 估值与评级:预计公司2017-2019年净利润分别为6.49亿、9.39亿、12.53亿,对应EPS为0.37元、0.54元、0.72元,对应EPS分别为PE分别为46倍、32倍和24倍,给予“增持”评级。
烽火通信 通信及通信设备 2017-10-27 31.79 -- -- 37.84 19.03%
37.84 19.03% -- 详细
事件:烽火通信发布2017年三季报,前三季度公司实现营收150.36亿元,归母净利润5.96亿元,分别同比增长25.39%与12.4%;其中第三季度实现营收53.15亿元,归母净利润1.47亿元,分别同比增长24.26%与2.44%,三季度公司加大了对研发与销售的投入,其中销售费用与管理费用同比增长35.56%以及33.1%,压制了公司本期利润释放。光通信行业景气向上,我们坚定看好公司未来发展,在此重申相关逻辑: 烽火通信具备中期、长期投资价值。中期逻辑:光通信投资机遇向纵深演进。4G网络完善、家庭宽带接入突飞猛进带来流量大爆发,运营商传输网向100G升级迫切,但成本居高不下。25G EML高速光芯片4季度放量将有效消除100G OTN主设备下沉成本制约因素,运营商集采已经释放明确信号,2017Q4开始将加大传输网扩容建设,带来光通信主设备需求拐点。长期逻辑:5G建设驱动光通信设备需求长期增长。5G的三大特征为:大带宽、低时延、广覆盖。OTN技术具备大带宽、低时延、多业务透明传送、高精度同步、易维护等特点,很好地匹配了5G的需求,将成为未来5G主流的承载技术。OTN设备在接入网的回传、中传甚至前传环节下沉带动需求长期增长。 100GPOTN设备破冰阿尔及利亚,非洲市场带来新增量。公司官网报道,近日公司中标2017阿尔及利亚电信骨干网100GPOTN项目,我们认为阿项目中标说明:1、公司在通信领域综合技术实力日趋强大(不仅光通信领域优势明显;近期联通高端路由器项目只有公司和新华三中标印证了公司在通信其他领域的技术实力);2、公司自2013年起就通过各种形式在阿国推广公司光通信相关技术反映了公司拓展非洲市场决心与信心;3、公司在阿项目积累经验与商业模式对于公司在非洲其他国家开展业务有巨大价值。非洲通信市场需求旺盛,网络基础设施严重不匹配,通信资费高昂。为了改变非洲电信业落后状况,非洲各国政府都在积极开放市场,引入投资者。我国拟投资150亿美元建设中非合作非洲信息高速公路项目(非洲八纵八横骨干网),旨在实现非洲各国互联互通,国际出口电路得到有效疏导。作为“一带一路”重点项目,该项目获得中非各级政府广泛支持,未来将由中国电信及其子公司中通服设计承建。公司已和中通服达成战略合作,将是非洲八纵八横干线网络建设先锋;同时,烽火通信将协同出海央企共同拓展海外市场,海外业务将为公司提供强劲的增长动力。 ICT转型稳步推进,烽火星空增长潜力巨大。公司逐步切入云计算、大数据等领域,转型ICT 综合解决方案提供商。其中,子公司烽火星空作为国内网络信息安全龙头,业务涉及网监、舆情、安全审计等,在市场份额、技术实力、实战经验上明显优于其他竞争对手,未来增长潜力巨大。 盈利预测:2017-2019年净利润分别为9.21亿、12.84亿、16.71亿;对应EPS为0.83、1.15、1.50元,对应当前股价年PE分别为39、28以及21倍,维持“增持”评级。 风险提示:海外龙头高端光芯片扩产不顺利,导致光模块价格居高不下,继续压制运营商需求;在通信行业整体处于低谷的情况下,华为中兴等竞争对手可能采取价格战的策略抢占相对景气度还比较好的传输网市场,导致烽火通信市场份额和毛利率受损;中非合作非洲信息高速公路项目推进速度不及预期。
天孚通信 电子元器件行业 2017-10-25 26.30 -- -- 28.50 8.37%
28.50 8.37% -- 详细
事件:天孚通信公布2017三季报,前三季度收入2.5亿元,同比增长12%;净利润8428万元,同比下滑5.1%(其中三季度收入8031万,同比下滑0.72%;净利润2330万,同比下滑18.6%)。前三季度业绩不及预期的核心原因是:1、前三季度电信传输网需求不佳,传统产品(特别是标准件的光纤适配器)收入增长乏力,价格下滑拉低整体毛利率下滑4.9个百分点;2、新产品逐步上量,贡献了收入增长,但尚未形成规模效应,利润方面难以抵消传统产品价格下滑的影响;3、汇兑损益、投资收益下滑。 2017年公司处于产品换挡期,期待明年新产品放量。①传统主力产品(陶瓷套筒、光纤适配器、光收发接口组件)受制于电信需求乏力;但是我们判断随着海外高速光芯片降价,压制运营商投资的高速光模块价格将会在四季度明显下降;届时运营商传输网投资将加速,带动天孚传统产品恢复增长。②新产品MPO、OSA有待放量。MPO系列产品线针对部分客户已进入批量量产;公司自2015年起向光收发借口组件下游拓展,切入TOSA和ROSA领域,目前10GTOSA(用于10G和40G光模块)已经大批量出货,25GTOSA处于快速开发阶段,未来有源器件新产品将是天孚业绩增长核心驱动力。 我们预测2017年公司业绩平稳渡过产品换挡期,四季度传统产品有望恢复增长,2018年起业绩由有源产品OSA的增长驱动,2018-2019年之后无源新产品MPO、LENS上量,且全线产品开始受益于5G需求爆发。预计公司2017-2019年收入分别为3.7/4.9/7.0亿元,净利润分别为1.2/1.6/2.3亿,EPS分别为0.66/0.88/1.23元,对应于当前股价,2017-2019年PE分别为40/30/21倍,维持“增持”评级。 风险提示:天孚通信新产品定位高端,但是如果产能释放延后,随着其他厂商发力,高端产品的竞争激烈导致毛利率下滑;天孚通信横向拓展新产品开发、量产进度低于预期的风险;电信需求不景气导致传统产品毛利率持续承压的风险。
亨通光电 通信及通信设备 2017-10-25 37.50 -- -- 46.87 24.99%
46.87 24.99% -- 详细
事件:亨通公布三季度业绩预增公告,预计2017年1 -9月实现归母净利润15.7-18.9亿元,同比增长50%-80%,折算三季度净利润8.14-11.34亿,同比增长22%-71%,业绩维持强劲增长态势。 之前我们判断国内光棒供给的紧张局面将在2018下半年得到缓解,但是基于最新的行业需求侧和供给侧分析,我们判断:国内光棒的供给紧张情况有望延续到2019上半年,甚至更久。①需求侧,2015-2017年,市场关注的主要是中国移动在家庭宽带建设上的光纤需求,但是过渡到2018年,5G所需光纤的先行建设需求将会出现,给光纤光缆行业带来新的需求增长动力。②供给侧,通过产业链调研,因工艺的复杂性,建设周期较长,行业相关公司的光棒产能扩张进度低于预期。需求侧和供给侧双击,使光纤光缆行业的景气度超预期的概率较大。 周期的光纤,成长的亨通。光纤光缆行业经历2011-2014年的下行周期之后,2015年以来竞争格局明显好转,目前已经形成寡头竞争的相对良性格局。目前在光棒产能上,亨通排名全球第三,公司在光棒制造上,开发出全新工艺、新材料,环保、成本低,不但可以持续提升毛利率,还有望在全球的竞争中快速扩大市场份额。亨通采用新工艺建设的200吨光棒新产能顺利投产,预计2017-2019年公司光棒产能将出现大幅提升,成就光纤光缆国际龙头地位。 盈利预测:预计公司17-19年净利润为22.4亿、28.9亿和35.1亿元,对应EPS为1.80元、2.33元和2.83元,对应当前股价,PE为19倍、15倍、12倍,维持“买入”评级。
高新兴 通信及通信设备 2017-10-19 13.77 -- -- 16.50 19.83%
16.50 19.83% -- 详细
事件:2017年10月16日,天翼物联产业联盟秘书处发布消息:中兴物联独家中标中国电信NB-IoT模组采购,中标规模50万片,中标价格含税36元/片,同时中国电信每片补贴30元,实际中标价格为66元/片(合计3300万元)。本次中标结果展现了中兴物联在NB领域强大的综合实力以及中国电信大力发展NB-IoT坚定信心:1、中国电信本次招标共计12家企业参与;通过综合评估(价格因素占比60%,技术能力、企业情况与服务支持占比40%)为企业打分,中兴物联本次可以独家中标,展现了公司在NB-IoT模组领域强大的综合竞争能力,为公司未来获得更多NB-IoT模组市场份额奠定坚实基础;2、中国电信本次选择一家供应商旨在通过供应商规模效应引导NB-IoT模组成本下降;提高模组补贴(30元/片,高于此前20元/片模组补贴预期)进一步扶持产业发展。通过树立行业标杆以及提升补贴力度,中国电信正在大力引导产业链快速成熟,大力发展NB-IOT雄心可见一斑;3、在电信持续发力同时,移动和联通也将陆续开展NB模组的集采,NB模组将持续放量,中兴物联尽享行业红利;4、从产业链调研情况判断,本次实际中标价格与GSM模块接近,毛利率略低于GSM模组,本次中标将对中兴物联业绩产生积极影响。 网端先行,协同明显,公司物联网新引擎启动。公司收购中兴物联完成之后,公司将持有标的95.5%股份。中兴物联将与公司产生强烈协同与互补效应:1、中兴物联在物联网无线通信模块领域产品优势明显,一方面可以享受物联网建设先期网端先行行业红利,另一方面可以与公司现有业务形成互补,为现有业务搭建底层连接;2、中兴物联在车联网方面行业应用经验将与公司汽车电子标识、城市智能交通等一系列成熟的产品和解决方案产生协同,助力公司实现车、路、人全覆盖的大交通物联网布局;3、中兴通讯持有标的公司4.5%的股份,有助于高新兴、中兴物联与中兴通信在物联网领域战略协作。中兴物联承诺17-19年净利润合计不低于2.1亿元,我们认为,运营商的大规模物联网网络建设与下游应用场景不断丰富,物联网业务板块将呈现高速增长,智慧城市进入收获期,订单保障业绩持续成长,立体云防系统促城市安防向纵深发展。公司在智慧城市业务布局多年,持续研发搭建了从数据平台、城市数据总线、智慧城市应用的智慧城市一体化解决方案。伴随国内智慧城市建设力度增强(尤其是新疆安防市场的爆发),凭借前期平安城市,智慧交通等项目积累的大量渠道与产品资源,公司智慧城市业务逐渐步入收获期(公司已累计中标的北屯、宁乡、清远、喀什、张掖5个智慧城市PPP项目,中标金额超18亿)。公司16年尚有约15亿未执行订单,17年度新增6.8亿元订单,相关订单陆续结算将保障公司智慧城市业务高速增长。公司开发出立体安防系统与公安数据信息系统进行对接,构建全新公安指控系统,促进城市安防系统向纵览全局和掌控细节的全方位立体化综合防控系统纵深发展。 深耕行业安全领域,静待下游爆发。公司通过外延并购讯美科技、创联电子、国迈科技,分别介入金融、铁路、公安等垂直安全领域,通过内部技术整合,深挖行业需求,已经实现了相关业务稳定可持续发展。深耕行业安全领域,一方面可以实现技术与资源协同共享,另一方面下游行业爆发势必带动对应产品需求放量,有效提振公司业绩。 盈利预测:暂不考虑中兴物联并表的情况下,预计高新兴2017-2019年归母净利润分别为3.92亿、5.31亿、6.72亿,对应EPS为0.36元、0.49元、0.63元,PE分别为39倍、29倍和23倍,给予“增持”评级。
海格通信 通信及通信设备 2017-10-12 11.18 -- -- 11.18 0.00%
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事件:海格通信公告,近日与特殊机构客户签订订货合同,合同总金额约1.1亿元人民币,主要为通信电台、北斗导航及配套设备、通信系统工程建设,合同供货时间为2017、2018年相应月份。 点评:该订单为海格通信2017年首次公告的军工订单,具有标志性意义。 2017年海格军工通信(主要包括电台、北斗导航、卫星通信等)业务继续受军队体制编制改革影响,军工订货延后。但随着国家军队体制编制改革的逐步完成,军工采购已经开始启动,可以预期随着军队体制编制改革的落地、大裁军之后单兵作战能力的提升、北斗三号大规模建设(2017下半年开始),“十三五”中后期(2018-2002年)的国防信息化建设会继续加强,海格通信军工业务将在2018年开始放量增长。 2017业绩反转,2018年开启高增长模式。我们维持之前的判断,2017下半年军工订单将出现恢复性增长,加上怡创科技等少数股东权益的并表、房产等非核心业务的剥离, 2017全年净利润有望增长30%。2018年军工业务增长进入中高速阶段,且上半年仍有少数股东权益并表效应,全年净利润有望继续增长30%。 行业变局,海格竞争地位有望提升。目前单兵终端方面电台、卫星通信、导航各自独立终端,对士兵负担较大,未来的方向必将提升单兵作战能力,终端要融合轻便,市场空间真正打开。海格自身在电台、卫星通信、北斗各自领域均处于领先地位,融合技术也有优势,将最确定性受益于终端融合趋势。 盈利预测:2017业绩反转,2018年开启高增长模式。预计海格通信2017-2019年收入49/63/80亿,净利润6.9/9.0/12亿,EPS 为0.3/0.39/0.52元,对应当前股价PE 分别为38/29/22倍,维持“增持”评级。 风险提示:目前北斗导航仍旧主要应用于军工领域,民用北斗在成本、精度等方面仍不占优势。军队采购的放量具有一定不确定性,2017-2018年仍可能不达预期,导致业绩低于预测值。
中际旭创 机械行业 2017-10-02 45.05 -- -- 52.12 15.69%
55.50 23.20% -- 详细
当前数据中心光模块市场高景气的情况下,市场较为认可中际装备(苏州旭创)的投资价值,但是部分投资者较为担心中际装备的长期稳定成长的可靠性。 ①担心光模块产品降价。我们认为,光模块行业受“光学摩尔定律”支配,产品持续的升级换挡才是行业的主旋律,传统产品降价放量是行业常态。年40G产品需求可能会下滑,但是100G产品需求在2017年已经开始爆发。公司在100G产品领域优势突出,2015年推出100G量产产品以来,目前已经形成100G全系列产品供货能力;公司新建产线大部分设备是40G/100G通用的,现有产能已经做好了随时根据需求向100G转产的准备。另一方面,光模块产品的降价,往往伴随成本(尤其是光芯片)的下滑,最终公司的毛利率、净利率仍旧能维持在正常水平。 ②5G将为中际装备的成长提供另一重大机遇。公司表示,未来重点关注的市场是5G和DCI直连。我们认为,5G将给光模块带来的机遇包括:基站更加密集导致光模块数量需求倍增、波分复用技术下沉带来彩光模块需求占比大幅提升、大带宽导致光模块速率大幅提升,以上3大因素将带动时代接入网光模块市场扩大数倍。同时,5G时代的核心网下移并向云化架构转变,由此产生云化数据中心互联的需求,数据中心直连DCI市场潜力巨大。 ③部分投资者担心公司管理层的积极性。中际装备收购苏州旭创之后,利润的主要来源变更为苏州旭创,但是从股权结构上来看,苏州旭创管理层对上市公司的持股比例并不高,因此市场担心苏州旭创管理层的积极性。本次限制性股票激励的实施(股票激励数量占总股本的3.6%,授予价格19.55元)、公司总经理的更换(上市公司总经理更换为原苏州旭创总经理刘圣),以及之前并购过程中承诺的业绩奖励(苏州旭创超额业绩的60%奖励给管理层),均在一定程度上打消了市场的疑虑。同时,我们非常认可苏州旭创的企业文化,公司持续创新、快速反应的市场开拓能力,获得产业的广泛认可。 盈利预测:考虑限制性股票激励成本摊销,我们预测公司2017-2019年净利润分别为1.95/5.56/8.71亿元(不考虑2018年超额业绩奖励),对应当前股价,PE为95/33/21倍,维持“增持”评级。 风险提示:国内高速光模块市场需求低于预期;40G/100G产品随着产能扩张价格下降速度超预期;下游大客户议价能力强,尝试拓展多元化供货模式。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名