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邢军亮

兴业证券

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爱施德 批发和零售贸易 2018-03-29 6.71 -- -- 8.93 8.24%
7.26 8.20%
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爱施德是一家国内领先的手机分销商之一。公司战略是:以智能终端销售服务为基础,拓展供应链金融服务,打造“ 产+融” 结合的销售服务平台。 市场普遍认为,手机分销行业竞争激烈,利润微薄,同时换机潮(2019年5G换机潮)有可能导致存货减值,盈利能力承压。我们认为,换机潮本质上有利于促进手机消费的中长期增长;而短期的存货积压减值风险,可以通过更加快速的存货周转、精细化运营去良好控制,换机潮的不利局面有望转化为成长的机遇。 固本(手机分销)。2011年之前,国内手机市场粗放增长,手机分销商获得丰厚的盈利;2012年之后,国内手机市场分别经历了功能机到智能机的换机潮、3G手机到4G手机的换机潮,换机潮期间管理粗放的手机分销商的经营能力遭受重大考验,盈利能力出现大幅波动。 如今,国内手机市场明显进入了增长缓慢的白银时代。我们认为,在这种市场情况下,爱施德(国代商)的产业链地位和盈利能力有望稳定增长: ①手机品牌商之间的竞争更加白热化、同质化,必定更加重视快速的渠道销售,爱施德是国内领先的手机分销商之一,卓越的市场地位必定更受手机品牌商的青睐; ②白银时代,手机更换频率更快,对手机分销商的运营能力提出更高要求,2012年以来尤其是2015年以来,爱施德的运营能力(存货周转速度)大幅提升,明显领先于竞争对手; ③依托规模优势,爱施德凭借“手机分销+供应链金融”的模式,能为小型零售商提供更为全面的一体化服务能力,对小型零售商的粘性更强,同时也有利于培育新的盈利模式。 培元(供应链金融)。2016年,爱施德实现了对海南小贷的控股(股权比例51%);2017上半年,获得了江西省金融办批复的下发“小额贷款有限公司”牌照(注册资本10亿元)。 我们认为,爱施德切入供应链金融领域,将与手机分销业务形成良好的协同效应。一方面将有效增强对终端渠道的粘性和影响力;另一方面也将有效丰富公司的盈利模式,提升盈利能力。 盈利预测与估值:根据2017年业绩快报,收入增长17.3%,而2018年手机行业进入低潮,预计爱施德收入增长10%左右;2019年5G来临,有望驱动爱施德收入进入15%以上的增长区间。卓越的精细化运营能力、一体化的供应链金融服务,有望逐步提升爱施德毛利率以及盈利能力。 我们预计,爱施德2017-2019年收入分别为567亿元、625亿元、735亿元;净利润分别是3.83亿元、4.53亿元、5.62亿元,对应EPS为0.37元、0.44元、0.54元;对应3月27日股价(8.42元),PE分别为23倍、19倍、15倍。首次覆盖,给予“审慎增持”评级。 风险提示:手机分销是重资本行业,利率的波动将影响公司盈利能力;手机滞销存货上升,或者应收账款回收不及时,有可能计提较大金额的减值;小贷业务经营不善,有可能计提较大金额的坏账。
光环新网 计算机行业 2018-03-20 14.49 -- -- 19.17 32.12%
19.14 32.09%
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估值与评级:看好公司的IDC规模优势、区位优势,以及云计算行业稀缺性,预计2018-2020年净利润为6.3/8.6/10.8亿元(不包含科信盛彩85%股权),对应EPS为0.44/0.6/0.75元,对应当前股价(2018年03月18日)PE为30倍、22倍、18倍; 收购科信盛彩(预计2018年下半年并表)后2018-2020年备考净利润为6.7/9.7/12.2亿元,对应备考EPS为0.45/0.63/0.79元,对应当前股价(2018年03月18日)PE为29倍、21倍、17倍,维持“审慎增持”评级。
中国联通 通信及通信设备 2018-03-20 6.19 -- -- 6.23 0.65%
6.23 0.65%
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事件:2018年3月15日,中国联通发布2017年报,2017年实现主营业务收入(不含通信产品销售)为2490亿元,同比增长4.6%,增长的核心动力是移动通信业务,收入增长7.9%;实现净利润18.28亿元,2016年同期为6.25亿元。2017年发生与光改相关的资产报废损失为29亿元,剔除光改损失后,净利润为40.03亿元。 归母净利润为4.3亿元,同比增长176.4%;剔除光改损失后,归母净利润11.5亿元,同比增长647.1%。 2017年业绩的核心亮点是4G移动用户的快速增长,在漫游费被取消等不利因素影响下,仍驱动移动通信收入实现7.9%的增长,超预期。我们认为,背后的驱动力是2017年联通加大与互联网公司的合作,推出低流量资费套餐,吸引年轻用户。 流量型产品驱动移动通信收入增长7.9%,成2017年经营核心亮点。联通通过与BATJ等大型互联网公司合作,全力推进212C、282C等流量型产品市场拓展,用户净增明显,2017年移动通信用户全年净增2034万户,达到2.84亿户,其中4G用户净增7033万户,达到1.75亿户;同时ARPU从2016年的46.4元提升至2017年48元。APRU提升的核心原因是4G用户(2017年ARPU为63.4元)占比的提升(2017年4G用户占比达到61.5%,同比提高21.9个百分点)。用户的增长、ARPU的提升共同驱动2017年移动通信收入达到1564.4亿元,同比增长7.9%,高出行业平均2.2个百分点。 流量型产品与互联网企业业务协同性高,渠道推广动力充足,2018年开局良好(2018年1—2月,移动出账用户净增567.6万户,达到2.9亿户;移动服务收入265.2亿元,同比增长11.6%)。我们判断,2018全年移动业务将延续向上强劲势头。 创新业务增长动力足,收入占比有望从2017年的6.4%提升至2020年的15%。联通积极推进创新业务(IT服务、IDC与云计算、物联网与大数据),2017年实现收入159.07亿元,同比增长17.4%,有效抵消了固网语音下滑与固网宽带竞争造成压力(语音与固网宽带收入同比分别下滑了9.2%与2.6%),使得总体固网业务基本保持平稳。 创新业务中,IDC与云计算业务增长较快,物联网与大数据增长迅猛。前者2017年收入110.2亿元,同比增长16.6%;后者2017年收入达到15.7亿元,同比增长42%,2017年底联通物联网连接数超过7000万个(2016年中为2000万个,2017年中力5000万个)。联通将与战略投资者协同共建多赢生态体系,创新业务将持续快速增长,到2020年营业收入占比有望达到15% (2017年占比6.4%)。 差异化竞争有望带来固网宽带业务好转。由于市场竞争异常激烈,公司固网用户净增仅130万(2017年移动净增3500万,电信净增1041万),宽带用户ARPU为46.3元,同比下滑6%,导致固网宽带收入实现427.12亿元,同比下滑2.6%。针对不利局面,联通2018年打算以内容为主导,以“高带宽、大视频、大融合”新模式促进用户消费升级,实现差异化宽带接入服务,提升用户ARPU值。考虑到联通固网宽带新模式在逐步发力(融合套餐用户在固网宽带用户中的渗透率达到43.5%,同比提高4.9个百分点),以及竞争对手价格竞争烈度的减缓,预计18年固网宽带业务将扭转下滑态势。 自由现金流与负债率持续改善为后续基础网络建设留足发挥空间。混改引资顺利完成后,公司资本实力大幅增强,资产负债率由2016年底的62.6%下降至46.5%,同时经营性现金流也出现明显好转:2016年经营性现金流为795亿元,2017年为913亿元,同比增长15%。资产负债率的下降以及经营性现金流的好转,为后续网络扩容,SG规模化商用创造了有利资金空间,基础网络建设布局将更加灵活有底气。 估值与评级:联通各大业务板块战略思路清晰,未来发展值得期待。预计联通2018-2020年净利润为35/69/108亿元,对应EPS为0.12/0.23/0.36元,对应当前股价(2018年03月18日)PE为54倍、27倍、17倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:1、虽然混改能增强中国联通的资金实力,但是当前的市场竞争较为激烈,联通的经营仍旧面临较大的压力; 2、企业改革转型过程内部人员不能及时适应导致企业运营不及预期;3、4G、SG基础网络设施大规模建设带来的资产折旧影响;4、行业发展方向预判不恰当造成经营风险。
中际旭创 机械行业 2018-02-01 60.08 -- -- 76.50 27.33%
82.00 36.48%
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南通数据中心为标志,数据中心建设继续追赶美国(根据Synergy Research报告,2017年美国超大规模数据中心占全球44%份额,而中国仅占8%)。 随着2019年5G商用日益临近,5G电信高速光模块的需求预期逐步强化。5G全光网络化和DCI直连市场,将会继数据中心之后,对高速光模块产生持续性需求。我们了解到,中际旭创依托3G时代通信光模块经验,已经布局了5G前传光模块和DCI直连光模块,部分产品样品已经进入测试检验阶段,在未来的5G光模块市场中有望占据先机。 盈利预测:考虑限制性股票激励成本摊销、以及可能出现的超额业绩奖励(根据最新盈利预测,预计苏州旭创超额业绩奖励将会达到上限5.6亿元,为此我们在2018年计提了1亿元的额外业绩奖励)。据此,我们调整了盈利预测,预测公司2017-2019年收入分别为23.3/65.9/91.8亿元,净利润分别为1.55/7.59/12.19亿元,对应当前股价(2018年1月30日),PE为182/37/23倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:国内高速光模块市场需求低于预期;40G/100G产品随着产能扩张价格下降速度超预期;下游大客户议价能力强,开始尝试拓展多元化供货模式;硅光技术成熟速度超预期导致竞争加剧;5G投资进度与光模块产品价格矛盾。
中国联通 通信及通信设备 2018-01-22 6.92 -- -- 7.42 7.23%
7.42 7.23%
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联通混改:示范意义明显,国企改革深度探索。中国联通通过非公开发行、股份转让及限制性员工激励,实质性地推进混改。混改方案得到了国家政策层面大力支持,从政策、股权、管理三层面远超市场预期。截止2018年01月初,非公开发行股份登记托管事宜完成,同时首期限制性股票激励计划获得国资委批复,宣告混改方案基本落地。接下来,就是公司经营层面逐步激发活力,提升经营绩效。 联通借混改破局三大业务板块恶性循环。过去三年,联通的移动与固网业务在与移动、电信竞争中陷入了恶性循环,导致资产盈利能力与现金流恶化(移动业务误判行业趋势,4G基础建设滞后,用户流失严重;中移动强势介入固网行业导致业务受冲击严重),助推了公司资产负债率高企,使得网络基础设施建设滞后,进而导致网络服务质量下降,造成用户流失。联通希冀借助混改红利、战略投资者、增发募资破局经营恶性循环现状,改变被动局面,逐步形成核心创新能力,实现传统运营商向互联网运营商的转变。 国家混改示范样本,“补+盘+转”三维带巨象转型。混改资金将有效解决公司资本开支萎缩现状,与战略合作伙伴一起通过“补”+“盘”+“转”三维度破局联通现状。移动业务以“补”为主:混改资金投入4G移动网络建设,利用互联网套餐引导客户向4G迁移,同时发力第二卡槽。 固网业务以“盘”为主:联通利用“无线+有线+内容”混合套餐提升客户粘性与用户ARPU值,盘活固网存量资源,提高网络利用率; 创新业务以“转”为主:积极引入处于行业领先地位、与公司具有协同效应的互联网巨头,带领创新业务转型互联网运营。 盈利与估值:由联通混改带动的“补+盘+转”三管齐下,将拉动联通业绩逐渐向好。我们预计中国联通2017-2019年净利润为14.5亿、44亿、76亿元,对应EPS为0.05元、0.15元、0.25元,对应当前股价(2018年01月21日)PE为144倍、47倍、27倍,维持“增持”评级。 风险提示:1、虽然混改能增强中国联通的资金实力,但是当前的市场竞争较为激烈,联通的经营仍旧面临较大的压力;2、企业改革转型过程内部人员不能及时适应导致企业运营不及预期;3、三大业务板块有望实现用户数量快速提升,用户ARPU值下降导致收入增长不及预期;4、4G、5G基础网络设施大规模建设带来的资产折旧影响。
高新兴 通信及通信设备 2017-12-27 13.34 -- -- 14.27 6.97%
14.27 6.97%
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2017年12月20日高新兴公告:公司通过发行股份及支付现金相结合的方式,购买凯腾投资、亿倍投资、亿格投资、亿泰投资合计持有的中兴物联合计84.07%股权(收购完成之后,合计持有95.5%股份),其中发行股份数量为4371.46万股,每股价格13.29元,已于12月22日上市。2017年12月25日高新兴公告:配套募集资金获配对象最终确定为深圳招银电信新趋势股权投资基金合伙企业(下文简称:招银电信),独家获配3.3亿元,每股价格13元。招银电信出资人包括了招银国际控股(79.97%)、中国电信(20%)。 电信参与配套募资,运营商物联网合作更进一步。继2017年10月17日中兴物联独家中标中国电信NB-IoT模组采购后,中国电信通过产业基金形式参与公司配套资金募集,双方合作进一步深化。我们认为:1、中国电信充分认可中兴物联在物联网领域综合技术实力与发展潜力,未来双方将在物联网领域构建更加紧密合作关系;2、产业基金布局物联网相关标的说明运营商强烈看好物联网未来前景,旨在打造产业、资本一体化生态体系,不仅通过产品补贴形式扶持产业发展,而且资本形式引导产业链快速成熟,中兴物联作为运营商打造的行业标杆,引领行业发展新模式,必将受益行业快速成长。 网端先行,协同明显,公司物联网新引擎启动。公司收购中兴物联完成之后,公司将持有标的95.5%股份。中兴物联将与公司产生强烈协同与互补效应:1、中兴物联在物联网无线通信模块领域产品优势明显,一方面可以享受物联网建设先期网端先行行业红利,另一方面可以与公司现有业务形成互补,为现有业务搭建底层连接;2、中兴物联在车联网方面行业应用经验将与公司汽车电子标识、城市智能交通等一系列成熟的产品和解决方案产生协同,助力公司实现车、路、人全覆盖的大交通物联网布局;3、中兴通讯持有标的公司4.5%的股份,有助于高新兴、中兴物联与中兴通讯在物联网领域战略协作。中兴物联承诺17-19年净利润合计不低于2.1亿元,我们认为,作为机器通信低成本获客方式,NB-IoT模组必将获得三大运营商大规模铺设,物联网业务板块将呈现高速增长,中兴物联尽享行业红利。 智慧城市进入收获期,订单保障业绩持续成长,立体云防系统促城市安防向纵深发展。公司在智慧城市业务布局多年,持续研发搭建了从数据平台、城市数据总线、智慧城市应用的智慧城市一体化解决方案。伴随国内智慧城市建设力度增强(尤其是新疆安防市场的爆发),凭借前期平安城市,智慧交通等项目积累的大量渠道与产品资源,公司智慧城市业务逐渐步入收获期(公司已累计中标的北屯、宁乡、清远、喀什、张掖5个智慧城市PPP项目,中标金额超18亿)。公司16年尚有约15亿未执行订单,17年度新增6.8亿元订单,相关订单陆续结算将保障公司智慧城市业务高速增长。公司开发出立体安防系统与公安数据信息系统进行对接,构建全新公安指控系统,促进城市安防系统向纵览全局和掌控细节的全方位立体化综合防控系统纵深发展。 深耕行业安全领域,静待下游爆发。公司通过外延并购讯美科技、创联电子、国迈科技,分别介入金融、铁路、公安等垂直安全领域,通过内部技术整合,深挖行业需求,已经实现了相关业务稳定可持续发展。深耕行业安全领域,一方面可以实现技术与资源协同共享,另一方面下游行业爆发势必带动对应产品需求放量,有效提振公司业绩。 盈利预测:暂不考虑配套募资股份摊薄的影响,预计高新兴2017-2019年归母净利润分别为3.94亿、6.07亿、7.63亿,对应EPS为0.34元、0.53元、0.66元(因配套融资发行股份尚未登记上市,暂不考虑配套融资股本增厚因素),PE分别为38倍、25倍和20倍,给予“增持”评级。
海格通信 通信及通信设备 2017-12-08 9.00 -- -- 10.57 17.44%
10.57 17.44%
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事件:海格通信昨日盘后公告,控股子公司北京摩诘创新近日与特殊机构客户签订了飞机综合程序训练器、飞机虚拟维护训练器、飞机航空理论计算机辅助教学系统及多功能飞行训练模拟器订货合同,合同金额总计1.22亿元,供货时间预计为2018年6月前。该合同金额约占公司2016年营业总收入的3%,约占摩诘创新2016年营业收入的83%。 军工订单回暖逻辑逐步验证。2017年公司的军工通信(主要包括电台、北斗导航、卫星通信等)业务继续受军队体制编制改革影响,军工订货延后。我们注意到,继2017年10月8日海格通信公告与特殊机构客户签订1.1亿元订货合同(通信电台、北斗导航及配套设备、通信系统工程建设)之后,本次再度公告签订重大合同,初步验证了军改完成阶段性任务后,军工订单开始逐步恢复的逻辑。我们预期,随着军改逐步落地、单兵作战能力需要进一步提升、北斗三号开始大规模建设,“十三五”中后期(2018-2020年)的国防信息化建设会继续加强,海格通信军工业务有望在2018年恢复增长。 战略聚焦优势方向,未来受益于单兵装备融合趋势。公司近期继续剥离非核心资产,进行战略聚焦,强化军工通信业务和民用北斗高精度业务。加之在行业低谷期的高强度研发投入,预计在未来行业反转之时,海格通信的竞争力将进一步强化。公司自身在电台、卫星通信、北斗等领域均处于较为领先的地位,终端融合技术具有一定优势,在单兵装备融合化、轻便化的趋势下,未来有望受益于行业发展。 盈利预测:2017年公司业绩仍处底部,2018年有望恢复增长。我们判断,2017年四季度军工订单将出现恢复性增长,但收入确认将会延后。2018年是“十三五”的第三年(军改预计在2017年完成阶段性任务),公司军工业务有望恢复增长。预计海格通信2017-2019年收入分别为41/53/67亿,净利润分别为5.2/7.4/9.9亿,EPS分别为0.22/0.32/0.43元,对应当前股价的PE分别为40/28/21倍,维持“增持”评级。
光环新网 计算机行业 2017-11-17 -- -- -- -- 0.00%
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事件:光环新网2017年11月13日公告公司拟以不超过人民币20亿元(公司将通过自筹资金、银行贷款或其他融资方式解决)向亚马逊通技术服务(北京)有限公司(以下简称“亚马逊”)购买基于亚马逊云技术的云服务相关的特定经营性资产。本次为现金分期购买亚马逊相关资产(公司停牌是为拟筹划发行股份购买其他资产)。 现金收购亚马逊AWS国内资产,强化AWS中国合伙人地位。之前市场担忧光环新网与AWS的合作粘性,本次收购AWS国内资产,无疑强化了光环新网作为AWS中国合伙人的地位。我们认为,公司现金收购亚马逊AWS国内资产主要带来以下变化:1、运营主体变更,为公司获得云服务牌照铺平道路。根据2016年9月光环与亚马逊签订协议,亚马逊AWS国内运营主体是亚马逊;本次资产购买完成之后,运营主体将变更为光环(光环基于特定经营性资产在中国境内提供并运营基于亚马逊云技术的云服务)。运营主体变更将使亚马逊AWS云服务符合工信部要求以及更好保障数据安全,为公司获得云服务牌照扫除障碍;2、运营主体变更升级双方合作模式,业务盈利能力有望提升。光环在双方合作关系中将更为主动积极,不仅提供北京及周边地区的基础设施,而且介入到云服务运营,有助于业务盈利能力提升;3、牌照落地加速助力AWS业务国内拓展。中国在云计算领域和世界先进水平还存在较大差异,预期未来3年是国内云计算高速发展时期。目前受限于牌照问题,AWS国内业务实际增速放缓,一旦牌照落地,AWS云计算有望在国内高速增长,将为公司打开更大成长空间。 作为业务基础和盈利核心,公司IDC业务迎来释放期。从全国范围来看,IDC出租价格处于下降通道,但光环IDC业务的核心优势在于占据了核心城市热点位置距离用户最近的稀缺机房资源,新进入者难以复制。公司各在建数据中心项目进展顺利,酒仙桥、嘉定、亦庄项目部分进入运营阶段(约8000个机柜),燕郊二期项目部分完成验收,房山项目持续建设,推动IDC业务稳定增长。毛利率方面受益于IDC需求旺盛,价格逐步平稳,自建机柜上架率提升,新建机房销售、上架顺利,先期投入成本逐步摊薄导致毛利率提升。 盈利预测:看好公司的规模优势、技术优势和行业地位,预计公司2017-2019年收入分别为40.5亿元、58.9亿元、85.2亿元,归母净利润分别为4.3亿元、6.6亿元和11.1亿元,对应EPS分别为0.29元、0.46元和0.77元。对应于当前股价,2017-2019年PE为45倍、29倍、17倍。参考同行业公司的估值水平,给予“增持”评级。
中天科技 通信及通信设备 2017-11-16 14.24 -- -- 16.06 12.78%
16.06 12.78%
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市场担忧中国移动固定宽带接入建设即将见顶,主要增量需求放缓导致光纤光缆行业需求将于2018年后停止增长,各大公司扩产导致出现需求回落和供给释放的双杀风险。我们认为需求不断超预期,光棒扩产落地迟缓,行业景气有望持续: ① 短期中国移动固定宽带建设持续投入,长期5G建设部分光纤提前释放,整体需求超预期;原材料、人工等成本不断上涨,在需求旺盛背景下,光纤光缆存在较强的涨价诉求,需求侧有望出现量价齐升局面; ② 中天科技全合成法光纤预制棒生产技术领先,10余年技术积累深厚,助力产能顺利扩张;而采用套管法技术的光棒产能扩张受制于海外套管供货瓶颈,落地速度不及计划;行业光棒供给不足的格局有望维持2018年全年甚至2019年初,中天科技在此轮扩产周期中有望获取更多市场份额; 我们预测,光纤光缆业务在光棒行业供需双击格局下,凭借光棒全合成法技术优势占得扩产先机,有望超预期增长;电力传输产品布局石墨烯,新产品市场空间广阔,2018-2019年开始逐步贡献业绩;公司其余各项业务平稳发展。预计公司2017-2019年收入分别为260/318/375亿元,净利润分别为22.5/31.1/39.5亿,对应EPS为0.73/1.02/1.29元。对应当前股价,PE为20/14/11倍,维持“买入”评级。
烽火通信 通信及通信设备 2017-11-15 37.10 -- -- 36.46 -1.73%
36.46 -1.73%
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央企改革预期升温,行业标兵有望扛起大旗。央企改革主要路径包括:1、兼并重组:适用于钢铁、重型装备、通信、化工等产能过剩且债务严重的行业;2、混合所有制改革:适用于民航、电信、铁路、军工、重工等垄断性行业。2016年7月武汉邮科院原院长童国华出任电信科学技术研究院院长引发市场对于双院合并的预期,我们认为双院兼并重组符合国家央企改革整体战略。近期中国联通超预期混改方案与神华、国电万亿资产兼并重组导致央企改革(双院兼并重组)预期持续升温,我们认为:1、央企重组作为深化国有企业改革的必要措施将会坚定不移进行下去;2、邮科院改革与管理先进经验将进一步推广,促使电信科学技术研究院市场化转型,提升集团效益;3、央企改革不仅改善原有资产质量,更核心是培育在全球产业发展中有话语权和影响力的企业。作为通信央企中行业标的,烽火通信有望整合集团优势资产,扛起央企改革终极大旗,引领全球光通信行业发展。 烽火通信通信系统业务受益中长期行业高景气。1、传输侧:中期逻辑:光通信投资机遇向纵深演进。4G网络完善、家庭宽带接入突飞猛进带来流量大爆发,运营商传输网向100G升级迫切,但成本居高不下。25GEML高速光芯片4季度放量将有效消除100GOTN主设备下沉成本制约因素,运营商集采已经释放明确信号,2017Q4开始将加大传输网扩容建设,带来光通信主设备需求拐点。长期逻辑:5G建设驱动光通信设备需求长期增长。5G的三大特征为:大带宽、低时延、广覆盖。OTN技术具备大带宽、低时延、多业务透明传送、高精度同步、易维护等特点,很好地匹配了5G的需求,将成为未来5G主流的承载技术。OTN设备在接入网的回传、中传甚至前传环节下沉带动需求长期增长。2、接入侧:2018年运营商大概率加速千兆接入升级,GPON向10GPON升级带动公司2018年10GPON系列产品放量,新一代产品占比提升将会带动接入业务规模进一步提升。 ICT转型稳步推进,烽火星空增长潜力巨大。公司逐步切入云计算、大数据等领域,转型ICT综合解决方案提供商。其中,子公司烽火星空作为国内网络信息安全龙头,业务涉及网监、舆情、安全审计等,在市场份额、技术实力、实战经验上明显优于其他竞争对手,未来增长潜力巨大。 伴随带路出海,非洲市场带来新增量。公司伴随带路出海,海外市场将呈现加速扩张态势:1、经过多年布局,公司在东南亚、非洲和拉美地区主流供应商,随着布局国家网络建设加速,烽火业务也将加速;2、公司技术逐渐得到国际市场的认可,开始向欧美等发达国家渗透3、非洲通信市场需求旺盛,网络基础设施严重不匹配,通信资费高昂。我国拟投资150亿美元建设中非合作非洲信息高速公路项目(非洲八纵八横骨干网),旨在实现非洲各国互联互通,国际出口电路得到有效疏导。作为“一带一路”重点项目,该项目获得中非各级政府广泛支持,未来将由中国电信及其子公司中通服设计承建。公司已和中通服达成战略合作,将是非洲八纵八横干线网络建设先锋,非洲将为公司带来新的增量市场。 盈利预测:2017-2019年净利润分别为9.071亿、13.21亿、17.80亿;对应EPS为0.81、1.19、1.60元,对应当前股价年PE分别为45、31以及23倍,维持“增持”评级。
光迅科技 通信及通信设备 2017-11-08 27.81 -- -- 33.80 21.54%
33.80 21.54%
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三季报发布后,光迅科技收入增速有所放缓,反映行业竞争加剧,产品价格下降超预期,市场担心长期增速是否可以保障。我们认为,公司目前处于业绩转折点,未来传输、接入、5G 需求依次发力,在光通信行业整体迎来重大投资机遇期的背景下,公司有望实现长期稳定增长。 公司三季报收入增速放缓,主要是受销售确认滞后的影响。产品结构方面,传输产品提升,接入产品占比下降(绝对收入下滑),加之海外收入占比提升,公司整体毛利率回升。未来公司业绩增长具有多重驱动因素:①传输网业务方面,今年下半年三大运营商均发力100G OTN 招标,各自创下历史最大规模集采,传输网扩容建设加速。带动100G 光模块需求;同时我们了解到目前25G 高速光芯片供给瓶颈已经逐步解除,公司传输产品订单开始好转。考虑到运营商集采到收入确认约有半年左右的延迟,且公司100G 电信光模块产能提升需求时间,公司传输网业务增长有望持续至2018 年。 ②接入网业务方面,产业链各方逐步形成共识,2018 年运营商大概率加速千兆接入升级,1G PON 向10G PON 升级带动公司2018 年10G PON产品放量,新一代产品占比提升将会改善接入网产品整体毛利率水平。 ③自主芯片方面,公司自主研发的10G EML 芯片已经通过客户认证,开始量产(5G 接入网前期仍会采用10G 光模块,10G 产品生命周期延长),25G DFB 芯片正在认证,预计明年三季度逐步量产;2019 年开始的5G 建设中,前传环节将会大量采用25G 光模块(使用25G DFB 光芯片),届时需求与公司产能释放形成共振,光芯片自给率提升带动产品毛利率改善。作为具有自主芯片能力的稀缺标的,公司将充分受益于5G 光模块需求爆发。 盈利预测:2017 年传输网扩容、高速光芯片供给改善带动传输网订单好转;2018 年10G PON 产品受益于千兆宽带大规模建设;2018 年三季度公司研发的25G DFB 光芯片量产,满足2019 年开始建设5G 前传对于25G 光模块的大佬需求。预测光迅科技2017-2019 年收入分别为51.1 亿、64.4 亿、78.9 亿元,考虑限制性股票激励费用摊销,净利润分别为3.5 亿、4.5 亿、6.2 亿,EPS 分别为0.55 元、0.71 元、0.99 元,对应于当前股价,2017-2019 年PE 分别为48 倍、37 倍、27 倍,维持“增持”评级。
光迅科技 通信及通信设备 2017-11-08 27.81 -- -- 33.80 21.54%
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三季报发布后,光迅科技收入增速有所放缓,反映行业竞争加剧,产品价格下降超预期,市场担心长期增速是否可以保障。我们认为,公司目前处于业绩转折点,未来传输、接入、5G需求依次发力,在光通信行业整体迎来重大投资机遇期的背景下,公司有望实现长期稳定增长。 公司三季报收入增速放缓,主要是受销售确认滞后的影响。产品结构方面,传输产品提升,接入产品占比下降(绝对收入下滑),加之海外收入占比提升,公司整体毛利率回升。未来公司业绩增长具有多重驱动因素: ①传输网业务方面,今年下半年三大运营商均发力100GOTN招标,各自创下历史最大规模集采,传输网扩容建设加速。带动100G光模块需求;同时我们了解到目前25G高速光芯片供给瓶颈已经逐步解除,公司传输产品订单开始好转。考虑到运营商集采到收入确认约有半年左右的延迟,且公司100G电信光模块产能提升需求时间,公司传输网业务增长有望持续至2018年。 ②接入网业务方面,产业链各方逐步形成共识,2018年运营商大概率加速千兆接入升级,1GPON向10GPON升级带动公司2018年10GPON产品放量,新一代产品占比提升将会改善接入网产品整体毛利率水平。 ③自主芯片方面,公司自主研发的10GEML芯片已经通过客户认证,开始量产(5G接入网前期仍会采用10G光模块,10G产品生命周期延长),25GDFB芯片正在认证,预计明年三季度逐步量产;2019年开始的5G建设中,前传环节将会大量采用25G光模块(使用25GDFB光芯片),届时需求与公司产能释放形成共振,光芯片自给率提升带动产品毛利率改善。作为具有自主芯片能力的稀缺标的,公司将充分受益于5G光模块需求爆发。 盈利预测:2017年传输网扩容、高速光芯片供给改善带动传输网订单好转;2018年10GPON产品受益于千兆宽带大规模建设;2018年三季度公司研发的25GDFB光芯片量产,满足2019年开始建设5G前传对于25G光模块的大佬需求。预测光迅科技2017-2019年收入分别为51.1亿、64.4亿、78.9亿元,考虑限制性股票激励费用摊销,净利润分别为3.5亿、4.5亿、6.2亿,EPS分别为0.55元、0.71元、0.99元,对应于当前股价,2017-2019年PE分别为48倍、37倍、27倍,维持“增持”评级。 风险提示:高端光芯片研发不及预期,面临研发投入难以快速回收的风险;产能扩张导致光模块产品竞争加剧,毛利率下滑超预期;客户较为集中,运营商资本开支下滑导致传统产品毛利率持续承受压力;运营商千兆宽带升级进度不及预期。
迅游科技 计算机行业 2017-11-07 52.00 -- -- 59.00 13.46%
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事件:2017年11月2日下午OPPO新品发布会带来其最新全面屏旗舰产品OPPO R11s。旗舰采用了最新的ColorOS3.2操作系统,针对目前最为火热的手机游戏需求,提供针对性整套优化方案“游戏加速”内置工具。其中集成了迅游科技的加速服务,有效解决游戏卡顿、延时、掉线,并采用独有的WIFI优化技术自动切换WIFI/移动数据。 OPPO特别感谢了迅游的支持,强调加入迅游加速器后,内外联合网络优化使得实测卡顿次数降低80%,100ms以上延时比例降低至3%,网络状况显著改善。OPPOR11s用户享受15天免费试用迅游加速,以及后续9折价格(13.5元/月)购买迅游加速服务的特权。 我们认为此次合作标志着迅游加速业务取得3大突破: 1、软硬兼备:迅游加速此前主要在软件层面合作(腾讯旗下王者荣耀、腾讯投资的Bluehole开发的绝地求生等游戏深度绑定),而此次成功与硬件巨头深度合作,行业龙头地位不断被产业链上下游认可。我们判断继OPPO后,VIVO有望快速跟进合作,继而引发国产手机厂商的效仿,手机游戏加速业务有望成为下一个“拍照美颜”,成为未来手机必备功能。 2、用户暴涨:2016年中国智能手机出货4.67亿部,2017Q3OPPO市占率18%,仅OPPO2017全年有望出货8400万部智能手机。迅游植入最新旗舰机型后,由于同代产品操作系统一致,后续将非常便捷向OPPO全系手机渗透,从而带来巨大的装机用户数,考虑到其他友商跟进,2018年潜在用户量有望突破1亿,考虑13.5元的ARPU和10%的渗透率(高于游戏渗透率),新增潜在收入空间16.2亿元(10倍2016年收入)。 3、风险稀释:继王者荣耀、球球大作战、绝地求生等软件深度合作后,又和手机厂商内置绑定,更深层次的逻辑是,表明游戏加速服务日渐成为了任何爆款游戏和手机都必须具备的配套服务。行业龙头迅游对于单一游戏的依赖性风险显著降低,未来无论游戏本身如何更新换代,迅游都可以通过软硬件两个维度及时为其提供最佳加速服务。 狮之吼协同效应下,前途不可限量。狮之吼是手机工具软件龙头,与迅游本身业务的协同效应逐渐明晰。本次携手OPPO,迅游加速服务不以独立APP形式体现,而是集成进了系统内置的“游戏加速”,成为了工具软件的重要组成。未来无论是狮之吼借助迅游成功经验与手机硬件公司植入合作,亦或是迅游联合狮之吼发展综合工具平台(包含游戏加速、网络加速、系统清理加速等功能),公司成长空间不可限量。 盈利预测:基于公司业务拓展进展超预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2017-2019年净利润0.76亿、0.92亿、1.05亿元,EPS为0.45/0.55/0.63元。若假设狮之吼全年并表,则备考净利润为2.68亿、3.42亿、4.29亿,备考EPS为1.18/1.51/1.90元,对应当前股价的PE为45/35/28倍,维持“增持”评级。 风险提示:收购标的财报业绩波动较大;PC加速主要服务产品受手游分流超预期;移动端加速业务市场拓展低于预期。
海格通信 通信及通信设备 2017-10-30 11.18 -- -- 11.18 0.00%
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事件:海格通信公布三季报,2017年1-9月收入22.6亿元,同比下滑5.8%,净利润1.78亿元,同比下滑29.3%;其中三季度收入5.9亿元,同比下滑26%,净利润3920万元,同比下滑30.1%。同时公司预计2017年全年业绩同比下滑,具体下滑幅度取决于11月份军工订单恢复的情况以及2017年能够确认收入的订单情况。2017年整体,海格通信业绩处于底部区间,原因主要是:①受军队体制编制改革的影响,军品业务收入较大幅度下降;②培育核心竞争力,在北斗高精度定位技术、模拟仿真技术等业务领域的研发投入增加。 军工采购常态化在即,2018年开启高增长模式。2017年海格军工通信(主要包括电台、北斗导航、卫星通信等)业务继续受军队体制编制改革影响,军工订货延后。但随着国家军队体制编制改革的逐步完成,军工采购已经开始启动,可以预期随着军队体制编制改革的落地、大裁军之后单兵作战能力的提升、北斗三号大规模建设(2017下半年开始),“十三五”中后期(2018-2002年)的国防信息化建设会继续加强,海格通信军工业务将在2018年开始放量增长。 进一步剥离非核心业务,战略更加聚焦。公司同时公告,拟出售爱尔达51%的股权、福康泉100%的股权,作价不低于6630万元、1.18亿元,预计将在2018年产生7000多万元的投资收益。更为重要的是,继上次出售河南海格经纬31%股权,本次继续剥离非核心资产,表明公司在进行战略聚焦,强化军工通信业务和民用北斗高精度业务,加上行业低谷期的高强度研发投入,预计行业反转之时,海格通信的竞争将更加强大。 盈利预测:2017业绩仍处底部,2018年开启高增长模式。我们判断,2017四季度军工订单将出现恢复性增长,但收入确认预计较少。2018年是十三五的第三年(军改预计在2017年完成阶段性任务),军工业务增长进入中高速阶段,净利润有望增长40%以上。预计海格通信2017-2019年收入41/53/67亿,净利润5.2/7.4/9.9亿,EPS为0.22/0.32/0.43元,对应当前股价PE分别为50/35/26倍,维持“增持”评级。 风险提示:目前北斗导航仍旧主要应用于军工领域,民用北斗在成本、精度等方面仍不占优势。军队采购的放量具有一定不确定性,2017-2018年仍可能不达预期,导致业绩低于预测值。
烽火通信 通信及通信设备 2017-10-27 31.79 -- -- 37.84 19.03%
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事件:烽火通信发布2017年三季报,前三季度公司实现营收150.36亿元,归母净利润5.96亿元,分别同比增长25.39%与12.4%;其中第三季度实现营收53.15亿元,归母净利润1.47亿元,分别同比增长24.26%与2.44%,三季度公司加大了对研发与销售的投入,其中销售费用与管理费用同比增长35.56%以及33.1%,压制了公司本期利润释放。光通信行业景气向上,我们坚定看好公司未来发展,在此重申相关逻辑: 烽火通信具备中期、长期投资价值。中期逻辑:光通信投资机遇向纵深演进。4G网络完善、家庭宽带接入突飞猛进带来流量大爆发,运营商传输网向100G升级迫切,但成本居高不下。25G EML高速光芯片4季度放量将有效消除100G OTN主设备下沉成本制约因素,运营商集采已经释放明确信号,2017Q4开始将加大传输网扩容建设,带来光通信主设备需求拐点。长期逻辑:5G建设驱动光通信设备需求长期增长。5G的三大特征为:大带宽、低时延、广覆盖。OTN技术具备大带宽、低时延、多业务透明传送、高精度同步、易维护等特点,很好地匹配了5G的需求,将成为未来5G主流的承载技术。OTN设备在接入网的回传、中传甚至前传环节下沉带动需求长期增长。 100GPOTN设备破冰阿尔及利亚,非洲市场带来新增量。公司官网报道,近日公司中标2017阿尔及利亚电信骨干网100GPOTN项目,我们认为阿项目中标说明:1、公司在通信领域综合技术实力日趋强大(不仅光通信领域优势明显;近期联通高端路由器项目只有公司和新华三中标印证了公司在通信其他领域的技术实力);2、公司自2013年起就通过各种形式在阿国推广公司光通信相关技术反映了公司拓展非洲市场决心与信心;3、公司在阿项目积累经验与商业模式对于公司在非洲其他国家开展业务有巨大价值。非洲通信市场需求旺盛,网络基础设施严重不匹配,通信资费高昂。为了改变非洲电信业落后状况,非洲各国政府都在积极开放市场,引入投资者。我国拟投资150亿美元建设中非合作非洲信息高速公路项目(非洲八纵八横骨干网),旨在实现非洲各国互联互通,国际出口电路得到有效疏导。作为“一带一路”重点项目,该项目获得中非各级政府广泛支持,未来将由中国电信及其子公司中通服设计承建。公司已和中通服达成战略合作,将是非洲八纵八横干线网络建设先锋;同时,烽火通信将协同出海央企共同拓展海外市场,海外业务将为公司提供强劲的增长动力。 ICT转型稳步推进,烽火星空增长潜力巨大。公司逐步切入云计算、大数据等领域,转型ICT 综合解决方案提供商。其中,子公司烽火星空作为国内网络信息安全龙头,业务涉及网监、舆情、安全审计等,在市场份额、技术实力、实战经验上明显优于其他竞争对手,未来增长潜力巨大。 盈利预测:2017-2019年净利润分别为9.21亿、12.84亿、16.71亿;对应EPS为0.83、1.15、1.50元,对应当前股价年PE分别为39、28以及21倍,维持“增持”评级。 风险提示:海外龙头高端光芯片扩产不顺利,导致光模块价格居高不下,继续压制运营商需求;在通信行业整体处于低谷的情况下,华为中兴等竞争对手可能采取价格战的策略抢占相对景气度还比较好的传输网市场,导致烽火通信市场份额和毛利率受损;中非合作非洲信息高速公路项目推进速度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名