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张肖星

西南证券

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广誉远 医药生物 2018-09-03 37.40 -- -- 39.39 5.32%
39.39 5.32%
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事件:公司2018年上半年营业收入、扣非净利润分别约为6.6亿元、1.4亿元,同比增速分别约为30%、94%;2018Q2营业收入、扣非净利润分别约为3.6亿元、0.9亿元,同比增速分别约为20%、83%。 业绩增长符合预期,经营质量有待提升。公司2018年上半年营业收入约为6.6亿元,同比增长约为30%。分产品来看,传统中药收入约为5.1亿元,同比增长约22%;精品中药约为0.9亿元,同比增长约为79%;养生酒约为0.2亿元,同比增长约为180%;核心产品仍为快速增长趋势。主要是公司扩大终端覆盖,期间内二级以上医院数量增加至4791家,OTC终端增加至12万家。公司2018年上半年扣非净利润约为1.4亿元,同比增长约为94%,符合预期。具体点评如下:1)公司毛利率约为82.4%,同比提升约3.9个百分点。其中传统中药毛利率提升约4.9个百分点,精品中药毛利率提升约7.4个百分点。主要原因为对原材料成本控制较好;2)公司期间费用率约为52.2%,同比下降约2.4个百分点。销售费用增速约为23%,对广告费用采用优化投放。管理费用增速约为22%,主要增加了定坤丹和龟龄集的学术研究,或有助于终端产品推广。此外,公司期末应收账款约为9.9亿元,同比增长约为35%,仍为增长趋势。我们认为主要和公司的产品销售模式相关,其终端产品布局仍在继续,且品牌影响力仍较弱,预计Q4或有改善。公司经营性现金流净额约为-2.3亿元,同比增长约为11%。现金流入受与经营活动有关的政府款项、保证金等影响而下降,而现金流出受销售投入增加,以及销售回款未明显改善等影响而增加,故净额整体为下降趋势。我们认为随着公司产品议价能力提升或有改善。从单季度来看,2018Q2营业收入、扣非净利润分别约为3.6亿元、0.9亿元,同比增速分别约为20%、83%,业绩增长有放缓趋势,我们认为和产品季节性因素以及销售费用投入减少有关,该趋势或在下半年有改善。全年来看,我们认为随着终端拓展继续,以及品牌力提升,公司业绩仍将持续较快且有质量的增长。 积极拓展销售网络,产品协同打造品牌。1)继续推动产品渠道扩张,产品间协同作用体现。公司不仅继续强化与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作,2018年上半年二级以上医院数量增加至4791家,OTC终端增加至12万家,且推进好孕专柜等活动,品牌力逐渐提升。公司对精品中药业务推广继续加强,做好药形象逐渐树立,产品间协同效应体现明显,以品牌、学术推广带动产品销量快速增长;2)产能问题即将解决,打开新的增长空间。公司新产能预计2018年内完成扩大数倍,保健酒及口服液产能瓶颈将预计年内将得到缓解。不仅将对2018年承诺业绩增长提供支撑,同时也将为新产品上市打下基础,预期西黄丸、甘露消渴胶囊、保婴散、小儿咳喘灵等新品上市后或将延续定坤丹销售增长趋势。 盈利预测及评级:我们预计2018-2020年EPS分别为1.27元、1.86元、2.62元,对应市盈率分别为32倍、22倍、15倍。我们认为随着公司对产品的推广力度增加,终端渠道布局数量快速增长,业绩增速及质量提升或有超预期表现,当前股价低于员工持股及大股东增持价,安全边际高,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期、市场拓展或不达预期,市场风险等。
益丰药房 医药生物 2018-09-03 52.63 -- -- 57.68 9.60%
57.68 9.60%
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事件:公司发布2018年半年报,2018H1实现营业收入 29.9 亿元(+33.7%)、 归母净利润2.3 亿元(+45.5%)、扣非归母净利润2.1 亿元(+37.3%)。 业绩高速增长,规模效应体现。1)公司营业收入较2017 年同期增长33.7%, 主要源自老店的内生式增长以及新开门店、收购门店的外延式增长。在处方外流、中药业务提速的背景下,估计公司新老店的增速均有所上移,三年以上的老店增速由过去的8%左右提升至12%左右,外延外延并购对公司2018H 净利润增长贡献约7%。2)随着规模扩大和内控管理能力提升,公司盈利能力逐步上升,2018H1,公司综合毛利率40.6%,提升0.8pp,销售费用率26.72%, 提升0.14pp,主要是新开门店增加相应费用;管理费用率3.81%,下降0.27pp, 规模效应凸显。 门店布局加速,长期增长可期。截止2018 年6 月30 日,公司在湖南、湖北、上海、江苏、浙江、江西、广东七省共开设了2499 家连锁门店,2017 全年净增门店524 家,其中,新开门店251 家(含新增加盟店36 家),收购门店209 家,关闭20 家。由于公司采取精细化管理,新门店放量速度快,一般来说,新店营业后12 个月实现盈亏平衡,盈亏平衡后,第一年销量增速为25%左右, 第二年销量增速为15%左右,第三年销量增速为10%左右。按照公司规划, 2016-2018 年完成新建1000 家门店,同时完成相当于1000 家门店销售规模的并购目标,预计公司目前的高增速在3-5 年将持续。 零售药店行业景气度高,公司尽享红利。1)近年药店行业增速在8-9%,随着处方外流的启动,行业增速有望提升至10%以上。同时,两票制对流通行业的整合也将促进药店行业的规范运行,将加速药店行业的整合速度,对龙头公司形成利好。认为公司作为行业龙头,将充分享受行业成长带来的红利。2)公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针,随着区域话语权的加大,上游议价能力提升,尤其是通过品牌合作,对毛利结构的改善效果突出。未来随着高毛利品种的比重提升,盈利能力尚有提升空间,同时,随着公司的规模扩大,品类扩充、坪效优化上亦有较大发展空间。 盈利预测与评级。由于公司2018 半年报超预期,收购的新兴药房即将贡献业绩增量,我们上调了盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.25元、1.67元、2.24元,对应PE分别为46倍、35倍、26倍,药品零售行业在处方外流、消费升级背景下景气度上升,公司管理运营能力优异,业绩确定性强,具备估值切换空间,维持“增持”评级。 风险提示:新店扩张不及预期风险,并购门店整合不及预期风险。
羚锐制药 医药生物 2018-08-31 8.41 -- -- 8.78 4.40%
8.78 4.40%
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事件:公司2018年上半年营业收入、扣非净利润分别约为11亿元、1.5亿元,同比增速约为32.6%、20.7%;2018Q2营业收入、扣非净利润分别约为5.5亿元、0.7亿元,同比增速约为30.9%、16.1%。 业绩增长符合预期,渠道费用投入增加。公司2018年上半年营业收入约为11亿元,同比增速约为33%,其中贴膏和片剂增长稳定,分别约为17.9%、12.3%;而胶囊和软膏剂型增速较快,分别约为89.5%、73.7%;公司整体收入增长较快,除加大推广力度等原因外,销售模式调整也是重要因素。公司2018年上半年扣非净利润约为1.5亿元,同比增速约为21%,低于收入增速约12个百分点,具体分析如下:1)公司毛利率约为75.3%,同比提升约5个百分点。胶囊剂毛利率提升约25%,我们判断主要是销售模式调整带来的收入增加所致;如单看营业成本,其同比上升约10.5%,整体控制较好;2)公司期间费用率约为57.7%,同比提升约6.4个百分点,略高于毛利率提升水平。主要原因为销售费用投入加大,上半年同比增加约57%。其中除销售模式调整外,公司也加大对医院终端、诊所渠道投入,预计效果将逐渐显现。单季度来看,公司2018Q2营业收入、扣非净利润分别约为5.5亿元、0.7亿元,同比增速约为30.9%、16.1%,表现为增速下滑趋势,主要原因为对渠道的销售费用投入增加。我们认为公司营销重点布局基层市场,随着继续推进和费用投入,业绩或将迎来快速增长。 公司继续加强销售力度,持续推进诊所及连锁药店布局。1)贴膏剂事业部强化销售团队建设。核心品种通络祛痛膏市场增长将受益于基药政策,且人均日治疗费用很低,判断仍存在着提价可能。此外如壮骨麝香膏、风湿止痛膏、小羚羊退热贴、关节止痛膏等均有提价预期,预计贴膏板块全年收入或超过14亿元;2)口服剂型板块(信阳分公司,有培元、丹鹿、参芪等产品)则是拓宽销售渠道,继续强化基层诊所销售市场。分公司以诊所开发为主,连锁药店服务营销为辅新模式,目前对诊所的开发由数量转向质量,重视产品上量。预计口服领域全年收入增速或超过6亿元;3)芬太尼透皮贴剂在2017版医保目录调整中适用范围扩大,有利于市场推广。事业部借助代理商的优势,大力开展学术营销活动,目前已经开拓超过百余家三甲医院,市场知名度逐渐提升。且随着其他适应症透皮贴剂产品陆续获批,将形成协同效应,增强盈利能力;4)大健康事业部在线上旗舰店,线下省内商超开拓也有新进展,前景看好。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.47元、0.61元、0.78元,对应PE分别为18倍、14倍、11倍。我们认为随着公司营销改革继续、核心产品在基层市场逐步推广,以及后备潜力品种上市放量等,都将促进公司业绩维持较快增长,公司在贴膏剂型以及OTC领域的优势明显,看好其发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:产品销售或不达预期、市场拓展或不达预期等。
九州通 医药生物 2018-08-31 15.52 -- -- 15.59 0.45%
15.90 2.45%
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事件:公司发布2018年中报,实现收入424亿元,同比增长17.2%,实现归母净利润5.4亿元,同比增长-32.3%,扣非后归母净利润4.9亿元,同比增长20.5%。非经常损益的影响主要是2017Q2公司汉阳地块旧城改建项目征收补偿款5.3亿元扣除成本后计入资产处置收益所致。 基层终端、零批业务高速增长。核心业务西药、中成药2018H1实现销售收入335亿元(+14.9%)、毛利率7.7%(+0.1pp)。其中:1)二级及以上中高端医院市场的含税销售额为87亿元(+23%),由于零加成的推进及二级以上医院回款周期放缓,增速有所放缓。2)二级以下基层医疗机构含税销售49亿元(+46.8%),受分级诊疗推进,药品渠道下沉,公司受益明显。3)面向零售药店的批发业务实现含税销售额110亿元(+38.7%),受益下游整合,继续保持快速增长。4)两票制影响公司调拨业务,2018H1调拨业务实现收入150亿元(-2.6%),调拨转直销后盈利能力提升。 受益行业整合,非药业务极具潜力。1)公司物流体系强大,在全国省级行政区规划投资了30个省级医药物流中心,同时向下延伸并设立了54家地市级分销物流中心,构成全国性网络,“两票制”考验流通企业的终端配送能力,公司物流优势突出,将是行业整合的受益者。2)基于公司强大的物流配送体系,公司的非药品类延展业务发展迅速,2018H1中药材与中药饮片实现销售收入15.9亿元(+16.3%);医疗器械与计生用品业务实现销售收入51.8亿元(+66.2%)。 公司为全国布局的民营医药流通龙头,将受益于政策变革。1)基层终端:受益分级诊疗带来的政策红利。2)二级及以上医疗机构终端:随着医改推进,行业进一步“市场化”,公司作为高效运转的民营企业,迎来发展机遇。3)零售药店终端:为公司优势业务区域,随着处方外流、下游的规范与集中度提升,公司将是零售终端流通整合的最大受益者。4)调拨业务:“两票制”背景下,调拨业务逐渐转向零售、医疗机构的纯销。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.77元、0.98元、1.24元,对应估值分别为20倍、16倍、12倍。公司受益于行业变革,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款账期延长风险,利率上行风险。
美年健康 医药生物 2018-08-30 17.23 -- -- 17.72 2.84%
17.72 2.84%
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业绩总结:公司发布2018年半年报,2018H1实现营业收入34.8亿元(+57.4%)、归母净利润1.7 亿元(+1015%)、扣非归母净利润1 亿元(+530%)。非经常损益主要为公司收购体检中心时多次交易分布实现企业合并按照公允价值确认的收益9406 万元。 业绩大幅增长,验证个检推广效果。按调整后口径,公司2018H1 营业收入同比增长57.4%,扣非归母净利润1 亿元,毛利率44.7%(+4pp),销售费用率27.8%(+1.4pp),管理费用率7.7%(-2.1pp)。其中,美年健康实现收入16.2 亿元(+68%),我们估计贡献扣非净利润约7000 万元,相对2017 年同期增长140%以上;慈铭实现收入7.6 亿元(+28.6%),我们估计贡献扣非净利润2000 万元,相对2017 年同期的-1650 万元大幅扭亏。上半年收入高增长及净利润大幅减亏说明公司个检推广效果显著,截止2018 年上半年,公司个检比例达到34%,个检客户为医疗消费升级的主要群体,是公司打造品牌、延伸平台业务的着力点,单客附加值提升空间大。 体检行业空间广阔,公司龙头地位稳固,广东事件后公司强化质控管理,长期看好。我们认为:体检为高成长医疗服务子行业,相对其他医疗服务领域,具备可复制性强、不受医保控费影响、消费属性强等特点,行业已进入消费升级阶段,为朝阳行业。行业已进入整合后的寡头垄断阶段,公司目前为全国最大的非公立体检机构,在规模、管理、品牌等方面均具备优势,将享受行业红利。此次广东事件后《健康体检中心基本标准(试行)》发布,将有益于行业规范发展,结束此前各地标准一给公司业务扩张带来的困难,公司针对不规范情形自查整改,展开了全国门店的深度自查,后期亦将加强质控管理。公司2018H1 业务扩张、个检推广、产品梯队建设等方面均表现优异,长期价值看好。 流量入口价值逐渐兑现,大健康产业闭环值得期待。体检流量对前端制造业具备渠道价值;对后端服务具备数据入口价值。公司整合上下游,直接布局第三方影象(控股大象影象)、基因检测(控股美因基因)、大数据(参股好卓数据),与合作伙伴共同布局体检后端服务(记健康)、疫苗接种(与智飞生物合作)、远程医疗(大象医疗)等。公司正在推进专业健康保险公司的设立和第三方支付牌照申请,有望实现从预防、医疗到支付的闭环。在当前医疗领域鲜有平台型竞争对手的背景下具备先发优势,有望成为医疗服务领域的 BAT。 盈利预测与评级。由于广东事件后公司展开业务自查,业务进度或放缓,我们下调了公司盈利预测,预计2018-2020 年EPS 分别为0.27 元、0.39 元、0.55 元,对应PE 分别为63 倍、44 倍、31 倍,我们认为公司作为体检龙头,向大健康平台蜕变的长期逻辑不变,维持“买入”评级。 风险提示:扩张速度较快带来的管理整合风险;并购标的业绩不及预期风险。
同仁堂 医药生物 2018-08-29 32.00 -- -- 32.36 1.13%
32.36 1.13%
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事件:公司2018年上半年营业收入、扣非净利润分别约为72.7亿元、6.4亿元,同比增速分别约为3.8%、6.8%;2018Q2营业收入、扣非净利润分别约为36亿元、5.4亿元,同比增速分别约为8.1%、5.4%。 业绩增长稳定,发展潜力巨大。公司2018年上半年营业收入约为73亿元、同比增速约为3.8%。根据组成公司来看,公司母公司收入约为16.9亿元,同比增长约为8%,产品线定位逐渐清晰,收入稳定增长;同仁堂商业收入约为39.2亿元,同比增速约为13.3%,门店总数为763家,同比增加141家,且加强终端建设,受益处方外流,收入增速较快;同仁堂科技收入约为28亿元,同比增长约为5.4%,增速低于预期,主要和阿胶以及六味地黄丸等销售额下滑有关,但感冒清热颗粒或受流感影响仍处于快速增长,增速约为55%;同仁堂国药收入约为6.2亿元,同比增长约为12.6%,增长较快。期间内业务已经覆盖21个国家和地区,零售终端数量为82个,预计增速还将维持;公司2018年上半年扣非后净利润约为6.4亿元,同比增长约6.8%,高于收入增速约3个百分点,符合预期,具体点评如下:1)公司毛利率约为49.8%,同比提升约1.6个百分点。其中母公司毛利率提升1.2个百分点,同仁堂商业毛利率下降约0.2个百分点,同仁堂科技毛利率稳定,同仁堂国药毛利率提升约2个百分点,毛利率变化主要为产品结构变化导致;2)公司期间费用率约为30.3%,同比提升约1.2个百分点,低于毛利率提升幅度。其中管理费用为6.9亿元,同比提升约12.4%,主要为职工薪酬增加所致。单季度来看,2018Q2营业收入、扣非净利润分别约为36亿元、5.4亿元,同比增速分别约为8.1%、5.4%,符合预期,但利润增速低于收入增速约2.7个百分点,主要是期间费用投入增加。 品牌中药龙头企业,长期看好公司发展。1、政策受益明显,国企改革值得期待。a、国家对于中药产业扶持力度较大,如鼓励中药饮片使用、发展中药配方颗粒等,均为支持传统中药发展。且在《中医药法》正式实施后,首批经典名方落地,公司经典名方储备丰富或迎来价值重估,将明显提升其产品线竞争力;b、国企改革预期强烈。公司国资持股约为52.5%,作为北京市重点企业预期将推动国企改革,或启动员工激励与资产注入;2、消费升级利好,多渠道拓展促进销量增长。a、居民收入水平提升带动保健类消费。品牌中药治未病属性较强且深入人心,受消费升级影响明显。黄金单品安宫牛黄丸销量空间较大,且具有强烈提价预期;b、通过自建与合作等模式,加快布局零售药店、电商等渠道,提升品牌壁垒。公司目前有700余家零售药店,近期北京市推出定点医保药店政策引导处方外流,公司药店品种相对齐全且知名度高,预计明显受益;c、公司渠道及品牌优势明显,大兴基地建成后将缓解产能瓶颈。长期来看预计感冒清热颗粒、大活络丹、乌鸡白凤丸、坤宝丸等维持稳定增长,而愈风宁心、调经促孕丸、羚羊清肺丸、小金丸等二线品种能有较快增长;3、海外市场增长潜力较大。子公司同仁堂国药业务已经覆盖21个国家及地区,零售终端达82个,且对香港市场及海外市场继续拓展,预期将带动其品牌及业绩提升。 盈利预测及评级。我们预计2018-2020年每股收益为0.83元、0.95元、1.08元,对应PE分别为38倍、34倍、30倍。公司产品储备丰富,海外业务拓展顺利,存在国企改革、提价等潜在的股价催化剂,维持“增持”评级。 风险提示:产品销售或不达预期、市场拓展或不达预期。
国药一致 医药生物 2018-08-28 47.57 -- -- 48.30 1.53%
48.30 1.53%
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事件:公司发布2018年半年报,2018H1 实现营业收入208 亿元(+1.2%)、归母净利润6.4 亿元(+15.4%)。 分销业务保持稳健,零售业务增长靓丽。1)分销业务受两票制、竞争对手医院托管、GPO 和品种降价等因素影响,销售增速走低,实现营业收入159 亿元, 同比增长0.8%;实现归属于母公司股东净利润3.3 亿元,同比增长8.9%。2) 医药零售实现营业收入51 亿元,同比增长5.2%,实现归属于母公司股东净利润1.4 亿元,同比增长40.7%。 国大药房成长空间大,沃博联战略入股引入值得期待。国大药房为优秀的医药零售资产,截至2018 年6 月末,直营门店2965 家,销售收入40.4 亿元,同比增长10.6%,可比店同比增长5.0%,加盟店1039 家,配送收入5.8 亿元, 同比增长9.7%。其看点为门店扩张、后续盈利能力改善和战略投资者引入。1) 预计未来门店数量增速将维持在每年10%左右。2)由于地理位置、医保资质、国企体制等因素,其盈利能力略低于一心堂、老百姓、益丰药房等连锁企业, 2018H1 净利率水平为2.7%,改善空间较大,预计后续公司会通过集中采购等方式增强盈利水平。3)沃博联拟增资国大药房,增资完成后持股40%,从南京医药的案例来看,战略投资者的引入对公司治理机制、经营模式等产生了积极的影响,国大药房后续战投的引入值得期待。 批零一体化优势突出,享处方外流红利。国大药房将与分销业务形成协同。分销业务一方面可为国大药房提供上游药企资源,另一方面,分销业务雄踞两广地区,销售网络渗透到各医疗机构,与两广地区医院的良好合作关系也能为国大药房所用,国大药房有望与医院建立合作,承接处方外流。在处方外流的准备工作上,公司已从2014 年开始重点布局了DTP 及院边店业务,截止2017 年底,国大药房共有医院周边店253 家,当年新增53 家(其中28 家已开通医保),其中16 家累计实现盈利。 盈利预测与估值:预计公司2018-2020 年EPS 分别为2.79 元、3.18 元、3.62 元,对应估值分别为16 倍、14 倍、12 倍。我们看好公司在处方外流领域的布局,维持“买入”评级。 风险提示:分销业务增速不及预期风险,处方外流政策推进不及预期风险。
片仔癀 医药生物 2018-08-28 103.50 -- -- 108.77 5.09%
108.77 5.09%
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事件:公司2018 年上半年营业收入、扣非净利润分别约为24 亿元、6 亿元, 同比增速约为37%、45%;2018Q2 营业收入、扣非净利润分别约为11.8 亿元、2.8 亿元,同比增速约为32.4%、46.1%。 海外销量增长恢复,业绩持续超预期。公司2018 年上半年营业收入约为24 亿元, 同比增速约为37%,其中母公司约为10.4 亿元,同比增速约为41%。分业务来看,医药工业收入约为10.4 亿元,同比增速约为41%,其中肝病用药约为10 亿元,同比增速约为46%,同时考虑2017 年产品提价因素,保守估计2018H1 片仔癀销量增速仍维持在30%以上;期间内境外产品销售收入约为1.8 亿元, 同比增长约100%,境外片仔癀销量在调价后迎来新的增长,如剔除电商、控货及提价等因素,预计片仔癀系列的销量增速或高于境内;医药商业收入约为11.4 亿元,同比增速约为35%,其中有并表因素影响,预计Q3-Q4 商业增速会有下降;日化收入约为2.2 亿元,同比增速约为32.5%,其中片仔癀牙膏系列收入约为0.61 亿元,同比增速约为55%,全年收入或超过1.5 亿元。公司2018 年上半年扣非净利润约为6 亿元,同比增长约为45%,超过收入增速约8 个点, 具体点评如下:1)公司毛利率约为44.6%,同比提升约0.5 个百分点,其中母公司毛利率约为81%,同比下降约1 个百分点,与核心产品片仔癀原材料成本上涨有关;2)公司期间费用约为14.5%,同比下降约1 个百分点,其中销售费用、管理费用分别约为2.2 亿元、1.3 亿元,同比增速分别约为31.8%、24.7%, 均低于收入增速,控制较好;3)公司上半年现金流较差与商业规模及原材料存货增加有关,全年来看会改善。从单季度来看,2018Q2 营业收入、扣非净利润分别约为11.8 亿元、2.8 亿元,同比增速约为32.4%、46.1%。我们认为Q2 收入增速环比放缓,与公司持续控货有关,Q2 净利润增速加快与毛利率提升有关。我们能认为随着片仔癀体验店继续增加,空白市场逐渐覆盖,且公司产品具有稀缺、奢侈品属性,将受益于消费升级趋势,继续看好全年业绩增长。 提速发展趋势明显,持续看好公司快速成长。1)管理层战略清晰,由原来坐商制变革为主动营销。目前轻资产体验店等模式已使片仔癀产品从福建、华南逐步走向华中、华北乃至全国,体验店模式及相关政策将得到继续推进。a、强化建设片仔癀体验店建设,估算体验店渠道2017 年销售规模或已经实现翻番,目前体验店规模预计已经达到120 家左右,预计其数量仍将持续稳定而有质量的增长,持续看好片仔癀在体验店渠道的销售放量;b、加强产品终端价格管理保证渠道利润空间,提价后渠道让利增加,且对体验店及经销商政策更加宽松, 促进产品销售;2)稀缺性强化提价逻辑。目前全国天然麝香需求竞争加剧,原材料稀缺性。片仔癀系列在上轮提价后消费端接受度较好,量价齐升趋势明显, 预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间。由于2017 年牛黄等原材料价格上涨明显,且2018H1 肝病用药整体毛利率下滑约3.2 个百分点,我们认为在成本上升的背景下,产品提价预期仍较强烈;3)存在市场预期差。我们认为公司产品具有独特、稀缺及其发展阶段特殊性,理应享受高估值;麝香行业供给虽然紧张,但是行业内部仍有分化,但对于公司而言其原材料产能瓶颈限制较弱,具体原因有行业养麝数量有改善、养麝基地储备,且申请增加配额已经获得通过等,供给稳定持续。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.89 元、2.56 元、3.46 元,对应市盈率分别为54 倍、40 倍、30 倍。我们长期看好公司稀缺性及产品提价逻辑,且随着公司在营销领域不断加强,品牌形象提升将带动大健康系列销售,收入或维持快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期、市场拓展或不达预期。
华润三九 医药生物 2018-08-24 25.78 -- -- 27.00 4.73%
27.00 4.73%
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事件:公司2018 年上半年营业收入、扣非净利润分别约为64.7 亿元、7.7 亿元,同比增速约为29.5%、11.7%;2018Q2 营业收入、扣非净利润分别约为31 亿元、3.8 亿元,同比增速约为21.7%、11.7%。 半年业绩增长稳定,产品结构逐渐优化。公司2018 上半年营业收入约为65 亿元,同比增长接近30%,收入增速较快原因仍为并表因素以及销售模式调整。其中自我诊疗业务收入约为33 亿元,同比增长约为21.5%,较2017 年同期增速提升约5 个百分点,我们认为其收入增长主要受2018Q1 流感影响以及并表等因素,我们判断感冒品类增长仍较好,整个儿科品类增长较快,其余如皮肤品类、胃药品类增长较为平稳。处方药业务收入约为28 亿元,同比增长约为41%,主要原因为销售调整,上半年中药注射剂收入继续下滑,当前占比仅约8%,而配方颗粒业务增长较快,板块产品结构逐渐优化。我们认为随着销售模式调整完成,公司收入增长将逐渐平稳,同时考虑2018Q1 流感因素,预计2018 年全年约为15%-20%。公司2018 年上半年扣非净利润约为7.7 亿元,同比增速约为12%,基本符合预期,具体分析如下:1)公司毛利率约为67.4%,同比提升约5 个百分点,其中自我诊疗业务毛利率均较为平稳,我们判断公司整体毛利率提升主要受处方药销售模式转变影响所致,对净利润增长贡献有限;2) 公司期间费用率约为51%,同比提升约6.7 个百分点,其中销售费用率由于模式调整,提升近8 个百分点,而管理费用控制较好,且财务费用下降约1000 万。单季度来看,2018Q2 营业收入、扣非净利润分别约为31 亿元、3.8 亿元, 同比增速约为21.7%、11.7%。Q2 收入增速放缓,主要是Q1 流感因素逐渐消除,且随着销售模式变化带来的收入增长影响逐渐减弱,我们预计2018 年下半年公司收入增速仍将继续下降;Q2 净利润增速与Q1 持平,基本符合预期。我们认为公司2018 年全年净利润增速或将低于收入增速,预计整体约为10-15%。 品牌OTC 龙头,看好长期发展。1)OTC 产品线丰富,其中999 品牌多次位居国内中药口碑前列,且公司产品渠道多样,覆盖区域遍布全国。在OTC 药品价格放开之后,三九胃泰、感冒灵、强力枇杷露等部分核心产品价格上涨预期强烈,盈利水平有望继续得到提升;2)与国际巨头加强OTC 领域合作,巩固龙头地位。公司与赛诺菲签署《在中国合作开展消费者保健业务框架协议》,致力于共同开拓中国健康消费品市场,不仅丰富了公司产品线,也有利于公司学习和复制国外巨头成功经验;3)公司为华润旗下处方中成药OTC 平台,内生外延做大做强。公司处方药板块产品丰富,口服剂型比例持续扩大,中药注射剂型收入占比降至8%,风险持续释放。且血塞通软胶囊和黄藤素软胶囊等品种也丰富处方中药产品线,增强竞争力;4)公司为中药配方颗粒首批全国试点生产企业,先发优势强者恒强。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为1.53 元、1.76 元、2.03 元,对应PE 分别为17 倍、15 倍、13 倍。我们认为公司具有品牌价值大、品种丰富、渠道多样等优势,依托华润集团大股东的全方位资源支持,看好公司在品牌中药领域的后续发展,当前估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。
千金药业 医药生物 2018-08-24 9.35 -- -- 9.38 0.32%
9.38 0.32%
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事件:公司2018年上半年营业收入、扣非净利润分别约为14.9亿元、0.56亿元,同比增速分别约为-1.6%、43.5%;2018Q2营业收入、扣非净利润分别约为8亿元、0.3亿元,同比增速分别约为-6.6%、124%。 继续推进经营改革,企业盈利能力提升。收入端整体平稳,但结构略有变化。公司2018年上半年营业收入约为15亿元,同比增速约为-1.6%。其中中药生产约3.8亿元,同比增长2.4%,千金片提价对其增长有正面影响;西药生产约3.3亿元,同比增速约为-12.4%,主要原因为湘江药业调整销售模式,对渠道渠道进行整理所致;药品批发零售业务整体平稳约为6.6亿元,收入增速约为-0.43%;卫生用品业务收入约为1.2亿元,同比增速约为16.9%,符合预期。整体来看,公司上半年收入增长动力主要来至于中药业务以及卫生品业务,预计下半年其他业务或有恢复拉动增长。子公司净利润增长较快。公司2018年上半年扣非净利润约为0.56亿元,同比增速约为43.5%,远超收入增速,超市场预期。除可比基数较低外,具体分析如下:1)公司毛利率约为47.4%,同比提升约3.2个百分点,主要原因为销售模式转变,以及产品结构变化,如毛利相对较高的中药及卫生品业务占比提升。且千金片在全国连锁实现成功提价,也提升了中药产品的毛利率;2)公司期间费用率约为40.2%,同比提升约1.7个百分点,整体控制较好。其中销售费用增加约4.2%,与销售模式转变及卫生用品投入增加。管理费用基本平稳,我们认为与公司推进经营法式,严格考核等有关;3)子公司湘江药业净利润约为1113万元,同比下滑约20%。千金大药房净利润约为1600万元,同比增长约84%。协力制药净利润约为1019万,同比增长约54%。单季度收入下滑加速,但盈利能力提升明显,公司在2018Q2营业收入、扣非净利润分别约为8亿元、0.3亿元,同比增速分别约为-6.6%、124%。收入下滑主要是受到湘江药业影响,而扣非净利润大幅增长除了可比基数较低外,也和毛利率提升与加强期间费用控制有关。 继续加强销售变革及渠道建设,看好公司大健康前景。1)加强渠道建设。不仅实现覆盖药店数量呈现翻倍增长,同时开发数百家医院终端。推进县城战略,渠道下沉,布局县级医院及中小连锁。补血益母丸,包括椿乳凝胶、断红饮等二线产品终端放量继续,预计其协同效应还将逐渐显现;2)公司为医保目录调整利好标的,预计中药产品提价后增长加快。断红饮顺利进入新版医保目录,将逐渐打开市场空间;千金片(胶囊)提价效果逐渐显现,且千金片在全国连锁已经全部提价,并推进规格转换工作,全年收入预计将稳定增长,市场调整完毕后增速将加快;3)公司的化药主要是集中在乙肝治疗和高血压领域,如拉米夫定、恩替卡韦、颉沙坦胶囊等,板块收入增速稳定。其中拉米夫定、结沙坦、依那普利、恩替卡韦分散片,苯磺酸氨氯地平片,尼群地平片已经开始一致性评价,预计2018年将有部分产品的评价结果落地;4)卫生用品将逐渐贡献利润。千金净雅为国内首个医药级卫生棉品,目前已经进入北京、上海、浙江、江苏等省份,人均产出和店均产出公司持续加大电商以及药店终端的推广力度,尝试渠道下沉以及新产品的研发,前景看好。预计2018年预计收入或超过3亿,单品种盈利将持续增加。 盈利预测及评级。预计2018-2020年EPS分别为0.61元、0.73元、0.90元(如考虑总股本变化,则对应原预测2018-2020年EPS分别为0.62元、0.76元、0.92元,调整的主要原因为公司收入增速下降,但盈利能力较好),对应市盈率分别为15倍、13倍、10倍。我们认为公司积极进行营销体制改革,产品提价及招标、卫生用品市场推广等对净利润贡献将逐渐显现,对女性大健康的战略定位明确,当前估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。
柳药股份 医药生物 2018-08-23 31.25 -- -- 33.15 6.08%
33.15 6.08%
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业绩总结:公司发布 2018 年半年报,2018 年上半年实现营业收入 55.2 亿元 (+24.2%)、归母净利润2.6 亿元(+33.3%)。 业绩符合预期,各业务增长趋势良好。公司增长主要缘于各业务的放量速度加快:1)供应链延伸项目中的优先配送权在广西省的新一轮标期切换中得到体现, 上半年公司医院销售业务实现销售42 亿元(+25.9%)。2)桂中大药房上半年新开门店达80 家,已拥有350 家直营药店,2018 上半年药品零售业务收入5.7 亿元(+49.2%)。3)医疗器械销售实现2.2 亿元收入(+89.4%),柳润医疗已完成设立取得营业执照,业务进展顺利。4)仙茱中药厂产能释放进展顺利, 工业板块实现营业收入4854 万元(+174.2%),逐步形成新的利润增长点。 已签订供应链延伸项目协议医疗机构达59 家,将进一步扩大市场份额。1)公司着力打造供应链延伸服务,截至2018 年中已签订项目协议的医疗机构达59 家,合作的医疗机构也按照计划逐步实施项目相关建设;2)医院供应链延伸服务项目的推进将提升公司与医疗机构的粘性,公司未来有望凭借与医疗机构的高粘性获得更高的市场份额;广西医药流通市场竞争格局良好,公司与国药一致市占率均在30%左右,随着两票制的执行及公司供应链延伸项目的推进,认为公司未来3-5 年市占率有望达到50%以上。 产业链延伸酝酿长期增长点,DTP 药房、中药饮片、器械/耗材将逐渐释放业绩。公司积极推进围绕医院市场的产业链延伸。1)DTP 业务布局处方外流。桂中大药房已拥有DTP 药房49 家。除原有DTP 药店外,公司将逐步将医院周边药店纳入DTP 业务发展,计划2018 年新增10 家。2)仙茱中药已着手生产经营工作,产品通过公司逐步在医疗机构、零售药店铺开,已实现盈利。此外,公司参与设立的健康产业并购基金已实施对广西万通制药的收购,为未来企业业务领域拓展奠定基础。3)广西省器械耗材市场分散,公司携手润达医疗,设立子公司整合IVD 流通市场。认为公司进行纵向、横向全产业链延伸将丰富公司产品线,后续有望借助其供应链平台快速放量,盈利能力将提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020 年EPS 分别为2.07 元、2.69 元、3.52 元,对应估值分别为15 倍、12 倍、9 倍,估值相对医药商业可比公司处于较低水平。由于公司为民营体制,区域医疗资源丰富,未来产业链延伸能力极强,内生增速相对同业更快,维持“买入”评级。 风险提示:利率上行风险,新业务推进不及预期风险。
云南白药 医药生物 2018-08-21 82.00 -- -- 82.63 0.77%
82.63 0.77%
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事件:公司2018H1营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为130亿元、16.3亿元、14.2亿元,同比增速分别约为8.5%、4.4%、-1.2%;2018Q2营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为66亿元、8.3亿元、7.2亿元,同比增速分别约为9.7%、-1.6%、-2.5%。 工业增长压力较大,上半年业绩低于预期。公司2018H1营业收入约为130亿元,同比增速约为8.5%;其中医药工业、商业收入分别约为50亿元、79亿元,同比增速分别约为1%、14.5%。从组成公司角度来看,母公司收入约为25.7亿元,同比增速约为-5.8%,主要是和终端销量下降有关;健康事业部收入约为23.5亿元,同比增速约为3.5%,其中牙膏增长平稳,市场份额稳步提升,多品类开发后或维持稳定增长;中药资源事业部收入约为11.2亿元,同比增速约为-4.3%,主要是受到核心原材料三七价格下降导致,如云南春七120头价格同比下降约20%。公司2018H1归母净利润、扣非净利润分别约为16.3亿元、14.2亿元,同比增速分别约为4.4%、-1.2%,上半年净利润增长低于预期,具体点评如下:1)公司毛利率约为30.5%,同比下降约1.3个百分点,主要原因为商业收入占比提升约3.2个百分点,使得整体毛利率下降;2)公司期间费用率约为16.6%,下降约0.3个百分点,维持平稳。单季度来看,2018Q2营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为66亿元、8.3亿元、7.2亿元,同比增速分别约为9.7%、-1.6%、-2.5%。收入增速有加速迹象,我们判断主要是2018Q2医药商业收入增加,但医药工业收入增长压力仍较大。Q2净利润有加速下降趋势,其中资产减值损失新增约2500万,且集中在坏账损失,仍需注意后续风险。我们认为目前公司在核心药品增长上有较大压力,但由于控股股东混合所有制改革已经落地,公司战略方向定位于医药与医疗,且逐渐清晰。预计公司基本面将持续恢复,估计全年收入及利润增速或超过5%。 混改落地后优化机制,战略方向逐渐清晰。1)混改继续深化,看好战略协同。控股股东结构为“白药控股45%:新华都45%:江苏鱼跃10%”,预期将推动公司的治理和决策机制更加市场化。目前独立董事薪酬已经调整,公司已经拉开内部改革序幕,后期员工激励出台预期强烈;2)年初首提医疗+医药战略方向,瞄准“医药材料科学、医疗器械、慢病管理等新兴领域”,前期混改增资引入的资金也有助于实现集团外延扩张发展如医疗、器械等增量业务;新华都、鱼跃医药或将为公司尝试新的业务领域如日化、骨伤科非药领域等,提供产业资源支撑;3)品牌中药龙头企业,大健康布局行业领先。a、长期看好公司药品事业部增长,白药市场竞争优势明显使得其细分领域市占率较高,且在普药领域如气血康市场推广力度加大也使得其收入增速加快;b、中药资源事业部短期业绩受三七等原材料价格波动影响较大,但该事业部特色明显且已经多点布局种植基地,推行“O2O”等新型商业模式,预计将成为公司未来新的盈利增长点;c、大健康业务增长快速,洗发水、护肤品投入力度加大,产品逐渐向全年龄段拓展,并积极拓展电商平台,新华都参股后强强联合或推动大健康业务新增长。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS为3.17元、3.61元、3.98元(原预测2018-2020年EPS为3.40元、3.89元、4.48元),对应市盈率为27倍、24倍、21倍。公司短期业绩虽然有压力,但随着商业、中药材、药品及大健康完整布局的形成,且集团层面混改落地使得其前景值得期待,具有产品提价、业绩增长、激励、外延等催化剂,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。
东阿阿胶 医药生物 2018-08-20 45.48 -- -- 47.67 4.82%
47.67 4.82%
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事件:公司2018H1营业收入、扣非净利润分别为30亿元、7.8亿元,同比增速约为1.8%、-7%;2018Q2营业收入、扣非净利润分别为12.9亿元、1.8亿元,同比增速约为2.6%、-28%。 阿胶系列收入下滑,渠道改善后或有增长。公司2018H1营业收入约30亿元,同比增速约为1.8%;其中阿胶系列约为23.4亿元,同比增速约为-5.2%;从子公司角度,阿胶保健品公司收入约为1.8亿元,同比增速下降约28%;黑毛驴牧业收入约为4.5亿元,同比增加约4.2亿元。结合阿胶系列毛利率约为77%,较2017年年报同比提升约为3.6个百分点;我们判断阿胶浆及阿胶糕的收入占比较2017年水平有下降趋势,主要原因为公司销售策略变化,重点进行渠道整理。2018H1应收账款约为5.1亿元,同比减少约20%;存货中库存商品同比增加2.6亿元,发出商品减少约0.45亿元,可见公司对渠道库存逐渐进行整理,且态度坚决。公司2018H1扣非净利润约为7.8亿元,低于收入增速近9个百分点,且低于市场预期,具体分析如下:1)公司毛利率约为63%,同比下降约3个百分点,主要原因为流通毛利率下滑、牧业公司亏损等原因。但公司核心盈利点阿胶系列毛利率同比提升约1.8个百分点,主要原因为阿胶块占比提升所致;2)公司期间费用率约为30%,整体维持平稳。但其中销售费用约为6.9亿元,同比下降约2.8%,广告费用投入减少;管理费用约为2.1亿元,同比增加约10.9%,折旧摊销及研发支出增长较快。单季度来看,公司2018Q2营业收入、扣非净利润分别为12.9亿元、1.8亿元,同比增速约为2.6%、-28%,净利润下滑趋势明显。结合母公司Q2收入增速约为-12%,我们判断阿胶浆及阿胶块增速目前处于下降趋势。公司在2017年公告产品提价,但整体提价幅度减小,从侧面也反映了公司对核心产品销量增长的重视,本次半年报则体现出对渠道整理的重视。结合公司加强对主流媒体广告宣传、以及终端销售推广如熬胶等大力投入,预计2018年全年来看阿胶系列或将实现销量平稳增长。 传统中药稀缺标的,短期有压力但长期看好。1)驴皮供需关系仍未转变,在本轮提价后,我们认为阿胶仍存在持续提价预期。从阿胶系列产品历史提价情况来看,消费者对价格敏感性是逐渐减弱,终端接受程度仍较好。2017年核心产品的整体提价幅度较小,公司加强对主流媒体广告宣传、以及终端销售推广如熬胶等大力投入;2)公司产品梯队丰富,能多层次覆盖客户群体。陆续开发贡胶、红标阿胶、阿胶糕系列等产品针对性强,最大限度挖掘客户需求。未来产品线逐渐向更加广阔的滋补健康品、饮品等领域发展,培育新增长点;3)品牌营销及网络优势,助力公司取胜OTC市场。通过品牌化、差异化等提升产品壁垒及溢价,为后期的产品提价、销售增长提供保障。且公司布局药店、电商及医院等渠道,同时进行直营、商超等实体店方面拓展。认为公司产品消费属性强,零售终端的发展或将促进产品销量的快速增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年每股收益分别为3.13元、3.33元、3.51元(原预测2018-2019年EPS分别为3.56元、4.05元,调整的原因为对阿胶系列收入增速预期下降),对应市盈率分别为15倍、14倍、13倍。公司对大健康布局将带动收入增长,其未来业绩提升空间较大,但当前核心产品处于渠道整理阶段,且收入增速下降,故下调为“增持”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。
中新药业 医药生物 2018-08-16 18.08 -- -- 17.95 -0.72%
17.95 -0.72%
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事件:公司公告2018H1营业收入、扣非净利润分别约为31.1亿元、3亿元,同比增速分别约为4.1%、35.6%;2018Q2营业收入、扣非净利润分别约为15亿元、1.4亿元,同比增速分别约为-0.6%、34.5%。 大品种群快速增长,业绩继续超预期。收入端有亮点。公司2018H1营业收入分别约为31.1亿元,同比增速约为4.1%。其中大品种群11个重点品种如速效救心丸、通脉养心丸、癃清片等合计实现销售收入12亿元,同比增长28.2%,我们预计占总医药工业收入比例或已超过60%。具体分析其主要原因有两点:1)创新营销思路,探索多种销售新模式,激发销售队伍积极性等;2)速效救心丸产品提价效应逐渐显现,且前期部分销量下滑的省份通过加强渠道销售,其销量正在逐渐恢复,预计速效救心丸收入2018年增速或超过20%。我们预计公司2018年整体收入增速仍将维持稳定。净利润超预期。2018H1扣非净利润约为3亿元,同比增长35.6%,超市场预期。该增速与大品种群增速基本匹配,但高于公司整体收入增速约31个百分点,或与医药流通收入增速下降有关。我们对净利润增长的具体分析如下:1)整体毛利率约为43.9%,同比提升约7个百分点,主要原因为速效救心丸等产品提价,以及企业生产效率提升等使得成本下降所致。且与2018年报毛利率相比提升约5.8个百分点,我们可以判断22018H1医药制造业务收入仍快于其他业务如医药流通等,预计2018H1医药制造收入增速或超过20%;2)期间费用率约为34.1%,同比提升约4.4个百分点。由于销售模式变化导致市场推广费用增加,销售费用增长约29%,但对于管理及财务费用控制较好。从单季度来看,2018Q2营业收入、扣非净利润分别约为15亿元、1.4亿元,同比增速分别约为-0.6%、34.5%。单季度收入下滑0.6%,结合公司毛利率变化分析,我们判断主要和医药流通收入下降有关,但由于核心大品种群收入增速超过28%,故对扣非净利润增长影响不大。由于上半年业绩增速继续维持35%以上增长,可以判断公司速效救心丸医院端的提价效果已经逐渐显现,我们预计全年净利润增长或超过30%。 管理层换届激发企业潜力,产品提价带动业绩增长。1)管理层换届后或迎来新的发展阶段。新管理层对研发部门实行投入产出考核,对生产部门实行成本控制,整合管理团队并积极推进薪酬改革,预期将使得公司的整体运营效率提升。同时将各分公司营销团队进行整合,搭建共享平台,对外与国大连锁、老百姓连锁、云南鸿翔一心堂连锁建立战略合作关系,使得销售态度变为更加积极主动,预期将带来产品销量较快增长;2)速效救心丸提价效果将在2018年显现。根据药智网查询,150规格在湖北每盒价格从25.12元提升至41元,贵州从25.35元提升至35元,我们预计其整体提价幅度或超过50%。由于速效救心丸约50%以上市场是在医院终端销售,故至2017年起全国开始新一轮的药品招标采购,将使得其新价格逐渐落地,从时间点来看2018年上半年同比效果较为明显。同时前期部分省份由于价格原因导致速效救心丸退出医院市场,但通过新渠道的推广目前其销量正在逐渐恢复,我们预计单品种收入增速全年或超过20%;3)打造大品种群,二线品种增长较快。藿香正气软胶囊、舒脑欣滴丸、清肺消炎丸等二线产品整体增速或超过15%,2018年公司将继续推进大品种战略,在持续推进药店终端拓展背景下,二线品种收入增速或超预期。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.81元、1.03元、1.29元,对应市盈率分别为23倍、18倍、14倍。公司核心产品提价效果在2018年将逐渐显现,二线产品集体发力拉动业绩增长,且管理层换届后或将激发其经营潜力,我们认为公司具有业绩超预期、产品提价等催化剂,且当前估值较低。维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。
健民集团 医药生物 2018-08-14 19.68 -- -- 19.88 1.02%
19.88 1.02%
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事件:公司2018 年上半年营业收入、扣非净利润分别约为10.7 亿元、0.51 亿元,同比增长分别约为-27.1%、12.8%;2018Q2 营业收入、扣非净利润分别约为5.8 亿元、0.26 亿元,同比增长分别约为-35%、-10.6%。 核心产品稳定增长,继续进行市场拓展。公司2018H1 营业收入约为10.7 亿元, 同比下降27.1%。分行业来看,医药工业收入约为5.7 亿元,同比增长18.4%, 其中儿科、妇科以及特色中药分别约为1.9 亿元、1.6 亿元、0.6 亿元,同比增速分别约为17.3%、4.1%、13.2%,核心品种龙牧壮骨颗粒、健脾生血及小儿宝泰康颗粒等均保持稳定增长;医药商业收入约为6.5 亿元,同比下降为40%, 主要原因为对子公司华烨医药进行了资产处置以及子公司维生公司、福高公司营业收入下降。公司2018H1 净利润约为0.51 亿元,同比增速约为12.8%,具体分析如下:1)公司毛利率约为39.5%,同比提升约为17 个百分点,主要原因为低毛利的医药商业收入占比下降所致。与此同时,工业板块毛利率约为71%,同比提升约9 百分点,其中儿科及其他业务毛利率提升较大;2)公司期间费用率约为35.6%,同比提升约为15 个百分点,主要和收入结构及基数变化有关。其中销售费用同比新增约1.2 亿元,主要是公司营销改革,对市场投入加大。管理费用约为0.74 亿元,基本稳定;3)参股子公司大鹏药业2018H1 收入、净利润分别约为1.5 亿元、0.72 亿元,同比增速分别约为29%、38%,牛黄终端需求旺盛仍处于快速增长阶段,对公司产生投资收益约0.24 亿元。从单季度来看,2018Q2 营业收入、扣非净利润分别约为5.8 亿元、0.26 亿元, 同比增长分别约为-35%、-10.6%。Q2 单季度业绩放缓,主要原因为收入端受商业剥离,利润端受到费用增加等影响。 核心产品稳定增长,或受益于医保目录调整。1)公司龙牡壮骨颗粒和复方紫草油已经进入新版医保目录,快速增长预期较高。其中龙牡壮骨颗粒主治和预防小儿佝偻病、软骨病等,其市场空间预计10 亿元,我们判断在新进医保后将打开增长空间。复方紫草油属于医保独家,预计其市场空间约为5 亿元,目前作为公司的重点培育品种,前景较好;2)拓展重点以及县级区域医院终端,推进理顺核心产品的价格体系。深入实施“蓝鹰”计划,以学术推广带动小胶囊等医院销售;同时加速推进“飞龙”、“菁合”计划,连锁药店渠道销量增长稳定;上半年公司在销售领域投入较大,多项营销活动提升品牌影响力,效果逐渐显现;且预期在产品价格理顺后,我们认为将激发销售积极性,预期工业将实现稳定增长;3)积极寻求业绩增长点。除前期在新产品、新模式开展尝试外,公司成立了叶开泰国医馆事业部,宣传中医文化,探索中医诊疗新模式,预计对公司品牌及产品销售将产生协同作用;对新药研发投入加大,成立儿童药物研究院,利胃胶囊、小儿宣肺止咳糖浆、牛黄小儿退热贴已经进入三期临床, 前景值得期待。 盈利预测及评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.84 元、1.24 元、1.82 元, 对应市盈率为23 倍、16 倍、11 倍。我们认为随着公司渠道及产品线梳理完毕, 营销售网络继续扩展及培育新盈利点,具有外延预期,长期看好公司前景,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,产品销售或不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名