事件:公司发布2017年半年报,2017H1实现营业收入36.5亿元(+23.7%)、归母净利润2.2亿元(+10.2%)。 17年2季度利润增速加快,业绩拐点呈现。1)公司2017H1实现营业收入36.5亿元(+23.7%)。其中,西南地区实现收入30亿元(+24.8%),超过行业增速(行业增速约8-10%),我们认为主要得益于四川市场的逐步放量和云南基层市场的开拓,西南以外地区维持50%以上的高增速。2)公司毛利率同比下滑1.45个百分点。主要是由于新并购的门店尚未形成规模效应,结构性拉低了公司整体毛利率。3)随着规模效应体现,公司销售费用率同比下降2个百分点。 4)从单季度来看,2017Q2营业收入增速为24.8%、归母净利润增速为31.3%,呈现出明显的业绩拐点。 省外扩张有序进行,规模效应值得期待。截至2017年6月30日,公司共拥有直营连锁门店4713家。其中云南3011家、广西408家、四川567家、山西214家、贵州166家、海南170家、重庆149家、其他省份及直辖市28家。 公司目前业绩主要由云南省贡献,大部分省外子公司尚处于亏损状态。由于跨省并购涉及品种对接、物流整合、人员调整、门店装修、系统切换等工作,整合周期较长,前期并购的项目目前尚未贡献业绩增量。尽管公司在云南省外市场收入高速增长,但毛利率较低、费用率较高在短期内拖累公司整体增长。但参考公司在云南省内的发展路径,我们认为随着整合有序推进,上游议价能力增强,规模效应与品牌效应将逐步凸显,业绩高增长值得期待。 产业资本入股,将与公司业务形成协同。公司股东结构中,新增浙江康恩贝持股462.8万股(占总股本0.89%)。此外,白云山拟以8亿元认购公司的非公开发行。白云山与康恩贝均是OTC制药企业中的翘楚,为公司的上游企业,我们认为将与公司业务形成协同。此外,也说明了产业资本对公司长期发展的信心。 盈利预测与投资建议。随着公司省外业务整合效应的体现,未来三年业绩增速将提升至20%以上,当前估值23倍,相对同行业上市公司处于低位,定增价(19.08元)提供安全边际,随着业绩加速,估值有较大提升空间,维持“买入”评级。参考行业估值,给予2018年28倍估值,目标价27.44元。

事件:公司公布2017 年半年报,2017H1 实现营业收入104 亿元(+50%)、归母净利润5.1 亿元(+136.7%)、扣非归母净利润5 亿元(+141.5%)。 业绩高速增长,器械、省外业务放量迅速。1)从业务条线看,公司2016 年实现药品收入126.7 亿元(+46.1%),器械板块收入28.99 亿元(+176%)。药品配送板块毛利率提升3.2pp 至12.2%,器械板块毛利率提升3.8pp 至30.1%。2)从区域分布来看,2016 年山东省内实现收入66 亿元(+25.7%),省外实现收入55 亿元(+168%)。可见公司增长的主要动力已从山东省内转向全国。 由区域性医药流通公司蜕变为全国性医药流通公司,已完成近30 个省份布局。公司外延扩张加速,截止2017 年6 月30,业务已覆盖全国30 个省份,根据公司规划,2017 年将完成全国31 个省份的业务覆盖,2017 年上半年山东省收入占比已由2016 年的76.1%降低至64%,打开山东省内医药流通的行业天花板。在“两票制”的背景下,我们认为公司将继续加速行业整合步伐、继续推进全国性扩张战略。 由单纯的药品配送商蜕变为医院综合服务商,13 大事业部全面覆盖医疗机构需求。随着医药分家、降低药占比等医改政策的推进,医院对上游流通商的综合服务需求愈加丰富。在此背景下,2012 年起,公司在山东省内向各级医疗机构提供医疗器械和医用耗材配送服务,在省内建立了检验、介入、骨科、设备、设备维修、医护、五官科、口腔、血液透析、康复等十三大事业部,并形成了一整套符合医疗器械行业特性的质量管理及信息化管理系统。2017 年公司业务进一步向省外拓展,我们认为未来将实现山东省内综合服务业务的异地复制, 异地渠道的业务延展能力极具想象空间。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.67 元、0.96 元、1.33 元,对应估值分别为22 倍、15 倍、11 倍,参考行业平均水平,给予公司2018 年22 倍估值,对应目标价21.12 元,维持“买入”评级。 风险提示:药品、器械业务放量不及预期风险,异地扩张整合不及预期风险。

事件:公司公布2017年半年报,2017H1实现营业收入25.9亿元(+34.9%)、归母净利润3.6亿元(+32.7%)、归母扣非净利润3.6亿元(+34.3%)。 业绩维持高速增长,屈光手术、白内障手术表现靓丽。1)核心业务保持高速增长:2017上半年实现门诊量225万人次(+25.9%);手术量23.3万例(+24.5%);屈光手术实现收入8亿元(+46%)、白内障手术实现收入6.5亿元(+32.7%);眼前段手术业务收入3.7亿元(+38.6%)、眼后段手术收入2.2亿元(+36.9%)、视光业务收入5亿元(+30.4%)。2)盈利能力方面,公司毛利率(47%)和三项费用率(27.3%)保持稳定。 从医院发展周期来看,公司内生发展空间仍广阔。从公司2017H1的利润结构来看,2017H1前十大医院贡献利润为2.1亿元(+8%)、非前十大医院贡献利润为1.5亿元(+98%),可见公司的增长引擎已向非前十大医院转移。从目前已发展较为成熟的前十大医院的收入分布来看,2016年收入规模过3亿元的为武汉爱尔,收入规模为2-3亿的为沈阳爱尔、长沙爱尔,前三位医院均为二线城市医院,增长趋势依然向好,此外,公司部分地市级医院如衡阳爱尔收入规模已过亿,可见公司非前十大的次新医院的增长空间十分巨大。目前上市公司和并购基金旗下共有160余家门店开业,其中省会已全面布局,计划2017年底前200家地级市医院的开展,我们认为随着公司次新医院成熟周期的到来,公司内生发展潜力仍显广阔。 多角度布局眼健康管理,新业务酝酿新增长点。1)公司积极进军互联网医疗,联合支付宝等合作伙伴积极推进在移动医疗的战略规划,如“未来医院”、阿里健康等,共同开创互联网在眼科医疗领域的全新服务模式,发挥公司线下连锁医院遍布全国的巨大潜能。2)公司目前正在着力布局社区、乡村眼健康e站、视光门诊,开发大数据和云服务,并积极研发眼科可穿戴设备,在健康管理领域的后续布局值得期待。目前已投资镜之镜科技、晋弘科技、研发“眼科智能阅片管理系统”、研发“爱尔AR眼镜试戴系统”、投资北京春雨天下科技有限公司、发起设立春风-爱尔移动医疗专项基金。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年考虑定增的摊薄后EPS分别为0.45元、0.6元、0.79元,对应PE分别为50倍、37倍、28倍。公司增长确定性强,预计未来5年仍将保持30%高增速,且标的具备稀缺性,给予公司2017年55倍估值,对应目标价33元,维持“买入”评级。

事件:公司2017年上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为119.6亿元、15.7亿元、14.4亿元,同比增长分别为14.4%、12.8%、8.8%;2017Q2营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为60.5亿元、8.4亿元、7.4亿元,同比增长分别为14.6%、9.6%、3.3%。 营业收入增长稳定,销售费用投入增加。2017年上半年营业收入约为120亿元,同比增速约为14.4%;其中医药工业和商业收入分别为50亿元、69亿元,同比增速分别为9.5%、17.5%。期间内公司整体收入增速稳定,同时参考母公司收入增长情况,我们认为其主要原因为分销模式调整以及加强销售投入。如不考虑销售模式调整影响,预计上半年收入增速在10%以上。但考虑上半年有延迟发货等季节因素影响,我们认为当前医药工业板块收入增速压力仍然存在。由于公司控股股东混合所有制改革已经落地,市场化激励等预期强烈,预计全年增速或超过10%。从子公司角度看,期间内省医药公司营业收入、净利润分别为68.1亿元、2.1亿元,同比增速分别为8.6%、30%,利润增速远超收入增速,主要是受益于模式创新以及应收账款管理;健康品公司营业收入、净利润分别为12.4亿元、5.8亿元,同比增速分别为23.2%、28.1%;同时参考电子商务公司营业收入、净利润分别为22.7亿元、3.5亿元,同比增速分别为17.6%、-15.4%,期间内加大了对电商平台的费用投入。目前牙膏系列产品市场份额约为17.8%(市场第二),在终端建设加强的背景下,预计整体收入将稳定增长。2017年上半年公司扣非净利润增速约为8.8%,低于收入增速约5.6个百分点,主要原因为销售模式调整,以及加大健康品市场投入导致费用增加。2017Q2净利润增速约为3.3%,环比增速下降主要是Q1有延迟发货因素。我们认为2017上半年业绩增长稳定,如结合控股股东白药控股的混合所有制改革等情况来综合考虑,公司基本面将持续恢复,仍看好未来业绩增长。 混改优化股权结构,互补渠道产业或迎新发展。1)混改最终落地,优化控股股东结构。白药控股股东结构为“白药控股45%:新华都45%:江苏鱼跃10%”,将推动公司的治理和决策机制更加市场化。目前白药控股经营团队已经完成市场化选聘,且不具备公务员或参公身份,我们判断本次混改完成或将推动市场化的激励措施出台;2)新华都与江苏鱼跃入股白药控股,将形成渠道及产业协同。六年内不转让给公司预留了充分的发展时间;此外本次战略伙伴增资引入资金也有助于实现规模扩张,发展增量业务;3)品牌中药龙头企业,大健康布局行业领先。a、长期看好药品事业部增长,白药市场竞争优势明显使得其细分领域市占率较高,且在普药领域如气血康市场推广力度加大也使得其收入增速加快;b、中药资源事业部业绩实现快速增长,该事业部特色明显且已经多点布局种植基地,推行“O2O”等新型商业模式,预计将成为公司未来新的盈利增长点;c、大健康业务增长稳定,积极拓展电商平台,且本次新华都参与混改,强强联合或推动大健康业务新增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS为3.12元、3.51元、3.97元(原预测为2017-2019年EPS为3.18元、3.62元、4.14元,下调原因为调整了商业收入增速以及销售费用率),对应市盈率为28倍、25倍、22倍。公司整体业绩稳定,随着商业、中药材、药品及大健康完整布局的形成,且集团层面混改落地使得其前景值得期待,具有提价、业绩增长、激励、外延等催化剂,维持“买入”评级。

事件:公司2017年上半年营业收入、扣非净利润分别为 17.5亿元、4.2亿元, 同比增速分别为82.5%、37.1%;2017Q2营业收入、扣非净利润分别为8.9亿元、1.9亿元,同比增速分别为81.5%、22.1%。 业绩持续高增长,提价因素逐渐显现。1)收入高增长,销量增速超预期。2017上半年营业收入增速约为83%,2017Q2营业收入约为8.9亿元,同比增长约为81%。期间内收入增速较快的主要原因为:a、厦门宏仁并表,新增约7.5亿元商业收入;b、片仔癀系列量价齐升,同时参考母公司收入增速约为33.6%,肝病药物系列收入增速约为36.7%,我们估算片仔癀销量增速约为30%。2017Q2营业收入增速约为81.5%,环比持平,我们判断2017Q2片仔癀系列销量增速仍维持较快增长,故2017年全年销量增速超出前期深度报告中假设的10%将是大概率事件。2)净利润增速与销量增速匹配,继续看好全年业绩。公司2017H1扣非净利润约为4.2亿元,同比增长约为37%;其中2017Q2净利润约为1.9亿元,同比增长约为22%,远低于收入增速,具体分析如下:a、期间内公司毛利率约为44.1%,同比下降约15个百分点,主要原因为医药商业收入占比提升。但我们发现母公司毛利率约为81.9%,同比提升约1.6个百分点,故认为出厂价提升对毛利率影响逐渐体现;b、期间费用率为15.5%,其中销售费用、管理费用分别增加约60%、22%,销售费用增加除商业并表因素外,公司对体验店等销售网络建设持续投入也导致费用率有所增加。我们认为公司产品具有稀缺、奢侈品等属性,将受益于消费升级趋势。其空白市场较大也能支撑其未来成长, 预计其全年收入增速超过50%,净利润增速超过35%。 提速发展趋势明显,但市场预期差仍存在。我们认为公司在2017年-2019年其价量齐升将充分体现,业绩增速提档加快,进入快速发展阶段。1)轻资产体验店等模式使片仔癀产品从福建、华南逐步走向华中、华北乃至全国。管理层战略清晰、由原来坐商制变革为主动营销。a、强化建设片仔癀体验店(当前80+ 个、目标建近300个)建设,将大幅提升自营占收入比例至20%-30%,预计将促进产品销量稳定增长;b、加强对于销售人员的激励,对经销商政策更加宽松, 以促进产品销售;2)稀缺性强化提价逻辑。目前全国天然麝香产量约500Kg/ 年(含人工养殖麝香产量约150Kg/年),且林业总局在2016年又批准了4家公司7个品种可以使用天然麝香,估计行业需求量在1000Kg 以上/年,故当前天然麝香需求竞争加剧。我们认为产品及原材料稀缺性,且在上轮提价后消费端接受度较好量价齐升趋势明显,预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间;3)管理层战略清晰,逐渐由坐商制变革为主动营销模式。继续强化终端建设,采用体验店等模式使片仔癀产品从福建、华南逐步走向华中、华北乃至全国,我们预计药品及衍生品增长均有亮点;4)市场预期差仍然存在。a、估值是否偏贵?根据我们预测2017年净利润约为7.4亿元,当前估值约为45倍。但从历史上来看公司估值中枢约为54倍,估值上限79倍,历史估值中枢溢价超过20%。尽管与可比公司云南白药、东阿阿胶等行业龙头企业相比估值偏高,但我们认为其产品的独特性、稀缺性及其发展阶段特殊性,理应享受高估值;b、提价幅度过低?2017年最新提价幅度虽然低于2016年,但销量增长或将大概率超预期,且存在持续提价可能;c、原材料紧张?我们认为麝香行业供给虽然紧张, 但是行业内部仍有分化,对于公司来说麝香供给是安全的,主要原因为库存充分、行业养麝数量有改善、公司养麝基地有储备。我们判断对于公司而言其原材料产能瓶颈限制较弱具有长期成长性。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS 分别为1.22元、1.61元、2.07元,对应市盈率分别为45倍、34倍、27倍。我们长期看好公司稀缺性及产品提价逻辑。随着公司在营销领域不断加强,以日渐深入品牌形象推广带动大健康系列销售,收入稳定增长可期,且参与设立并购基金后外延预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,产品提价及销售或不达预期。

事件:公司2017年上半年营业收入、扣非净利润分别为17.5亿元、4.2亿元,同比增速分别为82.5%、37.1%;2017Q2营业收入、扣非净利润分别为8.9亿元、1.9亿元,同比增速分别为81.5%、22.1%。 业绩持续高增长,提价因素逐渐显现。1)收入高增长,销量增速超预期。2017上半年营业收入增速约为83%,2017Q2营业收入约为8.9亿元,同比增长约为81%。期间内收入增速较快的主要原因为:a、厦门宏仁并表,新增约7.5亿元商业收入;b、片仔癀系列量价齐升,同时参考母公司收入增速约为33.6%,肝病药物系列收入增速约为36.7%,我们估算片仔癀销量增速约为30%。2017Q2营业收入增速约为81.5%,环比持平,我们判断2017Q2片仔癀系列销量增速仍维持较快增长,故2017年全年销量增速超出前期深度报告中假设的10%将是大概率事件。2)净利润增速与销量增速匹配,继续看好全年业绩。公司2017H1扣非净利润约为4.2亿元,同比增长约为37%;其中2017Q2净利润约为1.9亿元,同比增长约为22%,远低于收入增速,具体分析如下:a、期间内公司毛利率约为44.1%,同比下降约15个百分点,主要原因为医药商业收入占比提升。 但我们发现母公司毛利率约为81.9%,同比提升约1.6个百分点,故认为出厂价提升对毛利率影响逐渐体现;b、期间费用率为15.5%,其中销售费用、管理费用分别增加约60%、22%,销售费用增加除商业并表因素外,公司对体验店等销售网络建设持续投入也导致费用率有所增加。我们认为公司产品具有稀缺、奢侈等属性,将受益于消费升级趋势。其空白市场较大也能支撑其未来成长,预计其全年收入增速超过50%,净利润增速超过35%。 提速发展趋势明显,但市场预期差仍存在。我们认为公司在2017年-2019年其价量齐升将充分体现,业绩增速提档加快,进入快速发展阶段。1)轻资产体验店等模式使片仔癀产品从福建、华南逐步走向华中、华北乃至全国。管理层战略清晰、由原来坐商制变革为主动营销。a、强化建设片仔癀体验店(当前100+个、目标建近300个)建设,将大幅提升自营占收入比例至20%-30%,预计将促进产品销量稳定增长;b、加强对于销售人员的激励,对经销商政策更加宽松,以促进产品销售;2)稀缺性强化提价逻辑。目前全国天然麝香产量约500Kg/年(含人工养殖麝香产量约150Kg/年),且林业总局在2016年又批准了4家公司7个品种可以使用天然麝香,估计行业需求量在1000Kg 以上/年,故当前天然麝香需求竞争加剧。我们认为产品及原材料稀缺性,且在上轮提价后消费端接受度较好量价齐升趋势明显,预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间;3)管理层战略清晰,逐渐由坐商制变革为主动营销模式。继续强化终端建设,采用体验店等模式使片仔癀产品从福建、华南逐步走向华中、华北乃至全国,我们预计药品及衍生品增长均有亮点;4)市场预期差仍然存在。a、估值是否偏贵?根据我们预测2017年净利润约为7.4亿元,当前估值约为45倍。 但从历史上来看公司估值中枢约为54倍,估值上限79倍,历史估值中枢溢价超过20%。尽管与可比公司云南白药、东阿阿胶等行业龙头企业相比估值偏高,但我们认为其产品的独特性、稀缺性及其发展阶段特殊性,理应享受高估值;b、提价幅度过低?2017年最新提价幅度虽然低于2016年,但销量增长或将大概率超预期,且存在持续提价可能;c、原材料紧张?我们认为麝香行业供给虽然紧张,但是行业内部仍有分化,对于公司来说麝香供给是安全的,主要原因为库存充分、行业养麝数量有改善、公司养麝基地有储备。我们判断对于公司而言其原材料产能瓶颈限制较弱具有长期成长性。盈利预测与估值。我们预测公司2017-2019年EPS 分别为1.22元、1.61元、2.07元,对应市盈率分别为45倍、34倍、27倍。长期看好公司稀缺性及产品提价逻辑。随着公司在营销领域不断加强,以日渐深入品牌形象推广带动大健康系列销售,收入稳定增长可期。且参与设立并购基金后外延预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,产品提价及销售或不达预期。

事件:公司2017H1实现营业收入205亿元(-0.18%)、归母净利润5.6亿元(-15.6%)。营业收入和归属于母公司净利润同比下降主要系2016年10月发生重大资产重组,比较报表包含了置出的三家工业公司2016年上半年的利润表数据所致。剔除此因素,营业收入同比增长3.79%,归属于母公司净利润同比增长6.73%。 分销业务增速略有放缓,零售业务成长趋势向好。1)医药分销实现营业收入157.5亿元,同比增长1.6%;实现归属于母公司净利润3.1亿元,同比增长5.5%,由于两广地区竞争激烈,增速有所放缓。2)国大药房上半年实现营业收入48.88亿,同比增长12%;综合毛利率同比上升0.15pp;总费用率同比下降0.38pp; 归母净利润0.99亿,同比增长30.08%。净利率的改善主要来自于效率改善,期间费用率下滑。 国大药房成长空间大。国大药房为优秀的医药零售资产,截止2017年6月30日,门店数达3693家。其主要看点为门店扩张、后续盈利能力改善和与战略投资者引入值得期待。1)上半年净增门店191家,其中,直营新店净增160家,我们预计未来门店数量增速将维持在每年10%左右。2)由于地理位置、医保资质、国企体制等因素,其盈利能力略低于一心堂、老百姓、益丰等连锁企业,2017年上半年净利率水平为2%,改善空间较大,预计后续公司会通过业绩考核、激励创新等方式减少运营成本、降低期间费用率、增强盈利水平。3)根据国大药房注入上市公司时的重组方案,某战略投资者正在与国药控股就国大药房的战略入股事宜进行接洽,虽然该事宜尚处于探讨阶段,但我们认为从南京医药的案例来看,战略投资者的引入对公司治理机制、经营模式等产生了积极的影响,国大药房后续战投的引入值得期待。 批零一体化优势突出,享处方外流红利。国大药房将与分销业务形成协同。分销业务一方面可为国大药房提供上游药企资源,另一方面,分销业务雄踞两广地区,销售网络渗透到各医疗机构,与两广地区医院的良好合作关系也能为国大药房所用,国大药房有望与医院建立合作,承接处方外流。在处方外流的准备工作上,公司已从2014年开始重点布局了DTP业务,截止2016年年底,DTP药房达16家。 盈利预测与投资建建议。由于两广地区分销业务竞争激烈,公司分销增速有所放缓,我们下调了盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为2.89元、3.32元、3.82元,对应估值分别为26倍、23倍、20倍。参考医药流通行业估值,我们给予公司2018年28倍估值,目标价92.96元,维持“买入”评级。 风险提示:重组整合或不及预期的风险,行业增速下滑的风险。

事件:公司发布2017年半年报,2017H1实现营业收入44.4亿元(+20.62%)、归母净利润1.9亿元(+30.2%)。 收入规模和盈利能力同步提升,各业务增长趋势良好。我们认为公司的高增长主要缘于各业务条线的放量速度加快:1)供应链延伸项目中的优先配送权在广西省的新一轮标期切换中得到体现,医院销售业务实现销售33.6亿元(+21.16%)。2)DTP药店数量达25家,相对2016年年底新增8家,零售业务实现收入3.8亿元(+36.8%)。3)医疗器械销售实现1.1亿元收入(+28.64%),柳润医疗已完成设立取得营业执照,预计2017年8月着手相关业务开展。4)仙茱中药厂产能释放进展顺利,已生产加工中药材品种350余个,实现收入约1800万元,净利润147万元。 已签订供应链延伸项目协议医疗机构达41家,将借新标切换契机进一步扩大市场份额。1)公司着力打造供应链延伸服务,目前已签订项目协议医疗机构达41家,合作的医疗机构也按照计划逐步实施项目相关建设;2)医院供应链延伸服务项目的推进将提升公司与医疗机构的粘性,广西省新标已于2017年全面切换,并在2016Q4-2017Q2有良好的业绩体现,公司未来有望凭借与医疗机构的高粘性获得更高的市场份额;广西医药流通市场竞争格局良好,公司与国药一致市占率均在30%左右,随着两票制的执行及公司供应链延伸项目的推进,我们认为公司未来3-5年市占率有望达到50%以上。 产业链延伸酝酿长期增长点,DTP药房、中药饮片、器械/耗材将逐渐释放业绩。 基于良好的医院合作关系,公司积极推进围绕医院市场的产业链延伸。1)DTP业务布局处方外流。截至2017H1,桂中大药房已拥有DTP药房25家。除在原有DTP药店外,还逐步将医院周边药店纳入DTP业务发展。2)仙茱中药已着手生产经营工作,产品通过公司逐步在医疗机构、零售药店铺开,已于2017H1实现盈利。此外,公司与广西医科大学制药厂共同设立的医大仙晟已取得工商营业执照,并在南宁市经济技术开发区取得生产建设用地,项目已完成规划设计并奠基开工。3)广西省器械耗材市场分散,公司携手润达医疗,设立子公司整合IVD流通市场。我们认为公司进行纵向、横向全产业链延伸将丰富公司产品线,后续有望借助其供应链平台快速放量,盈利能力将提升。 盈利预测与投资建议。预计公司未来三年归母净利润将保持30%左右的复合增长率,由于公司为民营体制,区域医疗资源丰富,未来产业链延伸能力极强,内生增速相对同业更快,我们认为给予其2018年25倍PE较为合理,合理股价将为74.5元,维持“买入”评级。 风险提示:区域竞争或加剧的风险,新业务推进或不及预期风险。