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周平

华西证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 证书编号:S1120520020003,4年证券从业经验,曾就职于西南证券,2016-2017年所在团队分别获得新财富第五名、第四名。2020年2月加入华西证券,任医药行业分析师,北京协和医学院硕士、北京大学医学部学士。...>>

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长春高新 医药生物 2020-03-30 549.00 -- -- 549.20 0.04% -- 549.20 0.04% -- 详细
生长激素放量推动业绩持续高增长。 2019年报公司实现收入73.74亿元(+37%)、归母净利润17.75亿元(+76%)、扣非后归母净利润17.76亿元(+77%)。利润分配方案为每10股派发现金红利10元并转增10股。 分业务来看,金赛药业实现收入48.22亿元(+51%)和净利润19.76亿元(+75%),估计核心产品生长激素和促卵泡激素收入增速均超过50%。百克药业实现收入10.00亿元(-3%)和净利润1.75亿元(-14%),估计主要是因为狂犬疫苗停产和水痘疫苗批签发受影响,2020年随着鼻喷流感疫苗上市将推动业绩恢复增长。高新地产由于高端住宅结算,实现收入9.42亿元(+59%)和净利润2.35亿元(+216%)。华康药业实现收入5.80亿元(+10%)和净利润0.42亿元(+36%)。 生长激素持续高增长,销售峰值超200亿。 我国矮小症儿童数量超过500万,适用生长激素治疗的人群比例约60%,按照10%的治疗渗透率估计每年治疗患者数量不低于30万。随着粉针向水针和长效升级,年均治疗费用将从4万提到高6万左右,生长激素峰值销售额有望达到180万。 金赛药业是生长激素龙头企业,产品层面在国内推出首支水针和长效剂型且新适应症率先获批;医生层面积极推动临床并在全球顶尖学术会议上开展学术推广;患者层面率先搭建并拥有全国最大的生长激素售后服务网络。金赛享受生长激素市场扩容带来的最大红利。 投资建议 由于公司业绩超预期,我们上调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为28.41亿元/35.97亿元/43.72亿元(原预测2020-2021年归母净利润分别为27.27亿元/35.01亿元),对应PE分别为37倍/29倍/24倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品销售或不及预期;新产品或新适应症研发或不及预期。
华兰生物 医药生物 2020-03-30 48.80 -- -- 50.10 2.66% -- 50.10 2.66% -- 详细
疫苗业务引入业内知名的战略投资者。 公司公告称持股75%的疫苗子公司引入战略投资者,按照138亿整体估值,香港科康向高瓴骅盈和晨壹启明分别转让9%和6%的股权,上市公司放弃优先受让权,持股比例保持不变仍为75%。疫苗公司2019年实现收入收入10.5亿元和净利润3.8亿元,对应PETTM为37倍。疫苗公司目前主要产品为三价和四价流感疫苗,核心产品四价流感疫苗批签发量从2018年的512万支提升到2019年的836万支,未来峰值销量不低于2000万支,成长潜力巨大。疫苗公司研发管线众多,狂犬疫苗(Vero细胞)和破伤风疫苗已申报上市,儿童四价流感疫苗和AC结合疫苗处于临床3期,H7N9流感疫苗处于临床2期,手足口病疫苗、Hib疫苗等产品处于临床申请中。丰富的产品管线陆续上市,将推动疫苗业务持续高增长。 2020年新冠疫情导致白蛋白和静丙供不应求。 静丙在我国新冠疫情期间发挥了重要的预防和治疗作用,临床应用大幅度增加,血制品企业基本上在2020Q1完成了静丙去库存。疫情期间采浆量受到影响,终端需求进一步提升,预计2020年全国采浆量下降8%左右,静丙将出现供不应求。我国白蛋白有60%来自进口,基本上均源自美国血浆。美国已有16个州发布禁足令,随着美国疫情持续蔓延,采浆量将受到影响。预计2020年我国白蛋白供需缺口将达到7%左右。2020年白蛋白和静丙均将进入供不应求阶段,很可能迎来价格提升和销售费用下降,带动公司盈利能力提升。 投资建议 维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润为16.12亿元/18.82亿元/21.82亿元,PE为42倍/36倍/31倍。维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情导致采浆量低于预期;产品价格波动风险。
卫光生物 医药生物 2020-03-09 67.60 -- -- 71.87 6.32% -- 71.87 6.32% -- 详细
产品收入高增长,存货下降,去库存周期结束。 公司发布2019年报,利润分配方案为每10股派发现金红利3.2元(含税)并送红股5股(含税)。2019年实现收入8.2亿元(+19%)、归母净利润1.7亿元(+9%)、扣非后归母净利润1.6亿元(+11%);Q4单季度实现收入2.9亿元(+31%)、归母净利润0.6亿元(+28%)、扣非后归母净利润0.6亿元(+29%)。Q4单季度收入和净利润增速明显加快为全年最高水平。核心产品白蛋白实现收入3.4亿元(+10%)和静丙实现收入3.1亿元(+33%)。公司存货为4.7亿元,同比下降约7%,血浆原材料、在产品和库存商品都有一定程度的下降,表明公司在2019年加大了投浆生产力度并销售至终端。结合公司产品销售收入增速和存货下降趋势,我们认为公司血制品去库存周期已结束,销售恢复正常。 疫情导致2020年采浆量减少,行业出现供不应求。 受到疫情影响,全年采浆量将受到影响,中性估计2020年采浆量约8379吨,下滑8%,血制品进入供不应求阶段。尤其是静丙由于在新冠疫情防治中发挥了重要作用,临床认知度进一步提升,市场需求将进一步扩大。 采浆量持续增长,因子类产品获批增厚业绩。 2019年公司采浆量增长6%,估计在400吨左右;投浆量增长9%,估计在370吨左右。海南万宁浆站已完成建设,正在申报采浆许可证,将成为公司采浆量增长的新来源。纤原将从2020年开始贡献业绩,凝血因子8和凝血酶原复合物已进入临床,陆续获批将进一步提升公司的盈利能力。 投资建议 根据公司年报产品分拆对盈利预测进行微调,预计2020-2021年归母净利润分别为2.35亿元/2.92亿元(原预测值分别为2.30亿元/2.90亿元),分别增长37%/20%,对应PE分别为30倍/25倍。维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情导致采浆量低于预期;产品价格波动风险。
华兰生物 医药生物 2020-03-03 41.55 -- -- 49.14 18.27%
50.10 20.58% -- 详细
2019年四价流感疫苗高速放量,静丙加快去库存。 公司发布2019年业绩快报,实现收入37.00亿元(+15%)和归母净利润12.83亿元(+13%)。分业务来看,疫苗业务实现收入10.5亿元(+31%),贡献归母净利润2.9亿元(+42%),主要是因为4价流感疫苗放量,估计全年销量超800万支,实现收入超9亿元。血制品业务稳健增长,实现收入约26亿元,同比增长10%左右,净利润增长约10%。核心产品白蛋白和静丙的收入增速估计分别为10%、60%。静丙收入大幅度增长,去库存基本完成。 2019年血制品行业去库存,恢复至供需平衡。 2017年以来血制品行业由于血浆量太快导致供过于求,血制品进入去库存周期。2018-2019年采浆量复合增速仅6%左右,终端需求保持10%左右增长,库存逐步消化,恢复至供需平衡。2019年三大千吨级血制品企业均业绩向好:天坛生物、上海莱士、华兰生物的采浆量估计分别约1700吨、1200吨、1100吨,占全国采浆量的比例约44%;血制品收入增速分别为20%、44%、10%,净利润增速分别为21%、35%、10%。三大龙头的收入和净利润增速都出现显著回升,印证了血制品行业库存逐步消化的逻辑。 疫情导致2020年采浆量减少,行业出现供不应求。 受到疫情影响,估计湖北以外地区在3月份恢复采浆,湖北可能要延后到6月左右,且恢复采浆后估计需要半个月才能恢复至正常采浆水平。中性估计2020年采浆量约8379吨,下滑8%;乐观情况下如企业加大采浆力度有望达到8810吨,下滑3%。考虑到静丙和白蛋白在新冠疫情防治中发挥了重要作用,临床认知度进一步提升,需求持续增长,血制品将迎来供不应求。 投资建议 维持盈利预测不变,预计2020-2021年归母净利润分别为15.75亿元/18.40亿元,PE分别为37倍/32倍。维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情导致采浆量低于预期;产品价格波动风险。
博雅生物 医药生物 2020-03-03 35.13 -- -- 39.98 13.81%
39.98 13.81% -- 详细
血制品销售推广力度加大导致2019年业绩下滑。 公司发布2019年业绩快报,实现收入29.07亿元(+19%);归母净利润4.25亿元(-9%)。核心业务血制品实现收入10.33亿元(+14%)和净利润2.82亿元(-14%)。血制品净利润出现下滑主要是因为公司加大营销推广力度和研发投入力度,导致费用出现大幅度增长。新百药业的生化药实现收入9.03亿元(+29%)和净利润0.92亿元(+37%)。天安药业保持稳定增长,实现收入3.64亿元(+14%)和净利润0.69亿元(+11%)。血制品经销业务复大医药稳步增长,实现收入6.43亿元(+16%)和净利润0.36亿元(+16%)。博雅欣和在2019年出现亏损0.30亿,随着业务规模扩大,亏损有望大幅度缩小。 疫情导致2020年采浆量减少,行业出现供不应求。 受到疫情影响,估计湖北以外地区在3月份恢复采浆,湖北可能要延后到6月左右,且恢复采浆后估计需要半个月才能恢复至正常采浆水平。中性估计2020年采浆量约8379吨,下滑8%;乐观情况下如企业加大采浆力度有望达到8810吨,下滑3%。考虑到静丙和白蛋白在新冠疫情防治中发挥了重要作用,临床认知度进一步提升,需求持续增长,血制品将迎来供不应求。 丹霞调拨500吨解决血浆缺口,因子类产品获批可使吨浆净利润增厚12万元。 2019年4月公告拟申请从丹霞调拨500吨血浆,目前处于审批中,获批后有望大幅度提升公司投浆量。凝血酶原复合物和凝血因子8预计分别将于2020年和2021年获批,合计有望增加吨浆收入24万元和吨浆利润12万元。 投资建议 维持盈利预测不变,预计2020-2021年归母净利润分别为6.52亿元/8.50亿元,PE分别为23倍/18倍。维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情导致采浆量低于预期;产品价格波动风险。
康泰生物 医药生物 2020-03-03 111.12 -- -- 121.33 9.19%
121.33 9.19% -- 详细
四联苗高速放量,有望实现量价齐升。 公司发布 2019年业绩快报,实现收入 19.43亿元(-4%);归母净利润 5.73亿元(+32%)。Q4单季度实现归母净利润 1.42亿元,同比增长 141%,Q1-Q4单季度利润增速明显加快。公司核心产品为百白破-Hib 四联苗,2019年批签发 477万支,同比下降约 7%,上半年由于疫苗行业负面影响,批签发数量下滑,下半年恢复正常。估计 2019年四联苗销量 400-450万支,贡献收入约11-12亿元。 四联苗有望实现量价齐升。从量来看,Hib 疫苗接种率有望提升至 50%,多联苗占比 80%,其中康泰市占率不低于 30%,按照每年1500万新生儿测算,康泰峰值销量有望超过 720万支。从价来看,预灌封产品推出市场,将逐步替代现有产品,中标价高 15-20%。据此测算,四联苗峰值收入有望达到 23亿元。 重磅产品陆续获批,研发梯队丰富。 重磅产品陆续获批显著增厚业绩。13价肺炎疫苗处于优先审评阶段,预计 2020年底有望获批,为国产第二家上市,峰值收入有望达到 32亿元。人二倍体狂犬疫苗即将申报生产,预计 2021年初获批,为国内第二家上市,峰值收入有望达到 14亿元。 在研项目众多,产品梯队齐全。研发梯队中包括五联苗、五价轮状疫苗、百白破组分疫苗、ACYW135流脑结合疫苗、脊灰疫苗等众多大品种。研发持续推进,提升业绩成长空间和估值水平。 投资建议预计公司 2020-2021年归母净利润分别为 8.36亿元/12.57亿元,分别增长 46%/50%,PE 分别为 86/57倍。考虑到公司四联苗高速放量,13价肺炎疫苗和人二倍体狂犬疫苗等重磅产品陆续获批,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示产品销售低于预期;疫苗研发进度低于预期。
鱼跃医疗 医药生物 2018-12-17 19.82 25.64 -- 20.09 1.36%
24.91 25.68%
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推荐逻辑:1)管理层变化,副董事长吴群负责的电商销售保持50%以上复合增长,18年接受线下销售,增速从过去2年的个位数提升至15%左右;2)血糖试纸、轮椅机等康复护理产品及中优医药、上械集团产能瓶颈将在19年解除,增速有望提升;3)鱼跃技术实力和品牌知名度强且定价能力强,核心产品制氧机、呼吸机、血糖试纸、电子血压计等产品定价紧跟进口,超出竞品30%以上。 品牌知名度高,导流能力和定价能力强。公司是国内家用医疗器械龙头企业,鱼跃品牌知名度高,是中国前十大医疗器械品牌,消费者认知度高。品牌影响力吸引消费者主动搜索鱼跃产品,在家用医疗器械品牌里的百度搜索指数排名仅次于欧姆龙。公司从2013年开始启动电商销售,品牌导流能力强,预计2018年电商收入达到13亿,保持约50%的复合增长,高达9个产品品类线上销售排名第一。鱼跃品牌定位中高端市场,区别于主打中低端市场的其他国产品牌,定价能力更强,终端售价一般要高20-30%以上。 弥散式制氧机高速放量,呼吸机进口替代空间大。中国慢阻肺患者超过1亿人,按照10%渗透率测算家用制氧机需求高达1000万台,2018年销量仅100万台,还有巨大的成长空间。鱼跃制氧机技术领先市占率排名第一约为60%,2018年收入接近9亿,未来有望保持20%左右的稳定增长。弥散式制氧机2017年上市重点在高原地区推广,估计18年0.5亿收入,19-20年有望保持翻倍增长。 中国睡眠呼吸暂停患者数量超过1亿,按照5%渗透率测算,呼吸机峰值保有量不低于500万台,2018年销量估计仅47万台。飞利浦和瑞思迈垄断呼吸机市场,市占率超过80%,鱼跃从2015年开始推广制氧机,产品性能达到进口水平但价格低一半,将逐步实现进口替代,有望保持50%左右高速放量。 康复护理产品行业成长潜力巨大,产能瓶颈逐步解除。电子血压计、血糖仪、轮椅车等常用家庭医疗器械产品渗透率低,市场仍在持续扩容阶段。鱼跃技术实力强,产品知名度高,估计18年鱼跃电子血压计收入估计在5亿左右,超过欧姆龙成为第一品牌,未来有望保持30%左右快速增长。血糖仪及试纸是唯一一家从医院端向零售端拓展的国产品牌,18年收入估计将达到1.9亿,随着19年产能瓶颈解除有望实现50%左右的高速放量。 医用临床持续外延扩张,并购整合能力强,19年产能瓶颈将解除。公司通过并购持续拓展医用临床产品线,已拥有医院消毒设备、医用手术器械、一次性耗材等产品,未来仍将持续丰富产品组合。公司整合能力强,上械集团净利率从2015年的8%提升至2017年的12%,中优医药的净利率也从18%提升至22%。随着上械集团和中优医药的产能瓶颈在19年逐步解除,增速有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.71元、0.89元、1.11元,对应PE分别为28倍、22倍、18倍。给予鱼跃医疗2019年可比公司平均PE(29倍),对应目标价为25.81元,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量或低于预期的风险、并购整合或低于预期的风险。
万东医疗 医药生物 2018-12-10 9.67 -- -- 10.08 4.24%
14.42 49.12%
详细
事件:拟出资1亿元设立全资子公司万东百胜(苏州)医疗科技有限公司,产品线拓展至超声领域。 百胜技术+万东生产有望推动超声国产化放量。公司通过并购基金参股百胜,出资比例为18%,第一至第三大股东合计出资64%。百胜是全球领先的彩超生产企业,收入和净利润分别约为20亿元和0.4亿元,在全球彩超市场排名第七位,市占率略低于迈瑞医疗。百胜彩超技术先进,拥有180多超声探头、医用成像软件等专利。中国彩超市场规模约为100亿元,市场增速15-20%,随着新一轮医疗机构设备采购需求释放将持续保持快速增长。彩超市场由进口产品主导,市占率超过70%。百胜在中国市场销售的彩超属于进口产品,主要市场为大型医院,定价也较高。此次万东设立的万东百胜有望引入百胜技术实现国产化,采用百胜的现金技术,借助万东国内平台生产从而降低成本,切入万东具有销售渠道优势和品牌影响力的中低端市场,在彩超市场实现快速放量。 万东医疗影像设备产品线最全,多项产品处在领先地位。公司拥有X线(DR、DSA等)、CT、MRI产品,并通过并购基金投资参股百胜医疗获得高端彩超和骨骼肌肉MRI产品,产品线最丰富。在DR领域,公司销量和收入规模都处在行业第一位,具有极强的品牌影响力,过去2年中标多个省市的集中采购项目。在超声领域,百胜医疗彩超在全球排名第六位,通过万东百胜实现国产化后有望快速放量。在MRI领域,万东的全身诊断1.5TMRI在国产品牌中排名前三,近年来实现翻倍增长,市场认可度明显提升;百胜拥有四肢诊断MRI,双方产品线和渠道协同有望推动收入快速增长。 医院器械采购需求将集中市场,政府鼓励优先使用国产设备。未来3年医疗器械市场将迎来从三级到县级到乡镇/社区的器械采购需求集中释放。1)配置证管理权限下放将推动三级医院对CT、MRI等大型医疗器械的采购需求释放;2)到2020年500家县级医院将升级为三级医院水平,相当于三级医院数量增加21%;3)各省加大乡镇卫生院和社区服务中心医疗服务能力建设,超声、DR等产品集中采购项目将陆续落地。国家和地方层面都大力支持医疗机构优先采购国产医疗设备,浙江、湖北等约10个省已出台具体措施。万东作为国内影像设备龙头企业,产品质量好且品牌影响力强,多个产品入选优秀国产医疗设备,核心产品1.5TMRI和DR(合计收入占比超过60%)都受益于本轮医疗器械采购,万东百胜未来开发的彩超将赶上各省集中采购,政策受益最明显。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.38元、0.50元,对应PE分别为35倍、26倍、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:影像设备销售或不达预期的风险;万里云推进或不达预期的风险。
乐普医疗 医药生物 2018-11-22 30.30 -- -- 33.87 11.78%
33.87 11.78%
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事件:全资子公司凯沃尔电子自主研发的心电图人工智能自动分析诊断系统“AI-ECGPlatform”获得美国FDA注册批准。 AI-ECGPlatform技术领先,全球市场应用广泛。AI-ECGPlatform是在美国获批的第一个人工智能心电产品,技术处在全球领先地位,预计2019年将在中国获批。老龄化进程加快和心血管疾病患病率升高,催生巨大的心血管疾病诊疗市场。心电图是各种心血管疾病最简单、快捷、经济的临床检查方法,在临床诊疗中发挥重要作用。乐普的AI-ECGPlatform对心律失常、房室肥大、心肌缺血、心肌梗死等心血管疾病的诊断明显优于传统方法,准确性超过95%。乐普的AI-ECGPlatform在全球处于领先地位,应用范围广泛,包括1)为缺少专业心电医生的基层医疗机构提供快速心电诊断分析;2)人工智能快速诊断,提高大型医院专科医生的工作效率;3)进入家庭或作为可穿戴设备实现及时监测。 集中采购利好重磅品种放量,推动业绩高增长。近期国家发布11个城市31个药品品种的带量采购方案,阿托伐他汀和氯吡格雷也在其中。从销量占比来看,此次集采的量占2019年11个城市总销量的30%左右,占全国市场销量的10%左右。由于此次集中采购采用最低价中标,中标价很可能在全国进行联动,原研企业和首仿企业大幅度降价的可能性比较小。乐普的阿托伐他汀和氯吡格雷价格优势明显,分别比首仿低15%和40%左右,降价压力极小。乐普市场份额提升空间大,阿托伐他汀和氯吡格雷的全国市占率分别在4%和10%左右,且以基层和零售药店为主,在11个大城市的销售占比很少,如果中标将显著提升销售规模,推动业绩大幅度增长。 持续完善心血管产品线,保障业绩持续高增长。在心血管领域,公司通过自主研发和外延并购持续扩张产品线,覆盖了器械、药品、服务、新型业态的多维度全方位发展,获得更多患者并提供全方位心血管健康管理产业链。心血管产品线重磅产品包括:首个国产双腔起搏器正在全国大规模推广放量;国内首个完全可降解支架NeoVas获批在即;心电图自动分析和诊断系统AI-ECGPlatform已获得美国FDA上市许可;左心耳封堵器已完成1年临床随访预计Q4将申请注册;100亿级别的重磅产品氯吡格雷和阿托伐他汀正在高速放量,30-50亿级的品种苯磺酸氨氯地平、缬沙坦,另外还有更多10亿级别的品种形成丰富的产品组合。器械+药品协同推动业绩高增长。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.78元、1.03元、1.37元,对应PE分别为38倍、29倍、22倍。公司业绩持续高增长,重磅产品有望陆续获批,员工持股对公司长期发展坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量或低于预期的风险、产品招标降价的风险、新产品获批进度或低于预期的风险、其他不可预知的风险。
万东医疗 医药生物 2018-11-16 8.69 11.66 -- 10.53 21.17%
11.60 33.49%
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业绩持续快速增长,盈利能力持续提升。2018年以来单季度收入增速持续提升,估计与收入占比超过70%的核心产品DR和MRI持续放量有关。参照中报DR销量收入增长25%和MRI收入增长50%,估计三季报增速基本相当。DR主要是受益于公司品牌知名度提升和基层集中采购中标带来销量快速增长,MRI处在放量阶段,逐步进入新市场新医院,仍将保持快速增长。从盈利能力来看,毛利率提升0.80pp至44.46%,净利率提升2.91pp至13.65%。 国内医学影像设备国产化比例低,中低端产品在基层医院逐步突破。医学影像设备技术复杂研发难度高,市场一直由进口产品垄断,市占率超过70%。如CT、MRI、超声等产品国产化比例更是仅在10%左右。分级诊疗推动基层医疗机构建设,医疗器械集中招标采购项目纷纷落地,对影像设备性能要求低对成本效益更敏感,国产产品凭借价格优势获得中标,在乡镇卫生院、县级医院等基层医疗机构的中低端影像设备配置中获得突破。随着国内技术成熟,有望向三级医院的中高端产品领域进军,逐步实现进口替代。 万东医疗影像设备产品线最全,DR和超声处在领先地位。公司拥有X线(DR、DSA等)、CT、MRI产品,并通过并购基金投资参股百胜医疗获得高端彩超和骨骼肌肉MRI产品,产品线最丰富。在DR领域,公司销量和收入规模都处在行业第一位,具有极强的品牌影响力,过去2年中标多个省市的集中采购项目。 在超声领域,百胜医疗彩超在全球排名第六位,借助万东渠道有望加快在中国市场扩张步伐。在MRI领域,万东拥有全身诊断MRI,百胜拥有四肢诊断MRI,产品线协同,而且能够借助双方渠道扩大国内外销售网络,充分发挥产品和渠道协同作用。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.38元、0.50元,对应PE分别为32倍、23倍、17倍。参照医疗器械行业平均估值,给予公司2019年31倍PE,对应目标价11.78元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:影像设备销售或不达预期的风险;万里云推进或不达预期的风险。
蓝帆医疗 基础化工业 2018-11-05 17.20 -- -- 18.09 5.17%
18.13 5.41%
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业绩总结:2018年三季报实现收入17.9亿(+55%)、归母净利润2.6亿(+64%)、扣非后归母净利润2.8亿(+73%);2018Q3单季度实现收入8.3亿(+119%)、归母净利润1.1亿(+102%)、扣非后归母净利润1.3亿(+132%);预告2018年报归母净利润3.2-3.8亿,同比增长60-90%。 业绩高速增长,心脏支架+防护手套双轮驱动,一次性费用摊销影响18年业绩。公司业绩持续高增长,靠近业绩预告上限。公司已实现心脏支架和防护手套业务的双轮驱动。心脏支架业务保持20%以上快速增长,预计可顺利完成3.8亿扣非净利润的业绩承诺。防护手套业务增速在5-10%,随着20亿只产能丁腈手套投产收入有望进一步提升。由于收购柏盛国际在Q3完成所有交易,业务复杂需要支付较多中介费用,体现在期间费用明显增长;柏盛并表受到合并会计准则影响,柏盛账面存货评估增值,将在七个月内摊销完毕,体现在其他非经常性损益明显增加(三季报为-2300万)。估计这两项费用对公司2018年净利润影响超过1亿,但均为一次性费用,2019年将恢复正常水平。 收购柏盛国际进入心脏支架市场,打造心血管产业链生态圈第一步。老龄化进程加快和心血管疾病发病率升高推动PCI手术持续增长,估计全球增速约5-10%、中国约15%。柏盛国际凭借强大的研发实力和销售能力,心脏支架销量在全球排名第4、中国排名第3。随着新产品上市放量,市占率有望进一步提升。公司拟收购柏盛国际的93.37%股权,2018-2020年净利润承诺分别不低于3.8亿、4.5亿、5.4亿。柏盛国际拥有全球领先的心脏支架研发技术,拥有全球首个可降解聚合物DES(EXCEL支架)、全球首个将DAPT治疗时间缩短至1个月的无聚合物药物洗脱支架DCS(BioFreedom支架)。 重磅新产品上市,推动盈利能力持续提升。中国市场凭借单一产品EXCEL就达到20%的市占率,新支架EXCROSSAL于2017Q4上市,安全性和有效性更高,中标价高80%左右。新支架上市有望进一步提高市占率并逐步替代EXCEL,实现量价齐升。全球市场推出的BioFreedom是唯一一款将PCI术后DAPT治疗从1年缩短至1个月的心脏支架,全球巨头雅培和美敦力才刚启动临床试验。 欧洲销量从2015年的1万条增长至2017年的10万条;2017下半年在日本获批上市;预计2019年和2021年分别在美国和中国获批上市。新产品在国内外市场陆续上市,将推动盈利能力持续提升。 盈利预测与评级。受到相关费用影响,我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年EP分别为0.39元、0.75元、0.94元(原预测值分别为0.56元、0.88元、1.11元),对应PE分别为41倍、21倍、17倍。考虑到BioFreedom支架有望明年在美国获批上市,大幅提升公司盈利能力,维持“买入”评级。 风险提示:柏盛国际业绩或不达预期的风险;手套销售或低于预期的风险;汇兑损益风险;其他不可预知的风险。
安科生物 医药生物 2018-11-05 15.38 -- -- 16.65 8.26%
16.65 8.26%
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业绩总结:2018年三季报实现收入10.2亿(+39%)、归母净利润2.3亿(+20%)、扣非后归母净利润2.2亿(+29%);2018Q3单季度实现收入3.9亿(+37%)、归母净利润1.0亿(+32%)、扣非后归母净利润1.0亿(+33%)。 业绩加速增长,核心产品生长激素延续高增长。从单季度来看,Q3单季度扣非后归母净利润增速明显提升,母公司(主要是生长激素和干扰素)Q3的增速也比较高(+31%)且明显提升,估计主要是因为核心产品生长激素放量及干扰素外用剂型增长所致。估计生长激素收入增速仍然在40%左右,新患入组增速接近50%。 生长激素水针剂型获批在即,借助粉针渠道有望快速放量。从行业增速来看,随着长沙事件的影响消除和市场需求提升,2016年增速达到35%,2017H1增速进一步提升至50%,公司增速接近60%。从市场竞争格局来看,生长激素粉针有7家,水针(公司此次申报产品)仅2家(销售额约占整个生长激素市场的50%),长效1家。金赛药业由于拥有三种剂型2016年市占率达60%,联合赛尔为19%,安科生物为13%。水针剂型目前只有金赛药业在销售,诺和诺德尚未正式销售。公司的水针剂型已进入优先审评,获批在即。水针剂型使用更方便、市场竞争格局良好、且价格更贵约为粉针的2倍,有望借助公司现有的销售渠道实现快速放量。 CAR-T细胞治疗临床有望下半年获批,产业化进度处在行业前列。国内CAR-T仅作为血液肿瘤的末线治疗,市场规模就高达138亿,未来如横向延伸到实体瘤、纵向延伸到一二线疗法,市场规模将进一步扩大。博生吉已申报临床,预计下半年有望获批。从产业化进度来看,博生吉安科已建立了超过2000平米的CAR-T细胞GMP生产车间和完善的质量控制体系及质量控制设施与设备。从研发梯队来看,除了此次申报的B-ALL以外,后续还有针对T-ALL、肺癌、胰腺癌等肿瘤的产品处在研发梯队中。从临床疗效来看,已开展了20多例临床研究,治疗缓解率达到92%,无严重不良反应,疗效和安全性好。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.38元、0.52元、0.74元,对应PE分别为39倍、28倍、20倍,维持“买入”评级。 风险提示:生长激素收入增速或低于预期的风险;新产品获批进度或低于预期的风险;CAR-T研发进度或低于预期的风险;市场估值波动风险。
天士力 医药生物 2018-11-02 20.25 -- -- 22.60 11.60%
22.60 11.60%
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业绩总结:201 8年三季报实现收入130.2亿(+17%)、归母净利润13.7亿(+20%)、扣非后归母净利润12.5亿(+12%);2018Q3单季度实现收入45.5亿(+17%)、归母净利润4.4亿(+16%)、扣非后归母净利润4.2亿(+12%)。 业绩稳定增长,普佑克进医保高速放量。分业务来看,医药工业实现收入50.3亿(+14%),毛利率提升2.53pp 至75.30%。其中中药产品实现收入37.4亿(+9%),估计主要单品复方丹参滴丸仍然保持约10%的增长;生物药实现收入1.8亿(+218%),主要是因为普佑克进入国家医保目录后快速放量,随着更多省市陆续执行新医保目录和学术教育持续推广,单季度收入体量将越来越大; 肝病药物和抗肿瘤药物都实现了快速增长,收入分别为收入3.0亿(+13%)、5.8亿(+16%)。医药商业实现收入79.4亿(+19%)。 普佑克进入全国医保快速放量,未来峰值收入估计不低于30亿。普佑克是1类新药,溶栓疗效和安全性显著,是急性心肌梗死溶栓治疗的有效药物,在缺少介入治疗能力的基层医疗机构需求更大。我国每年新发心梗患者超过80万,如50%选择溶栓治疗、普佑克渗透率为50%,按照单人治疗费用1万元(每人10只,每支中标价1020元左右)测算,心梗适应症的市场空间达到20亿。普佑克正在开展缺血性脑卒中和急性肺栓塞的新适应症临床试验,每年目标人群分别不低于100万和80万人,保守估计普佑克渗透率达到10%,新适应症带来的市场空间不低于18万。未来终端市场空间不低于38亿元,对应出厂收入估计不低于30亿元。2016年普佑克仅进入河北和上海医保,2017年通过谈判进入国家医保目录,随着各省调整到位,将实现快速放量。 天士力生物为最大医药独角兽,估值达126亿元。公司控股子公司天士力生物拟引入5家机构增资,增资1.3亿美元获得总股本的6.99%,对应投后估值18.95亿美元(约126亿元人民币)。增资来自于专业投资机构和产业资金,非常认可天士力生物的发展前景。此次增资扩股一方面能够融资获得天士力生物独立发展壮大所必需的资金,从而减轻上市公司输血,如2017年天士力生物实现收入1亿元,但由于研发管线较多导致亏损0.7亿元;另一方面也能够对天士力生物进行公允估值,126亿元的投后估值为目前国内估值最高的医药独角兽企业。上市公司持股92.37%,对应市值为116亿元。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS 分别为1.05元、1.24元、1.47元,对应PE 分别为18倍、15倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或低于预期的风险;产品招标降价的风险;创新药研发进度或低于预期的风险。
瑞康医药 医药生物 2018-11-02 8.77 -- -- 9.75 11.17%
9.75 11.17%
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业绩总结:2018年三季报实现收入245.6亿(+47%)、归母净利润8.3亿(+15%)、扣非后归母净利润8.3亿(+19%);2018Q3单季度实现收入90.5亿(+45%)、归母净利润2.5亿(+22%)、扣非后归母净利润2.5亿(+29%);预告2018年年报归母净利润11.1-12.7亿,同比增长10-26%。 业绩表现靓丽,延续快速增长态势。总体来看公司业绩符合预期,Q3单季度收入端持续高速增长,扣非后归母净利润增速29%,延续了快速增长态势。估计公司各项业务与中报增长情况接近。从盈利能力来看,毛利率提升2.39pp至20.10%,期间费率增加3.14pp至14.07%,主要是财务费率明显升高2.37pp,净利率下降0.32pp至4.49%。 发展蜕变为全国性医药流通公司,完成31个省份布局。公司外延扩张加速,截止2018年6月,公司业务已覆盖全国31个省份,省外业务占收入比重由2017年的39.1%提升至54.3%,可见公司增长的主要动力已从山东省内转向全国,打开山东省内医药流通的行业天花板。 医院综合服务商模式运行良好,进入全国复制阶段。随着医药分家、降低药占比等医改政策的推进,医院对上游流通商的综合服务需求愈加丰富。在此背景下,公司2012年在山东省内向各级医疗机构提供医疗器械和医用耗材配送服务,在省内建立了检验、介入、骨科等十余个事业部,业态由“配送+垫资”转型为“配送+代理+金融”一体的医院管家;目前公司山东省内综合服务业态发展良好,已进入全国复制阶段。 进入并购后的内生整合期,预计资产负债表将逐季优化。2018年是公司大规模并购的收官之年,即将进入整合期,为此,公司大量引进了行业内具有经验的高管团队,包括流通领域、IT、金融、资本市场的团队,开展供应链金融、信息化建设。随着整合推进,预计资产负债表将逐季优化。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.86元、1.12元、1.47元,对应估值分别为10倍、7倍、6倍,我们看好公司的全国布局及综合服务商转型战略,维持“买入”评级。 风险提示:并购公司业绩不及预期风险,业务整合不及预期风险。
贝瑞基因 交运设备行业 2018-11-02 33.84 -- -- 37.90 12.00%
37.90 12.00%
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事件:2018年三季报实现收入10.3亿元(+27%),归母净利润2.4亿元(+50%),扣非后2.3亿元(+54%);2018Q3单季度收入3.8亿(+31%),归母净利润0.9亿(+35%)、扣非后0.9亿(+38%)。 业绩高速增长,盈利能力逐渐提升。从收入端来看,Q3收入增速有所提升,估计与NIPT快速增长及基础科研服务高速放量有关;从利润端来看,Q2扣非后归母净利润仍然延续了40%左右的高增长。从盈利能力来看,虽然市场竞争导致三季报综合毛利率同比下降3.59pp至58.28%,但2018年以来环比明显提升,从一季报的54.79%提升至58.28%,主要是规模效应带来单位成本下降及高毛利率试剂占比提升有关。期间费率大降8.77pp至30.76%,其中销售费率和管理费率都有明显下降,研发投入大幅度增加112%使得研发费率提升2.18pp至5.43%,推动新技术新产品加快研发上市。净利率提升2.09pp至23.12%。 渗透率提升+产品升级提价,生育健康业务仍有4倍以上增长空间。生育健康筛查为公司主要收入和利润来源,我们认为仍有4倍以上增长空间,主要原因包括:1)渗透率提升:NIPT行业2017年检测量约400万人份,二胎高龄产妇约300万人都需要做该业务,另外头胎产妇渗透率达到50%,则年需求量至少1000万人份。保守估计按1000元/人份计算,约100亿市场规模,至少还有4倍空间。2)产品升级:从贝比安向贝比安Plus升级,检测水平从染色体非整倍体提升至染色体微缺失微重复,检测的基因位点更多,价格提升20%以上。贝瑞基因是国内NIPT检测业务的行业领导者,技术沉淀深厚、峰值收入有望突破30-40亿元,目前规模不到10亿元,成长空间巨大。 肝癌早诊市场空间超千亿,先导试验验证技术可靠性,处于全国绝对领先地位。公司已联合全国多家医院和研究机构启动肝癌早期检测临床研究,整个项目将纳入1-1.5万例高危人群,开展为期3年的前瞻性队列试验。3年试验完成后公司可申请诊断试剂上市销售,但在此之前获得良好的临床数据即可通过基因检测服务的形式在合作医院推广。9月份已发布先导试验结果,数据显示在特异性95%的情况下,肝癌检测灵敏度超过了90%;即使把特异性标准设置在99%,灵敏度也达到了87%,验证了肿瘤早筛技术的可靠性。中国乙肝携带者超过1.2亿,肝癌病例占全球比例超过50%。与正常人相比,乙肝患者更容易发生肝硬化,肝硬化患者发生肝癌的危险更大,比例甚至高达3%。我国有接近1000万肝硬化患者,属于肝癌高危人群,按照每人1个季度检测1次,每次检测费用5000元测算,肝癌早诊市场空间就高达2000亿。 盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为0.95元、1.28元、1.75元,对应估值分别为34倍、25倍、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:NIPT业务收费大幅降价的风险、国内对新产品审批进展低于预期的风险、新业务推广或不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名