事件:控股公司华兰疫苗公司研发的四价流感病毒裂解疫苗通过生产现场核查。 四价流感疫苗获批在即,Q4业绩或将大爆发。2017年底至2018年初,我国流感流行形势严峻,门急诊流感样病例比例和流感病毒检测阳性率均高于过去三年同期水平,全国报告的流感暴发起数也显著高于往年同期,流感确诊住院与重症病例数也有所上升,其中流行的优势病毒是乙型Yamagata系(By)。目前在销售的流感疫苗为三价流感疫苗,但对By株缺少免疫。华兰生物研发的四价流感疫苗对By株能够形成有效免疫。从研发进度来看,目前仅华兰生物和长生生物进入生产现场核查阶段。华兰生物已通过生产现场核查,后续通过CDE综合评审和药监局批准后可上市销售,预计最快将于2018年5-6月份获批上市。经过生产+批签发+铺货后2018Q4销售接种,Q4业绩有望大爆发。 2018年保守估计四价流感疫苗有望贡献6亿收入和3亿净利润。2009年甲型H1N1流感大流行,国家紧急批准相关疫苗上市。2009年其他流感疫苗批签发数量为3787万人份,H1N1甲流疫苗当年获批后批签发量即达到7510万人份出现爆发式增长,其中华兰生物批签发数量约为2974万人份。参照历史经验,2018年四价流感疫苗也进入优先审评且进度超预期,预计近期有望获批在年底出现业绩大爆发。从量来看,近年来流感疫苗年平均批签发量为2700万人份,保守估计四价流感疫苗批签发量达到2000万人份左右,华兰生物和长生生物各一半即1000万人份。三价流感疫苗为40元/支,假设四价流感疫苗定价为2倍即80元/支。华兰在2018年的四价流感疫苗收入有望达到1000万*80=8亿,50%净利率测算为4亿净利润,持股比例75%为上市公司贡献3.2亿净利润。 血制品长期需求持续存在,行业拐点有望到来。从供需格局来看,2017年PBD样本医院数据显示白蛋白、静丙、纤原、8因子的终端销售增速分别为8%、9%、36%、40%,分别高于批签发增速约8pp、14pp、43pp、23pp,表明血制品需求仍然保持旺盛,随着学术推广力度加大+基层医院开发,血制品行业仍将保持快速增长。从上市公司报表数据来看,血制品收入增速有所回升,应收账款增速大幅度放缓,表明公司营销渠道逐步理顺、去库存成效逐步显现。销售人员基本到位已开展学术活动,销售费率向上增长空间不大。随着收入规模持续扩大和销售费率基本稳定,净利润增速有望回升,迎来行业和公司业绩拐点。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.05元、1.29元、1.57元,对应PE分别为33倍、27倍、22倍。如考虑四价流感疫苗在Q4贡献3亿净利润新增量,2018年备考净利润约12.8亿,对应PE仅25倍左右。估值极低,投资价值凸显。考虑到四价流感疫苗获批进度和销量尚不确定,暂不调整盈利预测,仍然维持“增持”评级。 风险提示:血制品行业政策或发生变动的风险;血制品竞争激烈或导致降价的风险;四价流感疫苗获批或销售低于预期的风险。

推荐逻辑:1)公司战略方向:从低值医疗耗材逐步向高值耗材转型,收购柏盛迈开第一步,后期将打造心血管科全产业链生态圈;2)柏盛国际心脏支架业务全球排名第四,市场竞争力强,新产品BioFreedom和EXCROSSAL新上市正在快速放量,进一步提升盈利能力。根据3月份订单测算估计2018年净利润会超出业绩承诺约11%,后期有望持续超预期;3)防护手套增速提速,2018-2020年其收入复合增速超过30%,其中PVC手套在全球市占率第一,保持15-20%稳定增长;丁腈手套为新增量,2017-2018年分别有20亿只和40亿支新产能投产,预计2018-2019年有望分别贡献2.4亿和7.8亿收入。 收购柏盛国际进入心脏支架市场,打造心血管产业链生态圈第一步。老龄化进程加快和心血管疾病发病率升高推动PCI手术持续增长,估计全球增速约5-10%、中国约15%。柏盛国际凭借强大的研发实力和销售能力,心脏支架销量在全球排名第4、中国排名第3。随着新产品上市放量,市占率有望进一步提升。公司拟收购柏盛国际的93.37%股权,2018-2020年净利润承诺分别不低于3.8亿、4.5亿、5.4亿。柏盛国际拥有全球领先的心脏支架研发技术,拥有全球首个可降解聚合物DES(EXCEL支架)、全球首个将DAPT治疗时间缩短至1个月的无聚合物药物洗脱支架DCS(BioFreedom支架)。 重磅新产品上市,2018年净利润有望超出业绩承诺约11%。中国市场凭借单一产品EXCEL就达到20%的市占率,新支架EXCROSSAL于2017Q4上市,安全性和有效性更高,中标价高80%左右。新支架上市有望进一步提高市占率并逐步替代EXCEL,实现量价齐升。全球市场推出的BioFreedom是唯一一款将PCI术后DAPT治疗从1年缩短至1个月的心脏支架,全球巨头雅培和美敦力才刚启动临床试验。欧洲销量从2015年的1万条增长至2017年的10万条;2017下半年在日本获批上市;预计2019年和2021年分别在美国和中国获批上市。根据最新公布订单测算,估计2018年柏盛国际销售收入和净利润均比预测值超出约11%。 PVC手套保持稳定增长,丁腈手套新产能投产高速放量。全球手套市场保持稳定增长,最大消费市场美国2017年进口量同比增长13%。从产品结构来看,PE手套和乳胶手套逐步淘汰,PVC和丁腈手套占比持续提升。中国是PVC手套主要生产国,蓝帆是最大生产商,出口量占比达20%,15-20%稳定增长。丁腈手套主要生产地由东南亚向中国转移,国内环保政策趋严导致产能向龙头企业集中,中国丁腈手套出口迎来爆发式增长。2017-2018年蓝帆医疗分别有20亿只和40亿支新产能投产,预计2018-2019年有望分别贡献2.4亿和7.8亿收入。预计2018-2020年防护手套收入复合增速将超过30%。 盈利预测与评级。预计2018年表观归母净利润5.4亿(估计柏盛国际从6月开始并表),备考归母净利润约6.6亿,其中支架业务4.0亿、手套业务2.6亿,2018年分别给予50倍和35倍PE,目标市值291亿,目标价30.15元。首次覆盖,给予“买入”评级。

事件:公司拟非公开发行不超过9.95亿元,员工持股计划认购不超过1亿元。 员工持股参与定增看好公司长期发展,加码高端生物药保障长期发展。此次非公开发行募集资金不超过9.95亿元,其中员工持股计划认购金额不超过1亿元,其他不超过4个发行对象通过竞价确定。员工持股计划包括不超过661名非董监高员工,认购份额9194万元,而且需要锁定三年,非常看好公司长期发展。此次非公开发行募集资金主要用于加码高端生物药产业化建设。1)2000万支生长激素生产线扩建:主要是因为生长激素保持50%左右的快速增长,且水针制剂有望下半年获批、长效制剂有望2019年获批,产品放量速度或进一步加快。生产线扩建能够保证生长激素的稳定供应。2)HER2单抗产业化项目:HER2单抗已进入III期临床阶段,预计2019年有望上市,在国内申报企业中排名靠前。3)精准医疗创新中心:完成抗体药物+细胞治疗+靶向基因病毒治疗+精准诊断4个技术平台建设,为公司精准医疗产业发展和爆发打下坚实的基础。4)多肽制剂研发和产业化:多肽药物市场空间大,苏豪逸明拥有40多种多肽原料药,向下游研发和生产多肽制剂具有明显协同作用,有望快速实现产业化。 生长激素水针剂型有望下半年上市,借助粉针渠道有望快速放量。从行业增速来看,随着长沙事件的影响消除和市场需求提升,2016年增速达到35%,2017H1增速进一步提升至50%,公司增速接近60%。从市场竞争格局来看,生长激素粉针有7家,水针(公司此次申报产品)仅2家(销售额约占整个生长激素市场的50%),长效1家。金赛药业由于拥有三种剂型2016年市占率达60%,联合赛尔为19%,安科生物为13%。水针剂型目前只有金赛药业在销售,诺和诺德尚未正式销售。公司的水针剂型已进入优先审评,下半年有望获批上市。水针剂型使用更方便、市场竞争格局良好、且价格更贵约为粉针的2倍,有望借助公司现有的销售渠道实现快速放量。 CAR-T细胞治疗临床有望下半年获批,产业化进度处在行业前列。国内CAR-T仅作为血液肿瘤的末线治疗,市场规模就高达138亿,未来如横向延伸到实体瘤、纵向延伸到一二线疗法,市场规模将进一步扩大。博生吉已申报临床,预计下半年有望获批。从产业化进度来看,博生吉安科已建立了超过2000平米的CAR-T细胞GMP生产车间和完善的质量控制体系及质量控制设施与设备。从研发梯队来看,除了此次申报的B-ALL以外,后续还有针对T-ALL、肺癌、胰腺癌等肿瘤的产品处在研发梯队中。从临床疗效来看,已开展了20多例临床研究,治疗缓解率达到92%,无严重不良反应,疗效和安全性好。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.53元、0.73元、1.04元,对应PE分别为52倍、38倍、26倍,维持“买入”评级。考虑到下半年公司重磅产品生长激素水针生产申报和CAR-T临床申报有望获批,参考国内创新药企业估值,给予2018年65倍PE,目标价34.45元。 风险提示:生长激素收入增速或低于预期的风险;新产品获批进度或低于预期的风险;CAR-T研发进度或低于预期的风险;市场估值波动风险。

业绩总结:2017 年实现营业收入40.8亿(+6%)、归母净利润5.4亿(+2%)、扣非后归母净利润5.1 亿(-2%);2018Q1 实现收入15.8 亿(+20%)、归母净利润3.1 亿(+42%)、扣非后归母净利润3.1 亿(+38%)。 营销渠道调整完成,流感爆发推动Q1 高增长。2017Q2 以来公司为适应两票制要求,对渠道进行调整,导致2017 年公司主要产品的收入增速放缓,心脑血管药物实现收入28 亿,同比增长10%,即便受到营销渠道调整的影响,估计芪苈强心增速仍然超过25%、参松养心增速超过10%、通心络由于竞争相对激烈收入基本持平。抗感冒药连花清瘟由于渠道调整和去库存,2017 年收入下滑12%。2018Q1收入增速达到20%,主要是抗感冒药连花清瘟快速放量,增速超过70%。公司营销渠道已经完成调整,从2018Q2 开始将完全恢复正常,收入和利润增速有望明显回升。 渠道下沉+OTC拓展开启新的增长点。公司心血管产品和连花清瘟都采取学术推广模式,以二级和三级医院为主,对基层和OTC渠道重视程度不足。但是从国内中药销售模式来看,产品销售下沉的趋势非常明显。目前公司的主要心血管产品参松养心和芪苈强心的销售基本上都在大医院,通心络占比约50%,渠道下沉对这些产品的销量增长将产生巨大的推动作用。在基层下沉方面,2017年开发二级以下医院2.1万次,开展了2000多次基层医生培训,覆盖1300各县和5400家基层终端。在OTC渠道方面,2017年成立单独的部门负责OTC渠道推广,覆盖超过10万家药店,与接近700家规模最大的连锁药店进行一对一产品服务,OTC渠道有望推动公司重点产品快速放量。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为0.60 元、0.73 元、0.89 元,对应PE 为25 倍、20 倍、17 倍。公司渠道调整完成,业绩恢复高速增长, 维持“增持”评级。 风险提示:大健康进展或低于预期;产品销售或低于预期;ANDA 获批进度或低于预期。

业绩总结:2018Q1收入9.5亿(+73%)、归母净利润1.2亿(+134%)、扣非后归母净利润1.1亿(+156%)。 Q1业绩大幅度超市场预期,大输液+高端制剂+低价药推动高增长。总体来看,公司业绩超出市场预期,各业务板块都实现了快速增长。估计大输液业务收入超过5亿,同比增长接近70%,主要是受益于流感爆发导致销量超预期+大输液产品持续提价。由于行业集中度提升,龙头企业销量回升,估计流感影响结束后销量增速将维持在10%以上,且产品有望持续提价。溴芬酸钠滴眼液首仿、右美托咪定独家塑针剂等高端制剂进入2017年医保后快速放量,估计增速均在2-3倍以上。低价药产品持续提价,如红霉素眼膏平均中标价从2016年的1.8元提升至7.5元,提价幅度超过3倍,由于各省提价进度不一,估计业绩主要在2018年体现。规模效应+产品提价推动毛利率同比提升7个百分点至56%,销售费用增加导致期间费率同比提升约5个百分点至40%,净利率同比提升3个百分点至13%,盈利能力明显提升。 大输液行业恢复稳定增长,盈利能力持续提升。从量来看,大输液板块实现触底反弹,未来大输液行业销量将保持个位数增长,与医疗服务需求增速基本持平。从竞争格局来看,龙头企业的产品组合、成本优势、议价能力都更强,市占率将进一步提升,龙头企业销量增速有望超过行业平均增速。从价来看,大输液行业供需结构的边际变化推动产品提价,而且从出厂价和终端价的差距来看仍有持续提价空间。从结构来看,低毛利率的塑瓶和玻瓶向高毛利率的软袋升级,全行业软袋占比仅30%,对比发达国家80%市占率还有持续提升空间。 持续加码研发,向创新药转型。公司高度重视研发,每年研发费率在5%左右。仿制药方面,公司开发了首仿溴芬酸钠、右美托咪定等10多个独家PP安瓿、海外ANDA制剂。创新药方面,已有1类抗肿瘤药和降糖药获批临床,抗结核药临床获批在即,未来仍将继续加码创新药研发以丰富研发管线。公司正在逐步从大输液向高端仿制药向创新药转型,业绩和估值提升空间大。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.33元、1.79元、2.40元,对应PE分别为22倍、16倍、12倍,维持“买入”评级。给予2018年目标PE为35倍,目标价46.55元。 风险提示:产品销量或低于预期的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。

事件:2018Q1 收入3.0 亿(+32%)、归母净利润6567 万(+69%)、扣非后归母净利润6583 万(+72%);预告中报归母净利润1.3-1.5 亿,增长44-67%。 业绩持续超预期,NIPT 保持30%左右稳定增长,科研服务和设备销售放量。总体来看,公司Q1 业绩和Q2 预告都超出市场预期。Q1 收入增长32%,估计主要业务NIPT 收入增长接近30%。设备销售快速增长,主要是因为NIPT 市场培育充分后,大医院从采购检测服务转变为采购设备+试剂而自己开展检测,设备高增长能够保证持续的试剂采购,保障业绩高增长。科研服务由于更高效率更低成本的新设备投入运营,正处在快速放量阶段,估计Q1 增速超过200%。低毛利率的设备销售和科研服务占比提高导致Q1 毛利率略有下滑,但随着设备带动更高毛利的试剂销量增长和NIPT PLUS 占比提高,毛利率将逐步回升。规模效应使得期间费率明显下降,净利率提升约1.5 个百分点至22%。 渗透率提升+产品升级提价,公司生育健康业务仍有4 倍以上增长空间。生育健康筛查为公司主要收入和利润来源,我们认为仍有4 倍以上增长空间,主要原因包括:1)渗透率提升:NIPT 行业2017 年检测量约400 万人份,二胎高龄产妇约300 万人都需要做该业务,另外头胎产妇渗透率达到50%,则年需求量至少1000 万人份。保守估计按1000 元/人份计算,约100 亿市场规模,至少还有4 倍空间。2)产品升级:从贝比安向贝比安Plus 升级,检测水平从染色体非整倍体提升至染色体微缺失微重复,检测的基因位点更多,价格提升20%以上。目前贝比安Plus 占比仅20%左右,随着贝比安Plus 对贝比安逐步替代, 收入和毛利率有望持续提升。贝瑞基因是国内NIPT 检测业务的行业领导者,技术沉淀深厚、峰值收入有望突破30-40 亿元,目前规模不到10 亿元,成长空间巨大。 ctDNA肿瘤检测业务扬帆起航,未来空间容量达千亿元。参股子公司福建和瑞正在开展基于ctDNA技术的肿瘤早诊业务,与现有检测技术相比优势明显,与影像学检查相比能够提前至少6-12个月发现肿瘤;组织活检需要穿刺取样,只有30%左右的患者能够成功取样,而ctDNA采血即可而且适用于所有患者。贝瑞的ctDNA技术灵敏度达到万分之三,明显高于其他竞争对手。研发进度快,已启动上万人大规模数据测试项目,并得到全国最高水平专家支持。ctDNA技术应用于肿瘤早诊的技术壁垒高,贝瑞目前处在全球领先地位,有望成为国内上市的第一个肿瘤早诊产品。肿瘤早诊在临床应用大,早诊断早治疗能够显著降低医疗费用,上市后或将获得保险公司的大规模订单从而实现快速放量。我国肿瘤患者人数多且发病率高,未来市场空间有望达到千亿级。 盈利预测与评级:预计2018-2020 年EPS 分别为0.95 元、1.28 元、1.75 元, 对应估值分别为68 倍、51 倍、37 倍,维持“买入”评级。 风险提示:NIPT 业务收费大幅降价的风险、国内对新产品审批进展低于预期的风险、新业务推广或不及预期的风险。

业绩总结:2017年实现营业收入42.9亿(+24%)、归母净利润3.5亿(+38%);2018Q1实现收入10.3亿(+33%)、归母净利润2845万(+50%)。 业绩符合预期,按摩椅是业绩增长主要动力。从收入端来看,2017Q3以来单季度收入增速提升,2018Q1收入在高基数的基础上仍然同比增长33%(由于2016Q1负增长,2017Q1增速全年最高达到41%),国内自主品牌按摩椅放量的影响逐步显现。2018Q1公司表观扣非后归母净利润为316万,同比下滑72%,主要是因为汇兑损益属于经常性损益的财务费用,而对汇率波动开展的套期保值业务则体现在非经常性损益。如果套期保值收益冲回接近1800万,实际扣非后净利润超过2000万,同比增速接近80%,仍然保持高速增长。我们认为公司业绩增长的主要动力来自按摩椅,尤其是自主品牌放量。2017年按摩椅实现收入12.9亿(+57%),毛利率提升2个百分点至51%,主要是因为自主按摩椅产品快速放量,自主品牌产品御手温感大师椅和爱沙发于2017上半年推出市场,全年销量分别达到2万台和3万台。中国市场进入了高速增长阶段,厦门蒙发利电子实现收入7.8亿(+71%)和净利润8650万(+112%)、厦门蒙发利营销(OGAWA品牌中国销售公司)实现收入3.4亿(+56%)和净利润2329万(+299%),都是因为中国市场的自主品牌按摩椅实现了快速放量。 中国按摩椅市场达到千亿级别,家用和共享按摩椅进入快速放量期。中国家用按摩椅保有率不足1%,远低于新兴韩国市场12%的保有率,中国家用按摩椅市场正处于起步阶段。韩国按摩椅市场于2012年人均可支配收入达到7万人民币,消费水平提升推动按摩椅市场快速增长,到2017年复合增速接近70%。2016年中国中等收入以上城镇居民(约4.8亿人口)的人均可支配收入接近5万元,拥有按摩椅消费能力。依中等收入以上城镇家庭户数约1.6亿户(每户平均3人)基数,如其中10%家庭购买均价6000元按摩椅,中国家用按摩椅市场将达到千亿级别。共享按摩椅也迎来快速放量,估计国内投放总量约40万台,但全国可实现按摩椅高频使用的场景如机场、高铁站、电影院等公共场所超过20万家,共享按摩椅投放量未来3年有望达到300万台。家用和共享按摩椅正迎来快速放量期。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.86元、1.26元、1.75元,对应PE分别为26倍、18倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:按摩器销量或低于预期的风险;汇兑损益风险。

业绩总结:2018Q1实现收入14.4亿(+39%)、归母净利润3.0亿(+31%)、扣非后归母净利润3.0亿(+30%);预告中报归母净利润7.4-8.4亿,同比增长50-70%,扣非后归母净利润增速为30-40%。 业绩维持高增长,重磅药品持续放量。公司业绩整体符合预期。分业务来看,器械板块实现收入6.9亿,同比增长20%。其中心脏支架收入增速估计在20-25%左右,仍然维持了快速增长,随着高毛利率的NANO支架占比提升,盈利能力也将持续提高。药品板块快速增长,收入6.9亿,同比增长73%,其中制剂业务(氯吡格雷和阿托伐他汀为主)高速增长,实现收入5.9亿,同比增长101%,仍然处在高速放量阶段,一致性评价获批后增速或有望进一步加快。 持续完善心血管产品线,保障业绩持续高增长。在心血管领域,公司通过自主研发和外延并购持续扩张产品线,覆盖了器械、药品、服务、新型业态的多维度全方位发展,获得更多患者并提供全方位心血管健康管理产业链。心血管产品线重磅产品包括:首个国产双腔起搏器正在全国大规模推广放量;国内首个完全可降解支架NeoVas有望在2018Q3获批上市;心电图自动分析和诊断系统AI-ECGPlatform预计将在2018年获得美国FDA批准上市;左心耳封堵器已完成1年临床随访预计Q4将申请注册;100亿级别的重磅产品氯吡格雷和阿托伐他汀正在高速放量,30-50亿级的品种苯磺酸氨氯地平、缬沙坦,另外还有更多10亿级别的品种形成丰富的产品组合。器械+药品协同推动业绩高增长。 战略布局肿瘤免疫治疗和降糖药产品线,打造新的业绩增长点。在肿瘤免疫治疗领域,公司布局了包括临床检验、伴随诊断、单抗治疗、溶瘤病毒等综合性治疗平台,适应症包括胃癌、肺癌、乳腺癌等高发肿瘤。其中进展最快的参股子公司君实生物的PD-1单抗已获得CFDA上市申请受理。在糖尿病领域,公司已经基本完成各类降糖药的布局,如α-葡萄糖苷酶抑制剂阿卡波糖、DPP-4抑制剂西格列汀和阿格列汀、重磅胰岛素(甘精、门冬)、GLP-1抑制剂(艾塞那肽、杜拉鲁肽)等,形成了口服+注射剂的全产品线布局,能够满足各类糖尿病患者的治疗。我们预计未来5年内肿瘤免疫治疗和糖尿病领域的多个重磅产品将陆续获批,成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与评级。考虑到控股子公司新东港的45%权益从Q2开始并表和Viralytics少数股权出售带来的投资收益,我们上调公司盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.78元、1.03元、1.37元(原0.70元、0.95元、1.26元),对应PE分别为46倍、35倍、26倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量或低于预期的风险、产品招标降价的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。

业绩总结:2017年实现营业收入14.6亿(+54%)、归母净利润3.6亿(+31%)、扣非后归母净利润3.4亿(+26%);2018Q1实现收入4.9亿(+122%)、归母净利润7253万(+8%)、扣非后归母净利润6431万(+34%)。 业绩符合预期,血制品仍然保持快速增长。总体来看,公司业务保持稳定增长,尤其是血制品主业仍能维持30%以上的增长。2017年血制品收入7.3亿(+38%),由于规模效应毛利率提升约2个百分点至68%,白蛋白、静丙和纤原都保持了快速增长。2018Q1血制品实现收入1.6亿(+30%)和净利润4689万元(+37%),毛利率和净利率分别提升0.44和1.36个百分点,血制品销售费率维持在10%左右。总体来看,血制品仍能保持快速增长,价格体系稳定,随着规模扩大,毛利率持续提升,推广费用有所增加但销售费率基本稳定。非血制品业务也保持稳定增长,尤其是复方骨肽实现收入1.5亿,同比增长130%。 率先收购血制品经销商,强化广东营销推广能力。复大医药主要从事血制品销售,是全球知名品牌基立福在广东唯一的代理商、华兰生物的18大客户之一,并代理康宝、博雅、蜀阳、莱士、泰邦等知名血制品企业的产品,是广东省最重要的血制品经销商之一。博雅生物的血制品销售主要集中在华东和华中地区,包括广东在内的华南地区销售占比不到15%。广东是全国最大的血制品市场,通过此次收购,公司在广东地区的销售能力大幅度提升,有助于推动公司的血制品在广东快速放量。在全国两票制推广导致销售渠道紧张和血制品行业产能扩张导致竞争格局激烈的背景下,公司率先收购行业内知名的血制品经销商。我们认为此次收购对公司的血制品营销渠道建设起到了巨大的推广作用,通过并购强化血制品推广能力,有助于推动公司的血制品快速放量。 调拨血浆和组分有望解决原料短缺,或将增厚公司业绩。博雅拥有血制品行业最高的产值,吨浆收入和吨浆净利润分别约为300万和100万。博雅目前有12个浆站,新浆站仍处于快速成长期,2017年估计采浆量350吨(+40%),当前产能比较充分(500吨血浆处理能力已投产,1000吨凝血因子产能有望在年底投产)。通过调拨丹霞生物的血浆和组分,产能有望充分释放,从而显著提升公司盈利能力。公司拟调拨100吨血浆、180吨血浆对应的静丙组分和400吨血浆对应的纤原组分,解决血浆瓶颈,借助公司的先进技术,能够转化成利润,有望显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.08元、1.46元、1.78元,对应PE分别为32倍、23倍、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险、血浆或组分调拨或低于预期的风险。

绩总结:2018Q1实现收入2.8亿(+40%)、归母净利润5955万(+26%)、扣非后归母净利润5783万(+30%)。 生长激素增速接近50%,流感爆发导致干扰素增速超40%。总体来看公司业绩基本符合预期。母公司业务(主要为生长激素和干扰素)快速增长,实现收入1.6亿(+35%)、归母净利润5703万(+54%)。生长激素仍然处于快速放量阶段,估计Q1收入增速约为40-50%,新入组患者人数同比增速超过50%,考虑到治疗周期为1年左右,能够保障全年生长激素高速放量。冬季流感爆发导致干扰素需求大增,收入增速超过40%。根据以往经验,子公司在Q1业绩贡献较少。2018Q1子公司利润贡献较低,主要原因中德美联订单确认延迟,估计二季度能够确认,全年净利润仍将保持接近50%的增长。 生长激素水针剂型有望下半年上市,借助粉针渠道有望快速放量。从行业增速来看,随着长沙事件的影响消除和市场需求提升,2016年增速达到35%,2017H1增速进一步提升至50%,公司增速接近60%。从市场竞争格局来看,生长激素粉针有7家,水针(公司此次申报产品)仅2家(销售额约占整个生长激素市场的50%),长效1家。金赛药业由于拥有三种剂型2016年市占率达60%,联合赛尔为19%,安科生物为13%。水针剂型目前只有金赛药业在销售,诺和诺德尚未正式销售。公司的水针剂型已进入优先审评,下半年有望获批上市。水针剂型使用更方便、市场竞争格局良好、且价格更贵约为粉针的2倍,有望借助公司现有的销售渠道实现快速放量。 CAR-T细胞治疗临床有望下半年获批,产业化进度处在行业前列。国内CAR-T仅作为血液肿瘤的末线治疗,市场规模就高达138亿,未来如横向延伸到实体瘤、纵向延伸到一二线疗法,市场规模将进一步扩大。博生吉已申报临床,预计下半年有望获批。从产业化进度来看,博生吉安科已建立了超过2000平米的CAR-T细胞GMP生产车间和完善的质量控制体系及质量控制设施与设备。从研发梯队来看,除了此次申报的B-ALL以外,后续还有针对T-ALL、肺癌、胰腺癌等肿瘤的产品处在研发梯队中。从临床疗效来看,已开展了20多例临床研究,治疗缓解率达到92%,无严重不良反应,疗效和安全性好。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.53元、0.73元、1.04元,对应PE分别为52倍、38倍、26倍,维持“买入”评级。考虑到下半年公司重磅产品生长激素水针生产申报和CAR-T临床申报有望获批,参考国内创新药企业估值,给予2018年65倍PE,目标价34.45元。 风险提示:生长激素收入增速或低于预期的风险;新产品获批进度或低于预期的风险;CAR-T研发进度或低于预期的风险;市场估值波动风险。

业绩总结:2017年实现收入10.65亿(+37%)、归母净利润1.83亿(-18%)、扣非后归母净利润0.87亿(-30%);2018Q1实现收入3.38亿(+39%)、归母净利润0.84亿(+19%)、扣非后归母净利润0.56亿(+20%)。 制剂收入回升,原料药快速增长。公司整体业绩符合预期。分业务来看,2017年制剂收入5.9亿,同比增长21%,扭转了下滑趋势,主要原因在于核心产品16年招标降价幅度大,17年价格稳定恢复正常增长,而且肝素制剂也正处在快速放量阶段。原料药业务实现收入4.7亿,同比增长65%,主要是因为肝素原料药价格上涨且销量也有明显增长。从利润增速来看,2018Q1同比增长20%,受到招标降价的影响已经完全消除,业绩拐点到来。 标准肝素钠注射液进入紧缺目录迎来提价,低分子肝素新上市快速放量。标准肝素制剂由于招标降价的影响,17年价格降幅较大,许多企业由于毛利率低而退出市场,在浙江进入紧张药品目录,中标价从3.1元提高到7.8元,从3月份已经开始执行,其他省市也有可能采取跟随措施,中标价也有望提升,从而提升盈利能力。低分子肝素制剂新上市正在放量阶段。依诺肝素16年下半年开始上市销售,并完成了BE临床,已进入300多家医院,包括100多家三级医院,仍在持续开拓新医院,正处在放量阶段。达肝素刚上市不久,那曲肝素已通过生产现场检查,有望年内上市。三大低分子肝素制剂都处在上市初期,快速放量迎来新机遇。 首个创新药申报临床,研发梯队逐步显现。公司拥有大分子和小分子创新药研发平台。英诺升康研发的首个创新药QHRD107胶囊申报临床,为口服靶向抗癌化药,申请适应症为急性髓系白血病AML,作用靶点为CDK9,与现有AML治疗药物相比,具有全新作用机制、靶向明确、更好的疗效和安全性等特点优点。另外还有LS009处在临床前研究阶段,有望在19年申报临床。众红生物的大分子创新药平台,已经开发了抗肿瘤、降糖药、心血管药物、脱过敏药物系列,超过10个药物处在研发梯队中。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.20元、0.26元、0.33元,对应PE分别为30倍、23倍、18倍。首次覆盖,给予“增持”评级。参照同行业公司,给予2018年35倍PE,对应目标价7.00元。 风险提示:产品销量或低于预期的风险;产品招标降价的风险;原料药价格波动的风险。

业绩总结:2018Q1实现收入21.4亿元(+40%)、归母净利润3.0亿元(+28%)、扣非后归母净利润2.9亿元(+27%)。 大输液放量+盈利能力提升推动业绩超预期。公司业绩超出市场预期,估计主要是因为流感爆发导致大输液量价齐升。大输液实现收入7.6亿(+44%),毛利率提升约12个百分点至53%。从量来看,限制输液的影响已经逐步消除,由于我国医疗服务持续增长,大输液整体销量扭转了下滑趋势,恢复至个位数增长。再加上Q1流感爆发导致大输液产品需求大幅度增加,Q1销量大幅度增长。从价来看,过去几年的行业大洗牌对行业龙头影响小,数百家大输液小企业被市场淘汰,供需边际变化导致价格从2017下半年开始上涨,2018Q1的需求爆发推动价格进一步上涨,盈利能力大幅度提升。非输液业务实现收入13.6亿(+42%),毛利率提升约9个百分点至71%,收入和毛利率双双提升估计部分原因在于两票制政策推行下低开转高开的影响,部分原因在于盈利能力强的品种快速放量和占比提升。 大输液行业恢复稳定增长,盈利能力持续提升。从量来看,大输液板块实现触底反弹,未来大输液行业销量将保持个位数增长,与医疗服务需求增速基本持平。从竞争格局来看,龙头企业的产品组合、成本优势、议价能力都更强,市占率将进一步提升,龙头企业销量增速有望超过行业平均增速。从价来看,大输液行业供需结构的边际变化推动产品提价,而且从出厂价和终端价的差距来看仍有持续提价空间。从结构来看,低毛利率的塑瓶和玻瓶向高毛利率的软袋升级,也会推动盈利能力提升。 医保产品快速放量,一致性评价进入收获期。公司重磅产品新进2017年医保目录,匹伐他汀作为首仿药,市场竞争力强,2017年销量增速45%,未来3年有望保持30%左右的增长;缬沙坦氢氯噻嗪片新进医保,复方降压药市场空间大且增速快。降压0号、压氏达、二甲双胍缓释片、匹伐他汀等多个品种申请一致性评价,已有4个重点品种完成BE,2018年将迎来收获期。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.13元、1.30元、1.49元,对应PE分别为21倍、18倍、16倍。维持“买入”评级。给予2018年化学制剂行业估值中位数28倍,目标价31.64元。 风险提示:药品招标或低于预期的风险、新进医保药品放量或低于预期的风险。

事件:国家肝癌科学中心、东方肝胆外科医院,南方医院、贝瑞基因子公司福建和瑞共同启动全国多中心、前瞻性万人队列肝癌极早期预警标志物筛查项目。 肝癌早诊能够大幅度降低疾病负担。由于PET-CT 等影像学检查无法发现早期肿瘤,只能发现直径1-50px 以上的肿块;肿瘤标志物检测的特异性和灵敏度不足,早期漏诊率高。尤其是考虑到肝癌侵袭性强、死亡率高,由于早期症状无特异性,确诊时大多数患者已处于进展期或晚期,治疗手段非常受限,伴随着血行转移和癌栓形成,术后生存率低。因此肝癌早诊在临床上具有重要意义,早诊断早治疗,有助于提高肝癌患者生存时间,大幅度降低肝癌疾病负担。 肝癌早诊市场空间超千亿,技术可拓展至其他肿瘤。全球有超过4 亿慢性乙肝和丙肝感染者,每年约140 万人死于肝炎病毒感染,肝癌死亡病例中有80%由乙肝和丙肝引起。中国乙肝携带者超过1.2 亿,肝癌病例占全球比例超过50%。 与正常人相比,乙肝患者更容易发生肝硬化,肝硬化患者发生肝癌的危险更大,比例甚至高达3%。我国有接近1000 万肝硬化患者,属于肝癌高危人群,按照每人1 个季度检测1 次,每次检测费用5000 元测算,肝癌早诊市场空间就高达2000 亿。另外1.1 亿携带者如每年检测一次,对应5500 亿市场。未来还可以拓展至肺癌、乳腺癌等肿瘤,保守估计合计市场空间至少万亿。 贝瑞肿瘤早诊检测在全国技术水平最高,得到专家高度认可。此次项目由中国工程院院士/国家肝癌科学中心主任、科技部传染病专项副总师王红阳教授、亚太地区肝病学会主席/广州南方医院侯金林教授牵头,得到界内很多专家的支持,全国多家医院和研究机构的强强联手,代表我国最成熟最先进的肝癌早期基因检测技术及数据分析水平。先导实验已稳步开展并累积了大量数据。整个项目将纳入1-1.5 万例高危人群,开展为期3 年的前瞻性队列试验。3 年试验完成后公司可申请诊断试剂上市销售,但在此之前获得良好的临床数据即可通过基因检测服务的形式在合作医院推广,估计检测服务最快有望在2019-2020 年上市。 盈利预测与评级:预计2018-2020 年EPS 分别为0.95 元、1.28 元、1.75 元,对应估值分别为62 倍、46 倍、34 倍。业绩高增长提供股价支撑,肿瘤早诊技术市场潜力巨大,可提升公司估值,维持“买入”评级。 风险提示:NIPT 业务收费大幅降价的风险、国内对新产品审批进展低于预期的风险、新业务推广或不及预期的风险。

业绩总结:公司2017年实现收入56.4亿(+21%)、归母净利润12.2亿(+31%)、扣非后归母净利润11.5亿(+28%);2018Q1实现收入21.3亿(+51%)、归母净利润4.7亿(+61%)、扣非后归母净利润4.5亿(+74%)。 2018Q1业绩大超预期,流感爆发推动产品放量。总体来看,2017年业绩符合预期,2018Q1业绩超出市场预期。分产品来看,2017年清热解毒类的蒲地蓝口服液实现收入24.8亿,同比增长16%,营业成本同比增长34%导致毛利率下降约2个百分点,估计主要是中药材价格波动所致;2018Q1受到流感影响估计增速超过50%;2017年以来新进6省医保,未来3年快速放量预计仍将保持20%以上的增长。2017年儿科类的小儿豉翘清热颗粒收入增长35%,2018Q1受到流感影响估计实现翻倍增长。小儿豉翘清热颗粒覆盖医院仅为蒲地蓝的一半左右且仍在持续扩张,高价格的无糖型正在逐步替代,从2017年销量增速21%和收入增速35%来看,平均售价提高约12%。无糖型占比估计不到40%,仍有持续替代空间。消化类产品主要为雷贝拉唑肠溶胶囊和小儿健胃消食口服液,2017年实现收入12.5亿,同比增长15%。从盈利能力来看,2017年由于固定资产转固+中药材价格波动,毛利率略有下滑(-0.29个百分点),期间费率下降约1.94个百分点,净利率提升1.72个百分点。 地方医保目录增补推动蒲地蓝快速增长,OTC渠道高速放量。2017年以来,蒲地蓝已经陆续进入了河北、青海、黑龙江、河南、吉林、山东6省的医保目录,医保省份数量翻了一倍。从收入弹性来看,蒲地蓝口服液在医保省份的销售占比超过40%,且新进入地方医保后有望会在未来2-3年内迎来快速放量。随着蒲地蓝口服液在2017年新进2省医保目录及未来可能新进更多省份医保目录,叠加OTC渠道40%的快速放量,蒲地蓝口服液有望保持20%以上的稳定增长。公司加大OTC渠道推广力度,目前已覆盖了17万家药店,OTC渠道收入占比仅25%,未来目标是覆盖30万家药店,OTC渠道收入占比达到50%。OTC渠道正在大力推广阶段,保持40%以上的高速放量,保持业绩高增长。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为2.09元、2.61元、3.24元,对应PE分别为23倍、19倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量或低于预期的风险、产品招标降价的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。

事件:公司拟出资500万美元购买BioNano发行的可转换债券;启动基因大数据中心产业园一期工程建设项目,总投资约4.2亿元。 向基因检测上游延伸,布局基因测序仪器和耗材。我们认为这两笔投资标志着公司开始向基因检测上游延伸,延长基因检测产业链,对公司发展具有重要的战略意义。BioNano拥有全球创新性和唯一性的基因组mapping和结构变异测定技术,未来有望成为第四代测序设备领军企业之一。现有基因测序技术的检测序列短,最先进的第3代测序技术也只能覆盖数十K的序列,而人类基因组序列高达数十M。BioNano具有基因组结构变异检测技术,能够通过对长序列的碱基之间的距离检测从而判断碱基序列是否组装正确,从而大幅度提升碱基组装的成功率和效率,在检测速度、检测精度等指标上较传统方法获得数量级的提升。基因大数据中心产业园的一期项目主要用于细胞外游离DNA保护技术的研发及产业化。现有技术对游离DNA的保护只能持续4小时左右,超过时限后细胞就会破裂导致游离DNA含量减少,检测精度降低。贝瑞投资的新技术和耗材能大幅度延长游离DNA保护时间,既能提高检测精度,又能进行长距离运输,使NIPT和肿瘤检测的应用范围大幅度提升,市场规模有望迎来进一步扩大。 ctDNA肿瘤检测业务扬帆起航,未来空间容量达千亿元。参股子公司福建和瑞正在开展基于ctDNA技术的肿瘤早诊业务,与现有检测技术相比优势明显,与影像学检查相比能够提前至少6-12个月发现肿瘤;组织活检需要穿刺取样,只有30%左右的患者能够成功取样,而ctDNA采血即可而且适用于所有患者。贝瑞的ctDNA技术灵敏度达到万分之三,明显高于其他竞争对手。研发进度快,已完成技术路径开发,预计年内将开展大规模数据测试为上市销售提供准备。ctDNA技术应用于肿瘤早诊的技术壁垒高,贝瑞目前处在全球领先地位,有望成为国内上市的第一个肿瘤早诊产品。肿瘤早诊在临床应用大,早诊断早治疗能够显著降低医疗费用,上市后或将获得保险公司的大规模订单从而实现快速放量。我国肿瘤患者人数多且发病率,未来市场空间有望达到千亿级。 盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为0.95元、1.28元、1.75元,对应估值分别为62倍、46倍、34倍,维持“买入”评级。 风险提示:NIPT业务收费大幅降价的风险、国内对新产品审批进展低于预期的风险、新业务推广或不及预期的风险。