事件： 公司发布 2023年年报， 2023年公司实现营收 53.11亿元，同比-26.75%；归母净利润 7.04亿元，同比-58.46%。 代糖市场价格回落， 23年公司业绩承压。 2023年公司业绩不佳，主要原因是 2023年三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚等价格下跌至低位，导致公司主营的甜味剂产品销售价格和收入下降。 具体分业务来看， （1）食品添加剂： 2023年食品添加剂营收为 28.90亿元，同比-36.60%，占主营业务收入比重为 54.40%。 毛利率为 32.76%，同比-15.01pct。 （2）大宗化学品：2023年大宗化学品营收为 17.71亿元，同比-13.73%，占主营业务收入比重为 33.35%，毛利率为 10.21%，同比-4.35pct。 甜味剂仍在底部区间，静待行业复苏。 根据百川盈孚数据， 2023年主要甜味剂品类价格均大幅下跌，甲基麦芽酚均价为 8.3万元/吨，同比下降 26%；乙基麦芽酚均价为 6.5万元/吨，同比下降 27%；三氯蔗糖均价为 16.7万元/吨，同比下降 56%；安赛蜜均价为 4.8万元/吨，同比下降 35%。随着国内外相关控糖政策和措施的推进，对甜味剂的需求将大幅上涨，预计甜味剂的市场将保持增长势头。 2024年 4月以来，麦芽酚主流企业发布涨价函， 大幅上调甲乙基麦芽酚价格，甲基麦芽酚上调至 9.5万元/吨，乙基麦芽酚上调至 7.5万元/吨。 公司盈利有望逐步修复。 定远二期项目进展顺利，完善产业布局提升核心竞争力。 公司定远二期项目第一阶段投产在即， 公司已完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设的工作，包括年产 60万吨硫酸、年产 6万吨离子膜烧碱、年产 6万吨离子膜钾碱、 15万吨双氧水等主体项目，预计在 2024年 4月份陆续达到试生产条件。 项目建设完成后将助力公司业绩增长。 另外， 公司积极开发新型甜味剂产品， 2023年公司完成了D-阿洛酮糖-3-差向异构酶的申报工作，并于 2024年 2月 29日成功获批作为食品工业用酶制剂新品种。 公司完成了生物合成创新平台的论证和工业化设计工作，满足公司未来多种生物合成产品的产业化落地，助力公司在合成生物学领域的快速发展。 盈利预测及投资建议：由于 2023年甜味剂市场价格大幅下跌， 公司主营业务甜味剂营收出现下滑，导致业绩暂时性承压。 随着麦芽酚价格上涨，甜味剂市场景气修复，以及公司定远二期项目逐步落地，公司业绩有望修复。 我们预测公司 2024-2026年归母净利润分别为8.05亿、 9.89亿、 11.89亿，对应当前 PE 分别为 15倍、 12倍、 10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、研发不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收131.84亿元，同比-9.26%；归母净利润0.52亿元，同比-95.82%。 三季度以来市场需求复苏，业绩逐步改善。2023年，由于经济疲软、地缘政治及欧洲能源危机等宏观环境影响，全球需求增长放缓。 受销售价格下降和原材料成本上升双重影响，公司2023年全年业绩承压。2023年公司销售毛利率为21.38%，同比下降6.13pcts。但自2023年第三季度以来，市场需求正在缓慢复苏，由于产量增长、价格稳定、原材料和能源成本降低，公司业绩正在改善。公司2023年第四季度归母净利润为0.87亿元，环比大幅改善。 公司产品组合丰富，产能不断扩充。报告期内，公司不断提升蛋氨酸、维生素及其他新业务能力，积极开发新项目。公司特种业务收入持续增长，主要得益于水产品和新单胃产品的增长，以及RumenSmart产品的强劲增长。未来，公司将借助现有产品线的内生有机发展，不断推出新产品和外部并购。（1）蛋氨酸业务：2022年9月15日，新增18万吨产能的南京液体蛋氨酸工厂二期项目（BANC2）成功开车并爬坡顺利，目前安迪苏南京生产平台的总产能已达到35万吨。此外，公司泉州15万吨固体蛋氨酸工厂于2024年3月开工，预计于2027年投产，不断巩固公司在蛋氨酸行业的领先地位。（2）维生素业务：维生素A方面，公司通过产量调整等利润保护措施应对价格下行压力。贸易维生素方面，特别是对维生素E和维生素B系列产品，安迪苏通过优化采购策略，以保护其盈利水平。（3）单细胞蛋白业务：恺迪苏重庆工厂项目已进入试生产阶段，并与中国一家龙头饲料生产商签署了首份关于斐康创新蛋白产品的战略合作协议。该创新单细胞蛋白产品于2024年1月中旬获得了农业农村部注册，被允许在市场上销售。 公司坚定“科学至上”理念，推进工艺产品优化创新。公司集中精力在研究与创新的组织优化方面，主要围绕五大支柱:绿色生产、全新测试、多维影响、创新共赢和数字赋能。（1）研发中心：公司法国的研究与创新平台现包括2个新研发中心，其中一个于2023年第四季度在里昂投入运营，该中心整合了所有化学、工程，营养和分析能力；另一个于2022年初投入运营，是唯一一个致力于开发产品配方能力的研发中心。（2）新产品：罗酶宝AdvancePhy的推广已基本完成，该产品覆盖大多数国家；2023年第三季度公司在美国市场推出新产品DynOmik，该产品可以提高牛奶生产的效率和可持续性。（3）新服务：Nestor技术服务已被公司大量关键客户使用，可以为客户提供饲料配方优化建议，帮助客户更精准地测算饲料营养价值，推进精准营养，实现降本增效和；2023年11月，中国定制版PNE（精准饲料营养价值评估系统）成功推向中国市场。（4）新产能：欧洲生产平台扩建项目成功提升年产能总计8万吨，包括在过去的两年间对Burgos工厂和LesRoches工厂增加新生产线，以及对现有中间体生产装置追加配套投资。除产能扩充之外，数字化改造项目也在欧洲、南京工厂持续开展。 盈利预测及投资建议：公司专注于研发生产功能性产品、特种产品和其他动物饲料添加剂产品。公司作为全球蛋氨酸龙头企业之一，随着蛋氨酸产能扩张，特种产品业务不断增长，公司业绩将逐步改善。 我们预测2024-2026年归母净利润分别为3.55亿、7.45亿、10.46亿，对应当前PE分别为69倍、33倍、24倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、原材料价格波动、生产装置平稳运行风险、技术升级换代风险等。

事件：公司发布2023年报，2023年公司实现营收26.67亿元，同比-2.00%，归母净利润2.22亿元，同比-43.08%。 全年业绩承压，产品布局进一步完善。2023年受下游部分客户产能影响，及新产品拓展布局尚未盈利影响，公司2023年经营业绩同比下滑。具体来看：（1）公司持续加大在半导体创新材料新项目等方面的研发投入力度，影响归母净利润同比减少约3,139万元；（2）公司仙桃产业园建设影响银行贷款利息支出增加及因汇率波动影响汇兑收益同比下降；（3）由于参股公司按照权益法核算的长期股权投资收益同比下降；（4）由于旗捷科技实施员工持股计划影响权益变动并确认股权激励成本，及北海绩迅新三板上市中介费用支出。未来，随着公司产品结构进一步优化、抛光液业务等持续放量，公司业绩有望回升。 Q4抛光垫收入创单季度新高，抛光液快速放量。分业务看：（1）抛光垫：2023年，CMP抛光垫业务实现产品销售收入4.18亿元，同比下降8.65%；但其中第四季度实现产品销售收入1.49亿元，环比增长26%，创历史单季收入新高，公司抛光垫业务呈现逐季度明显复苏趋势。 （2）抛光液、清洗液：2023年实现销售收入0.77亿元，同比增长331%；其中第四季度实现销售收入2890万元，环比增长33%，同比增长295%。公司抛光液及清洗液快速放量。（3）显示材料：2023年，半导体显示材料销售收入为1.74亿元，同比增长268%；其中第四季度实现销售收入0.67亿元，环比增长17%，同比增长175%。公司已成为国内部分主流面板客户YPI、PSPI产品的第一供应商，规模化生产的体系能力持续提升，显示材料进入加速放量阶段。 新业务快速推进，客户验证进展顺利。（1）抛光垫：抛光硬垫方面，国内逻辑晶圆厂制程节点覆盖范围进一步扩大，相关新增型号产品取得批量订单；抛光软垫方面，潜江工厂多个软垫产品已实现批量销售，产量进入爬坡阶段；（2）抛光液、清洗液：全制程产品的市场推广持续进行，介电层抛光液在客户端的需求量不断增长，多晶硅抛光液进入国内主流客户供应链体系；金属栅极抛光液成功导入客户供应链；铜及阻挡层抛光液开始在国内主流客户产线验证，氧化铈抛光液持续投入开发，争取在2024年取得进一步突破；（3）显示材料：无氟光敏聚酰亚胺、黑色像素定义层材料、薄膜封装低介电材料等半导体显示材料新品在按计划开发、送样中。薄膜封装材料TFE-INK已经通过下游大客户认证，在第四季度导入客户并取得批量订单。（5）晶圆光刻胶：目前已布局16支国内还未突破的主流晶圆光刻胶，包括8支高端KrF光刻胶和8支浸没式ArF光刻胶，已完成7支产品的客户送样，其余产品均计划在2024年完成客户送样。（6）先进封装材料：半导体封装PI方面，已布局7款产品，全面覆盖非光敏PI、正性PSPI和负性PSPI，并已送样5款，争取在2024年内完成部分产品的验证并开始导入。临时键合胶产品在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入工作基本完成，此外有三家以上晶圆厂和封装厂已完成技术对接。 盈利预测及投资建议：公司打造半导体材料平台型企业，随着公司抛光垫业务持续推进，抛光液、显示材料等新产品快速放量，公司业绩有望进一步增长。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为4.14亿、6.05亿、8.66亿，对应当前PE分别为47倍、32倍、22倍，我们继续看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目投产进度不及预期、客户验证不及预期、市场竞争加剧等。

事件： 公司近日发布 2023年年报， 期内实现营收 80.48亿元，同比+3.43%，实现归母净利润 10.83亿元，同比+12.59%。 公司 2023年度拟以现有总股本 11.31亿股为基数，向全体股东每 10股派发现金红利 4.76元（含税），共计派发现金红利 5.42亿元， 占 2023年归母净利润的 50.02%。 2023年主营业务稳健经营，盈利能力稳步提升。 公司发展立足南昌、深耕江西、辐射全国， 以自来水、污水处理、燃气能源、固废处置、工程等业务为主导， 带动环境全产业链集群建设，形成协同发展的聚合效应。 2023年，公司各项业务稳步增长， 自来水/污水处理/燃气销售/固废处理等业务分别实现营业收入 9.65/23.98/30.03/7.67亿元， 毛利率分别为 44.67%/41.54%/9.85%/41.38%，较 2022年同比+2.71/+0.31/+4.53/-2.51个百分点。从销售数据上看， 2023年，公司自来水销售量 39570万立方米， 同比+0.37%； 污水处理量 116123万立方米， 同比+0.91%；天然气售气量 52462万立方米， 同比+2.30%； 垃圾焚烧发电量 43914.91万千瓦时， 同比-6.30%；垃圾渗滤液、浓缩液处理量 41.59万吨， 同比+22.25%。 公司各项业务保持良好的发展势头，资产状况良好，截至 2023年底，公司净资产为 89.65亿元，同比+10.18%。 2024-2026年现金分红比例承诺不低于 50%。 2023年公司共分配现金股利 5.42亿元， 占 2023年归母净利润的 50.02%，剩余 24,98万元未分配利润结转到 2024年度。 公司发布未来三年(2024-2026年)分红规划，若无重大投资计划或重大现金支出等事项发生， 2024-2026年公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司股东净利润的 50%。 立足南昌发挥区域龙头优势， 多项业务助力高质量发展。 供水及污水处理业务：公司拥有南昌市城市供水特许经营权，设有水厂 11座、供水管网 8000余公里、服务人口 400万。 公司积极推动老旧小区户表改造及农改水项目，布局直饮水新赛道，争取 2024年底建成 100个直饮水项目，实现直饮日供水量达 400吨的目标。 公司拥有污水处理厂 108座，江西省市场占有率超 80%。 2023年公司污水处理总设计规模为 369.85万立方米/日， 完成了进贤县、安义县、崇仁县、南昌县等一批 “厂网一体化”网点布局，共计投资 37亿多元，实现从源头治理到终端处置的闭环，稳步推进污水处理厂“厂网一体化”、“供排水一体化”污水系统综合环境整治工程。 能源燃气业务： 公司旗下燃气集团是江西省用户规模最大的城市燃气运营商，天然气用户 132.86万户、燃气管网长 7414公里、气化率 82.3%。 公司在发展燃气传统业务的同时积极探索“燃气＋新能源”的双能源合作的洽谈模式。 2024年，公司将云湾站打造成“油、气、电、光伏”四位一体的综合能源示范点并建成投产运营， 争取完成总装机容量 100兆瓦的光伏电站建设，推动企业绿色低碳发展。 固废处置业务： 通过存量整合+大固废业务，固废业务增长动力充足。 公司一方面进行存量整合，保持垃圾焚烧、热电联产、浓缩液、渗滤液、餐厨垃圾处理等各项业务联动机制，挖掘出新增长空间；另一方面，积极对外寻求新的固废项目，完善固废产业体系，为大固废业务提供持续增长动力。 投资建议： 基于目前经营业务及未来公司发展情况， 我们预计公司 2024/2025/2026年归母净利润为 11.65/12.93/14.28亿元， 对应EPS 为 0.95/1.05/1.16元，对应当前股价 PE 为 10.8/9.7/8.8倍， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 水价调价与收费风险、燃气顺价不及时风险、市场不确定性增加风险等。

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收24.27亿元，同比+23.40%；归母净利润3.15亿元，同比+37.48%。 公司产品结构优化，特气占比进一步提高。2023年公司业绩表现优秀，公司积极把握国产替代机遇，特种气体占比进一步提高。2023年公司特种气体业务营收10.90亿元，同比+46.50%，占主营业务收入比重（重分类）由39.23%提升至46.34%；大宗气体业务营收8.52亿元，同比+7.50%；现场制气及租金业务营收2.00亿元，同比+43.81%，毛利率高达59.84%。 特气新品积极导入，电子大宗载气服务能力增强。公司不断提升对集成电路、光伏等行业用户的综合服务能力。具体来看，（11）特种气体业务：公司优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应中芯国际、海力士、联芯集成、积塔、华润微电子、华力集成等。投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，均已实现部分客户小批量供应。在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等7款产品正在产业化过程中。后续，随着多元特气品类产能持续释放，公司特种气体业务有望实现持续增长。（（2：）大宗气体业务：公司取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等三个电子大宗载气项目。公司首个大宗气体项目广东芯粤能项目于2023年8月1月量产供应，标志着公司已具备完整电子大宗载气业务开发、建设、运行能力。公司于2023年5月与中集安瑞科举行液氦储罐战略合作签约，目前公司已销售进口的16个液氦储罐氦气。 公司坚定纵向研发，横向跨区域发展。公司持续纵向创新，加大研发投入，2023年研发费用8,630.14万元，同比增加1.94%。公司坚持综合布局和跨区域发展，公司在长三角核心区域收购上海振志、上海畅和、上海医阳三家医用氧销售公司，进一步整合上海区域的医用氧销售渠道。新区域方面，公司持续导入产品、增加深冷快线等新的业务模式，客户认可程度不断提升。公司共计签署浙江鸿禧、迈为科技、浙江国康等5项中小型现场制气项目，累计投产雅安百图、宁波泰睿思、苏州维信等9项现场制气项目。 盈利预测及投资建议：公司电子特气和电子大宗载气协同发展，打造综合性气体服务商。公司致力于特种气体国产化，持续推出新产品，积极导入客户。随着在建项目逐步推进，现场制气和电子大宗载气订单陆续兑现，预计公司业绩保持较快增长。我们预测2023-2025年归母净利润分别为3.98亿、5.02亿、6.19亿，对应当前PE分别为24倍、19倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。

事件： 公司发布 2023 年年报， 2023 年公司实现营收 7.12 亿元，同比+7.51%；归母净利润 1.74 亿元，同比-7.57%。 其中 2023 年第四季度实现营收 2.01 亿元，同比+15.33%，环比+2.08%；归母净利润 0.49亿元，同比-13.71%，环比-5.09%。公司营收呈现正增长，高端产品份额继续提升。 半导体行业在2023 年经历了压力明显到触底复苏的阶段。同时，随着 5G、 AI、先进封装、新能源汽车的发展，进一步带动高端新材料的需求。 2023 年公司营收呈现正增长，其中高端产品份额继续提升，并大力拓展导热材料等新应用领域。具体分产品来看， （1）角形无机粉体： 2023 年公司角形无机粉体营收为 2.33 亿元，同比+0.61%； 毛利率为 32.75%，同比减少 2.66 个百分点；销量为 7.06 万吨，同比+3.02%。 （2） 球形无机粉体： 2023 年公司球形无机粉体营收为 3.69 亿元，同比+4.19%；毛利率为 46.22%，同比增加 3.17 个百分点；销量为 2.58 万吨，同比+8.37%。公司重视研发投入， 持续完善产品布局。 公司 2023 年研发投入4,740 万元，同比+23.13%，研发投入占营业收入的比重为 6.66%；获得知识产权 13 项。 公司紧盯 EMC、 LMC、 GMC、 UF、电子电路基板、热界面材料等下游领域的趋势变化，持续推出多种规格低 CUT 点 Lowα微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉，持续完善产品布局架构，公司球形产品销售量持续提升。公司持续建设产能， 巩固行业龙头地位。 2023 年 10 月，公司公告拟投资 1.28 亿元建设集成电路用电子级功能粉体材料，以满足集成电路用电子级功能粉体材料市场需求， 项目设计产能为 25200 吨/年。 2024 年 3 月，公司公告拟投资 1.29 亿元实施年产 3000 吨先进集成电路用超细球形粉体生产线建设项目，进一步扩大球形粉体材料产能。 另外，公司公告拟投资约 1 亿元建设 IC 用先进功能粉体材料研发中心，新建约 6000 平方米研发楼及相关附属设施等。 随着公司产能建设，进一步满足 5G 通讯用高频高速基板、封装基板、高端芯片封装材料等领域的客户需求。 盈利预测及投资建议： 公司是国内电子级硅微粉龙头公司， 产品打破海外垄断， 不断拓宽品类，持续建设产能， 随着项目逐步落地，公司龙头地位进一步巩固。 并且随着半导体行业修复， AI、 5G、先进封装等发展拉动高新材料需求，公司业绩有望进一步增长。 我们预测2024-2026 年归母净利润分别为 2.38 亿、 2.92 亿、 3.41 亿，对应当前 PE 分别为 33 倍、 27 倍、 23 倍， 予以“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 研发不及预期、产能投放不及预期、 原材料价格波动、行业竞争加剧等。

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收18.35亿元，同比+19.20%；归母净利润3.20亿元，同比+35.73%。 电子大宗项目不断建设投产，氦气供应链体系日趋完善。得益于新增项目投产及氦气销量增长，公司营收稳步增长。分产品来看，（11）电子大宗气体：2023年营收为12.11亿元，同比+25.14%；受氦气价格波动影响，电子大宗气体毛利率下滑，2023年毛利率为39.10%，同比-5.42pct。公司获取西安欣芯、广州增芯、广州广芯、深圳赛意法、北京赛莱克斯等电子大宗气体项目，积极推进合肥综保区、华星光电t9、合肥长鑫二期、北京长鑫集电、上海鼎泰匠芯等多个重点项目电子大宗气站持续建设。氦气业务方面，广州、武汉氦气生产基地相继竣工投产，同时公司开拓更多氦气资源，开发国内外优质氦气终端客户，日趋完善全球供应链体系。后续，随着重点项目建成陆续实现商业化，将带来业绩增长。 （2）通用工业气体:2023年营收为5.15亿元，同比+15.60%；毛利率为24.35%，同比-5.05pct。 公司持续加大研发投入，开发核心技术。公司2023年研发支出累计投入8,875.96万元，同比增长23.79%。公司自主研发“Super-N”“Fast-N”系列制氮装置，达到外资气体公司技术水平。公司成功自主开发了亚超临界二氧化碳输送技术，成为世界少数掌握此技术的公司，填补了国内空白；公司在气瓶智能充装系统应用的基础上，推出新一代气瓶智能操作系统“HandlingPilot”，通过计算机视觉技术和机器人技术，实现气瓶充装“无人化”。2023年，公司及下属子公司共申请专利39项，获得专利授权22项，截至2023年末累计获得专利授权111项，比上年末增长了24.72%。 公司坚定“半导体++产业基地”产业发展战略，开展电子特气战略布局。公司以粤港澳大湾区为核心，围绕长三角地区、京津冀地区以及中西部地区等产业聚集区持续开拓业务，成功获得广州、深圳、上海、北京、合肥、西安等地多个电子大宗气体供应项目，夯实公司在国内电子大宗气体业务的领先地位。同时，为延伸电子超纯气体产品链、巩固和发展现有电子大宗气体客户，公司适时开展电子特种气体业务战略布局，预计电子特种气体项目将在2024年进入全面建设阶段，打造自主可控的电子特气供应体系，推动公司实现可持续高质量发展。 盈利预测及投资建议：公司以电子大宗载气为主，氦气、电子特气协同发展，致力于成为世界一流的综合性气体公司。公司始终坚持科技创新引领高质量发展，结合新技术、新材料、新工艺、新设计、新装备，不断提升核心竞争力，为客户提供更加绿色、节能、高效的气体技术解决方案。随着项目逐步落地，预期公司未来业绩将会稳步增长。我们预测2023-2025年归母净利润分别为3.50亿、4.67亿、6.10亿，对应当前PE分别为38倍、28倍、22倍，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。

事件： 公司近日发布 2023年年报， 期内实现营收 281.05亿元，同比-7.28%，实现归母净利润 13.79亿元，同比-76.44%。 公司 2023年度拟以公司总股本 11.03亿股为基数，向全体股东每 10股派发现金红利 6元（含税），共计派发现金红利 6.62亿元， 占 2023年归母净利润的 48.01%。 多个主营产品景气度下滑， 导致 2023年业绩同比承压。 受宏观经济及市场供需变化影响， 2023年公司农化与有机硅板块市场景气度下行， 特种化学品/草甘膦/肥料/有机硅/矿山采选板块分别实现营业收入 50.28/42.83/36.06/21.44/16.03亿 元 ； 毛 利 率 分 别 为20.75%/31.01%/8.7%/4.33%/73.74% ， 较 2022年 同 比 下 降17.50/27.08/10.38/13.16/0.19个百分点。 综合来看， 农化下游需求相对刚性， 特种化学品行业受周期性影响较小， 公司凭借丰富的磷矿与水电、光伏资源，充分发挥成本优势， 下半年盈利能力逐步修复。 2023Q3/Q4分别实现营业收入 83.18/61.78亿元，环比+18.18%/-25.73%； 实现归母净利润 3.25/4.45亿元，环比+104.20%/+36.85%。 产业链一体化优势明显， 重点项目建设助力公司转型升级。 磷矿石及湿法磷酸等基础领域： 公司作为国内磷化工行业龙头企业，专注精细磷化工发展主线，不断完善上下游一体化产业链条。根据 2023年报， 公司拥有采矿权的磷矿资源储量约 4.05亿吨， 磷矿石设计产能 585万吨/年，伴随后坪 200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造项目、湖北兴瑞 3万吨/年液体胶（一期）项目加快推进，建成后将进一步巩固公司产业基础。 电子化学品领域： 公司控股子公司兴福电子现有 6万吨/年电子级磷酸、 6万吨/年电子级硫酸、 1万吨/年电子级双氧水与 5.4万吨/年功能湿电子化学品产能， 产品已实现中芯国际、华虹集团、 SK 海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。 随着我国全面推行“卡脖子”关键技术自主攻关， 国内半导体芯片、显示面板等产业发展迅速，基于供应链安全考虑， 国内电子化学品迎来发展契机。 目前兴福电子正在推进 4万吨/年电子级硫酸改扩建以及 2万吨/年电子级氨水联产 1万吨/年电子级氨气等项目建设，建成后预计会带来新的利润增长点。 新能源及高端新材料领域： 公司加快实施以高端新材料、新能源产业为核心的战略布局，持续加码研发投入及成果转化。 公司湖北瑞佳 5万吨/年光伏胶、湖北兴友 30万吨/年电池级磷酸铁项目（一期）、参股企业湖北磷氟锂业 20万吨/年电池级磷酸二氢锂及 1万吨/年高品质磷酸锂项目（一期）顺利投产，新能源产业布局全面推进。 湖北兴瑞 550吨/年微胶囊、 5000立方米/年气凝胶毡，湖北吉星 800吨/年磷化剂产能相继投产， 助力公司加快转型升级。 投资建议： 基于目前产品价格及未来行业及公司产能情况， 我们预计公司 2024/2025/2026年归母净利润为 17.68/21.18/25.33亿元，对应 EPS 为 1.60/1.92/2.30元，对应当前股价 PE 为 12.3/10.3/8.6倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。

事件： 公司近日发布 2023年年报， 期内公司实现营收 690.60亿元， 同比下滑 8.30%；归母净利润 45.22亿元，同比下滑 24.90%。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 10元（含税），合计现金红利总额 18.23亿元（含税），占 2023年归母净利润的 40.31%，不送红股，不以资本公积金转增股本。 产品市场价格同比下降导致盈利下滑，磷矿石价格维持高位。 2023年，公司化肥、聚甲醛、饲钙、黄磷等主要产品实现稳定盈利，受市场价格同比下降影响，导致公司盈利水平同比下降。 据公司公告，2023全年磷铵/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲钙等周期性产品市场均价分别为 3290/3077/2322/11652/22144/3118元/吨，同比分别-16.90%/-3.54%/-9.83%/-27.77%/-24.61%/-17.01%，产品价格下滑较多， 公司业绩受到影响；但公司磷矿石资源丰富， 成本优势明显， 受益于磷矿石价格保持高位，公司未来利润有望维持较好水平。 资源优势、规模优势明显， 已建成较为完整的产业链和一体化运营模式，持续推进转型升级。 据年报数据，公司拥有丰富的磷矿和煤炭资源，现有磷矿储量近 8亿吨，磷矿石采选规模 1450万吨/年， 擦洗选矿生产能力 618万吨/年，浮选生产能力 750万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一，其中 2023年共生产成品矿 1290万吨。 公司目前拥有合成氨产能 240万吨/年，合成氨自给率 95%左右；公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力 400万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。 化肥总产能 1000万吨/年，其中尿素 260万吨/年、磷肥 555万吨/年、复合肥 185万吨/年，是目前国内最大的化肥生产企业之一，对国家农业生产和粮食安全发挥着重要的保障作用。 公司围绕“磷”、 “氟”资源，持续扩展产业链优势，产业转型升级稳步推进。 持续推动公司高质量发展， 重视投资者回报。 公司以打造“旗舰型龙头上市公司”为目标，持续夯实国企改革各项成果，调整和优化产业结构、资本结构、产品结构、市场结构，健全和完善治理机制、用人机制、激励机制，提升管理能力、技术创新能力。公司先后入选国务院国资委“改革尖兵”、全国国有重点企业管理“标杆企业”、国企改革攻坚市场化运作示范单位、 “双百企业”标杆企业。 持续强化现金流管理，持续降低带息负债规模，优化长短期负债结构，降低综合资金成本，提高资产回报率。 公司于 2022年度股东大会上修订分红条款，规定年度分红比例将不低于当年可供分配利润的 30%。 据 2023年报，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 10元（含税），合计拟派发现金红利为 18.23亿元（含税），分红比例约为 40.31%，同比增长 9.85个百分点。 据 2023年报的经营计划，公司拟实施常态化现金分红， 进一步提升投资者对公司行业“龙头”投资价值的认同。 投资建议： 基于目前产品价格及未来行业及公司产能情况， 我们预计公司 2024/2025/2026年归母净利润为 45.57/48.04/50.01亿元，对应 EPS 为 2.48/2.62/2.73元，对应当前股价 PE 为 7.64/7.25/6.96倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。

事件： 公司近日发布 2023年年报， 期内实现营收 67.8亿元，同比-17%，实现归母净利润 4.46亿元，同比-49%。 公司 2023年度拟以公司总股本 1,335,568,000股为基数，向全体股东每 10股送红利 0.80元（含税），共计派发现金红利 106,845,440元， 不送红股，不以公积金转增股本。 产品价格下滑导致盈利下降，年初以来 EVA 价格现企稳修复迹象。 受宏观经济弱复苏、下游市场需求承压等影响，公司产品价格下滑，公司主营产品包括乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）、聚丙烯专用料、环氧乙烷衍生物， 2023年营收占比分别为 29.87%、 25.11%、 12.22%，合计达到 67.2%； 其中 EVA 毛利率 40.95%，同比下降约 10%，业绩承压。 据公司年报，2023年中国 EVA 产量为 215.4万吨，表观消费量为 333.9万吨，同比增长 20.8%，进口依存度为 41.7%，仍需大量进口。 公司2023年 EVA 产品产量 16.05万吨，销量 16.02万吨，产能利用率104.49%，实现满产满销。 据百川盈孚数据，截至 2024年 3月， 联泓EVA628光伏料产品价格为 1.35万元/吨，较 2024年初提升 2400元/吨； EVA 行业为毛利率为 32.83%，较 2024年初提升 5.20%，伴随 2023年 9万吨/年 VA 装置投产后，公司可实现 EVA 原材料完全自给，后续EVA 或企稳修复。 公司持续聚焦新材料方向，坚持创新驱动发展、高质量的发展，进行高端化、差异化、精细化布局。 新能源材料领域：公司是 EVA 光伏胶膜料行业领先企业，并深度布局 POE 材料及新能源电池材料；公司已布局 UHMWPE、碳酸酯锂电溶剂、锂电添加剂等新能源锂电系列材料，未来将形成多品类锂电材料的产业布局，协同优势显著。报告期内，公司与北京卫蓝新能源科技有限公司合资成立控股子公司联泓卫蓝，开展固态电池、半固态电池等新型电池关键功能材料的开发、生产、销售，进一步丰富公司新能源电池材料领域的产品体系，完善公司新能源业务布局。公司完成对温州钠术新能源科技有限公司 15%股权的投资，布局钠离子电池及相关材料。 生物材料领域：公司依托自主开发技术，实施 PLA、 PPC 等多产品布局，产业链优势突出；特种精细材料领域：公司重点布局高纯电子特气，并持续拓展高毛利 EOD 系列产品。 电子材料方向：搭建复合精馏和量化计算平台，进行多品种电子级特种气体工艺技术开发，丰富公司在电子特气领域的布局。 目前公司 EVA 光伏胶膜料、 EVA 电线电缆料、 PP 薄壁注塑专用料、EOD 特种表面活性剂等主营产品在细分市场领域均处于行业领先地位。公司正在建设的项目包括 20万吨/年 EVA、 30万吨/年 POE、 13万吨/年 PLA、 30万吨/年 PO、 5万吨/年 PPC、 1万吨/年高纯电子特气和4000吨/年锂电添加剂等。 公司已建成独特的深加工产业链，并持续优化产品结构，产业链条较长，产品结构丰富，定位高端，盈利能力与抗风险能力较强。 投资建议： 基于目前产品价格及未来行业及公司产能情况， 我们预计公司 2024/2025/2026年归母净利润为 5.66/6.41/10.42亿元，对 应 EPS 为 0.42/0.48/0.78元 ， 对 应 当 前 股 价 PE 为38.79/34.25/21.07倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。

公司发布 2023 年年报，全年实现营业收入 1753.61 亿元，同比增长5.92%； 实现归母净利润 168.16 亿元，同比增长 3.59%。公司拟每 10 股派息 16.25 元。 维持“买入”评级。公司业绩小幅增长，四季度改善明显。 2023 年，公司实现营业收入1753.61 亿元，同比增长 5.92%； 实现归母净利润 168.16 亿元，同比增长3.59%。 其中，公司第四季度实现营业收入 428.07 亿元，同比增长 21.80%，实现归母净利润 41.13 亿元，同比增长 56.65%。 盈利能力改善是第四季度利润增幅高于收入增幅的主要原因，第四季度公司毛利率是 16.86%,同比提升 0.85 个百分点， 净利率是 10.38%，同比提升 2.39 个百分点。产能释放对冲价格下滑带来的不利影响。 2023 年，公司聚氨酯系列产品销量 489 万吨，同比增长 16.93%，实现收入 673.86 亿元，同比增长 7.14%；石化系列产品销量 472 万吨，同比增长 4.02%，实现收入 693.28 亿元，同比下滑 0.44%；精细化学及新材料系列产品销量 159 万吨，同比增长67.84%，实现收入 238.36 亿元，同比增长 18.42%。 2023 年聚氨酯产品价格整体呈下行趋势，根据百川盈孚数据， 2023 年纯 MDI 和聚合 MDI 市场均价分别为 20099 元/吨和 15989 元/吨， 分别同比下滑 2.95%和 7.72%。石化产品整体下降，丙烯、丁二烯、 MTBE、正丁醇、丙烯酸和丙烯酸丁酯均价分别为 6959 元/吨、 8432 元/吨、 7221 元/吨、 7941 元/吨、 6281 元/吨和 9235 元/吨，同比下跌 10.13%、 5.44%、 1.59%、 7.38%、 38.48%和21.64%。在价格下跌的情况下， 公司以量补价，实现了收入的整体增长。三大板块未来均有项目陆续落地，夯实持续成长基础。（内容见下页）。投资建议： 预计公司 2024-2026 年实现 EPS 分别为 6.1 元、 7.0 元和8.0 元。 公司作为国内化工行业的龙头企业， 目前已形成聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群， 通过持续加大技术创新、不断延伸产业链、扩大高端化产品生产，公司有望进一步夯实龙头地位，实现持续高效发展。 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格剧烈波动风险； 项目工程进度、收益不及预期；欧美经济需求走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险。

事件： 公司发布 2023年年报， 2023年公司实现营业收入 291.36亿元，同比增长 2.48%；实现归母净利润 56.51亿元，同比下降 10.34%。 公司公布利润分配方案， 拟每 10股派息 3.158元（含税）。 维持“买入”评级。 四季度同比、环比均出现较明显改善。 2023年， 公司实现营业收入291.36亿元，同比增长 2.48%；实现归母净利润 56.51亿元，同比下降10.34%。其中，公司第四季度实现营业收入 87.35亿元，同比增长 25.77%，环比增长 19.48%，实现归母净利润 17.6亿元，同比增长 89.25%，环比增长 7.7%。 以量补价成为公司 2023年经营的主基调，公司的主要产品聚乙烯、 聚丙烯、 焦炭实现销量 83.25万吨、 75.28万吨和 697.55万吨，分别同比增加了 18%、 14%和 12%，然而受市场景气度下行的影响，产品销售均价分别为 7083元/吨、 6759元/吨和 1575元/吨， 分别同比下降了 5%、9%和 23%。 三期项目、内蒙项目稳步推进，构筑成长空间。 公司内蒙项目顺利推进，一期 260万吨/年煤制烯烃及配套 40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目于2023年启动建设，当年建设进程过半，计划于 2024年投产。 宁东 3#100万吨煤制烯烃项目投产，新增甲醇产能 150万吨/年、新增烯烃产能 100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能 90万吨/年， 20万吨/年苯乙烯装置投产；煤矿产能核准新增 100万吨/年； 25万吨/年 EVA 装置于 2024年 2月投产。 投资建议： 公司是国内领先的煤化工企业，在建项目丰富，有望支撑公司未来的持续发展， 预计公司 2024-2026年 EPS 为 1.1/1.7/1.9元， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格剧烈波动风险； 项目工程进度、收益不及预期； 国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险。

推动落实“质量回报双提升”行动方案。 2024 年 3 月 2 日， 公司披露“质量回报双提升”行动方案（下称“行动方案”），旨在维护全体股东利益，推动提升公司质量和投资价值。 根据行动方案， 未来公司将继续打造化学新材料“生态圈”（围绕国家新能源汽车、锂离子蓄电池、太阳能电池等“新三样”，重点研发与此相关的配套化学新材料，针对性开发与新能源汽车相关的聚烯烃、聚乙烯弹性体材料；与锂离子蓄电池相关的隔膜、电极涂覆剂、电解液材料等；与太阳能电池相关的光伏胶膜材料（POE）、粘合剂、银浆、双氧水等）； 创建绿色低碳“产业链”（坚持从绿色低碳原材料着手， 全年二氧化碳吸收利用达 10 余万吨，大力推进风电、光伏等绿色能源利用，与传统电力占比逐年提升，积极布局氢能综合利用）； 拓展高质发展“新空间”（重点开拓东南亚、中亚、非洲、美洲和欧洲等海外市场，助推卫星品牌在全球范围传播）。 公司将继续以投资者为本，共享成果。 公司最近三年累计分红 17.73 亿元，以现金方式累计分配的利润占最近三年实现的年均可分配利润的 16.52%。发展科技新质生产力， C2/C3 双龙头深化绿色发展。 2023 年公司预计实现归母净利润 46-52 亿元，同比增长 48.00%-67.31%。 2023 年公司成功实现年产 40 万吨聚苯乙烯装置和年产 10 万吨乙醇胺装置一次开车成功，促进乙烯综合利用高附加值产品的延伸。公司自主研发的年产 1,000 吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功， POE 装置加快推进，均取得新的阶段性成果，为后续加快推进各年产 10 万吨级工业化装置建设奠定基础。 4 万吨 EAA 装置顺利开工，并计划继续投资建设年产 5 万吨的新增 EAA 装置二期项目，解决国内 EAA 高度依赖进口的现状。公司 2023 年 7 月在嘉兴经济开发区签订了未来研发中心项目，占地 178 亩，未来预计研发投入100 亿元，打造 1,000 人的研发团队，百名博士，将在 2025 年投入使用。公司前三季度的研发费用同比增加 24.09%，将为未来公司的化工新材料业务持续增长提供有力的支撑。投资建议： 预计公司 2023-2025 年 EPS 为 1.3/1.8/2.3 元，维持“买入”评级。 风险提示： 油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期；安全环保风险等。

事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入10.62亿元，同比-1.07%，归母净利润6.15亿元，同比+22.54%；2023Q3单季度实现营业收入4.02亿元，同比+18.41%，归母净利润-5315.17万元，同比-128.77%。 家电复合材料需求稳定，拓展优质客户提升竞争力。公司主营家电复合材料，主要产品包括覆膜板（VCM）和有机涂层板（PCM），应用于家电与建筑门板等领域。2023年以来，受相关政策拉动、基数效应等因素的综合影响，我国房地产竣工端数据同比转好。据产业在线数据，2023年1-10月，冰箱/洗衣机/家用空调销量分别为7196/6608/14634万台，同比提升13.01%/16.04%/10.86%，下游需求稳中有升。截至2023H1，公司已与美的、海尔、海信、格力、LG、三星电子等国内外知名品牌建立了长期稳定的合作关系，保持冰箱、洗衣机客户优势的同时，持续发展空调客户，并积极探索电视机背板、烤箱板、热水器用产品新领域。 投资集成电路优质企业，打造第二增长引擎。2022年4月，公司投资的拓荆科技登陆科创板，2022至2023H1实现投资收益12.6亿元，截至2023年7月已减持完毕，2023Q3调减约1亿元的投资收益，导致归母净利润为负。据公开信息，公司目前主要参投的项目有：1、投资硅谷数模(苏州)半导体1500万元，提供高性能数模混合芯片，目前正在申报IPO；2、投资上海瞻芯电子科技6000万元，聚焦于碳化硅功率半导体领域；3、投资安徽富乐德长江半导体材料3000万元，主营大尺寸半导体晶圆精密再生业务等。公司立足主营，积极投资集成电路、智能制造等领域，打造新的增长点。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.57/6.40/7.38亿元，对应EPS分别为2.09/2.40/2.77元，当前股价对应PE分别为6.17/5.37/4.65X，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、投资风险、原材料价格波动等。

事件：20 万吨/年混合废塑料资源化综合利用项目环境影响报告书正式在揭阳生态环境局网站进行审批前公示，有望于近期公示后获得环评手续，正式拉开公司揭阳 20 万吨/年混合废塑料资源综合利用项目建设的序幕，给公司的未来发展打开新局面。给于“买入”评级。 20 万吨/年混合废塑料资源化综合利用项目环评有望于近期落地。公司拟在揭阳市大南海石化工业区建设 20 万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目，计划投资总额 11.99 亿元。公司自主研发的混合废塑料深度裂解制化工原料技术在公司搭建的中试基地已经完成了长周期运行，经过过程模拟与优化，逐步形成了工艺包设计基础数据。20 万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目的建成可大幅减少前端石化原料生产塑料及后端塑料焚烧带来的二氧化碳排放，真正实现低值资源的高值绿色循环，增强公司的核心竞争力、可持续发展能力和综合盈利能力。 2023 年以来业绩大幅增长。根据 2023 年三季报，公司前三季度实现营业收入 7.83 亿元，同比增长 223.80%；实现归母净利润 1.36亿元，同比增长 1503.55%。其中，第三季度公司实现营业收入 2.78 亿元，同比增长 183.58%；实现归母净利润 0.5 亿元，同比增长 1107.58%。 2023 年以来，公司业绩大幅增长的主要原因是广东东粤高硫石油焦制氢 POX 灰渣综合利用项目今年投产并贡献业绩，该项目是世界范围内唯一可实现对石油焦制氢灰渣全面资源化处理的先进技术。同时，公司具备灰渣提钒技术，钒沉淀物经干燥有氧煅烧回收可以得到高纯五氧化二钒，有望在未来成为公司新的业绩增长点。 投资建议：惠城环保凭借 POX 项目打下业绩的稳定基础，未来高纯钒以及废塑料资源综合利用项目的投产将为公司打开新的增长空间。预计公司 2023/2024/2025 年 EPS 分别为 1.5 元、2.43 元、4.71元，当前市值对应 PE 33X、20X 和 10X，给于“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。