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王鹤岱

华泰证券

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格力电器 家用电器行业 2017-11-03 41.86 51.48 8.70% 48.19 15.12% -- 48.19 15.12% -- 详细
成本上涨与人民币升值双重压力下,空调龙头延续増势。 格力电器发布三季报,2017前三季度实现收入1108.7亿元,YoY+34.5%;归母净利润154.6亿元,YoY+37.7%。由于渠道当前库存水平较低,叠加后续成本与汇率负面因素逐渐消除,未来公司收入与利润増势有望延续。 Q3单季度利润YoY+24.5%。 格力电器Q3单季度实现收入416.9亿元,YoY+25.4%;归母净利润60.1亿元,YoY+24.5%;扣非后归母净利润660.4亿元,YoY+40.5%;收入与利润增速符合我们预期。炎夏推动终端热销,渠道库存水平较低,经销商提货积极,公司收入保持快速增长。同时,公司具备较强的成本转移能力,产品结构调整叠加电商渠道放量,在原材料价格大幅上涨背景下,Q3单季度毛利率同比仅小幅下滑1.7pct至31.0%,环比持平。由于返利方式的调整,公司销售费用率同比大幅下降5.9pct至7.9%。整体来看,在汇兑收益大幅减少拖累下,公司归母净利率同比持平于14.3%。 库存水平仍处低位,“补库存”值得期待。 受炎夏影响,空调终端销售旺盛。根据产业在线数据,2017年1-9月空调行业整体内销量7010.4万台,YoY+56.1%,创下历史新高。空调热销导致库存去化较为彻底,新冷年开盘渠道轻装上阵,库存水平较低也将为公司出货保持快速增长提供重要支撑。 外资涌入,估值中枢上移波幅收窄。 根据沪深港通资金流动监测,Q3单季度外资净买入格力电器61.6亿。外资涌入,一方面由于行业与公司本身未来业绩增长的持续性,另一方面则是由于与海外市场同类标的资产的估值差距。QFII多为长线资金,大量增持家电龙头,一方面能够提升估值中枢,另一方面能够降低市场风格转换所带来的估值波动。 业绩有望持续增长、估值具备稀缺性,维持“买入”评级。 炎夏推动空调热销,空调龙头收入端仍维持快速增长。新冷年开盘,渠道库存处于低位,后续“补库存”值得期待。龙头品牌垄断优势明显,具备较强的渠道掌控力与定价权,能够通过产品均价提升对冲原材料价格上涨,业绩增长有望延续。同时,外资大量买入家电龙头,有助于提升估值中枢、降低估值波动幅度。由于前期空调热销与较低的渠道库存水平,我们上调公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为3.35/3.96/4.58元(前值为3.02/3.43/3.89元),给予2018年13-15倍PE,上调目标价至51.48-59.4元,维持“买入”评级。
苏泊尔 家用电器行业 2017-10-23 39.47 -- -- 44.03 11.55% -- 44.03 11.55% -- 详细
厨房小家电龙头,长期受益品类扩张与产品升级 苏泊尔2017Q3单季度实现收入35.9亿元,YoY+16.5%;利润3.0亿元,YoY+10.2%:收入与利润增速均符合市场预期。由于原材料价格上涨,公司短期利润增速有所放缓。公司积极推动品类拓展,原有电饭煲等品类升级趋势明确,未来增速有望维持。 收入保持快速增长,原材料价格上行拖累单季利润 苏泊尔2017前三单季度收入105.0亿元,YoY+18.9%;利润9.0亿元,YoY+20.8%。公司积极推动品类拓展与电饭煲等原有产品升级,收入规模保持扩张。由于原材料价格上涨,Q3单季度毛利率同比下滑1.1pct至28.7%;销售费用率15.0%、管理费用率3.0%同比持平,归母净利率小幅下滑0.5pct至8.3%。现金流方面,Q3单季度经营活动产生的现金流量净额2.6亿元、YoY-34.5%,同比下滑主要由于增加原材料备货所致。由于采购大宗原材料预付货款增加,预付账款较期初增长36.9%。 品类拓展与产品升级,增长确定性强 苏泊尔长期保持小家电行业龙头地位,依托现有较强的产品、品牌与渠道优势,积极推动厨房大电、家居护理与厨房工具类产品拓展。同时,原有主营电饭煲、料理机产品升级趋势明确,IH电饭煲、破壁料理机将持续渗透。根据中怡康数据统计,2017年9月IH电饭煲行业线上零售量整体占比仅为32.4%,未来将不断提升。由于产品价格较高,普及率提升推动行业扩容,苏泊尔将长期受益。 拟收购上海赛博100%股权 三季报当日,苏泊尔发布公告,拟收购控股股东SEB国际持有的上海赛博100%股权,交易对价2.74亿元。上海赛博国际市场经验丰富,本次收购有利于公司开拓出口业务。同时,赛博产品以家居生活电器为主,将提升苏泊尔在家居电器领域的竞争力。2017H1上海赛博净利润564.4万元,收购将增厚整体业绩。 增长确定性较强,维持“增持”评级 苏泊尔小家电龙头地位稳固,产品、品牌与渠道优势明显。品类拓展与产品升级趋势明确,电商渠道与三四线放量持续提供支撑,规模扩张与利润长期增长确定性较强。由于原材料价格上涨,我们调整公司盈利预测,预计2017-2019年EPS为1.58/1.89/2.24元。同时,考虑行业属性与公司业务结构,受地产与汇率波动影响较小,我们上调公司估值水平,给予2018年24-26倍PE,对应合理价格区间45.36-49.14元。维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,产品出口过度依赖SEB。
TCL集团 家用电器行业 2017-10-12 4.27 -- -- 5.14 20.37% -- 5.14 20.37% -- 详细
转让TCL通讯49%股权 10月9日,TCL集团发布公告,拟向紫光集团、云南城投等三家战略投资者转让TCL通讯科技49%股权。本次股权转让,有助于淡化通讯业务对集团整体业绩的不确定性影响,强化面板业务主导地位。 坚决推动业务结构调整,优质资产做加法、亏损业务做减法 由于行业竞争激烈、海外市场低迷,2017H1TCL通讯科技亏损8.5亿元,同比下滑明显。为将TCL集团打造为华星光电融资平台,继公告收购华星光电10.04%股权之后,公司继续推动业务与资产结构调整。控股子公司TCL实业控股拟向紫光集团、云南城投等三家产业战略投资者转让TCL通讯科技6.3亿股股份,股权占比49%,交易对价4.9亿港元。中长期来看,引入具有产业背景与业务资源的战略投资者,一方面有利于推动TCL通讯加速转型、改善经营状况,另一方面也能够降低TCL集团持股比例,减少通讯业务对集团整体的业绩拖累。 面板利润贡献更为显著,估值有待提升 2017H1TCL集团整体实现净利润16.6亿元,其中华星光电净利润23.5亿元、TCL通讯净利润-8.5亿元。股权转让完成后,华星光电对TCL集团整体的利润贡献将更为显著。TCL集团业务较多,面板价值被低估,本次大幅转让拖累最明显的通讯业务股权,同时将继续剥离非核心业务,确立面板业务主导地位,未来公司整体估值水平有待提升。 大尺寸面板利润有望维持,小尺寸面板受益产业升级 三季度以来大尺寸面板价格虽有下跌,但华星T1与T2产线生产规模进一步扩张,叠加上游偏光片的国产化替代,下半年华星光电利润有望维持较高水平。同时,T3第6代LTPS产线具备全面屏量产能力,T4第6线柔性LTPS-OLED产线处于快速建设阶段,预计2019年初点亮生产,未来将受益于小尺寸面板的产业升级。 业务架构调整再超预期,重估面板价值,维持“买入”评级 华星光电价值被低估,一方面由于TCL通讯利润大幅下滑形成业绩拖累;更重要的是,通讯业务的不确定性压制公司整体估值。本次TCL通讯引入战投及股权转让比例均超出市场预期,业务架构调整坚决,TCL集团也有望成为更为纯正的面板产业标的。由于股权转让尚未完成,我们按照当前持股比例进行盈利预测,预计2017-2019年TCL集团EPS分别为0.23/0.30/0.28元,给予2017年18-20倍PE,对应合理价格区间为4.14-4.60元,维持“买入”评级。 风险提示:电视大尺寸化趋势不及预期,终端销量大幅下滑。
莱克电气 家用电器行业 2017-08-30 47.45 59.70 28.39% 50.97 7.42%
50.97 7.42% -- 详细
内生高速增长。 莱克电气2017H1实现收入25.8亿元,YoY+37.3%。公司依托技术研发优势,推动差异化产品创新与自主品牌建设,内外销均实现高速增长。未来,莱克将受益于产品结构优化与内销放量,増势有望延续。 2017H1收入YoY+37%,汇兑损益影响短期业绩。 根据公司中报,莱克电气2017H1实现收入25.8亿元,YoY+37.3%;实现归母净利润2.2亿元,YoY+2.0%;实现EPS0.56元;其中,Q2单季度收入12.3亿元,YoY+30.5%;业绩7957.06万元,YoY-28.4%。公司收入增长超预期。由于外销无线充电式产品占比提升与内销自主品牌放量,公司销售高速增长,货币资金期末余额29.3亿元,YoY+106.2%;应收账款8.2亿元,YoY+36.5%。原材料价格大幅上涨背景下,公司盈利能力仍有提升,毛利率同比提高0.5pct 至29.1%。业绩下滑主要由于人民币升值,汇兑损失增加;扣除汇兑损失影响后,公司业绩较去年同期增长54.7%。 技术创新驱动,无线吸尘器引领行业潮流。 莱克为创新驱动型公司,专注于核心零部件电机技术的研发,为目前世界上少数掌握10万转超高速直流无刷数码电机技术的企业之一。依托技术优势,公司推出无线充电式吸尘器,有效提升产品便携性,噪音小、转速高、能耗低,产品优势明显。公司把握吸尘器产品无线化趋势,产品结构不断优化,盈利能力有望保持提升。 推动渠道建设与品牌推广,内销増势有望延续。 内销市场,公司推出莱克、碧云泉、吉米三大高端品牌,并已建立起14家直营分公司深耕核心城市、170多家区域经销商覆盖其它市场的完善渠道布局,全国零售门店超过4200家。上半年,公司持续推进市场推广与品牌宣传,销售费用同比增长46.6%至1.7亿元。自主品牌建设成效显现,收入增速超过100%。中怡康统计数据显示,2017年7月吸尘器线下零售量市场份额19.3%,位列行业第一;空气净化器市场份额13.3%,保持扩张态势。公司未来将在全国范围内新建1100家门店,并升级现有的900家门店。随着渠道建设与品牌推广力度加大,公司自有品牌高速增长态势有望延续。 看好产品无线化趋势与自主品牌前景,维持“增持”评级。 莱克电气吸尘器出口多年稳居第一,未来将持续受益于产品无线化趋势。 同时,公司加大渠道建设与品牌推广力度,内销市场保持领先,随着吸尘器产品普及,自有品牌将延续高速增长。由于人民币汇率波动,我们调整公司2017年盈利预测,随着汇兑损益短期影响因素消除,公司业绩将恢复高速增长。预计公司2017-2019年EPS 分别为1.42/1.99/2.55元,给予2018年30-32倍PE,对应目标价格区间为59.70-63.68元,维持“增持”评级。 风险提示:汇率波动,原材料与人工成本上涨,出口退税政策变化。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
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