Q1业绩超预期,有望迎来价值重估。 近日,TCL集团发布2017年报与2018一季报,2017年归母净利润26.6亿元,YoY+66.3%;每10股派发现金红利1元,分红比例51%、股息率3%。2018Q1收入256.3亿元,YoY+1.0%,归母净利润7.3亿元,YoY+63.2%。公司业绩超出市场预期,但符合我们预期。华星光电盈利维持叠加通讯大幅减亏,公司业绩维持高增长;同时,公司持续推进资产架构调整,未来有望迎来价值重估,维持“买入”评级。 通讯业绩改善支撑高增长。 集团业绩同比大幅增长主要由于华星光电盈利保持较高水平、通讯业务同比大幅减亏与持股比例降低。同时,通过组织与产业结构优化,公司经营效率提升明显,2018Q1销售费用率同比下降0.5pct、管理费用率同比下降1.1pct。分业务板块来看,华星Q1实现净利润9-10亿元,去年同期为10亿元。通讯Q1亏损约1.3亿元,去年同期亏损约4亿元;如果考虑通讯业务剥离49%股权,通讯业务板块所产生的增量贡献为3.4亿元。 华星Q1利润维持较高水平,静待面板价格企稳。 面板业务T1、T2两条产线Q1投入玻璃基板85.4万片,YoY+6.4%。面板价格虽同比下跌明显,但由于产能扩张与原材料成本下降,净利润仍维持较高水平。T3产线一线品牌客户顺利导入,全面屏产品已顺利量产出货;T6第11代线预计2019年初量产;T4柔性AMOLED产线预计2019H1点亮、2020年初量产;4.5代柔性OLED实验线已向客户送样。市场当前较为关注面板价格走势;我们认为,Q1面板价格下跌后,韩国与台湾面板厂商盈利水平大幅下降,LGD已出现亏损,随着Q2面板价格快速下探,我们预计离企稳已不远。 资产架构调整持续推动。 公司持续推动资产架构调整。根据公告,集团“进一步优化产业资本架构,聚焦主导产业,将基本完成资本和产业结构调整的第一阶段工作”。同时,集团正通过产业重组、非核心资产剥离或出售等方式持续优化产业架构,聚焦主导产业;根据资本业务架构调整规划的实施进度,集团将于2018年发布新的产业架构。 继续看好资产价值重估,维持“买入”评级。 面板价格下跌引发市场对公司利润的担忧,但我们认为通讯业务大幅减亏叠加49%股权剥离,对集团整体利润贡献显著,公司盈利改善具有较强的确定性。同时,面板价格再次下探后,离企稳或已不远。我们维持之前盈利预测,预计TCL集团2018-2020年EPS分别为0.30/0.42/0.43元,根据可比公司给予TCL集团2018年16-17倍PE(可比公司均值15.51倍PE,通讯业绩改善所带来的利润增长确定性强,享受一定估值溢价),目标价调整为4.80-5.10元,维持“买入”评级。

空调龙头延续高速增长 格力电器发布2018年一季报,Q1单季度实现收入400.3亿元,YoY+33.3%;实现归母净利润55.8亿元,YoY+39.0%;经营业绩超出市场与我们预期。我们认为,Q1格力出货端与终端安装卡均増势良好,基本面扎实,2018年有望维持快速增长,维持“买入”评级。 盈利能力同比略有增强 由于终端销售良好与补库存因素,格力Q1保持高速增长。同时,公司具备较强产品定价权,原材料成本大幅上涨背景下,通过产品升级,2018Q1格力毛利率同比下降3.4pct至31.7%,销售费用率下滑3.9pct至10.9%,毛销差同比扩大0.4pct至20.8%。公司通过远期外汇合约有效对冲人民币升值压力,财务费用同比略有下降。整体来看,公司归母净利率实现13.9%,逆势提升0.5pct。公司现金流充沛,经营活动现金流量净额143.6亿元,YoY+63.6%,与业绩增长较为匹配;其他流动负债618.9亿元,环比增加。 Q1动销状况良好,库存仍处合理水平 根据产业在线数据,2018Q1格力空调内销量/总销量分别为731/1177万台,YoY+17.7%/17.7%;根据渠道与公司调研情况,Q1安装卡同比增速在10%以上。整体来看,多方数据均验证Q1格力动销状况良好,渠道库存也仍处于合理水平,未来增长趋势有望延续。 分红传统未变,延缓至2018年度中期进行 格力计划对空调产能进行逐步扩充,同时重点布局智能装备、智能家电、集成电路等产业领域,目前难以测算资金需求与现金流,因此分红延缓至2018年度中期进行。正在规划与实施的重点投资项目包括:新建空调基地、智慧工厂升级、智能装备、智能家电、集成电路设计、参与洛阳LYC轴承混改等。 基本面有望延续良好表现,性价比凸显,维持“买入”评级 根据中怡康数据,2018Q1格力零售均价YoY+6.0%;原材料大幅上涨与人民币升值双重压力下,格力龙头优势尽显,盈利能力仍能实现同比提升。公司一贯重视技术研发,拥有全球最大的空调研发中心、首创光伏空调,未来将保持行业领先优势。同时,根据第三方数据与渠道调研情况,格力动销良好,渠道库存也处于合理水平,增长趋势有望延续。由于空调终端销售与公司业绩超预期,我们上调盈利预测,预计2018-2020年公司EPS分别为4.50/5.20/5.75元(前值2018-2019年分别为3.96/4.58元),根据可比公司给予2018年12-13倍PE(美的集团对应2018年利润约16倍PE,格力电器历史估值对比美的集团折价20%-30%),对应合理价格区间为54.00-58.50元。经过回调之后,格力电器性价比优势凸显,已具备较强的配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、人民币大幅升值、地产销售大幅下滑。

2018Q1归母净利润YoY+42% 欧普照明发布2018一季报,Q1实现收入14.8亿元,YoY+23.6%;实现归母净利润7016.7万元,YoY+42.2%;扣非后归母净利润YoY+29.9%;超出市场与我们预期。我们认为,欧普持续推进渠道扩张与品类拓展,成长趋势明确,市场份额有较大空间,维持“增持”评级。 成长趋势延续,业绩保持40%+高增长 欧普Q1实现收入14.8亿元,YoY+23.6%;实现归母净利润7016.7万元,YoY+42.2%。由于原材料成本上涨,公司同时降低标准化产品售价以实现市场份额快速提升,Q1毛利率同比下滑3.5pct至37.8%。公司单季度促销与推广费用减少,销售费用率同比下滑2.7pct至25.6%;同时,通过提升内部运营效率,管理费用率同比下滑1.3pct至6.7%。人民币升值导致汇兑损失,财务费用增加至1788.0万元;由于收到政府补助,其他收益2180.7万元。整体来看,公司实现归母净利率4.7%,同比提升0.6pct。 大力推动渠道拓展,渠道壁垒深厚 针对新推出的北欧极简装饰灯、集成家居系列产品,欧普将继续大力推动渠道拓展,提高渠道覆盖率。同时,公司积极推动渠道下沉、拓展乡镇一级市场,并推出简约吸顶灯与适合乡镇市场的平板灯,作为流通渠道专属产品。公司也更为重视渠道网点运营质量的提升,目前已实现对运营中心进销存系统的实时抓取,对渠道与终端销售的有效监控。 股权激励锁定6年,彰显长期发展信心 2月8日,公司发布公告推出股票期权与限制性股票激励计划,锁定期限6年。行权与解锁条件均以2017年净利润为基数,2018-2023年净利润增速分别不低于20%、44%、73%、108%、149%、199%,年均复合增速20%。股权激励方案有助于实现公司利益、高管团队与核心骨干的利益绑定;锁定期限为6年,也彰显了公司对未来长期发展的坚定信心。 照明行业龙头,长期增长逻辑明确,优质资产稀缺,维持“增持”评级 欧普作为家居照明龙头企业,已构筑深厚的品牌与渠道壁垒。照明行业集中度较低,欧普作为行业龙头,市场份额有望长期持续提升。产品升级与品类拓展、线下渠道扩张、电商放量将共同提供中长期成长支撑;由于公司业绩超预期,我们调整盈利预测,预计2018-2020年公司EPS分别为1.55/2.03/2.64元(前值2018-2019年分别为1.46/1.85元),由于公司市场份额长期提升逻辑明确,股权激励锁定6年彰显长期信心,根据可比公司给予2018年33-35倍PE(较照明行业平均水平溢价30%左右),对应合理价格区间为51.15-54.25元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、地产销量大幅下滑。

2018Q1归母净利润YoY+52%-74% TCL集团发布2018一季度业绩预告,公司预计实现归母净利润6.8-7.8亿元,YoY+52%-74%;超出市场预期,但符合我们预期。我们认为,华星光电盈利维持较高水平叠加通讯业务大幅减亏,2018年业绩有望实现50%左右高增长,维持“买入”评级。 华星光电利润维持较高水平,打消市场疑虑 根据DisplayResearch数据,2018Q1面板价格与2017Q1相比跌幅明显,32吋与55吋面板价格均下跌15%-20%,面板价格下跌也引发市场对面板厂商利润担忧,但根据业绩预告,2018Q1华星光电盈利仍保持较高水平。 我们认为2018年华星光电有望维持2017年利润水平:(1)华星T1、T2产能扩张明显,两条8.5代线合计产能约315K/月,同比提升10%左右;(2)依托规模采购优势,原材料成本下降明显。(3)T3产线经过改造后产能持续释放,供应一线品牌客户全面屏产品快速增长。(4)部分尺寸段面板价格已跌破成本线,下跌空间已不大。 通讯业务同比大幅减亏 2017年通讯业务大幅亏损,为TCL集团整体业绩最大拖累。随着通讯业务组织结构优化与降本提效措施的实施,Q1通讯业务同比大幅减亏。我们认为,通讯业绩改善的支撑因素仍将持续,2018通讯业务经营状况有望进一步好转,对集团整体利润贡献显著。同时,公司计划将TCL集团打造为华星光电融资平台,剥离非核心资产的架构调整仍在持续推进,资产价值重估值得期待。 推出持股计划,深度绑定核心员工 根据前期公告,TCL集团推出核心骨干持股与限制性股票激励计划。持股计划涉及员工数千人,如果考虑2017年TCL集团发行股份购买华星光电10%股权,涉及员工数量更多。我们认为,大范围的股权激励与员工持股,有助于实现公司利益与核心员工的深度绑定,推动利润的持续改善与资产架构的战略调整。 继续看好资产价值重估,维持“买入”评级 2018Q1华星光电维持较高利润水平,将打消市场疑虑;通讯业务大幅减亏叠加49%股权剥离,对集团整体利润贡献显著。整体来看,2018全年有望实现50%左右高增长。同时,通过员工持股与限制性股票激励计划,TCL集团将实现高管、核心员工与公司利益的充分绑定,有助于推动业务架构的继续调整。我们维持之前盈利预测,预计2017-2019年TCL集团EPS分别为0.20/0.30/0.42元,参考京东方2018年Wind盈利预测一致预期106.7亿元,对应当前市值17倍PE,给予TCL集团2018年16-18倍PE,维持目标价4.80-5.40元,维持“买入”评级。 风险提示:电视销量不及预期,面板价格大幅下跌。

电商为增速下滑主因,未来三年有望维持20%+增长 老板发布2017年报,全年实现收入70.2亿元,YoY+21.1%;实现归母净利润14.6亿元,YoY+21.0%;公司业绩低于市场与我们预期。增速下滑,主要由于电商投入增加与增长放缓所致。我们认为,随着电商增速的恢复、嵌入式产品的高速增长以及渠道下沉的持续推进,公司未来三年有望保持20%+收入与利润增长,维持“买入”评级。 Q4单季度归母净利同比下滑,低于市场预期 老板Q4单季度实现收入20.3亿元,YoY+12.1%;实现归母净利润5.0亿元,YoY-1.0%。公司业绩低于市场预期。分渠道看,2017全年线下仍有20%左右增长;电商提价导致线上收入增速明显放缓,成为Q4收入增速下滑主因。同时,公司加大线上线下费用投入,影响公司整体利润率水平;叠加政府补贴同比减少,Q4单季度归母净利率24.7%,同比下滑3.2pct;2017全年归母净利率20.8%,同比持平。 推动渠道下沉,打开成长新空间 2017年,老板在三四线城市新开专卖店440家,专卖店数量增加至2998家。2018年公司将继续推动渠道下沉与拓展,以更严格的考核政策推动代理商新开专卖店,进一步提升渠道覆盖率。同时,为配合渠道下沉战略,公司将针对三四线市场推出3500-4000元烟灶套餐,对地方连锁的区域性品牌有较强的替代性,未来老板市场份额有望保持提升。 嵌入式产品有望维持高增长 2017全年,老板嵌入式电烤箱/蒸汽炉分别实现收入1.7/1.9亿元,YoY+53.1%/69.48%;洗碗机实现收入0.68亿元。我们认为,嵌入式产品高速增长趋势未来有望延续。 (1)老板嵌入式产品整体规模约7亿元,与方太相比体量仍较小,随着研发投入的增加,产品系列将更加齐全。 (2)开拓装修公司、橱柜店渠道;同时加强市场推广,提高精装渠道嵌入式产品配比。未来,公司将持续受益于嵌入式产品的快速普及。 未来三年20%+增长可期,维持“买入”评级 由于电商拖累,公司短期收入与利润增速下滑明显。虽然在电商渠道拉动减弱与地产销售下滑影响下,公司无法维持40%以上高增速;但是,随着渠道下沉与拓展、嵌入式产品高速增长,我们认为老板电器未来3年有望维持20%以上的收入与利润增长水平。由于增速换挡,我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年EPS为1.93/2.38/2.93元(前值2018-2019年为2.29/2.92元);同时,考虑到公司未来三年有望实现20%+增长,给予2019年20-21倍PE(0.9倍PEG左右,PEG水平介于白电龙头与厨电龙头之间),调整目标价至47.60-49.98元(前值为46.02-49.56元),维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,房地产销售大幅下滑。

推出股权激励,资产价值仍有待重估 近日,TCL集团发布公告,推出股权激励计划。通过股权激励,公司利益与核心员工将实现深度捆绑。随着通讯业务的逐步扭亏与面板利润的持续释放,公司资产价值有望迎来重估。 涉及数千员工,实现深度绑定 本次股权激励分为核心骨干持股与限制性股票激励两部分。其中,核心骨干持股计划总规模不超过2.8亿元,锁定12个月,业绩考核基准为2018年归母净利润较2017年增长15%。限制性股票激励计划拟授予股票数量约为3879.8万股,授予价格1.83元/股,锁定24个月;业绩考核基准2018/2019年公司归母净利润较2017年分别增长10%/20%。值得留意的是,本次股权激励计划涉及员工数千人(如果考虑2017年TCL集团发行股份购买华星光电10%股权,涉及员工数量更多)。我们认为,大范围的股权激励与员工持股,有助于实现公司利益与核心员工的深度绑定,推动利润的持续改善与资产架构的战略调整。 面板价格持稳,华星利润有望维持 根据DisplayResearch发布的最新面板价格数据,2月32吋面板价格下跌1.6%至63美元/片,55吋下跌0.6%至175美元/片。面板价格环比虽有下降,但跌幅已明显收窄。我们认为,华星光电2018年有望维持2017年利润水平:(1)原材料成本下降;(2)大尺寸产能扩张,2018年T1、T2两条线合计产能约315K/月,较2017年提升约10%;(3)2017年T3产线处于产能爬坡,随着逐步量产2018年经营有望改善;(4)2018年为体育赛事大年,电视终端销售向好有助于提振面板价格。 2018年通讯业务有望大幅扭亏,架构调整持续推进 2017年通讯业务大幅亏损,明显拖累整体业绩。我们认为,随着通讯业务大幅度调整组织结构(大幅裁员)与业务结构(海外运营商渠道转向公开市场),2018年通讯业务亏损幅度有望明显减少。同时,公司已引入战投转让49%股权,随着资产架构调整的持续推进,公司资产价值仍有望重估。 继续看好面板资产价值重估逻辑,维持“买入”评级 通过员工持股与股权激励,TCL集团将实现高管、核心员工与公司利益的充分绑定,有助于推动业务架构的继续调整。同时,通讯业务未来亏损幅度有望大幅减少,继续看好面板资产价值重估逻辑。预计2017-2019年TCL集团EPS分别为0.20/0.30/0.42元(前值为0.23/0.33/0.48元,主要由于股本变动所致),参考京东方2018年Wind一致预期18倍PE,给予公司2018年16-18倍PE,目标价4.80-5.40元,维持“买入”评级。 风险提示:面板价格大幅下跌,电视销量不及预期。

成本上涨与人民币升值双重压力下,空调龙头延续増势。 格力电器发布三季报,2017前三季度实现收入1108.7亿元,YoY+34.5%;归母净利润154.6亿元,YoY+37.7%。由于渠道当前库存水平较低,叠加后续成本与汇率负面因素逐渐消除,未来公司收入与利润増势有望延续。 Q3单季度利润YoY+24.5%。 格力电器Q3单季度实现收入416.9亿元,YoY+25.4%;归母净利润60.1亿元,YoY+24.5%;扣非后归母净利润660.4亿元,YoY+40.5%;收入与利润增速符合我们预期。炎夏推动终端热销,渠道库存水平较低,经销商提货积极,公司收入保持快速增长。同时,公司具备较强的成本转移能力,产品结构调整叠加电商渠道放量,在原材料价格大幅上涨背景下,Q3单季度毛利率同比仅小幅下滑1.7pct至31.0%,环比持平。由于返利方式的调整,公司销售费用率同比大幅下降5.9pct至7.9%。整体来看,在汇兑收益大幅减少拖累下,公司归母净利率同比持平于14.3%。 库存水平仍处低位,“补库存”值得期待。 受炎夏影响,空调终端销售旺盛。根据产业在线数据,2017年1-9月空调行业整体内销量7010.4万台,YoY+56.1%,创下历史新高。空调热销导致库存去化较为彻底,新冷年开盘渠道轻装上阵,库存水平较低也将为公司出货保持快速增长提供重要支撑。 外资涌入,估值中枢上移波幅收窄。 根据沪深港通资金流动监测,Q3单季度外资净买入格力电器61.6亿。外资涌入,一方面由于行业与公司本身未来业绩增长的持续性,另一方面则是由于与海外市场同类标的资产的估值差距。QFII多为长线资金,大量增持家电龙头,一方面能够提升估值中枢,另一方面能够降低市场风格转换所带来的估值波动。 业绩有望持续增长、估值具备稀缺性,维持“买入”评级。 炎夏推动空调热销,空调龙头收入端仍维持快速增长。新冷年开盘,渠道库存处于低位,后续“补库存”值得期待。龙头品牌垄断优势明显,具备较强的渠道掌控力与定价权,能够通过产品均价提升对冲原材料价格上涨,业绩增长有望延续。同时,外资大量买入家电龙头,有助于提升估值中枢、降低估值波动幅度。由于前期空调热销与较低的渠道库存水平,我们上调公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为3.35/3.96/4.58元(前值为3.02/3.43/3.89元),给予2018年13-15倍PE,上调目标价至51.48-59.4元,维持“买入”评级。

厨房小家电龙头,长期受益品类扩张与产品升级 苏泊尔2017Q3单季度实现收入35.9亿元,YoY+16.5%;利润3.0亿元,YoY+10.2%:收入与利润增速均符合市场预期。由于原材料价格上涨,公司短期利润增速有所放缓。公司积极推动品类拓展,原有电饭煲等品类升级趋势明确,未来增速有望维持。 收入保持快速增长,原材料价格上行拖累单季利润 苏泊尔2017前三单季度收入105.0亿元,YoY+18.9%;利润9.0亿元,YoY+20.8%。公司积极推动品类拓展与电饭煲等原有产品升级,收入规模保持扩张。由于原材料价格上涨,Q3单季度毛利率同比下滑1.1pct至28.7%;销售费用率15.0%、管理费用率3.0%同比持平,归母净利率小幅下滑0.5pct至8.3%。现金流方面,Q3单季度经营活动产生的现金流量净额2.6亿元、YoY-34.5%,同比下滑主要由于增加原材料备货所致。由于采购大宗原材料预付货款增加,预付账款较期初增长36.9%。 品类拓展与产品升级,增长确定性强 苏泊尔长期保持小家电行业龙头地位,依托现有较强的产品、品牌与渠道优势,积极推动厨房大电、家居护理与厨房工具类产品拓展。同时,原有主营电饭煲、料理机产品升级趋势明确,IH电饭煲、破壁料理机将持续渗透。根据中怡康数据统计,2017年9月IH电饭煲行业线上零售量整体占比仅为32.4%,未来将不断提升。由于产品价格较高,普及率提升推动行业扩容,苏泊尔将长期受益。 拟收购上海赛博100%股权 三季报当日,苏泊尔发布公告,拟收购控股股东SEB国际持有的上海赛博100%股权,交易对价2.74亿元。上海赛博国际市场经验丰富,本次收购有利于公司开拓出口业务。同时,赛博产品以家居生活电器为主,将提升苏泊尔在家居电器领域的竞争力。2017H1上海赛博净利润564.4万元,收购将增厚整体业绩。 增长确定性较强,维持“增持”评级 苏泊尔小家电龙头地位稳固,产品、品牌与渠道优势明显。品类拓展与产品升级趋势明确,电商渠道与三四线放量持续提供支撑,规模扩张与利润长期增长确定性较强。由于原材料价格上涨,我们调整公司盈利预测,预计2017-2019年EPS为1.58/1.89/2.24元。同时,考虑行业属性与公司业务结构,受地产与汇率波动影响较小,我们上调公司估值水平,给予2018年24-26倍PE,对应合理价格区间45.36-49.14元。维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,产品出口过度依赖SEB。

转让TCL通讯49%股权 10月9日,TCL集团发布公告,拟向紫光集团、云南城投等三家战略投资者转让TCL通讯科技49%股权。本次股权转让,有助于淡化通讯业务对集团整体业绩的不确定性影响,强化面板业务主导地位。 坚决推动业务结构调整,优质资产做加法、亏损业务做减法 由于行业竞争激烈、海外市场低迷,2017H1TCL通讯科技亏损8.5亿元,同比下滑明显。为将TCL集团打造为华星光电融资平台,继公告收购华星光电10.04%股权之后,公司继续推动业务与资产结构调整。控股子公司TCL实业控股拟向紫光集团、云南城投等三家产业战略投资者转让TCL通讯科技6.3亿股股份,股权占比49%,交易对价4.9亿港元。中长期来看,引入具有产业背景与业务资源的战略投资者,一方面有利于推动TCL通讯加速转型、改善经营状况,另一方面也能够降低TCL集团持股比例,减少通讯业务对集团整体的业绩拖累。 面板利润贡献更为显著,估值有待提升 2017H1TCL集团整体实现净利润16.6亿元,其中华星光电净利润23.5亿元、TCL通讯净利润-8.5亿元。股权转让完成后,华星光电对TCL集团整体的利润贡献将更为显著。TCL集团业务较多,面板价值被低估,本次大幅转让拖累最明显的通讯业务股权,同时将继续剥离非核心业务,确立面板业务主导地位,未来公司整体估值水平有待提升。 大尺寸面板利润有望维持,小尺寸面板受益产业升级 三季度以来大尺寸面板价格虽有下跌,但华星T1与T2产线生产规模进一步扩张,叠加上游偏光片的国产化替代,下半年华星光电利润有望维持较高水平。同时,T3第6代LTPS产线具备全面屏量产能力,T4第6线柔性LTPS-OLED产线处于快速建设阶段,预计2019年初点亮生产,未来将受益于小尺寸面板的产业升级。 业务架构调整再超预期,重估面板价值,维持“买入”评级 华星光电价值被低估,一方面由于TCL通讯利润大幅下滑形成业绩拖累;更重要的是,通讯业务的不确定性压制公司整体估值。本次TCL通讯引入战投及股权转让比例均超出市场预期,业务架构调整坚决,TCL集团也有望成为更为纯正的面板产业标的。由于股权转让尚未完成,我们按照当前持股比例进行盈利预测,预计2017-2019年TCL集团EPS分别为0.23/0.30/0.28元,给予2017年18-20倍PE,对应合理价格区间为4.14-4.60元,维持“买入”评级。 风险提示:电视大尺寸化趋势不及预期,终端销量大幅下滑。

内生高速增长。 莱克电气2017H1实现收入25.8亿元,YoY+37.3%。公司依托技术研发优势,推动差异化产品创新与自主品牌建设,内外销均实现高速增长。未来,莱克将受益于产品结构优化与内销放量,増势有望延续。 2017H1收入YoY+37%,汇兑损益影响短期业绩。 根据公司中报,莱克电气2017H1实现收入25.8亿元,YoY+37.3%;实现归母净利润2.2亿元,YoY+2.0%;实现EPS0.56元;其中,Q2单季度收入12.3亿元,YoY+30.5%;业绩7957.06万元,YoY-28.4%。公司收入增长超预期。由于外销无线充电式产品占比提升与内销自主品牌放量,公司销售高速增长,货币资金期末余额29.3亿元,YoY+106.2%;应收账款8.2亿元,YoY+36.5%。原材料价格大幅上涨背景下,公司盈利能力仍有提升,毛利率同比提高0.5pct 至29.1%。业绩下滑主要由于人民币升值,汇兑损失增加;扣除汇兑损失影响后,公司业绩较去年同期增长54.7%。 技术创新驱动,无线吸尘器引领行业潮流。 莱克为创新驱动型公司,专注于核心零部件电机技术的研发,为目前世界上少数掌握10万转超高速直流无刷数码电机技术的企业之一。依托技术优势,公司推出无线充电式吸尘器,有效提升产品便携性,噪音小、转速高、能耗低,产品优势明显。公司把握吸尘器产品无线化趋势,产品结构不断优化,盈利能力有望保持提升。 推动渠道建设与品牌推广,内销増势有望延续。 内销市场,公司推出莱克、碧云泉、吉米三大高端品牌,并已建立起14家直营分公司深耕核心城市、170多家区域经销商覆盖其它市场的完善渠道布局,全国零售门店超过4200家。上半年,公司持续推进市场推广与品牌宣传,销售费用同比增长46.6%至1.7亿元。自主品牌建设成效显现,收入增速超过100%。中怡康统计数据显示,2017年7月吸尘器线下零售量市场份额19.3%,位列行业第一;空气净化器市场份额13.3%,保持扩张态势。公司未来将在全国范围内新建1100家门店,并升级现有的900家门店。随着渠道建设与品牌推广力度加大,公司自有品牌高速增长态势有望延续。 看好产品无线化趋势与自主品牌前景,维持“增持”评级。 莱克电气吸尘器出口多年稳居第一,未来将持续受益于产品无线化趋势。 同时,公司加大渠道建设与品牌推广力度,内销市场保持领先,随着吸尘器产品普及,自有品牌将延续高速增长。由于人民币汇率波动,我们调整公司2017年盈利预测,随着汇兑损益短期影响因素消除,公司业绩将恢复高速增长。预计公司2017-2019年EPS 分别为1.42/1.99/2.55元,给予2018年30-32倍PE,对应目标价格区间为59.70-63.68元,维持“增持”评级。 风险提示:汇率波动,原材料与人工成本上涨,出口退税政策变化。