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陈博

财富证券

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地素时尚 纺织和服饰行业 2019-04-22 25.53 -- -- 27.15 2.07%
26.05 2.04%
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上调公司至“推荐”评级。 公司设计实力及产品竞争力强;线下渠道调整优化、效益提升,线上业务增速较快;轻资产模式运行顺畅,盈利能力较高,利润增长呈现边际改善态势。我们认为公司未来的增量空间还在于:单店效益的进一步提升;d’zzit和RAZZLE的快速增长;电商业务业绩规模进一步放量;品类、品牌、渠道持续拓展等。我们认为公司业绩体现出了一定的穿越周期特征,而在消费复苏背景下高端女装标的表现有望持续向好。综合考虑我们决定上调公司至“推荐”评级。 预计公司2019-2021年营业收入分别是23.61/26.59/30.05亿元,归母净利润分别是6.60/7.53/8.50亿元,EPS分别是1.65/1.88/2.22元,当前股价对应的PE分别是16.09/14.10/12.49倍。结合公司基本面及业绩发展空间,参考行业及可比公司估值,决定给予公司2019年18-20倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为29.70-33.00元。 风险提示:消费疲软;渠道调整优化不及预期;品牌拓展不及预期;原辅料价格剧烈波动;供应商管理风险等。
天创时尚 纺织和服饰行业 2019-04-18 10.07 -- -- 10.59 1.83%
10.26 1.89%
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公司业绩表现基本符合预期,持续分红回报股东。 报告期内,公司实现营业收入20.52亿元,同比增长18.37%;实现归母净利润2.42亿元,同比增长28.87%;实现归母扣非净利润2.05亿元,同比增长26.99%;毛利率为56.01%,同比下降1.74个百分点;净利率为11.93%,同比提升1.22个百分点;EPS为0.56元,同比增长16.67%;加权ROE为11.70%,同比微降0.30个百分点。公司业绩表现基本符合预期(预测值:营收20.99亿元、归母净利润2.46亿元、EPS0.57元)。 公司2018年利润分配方案是拟每10股派2.5元现金红利,分红比例约为43.6%;公司近3年平均分红比例为61.5%,股息率约为2.8%。 鞋服主业增速放缓,成本、经营有所承压。 报告期内,公司鞋服主业实现营业收入17.43亿元,同比增长2.31%,增速同比下滑8.14个百分点;毛利率同比提升0.68个百分点至58.64%。其中,鞋类业务实现营业收入17.11亿元,同比增长2.96%,增速同比下滑6.7个百分点;毛利率同比提升0.49个百分点至58.87%。 鞋服主业的业绩增速放缓,压力主要来自三方面: 1)消费形势发生变化,对产品结构和运营管理水平提出了更高的要求。从消费群体来看,Z世代消费力明显提升,主力消费人群的平均年龄带下移;从消费需求来看,休闲潮流运动鞋款的消费持续增加;从消费行为来看,已不局限于单纯的线上或线下消费,社群营销引流带来的消费增长。 2)公司增加休闲潮流运动鞋履供应,外协成本增加。根据消费形势变化,公司优化调整了产品结构,增加了休闲潮流运动鞋履的供应。但不同于时装鞋,在休闲潮流运动鞋履方面公司相对应的数据积累和生产运营经验较少,供应链效率也相对较低,因而主要是外协产能。近3年公司的自有产能占比已降低约17个百分点,目前占比为51.2%左右。外协成本已连续2年双位数增长(2017年+23.1%、2018年+13.6%),成本端压力较为明显。 3)产品反应速度以及风格定位调整因素影响。KISSCAT是公司运营时间最长、业绩规模占比最大(约50%)的品牌,2018年,该品牌营收同比下滑4.75%,毛利率同比降低0.23个百分点。产品供应效率、品类结构以及竞品品牌(百丽等)的降价对品牌业绩表现都有一定响。KissKitty品牌在报告期内营收同比下滑14.81%,主要是设计风格、产品定位的持续调整所致。 鞋服品牌表现趋于分化,短期看品牌运营有所侧重,中长期看精益化运营和产能瓶颈突破是重点。 从数据和相关信息来看,不同品牌表现分化: 1)ZsaZsaZsu和tigrisso产品力较强,毛利率62%左右,业绩保持双位数增长态势。报告期内,ZsaZsaZsu营收同增23.22%,营收占比同比提升1.60个百分点,毛利率同比提升2.20个百分点;tigrisso营收同增14.09%,营收占比同比提升2.74个百分点,毛利率基本持平上年、微降0.15个百分点。2)KISSCAT和KissKitty处于调整阶段。上述两个品牌的产品、品牌持续调整,报告期内业绩增速下滑,营收占比亦有下降。3)型录男装仍在培育期,OBag面临供应效率问题。报告期内,公司鞋服业务中的“包及其他业务”营收同比下滑23.44%,毛利率同比提升4.78个百分点。型录男装目前仍在培育期,业绩贡献占比较小;OBag已开设了一些实体门店,但由于产品是全进口,市场信息反馈到产品本身的时间较长,供应效率很大程度上制约了品牌的规模化发展。 短期来看,公司鞋服业务运营侧重在于: 1)差异化运营品牌,ZsaZsaZsu和tigrisso仍是拓展重点。下一阶段,公司会从产品设计、价格带等方面对四个核心品牌进行差异化运营。ZsaZsaZsu“时尚”的设计风格会更突显,tigrisso在保持“优雅”调性的同时价格带会做一定的下沉。关于OBag的产能落地问题,公司与品牌方也保持了积极的沟通。会员体系目前已经完成用户画像标记工作,未来重点在于内容产出。2)线上渠道仍保持较高的新品率,进一步提升规模及占比。2018年公司线上业务增速8.1%,营收占比14.6%,毛利率57.5%。公司线上渠道80%以上的新品率仍将保持,唯品会渠道自身定位和策略调整对公司线上业务的影响预计将逐渐减小,2019年线上业务业绩增速预计超过10%,规模占比预计超过15%。 中长期看,精益化运营和产能瓶颈的突破是重点: 1)线下渠道拓展谨慎,更关注开店质量。2018年公司直营门店增加,加盟门店持续调整。报告期末直营门店在增加90余家的基础上店效同比仅降低2个百分点,加盟门店店效基本持平(算术平均口径);加权来看,存续2年以上门店的店效同比还有小个数的提升。从人均效能来看,近3年人均创收、创利持续提升,2018年的提升幅度分别是18.3%和28.8%。2019年,公司的渠道拓展仍以优化调整为主,门店质量仍是关注重点。2)可转债如顺利实施,自有产能占比将提升到60-70%区间。目前公司鞋类产品自有产能约270万双/年左右,产能占比约51.2%。可转债项目如顺利实施,公司自有产能比例预计将提升10-20个百分点左右,生产试错成本将大幅降低,规模化定制将再进一步,人均效能也将进一步提升。 互联网营销业务超预期,2018年业绩承诺完成度118%。 小子科技于2017年12月并表,当年业绩承诺完成度为104.5%。2018年,公司互联网营销业务实现营业收入3.04亿元,同比增长31.03%;实现归母扣非净利润9967.81万元,同比增长46.79%;业绩表现超预期,业绩承诺完成度117.96%。公司互联网营销业务的核心竞争力在于有更强的汇聚中长尾媒体能力。公司通过对用户进行标签化的处理再对接广告主的需求进行精准投放、流量变现,与行业内主流的、通过加大投入获取广告主资源的模式有较大区别。小子科技运营团队创新能力较强,业务敏锐度较高。报告期内,小子科技开拓了媒体APP沉睡用户唤醒、微信小程序小游戏开发等新业务。结合业务模式、业绩表现、团队专业性等因素,2019年业绩承诺(扣非归母净利润1.1亿元)完成的可能性较高。 财务报表质量较高。 1)控费能力较好。报告期内,期间费用率同比下降2.03个百分点至42.05%,销售费用率和管理费用率同比分别下降1.37、0.79个百分点。2)资产周转情况好,库龄结构佳。公司存货周转天数同比减少21.18天,应收账款周转天数同比减少3.23天,应付账款周转天数同比延长16.85天;报告期末存货账面金额同比增长15.55%,其中库存商品账面金额同比增长14.14%,但1年期库存商品占比同比提升了3.71个百分点至84.98%。3)负债结构优化,偿债能力提升。公司资产负债率同比下降,流动比率速动比率同比提升。4)现金流表现好。公司经营活动产生的现金流量净额同比增长12.6%,现金回收速度加快,现金流表现持续向好。 维持“推荐”评级。 公司是品牌矩阵较完善、经营稳定的中高端优质女鞋标的。在时装鞋领域优势明显,并开始通过供应链的柔性化改造涉足休闲潮流鞋履品类。未来智能制造基地建成后,产能瓶颈问题将得到有效解决,成本端压力将减小,经营效益将进一步提升。线上渠道等因素对业绩的影响呈边际递减效益,产品结构优化、品牌定位调整对业绩有积极影响。小子科技拥有汇聚中长尾媒体的核心竞争力,对其2019年业绩持乐观态度。我们认为公司的优质产能要素基因在未来的发展中将得到不断凸显。目前来看,品牌差异化运行效果、店效表现以及智能制造基地投产前公司经营效益的提升等仍是我们较为关注的问题。维持对公司的“推荐”评级。 预计公司2019-2021年营业收入分别为22.25/24.53/27.26亿元,归母净利润分别为2.73/3.04/3.31亿元,EPS分别为0.63/0.70/0.77元,当前股价对应PE分别为16.46/14.83/13.60倍。基于公司基本面以及业绩增长趋势,结合制鞋行业和互联网营销行业的估值水平,决定给予公司2019年18.8-20.8倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为11.84-13.11元。 风险提示:消费疲软;渠道调整优化不及预期;产品结构调整优化不及预期;原辅料价格大幅波动等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-04-15 39.98 -- -- 44.46 9.80%
43.90 9.80%
详细
猪价下跌拖累公司18年利润。1)养猪业务盈利下滑:2018年全国生猪平均价为12.70元/千克,同比下滑15.55%,猪价下跌导致公司养殖业务盈利大幅下滑。报告期内,公司生猪出栏2229.7万头,同比增长17.10%,销售均价12.82元/公斤,同比下降14.42%,其中通过屠宰销售14.24万头,收入2.47亿元,销售均价17.57元/公斤。受8月份非洲猪瘟疫情影响,防疫费用增加导致18年下半年公司商品猪完全成本略有上升,测算公司2018年养猪完全成本在12.3元/公斤水平,预计2018年公司商品猪头均盈利60-65元,生猪养殖板块预计贡献利润14亿元。2)黄羽鸡业务盈利能力提升:公司是国内最大的黄羽鸡养殖企业,2018年公司销售肉鸡7.48亿只,占全国黄羽鸡出栏量18.7%-19.7%,占全国肉鸡出栏量9.1%-9.4%。2018年下半年,随着肉鸡供求关系好转,市场消费逐步调整,肉鸡市场进入恢复性增长,养鸡业盈利水平提升。测算公司黄羽鸡完全成本在5.5元/公斤左右,预计黄羽鸡单羽盈利3.0元,黄羽鸡板块贡献利润23亿元。同时,报告期内,公司完成了首期限制性股票的授予登记,按照企业会计准则的有关规定摊销限制性股票激励费用3.12亿元,导致净利润同比减少。 19Q1业绩延续下滑,周期反转有望带动公司盈利快速回升。1)19Q1养殖板块业绩亏损:1、2月份猪价低迷及防疫成本增加致Q1养猪板块业绩亏损。受非洲猪瘟疫情的影响,1-2月份国内生猪市场持续低迷。据猪易数据显示,2019年1、2月份全国22省市生猪均价分别为11.90、11.92元/公斤,猪价持续低于养殖成本线,虽然3月份全国生猪均价快速上涨至14.21元/公斤,公司养猪业务开始进入盈利期,但整体还未能完全弥补1-2月产生的亏损。同时,防疫费用的增加导致公司完全成本有所上升。19Q1公司生猪出栏596.4万头,同比增长19.7%,销售均价12.4元/公斤,测算完全成本13.1元/公斤,预计19Q1公司商品猪头均亏损80元左右,生猪养殖板块亏损4.8亿元。2)黄羽鸡盈利同比下滑:2018年黄羽鸡价格相对较高,但19Q1销售价格受市场供求关系变化而持续走低,同比下降14.78%,公司养鸡业务经营业绩同比下降。预计公司19Q1黄羽鸡销售2亿羽左右,单羽盈利约0.5元,黄羽鸡板块盈利1亿元左右。另外,公司计提摊销限制性股票激励费用1.15亿元,导致19Q1净利润减少。 周期反转确立,静待猪价开启快速上涨。目前阶段养殖板块的核心逻辑已经从预期转向业绩兑现阶段,猪价走势成为关键指标。从供需情况看,短期冻肉库存抛售虽会对猪价上涨有一定压制,但猪源供给短缺却是不争事实,随着下游消费逐步回暖,猪价有望在二季度迎来趋势性上涨行情,养猪板块上市公司也将在经历2018、2019Q1业绩低谷后迎来利润表修复阶段。中期来看,非洲猪瘟疫情扩散导致的产能去化情况仍将持续,虽然国家出台一系列促进产能恢复的政策,但疫情的不确定性导致的现阶段补栏风险程度依旧较高,政策对产能恢复的积极作用仍有待观察。预计行业或在较长时间内面临一边补栏一边因为疫情去产能的情况,因此在行业供给弹性不足的情况下,预计此轮周期的上行阶段持续时间将更长,猪价高点有望突破上一轮周期高点,生猪养殖板块有望迎来量价齐升。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2020年生猪出栏分别为2400/2700万头,黄羽鸡出栏分别为7.80/7.80亿羽,在2019-2020年猪价分别为15.5、18.5元/公斤假设前提下,预计公司2019-2020年营收分别为650.98/818.84亿元,净利润分别为87.08/175.49亿元,EPS分别为1.64/3.30元,目前股价对应2019/2020年PE分别为24.5/12.1倍,给予公司2020年13-15倍PE,股价合理区间为42.9-49.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情风险、猪价上涨不及预期、公司生猪出栏不及预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-04-05 14.25 -- -- 14.69 2.01%
14.54 2.04%
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事件:公司发布2018年年报。公司报告期内实现营业收入2449.57亿元,同比+30.35%,归母净利润133.28亿元,同比+133.28%,归母净利润大幅增长的主要原因系公司报告期内出售阿里股权获得投资收益。公司同时预计,2019年一季度实现归母净利润0-1.5亿元,同比变动-100%至34.85%。 线上平台发力,线下渠道加速布局。 (1)公司通过丰富品类、创新营销、产业协同等方式优化客户体验,推动线上平台快速发展。报告期内,公司实现线上平台商品交易规模2083.5亿元,同比+64.5%,增速同比+7.08pct.,占公司商品销售规模的61.8%;其中自营/开放平台全年销售规模1497.9/585.6亿元,同比+53.7%/+100.3%;2018Q4线上交易规模704.0亿元,同比+53.1%。 (2)公司重点围绕低线和社区市场展开全场景布局,建立并不断完善各店面业态产品族群,并综合自营与加盟方式实现渠道快速下沉,持续巩固公司线下发展优势。截至报告期末,公司自营门店8881家,其中苏宁小店4177家、直营店2368家、家电3C 家居专业店2105家、母婴店157家、苏鲜生8家、海外门店66家;零售云加盟店2071家,迪亚天天加盟店112家;门店合计11064家,较去年同期增加逾7000家,覆盖一线城市到乡镇地区。 大陆地区直营门店经营面积666.2万平方米,其中家电3C 家居生活专业店业态占比79.6%,小店和直营店分别占比9.3%/7.7%。直营店深耕低线市场,专业店经营进一步优化,母婴店运营逐渐成熟,报告期直营店/专业店/母婴店同店收入增速9.4%/2.4%/29.8%, 坪效增速9.1%/4.7%/12.7%。 毛利率步入改善阶段,规模效应推动盈利能力提升。公司报告期综合毛利率15.24%,同比+0.91pct.,主营业务毛利率13.93%,同比+0.85pct.,毛利率提升主要系商品价格管控和结构调整、供应链整合优化、单品运作加强,同时开放平台、物流、金融业务等增值服务收入增加提振毛利率。公司综合费用率14.42%,同比+0.47pct.,其中销售/管理/财务费用率10.81%/3.10%/0.51%,同比-0.34/+0.47/+0.34pct.。公司全渠道经营的规模效应逐渐显现,收入快速增长叠加固定费用率下降,整体销售费用率控制良好;由于研发人员储备以及员工持股计划计提费用,管理费用率上升;公司零售业务快速增长对经营性资金需求增加,同时供应链融资、消费金融业务发展加快,银行借款规模增长叠加公司债计提利息,报告期内财务费用率同比上升。 消费生态完整,技术应用推动智慧零售创新,强大自营能力逐步构建护城河。公司拥有零售行业中最完整的消费生态,线下依托云店、直营店、小店、专业店等对消费需求形成全面覆盖,满足不同类型的购物需求,线上通过苏宁易购等终端为用户提供海量商品选择和极致购物体验,叠加苏宁集团文化和体育板块资源共享,为消费者构筑品质生活,最终获得忠诚用户,形成长期发展的持续动力。公司始终坚持“科技苏宁、智慧服务”的战略方向,围绕消费生态圈针对各渠道、各业态、各环节量身打造智慧零售产品,为公司创新发展提供核心竞争能力。基于完整的消费生态以及智慧零售赋能支持,公司坚持渠道自营管理、核心商品自营采购、核心物流环节自营,充分挖掘渠道价值,提升商品管理能力,有效控制企业运营成本。强大的零售产业链自主经营能力正逐步构建公司护城河。 盈利预测与投资评级。公司是多业态、多品类、全渠道零售商,作为国内领先的智慧零售企业,构筑了以供应链、渠道、用户、技术为核心的智慧零售生态圈,全面聚焦零售、物流、金融业务发展。考虑到公司毛利率逐步进入改善阶段,我们对盈利预测进行了相应调整(考虑苏宁金服出表带来的投资收益),并新增2021年盈利预测,预计公司2019/2020/2021年实现营业收入3219.2/4027.2/4804.1亿元(2019/2020年前值为3175.8/3969.7亿元),净利润165.6/36.8/49.6亿元(2019/2020年前值为165.6/26.3亿元),EPS 分别为1.78/0.40/0.53元( 2019/2020年前值为1.78/0.28元), PE 对应当前股价分别为7.5/33.8/25.1倍,PS 对应当前股价分别为0.39/0.31/0.26倍。考虑到公司仍处于展店和渠道下沉过程中,规模效应下实质性盈利可期,给予公司2019年0.40-0.45倍PS,对应股价合理区间13.83-15.56元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:零售市场竞争加剧;同店收入下降;新开门店培育期过长拖累业绩;资本性支出压力造成财务状况恶化。
航民股份 纺织和服饰行业 2019-04-02 7.34 -- -- 12.77 16.83%
8.57 16.76%
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事件:1)近日公司公布了2018年年度报告; 2)公司公布了2018年度利润分配方案。 航民百泰并表增厚业绩、非织造布项目业绩释放低于预期,利润分配回馈股东。 2018年,航民百泰并表并追溯调整2017年可比口径数据。2018年,公司共实现营业收入75.34亿元,同比增长8.46%;实现归母净利润6.62亿元,同比增长8.46%;实现归母扣非净利润5.76亿元,同比增长8.10%;EPS为0.96元,同比增长11.63%;加权净资产收益率为17.03%,同比微降0.19个百分点。如剔除航民百泰并表因素,公司2018年实现营业收入39.64亿元,同比增长13.4%;实现归母净利润5.83亿元,同比增长1.6%。 剔除航民百泰并表因素,公司2018年营收增速(+13.4%)高于归母净利润增速(+1.6%),归母净利润表现低于我们预期(预测值6.21亿元、实际值5.83亿元)。我们认为主要是三点原因:一是非织造布项目搬改扩后的业绩释放时间低于我们预期(2017年净利润2325万元,2018年预测值2500万元,2018年实际值645万元);二是海运业务的利润同比下滑近40%,不及预期(2017年净利润2328万元, 2018年预测值1800万元,2018年实际值1456万元);三是染料、煤炭等原材料价格保持高位,成本端承压,业绩规模占比较大的印染及热电业务的利润增长不及营收增长。 公司同时公布了2018年利润分配预案:每10股转增2股,每10股派送红股2.5股并派发现金股利2.80元,现金分红比例为31.53%。2016年、2017年公司仅派发现金股利。 维持“推荐”评级。 从2018年业绩以及各项财务指标来看,公司报表质量高、经营情况稳定。印染业务年内再次突破理论产能,热电等产业链业务协同优势进一步发挥;黄金饰品批发业务、加工业务稳健增长。印染、黄金饰品双主业双龙头产业格局已成,未来经营风险将进一步平滑。我们仍看好公司的中长期投资价值:公司印染产能在行业里属于中高端产能,虽然市占率受限于环保政策等客观因素难以提高,但持续的研发和技改投入支撑了公司印染龙头的行业地位;热电等产业链业务协同优势未来将进一步凸显,运营成本下降给业绩带来的弹性空间将持续存在,产业链护城河效应明显。黄金饰品业务方面,公司的规模优势明显,品牌知名度高,客户资源丰富、大客户稳定,设计及制造能力突出。 我们认为2019年,公司业绩有以下增量因素:1)盐城爆炸事件后染料价格预计持续高位运行,公司染料库存保有的时间偏长,受到的影响要小于中小企业,量方面有一定的订单回流预期;另外公司印染产品是加成定价模式,价方面,染料价格上行一定程度将带动印染加工费的提升。2)公司非织造布项目产能由1.2万吨增至3万吨,营收及利润规模还有较大的上升空间。3)航民百泰资产优异,在黄金消费的中长期景气行情背景下,今明两年完成业绩承诺的可能性高。 预计公司印染业务2019-2021年营收分别为42.97/45.98/48.74亿元,归母净利润分别为6.23/6.60/6.93亿元;黄金首饰业务2019-2021年营收分别为37.07/37.95/39.01亿元,归母净利润分别为0.87/1.02/1.10亿元。预计公司2019-2021年整体营收分别为80.04/83.93/87.75亿元,归母净利润分别为7.10/7.62/8.03亿元。EPS分别为0.95/1.02/1.08元,对应PE分别为10.70/9.97/9.46倍。结合公司基本面及各业务发展情况,给予公司2019年11.5-13.0倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为10.93-12.35元。维持“推荐”评级。 风险提示:项目投产不及预期;环保政策进一步趋严;染料、煤炭、黄金等原辅料价格剧烈波动;消费疲软等。
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-04-01 22.11 -- -- 23.38 5.74%
23.38 5.74%
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事件:2019年3月22日,我们参与了汤臣倍健(300146.SZ)股东大会,与公司高层进行了交流。 投资要点: 单品放量叠加线上渠道扩张,助力2018年业绩高增。公司2018年进一步夯实大单品战略与电商品牌化2.0战略,共实现营收43.51亿元,同比增长39.86%;实现净利润10.02亿元,同比增长30.79%。受益于大单品增长与线上渠道的扩张,公司2018年业绩表现符合市场预期。 继续落实大单品战略,全力推广三大主力产品。2019年公司在产品方面将“三箭齐发”,全力推动健力多、Life-space益生菌、健视佳三大品牌的市场推广。健力多2019年将争取实现更大的销售目标,覆盖更多的消费人群;Life space益生菌产品将于2019年3月进入线下渠道;公司将扩大健视佳的试点区域,2019年预计将试点省份由两个扩张至6个,以实现更加精准的品牌定位。 积极建设线下新渠道,线上业务维持高速增长。公司在药店渠道优势较强,预期单品战略以及低线城市渠道下沉将成为药店渠道收入稳定增长的支撑。除了药店渠道外,公司线下渠道将会更加多元,母婴、商超等新渠道也在逐渐渗透中。在线上渠道方面,公司开启电商品牌化3.0战略,将通过加快电商数字化系统建设、推出更多线上专供品、大力发展平台合作、发展其他电商新业态等举措,助力电商渠道的进一步增长。 盈利预测。预计三大单品放量、渠道下沉以及新渠道扩张将助力公司业绩持续提升,保健品市场规模的增长带来的行业增量也将利好公司经营。由于上述原因,我们预计公司2019-2021年营业收入分别为56.56/70.70/86.25亿元,归母净利润分别为13.02/16.53/20.06亿元,EPS分别为0.89/1.13/1.37元,对应当前股价PE为25/19/16倍。根据公司业绩增长情况,给予公司2019年25-30倍PE,股价的合理区间为23.14-26.7元。尽管公司渠道实力强劲,今年三大单品仍面临较大的市场竞争,大单品战略对业绩的改善情况仍要根据实际动销情况来判定,因此暂时给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:新品推广不及预期风险;商誉减值风险;保健品管制政策风险;食品安全风险。
海天味业 食品饮料行业 2019-04-01 81.13 -- -- 89.94 9.63%
105.66 30.24%
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公司简介。 海天味业(603288.SH)是中国调味品行业的龙头企业,它成立于2000年,并于2014年在上交所上市。公司的主营业务是调味品的生产和销售,产品覆盖酱油、蚝油、酱、醋、鸡精、味精、料酒等多个品类,其中酱油、调味酱和蚝油是目前公司最主要的产品。公司拥有全国的销售网络,已100%覆盖了中国地级及以上城市,其中90%的省份销售过亿,线上渠道也在快速发展中。 业绩目标顺利完成,“二五计划”完美收官。 2018年公司实现总营收170.34亿元,同比增长16.8%;实现净利润43.65亿元,同比增长23.6%;实现扣非后的净利润41.24亿元,同比增长21.88%。公司表现符合市场预期,年初定下的业绩增长目标顺利完成。同时2018年海天味业的营收是2013年营业收入84.02亿元的2.03倍,公司“五年再造一个海天”的计划也完美收官。 2018年海天再次彰显了它优秀的成本与渠道管控能力,在成本上行压力下,公司由于产品结构升级与规模效应整体毛利率仍同比提升0.78个百分点至46.47%。在费用方面,尽管由于市场推广力度加强,营销费用与人工费用的增幅较大,但运费占总营收的比例下降,最终销售费用率降低0.29个百分点至13.13%;包含了研发费用的管理费用率同比去年上升0.18个百分点至4.34%,主要是公司研发支出4.93亿元,该项费用2018年同比增长22.74%,用于加快基础生物技术与前沿技术的研究,以及加大新产品新技术的研究开发力度;财务费用率下降0.34个百分点至-0.9%。最终公司2018年销售净利率提升1.42个百分点至25.63%,公司业务的盈利性显著改善。 酱油蚝油业务均放量,各区域营收均衡增长。 2018年公司继续推动营销转型,释放团队活力,推动多个产品放量增长。分产品来看,公司的三大重要产品酱油、调味酱和蚝油分别实现营收102.36/20.92/28.56亿元,同比增长15.85%/2.55%/26.02%,毛利率分别提升1.02/2.37/1.78个百分点至50.55%/47.74%/40.92%。酱油业务营收的稳步增长,主要受益于公司渠道效率提升与产品结构的改善;蚝油是公司去年的重点发力产品,在品质升级、结构优化、渠道拓展等措施助力下,蚝油系列产品也实现了快速放量;调味酱业务的增速有所放缓,主要是因为调味酱业务的渠道仍在调整期,预计调整结束后业务盈利能力将改善,增速也将逐渐回升。 分区域来看,公司在报告期内加速了全国的网络布局以及渠道下沉,最终全国各区域的营收均实现了稳健增长,东部、南部、中部、北部和西部五个区域分别实现了34.93/35.12/31.57/44.26/17.17亿元,分别同比增长15.34%/13.61%/18.01%/13.57%/21.81%。公司线上业务发展态势良好,报告期内线上营收较去年同期增长45.60%。 三五计划开启,技术创新与渠道强化是主题。 2019年是公司第三个五年计划的开端,在产品方面,公司计划加快新技术、新设备的研究与应用以提升海天的技术竞争壁垒,兼顾海天产品品质与生产效率的稳步提升;同时持续提升产品结构,并推动产品体系向多元化发展,满足市场对调味品的差异化需求。在市场方面,公司将继续提高网络覆盖的深度和广度,并且加快全国产能布局,不断强化海天作为龙头企业在渠道方面的领先优势。 投资建议与盈利预测。 海天味业近几年来积极抢占市场份额,并逐渐将单一的酱油业务扩展至醋、耗油、酱菜和调味汁等其他调味品,保证了业绩的稳步提升。公司近5年营收复合增速达到了11.66%,归母净利润复合增速为17.06%,在渠道、产品体系和品牌力方面优势显著,是调味品行业当之无愧的龙头。公司具有较强的成本消化能力,也是行业集中度提升的最大受益者,同时能够通过产品结构优化与渠道精耕为企业造就业绩的内生增长力,预期未来业绩将保持稳健增长。 我们看好企业未来的发展,预计公司2018-2020年营业收入分别为198.45/229.07/258.85亿元,归母净利润分别为52.00/59.40/67.59亿元,EPS分别为1.93/2.20/2.50元,对应当前股价PE为42/37/33倍。根据公司业绩增长情况与行业估值水平,给予公司2019年43-45倍PE,合理区间为82.99-86.85元,目前股价已接近合理区间,首次推荐,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:原料价格波动风险;食品安全风险;行业景气度下降风险。
百隆东方 纺织和服饰行业 2019-03-27 5.61 -- -- 5.95 4.02%
5.84 4.10%
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公司是海外产能布局先行一步的色纺纱双寡头之一。 公司前身“百隆有限”于2004年成立于浙江宁波,2010年“百隆有限”整体变更设立股份有限公司,2012年公司登陆上交所,股票代码601339.SH。公司主营业务是色纺纱的研发、生产及销售,产品包括纯棉色纺纱、混纺色纺纱等,自有纱线品牌BROS在行业内知名度较高。色纺纱在整个纱线领域的占比约6%、规模相对较小,但我国色纺纱产能全球占比约40-50%,中高端市场占比约70%,公司与华孚时尚并称色纺纱行业双寡头。2013年起公司开始在越南设厂,是纺织服装企业较早进行产能海外转移的企业之一。公司目前总产能为140万锭左右,国内外各占50%,至2020年公司海外产能预计将增至100万锭。 未来产能的持续爬坡,公司的成本优势预计将进一步突出。 近年来,纺织服装企业向生产要素更具优势的区域转移,已经是大势所趋。越南在东南亚的国家中,1)人口红利优势较为明显,31岁左右的劳动力占比在60%以上,同时人力成本比国内低40%左右;2)贸易环境稳定,越南签署了多个双边多边贸易协定;3)招商引资力度较大,在税收方面有“四免九减半”、“两免四减半”等优惠,同时在工业用水、用电、用地方面成本均有较大优势。 2012年起公司就开始布局越南产能,2013年正式设厂,2016年越南A期产能(50万锭)已全面投产;2017年公司开始投建越南B期产能(50万锭),2018年其中20万锭产能正式投产并开始贡献业绩。目前公司海外的越南产能目前处于A期满产、B期爬坡的阶段,未来海外产能的占比会进一步提升至60%左右。作为较早进行海外产能布局的纺织服装企业,公司的海外产能基础扎实,护城河效应明显。近3年来,公司境外营业收入规模的复合增速为9.36%,毛利率比境内业务高出2个百分点以上。我们认为未来2-3年,随着公司海外项目进度的推进以及生产负荷的提升,公司的业绩规模将再上新阶,成本端优势将进一步突出,公司整体毛利率还有一定的提升空间。 首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 公司作为色纺纱行业双寡头之一,规模优势明显。海外产能布局先行一步,护城河效应稳固。越南B期项目的投建对公司未来2-3年的业绩形成了较强的支撑作用。我们认为公司的2018年业绩是近几年来的一个低基数,2019年,越南产能爬坡+套保亏损等事件影响渐小+贸易摩擦边际效应递减,公司的业绩预计会有双位数的增长。但我们对公司国内订单情况,库存周转以及现金流改善等问题仍较为关注。首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 预计公司2019-2021年营业收入分别为67.18/73.89/79.81亿元,归母净利润分别为5.53/6.20/6.76亿元,EPS分别为0.37/0.41/0.45元,对应PE分别为15.91/14.21/13.03倍。结合公司基本面情况以及同业可比公司估值情况,决定给予公司2019年16.5-18.5倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为6.11-6.85元。 风险提示:内外消费持续疲软;项目投产不及预期;原材料价格剧烈波动;政策风险;汇率风险等。
益生股份 农林牧渔类行业 2019-03-26 22.59 -- -- 28.39 25.68%
30.79 36.30%
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供给偏紧+下游替代性需求提升,预计2019年禽养殖景气度好于2018年。1)行业供给仍偏紧:受祖代鸡供给短缺影响,2019年以来父母代鸡苗价格持续走高,截至2019年3月19日,全国父母代鸡苗73元/套,创近两年来新高。2019年全年祖代鸡引种和更新量不超过100万套,处于合理水平。考虑到2018年有月度引种量不均的情况,我们预计2019年上半年父母代鸡苗价格有望维持高位,2019年下半年或有小幅回落,全年均价有望在40-50元/套水平。2)换羽影响有限,商品代鸡苗价格有望创新高:2019年商品代鸡苗的供给情况主要受2018年引种量决定,在2018年整体引种量较低情况下,预计2019年全年商品代鸡苗供给短缺仍将持续,且随着三季度下游需求端的回升,鸡苗价格有望创新高,预计全年商品代鸡苗价格6-7元/羽。3)替代性需求提升:非洲猪瘟疫情扩散导致鸡肉替代性需求提升,根据农业部数据显示,2019年2月能繁母猪存栏同比下滑20%,生猪产能下滑产生的供给缺口以及二季度之后猪价的趋势性上涨有望成为拉动白羽鸡消费的重要驱动力。 国内最大的种鸡企业,有望持续受益苗价上涨。公司是国内唯一拥有曾祖代白羽肉种鸡的企业,2018年父母代肉种鸡雏鸡外销约750万套,销售单价同比增长23.94%至30元/羽;商品代鸡苗销售3亿羽,均价较上年度增加138.41%至3.5元/羽左右。2019Q1公司预计实现父母代种鸡外销90万套,商品代鸡苗6800多万只,公司鸡苗销量呈现季度增多趋势,预计2019年可实现父母代、商品代鸡苗销量分别为750万套、3.1亿羽。我们认为鸡苗供给短缺以及下游需求提升带动的鸡苗价格高位震荡,将为公司贡献较大业绩弹性。 盈利预测与投资评级。2019年上半年父母代供给短缺是决定商品代鸡苗价格增长的重要原因,随着2019年二季度后消费旺季的到来以及猪价趋势性上涨的开始,终端鸡肉产品价格提升将是鸡苗价格上涨的主要动力。公司作为白羽鸡行业种鸡龙头,有望充分受益苗鸡价格上涨。预计2019-2020年公司分别实现销售收入23.05/18.95亿元、实现归母净利润12.35/7.41亿元,EPS每股3.66/2.20元,目前股价对应2019-2020年PE分别为11.00/18.34倍。参考行业景气上行阶段历史PE,给予公司 2019 年13-15倍 PE, 6-12个月股价合理区间为47.58-54.90元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 疫情风险、引种风险、产品价格大幅下滑。
重庆百货 批发和零售贸易 2019-03-26 34.40 -- -- 39.49 12.22%
38.60 12.21%
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事件:公司发布2018年年报。公司报告期内实现营业收入340.84亿元,同比增长3.55%,归母净利润8.31亿元,同比增长37.28%,扣非归母净利润7.91亿元,同比增长34.91%,EPS2.04元。单四季度实现营业收入83.98亿元,同比下降3.05%,归母净利润0.62亿元,同比下降39.97%,单四季度业绩下降的主要原因为部分门店关闭以及计提资产减值损失。 场店调改,资源整合优化,磨刀不误砍柴工。公司是重庆地区多业态零售龙头企业,主营百货、超市、电器和汽车贸易等业务,旗下拥有重庆百货、新世纪百货、商社电器和商社汽贸等品牌,门店辐射重庆36个区县以及四川、贵州、湖北等省份。报告期内,公司对现有业态门店进行了调整改造,新开门店21家(百货/超市/电器/汽贸2/12/4/3家),同时关闭22家门店,并计划于2019年关停18家百货和超市门店。截至报告期末,公司业态门店数量310家,其中百货/超市/电器/汽贸门店55/177/48/30家;310家门店中,自有门店73家,重庆地区284家。因场店调改,超市业态收入端承压,报告期内公司上述各业态收入分别为132/93/33/63亿元,同比+3.29%/-0.02%/+5.31%/+7.28%。我们认为,场店调改有利于改善消费者购物体验,低效门店关停优化经营资源整合利用效率,未来公司将持续受益。 盈利强化,费用管控良好,病树前头万木春。公司报告期综合毛利率/净利率分别为18.42%/2.56%,同比+0.74/+0.58个百分点,但仍显著低于行业中值水平。分业态看,百货业态毛利率15.69%,同比+0.15个百分点,系商品结构优化、线上线下互动营销加强所致;超市业态毛利率16.87%,同比+1.66个百分点,主要原因为部分门店餐饮占比上升、生鲜类自营比例增加;电器、汽贸业态毛利率21.47%/6.16%,同比+2.49/-0.13个百分点。公司销售期间费用率14.45%,同比-0.01个百分点,其中销售/管理/财务费用率10.84%/3.43%/0.18%,同比+0.22/-0.31/+0.08个百分点,销售费用率因广告宣传促销、折旧摊销增加同比上升,管理费用率因离退员工费用计提减少同比下降,财务费用率因利息收入下降及金融机构手续费增加同比上升。总体来看,公司费用管控良好,百货、超市等重点经营业态毛利率逐步改善,整体盈利能力有望保持复苏趋势。 规模扩张,消费金融成长,芝麻开花节节高。公司于2014年7月发起成立重庆马上消费金融股份有限公司,定位互联网消费金融公司,为个人或家庭提供以生活消费为目的的小额、短期借贷融资等消费信贷服务。作为一家全国性持牌金融机构,马上金融因资本需求及业务发展需要,分别于2016年8月、2017年7月、2018年4月进行三次增资,目前注册资本已达40亿元。截至报告期末,公司持有马上金融12.4亿股,占其股份总额的31.06%,是马上金融的第一大股东。马上金融成立以来收入端呈现快速上升趋势,2016/2017/2018年实现营业收入4.8/46.7/82.4亿元,净利润0.06/5.78/8.01亿元,贡献公司报告期投资收益2.47亿元(权益法核算),占归母净利润的29.7%。强大的盈利能力源于消费金融行业的高速增长以及公司资产规模的持续扩张,截至报告期末,马上金融注册用户数逾6000万,资产规模达到402亿元。我们认为,随着行业监管政策趋严,马上金融持牌优势将进一步凸显,业绩高弹性构筑公司估值成长空间。 混改提速,期待机制变革,为有源头活水来。2016年,公司试图通过定增方式引入战略投资者,最终因定增相关规定变动搁浅。2017年10月,公司控股股东重庆商社拟引进战略投资者以推动商社集团混合所有制改革事项,最终因相关条件不够充分、方案论证不足等原因终止。2018年10月,重庆商社增资项目在重庆联交所挂牌,拟募集资金不低于86亿元,引入两名战略投资者(分别持有商社集团45%、10%股权)推进商社集团混改,目前本次增资项目正在按照重庆联交所交易规则进行。据商社集团要求,战略投资方必须位列2017年中国连锁百强前50名,主营业态为百货/超市且门店数不低于50家(百货)/100家(超市)。我们认为,国内零售龙头企业有望参与此次混改,未来公司经营机制或将出现重大积极变化,有利于公司进一步改善经营效率,夯实区域竞争力。 盈利预测与投资建议。公司致力于立足西南地区,不断巩固地区龙头地位,持续优化重庆地区网点布局,稳步推进四川、贵州等省份的战略扩张。我们看好马上金融高速增长贡献的利润增量,以及商社集团混改带来的机制优化和效率改善,预计公司2019/2020/2021年实现营业收入348/358/370亿元,净利润10.1/12.2/13.8亿元,EPS分别为2.49/3.00/3.40元,PE对应当前股价分别为13.9/11.5/10.2倍。考虑到公司多业态发展的协同效应以及控股股东混改进程提速,给予公司2019年15-17倍PE,对应股价合理区间37.35-42.33元。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:零售行业竞争加剧;门店调整改造拖累业绩;马上金融盈利不及预期;控股股东混改进度低于预期。
双汇发展 食品饮料行业 2019-03-22 25.92 -- -- 28.05 6.01%
28.05 8.22%
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收入增速小幅下行,利润超预期增长。公司2018年实现营业总收入487.67亿元,同比减少3.25%;实现净利润49.15亿元,同比增长13.78%;实现扣非净利润46.48亿元,同比增长15.9%;拟每10股派发股利5.5元(含税)。2018年单四季度实现营业总收入122.78亿元,同比下降7.03%;实现净利润12.62亿元,同比增长8.04%。受中美贸易战、非洲猪瘟等问题的影响,2018年猪价下行,公司屠宰量增速放缓,最终公司的营收同比小幅下降,表现略低于预期;但受益于自身的全国产能布局优势、屠宰业务放量,以及肉制品业务产品结构改善,公司整体毛利率显著提升,并拉动全年利润超预期增长。 屠宰业务盈利性改善,产能布局尽显优势。由于生猪跨省调运被禁止,全国各区域猪价走势分化。公司产能布局全国,可通过增加生猪价低地区的屠宰量,降低生猪价高地区的屠宰量,提升整体屠宰业务的利润。公司2018年共屠宰生猪1630.56万头,同比提升14.27%,屠宰规模稳步扩张。虽然2018年公司的屠宰业务受猪价下行周期、猪瘟疫情影响仅实现营收289.17亿元,同比减少4.9%,但业务毛利率提升2.89个百分点至9.95%。 提价叠加结构升级,肉制品营收稳健增长。面对原材料价格的上升,公司一方面对部分产品进行2-3%的提价,另一方面聚焦高端产品,通过产品结构升级来改善毛利。最终2018年肉制品业务实现营收232.11亿元,同比增长2.44%,并且贡献了公司整体67.32%的毛利。分产品来看,高温肉制品毛利率提升0.58个百分点至31.57%,但低温肉制品由于原料升级、新品促销等原因,毛利率下降1.61个百分点至28.08%,最终肉制品毛利率在成本压力下同比下降0.21个百分点至30.29%。 行业整合利好龙头,多条路径缓解成本压力。屠宰业务短期内受非洲猪瘟的影响较大,但行业整合依然是屠宰行业的长期趋势。龙头市占率的提升,叠加双汇产能布局与跨区域调运优势,预期2019年猪价上涨对屠宰业务的影响将得到一定程度的缓解。肉制品业务方面虽然要继续面对成本压力,但公司2019年计划通过继续提价、增加低价猪肉库存和进口国外低价猪肉等方式来缓解成本压力。同时,公司将继续研发与主推高端肉制品,并且积极建设熟食店、蒸食等新渠道。随着推广力度加强与新渠道建设,预计2019年肉制品业务的盈利性将逐渐提高。 盈利预测。由于明年猪价上升并且公司新品仍在推广期,我们认为公司未来仍面对较大的成本与费用压力,因此我们调低对公司的盈利预测。预计公司2019-2021年营收分别为525.59/562.25/598.17亿元(2019-2020年前值为532.94/581.45亿元),净利润为52.76/56.10/60.28亿元(2019-2020年前值为55.21/58.95亿元),EPS为1.60/1.70/1.83元(2019-2020年前值为1.67/1.79元),目前股价对应PE分别为15.99/15.05/13.98倍。给予公司2019年16-20倍PE,股价合理区间为25.6-32元。目前公司的股价已接近合理区间,维持公司的“谨慎推荐”评级。 风险提示:食品安全风险;新品推广不及预期风险;成本波动风险。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-03-20 12.82 -- -- 16.05 21.68%
15.60 21.68%
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事件:公司发布2018年年报。公司报告期内实现营业收入191.38亿元,同比增长3.25%,归母净利润9.04亿元,同比增长25.92%,扣非后归母净利润7.92亿元,同比增长24.76%,EPS0.75元。单四季度实现营收53.04亿元,同比下降5.23%,归母净利润2.31亿元,同比增长2.03%。业绩符合市场预期。 调整提质,扩张加速,盈利能力持续复苏。公司是华南地区百货龙头企业,旗下拥有“天虹”“君尚”“Sp@ce”“微喔”品牌,目前已确立百货、超市、购物中心、便利店四大实体业态与移动生活消费服务平台虹领巾的数字化业务线上线下融合的多业态发展格局。(1)门店方面:报告期新开大店8家,其中购物中心6家(直营4家、管理输出1家、加盟1家),百货2家(直营1家,加盟1家),新开独立超市8家(6家直营,2家加盟)。截至报告期末,公司业态门店数达到321家,其中百货/超市/购物中心/便利店分别为68/81/13/159家,较2017年末分别增加1/13/6/11家,门店覆盖广东、江西、湖南等8省市的25个城市。(2)收入方面:分地区看,2018年华南区报告期内实现营业收入115.2亿元,同比增长1.7%,收入占比60.2%,贡献公司主要利润来源;分业态看,百货/超市/购物中心可比店营收分别为102.5/56.0/7.1亿元,占比61.5%/33.6%/4.3%,同店收入增速0.03%/4.03%/5.55%,百货业态因部分门店街区化调整造成同店增速回落,但调整效果明显,同店利润总额增速20.22%,公司整体呈现成熟业态稳健增长、新兴业态释放潜力等特点。(3)盈利能力:公司整体毛利率/净利率27.25%/4.73%,同比分别提升1.49/0.86个百分点,销售期间费用率21.10%,同比提升0.67个百分点。报告期内公司盈利能力保持上升趋势,系公司主业转型升级逐步落地,管理输出、加盟项目收入增加所致。 业态创新,场景融合,消费体验优化进行时。天虹百货以顾客为中心,以生活方式主题编辑引领百货业态创新,不断优化商品和强化生活美学服务,未来将进一步加强百货街区化,逐步探索社区生活中心。天虹购物中心打造畅享欢乐时光的生活中心,聚焦欢乐时光与家庭生活,涵盖吃喝玩乐、生活零售、儿童成长、便利生活四个方面,并通过打造亲子主题街区Kids Republic、主题餐饮街区YES!街、生活配套街区生活+、彩虹共和国、灯光广场、云端乐园等系列特色主题街区,进一步提升消费体验感和项目吸引力,未来将因地制宜加速推广复制。天虹Sp@ce超市定位中高端客群,聚焦现代都市品质生活,建立以顾客生活需求为导向的“生活区块场景”,基于“卖场+服务”打造数字化、餐饮化、体验式全新超市业态。2019年1月,公司推出首家零售餐饮业态“虹食汇”,集合餐饮、深加工、烹饪体验教学等消费场景,实现零售与餐饮的深度融合。 线上高增,技术赋能,全面数字化初见成效。报告期内,公司持续推进数字化进程,通过实现会员、商品、营销、服务的全面数字化,探索智能化技术在零售价值链中的应用。全年线上GMV 17.96亿元,同比增长32%,超市“天虹到家”、百货“超级导购”等数字化服务持续优化。“天虹到家”累计上线门店66家,全年销售额同比增长118%,超市自助买单占比达到35%,顾客购物效率大幅提升,服务体验进一步改善。截至报告期末,公司整体会员人数达1800万,数字化会员人数达1644万,其中“虹领巾”APP会员人数840万。2018年4月,公司与腾讯签订战略合作协议,双方联合成立“智能零售实验室”,围绕智能识别、大数据、支付业务以及数字化技术赋能输出等方面展开深度合作,目前已与微信支付联合打造首家天虹&微信支付智慧零售门店,逐步上线导购、手机快速买单、智慧停车等小程序以及百货数字化企业微信、人脸识别自助收银等数字化项目。截至报告期末,公司微信粉丝645万,微信小程序会员159万,企业合作数字化探索已经初见成效。 深耕直采,整合品类,供应链优势逐渐凸显。报告期内,公司大力推进超市板块品类管理,进一步深耕国内外直采、自有品牌、服务性商品等战略核心商品。积极拓展海外合作厂家,国际直采销售额同比增长61%;生鲜基地数量拓展至59个,生鲜直采销售同比增长3.2%;自有品牌继续打造核心优质商品,积极推陈出新,销售同比增长102%;针对城市白领对便利、健康、快速的需求大力发展即烹即食商品及加工切配服务,相关商品销售额同比增长39%。百货板块持续深化“深度联营、适度自营”战略,通过与品牌供应商深度合作,基于情景主题匹配商品和服务,提升联营质量;rain系列专业买手制平台逐步成熟,品牌差异化打造自营板块核心竞争优势。我们认为,在供应链整合持续推进的背景下,品类管理、数字化采购以及物流规划将进一步优化公司供应链,成本端优势有望逐渐显现。 盈利预测与投资评级。公司是跨区域、多业态百货企业,深耕华南地区,加速湖南、江西地区市场拓展,逐步下沉县级城市,有望受益低线城市消费升级。公司储备项目丰富,扩张步伐不断加快,管理输出、加盟等轻资产运营模式贡献业绩增量,街区化改造、数字化赋能、供应链升级利好公司长期成长。预计公司2019/2020/2021年实现营业收入207/226/244亿元,净利润10.6/12.3/13.8亿元,EPS分别为0.88/1.02/1.15元,PE对应当前股价分别为14.5/12.5/11.1倍。考虑到公司在百货行业中业绩表现突出,享有一定的估值溢价,给予公司2019年16-18倍PE,股价合理区间为14.08-15.84元。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:零售市场竞争加剧;同店收入增速持续回落;展店进度放缓;门店改造效果未达预期。
长春高新 医药生物 2019-03-11 272.80 -- -- 324.90 18.78%
324.03 18.78%
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事件。近日,公司公告了2018年年度报告。 全年业绩表现亮眼。 2018年,公司实现营业收入53.75亿元,同比增长31.03%;实现归属母公司股东的净利润10.06亿元,同比增长52.05%;实现扣非后归属母公司股东的净利润10.01亿元,同比增长55.74;实现EPS5.92元,全年业绩增长表现亮眼。 单四季度,公司实现营业收入12.35亿元,同比下降15.08%;实现归属母公司股东的净利润1.68亿元,同比下降4.05%;实现扣非后归属母公司股东的净利润1.83亿元,同比增长5.11%。主要是因为公司2018年地产业务收入确认在年中,而2017年主要在四季度,导致公司四季度业绩下滑。 公司拟以2018年末的总股本170,112,265股为基数,每10股派发现金8元(含税),派发现金红利总额为136,089,812元(含税)。 子公司金赛药业持续高增,公司计划收购金赛药业剩余30%股权。 2018年,金赛药业实现收入31.96亿元,同比增长53.36%;实现净利润11.32亿元,同比增长65.08%,主要是因为核心产品生长激素的快速增长拉动业绩高增。公司组织了一万多场市场促销活动以及近150场省级以上大型会议,不断提高客服满意度,实现了销售的持续快速增长,巩固了核心产品的市场领先地位。儿科新患数大幅增加,全国市场份额增长3%,医院累计进药覆盖率大幅提高。公司长效生长激素完成了IV期临床,提前获得再注册批件。 公司拟向金磊、林殿海发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业30%股权(若交易完成,公司将100%控股金赛药业),经双方协商一致确定为174.49元/股,标的预估值和拟定价尚未确定。同时,长春高新拟向不超过十名符合条件的特定投资者以非公开发行股份或可转换债券的方式募集配套资金。若本次交易完成,上市公司归属于母公司所有者的净利润将得以提高,有利于增强上市公司的盈利能力。 疫苗业务快速增长,拉动百克生物业绩高增。 2018年,子公司百克生物实现收入10.32亿元,同比增长40.30%;实现净利润2.04亿元,同比增长62.97%。2018年,公司水痘疫苗获得批签量较上年同期增加163万人份,水痘疫苗整体销量创最新记录,市场占有率预计达到36%,居全国首位,狂犬疫苗也有恢复性快速增长,增厚公司利润。面对7月下旬爆发的“长生事件”,在整个医药体系强化监管的大环境下,百克生物疫苗车间严格按照批准工艺进行生产,紧抓细节管理,排查操作过程中存在的风险并有针对性采取措施。公司有针对性调整供货进度,维持了产品销售的连续性,保住了核心客户,维护了良好的商业信誉。同时,公司鼻喷冻干流感减毒活疫苗已申报生产。 子公司华康药业与高新地产业绩有所下滑。 2018年,华康药业实现收入5.28亿元,同比下降19.13%;实现净利润3169.50万元,同比下降5.69%。高新地产实现收入5.92亿元,同比下降0.98%;实现净利润7421.72万元,同比下降19%。 控制费用较好,期间费用率整体有所下降。 2018年,公司销售费用率为38.97%,同比增加0.81个百分点;管理费用率12.64%,同比下降1.51个百分点;财务费用率-0.59%,同比下降0.36个百分点。公司整体期间费用控制良好,费用率有所下降。 盈利预测与投资评级。 暂时不考虑重组对业绩的影响,预计公司2019-2021年实现营业收入70.45/89.83/112.29亿元;归属母公司股东净利润为13.57/17.20/21.20亿元;EPS为7.98/10.11/12.46元,对应目前股价PE为28.33/22.36/18.14倍。公司拳头产品生长激素快速增长,随着渠道下沉以及新品推广,仍有市场空间,疫苗业务呈现向好发展趋势,结合行业估值水平以及公司业绩增速,给予公司2019年33-34倍PE,公司股价合理区间为263.34-271.32元,维持“推荐”评级。 风险提示:重组进展不及预期或失败;长效生长激素市场推广不及预期;生产激素市场竞争加剧;重组人促卵泡激素市场推广不及预期;行业政策和监管风险。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-03-07 12.79 -- -- 13.78 7.74%
14.69 14.86%
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事件:公司发布2018年业绩快报。公司2018年实现营业收入2453.11亿元,同比增长30.53%,归母净利润133.20亿元,同比增长216.20%,EPS为1.43元,基本符合公司前期业绩预告范围。 营收保持高速增长,毛利率同比改善。(1)公司营收同比增长30.53%,增速同比提升4.03个百分点,主要原因是公司加快低线市场和社区市场布局,丰富商品品类,改善消费体验,优化供应链运营效率,坚定推进实施智慧零售战略。归母净利润同比增长216.20%,主要系阿里股权出售、物流子公司股权转让、对华泰证券股权投资核算方法调整影响。(2)公司综合毛利率扭转逐年下降趋势,同比上升0.61个百分点至14.7%左右,系公司有效实施商品价格管控,推进商品结构调整,加强单品运作,叠加公司开放平台、物流、金融板块第三方服务收入增长所致。(3)公司综合费用率同比上升0.46个百分点至14.2%左右,主要原因为开发运维人员储备、员工持股计划带来的人员费用率以及银行借款增加、公司债利息计提导致的财务费用率均较同期有所上升。我们认为,公司未来将持续受益智慧零售战略,收入端有望保持高两位数增长,渠道规模效应带来盈利能力稳步提升。 线下突破万店,线上加速增长,全渠道优势进一步夯实。(1)线下重点围绕低线和社区市场展开全场景布局,建立并不断完善各店面业态产品族群:苏宁小店定位本地化生活服务平台,直营店、云加盟店深度布局低线市场,专业店向商超业态输出家电3C专业运营能力,母婴店、超市店持续迭代优化推进全品类经营。截至2018年底,公司自营门店8881家,店面面积逾670万平方米,其中苏宁小店4177家(包含迪亚天天自营店184家)、直营店2368家、家电3C家居专业店2105家、母婴店157家、苏鲜生8家、海外门店66家;零售云加盟店2071家,迪亚天天加盟店112家;门店合计11064家,同比增加超7000家。2018年公司实现线下商品销售规模1287.81亿元,同比增长10.4%;同店收入增速同比有所回落,直营店/家电3C家居专业店/母婴店同比增速分别为9.35%/2.39%/29.78%。(2)线上持续扩展商品类目,加强社群营销,打通苏宁产业会员权益,强化产业联动。2018年公司实现线上平台商品交易规模2083.54亿元,同比增长64.45%,增速同比提升7.08个百分点,单四季度交易规模704亿元,同比增长53.1%。其中,自营商品/开放平台全年销售规模1497.92/585.62亿元,同比增长53.70%/100.31%。截至2018年底,公司零售体系注册会员数量4.07亿,单12月移动端月活跃用户数同比增长43.25%,移动端订单数量占线上整体比例达到94.91%,付费会员快速增长,会员粘性极大增强。我们认为,伴随着线上线下融合程度的不断加深,公司渠道的规模效应将逐步凸显,全渠道优势未来将进一步夯实。 物流奠基,金融发力,零售生态闭环不断完善。(1)加大物流基础设施建设投入,致力构建及时物流服务体系。基础设施方面,截至2018年底,苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积950万平方米,同比增长38.5%;拥有快递网点27444个,同比增加6573个;物流网络覆盖全国351个地级城市、2858个区县城市。公司已在41个城市投入运营50个物流基地,18个物流基地在建、扩建;46个生鲜冷链仓已投入使用,覆盖179个城市。物流服务方面,在全方位仓储体系基础上,推出标准化时效配送产品,满足用户不同时效需求;提升县镇市场物流售后服务能力,打造一体化、多样化综合服务网点,2018年末已筹建成立264个县级综合服务中心。(2)强化金融科技定位,围绕苏宁生态圈精耕核心业务。支付业务新增绑卡会员数同比增长69%,供应链金融业务全年交易规模同比增长55%,苏宁银行总资产较年初增长116%;围绕各类应用场景上线前沿科技创新产品,输出金融科技能力。 盈利预测与投资评级。公司是多业态、多品类、全渠道零售商,家电品类市场份额占比22.1%(2018年),稳居行业龙头地位,核心品牌优势逐步深化。若考虑苏宁金服出表带来的投资收益,预计公司2019/2020年实现营业收入3175.79/3969.73亿元,净利润165.59/26.33亿元,EPS分别为1.78/0.28元,PE对应当前股价分别为6.93/43.55倍,PS对应当前股价分别为0.36/0.29倍。考虑到公司仍处于规模展店、渠道持续下沉过程中,目前尚未进入实质性盈利阶段,给予公司2019年0.35-0.40倍PS,对应股价合理区间11.94-13.64元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:零售市场竞争加剧;同店收入下降;新开门店培育期过长拖累业绩;资本性支出压力造成财务状况恶化。
伊利股份 食品饮料行业 2019-03-07 27.15 -- -- 30.35 9.17%
32.19 18.56%
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公司简介。 伊利股份是中国规模最大、产品线最健全的乳品企业,它主要从事于乳制品及健康饮品的加工、制造与销售,旗下拥有液体乳、乳饮料、奶粉、冷冻饮品、酸奶、健康饮品、奶酪等多种产品,拥有“伊利”及20余个子品牌,其中有11个子品牌年销售收入在10亿元以上。 收入利润均稳健增长,整体毛利率小幅改善。 伊利股份2018年共实现营收795.53亿元,同比增长16.89%。营收增长超市场预期,并且高于乳品行业整体增速(11%),除了2019年春节提前外,公司渠道渗透率提升以及产品结构的升级也是重要原因。分因素来看,2018年伊利产品总销量的增长、结构优化与单品价格提升分别贡献了61.86%/31.24%/6.9%的营收增量。2018年公司实现归母净利润64.4亿元,同比增长7.31%;实现扣非后的归母净利润58.78亿元,同比增长10.32%。2018年单四季度实现营收181.30亿元,同比增长17.57%;实现归母净利润13.92亿元,同比增长30.87%;实现扣非后的归母净利润11.90亿元,同比增长55.49%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利7元(含税)。 毛利率方面,由于液态奶与奶粉类的高端产品销售占比提升,拉动第四季度毛利率环比上升2.5个百分点至38.3%,全年毛利率面对原奶、包材等原材料价格上升的压力,仍同比提升0.54个百分点至37.8%。为了争取市场份额,公司在广告以及营销方面的费用持续提升,并加大了产品促销力度,销售费用率同比提升0.55个百分点至24.35%;规模效应下公司内部经营效率有所改善,管理费用率与财务费用率分别同比下降0.47/0.58个百分点至5.04%/0.35%;最终,销售净利率同比提升0.82个百分点至7.64%。 渠道战略成效显著,各项业务产品结构持续升级。 在产品方面,2018年公司液体乳、奶粉和冷饮品类分别实现了656.79/80.45/49.97亿元的营收,同比增长17.8%/25.1%/8.5%,在总营收种的占比分别为83.4%/10.2%/6.3%。(1)液态奶:液态奶的增长主要受益于公司渠道精耕战略的实施。截至2018年末,公司液态奶的市场渗透率达到了82.3%,线下终端网点数量达到175万家,同比增长23.2%,村级网点数量也同比提升了14.7%;其次,产品结构升级对利润也有一定的助力,并且抵消了2018年原奶上升带来的成本压力,最终液态奶毛利率变化不大。(2)奶粉与冷饮:自奶粉配方制推行以来,品质良莠不齐的中小奶粉企业逐渐退出市场,公司迎来市场份额的加速提升,高端产品销售占比提升也拉动奶粉业务毛利率提升0.83个百分点至54.78%;冷饮业务的增长主要来源于产品结构改善,毛利率同比提升1.98个百分点至45.06%。 在渠道方面,公司不仅对原有渠道精耕细作,也开拓了电商、母婴、便利店等新渠道,2018年新渠道均快速成长:电商渠道收入同比增长61%,母婴渠道零售额同比增长32%,便利店渠道中常温液态奶业务的零售额市占份额较上年提高3.7个百分点。 投资建议与盈利预测。 综合来看,公司未来的看点主要在以下几个方面: (1)乳制品行业的未来发展。随着国内城镇化进程的推进,消费升级仍是行业发展的长期逻辑,乳制品消费量以及细分品类仍有发展空间;其次,面对目前宏观经济的不确定性,乳制品作为刚需消费品受经济波动的影响较小,预期消费量在未来仍能保持稳健增速;此外,国家近期出台一号文件号召“奶业振兴”,对奶源地、婴幼儿奶粉配方提出了更高要求,这将利好伊利等口碑良好的优质乳企的市场拓展。 (2)行业竞争趋缓与产品结构升级对毛利的改善。在成本方面,原奶价格从2018年起持续上行,原奶的供给也逐渐紧缩,成本压力将迫使乳企减少促销行为,从而减少销售费用、推动毛利上行。此外,伊利作为乳制品行业龙头,在上游优质奶源掌控方面具有优势,2019年1月份开始就已逐渐加大原奶采购量,以平滑全年成本波动对毛利的影响。在产品方面,液态奶、奶粉和冷饮品类的核心单品战略将持续提升各项业务的盈利能力,伊利也在积极布局植物蛋白饮料、功能饮料、矿泉水等领域,为公司寻找新的利润增长点。 (3)市占率的稳步提升。随着消费升级与人口结构老龄化,市场对乳制品的细分品类、奶源地、健康属性、营养成分提出了更高的要求。渠道与口碑一直以来都是伊利作为品牌乳企的优势,在公司的渠道战略引导下,2018年公司常温奶、低温奶与婴幼儿配方奶粉的市占率分别同比提升2.3/0.5/0.6个百分点至36.8%/16.6%/5.8%。低线市场的下沉、奶粉配方制和公司渠道力将继续助推其市占率稳步提升。 预计公司2018-2020年营业收入分别为899.39/1011.67/1111.29亿元,归母净利润分别为68.44/77.91/81.30亿元,EPS分别为1.13/1.28/1.34元,对应当前股价PE为25/22/21倍。根据公司业绩增长情况与行业估值水平,给予公司2019年25-28倍PE,合理区间为28.25-31.64元,目前股价已接近合理区间,首次推荐,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧风险;原材料价格波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名