事件:公司发布2018年业绩快报。公司2018年实现营业收入186.59亿元,同比增长7.79%,归母净利润1.62亿元,同比增长8.39%,EPS为0.19元,经营业绩符合公司前期公告预计范围。 单四季度同比改善,全年业绩延续复苏趋势。公司单四季度实现营收47.71亿元,同比增长4.81%,归母净利润-3451万元,同比减亏7.18%。或因同店可比收入增速下降、展店费用上升以及财务费用增加,公司全年营收和净利润增速较去年同期略有下滑,但业绩整体表现延续了2017年以来的复苏趋势,2019年公司有望在全面聚焦主业战略的指引和生鲜运营核心能力的支撑下加速增长。 区域扩张未停歇,并购整合再提速。公司2018年新开门店40家,其中超市业态38家,百货业态2家。截至2018年底,公司共有门店358家,其中超市业态305家、百货业态53家(不考虑2018年闭店情况),覆盖湖南、广西、江西、四川、重庆等地区。继收购广西南城百货、四川梅西商业后,公司近期再次收购湖南家润多超市22家门店,进一步夯实湖南市场,强化公司在湖南本土区域的规模优势,增厚公司业绩。2月16日,公司与步步高投资集团、湖南资管达成战略合作协议,未来将在零售行业的研究和并购重组领域展开深度合作,根据公司发展战略及市场需要筛选目标区域优势企业,通过并购整合进一步扩大公司市场规模。我们认为,公司未来继续通过产业并购方式进行行业整合的可能性进一步增加,在西南地区的市场份额有望持续上升。 数字化战略深入推进,智慧零售已见雏形。公司系统化地构建了数字化会员、数字化门店、数字化商品和数字化运营的体系,截至2018年底公司数字化会员突破500万,较三季度末增加近160万。报告期内,公司持续深化与京东、腾讯关于“智慧零售”“无界零售”新价值链的战略探索,围绕线上流量价值挖掘、线下业态科技创新、供应链整合赋能展开深度合作,打造零售生态闭环。未来,在数字化体系的基础上,公司将充分探索智慧零售的赋能价值,进一步改善消费者体验和门店经营效率。 盈利预测与投资评级。公司立足于中小城市,在争夺低线城市流量方面具备较大的先发优势,未来将持续受益低线城市的消费升级。预计公司2019/2020年实现营业收入223.19/249.82亿元,净利润2.42/2.89亿元,EPS分别为0.28/0.34元,PE对应当前股价分别为32.26/26.96倍。考虑到公司与京东、腾讯合作持续深入,未来存在一定的估值溢价空间,结合行业及其他同业上市公司情况,给予公司2019年35-40倍PE,对应股价合理区间为9.80-11.20元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:零售行业竞争加剧;与京东、腾讯战略合作效果不及预期;资本支出压力造成财务状况持续恶化。

全年收入表现超预期,利润略低于预期。洋河股份2018年共实现营业收入241.22亿元,同比增长21.10%;实现净利润81.05亿元,同比增长22.3%,基本每股收益为5.38元。2018年单四季度实现营业收入31.55亿元,同比增长3.78%;实现净利润10.66亿元,同比增长1.91%。全年营收增长超预期,主要归功于公司对主推单品的大力推广,以及新市场的成长。公司下半年受需求收缩的负面影响较大,叠加2018年7月起公司控货提价,净利润增长略低于预期。 营销推广力度不减,梦之蓝系列实现高增。洋河梦之蓝定位高端,M3、M6、M9和手工班4个常规产品覆盖了400~1800元价格带,是公司2018年品牌营销的侧重点。除召开封藏大典、开窖节宣扬洋河酒文化外,也联合打造了《梦之蓝-经典咏流传》、《梦之蓝-国家宝藏》等综艺IP,不断丰富梦之蓝的文化内涵。消费者的品牌认同度目前是高端、次高端白酒竞争的关键因素,品牌优势叠加企业年中提价,梦之蓝不仅在春节期间的销售占比同比提升,全年总销售额在去年高基数前提下仍实现了高增。在2019年2月开展的洋河营销大会上,董事长王耀反映:梦之蓝系列2018年全年收入增长在50%以上,总销售额突破百亿。洋河的海、天系列营收占比一直稳定在70%左右,2018年销售收入预计能够实现近10%的同比增长,而梦系列营收占比持续提升,整体而言产品结构逐渐改善。 产品放量伴随结构升级,省外市场拓展顺利。除主导产品放量的因素外,山东、河北等新市场的顺利拓展也是今年业绩的有力支撑。公司表示今年省外的销售额快速增长,预计省外市场的营收增速要快于省内市场。在省内,洋河虽然是江苏省白酒龙头,但产品价格带比较透明,面临省内多个知名白酒品牌竞争,营收增长压力大。未来公司计划通过机构调整、精细化管理等措施来强化省内市场;省外的多个新市场2018年进入了产品放量期,产品结构也有所改善,预期未来省外市场将成为公司业绩增长的动力。 投资建议与盈利预测。对于2019年,公司将在两方面发力:一是改进工艺,提升酒体棉柔度与饮用感受,提高购买者的消费体验与产品口碑;二是保证市场销售增长高于行业增长的平均水平。公司作为江苏省龙头,其省内份额与品牌地位十分稳固,完备的产品体系与强渠道力是公司一直以来的优势,面对竞争激烈的白酒市场,仍能通过新单品的成长与省外市场放量支撑业绩稳步上行,预计公司2018-2020年营业收入分别为241.22/286.43/338.13亿元,归母净利润分别为81.05/97.63/116.67亿元,EPS分别为5.38/6.48/7.74元,对应当前股价PE为21/17/15倍。根据公司业绩增长情况与行业估值水平,给予公司2019年18-20倍PE,合理区间为116.64-129.6元,目前股价已接近合理区间,下调评级至“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;行业政策变化风险;新品推广不及预期风险。

事件。近日,公司发布了2018年年报。 业绩基本符合预期。 2018年,公司实现营业收入91.76亿元,同比增长18.39%;实现归属于上市公司股东的净利润5.21亿元,同比增长23.27%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.08亿元,同比增长.0.74%;EPS0.92元。四季度单季度,公司实现营业收入25.57亿元,同比增长19.01%;实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比下降3.94%,主要是受1907万商誉减值损失影响,业绩基本符合我们的预期。 门店持续扩张,平效略有提升。 截止2018年12月31日,公司共5758家直营连锁门店,直营网路覆盖10个省份及直辖市,进驻260多个县级以上城市已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达4593家,占公司药店总数的79.77%。2019年公司计划新建门店1200家,其中云南省以外区域新建门店650家,云南省内新建门店550家。2018年,公司门店日均平效为46.30元/平(含税),相比2017年提升了0.07元/平。 公司采用相对立体的拓展方式进行门店布局,在省会、地市、县级、乡镇四级区域都开设门店,发展均衡。县市级与乡镇级门店总数达2679家,虽然县、乡镇级门店的单店产出低于公司平均水平,但在县、乡镇级门店的过机毛利率、净利率都要高于公司平均水平(见表2)。 省外门店占比提升,收入快速增长。 目前,公司初步形成了,以西南为核心经营地区、华南为战略纵深经营地区、华北为补充经营地区格局。2018年,在云南省拥有3559家门店,占总门店数比重为61.81%,相比2017年下降1.38个百分点。省外各区域通过近两年的大力拓展,获得较快发展,四川、广西、贵州2018年营业收入同比增长分别为27.71%、20.29%、20.47%,均高于公司合并口径18.39%的同比营收增速。 客单价与会员收入占比提升,老店同比增速优异。 2018年客单价69.87元,同比增长5.03%;处方药销售占比37.18%,同比增长1.55个百分点;医保销售占比40.71%,同比增长0.58个百分点;会员销售占比81.41%,同比增长3.65个百分点。其中交易次数、客单价、会员销售占比的增长受公司大型促销活动增加影响,处方药销售占比增长受DTP品种销售增加及处方外流等政策影响。公司老门店收入增长达到9.47%,开业5年以内的老门店收入增长达到12.35%,店龄5年以上的老门店收入增长达到7.33%。随着店龄的增长,房租、固定资产折旧、装修费摊销等固定费用的占比在摊薄,收入的增长直接带来利润增长,净利率随之提升。 DTP业务持续增长,特慢病账户支付放开增加公司利润增长点。 目前,公司销售DTP品种103个商品,销售占比0.82%,相比2017年提升0.1个百分点,过机毛利8.63%。DTP增量品种,顾客粘性强,有助于提升客单价、交易次数,直接增厚公司利润。公司开通了特慢病医保支付的门店341家,该类门店平均单店收入比公司店均收入高51.93%,比公司医保门店店均收入高25.60%。随着处方外流、DTP品种引进、带量采购品种药店渠道拓展、特慢病账户支付的开放,公司门店未来的收增长迎来新的增长点。 费用控制良好,期间费用率下降。 2018年,公司销售费用率为26.75%,同比下降1.08个百分点;管理费用率为4.35%,同比下降0.23个百分点;财务费用率为0.45%,同比下降0.27个百分点。公司费用控制良好,期间费用率下降。 盈利预测与投资评级。 预计公司2019-2021年实现营业收入110.30/131.26/154.88亿元,实现归母净利润为6.49/7.85/9.35亿元,实现EPS1.14/1.38/1.65元,对应目前股价PE为20.16/16.65/13.98倍。公司省外市场发展迅速,老店同比增速优异,在行业集中度提升,处方外流的大趋势之下,有望继续维持快速增长。结合公司业绩增速以及行业可比公司估值,给予公司2019年24-25倍PE,公司股价合理区间为27.36-28.50元,维持“推荐”评级。 风险提示:新店拓展不及预期;行业管理政策变化风险;市场竞争加剧的风险。

事件。公司近日发布了2018年业绩快报。 净利润高速增长,业绩略超预期。 2018年,公司实现营业收入29.27亿元,同比增长31.89%;实现归属于上市公司股东的净利润3.70亿元,同比增长39.97%;实现EPS0.51元。公司净利润增速处于公司业绩预告上限,略超我们之前预期。2018年,公司实现营业利润4.05亿元,同比增长240.85%,主要是因为2017年四季度计提了商誉减值损失1.56亿元。 原料药业务快速增长,成品药稳定增长。 2018年,成品药实现营收16.77亿元,同比增长46.85%,成品药收入增速高增仍受到了低开转高开的影响,剔除低开转高开的影响,预计公司成品药主要品种保持了约20%的增长;原料药实现营收8.5亿元、同比增长31.37%;医疗器械实现营收3.97亿元,同比基本持平,深圳巨烽业绩承诺期过后实现平稳交接。 加大研发投入,四品种通过一致性评价。 2018年,公司研发投入2.61亿元,同比增长58.90%,研发投入收入比约为8.89%(相比2017年提升1.49个百分点),主要是围绕公司战略进行新产品管线的布局。目前,公司已经有瑞舒伐他汀钙片、左乙拉西坦片、盐酸舍曲林和苯磺酸氨氯地平片四个品种通过了一致性评价,其中瑞舒伐他汀、左乙拉西坦以及氨氯地平中标4+7带量采购,有望放量增长,增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级。 由于公司业绩超出我们之前预期,我们上调对公司的盈利预测。预计公司2018-2020年营业收入为29.27/36.58/45.00亿元,归母净利润3.70/4.63/5.68亿元,EPS0.51/0.64/0.78元(原2019-2020预测为0.60/0.74元),对应目前股价PE分别为18.06/14.43/1.76倍。看好公司营销改革的持续推进以及一致性评价品种的后续增长,以及后续品种上市给公司带来的新增利润点。结合公司业绩增速以及行业估值水平,给予公司2019年18-20倍PE,公司股价合理区间为11.52-12.80元,维持“推荐”评级。 风险提示:药品价格降幅超预期;中标产品销量不及预期。

猪价下跌拖累公司整体利润。1)养猪业务盈利下滑:2018年1-12月份全国22省市生猪平均价为12.70元/千克,同比下滑15.55%,猪价下跌导致公司养殖业务盈利大幅下滑。报告期内,公司生猪出栏2229.7万头,同比增长17.10%,销售均价12.82元/公斤,同比下降14.42%,其中通过屠宰销售14.24万头,收入2.47亿元,销售均价17.57元/公斤。单四季度公司生猪出栏611.5万头,同比增长4.18%。受8月份非洲猪瘟疫情影响,防疫费用增加导致公司商品猪完全成本略有上升,估算公司2018年养猪完全成本在12.3元/公斤水平,预计2018年公司商品猪头均盈利60-65元,生猪养殖板块预计贡献利润14亿元;2)黄羽鸡业务盈利能力提升:2018年下半年,随着肉鸡供求关系好转,市场消费逐步调整,肉鸡市场进入恢复性增长,养鸡业盈利水平提升。2018年公司黄羽鸡预计出栏7.9-8.0亿羽,相比2017年7.8亿羽有所增长,按照5.5元/公斤左右的完全成本,预计黄羽鸡单羽盈利3.0元,黄羽鸡板块贡献利润24亿元。同时,报告期内,公司完成了首期限制性股票的授予登记,按照企业会计准则的有关规定摊销限制性股票激励费用3.12亿元,导致净利润有所减少。 出栏量稳定增长,受益于新一轮猪周期:根据中国政府网口径数据,2019年1月能繁母猪存栏为2882万头,较18年12月下降106万头,同比下降15.6%;生猪存栏量29338万头,环比下降5.7%,同比下降13.1%,非洲猪瘟疫情使得生猪产能加速去化的过程仍在持续。根据生猪养殖周期,行业自2018年下半年开始的母猪集中淘汰有望在2019年3-4月显现,新一轮猪周期有望在2019年二季度提前到来。公司作为“公司+农户(或家庭农场)”的养殖模式的典范,在原料采购、育种技术、信息技术、疾病防疫等方面均具备较强的竞争力,预计公司2019-2020年生猪产能分别为2400、2900万头,未来有望充分受益于猪价上涨。 盈利预测与投资评级。公司生猪出栏量稳定增长,猪周期的反转有望带动养猪板块盈利能力显著提升。同时,公司黄羽鸡业务盈利稳定,随着公司不断加码下游屠宰、加工业务,预计养禽业务将贡献稳定利润。我们预计公司2018/2019/2020年营收分别为573.08/641.57/796.06亿元,净利润分别为39.62/68.78/121.79亿元,EPS分别为0.75/1.29/2.29元,目前股价对应PE分别为44.38/25.57/14.44倍。参考公司历史估值并考虑到猪周期反转带来的业绩弹性,给予公司2019年30-33倍PE,股价合理区间为38.7-42.6元,维持“推荐”评级。 风险提示:猪价、鸡价大幅下滑,产能扩张不及预期,疫情影响。

中高端产品放量叠加营销改革,助力收入增长超预期。 公司2018年全年共实现营收22.12亿元,同比增长35.02%;实现净利润3.42亿元,同比增长138.05%;实现扣非净利润2.95亿元,同比增长114.46%。得益于公司的营销改革,舍得品牌的市场不断拓展,中高端业务核心产品的销量大幅增长,使得公司全年营收表现超预期,但由于营销团队扩张销售费用增幅较大,最终净利润表现略低于预期。 结构升级成效显著,线上线下渠道加速扩张。 公司酒类产品2018年实现销售收入18.5亿元,同比增长23.7%,其中中高档酒收入为17.9亿元,同比增长28.3%,光是舍得系列就贡献了14.42亿元的销售额。中高端酒的毛利率也同比提升2.25个百分点达到了81.9%;而毛利只有24.92%的低档酒仅实现收入6028万元,同比减少了40.09%。 此外,公司渠道改革颇有成效,酒类产品新增经销商397家,退出经销商169家,报告期末共有经销商1630家,较2017年末增加228家。经销商渠道实现营收18.13亿元,同比增长22.10%;线上也实现3710.73亿元,同比增长240.46%。分区域来看,省内实现营收4.24亿元,同比增长25.44%,省外实现营收13.88亿元,同比增长21.12%,营收占比提升8.70个百分点达到了75.05%(省内市场占比为22.93%)。 扩宽渠道叠加消费者培育,拉动舍得品牌力提升。 舍得的营销改革无疑是2018年业绩大幅改善的重要原因。公司自2016年改制以来,确立了分事业部运作,高度扁平至区县的经销商代理模式,以核心渠道为基础不断拓展电商、餐饮和商超等新渠道。 除营销团队扩充与核心网点布局外,舍得也在不断加强消费者培育工作,不仅自创品牌IP《舍得智慧讲堂》、《大国芬芳》、“舍得艺术中心”等宣扬舍得的文化理念,也搭建起了消费者交流沟通的平台。舍得未来还计划采用大数据进行消费者画像分析,为消费提供更具针对性的定制产品,通过满足更多消费者需求来推进品牌力的提升。 股权激励留住人才,控货提价彰显实力。 2018年底,舍得酒业拟向421名董事、高管、中层管理人员以及核心人员授予总计不超过919.3万股、占总股本的2.73%、每股授予价格10.51元的限制性股票,公司对股票设置的解锁条件为:2019年至2022年,净利润较2017年分别增长260%、350%、460%和600%。若根据2018年已经实现的净利润1.44亿元计算,剔除股权激励摊销成本后,2019-2022年净利润的增速分别为10.54%、34.62%、31.43%和30.43%,到了2022年公司的净利润规模接近9亿。公司所设定的解除限售业绩目标积极,且该次股权激励计划涉及公司核心成员较多,有望实现业绩与员工利益的深度绑定,从而充分调动公司员工的积极性。 此外,在春节旺季期间,舍得营销有限公司表示为调控市场供需结构,暂停部分区域品味舍得酒的供货,并对品味舍得酒执行新的价格体系,新价格较去年有一定程度的上浮。控货提价一方面保证渠道良性,一方面改善毛利,同时也凸显出舍得对市场的掌控力。 盈利预测与投资评级。 2019年,未来白酒的消费将加速向主流品牌集中,白酒市场的竞争实际上是品牌力的竞争。在天洋的引领下,公司的产品体系与营销模式焕然一新,未来改革红利或将持续释放,渠道深化与品牌化战略将带动核心产品的价量齐升,继续维持业绩的稳健增长。 预计公司2019-2021年实现营业收入28.32/34.54/41.01亿元,归母净利润4.54/5.35/6.33亿元,EPS1.35/1.59/1.84元,对应目前股价的PE为19.35/16.43/14.20倍。结合公司增速以及行业估值水平,给予公司2019年21-24倍PE,公司股价合理区间为28.35-32.4元。由于目前公司业绩表现较好,在股价上已有所体现,故维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 食品安全问题风险;市场竞争加剧风险。

事件。近日,公司发布了2018年度业绩快报。 业绩略超预期,净利润高速增长。 2018年,公司实现营业收入117.15亿元,同比增长24.00%;实现归属于上市公司股东的净利润5.26亿元,同比增长31.12%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润5.27亿元,同比增长31.05%;实现EPS2.03元。业绩略超我们之前的预期。 流通与零售业务推动公司业绩高增。 在“两票制”等医改政策的推动下,优势资源向大型配送企业集中,公司为广西医药商业龙头企业,凭借“深层次、广覆盖、高质量”的营销渠道网络和终端直接覆盖能力,在行业整合之际,调整批发业务结构,医院销售业务规模持续增长,毛利率提升,持续扩大市场份额,同时通过供应链延伸业务增加医院客户粘性,进一步稳固公司竞争优势。 在零售业务方面,公司通过自建和收购的方式进一步扩大零售药店规模,DTP药店业务保持较快增长,推动零售业务收入增长。广西约有16000家药店,市场规模超百亿,目前公司在广西零售药店市场规模领先,但是市占率不高,还有很大的提升空间。桂中大药房将进一步拓展DTP药店业务,加快区域DTP药店布局,组建药师服务团队,提高大病医保以及特、慢门诊定点药房资质覆盖,逐步实现DTP药店与院边店的协同发展。 中药饮片快速增长,万通制药并表增厚利润。 2018年,公司中药饮片生产业务的产值大幅提升,广西万通制药有限公司业绩增长较快并在完成收购后纳入公司报表,共同增厚公司利润。产能方面,子公司仙茱中药饮片生产加工产能大幅提升,已能生产加工中药材品种近600个。在市场覆盖方面,仙茱中药通过柳药股份和桂中大药房的销售渠道和客户资源,加快仙茱产品在医疗机构、连锁药店及其他终端市场的推广。 公司累计回购超300万股。 公司于2018年12月4日实施了首次回购,截至2019年1月31日,公司已累计回购股份总数为308.54万股,占公司总股本的比例为1.19%,已支付的总金额为8244.90万元(不含印花税、佣金等交易费用),购买价格区间为24.93-30.49元/股,目前公司股价仍具有一定安全边际。 盈利预测与投资评级。 预计公司2018-2020年实现营业收入117.15/139.87/167.29亿元,归母净利润5.26/6.46/7.79亿元,EPS2.03/2.49/3.01元,对应目前股价的PE为14.60/11.90/9.86倍。公司为广西医药商业龙头企业,流通市场仍有市占率提升空间,零售业务加速扩张,中药饮片业务未来有较大增长空间,结合公司增速以及行业估值水平,给予公司2019年14-15倍PE,公司股价合理区间为34.86-37.35元,维持“推荐”评级。 风险提示:医院账期延长,应收账款坏账风险;DTP业务增长不及预期;零售药店业务拓展不及预期。

事件:公司董事长张近东先生近期宣布,苏宁易购正式收购万达百货下属全部37家百货门店。收购万达百货,智慧零售战略持续推进。公司成立于1990年,经历近29年的发展,已经由最初的空调经销商转型成为涵盖线上线下、布局各级市场、拥有完善物流配送体系的多品类、全渠道零售商。万达百货成立于2007年,前身为万千百货,是万达商业地产发展初期为支持万达广场所衍生的业态,鼎盛时期全国门店数量达110家,与商业地产、文化产业、高级酒店并称为万达集团的四大支柱产业。因扩张速度过快导致长期无法盈利,2015年万达百货开始进入整合阶段,全年关闭56家门店。经历持续整合后,万达百货37家门店被公司收购,成为公司2019年在全场景零售布局的重要落子,也是公司智慧零售战略的重要推进。未来,公司将以近期成立的时尚百货商品集团为基础,从数字化和体验两方面改造万达百货原有供应链,丰富情景消费业态,进一步完善全场景、全品类布局。 全渠道运营,线上线下融合凸显规模效应。线下方面,公司拥有覆盖不同市场级别、不同消费需求的零售渠道网络,店面业态涵盖苏宁易购广场、苏宁易购直营店和零售云加盟店、苏宁小店,以及家电3C家居生活、母婴、超市等专业店业态。(1)苏宁易购广场:主要分布于高线城市,是公司智慧零售和各产品业态的落地载体,截至2018年三季度末公司经营苏宁易购广场16个。(2)苏宁易购直营店、苏宁易购零售云加盟店:公司下沉县域乡镇市场的智慧零售端口,截至2018年三季度末直营店/加盟店分别为2408/1453家,2018年前三季度分别新开538/1414家。(3)苏宁小店:定位于一二线城市社区、城市CBD、交通站点的便利服务,打造以全品类、全服务为特点的高频流量出入口。为完善上海地区社区便利服务布局,公司全资子公司苏宁易购超市于2018年4月收购上海迪亚天天便利。截至2018年三季度末,苏宁小店及迪亚天天自营店1744家,迪亚天天加盟店104家。(4)专业店:家电3C家居生活店是公司运营管理最为成熟的店面类型,常规店处于持续升级迭代过程中;红孩子母婴店是公司母婴业务发展的线下平台,目前重点围绕购物中心展店;苏鲜生超市是以“生鲜+餐饮+超市”消费方式为定位的复合业态精品超市。截至2018年三季度末,公司家电3C家居生活/母婴/超市门店数量分别为1957/111/8家。大量各线级、多业态的实体门店成为流量的优质入口,也是线下流量转化的重要载体。线上方面,公司通过运用拼购、推客等社交和内容营销增加新用户获取,通过扩展品类提高用户转化,通过开展大型促销活动提升用户活跃度。2018年前三季度,公司线上平台商品交易规模为1379.54亿元,同比增长70.89%,2017年同期增速55.64%;其中自营商品销售规模997.07亿元,开放平台商品交易规模382.47亿元。线上线下融合下的全渠道运营为公司带来更低的流量成本和更快的品牌认知度累积,在行业集中度提升的背景下,公司的规模效应未来将进一步显现。 成立五大商品集团,推进全品类拓展。公司已成立家电、消费电子、快消、时尚百货、国际业务五大商品集团,推动商品的专业化、精细化运营。(1)家电品类:持续巩固中高端消费市场地位,通过渠道间的差异化竞争进一步占据家装、中央空调、智能家居等增量市场份额。(2)智能3C品类:充分发挥全渠道优势,通过新品首发、买断包销、差异化单品等策略,保持销售收入的较快增长,2018H1通讯产品、数码、IT类产品营收453.78亿元,同比增长37.91%。(3)快消品类:由新近成立的快消集团负责,统筹线上超市、苏鲜生、苏宁小店以及苏宁红孩子母婴店的运营管理。未来,快消集团将在品类、渠道、供应链管理等职能进一步统一的基础上,加速各子板块运营资源的深度整合与供应链的深度融合,提升快消品类经营专业度,强化快消品类供应链协同效应。(4)百货品类:线上自营和平台模式相结合,线下围绕大店情景消费业态立足。在完成对万达百货收购和改造后,公司百货短板将得到一定程度的补齐,万达百货位于高线城市核心商圈的门店将成为公司大店战略的重要承载体。未来,在保持家电、3C品类核心竞争力的前提下,公司将以小店、拼购业务崛起为契机,依托全渠道优势发力快消、百货,全品类覆盖将加速推进。 全产业链高效协同,构建智慧物流服务平台。作为公司全渠道运营的基石,公司持续围绕物流基础网络建设、物流服务以及物流科技方面加大投入,加强物流核心能力建设,目前苏宁物流已形成了以选址、开发、建设为一体的物流资产运营与涵盖仓储、运输、配送全流程的物流服务运营相结合的全价值产业链。(1)物流基础设施方面,截至2018年9月末,苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积799万平方米,同比增加27.2%;拥有快递网点25894个,同比增加近6000个;物流网络覆盖全国352个地级城市、2910个区县城市;已在9个城市投入运营9个自动化拣选中心、36个城市投入运营39个区域配送中心,2个自动化拣选中心、22个区域配送中心处于在建、扩建状态;投入使用17个生鲜冷链仓,目前已覆盖141个城市。(2)物流运营服务方面,公司已经形成了涵盖中心仓、平行仓、城市仓到门店仓、服务站、快递点等在内的完整仓储配送体系,重点开发和推广物流时效类标准化服务产品,结合门店网络优势针对社区客户提供更为便捷的物流和售后服务。(3)物流科技应用方面,苏宁物流持续加大物流科技研发投入,智能机器人、末端无人机等新技术已经实现落地。未来苏宁物流研究院加强与头部企业合作,加速落地物流自动驾驶技术,进一步改善物流运营效率。此外,为充分挖掘公司高标准仓储物流设施的价值,并加速物流仓储资源的获取,苏宁物流联合深创投不动产设立物流地产基金,用于投资及并购高标准物流基础设施。此次产业基金的设立是公司“开发-运营-基金运作”良性资产运营模式的探索,有利于公司有效盘活存量资产,加速资金循环,实现轻资产、高周转运营,最终推动公司物流仓储规模的快速扩张。基于强大的物流网络体系,苏宁物流积极推进品牌商、供应商、平台商户、菜鸟网络客户等第三方物流合作,提供物流仓配、转运等多项物流增值服务,平台化趋势明显。2018年前三季度,苏宁物流社会化业务营业收入(不含天天快递)同比增长73.17%,用户服务能力显著增强。 持续夯实资本实力,金服出表不改战略地位。公司于2013年初建立金融事业部,2016年整合旗下金融业务并搭建苏宁金服平台。苏宁金服定位O2O融合发展的金融科技公司,聚焦支付、供应链金融、微商金融、消费金融等核心业务的发展,为上下游供应商、平台商户及广大消费者提供优质的综合化金融服务。支付业务深耕苏宁生态圈并依托苏宁小店、零售云发展,整体交易规模突破1.5万亿元,激活会员超7000万,位居国内第三方支付行业前列;供应链金融业务聚焦苏宁生态圈用户,已累计为数万家企业提供超过1600亿元的资金支持,2018年前三季度苏宁生态圈内供应链金融累计交易规模同比增长43.63%;微商金融为小微商户提供在线化、低门槛、低利率的贷款服务,自上线以来已为超过2000家商户共计提供超过5亿贷款额度。2018年前三季度,苏宁金服实现营业收入21.64亿元,净利润1.32亿元。2018年12月,为进一步夯实资本实力,苏宁金服与各方股东达成协议以460亿元的投前估值增资扩股,募集资金100亿元。此次增资扩股,有利于强化苏宁金服融资能力,拓宽融资渠道,降低公司资金投入压力,改善公司现金流情况。本次增资扩股完成后,苏宁金服将不再纳入公司合并报表,改为权益法核算,由此将会为公司带来投资收益161亿元(公司测算,假定2018年9月30日为交割日);公司仍持有苏宁金服较大比例股权,双方未来将继续在零售、物流、金融业务方面保持高度的战略协同。 盈利预测与投资建议。公司是多业态、多品类、全渠道零售商,此次收购万达百货将丰富公司线下消费场景,补齐公司百货业态短板,是公司智慧零售战略的重要推进。若考虑苏宁金服出表带来的投资收益,预计公司2018/2019/2020年实现营业收入2461/3175/3969亿元,净利润128/165/26亿元,EPS为1.39/1.78/0.28元,PE对应当前股价分别为8.16/6.36/39.98倍,PS对应当前股价分别为0.43/0.33/0.27倍。考虑到公司仍处于规模展店、渠道持续下沉过程中,目前尚未进入实质性盈利阶段,给予公司2019年0.35-0.40倍PS,对应股价合理区间11.94-13.64元。首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:零售市场竞争加剧;同店收入下降;新开门店培育期过长拖累业绩;资本性支出压力造成财务状况恶化。

禽链价格上扬带动公司业绩大幅改善。2018年白羽肉鸡行业总体表现为供给端紧缩,需求端旺盛,相关产品价格逐步上扬带动行业景气度复苏。报告期内,公司养鸡业务实现收入13.43亿元,同比增长+157.83%,占公司营业收入比重为91.14%,主营产品父母代肉种鸡雏鸡和商品代肉雏鸡价格大幅上涨带动业绩显著改善。其中,父母代肉种鸡雏鸡均价较上年度增加23.94%至30元/羽毛左右,商品代肉雏鸡均价较上年度增加138.41%至3.5元/羽左右;销量方面,2017年下半年公司曾祖代扩繁的祖代鸡开始投产,带动2018年产品销量提升,预计2018年销售商品代鸡苗和父母代鸡苗分别为3亿羽(单羽盈利约1元)、0.08亿羽(单羽盈利约12元),同比分别增长54%、14%,结合公司养殖完全成本(父母代鸡苗完全成本约18元/套,商品鸡苗完全成本约2.5元/羽),预计父母代鸡苗贡献利润3亿元,商品鸡苗贡献利润0.95亿元。费用端,2018年公司费用端改善明显,三项费用率同比下降12.44个百分点至11.37%,其中销售、管理、财务费用率分别下降2.40、14.14、0.59个百分点至2.40%、7.09%、1.88%。 禽链价格维持高位,2019Q1公司盈利大超预期。据博亚和讯统计,截至2019年2月20日,山东肉毛鸡价格3.8元/斤,商品代鸡苗价格7.0元/羽,父母代鸡苗报价接近70元/套,禽链价格仍维持高位,整个产业链盈利丰厚。估算公司2019年一季度销售商品代鸡苗和父母代鸡苗分别为0.7羽、0.01亿羽,分别贡献利润2.7亿元、0.5亿元。我们预计供给端收缩以及消费提升带动的禽链景气度有望贯穿2019年全年,公司业绩高增长有望持续。 供给端收缩带来的行业景气度有望延续。根据畜牧业协会统计,2018年全国祖代鸡引种和更新量74.54万套,已经连续4年低于75万套水平,我们预计2019年全年白羽鸡祖代鸡引种量与2018年基本持平,低于行业80万套左右的正常需求量。受祖代鸡引种收缩、强制换羽明显减少、父系配比减少以及鸡病问题导致产蛋率、质量下降等因素影响,父母代白羽种鸡存栏呈现趋势性下滑,致使商品代白羽肉鸡饲养量及鸡肉供给量下降,商品代肉雏鸡及父母代肉种鸡雏鸡价格持续回升。目前全国部分在产父母代种鸡存栏1397万套左右,在产父母代存栏偏低,预计低存栏将持续至2019上半年。从白羽鸡饲养周期上看,祖代鸡从引种到淘汰,对商品代鸡苗的影响范围是54-95周,对商品代出栏的影响的范围是60-101周,因此我们预计2019年毛鸡价格将维持相对较高水平,白羽鸡行业供给端收缩带来的行业景气度有望延续。 替代性需求提升有望带动板块盈利持续。目前非洲猪瘟疫情在我国仍未得到有效遏制,疫情扩散导致鸡肉替代性需求增加主要两个方面:一是疫情严重地区猪肉消费下降,作为饮食结构中的猪肉替代品,鸡肉消费比重或将提升;二是非洲猪瘟疫情常态化有望促使行业加速去产能,猪周期提前来临导致的猪价上涨亦使得鸡肉价格得到有效支撑。 盈利预测与投资评级:公司是国内唯一拥有曾祖代白羽肉种鸡的企业,种鸡龙头地位稳固,其繁育推广的哈伯德肉种鸡由于其自身卓越的健康水平和平衡生产性能,被市场认可与好评。我们认为2019年白羽鸡行业仍呈现供给偏紧的状态,叠加非洲猪瘟疫情扩散使得鸡肉的需求增加,白羽鸡行业高盈利能力有望持续。预计公司2019-2021年营收分别19.51、21.99、22.57亿元,净利润分别为6.12、6.72、5.70亿元,EPS分别为1.81、1.99、1.69元,目前股价对应2019-2021年PE为13.04、11.88、14.01倍,参考行业平均估值,给予公司2019年15-18倍PE,股价合理区间为27.15-32.58元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:祖代鸡引种风险、疫情风险、鸡价上涨不达预期、食品安全问题等。

事件。近日,公司公告了2018年年报。 2018年公司实现营业收入23.33亿元,同比增长46.20%;实现归母净利润2.80亿元,同比增长62.44%;实现扣非归母净利润2.79亿元,同比增长65.41%,实现EPS0.37元,经营活动产生的现金流量净额4.93亿元。2018年四季度单季度实现营业收入7.02亿元,同比增长50.14%;实现归母净利润8672万元,同比增长152.29%;实现扣非归母净利润7665万元,同比增长124.80%。超出我们之前的预期。 核药板块快速增长。 2018年,公司核素药物业务实现收入8.71亿元,同比增长47.61%,占营业收入比重为37.33%,毛利率83%,核药板块保持快速增长。 2015年,公司通过收购成都云克药业正式进入了高技术壁垒和高盈利能力的核医药领域。此后相继并购了东诚欣科药业、上海益泰医药与南京安迪科,完成了从单光子药物到正电子药物全覆盖。 2018年,云克药业继完成了三年业绩承诺后,业绩继续保持较快速增长,核心产品云克注射液在原有临床应用基础上,进一步拓展在疼痛科的临床应用研究,实现收入3.92亿元,同比增长22.53%,实现净利润1.66亿元,同比增长17.66%。 东诚欣科(原GMS)在中国拥有7个放射性核药中心,14个药品生产文号,一个二类新药,其中[125I]籽源和[14C]尿素胶囊是国内的主要供应商。上海欣科为东诚欣科的主要经营主体,2018年实现收入2.56亿元,同比增长12.35%,净利润4950万元,同比增长19.68%。 2018年,安迪科(2018年并表)实现收入2.98亿元,净利润1.00亿元,完成了2018年业绩承诺(2017-2020年业绩承诺:扣非归母净利润不低于7800万元、9500万元、11750万元、14450万元)。安迪科是国内拥有FDG药品批准注册文号的两家企业之一,盈利能力强,市场占有率达40%左右,目前已在南京、上海、武汉等超过20个城市建立了配送服务中心和药品生产基地。2018年4月卫健委发布了《大型医用设备配置与使用管理办法(2018)》,PET-CT被纳入乙类,配置审批权限下放至省级卫生社生委。审批流程的简化将极大调动医疗机构配置PET-CT的积极性,PET-CT装机量的提升将带动配套核药FDG使用量的增长。 制剂收入高增,原料药稳定增长。 2018年,公司制剂产品实现收入4.51亿元,同比增长95.52%,毛利率80%,同比提升8个百分点。重点制剂品种那屈肝素钙顺利完成一致性评价资料并提交注册,销售收入同比增长137.58%,拉动制剂板块收入高增。其中,子公司北方制药(制剂产品核心子公司)实现收入3.86亿元,同比增长126.39%,净利润3623万元,同比下降3.30%。主要是因为销售费用的大幅增长以及研发支出增加侵蚀利润。 2018年,公司原料药业务实现收入9.28亿元,同比增长20.63%,毛利率25%,同比下降1个百分点,原料药板块整体保持稳定增长。 销售费用提升,应收账款、存货周转率有所改善。 2018年,公司销售费用率为24.62%,同比提升3.72个百分点,主要是因为业务宣传费、市场推广费大幅增加以及合并报表增加安迪科所致;管理费用率8.97%,同比下降0.15个百分点;财务费用率2.91%,同比下降0.93个百分点。应收账款周转率2.96,同比提升0.23;存货周转率1.69,同比提升0.24。 盈利预测与投资评级。 由于公司业绩超出预期,我们上调了公司2019-2020年的盈利预测,预计公司2019-2021年实现营业收入28.07/32.14/36.35亿元,实现归母净利润3.67/4.59/5.44亿元,实现EPS0.46/0.57/0.68元(原2019-2020预测为0.45/0.55元),对应目前股价PE为21.94/17.54/14.80倍。公司为国内核医药龙头之一,行业壁垒高,市场仍有增长空间,期待公司核药板块业务整合成效,根据行业平均估值水平以及公司业绩增速,给予公司2019年25-26倍PE,股价合理区间为11.50-11.96元,维持“推荐”评级。 风险提示:应收账款坏账风险;药品价格下降风险;原料药价格波动风险。

事件:2019年1月26日,双汇发展(000895.SZ)披露重大资产重组预案,拟向控股股东双汇集团唯一股东罗特克斯发行股份的方式对双汇集团实施吸收合并,双汇集团预估值为401.67亿元,公司拟以20.34元/股发行19.75亿股收购资产,考虑双汇集团持有公司股票将被注销,实际新增股份为0.19亿股。 公司简介。双汇发展(000895.SZ)成立于1998年10月,并于同年12月在深交所上市,公司主营业务为屠宰和肉类加工,近年来也逐渐发展了上游的饲料业和养殖业,下游的包装业、商业等,产品通过经销商代理在各个渠道销售,是目前中国规模最大的肉类供应商。 管理架构逐渐优化,资产注入增厚业绩。此次合并后,实际控制人兴泰集团未发生改变,双汇发展的第一大股东罗特克斯有限公司不再通过双汇集团对双汇发展进行持股,而是直接持有公司73.41%的股份。合并后,公司的管理架构得到优化,资源向肉业主业集中,预期管理费用将会下行。此外,本次重组公司的拟注入资产中还包括三家双汇集团一级控股子公司,分别为从事调味料业务的海樱公司、从事软件开发业务的软件公司、从事沼气发电业务的意科公司,均从事肉业相关业务。预期调味料业务与发电业务的合并将在生产工序或渠道方面与公司主营业务产生协同效应,软件业务的合并将有助于公司新渠道的开发;并且,三家公司均属于盈利资产。这批资产的注入能够进一步完善公司产业链,并且有望在未来增厚业绩,但目前审计评估工作尚未完成,具体增厚情况未来将在重组报告书中予以披露。 产品结构持续升级,助力肉制品业务稳健增长。公司2018年对主营的肉制品产品进行了提价以应对2019年原材料价格的上涨,未来将继续落实“调结构、上规模”的发展策略,除了对原产品进行品质升级、推广高温肉和低温肉的高端产品线外,还要逐渐向市场导入新的餐饮食材化产品、营养概念产品、以及休闲食品等,以丰富公司的产品体系。公司2019年将会注重熟食专卖店、商超专区、餐饮等新渠道的开发,加大高端产品与新产品的投放力度,全力推动肉制品业务产品结构的提升。 猪瘟疫情加速市场集中,屠宰行业龙头受益。我国屠宰行业较为分散,本次疫情蔓延一方面拉开产区与销区的猪价价差,另一方面也促使监管部门提高了生猪的防疫检控要求。受猪瘟影响,2018年前三季度公司生猪屠宰量1203万头,同比增长19.27%,屠宰数量同比减速增长。长期来看,猪价波动与生猪检疫带带来的成本压力将加速小型企业退出市场,而双汇的屠宰厂大部分分布在猪价较低的北方生猪供应区,并拥有完备的冷链物流体系以及规范化的检疫机制,相对小企业其业务盈利性受到的影响较小,将成为行业加速集中的受益者。 盈利预测与估值。本次合并旨在聚焦公司主业,落实上市公司“调结构、扩网络、促转型、上规模”的发展战略。公司近两年在产品、人事等方面的改革逐一落地,并将持续受益于产品结构改善与行业集中度提升。我们看好产业协同效应与管理结构优化对其业绩的助力,预计公司2018-2020年营收分别为501.82/532.94/581.45亿元,净利润为48.86/55.21/58.95亿元,EPS为1.48/1.67/1.79元,目前股价对应PE分别为16.66/14.77/13.78倍。给予公司2019年15-17倍PE,股价合理区间为25.05-28.39元。由于公司内部调整在业绩上的体现滞后,并且2019年猪瘟对行业的影响依然具有一些不确定性,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:食品安全风险;新品推广不及预期风险;成本波动风险。

公司深耕出行场景,是供应链对接能力较强的出行消费品品牌。 公司成立于2009年,于2016年登陆深交所创业板。公司是依托小米生态链平台优势发展起来的出行场景消费品品牌公司,主营业务起初是箱包代工,目前兼具自有品牌业务和代工业务,现旗下有“90分”、“稚行”、“悠启”等自有品牌,产品涉及箱包、鞋靴、服配等。公司拥有稳定优质的供应商资源和供应链管理能力,深度合作的供应商包括美国铝业、科思创、日本东丽、YKK等。公司的战略愿景是成为受尊敬的世界级出行消费品公司。 2018年度业绩预告公布,公司内生成长逻辑持续。 公司近日公布了2018年度业绩预告:2018年,公司预计实现营收18.54-20.86亿元,同比增长60-80%;预计实现归母净利润1.70-1.80亿元,同比增长27.43-34.92%;非经常性损益对公司归母净利润的影响额约为2100万元。我们之前就公司2018年的盈利预测是营收19.29亿元(同增65.9%),归母净利润1.83亿元(同增37%)。公司的归母净利润表现略低于我们预期,我们判断主要原因是:公司B2C业务继续维持三位数的高速增长,营收占比继续提升(目前已超过51%)。但由于国内外渠道加速拓展、产品品类扩充以及产品迭代升级影响,营业成本增速较高,B2C业务毛利率相对B2B业务较低,公司整体的毛利率受到一定的影响。 如剔除2100万元非经常性损益的影响,2018年公司预计实现扣非归母净利润1.49-1.59亿元,同比增长35.45-44.55%,公司内生成长性符合我们预期。 B2B业务稳健发展,海外产能布局再进一步。 公司业务可以分成B2B和B2C两类。B2B业务方面,公司以ODM/OEM模式为多个世界知名品牌、新零售客户提供功能性包袋类产品,客户包括但不限于耐克、联想、新秀丽、迪卡侬、网易严选、淘宝心选等。 公司B2B业务遍布全球,在美国、日本、新加坡等地均设有销售分部,与众多国际知名品牌建立了长期合作伙伴关系,并成为部分品牌的全球核心供应商。国际知名品牌对供应商的认证极为严格,长期合作关系一旦建立将保持相对稳定;近年来公司也通过多样化的合作方式和产品品类,来稳定与老客户的合作关系、深挖合作深度。同时公司也不断开发新零售、互联网新客户,以扩大业务规模、降低客户集中度风险。近年来B2B业务的营收增速均处于20-30%的区间,毛利率水平也相对稳定(约为30%),实现了稳健增长。虽然营收占比已由上市之初的70%降至目前的49%左右,但B2B业务仍是公司业绩的重要支撑。 考虑到兼具功能属性及科技属性的高性价比箱包在海外尤其是新兴市场的发展空间广阔,同时基于经营成本以及贸易风险因素考虑,公司对产能进行了一定的转移,海外产能布局稳步推进。目前,公司在印度新德里设立的制造工厂已通过多家国际知名品牌的验厂认证,生产规模逐渐扩大,未来随着生产负荷的不断提升,业务规模预计保持稳健增长。近日公司收购印尼箱包供应商PT.Formosa的方案也已通过股东大会审议,PT.Formosa的主要客户是全品类运动品牌耐克,B2B业务空间进一步拓展。公司海外产能布局将进一步夯实B2B业务基础,平滑国际贸易风险,提升海外市场份额。 B2C业务迅速增长,供应链整合对接能力是核心。 B2C业务方面,公司主要依托上海润米、硕米等子公司,以极致单品嫁接精准流量,将产品开发能力、供应链对接能力汇集于品牌并迅速放量,为消费者提供多品类、少SKU、性价比高、功能性强的出行产品组合。在“90分”品牌箱包大获成功后,公司陆续推出定位儿童出行场景的品牌“稚行”和服配品牌“悠启”。近年来公司B2C业务增长迅速,2016、2017年该项业务的增速分别是367.75%和119.97%,营收占比分别是29.71%和43.63%。根据2018年3季报数据,报告期内公司B2C业务实现营收7.06亿元,同比增长111.19%,营收占比提升约12个百分点至53%。 我们认为公司B2C业务迅速增长主要源于三个方面:1)人均可支配收入提升带来出行、旅游需求增长是基础。目前出行旅游的市场规模年均增速约10%,出行消费品市场空间广阔。对公司来说,出行产品品类还有较大扩充空间,自有品牌业务成熟后将持续贡献业绩增量。2)公司优秀的供应链整合能力是核心。公司B2B业务持续多年,作为专业制造商,其行业头部效应明显;公司目前研发设计水平突出,产品开发落地速度快,成功打造极致单品且模式具备可复制性;公司作为小米生态链的一环,与小米旗下其他90余个专注生活消费产品及智能硬件的公司有一定的协同发展效应,同时公司自身也通过生态链投资的方式不断将业内优秀的开发团队纳入开润的深度合作体系。3)多元化渠道运行顺畅是依托。线下渠道方面,公司B2C产品与小米实体店全面合作,并开始拓展海外零售渠道。目前小米线下实体店约400家,坪效表现突出(根据艾瑞咨询数据小米坪效为全球零售连锁店第二)。线上渠道方面,公司产品进驻小米、天猫、京东等主流电商,同时有针对性地布局社交电商以及逻辑思维、优酷旅游等垂直平台,精准营销,效应明显。 公司报表质量较好。 1)内生成长性较好,利润增长亮眼。公司近3年营收复合增速为32.99%,归母净利润复合增速为26.31%;自2016年以来,公司扣非归母净利润的增速均维持中双位数水平,内生成长性好;如剔除2100万元非经常性损益的影响,公司2018年归母扣非净利润增速预计在35-45%的区间。2)毛利率短期受到影响,中长期看公司盈利能力仍有提升空间。2018年以来公司的毛利率同比均下降5个百分点左右,业务规模迅速增长的同时营业成本增速较高是主要原因。公司产品本身性价比高,自有品牌先后获国际设计大奖、品牌力不断提升,多元化渠道的精准营销效果良好,公司目前运营处于良性循环状态。公司作为出行产品制造龙头,产业链规模优势明显,产品开发以及迭代升级方面更具优势,在市场集中度提升的过程中有望凭借龙头优势率先受益,自有品牌业务进入业绩释放期后公司毛利率预计有所提升。中长期看我们认为公司对终端消费的价格传导能力将不断加强。3)公司运营能力较强。从3季报数据来看,报告期末公司存货账面价值同比增长133.59%至3.06亿元,存货周转天数同比增加14.16天,该存货周转水平高于同行业可比公司;销售规模扩大,应收账款同比增长53.56%至2.73亿元,周转天数同比下降12.64天,企业回款能力较强。从公司的存货结构来看,2018年以来库存商品的占比不断提升,目前已超过85%,结合公司的存货和应收账款周转情况,我们认为公司产品产销两旺,且对下游的议价能力较强。4)现金流较为稳健。从3季报数据来看,公司经营活动产生的现金流量净额同比增长100%至1.14亿元,销售收现比同比提升0.35至108.10,销售现金比率同比提升0.75至7.89,公司的现金回收速度以及获取现金的能力都有所提高。 给予“推荐”评级。 开润是深耕出行场景的消费品品牌,同时是依托小米生态链快速发展起来的新模式企业,作为标的而言具备一定的稀缺性。公司B2B业务基础扎实,海外产能的布局利于国际市场的进一步拓展,优秀的供应链对接能力支撑公司B2C业务的持续放量,我们认为公司业绩的中高速增长具有持续性。中长期看,受益于规模效益提升带来的成本费用摊薄以及自有品牌业务进入业绩释放期,公司盈利能力仍有提升空间。公司质地较好,我们看好公司的中长期投资价值,给予“推荐”评级。 考虑到2018年B2C业务发展略超预期以及非经常性损益等因素,我们小幅调低对公司的盈利预测。预计公司2018-2020年营收分别是19.29/28.93/40.50亿元,归母净利润分别是1.75/2.36/3.18(前值为1.83/2.47/3.33)亿元,EPS分别为0.80/1.08/1.46(前值为0.84/1.13/1.53)元,对应PE分别为37.48/27.77/20.57倍。结合公司基本面以及业绩发展空间,我们认为公司应享有一定的估值溢价。决定给予公司2019年35.9-45.2倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为28.72-36.16元。 风险提示:消费疲软;业务拓展不及预期;印度工厂投产不及预期;汇率风险等。

事件:步步高集团近日发布消息称,与湖南家润多超市有限公司达成合作协议,收购家润多22家门店资产及经营权,其中长沙15家、益阳/常德/郴州各2家、衡阳1家,门店总面积18.7万平方米,重新开业后将变更为步步高门店。根据计划,2019农历新年之前将完成10家门店的开业,其余门店将在年后恢复开业。 收购门店位置优越,管理和供应链对接后有望整体盈利。家润多超市成立于2000年,2017年度营收19.2亿元,净利润3200万元;2018年1-9月营收9.5亿元,亏损4000万元。在其22家现有门店中,5家门店经营年限超过15年,多数门店已经培育了大量的成熟消费者,客群基础十分扎实。本次收购的门店主要分布于长沙、益阳、常德、衡阳、郴州等地的主城区成熟商圈,门店地理位置优异,与步步高门店布局具有一定互补性。在完成管理模式和供应链对接后,家润多现有门店经营效率将会得到改善,有望实现整体盈利。 西南超市龙头,聚焦主业增长,区域扩张整合提速。公司是西南地区超市龙头企业,立足于低线级中小城市,以多业态、跨区域为策略密集展店。截至2018年上半年,公司在湖南、广西、江西、四川及重庆等地区共开设各业态门店331家,其中超市280家,百货51家,2018年全年新开核心业态门店47家,在湖南、广西两省连锁零售行业居于领先地位。我们认为,此次收购符合公司“做实湖南,快速做强广西,做好江西和四川”的扩张战略,进一步强化了公司在湖南本土的规模优势,未来公司将加速区域扩张与市场整合。 盈利预测与投资评级。公司立足于中小城市,在争夺低线城市流量方面具备较大的先发优势,未来将持续受益低线城市的消费升级。我们认为,此次收购节约了公司在展店过程中的培育成本和资源投入,未来有望持续增厚公司业绩。考虑到收购家润多门店带来的业绩增量,预计公司2018/2019/2020年实现营业收入194.84/223.19/249.82亿元,净利润1.82/2.42/2.89亿元,EPS分别为0.21/0.28/0.34元,PE对应当前股价分别为41.55/31.33/26.18倍。考虑到公司与京东、腾讯合作持续深入,未来存在一定的估值溢价空间,结合行业及其他同业上市公司情况,给予公司2019年35-40倍PE,对应股价合理区间为9.80-11.20元。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:零售行业竞争加剧;与京东、腾讯战略合作效果不及预期;资本支出压力造成财务状况持续恶化。

事件:公司发布2018年业绩预告,预计全年实现归母净利润12.28-13.88亿元,同比增长15%-30%,对应EPS为0.84-0.95元,符合我们之前的预期。 演艺业务增长态势良好,储备项目未来有序开业。现场演艺业务板块,杭州宋城景区/三亚千古情景区/丽江千古情景区前三季度业绩分别增长15%/25%/20%,存量重资产板块全年业绩增长无虞。桂林千古情景区2018年8月开业,市场反应超出预期,2019年市占率有望进一步提升,预计2020年开始贡献利润增量。轻资产输出板块,宁乡炭河古城景区运营情况良好,《炭河千古情》在2018年国庆期间最高单日演出8场;宜春明月千古情景区2018年12月开业,《明月千古情》完成首演。未来,张家界、西安项目计划2019年开业,佛山、上海、新郑项目预计2020年开业,澳洲海外项目2019年下半年开工建设。公司储备项目充足,平均每年3个项目的开业节奏较为合理。 数字娱乐版块平稳发展,六间房重组如期推进。六间房通过提升产品体验,优化运营政策有效控制成本实现利润端的快速增长,目前已完成2018年业绩承诺,公司商誉减值风险大大降低。为升级在演艺直播领域的战略布局,公司积极推动六间房与密境和风的战略重组,已于2018 年年内完成首次交割。2018年六间房继续纳入公司合并报表,预计2019年4月30日之前完成第二次股权交割,届时六间房将剥离上市公司,不再纳入公司合并报表。此次战略重组有利于化解公司约23亿商誉的减值风险,同时能在存量股权转让过程中获得投资收益,给予未来项目建设一定的现金流支持。 二轮扩张项目逐渐落地,资本支出压力不必过度担忧。公司2018年12月公告佛山千古情项目由轻资产输出转为重资产运营,叠加前期储备项目的大量资金需求预期引发了市场对公司的担忧,公司股价出现了一定调整。公司目前已公告项目的总投资额约为50亿元,其中计划2019-2020年开业项目总投资额约30亿元。公司在投资者交流会上表示,目前公司没有借款,自有资金和银行授信充足,能满足现有项目的陆续开业。我们认为,公司自有资金和现金流比较充裕,可使用的融资方式较多,资本支出压力不必过度担忧。 盈利预测与投资评级。公司是现场演艺行业龙头企业,依托杭州宋城景区品牌优势实现在全国范围内的成功扩张。公司储备项目充足,计划以2-3个/年的速度开业,未来成长确定性较强。由于现场演艺业务的超预期表现以及六间房重组的如期推进,我们相应调整了对公司的盈利预测,预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为32.35/25.62/25.34亿元(前值32.35/29.11/33.48亿元),净利润分别为13.71/18.80/16.51亿元(前值13.71/15.70/16.09亿元),EPS分别为0.94/1.29/1.14元(前值0.94/1.08/1.11元),PE对应当前股价为20.77/15.14/17.24倍。若不考虑六间房业绩、股权转让及后续投资收益,预计公司2018/2019/2020年净利润分别为10.01/12.20/15.92亿元。目前休闲服务-景点行业PE(TTM,整体法,剔除负值)为21.4倍,考虑到公司的行业龙头地位以及现场演艺主业增长的可持续性,享有一定的估值溢价,给予公司2019年24-26倍PE,6-12个月股价合理区间调整为24.70-25.80元,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 极端天气及自然灾害对项目运营的影响;新项目建设进度及盈利不及预期;六间房重组事项的不确定性。

事件:博世科(300422.SZ)发布《2018年业绩预告》:公司预计2018年实现归母净利润2.13亿元至2.54亿元(同比+45%至73%)。 业绩持续快速增长,基本符合市场预期:公司2018年业绩持续快速增长,基本符合市场预期。业绩增长主要系工业废水治理、市政污水治理、水体修复、土壤修复等传统优势领域持续推进,并在城乡环卫、油泥处置及地下水修复领域重大突破所致。 在手订单充裕,保障未来业绩增长:截止2018年10月25日,博世科在手合同累计131.77亿元(含中标、参股PPP项目),为2017年公司营收(14.69亿元)的8.97倍。合同额中,水污染治理109.11亿元,供水工程12. 74亿元,土壤修复3.92亿元。充裕在手合同订单保障未来业绩增长。同时,公司计划2019年度向银行申请总额度不超过70亿元的综合授信,以支持公司未来业绩增长。 预计2019年流动性充裕,PPP业绩与估值有望迎来戴维斯双击:2018年在金融去杠杆及PPP退库背景下,银行对PPP放贷周期及利率均有所提升,影响PPP标的收入确认,并增加其利息支出,影响PPP标的业绩表现并制约其估值。2019年国内经济下滑压力加大,为对冲风险,预计央行将进一步降准,流动性较2018年宽松,对资金需求较高的民营龙头企业(尤其是博世科PPP标的)形成利好,业绩与估值有望迎来戴维斯双击。 投资意见:预计2018-2020年公司净利润分别为2.30亿元、3.39亿元、4.63亿元,对应EPS分别为0.65元、0.95元、1.30元,当前股价对应PE分别为15.86X、10.79X、7.89X。预计2019年流动性充裕,PPP标的估值迎来修复,保守PE估计在16X-17.5X,对应2019年博世科目标价为15.2元-16.6元。博世科在手订单充裕保障业绩增长,业绩及股价弹性较大,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:PPP合同推进进度不及预期风险;民企融资不及预期风险。