事件: 公司发布2018年半年报,实现营业收入3.94亿元,同比增长46.6%;归母净利润6,816万元,同比增长80.2%;扣非后归母净利润5,871万元,同比增长56.9%。 点评: 业绩持续快速增长,季度数据表现强劲。2018年上半年实现营业收入3.94亿元,同比增长46.6%;归母净利润6,816万元,同比增长80.2%;扣非后归母净利润5,871万元,同比增长56.9%。由此推算,公司Q2实现营业收入2.33亿元,归母净利润3,820万元,扣非后归母净利润3,718万元,同比增长分别为44.2%、57.8%、55.1%,环比增长分别为45.2%、27.5%、72.6%。从季度数据来看,公司经营性业绩增长持续强劲。 高毛利产品植物咬胶保持快速增长,综合毛利率进一步提升。2018年上半年公司综合毛利率为33.1%,较上年同期提升了0.5个百分点,这也是自2015年上半年以来综合毛利率连续第四年保持提升态势。毛利率持续提升的主要原因来自于高毛利率产品的快速增长。公司主营产品为畜皮咬胶和植物咬胶,其中植物咬胶作为拥有全球专利技术的新品类毛利率始终较高,2018年上半年达到37.1%,较上年同期提升了1.9个百分点,而畜皮咬胶的毛利率也由2017年上半年的31.3%提升至33.5%。与此同时,植物咬胶2018年上半年实现销售收入1.60亿元,同比增长42.9%;畜皮咬胶2018年上半年实现收入1.73亿元,同比增长16.8%。高毛利率的植物咬胶产品快速增长使得公司产品结构持续优化,此外越南地区产能逐步释放带来生产效率提升,是综合毛利率提升的主要原因。 重视产品研发,巩固公司核心竞争力。佩蒂之所以能够切入海外宠物行业龙头品牌客户并且始终保持较高的毛利率水平,主要得益于公司对于产品研发的高度重视。公司拥有专门的团队进行产品的创新研发,并且根据客户的需求进行定制化的研发,目前公司的主力产品植物咬胶即为公司专利产品,从第一代已经开发到现在的第五代产品。2017年,公司研发投入金额为2,008万元,2018年上半年仍持续投入,是目前国内同行业研发投入最多的企业之一。 “新产能+新产品+新客户”共同促进业绩快速增长。我们认为公司保持强劲增长势头的主要原因为:1)越南产能逐步投放。2018年上半年越南好嚼工厂贡献净利润3,091万元,占总体利润体量达45.4%。2)向老客户持续推出新产品。3)继续开拓新客户。去年公司研发出动植物混合咬胶全新产品并由此切入新客户,今年全年预计订单有望贡献新的增量业绩。 公司业绩自去年Q4以来不断超预期,ODM 业务壁垒清晰、竞争力强。今年正式发力国内宠物行业,积极拓展内销市场,将受益国内宠物经济当前快速增长的大好趋势,并有望引领市场。继续强烈推荐!

短期:ODM业务持续稳定增长。 佩蒂ODM业务实行大客户战略,下游客户均为行业各细分领域知名公司,前五大客户占比超过90%。公司之所以能够切入国际一线品牌,一方面在于重视产品研发投入,不断推出新产品以创造市场需求;另一方面在于原材料资源优势及质量严格把控上。我们认为,公司ODM在未来几年仍然具备稳定增长的能力,增长点主要是:1)持续拓展新的国际客户;2)在原有客户份额中不断提升。 中期:拓展国内市场,加强自主品牌建设。 我们认为,中国宠物经济正处在产业爆发的前夕。佩蒂作为本土首家宠物上市公司,又是宠物咬胶ODM龙头企业,有望在行业快速发展的过程中优先受益,获得较高的市场份额及品牌认知度。拓展国内市场的战略上:1)打造全新主粮产品,在新西兰原装生产,并与零食进行搭售;2)线上、线下共同发力,加强销售渠道的覆盖深度和广度;3)搭建国内销售团队,引入行业资深人士。 长期:延产业链布局,打造宠物经济生态圈。 佩蒂将充分利用上市公司资本优势,进行产业链的收购与整合。横向拓展产品品类,增加主粮、肉干等产品系列;纵向开拓宠物医院、电商平台等领域,从传统的宠物咬胶生产制造商向综合性宠物消费服务提供商布局。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.43亿元、1.93亿元、2.55亿元,同比增长34.9%、35.0%、32.1%,EPS分别为1.20/1.61/2.13元/股。公司作为A股首家宠物食品行业上市公司,具备一定的稀缺性,在行业快速发展的预期下成长路径清晰,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示 原材料价格波动带来毛利率的波动。 从以往收入变动来看,原材料价格波动对公司业务影响较大,上游原材料价格的波动可能会带来毛利率的波动。 内销市场的拓展带来费用率的提升。 公司目前尚在打开内销市场的过程中,公司打开内销市场的投入可能会带来销售费用率的提升。 汇率波动。 公司海外收入占比较高,若汇率出现大幅度波动,可能会影响海外ODM收入。 贸易战带来的风险。 目前美国最新清单中明确提出了宠物食品,如果一旦实施,将对公司形成一定的价格压力。

事件: 公司发布2018年上半年业绩预告,实现归母净利润6,500-7,000万元,同比增 长71.9%-85.1%。其中,非经常性损益780万元,主要由于收到上市奖励。 点评: 业绩增长再超市场预期。2018年上半年归母净利润同比增长71.9%-85.1%,推算Q2归母净利润3,504-4,004万元,同比增长44.8%-65.4%,环比增长17.0%-33.7%。 经营性业绩增长持续强劲,超市场预期。2018年上半年度公司非经常性损益约为780万元,扣非后净利润预计为5,720-6,220万元,同比增长52.8%-66.2%。推算Q2扣非后归母净利润为3,566-4,066万元,同比增长48.8%-69.6%,环比增长65.6%-88.8%。 “新产能+新产品+新客户”共同促进业绩快速增长。我们认为公司保持强劲增长势头的主要原因为:1)越南产能逐步投放;2)向老客户持续推出新产品;3)继续开拓新客户。 人民币贬值趋势下,可能贡献部分业绩。 公司业绩自去年Q4以来不断超预期,ODM业务壁垒清晰、竞争力强。今年正式发力国内宠物行业,积极拓展内销市场,将受益国内宠物经济当前快速增长的大好趋势,并有望引领市场。继续强烈推荐!

包装印刷主业精益求精,积极拓展精准营销及跨境电商业务,分散经营风险。公司原有业务主要产品为彩色包装纸盒、彩色包装箱、塑料软包装等,广泛应用于快速消费品的外包装。经过多年努力,与国内快消品行业知名龙头均建立长期稳定合作关系。公司根据自身优势,寻找契合的互联网模式与传统业务融合,布局大数据分析,同时大力拓展跨境电商业务; 积极切入精准营销,深耕平台优势,实现新老主业的协同。公司通过收购龙域之星,立足核心AI算法,整合优质流量,实现精准广告投放。充分利用自建平台优势,充分优化下游媒体精准流量的采购,降低成本提升利润。利用吉宏和龙域之星现有的营销体系和良好的客户关系,有效对接彼此客户资源,实现业务融合; 搭建跨境电商平台,充分发挥自身业务优势,培育利润新增长。公司成立子公司吉客印及金客印,从事跨境电商业务。在充分享受B2C跨境电商行业快速成长的同时,发挥数据驱动型精准运营优势,充分利用流量及渠道资源,助推跨境电商业务攻城拔寨,形成新的业绩支撑点; 传统主业新老客户齐驱稳增长,核心客户群体合作可持续。公司拥有强大而稳定的优质客户资源,逐步深化与主要客户的合作,深挖客户价值,共同成长,蓄力开发新客户,寻找业务新增长点,进一步提升市场份额。 首次推荐“审慎推荐-A”投资评级。我们预测未来公司包装印刷主业能够与下游大客户业务共同维持稳定增长,新拓展业务精准营销及跨境电商通过前期布局准备,未来几年都将有较快增长。预估每股收益18/19年分别为1.78/2.62元,对应18/19年PE分别为20.3/13.8倍,首次覆盖 “审慎推荐-A”投资评级。

事件: 公司拟变更部分募集资金加自有资金向北岛小镇(佩蒂股份在新西兰设立的全资子公司)增资1,800万美元,由北岛小镇收购BOP100%股权,BOP主要资产为其持有的Alpine宠物食品公司。交易对价为NZ$2,311万元,折合人民币约为1.04亿元。 点评: Alpine为新西兰高端宠物肉质零食生产商。BOP控制下的Alpine专业从事宠物食品的生产加工和销售,尤其以高端宠物肉质零食为主,下游客户以美国地区为主。2017年实现营业收入6,240万元,同比增长34.5%;净利润623万元,同比增长74.3%。 收购Alpine有助于公司进一步拓展高端新品类和高端客户。Alpine所生产的宠物食品使用的原材料主要为生牛皮、鸡肉、牛肉、淀粉等,其中鲜肉原料占据较大比例。在美国等宠物行业发达国家,宠物食品逐渐朝无添加、无防腐剂有机健康的方向发展。而Alpine所在的新西兰拥有纯天然的畜牧环境优势,原材料品质较高,在生产高端宠物食品方面具有独特的优势。佩蒂收购Alpine后,一方面拓展了高端肉质零食的品类,另一方面也获得了Alpine的高端客户。 双方实现渠道资源共享,促进业绩新增长。佩蒂原有的咬胶产品较竞争对手来说也定位于中高端,收购Alpine后,可以将自己的咬胶产品推广给Alpine的高端客户;与此同时,Alpine的肉质零食等产品也可以推广给佩蒂的原有客户,同时配合佩蒂内销市场的拓展进军中国市场。双方能够实现资源渠道共享,从而促进业绩进一步增长。 重申推荐逻辑: 海外映射:中国宠物经济正处于爆发前夕。2015年全球宠物市场规模首次突破1,000亿美元,当前主要的宠物经济大国为美国、欧洲和日本。由于宠物经济起步较早,这些地区已经相继步入稳定增长阶段,CAGR不到10%。回顾发达国家宠物经济的发展历史,我们发现:1)当人均GDP达到8,000美元,宠物产业就会进入高速发展阶段(资料来源:中国农业大学动物医学院);2)宠物产业的发展与该国老龄化水平呈较强的正相关关系。由此看中国所处的阶段:1)人均GDP达到53,980元;2)人口老龄化率超过10%并将持续提升。我们判断,中国很有可能正站在宠物经济爆发前夜。 好行业、大空间、真成长:产业爆发前夜,探究成长来源。2015年我国宠物行业市场规模约978亿元,同比增长36%。而当前我国宠物市场仍处于保有量低、相关产品及服务渗透率低、客单价低的状态。在这轮产业爆发的过程中,这三大主要驱动力有望共同增长,从而拉动行业的整体快速增长。根据我们的行业模型预测,2020年中国宠物行业有望突破4,000亿元,CAGR近33%。同时,我们统计到行业自2015年开始资本布局速度明显加快,融资数量和融资金额屡创新高,又有多家公司挂牌新三板或登录A股市场。行业资产证券化正式开启,助力产业进一步规范化运营并加速整合。 佩蒂股份:首家宠物食品行业上市公司,宠物零食专业生产商。公司是专业从事营养保健型、功能型宠物休闲食品研发、生产和销售的高新技术企业,主要产品有畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、可食用鸟食及小动物玩具、烘焙饼干等。2016年实现营业收入5.5亿元,在宠物零食咬胶生产企业中处于领先地位。基于现状展望未来: 1)短期:外销持续强劲,保持稳定增长。目前公司业务仍以ODM为主,短期来看增长一方面来源于在现有客户中份额的持续提升。以公司第一大客户Spectrum Brands为例,Spectrum的宠物用品业务在2016年收入达到55.1亿元,而佩蒂出口到Spectrum的商品额仅为2.04亿元,占比为3.7%;以美国宠物服务行业龙头PetSmart为例,2015年PetSmart宠物行业收入约为410亿人民币,其中,销售宠物用品约占80%,而采购自佩蒂股份的商品额仅为1214万元。另一方面增长来源于继续拓展新客户。从公司客户情况来看,2015年PetSmart进入公司前五大客户,2016年PET AT HOME LTD进入前五大。随着公司海外业务竞争优势的不断提升,再加上上市后背书的增强,有望进一步拓展海外市场,新增客户渠道。 2)中期:加强自主品牌建设,内销接力增长。目前公司拥有自主品牌PEIDI、Meatyway、禾仕嘉、贝家、爱康。上市前公司将重心主要放在海外市场,并以ODM业务为主,因此内销业务鲜有贡献,2016年实现2,012万元,同比增长95%。如今公司成功上市,又赶上中国宠物经济高速发展的黄金时期,公司将投入更多精力在内销市场的开拓以及自主品牌的建设上。我们认为,外来品牌的宠物食品与国内龙头生产的宠物食品在品质上没有太大差别,国外品牌目前的优势主要来自于长期培养的品牌认知。国内品牌在销售渠道、原材料、人力等方面都具备明显的优势,为国产品牌的发展奠定了坚实的基础。因此,从中期发展上我们认为公司作为本土首家宠物食品上市公司,有望在行业快速发展的过程中,获得较高的市场份额,并提升品牌知名度。 3)长期:沿产业链布局,打造宠物经济生态圈。公司自成立以来,一直深耕宠物食品行业。宠物食品作为宠物的生存需求,是最先爆发的宠物产业,随着宠物行业的发展,宠物医疗和宠物服务的重要性将会逐渐凸显。中国的宠物行业结构相对美国,尚处于早期阶段。参考美国最大的综合性宠物服务商Petsmart的发展路径,我们认为,公司有望以宠物食品商为发展起点,充分利用品牌和资本优势,横向拓展产品品类,纵向延长产业链,打造宠物经济生态圈。公司作为国内首家上市宠物食品企业,有望先一步开启产业链整合,形成集群化竞争优势,增强盈利能力,受益行业转型。 盈利预测与投资评级:在不考虑新增Alpine收购的情况下,我们预计2018-2020年净利润分别为1.43亿元、1.93亿元、2.55亿元,同比增长34.9%、35.0%、32.1%,EPS分别为1.79/2.42/3.19元/股,对应PE为34/25/19X。Alpine收购完成并表后,会使得公司净利润进一步提升。公司作为A股首家宠物食品行业上市公司,具备一定的稀缺性,在行业快速发展的预期下成长路径清晰,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格波动带来毛利率的波动;内销市场的拓展带来费用率的提升;汇率波动。

收入和净利增速均放缓至20%,分红比例提升 2017年公司实现营业收入70.17亿元,同比增长21.10%,其中Q4实现营业收入20.29亿元,同比增长12.16%,公司收入增速放缓主要源于一二线地产调控对公司零售渠道的负面影响、去年7月份公司电商提价拖累了电商收入增速以及8500万的公司内部收入费用相抵的结算方式改变的影响;2017年公司实现归属于母公司股东的净利润14.61亿元,同比增长21.08%,其中Q4实现5.01亿元,同比下降0.94%。除了16年4季度4700万政府补贴的非经常性影响,原材料价格的上涨和高毛利的电商渠道(电商毛利率70%)占比下降影响了盈利水平。公司拟向全体股东每10股派发现金股利7.5元(含税),分红比例首次提高至接近50%。 嵌入式新品持续扩张+深化渠道多元化+名气品牌发力,业绩稳增长可期 根据中怡康统计,2017年吸油烟机、燃气灶、消毒柜销售额的增长率分别为4.84%、3.18%、-1.19%;凭借高端定位与行业领先优势获得超越行业增长,公司吸油烟机、燃气灶、消毒柜销售额市场份额分别为26.53%、23.92%、23.72%,同比分别提升1.88、1.32、3.06个百分点,仍是行业第一。 产品方面,2017年公司积极拓展蒸箱、烤箱、洗碗机等嵌入式产品和净水机等新品,嵌入式产品快速增长、市场份额提升明显,嵌入式蒸汽炉和微波炉零售额市场份额分别为31.26%和43.32%,均首次位列行业第一;嵌入式烤箱和洗碗机零售额市场份额为27.21%和8.95%,均位列行业第三。公司2018年蒸烤目标增速超50%,洗碗机130%,净水250%。我们认为,随着18年新品蒸烤一体机和净化水槽的推出,以及18年底之后公司洗碗机实现自产,产品逐渐完善优化有望给公司带来增长新动力。 渠道方面,公司2017年线下零售、电商及工程精装修渠道增速分别约为15%,15%和30%。线下方面,公司持续加快新店铺设,在一二线城市新建A类厨源店9家,截止2017年底共有A类厨源店45家,进一步提升品牌地位与高端影响力,促进嵌入式产品的销售。在三四线城市,新增440家专卖店,截止2017年底,专卖店数量增至2998家,持续提高老板品牌的覆盖率,未来专卖店仍将保持年新增400-500家。同时公司利用定位中端的子品牌名气,以“聚焦县城、深挖乡镇、辐射农村”为渠道拓展核心思路耕耘三线以下市场,从而弥补老板品牌渠道下沉的不足。截止2017年底,名气共有一级经销商87家,省会城市网点184家,地级市网点800家,县城专卖店、网点2364家,乡镇网点3652家,样板乡镇农村联络站3000余家,全年实现50%的快速增长。线上方面,公司于去年底再次降低电商价格,预计降价后的电商增速将回到30%的水平。 毛利率同比下降,净利率基本持平 公司2017年整体毛利率同比下降3.63个百分点至53.68%,其中四季度同比下降5.86个百分点至47.81%;公司2017年净利率同比下降0.01个百分点至20.82%,其中四季度同比下降3.26个百分点至24.68%。 毛利端主要还是受原材料价格上涨和高毛利的电商渠道占比下降的拖累;2017年销售费用率和管理费用率分别同比下降2.75个百分点和0.9个百分点,财务费用率同比提升0.05个百分点,使得全年净利率基本持平。我们认为随着公司主动调整降低线上价格,以及加强对原材料成本把控,盈利能力有望环比改善。 维持“买入”评级 公司2018年重点工作计划: (1)力争实现“烟灶600万台、嵌入式100万台”发货任务; (2)确保主品类烟灶的稳定增长,进一步提升嵌入式配套率; (3)进一步挖掘现有渠道潜力,加快三四级市场渠道下沉; (4)力推信息化再上一个台阶,全力确保分销系统成功上线; (5)积极探索新模式,拥抱新零售。 公司坚持高端厨电的品牌定位,为贯彻技术驱动战略加大研发投入,在保持烟灶稳健增长的同时,打造嵌入式产品新引擎,也不排除未来通过收购等方式进入集成灶领域。同时公司也于今年推出员工持股计划和第二期代理商持股计划,进一步绑定相关利益方。预计公司2018-2020年营业收入同比增长21.0%20.7%和20.7%,净利润同比增长22.1%、22.7%和22.9%,对应EPS为1.88元2.31元和2.83元,对应2018-20年PE18.9倍、15.4倍和12.5倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示 房地产市场不景气;行业竞争加剧;原材料价格上涨风险

公司发布2017年年报,实现营业收入6.32亿元,同比增长14.8%;归属母公司净利润为1.07亿元,同比增长32.8%。 业绩持续稳健增长,季度增速逐步提升,Q4显著加速。2017年公司实现营业收入6.32亿元,同比增长14.8%;归属母公司净利润1.07亿元,同比增长32.8%;扣非后利润1.03亿元,同比增长31.9%。从季度数据来看,Q1-Q4收入同比增长分别为4.2%、4.4%、18.7%、28.1%,归母净利润同比增长分别为9.0%、25.5%、17.8%、58.2%,扣非后净利润同比增长8.8%、24.9%、18.1%、57.7%。整体来看,季度增速逐步提升,增长势头强劲。而其中,Q4实现营业收入2.09亿元,占全年收入33.0%,同比增长28.1%,环比增长35.1%;归母净利润4,579万元,占全年42.9%,同比增长58.2%,环比增长97.8%;扣非后归母净利润4,203万元,占全年41.0%,同比增长57.7%,环比增长82.1%。四季度业绩提速明显。公司业绩增长的主要原因:1)越南产能逐步投放;2)新增大客户;3)向老客户提供新产品。 产品结构不断调整,高毛利植物咬胶继续放量,综合毛利率持续提升。2017年公司综合毛利率达到37.3%,较上年同期提升了7.8个百分点,这也是自2014年以来毛利率连续第三年保持提升态势。毛利率持续提升的主要原因来自于产品结构的调整,高毛利产品占比不断提升。公司主营产品为畜皮咬胶和植物咬胶,其中植物咬胶作为拥有全球专利技术的新品类毛利率始终较高,2017年达到40.8%,较上年同期提升了7.9个百分点,而畜皮咬胶的毛利率也由2016年的28.1%提升至35.4%。与此同时,植物咬胶2017年实现销售收入2.96亿元,同比增长42.7%,占主营业务收入从2016年的37.7%提升至46.8%;而畜皮咬胶2017年实现收入3.03亿元,同比减少2.5%,占主营业务收入从2016年的56.5%下降到48.0%。因此,高毛利率的植物咬胶产品快速增长使得公司产品结构持续优化,是带来综合毛利率提升的主要原因。 人民币升值环境下,盈利能力仍提升。2017年公司净利润率达到16.9%,较上年提升2.3个百分点。Q1-Q4净利润率分别为12.7%、15.0%、15.0%、21.9%,季度盈利能力逐步提升。公司以出口业务为主,使用美元结算。而在经历了连续三年的贬值之后,2017年人民币对美元汇率逆转,全年累计升值幅度超过6%。2017年,公司产生汇兑损失1,356万元。然而,在这样的环境下,公司净利润率依然稳中有升,若剔除汇率的影响,实际盈利能力更强。 内销占比继续提升,2018年为公司积极开拓内销市场元年。2017年公司实现国内销售3,046万元,同比增长51.3%。2014-2017年公司内销占比分别为1.5%、2.1%、3.7%、4.8%,持续提升。然而,公司过去并没有将太多的精力投入在内销上,2018年起公司将重点进行国内市场的培育:1)产品拓展:一方面公司会对原有的咬胶等零食产品不断进行研发设计,推出新品类,另一方面公司在新西兰设立工厂进行优质宠物主粮的生产加工,并最终销往国内,实现差异化定位并开拓新的主粮市场;2)渠道拓展:公司组建新的国内营销团队,聘请行业内资深人员专门负责国内市场的销售业务。因此,我们认为2018年是公司正式积极开拓内销市场的第一年,而公司原有的产品竞争力将为内销市场的拓展提供较好的基础。未来,公司内销业务占营业收入的比重预计仍将持续提升。 研发投入继续提升,巩固公司核心竞争力。佩蒂之所以能够切入海外宠物行业龙头品牌客户并且始终保持较高的毛利率水平,主要得益于公司对于产品研发的高度重视。公司拥有专门的团队进行产品的创新研发,并且根据客户的需求进行定制化的研发,目前公司的主力产品植物咬胶即为公司专利产品,从第一代已经开发到现在的第五代产品。2017年,公司研发投入金额为2,008万元,同比增长20.0%,占当期营业收入3.2%,是目前国内同行业研发投入最多的企业之一。 重申推荐逻辑: 海外映射:中国宠物经济正处于爆发前夕。2015年全球宠物市场规模首次突破1,000亿美元,当前主要的宠物经济大国为美国、欧洲和日本。由于宠物经济起步较早,这些地区已经相继步入稳定增长阶段,CAGR不到10%。回顾发达国家宠物经济的发展历史,我们发现:1)当人均GDP达到8,000美元,宠物产业就会进入高速发展阶段(资料来源:中国农业大学动物医学院);2)宠物产业的发展与该国老龄化水平呈较强的正相关关系。由此看中国所处的阶段:1)人均GDP达到53,980元;2)人口老龄化率超过10%并将持续提升。我们判断,中国很有可能正站在宠物经济爆发前夜。 好行业、大空间、真成长:产业爆发前夜,探究成长来源。2015年我国宠物行业市场规模约978亿元,同比增长36%。而当前我国宠物市场仍处于保有量低、相关产品及服务渗透率低、客单价低的状态。在这轮产业爆发的过程中,这三大主要驱动力有望共同增长,从而拉动行业的整体快速增长。根据我们的行业模型预测,2020年中国宠物行业有望突破4,000亿元,CAGR近33%。同时,我们统计到行业自2015年开始资本布局速度明显加快,融资数量和融资金额屡创新高,又有多家公司挂牌新三板或登录A股市场。行业资产证券化正式开启,助力产业进一步规范化运营并加速整合。 佩蒂股份:首家宠物食品行业上市公司,宠物零食专业生产商。公司是专业从事营养保健型、功能型宠物休闲食品研发、生产和销售的高新技术企业,主要产品有畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、可食用鸟食及小动物玩具、烘焙饼干等。2016年实现营业收入5.5亿元,在宠物零食咬胶生产企业中处于领先地位。基于现状展望未来: 1)短期:外销持续强劲,保持稳定增长。目前公司业务仍以ODM为主,短期来看增长一方面来源于在现有客户中份额的持续提升。以公司第一大客户Spectrum Brands为例,Spectrum的宠物用品业务在2016年收入达到55.1亿元,而佩蒂出口到Spectrum的商品额仅为2.04亿元,占比为3.7%;以美国宠物服务行业龙头PetSmart为例,2015年PetSmart宠物行业收入约为410亿人民币,其中,销售宠物用品约占80%,而采购自佩蒂股份的商品额仅为1214万元。另一方面增长来源于继续拓展新客户。从公司客户情况来看,2015年PetSmart进入公司前五大客户,2016年PET AT HOME LTD进入前五大。随着公司海外业务竞争优势的不断提升,再加上上市后背书的增强,有望进一步拓展海外市场,新增客户渠道。 2)中期:加强自主品牌建设,内销接力增长。目前公司拥有自主品牌PEIDI、Meatyway、禾仕嘉、贝家、爱康。上市前公司将重心主要放在海外市场,并以ODM业务为主,因此内销业务鲜有贡献,2016年实现2,012万元,同比增长95%。如今公司成功上市,又赶上中国宠物经济高速发展的黄金时期,公司将投入更多精力在内销市场的开拓以及自主品牌的建设上。我们认为,外来品牌的宠物食品与国内龙头生产的宠物食品在品质上没有太大差别,国外品牌目前的优势主要来自于长期培养的品牌认知。国内品牌在销售渠道、原材料、人力等方面都具备明显的优势,为国产品牌的发展奠定了坚实的基础。因此,从中期发展上我们认为公司作为本土首家宠物食品上市公司,有望在行业快速发展的过程中,获得较高的市场份额,并提升品牌知名度。 3)长期:沿产业链布局,打造宠物经济生态圈。公司自成立以来,一直深耕宠物食品行业。宠物食品作为宠物的生存需求,是最先爆发的宠物产业,随着宠物行业的发展,宠物医疗和宠物服务的重要性将会逐渐凸显。中国的宠物行业结构相对美国,尚处于早期阶段。参考美国最大的综合性宠物服务商Petsmart的发展路径,我们认为,公司有望以宠物食品商为发展起点,充分利用品牌和资本优势,横向拓展产品品类,纵向延长产业链,打造宠物经济生态圈。公司作为国内首家上市宠物食品企业,有望先一步开启产业链整合,形成集群化竞争优势,增强盈利能力,受益行业转型。 盈利预测与投资评级:根据2017年年报及2018年Q1业绩预告,我们认为公司产品竞争力逐步增强,产品结构不断调整,而随着产能的逐步投放,销售也快速增长。我们上调2018-2020年净利润分别为1.43亿元、1.93亿元、2.55亿元,同比增长34.9%、35.0%、32.1%,EPS分别为1.79/2.42/3.19元/股,对应PE为30/22/17X。公司作为A股首家宠物食品行业上市公司,具备一定的稀缺性,在行业快速发展的预期下成长路径清晰,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格波动带来毛利率的波动;内销市场的拓展带来费用率的提升;汇率波动。

事件: 公司发布2018年一季度业绩预告,归属母公司净利润预计为2,800万元-3,100万元,同比增长112.69%-135.48%。 点评: Q1业绩预告超预期,公司迎来狗年开门红。公司Q1归母净利润预计为2,800万元-3,100万元,同比增长112.69%-135.48%,超此前市场预期。(备注:公司此前招股说明书中公布2017年Q1归母净利润为1,361.10万元,与本次业绩预告中披露的上年同期业绩1,316.48万元略有差异,若按照前者数据,则同比增长为105.72%-127.76%。)其中,因上市获得政府奖励等非经常性损益约为700万元,因此扣非后归母净利润预计为2,100万元-2,400万元(上年同期为1,324.71万元),同比增长58.53%-81.17%。公司业绩增长主要来源于订单的增加带来的销售收入的持续增长。按照以往情况来看,一季度为偏淡季(2016年一季度收入占全年18.6%,归母净利润占全年15.5%),高增长与基数相对低有关,但仍然超出市场预期,为公司迎来狗年开门红。 人民币升值环境下,盈利能力依旧强劲。今年一季度人民币表现强劲,持续升值,我们判断公司一季度产生了不少汇兑损溢,在一定程度上减少了净利润。即使在这样的情况下,公司依然获得了高速增长。若剔除汇率的影响,实际盈利能力更强。 重申推荐逻辑: 海外映射:中国宠物经济正处于爆发前夕。2015年全球宠物市场规模首次突破1,000亿美元,当前主要的宠物经济大国为美国、欧洲和日本。由于宠物经济起步较早,这些地区已经相继步入稳定增长阶段,CAGR不到10%。回顾发达国家宠物经济的发展历史,我们发现:1)当人均GDP达到8,000美元,宠物产业就会进入高速发展阶段(资料来源:中国农业大学动物医学院);2)宠物产业的发展与该国老龄化水平呈较强的正相关关系。由此看中国所处的阶段:1)人均GDP达到53,980元;2)人口老龄化率超过10%并将持续提升。我们判断,中国很有可能正站在宠物经济爆发前夜。 好行业、大空间、真成长:产业爆发前夜,探究成长来源。2015年我国宠物行业市场规模约978亿元,同比增长36%。而当前我国宠物市场仍处于保有量低、相关产品及服务渗透率低、客单价低的状态。在这轮产业爆发的过程中,这三大主要驱动力有望共同增长,从而拉动行业的整体快速增长。根据我们的行业模型预测,2020年中国宠物行业有望突破4,000亿元,CAGR近33%。 同时,我们统计到行业自2015年开始资本布局速度明显加快,融资数量和融资金额屡创新高,又有多家公司挂牌新三板或登录A股市场。行业资产证券化正式开启,助力产业进一步规范化运营并加速整合 佩蒂股份:首家宠物食品行业上市公司,宠物零食专业生产商。公司是专业从事营养保健型、功能型宠物休闲食品研发、生产和销售的高新技术企业,主要产品有畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、可食用鸟食及小动物玩具、烘焙饼干等。2016年实现营业收入5.5亿元,在宠物零食咬胶生产企业中处于领先地位。基于现状展望未来: 1)短期:外销持续强劲,保持稳定增长。目前公司业务仍以ODM为主,短期来看增长一方面来源于在现有客户中份额的持续提升。以公司第一大客户Spectrum Brands为例,Spectrum的宠物用品业务在2016年收入达到55.1亿元,而佩蒂出口到Spectrum的商品额仅为2.04亿元,占比为3.7%;以美国宠物服务行业龙头PetSmart为例,2015年PetSmart宠物行业收入约为410亿人民币,其中,销售宠物用品约占80%,而采购自佩蒂股份的商品额仅为1214万元。另一方面增长来源于继续拓展新客户。从公司客户情况来看,2015年PetSmart进入公司前五大客户,2016年PET AT HOME LTD进入前五大。随着公司海外业务竞争优势的不断提升,再加上上市后背书的增强,有望进一步拓展海外市场,新增客户渠道。 2)中期:加强自主品牌建设,内销接力增长。目前公司拥有自主品牌PEIDI、Meatyway、禾仕嘉、贝家、爱康。上市前公司将重心主要放在海外市场,并以ODM业务为主,因此内销业务鲜有贡献,2016年实现2,012万元,同比增长95%。如今公司成功上市,又赶上中国宠物经济高速发展的黄金时期,公司将投入更多精力在内销市场的开拓以及自主品牌的建设上。我们认为,外来品牌的宠物食品与国内龙头生产的宠物食品在品质上没有太大差别,国外品牌目前的优势主要来自于长期培养的品牌认知。国内品牌在销售渠道、原材料、人力等方面都具备明显的优势,为国产品牌的发展奠定了坚实的基础。因此,从中期发展上我们认为公司作为本土首家宠物食品上市公司,有望在行业快速发展的过程中,获得较高的市场份额,并提升品牌知名度。 3)长期:沿产业链布局,打造宠物经济生态圈。公司自成立以来,一直深耕宠物食品行业。宠物食品作为宠物的生存需求,是最先爆发的宠物产业,随着宠物行业的发展,宠物医疗和宠物服务的重要性将会逐渐凸显。中国的宠物行业结构相对美国,尚处于早期阶段。参考美国最大的综合性宠物服务商Petsmart的发展路径,我们认为,公司有望以宠物食品商为发展起点,充分利用品牌和资本优势,横向拓展产品品类,纵向延长产业链,打造宠物经济生态圈。公司作为国内首家上市宠物食品企业,有望先一步开启产业链整合,形成集群化竞争优势,增强盈利能力,受益行业转型。 盈利预测与投资评级:鉴于公司未披露2017年年报和2018年一季报具体数据,我们对盈利预测暂不做调整,维持2018-2019年净利润1.21亿元、1.44亿元的预测,EPS分别为1.52/1.80元/股,对应PE为33/28X。公司作为A股首家宠物食品行业上市公司,具备一定的稀缺性,在行业快速发展的预期下成长路径清晰,维持“强烈推荐-A”评级。

公司发布2017年业绩快报,实现营业收入6.25亿元,同比增长13.61%;归属母公司净利润区间为1.06亿元,同比增长31.34%。 2017年业绩接近预告上限,季度增速逐渐提升。此前公司预告全年业绩区间为9,800万元-10,600万元,同比增长21.94%-31.90%,本次业绩快报接近预告上限。根据业绩快报推算,Q4实现营业收入2.02亿元,实现归母净利润4,458万元,Q1-Q4收入同比增长分别为4.22%、4.44%、18.74%、24.13%,归母净利润同比增长分别为9.04%、25.54%、17.75%、54.05%。季度增速逐步提升,增长势头强劲。 人民币升值环境下,盈利能力继续提升。根据业绩快报测算,2017年公司净利润率达到16.88%,较上年提升2.22个百分点。Q1-Q4净利润率分别为12.72%、14.97%、14.98%、22.04%,季度盈利能力逐步提升。2017年在人民币大幅升值的环境下,公司净利润率依然稳中有升,若剔除汇率的影响,实际盈利能力更强。 海外映射:中国宠物经济正处于爆发前夕。2015年全球宠物市场规模首次突破1,000亿美元,当前主要的宠物经济大国为美国、欧洲和日本。由于宠物经济起步较早,这些地区已经相继步入稳定增长阶段,CAGR不到10%。回顾发达国家宠物经济的发展历史,我们发现:1)当人均GDP达到8,000美元,宠物产业就会进入高速发展阶段(资料来源:中国农业大学动物医学院);2)宠物产业的发展与该国老龄化水平呈较强的正相关关系。由此看中国所处的阶段:1)人均GDP达到53,980元;2)人口老龄化率超过10%并将持续提升。我们判断,中国很有可能正站在宠物经济爆发前夜。 好行业、大空间、真成长:产业爆发前夜,探究成长来源。2015年我国宠物行业市场规模约978亿元,同比增长36%。而当前我国宠物市场仍处于保有量低、相关产品及服务渗透率低、客单价低的状态。在这轮产业爆发的过程中,这三大主要驱动力有望共同增长,从而拉动行业的整体快速增长。根据我们的行业模型预测,2020年中国宠物行业有望突破4,000亿元,CAGR近33%。同时,我们统计到行业自2015年开始资本布局速度明显加快,融资数量和融资金额屡创新高,又有多家公司挂牌新三板或登录A股市场。行业资产证券化正式开启,助力产业进一步规范化运营并加速整合。 佩蒂股份:首家宠物食品行业上市公司,宠物零食专业生产商。公司是专业从事营养保健型、功能型宠物休闲食品研发、生产和销售的高新技术企业,主要产品有畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、可食用鸟食及小动物玩具、烘焙饼干等。2016年实现营业收入5.5亿元,在宠物零食咬胶生产企业中处于领先地位。基于现状展望未来:1)短期:外销持续强劲,保持稳定增长。目前公司业务仍以ODM为主,短期来看增长一方面来源于在现有客户中份额的持续提升。以公司第一大客户Spectrum Brands为例,Spectrum的宠物用品业务在2016年收入达到55.1亿元,而佩蒂出口到Spectrum的商品额仅为2.04亿元,占比为3.7%;以美国宠物服务行业龙头PetSmart为例,2015年PetSmart宠物行业收入约为410亿人民币,其中,销售宠物用品约占80%,而采购自佩蒂股份的商品额仅为1214万元。另一方面增长来源于继续拓展新客户。从公司客户情况来看,2015年PetSmart进入公司前五大客户,2016年PET AT HOME LTD进入前五大。随着公司海外业务竞争优势的不断提升,再加上上市后背书的增强,有望进一步拓展海外市场,新增客户渠道。 2)中期:加强自主品牌建设,内销接力增长。目前公司拥有自主品牌PEIDI、Meatyway、禾仕嘉、贝家、爱康。上市前公司将重心主要放在海外市场,并以ODM业务为主,因此内销业务鲜有贡献,2016年实现2,012万元,同比增长95%。如今公司成功上市,又赶上中国宠物经济高速发展的黄金时期,公司将投入更多精力在内销市场的开拓以及自主品牌的建设上。我们认为,外来品牌的宠物食品与国内龙头生产的宠物食品在品质上没有太大差别,国外品牌目前的优势主要来自于长期培养的品牌认知。国内品牌在销售渠道、原材料、人力等方面都具备明显的优势,为国产品牌的发展奠定了坚实的基础。因此,从中期发展上我们认为公司作为本土首家宠物食品上市公司,有望在行业快速发展的过程中,获得较高的市场份额,并提升品牌知名度。 3)长期:沿产业链布局,打造宠物经济生态圈。公司自成立以来,一直深耕宠物食品行业。宠物食品作为宠物的生存需求,是最先爆发的宠物产业,随着宠物行业的发展,宠物医疗和宠物服务的重要性将会逐渐凸显。中国的宠物行业结构相对美国,尚处于早期阶段。参考美国最大的综合性宠物服务商Petsmart的发展路径,我们认为,公司有望以宠物食品商为发展起点,充分利用品牌和资本优势,横向拓展产品品类,纵向延长产业链,打造宠物经济生态圈。公司作为国内首家上市宠物食品企业,有望先一步开启产业链整合,形成集群化竞争优势,增强盈利能力,受益行业转型。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2019年净利润分别为1.21亿元、1.44亿元,同比增长15%、19%,EPS分别为1.52/1.80元/股,对应PE为29/24X。公司作为A股首家宠物食品行业上市公司,具备一定的稀缺性,在行业快速发展的预期下成长路径清晰,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格波动带来毛利率的波动;内销市场的拓展带来费用率的提升;汇率波动。

事件: 公司发布2017年业绩预告,归属母公司净利润区间为9,800万元-10,600万元,同比增长21.94%-31.90%。 点评: 2017年业绩符合预期。公司营业收入持续增长,主要因为市场开发增加新客户,越南基地产能进一步释放等。归母净利润的持续增长,主要因为越南基地持续投产后较大的规模效应和新产品新技术新工艺的应用等因素所致。 重申推荐逻辑: 海外映射:中国宠物经济正处于爆发前夕。2015年全球宠物市场规模首次突破1,000亿美元,当前主要的宠物经济大国为美国、欧洲和日本。由于宠物经济起步较早,这些地区已经相继步入稳定增长阶段,CAGR不到10%。回顾发达国家宠物经济的发展历史,我们发现:1)当人均GDP达到8,000美元,宠物产业就会进入高速发展阶段(资料来源:中国农业大学动物医学院);2)宠物产业的发展与该国老龄化水平呈较强的正相关关系。由此看中国所处的阶段:1)人均GDP达到53,980元;2)人口老龄化率超过10%并将持续提升。我们判断,中国很有可能正站在宠物经济爆发前夜。 好行业、大空间、真成长:产业爆发前夜,探究成长来源。2015年我国宠物行业市场规模约978亿元,同比增长36%。而当前我国宠物市场仍处于保有量低、相关产品及服务渗透率低、客单价低的状态。在这轮产业爆发的过程中,这三大主要驱动力有望共同增长,从而拉动行业的整体快速增长。根据我们的行业模型预测,2020年中国宠物行业有望突破4,000亿元,CAGR近33%。同时,我们统计到行业自2015年开始资本布局速度明显加快,融资数量和融资金额屡创新高,又有多家公司挂牌新三板或登录A股市场。行业资产证券化正式开启,助力产业进一步规范化运营并加速整合。 佩蒂股份:首家宠物食品行业上市公司,宠物零食专业生产商。公司是专业从事营养保健型、功能型宠物休闲食品研发、生产和销售的高新技术企业,主要产品有畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、可食用鸟食及小动物玩具、烘焙饼干等。2016年实现营业收入5.5亿元,在宠物零食咬胶生产企业中处于领先地位。基于现状展望未来: 1)短期:外销持续强劲,保持稳定增长。目前公司业务仍以ODM为主,短期来看增长一方面来源于在现有客户中份额的持续提升。以公司第一大客户Spectrum Brands为例,Spectrum的宠物用品业务在2016年收入达到55.1亿元,而佩蒂出口到Spectrum的商品额仅为2.04亿元,占比为3.7%;以美国宠物服务行业龙头PetSmart为例,2015年PetSmart宠物行业收入约为410亿人民币,其中,销售宠物用品约占80%,而采购自佩蒂股份的商品额仅为1214万元。另一方面增长来源于继续拓展新客户。从公司客户情况来看,2015年PetSmart进入公司前五大客户,2016年PET AT HOME LTD进入前五大。随着公司海外业务竞争优势的不断提升,再加上上市后背书的增强,有望进一步拓展海外市场,新增客户渠道。 2)中期:加强自主品牌建设,内销接力增长。目前公司拥有自主品牌PEIDI、Meatyway、禾仕嘉、贝家、爱康。上市前公司将重心主要放在海外市场,并以ODM业务为主,因此内销业务鲜有贡献,2016年实现2,012万元,同比增长95%。如今公司成功上市,又赶上中国宠物经济高速发展的黄金时期,公司将投入更多精力在内销市场的开拓以及自主品牌的建设上。我们认为,外来品牌的宠物食品与国内龙头生产的宠物食品在品质上没有太大差别,国外品牌目前的优势主要来自于长期培养的品牌认知。国内品牌在销售渠道、原材料、人力等方面都具备明显的优势,为国产品牌的发展奠定了坚实的基础。因此,从中期发展上我们认为公司作为本土首家宠物食品上市公司,有望在行业快速发展的过程中,获得较高的市场份额,并提升品牌知名度。 3)长期:沿产业链布局,打造宠物经济生态圈。公司自成立以来,一直深耕宠物食品行业。宠物食品作为宠物的生存需求,是最先爆发的宠物产业,随着宠物行业的发展,宠物医疗和宠物服务的重要性将会逐渐凸显。中国的宠物行业结构相对美国,尚处于早期阶段。参考美国最大的综合性宠物服务商Petsmart的发展路径,我们认为,公司有望以宠物食品商为发展起点,充分利用品牌和资本优势,横向拓展产品品类,纵向延长产业链,打造宠物经济生态圈。公司作为国内首家上市宠物食品企业,有望先一步开启产业链整合,形成集群化竞争优势,增强盈利能力,受益行业转型。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年净利润分别为1.02亿元、1.21亿元、1.44亿元,同比增长为27%、19%、19%,EPS分别为1.28/1.52/1.80元/股,对应PE为33/28/23X。公司作为A股首家宠物食品行业上市公司,具备一定的稀缺性,在行业快速发展的预期下成长路径清晰,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格波动带来毛利率的波动;内销市场的拓展带来费用率的提升;汇率波动。

美联众合为中国宠物医疗行业知名品牌。北京美联众合资产管理有限公司下设40余家直营连锁动物医院,其连锁动物医院的前身是创立于1993年的北京美联众合伴侣动物医院,主要从事宠物医疗行业,在国内开创式地建立了动物医院规范化的高效经营和管理的模式,并率先在国内实现了宠物医师专科化的概念,目前涵盖了心脏科、皮肤科、中兽医专科、牙科、内科、外科、肿瘤科、眼科、猫病专科和专业的内窥镜中心等多个具备核心竞争力的专科体系。美联众合动物医院2016年实现营业收入2,800余万元,2017年上半年则高速增长,实现营业收入6,900余万元。如今,美联众合动物医院已经成为宠物诊疗行业极具影响力的标志性品牌,领跑中国宠物医疗行业。 参股美联众合将与公司在产业协同方面优势互补。美联众合在宠物医疗领域具有较强的技术优势和品牌优势,拥有40多家连锁医院,渠道优势明显。中宠股份为国内知名的宠物零食生产销售商,参股美联众合将促进公司在销售渠道方面的拓展与积累,形成协同效应,有利于提升公司的产品销售业绩。 海外映射:中国宠物经济正处于爆发前夕。2015年全球宠物市场规模首次突破1,000亿美元,当前主要的宠物经济大国为美国、欧洲和日本。由于宠物经济起步较早,这些地区已经相继步入稳定增长阶段,CAGR不到10%。回顾发达国家宠物经济的发展历史,我们发现:1)当人均GDP达到8,000美元,宠物产业就会进入高速发展阶段(资料来源:中国农业大学动物医学院);2)宠物产业的发展与该国老龄化水平呈较强的正相关关系。由此看中国所处的阶段:1)人均GDP达到53,980元;2)人口老龄化率超过10%并将持续提升。 我们判断,中国很有可能正站在宠物经济爆发前夜。 好行业、大空间、真成长:产业爆发前夜,探究成长来源。2015年我国宠物行业市场规模约978亿元,同比增长36%。而当前我国宠物市场仍处于保有量低、相关产品及服务渗透率低、客单价低的状态。在这轮产业爆发的过程中,这三大主要驱动力有望共同增长,从而拉动行业的整体快速增长。根据我们的行业模型预测,2020年中国宠物行业有望突破4,000亿元,CAGR近33%。同时,我们统计到行业自2015年开始资本布局速度明显加快,融资数量和融资金额屡创新高,又有多家公司挂牌新三板或登录A股市场。行业资产证券化正式开启,助力产业进一步规范化运营并加速整合。 中宠股份:全球宠物零食领军企业。公司创立于1998年,是全球宠物食品领域多元化品牌运营商。经过多年的发展,公司产品涵盖宠物干粮、湿粮、零食、饼干、洁齿骨、猫砂等十一大类、1000余个品种,是中国宠物食品行业产品线最长、产品最全的企业。公司产品销往全球五大洲50多个国家,在全国110多个城市建立销售网络。2016年公司实现营业收入7.91亿元,在国内宠物零食生产企业中处于领先地位。 注重自主品牌建设,内销高速增长。与大部分国内宠物企业以ODM业务为主不同,公司自成立起就注重自主品牌和内销渠道的建设。公司旗下拥有自主品牌“Wanpy顽皮”,是我国最早的、具有领先地位的自主品牌之一,也是我国宠物零食行业第一个荣膺“驰名保护”的品牌。得益于品牌知名度的提升以及渠道的拓展,近年来公司内销收入高速增长,2016年实现1.03亿元,三年CAGR达到36.4%。未来,随着国内宠物市场的爆发,公司内销收入有望持续快速增长,自主品牌市占率将进一步提升。 沿产业链布局,打造宠物经济生态圈。宠物食品作为宠物的生存需求,是最先爆发的宠物产业,随着宠物行业的发展,宠物医疗、宠物服务等其他领域也将逐步发展。中国的宠物行业结构相对美国,尚处于早期阶段。参考美国最大的综合性宠物服务商Petsmart的发展路径,我们认为,公司有望以宠物食品商为发展起点,充分利用品牌和资本优势,横向拓展产品品类,纵向延长产业链,打造宠物经济生态圈。 本次投资美联众合即是公司迈出产业链布局的第一步。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年净利润分别为0.82亿元、1.02亿元、1.28亿元,同比增长为22%、24%、25%,EPS分别为0.82/1.02/1.28元/股,对应PE为43/35/28X。公司作为A股第二家宠物食品行业上市公司,自主品牌在国内处于领先地位,且具备一定的稀缺性,在行业快速发展的预期下成长路径清晰,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。

上市以来公司品牌影响力持续提升,产品收入持续增长。报告期内,公司实现营业总收入23,354.69万元,比上年同期增长13.15%;公司实现归属于上市公司股东净利润5,079.55万元,比上年同期增长18.18%。公司营业收入及归属于上市公司股东净利润较上年同期平稳增长,主要系公司上市提高品牌影响力所致。 公司主打灵芝孢子粉、铁皮石斛等相关保健养生产品。目前公司已形成“以中药饮片为主、保健食品为辅”,“中药饮片以灵芝孢子粉(破壁)、鲜铁皮石斛为主,其他中药饮片为辅”的产品格局。 公司掌握“全产业链”发展模式,专注挖掘核心环节优势。公司通过科技创新和实践、突破了常规“企业+农户”的生产模式,实现了从“中医中药基础科学研究→优良品种选育→仿野生有机栽培→传统养生秘方研究与发展→现代中药炮制与有效成分提取工艺研究→中药临床应用”一整套完善的中药产业链。 灵芝孢子粉及铁皮枫斗颗粒产品拥有数百亿需求市场。灵芝孢子粉对多种肿瘤细胞有明显抑制作用。国内癌症患者存量快速增加,百亿市场浮出水面。近年来国内癌症患者数量显著增多,预计今年累计存活的癌症患者将突破千万。随着我国保健产品整体渗透率的提升以及公司产品占比的提升,保健需求提供的市场空间更加充足。 公司原料种植受自然灾害影响不确定性大。公司生产所需原料主要为灵芝、灵芝孢子粉(原料)和铁皮石斛等中药材,其产地分布具有明显的地域性,其生长受到气候、土壤、日照等自然因素影响,如在灵芝和铁皮石斛生长过程中出现干旱、洪灾、虫灾、异常气温等自然灾害,将引起灵芝、铁皮石斛减产或有效药用成分降低的风险。 消费者消费习惯培育不达预期。灵芝及铁皮石斛作为传统滋补保健类中药材,消费者以疾病预防及保健为目的的中老年人为主。随着现代制药技术发展,未来各类保健类滋补品、膳食补充剂等产品越来越多,如果公司相关产品的消费者逐渐转变消费倾向,或潜在消费者并未能成功转化为公司客户人群,将对公司的经营业绩产生不利影响。

1、三季度大屏业务有所增长,幼儿园业务持续快速增长。 结合公司合并利润表及母公司报表来看,我们推算公司传统大屏主业三季度实现营业收入约1.86亿元,同比增长约2%;实现净利润2,000万左右,同比增长约35%。大屏业务有所起色。三季度幼儿园业务约实现营业收入1.39亿元,同比增长约22%;实现归母净利润约5,000万左右,同比增长超过50%。 2、红缨完成业绩承诺计提激励奖金。 列入管理费用,实际全年业绩增长30-60%。根据公司收购红缨教育时的约定,在2017年红缨完成三年业绩承诺后须计提激励奖金,此项开支计入管理费用。受此影响,公司全年业绩指引为0%-30%。若扣除该项费用支出,2017年公司实际业绩指引为2.37亿元-2.92亿元,同比增长30%-60%。 3、重申推荐逻辑:以幼儿园为入口布局儿童生态圈,打造幼教行业龙头企业。 战略第一步:进入幼教行业。公司通过收购红缨教育和金色摇篮切入幼儿园领域,目前拥有园所数量近4000家,覆盖幼儿人数80万+,是国内最大的幼儿园连锁运营机构。 战略第二步:兼并收购,提升行业影响力。通过持续不断地投资、并购战略增加幼儿园所数量及覆盖人数,扩大行业影响力及品牌知名度。目前新增标的包括可儿教育、鼎奇教育等,未来一方面能够为上市公司增厚业绩,另一方面也在战略层面提升公司的行业地位。 战略第三步:产业链延伸,打造幼教生态圈。公司以幼儿园为流量入口,在做好园所运营的同时,开始向以幼儿园运营管理为核心的前端业务和以幼儿各项需求为核心的后端业务延伸,从而实现产业链的打通,最终实现幼教生态圈的建设。目前公司投资了幼师口袋平台,同时与南京康轩、蓝迪、巧虎等优质幼教品牌达成了初步战略合作意向,努力提升产业链的整体服务能力。 4、坚定看好公司长期发展,维持“强烈推荐-A”评级。 公司是A股最纯正的幼教企业,我们坚定看好其发展战略,认为公司具备成为行业龙头的潜力。我们预计公司2017/2018年净利润分别为2.65/3.29亿(不考虑完成业绩承诺后的激励奖金),同比增长45.6%/24.1%。考虑到公司正在进行的增发和今年可能的外延收购及公司储备标的,我们预计今年备考净利润有望超过3个亿,对应增发后PE为42倍。维持“强烈推荐-A”评级。

事件: 1、发布三季报,三季度实现营业收入1.16亿元,同比减少22%;归属母公司净利润1,892万元,同比增长1,773%。公司前三季度共实现营业收入3.21亿元,同比减少19%;归属母公司净利润4,030万元,同比增长524%。 2、三季报给出2017年度业绩预测,归属母公司净利润为7,600-8,000万元,同比增长773%-819%。业绩增长的主要原因来自于公司类金融业务,特别是全资子公司摩安投资开展的银行不良资产处置清收服务业务。 评论: 1、不良资产处置清收服务等类金融业务的持续稳步开展,贡献业绩大幅增长。公司AMC业务二季度开始推进,上半年实现收入约2,338万元,净利润1,556万元,主要为不良资产处置清收的服务收入和利润。假设传统电线电缆业务同比下滑10%,则三季度AMC业务实现净利润约1,893万元,前三季度合计实现净利润3,449万元。从会计确认的角度来看,由于后端的执行、拍卖环节历时较长,整个资产包的平均处置周期在2-3年,因此我们假设计入当期收入的服务费约为4%-5%。由此推算,公司三季度新承接AMC业务合同对应的收购对价约为6.4个亿,前三季度共计承接AMC合同11.6个亿。 2、公司AMC业务开展顺利,发展速度快,落地能力强。公司负责AMC业务的子公司摩安投资设立于3月底,业务在5月份得以全面开展。公司在不到半年的时间里已经完成了近12亿收购对价的合同签订,并实现了相当体量的收入和利润,足见团队在AMC领域的落地执行能力。由此可见,公司AMC业务的发展势头强劲,利润开始逐步兑现。 3、多地设立子公司,全国化布局全面启动。公司继5月份设立福建子公司后,又计划在安徽、河南、江苏、陕西、重庆、浙江六省设立资产管理公司。区域子公司的设立,使得公司能够进入这些省市开展不良资产的处置清收业务,同时也意味着在这些区域已经找到了良好的合作伙伴,公司全国化布局正式全面启动。 4、盈利预测与投资评级:我们维持公司2017-2019年盈利预测为0.9亿元、1.7亿元和2.49亿元,其中AMC业务预计贡献净利润分别约为0.8亿元、1.6亿元和2.4亿元。对应EPS分别为0.21/0.39/0.57元/股。维持“强烈推荐-A”评级。

海外映射:中国宠物经济正处于爆发前夕。回顾发达国家宠物经济发展历史,我们发现:1)当人均GDP 达到8,000美元,宠物产业就会进入高速发展阶段(资料来源:中国农业大学动物医学院);2)宠物产业的发展与该国老龄化水平呈较强的正相关关系。由此看中国所处的阶段:1)人均GDP 达到53,980元;2)人口老龄化率超过10%并将持续提升。我们判断,中国很有可能正站在宠物经济爆发前夜。 好行业、大空间、真成长:产业爆发前夜,探究成长来源。当前我国宠物市场仍处于保有量低、相关产品及服务渗透率低、客单价低的状态。在这轮产业爆发的过程中,这三大主要驱动力有望共同增长,从而拉动行业的整体快速增长。我们预计2020年中国宠物行业有望突破4,000亿元,CAGR 近33%。 此外行业资产证券化正式开启,助力产业进一步规范化运营并加速整合。 佩蒂股份:首家宠物食品行业上市公司,宠物零食专业生产商。公司是专业从事营养保健型、功能型宠物休闲食品研发、生产和销售的高新技术企业,主要产品有畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、可食用鸟食及小动物玩具、烘焙饼干等。2016年实现营业收入5.5亿元,在宠物零食咬胶生产企业中处于领先地位。基于现状展望未来: 1)短期:外销持续强劲,保持稳定增长。目前公司业务仍以ODM 为主,短期来看增长一方面来源于在现有客户中份额的持续提升,另一方面依靠继续拓展新客户。 2)中期:加强自主品牌建设,内销接力增长。上市前公司将重心主要放在海外市场,内销业务鲜有贡献。如今公司成功上市,又赶上中国宠物经济高速发展的黄金时期,将投入更多精力在内销市场开拓和自主品牌建设上。 3)长期:沿产业链布局,打造宠物经济生态圈。参考美国最大的综合性宠物服务商Petsmart 的发展路径,我们认为,公司有望以宠物食品商为发展起点,充分利用品牌和资本优势,横向拓展产品品类,纵向延长产业链,打造宠物经济生态圈。公司作为国内首家上市宠物食品企业,有望先一步开启产业链整合,形成集群化竞争优势,增强盈利能力,受益行业转型。 盈利预测与投资评级:我们预测,公司2017、2018、2019分别实现营业收入6.07亿、7.14亿、8.46亿,同比增长10.1%、17.6%、18.5%;实现净利润1.02亿、1.21亿、1.44亿,同比增长27.5%、19.8%、19.0%;EPS 分别为1.28、1.52、1.80;对应PE 为33.5、28.2、23.8。考虑到行业的高速增长、公司的龙头地位以及产业链布局的前景,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格波动带来毛利率的波动;内销市场的拓展带来费用率的提升;汇率波动。