周期下行盈利能力回落,以量补价抗击外部风险 报告期内化工行业受经济下行压力影响景气度持续下降,公司主营产品价格除尿素同比持平外其他均大幅下滑,DMF(-15.0%),醋酸(-38.6%),己二酸(-29.8%),三聚氰胺(-24.1%),辛醇(-8.5%),乙二醇(-36.8%),甲醇(-20.3%),公司加权ROE同比下滑6.31pct至10.28%。但随着前期肥料功能化和50万吨乙二醇项目的投产,公司销售规模大幅增加,报告期内主营产品(肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇)产销量分别为231.9万吨和215.1万吨,同比分别增长38.1%和44.7%,以量补价助力营收同比仍能微增。此前投产的尿素和乙二醇均堪称龙头规模,行业低迷下一头多线联产调节更为灵活,分业务来看公司二季度环比适量加大了肥料产销并减少了其他业务产销,是公司在二季度大部分产品价格下行趋势下仍能夯实业绩的关键。 纯苯产业链拓展开启,新一轮发展目标明确 报告期内公司酰胺及尼龙新材料项目、精己二酸品质提升项目已启动建设,技术、设计和施工合同已经开始签订,长周期制造设备的招标工作已经展开,制约未来发展的水、电、汽等公用工程也有了解决方案,公司新一轮发展目标已经明确。随着上述高附加值化产品的占比提升,未来一氧化碳和氢气的利用率和利润将趋于最大化,吨氨盈利能力将继续提高。 维持“买入”评级:周期底部下公司仍维持业绩稳定,维持2019~2021年盈利预测,预计EPS分别为1.55、1.62、1.62元,其中2019年PE对应目前股价为10倍,强大的技术和成本优势下公司ROE远超同行业平均,公司应享受一定估值溢价,继续维持“买入”评级。 风险提示:原材料和产品价格波动和库存损失风险;宏观经济下滑风险。

1.公司2018年净利润3.25亿元,和我们之前预测高度吻合,2019年一季度继续保持高速增长。2018年公司主营产品减水剂聚醚单体产销两旺,减水剂聚醚单体同比销量增长约22.62%,2019年一季度销量继续保持高速增长,聚醚单体实现销量14.21万吨,同比增长43.39%。 2.公司完成了全国百万吨乙氧基化产能项目的战略布局,并将在四川奥克的股份从51%提升到87.75%,对西南地区环氧乙烷资源以及聚羧酸减水剂聚醚单体市场的控制大大加强,这也契合了国家基建补短板政策对西部地区的支持。 3.公司DMC项目在2018年12月21日通过了中国石油和化学工业联合会鉴定委员会的科技成果鉴定,与会院士专家一致给予高度评价,认为公司与中科院过程所研发的固载离子液体催化环氧乙烷、二氧化碳转化制备碳酸二甲酯/乙二醇绿色工艺为“世界首创,国际领先”。 投资建议:四川奥克2018年技改完成后,产能提升明显,公司在四川奥克的股份提升了87.75%,这将成为公司2019年业绩增长的重要来源;此外在基建补短板政策的支持下,国内基建有望持续回暖,聚醚单体的需求增速有望提高。我们维持2019-2020年、新增2021年业绩预测,预计2019-2021年EPS为0.70、0.83、0.98元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,基建投资大幅放缓;煤制乙二醇大量投产。

事件: 公司4月28号晚间发布了2019年一季报:2019年一季度公司实现营业收入2.14亿元,同比增长55.53%;实现归属于上市公司股东净利润3391.77万元,同比增长85.53%;实现归属于上市公司股东扣非净利润2227.97万元,同比增长22.13% 点评: 1.并购并表助公司业绩快速增长。2019年一季度业绩高速增长,主要来源于并购公司的并表,公司以现金增资收购东莞航盛60%股权并于2019年1月并表,子公司江苏宏泰以现金收购湖南阳光100%股权于2018年10月并表。东莞航盛是一家专注于高性能锂离子电池电解液的开发、制造和销售的高新科技企业;湖南阳光专注UV新材料研发、生产和销售,主要生产高性能紫外光固化涂料与亲水涂料。 2.募投项目即将投产。公司原有6500吨感光油墨产能,2018年已经满产满销,募投的8000吨/年新产能预计于2019年6月底建设完成,届时将打破产能瓶颈。 3.注重研发,在研新品多。公司注重产品研发,2018年公司研发费用为3036.83万元,占营业收入的4.75%,较上年同期增长63.28%,公司及全资子公司拥有研发及技术人员198人,占公司总人数的26.94%。公司目前正在开发的新品包括5G通讯用LowDk/Df专用油墨、静电喷涂阻焊油墨、FPC用可挠性阻焊油墨、抗指纹易清洁系列涂料、紫外正型光刻胶等等,发展潜力巨大。 盈利预测与评级: 公司各项业务稳步发展,并购持续推进,在研新品多,发展潜力巨大,我们维持2019-2021年盈利预测,预计2019-2021年公司的EPS为0.56、0.68、0.84元,维持“增持”评级。 风险提示: 产能的释放、新品市场推广受阻;原材料涨幅较大的风险。

事件:公司发布2019年一季报和一季度经营数据,报告期内完成吸收合并万华化工,实现营业收入159.52亿元,按调整后的合并财务报表作为前期比较数据,同减8.30%;经营性净现金流45.06亿元,同减9.69%;归母净利27.96亿元,同减45.98%,扣非后24.16亿元,同减49.14%,对应EPS0.89元,业绩符合市场预期。 销售费用和研发费用增长导致期间费用率上升 与2018Q1调整后的合并财务报表相比,2019Q1公司销售费用同增22.36%至6.58亿元;管理费用同减13.66%至2.90亿元;受人工费及研发材料消耗增加影响,研发费用同增52.92%至4.23亿元;财务费用同减13.16%至2.71亿元,销售费用和研发费用大幅增长下公司期间费用率同增1.89pct至10.30%。 MDI景气回升支撑业绩向上:百川资讯数据显示2019Q1MDI价格虽然企稳,当仍处在底部区间,华东聚合MDI/纯MDI均价为13781/21564元/吨,同比下滑43.18%/34.37%,环比分别变化+7.69%/-3.46%,受MDI价格较低影响,2019Q1聚氨酯系列销量虽达65.7万吨,但营收仅与2018Q1未考虑吸收合并的销量相接近;期内石化系列产销及营收同比分别增长16.36%、10.91%和15.71%;受PC和PMMA等装置投产影响,精细化学品及新材料系列同比分别增长26.5%、43.1%和41.7%。目前国内MDI市场仍处上升通道中,公司公告上调5月份聚合MDI分销市场挂牌价至19000元/吨,直销市场挂牌价19500元/吨,纯MDI挂牌价27200元/吨,2019年MDI行业新增供给有限,寡头垄断格局下公司低成本扩产计划将是决定未来行业供需最大看点。 投资建议:维持公司2019-2021年盈利预测,预计净利润分别为125.61/151.31/177.28亿元,对应EPS分别为4.00/4.82/5.65元,当前股价对应2019-2021年PE为11/9/8倍,维持“增持”评级。 风险提示:MDI价格大幅下滑;石化项目投产低于预期;新材料项目建设进度低于预期。

2018年销量略有下滑,受益PA66景气,工程塑料公司业绩大幅增长 2018年公司主营产品销量略有下滑,帘子布、工业丝、切片分别实现销量6.21、6.66、12.44万吨,YoY-4.06%、-5.43%、-6.93%。但尼龙66行业2018年全年维持较高景气,公司工业丝、帘子布、切片2018年全年实现平均售价25588、29886、26484元/吨,分别同比上涨20.53%、12.68%、43.6%,公司营业总收入同比增加4.38%,而原料端尼龙66盐价格涨幅(同比+10.34%至13893元/吨)弱于产品涨幅,综合毛利润同增86.2%至15.8亿元,综合毛利率同比上升6.23pct至14.17%。公司切片产品定价方式随行就市,经营数据显示2018年PA66切片和PA66盐平均价差同比+115.2%至12591元/吨,受益于PA66行业的大幅景气,报告期内子公司神马工程塑料有限责任公司业绩大幅增长,YOY+443.7%至6.0亿元。 2018年尼龙化工业绩大幅增加,公司投资收益大幅提升 2018年公司从联营企业取得投资收益31382.9万元,同比增长245.8%,占当期利润总额59.09%。增长主要来自神马尼龙化工有限责任公司(2018年8月平煤神马集团产业转型发展基金向尼龙化工增资后神马股份持股尼龙化工比例由49%降为36.24%,但按约定神马股份仍按49%的比例确认投资收益)和平煤神马集团财务有限责任公司(14%权益)投资收益的提升,两家联营企业的投资收益分别为28273.9和1699.1万元。2018年受益于己二酸和PA66盐价格的上涨,2018年尼龙化工有限责任公司净利润同比增加343.0%至5.77亿元;平煤神马集团财务有限责任公司净利润同比略降2.02%至1.21亿元。 切片产销回升,2019Q1业绩大幅增长 公司2018Q4业绩受切片产销量下降影响而环比下滑,2019Q1公司切片维持较高产销,业绩同比和环比均大幅增长。分业务来看,公司2019Q1工业丝、帘子布和切片分别实现销量12833/15210/34117吨,环比分别变化-26.45%、-29.57%、38.43%。公司2019Q1实现营业收入34.79亿元,同比增长25.33%,环比增长35.48%,实现归母净利润1.02亿元,同比增加82.23%,环比增加119.71%,折EPS0.42元。 新增产能将陆续释放,尼龙产业链日趋完善 目前子公司工程塑料科技公司年产4万吨尼龙66切片项目已投料试车,帘子布发展公司年产4万吨尼龙66差异化工业丝项目一期工程(两万吨)土建工程主体车间已完工,正在进行设备安装,神马锦纶科技公司年产10万吨锦纶6民用丝项目的一期工程--年产4万吨纺丝项目设备安装中,神马江苏新材料年产3万吨尼龙66切片项目主体厂房已完工。此外公司参股设立首恒新材料,拟投资建设20万吨环己酮项目,项目建成后中国平煤神马集团通过首恒新材料打通了煤焦化工到尼龙化工的链接,拥有完整的尼龙6产业链:氢气和苯-环己酮-己内酰胺-切片-纺丝。公司将充分利用中国平煤神马集团的产业协同优势,延伸尼龙6产业链,提升公司核心竞争力,进一步打开尼龙业务成长空间。 盈利预测、估值与评级: 基于PA66相比2018年高点有所下滑,且原料尼龙66盐价格有所上调,下调2019~2020年盈利预测且新增2021年盈利预测,预计净利分别为7.09、7.99、8.45亿元(前值为10.70、12.14、-亿元);对应EPS分别为1.60、1.81和1.91元,最新收盘价对应PE为9倍、8倍和7倍,PA66行业寡头垄断格局下景气度有望长期维持,公司后期新产能陆续释放,仍维持“买入”评级。 风险提示: 海外经济增长未及预期,PA66消费增长受到影响;海外巨头价格策略发生变化,景气周期未能持续;上市公司PA66装置因故障或其他不可抗力而损失产量;关税政策发生变化,国内PA66市场受到海外货源倾销冲击。

1.2018年营收高速增长主要来源于公司涂料产品的增长。公司感光油墨业务营收3.00亿元,同比增长6.22%,涂料业务营收3.28亿元,同比增长97.55%。由于受上游部分原材料涨价及产品结构变化的影响,产品毛利率为37.29%,同比下滑5.23个百分点。 2.公司子公司江苏宏泰的主要客户龙昕科技因实际控制人涉嫌违规担保、相关诉讼等事项等原因,经营陷入困境,基于谨慎性原则,宏泰对其应收款计提了3693.18万元的坏账准备,2018年宏泰实现净利润4029.95万元,如果加回此项坏账准备,公司2018年净利润为9196.11万元,同比增长49%,目前江苏宏泰经营稳定。 3.募投项目即将投产,研发新品多。公司原有的6500吨油墨产能已经满产满销,募投的8000吨/年新产能预计于2019年6月底建设完成。公司注重产品研发,2018年公司研发费用为3036.83万元,占营业收入的4.75%,较去年同期增长63.28%,公司及全资子公司拥有研发及技术人员198人,占公司总人数的26.94%。公司目前正在开发的新品包括5G通讯用LowDk/Df专用油墨、静电喷涂阻焊油墨、FPC用可挠性阻焊油墨、抗指纹易清洁系列涂料、紫外正型光刻胶等等,发展潜力巨大。 盈利预测与评级: 公司各项业务稳步发展,并购公司航盛新能源2019年1月开始并表,2019年一季度公司预计实现利润2450-2950万,同比增长34.03%-61.38%,因此我们上调2019-2020年、新增2021年盈利预测,预计2019-2021年公司的EPS为0.56、0.68、0.84元,维持“增持”评级。 风险提示: 产能的释放、新品市场推广受阻;原材料涨幅较大的风险。

1. 2018年公司感光油墨销量为12033.12吨,同比增长10.37%,占据PCB感光油墨市场约10%的市场份额,但由于原材料涨价,感光油墨毛利率为27.15%,同比下滑了2.24个百分点。公司现有感光油墨年产能8000吨左右,2018年产能利用率已经达到150%,募投兴建的年产10000吨PCB感光油墨生产线预计2019年6月底试生产,届时将解决产能瓶颈。 2. 公司光刻胶产品2018年出货量152.15吨,同比增长24.17%,毛利率达到51.93%,同比提升11.10个百分点,主要产品包括紫外线正胶、紫外线负胶以及配套试剂,募投项目中的年产1000吨光刻胶及配套化学品生产线预计2019年底试生产。 3. 公司重视技术研发,2018年公司研发费用为2158.22万元,占营业收入的5.1%,有研发人员65人,占员工总人数比重为19.23%。公司新品较多,未来潜力巨大,目前已经取得小批量订单的有平板显示高分辨率正性光刻胶、LDI液态感光阻焊油墨,处于市场推广阶段的有车载线路板用高性能阻焊油墨、3D曲面玻璃用彩色光刻胶,处于客户测试阶段的有5G通讯基板用高性能阻焊油墨、水显影负性光刻胶。 盈利预测与评级: PCB感光油墨新产能投产进度较计划有所推迟,我们下调2019-2020年、新增2021年盈利预测,预计2019-2021年公司的EPS为0.43、0.56、0.66元,公司新品开发较多,未来潜力巨大,维持“增持”评级。 风险提示: 光刻胶新品的市场验证进程不如预期;产品应用领域过于集中的风险;应收账款发生坏账的风险。

萤石行业龙头企业,资源禀赋优异:根据中国非金属矿工业协会萤石专业委员会的统计,金石资源目前是中国萤石行业中拥有资源储量、开采及生产加工规模最大的企业,保有资源储量约2700万吨,对应矿物量约1300万吨,公司目前已有采矿规模达102万吨/年,在产矿山7座,且全部为单一型萤石矿,开采规模达到或超过10万吨/年的大型萤石矿达6座,居全国第一。 2018年公司净利润保持高速增长:2018年实现营业收入5.88亿元,同比增长55.64%;实现归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,同比增长78.49%。由于行业整合升级,国内萤石产量下滑、进口量大增,而下游空调终端继续保持较高增速增长,萤石需求较好,萤石价格在2018年11月底创出历史新高,全年均价2739元/吨,同比上涨34%。公司整体毛利率55.77%, 同比上升2.7个百分点。 萤石行业整合升级加速,景气有望持续上升:长期的无序开采导致了我国萤石优质资源的减少,开采成本不断上升,同时环保趋严形式下,劣质产能退出,行业整合升级加速,供给将持续趋紧,需求端氢氟酸和氟化铝保持稳中有增的态势,虽然进口料的增加会在短期压制价格,但从长期来看,萤石的景气度有望持续上升。 整合内蒙资源,迎来发展新历程:内蒙古萤石资源丰富,是我国主要的萤石产地之一,但是小型矿山占到62.87%,行业需要进行整合升级,当地政府也提倡优质的龙头企业去内蒙整合萤石资源。公司以收购内蒙古翔振矿业为开端,开始涉足内蒙古资源的整合,公司与内蒙古自治区额济纳旗人民政府合资的内蒙古金石实业有限公司在额济纳旗已经成立,公司持股占比67%,合资公司希望用5-10年的时间总投资20亿元,通过并购等方式拥有3000万吨可采远景资源储量(矿物量),公司发展迎来新历程。 盈利预测、估值与评级:萤石景气度有望持续上升,而随着紫晶矿业和翔振矿业的投产,公司萤石产品的产量将提升60%以上,2019年公司有望继续量价齐升。我们预计公司2019-2021年EPS为1.20、1.49、1.83元,当前股价对应PE为17、13、11倍,FCFF估值法给出公司合理股价为25.61元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:下游制冷剂需求下滑的风险;内蒙古整合不及预期的风险。

事件: 公司公告2018 年报,全年实现营业总收入606.21 亿元,同增14.11%; 经营性净现金流192.57 亿元,同增79.85%;归母净利106.10 亿元,同减4.71%,扣非后100.34 亿元,同减6.31%;实现每股收益3.88 元,加权平均净资产收益率36.82%,同比减少13.84pct;单Q4 公司实现营收146.98 亿元, 归母净利15.89 亿元,业绩符合预期。公司同时公告利润分配方案,以2019 年2 月份完成对万华化工吸收合并后31.40 亿股为基数,每10 股派发20 元现金红利(含税)。 点评: 各系列产品营收同比均有增长,成本控制稳定 报告期内华东市场聚合MDI 均价19305 元/吨,同比减少28.49%,平均价差11671 元/吨,同比下滑39.93%;华东市场纯MDI 均价28011 元/吨,价差20378 元/吨,同比均基本持平。公司在聚合MDI 价格回落、毛利率下降的背景下仍基本维持业绩稳定,主要受益于聚氨酯系列产品、精细化学品及新材料系列产品的产销量上升,报告期内宁波工业园 MDI 一体化项目、烟台工业园MDI 一体化项目和PO/AE 一体化项目均维持较高开工水平,产能利用率分别为77.69%、87.15%和94.47%;分产品来看报告期内聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列分别实现销量188.7、151.5、32.2 万吨,同比分别变化+4.71%、-4.64%和+34.26%;分别实现营收309.5、189.1、57.0 亿元,同增3.75%、23.52%和35.87%。 从成本控制来看,公司报告期内期间费用率9.36%,同比上升1.11 个百分点。分项费用来看,销售费用17.21 亿元,销售费用率同比略升0.17 个百分点;财务费用7.95 亿元,财务费用率同比略降0.44 个百分点;管理费用26.12 亿元,管理费用率3.56%,同比略升0.48 个百分点。 研发投入保持高增长,精细化学品及新材料业务板块快速成长 2018 年公司投入研发费用16.10 亿元,同增30.03%,研发投入总额占营业收入2.66%。报告期内公司技术创新效果显著,缩合加氢法制新戊二醇技术荣获山东省科技进步一等奖,表面材料水性化的关键树脂及产业化项目荣获中国石油和化学工业联合会科技进步一等奖;报告期内公司光气法 PC 装置、TDI 装置一次性开车成功,均为国内自主研发的首套投产装置;MDI 第六代反应技术取得新突破,乙苯共氧化法高效绿色制备环氧丙烷成套技术开发成功; 一期年产8 万吨PMMA 项目已经于2019 年初一次性开车成功并产出合格产品,二期13 万吨PC 项目正在建设中。公司精细化学品和新材料系列业务毛利率近年来稳定维持在30%以上,随着营收体量的增长已成为核心利润板块之一,未来可充分平滑MDI 盈利水平波动对公司业绩的影响。 整体上市完成,国际化继续稳步推进 公司2017年开始启动整体上市工作,于2018年9月获得证监会批复核准,2019年2月12日公司已经办理完毕吸收合并事项新股发行登记及万华化工所持股份的注销工作。随着吸收合并后BC公司100%股权、BC辰丰100%股权、万华宁波25.5%股权、万华氯碱热电8%股权注入上市公司与整体上市的完成,公司在完善全球产业布局和解决同业竞争方面获得突破性进展,将为未来跨跃式发展打下重要的体制基础。 此外为满足公司北美地区客户对公司 MDI 产品供应稳定性和产品多样性的需求,公司2018年11月公告宣布将在美国路易斯安那州康文特郡建设MDI一体化项目,项目预计总投资12.5亿美元,包括40万吨MDI装置及相关配套装置等,目前项目合同谈判及相关的招投标工作正有序推进,预计将于2021年10月投产,建成后将实现MDI的美国本土化生产和经营,可充分降低国际贸易政策和关税风险,并进一步完善公司全球化布局。 二期石化继续推进,拓宽长期发展的护城河 报告期内公司积极推进石化二期项目建设,总预算约175亿元的丙烷裂解制乙烯项目主要包括100万吨/年乙烯裂解装置、40万吨/年聚氯乙烯、15万吨/年环氧乙烷、45万吨/年LLDPE、30/65万吨/年PO/SM装置、5万吨/年丁二烯装置,目前已完成工程进度的6.73%,未来C2和C3领域的双线布局将大幅完善聚氨酯产业链的配套布局。 2018年公司石化系列毛利率仅为9.98%,虽远低于聚氨酯系列的50.30%和精细化学品及新材料系列的31.33%,但石化系列折旧10.55亿元,与聚氨酯系列13.06亿元的折旧规模接近,随着投资更重的石化二期项目投产,未来公司石化系列业务有望持续为公司产生稳定而巨大的现金流,为后续资本开支和长期发展提供坚实的保障。 盈利预测、估值与评级 考虑BC和万华宁波25.5%股权等资产的注入,我们上调公司2019-2020年并新增2021年的盈利预测,预计净利润分别为125.61/151.31/177.28亿元(原为109.47/119.93/-亿元),对应EPS分别为4.00/4.82/5.65元,当前股价对应2019-2021年PE为12/10/8倍,维持“增持”评级。 风险提示:MDI价格大幅下滑;石化项目投产低于预期;新材料项目建设进度低于预期。

事件:公司发布2018年报和年度利润分配预案,2018年实现营收104.40亿元,同增1.78%;经营性净现金流20.31亿元,同减14.23%;归母净利22.86亿元,同减8.66%;每10股派发现金红利1.00元(含税)。公司同时公告2019年一季报和一季度利润分配预案,实现营收27.78亿元,同增9.02%,归母净利6.23亿元,同增4.19%;每10股派发人民币现金红利6.00元(含税)。 2018年产销稳定,19Q1量价齐升业绩将企稳增长:公司2018年产销维持稳定,销售硫酸法钛白粉52.60万吨,同降0.31%,销售氯化法钛白粉5.96万吨,同增4.68%;采选铁精矿330.79万吨,同增3.87%,钛精矿80.39万吨,同增1.72%,但受钛白粉原材料价格上涨导致毛利率略有降低,以及铁精矿售价下降和类金融子公司出现逾期项目计提坏账影响业绩同比下滑。2019Q1国内钛白粉企业出货良好,库存处于低位,而社会和下游库存经前期消化之后也已进入补库阶段。公司前期连续两次引领国内厂家对钛白粉价格进行上调,并实现销量16.06万吨,同增10.11%,创历史新高。国内后期投产钛白粉装置将以氯化法为主,预计投放进度较为缓慢,钛白粉市场景气维持下公司业绩有望稳定增长。 20万吨氯化法项目即将投产,积极推进纵向一体化战略:公司20万吨氯化法二期项目预计19Q2后逐渐投产,此外公司公告拟建设50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣项目以及3万吨海绵钛生产线,布局上游资源同时向产业链下游纵向延伸。随着产品结构向氯化法产品的转型升级以及向高端钛材领域的拓展,公司竞争优势有望进一步加强。 盈利预测、估值与评级:维持公司2019~2020年盈利预测并新增2021年盈利预测,预计净利润分别为31.69、34.20和39.53亿元,EPS分别为1.56、1.68和1.95元,最新收盘价对应2019~2021年PE分别为10倍、10倍和8倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求变化存在不确定性;原料端的价格大幅波动;公司氯化法产能投产进度不及预期;环保政策或将导致硫酸法产能开工受限。

事件: 公司4月18号晚间发布了2018年年报:2018年公司实现营业收入156.56亿元,同比增长13.42%;实现利润总额26.21亿元,同比增长120.15%;实现归属上市公司股东的净利润21.53亿元,同比增长136.97%。 点评: 1.2018年公司净利润创历史新高,这主要受益于各产品景气高企,2018年公司主要产品氟化工原料价格同比上涨16.01%、制冷剂价格同比上涨22.78%、含氟聚合物材料价格同比上涨34.02%、食品包装材料价格同比上涨7.01%、石化材料价格同比上涨9.7%,毛利率氟化工原料提升9.53个百分点、制冷剂提升3.31个百分点、含氟聚合物提升6.1个百分点、食品包装材料提升5.79个百分点、石化材料提升4.27个百分点。 2.R22制冷剂用途的配额将再次大幅削减。根据规划2020年R22将削减基准的35%,扣除2015年已经削减的10%,2020年将再次削减25%,R22主要需求在维修市场,需求较为刚性,因此可以预期2020年R22的供需将会非常紧张。公司R22产能为国内第二,将受益于R22价格的上涨。 3.第三代制冷剂是显著的温室气体,2016年《蒙特利尔议定书》第28次缔约方会议通过了关于削减氢氟碳化物的修正案,发达国家将从2019年开始首先减少使用量,而包括中国在内的100多个发展中国家从2024年开始冻结生产量,作为全球最大的第三代制冷剂生产国,出口有望持续走高。公司是全球最大的第三代制冷剂生产企业,拥有产能超过15万吨。 投资评级:2018年公司各产品景气高企,净利创历史新高,2019年各产品价格步入下行通道,我们下调2019-2020、新增2021年盈利预测,预计公司18-20年EPS为0.63、0.74、0.86元,但公司是氟化工龙头企业,拥有国内第二的R22产能,我们预期2020年R22的供给将会非常紧张,公司将受益价格的上涨,因此维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑的风险;环保力度不达预期的风险。

事件: 公司4月15日晚间发布了2018年年报和2019年一季报预告:2018年公司实现营业收入110.01亿,同比增长51.19%,实现归属于上市公司股东净利润12.33亿元,同比增长131.52%。2019年一季度预计实现归属于上市公司股东净利润1.18-1.25亿元,同比减少51.8%-54.5%。 点评: 1. 公司2018年净利润大幅增长得益于公司两大产品有机硅和草甘膦景气度高企,特别是有机硅:DMC 2018年平均出厂价格为25643元/吨,同比上涨46%,生胶、107胶、混炼胶等产品的价格同比上涨幅度也都在25%以上,草甘膦原药平均出厂价格为24803元/吨,同比上涨16%,最终农化产品销售收入全年为43.93亿元,同比增幅为45.52%,有机硅产品销售收入全年为57.76亿元,同比增幅为62.68%。 2. 有机硅行业2018年景气高。一方面由于国外经济复苏,对DMC的需求增加;另一方面2018年没有新增产能投放,供需一度变得很紧张。公司现有产能34万吨,受益于行业的高景气,未来公司在镇江江南化工有限公司还将扩建20万吨有机硅单体产能。 3. 2019年一季度业绩同比大幅下滑的主要原因是有机硅价格大幅下滑,2019年一季度DMC平均市场价格为18893元/吨,同比下跌35.4%,价差同比下滑44%,一季度公司有机硅、草甘膦产能正常发挥,产销量与上年同期相比基本持平。 盈利预测与评级: 有机硅经历了2018年的高景气之后步入下行周期,价格一度跌破2万元/吨,我们下调2019-2020、新增2021年盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.20、1.43、1.91元,公司是有机硅行业龙头企业之一且DMC价格已经从底部开始回升,看好公司长期发展,维持“增持”评级。 风险提示: 环保力度不及预期;下游需求大幅下滑;产品价格大幅下滑。

事件: 公司发布2018年报,2018年实现营业总收入212.84亿元,同增35.04%;经营性净现金流52.65亿元,同增31.41%;归母净利30.67亿元,同比增长57.29%,扣非后31.48亿元,同增60.60%;单Q4公司实现营收55.13亿元,归母净利7.16亿元,业绩符合预期。公司同时发布2019年一季报,实现营收49.69亿元,同增1.54%,经营性净现金流6.04亿元,同增21.99%,归母净利3.62亿元,同比减少55.73%。 点评: 产业转型升级典范,资产质量提升 公司2018年积极实施新旧动能转换重大工程,己内酰胺二期等项目顺利投产,实现了产业结构的优化和填平补齐。各生产装置长周期稳定运行,高毛利率产品营收规模大幅增长,资产质量提升是公司2018年业绩同比大增的主因。分业务来看,2018年内化工新材料营收同比增长72.62%,在整体营收中占比69.23%,同比上升15.07pct,公司产业转型升级效果显著。 研发投入保持高增长 2018年公司稳步提升技术研发和成果转化应用,研发投入7.49亿元,同增39.43%,占2018年度营收3.52%,其中计入研发费用6.30亿元,同增236.84%。公司创新能力的增强将为后续发展提供强大内生动力。公司被认定为山东省2018年第二批高新技术企业,孙公司鲁西化工工程设计公司被重新认定为高新技术企业,可在规定年限内享受高新技术企业税收优惠政策。 主营产品价格回暖,单季业绩或将拐点向上 受前期油价大跌和需求转弱影响,2019Q1产品价格处于近期低点,我们观察当前价格相比一季度均价分别变化PC(-0.4%)、正丁醇(+1.5%)、辛醇(-0.7%)、烧碱(-15.9%)、DMF(+6.4%)、己内酰胺(+5.0%)、DMC(+12.0%)、尿素(+9.3%)、甲酸(-1.5%)、双氧水(+10.1%)和甲醇(+4.0%),产品价格回暖,叠加多元醇原料路线改造等项目投产预期,公司业绩拐点向上可期。 维持“买入”评级 受近期产品价格下滑影响,下调2019年盈利预测,维持2020年并新增2021年盈利预测,预计EPS分别为1.66、2.24、2.40元(前次为2.19、2.24、-元),其中2019年PE对应目前股价仅为10倍,由于市场整体估值中枢上移,仍维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,原材料价格波动,新产能投放低于预期。

事件: 公司发布2018年年报和经营数据,报告期内实现营业收入143.56亿元,同比增长37.94%;实现归母净利润30.20亿元,同比增长147.10%;扣非后30.11亿元,同比增长144.64%;经营性净现金流39.41亿元,同比增长130.26%;按照16.27亿总股本计算,实现每股收益1.864元。其中单Q4实现营业收入35.08亿元,环比减少8.92%;实现归母净利润4.85亿元,环比减少43.23%,单季度EPS0.30元。公司2018年度业绩基本符合我们预期,同时公司公布2018年度利润分配预案,拟以16.27亿股总股本为基数,向全体股东每十股派发现金红利2.00元(含税),本年度不进行资本公积转增股本。 点评: 主营产品量价齐升,2018年业绩维持高增长 化工行业过去两年供给侧改革效果显著,同时受安全环保政策趋紧影响,公司主营产品2018年均价同比大幅增长,尿素、DMF、醋酸、己二酸、三聚氰胺、辛醇、乙二醇和甲醇价格分别同比上涨21.6%、2.6%、50.0%、5.3%、4.5%、10.5%、2.3%、10.1%,而原料端气化煤、丙烯和纯苯价格分别变动-5.9%、13.3%和-4.7%,产品原料价差拉大下公司2018年ROE(摊薄)同比上升11.86个百分点至25.02%,盈利水平提升明显。 除价格逻辑外,2018年公司肥料功能化部分装置、50万吨煤制乙二醇装置和10万吨三聚氰胺(二期)装置陆续投产,亦为公司营收大幅增长做出贡献。根据公司年度经营数据,上述项目投产后2018年肥料和多元醇(含乙二醇)业务销量分别同增22.53%和35.03%,主营产品量价齐升下公司2018年业绩录得大幅增长。 2018Q4业绩回归,新盈利中枢奠立 近两年来随着公司传统产业升级及清洁生产综合利用、锅炉结构调整、肥料功能化项目、空分节能技术改造、50万吨煤制乙二醇、10万吨三聚氰胺(二期)项目的投产,此轮资本开支已基本完成。过去两年的新增项目仍以打磨完善煤气化平台为核心:(1)传统产业升级及清洁生产综合利用项目新增了13.68亿Nm3的合成气供应和接近50%的氨醇产能,在华东地区煤总量指标控制日益严格的背景下完美卡位;(2)空分节能技术改造和锅炉结构调整项目一方面响应环保要求,另一方面也是公司多年来降本增效动作的延续;(3)肥料功能化和50万吨煤制乙二醇项目投产后公司一头多线的经营模式进一步得到补强,180万吨的尿素产能和55万吨的乙二醇产能均达龙头规模,公司对煤气化平台的价值挖掘堪称典范。 2018Q4以来国内化工品价格受下游终端需求低迷影响大幅下滑,根据WIND数据公司主营产品中除尿素和DMF市场价格小幅上涨外,醋酸、己二酸、三聚氰胺、辛醇、乙二醇和甲醇价格分别环比Q3下跌0.3%、6.5%、2.3%、1.3%、16.0%和5.8%,观察上述品种近五年以来价格变化, 除尿素和乙二醇外,其他主营产品价格均在五年均值附近。公司2018Q4业绩虽环比有较大下滑,但考虑期内尿素、己二酸和5万吨乙二醇装置检修影响,实际盈利水平仍较为乐观,此外国内乙二醇市场价格受港口库存累积和开工高位影响短期接近触底,后期盈利仍有待修复。我们认为随着此轮资本开支的结束和化工品价格的回归,公司新阶段的盈利中枢已经奠立。 深度切入纯苯产业链,新一轮资本开支即将启动 公司目前主营产品中除己二酸和丁辛醇外全是合成气衍生产品,2018年净资产收益率达到上市以来最高水准,煤气化平台的资产利用水平已经挖掘到较高程度。公司公告未来将投建精己二酸品质提升项目和酰胺基尼龙新材料项目,加深切入纯苯下游产业链。其中精己二酸品质提升项目将生产16.66万吨/年己二酸并配套环己醇装置,预计可增加年收入19.86亿元、利润总额2.96亿元;30万吨/年酰胺基尼龙新材料项目依托煤气化平台制氢,可提升甲醇和液氨利用程度,打造“环己酮-己内酰胺-尼龙6切片”的一体化产业链,除环己醇、环己酮和30万吨己内酰胺的主体装置外,将配套建设双氧水、20万吨甲酸、20万吨尼龙6切片等装置,预计可增加年收入56.13亿元、利润总额4.46亿元。随着后期浙石化和恒力石化一南一北两家大型芳烃型炼化一体化项目的投产,山东地区仍将保持华东纯苯市场价格洼地的低位,成本优势下公司选择深度切入盈利能力更强的纯苯下游有望提升资产利用水平,并打开了未来几年持续成长的想象空间。 维持“买入”评级 基于化工品价格近期大幅调整,且短期难以恢复到前期高点,我们下调2019~2020年并新增2021年盈利预测,预计EPS分别为1.55、1.62、1.62元(前次为2.30、2.60、-元),其中2019年PE对应目前股价仅为10倍,由于市场整体估值中枢上移,我们仍维持“买入”评级。 风险提示: 原油价格波动带来的产品价格下滑和库存损失风险;宏观经济下滑风险。

事件:公司发布2018年度业绩预增公告,预计2018年归属上市公司股东净利润区间29.0~32.0亿元,同比增长48.72%~64.11%;实现每股收益1.901~2.105元,同比增长53.40%~69.93%;单四季度来看,对应归母净利区间为5.51~8.51亿元,环比三季度6.31亿元的归母净利有望持平,业绩符合预期。 化工品价格价差虽整体回落,公司仍维持较强盈利能力:报告期内公司积极实施新旧动能转换重大工程,各生产装置长周期稳定运行,是公司2018年业绩同比大增的主因。报告期内己内酰胺二期、聚碳酸酯二期、合成氨、气化炉、双氧水等项目顺利投产,实现了产业结构的优化和填平补齐。2018Q4公司各线产品价格全线下跌,PC、正丁醇、辛醇、烧碱、DMF、己内酰胺、DMC、尿素和甲酸价格分别环比变化-18.3%、-12.2%、-2.2%、-0.4%、-4.2%、-12.9%、-35.1%、4.7%和-21.7%,价差分别变化-23.2%、-26.3%、2.7%、-1.8%、-3.0%、-10.9%、-48.1%、4.9%和-21.7%,价格和价差仍延续了2018Q3的跌势,但受益于聚碳酸酯二期的投产和园区装置整体负荷的提升,2018Q4业绩预计将环比持平或略有改善。 新产能陆续投放,新材料仍是未来看点: 2018年四季度化工品价格价差回落趋势明显的情况下公司业绩仍能维持稳定,虽然2019年下游需求前景不明朗下行业盈利仍存下滑风险,但公司近两年已成功实现产品结构的转型升级,在一体化的成本优势下,向高附加值的新材料多元化发展将成为公司未来盈利中枢趋稳的关键。公司循环经济产业链仍在不断打磨之中,除了试生产中的聚碳酸酯二期、和PA6二期等增量产能外,现有产业链匹配仍不断优化完善,前期投产的合成氨、气化炉和配套公用工程消除了下游的原料供应瓶颈,而甲醇和多元醇原料路线改造项目的投产将进一步衔接上下游配套。 投资建议:维持2018~2020年盈利预测,预计净利润分别为30.5、32.1和32.9亿元,对应EPS 分别为2.08、2.19和2.24元,新产能投放下仍看好中长期盈利中枢的趋稳,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,原材料价格波动,新产能投放低于预期。