公司2018年前三季度,实现营业收入130.25亿元(+16.69%);归母净利润13.69亿(+20.24%);扣非归母净利润12.49亿(12.12%)。经营性净现金流11.58亿元(增长208.42%),其中Q3单季度实现收入45.49亿(+116.71%);归母净利润4.44亿(+16.14%);扣非归母净利润4.17亿(11.6%)。工商业稳健增长,业绩符合预期,维持买入评级。 支撑评级的要点工商业稳健增长,业绩符合预期。2018年前三季度,医药工业实现收入50.32亿元,同比增长13.55%,毛利率75.3%,较去年同期提升2,.53pct; 医药商业实现收入79.37亿元,同比增长19.05%,毛利率10.00%,较去年同期提升2.45pp。现代中药板块实现收入37.44亿元,同比增长9.27%; 化药制剂板块实现收入10.79亿元,同比增长17.31%,主要品种水林佳及蒂清销售额保持较快增长;生物药板块普佑克实现收入1.75亿元(Q15,035万元,Q26,747万元,Q35,781万),同比增长218.27%,毛利率69.14%,较去年同期提升22.85pct,进入医保目录后明显放量。我们认为,公司主要的工业品种终端需求刚性,其中,收入占比较大的现代中药板块中产品多为独家品种,降价压力小;普佑克进医保后放量显著,医药工业未来将保持10-15%常态化稳健增长。 期间费用率保持稳定,经营性净现金流大幅改善。公司整体毛利率35.34%,较去年同期增长1.78pct,主要得益于工商业板块毛利率齐升。 期间费用率19.09%,较去年同期下降0.76pct,其中销售费用率13.33%,提升1.26pct,主要是公司加大市场投入,加强市场网络建设及学术推广所致;管理费用加研发费用率5.89%,基本和去年持平;财务费用率2.89%,提升0.92%,主要是公司贷款规模增大且贷款利率提高导致利息支出增加所致。经营活动净现金流11.58亿元,同比增长208.42%,主要系票据到期托收及票据贴现高于去年同期所致。 股票回购进展过半,溢价回购彰显公司发展信心。公司在发布2018H1同时公告股票回购方案,拟通过集中竞价方式,以不高于36.31元/股价格,回购不低于1亿元,不高于2亿元总额公司股票。截至10月29日,公司通过集中竞价方式累计回购股份数量为310.47万股,占公司目前总股本的比例为0.2052%,成交的最高价为22.64元/股(溢价18%),成交的最低价为21.37元/股(溢价11.3%),支付的总金额为6,816万元。 评级面临的主要风险产品销售不达预期;丹滴海外补充三期试验进度慢于预期或失败。 估值我们预计公司18-20年实现净利润16.06亿元、19.06亿元、21.30亿元,维持买入评级。

三季度增长加速:前三季度收入逐季提升,Q3环比增速13.54%(Q2环比8.34%),同比增速29.86%。单季扣非归母净利润加速达49.76%,明显高于归母净利润增速主要原因在于去年同期政府补助达5001.24万元,今年2034.65万元,减少近3千万,因此扣非内生增长更为突出。 净利率逐季提升,汇兑收益、退税率提高、所得税下降均对利润有积极影响:Q3销售费用率3.39%(同比降0.54pp,环比降0.52pp);财务费用由于二季度以来持续汇兑收益,前三季度费用金额已经实现正收益138.50万元,预计四季度汇兑仍然保持收益,全年贡献额扩大。管理费用由于公司业务布局领域扩张、管理人员增多,前三季金额同比增加33%,费用率12.53%仍有小幅下降。研发费用因大分子业务加快布局增长明显,前三季度费用1.01亿(同比增加47.79%)。研发费用加计扣除比例增加和固定资产加速折旧使所得税费用大幅下降,估算影响金额约3千万。上半年毛利率受不同退税率产品结构变化、汇率影响、原材料价格上涨等因素有所下滑,Q3开始回升至46.66%(比Q2提高4.15PP)净利润率23.7%(比Q2提高1.42pp)。且11月开始出口退税率提高预计为公司带来约1pp的毛利率提升,叠加Q4汇兑和规模效应,四季度有望表现更为亮眼。 大分子布局逐步完善:子公司凯莱英生命化学的四条生产线已升级启用,Q4即恢复盈利;金山研发中心及生产基地即将开始建设,继和上交大药学院技术合作后进入投入落地期,发展空间可期。 评级面临的主要风险 商业化项目销售不达预期的风险;汇率波动的风险;国内市场开拓慢于预期的风险;国际贸易摩擦加剧的风险。 估值 公司受益国内创新药热潮带来的外包需求的迅速提升和海外市场的稳健增长,业务高速成长,大分子业务有望打造新的利润增长点,若国内订单爆发或商业化项目进一步增加有超预期可能。预计公司2018-2020年净利润分别为4.53/6.14/8.28亿元,对应EPS为1.98/2.67/3.60元,对应市盈率30/22/16倍,维持买入评级,继续重点推荐。

支撑评级的要点 销售策略调整降库存拉低当季报表收入,终端销售仍稳定增长:二代胰岛素前期积累了较高库存和应收账款,为降低风险、使销售回复健康增长,公司在三季度将2个多月的库存压缩到1个月;并且公司为了使销售队伍受到的影响最小化,选择在三季度一步调整到位。医院终端销售仍有15%增长,预期四季度表端增速即可恢复正常。三季度末应收账款由中报的7.47亿元降低5.54亿元,减少了1.93亿元,接近年初低点水平;同时三季度销售产品收到的现金7.14亿元,高于当期销售收入1.69亿;若公司保持二季度应收账款水平则还原三季度销售收入增长仍在10%以上。 新产品提供长期增长动力:公司三代新产品甘精胰岛素已经报产,如无意外预计明年一季度左右可获批;门冬胰岛素也正在结题有望明年初报产;利拉鲁肽、赖脯胰岛素等已获临床批件,四代产品亦在有序引进,产品线逐渐完备,未来利用公司慢病管理体系和基层深耕网络有望形成新的驱动力。 评级面临的主要风险 二代胰岛素的产品竞争加剧的风险;三代胰岛素上市进度不达预期的风险;相关政策风险;管理层变动的风险。 估值 考虑到公司三季度去渠道库存造成单季度表端收入利润的明显下滑,以及长期销售策略的调整,我们小幅下调收入和利润预期。预测2018-2020年净利润分别为9.50/11.77/14.33亿元,对应EPS0.46/0.57/0.70元,当前股价对应市盈率分别为33.0/26.7/21.9倍。公司为国产胰岛素龙头且基层市场布局完善,后续三代胰岛素陆续上市打造全产品线形成组合优势,季度阵痛期后有望回复正常增长,看好长期发展趋势,维持增持评级。

支撑评级的要点 业绩结构调整阵痛期,业绩增速略低于预期。根据2018年H1收入构成,非生物药(包括中药和化药)贡献将近70%的收入和净利润,为了顺应行业发展趋势和释放各产品线活力,公司对业绩占比高的两大板块进行营销调整,非生物药板块收入下滑明显,推测在2018年前三季度中药收入同比下滑20%以上,化药收入略增长。公司核心产品康柏西普自降价约18%进入国家医保谈判目录,经过2017Q4、2018Q1两个季度过渡期,开始放量增长,推测报告期内实现销售额50%以上高增长,全年净利率有望提升至25%以上。 期间费用率继续下降,整体盈利能力提升。整体毛利率提升1.94pp至92.42%;整体净利率提升3.41pp至23.21%;期间费用率60.29%,较去年同期下降6.31pp,其中销售费用11.36亿,同比增加1.24%,销售费用率52.05%,较去年同期下降1.4pp;管理费用2.12亿元,同比增长0.29%,管理费用率下滑4.48pp至9.72%,其中研发费用1.51亿元,同比增长73.56%。经营性净现金流2.05亿元,同比减少59.41%,剔除去年同期康弘制药搬迁补偿款约1.7亿影响,2018前三季度经营性净现金流较去年同期下滑39%,主要原因是回款速度减缓,应收账款周转天数较去年同期增加11.7天。 评级面临的主要风险 产品销售不及预期;产品降价等。 估值 我们预计2018-2020年实现净利润分别为7.97亿元、10.23亿元、12.69亿元,eps分别为1.18元/股、1.52元/股、1.88元/股,维持买入评级。

支撑评级的要点 公司经营大幅改善,业绩拐点逐步确立。公司2018年前三季度实现营收5.73亿元(+31.8%),归母净利润9,112.6万元(+331.77%),扣非归母净利润6,010.43万元(+236.79%),公司业绩扭亏。其中,Q3单季度实现营收1.99亿元(+11.48%),归母净利润1,796.04万元(+385.16%),扣非归母净利润1,621.72万元(+518.67%)。我们推测公司的传统疫苗保持稳定增长,23价肺炎疫苗快速放量。公司在三季度对资产进行全面清查,对清查后确定已销毁和无使用价值的存货和固定资产进行核销,存货核销减少当期净利润442.15万元,固定资产核销减少当期净利润29.15万元,核销共计减少当期净利润471.31万元、归母净利润368.86万元。在研重磅品种13价肺炎疫苗已纳入优先审评,预计上市后显著增厚业绩,2价HPV疫苗已经进入Ⅲ期临床试验病例收集的最后阶段,预计上市后也能贡献部分业绩弹性。 财务指标稳健,公司盈利能力得到根本性提升。公司整体毛利率80.2%,较去年同期大幅提升12.8pct;销售净利润率18.96%,去年同期为-11.94%,随着公司经营改善,公司盈利能力已经得到根本性提升。期间费用率48.83%,较去年同期减少28.05pct,其中销售费用率36.77%,同比提升4.7pct,主要原因自主疫苗产品收入大幅增长导致销售费用同步增长;管理费用率12.23%,同比减少2.6pct。 主要股东和部分董监高计划6个月内增持公司股票2亿元。公司同时发布增持公告,主要股东和部分董监高计划在6个月内增持公司股票不少于2亿元;9月29日,公司发布公告,2018年股票期权激励计划首次授予登记完成,向公司共计209名核心员工授予了6,090万份股票期权。股票期权激励计划和公司董监高的增持行为,彰显了公司对自身经营发展和产品的坚定信心。 评级面临的主要风险 已上市品种销售不达预期;在研品种研发进度慢于预期。 估值 公司经营改善,盈利能力大幅提升,我们上调2018-2020净利润预测,预计实现净利润分别为1.14亿元、2.35亿元、3.45亿元,维持增持评级。

截止三季末,公司门店数合计5507家,覆盖10个省份,进驻260多个县级以上城市,前三季度新建门店631家(2017年同期新增门店中42.62%为收购门店)、净增加405家门店(由于城市改造和战略性区位调整关闭门店116家、搬迁110家),正在筹备门店174家。从披露数据看,新增门店主要集中在云南、四川、山西、广西和海南。 从公司的财务数据看,公司的经营情况稳中向好。截止三季末毛利率40.87%(同比略微下降0.07pp),净利率6.31%(同比上升0.67pp),ROE10.61%(同比下降1.06pp),ROIC6.90%(同比下降0.88pp)。ROE的下降主要是因为公司资产负债率降低(同比下降12.12pp),负债端下降主要是短期融资券到期及短债的偿还。净利率的上升主要是费用端的下降,如销售费用率26.97%(同比下降0.74pp)、管理费用率4.11%(同比下降0.56pp)、财务费用率0.53%(同比下降0.2pp),费用的下降主要是从去年开始四川、广西等地经过近一年的经营改善(消化并购门店的低毛利库存、装修迁址的完成、各品类的促销等)客流及单店的盈利能力大幅提高,如截止Q3单店的平均收入为121万、去年同期为112万,单店的平均净利为7.64万、去年同期为6.31万。 评级面临的主要风险 区域市场竞争加剧,运营成本提高导致净利率下降,业绩不达预期。 估值 根据三季报业绩及线下调研情况,我们调高公司的盈利预测。预计公司2018-2020年归母净利为5.52、7.02、8.84亿,对应EPS为0.97、1.24、1.56元,对应PE为25、19、15倍,维持“买入”评级。

支撑评级的要点 小分子CDMO国内领军企业,大分子布局逐步落地:公司在化药外包生产业务稳健增长的同时着力完成对生物药的布局,此次投资标志着公司在生物大分子领域规模化研发生产的规划进入实质投入建设阶段。总投资预计随研发中心和产能建设需求分批投入,不会形成过高财务压力。在全球大分子药物研产需求不断提升的背景下,投产后对公司业绩贡献和产业地位的提升可期。公司于今年3月已和上海交大细胞工程和抗体药物研究中心联手共建生物药创新技术研发实验室,技术及人员团队已经初步到位,后续会进一步进行扩张,对于抗体、免疫、大分子制剂等领域都将逐步计划进入。 上游CRO渗透构建完整产业链:公司与全球最大CRO龙头Covace和国内安评龙头昭衍新药形成战略合作,同时与上海公卫合作建设临床中心并已承接一致性评价等项目。合作设立的创新药投资基金便于实现项目早期介入和绑定,形成良好生态。 增长动力稳健,国内提供增量市场:上半年国内业务收入增长127.14%,服务客户数37个,洽谈合作200余家,订单数量迅速增长,且年初已有商业化订单签订,未来MAH有望带来更大业绩弹性。三季度汇率形成正面影响,前三季度有望实现汇兑正收益,下半年利润增速有希望更佳。 评级面临的主要风险 商业化项目销售不达预期及新药项目研发成功率降低的风险;汇率波动的风险;国内市场开拓慢于预期的风险;国际贸易摩擦的风险。 估值 公司作为国内CDMO领军企业,受益国内创新药热潮带来的外包需求的迅速提升和海外市场的稳健增长,业务处于快速成长期,若国内订单爆发或商业化项目进一步增加有超预期可能。预计公司2018-2020年净利润分别为4.53/6.14/8.28亿元,对应EPS为1.98/2.67/3.60元,对应市盈率31.0/23.1/17.1倍,维持买入评级,继续重点推荐。

业绩延续高增长,符合我们对公司业绩的判断。2018H1药物临床前研究服务实现收入1.31亿元,同比增长44.67%;实验动物销售业务301.95万元,同比降20.34%;公司完成的专题数较去年同期增长30%;在研专题数较去年同期增加120%,在手订单金额8.5亿,较年初增长21.43%,较去年同期增长42%,丰富的在手订单保证了后续业绩的来源。 2018Q2实现收入0.83亿,同比增长9.21%;归母净利润1,366.88万元,同比减少28.44%,2018年Q2业绩“表观”下滑,实际上是由于项目进度安排,2017Q1部分订单在延期确认,2017Q2基数较高,所以单个季度同比数据失真。从历史业绩分析,公司业绩季度差异显著,下半年业绩占全年业绩的大部分比例,主要是因为公司业务属性和会计准则决定的。公司的项目周期一般在6个月-12个月左右,年初开题项目大部分在下半年完成,公司的会计准则确认收入是在项目完全结题后确定。我们推测,公司今年业绩趋势将复制去年走势,业绩放量将集中在下半年。 逐步拓展业务范围,培育新的利润增长点。公司已公告成立子公司昭衍鸣讯、昭衍医药,分别进入药物警戒服务、药物临床试验领域;新拓展业务还包括实验动物模型研究、非药物评价领域(7月份通过CNAS认证检查);公司拟于广西梧州市投资建设昭衍(梧州)新药评价中心,总投资规模约为4亿元;拟使用自有资金3,000万美元对全资子公司昭衍加州进行增资。公司不断拓展业务范围,培育新的利润增长点。在公司优势的安评领域,基础服务能力不断深耕,眼科服务能力初具规模,吸入毒理已完成多个药物的整套安评实验,公司还完善了系统的CAR-T以及溶瘤病毒等创新药物的评价技术体系,支持了特殊药物评价的需求。 财务指标稳健,经营性净现金流持续高于净利润。2018H1整体毛利率51.32%,较去年同期下降2.34pp;期间费用率34.51%,较去年同期下降6.75pp,销售费用282.23万元(+56.78%),销售费用率提升0.2pp至2.09%;管理费用4,541.58万元(+20.66%),管理费用率降6pp至33.61%;两项费用绝对数值增长较快主因,我们推测是由于员工数目增加导致人力成本增加。经营性净现金流5,741.27万元(+61.33%),持续高于净利润。 评级面临风险 项目进度慢于预期;募投项目推进慢于预期;新投资项目盈利不达预期。 估值 公司是稀缺的临床前CRO标的,药物安评领域龙头,我们预计18-20年净利润1.16亿、1.64亿、2.38亿,EPS1.01元、1.43元、2.07元,暂不考虑业务拓展带来的业绩贡献,三年净利润复合增速28.14%,维持增持评级

公司2018H1实 现营收13.83亿元(+1.03%);归母净利润3.1亿(+33.13%); 扣非归母净利润2.67 亿(+15.59%)。经营性净现金流1.40 亿元(-55.14%)。非生物药拖累收入增速,朗沐销售提速超预期,维持买入评级。 支撑评级的要点 朗沐销售提速超预期,净利润率大幅提升。2018H1 朗沐实现销售收入4.4 亿(+46.25%),占整体收入比重从上年同期22.04%上升至31.90%,销量估算约有75%增长。我们预计朗沐Q2 销售额较Q1 环比增长超过75%,符合我们之前 “2017Q4、2018Q1 医保对接过渡期,自2018 年Q2 开始朗沐销售将呈现逐季度攀升”的判断。2018H1 朗沐毛利率94.24%,较去年同期提升5.8pp; 康弘生物贡献净利润1.06 亿元,较去年同期增长100%,明显高于收入端增长。剔除赠药影响,朗沐净利润率从去年同期的19.26%大幅提升至29.25%。考虑到朗沐自2017 年Q4起执行降价约20%的医保谈判价格和2017Q4、2018Q1 医保对接过渡期,我们预计朗沐下半年销售增速和净利润率呈现加速趋势, 综合全年朗沐销售额有望实现40%以上增长,净利润率有望提升至30%以上。 非生物药业务拖累收入增速低于预期。2018H1 中药业务实现收入3.91 亿元(-27.04%),占营业收入比重从去年同期39.16%下滑至28.29%;营业成本减少24.8%;毛利率86.19%,基本和去年同期持平。化药业务实现收入5.5 亿(+3.695),占营收比重从去年同期38.76%微升至39.78%;营业成本同比减少6.58%;毛利率95.34%,基本和去年同期持平。为进一步释放产品线活力和顺应行业发展趋势,公司自2017 年起对非生物药板块进行销售调整,2017 年Q4 非生物药销售收入明显下滑。我们预计今年下半年非生物药销售调整工作仍将继续,化药板块预计维持平稳增长,中药板块增长承压。 财务指标:整体毛利率提升,期间费用率下降。2018H1 整体毛利率92.38%,较去年提升2.21pp;期间费用率68.32%,较去年同期下降1.2pp,其中销售费用7.42 亿,同比下降2.75%,销售费用率53.69%,较去年同期下降2.08pp;管理费用2.24 亿元,同比增长11.6%,管理费用率16.23%,其中研发费用0.88 亿元,同比增长57.47%。经营性净现金流1.40 亿元,同比减少55.14%, 剔除去年同期康弘制药搬迁补偿款约1.7 亿影响,2018H1 经营性净现金流基本和去年同期持平,并没有大幅下滑。 评级面临的主要风险 产品销售不及预期;产品降价等。 估值 考虑到公司经营业务现状,非生物药增长明显放缓,朗沐销售明显提速,我们调整公司2018 年-2020 年营业收入预测分别为29.87 亿、37.59 亿、46.90 亿,增速分别为7.19%、25.9%、24.8%;实现净利润分别为7.97 亿元、10.23 亿元、12.69 亿元,EPS 分别为1.18、1.52、1.88 元,维持买入评级。

公司公布2018H1业绩,在报告期内,公司实现营业收入84.76亿元,增速16.68%;归母净利润9.25 亿,增速22.32%;扣非归母净利润8.33 亿,增速12.39%。经营性净现金流6.35 亿元,同比增长154%。2018 年Q2 实现收入45.24 亿,同比增长15.49%;归母净利润5.53 亿,同比增长26.34%; 扣非归母净利润4.73 亿,同比增长10.06%。 支撑评级的要点 医药工业稳健增长,研发投入再创新高 报告期内,医药工业实现收入32.88 亿元,增速13.84%;毛利率74.54%, 较去年同期提升3.43pp。现代中药、化药稳健增长,生物药板块大幅增长。我们认为,公司主要的工业品种终端需求刚性,其中,收入占比较大的现代中药板块中产品多为独家品种,降价压力小;普佑克进医保后放量显著,医药工业未来将保持10-15%常态化稳健增长。 2018 年中报显示,公司研发投入3.26 亿元。同比增长46.6%,研发投入占医药工业比例9.92%,较去年同比提升2.22pp。“四位一体”研发模式构筑领先研发管线,持续高研发投入推动加速成长,为公司持续发展提供动力。 医药商业融资能力提升,慢病管理业务稳步增长 报告期内,医药商业实现收入51.49 亿元,同比增长18.85%,毛利率10.01%, 较去年同期提升2.59pp。天士力营销挂牌新三板提高直接融资能力。公司慢病业务实现收入1.99 亿元,同比增长40.4%,慢病会员数量持续增长。公司加快了天津以外地区推广复制,并完成慢病管理平台的迭代升级。 财务指标保持稳健,经营性净现金流大幅改善 公司整体毛利率35.11%,较去年同期增长2.19pp,主要得益于工商业板块毛利率齐升。期间费用率21.37%,较去年同期提升2.67pp,其中销售费用率12.89%提升1.47pp,主要是公司加大市场投入,加强市场网络建设及学术推广所致;管理费用率5.73%,提升0.26%,主要是加大研发投入所致;财务费用率2.74%,提升0.92%,主要是公司贷款规模增大且贷款利率提高导致利息支出增加所致。公司应收账款84.22 亿元,同比增长37%,应收款账龄健康,其中账龄1 年内占比97.8%,1 年以上计提严格; 经营活动净现金流6.35 亿元,同比增长154%,去年同期-11.74 亿元,主要系票据到期托收及票据贴现高于去年同期所致。 评级面临的主要风险 产品销售不达预期;丹滴海外补充三期试验进度慢于预期或失败。 估值 我们预计2018 年-2020 年公司实现收入分别为187.9 亿元、213.28 亿元、245.47 亿元,净利润16.078 亿元、19.06 亿元、21.30 亿元,维持买入评级。

公司发布2018 年半年报:报告期内,公司实现营业总收入7.58 亿元,同比增长37.38%;归属于上市公司股东的净利润1.57 亿元,较上年同期增长25.53%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.42 亿元,较上年同期增长54.83%。经营性净现金流2.61 元,同比增长72.32%。业绩基本符合预期。公司逐步完善产业链布局,加大市场开拓力度,业绩维持高速增长,维持买入评级,继续重点推荐。 支撑评级的要点 商业化项目放量明显,业务结构持续优化。商业化实现收入5.04 亿元, 同比增长达53.81%;临床项目收入2.02 亿元,同比增长20.13%。项目数量较上年同期增加了49.6%,结构不断优化,商业化项目占比不断提高。公司在发展海外客户资源的同时着力开拓国内市场,今年3 月份公司已有首个国内新药研发企业的长期商业化订购合同落地,未来随国内MAH 制度的推进,国内创新药更多的商业化订单承接将给公司业绩带来更大弹性。 汇率和退税率变化拉低毛利率,产能投产后摊销影响将降低。当期政府补贴减少使归母净利润增速偏低。由于公司目前仍以海外业务为主,汇率变动和高退税产品比重下降影响毛利水平,未来随汇率企稳以及国内新业务逐渐上量,利润率将回归至更高水平。 新一期股权激励计划团队稳定,计划H 股上市便于全球布局。2018 股权激励计划授予限制性股票94 万股,激励对象36 人,以绑定员工和公司利益一致性。同时公司大力开拓国内市场,并借助战略合作伙伴进行CRO 和全产业链布局,在原有小分子优势领域外向大分子生物药进军。H 股上市有助于进行全球布局,打开更大发展空间。 评级面临的主要风险 主要创新药项目研发失败或销售不达预期的风险;汇率波动的风险;国内市场开拓慢于预期的风险;国际贸易摩擦的风险。 估值 公司作为国内CDMO 领军企业,受益国内创新药热潮带来的外包需求的迅速提升和海外市场的稳健增长,公司处于快速成长期,且产业链布局逐渐完善,未来3-5 年有望保持高速增长态势,若国内订单爆发或商业化项目进一步增加有超预期可能。我们预计公司18-20 年净利润为4.53/6.14/8.28 亿元,EPS 为1.98/2.67/3.60 元,对应市盈率34.3/25.5/18.9 倍, 维持买入评级,继续重点推荐。

2018H1业绩扭亏为盈,业绩趋势符合我们的判断。2018H1报告期内,公司实现营收3.75亿元,同比增长45.92%;归母净利润7,316万元,同比增长270%;扣非归母净利润4,388.71万元,同比增长209.54%,公司业绩实现扭亏。其中,2018年Q2实现收入2.57亿元,归母净利润4,940万元,扣非归母净利润4,216.55万元,同比增速分别为50.63%、460.15%、359.13%,环比增速分别为117.80%、107.91%、2,349.2%,Q2业绩明显提速。公司业绩符合我们在深度报告中的判断,2017年是公司业绩低点,18年起业绩反转。 传统疫苗稳定增长,新上市23价肺炎疫苗快速放量。公司传统疫苗保持稳定增长,其中Hib疫苗(预灌封)实现营收8,859.2万元,同比增长+51.33%;Hib疫苗(西林瓶)实现营收5,282.0万元,同比增长+4.58%;新增23价肺炎球菌多糖疫苗(2017年7月底获批签发)快速放量,实现收入1.26亿元。报告期内子公司玉溪沃森实现营收3.79亿元,同比增+105.4%,实现净利润1.13亿元,同比增长+579.6%。 从批签发量上来看,2018年上半年Hib疫苗西林瓶和预灌封分别实现批签发77.73万剂(+125.25%)、74.46万剂(+242.36%),AC结合疫苗批签发27.31万剂(-40.65%),AC多糖疫苗批签发740.80万剂(+61.80%),ACYW135多糖疫苗批签发104.67万剂(+362.36%),百白破疫苗批签发158.20万剂(+1,502.37%),23价肺炎疫苗批签发119.06万剂。玉溪沃森合计批签发产品数量合计1,302.24万剂,同比增长119.74%。 PCV13已进入优先审评,上市后将带来显著业绩增量。公司自主研发的13价肺炎结合疫苗III临床试验结果全面达到预设目标;2月1日报产受理,4月份正式纳入优先审评。辉瑞沛儿13疫苗是全球使用最为广泛的肺炎球菌结合疫苗,2017年全球销售额56亿美元。全球缺口达1.8亿剂,中国市场目前亦处于严重缺货状态。相比沛儿,公司PCV13具备更强灵活性、广泛性和便利性和更为客观、全面的免疫原性评价和分析。公司PCV13预计最快将于2018年底或2019年初获批,我们预计上市销售当年可带来3.27-6.38亿收入,明显增厚公司业绩。 评级面临的主要风险 已上市品种销售不达预期;在研品种研发进度慢于预期。 估值 我们预计18-20年公司实现净利润3,860万元、1.71亿元、2.59亿元,维持增持评级。

支撑评级的要点 原料药和中间体板块上半年实现收入24.79亿元,同比增长12.8%;毛利率23.24%,比去年同期提高2.37个百分点。在环保压力持续加大、大量中小产能退出的情况下,原料药供给端紧缺,大量API及中间体品种均处于供不应求状态,公司的多个在产品种从去年开始均有明显提价。海外长单尚未体现去年下半年以来的价格上涨。美元汇率虽然自二季度开始回升,但收入结算延后,且锁定汇率部分的收益计入投资收益,因此下半年预期将可享受更好的汇兑收益。 CDMO业务近两年受吉列德消化库存减少供货的影响体量有所下滑,目前业务仍以过专利期药品的合同生产为主,占比约七成,未来随着对兽药API产品和专利期内药品的承接数量增多,CDMO业务的收入体量和利润率都将提高,将作为公司的主要增长点。 制剂板块实现收入5.83亿元,同比增长9.4%;毛利率58.3%,较去年同期大幅提高了12.32个百分点。毛利率大幅上涨主要由于低开转高开,同时公司销售更接近终端市场,盈利能力有所改善。公司首个ANDA产品盐酸安非他酮缓释片已报FDA,预计近期可获批。自主创新药索法地尔处于临床II期,后续还有心脑血管、抗凝血等多个在研药物储备。制剂板块将作为公司向国际化和原料制剂一体化迈进的重要一步,助力公司完成结构优化和升级。 净利率显著提升,二季度单季净利率达7.34%,同比提高1.60个百分点,环比提高2.70个百分点,主要是管理费用和当期财务费用均有大幅下降。降本增效已见成果,利润率仍有较大提升空间。 评级面临的主要风险 汇兑损失风险;原料药价格波动的风险;招标降价的风险。 估值 我们预计公司2018-2020年净利润3.61/4.65/6.05亿元,EPS0.31/0.39/0.51元,当前股价对应PE21.8/17.0/13.0倍。公司作为原料药龙头企业享受行业集中度提升,一致性评价后对原料药质量要求提高使得原料药企地位和议价力均升高;CMO行业订单提供长期成长动力;制剂做强优化业务结构;同时精简冗余架构降本增效可使公司盈利能力得到释放。公司收入利润均有较大提升空间。维持买入评级,继续重点推荐。

公司2018年8月1日晚发布公告,公司联合其他投资者共同设立子公司北京昭衍呜讯医药科技有限责任公司,主要从事药物警戒服务。昭衍鸣讯法人代表为公司总经理左从林先生,注册资本2,000万,其中公司出资1,820万元,占比91%;其他投资者出资180万,占比9%。公司通过设立昭衍鸣讯,进入药物警戒服务领域,培育新的利润增长点。 支撑评级的要点 拓展业务进入药物警戒服务领域,培育新的利润增长点。药物警或是与发现、评价、理解和预防不良反应或其他任何可能与药物有关问题的科学研究与活动,贯穿药物临床试验及上市后安全性管理,目的是保护患者(或药物临床试验参加者)的用药安全。目前药物警戒的范围已拓展到生物制品、医疗器械、中药等,服务内容包括:1)早期发现未知药品的不良反应及其相互作用;2)发现已知药品的不良反应的增长趋势;3)分析药品不良反应的风险因素和可能的机制;4)对风险/效益评价进行定量分析,发布相关信息,促进药品监督管理和指导临床用药。 我国已出台一系列政策法规加快新药审批上市,对药物不良反应等监测应当加强;中国2017年加入ICH,也意味着中国的药物警戒法规将与国际接轨,药物安全标准提升。因此,监管要求提升、公共安全问题、患者安全用药需求促使药物警戒市场快速发展。公司通过设立昭衍鸣讯进入药物警戒服务领域,能够为药物研发、生产企业和MAH提供专业药物警戒技术服务,拓展公司业务领域,培育新的利润增长点。 中报净利润预增73%-93%,业绩持续高增长。公司已公告2018H1归母净利润2,111万元一2,356万元,同比增长73%-93%,业绩继续保持高增长。根据公司历年业绩分布,放量主要集中在下半年,今年也将复制历史情况,三四季度贡献全年的大部分业绩。公司承接订单持续增加,目前在手订单超过8亿,但产能一直处于紧张状态。根据公司募投项目计划和年初战略,预计在2018年底将新增折合现有动物房面积80%左右,约12,000m2动物房,新增100名左右技术人员,新增产能将于2019年全部释放,公司产能紧张将得到极大缓解。 评级、面临的主要风险 项目进度慢于预期;募投项目推进慢于预期;新投资项目盈利不达预期。 估值 公司是稀缺的临床前CRO标的,药物安评领域龙头,我们预计18-20年净利润1.16亿、1.64亿、2.38亿,转增股本摊薄后EPSl.01元、1.43元、2.07元,维持增持评级。

公司2018H1净利润预增73%-93%,符合我们对公司业绩高增长判断,维持增持评级。 支撑评级的要点 公司中报业绩延续高增长态势,符合我们对公司业绩判断。7月27日晚发布2018H1业绩预增公告:归母净利润2,111万元-2,356万元,同比增长73%-93%;扣非归母净利润1,432万元-1,602万元,同比增长约71%-91%.。根据业绩预告,公司2018Q2归母净利润范围1,234万元-1,429万元,扣非归母净利润范围874万元-1,044万。公司2017H1归母净利润1,218.45万元,扣非归母净利润838.9万元,其中2017Q1亏损691.71万元,2017Q2实现盈利1,910万元,季度间差异过大原因我们推测是由于项目进度安排,去年一季度部分订单在二季度确认,造成去年二季度基数较高,因此单个季度同比数据失真。2018年Q1公司及时确认完成订单收入,季度间业绩差异缩小。 从历史业绩分析,公司业绩放量主要集中在下半年。公司业绩季度波动显著,呈现逐季度递增态势,下半年业绩占全年业绩的大部分比例。以2017年业绩为例,下半年收入和净利润占全年的比例分别为68.75%、84.05%。这主要是因为公司业务属性和会计准则决定的,公司的项目周期一般在7个月-12个月左右,所以年初开题的项目大部分是在下半年完成,而公司的会计准则确认收入是在项目完全结题后确定。以上原因造成公司季度间业绩波动。我们推测,公司今年业绩趋势将复制去年走势,业绩放量将集中在下半年。 随着募投项目推进,产能紧张局面将得到极大缓解。受益行业高景气度,公司承接订单持续增加,产能一直处于紧张状态。根据公司募投项目计划和年初战略,预计在2018年底将新增折合现有动物房面积80%左右,约12,000㎡动物房,新增100名左右技术人员,新增产能将于2019年全部释放,公司产能紧张将得到极大缓解。 评级面临的主要风险 项目执行进度慢于预期;募投项目推进慢于预期。 估值 公司是稀缺的临床前CRO标的,药物安评领域龙头,其设施规模、专业人才团队、项目经验、客户资源等均处于行业领先地位,为公司业绩保持快速增长提供有力支持。我们预计18-20年净利润1.16亿、1.64亿、2.38亿,由于转增股本,摊薄后EPS1.01元、1.43元、2.07元,维持增持评级。