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邱长伟

广发证券

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伟明环保 能源行业 2019-08-20 19.45 -- -- 20.53 5.55% -- 20.53 5.55% -- 详细
运营和设备共同驱动,19年上半年净利润增长31% 2019年上半年,公司实现收入9.67亿元,同比增长30.76%,归母净利润4.90亿元,同比增长30.63%;扣非归母净利润4.77亿元,同比增长29.88%。公司利润增长主要是新增垃圾焚烧项目投运较多所致,我们估计运营收入和设备收入分别同比增长28%和40%。 垃圾焚烧业务新增订单和项目投运均提速 截至2019年上半年,公司垃圾焚烧投运规模1.46万吨/日,在建0.61万吨/日,筹建0.81万吨/日,合计2.87万吨/日。包括技改项目在内公司新增投运垃圾处理规模3750吨/日,上网电量同比增长20%,垃圾入库量同比增长27%,两大运营指标增速较2018年进一步提速。自2017年以来,公司新增订单快速增长,上半年新签垃圾焚烧规模4450吨/日,截至2019年8月18日新签垃圾焚烧规模6150吨/日,超过2018年全年新增量。 设备收入同比增长40%,积极完善固废全产业链布局 上半年伟明设备实现销售收入2.36亿元,同比增长40%,净利润0.95亿元,同比增长74%。除垃圾焚烧业务外,公司积极完善固废全产业链布局,包括环卫清运、餐厨垃圾处理等。2019年上半年公司完成清运餐厨垃圾8.30万吨,处理餐厨垃圾和污泥9.51万吨,完成清运生活垃圾20.73万吨,受托管理渗滤液处理站共处理渗滤液5.06万吨。 优质垃圾焚烧运营公司,业绩稳健增长可期 预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.6/12.1/14.4亿元,对应2019年PE 19倍。公司是优质垃圾焚烧运营公司,新增垃圾焚烧订单及项目投运提速,并积极拓展固废全产业链布局,考虑公司优于同行的ROE水平(2018年ROE 24%),给予公司2019年25倍PE,合理价值25.75元/股,给予买入评级。 风险提示:圾焚烧项目投产时间低于预期;餐厨、环卫等项目拓展低于预期;垃圾焚烧上网电价补贴政策变动风险。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-07 4.63 -- -- 4.91 6.05% -- 4.91 6.05% -- 详细
安徽省火电龙头企业,权益火电装机占省调26% 皖能电力是安徽省火电及新能源发电企业,2018年控股经营期装机8210MW,均为火电机组;设期装机1320MW,相较于2018年控股运营装机还有16%的增长空间;权益发电装机为6834MW,并购神皖49%股权后,公司权益发电装机为9735MW,权益装机提升42%。2018年公司收入134.16亿元,扣非归母净利润3.69亿元;2019年一季度负债率为47%。公司第一大股东是安徽省能源集团,持股比例42.81%。 安徽省用电需求好,火电为主并承担外送任务 根据国家统计局数据,安徽省的用电量增速近些年高于全国用电量增速,其中2018年和2019年1-6月用电量增速11.1%/8.8%,超过全国增速2.6/3.8个百分点。除发电供本省用之外,安徽省通过“皖电东送”覆盖江苏、浙江、上海等地,近几年,安徽省的发电量/用电量的比例在120%-130%之间。安徽省省内发电量95%为火电发电,水电影响较小。 沿江电厂将受益于港口煤价较大跌幅 今年港口和内地电厂发电情况分化,沿海电厂日耗疲弱,上半年沿海煤价跌幅大于内陆省份。公司43%的权益装机位于沿江,将受益于港口煤价下跌。根据我们的测算,公司燃料成本每下降2个百分点,公司2019年归母净利润增厚约1亿元左右。 煤价跌幅大、利用小时改善,估值存在修复空间,给予买入评级 考虑5月份神皖能源收购完成,预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.6/12.2/14.1亿元。安徽省用电需求旺盛,且承担皖电东送输出任务,不受水电影响,火电利用小时改善空间大。预计下半年煤价仍将走弱,且港口跌幅大于平均跌幅;公司收购神皖后43%权益装机位于沿江,将受益于港口煤价较大跌幅,利润弹性较大,对应2019年PB仅为0.93倍,结合可比公司PB估值及公司历史PB估值,给予2019年PB1.1倍,对应合理价值5.59元/股,给予“买入”评级。 风险提示:动力煤下跌幅度不及预期;安徽省用电增速下行;安徽省电力输入量超预期。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-06 6.75 -- -- 7.04 4.30% -- 7.04 4.30% -- 详细
受益煤价下跌,2019年上半年归母净利润同比增长79% 2019年上半年,公司实现收入834亿元,同比增长0.88%;归母净利润38.2亿元,同比增长79%;扣非归母净利润34.6亿元,同比增长80%;其中一季度扣非净利润24.8亿元,二季度扣非净利润9.8亿元。公司利润上升主要是单位燃料成本同比下降5.57%所致。 利用小时虽下滑,但煤价下跌利润弹性更大 利用小时、电价、煤价是影响火电盈利的核心三要素。利用小时↓:沿海省份受控煤、水电输入等原因,火电发电量增速下滑较多,公司浙江、广东、上海、福建,发电量分别同比下降18%、25%、16%、25%。整体上,公司上半年售电量同比下滑5.6%,控股装机增长1.6%,利用小时同比下滑7.6%。电价↑:2019年上半年市场交易电价略有提升,公司平均上网结算电价同比提升0.22%,叠加二季度增值税下调,扣税平均电价收入同比增长1.5%。煤价↓:2019年上半年全国平均电煤指数501元/吨,同比下滑6.8%;公司主要装机区域如山东、江苏、浙江、广东等地,电煤指数分别下滑6.3%、10.2%、5.2%、9.7%,受此影响,公司2019年上半年售电单位燃料成本同比下降5.57%。 全国火电龙头,受益煤价下行利润弹性高 假设2019-2021年公司煤炭采购平均价格(折算成5500大卡)比2018年分别下降50/70/90元/吨,预计公司2019-2021年EPS为0.34/0.48/0.62元。公司为国内火电龙头企业,机组质量优良、区位优势显著。电厂高库存煤价仍有下行压力,增值税由16%下调至13%让利火电企业,公司盈利有望回升,预计公司2019年ROE有望提升至6.0%,结合公司历史估值,给予A/H股2019年PB1.5/1.0倍,对应A/H股合理价值8.5元/股、6.6港币/股,给予A/H股“买入”评级。 风险提示:煤炭价格上涨风险;电力需求不及预期;电价下调风险。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-06-21 6.98 -- -- 8.15 16.76%
8.15 16.76% -- 详细
集团资产注入再下一城 公司公告拟收购中再生旗下危废山东环科100%股权和工业污水处理资产森泰环保100%股权,对价分别6.80亿元和3.16亿元,山东环科和森泰环保2019-2021年利润承诺分别为0.44/0.65/0.74亿元和0.27/0.31/0.35亿元,收购对价对应2019年PE分别为15和12倍,定价相对合理。不考虑募集配套资金(不超过5.24亿元),此次发行股份1.74亿股,按照19年盈利预测测算,收购完成后EPS增厚约5%。相较于停牌前收购方案,此次取消了收购淮安华科86.71%股权(原利润承诺2019-2021年分别为0.64/0.73/0.82亿元)。2018年公司收购集团旗下中再环服100%股权(产业园区固体废弃物一体化处置业务),此次迈出资产注入第二步。 业务拓展至危废和工业水处理领域 山东环科主营危废处置,项目规模为3万吨/年,焚烧处置16550吨/年,安全填埋处置13450吨/年。2018年山东环科收入1.16亿元,净利润0.45亿元,净利润率39%,毛利率64%,产能利用率100%。森泰环保是新三板上市公司,是工业及工业园环境治理综合服务商,以“高浓度、难降解废水处理及工业园环境综合治理”为产业发展方向,2018年实现收入1.66亿元,归母净利润0.18亿元,毛利率29.6%,净利率10.4%。收购完成后,公司业务拓展至危废处置和工业水处理领域。 再生资源龙头,垃圾分类下回收体系将受益 公司控股股东中再生集团坐拥全国20省市5000多个回收点,渠道和品类优势显著,2018年收入224亿元,毛利10亿元,包括废钢、废纸、等业务,在垃圾分类推行的大背景下,进入回收体系的再生资源数量和质量将有所提升,回收渠道将受益。中再生集团管理层持股方案(受让中再生集团25%的股权)已获供销社办公厅批复同意。集团回收渠道优势显著,若管理层持股+集团资产注入推进加速,公司有望成长为国内再生资源行业龙头。不考虑此次并购,预计2019-2021年归母净利润分别为3.9/4.8/5.8亿元,考虑公司及集团在行业的龙头地位及渠道优势,给予2019年30倍PE,合理价值8.4元/股,给予“买入”评级。 风险提示:资产注入进度低于预期;家电拆解补贴发放不及时
甘肃电投 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-24 4.08 -- -- 4.90 20.10%
4.90 20.10%
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甘肃省内最大的清洁发电企业,权益装机 275万千瓦 公司是甘肃省内第一大水电、风光等清洁能源企业,截至 2018年底公司权益装机规模 275万千瓦,其中水电 179.7(占比 65%)、风电 81.8、光伏13.6万千瓦。 2018年公司营业收入 23.06亿元,归母净利润 4.85亿元。 公司控股股东甘肃电投集团持有公司股权比例为 62.54%,实际控制人为甘肃省国资委。 水电装机规模稳定, 来水决定盈利 2018年底公司水电装机 179.7万千瓦,完成发电量 72.4亿千瓦时,占到装机、发电量的 65%、 83%,是收入、利润的主要构成部分。水电电站主要分布在白龙江、黑河、大通河、洮河以及黄河干流等。水电业务未来投资支出相对有限,利润主要受上游来水情况影响, 每年贡献经营性现金流超过10亿元。 上网消纳力度加大,盈利能力进一步改善 公司新能源业务集中于甘肃省内的风电、光伏机组, 2018年底装机规模分别为 81.8、 13.6万千瓦。 风光业务受制于上网消纳问题,过去几年盈利能力较弱。 2018年以来, 甘肃省进一步加大了以风电、光伏为主的可再生能源消纳力度, 2018年全年风电、 光伏业务实现扭亏为盈,未来盈利能力仍将进一步提升。 估值存在修复空间,给予“增持”评级 预计 2019-2021年公司净利润分别是 5.3/5.6/5.9亿元,当前股价对应 2019年 PE 为 11倍。公司以水电、风光等清洁能源机组为主, 风电、光伏业务上网条件不断改善, 盈利能力将进一步提升。 考虑到公司水电业绩受来水影响有一定波动,给予一定估值折价, 给予公司 1.2倍 PB(LF),对应合理价值 5.29元/股,给予公司“增持”评级。 风险提示: 水电上游来水波动;弃风弃光比例提升; 上网电价下调。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-16 3.75 -- -- 3.98 4.19%
4.13 10.13%
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收入端:2018年发电量+9%、电价+2.2%,发电收入+12% 2018年公司收入884亿元,同比增长12%;扣非归母净利润16.92亿元,同比增长279%,加权平均ROE3.65%,同比提升2.63pct。公司收入利润增长主要是发电量、利用小时及上网电价的提升。2018年公司总装机规模达到5157万千瓦,同比增长4.9%。公司控股发电量2099亿千瓦时,同比增长9%,利用小时同比增长273小时(增幅6.8%)至4264小时,平均上网电价提升2.2%至407.27元/兆瓦时。 2018年火电度电燃料成本提升3.8%,资产减值同比大幅减少 2018年,全国煤电指数同比上涨2.9%,山东地区煤电指数同比持平(公司40%以上的发电量来自山东地区)。受燃料成本上涨影响,公司2018年火电度电燃料成本同比提升3.8%。2018年公司管理费用18.7亿元,同比增长11.6%;财务费用53.2亿元,同比增长5.5%。2018年公司资产减值损失1.2亿元,较过去几年大幅减少。 2019Q1:燃料成本改善不及预期,少数股东损益拖累归母净利增速 2019年一季度,公司发电量同比增长8.1%,平均上网电价同比提升0.6%。受益于发电量及上网电价提升,2019年一季度公司收入234亿元,同比增长4.0%。2019年一季度,全国电煤指数及山东电煤指数分别同比下降8.4%和8.2%,但公司营业成本203亿元,同比增加2.44%。净利润11.02亿元,同比增长38.55%;扣非归母净利润7.22亿元,同比增长9.8%,扣非归母净利润增速低于净利润增速,主要是一季度少数股东损益3.28亿元,同比增加204.05%。 盈利提升有望带动估值修复,给予“买入”评级 预计公司A股和H股2019-2021年EPS为0.30/0.41/0.49元和0.36/0.48/0.57港币(汇率取1港币=0.855人民币)。公司为国内火电龙头企业,未来动力煤价格稳中趋降,火电机组利用小时数提升,增值税由16%下调至13%让利火电企业,公司盈利有望回升,公司PB估值低于行业平均水平,估值修复空间显著。预计公司2019年ROE有望提升至5.6%,结合公司历史估值,给予A/H股2019年PB1.0/0.75倍,对应A/H股合理价值6.5元/股、4.2港币/股,给予A/H股“买入”评级。 风险提示:煤炭价格上涨风险;电力需求不及预期;电价下调风险。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-04-22 6.58 -- -- 7.40 12.46%
8.15 23.86%
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18年收购中再环服,净利润同比增长32% 公司发布2018年年报,2018年收入31.36亿元,同比增长14.6%(调整后);归母净利润3.16亿元,同比增长31.6%(调整后)。公司家电拆解净利润2.65亿元,同比增长22%。中再环服2018年10月纳入合并报表,2018年净利润0.51亿元,同比增长125%。 家电拆解板块:结构改善,单台平均净利润持续提升 2018年拆解产能2804万台,拆解量1618万台,同比减少7.9%,产能利用率58%,同比下滑7.0pct。2018年单台收入144元,同比提升8%,综合考虑营业成本和资产减值,实际单台毛利40元,同比提升12元/台;单台净利润16.4元,同比提升3.9元/台,同比提升31%。单台毛利和净利润的提升,主要是拆解结构中单台利润更高的白电占比提升所致。 收到补贴现金流大幅改善,期间费用增加较多 2018年公司应收家电拆解基金补贴28.2亿元,同比减少1.5亿元,主要是收到家电拆解补贴基金所致,2018年销售商品收到的现金36.8亿元,同比增加23.7亿元。2018年公司期间费用同比增长38%,期间费用率提升2.2pct至12.9%。 再生资源龙头,关注管理层持股&集团资产注入 根据中国再生资源回收行业发展报告,2017年我国再生资源行业产值7550亿元。公司控股股东中再生集团坐拥全国20省市5000多个回收点,渠道和品类优势显著,2017年收入230亿元,毛利11亿元,包括废钢、废纸、危废等业务。2018年公司收购中再环服,资产注入完成第一步。中再生集团管理层持股方案(受让中再生集团25%的股权)已获供销社办公厅批复同意。集团回收渠道优势显著,若管理层持股+集团资产注入推进加速,公司有望成长为国内再生资源行业龙头。预计2019-2021年归母净利润分别为3.9/4.8/5.8亿元,考虑公司及集团在行业的龙头地位及渠道优势,给予2019年30倍PE,合理价值8.4元/股,给予“买入”评级。 风险提示:资产注入进度低于预期;家电拆解补贴发放不及时。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-12 6.40 -- -- 6.93 6.62%
6.82 6.56%
详细
三四季度亏损,18年业绩下滑17% 2018年公司收入1699亿元,同比增长11.04%;归母净利润14.39亿元,同比减少17.42%;扣非归母净利润14.20亿元,同比增长215%。公司一到四季度归母净利润分别为12.2/9.1/-1.4/-5.5亿元,三四季度亏损,导致2018年归母净利润同比下滑。 下半年燃料成本涨幅超预期,导致下半年亏损 2018年公司境内电厂标煤入炉单价上涨至772元/吨,同比涨幅4.67%,同期秦皇岛5500大卡动力煤均价增长1.3%,燃料成本上涨是公司业绩下滑主要原因。分上下半年看,公司上下半年分别盈利21.3/-6.9亿元,毛利率逐季度下降,分别为13.5%/12.8%/11.3%/7.9%。上半年和下半年单位燃料成本分别是262.75和261.35元/兆瓦时,分别比2017年同期增长5.2%和4.7%,同期秦皇岛5500大卡动力煤均价分别上涨8.6%和下跌5.3%,公司下半年燃料成本差于市场预期。不过从公司历史燃料采购成本和市场煤的变动情况看,公司燃料采购成本比市场煤价格波动较窄。 人工薪酬增长&计提减值,进一步削减利润 营业成本中人工成本较上年增加10.73亿元(2018年员工人数同比增加4008人,其中生产人员新增1605人),电力采购成本较上年增加8.91亿元,管理费用(含研发费用)同比增加3.1亿元,财务费用同比增加10.6亿元,计提资产减值11.46亿元,进一步削减利润。 长期看好盈利回升,给予“买入”评级 预计公司2019-2021年EPS为0.30/0.46/0.63元。公司为国内火电龙头企业,机组质量优良、区位优势显著。短期受成本波动及非经常项影响业绩低预期,利用小时持续提升大趋势不变,电厂高库存煤价仍有压力,增值税由16%下调至13%让利火电企业,预计公司2019年ROE有望提升至5.4%,结合公司历史估值,给予A/H股2019年PB1.5/1.0倍,对应A/H股合理价值8.4元/股、6.5港币/股,给予A/H股“买入”评级。 风险提示:煤炭价格上涨风险;电力需求不及预期;电价下调风险;新机组投产不及预期。
龙净环保 机械行业 2019-04-11 12.96 -- -- 13.30 1.22%
13.20 1.85%
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非电订单大增,2018年利润增长11% 公司披露2018年年报,2018年实现收入94.02亿元,同比增长16%;归母净利润8.01亿元,同比增长11%。公司收入增长主要是非电市场订单释放(同比增长98%)&电力订单下滑幅度不大(下滑10%)所致。 非电订单翻倍增长,现金流改善 年报披露2018年公司新签订单130亿元,同比增长38%;其中电力订单47亿元,同比下滑10%;非电订单83亿元,同比增长98%。2018底在手订单172亿,同比增加15%。2018年钢价处于相对高位,公司整体毛利率下滑0.6个百分点至24.08%。分业务看,公司除尘器业务收入同比增加25%至57亿元,脱硫脱硝工程收入同比减少6%至30亿元。2018年经营活动现金流4.14亿元,同比增长21%,主要是合同增加、预收款增加及公司加强回款所致。 非气环保领域实现突破 2018年公司收购新大陆环保92.5%股权,标的2017-2019年利润承诺0.20/0.25/0.30亿元。此外,公司积极拓展非气环保业务,新签VOC治理1.37亿元、管带运输3.4亿元、土壤修复0.17亿元、工业污水1.81亿元。公司拟发行18亿元可转债用于环保输送装备、废水处理、VOCs治理等,目前已完成第一轮反馈;公司15亿元绿色资产支持票据完成注册。公司良好的经营现金流和外部融资,支持公司未来在非气环保领域的发展。 非电大气治理龙头,非气业务持续发展 预计公司2019-21年EPS为0.88/1.05/1.17元/股,当前股价对应2019年PE15倍。公司为大气治理龙头企业,受益于非电领域大气治理需求释放,非电订单将快速增长,公司2018年末在手订单172亿元,同时拓展非气环保业务,保障未来业绩稳定增长。考虑公司非电领域较高的市占率及业绩稳定性(同类公司19年业绩均不同程度下滑),我们认为公司享有一定估值溢价,给予19年18倍PE,合理价值为15.8元/股,给予“买入”评级。 风险提示:电厂大气治理订单大幅下滑;非电领域需求释放低于预期;工程施工低于预期。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-03 6.87 -- -- 7.22 4.34%
9.28 35.08%
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订单增长&并表因素,18年净利润增长68% 公司披露2018年报,2018年收入20.6亿元,同比增长46%;归母净利润2.32亿元,同比增长68%。公司收入和利润增长来自订单确认(16-18年新增订单分别为15.2/21.5/26.2亿元)和汉风&都乐全年并表(2017年5月31日并表,剔除并表因素扣非净利润增长27%)。 行业改善:有机废弃物处置存量改造和增量配套需求共振 公司是渗滤液处置龙头,渗滤液处置需求主要来自垃圾填埋场(存量为主,新增较少)和垃圾焚烧厂(增量,快速增长),国家统计局数据显示,截至2017年我国垃圾填埋和焚烧产能分别为36.0和29.8万吨/日。环保督查趋严,导致各地垃圾填埋场启动渗滤液改造需求。生活垃圾十三五规划提出十三五期间垃圾焚烧规划新增32万吨/日,垃圾焚烧快速增长带来渗滤液处置配套需求。公司年报披露2018年渗滤液新增订单12.4亿元,同比增长58%。此外,餐厨垃圾、垃圾分类等政策推行将给公司带来业务增量,公司公告已签订上海松江湿垃圾处置项目1.15亿订单。 公司改善:完善激励考核,经营现金流十年来首超净利润 2018年年报披露2018年公司建立集团化和事业部制管理模式,事业部单独核算并每月编制三张表;建立合伙人制度,考核激励具体到每个合伙人;推行合格供应商网上邀标采购制度,降低成本。公司2018年加强回款,收现比提升8.5个百分点至77%,经营活动现金流2.5亿元(+277%),近10年来首次超过净利润。此外,公司2019年2月公告公司高管完成增持计划,涉及金额4640万元,平均价格5.7元/股。 行业改善和管理提升共振,发展迈上新台阶 预计公司2019-2021年对应EPS分别为0.42/0.55/0.68元/股,当前股价对应2019年PE为16倍。公司是国内有机废弃物治理龙头公司,在行业需求和公司治理双重改善下,发展有望迈上新台阶,预测2019-2021年复合增速31%,我们给予19年20倍PE,对应PEG 0.65,合理价值为8.42元/股,给予“买入”评级。 风险提示:餐厨、厨余项目推进不及预期;管理改善不及预期;商誉减值风险。
伟明环保 能源行业 2018-12-24 23.42 -- -- 24.50 4.61%
26.10 11.44%
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公司6.7亿元可转债发行完毕,推进在手项目实施 12月14日公司公告完成6.7亿元可转债发行,其中股东认购83%,网上社会公众投资者认购14%,保荐机构包销3%。可转债募集资金将用于苍南、瑞安、武义生活垃圾项目的投资建设,将加快在建项目的实施。 经营业绩稳健增长,前三季度利润增长53% 公司前三季度收入11.70亿元,同比增长62.0%;归母净利润5.77亿元,同比增长52.7%。公司前三季度实现上网电量9.30亿度,同比增长15%;结算电量8.02亿度,同比增长11%;垃圾入库量308.8万吨,同比增长12%。公司前三季度经营性现金流3.42亿元,同比增长17.43%。 订单获取加速,在手项目稳步推进 订单获取方面,垃圾焚烧处置领域,公司投运垃圾焚烧规模1.2万吨/日,在建筹建规模1.2万吨/日。2018年公司新增订单加速,新签垃圾焚烧规模达7090吨/日。垃圾清运领域,公司与温州市瓯海区、深圳市龙华区、温州龙湾区等签订垃圾运输协议。在手项目推进方面,武义项目于9月底两炉两机投入试运行;瑞安项目二期、万年项目、界首项目开始接受生活垃圾;樟树项目进入建设阶段;临海项目二期、玉环项目二期和嘉善项目二期完成项目核准,永康餐厨项目完成项目环评批复。 优质运营企业,增速重回快车道 预计公司2018-2020年对应EPS分别为1.1/1.4/1.7元/股,当前股价对应2019年PE 17倍。公司垃圾焚烧项目优质,运营管理水平较高,ROE高、现金流好,是环保行业中优质运营标的。公司2018年三季度资产负债率仅为43%,处于行业较低水平。公司垃圾焚烧投运规模1.2万吨/日,在建拟建规模1.2万吨/日,2016-2018年新签订单明显加速,2018-2020年将进入投产高峰,对应业绩高增长。同时员工持股完成购买,管理层激励更加到位。可比公司对应2019年PE 18.3倍,公司ROE远高于同行,给予2019年20倍PE,对应合理价值27.85元/股,给予“买入”评级。 风险提示:圾焚烧项目投产时间低于预期;餐厨、环卫等项目拓展低于预期;垃圾焚烧上网电价补贴政策变动风险。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2018-11-05 4.28 -- -- 4.94 15.42%
5.05 17.99%
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拆解量增长+结构优化,前三季度归母净利润增长39% 公司前三季度收入增长17.77亿元,同比增长14%;归母净利润2.07亿元,同比增长39%。公司收入增长来自废电拆解量增加和拆解产出物售价上涨。公司净利率提升2.2个百分点至11.9%,主要是优化电废处置品种结构,增加利润率更高的白电拆解占比所致。 结构优化对毛利率和现金流提升明显 公司产品结构的优化,即白电等补贴收入占比小、盈利性好、现金流好的品类占比在增加。调整后的毛利率(1-[营业成本+资产减值损失]/营业收入)同比提升8.8个百分点至29%,反映公司盈利能力提升。扣除今年6.22亿财政补贴,公司销售商品收到的现金11.4亿元,同比增加44%,显示品类优化改善了现金流。 租赁费用增加,单三季度净利润环比减少43% 环比二季度,公司单三季度收入6.6亿元,环比持平;单三季度归母净利润0.54亿元,环比减少43%,主要是三季度员工及其薪酬和经营场所租赁费用增加0.36亿元所致。 经营者持股绑定利益,关注国企改革进程 预计公司2018-2020年EPS分别为0.36/0.48/0.57元,当前股价对应2018年PE20倍。再生资源行业受益于洋垃圾禁止进口、环保趋严、大宗商品价格上涨等,集团市占率和盈利能力有望提升。集团经营者持股方案获批,经营者将持有中再生(控股股东)25%的股权,实现利益绑定。公司现金购买控股股东中再生旗下的中再生环境服务有限公司100%股权,10月15日完成过户。建议继续关注后续国企改革进程,给予“买入”评级。 风险提示:拆解补贴发放低于预期;大宗商品价格波动;资产整合效果低于预期。
博世科 综合类 2018-11-02 11.44 -- -- 12.71 11.10%
12.71 11.10%
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在手项目较快推进,前三季度归母净利润增长112% 公司前三季度收入18.92亿元,同比增长105%;归母净利润1.75亿元,同比增长112%。公司收入增长主要系在手订单推进、工程结算增加所致。公司毛利率同比提升1.2个百分点至29.9%,财务费用同比增长185%、销售费用仅增长31%,整体期间费用率维持稳定。 长短债增加较快,资产负债率提升至72.6% 三季度末,公司短期借款增加2.58亿元(增长53%)、长期借款&债券增加9.78亿元(增长175%,发行可转债4.3亿元),导致财务费用增加较快,公司资产负债率提升5.6个百分点至72.6%。 在手订单132亿元,保障业绩增长 工程类订单公司前三季度新增16亿元,同比增长19%;期末在手订单16亿元,同比增长27%。运营类订单新增14亿元,处于施工期订单合计31亿元。截至三季度末,公司在手合同累计132亿元(含中标、参股PPP项目),订单充足保障未来业绩增长。 在手合同充足,多方位融资,业绩高增长有保障 预计公司2018-2020年EPS分别为0.80/1.01/1.27元/股,按最新收盘价计算对应2018年14倍PE估值。公司环境综合治理业务布局全面,涵盖城镇污水、黑臭水体、农村环境治理、工业废水、固废处置等多领域,拿单实力强,立足广西辐射全国。当前在手合同累计达132亿元,未来业绩高增长有保障。公司4.3亿元可转债发行完毕,收到大股东2000万借款,将进一步推动公司在手项目的执行。给予“买入”评级。 风险提示:订单推进不及预期的风险;融资环境恶化导致财务费用上升较快的风险;应收账款增长较快的风险。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-10-30 8.28 -- -- 10.35 25.00%
10.35 25.00%
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扣非归母净利润前三季度增长3.5%,单季度同比下滑7% 公司前三季度收入60.49亿元,同比增长12%;归母净利润5.73亿元,同比下滑23%;扣非归母净利润5.51亿元,同比增长3.5%。单季度看,公司前三季度收入增速分别为105%、-12%、-13%,扣非归母净利润增速分别为78%、-14%、-7%。在去杠杆、融资环境偏紧的背景下,公司选择主动放缓项目推进。 借款增加,财务费用翻倍增长 前三季度,公司新增短期借款29%、新增长期借款86%,财务费用同比增长109%。公司加大风控力度,减少支出,公司经营性现金流净额为净流出11.2亿元,同比减少49%。公司存货比上年末增长127%,主要是良业环境因工程需要增加了存货。 累计新增订单同比下滑10%-15%,在手订单稳增长。 从订单来看,前三季度公司新增工程订单173亿元,同比下滑10%;新增运营订单190亿元,同比下滑15%。累计新增订单过去2年首次出现下滑。期末在手工程订单248亿元,施工期运营订单524亿元,继续维持增长态势。单季度看,单三季度公司新增工程订单28亿元,同比下滑65%;新增运营订单25亿元,同比下滑67%。 民营企业融资改善政策频出,民营龙头环保公司将受益 预计2018-2020年EPS分别为0.77/0.90/1.03元/股,最新股价对应2018年PE11倍。近期央行行长要求提升民营企业金融可及性,伴随着民营债务融资支持工具(包括信用风险缓释工具CRM、担保增信等)的开展,民营公司融资环境或将改善。公司是民营环保PPP龙头公司,在手订单饱满,若融资改善,将加快在手项目推进,带动业绩增长,给予“买入”评级。 风险提示:民营企业融资环境改善不及预期;订单、项目落地速度低于预期;地方政府环保投资减少。
国祯环保 综合类 2018-10-30 8.58 -- -- 9.79 14.10%
9.79 14.10%
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在手项目持续推进,归母净利润增长128% 公司前三季度收入24.90亿元,同比增长74%;归母净利润2.28亿元,同比增长128%。公司收入增长主要是在手项目与订单持续推进,公司期间费用仅增长15%,净利率大幅提升2.1个百分点至9.8%。 财务指标显示在手项目快速推进 三季度末公司预付账款2.02亿元,增加172%,存货6.08亿元,增加63%;在建工程8.21亿元,增加124%。前三季度,销售商品、提供劳务收到的现金25.79亿元,同比增长75%;特许经营权项目投资支付的现金6.35亿元,同比减少1.4%;购建固定资产、无形资产等支付的现金4.24亿元,同比增长831%。公司各项财务指标均显示在手项目快速推进。 新增及在手订单快速增长 前三季度,公司新增工程订单17亿元,同比减少13%,期末在手订单45.6亿元,同比增长89%。新增运营类订单37.5亿元,同比增加74%;处于施工期订单64.7亿元,同比增长259%。运营收入8.8亿元,同比增长43%。 持续高成长的水处理标的 预计公司2018-2020年对应EPS分别为0.56/0.81/1.08元/股,当前股价对应2018年PE为15倍。公司专注于水处理领域,运营经验丰富、技术优势显著,现有订单充裕。公司拟非公开发行募集资金10亿元,用于水厂建设。公司引入安徽省国资委作为战投,将在市政资源、融资等方面得到加强,给予“买入”评级。 风险提示 公司订单执行情况低于预期;融资环境恶化导致公司财务费用多于预期;工业水处理及乡镇污水业务拓展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名