公司10 月26 日发布三季报，前三季度收入5.2 亿元，同比增长24%，归母净利润1.1 亿元，同比增长19%。其中三季度收入2.0 亿元，同比增长44%，环比增长28%；归母净利润0.41 亿元，同比增长41%，环比增长17%。 经营分析 新项目投产，三季度收入再上新台阶。此前20Q4 到22Q2 连续7 个季度收入在1.3-1.6 亿元波动，22Q3 公司收入2.0 亿元，季度收入再上新台阶，收入增速比前两个季度明显提升，主要是大客户新项目量产所致，预计新项目产能的逐步投放和产能爬坡，后续收入有望继续高增长。 毛利率和净利率相对稳定。三季度毛利率33.4%，同比下降0.3pct，环比继续提升1.0pct；净利率20.3%，同比下降0.4pct，环比下降1.7pct，环比下降主要是投资收益（主要来自理财收益）和营业外收入（主要是政府补贴）季度间波动所致。 微电机赛道长坡厚雪, 公司配套优质客户有望快速成长。伴随着汽车电动智能化，微电机应用场景不断增加，如电动尾门、电动门把手、电开门、电动尾翼、屏幕旋转等，是零部件长坡厚雪赛道。公司的电动“四门两盖”电机、谐波磁场电机、ADAS 清洗等微电机新品加快渗透，并进入下游头部客户供应链（如斯泰必鲁斯、A 公司等）。预计伴随着更多产品量产，加上A公司新能源车销量的快速增长，给公司带来较大的收入弹性。 盈利预测和投资建议 预计2022-2024 年归母净利润为1.4/2.1/2.9 亿元， 增速分别为23%/50%/36%，当前股价对应2022-2024 年PE 为 42/28/21 倍，维持“买入”评级。 风险提示 A 公司销量不及预期的风险；公司配套份额超预期下滑的风险；新产品毛利率不及预期的风险；限售股解禁的风险；人民币汇率波动风险

业绩简评 公司 10月 25日发布三季报，前三季度收入 10.2亿元，同比增长 1%，归母净利润 1.2亿元，同比下降 21%。其中三季度，收入 3.8亿元，同比增长11%，环比增长 26%；归母净利润 0.49亿元，同比增长 2%，环比增长24%。 经营分析 受消费电子拖累，三季度收入增长 11%：前三季度，国内乘用车批发销量同比增长 14%，其中，三季度批发销量同比增长 37%，环比增长 38%。公司三季度收入同比增长 11%，低于行业增速，主要受消费电子板块拖累（公司汽车电子和消费电子收入占比约 75%和 25%）。 三季度毛利率环比下降，净利率相对平稳。三季度毛利率为 29.1%，同比下降 3.3pct，环比下降 1.6pct，主要是原材料涨价和折旧增加所致，以及收入结构变化（2022年上半年消费电子毛利率比汽车电子高 9pct）。三季度净利率 12.9%，仅环比下降 0.2pct，主要是研发费用率环比下降 1.9pct（三季度收入增长带来规模效应）、三季度所得税较少所致。公司项目建设稳步推进，三季度末在建工程 2.5亿元，比年初和年中分别增加 1.0亿和 0.5亿元。 优质汽车连接器公司，智能电动业务占比迅速提升。公司是国内汽车连接器优质公司，突破了免焊接鱼眼端子、大电流连接器等关键技术，年初在研的电池管理系统、混动的变速箱系统、传感器、转向器等产品均已开始量产，推动新能源车及智能驾驶智能座舱业务占比进一步提升。 盈利预测和投资建议 我们调整 2022-2024年归母净利润至 1.9/2.6/3.1亿元，对应 EPS 分别为0.47/0.64/0.76元，对应 PE 分别为 33/25/21倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源车销量及连接器订单获取低于预期的风险；在研项目进度低于预期的风险；长期维度传统燃油车连接器业务萎缩的风险

业绩简评 公司 10月 25日发布三季报，前三季度收入 101亿元，同比增长 60%，归母净利润 6.9亿元，同比增长 41%。其中三季度收入 37亿元，同比增长67%，环比增长 13%；归母净利润 1.7亿元，同比增长 41%，环比下降14%。 经营分析 收入增长继续大幅跑赢行业。前三季度，国内乘用车批发销量同比增长14%，其中，三季度批发销量同比增长 37%，环比增长 38%。公司收入增速大幅高于行业增速，主要是第三代智能座舱域控制器等座舱产品和智能驾驶域控制器等产品放量增长所致。 股权激励影响净利率，存货、在建工程显示在手订单充足。前三季度公司毛利率 23.7%，同比下降 0.8pct，净利率 6.8%，同比下降 1.0pct。其中，三季度毛利率 23.3%，同比/环比下降 0.6/0.7pct；净利率 4.6%，同比/环比下降 0.8/1.5pct。公司净利率同环比下降，主要是股权激励费用所致，体现在前三季度 管理 费用 / 研发费 用同比 增长 51%/75%，三 季度同 比增长58%/91%。三季度末公司存货 34亿元，比去年同期增长 87%；在建工程2.1亿元，新增设备厂房以应对需求高增长。 下半年单价较高的 IPU04放量，智能驾驶收入增速进一步提升。英伟达汽车智能驾驶芯片市场地位强劲，公司是国内英伟达自动驾驶芯片落地最受益的 Tier1，公司基于英伟达 Ori 芯片的 IPU04产品已累计获得超过 10家主流车企的项目定点，IPU04单价高（预计 1.5万左右），伴随着三四季度理想、上汽等相应车型上市交付，公司智能驾驶收入增速进一步提升。 盈利预测和投资建议 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 11.6/16.8/23.0亿元，对应EPS 分别为 2.10/3.03/4.15元。当前股价对应 PE 分别为 59/40/30倍，维持“买入”评级。 风险提示 配套车型销量不及预期；来自代工企业的竞争；芯片供给改善不及预期。

业绩简评10月 20日公司发布 22Q3季度报告：1）22Q1-Q3，公司净利润 39.0亿元，同比+50%；扣非净利润 38.1亿元，同比+60%；2）22Q3，公司归母净利润 15.2亿元，同比+84%，环比+1%，扣非净利润 15.0亿元，同比+110%，环比+3%。 经营分析Q3国内汽车销量强劲恢复，公司收入同比增长 34%。22Q3中国乘用车销量 663万辆，同比+36.6%，全球汽车销量 1967万辆，同比+8%。公司22Q3营业收入 75.4亿元，同比+34%，环比+19%。前三季度全球汽车销量同比-4%，公司营业收入 204.4亿元，同比+19%，公司全球市占率进一步提升。 Q3毛利率恢复，扣除汇兑营业利润同比+35%。22Q3毛利率为 34.9%，环比二季度提升 2.3pct；净利率为 20.1%，同比+5.4pct，三季度人民币贬值带来汇兑收益 5.5亿元。扣除汇兑损益 Q3营业利润同比+35%，环比+39%，前三季度营业利润同比+8%。 新成长曲线：海外市占率提升&产品智能化升级。公司迎来新的成长曲线。 1）公司海外份额从 2017年的 5%提升至 2021年的 14%，因海外疫情、海外天然气价格高企，外资竞争对手盈利不佳战略收缩，公司海外份额有望迎来加速提升；2）电动智能化大变革，天幕玻璃、WHUD、调色等配臵渗透率加速提升，汽车玻璃单车价值量有望实现 1-2倍以上的提升。上半年公司研发费用同比增长 18%，加快高附加值产品渗透。 盈利调整及投资建议考虑汇兑因素，我们调整公司 2022-2024年归母净利润分别为 50/49/61亿元（分别调整+24%/+2%/+3%），对应 PE 分别为 19/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示天幕、WHUD 等电动智能配臵渗透率不及预期的风险；国内及全球汽车销量增长不及预期的风险；逆全球化导致公司海外份额提升不及预期的风险； 人民币升值带来汇兑损失的风险。

公司10 月12 日发布三季度业绩预告，预计前三季度归母净利润3.5-3.7 亿元，同比增长29-36%，扣非归母净利润3.2-3.4 亿元，同比增长33%-42%。其中，三季度归母净利润1.5-1.7 亿元，同比增长262%-310%，环比增长40%-59%。 经营分析核心客户销量高增，盈利拐点初现。公司三季度业绩同环比增幅较大主要是核心客户销量增长。在中央和地方购臵税减免和补贴政策刺激下，三季度国内批发销量同比增长37%，环比增长38%。公司核心客户一汽大众和上汽大众，三季度销量同比增幅分别为65%和22%，环比增幅分别为23%和60%。此外，公司出口业务主要以欧元结算，受汇率波动影响，汇兑收益较上年同期有所增长；联营企业科世科经营业绩同比增长较快，公司投资收益同比有较大增幅。 灯控产品持续客户突破。宝马、雷诺、福特车灯控制器于21 年小批量生产，22 年新增包括宝马大灯和尾灯控制器项目（生命周期销量约4,500 万只）、东风本田等众多定点。同时氛围灯等新产品保持快速增长（上半年增速在50%以上），预计灯控产品对大众集团的依赖度将显著下降。 拓展域控制器产品，ASP 提升至3000 元，进入核心新能源车企。公司车灯控制器单车价值量300 元左右。公司顺应电子电气架构走向集中的趋势，拓展自适应悬架控制器、空气悬架控制器、底盘域控制器、车身域控制器等产品，最高单车配套价值可达3000 元/车，且进入理想、小鹏、比亚迪等车企。域控制器产品单车价值量高、配套客户销量高增长，伴随着在新能源车客户的放量，将显著优化公司的客户和收入结构。 盈利调整和投资建议我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.0/6.4/7.6 亿元，对应PE 分别为48/38/32 倍。公司灯控新客户拓展，域控制器产品量产，单车价值量大幅提升，公司有望迎来盈利增长的拐点，维持“增持”评级。 风险提示原材料成本上涨的风险，芯片短缺缓和时间低于预期的风险，新客户定点车型销量的不确定性，大客户销量下滑的风险。

全球清洗泵隐形冠军，竞争优势铸就高盈利。公司深耕微电机领域，以流体和电机技术为核心，产品拓展至：电动“四门两盖”电机执行器、ADAS 传感器清洗系统、热管理的冷却歧管&电子水泵等。公司清洗泵全球市占率超30%（数据来自公司招股说明书），盈利能力强，净利率约 20%（2017-2021年），ROE 20%+（2017-2020年）。公司竞争优势主要来自：1）产品平台化、标准化，提升生产效率和品质，降低成本；2）纵向一体化提升盈利能力、提升单车价值量，典型的如清洗系统毛利率比清洗泵高 10pct，已在隐形门把手和充电小门实现“电机+执行器”的产品拓展。 汽车智能化，电动“四门两盖”、谐波磁场电机、ADAS 清洗等微电机新品加快渗透。新能源车智能化升级，电动“四门两盖”，极具科技感，有望成为汽车智能化的潮流配臵之一。微电机公司盈利显著优于驱动电机公司，行业龙头公司日本电产、德昌电机收入达 200亿元左右，但国产微电机凭借性价比、周到服务等优势，逐步国产替代。公司新研发的谐波磁场电机，大幅提升功率密度，有望在汽车、工业等领域拓展应用；公司可拓展品类包括：电动四门两盖、ABS 电机、主动进气格栅、电子水泵、ADAS 主动感知清洗系统等，单车价值量持续提升。 多个智能化产品配套优质客户并量产，量价齐升带来较大弹性。公司的电动“四门两盖”电机执行器通过斯泰必鲁斯等 tier1供给主机厂，其中，重点tier1客户斯泰必鲁斯是全球最大的气弹簧生产商，间接配套主机厂客户包括A 公司、蔚来汽车等全球优秀新能源车企。其中，配套 A 公司的隐形门把手执行器、清洗系统和冷却歧管已经量产，预计伴随着更多产品量产，加上 A公司新能源车销量的快速增长，给公司带来较大的收入弹性。 投资建议与估值n 预 计 2022-2024年 归 母 净 利 润 为 1.4/2.1/2.9亿 元 ， 增 速 分 别 为23%/50%/36%，当前股价对应 2022/2023年 PE 为 43/29倍。参照可比公司，给予 23年 35倍 PE，对应目标价 92.78元/股，给予“买入”评级。 风险n A 公司销量不及预期的风险；公司配套份额超预期下滑的风险；新产品毛利率不及预期的风险；限售股解禁的风险；人民币汇率波动风险。

公司 8月 29日发布中报，22年上半年收入 7.2亿元，同比增长 20%，归母净利润 0.36亿元，同比增长 19%。Q2收入 3.5亿元，同比/环比分别+22%/-4%；归母净利润 0.24亿元，同比/环比分别 24%/91%。 经营分析高价值量的功放产品继续翻倍增长，收入占比提升至 11%。上半年扬声器销量 3052万只（同比+3.6%），单价提升 7%（19.4元），收入 5.9亿元（同比+11%）；功放销量 10.4万只（同比+108%），单价基本持平（720元），收入 0.75亿元（同比+107%）；AVAS 销量 38.4万只（同比+75%），单价 50元，收入 0.19亿元（同比+87%）。上半年高质量的功放收入占比为11%，同比提升 4.7pct。 Q2收到补偿款、汇兑收益，净利率环比提升 3.2pct。 上半年毛利率20.99%，同比下降 5.1pct，主要是原材料上涨（主要是稀土等）、4月疫情国内安排专线运输、海外运费同比上涨所致。Q2毛利率 22%，环比 Q1增加 2pct，主要是收到原材料涨价补偿款所致。此外，Q2汇兑收益 600多万，拉动 Q2净利率至 6.7%，环比提升 3.2pct。 新能源车音响量价齐升，带动公司收入高增长。上半年，公司已获得福特、通用、大众、奇瑞、比亚迪、蔚来汽车、特斯拉、戴姆勒、零跑、威马、华人运通等知名汽车制造厂商的多个车系的新项目定点信。新能源车打造智能座舱，对音质有更高的追求，扬声器数量传统车用 4-6个，新势力普遍用到12-22个，伴随功放、低音炮等配臵，单车价值量从 100-200元提升至1000-2000元。公司拿下了绝大部分新势力项目定点，新势力项目单价高（1000-2000元以上）、销量增速快（普遍在 50-100%以上），量价齐升助推公司收入高增长。 盈利预测及投资建议预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 1.2/2.5/3.7亿 元 ， 同 比 增 长101%/102%/51%，对应 PE 分别为 86/43/28倍，维持“买入”评级。 风险提示新势力销量不及预期；原材料价格持续维持高位的风险；高配音响系统渗透率提升低于预期的风险

公司8月30日发布中报，22年上半年收入129亿元，同比增长12%，归母净利润23.8亿元，同比增长35%。Q2收入63.6亿元，同比/环比+9%/-3%，归母净利润15.1亿元，同比/环比+65%/+73%。 经营分析 成本上涨毛利率同比下降，汇兑收益致净利率提升。上半年汽车玻璃收入117亿元，同比增长13%；浮法玻璃收入20.6亿元，同比增长6%。上半年毛利率34.2%，同比减少2.8pct，主要是：1）人民币升值；2）纯碱涨价；3）天然气涨价；4）海运费涨价，4个因素分别减少毛利率0.4/1.1/0.7/0.6pct。此外，上半年汇兑收益同比增加6.8亿元，扣除汇兑损益变化，上半年利润总额同比下降4%。 美国工厂和饰条业务盈利显著恢复。上半年美国子公司收入22.3亿元，同比增长16%，净利润2.2亿元，同比增长65%，净利率提升至10%（同比提升3pct）。上半年其他主营收入（主要是SAM饰条业务）9.0亿元，同比增长7%，毛利率22%，同比提升6.7pct，饰条业务盈利逐步恢复。 新成长曲线：海外市占率提升&产品智能化升级。公司迎来新的成长曲线。1）公司海外份额从2017年的5%提升至2021年的14%，因海外疫情、海外天然气价格高企，外资竞争对手盈利不佳战略收缩，公司海外份额有望迎来加速提升；2）电动智能化大变革，天幕玻璃、WHUD、调色等配置渗透率加速提升，汽车玻璃单车价值量有望实现1-2倍以上的提升。上半年公司研发费用同比增长18%，加快高附加值产品渗透。 盈利调整及投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为41/48/59亿元，对应PE分别为25/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 天幕、WHUD等电动智能配置渗透率不及预期的风险；国内及全球汽车销量增长不及预期的风险；逆全球化导致公司海外份额提升不及预期的风险；人民币升值带来汇兑损失的风险

8月25日公司发布半年报，22年上半年收入37.2亿元，同比下降6%；归母净利润4.6亿元，同比下降20%。22Q2收入15.9亿元，同比下降22%/26%，归母净利润同比/环比下降34%/30%。 经营分析受疫情及部分车企销量拖累，Q2收入同比下降。公司核心客户中一汽大众/一汽红旗/东风日产/一汽丰田Q2销量同比下降4%/29%/32%/5%，拖累公司收入增速；广汽丰田/奇瑞Q2销量同比增长17%/22%。上半年研发费用同比增长41%，主要是研发人员增加导致薪酬增加所致。Q2毛利率24.1%，环比Q1提升1.7pct，但Q2收入环比下降、研发费用环比增长，研发费用率环比Q1提升2.6pct，净利率环比下降0.8pct。 稳步推进产能建设，期待新能源车收入占比提升。上半年，智能制造产业园一、二、三期项目已经竣工并投入使用，推进“全贯穿式一体”前部灯的研发，智能制造产业园五期项目（贯穿式前部灯具工厂）已开工建设，公司上半年资本开支5.7亿元，同比增长3%。2022年上半年，公司承接的新能源车型项目数量占比约四成，伴随着新势力、新能源车订单量产，公司收入和客户结构将明显改善。 自主品牌和新能源车崛起，国产替代加速，公司优势明显。新能源车内卷增配，ADB、DLP、HD等车灯升级方案渗透率加快提升，推动车灯单车价值量继续提升。在自主品牌崛起和新能源车占比迅速提升的趋势下，公司以合资车企为主的客户结构短期受到拖累，但公司作为行业最优秀的车灯国产供应商之一，将依托原材料采购价格低、产能规模大、质量可靠性高等优势，加速实现对外资车灯供应商的国产替代，客户和收入结构将明显优化。 盈利调整和投资建议我们预计公司22-24年归母净利润分别为9.3/12.4/15.4亿元，对应PE分别为45/34/27倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料上涨的风险；芯片短缺缓和时间低于预期的风险；下游客户销量不及预期的风险；海外工厂订单低于预期的风险

公司8 月25 日发布中报，22 年上半年收入14.8 亿元，同比增长2%；归母净利润2.0 亿元，同比下降14%。Q2 收入7.5 亿元，同比/环比+7%/+2%，归母净利润1.1 亿元，同比/环比-1%/+17%。 经营分析 新客户新项目量产，收入跑赢大众集团销量。上半年，车灯控制系统收入7.7 亿元，同比增长5%，收入占比54%。公司核心客户大众集团上半年全球销量下滑22%，南北大众销量下滑6%，公司收入增速跑赢大众集团主要是宝马、福特等新客户的产品量产、氛围灯高增长所致。电机控制系统收入2.8 亿元，同比下滑12%，主要是重卡销量同比下滑所致；车载电器电子收入2.8 亿元，同比增长10%，主要是USB（同比增长40%）等产品高增长所致。 突破本田、车身域控等，大众系收入占比有望持续下降。上半年，公司共获得宝马、大众、一汽红旗、理想等客户新定点项目60 个，包括宝马全新一代NCAR 架构大灯和尾灯控制器项目（生命周期销量约4,500 万只），国内头部新势力车企的车身域项目定点，大灯控制器获得东风本田定点。上半年公司新能源车相关收入1.1 亿元，同比增长76%。 控制器类产品ASP 提升至3000 元。公司车灯控制器单车价值量300 元左右。公司顺应电子电气架构走向集中的趋势，拓展自适应悬架控制器、空气悬架控制器、车身域控制器等产品，相关控制器最高单车配套价值可达3000 元/车。域控制器产品在新势力、新能源车客户的放量，将显著优化公司的客户和收入结构。 盈利调整和投资建议 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.6/5.9/7.0 亿元，对应PE 分别为48/38/31 倍。随着公司灯控新客户拓展，及底盘域控制器、车身控制器等量产，单车价值量大幅提升，公司有望迎来盈利增长的拐点，维持“增持”评级。 风险提示 原材料成本上涨的风险，芯片短缺缓和时间低于预期的风险，新客户定点车型销量的不确定性，大客户销量下滑的风险

公司8 月24 日发布22 年中报，22 年上半年收入17.1 亿元，同比增长69%，归母净利润0.76 亿元，同比增长56%。其中Q2 收入9.6 亿元，同比/环比增长83%/27%，归母净利润0.42 亿元，同比/环比增长42%/23%。 经营分析新能源车及储能收入翻倍以上增长。上半年公司新能源车收入（含电池箱体）9.5 亿元，同比增长193%，主要是电池箱体收入放量及埃安等客户销量增长所致；毛利率18.7%，同比下降3pct。储能相关收入2.3 亿元，同比增长238%，毛利率15.3%，同比增长0.2pct。燃油车收入2.7 亿元，同比下滑21%；通信收入2.2 亿元，同比下降14%。上半年公司新能源车相关的收入占比55.8%。 动力电池箱体高速增长。公司进入多家头部电池企业。公司具有先进的高强度钢模具技术与铝合金部件成型技术，包括FSW 搅拌摩擦焊、SPR 自冲铆接、FDS 热熔自攻丝、MIG 焊、铝点焊等，公司2020 年起进入宁德时代、国轩高科、亿纬锂能等多家头部电池企业的供应链，2021 年收入1.56 亿元，仅22 年1-3 月，公司新增订单30-35 亿元（项目生命周期为2-8 年），收入将快速增长。 光伏储能订单持续超预期。公司24 日同时发布公告，收到储能光伏客户订单，金额4.5 亿元（生命周期2 年）。公司光伏逆变器及储能业务客户包括华为、新能安、Enphase、Larsen、等国内外知名企业，此前公司分别于6月2 日和7 月14 日收到3 亿/4 亿订单（分布式光伏逆变器），光储新增订单持续超预期。 盈利预测和投资建议预计公司22-24 年净利润分别为2.2/4.5/6.7 亿元， 同比增长250%/99%/50%，对应23 年PE 24 倍。下游新能源车和光伏储能需求旺盛，公司高增长低估值，维持“买入”评级。 风险提示大宗商品单边上涨的风险；新能源车销量不及预期的风险；行业竞争加剧导致盈利恢复不及预期的风险。

公司8 月18 日发布中报，2022 年上半年实现收入64 亿元，同比增长57%；归母净利润5.3 亿元，同比增长41%。Q2 实现收入32.6 亿元，同比/环比+60%/+4%，归母净利润同比/环比+44%/-36%。二季度在行业销量增速环比下滑12%的背景下，公司Q2 收入增速环比提升，超预期。 经营分析 智能座舱和智能驾驶高速增长。上半年智能座舱收入52.4 亿元，同比增长57%，主要是第三代智能座舱域控制器、4K 高清屏等座舱产品快速放量所致；毛利率为21.8%，同比下降3.8pct，主要是竞争加剧、会计口径调整等导致。智能驾驶收入8.6 亿元，同比增长51%，主要是IPU01-IPU03 等域控制器的销量提升所致；毛利率为23.2%，同比提升4.1pct，主要是域控制器放量所致。 限制性股票激励费用影响净利率，订单充足存货大增。上半年公司归母净利率8.1%，同比下降0.9pct，主要是限制性股票激励费用所致（合计0.68 亿元，影响0.9pct），剔除该因素，净利率基本与去年同期持平。上半年存货26 亿元，比去年同期增长92%，显示在手项目大幅增长。 下半年单价较高的IPU04 放量，智能驾驶收入增速进一步提升。英伟达汽车智能驾驶芯片市场地位强劲，未来6 年在手订单110 亿美元，公司是国内英伟达自动驾驶芯片落地最受益的Tier1，公司基于英伟达Ori 芯片的IPU04 产品已累计获得超过10 家主流车企的项目定点，IPU04 单价高（预计1.5 万左右），伴随着下半年理想、上汽等相应车型上市交付，公司智能驾驶收入增速进一步提升。 盈利预测和投资建议 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为11.6/16.8/23.0 亿元，对应EPS 分别为2.10/3.03/4.15 元。当前股价对应PE 分别为81/56/41 倍，维持“买入”评级。 风险提示 配套车型销量不及预期；来自科技巨头的竞争；芯片供给改善不及预期。

公司8月8日发布22年中报，22H1收入6.44亿元，同比下降4%；归母净利润0.72亿元，同比下降32%。其中22Q2收入同比/环比下降15%/13%，归母净利润同比下降30%，环比增长18%。 经营分析受疫情影响Q2收入下滑，净利率触底回升。公司二季度收入同比和环比下滑，主要是受疫情影响，汽车产销下滑所致（二季度乘用车销量同比/环比下降10%/12%)。22H1，公司毛利率29.8%，同比下降5.2pct，主要是自去年第3季度持续的原材料涨价导致成本增加，及新项目量产前的设备折旧及模具摊销增加（22H1折旧同比增加0.2亿元，增幅65%）。此外，22H1公司管理费用同比增长10.5%（股权激励计提所致）、研发费用同比增长18%（研发立项增加所致）。值得关注的是，22Q2毛利率和净利率分别为30.7%和13.1%，分别环比22Q1提升1.8pct和3.4pct，下半年预计伴随着收入同比增长和原材料价格回落，净利率仍有修复空间。 新项目立项数量持续增加。22年上半年公司总计48个新项目立项，新立项数量同比增长50%，其中新能源汽车项目和智能驾驶&智能座舱项目占新立项总数的31%和33%。截至22年6月底，公司在研项目合计98个，项目数量同比增长63%。 优质汽车连接器公司，智能电动业务占比迅速提升。公司是国内汽车连接器优质公司，突破了免焊接鱼眼端子、大电流连接器等关键技术，年初在研的电池管理系统、混动的变速箱系统、传感器、转向器等产品均已开始量产，推动新能源车新能源车及智能驾驶智能座舱业务占比进一步提升。 盈利调整及投资建议我们调整2022-2024年归母净利润至1.9/2.6/3.1亿元，对应EPS分别为0.47/0.64/0.76元，对应PE分别为43/32/27倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源车销量及连接器订单获取低于预期的风险；在研项目进度低于预期的风险；长期维度传统燃油车连接器业务萎缩的风险。

国内制造业典范，走向全球化。公司成立于1987年，经过30多年的发展，成长为全球汽车玻璃龙头公司（2021年全球市占率，排名第一），是国内制造业全球化的优秀代表。2002-2007年、2007-2017年、2017-2021年三个阶段收入复合增速36/14%/6%。2022Q1收入同比增长15，归母净利润同比增长2%。 护城河：规模优势、一体化、设备自制。汽车玻璃（浮法玻璃自供）成本结构中人工、制造费用、能源分别占17/19%/14%。制造费用占比高的行业普遍具备规模效应，公司目前国内市占率超过，并自制生产设备降低投资成本；公司充分发挥国内人力成本低的优势，持续抢占外资的份额；05年开启浮法玻璃自供，自供比例逐步提升至90%以上，相较于外采毛利率显著提升5pct以上。 新成长曲线：海外市占率提升&产品智能化升级。过去30年公司完成了国内市场的国产替代，展望未来公司迎来新的成长曲线。1）公司海外份额从2017年的5%提升至2021年的14%，因海外疫情，外资竞争对手盈利不佳战略收缩，公司海外份额有望迎来加速提升；2）电动智能化大变革，天幕玻璃、WHUD、调色等配置渗透率加速提升，汽车玻璃单车价值量有望实现1-2倍以上的提升。 开辟第二主业铝饰条，整合结束盈利有望扭亏回升。2019年公司收购德国SAM，并整合国内产业链资源拓展饰条业务，饰条单车价值量约700-1000元，进一步打开成长空间。因海外疫情原因，2020年SAM公司亏损2.8亿元，预计随着公司的整合和新增国内外订单，饰条有望逐步减亏并盈利。 盈利预测和投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为41/48/59亿元（2020-2021年汇兑损失分别为4.2/5.3亿元，22年假设为0）。参照可比公司给予公司2022年28倍PE，对应目标价43.45元/股，给予“买入”评级。 风险提示 天幕、WHUD等电动智能配置渗透率不及预期的风险；国内及全球汽车销量增长不及预期的风险；逆全球化导致公司海外份额提升不及预期的风险；人民币升值带来汇兑损失的风险；重要股东减持的风险。

业绩简评公司 4月 27日发布 21年年报，21年收入 13.0亿元，同比增长 20%，归母净利润 0.61亿元，同比下降 20%。21Q4收入同比/环比增长 12%/22%，归母净利润同比/环比下降 54%/增加 20%。 经营分析功放等高价值量产品翻倍增长。车载扬声器：21年销量增长 4%，主要是受下半年缺芯拖累；收入 11.4亿元，同比增长 13%；平均单价提升 9%，主要是高配臵扬声器渗透率提升所致。功放：21年销量 11万只，同比增长100%，主要是核心客户蔚来销量大增所致（21年蔚来销量 9.1万台，同比增长 101%）；单价提升 5%至 724元；收入 0.82亿元，同比增长 110%。 AVAS：21年销量 57万只，同比增长 134%，收入 0.26亿元，同比增长114%，主要是受新能源汽车销量增长。21年毛利率同比下滑 2.4pct，净利率同比下滑 2.3pct，主要是：1）稀土、大宗金属商品（铁锡铜等）以及塑料粒子等价格上涨；2）海运费上涨。 存货、研发支出、销售费用高增长，以应对项目增长。21年公司获得福特、通用、大众、奇瑞、比亚迪、蔚来汽车、特斯拉、戴姆勒、零跑、理想、华为金康、威马、华人运通等车企的新项目定点信。21年存货增加46%，研发费用增长 43%，经营现金流净额同比减少 122%（期末提前备货，扩大研发、销售和管理团队支付现金增多），应对在手项目快速增长。 拿下大量新势力项目，有望实现量价提升。新能源车打造智能座舱，对音质有更高的追求，扬声器数量传统车用 4-6个，新势力普遍用到 12-22个，伴随功放、低音炮等配臵，单车价值量从 100-200元提升至 1000-2000元。 公司拿下了绝大部分新势力项目定点，新势力项目单价高（1000-2000元以上）、销量增速快（普遍在 50-100%以上），量价齐升助推公司收入高增长。 盈利预测和投资建议预 计 22-24年 归 母 净 利 润 分 别 为 1.7/3.1/4.7亿 元 ， 对 应 EPS 为1.06/1.95/2.96元，22/23年 PE 分别为 39/21倍，维持“买入”评级。 风险提示新势力销量不及预期；原材料价格持续维持高位的风险；高配音响系统渗透率提升低于预期的风险。