上调目标价至24.48元，维持“增持”评级。公司发布2023年报，净利润同比大增，乘用车业务快速放量。调整2024/2025年EPS预测分别为1.03(+0.06)/1.36(+0.02)元，新增2026年EPS预测1.65元，考虑到公司在热交换器领域的竞争优势，给予公司2025年18倍PE，高于可比公司平均，上调目标价至24.48(原为24.25)元。 业绩基本符合预期，盈利能力实现提升。公司2023年归母净利润6.1亿元，同增59.7%，扣非净利润5.8亿元，同增90.4%。2023年Q4归母净利润1.69亿元，同增11.1%，环增6.6%，扣非净利润1.67亿元，同增38.5%，环增7.9%。2023年公司毛利率21.6%，同比+1.7pct，净利润率6.4%，同比+1.1pct，通过精细化管理带来盈利能力提升。 乘用车业务放量，数字与能源热管理业务亦快速发展。2023年公司乘用车业务收入54.3亿元，同增51%，乘用车业务在总收入中的占比达49.3%，同比+6.9pct。受益于新能源汽车的销量增长，公司乘用车业务快速放量。数字与能源热管理业务收入约7.0亿元，同增37%，随着家用热泵领域客户的开拓，以及AI智算和数据中心液冷等需求的不断增长，公司有望持续受益。 全球化布局快速推进，海外盈利有望持续改善。2023年公司墨西哥工厂、波兰工厂投产，墨西哥工厂在Q4实现盈亏平衡。2023年公司获国际订单25.88亿元，海外市场开拓提速，规模效应有望继续增强。 风险提示：下游客户销量低于预期，汇率及原材料价格波动

公司 2023年报符合预期，围绕同心多元化战略，不断拓展能力边界，民生齿轮、机器人业务快速放量，海外布局不断加码，全球化扩张加速。 投资要点： 维持增持评级，下调目标价至 33.21元。维持 2024-2025年 EPS 预测1.23/1.59元，新增 2026年 EPS 预测 1.93元，考虑新能源行业增速放缓，下调目标价至 33.21元（原为 40.15元），对应 2024年 27倍 PE，考虑公司行业龙头地位，海外扩张加速，估值水平高于行业平均。 2023年报符合预期，经营质量持续提升。公司 2023年收入 80.7亿元，同增 18.1%，归母净利 8.2亿元，同增 40.3%。4Q23收入 22.0亿元，同增 9.4%，归母净利 2.3亿元，同增 31.5%，重卡 AMT、新能源汽车齿轮业务拉动收入业绩增长。公司现金流充沛，ROE 持续提升，2023年公司经营性现金流净额 15.7亿元，ROE 为 10.3%。 盈利能力表现亮眼，运营效率不断提高。公司 2023年毛利率 22.2%，同增 1.2pct，净利率 10.3%，同增 1.8pct；4Q23毛利率 24.6%，同增2.1pct，环增 2.9pct，净利率 10.0%，同增 1.6pct，环减 0.6pct。公司通过精益生产、技术改善、产线自动化等方式，不断提高人均产出和人均效率，巩固护城河，盈利能力持续提升。 同心多元化发展，海外工厂助力全球化扩张。公司围绕同心多元化发展战略，专注高精密齿轮传动，不断拓展产品边界。公司新业务民生齿轮快速放量，2023年收入 3.8亿元，同增 87%。公司建设匈牙利生产基地，进入和巩固欧洲市场，加快海外供应链和销售渠道开拓，海外布局逐步完善，全球化扩张加速。 风险提示：新订单爬坡不及预期；产能利用率不及预期。

公司新订单饱满，海外工厂稳步推进，汇率扰动即将结束，新能源客户有望持续拓展，处在成长加速阶段。 投资要点：维持增持评级，下调目标价至 31.32 元。考虑下游竞争加剧，下调2024-2025 年的 EPS 为 1.16（-0.39）/1.61（-0.45）元，新增 2026 年EPS 预测 2.14 元，下调目标价至 31.32 元（原为 36.55 元），对应 2024年 27 倍 PE，给予增持评级。 Q4 收入保持快速增长，业绩短期承压。公司 2023 年实现收入 20.2亿元，同增 30.7%，归母净利 1.5 亿元，同增 9.2%。Q4 实现收入 5.9亿元，同增 19.4%，环增 13.2%，归母净利 0.3 亿元，同减 27.7%，环减 26.2%。新客户和新订单顺利释放，收入端保持强劲表现，运费、汇兑、减值计提等因素扰动下，Q4 业绩短期承压。 Q4 盈利能力承压，费用率改善。公司 2023 年毛利率 22.2%，同减1.6pct；净利率 6.2%，同减 0.4pct。Q4 毛利率 18.2%，同减 5.7pct，环减 6.2pct，净利率 6.3%，同减 4.0pct，环减 2.3pct。公司 Q4 销售、管理、研发、财务费用率 1.5%、7%、4.3%、-1.3%，同比-0.1pct/-0.8pct/-0.7pct/-1.9pct。墨西哥汇兑影响未尽，临时运费等因素短期扰动盈利能力。 投资建设泰国工厂，继续加码海外布局。公司计划投资不超过 4 亿元，在泰国设立生产基地，进一步完善全球化布局，增强与全球知名的大型跨国汽车零部件供应商及新能源主机厂在全球范围内的全面、深度合作，提高客户黏性需求。 风险提示：新客户拓展不及预期，海外工厂进展不及预期

2023年年公司收入稳步增长，归母净利同比下滑幅度较大，主要是新产能处在爬升周期。2024年随着。新产能利用率提升以及惯导业务放量，公司业绩有望迎来爆发增长。 投资要点：[Table_Summary]下调目标价至至51.33元，维持增持评级。考虑到产能爬坡周期盈利能力有压力，下调公司2023/2024/2025年的EPS为0.11（-0.64）/1.29（-0.47）/2.57（-0.59）元，参考可比公司给予公司2025年20倍PE，下调目标价至51.33元（原为61.30元）2023，年收入稳步增长，归母净利润略低于预期。公司发布业绩快报，2023年实现营收3.82亿元，同增13.33%；归母净利920万元，同减74.7%；扣非净利144.3万元，同减95.17%。归母净利略低于预期，低于业绩预告下限（业绩预告归母净利1500-2200万元），主要原因是公司增值税进项税抵扣上有调整导致。 2023年新产能尚在爬坡期、新业务费用先行，影响公司盈利能力。2023年公司测试服务产能扩充明显，测试台架数量接近翻倍，而新产能爬升周期超过6个月，导致实际产能利用率不足；费用方面，有息负债增长下财务费用持续增长，惯导等新业务投入下公司研发费用也在快速增长，费用率较2022年有所提升。 2024年新产能规模化量产，惯导业务开始放量，公司业绩有望迎来爆发增长。2024年公司新增产能放缓，2023年达产的测试服务产能将逐步进入规模化量产阶段，毛利率水平有望迎来明显提升；同时随着高阶智能驾驶渗透率的提升，公司惯导业务也将在2024年开始放量，公司有望迎来收入和归母净利的爆发式增长。 风险提示：测试服务毛利率低于预期的风险，惯导业务竞争加剧的风险

公司 2023年业绩预告符合预期，机器人、新能源、重卡 AMT 如期放量，提供增长动力，民生齿轮逐步发力，打造成长新曲线。 投资要点： 维持增持评级，维持目标价 40.15元。维持公司 2023-2025年 EPS 预测为 0.97/1.31/1.81元，考虑公司新能源和机器人业务双成长，维持目标价 40.15元，对应 2023年 41倍 PE。 2023年业绩预告符合预期。公司预告 2023年实现归母净利 8-8.2亿元，同增 37.4%-40.9%，扣非归母净利 7.55-7.75亿元，同增 33.2%-36.7%。根据预告，预计公司 4Q23归母净利 2.1-2.3亿元，同增 21%-35%，环比变动-5%到 5%，基本符合预期。 新产品新业务放量，不断拉动收入增长。公司积极推动高精密制造平台化延伸，重卡 AMT、新能源汽车齿轮快速放量。规模效应叠加降本增效，公司盈利能力不断提升。海外拓展顺利，公司建设匈牙利工厂、收购三多乐越南公司，海外布局逐步完善，推动海外市场开拓。 海外电动化渗透率提升后将复制国内汽车齿轮外包化、中高端化路径，全球化加速，海外份额有望不断提升。 新能源+机器人双驱动成长，民生齿轮逐步发力。公司子公司环动科技全面布局 RV、谐波、精密行星减速器，机器人精密减速器能力比肩海外同行，工业机器人国产替代趋势下，公司机器人业务量价质齐升，持续布局人形等新兴领域，打造第二成长曲线。民生齿轮逐步发力，2023H1民生齿轮收入 1.5亿元，切入汽车、扫地机等各领域，打开成长新空间。 风险提示：新订单爬坡不及预期；产能利用率不及预期。

公司发布 2023年业绩预告，业绩略超预期，主要由于出口增长与国内旅游恢复。未来随着出口持续向好与国内客车需求恢复，公司盈利能力有望持续提升。 投资要点： [lTable_Summary] 维持目标价 18.39元，维持“增持”评级。公司 2023年业绩预告超预期，考虑到公司 2023Q4计提减值以及未来出口、旅游客车增长，调整 2023-2025年 EPS 预测为 0.76(+0.01)/ 0.88/1.01元。考虑到公司客车行业的龙头地位与周期向上，给予公司 2024年 21倍PE，高于行业平均，维持目标价 18.39元。 预计 2023年盈利同比大幅增长。公司预告 2023年实现归母净利润为 14.0亿元至 19.0亿元，同比增加 85%至 150%；预计 2023年实现扣非归母净利润为 11.0亿元至 15.0亿元，同比增加 340%至500%。业绩提升主要来源于出口增长以及国内旅游客车恢复。 剔除减值影响，预计 2023Q4大幅增长。按业绩预告测算，2023Q4预计实现归母净利润 3.5至 8.5亿元，同比增长-44%至35%。公司拟对参股公司九鼎金融的长期股权投资计提资产减值准备 4.53亿元，如剔除减值，则 2023Q4预计实现归母净利润 8.0至13.0亿元，同比增长 28% 至 107%，盈利提升主要由于出口销量提升。 随着出口增长以及国内客运需求恢复，公司盈利能力有望持续提升。2023公司累计销售客车 36,518辆，同比+20.93%；其中出口销量 10,165辆，同比+78.87%，国内销量 26,353辆，同比+7.50%。随着出口增长、国内客车需求恢复，公司盈利能力有望进一步提升。 风险提示：中大客行业需求恢复不及预期，盈利改善不及预期。

预计公司与博世在线控制动领域形成双寡头格局，随着渗透率提升公司线控制动出货量将继续高速增长；公司在海外市场产品和客户不断拓展，有望为公司带来重要增量。 投资要点下调目标价至 97.40 元，维持增持评级。考虑到线控制动渗透略低于预期，下调公司 2023-2025 年 EPS 至 2.09（-0.20）/2.88（-0.42）/4.05（-0.54）元，下调目标价至 97.40 元（原为 103.89 元），对应 2024 年 33.8 倍 PE。 公司在线控制动领域预计与博世形成双寡头格局，随着渗透率不断提升公司线控制动出货量将继续高速增长。2023 年公司 WCBS 出货量保持快速增长，1-11 月 One-Box 市占率达到 12.86%，预计与博世形成双寡头格局，考虑到成本和技术因素，我们认为公司市占率仍有望继续提升。线控制动在能量回收和主动制动上优势明显，随着中高端智能电动车的销量增长和 L2 级自动驾驶的渗透率提升，公司线控制动出货量将继续高速增长。 沿着线控底盘和 ADAS 不断延伸，公司单车配套价值持续提升。收购万达转向并以此为依托开启线控转向的研发，公司有望成为线控底盘领域的有力竞争者；同时公司逐步延伸至 ADAS 的感知层和决策层，为传统自主客户提供有竞争力的智能驾驶产品。在两个维度的产品拓展下公司单车配套价值量将持续提升。 客户、产品双维度不断开拓，且竞争格局不断优化，海外业务将成为公司重要增量。海外客户层面公司逐步由美系客户延伸至 Stellantis 等欧系客户，大客户销量规模大且稳定。产品层面公司由转向节等轻量化产品延伸至卡钳/EPB/线控制动，部分领域竞争格局优化为公司腾出更多市场空间。随着墨西哥工厂逐步达产，海外业务将成为公司重要增量。 风险提示：One-Box 渗透率增速低于预期，海外工厂进展低于预期等。

公司公告向不特定对象发行可转换公司债券预案，拟募集资金不超过 9亿元，用于上海、郑州基地扩建以及补充流动资金，有利于强化核心客户粘性。 投资要点： 上调目标价至 31.34元，维持增持评级。公司拟通过发行可转债扩大生产规模，核心客户粘性增强，上调公司 2023/2024/2025年的EPS 至 1.02（+0.13）/1.42（+0.16）/1.82（+0.17）元。考虑到公司下游客户的高成长性，给予公司 2024年 22倍 PE，略高于可比公司平均，上调目标价至 31.34元（原为 25.09元）。 拟发行可转债，用于项目建设及补充流动资金。据公司可转债发行预案，公司拟募集资金不超过 9亿元，其中拟投入 2亿元用于郑州振华君润扩建厂区工程项目、拟投入 5亿元用于上海临港汽车零部件生产基地项目（二期）、拟投入 2亿元补充流动资金。 核心客户粘性进一步强化。公司原郑州工厂主要配套于上汽乘用车全国最大生产基地郑州工厂，此次扩建工程成功实施达产后，将新增年配套 30万台套汽车焊接零部件的生产能力；公司原上海工厂主要配套于特斯拉、上汽通用等整车厂，此次二期项目达产后，将新增年 40万台套汽车焊接零部件和 2000万件汽车冲压零部件的生产能力。 出海客户+新能源客户共振，未来业绩有望进一步增长。公司技术、区位优势突出，不断拓展优质客户。随着公司最大客户上汽乘用车出口量快速增长，以及公司配套的特斯拉、理想等客户新车型的逐步量产，公司业绩高增长趋势有望维持。 风险提示：主要客户销量下行风险；原材料价格上涨风险等

维持目标价 23.28 元，维持“增持”评级。公司新业务开拓和降本增效并举，剑指热管理行业龙头。维持 2023-2025 年 EPS 预测分别为0.74 /0.97/1.34 元，给予公司 2024 年 24 倍 PE，维持目标价 23.28 元。 全年利润预计同比大增，乘用高增+商用复苏，业绩基本符合预期。 公司 2023 年预计实现归母净利润 5.9~6.4 亿元，同比增长 54%~67%，预计实现扣非净利润 5.6~5.8 亿元，同比增长 84%~90%。其中 4Q23预计实现归母净利润 1.5~2.0 亿元，同比变化-3.5%~+29.4%，环比变化-7.4%~+24.2%，预计实现扣非净利润 1.5~1.7 亿元，同比变化+21.2%~+37.8%，环比变化-5.6%~+7.3%。新能源乘用车业务快速上量，商用车业务持续复苏趋势叠加，共同驱动公司业绩高速增长。 海外业务持续开拓布局，Q4 墨西哥工厂实现盈亏平衡。四季度公司收到汉格斯特（Hengst）客户德国总部的定点通知书，将为奔驰（德国）配套乘用车铝油冷器。2023 年四季度，公司墨西哥工厂实现盈亏平衡，未来有望借助欧美属地化优势，不断拓展国际新客户。 继续实施管理变革，持续推进降本增效。公司坚持优化实施承包经营+利润提成的考核机制，持续激发骨干员工的能动性。此外公司亦在持续推动降本增效，力求实现费用率持续降低。 风险提示：下游整车价格战间接影响利润、工业民用等新业务曲线开拓进展不及预期

启源 Q05正式上市，其为长安启源品牌旗下首款 SUV，售价 11.99-14.99万元。启源Q05定位插电混合动力紧凑型 SUV，启源产品矩阵进一步完善。 投资要点： 维持目标价 25.22元，维持增持评级。维持 2023-2025年 EPS 预测为1.09/0.97/1.30元，同比+39%/-11%/+33%，给予公司 2024年 26倍 PE，维持目标价 25.22元，维持增持评级。 启源 Q05正式上市，售价 11.99-14.99万元。长安启源 Q05正式上市，共推出 5款车型，分别为 60Lite（11.99万元）/60Pro（12.79万元）/125Air（13.19万元）/125Pro（13.99万元）/125Max（14.99万元），启 源 Q05定 位 插 电 混 合 动 力 紧 凑 型 SUV ， 长 宽 高 为4539*1865*1680mm，轴距为 2656mm， CLTC 综合续航里程达1150km(60Lite、60Air 车型)/1215km(125Air 及以上车型)。 启源旗下首款 SUV，产品矩阵进一步完善。Q05是启源旗下首款SUV，同时是其第二款插电混动车型，启源品牌产品矩阵进一步完善。 Q05搭载长安启源数智电驱，首发 10层 Hairpin 扁线油冷电机技术，电机效率高达 97.8%，WLTC 百公里综合油耗 2.65L(60Lite、60Air车型)/1.33L(125Air 及以上车型)。 长安混动车型年底集中上市，2024年放量可期。长安汽车现已搭建起深蓝+启源+阿维塔三大新能源品牌，新能源品牌力有望持续向上，其 中 启 源 品 牌 将 于 年 底 前 发 布 共 计 3款 插 电 混 动 车 型（A05/A06/Q05），长安插电混动车型有望于 2024年迎来快速放量。 风险提示：价格战风险、产能受限的风险、新能源渗透率提升不及预期的风险。

本报告导读：公司与华为终端签署智能新能源汽车合作协议，成为华为智选下一个重磅合作车企，加速推动公司电动化智能化转型。 投资要点：维持增持评级，维持目标价 25.44 元。维持 2023-2025 年的 EPS 预测分别为 0.14 /0.24 /0.35 元，维持目标价 25.44 元，对应 2023 年 4.0 倍PB，维持增持评级。 与华为终端正式签署智能汽车合作协议，携手打造豪华智能电动车。 公司 12 月 1 日与华为终端在合肥签署合作协议，双方优势互补，在产品开发、生产制造、销售、服务等多个领域全面合作，打造豪华智能网联电动汽车。产品开发、生产制造由江淮总体负责，销售由华为终端或指定的第三方在全球范围独家提供合作车型的销售服务，此外，华为与江淮围绕合作车型共同搭建合作车型的服务体系。 乘用车业务全面聚焦，华为智选车下一个值得期待的车企。公司乘用车业务经历了多年调整，燃油车历史包袱逐步出清，电动化智能化全面聚焦华为智选车项目，携手有力合作伙伴瞄准豪华智能电动市场，考虑豪华电动车市场优质供给相对空白以及问界的成功经验，本次合作的全新华为智选车值得期待。 自主合资合作下，新能源业务步入收获期。公司全面聚焦新能源业务，牵手大众、华为等有力伙伴，2024 年开始全新车型陆续上市，新能源进入收获期，打开公司成长空间。 风险提示：新能源汽车市场不及预期；原材料价格波动；新车型销量不及预期

上调目标价至 25.22 元，维持增持评级。维持 2023-2025 年 EPS 预测为 1.09/0.97/1.30 元，考虑到公司与华为合作迎来智能化估值重塑，给予公司高于可比公司平均估值，给予公司 2024 年 26 倍 PE，上调目标价至 25.22 元（原为 19.40 元），维持增持评级。 长安汽车与华为签署《投资合作备忘录》。备忘录内容为华为拟成立目标公司从事汽车智能系统及部件解决方案业务，目标公司业务范围包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD 与智能车灯等，未来华为会将上述业务范围内的相关技术、资产和人员注入至目标公司。长安汽车拟投资目标公司并开展战略合作，获取股权比例将不超过 40%。 华为其他合作车企有望在后续注资。根据备忘录，未来华为原则上不从事与目标公司业务范围相竞争的业务。此外，目标公司将对现有战略合作伙伴车企及有战略价值的车企等投资者逐步开放股权，成为股权多元化的公司。 长安汽车智能化发展加速。本次合作将帮助长安汽车加速构建面向智能化时代的完整、自主、领先的全栈智能化整车能力，加速实现智能低碳出行科技公司转型。长安作为首个与华为在智能汽车解决方案领域进行投资共营的车企，未来将充分受益于华为在国内汽车智能化市场上的领先地位，迎来智能化估值重塑。 风险提示：价格战风险、产能受限风险、智能化发展不及预期的风险

维持目标价 19.40 元，维持增持评级。维持 2023-2025 年 EPS 预测为1.09/0.97/1.30 元，同比+39%/-11%/+33%，参考可比公司给予公司2024 年 20 倍 PE，维持目标价 19.40 元，维持增持评级。 阿维塔 12 正式上市，售价 30.08-40.08 万元。阿维塔 12 正式上市，共推出 3 款车型，分别为 700 三激光后驱奢享版（30.08 万元）/650三激光四驱性能版（34.08 万元）/650 三激光四驱 GT 版（40.08 万元），阿维塔 12 定位中大型纯电轿车，长宽高为 5020*1999*1460mm，轴距为 3020mm，搭载华为 DriveONE 电机系统与宁德时代三元锂电池，该车将于 12 月初开启交付。 阿维塔旗下首款轿车，华为智能化软硬件加持。阿维塔 12 基于 CHN智能电动平台打造，是阿维塔旗下首款轿车。座舱方面，阿维塔 12 全系标配 NAPPA 真皮方向盘、双 50 瓦无线充、前排双零重力座椅、三档加热/通风/按摩力度、27 个扬声器。智能化方面，阿维塔 12 全系标配三激光雷达、搭载华为 ADS 2.0、HarmonyOS 4.0 鸿蒙座舱等。 阿维塔带动长安新能源品牌力向上。长安汽车现已搭建起深蓝+启源+阿维塔三大新能源品牌，其中阿维塔品牌携手华为/宁德时代打造高端智能电动汽车，有望持续带动长安新能源品牌力向上。预计 2025年前阿维塔共计推出 4 款车型。 风险提示：价格战风险、产能受限的风险、新能源渗透率提升不及预期的风险

上调目标价至12.80元,维持增持评级。考虑到疫情带来的终端需求的下降,下调公司2020-2022年EPS预测为0.60(-0.28)/0.64(-0.73)/1.04元,参考可比公司给以2021年20倍PE,上调目标价至12.80元(原为9.66),维持增持评级。 2019年业绩符合市场预期。2019年公司实现营收705.95亿元,同增6.48%,归属净利润-26.47亿元,同减488.81%,投资收益为-21.09亿元(2018年为-0.71亿元),主要是合联营企业的投资亏损,对归属净利润拖累明显; 扣非归属净利润-47.62亿元,同减50.47%,符合市场预期。 自主产品优势凸显,毛利率逐季改善。2019年Q1-Q4公司毛利率分别为5.02%/11.92%/18.78%/19.80%,逐季改善明显,其中Q4毛利率是2016年以来最好单季水平。在行业需求下行背景下,公司自主品牌产品优势开始凸显,2019年9月上市的CS75PLUS月销量超过2万台,其单车售价和单车净利明显优于公司其他自主产品,类似新产品的推出使公司在替换需求中占有更大的市场份额。 合联营企业有较大压力,随着新产品推出长安福特有望迎来拐点。2019年合营企业长安福特以及长安标致雪铁龙的净利润分别为-38.57亿/-22.21亿元,带来的投资亏损超过-30亿元。2019年起,长安福特进入新产品周期,未来三年将向中国市场投放18款产品,林肯品牌合作逐步落地,长安福特有望迎来业绩拐点。 风险提示:长安福特新产品销量不达预期,行业需求继续下行

本报告导读:业绩符合预期,发动机业务的毛利率(母公司毛利率)为25.1%,环比提升3.3%,打消了此前市场对业务毛利率的担忧,预计2020年发动机业务盈利能力保持稳健。 投资要点: 维持目标价18.4元,维持“增持”评级。维持2020/21/22年EPS为1.44/1.60/1.78元的预测,维持目标价18.4元。 业绩符合预期,2020年Q1归母净利润为20.6亿元,同比-20%,发动机业务的毛利率(母公司毛利率)为25.1%,虽然因规模效应(重卡行业销量同比-15.8%)同比下降3.7pct.,但是环比提升3.3%,打消了此前市场对业务毛利率的担忧(2019年Q4因贵金属涨价导致母公司单季毛利率为22.8%,同比下降5.2pct.),预计2020年发动机业务盈利能力保持稳健。2020年Q1发动机业务营收(母公司收入)和利润(母公司扣除投资收益)为132亿元和18.5亿元,同比+3.1%和-12.7%,收入上升预计源于贵金属涨价传导至产品售价。 2020年Q1母公司管理费用率为1.6%,在疫情下仍同比下降0.4pct. (管理费用同比下降-13.6%),研发费用率为3.8%,同比提升0.5pct.。 预计随着供应链板块的EBIT占凯傲的比重(2020年Q1为40%)逐步提升,其对冲作用更明显。2020年Q1凯傲订单金额/收入/净利的同比为-1.8%/-2.7%/-27.2%,其中叉车板块/供应链板块的EBIT同比分别为-35%/+21.8%。 预计陕重汽和法士特的毛利率有较明显的提升,一定程度反映了行业的高景气度。2020Q1合并报表毛利率同比+0.7pct.,母公司和凯傲的毛利率分别下降3.7pct.和0.3pct.,预计其他业务板块毛利率改善。l风险提示:重型汽车国六标准推迟实施,欧洲疫情对凯傲持续冲击。