事件: 公司发布2017年度业绩快报,公司2017年总营收120.21亿元,同比增长17.7%;归母净利润60.06亿,同比增长34.9%。 点评: 一、公司2017年收入增速逐季加快,Q1~Q4收入同比增速分别为15.0%/14.1%/18.1%/23.2%。主要受传统行业增量客户(如白酒、家居用品、在线教育),增加媒体资源覆盖、更新屏幕产品等因素带动。2017年Q1~Q4收入分别为24.2/32.2/30.9/32.9亿,Q4创公司单季度收入记录。 归母净利润符合此前业绩预告,估算17Q4扣非后归母净利润增长36%~37%。公司2017年归母净利润60.06亿,同比增长34.9%,主要是来源于主营业务营业利润的增长及减持数禾科技部分股份的投资收益。 二、公司提出更大范围的媒体资源覆盖目标,更新媒体产品有望提升广告投放效果,带动广告主投放及收入增长。 公司董事长江南春在2018年2月公司成立15周年年会上提出“公司未来应该至少达到覆盖500个城市500万个终端5亿城市新中产的目标”,较目前覆盖150个城市150万终端的数量有显著提升。 公司目前加快电梯电视大屏(互动屏)更换,已经完成一线城市更换,2018年将完成二三线城市更换;一线城市的电梯海报正从400*500的小版更新成600*800的大版,广告展示效果更震撼。 公司2018年将推出电梯电视实时收视率系统,跨屏组合的量化分析系统,基于不同楼宇的关键词搜索的精准投放系统,基于不同楼宇的电商购物纪录的定向投放系统,提升广告转化,带动广告主投放意愿。 三、2018年1季度电影票房持续向好,观影人次增长,将带动公司影院广告业务。根据艺恩数据数据,2018年春节档票房(不含服务费)总计54.12亿元,同比增长68%,3月份多部好莱坞大片上映,有望持续催化票房,利好公司影院广告业务。 四、盈利预测:预计18~19年归母净利润70、85亿,对应EPS为0.58、0.70元/股,按最新收盘价股价对应PE为26、22倍,公司业务趋势持续向好,加快媒体资源扩张,维持“买入”评级。 五、风险提示:国内宏观经济波动风险、国内消费市场持续低迷风险、财务投资者减持力度超预期、新竞争者进入加剧竞争。

一、2017年确认数禾科技投资收益,导致上调2017年业绩预估。此前2017年三季报中公司预估归母净利润区间为54.8~55.8亿,同比增长23.1%~25.4%。此次业绩变动主要系2017年12月完成转让子公司数禾科技部分股权等交易,考虑初始投资成本、所获得收益以及对数禾剩余股权的公允价值重新计量,公司可实现税前投资收益约为7.1亿,扣除所得税后,对公司净利润的影响约为5.3亿。因此上调公司2017年业绩预估区间至59.5~60.5亿,同比增长33.7%~35.9%。 二、分众传媒再次进入快速扩张期,营收有望快速增长。公司从2017年4季度进入屏幕扩张期,18年将在一二三四线城市全面扩张,增加进入城市的数量,加大已进入城市的密度,框架、视频、影院等媒体数量均将快速增长。此次扩屏是在16年~17年上半年屏幕数低增长之后,再次进入扩张期,显示出对于市场需求的强劲信心,及对竞争者进入做出的强势姿态。观察2010年以来公司楼宇媒体收入与媒体数量变化的趋势情况,媒体数量增速对收入的影响滞后1年左右,因此推断分众传媒17年4季度开始扩屏将对18年下半年~19年的收入增速产生正向影响。 三、投资建议:公司在楼宇广告、影院广告领域具有超高市场占有率以及强大的市场定价权。1、长期逻辑:广告媒体市场重新切蛋糕,电视衰退,电梯媒体受益;线下流量价值重估,互联网流量成本上升后,分众媒体相对性价比提升;广告主认可度提升,传统品牌广告主2017年加大对楼宇媒体投放力度,成为公司增长新动力;分众传媒为广告主提供竞争弹药,持续受益伴随消费升级趋势。2、中期逻辑:公司从2017年4季度开始进入屏幕扩张期,预计2018年将在一二三四线城市全面扩张,有望带动18~19年收入端较快增长。3、短期逻辑:消费品公司2017年业绩优异,有望加大2018年的广告投放预算。2017年下半年楼宇媒体需求趋势将延续到18年,公司2017年上半年业绩基数较低,预计2018年上半年公司业绩增速靓丽。 四、盈利预测:考虑投资收益带来的业绩增量,预计17~19年净利润60/70/85亿,对应EPS为0.49/0.57/0.70元/股,按最新收盘价股价对应PE为27/23/19倍,扣非后净利润增速预计保持较快增长。维持买入评级。 五、风险提示:国内宏观经济波动风险、国内消费市场持续低迷风险、财务投资者减持力度超预期、新竞争者进入加剧竞争。

一、分众传媒再次进入快速扩张期,有望带动营收快速增长。公司从17年4季度进入屏幕扩张期,18年将在一二三四线城市全面扩张,增加进入城市的数量,加大已进入城市的密度,框架、视频、影院等媒体数量均将快速增长。此次扩屏是在16年~17年上半年屏幕数低增长之后,再次进入扩张期,显示出对于市场需求的强劲信心,及对竞争者进入做出的强势姿态。 二、楼宇媒体渗透率依然有较大提升空间。楼宇在竣工1~2年后,随着入住率提升,媒体价值提升,受益地产后周期影响,未来可扩张楼宇位置稳定增长。估算分众在一线城市的渗透率约20%,渗透率依然有提升空间。 观察2010年以来公司楼宇媒体收入与媒体数量变化的趋势情况:1、公司视频媒体增速平稳,增速低于框架媒体,框架媒体数量变化对整体收入影响较大。2、媒体数量增速对收入的影响滞后一年左右,因此推断分众传媒17年4季度开始扩屏将对18年下半年~19年的收入增速产生正向影响。 扩张屏幕会增加设备采购开支、媒体位置租赁成本。屏幕扩张初期可能会拉低短期刊挂率水平。 三、投资建议:公司在楼宇广告、影院广告领域具有超高市场占有率以及强大的市场定价权。1、长期逻辑:广告媒体市场重新切蛋糕,电视衰退,电梯媒体受益;线下流量价值重估,互联网流量成本上升后,分众媒体相对性价比提升;广告主认可度提升,传统品牌广告主2017年加大对楼宇媒体投放力度,成为公司增长新动力;分众传媒为广告主提供竞争弹药,持续受益伴随消费升级趋势。2、中期逻辑:公司从2017年4季度开始进入屏幕扩张期,预计2018年将在一二三四线城市全面扩张,有望带动18~19年收入端较快增长。3、短期逻辑:消费品公司2017年业绩优异,有望加大2018年的广告投放预算。2017年下半年楼宇媒体需求趋势将延续到18年,公司2017年上半年业绩基数较低,预计2018年上半年公司业绩增速靓丽。 盈利预测:预计2017年末出售数禾科技交易所获得的5.3亿投资净收益将确认在2018年上半年。因此预计公司17~18年净利润55.5亿、72.5亿,对应EPS为0.45元、0.59元,按最新收盘价计算对应PE为31倍、24倍。维持买入评级。 四、风险提示:国内宏观经济波动风险、国内消费市场持续低迷风险、财务投资者减持力度超预期、新竞争者进入加剧竞争。

事件: 公司发布重大资产重组实施完成公告,截至目前,科斯伍德已合计持有龙门教育49.8%股权,同时取得龙门教育52.4%股份的表决权。 点评: 一、科斯伍德重大资产重组实施完成,获得龙门教育约50%股权。通过收购K12教育龙头龙门教育,进军K12教育领域。 二、龙门教育2002年创立,2016年8月挂牌新三板(838830.OC),是国内领先的K12综合教育服务机构。教学服务涉及全封闭培训、K12校外培训、教学软件研发等业务。拥有良好的市场形象和品牌知名度,在陕西地区居于领先地位,2016年开启全国扩张。 龙门教育聚焦中高考、中等生、中西部细分市场,线下业务采取“全封闭校区+培训学习中心”联动发展模式,K12培训中心扩大品牌知名度,全封闭培训模式提升盈利能力,有望获得较快发展。 三、K12教育行业市场空间大,目前市场集中度较低,政策法规总体支持民办教育发展。 高考全国统一命题将推动教材统一,有利于K12培训机构异地扩张。高考模式变为“3+6选3”模式,教学需求愈发多样化,给培训补习机构广阔发展空间。 四、维持“买入”评级。此次公司收购的龙门教育为K12培训行业龙头公司,拥有品牌及口碑优势,“封闭式培训+K12教学点+内容软件”三位一体的商业模式优质,聚焦中高考、中等生、中西部的细分赛道,从区域走向全国,未来扩张潜力较大;同时持续受益K12行业增长,以及高考改革政策利好。我们预计公司2017~2019年净利润分别为0.30亿、0.81亿、1.05亿,对应EPS分别为0.12元、0.33元、0.43元,当前股价对应PE为109倍、40倍、31倍。 五、风险提示:并购整合风险,教育区域扩张不达预期,油墨业务下滑风险。

一、科斯伍德主要业务为印刷胶印油墨的研发、生产与销售,是油墨领域龙头,此次通过收购K12教育龙头龙门教育,进军K12教育领域。公司拟以现金7.5亿元收购新三板挂牌公司龙门教育49.2%股权,同时受让做市券商所持股权,交易完成后合计持有龙门教育50.5%股权。根据公司公告,截止2017年11月17日,公司通过协议转让方式持有龙门教育30.1%股权,预计2017年12月31日前完成龙门教育50.5%股权交割过户。 二、龙门教育2002年创立,2016年8月挂牌新三板(838830.OC),是国内领先的K12综合教育服务机构。教学服务涉及全封闭培训、K12校外培训、教学软件研发等业务。拥有良好的市场形象和品牌知名度,在陕西地区居于领先地位,2016年开启全国扩张。 龙门教育营收利润增长较快:龙门教育2015~2016年及2017年上半年营收分别为1.51亿、2.41亿、1.84亿,归母净利润分别为0.52亿、0.70亿、0.43亿。承诺2017~2019年净利润分别不低于1.0亿、1.3亿、1.6亿。 三、龙门聚焦中高考、中等生、中西部细分市场,通过多种业务组合服务,覆盖目标服务人群。全封闭培训模式盈利能力高,K12培训中心扩大品牌知名度,通过合伙人模式降低异地招生成本。龙门教育线下业务采取“全封闭校区+课外学习中心”联动发展模式,在扩张城市中,龙门教育通过先开设K12课外学习中心积累客户基础,获得学生深度资料,以初中成绩中等、高中成绩在二本分数线以下的学生为目标群体,为全封闭校区开设流量入口。 四、K12教育行业空间大、政策持续利好培训机构发展。K12教育行业市场空间大,目前市场集中度较低,政策法规总体支持民办教育发展。高考全国统一命题将推动教材统一,有利于K12培训机构异地扩张。高考模式变为“3+6选3”模式,教学需求愈发多样化,给培训补习机构广阔发展空间。 五、首次给予“买入”评级。假设2017年12月完成对龙门教育50.5%股权收购,考虑并购贷款新增的财务费用,我们预计公司2017~2019年净利润分别为0.30亿、0.81亿、1.05亿,EPS分别为0.12元、0.33元、0.43元,当前股价对应PE为119倍、44倍、34倍。此次公司收购的龙门教育为K12培训行业龙头公司,拥有品牌及口碑优势,“封闭式培训+K12教学点+内容软件”三位一体的商业模式优质,聚焦中高考、中等生、中西部的细分赛道,从区域走向全国,未来扩张潜力较大;同时持续受益K12行业增长,以及高考改革政策利好,首次给予“买入”评级。

公司全资子公司上海时众以1.2亿元转让其所持有的数禾科技12.9%股权。 投资方红杉、信达、诺亚以3.5亿元认购数禾科技新增注册资本608万元。 交易完成后,公司持有数禾科技42%股权,考虑初始投资成本、所获得收益以及公司对数禾剩余股权的公允价值重新计量,公司可实现税前投资收益约为7.1亿,扣除所得税后,对公司净利润的影响约为5.3亿。 核心观点: 一、公司此次出售数禾科技股权等交易实现税前投资收益7.1亿,扣税后影响净利润约5.3亿,收益将在2017年末或2018年初股权交割后确认。数禾科技是互联网金融科技公司,旗下运营还呗、拿铁智投、拿铁财经等产品。此次交易有利于改善公司和数禾的财务结构,增强数禾竞争力。 二、公司在体育、娱乐、金融领域均有投资布局。投资头部体育及娱乐内容,把头部内容和分众的广告相结合。发挥媒体流量优势,孵化金融新业态,打造新的利润增长点。先后参与12家国内知名投资机构成立的投资基金,未来投资收益有望进入兑现期。 三、投资建议:继续推荐分众传媒。1、公司是营销板块业绩确定性最强的龙头白马。在楼宇广告、影院广告领域具有超高市场占有率以及强大的市场定价权,行业竞争格局稳定且景气度较高。2、分众是卖水的公司、为广告主提供竞争弹药,持续受益伴随消费升级趋势。3、以白酒等为代表的消费品公司2017年业绩优异,有望加大2018年的广告投放预算。4、互联网流量成本上升后,分众媒体的相对性价比有所提升。传统品牌广告主2017年加大对楼宇媒体投放力度,成为公司增长新动力。5、分众将加大三四线城市布局力度,三四线城市有望成为公司新增长点。 盈利预测及估值:由于此次出售数禾科技交易是否能在2017年内交割完毕并对公司2017年度净利润产生影响尚存在不确定性,因此暂不考虑此次交易贡献的净利润5.3亿。预计公司17~18年净利润55.5亿、66.5亿,对应EPS为0.45元、0.55元,按最新收盘价计算对应PE为28倍、23倍。考虑公司业绩确定性以及行业壁垒,未来估值区间有望提升,维持买入评级。

公司全资子公司香港蓝标拟认购美国纳斯达克上市公司Cogin(tNASDAQ:COGT)定向发行的普通股,取得占增发后Cogint总股本63%股权,交易对价为香港蓝标所拥有的子公司V7i及WAVS全部股权,以及香港蓝标、V7i和WAVS的自有资金1亿美元现金(人民币6.5亿)。 此次交易完成后,Cogint旗下将拥有V7i、WAVS和Fluent三家子公司,香港蓝标将拥有Cogint的63%股权。 核心观点: 一、此次交易方式实质为收购Cogint旗下Fluent股权,交易完成后蓝标将拥有海外上市资本平台,为公司未来海外扩张搭建平台。此次收购完成后,Cogint股票继续在纳斯达克上市交易,公司将通过持有Cogint之63%股权建立统一的海外业务和资本市场平台,符合公司的国际化发展战略。 二、Cogint旗下Fluent是以技术和数据见长的数字营销服务公司,近一年利润约2亿人民币。Cogint是美国纳斯达克上市公司,旗下拥有两家子公司IDI与Fluent,Cogint主要营收及利润来自Fluent,IDI连年亏损。在本次交易交割前,Cogint拟剥离IDI公司,只保留Fluent及相关业务。 Fluent以技术及数据见长,人均收入利润较高。Fluent创建于2010年,目前拥有110名专业人员组成的团队,是一家数字营销服务公司。Fluent近一年调整后的EBITDA约2.2亿人民币,估值27亿人民币,估值合理。 三、经此一役,蓝标将成为横跨中国、北美(Fluent、V7i)、欧洲(WAVS)的全球化营销集团。公司拟由Fluent将V7i/WAVS的服务(例如CRM、电子邮件、创意、社交、公关)引入至Fluent现有高级战略客户。同时Fluent也将为蓝标集团、V7i、WAVS的客户提供效果营销服务。 四、预计实际资产交割时间在2018年上半年。该交易事项尚需经过Cogint股东大会批准、通过美国反垄断审查、通过美国国家安全审查委员会审查等,才可正式交割,该流程尚需一定时间。 五、维持“买入”评级:公司海外业务已成为新增长点,加之此次收购后将拥有海外上市资本平台,未来有望通过并购投资进一步拓展海外市场。预计公司2017~2018年净利润分别为7.7亿、10.7亿,对应EPS为0.35元、0.48元,当前股价对应PE估值22.9倍、16.5倍,建议投资者积极关注。 六、风险提示:跨国管理风险,并购整合风险,标的的商誉减值风险

公司发布2017年中报:公司2017年上半年营业收入56.4亿元,同比增长14.5%;归母净利润25.3亿元,同比增长33.2%;扣非后归母净利润21.1亿,同比增长32.0%。上半年非经常性损益合计4.2亿。 公司预计2017年1~9月净利润38.3~39.3亿元,同比增长21.7%~24.9%。 核心观点: 一、公司收入增长稳健,毛利率有所提升,费用率下降,带动归母净利较快增长。公司上半年收入保持稳定增长,同比增长14.5%至56.4亿;归母净利润增长较快,同比增长33.2%至25.3亿。利润快速增长主要由于上半年收入端稳步增长,成本端控制较强,毛利率有所提升,费用率下降。 公司预计2017年1~9月净利润38.3~39.3亿元,同比增长21.7%~24.9%。 推算17Q3净利润13.0~14.0亿,同比增长4.1%~12.1%,由于16Q3有3.1亿非经常损益,预计17Q3扣非后利润增速更高。 2、分季度业绩:公司17年Q1、Q2营业收入分别为24.20亿(YoY+15.0%)、32.20亿(YoY+14.1%),17年Q1、Q2归母净利润分别为11.07亿(YoY+70.4%)、14.26亿(YoY+13.9%)。17年Q1、Q2扣非后归母净利润分别增长22.8%、38.0%。 二、公司楼宇媒体业务增长稳定,上半年增长14.2%至44.3亿,毛利率提升2.6pct至76.3%。收入上涨一方面来自刊例价提升,一方面来自刊挂率提升。影院媒体业务增速低于预期,上半年增长13.6%至10.1亿,毛利率下滑4.9pct至51.9%,收入增长放缓主要由于上半年国内电影市场整体较为低迷,预计随着下半年电影市场回暖,收入增速将恢复较快增长水平。 三、公司上半年加大金融等领域投资布局,设立分众小贷公司,加大对还呗支持力度,利用闲置广告资源孵化新业务。 四、维持“买入”评级。公司在楼宇广告、影院广告领域具有超高市场占有率以及强大的市场定价权,行业竞争格局稳定且景气度较高,未来有望保持稳定增长。随着减持因素对投资者情绪影响逐步消化,公司具备长期配置价值。预计公司17~18年净利润55亿、65亿,对应EPS为0.45元、0.53元,按最新收盘价计算对应PE为20倍、17倍,建议积极关注。 五、风险提示:国内宏观经济波动风险、国内消费市场持续低迷风险、财务投资者减持力度超预期、新竞争者进入加剧竞争