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申晟

国金证券

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燕京啤酒 食品饮料行业 2018-09-06 6.19 -- -- 6.65 7.43%
6.65 7.43%
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价升量跌,漓泉表现亮眼:今年上半年,公司实现营业收入63.75亿元,同比增长0.57%;实现啤酒销量259.57万千升(同比下滑4.87%),其中燕京主品牌销量182.74万千升(同比下滑8.64%),“1+3”品牌销量238.80万千升(同比下滑3.77%)。ASP为2279元,同比提升5.88%,提升幅度在已披露半年报的啤酒上市公司中居前,高于青啤、重啤、珠江,但低于华润。从品牌贡献来看,受核心市场北京人口净流出影响,燕京主品牌下滑约17.28万千升,“1+3”品牌总销量下滑9.36万千升,即3个副品牌同比增长近8万千升,主要是漓泉品牌所贡献。上半年漓泉公司实现收入19.60亿元,同比大幅增长19.82%,实现净利润3.70亿元,同比大增17.59%,表现极其亮眼。惠泉公司收入基本持平,考虑到上半年ASP提升也是大概率事件,因此惠泉销量预计也将有所下滑。 毛利率提升显著,费用率小幅下行:上半年ASP提升是公司毛利率提升的核心推手。上半年高端产品占比提升显著,漓泉1998增长亮眼带动漓泉品牌销量大增,以漓泉1998为原型的燕京新品帝道也表现超预期,同时叠加燕京清爽年初大幅提价,这两大核心因素推动上半年公司ASP提升近6%,推动毛利率上行1.78ppt至42.42%。期间费用率小幅走低0.25ppt至20.81%。得益于毛利率和期间费用率的双重向好,公司上半年扣非净利润表现上佳,同比大增30.98%。不过由于去年同期有1.12亿元非流动资产处置收益,导致去年上半年非经损益金额较今年同期多出约1亿元,因此整体归母净利润增长仅小幅增长3.06%。 盈利调整 我们维持先前的盈利预测,预计2018-2020年公司实现营业收入117.5亿元/121.0亿元/123.5亿元,同比+5%/+3%/2%;归属上市公司利润为3.65亿元/4.55亿元/5.61亿元,同比+127%/25%/23%,折合EPS0.13元/0.16元/0.20元,目前股价对应PE为47X/38X31X,维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧超预期,行业复苏仍呈现弱复苏态势,市场增量仍然有限。
伊利股份 食品饮料行业 2018-09-04 24.00 -- -- 25.75 7.29%
26.80 11.67%
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上半年收入增速略超预期,预计全年增速持续保持双位数:18H1公司主营收入增速为18.9%,其中Q2实现主营收入200.1亿元,同比增速13.8%。分业务来看,18H1液态奶收入增速20.5%,冰淇淋收入增速14.9%,奶粉收入增速27.3%,相较2017H1同比增速12.7%/10.6%/19.9%均有提速,其中液态奶增速比蒙牛快6.5ppt,并且再次扩大液态奶收入规模较蒙牛的优势,但冰淇淋与奶粉业务较蒙牛优势在缩小。 成本降低叠加结构优化,毛利率略有提升:18H1公司毛利率为39.2%,同比提升0.7ppt,其中Q1/Q2毛利率分别为39.3%/39.1%,同比分别提升1.4ppt和基本持平,因此公司18H1毛利率提升主要得益于18Q1毛利率提升,而18Q2毛利率较为稳定。对比蒙牛来看,18H1公司因较蒙牛缺少历史包袱减轻(高价大包粉库存减少)及奶粉占比提升明显(蒙牛/伊利奶粉分别占比提升2.5ppt/0.7ppt)两大利好成本因素,毛利率弹性小于蒙牛,18H1两强毛利率保持一致,标志着未来将在相近毛利率水平下开展竞争。 销售费用率提升明显,预计下半年维持高位:18H1伊利销售费用率25.5%,同比提升2.6ppt,其中Q2销售费用率为28.1%,同比提升3.9ppt,环比提升5.3ppt,超市场对伊利投放费用预期。我们预计下半年在蒙牛费用率度过二季度费用高点从而进入环比下行的预期下,预计伊利也有望走出销售费用率同比走高、环比走低的态势。 盈利调整 我们下调此前盈利预测,预计2018-2020年收入分别为773.2亿元/869.7亿元/961.1亿元,同比+14.5%/12.5%/10.5%,归母净利分别为64.8亿元/78.0亿元/95.3亿元,同比+8.0%/16.9%/25.7%,对应EPS分别为1.066元/1.246元/1.566元,目前股价对应18/19/20年PE分别为24X/21X/17X,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行、下半年原奶价升高、费用率环比上行。
五粮液 食品饮料行业 2018-09-03 62.99 -- -- 68.30 8.43%
68.30 8.43%
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Q2业绩超预期:18H1公司收入端增长37.13%,其中18Q2实现收入增长约37.73%,略高于Q1的36.80%。18H1归母净利润增长43.02%,其中18Q2实现利润增长55.20%,显著高于18Q1的38.35%。18Q2收入、利润增速均超市场预期。上半年酒类业务毛利率76.53%,同比提升1.29ppt,主要源自于普五计划外占比提升及一季度系列酒小幅提价(6-7%)。总体净利率34.84%,提升1.62ppt,来自于毛利率、期间费用率及所得税率三重因素综合提振后对冲掉税金及附加所带来的正贡献。 费用率大降完全对冲掉消费税影响:18H1税金及附加金额共计30.27亿元,同比大增112%,主要源自收入增长以及川国税函[2017]128号文件导致消费税提高,同时拖累公司净利率4.98ppt。不过期间费用率的走低是对冲税金及附加的最核心要素。上半年期间费用率13.12%,同比下降4.95ppt,主要来自于销售费用率(同比下降3.86ppt至10.06%)和管理费用率(同比下降1.37ppt至5.52%)的节省。因此,在下半年因同比基数原因税金及附加比例不再拖累业绩的背景下,净利率有望高于上半年表现。 近期批价稳中有升,预计旺季前有望继续小幅提升:二季度停货后,普五批价稳中有升,说明当前社会渠道库存水平处于整体可控状态,真实需求也好于市场悲观预期。随着旺季备货期的逐渐到来,我们认为普五批价有望整体上看850元以上。不过考虑到三季度茅台加大投放,因此普五批价所能到达的短期高度也不宜过分乐观,四季度发货节奏也将至关重要。 盈利预测 在不考虑未来提价的假设下,预计18-20年营业收入分别为388亿元、470亿元、550亿元,同比增长29%、21%、17%,归属上市公司股东净利润为126亿元、155亿元、186亿元,同比增长30%、23%、20%,不考虑股份摊薄折合EPS3.25元、3.99元、4.79元,目前股价对应PE为20X、16X、14X,维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧,提价效果不达预期,影响收入增速。
乐惠国际 机械行业 2018-08-31 29.09 39.74 64.28% 28.62 -1.62%
31.79 9.28%
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乐惠国际披露2018年半年报,公司2018年上半年实现营收4.73亿元,同比10.04%;归母净利润0.41亿元,同比11.09%。在大力拓展海外业务致使费用增加情况下,公司业绩仍同比上升,符合此前预期。 经营分析 海外业务成业绩贡献主力,投入获取初步回报:公司2018H1实现收入、利润双双增长,主因海外啤酒设备业务贡献及汇兑收益增加。作为全球少数具备啤酒整厂交钥匙能力的供应商,报告期内,公司加大海外布局,海外业务收入占主营收入近80%;销售费用与管理费用有所增加,同比+49.62%、+24.09%,影响扣非归母净利润。目前,国际市场的投入开始逐步进入回报期,公司产品销售至超过40个国家和地区,于2017年设立的印度、墨西哥子公司市场拓展顺利,均获数百万美元订单,订单份额已增长近80%。 国内啤酒市场开始企稳,精酿设备迎来发展机遇:经过四年的低迷,2017年底开始我国啤酒产量逐步开始企稳,2018年1-6月,中国规模以上啤酒企业累计产量2064.2万千升,同比+1.2%(国家统计局),并开启价格普涨,有望带动下游装备市场的需求恢复性增长。此外,代表消费升级趋势的精酿啤酒正以45%的复合增速快速成长。目前,我国精酿啤酒在整体啤酒市场的渗透率不足1%,我们测算,平均每年增加1个百分点渗透率将对应超50亿元精酿啤酒设备的国内市场规模,迎来新需求蓝海。 布局消费升级高增长赛道,募投项目确保成长能力:公司重点布局海外工业啤酒整厂工程、国内精酿啤酒市场、乳品无菌包装三大消费升级下游领域增长快速,产能瓶颈已成为制约公司规模扩张的重要因素。2017年底的募集项目将解决产能瓶颈问题,投产后将为公司带来近50%的产值提升空间,且有望通过智能制造与物流等优化实现降本增效。此外,公司正在投资打造精酿啤酒OEM共享平台,有望成为公司未来的新盈利增长点。 盈利调整及投资建议 我们预计公司2018-2020年有望实现营收9.77/11.91/14.50亿元,归母净利润0.99/1.20/1.46亿元,同比+46.93%/21.98%/21.33%。我们维持对公司的买入评级及40元目标价,当前股价对应23X18PE、19X19PE。 风险提示 国内精酿啤酒设备竞争加剧;国际进出口政策变化;汇兑损失风险;解禁风险(2018.11.13)
天润乳业 造纸印刷行业 2018-08-27 13.52 -- -- 15.48 14.50%
16.34 20.86%
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业绩简评 公司公布半年报,报告期内公司实现营业收入7.25亿元,同比+20.49%;实现归属上市公司股东净利润6968万元,同比+16.42%,折合EPS0.34元;实现归母扣非净利润7299万元,同比+20.90%。 经营分析 收入略低于预期,一季度全国低温天气及渠道转型是主因:上半年,公司实现乳制品销售8.02万吨,同比+20.42%,吨价基本保持稳定,因此收入端+20.49%,总体低于全年制定的30%增长任务。主要原因在于:(1)一季度全国性低温天气对疆内及疆外核心的华东、华南市场动销影响较大。(2)疆外渠道处于由特殊渠道向KA渠道转变的转型期(特渠占比较高,上量较快但天花板较低,因此公司加大了KA的铺货力度),尚需时间。 毛利率受成本拖累,费用控制好于预期:毛利率受成本上升拖累影响(主要是包装材料、天然气和小品种辅料等成本上升),同比降低约0.96ppt至27.40%。期间费用率同比下降1.12ppt至14.36%,主要得益于销售费用率的下降(销售费用率下降1.42ppt至10.74%)。公司今年在央视2套《消费主张》投放广告以及发展KA渠道,市场普遍担忧费用率上行,但实际销售费用中进场费及广告费都未有大幅增长,仅促销费有约50%增长。管理费用小幅提升0.32ppt至3.78%,财务费用小幅下降0.03ppt至-0.15%。 渠道转型仍在路上,预计下半年收入端有望小幅提速:受渠道转型影响,上半年疆外收入增速降至60%一线,其中发展较早的华东市场降速较为显著,且收入占比较高(约1/3),对疆外整体业务增速形成拖累。华南、华北、东北等区域仍维持高速增长。我们认为,短期疆外渠道转型仍需要一段时间,但得益于今年以来北方空白区域的市场招商工作(如黑吉辽晋鲁)、南方区域市场加强细分深耕及渠道扩张和下沉工作以及7月份于南疆设立天润建融牧业开拓南疆市场,我们判断下半年收入端增长有望小幅提速。 盈利调整 我们对盈利预测做出调整,预计公司2018-2020年实现收入15.25亿元、19.21亿元、23.45亿元,同比增长23%、26%、22%;实现归属母公司净利润1.20亿元、1.54亿元、1.87亿元,同比增长21%、28%、22%,折合EPS分别为0.58元、0.74元、0.90元,目前股价对应PE为24X、19X、15X,维持“买入”评级。 投资建议 疆外核心市场渠道转型不及预期/疆内不达预期。
恒顺醋业 食品饮料行业 2018-08-23 9.68 -- -- 10.35 6.92%
11.76 21.49%
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业绩简评 公司公布半年报,上半年实现营收8.05亿元,同比+9.71%;实现归属上市公司净利润1.23亿元,同比+31.13%,折合EPS0.157元,实现扣非归母净利润1.02亿元,同比+22.01%。单二季度,公司实现营业收入4.05亿元,同比+11.24%;实现归属上市公司净利润6386万元,同比+29.49%。 经营分析 地推工作加强见效推动二季度收入端增长提速:上半年,公司酱醋调味品实现收入7.41亿元,同比增长10.99%,相较去年同期3.25%的增速提速。渠道调研反馈看,恒顺上半年地推工作成效显著,一季度打款返点的“开门红”政策和二季度的“清凉一夏”买赠活动均取得了良好的效果。分业务来看,上半年醋业务实现收入5.71亿元,同比+9.15%;料酒业务上半年实现爆发,实现收入8757万元,同比大增30.05%;主营酱油、酱类、酱菜等业务的子公司徐州恒顺万通实现收入3026万,同比+14.67%。分地区来看,占整体收入比重超50%的华东大区收入3.88亿元,同比+8.66%,其余华中、华南、西部、华北大区增速分别为+8.92%、+15.56%、+14.13%、18.38%。 毛利率、费用率、所得税三者共同推动净利率改善:上半年公司销售净利率15.19%,同比提升2.29ppt,主要因为:(1)上半年毛利率41.85%,同比提升0.48ppt;(2)期间费用率24.97%,同比下降0.53ppt,其中销售费用率同比下降0.9ppt至14.51%,与我们调研结论一致,即体现公司是通过节省空中费用转入地面投放加强的方式推动增长,因此并未推高销售费用率;(3)所得税率下滑0.92ppt至18.18%,也是净利率改善的重要原因。 预计下半年基本面改善趋势将持续:得益于工作扎实的市场基础工作,年初以来市场反馈非常良性,同时竞争对手未见有效跟随,因此我们认为下半年收入同比提速的趋势仍将继续保持。同时公司费用重心由空中转向地面的投放战略转向也将保障下半年净利率仍大概率可比照上半年处于上行通道。 盈利调整 在不考虑不可预测性非经常性损益的假设下,预计18-20年公司实现营业收入17.60亿元/19.70亿元/21.65亿元,同比+14%/12%/10%;归属母公司净利润为2.65亿元/3.05亿元/3.42亿元,同比增长-5.7%/15%/12%,按照最新股本对应EPS0.34元/0.39元/0.44元,目前股价对应PE为27X/23X/21X,维持“买入”评级。 风险提示 需求下滑/内部改善不达预期/食品安全问题。
养元饮品 食品饮料行业 2018-08-17 51.81 -- -- 51.45 -0.69%
53.84 3.92%
详细
事件 公司公布2018年半年报,实现营业收入41.63亿元,同比+13.55%;实现归属上市公司净利润13.08亿元,同比+30.78%,折合EPS1.77元;扣非净利润11.28亿元,同比+38.48%。单二季度实现营业收入13.11亿元,同比+1.48%;实现归属上市公司净利润3.78亿元,同比-21.93%。 评论 Q2收入实现小幅增长符合预期,整体表现好于碳酸饮料及果汁等细分龙头:由于春节错期影响,18Q1公司收入端实现20%增长,显著超市场预期。18Q2收入实现1.5%正增长,基本符合预期。新兴的西南市场和传统的华中、华东及华北市场分别取得24%和8-13%的增长,证明传统市场仍然有较强的市场基础和渠道能力。从国家统计局公布的数据来看,上半年国内软饮料行业实现产量8397.2万吨,同比+8.3%。整体来看,养元上半年表现显著好于行业,也好于其余如碳酸饮料、果汁等细分子行业龙头的表现。 原料成本下行推升毛利率,费用扩张战略于18年开始收紧:得益于原材料采购价格下行,上半年公司毛利率提升1.82ppt至48.87%。同时期间费用率大幅下滑3.88ppt至11.98%,主要得益于销售费用的节省。两项优化共同推动上半年净利率大幅提升4.14ppt至31.42%。今年开始,公司调整了广告投放策略,尽管签约了新的代言人王源、加入央视“国家品牌计划”、持续推行冠名赞助以及实施品牌植入等投放方式,但相较于16-17年高峰仍显著降温,今年上半年广告费同比大幅下降47%,推动上半年销售费用率下降3.65ppt至11.48%。 经营范围变更隐含更多扩张的可能性:公司近期对经营范围作出变更,核心是将原来的“生产饮料(蛋白类饮料)、罐头(其他罐头)”变更为“生产饮料、罐头”,这代表着公司未来不排除会跳出其原有核心业务--植物蛋白饮料而进入其他类饮料市场的可能,同时公司品类扩张依托于养元强大的渠道能力,有望带给养元带来新的增长动力。 盈利预测 不考虑外延式扩张假设下,预计2018-2020年收入分别为83.60亿元/88.62亿元/93.05亿元,同比+8.0%/+6.0%/+5.0%,净利润分别为27.72亿元/29.66亿元/31.44亿元,同比+20.0%/7.0%/6.0%,对应EPS分别为3.68元/3.94元/4.17元,对应PE分别为14X/13X/13X,维持“买入”评级。 风险提示植物蛋白饮料行业需求下滑/竞争激烈/食品安全问题
海天味业 食品饮料行业 2018-08-16 68.18 -- -- 70.25 3.04%
80.00 17.34%
详细
18H1保持较快速增长,宏观经济下行背景下二季度实际表现出色:由于2017年是海天股权激励的第三次解锁期,17Q4的增长降速实际以“低空飞行”完成了解锁条件。而由于海天意在完成18年相比13年收入、利润双翻番的五年计划,因此18年需完成收入15%以上,以此为基准在年报中设立16%的收入增长目标。因此,18年“开门红”的17%收入增速就顺理成章。不过,在面对二季度困难的宏观经济形势下,公司仍实现17%不输于一季度的收入增速,更显难能可贵。 盈利能力稳步提升,费用投放仍处高位:今年上半年海天整体毛利率已来到47.11%的水平。由于海天16年底已执行提价,我们认为主要是成本下行和结构上行共同所致。销售费用率提升0.36ppt至13.49%,与去年全年13.42%的整体水平相近。分明细来看,广告费用同比+37%,促销费同比+49%,仍显著高于收入增速,这说明海天在2018年上半年仍然执行了较为积极的费用投放策略。管理费用率提升0.37ppt至4.16%,主要是研发费用增长所贡献(同比+36.5%),财务费用率下降0.18个百分点至-0.78%。 宏观经济低迷,上半年优异表现大幅减轻下半年经营压力:2018年公司需实现的“五年计划”任务--收入和利润相对2013年翻倍的目标,得益于上半年的优异表现,使得下半年经营压力大幅度减轻(下半年收入仅需同比+13%即可完成任务,利润端已大概率超额完成)。因此,我们认为下半年海天的经营主动权将更加自如。 投资建议 预计2018-2020年公司营业收入169.6亿元/190.2亿元/209.2亿元,同比增长16.3%/12.1%/10.0%;归母净利为42.5亿元/49.0亿元/55.0亿元,同比增长20.3%/15.3%/12.2%,目前股价对应PE为44X/38X/34X,维持“买入”评级。 风险提示 费用投放边际效应下滑,效果不达预期,海天本身基数庞大,增速放缓。
酒鬼酒 食品饮料行业 2018-08-14 20.90 29.81 -- 21.66 3.64%
21.66 3.64%
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事件 公司发布中期业绩,18H1实现营业收入5.24亿元,实现归属上市公司股东净利1.14亿元,分别同比增长41.26%/38.30%,折合EPS0.35元。营收增长因内参及酒鬼酒系列销售增长所致,利润增长因营收增长所致。 评论 收入增速基本符合预期,扣非利润增速持续高增长:经测算,18Q2营收和归母净利增速分别为36.6%/13.5%,略低于18Q1的46.1%/68.9%。收入端方面,由于去年Q2同比高基数(收入1.89亿元,同比+52.5%),因此18Q2同比略有降速,但下半年预计将重新提速;利润方面,Q2归母净利环比明显降速,使得H1净利增速下降到38.3%,主因去年Q2处置河南公司有约1735万元一次性投资收益,如扣除则18H1扣非净利增速为70.77%,高于2016H1/2017H1扣非净利增速2.85%/66.71%。总体来看,公司半年度业绩符合我们前期判断,公司仍处于高速增长期。 超级大单品增速维持高增长,产品结构持续优化:18H1公司内参和酒鬼系列增速持续上升,分别同比41.73%/47.88%,其中新红坛增速为57%,预计内参单品增速也将在50%+,整体推动酒鬼系列占比上升约3ppt,而湘泉占比则下降约2ppt,进一步优化了产品结构。我们将持续看好公司产品结构的优化对业绩的提振。 市场建设持续发力,预计18Q3延续高增长:2018年公司处于全力加速期,省内外市场建设持续推进。省内得益于渠道下沉,预计上半年签约核心网点将同比翻倍增长。省外聚焦于核心市场和战略市场,预计将有望实现河北、山东和河南全覆盖。18H1省内所在华中地区同比增速达47.07%,高于非华中地区增速33.84%,我们认为当前仍是省内加速下沉铺货效果体现阶段。18Q3将是同比低基数,公司已制定目标广招销售人员配合经销商全力提高覆盖率,预计将延续高增长。 盈利预测 预计2018-2020年收入分别为12.73亿元/17.46亿元/22.69亿元,同比+44.90%/37.17%/29.99%,归母净利分别2.95亿元/4.44亿元/6.46亿元,同比+67.31%/50.78%/45.36%,对应EPS分别为0.91元/1.37元/1.99元,目前股价对应18/19/20年PE分别为23X/15X/11X,维持“买入”评级。 风险提示 需求下滑/次高端空间压缩/下半年省内外销售不达预期
伊力特 食品饮料行业 2018-08-09 21.48 27.50 66.77% 21.70 1.02%
21.70 1.02%
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事件 伊力特公布半年报,2018年上半年实现营业收入9.97亿元,同比+20.38%,白酒主业实现收入9.35亿元,同比+21.65%;实现归属母公司利润2.16亿元,同比+33.28%,折合EPS0.49元。单二季度实现营业收入4.80亿元,同比+36.30%,白酒主业实现收入4.42亿元,同比+37.92%;实现归属母公司利润9489万元,同比+88.12%。 评论 Q2疆内外业务收入弹性均大幅开启,疆内收入+23%、疆外收入+117%:公司18Q2白酒主业实现近38%增长,其中疆内增速比18Q1略有降速(11.57%VS18Q1的13.84%),但疆外业务再次伴随公司出疆脚步扩大而实现爆发式增长,单二季度实现近8000万元收入,由于17Q2公司披露疆外收入为负(-422万),因此18Q2疆外业务收入增量成为拉动整体收入的核心增量(约占二季度增量的2/3)。 春糖招商及新商拓展是推动18Q2疆外收入大增的核心要素,销售模式全新改革已呼之欲出:今年公司以品牌运营中心为平台,以四大核心系列、涵盖大众消费至次高端价格带出疆招商,同时匹配优惠招商政策实现了良好招商效果。据公开报道,公司专场论坛当天签约经销商超50家,签约金额近亿元。截至18年年中,公司共有经销商51家,相比去年底增加4家;其中疆内增加3家,疆外增加1家。相较过去单一包销模式,未来公司将加速构建经销商、直销加线上销售的三足鼎立销售模式,同时将以战略新品“伊力壹号窖”为先导试水直销模式,进一步推动产品结构升级及销售模式改革。 低效SKU清理力度大,产品结构优化持续演进:2017年以来,公司大力调整部分高端产品价格,同时加强原有产品体系梳理,清理数百低效产品条码。18H1公司高端酒收入增长31%,占整体收入比重达66%,较同期提升超4个百分点,显示疆内产品结构提升及出疆产品高端产品仍占主流。中档酒仅增长2.58%;低档酒增长近33%,但占比仅5.5%,依然非主流档次。 盈利预测 我们不改前期盈利预测,预计18-20年收入为24.50亿元/29.40亿元/34.10亿元、分别同比增长28%/20%/16%,归属上市公司净利为4.68亿元/5.80亿元/6.90亿元,分别同比增长33%/24%/19%,折合EPS分别为1.06元/1.32元/1.56元,目前股价对应PE为20X/16X/13X,维持“买入”评级。 风险提示需求下滑/疆内竞争激烈/疆外市场开拓不顺
元祖股份 食品饮料行业 2018-08-01 20.52 -- -- 21.50 4.78%
21.50 4.78%
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受粽子团购提振,Q2单季收入+12.7%:18Q1元祖共录得收入2.72亿元,同比+2.45%,而亏损同比增亏1,085万元至2,982万元,主要来源于销售费用同比增加,主要是由于公司为了提升品牌知名度,加强了央视和地方台的广告投放,同时为了降低人员流动率,增加了直营门店员工的工资、奖金等所致。Q2单季收入4.4亿元,同比+12.7%,其中粽子受团购以及Q1广告投放的提振,收入增速超20%。7月28日公司启动月饼团购动员会,目前反馈良好。由于公司超90%利润发生在Q3,元祖提起启动中秋月饼动员经销商大会,收入端预计Q3继续维持增速。 毛利率同比基本持平,费用管控合理:由于部分产品包装改变,虽然公司升级了部分原材料,但18H1毛利率同比基本持平,不同于其他烘焙店,元祖产品主要定位于伴手礼市场和节庆民俗产品,毛利率水平较高且消费者对于带有礼品性质的产品提价不够敏感,这使得元祖的毛利率高于同行业其他送死。快报称,费用与收入增长比例同比持平,Q1元祖增大了央视广告的投入,销售费用率同比上升,Q2受益于费用精准投放以及部分亏损门店的管控,预计费用率同比略下滑。 非经常损益依然占比较大,扣非后扭亏为盈,公司经营效率改善:18H1公司共录得利润2,105万元,扣非利润为533万元。非经中理财产品收益同比增加820万元,营业外支出受处置资产影响,同比减少275万元。去年同期扣非净利亏损,今年扭亏为盈,元祖整体经营效率提升明显。 投资建议 预计2018-2020年收入分别为19.7亿元/21.5亿元/23.1亿元,同比+11.0%/9.1%/7.2%,净利润分别为2.46亿元/2.80亿元/3.05亿元,同比+20.8%/13.7%/8.9%,对应18/19年PE20X/18X,估值较低,维持“买入”评级。 风险提示 大股东计划减持,或对股价产生影响。礼品市场竞争加剧,费用率上升。
洽洽食品 食品饮料行业 2018-07-20 16.93 -- -- 17.65 4.25%
18.58 9.75%
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传统和坚果毛利提升明显,H2业绩弹性凸显:此次传统产品平均涨价幅度在8-10%左右,去年红袋贡献收入约14亿左右,预计提价后全年收入在15-17亿。每日坚果6月底出厂价亦提7%左右,预计全年收入近5亿。我们预计提价后,传统总收入同比+10%左右,蓝袋预计收入同比+40%左右,坚果收入预计+120%,整体2018年洽洽收入预计同比+18%。目前提价只是集中在出厂价层面,将分批传导至终端,下半年将带来洽洽传统红袋毛利的提升,我们预计整体传统产品2018年毛利在35%左右,蓝袋毛利在40%左右,全年瓜子毛利率预计超36%,而每日坚果毛利有望在提价以及规模效应和工厂绩效的提高下,全年每日坚果毛利有望至21%-23%区间。 提价时间点和幅度合情合理:公司上一次提价为2013年,期间原料、人工成本均有上涨。2016年年底传统红袋由于原料调整进入产品升级期,至2017年9月份,传统产品调整期结束,收入增速转跌为升。虽然2018年原材料采购价格同比基本平稳,但占总收入近60%的传统产品升级后成本相较2015年依然上涨,公司在传统产品企稳的情况下提价合情合理。同时虽然提价幅度达8-10%,但较次新品蓝袋瓜子终端售价依然有距离,渠道分品类拓展策略依然有效。另一新品每日坚果亦在六月底提价,每日坚果受制于进口原材料、规模效应以及工厂生产效率的影响,毛利率较低,此次提价将有效缓解新品每日坚果放量后对于整体毛利率的拖累。 预计Q2收入增速环比回落,业绩稳中有升:Q1受春节错峰以及每日坚果的影响,收入增速较高。Q2是消费淡季,增速环比下滑,预计总体在10%左右,红袋收入增速预计个位数,蓝袋预计收入增速近20%,新品山药脆皮、一口脆、坚果先生等新品渠道反馈良好,费用控制得当,预计Q2单季利润增速略超收入增速。 盈利调整。 我们略上调前期预期,预计2018-2020年洽洽收入分别为42.5亿/47.9亿/52.4亿,同比+18%/13%/9%,净利分别为3.9亿/4.4亿/4.9亿,同比+21%/13%/12%,对应18/19PE分别为21X/19X,维持“买入”评级。
酒鬼酒 食品饮料行业 2018-07-11 25.35 -- -- 25.49 0.55%
25.49 0.55%
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事件 酒鬼酒发布中期业绩快报,18H1实现营业收入5.24亿元,实现归属上市公司股东净利1.14亿元,分别同比增长41.26%/38.30%,折合EPS0.35元。营收增长因内参及酒鬼酒系列销售增长所致,利润增长因营收增长所致。 评论 收入增速基本符合预期,预计扣非利润增速持续高增长:经测算,18Q2营收和归母净利增速分别为36.6%/13.5%,略低于18Q1的46.1%/68.9%。收入端方面,由于去年Q2同比高基数(收入1.89亿元,同比+52.5%),因此18Q2同比增速略有降速,但下半年预计将重新提速;利润方面,Q2归母净利增速环比明显降速,主因去年Q2处置河南公司有约1735万元一次性投资收益,如不考虑非经常性损益影响,我们预计18Q2扣非归母净利润增速应在80%以上,综合18H1扣非净利润增速有望接近80%一线。总体来看,公司半年业绩快报情况符合我们前期判断,公司处于高速增长期。 超级大单品增速维持高增长,产品结构持续优化:二季度公司动销良好,内参和新红坛增速持续上升,我们预计18H1内参单品增速50%+,新红坛增速80%+,推动产品结构持续优化,其中酒鬼系列收入占比预计上升5ppt+,湘泉系列占比大幅下降。我们持续看好产品结构优化对业绩提振。 中粮集团董事长稳步交接,酒鬼战略方向持续前行:中储粮董事长吕军总与中粮集团董事长赵双连顺利交接,预期将延续国企改革方向,全力做大做强国有企业。目前酒鬼酒股权关系已越发清晰,作为中粮酒业旗下唯一白酒公司和唯一上市平台,将凸显为中粮酒业打造全国领先酒业集团的重要性。我们将持续看好酒鬼酒2018年表现。 盈利预测 预计2018-2020年收入分别为12.73亿元/17.46亿元/22.69亿元,同比+44.90%/37.17%/29.99%,归母净利分别2.95亿元/4.44亿元/6.46亿元,同比+67.31%/50.78%/45.36%,对应EPS分别为0.91元/1.37元/1.99元,目前股价对应18/19/20年PE分别为28X/18X/13X,维持“买入”评级。 风险提示 需求下滑/次高端竞争加剧/省内外销售不达预期
酒鬼酒 食品饮料行业 2018-07-10 25.50 -- -- 25.49 -0.04%
25.49 -0.04%
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事件 根据草根调研,公司已向全国渠道下发通知,自2018年7月15日起52度高度柔和红坛和紫坛酒鬼酒,出厂价分别提价22元和20元,终端价不变。 评论 两款次高端产品出厂价提价,助力利润弹性增高:2017年52度高度柔和红坛约贡献1亿元收入体量,预计2018年有望达2亿元以上;紫坛规模较小、仅几千万元规模,预计两种产品收入占今年全年收入(预计12.7亿元)20%左右。经过测算,两种产品提价幅度约为6%左右,则贡献收入增量1.2%左右,助力利润弹性增高。但若考虑到提价发生在下半年及提价传导时间,我们认为利润弹性贡献预计在0.5%-1%之间。 预计18Q2延续18Q1高增速,产品结构持续优化:根据草根调研,进入二季度以来公司动销情况良好,因此我们判断18Q2将延续18Q1的高速增长,上半年收入增速仍有望落于45%一线。此外,得益于产品结构不断优化,酒鬼系列占比持续上升(预计上升5ppt+),湘泉系列占比将大幅下降,因此利润增速将有望持续快于营收增速。 新管理层稳定,酒鬼酒平台战略意义凸显:18年初,酒鬼酒董事长与副董事长更换,由中粮酒业董事长王浩和副董事长李士祎兼任。王总与李总分别兼具丰富的财务管理和酒水营销管理经验,同时由总经理董顺钢和副总经理李明辅佐,按照既定战略发展酒鬼酒。目前酒鬼酒股权关系已越发清晰,作为中粮酒业旗下唯一白酒公司和唯一上市平台,将凸显为中粮酒业打造全国领先酒业集团的重要性。我们认为,酒鬼酒目前管理层稳定,战略目标和方向明确,处于白酒行业结构升级上升通道,且过去限制酒鬼酒业绩快速增长的不利因素已基本消除,因此我们持续看好酒鬼酒2018年表现。 盈利预测 我们上调此前盈利预测,预计2018-2020年收入分别为12.73亿元/17.46亿元/22.69亿元,同比+44.90%/37.17%/29.99%,归母净利分别为2.95亿元/4.44亿元/6.46亿元,同比+67.31%/50.78%/45.36%,对应EPS分别为0.907元/1.367元/1.987元,目前股价对应18/19/20年PE分别为28X/19X/13X,维持“买入”评级。 风险提示 需求下滑/次高端竞争加剧/省内外销售不达预期
广州酒家 食品饮料行业 2018-07-05 23.58 29.12 -- 29.00 22.99%
29.00 22.99%
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食品餐饮多点开花,收入净利双增长:广州酒家迄今已有80多年的历史,是一家“中华老字号”企业。公司主营业务分两块,食品制造和餐饮业务,2017年两大板块收入占比分别为73.5%/25.6%。食品制造业务主要包括“利口福”品牌的月饼、速冻食品、腊味食品以及西点、酥饼等食品;餐饮服务业务主要包括提供以粤菜和广式点心为主的餐饮酒家服务。2017/18Q1公司分别实现收入21.9亿元/4.4亿元,同比+13.1%/15.5%,实现净利润3.4亿元/3,858万元,同比+27.6%/43.7%。 募投释放产能,扩建渠道:广州酒家2017年6月底上市,共募集资金净额6.14亿元,主要用于生产基地、零售网络、电子商务平台、餐饮门店和技术研发中心的建设。募投产能全部达产后,将新增月饼产能2,160吨(比现有产能+30%),新增速冻食品产能7,000吨(比现有产能+50%)。2018年3月,公司分别在湖南湘潭和广东梅州投建2个食品生产基地,再次扩大产能,未来将能够有效解决产能瓶颈。同时公司拟分三年在广州、深圳、中山、东莞、珠海等地建设230家利口福直营门店,在广州、深圳建设四家餐饮门店,进一步深耕广州市场的同时,拓展周边区域。 广州唯一国有控股餐饮上市公司,改革释放活力:广州酒家目前实际控制人为广州国资委,持股67.7%,182位自然人持有18.69%的股权。2018年3月,为了吸引和留住优秀的管理人才和业务骨干,激发现有管理团队的动力,公司审议通过《股票期权激励计划》,拟向256名核心员工授予股票期权403.05万股(行权价格18.21元/股)。基本行权考核条件为2018-2021年的4年复合增长率约为10%,且2019-2021年间的现金分红比例不低于30%。若该激励计划顺利实施,将激发原有国有企业管理团队和核心骨干的动力,帮助团队平衡短期目标和长期目标,对长期发展起到积极的作用。 估值 我们预计2018-2020年公司收入分别为25.0亿元/28.8亿元/33.5亿元,同比+14.3%/15.2%/16.1%,净利润分别为3.94亿元/4.59亿元/5.46亿元,同比+15.9%/16.3%/19.0%。参照可比公司估值,我们给予广州酒家2019年PE26X估值,对应目标价29.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险 市场竞争加剧,季节性产品销售下滑/租金人工上升,影响餐饮行业利润/市场拓展缓慢,新建产能利用率不达预期/解禁股影响股价
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名