投资要点 1.预计18年主投主控电影带来2.59-7.68亿息税前利润,剧集业务齐发展 电影方面,预计《芳华》《前任3》《狄仁杰3》三部主投主控电影2018年为公司带来2.59-7.68亿净利,同时公司影片储备丰富,参与的《八佰》《阴阳师》等热门IP或2019年及之后上映;剧集方面,公司发布“I计划”,关注电视剧的同时,进军网剧市场,发力内容,致力打造剧集经典。 2.授权费门票流水助力业绩增长,18年预计收获4.25亿息税前利润 授权费方面,公司在谈项目近20个,2018年预计确认授权费用3.15亿元;实景娱乐乐园方面,2018年或有4个乐园计划开园,公司参与门票流水分成,预计收入达0.99亿元;公司参股地产商配套住宅项目,2018年保守估计收入达0.2亿。实景娱乐业务成本较低,预计全年共带来4.25亿息税前利润。 3.公司投资布局广泛,预计2018年带来4.08亿净利润 对赌期的非全资子公司,东阳浩瀚、东阳美拉2018年预计获得1.88亿净利润;参股公司英雄互娱和银汉科技预计贡献投资收益达2.2亿。 4.投资建议 考虑公司各项业务息税前利润、财务费用、所得税、少数股东权益后,我们预测公司2017-2018年实现归母净利 8.65 / 10.58亿元,EPS为 0.31 / 0.38 元,对应PE为 30 / 25倍,公司2018年PE为25,低于传媒行业平均预测PE26,首次覆盖给予“推荐”评级。 5.风险提示 影视剧市场竞争加剧风险;实景乐园客流不达预期风险。

投资要点 1.数字内容增值业务收入与利息收入提升,带动公司净利润增长公司17 年前三季度实现归母净利润3718 万元,同比增长206.66%,主要是因为公司数字内容增值业务收入增加和公司财务费用减少。公司前三季度的扣非归母净利润为2967 万元,同比增长967.00%。 2.深耕二次元产业链,手游业务将为公司带来极大盈利提升公司拟收购二次元手游运营商晨之科为全资子公司,由于晨之科盈利可观,若成功并表上市公司,将极大提升盈利水平。公司曾投资弹幕视频网站Acfun(A 站),此番追加晨之科的投资,三方基于“内容(中文在线IP)+宣发(A 站宣发)+变现(晨之科游戏变现)”形成战略级协同,深入布局二次元产业链,泛娱乐生态蓝图初显,影视和游戏业务也均表现良好。 3.数字阅读等传统主业稳定发展,文学与教育齐头并进文学方面,公司在数字阅读领域市占率排名第2。教育方面,公司拥有“中文慧读”与“书香中国”等面向教育领域的阅读产品。数字出版运营业务方面,公司持续为咪咕数字、天翼阅读、新浪阅读等机构提供多维运营服务。10 月19 日,推出新股权激励方案提振士气,行权条件彰显发展信心。 4.投资建议:公司双主业“文学+”与“教育+”均为快速增长的行业,其他泛娱乐布局也在有条不紊的推进中。我们预计公司2017-2018 年备考归母净利润为2.31/3.46亿元,对应EPS 为0.30/0.45 元,对应PE 为43/29 倍,维持“推荐”评级。

1.17Q3非经常性损益大幅提升,带动公司净利润增长 公司17年前三季度实现营收15.49亿元,同比增长30.52%,归母净利润6.28亿元,同比增长8.28%,扣非归母净利润4.53亿元,同比下降2.85%。其中,归母净利润的增长和扣非归母净利润的下降,主要是由于17Q3猫眼整体估值提升带动公司非经常性损益达到1.76亿元,同时,公司电影业务成本同比大幅增长82.2%。此外,17Q3公司实现营收5.20亿元,同比增长11.75%,归母净利润2.28亿元,同比下降12.00%,主要是由于17Q3电影业务成本同比增长178.0%,而电影业务营收仅同比增长40.1%。 2.17年前3季度电影业务收入增长,但毛利率有所下降 17年前3季度,公司电影收入11.01亿元,同比增长25.4%,但毛利润较去年同期略有下滑。主要是由于报告期内电影成本同比增加82.2%,成本增幅超过收入增幅,导致电影业务毛利率下降。公司参与投资、发行并计入本报告期票房的影片共12部,总票房约22亿。同时,公司参股的猫眼文化与新丽传媒是电影《羞羞的铁拳》的出品方,随着该影片票房突破20亿,Q4猫眼文化和新丽传媒的利润确认将会继续提升公司的投资收益。 3.电视剧、动漫及其他业务发展迅速 17年前3季度,公司电视剧业务收入1459.3万元,同比下降40.0%,同时,由于公司电视剧业务成本2831.3万元,同比增长3.8%,导致公司电视剧业务毛利率有所下滑。动漫业务上,公司暑期档主推的动漫电影《大护法》票房表现良好,下半年公司仍有大量动漫项目处于制作、筹备等阶段,储备的多项动画电影项目将于明后年集中爆发。此外,17年公司继续在文学、音乐、戏剧、实景娱乐等内容领域进行多方布局和尝试。 4.猫眼微影合并大幅提升市占率,利好业务多元化扩张 猫眼微影合并之后,新的猫眼微影市占率将一举突破50%,且目前在线票务产业逐渐进入整合期,除龙头外的其他在线渠道占比越来越小,随着马太效应的增强,未来市占率或许仍有提升空间。同时,此次交易之后,微影时代除了并入在线电影购票业务,还并入了演出(含演出票务、演出经纪、演出权益等)业务和权益,新的猫眼微影将业务拓展到演出等泛票务领域,有助于收入多元化、流量共享和业务协同。 5.内容生态圈营收占比提升,公司债发行资金充足 17年前3季度,公司电影业务营收占比71.1%,较去年同期下降约3个百分点,公司逐渐坐稳电影行业龙头公司的同时,在影视、音乐、游戏、动漫、艺人经纪、文学版权、电子商务、互联网新媒体等领域多点布局,广泛投资公司近60家,致力于打造一个完整的内容产业链和生态圈。此外,公司在16年7月发行了10亿规模的3年期固定利率债券之后,将在17年10月26日发行基础规模5亿、总规模不超过10亿的公司债券,拟用于偿还公司债务,优化公司负债结构,补充流动资金。在再融资监管收紧的当下,公司资金较为充足,为未来新项目提供资金支持。 6.投资建议: 公司今年预计开机或储备20多部电影;电视剧业务也有《笑傲江湖》《左耳》等精品项目;多个泛娱乐领域布局或贡献收入,值得期待。我们看好公司在继续夯实主业的基础上,积极布局泛娱乐领域,逐渐形成完整的内容产业链。我们预测公司2017-2018年实现归母净利8.52/11.07亿元,EPS为0.29/0.38元,对应PE为34/26倍,维持“推荐”评级。 7.风险提示: 电影市场竞争加剧。

1.影视剧业务收入确认同比下降,多部IP改编大剧值得期待 2017前三季度,公司实现营业收入5.62亿元,同比下降34.06%,营收下降主要与影视剧收入同比下降有关;实现归母净利润1.5亿元,同比增长2.42%;实现扣非后归母净利润1.3亿元,同比下降6.1%。公司根据IP改编的《凉生》以及《回到明朝当王爷》网台总售价达11.84亿,预计将于2017Q4确认收入,有助于提升公司全年的收入。 2.持续推进影游联动,积极开发新IP 公司旗下赞成科技根据《楚乔传》这一热门IP,现已与多个游戏研发平台联合推出各类型的同名IP游戏,包括页游、手游与H5游戏,流水表现良好。8月,公司拟对原著小说《大秦帝国》进行系列精品影视剧的开发。 3.拓展付费模式网生内容,定增批文到手推动资金进程 公司布局多部网络剧和网络大电影,与各大视频网站深度联动合作,加大对网生内容的投资力度,拓展C端付费视频市场。8月公司定增批文到手,与今年4月申请发行的公司债双重筹资,将保障公司对精品内容的投入。 4.投资建议: 预计公司Q4还将确认《凉生》等影视剧的收入,我们预测公司2017-2018年归母净利为4.49/5.43亿,EPS为1.43/1.73元,对应PE26/22倍,维持“强推”评级。 5.风险提示: 影视剧业务和游戏业务竞争加剧。

主要观点 1.17Q3公司营收下降、成本提升,导致归母净利润大幅下滑 17Q3公司实现营收7547.78万元,同比下降24.65%,归母净利润为-1974.12万元,同比下降571.55%。Q3归母净利润的下降,是由于公司营业收入的下降,以及Q3营业成本同比提升10.44%。而《战狼2》由于上映期被延长至10月28日,影片的收入不在Q3确认,推迟至17Q4结转,给公司带来的利润增厚也将在Q4和17年年报中体现。此外,子公司世纪伙伴营收较少,由于行业特性,影视制作大部分收入预计将集中在Q4确认。 2. 影视主业多个重磅项目,业绩值得期待 报告期内,公司继续整合上下游产业资源,不断开拓电影、电视剧、综艺、艺人经纪、网生内容等业务,深入打造全产业链文化传媒集团。截止9月30日,公司参与投资、制作、发行电影18部以及电视剧16部,其中,电影《有完没完》《战狼2》已于报告期内上映,截至10月19日,8亿保底的《战狼2》总票房已达到56.77亿元。此外,公司投拍的《高能少年团》等多部综艺节目收视率、网播量均位居前列,艺人经纪和网生内容方面,也有望给公司主营业务和盈利能力提供支持。 3. 公司8亿保底《战狼2》, Q4或带来1.66亿元毛利润 16年8月5日,公司就披露投入1.4亿元,关联方聚合影联投入6000万元宣发费和7759万元保底费用,一起对《战狼2》进行8亿元的票房保底,公司与聚合影联的分成比例约为 55:45。由于《战狼2》的票房已达到56.77亿元,影片的上映期被推延至10月28日,影片票房有望突破58亿元。根据公告中披露的票房阶梯分成方法,我们粗略估算了在《战狼2》票房达到58亿元时,可为公司带来1.66亿元的毛利润增厚。 4. 投资建议: 我们判断,公司剥离了龙泉宾馆等旅游资产,2017年官宣了大投资的系列电影《封神榜》,未来更聚焦发展文化产业。公司通过成功保底《战狼2》这部现象级电影,提升了公司在业内的形象和品牌,有望获得更多资源,形成业务涵盖影视剧项目剧本开发、投资、制作、发行,艺人经纪,新媒体,旅游,影院等的全产业链文化传媒集团。公司并购的三家影视公司摩天轮、世纪伙伴、星河文化2017年业绩承诺总和为2.9亿元,我们预测公司2017-2018年净利润为4.49/4.57亿元,EPS为0.62/0.63元,对应PE为25/25倍,维持“推荐”评级。 5. 风险提示:影视剧业务竞争加剧。

主要观点: 1.影视剧业务保持良好发展趋势,公司扣非后净利润增长亮眼。 公司预计17年前三季度现归母净利润1.99-2.16亿元,同比增长20%-30%,其中Q3实现归母净利润5252万元-6914万元。主要是因为公司投拍的《轩辕剑之汉之云》等影视作品确认了部分发行收入,以及出售部分股权获得的投资收益。公司前三季度的非经常性损益约为4000万元,扣非后净利润在1.59-1.76亿元,同比增长64%-81%。 2.头部剧投入力度加大,植入广告业务高速发展。 影视剧方面,业务发展稳定并将继续围绕核心IP资源进行多元内容开发,公司对头部精品大剧投入力度也在加强,与爱奇艺合作了《美人鱼》和《西游降魔篇》项目。广告业务方面,公司在国内户外LED大屏幕广告处于领先地位,植入广告业务也在高速发展,广告业务结构不断优化。 3.整合优资IP资源,围绕“内容为王”的核心理念。 公司以“全内容产品,矩阵式发展”为目标,强化以IP为基础的精品内容开发,实现影、视、综的全方位布局。 4.投资建议。 考虑目前公司在内容、渠道以及营销方面的布局,我们预测公司2017-2018年归母净利润为3.77/4.69亿元,EPS为0.70/0.87元,对应PE21/17倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示。 影视剧市场风险加剧。

1.17年Q3公司净利润预计增长亮眼,主要由《那年花开月正圆》贡献。 2017年前三季度公司预计实现归母净利润1.12亿-1.4亿左右,同比上升13.2%-41.5%,2017Q3预计实现归母净利润5192万元-7992万元,同比增长22.83%-89.07%,主要原因是由投拍的《那年花开月正圆》带来的发行收入和毛利率均较高,且在本期结算。前三季度的非经常性损益为1200万元,与去年同期的1144万元相近,较为稳定。 2.下半年多部重磅作品预计发行和启动,收入确认值得期待。 电视剧方面,公司主投的电视剧《战时我们正年少》和参投的电视剧《蔓蔓青萝》等正在后期制作阶段,属头部剧阵容的《赢天下》仍在前期摄制中;电影及影院方面,公司将开机《刀风》《披着人皮的大象》等电影。电视节目方面,将重点推进《中国好声音》、《未见倾心》、《公益C计划》的策划、制作和运营工作。 3.投资建议。 预测公司2017-2018年归母净利润为3.84/5.12亿元,EPS为0.96/1.28元,对应PE为28/21倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 影视剧业务竞争加剧,影视剧审核风险,定增审核风险。

1.微影时代与林芝利新入股猫眼,猫眼与娱票儿合并落地 此次交易后,光线系仍占控股地位:光线传媒及其控股股东光线控股共计持有新猫眼文化50.79%的股权;腾讯系成为大股东:腾讯系的深圳市利通产业投资基金或直接或间接持有新的猫眼微影约10%股权;3)董事会构成上,据新闻报道,王长田将担任猫眼微影的董事长,原猫眼CEO郑志昊任CEO。4)在约定期满后,若微格时代目标业务的资产负债余额低于各方约定的金额,微影时代应补偿相应现金给猫眼文化;反之,则猫眼文化向微影时代进行现金补偿。 2.猫眼微影合并,市占率大幅提升占半壁江山,有利于业务多元化扩张 猫眼微影合并之后,市占率将突破50%,且在线票务产业逐渐进入整合期,除龙头外的其他在线渠道占比越来越小,随着马太效应的增强,未来市占率或许仍有提升空间。同时,微影时代除了并入在线电影购票业务,还并入了演出(含演出票务、演出经纪等)业务和权益,新的猫眼微影将业务拓展到演出等泛票务领域,有助于收入多元化、流量共享和业务协同。 3.在线票务平台集中度提升或有利于业绩释放,公司控股行业龙头完善在线布局 1)在线票务平台集中度提升,竞争格局从三足鼎立变为两强争霸,行业格局的变化或许会改变阿里影业旗下淘票票的竞争方式,放弃持续的烧钱票补,双方均能较大幅度削减票补费用,有助于业绩释放;2)光线仍控股在线票务龙头,此次交易后,光线系对新猫眼微影目前占据控股地位,有助于公司完善自己的在线布局,对线下形成有效补充;3)腾讯入股或带来新的合作,交易完成后,腾讯仍持有新猫眼微影的股权,也是为腾讯的泛娱乐战略布局,未来或可期待腾讯、猫眼和光线在电影制作发行、票务、电商等方面展开更多合作。 4.公司今年仍有多部影视剧待上映,业绩值得期待 电影方面,公司暑期档已上映的《大护法》、《三生三世十里桃花》等影片的票房表现不错。接下来还有剑指国庆档期的大鹏喜剧片《缝纫机乐队》,以及《鬼吹灯》《三体》等7部影片,值得期待;电视剧方面,公司今年开发了《笑傲江湖》等主投主控的电视剧项目,参投《青云志2》等优秀项目,与去年相比营收增速较快,是拉动整体营收增长的强大助力。 5.投资建议 公司拥有稳定而优秀的电影投资、制作能力,且业务发展越来越趋于健康和稳定。今年更是新增直播业务,降低电影业务收入占比,业务多元化发展,更能平衡内容公司因项目化而产生的业务波动风险。公司17年下半年尚有多部影视剧待上映或确认收入,值得期待。我们看好公司在继续夯实主业的基础上,积极布局泛娱乐领域,逐渐形成完整的内容产业链。我们预测公司2017-2018年实现归母净利9.18/11.07亿元,EPS为0.31/0.38元,对应PE为32/26倍,维持“推荐”评级。 6.风险提示 电影市场竞争加剧。

1.14.73亿元收购晨之科剩余80%股权,加深二次元手游布局。 晨之科是是国内较早从事二次元游戏代理发行及游戏社区业务的公司,公司有移动游戏、G站广告和第三方直播三大主要业务。此次中文收购晨之科剩余80%股权,是由于去年投资20%股权后,发现晨之科在二次元手游领域的发展前景,欲加深在二次元手游的布局。 2.晨之科多款二次元手游待发行,手游业务将为公司带来极大盈利提升。 晨之科主营业务为二次元手游发行和运营,由于2016年成功发行了《战场双马尾》等优秀的二次元游戏,以及G站广告业务的发展,晨之科的营收和净利出现了极大的增长。如果成功并表上市公司,将极大地提升上市公司的盈利水平。 3.公司深耕二次元产业链,泛娱乐布局进展顺利。 公司于2016年投资了A站13.51%的股权,此番追加晨之科的投资,三方基于“内容(中文在线IP)+宣发(A站宣发)+变现(晨之科游戏变现)”形成战略级协同,公司深入布局二次元产业链。除此之外,公司还和多家影视公司合作,成立的游戏部门也已有多款游戏上线,在泛娱乐领域的进展也十分顺利。 4.数字阅读等传统主业稳定发展,文学与教育齐头并进。 文学业务上,公司在数字阅读领域市占率排名第2,旗下有17K小说网等平台,与600余家版权机构合作等;在教育业务上,公司有“中文慧读”与“书香中国”等面向教育领域的阅读产品等;在数字出版运营业务: 公司持续为咪咕数字、天翼阅读、新浪阅读等机构提供多维运营服务。 公司数字阅读等传统主业保持稳定发展,继续奉行“文学+”和“教育+”战略。 5.投资建议: 公司双主业“文学+”与“教育+”均为快速增长的行业,且完成三期股权激励,未来发展值得期待;与华策影视、唐德影视等公司联合开发IP,《凰权》《橙红年代》等多个项目已开机,《武道至尊》等游戏月流水过千万,来自影视与游戏投资的增值收入可期;教育方面,阅读产品快速扩张,投资的ATA与MOOC17年或将贡献收入。我们预计公司2017-2018年备考归母净利润为2.31/3.46亿元,对应EPS为0.30/0.45元,对应PE为46/31倍,维持“推荐”评级。