事件： 公司发布 2023年年报。 2023年公司实现收入 96.6亿元（+7.3%）；归母净利润 28.2亿元（+30%）；扣非归母净利润 26.9亿元（+32.7%）。 2023年利润增速超预期，盈利能力进一步提升。 2023年业绩增速亮眼， 主要是因为 2023年公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、黄龙止咳颗粒、健胃消食口服液等产品销售收入持续增长，同时公司销售费用、管理费用、财务费用增长得到有效控制所致。 分品类看， 2023年清热解毒类实现收入 33.8亿元（+17.7%），毛利率为 78%；消化类实现收入 16.9亿元（-4.6%），毛利率为 89.9%；儿科类实现收入 27.4亿元（+13%），毛利率为 87.3%；呼吸类实现收入 6.4亿元（+9.7%），毛利率为 85.3%；心脑血管类实现收入 0.8亿元（-12.8%），毛利率为 39.6%；妇科类实现收入 0.4亿元（-24.3%），毛利率为67.4%；其他品类实现收入 7.1亿元（-14.6%），毛利率为 78.1%。 2023年公司整体毛利率为 81.5%（-1.4pp）；净利率为 29.3%（+5.1pp）。费用方面， 2023年公司销售费率为 41.5%（-4.2pp）；管理费率为 3.9%（-0.2pp）；财务费率为-2.7%（-1.7pp）；研发费率为 4.8%（-1.3pp）。 “院线+零售”多元渠道发力，深化学术平台搭建。 公司的目前销售终端包括医院 OTC药店、基层医疗机构等。 在院线端，继续加强空白地区、空白市场的开发，加强新产品的市场准入，通过持续推进高端学术课题会、产品上市后再研究、完善产品生命周期管理等加强学术引领、丰富产品循证医学证据。在零售端，建立业务导向管理体系，利用全渠道互相赋能的优势，形成网状销售格局，向新零售和数字化转型，介入消费者全生命周期管理，继续形成新的增量市场。 BD稳步推进，打造增长新引擎。 根据 2022年股权激励计划， 2022-2024年考核目标之一为每年 BD引进产品不少于 4个。 2023年公司达成了 4项产品引进或合作协议，包括 1个用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂ZX-7101A， 1个中医定向透药治疗仪， 2个分别用于妇科和眼科的医疗器械类产品，丰富了现有治疗管线，有利于公司业务的可持续发展，符合公司的发展战略和长远利益。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年归母净利润分别为 30.5、 34.1、 38.1亿元，对应增速分别为 8.1%/11.8%/11.7%， 维持“买入”评级。 风险提示： 渠道改革不及预期风险， 集采降价风险， 研发不及预期风险，医药行业政策风险。

事件：公司发布]2023年年报。2023年公司实现收入2603亿元（+12.2%）；归母净利润37.7亿元（-32.9%）；扣除一次性特殊损益后归母净利润为49.2亿元（+3%）。全年经营性现金流净流入52.3亿元（+10.3%）。 医药商业：加速布局商业网络覆盖，持续巩固领先地位。2023年医药商业实现收入2340.4亿元（+14%）；实现利润33.5亿元（+7.7%）。2023年公司进一步完善医药流通网络，完成湖南润吉药业并购以及正大天晴商业板块并购，填补湖南省生物制品以及苏州市、连云港市的网络空白。2023年公司医药商业销售破百亿的省份达6个。全年成功引入进口总代品种29个；进口疫苗代理业务全年实现销售收入约52亿元，并与辉瑞达成了关于13价肺疫苗（沛儿13）的合约销售合作；器械大健康业务全年实现销售收入约363亿，与仁会生物就贝那鲁肽注射液（菲塑美）达成销售推广合作；与赛诺菲达成合约销售战略合作，该合作涉及重点疾病领域20多个产品，预计合约规模超50亿。 医药工业：围绕大品种战略，持续推进中药大品种培育战略。2023年医药工业实现收入262.6亿元（-1.9%）；实现利润21.2亿元（-5%）。公司围绕大品种聚焦战略，实现全年工业销售收入过亿产品数量48个，与去年持平。覆盖心血管、消化系统、免疫代谢、全身抗感染、精神神经和抗肿瘤等领域。60个重点品种销售收入149.4亿元，同比略有下降。中药板块2023年实现工业收入98.2亿元（+10.3%）。2023年公司通过提升终端覆盖、优化商业布局、开发海外市场、拓展销售渠道、开展健康讲座等方式，大幅提升生脉饮、胃复春、六神丸等过亿品种销售收入，平均增速超40%。此外，公司筛选出数个休眠恢复产品，苏合香丸等产品已恢复销售。 创新管线步入收获期，市场潜力巨大。2023年公司研发投入26亿元。其中：研发费用22亿元（+4.4%）。截至2023年末，公司已有安柯瑞（重组人5型腺病毒）、凯力康（尤瑞克林）、培菲康（双歧杆菌三联活菌）3款创新药，兰索拉唑碳酸氢钠1款改良型新药上市。已有68个在研新药管线。3款1类新药提交上市申请，其中I001（高血压）与X842（反流性食管炎）上市申请已获得受理，SRD4610（渐冻症）已提交上市申请。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为54.4亿元、60.1亿元、66.2亿元，分别同增44.3%/10.5%/10.3%，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策波动风险；研发进展或不及预期；商誉减值风险。

事件：公司发布2023年报，全年实现收入51.8亿元，同比+21.6%，实现归母净利润11.1亿元，同比+26%，扣非归母净利润11亿元，同比+29.4%。 四季度业绩有所波动。公司各个季度收入分别为12.9/14/13.3/11.6亿元(+83.3%/+18%/+30.2%/-14.1%)，归母净利润分别为2.6/3/3.2/2.2亿元(+109.2%/+17.4%/+48.5%/-20.6%)。根据医药魔方数据，2023年公司人白累计获批签发321批（-19%），静丙累计获批280批（-2%）。全年销售费用率5.2%(-0.9pp)，管理费用率9.1%(+0.5pp)，研发费用率2.7%(-0.2pp)。销售费用率下降预计主要系收入快速增长摊薄费用，研发费用率下降预计主要系公司多款新产品于今年上市，研发投入有所回落。 新浆站陆续开采，采浆量增长超预期。2023年公司实现血浆采集2415吨，同比增长18.7%。年内公司在采浆站79家，同比增加19家。2023年公司平均单浆站采浆30.6吨。随着新浆站的持续运营推广，预计新浆站采浆量将持续提升。 目前公司浆站总数102家（含分站），覆盖16个省份。公司持续通过加大血源发展和稳定工作力度以及绩效考核力度等一系列措施努力提升采浆量，同时，公司持续加大基础性、建设性投入，为公司未来发展奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议：：预计公司2024-2026年归母净利润分别为13亿元、14.9亿元、17.7亿元。公司浆站资源丰富，新产品陆续获批，维持“买入”评级。 风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧风险；新产品推广销售不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023年报，公司实现收入 9078万元（+88.3%），归母净利润为-4.2亿元。 康替唑胺收入快速增长。 全年收入增速较快主要系康替唑胺持续放量。 公司持续推动康替唑胺进院及推广销售，全年销售额符合此前预期。全年毛利率81.6%，同比-0.1pp，毛利率基本保持稳定。费用端， 2023年公司研发费用 9610万元，销售费用 3.4亿元，管理费用 6117万元。 截至 2023年末，公司货币资金和交易性金融资产合计 9.5亿元。 持续推进在研管线临床开发。 （1）康替唑胺片拓展适用人群至儿童复杂性皮肤和软组织感染患者的药物临床试验于 2023年 4月启动； （2）注射用 MRX-4和康替唑胺片序贯用于治疗糖尿病足感染的全球Ⅲ期临床试验国内首家中心于2023年 7月启动； （3）注射用 MRX-4针对复杂性皮肤和软组织感染适应症的中国Ⅲ期临床试验于 2023年 9月启动； （4）美国 FDA 于 2023年 9月授予康替唑胺片和 MRX-4用于治疗中度至重度糖尿病足感染且不伴有骨髓炎适应症合格传染病产品（QIDP）和快速通道（Fast Track）资格认定； （5） MRX-5的澳洲 I期临床试验于 2023年 11月启动； （6）中国国家药品监督管理局（NMPA）于 2023年 11月核准签发关于康替唑胺片和注射用 MRX-4序贯治疗耐药革兰阳性菌感染适应症的《药物临床试验批准通知书》； （7） MRX-8项目于 2023年 11月已完成中国 I 期临床试验入组。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为-0.90元、 -0.60元、 -0.76元，考虑到康替唑胺的临床价值突出且具备出海潜力， 维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格下降风险、 新产品市场化进度及销售不及预期的风险、市场竞争风险。

事件：公司发布2023年报，全年实现收入31.3亿元，同比+22.7%，实现归母净利润8亿元，同比+116.6%，扣非归母净利润7.8亿元，同比+112.5%。 四季度新活素销量快速增长。分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为9.1/9.1/5.5/7.7亿元，分别同比增长38.2%/32.9%/-10.9%/28.5%，四季度销售收入增速恢复上半年水平，预计主要系外部环境短期影响消退。全年销售毛利率95.1%(+0.8pp)，预计毛利率提升主要系收入快速增加摊薄成本。销售费用率56.1%(+0.9pp)，管理费用率4%(-1.2pp)，研发费用率0.4%(-2.9pp)。预计管理费用率下降主要系收入端增速较快摊薄费用，研发费用率下降较多主要系去年俄罗斯疫苗项目开发支出转费用化处理带来的高基数影响。2023年归母净利率25.6%(同比+11.1%)。2023年公司计提依姆多无形资产减值1.9亿元，同时就所持有的斯微生物股权公允价值变动损益-2.1亿元，2022年公司计提俄罗斯疫苗项目相关资产减值及开发支出转费用化导致归母净利润减少3.2亿元。此外公司于2023年收到山南市幸福家园建设管理局的产业扶持资金增加1.8亿元。因此综合上述因素，公司2023年净利率大幅提升。截至目前公司账面依姆多无形资产余额为1.6亿元，公司持有的交易性金融资产余额为5.2亿元。 新活素获获2023年医保续约，价格调整幅度温和。公司产品新活素是治疗急性心衰的基因工程药物，能快速改善心衰患者的心衰症状和体征，提高患者的生存质量，并降低患者的心衰住院治疗费用和缩短住院时间。公司新活素系在国内独家品种，该药品获2023年医保纳入乙类目录。本次谈判后新活素医保支付价格为424.98元（0.5mg/支），单次住院支付不超过3天。协议有效期：2024年1月1日至2025年12月31日，有效期满后按照医保有关规定调整。相比2021年谈判确定的医保支付标准445元（0.5mg/支），本次降幅4.5%。 盈利预测与投资建议：：预计2024-2026年归母净利润分别为10.9亿元、14亿元、17.1亿元，公司新活素竞争格局好，维持“买入”评级。 风险提示：新活素销售或不及预期，产品研发失败风险，心血管植入产品研发进度或不达预期，资产价格波动风险。

业绩总结： 公司] 2023年度实现营业收入 50.42亿元（同比增长 17.28%），实现归母净利润 10.37亿元（同比增长 15.12%）；扣非归母净利润 10.13亿元（同比增长 16.11%）。 “羟瑞舒阿”保持快速增长，利润率保持稳健。 公司高度重视市场准入、学术推广及市场医学服务支持等工作，在多个学科投入大量临床科研基金项目，使公司近年获批的麻醉系列产品（瑞芬太尼、舒芬太尼、羟考酮等）实现了快速增长， 2023年麻醉板块实现收入 27亿元（+24.3%），占营收比重由 2022年的50.6%提升至 53.6%。 公司在精神科用药系列产品的年医院用量约 12.8亿片，是该领域治疗用药量最大的企业， 2023年精神板块实现收入 10.9亿元（+3.7%），神经板块实现收入 1.3亿元（-32.2%）。利润率基本稳定，毛利率 72.8%(-3.5pp)，净利率 20.5%（同比持平)；费用率管控良好，研发费用率 10.90%（+0.3pp),销售费用率 34.45%（-4pp),管理费用率 4.11%（-0.4pp). 富马酸奥赛利定注射液（TRV130）获批上市并成功纳入医保，将为公司贡献业绩增量。 欧立罗?（富马酸奥赛利定注射液）获批上市，是我国首个且全球唯一上市的 G 蛋白偏向性 μ 阿片受体激动剂， 2023年成功通过国谈纳入国家医保目录。 持续加大研发投入，加快创新药物研发。 2023年投入研发经费 6.14亿元，比上年度增长了 23.92%。公司 2023年获得生产批件 2个（富马酸奥赛利定注射液、依托咪酯中/长链脂肪乳注射液）， 目前共有 20余个在研创新药项目， 其中完成 II 期临床研究项目 1个（NH600001乳状注射液）；完成 I期临床研究项目3个（NH102片、 NHL35700片、 YH1910-Z02注射液）；开展 I 期临床研究项目 4个（NH112片、 NH130片、 Protoin 鼻喷剂、 NH300231肠溶片）；获得临床批件 1个（YH1910-Z01鼻喷剂）；预计 2024年递交临床申请 3个（NH140068片、 NH160030片、 NH203乳状注射液）。仿制药报产 10个（地佐辛注射液、注射用盐酸瑞芬太尼(新增适应症)、盐酸他喷他多片、氯硝西泮注射液、氢溴酸伏硫西汀片等）。 随着这些产品的陆续获批和上市销售，将不断巩固公司在中枢神经药物领域的国内领先地位。 盈利预测与投资建议： 恩华药业在麻醉、神经领域构建了多维度、多层次的产品梯队和发展格局。 TRV130有望为业绩持续注入动能。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为 12.5、 15和 18.1亿元，对应 PE 分别为 18、15和 12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 研发进展或不及预期、商业化进展或不及预期、带量采购政策影响。

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收78.3亿元，同比下降23.7%；实现归母净利润22.7亿元，同比下降31.3%；实现归母扣非净利润21亿元，同比下降34.9%。 剔除大订单后常规业务保持，增长，临床项目持续增加。小分子CDMO业务2023年实现收入66.2亿元（剔除大订单后收入42亿元，+25.6%）。1）商业化阶段项目：实现收入51.1亿元（剔除大订单后收入26.9亿元，+47.1%）。受益于高毛利的商业化订单交付和持续降本增效，毛利率提升至60.1%（+9.5pp）。2）临床阶段项目：实现收入15.1亿元（-9.6%，剔除特定抗病毒项目影响后同比基本持平），其中临床III期项目69个，覆盖GLP-1、KRAS、JAK、TYK2、CDK4/6等热门靶点，为持续获取重磅药商业化订单提供充足项目储备。公司预计2024年PPQ项目将达28个（+40%），形成充足商业化订单储备。 新兴业务加速布局，多领域实现技术突破。新兴业务2023年收入12亿元（+20.4%），毛利率为26.5%（-7.2pp）。分业务来看，1：）化学大分子业务：全年收入增长8.8%，推进至临床II期后的项目共33项；其中寡核苷酸新承接项目35项、多肽业务新承接项目12个，首个GLP-1NDA项目稳步推进。2）制：剂业务：23年收入增长18.4%，其中海外收入增长20.5%，海外订单数增长50%；成功完成项目148个，2023年内正在进行的制剂项目订单156个。3）临床CRO业务：截至2023年，公司正在进行的临床研究项目356个，其中II期及以后项目123个；承接新项目347个，其中CGT领域新增项目44个，一体化服务订单33个；4）生物药CDMO业务：收入增长31.3%，在手项目71个，其中IND项目16个、ADC项目18个、RDC项目3个、BLA项目2个，预计未来各类偶联药物订单占比将持续提升；5）新技术输出业务：实现收入1.1亿元，合同金额超2.5亿元，新承接对外技术输出项目19个，其中商业化项目6个，连续反应技术对外输出首年商业化收入过亿。截至2023年底，公司在手订单8.74亿美元，2024年非新冠收入有望实现15%-25%增长。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年EPS分别为3.76元、4.59元、5.74元，对应PE分别为23倍、19倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量下滑或波动、产能投运不及预期、业务拓展不及预期、公允价值波动等风险。

事件： 公司发布] 2023年年报， 2023年全年公司实现营业收入 115.4亿元，同比增长 12.4%；实现归母净利润 16亿元，同比增长 16.5%；实现扣非归母净利润 15.1亿元，同比增长 6.5%；经调整 Non-IFRS 归母净利润 19亿元，同比增长 3.8%。 2023Q4实现营收 29.8亿元，同比增长 4%；归母净利润 4.6亿元，同比下降 9.6%；扣非归母净利润 4.3亿元，同比上升 18.4%。 收入端稳健增长，利润端受生物性资产价值变动等因素扰动。 盈利能力来看，2023年全年公司整体毛利率为 35.8%（-1pp），净利率为 16%（-0.4pp）；费用率来看， 2023全年公司销售费率为 2.2%，同比持平，管理费率 13.9%（-0.7pp），财务费率为 0%（-1.7pp），研发费率为 3.9%（+1.1pp）。经调整 Non-IFRS 归母净利润增速低于收入增速，主要系 2022年生物资产公允价值变动导致 2022年同期利润基数较高，剔除生物资产公允价值变动影响后公司 2023年全年经调整Non-IFRS 归母净利润约为 19亿元（+11.4%）。 2023年公司经营活动现金流量净额为 27.5亿元（+28.5%），现金流水平持续向好。 成熟业务稳定增长，新板块未来可期。 公司收入主要分为四大板块：实验室服务，CMC（小分子 CDMO）服务，临床研究服务和大分子和细胞与基因治疗服务。 1）实验室服务： 2023实现营收 66.6亿元（+9.4%），占总收入比例的 57.7%，毛利率 44.3%（-1.25pp），其中生物科学板块占比超过 51%，报告期内共参与764个药物发现项目，同比增加 17%。 2） CMC 服务： 2023实现营收 27.1亿元（+12.6%），占总收入比例的 23.5%，尽管生物医药投融资阶段性遇冷、 客户需求增速放缓、部分后期临床试验订单取消的影响，公司 CMC服务收入仍然保持稳健的增长；毛利率 33.7%（-1.1pp），随着绍兴工厂、美国 Coventry 和英国Cramington 工厂产能利用率持续爬坡，板块毛利率有望逐步提升。 3）临床研究服务： 2023全年实现收入 17.4亿元（+24.7%），毛利率 17.1%（+5.6pp）； 公司一体化临床服务平台成效显著，客户认可度、市场份额和毛利率均快速提升，截至 2023年底，公司临床 CRO在进行项目 1035个（临床 III 期/临床 I-II 期/其他临床试验分别达 83/443/509个）， SMO项目超 1450个。 4）大分子和细胞与基因治疗服务： 2023全年实现收入 4.3亿元（同比+21.1%），毛利率-8.3%（+19.4pp）；截至 2023年底，公司为 26个 CGT项目提供分析测试服务（包括2个商业化项目），已完成和在进行 21个 CGT药物的 GLP 和 Non-GLP 毒理试验，为 13个基因治疗项目提供 CDMO服务（临床前/临床 I-II 期/临床 III 期项目分别为 4/7/2个）。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 17.3亿元、 20.1亿元、 23.5亿元。 给予公司 2024年 26倍 PE，目标价为 25.22元，给予“买入”评级。 风险提示： 订单数量下滑或波动、 产能投放不及预期、 业务拓展不及预期、 公允价值波动等风险。

事件：公司发布]2023年报，实现营业收入30.8亿元（+10.7%），归属于母公司股东的净利润13.7亿元（-25.4%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.7亿元（+38.9%）。 胰岛素类似物2023年实现销量超60%增长，利润率稳步提升。2023年公司业绩保持稳健增长，胰岛素全系列产品销量为8322.12万支，同比增长12.84%，尤其胰岛素类似物2023年实现销量超60%增长。根据医药魔方数据，2023年公司人胰岛素市场份额超40%，稳居行业第一；公司甘精胰岛素市场份额快速增长至近10%。毛利率80.1%（+2.3pp）；扣非后净利率38%（+7.7pp），利润率稳步提升。费用率管控良好，研发费用率3.4%（-1.9pp），销售费用率29.7%（-3.9pp），管理费用率4.4%（-2.1pp）。 与健友股份战略合作，进军美国胰岛素市场。根据协议，通化东宝与健友股份将根据美国FDA药品注册要求，共同开展上述三种胰岛素合作产品的开发和生产，同时健友股份将获得产品上市后在美国市场独家商业化权益。公司人胰岛素欧盟注册III期临床试验2022年已全部完成，上市申请获正式受理，胰岛素类似物在多个发展中国家注册准备及申请工作稳步推进，胰岛素出海有望2024年开始贡献业绩增量。此外，公司甘精胰岛素已在多个发展中国家开展注册资料的准备及申请工作，同时完成了门冬胰岛素在发展中国家进行注册申请的前期准备工作。 利拉鲁肽注射液2023年12月获批上市，公司将携手科兴制药共同开拓17个海外新兴市场。 公司创新管线储备丰富，为公司未来持续增长注入强大动力。在研项目包含3款糖尿病治疗领域一类新药、2款痛风/高尿酸血症领域一类新药等。URAT1抑制剂2024年1月完成了关键Ⅱa期临床达到主要终点目标，THDBH110（小分子GLP-1）2023年12月完成一期临床首例患者入组，注射用THDBH120（GLP-1/GIP）分别于2023年12月和2024年2月获批降糖和减重IND。 URAT1/XO双靶抑制剂一期临床完成总结报告。 盈利预测与投资建议：公司是国产胰岛素龙头企业，集采扰动基本出清，新品陆续上市放量，国际化战略也稳步推进。我们预计2024-2026年扣非归母净利润为13、14.4、16.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，研发不及预期风险，产品商业化不及预期风险等。

事件： 公司发布 2023年年报，实现营业收入 156.23亿元（+10.6%），归母净利润为 8.2亿元（+132%），扣非归母净利润为 7.7亿元（+111.4%）。 收入端：工商业增速放缓，省外快速发展。 2023年工业收入 103.9亿元（+19.4%），医药商业 77.3亿元（-3.3%）。具体来看， 现代中药收入 66亿元（+31.6%）， 化药收入 37.8亿元（+2.7%）。核心品种实现高速增长， 太极藿香正气口服液 22.7亿元，同比增长 45%；急支糖浆 8.8亿元，同比增长 67%；通天口服液 3.2亿元，同比增长 10%；鼻窦炎口服液实现销售收入 2.6亿元，同比增长 22%；复方对乙酰氨基酚片（Ⅱ）（散列通）实现销售收入 1.6亿元，同比增长 55%。从地区分布上看，西北/华中/华东地区增速分别实现 50%/37%/30%的高速增长，西南地区收入占比下降至 53%，省外持续扩张。大品种藿香省外占比约 60%，此外随着公司子公司销售团队整合及部分品种纳入营销管理中心，公司产品将加快全国布局。 毛利端：大单品提价提升毛利，看好后续产品毛利持续提升。 公司 2023年毛利率为 49%，同比提升 4pp。其中工业毛利率 64.7%，同比提升 1.1pp，商业毛利率为 9.6%，同比下降 0.3pp。公司核心单品藿香正气和急支糖浆价格有所提升，未来主要核心单品价格仍然有进一步提升空间。 费用端： 整体费用率有所下降，研发费用持续增长。 公司 2023年销售费用/管理费用 /财务费用 /研发费用率分别为 33.5%/4.7%/1.0%/1.5%，同比变化-1.7/-1.4/-0.3/+0.7pp， 销售费用有所回落，研发费用大幅增长。我们认为随着公司子公司逐步整合销售团队，营销管理中心逐步纳入公司更多品种，通过集团大单品带动增长，进一步降低销售费用率。研发费用 2.3亿元，同比增长113.5%，公司将加大投入，布局虫草、中成药、麻精类产品研发。 全年新增以1类创新药为主的新药立项 21项，其中中药 13项，化学药 7项，生物药 1项，GLP-1激动剂 SPTJS22001立项并加速推进，生物药有望实现零的突破。 同时进一步开拓中药材资源业务，支撑中长期业绩增长。 看好公司所布局的中药材基地和人工虫草业务。 推进西南医药产业基地项目建设工程， 项目投入金额16.2亿元， 盐酸利多卡因注射液研发投入 615万元。 同时推进虫草种源基地和加工基地建设，持续扩大虫草饲料基地，加速虫草产业化。 2023年公司实现分红，派发现金股利共 1.7亿元。 盈利预测与投资建议。 预计公司未来利润率将逐步改善，对应 2024-2026年净利润为 11.3亿元、 16.6亿元和 22.3亿元，对应 PE 分别为 17倍、 11倍和 8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期等风险。

事件： 公司发布 202 3年年报， 23年实现营收 11.5亿元（+16.6%），实现归母净利润 3.3亿元（+30.7%），实现扣非归母 3.1亿元（+34.4%）。 其中 23Q4实现营业收入 3.4亿元（+8.7%）、归母净利润 1.2亿元（+25.5%）。 23年全年收入端受到医疗反腐影响，不及预期，但利润端整体符合预期。 23年利润端达成股权激励，盈利能力显著增加。 分季度看， 2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为 2.8/2.8/2.5/3.4亿元（+32.3%/+18.5%/+10.6%/+8.7%），单季度归母净利润分别为 0.9/0.5/0.7/1.2亿元（+31.2%/+43.4%/+31.4%/+25.5%），单季度扣非归母净利润分别为 0.8/0.4/0.6/1.2亿元（+29.3%/+48.2%/+23.4%/+39.7%）。 23年全年国内业务有所波动，但海外业务未见明显影响。 从盈利能力来看， 23年净利润增速高于收入增速， 毛利率显著提升至 65.8%（+7.3pp）， 原因为 1）产品结构优化， 试剂产出占比提高，试剂毛利较高； 2）新产品皮肤医美对净利润贡献较大。 从费用率方面来看， 销售/管理/研发/财务费用率分别为 17%/5.3%/14.8%/-2.8%。 销售费用率 23年增加 2pp，主要系销售人员工资、差旅费增加以及 23年开始运营电商平台相应的推广费增加所致。管理费用率+0.7pp，主要系公司规模扩大人员薪酬增加以及在建工程转固定资产相应的折旧费用增加所致。研发费用率-2.6pp， 主要系评估咨询费减少所致。 财务费用率+0.9pp，主要系汇率波动所致。 整体来看， 全年受三季度开始的医疗反腐影响收入端有所波动，但 23年 8月底发布的股权激励对四季度有所提振作用，全年利润端符合预期，且盈利能力显著增加。 IVD与治疗康复产品双轮驱动，医美业务持续高增。 1） IVD系列产品中生化免疫产品线，国内全自动生化分析仪获证，形成与高速、高通量电化学发光免疫分析仪 eCL9000进行级联，实现自动化生化免疫检测流水线。电化学发光平台促甲状腺素受体抗体（Anti-TSHR）测定试剂盒获证； Anti-TSHR 的获证上市，完善了公司电化学发光免疫诊断试剂平台中甲功套餐; 临床检验比浊产品线中自动红细胞渗透脆性分析仪 RA800已获证并开始推广。公司在国内和国际市场中的竞争力进一步提升，临床应用持续上量，糖化业务拉动相关业绩增长。 2）治疗与康复产品线中， 光电医美产品优化升级持续进行，具有市场竞争力。 核心临床医疗产品如空气波、排痰机等继续保持较好业绩增长，同时皮肤医美系列产品获得行业好评带动了新业务板块的业绩增长。 3） 此外，消费者健康业务是公司孵化的全新业务，服务于家庭医疗、生活美容、慢病康复等需求，公司基于现有在治疗与康复产品领域的技术积累，开发适用于消费者健康需求的专业化、特色化医疗产品， 同时搭建并自主运营电商服务平台。 高研发投入带来丰富产品线。 在体外诊断领域，大型、高速电化学发光设备 eCL9000、高端糖化血红蛋白分析仪 H100Pus 及配套试剂相继上市；在医美领域，继 2022年 8月推出体外冲击波治疗仪 LC-580（冷拉提）后， 23H1公司推出全新一代采用聚焦式超声波技术的超声治疗仪（超声 V 拉美）， 23/11月全身美白产品（美美光）上市， 助力医美产品线持续放量。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年归母净利润分别为 4.3、 5.4、 6.2亿元，对应 PE 为 17、 13、 12倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、 销售推广不及预期、 研发不及预期等风险。

事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收 247.4亿元，同比增长 36.8%，归母净利润 28.5 亿元，同比增长 16.5%，扣非归母净利润 27.1 亿元，同比增长 22.2%，剔除昆药并表影响，公司营业收入稳健，符合预期。 CHC业务高基数下实现正增长，品牌力持续强化。CHC健康消费品业务实现营业收入 117.1 亿元（+2.8%），增速放缓主要由于同期较高基数及普药品种规模调整等所致。其中，1）品牌 OTC 业务：感冒用药需求持续旺盛，增长迅速且领导品牌地位稳固，皮肤、胃肠用药实现高质量增长；2）康慢业务：2023 年保持稳定增长，理洫王牌血塞通三七软胶囊质量技术持续提升、华润圣火营销资源整合有望为品牌顶层设计落地夯实基础；3）专业品牌业务：2023 年由于普药品种规模调整略有下滑，后续有望通过品牌体系构建、渠道搭建等优势重回增长；4）大健康业务：以核心人群健康需求为切入点，形成丰富产品组合。赋能全渠道经营，提升业务竞争力。圣海 CMO业务新客户拓展提速，核心客户群体稳定，发展态势良好。 昆药并表致多项财务指标结构性变化，有望持续提供业绩增长动能。2023年公司毛利率为 53.2%（-0.8pp）、净利率 12.8%（-1pp），主因昆药并表所致。2023年 1月 19日，昆药集团圆满完成董事会、监事会改组工作，控股股东变更为华润三九。2023 年，昆药集团战略融合首年实现营业收入 77 亿元（-7%），主要因其商业板块业务结构优化及对外援助业务减少；昆药集团产品结构持续优化、多举措推进降本增效，实现归母净利润 4.4 亿元（+16.1%），归母扣非净利润3.4 亿元（+33.5%）。据昆药集团年报，预计 2024 年营业收入将实现双位数增长、净利润将匹配营收增长水平；并披露通过内生发展+外延扩张，力争 2028年末实现营收翻番、工业收入达 100 亿元，有望持续提供业绩增长新动能。 处方药业务受配方颗粒拖累，2024 年有望恢复性增长。2023 年处方药业务实现营收 52.2亿元（-12.6%），主要由于中药配方颗粒业务受国标切换及 15省联盟集采影响出现较大幅度下滑。处方药业务毛利率 52.2%（-0.7pp），随着配方颗粒产品实现标准化，市场竞争日益加剧，行业增速放缓，毛利率有一定降低。 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 3.29元、3.75元、4.24 元，对应 PE 分别为 17、15、13 倍，维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期风险，在研产品进度不及预期风险，提价不及预期风险等。

事件： 公司发布2023年年报， 实现营业收入 13亿元（ -2.7%），归母净利润 2.1亿元（+11.9%），扣非归母净利润 1.8 亿元（+8.6%）。 超额完成股权激励目标。 超额完成 21 年股权激励目标。 分季度看， 2023 年Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别为 2.7/3.1/3.5/3.7 亿元，同比增速分别为-15%/-9%/+7%/+5%， 前两季度收入和净利润增速承压主要系疫苗注射器产品基数较大，影响表观业绩。从盈利能力看， 2023年毛利率为 34.9%（+1.28pp），销售费用率为 6.02%，（ -0.7pp），管理费用率为 7%（ -0.7pp）， 研发费用率为3.9%（ +0.9pp）， 净利润率为 17.2%（+2.3pp）， 盈利能力有所提升。 血液净化、心胸外科业务增长稳定， 输注类系疫苗注射器产品基数影响下滑较大。分业务来看， 2023年血液净化类产品收入 9.5亿元，同比增长 7.6%，实现稳健增长。输注类产品收入约 2.3 亿元，同比下降 33.5%， 剔除疫苗注射产品影响后， 输注类产品（不含疫苗注射器）实现营业收入 2.2亿元，同比下降 1.2%。心胸外科收入 0.7亿元（+7.8%）。 2022年公司进入血管介入新赛道， PTA 高压球囊扩张导管获批上市，目前在研项目 30 余个，预计2024年有望贡献增量。 河南联盟血透耗材集采落地， 公司报价策略清晰。 本次血透集采降幅相对温和，国产厂商报价策略清晰，国产化率有望进一步提升。针对血液透析器（高通量）等相对成熟品种报价相对较高，如威高降幅 43%，三鑫医疗降幅 50%，按规则一中选申报价排名分别为第二、第四。通过较好的中标价，国产企业有望保留盈利空间。针对相对竞争格局较好产品如透析用留置针（ 4家外资、 1家国产），三鑫医疗作为该产品国产第一张注册证，针对性报价较低，降幅为 70%，从而有望通过集采快速实现以价换量。 盈利预测与投资建议。 预计 2024~2026年归母净利润分别为 2.3、 2.6、 3亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格或大幅下降，血液净化产能释放或不及预期

业绩总结：公司发布 2023年年报， 2023年全年实现收入 28.7亿元，同比+48%，归母净利润 18.6亿元，同比+47.1%，扣非后约为 18.3亿元，同比约+53%，公司业绩稳健增长。 毛利率稳中有升净利率同比下降，费用率改善提升公司盈利能力。 公司 2023年毛利率 95.1%，较去年同期提升 0.2pp，溶液类注射产品毛利率 94.5%，同比增长 0.3pp；凝胶类注射产品毛利率 97.5%，同比增长 1pp。费用率方面，公司2023年销售费用率为 9.1%，同比增长 0.7pp，管理费用为 5%，同比下降 1.4pp，公司净利率下降， 2023年实现净利率 64.6%，同比下降 0.7pp。 产品矩阵全方位差异化，品牌市占率稳步提升。 全年来看，溶液类注射产品实现收入 16.7亿元，较去年同期增长 29.2%，销量 514.1万支，同比增长 48.9%，其中嗨体凭借认知度保持稳定增长；凝胶类注射产品实现收入 11.6亿元，同比增长 81.4%，销量 100.7万支，同比增长 36.1%，受益于濡白天使放量。 继续扩充产品管线，在研产品储备丰富。 公司持续加大研发投入， 2023年研发费用 2.5亿元，研发费用率 8.7%，截至 2023年，公司研发人员占公司总人数的 26.7%，继续保证研发投入扩充产品管线，丰富在研产品品类；目前，公司在研管线中注射用 A 型肉毒毒素和医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段；利多卡因丁卡因乳膏、第二代面部埋植线处于临床试验阶段；注射用透明质酸酶处于临床前在研阶段，有望共同推进公司业绩增长。 盈利预测与投资建议： 预计 2024-2026年归母净利润分别为 26.7亿元、 33.3亿元和 40亿元， EPS 分别为 12.34元、 15.39元、 18.50元， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策风险；医疗事故风险；销售不及预期；新产品研发及上市进度或不及预期的风险等。

事件：公司发布2023年年报，实现营业收入42.1亿元（+15.7%），归母净利润为5.2亿元（+27.8%），扣非归母净利润为4.4亿元（+17.1%）。 收入实现稳定增长，大单品收益稳健。2023年公司营业收入同比增长15.7%，医药工业毛利率为77.75%，比去年增加0.9%，毛利率受中药材价格上涨因素影响，但整体经营情况保持稳定增长，其中营业收入增长的主要动力在于公司龙牡壮骨颗粒、便通胶囊、健脾生血、七蕊胃舒等主导产品的收入增长。龙牡壮骨颗粒销量较去年增长15.2%，同时龙牡壮骨颗粒取消了报销范围限制，将有利于该品种在医疗市场的销售与推广；健脾生血颗粒/片销量较去年增长17.8%；七蕊胃舒胶囊2023年销量为2494万粒，自2021年上市后销量表现良好，于2023年1月通过谈判纳入国家医保；便通胶囊较去年增长44.6%，取得大幅增长，并计划进一步向院外扩张，加大营销推广，预计2024年营销计划扩展到全国。 投资收。益表现亮眼，体培牛黄提价可期。2023年公司投资净收益为2.3亿元，同比增长42.5%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为1.9亿元，同比增长23.2%，我们预期主要是子公司大鹏药业的体外培育牛黄业务贡献业绩。2023年子公司大鹏药业实现净利润5.7亿元，同比增长26.3%。根据康美中药网，截止目前，天然牛黄采购成本在160万-170万元/公斤，市场货源紧缺，价格持续走高，而体外培育牛黄是唯一可以等同于天然牛黄使用替代药材，其价格也有望受益于天然牛黄提价实现价格进一步的上涨。 多款。新药上市，看好公司研发推广能力。2023年公司销售费用同比增长25.77%，主要由于公司加大产品推广力度，增加营业收入；管理费用同比增长26.76%；财务费用同比增长70.58%；研发费用为0.7亿元，同比增长1.2%。2023年共开展新药研发项目27项，立项新品种7项。其中公司1.1类中药新药小儿紫贝宣肺糖浆获批上市，用于小儿急性支气管炎风热犯肺证的咳嗽，该适应症约占儿科门诊人数70%~80%，根据米内网的数据显示，儿科止咳祛痰用药年销售额为35.6亿元。公司2022年上市的新药七蕊胃舒胶囊成功通过国谈纳入医保，销量增长显著。 盈利预测与投资建议:考虑到公司体外培育牛黄市场持续供不应求，具备提价潜力，并且公司主营业务增长稳健。预计2024-2026年归母净利润分别为6.2亿元、7.5亿元和9.1亿元，对应PE为14倍、11倍和9倍，维持“买入”评级。 风险提示：费用管控不及预期、新药研发及推广不及预期、中药材成本上涨明显等风险。