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兴业证券

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首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-05-02 19.53 -- -- 19.65 0.00%
19.53 0.00% -- 详细
盈利预测及投资评级:Q1经营数据未见好转,此前华住Q1同店持平已有指引预期,随着一季度经济数据企稳回暖信号显现,预计下半年经营数据有望企稳回升,随着整体RevPAR在中高端比例提升和房价上涨背景下预计仍将保持向上增长趋势,同时,新开店和净开店显著提速且19年将进一步提升,有效对冲了入住率下滑影响;19年来看,直营店进入改造升级周期经营效益提升叠加中高端和加盟收入占比提升,净利率稳步提升,19年北京将迎来为期6个月世界园艺博览会有望提振地区酒店业;此外,公司股权激励假设实施成功有助于充分调动员工积极性,在酒店行业转型期提升竞争力和经营效率,与凯悦合合作补足中端品牌短板,预计19-21年EPS为0.96/1.13/1.29元,4月29日股价对应的PE分别为21/18/16倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和revpar增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,国企改革进展不及预期,股东减持风险等。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-05-02 25.34 -- -- 26.28 1.08%
26.68 5.29% -- 详细
盈利预测及投资评级:19Q1经营数据不佳已在预期之内,后续随着中端门店和加盟店收入占比快速提升,预计19年ADR仍将保持较快增速并驱动整体RevPAR增长;公司在门店体量、中高端客房占比以及品牌和地域分布优势显著;随着“一中心三平台”建设,优化资源配置,推进深度整合,内部整合稳步推进有望提升经营效率降低成本,盈利能力有望改善;此外,上海地区国企改革值得关注(公司章程新增回购公司股份可用于员工持股计划或者股权激励),预计19-21年EPS分别为1.20/1.41/1.66元,19年4月29日收盘价对应的PE分别为22/19/16倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和revpar增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,国企改革进展不及预期,股东减持风险等。
张家界 社会服务业(旅游...) 2019-05-01 5.96 -- -- 6.27 5.20%
6.27 5.20% -- 详细
盈利预测及投资评级:17年以来公司受制于武陵山大道修路、杨家界客流持续下滑等因素影响,经营业务表现一般,随着交通改善落地,客流增速有望回暖(公司预计19年景区景点接待客流增长19.99%),叠加募投项目今年正式运营有望形成新的增长点,预计19-21年EPS分别为0.09/0.10/0.14元/股,4月26日收盘价对应PE分别为74/61/45倍,维持“审慎增持”评级。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-05-01 9.98 -- -- 10.12 0.00%
9.98 0.00% -- 详细
一季度客流小幅增长,投资收益下降及销售费用增加导致利润下滑。去年年底杭黄高铁正式通车,19Q1景区接待进山59.17万人次,同比增长6.34%,带动公司收入增长7.8%,1-2月门票价格为淡季票价,未作调整,3月门票价格同比下调17.4%,客流占比41%,预计其他业务收入增速在10%左右;去年同期出售华安证券等获得投资收益6,156万元,本期为-227万元,另外因机场广告营销增加导致销售费用大增63.4%,综合影响下净利润出现大幅下滑。 毛利率改善周期暂缓,19Q1持平,销售费用率因机场广告营销增加大幅上升。报告期内,公司整体毛利率同比持平,18年整体毛利率下滑-0.47pct,毛利率改善周期暂缓,旺季预计将受到门票降价影响出现一定程度下滑;销售费用大增系公司为开拓中远程客源市场支付给安徽民航机场集团有限公司黄山机场分公司的奖励款及广告宣传费,以及公司本期加大营销活动所致;18年底,公司继签《黄山航空旅游市场合作开发协议》,本协议有效为一年,协议期内,公司支付黄山机场奖励款总额不超过5,000万元,导致销售费用率大幅提升2.63pct至7.74%,管理和财务费用率小幅改善,分别下降0.99/1.06pct,总费用率上升0.58pct至26.52%。 18年内改外延稳步推进,19年客流回暖值得期待。18年公司持续推进深化改革,加强内部管控,在太平湖、花山谜窟、微商故里等项目取得进展,在“旅游+小镇”项目(黄山蓝城小镇)、“旅游+电商”项目、“旅游+新零售”项目、“旅游+供应链”项目、“旅游+体育”项目以及“旅游+演艺”项目等方面取得突破;19年将推进产品供给升级,大力推进服务流程升级,大力推进服务体验升级,同时,在围绕推进项目建设,全力增强发展动能,围绕整合优质资源,全力加快对外拓展等方面齐发力;在营销方面,全面实施精准营销:创新营销方式、深度开发长三角市场、全力拓展中远程市场和全面进军入境市场;以及围绕完善现代企业治理体系,全面深化国有企业改革。 盈利预测及投资建议:19Q1迎来杭黄高铁通车后的第一个季度,客流增长得到印证,但由于尚处在旅游淡季及一季度华东雨水偏多,整体增速尚不显著,但3月开始进入旅游出行逐步增加时段,客流增长13.6%,19年客流有望迎来回暖;公司内部改革持续稳步推进,外延拓展思路清晰,稳扎稳打,核心业务门票、索道、酒店依然具备很强的护城河;外延项目不断落地后产品线的丰富、存量业务提质增效以及向度假型业务模式转型将带来客单价的提升空间,预计19-21年EPS分别为0.61/0.66/0.71元,2019年4月26日收盘价对应的PE分别为18/17/15倍,维持“审慎增持”评级。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-04-23 16.82 -- -- 17.30 1.70%
17.11 1.72% -- 详细
事件:公司公告18年度业绩:营业收入122.65亿元,同比增长11.30%;归属母公司净利润5.97亿元,同比增长4.5%,扣非后归属母公司净利润4.93亿元,同比增长14.40%,对应每股盈利0.83元,每股派现0.14元(含税);其中,18Q4营收33.36亿元,同比增长0.84%,非后归母净利润分别为4,776万元,同比下降23.59%。 点评: 景区客流下滑客单价提升景区增速放缓,会展和酒店业务稳健增长,地产结算增加及旅行社增速转正。18年收入增速创下近年来新高,主要来源于收入占比较高的旅行社业务经历两年收入下滑后再次实现3.52%正增长,会展业务营收大增24.25%,酒店和策略性业务分别增长13.89%和10.55%,景区客单价持续提升推动营收小幅增长,另外,乌镇地产销售结算收入同比大增;扣非利润增速超过营收增速,主要因费用率改善;18Q4归母净利润主要因计提风采科技2,763万元,剔除后,与去年同期基本持平;18年景区业务毛利占比43.8%,较去年下降3.07pct,净利润占比为93.8%,较去年提升13.5pct;分业务看,旅行社业务开拓细分市场丰富产品线带动收入增速转正,成功中标北京世园会票务销售项目,毛利率下滑;会展业务18年赛事和展会增加,收入利润双双大增,行业领先地区进一步提升,19年世界园艺博览会是亮点;酒店业务采用多品牌加盟模式,拓展中端酒店业态;策略性业务受上游厂家返利政策调整及续签合同条件变化影响,业绩有所下滑。 景区客流下降拖累毛利率小幅下滑,费用率改善有所放缓。公司毛利率小幅下降,与高毛利率景区业务门票客流下滑及策略性业务佣金率下滑相关,费用率受办公及运营费用等下降出现改善。报告期内,整体毛利率下降0.15pct,其中景区和策略性业务毛利率分别下降1.73和2.86pct;受办公及运营费用下降、营销支出减少等因素影响,销售和管理费用率分别下降0.55和0.32pct,较中报1.92和1.2pct显著放缓,但管理费用率扭转此前持续上升的态势。 乌镇短期遇到增长瓶颈,商务客源占比提升成为新的增长动力,濮院景区预计2020年开业。报告期内,乌镇累计接待游客915.03万人次,同比下降9.71%,其中,东栅接待游客400.99万人次,同比下降14.48%,西栅接待游客514.04万人次,同比下降5.61%,下半年乌镇客流下滑7.07%较上半年下滑12.30%收窄;全年营收19.05亿元,同比增长15.74%,客单价持续提升,主要来自整体景区门票较去年同期有所提升和客源结构不断优化,实现净利润7.34亿元,同比增长5.98%,乌镇加大对会议、展览等高附加值服务的营销力度,拓展文化衍生服务和产品,举办多场大型高品牌会展活动,叠加全年门票较17年有所提升,客单价大幅提升了28.21%;古北水镇受天气因素及暑期汛情对北京周边山区影响,受整体经济景气度、夏季汛情等因素影响,北京及周边旅游市场出现一定下滑,19年有望迎来好转; 濮院景区目前仍处于建设阶段,预计2020年开业,濮院项目将打造“时尚购物”+“休闲旅游”双重模式,借力乌镇效应完成桐乡市旅游战略布局。 其他方面:本期短长期借款合计增加4亿元,18年期末余额为,27.53亿元,预计主要用于乌镇地产项目开发、互联网国际会展中心二期项目及濮院项目,在建工程转固7.18亿元,剩余在建工程5.8亿元,较期初增加1.63亿元,主要因乌镇高桥项目和互联网国际会展中心二期项目投入增加。 盈利预测及投资建议:公司18年度因天气因素、乌镇短期遇到增长瓶颈、消费疲软等因素影响,景区客流津5年首次出现下滑,但凭借优秀产品力和客源结构不断优化客单价持续保持提升,随着乌镇互联网二期项目及濮院项目开发,有望获得再次成长,古北水镇股权进一步增厚并迎来利好,19中国北京世界园艺博览会及20年京沈高铁通车驱动业绩增长;大股东变更为光大集团后,已于去年年底完成管理层缓解,整合基本完成,未来有可能改变原大股东持股比例低、融资困难、新资源获取缓慢的瓶颈,拓展新的公司发展预期;我们下调方式19-20年盈利预测,预计19-21年EPS分别为0.93/1.12/1.26元,19年4月19日股价对应的PE分别为18/15/14倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:同类型旅游业态建成导致竞争加剧,恶劣天气,新项目进展不及预期,管理层变动风险,门票继续降价风险等。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-04-02 27.06 -- -- 31.55 13.61%
30.75 13.64%
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盈利预测及投资评级:随着中端门店和加盟店收入占比快速提升,预计19年ADR仍将保持较快增速并驱动整体RevPAR增长;公司在门店体量、中高端客房占比以及品牌和地域分布优势显著;随着“一中心三平台”建设,优化资源配置,推进深度整合,内部整合稳步推进有望提升经营效率降低成本,盈利能力有望改善;此外,公司19年收入目标较18年有所目标有所提速,开店目标与18年一致,反应出公司对19年并不悲观,我们下调公司19-20年业绩预测,预计19-21年EPS分别为1.20/1.41/1.66元,19年3月29日收盘价对应的PE分别为23/20/17倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和revpar增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,国企改革进展不及预期,股东减持风险等。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-03-27 7.41 -- -- 7.86 4.38%
7.73 4.32%
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事件:公司公告18年业绩:营业收入10.72亿元,同比下降0.62%;归属母公司净利润2.09亿元,同比增长6.42%;18Q4,营业收入2.25亿元,同比增长2.24%,归属母公司净利润4,040万元,同比下降10.43%,18年对应每股盈利0.40元。公司计划2019年实现游山购票人数330万人次,营业收入10.7亿元,净利润1.96亿元,净资产收益率8%。 点评: 下半年客流同比基本持平,全年客流回暖带动门票索道收入增长。公司16/17年分别由于天气、九寨地震等因素影响首次出现连续两年下滑,18年出现回暖,全年接待客流329.5万人次,同比增长3.25%,其中,上半年接待客流160.01万人次,同比增长7.07%,下半年接待客流169.49万人次,同比下降0.12%,2018年9月20日起将旺季门票价格由185元/人下调至160元/人,淡季门票价格维持不变,另外,18年累计安全运送游客583.33万人次,乘索率1.77次/人次;分业务看,门票和索道占收入比重分别为44.2%和29.3%,分别较17年提升1.75和2.38pct,两者收入分别同增3.49%和8.17%,酒店和旅行社收入出现下滑,分别下滑8.46%和42.36%。 门票降价及酒店收入下降拖累毛利,费用率持续改善助推业绩增长。报告期内,整体毛利率下降0.04pct,费用率下降1.39pct。毛利率下降主要门票降价及酒店收入下降等因素影响,分别下滑2.10pct和4.1pct,上半年时,宾馆酒店加强物资采购管理,严控成本,毛利率显著改善,提升8.92pct(17年提升12.4pct),但下半年酒店收入下滑加剧拖累毛利率,索道业务毛利率稳步提升0.44pct至74.45%;整体费用率同比下降1.39pct,主要由于加强费用管控以及转变营销方式,费用率持续改善,销售和管理费用率分别下降0.92pct和0.12pct,财务费用率下降0.35pct,17年新管理上任以来,在降本控费方面收效显著。 盈利预测及投资评级:公司新董事长上任以来在人事和内部提质增效方面取得不错进展,经营效率显著提升,随着地区交通改善以及不利因素逐步消除,2018年公司客流回暖,业绩实现稳健增长;同时,公司大股东改制后乐山国资委将成为公司实控人,乐山市旅游资源众多,旅游业也为当地支柱性产业,国企改革有望取得突破,当前公司在演艺项目、养生辣木、桫椤湖、柳江古镇、智慧园区等项目上逐步推进,我们下调19-20年盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.42/0.46/0.50元/股,3月25日收盘价对应PE分别为18/16/15倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:游客增速低于预期,门票或索道降价风险,新管理层上任后公司业务进展和体质机制变化不及预期,外延项目拓展及培育进度不如预期,地震、恶劣天气等自然灾害。
新智认知 社会服务业(旅游...) 2018-10-23 14.31 -- -- 16.88 17.96%
16.88 17.96%
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事件:公司公告2018年前三季度实现营收19.99亿元,同比增长22.26%,归母净利润2.87亿元,同比增长50.25%,扣非归母净利润2.48亿元,同比增长29.55%,经营活动净现金流-1.43亿元,去年同期为-2.28亿元,EPS为0.82元/股;其中,Q3营收和归母净利润分别同比增长8.72%和46.43%。 点评: 三季报业绩符合此前公司业绩指引,Q3营收增速放缓,科技业务净利率持续提升。今年,公司确定“以数字驱动引领行业变革”为公司发展战略,经过对业务的调整和布局,形成以智慧安全为核心的行业认知解决方案业务为公司主营业务,以海洋旅游航线及其他旅游服务业务为公司业绩提供有效补充的整体布局,前三季度实现营收19.99亿元,同比增长22.26%,归母净利润2.87亿元,同比增长50.25%,归母净利润增速处在公司中报业绩指引40%至55%区域内;业绩增长主要由于积极拓展智慧公安、雪亮工程业务,行业认知解决方案类业务量不断增加,旅游业务由于Q3多台风,预计核心业务北涠航线表现一般;Q3营收增速放缓预计与政府支出削减和旅游业务受天气影响有关。 科技业务积极转型,Q3毛利率显著提升,经营现金流同比改善显著。目前,公司积极通过“端+云”技术、创新数据驱动,从传统的项目产品集成模式(IT),转向行业认知服务(OT),今年上半年科技业务占比提升导致毛利率同比下降2.41pct,而截止Q3毛利率同比提升0.04pct,显著改善,驱动整体净利率提升1.39pct,费用率方面,销售费用率下降明显,财务费用率提升,整体费用率同比下降2.73pct;销售回款能力增强,经营净现金流显著改善;另外,公司应收票据和账款占营收比例由去年同期96.51%下降至67.88%。 盈利预测及投资评级:公司科技板块将凭借自身扎实的技术优势、控股股东资金、政府资源优势以及持续增长的市场需求实现持续快速增长,旅游业务经营稳健,当前虽然受到宏观经济增速下滑、政府支出削减等不利因素影响,但公司当前业务模式转型以及快速拓展新城市新业务,预计将保持稳健增长趋势,同时,公司加强现金流管理,削减经营风险,t我们上调18-20年盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为1.04/1.26/1.51元,10月19日收盘价对应PE分别为13/11/9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:客流增长/新航线/新业务拓展不及预期;政府支出下降;新智认知新订单不及预期,转型不及预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-09-03 24.40 -- -- 26.46 8.44%
26.46 8.44%
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事件:公司公告2018年上半年实现营收69.39亿元,同比增长10.34%,归母净利5.03亿元,同比增长22.05%,扣非后归母净利3.16亿元,同比增长58.22%,EPS约为0.53元/股,其中,18Q2营收和规模净利润分别同比增长6.93%和27.90%,另外,公司公告7月份经营数据,净开店33家,其中中高端67家,整体RevPAR增长3.95%,中高端和经济型分别同增0.18%和-2.99%。 点评: 酒店业务Q2增速放缓,肯德基业务增长靓丽。报告期内,公司实现营收69.39亿元,同比增长10.34%,归母净利润50,341万元,同比增长22.05%,其中,有限服务型酒店业务实现营收68.26亿元,同比增长10.73%,净利润3.92亿元,同比增长15.14%,食品及餐饮业务实现收入11,358万元,同比下降8.93%,净利润13,364万元,同比增长27.06%;酒店系列来看,锦江原有业务锦江卢浮亚洲和锦江之星分别实现营收和净利润7,723/67,474万元和1,878/9,919万元,营收分别同比增长14.14%和-1.99%,净利润分别同比增长-21.98%和30.82%,锦江卢浮亚洲Q2显著好转,锦江之星Q2下浮下滑;卢浮实现营收和净利润分别为198,216/11,615万元,分别同比增长9.92%/-26.01%,扣除税收影响后,净利润小幅增长;铂涛实现营收和净利润分别为200,947/13,313万元,分别同比增长9.30%/32.78%,维也纳实现营收和净利润分别为126,945/11,996万元,分别同比增长23.61%/26.47%,铂涛和维也纳Q2净利润均出现小幅下滑;餐饮业务增长主要来自肯德基业务。 18关店加速,直营店持续收缩,中高端发力。报告期内,新开业酒店548家,开业退出酒店207家,净增开业酒店341家,其中直营酒店减少30家,加盟酒店增加371家;上半年合计净增341家(去年同期净增429家),其中中端321家,直营店-30家,直营店持续收缩,净开几乎全部为中端门店,签约未来门店中直营店和中端客房占比分别为1.33%和79.75%;截止6月底,开业门店7,035家(客房686,742间),直营店1,025家,客房数116,259间,中端酒店1,985家,客房数249,736间,直营占比下降至14.57%(客房占比16.93%),中端酒店占比达28.22%(客房占比36.37%);签约未开门店3,127家(客房336,446间),其中签约未开的直营店和中端客房占比分别为1.33%和79.75%,中端签约酒店是开业约2倍,为未来新开店提供保障。 中端门店入住率受较快的新开店影响有所下滑,ADR保持强劲表现。报告期内,中国境内酒店RevPAR整体同比增长6.97%(Q1为7.77%),中高端和经济型分别增长2.02%(2.31%)和0.28%(1.55%),RevPAR增长主要收入以ADR增长和中高端占比提升,ADR方面三者分别同比增长10.08%、5.68%和3.89%,入住率分别下降2.25、2.9和2.71pct;另外,今年Q1同时披露了境内满18个月酒店同期比较,中端酒店RevPAR同比增长6.4%,经济型同比增长1.7%,两者平均房价同比增长分别为7.2%、3.8%;从品牌来看,喆啡继延续高增长,麗枫、希岸保持增长,维也纳在快速开店基础让RevPAR仍保持稳健增长,锦江之星,7天表现较弱。 盈利预测及投资评级:公司Q2酒店业务增速较Q1放缓,短期数据承压,上半年净增门店较去年同期减速受到关店以及管控加强影响,公司直营店占比持续收缩和中高端门店占比快速提升符合我们此前判断,上半年公司新增门店5.71%,全年预计超10%,随着中端门店和加盟店收入占比提升,净利率将向上,同时同店数据保增长趋势且增长主要来自ADR;公司在门店体量、中高端客房占比以及品牌和地域分布优势显著,同时,内部整合提升经营效率以及上海国改潜在预期将带来公司经营效率提升,另外,积极财政政策有望改变未来宏观经济预期,我们下调公司18-20年盈利预测,预计18-20年EPS分别为1.17/1.43/1.65元,8月30日收盘价对应的PE分别为22/19/15倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和revpar增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,国企改革进展不及预期,股东减持风险等。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-08-29 15.55 -- -- 16.09 3.47%
16.20 4.18%
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景区客单价持续提升,酒店业务稳健增长,旅行社减亏驱动业绩增长。报告期内,公司收入增长创下近年来新高,主要来源于IT产品销售与技术服务(+28.62%)、会展(+22.92%)、酒店(+13.02%)以及旅游产品(+11.69%)等业务,利润增速与营收增速基本匹配,毛利率和费用率均小幅下降,盈利能力更强的景区业务在客单价提升背景下扭转客流下滑不利影响,实现营收和毛利率提升,收入和毛利结构不断优化,2018上半年景区业务毛利占比创新高达到48.62%。 公司毛利率小幅下降,但核心业务景区表现优异,费用率受办公及运营费用下降显著改善。整体费用率下降2.14pct,主要因低毛利率业务占比提升影响,其中IT产品销售与技术服务但受厂家渠道政策调整,毛利率下降较为显著达4.51pct,景区业务表现靓丽,在客单价提升背景下毛利率提升2.91pct;受办公及运营费用下降、营销支出减少等因素影响,销售和管理费用率分别下降1.92pct和1.2pct,管理费用率扭转持续上升的态势。 客流因天气、分流等因素影响表现不佳,客单价持续提升和古北地产结算驱动业绩增长。报告期内,乌镇实现营业收入8.33亿元,同比增长6.26%,实现净利润4.72亿元,同比增长2.26%。受华东整体旅游市场热度下降和周边新项目竞争加剧等综合因素影响,乌镇景区累计接待游客449.57万人次,同比下降12.30%,为近五年来首次下滑,其中东栅景区接待游客202.48万人次,同比下降17.39%;西栅景区接待游客247.09万人次,同比下降7.63%,西栅首次半年度客流出现下滑;受天气及交通因素影响,古北水镇接待游客人数110.40万人次,同比下降7.78%,实现营业收入4.57亿元,同比增长5.32%,因上半年房地产结算贡献较大投资收益,古北水镇净利润1.24亿元,同比增长155.98%,预计扣除地产结算影响,净利润基本持平;客单价持续提升,一方面是提价影响,另一方面主要因游客结构转化和消费能力提升影响。 盈利预测及投资建议:公司18年上半年受天气因素、分流等原因影响客流表现一般,乌镇在建工程绝大部分已于17年转固,古北折旧摊销稳定、明年京沈高铁通车以及2019中国北京世界园艺博览会,19年有望业绩快速增长,大股东变更为光大集团带来公司变化预期,凭借光大集团资金资源优势,有可能改变原大股东持股比例低、融资困难、新资源获取缓慢的瓶颈,拓展新的公司发展预期,受让古北水镇股权一波多折但预期依然存在,目前估值已处在历史底部区域,我们下调了18-20年盈利预测,预计18-20年EPS分别为0.89/0.98/1.17元,2018年8月23日股价对应的PE分别为16/15/13倍,维持“审慎增持”评级。
长白山 社会服务业(旅游...) 2018-08-28 9.80 -- -- 10.73 9.49%
10.73 9.49%
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上半年客流大幅增长,新业务拖累业绩增长。报告期内,公司客流预计增长约lg%,客流增长叠加酒店全部营业和景区托管业务带动收入大增43.44%,南景区于2018年6月1日重新对外开放,每日限额3,000人,将会驱动下半年客流增长(例:长白山景区8月4日(周六)接待量出现峰值,共接待游客38,392人次,其中:北/西/南景区24,393/10,109/1,480人次):增亏原因主要是2017年9月开始实施景区托管业务,与去年相比增加托管人员的人力成本所致(天池企业管理咨询有限公司报告期内亏损1,520.91万元),另外温泉二期项目前期资金投入带动财务费用增加:酒店业务经营不错,报告期内实现业务收入1,713.87万元,其中皇冠假日酒店1,281.82万元,火山温泉会馆6,18.83万元,净利润亏损583.44万元,同比减亏48.8%,其中皇冠假日酒店亏损575.85万元,火山温泉会馆亏损7.58万元,主要原因为皇冠酒店营销渠道进一步拓展,成本控制成果扎实有效。 旺季效应明显,费用率持续下降。由于长自山地区淡旺季明显,Q3业绩贡献显著,上半年毛利率和净利率均为负值,但有所改善,毛利率提升1.3pct.净利率提升11.32pct,费用率持续下降,合理管控费用带动管理费用率下降9.56pct,营销减少带动销售费用率下降3.22pct,由于温泉二期项目前期资金投入,财务费用率上升2.93pct,整体费用率大幅下降9.85pct。 盈利预测及投资评级:长白山为关东第一山,文化、自然、地质价值突出,且为吉林省“一圈五区”中的核心组成部分,高星级酒店+温泉产品推出拜托单一业务模式,未来将进一步丰富温泉等产品,填补当期高星级酒店市场空缺及延长产业链:长白山推出惠民五条政策利好上市公司,景区一体化运营取得突破,南景区时隔10年重新开放,地区旅游资源进一步整合值得期待:随着地区交通改善(吉珲高铁、营松高速、鹤大高速纷纷通车,未来四白、敦白高铁将显著改善景区大交通),有望打破交通瓶颈制约迎来新的增长,另外,朝鲜半岛局势向好利好东北发展,公司也将受益,我们下调18-20盈利预测,预计18-20年EPS为0.28/0.37/0.48元,8月23日收盘价对应18-20年PE分别为35/26/20倍,维持“审慎增持”评级。
新智认知 社会服务业(旅游...) 2018-08-10 17.19 -- -- 18.78 9.25%
18.78 9.25%
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事件: 公司公告2018年上半年实现营收11.97亿元,同比增长33.37%,归母净利润1.35亿元,同比增长54.79%(业绩预告为43%-55%),扣非归母净利润1.12亿元,同比增长29.71%,经营活动净现金流-3.09亿元,同比下降12.14%,EPS为0.39元/股;其中,Q2营收和归母净利润分别同比增长30.41%和75.44%;预计18前三季度归母净利润增速为40%至55%。 点评: 报告期内,公司确定“以数字驱动引领行业变革”为公司发展战略,经过对业务的调整和布局,形成以智慧安全为核心的行业认知解决方案业务为公司主营业务,以海洋旅游航线及其他旅游服务业务为公司业绩提供有效补充的整体布局,同时,对高管团队进行调整,确定了科技为主导的高管团队以及完成公司更名;公司上半年实现营收11.97亿元,同比增长33.37%,其中,通过积极拓展智慧公安、雪亮工程业务,行业认知解决方案类业务量不断增加,行业认知类业务实现营收8.34亿元,同比增长40.76%,北涠航线客运量稳步增长,海洋旅游业务实现营收3.64亿元,同比增长19.05%,行业认知净利润10,758.29万元,同比增长54.40%,持续保持快速增长。 旅游业务聚焦优质资源运营,剥离非核心资产。目前,公司主要经营“北海-涠洲岛”、“北海-海口”、“蓬莱-长岛”三条优质海洋旅游航线及周边相关航线业务,同时,拥有江西5A级景区龙虎山内车船筏旅游资源的运营权;在确定科技主业候,启动处置旅行社、部分景区业务以及北方区域海上游等非核心资产工作。 科技业务占比提升导致毛利率下降2.41pct,整体费用率提升1.27pct,管理费用率提升3.98pct,销售费用率下降3.98pct,主要因为行业认知解决方案类业务研发费用前期宣传转入管理费用研发支出,旅游中介机构相关费用带动管理费用率上升,另外,借款增加导致财务费用率提升1.32pct;应收账款较年初增加10.65%,低于营收增速,占营收比重为121.72%,较去年同期下降20.44pct,因受结算周期长等行业特点影响,随着年末项目竣工结算,应收账款回款将使经营性现金流得到极大改善,受此影响,经营性净现金流下降3,350.76万元。 盈利预测及投资评级:公司科技板块将凭借自身扎实的技术优势、控股股东资金、政府资源优势以及持续增长的市场需求实现持续快速增长,旅游业务经营稳健,科技板块正逐步成为控股股东重点投入方向,未来有望背靠控股股东强大的资金和资源实力实现快速成长,正通过“端+云”技术、创新数据驱动,从传统的项目产品集成模式(IT),转向行业认知服务(OT),今年上半年科技业务净利率提升1.14pct,预计公司18-20年EPS分别为0.94/1.15/1.38元,8月9日收盘价对应PE分别为19/16/13倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:客流增长/新航线/新业务拓展不及预期;新智认知新订单不及预期,转型不及预期。
荣泰健康 家用电器行业 2018-08-03 67.60 -- -- 62.90 -7.50%
62.53 -7.50%
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Q2收入增速有所放缓,原材料、人工以及共享按摩椅成本上升导致毛利率下滑。报告期内,受内销快速增长推动整体收入增速达到50.41%,延续高速增长(15/16/17全年收入增速分别为41.6%/25.5%/49.26%),内销逐步取代外销成为公司增长新动力,分细项看,按摩椅和服务型收入增速分别为41.29%和124.19%;内销成本、原材料、人工以及体验式按摩服务成本的增长导致毛利率由去年同期39.29%下降到34.23%,下降5.06pct,Q2业绩大增47.41%主要由于人民币贬值带动财务费用较去年同期下降2,473万元,而Q2净利润增长2,464万元,销售和管理费用在渠道建设费、广告宣传费、职工薪酬、研发费用以及股份支付等因素影响下,由所增长,但收入快速增长带动了两项费用率分别下降1.61pct和0.08pct。 摩摩哒保持快速铺设速度,新推“摩摩哒”品牌按摩椅面向年轻的消费者。截止6月底,累计铺设共享按摩椅72,787台(去年同期为2.7万台),较年初增加20,203台(去年同期为1.7万台),18年将更加注重已铺设按摩椅的优化管理,提升已有网点的经营效率;报告期内,稍息科技营业收入20,276.21万元(占营收比重达到16.4%),净利润1,443.70万元,分别同增124.19%和26.40%;另外,公司借共享按摩快速发展契机,推出“摩摩哒”品牌按摩(定价3,000-5,000元),将其打造成轻松、时尚的品牌,通过适当的定价与外观设计,面向年轻的消费者。 国内按摩椅市场空间广阔,公司优势显著。当前国内按摩椅市场的渗透率低于1%,明显低于日韩等市场(8-10%),国内按摩椅销售市场整体受大健康消费趋势以及消费升级催生的巨大需求推动,从2016年下半年开始,按摩椅销量实现快速增长,公司预计在未来的数年内,国内以按摩椅为主的按摩器具市场仍将持续高速增长;公司目前在国内按摩椅市占率处在第一阵营,上市后在品牌力、产能和渠道方面得到快速提升,募投项目“健康产品生产基地项目”-湖州南浔厂区于2017年7月建成投产,目前一期产线已达设计产能,18年下半年投入二期产线建设,另一个募投项目“厂房新建项目”,已于18年6月开工动土,预计2019年底建成投产,产能将实现翻番;同时,公司门店已遍布全国除西藏以外的各个省市自治区和直辖市。 盈利预测及投资评级:内销继续保持强劲增长,随着中韩关系改善、欧美市场开发,海外增长可期,同时近期人民币贬值有助于出口业务以及带来汇兑收益;深度绑定核心客户稳定海外市场销售额,同时推出员工激励更好地激发经营效率;共享服务保持快速发展态势,且优势显著(生产、渠道、运维等),同时,凭借研发优势,不断推出新型按摩器具产品和新型服务方式,在大量用户流量的基础上打造一个全新的以按摩椅为核心的全新生态链,我们对18-20年盈利预测进行下调,预计18-20年度EPS分别为2.08/2.70/3.30元,8月1日收盘价计算对应PE分别为33/25/21倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:单一客户占比过高;摩摩哒拓展不及预期;小非减持风险;国内和海外市场按摩椅销售和拓展不及预期;汇兑损失风险。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2018-06-05 8.49 -- -- 8.70 2.47%
8.70 2.47%
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公司2017年受丽江旅游市场整顿影响业绩下滑,2018年有望恢复。由于17年4月15日,云南省相关部门开展了旅游市场秩序整治工作,因旅行社相关政策的调整,团队游市场的下降态势较为明显,对公司经营业务产生不利影响,17年实现营收6.87亿元,同比下降11.86%,归母净利2.04亿元,同比下降8.76%,18Q1实现营收1.36亿元,同比下降4.76%,归母净利4,612万元,同比下降1.62%;2017年三条索道累计接待游客357.14万人次,同比下降10.94%,也是近年来首次下滑,印象丽江共计演出535场,减少215场;随着丽江旅游市场整顿不断深入,口碑提升,凭借优质的自然人文资源和适宜的气候,旅游市场预计将保持良好增长态势,从我们近期了解情况来看,丽江市场自今年4月15日之后实现较快增长,18年公司接待客流有望恢复,同时,其他酒店和演艺业务也将得到提升。 华邦系通过增资山峰公司股权,曲线入主丽江旅游,但承诺后续可能将控制权交还给管委会。2016年二季度华邦系首次通过二级市场增持成为公司前10大股东(张一卓),此后多次通过二级市场增持公司股份,2017年11月,华邦健康注资控制雪山开发公司54.36%股权,成为其控股股东,另外,华邦健康及其一致行动人张一卓合计直接持有公司14.26%股权,两者合计后控制公司29.99%股权(不构成要约收购),从而成为公司的实际控制人。但其承诺在条件成熟时,华邦健康同意将直接和间接控制的雪山开发公司合计54.36%的股权依法转让给雪山管委会或雪山管委会指定的第三方。可以看出,当地管委会对公司的实际控制人非常重视,我们认为这主要与旅游产业是当地支柱性产业有关,当地政府对旅游产业健康发展非常重要,而公司作为唯一的上市平台,发挥着龙头整合带动效果。 盈利预测及投资评级:公司占据滇西北旅游龙头地位,目前正积极布局大香格里拉小环线(丽江、香格里拉、奔子栏、布村、巴塘、亚丁、泸沽湖、丽江)战略;此次华邦系通过间接方式成为公司控股股东,距离本轮举牌公司已经历1年多时间,随着华邦系入住,公司后续发展值得期待;另外,近年来随着丽江旅游市场经过几次整顿后,旅游服务管理和品质有望得到有效提升,长远来看有利当地旅游业的可持续发展,后续丽江旅游客流有望逐步恢复;我们对18-19年盈利进行了下调,预计公司2018-2020年EPS分别为0.44/0.49/0.54元/股,5月30日收盘价对应的PE分别为19/17/15倍,维持“审慎增持”评级。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-06-04 38.52 -- -- 39.89 3.56%
39.89 3.56%
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事件:锦江股份公告2018年4月部分经营数据简报:开店方面:4月份净开69家,其中直营店净开-5家,均为经济型,经济型净开5家,中端净开64家;截止2018年4月末,公司开业酒店6,927家,直营店1,040家,占比15.01%,经济型5,055家,中端1,872家,中端占比27.02%,开业房间数674,574间,其中,直营店和中端房间占比分别为17.42%和35.11%;截止4月末,签约酒店净增130家,签约未开门店2,885家。境内/境外酒店RevPAR/平均房价/入住率分别同比变化7.73%/10.28%/-1.97pts和-1.78%/-2.81%/0.67pts,境内中端RevPAR/平均房价/入住率分别同比变化2.90%/6.39%/-2.91pts,经济型RevPAR/平均房价/入住率分别同比变化1.53%/4.37%/-2.26pts;酒店RevPAR/平均房价/入住率分别同比变化。 点评: 4月开店平稳增长,酒店签约数据保持良好发展势头。4月份净增门店69家(9/10/11/12/1/2月分别净开106/41/65/85/25/88/51家),1-4月累计净增门店233家,去年同期净开306家,较去年下滑主要因晚春以及天气因素影响,18年全年开店计划较17年提高200家;4月净增签约门店130家,其中直营店减少5家,1-4月净增签约酒店443家,去年同期625家,签约酒店总数达到9,812家,签约未开门店2,885家,其中经济型和中端分别为852和2,033家,中端占比70.47%,中端签约酒店是开业约2倍,为未来新开店提供保障。 ADR延续良好表现,入住率小幅下滑。4月平均房价数据延续优异表现,国内经济型和中端平均房价分别同增4.37%和6.39%,分品牌来看,中端喆啡、维也纳智好、维也纳酒店均呈现出平均房价大幅度提升,麗枫、希岸、锦江都城紧随其后,而经济型各品牌平均房价增速保持在2%-5%之间,其中锦江之星/7天增速分别为4.16%/3.7%;入住率较去年同期下滑1.97pts,入住率小幅下滑,经济型和中高端分别下滑2.26和2.91pts。 盈利预测及投资评级:我们坚定看好锦江股份未来业绩成长,不仅受益于行业持续高景气度和中高端市场快速增长,公司1-2月RevPar增速7.05%,3月份达到9.40%,4月7.73%,延续良好表现,截止4月底公司中高端客房占比达到35%,领先于华住(32%)和首旅(12.3%);核心中高端品牌营收占比近50%,预计今年拓展千家酒店(维也纳第五届中国(上海)国际酒店投资加盟与特许经营展览会签订549份加盟意向,同比接近翻倍),70-80%为中高端,预计仍将维持较快的扩张和RevPAR增长(公司提升全年营收指引至10-15%,此前年报为3.09%);且公司基础扎实,内部整合提升经营效率以及上海国改潜在预期将带来公司经营效率提升,我们上调公司18-20年盈利预测,预计18-20年EPS分别为1.26/1.47/1.73元,5月30股价对应pe分别为30/25/22倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和revpar增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,国企改革进展不及预期,股东减持风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名