事件:公司公告18年业绩:营业收入10.72亿元,同比下降0.62%;归属母公司净利润2.09亿元,同比增长6.42%;18Q4,营业收入2.25亿元,同比增长2.24%,归属母公司净利润4,040万元,同比下降10.43%,18年对应每股盈利0.40元。公司计划2019年实现游山购票人数330万人次,营业收入10.7亿元,净利润1.96亿元,净资产收益率8%。 点评: 下半年客流同比基本持平,全年客流回暖带动门票索道收入增长。公司16/17年分别由于天气、九寨地震等因素影响首次出现连续两年下滑,18年出现回暖,全年接待客流329.5万人次,同比增长3.25%,其中,上半年接待客流160.01万人次,同比增长7.07%,下半年接待客流169.49万人次,同比下降0.12%,2018年9月20日起将旺季门票价格由185元/人下调至160元/人,淡季门票价格维持不变,另外,18年累计安全运送游客583.33万人次,乘索率1.77次/人次;分业务看,门票和索道占收入比重分别为44.2%和29.3%,分别较17年提升1.75和2.38pct,两者收入分别同增3.49%和8.17%,酒店和旅行社收入出现下滑,分别下滑8.46%和42.36%。 门票降价及酒店收入下降拖累毛利,费用率持续改善助推业绩增长。报告期内,整体毛利率下降0.04pct,费用率下降1.39pct。毛利率下降主要门票降价及酒店收入下降等因素影响,分别下滑2.10pct和4.1pct,上半年时,宾馆酒店加强物资采购管理,严控成本,毛利率显著改善,提升8.92pct(17年提升12.4pct),但下半年酒店收入下滑加剧拖累毛利率,索道业务毛利率稳步提升0.44pct至74.45%;整体费用率同比下降1.39pct,主要由于加强费用管控以及转变营销方式,费用率持续改善,销售和管理费用率分别下降0.92pct和0.12pct,财务费用率下降0.35pct,17年新管理上任以来,在降本控费方面收效显著。 盈利预测及投资评级:公司新董事长上任以来在人事和内部提质增效方面取得不错进展,经营效率显著提升,随着地区交通改善以及不利因素逐步消除,2018年公司客流回暖,业绩实现稳健增长;同时,公司大股东改制后乐山国资委将成为公司实控人,乐山市旅游资源众多,旅游业也为当地支柱性产业,国企改革有望取得突破,当前公司在演艺项目、养生辣木、桫椤湖、柳江古镇、智慧园区等项目上逐步推进,我们下调19-20年盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.42/0.46/0.50元/股,3月25日收盘价对应PE分别为18/16/15倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:游客增速低于预期,门票或索道降价风险,新管理层上任后公司业务进展和体质机制变化不及预期,外延项目拓展及培育进度不如预期,地震、恶劣天气等自然灾害。

事件:公司公告2018年前三季度实现营收19.99亿元,同比增长22.26%,归母净利润2.87亿元,同比增长50.25%,扣非归母净利润2.48亿元,同比增长29.55%,经营活动净现金流-1.43亿元,去年同期为-2.28亿元,EPS为0.82元/股;其中,Q3营收和归母净利润分别同比增长8.72%和46.43%。 点评: 三季报业绩符合此前公司业绩指引,Q3营收增速放缓,科技业务净利率持续提升。今年,公司确定“以数字驱动引领行业变革”为公司发展战略,经过对业务的调整和布局,形成以智慧安全为核心的行业认知解决方案业务为公司主营业务,以海洋旅游航线及其他旅游服务业务为公司业绩提供有效补充的整体布局,前三季度实现营收19.99亿元,同比增长22.26%,归母净利润2.87亿元,同比增长50.25%,归母净利润增速处在公司中报业绩指引40%至55%区域内;业绩增长主要由于积极拓展智慧公安、雪亮工程业务,行业认知解决方案类业务量不断增加,旅游业务由于Q3多台风,预计核心业务北涠航线表现一般;Q3营收增速放缓预计与政府支出削减和旅游业务受天气影响有关。 科技业务积极转型,Q3毛利率显著提升,经营现金流同比改善显著。目前,公司积极通过“端+云”技术、创新数据驱动,从传统的项目产品集成模式(IT),转向行业认知服务(OT),今年上半年科技业务占比提升导致毛利率同比下降2.41pct,而截止Q3毛利率同比提升0.04pct,显著改善,驱动整体净利率提升1.39pct,费用率方面,销售费用率下降明显,财务费用率提升,整体费用率同比下降2.73pct;销售回款能力增强,经营净现金流显著改善;另外,公司应收票据和账款占营收比例由去年同期96.51%下降至67.88%。 盈利预测及投资评级:公司科技板块将凭借自身扎实的技术优势、控股股东资金、政府资源优势以及持续增长的市场需求实现持续快速增长,旅游业务经营稳健,当前虽然受到宏观经济增速下滑、政府支出削减等不利因素影响,但公司当前业务模式转型以及快速拓展新城市新业务,预计将保持稳健增长趋势,同时,公司加强现金流管理,削减经营风险,t我们上调18-20年盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为1.04/1.26/1.51元,10月19日收盘价对应PE分别为13/11/9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:客流增长/新航线/新业务拓展不及预期;政府支出下降;新智认知新订单不及预期,转型不及预期。

事件:公司公告2018年上半年实现营收69.39亿元,同比增长10.34%,归母净利5.03亿元,同比增长22.05%,扣非后归母净利3.16亿元,同比增长58.22%,EPS约为0.53元/股,其中,18Q2营收和规模净利润分别同比增长6.93%和27.90%,另外,公司公告7月份经营数据,净开店33家,其中中高端67家,整体RevPAR增长3.95%,中高端和经济型分别同增0.18%和-2.99%。 点评: 酒店业务Q2增速放缓,肯德基业务增长靓丽。报告期内,公司实现营收69.39亿元,同比增长10.34%,归母净利润50,341万元,同比增长22.05%,其中,有限服务型酒店业务实现营收68.26亿元,同比增长10.73%,净利润3.92亿元,同比增长15.14%,食品及餐饮业务实现收入11,358万元,同比下降8.93%,净利润13,364万元,同比增长27.06%;酒店系列来看,锦江原有业务锦江卢浮亚洲和锦江之星分别实现营收和净利润7,723/67,474万元和1,878/9,919万元,营收分别同比增长14.14%和-1.99%,净利润分别同比增长-21.98%和30.82%,锦江卢浮亚洲Q2显著好转,锦江之星Q2下浮下滑;卢浮实现营收和净利润分别为198,216/11,615万元,分别同比增长9.92%/-26.01%,扣除税收影响后,净利润小幅增长;铂涛实现营收和净利润分别为200,947/13,313万元,分别同比增长9.30%/32.78%,维也纳实现营收和净利润分别为126,945/11,996万元,分别同比增长23.61%/26.47%,铂涛和维也纳Q2净利润均出现小幅下滑;餐饮业务增长主要来自肯德基业务。 18关店加速,直营店持续收缩,中高端发力。报告期内,新开业酒店548家,开业退出酒店207家,净增开业酒店341家,其中直营酒店减少30家,加盟酒店增加371家;上半年合计净增341家(去年同期净增429家),其中中端321家,直营店-30家,直营店持续收缩,净开几乎全部为中端门店,签约未来门店中直营店和中端客房占比分别为1.33%和79.75%;截止6月底,开业门店7,035家(客房686,742间),直营店1,025家,客房数116,259间,中端酒店1,985家,客房数249,736间,直营占比下降至14.57%(客房占比16.93%),中端酒店占比达28.22%(客房占比36.37%);签约未开门店3,127家(客房336,446间),其中签约未开的直营店和中端客房占比分别为1.33%和79.75%,中端签约酒店是开业约2倍,为未来新开店提供保障。 中端门店入住率受较快的新开店影响有所下滑,ADR保持强劲表现。报告期内,中国境内酒店RevPAR整体同比增长6.97%(Q1为7.77%),中高端和经济型分别增长2.02%(2.31%)和0.28%(1.55%),RevPAR增长主要收入以ADR增长和中高端占比提升,ADR方面三者分别同比增长10.08%、5.68%和3.89%,入住率分别下降2.25、2.9和2.71pct;另外,今年Q1同时披露了境内满18个月酒店同期比较,中端酒店RevPAR同比增长6.4%,经济型同比增长1.7%,两者平均房价同比增长分别为7.2%、3.8%;从品牌来看,喆啡继延续高增长,麗枫、希岸保持增长,维也纳在快速开店基础让RevPAR仍保持稳健增长,锦江之星,7天表现较弱。 盈利预测及投资评级:公司Q2酒店业务增速较Q1放缓,短期数据承压,上半年净增门店较去年同期减速受到关店以及管控加强影响,公司直营店占比持续收缩和中高端门店占比快速提升符合我们此前判断,上半年公司新增门店5.71%,全年预计超10%,随着中端门店和加盟店收入占比提升,净利率将向上,同时同店数据保增长趋势且增长主要来自ADR;公司在门店体量、中高端客房占比以及品牌和地域分布优势显著,同时,内部整合提升经营效率以及上海国改潜在预期将带来公司经营效率提升,另外,积极财政政策有望改变未来宏观经济预期,我们下调公司18-20年盈利预测,预计18-20年EPS分别为1.17/1.43/1.65元,8月30日收盘价对应的PE分别为22/19/15倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和revpar增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,国企改革进展不及预期,股东减持风险等。

景区客单价持续提升,酒店业务稳健增长,旅行社减亏驱动业绩增长。报告期内,公司收入增长创下近年来新高,主要来源于IT产品销售与技术服务(+28.62%)、会展(+22.92%)、酒店(+13.02%)以及旅游产品(+11.69%)等业务,利润增速与营收增速基本匹配,毛利率和费用率均小幅下降,盈利能力更强的景区业务在客单价提升背景下扭转客流下滑不利影响,实现营收和毛利率提升,收入和毛利结构不断优化,2018上半年景区业务毛利占比创新高达到48.62%。 公司毛利率小幅下降,但核心业务景区表现优异,费用率受办公及运营费用下降显著改善。整体费用率下降2.14pct,主要因低毛利率业务占比提升影响,其中IT产品销售与技术服务但受厂家渠道政策调整,毛利率下降较为显著达4.51pct,景区业务表现靓丽,在客单价提升背景下毛利率提升2.91pct;受办公及运营费用下降、营销支出减少等因素影响,销售和管理费用率分别下降1.92pct和1.2pct,管理费用率扭转持续上升的态势。 客流因天气、分流等因素影响表现不佳,客单价持续提升和古北地产结算驱动业绩增长。报告期内,乌镇实现营业收入8.33亿元,同比增长6.26%,实现净利润4.72亿元,同比增长2.26%。受华东整体旅游市场热度下降和周边新项目竞争加剧等综合因素影响,乌镇景区累计接待游客449.57万人次,同比下降12.30%,为近五年来首次下滑,其中东栅景区接待游客202.48万人次,同比下降17.39%;西栅景区接待游客247.09万人次,同比下降7.63%,西栅首次半年度客流出现下滑;受天气及交通因素影响,古北水镇接待游客人数110.40万人次,同比下降7.78%,实现营业收入4.57亿元,同比增长5.32%,因上半年房地产结算贡献较大投资收益,古北水镇净利润1.24亿元,同比增长155.98%,预计扣除地产结算影响,净利润基本持平;客单价持续提升,一方面是提价影响,另一方面主要因游客结构转化和消费能力提升影响。 盈利预测及投资建议:公司18年上半年受天气因素、分流等原因影响客流表现一般,乌镇在建工程绝大部分已于17年转固,古北折旧摊销稳定、明年京沈高铁通车以及2019中国北京世界园艺博览会,19年有望业绩快速增长,大股东变更为光大集团带来公司变化预期,凭借光大集团资金资源优势,有可能改变原大股东持股比例低、融资困难、新资源获取缓慢的瓶颈,拓展新的公司发展预期,受让古北水镇股权一波多折但预期依然存在,目前估值已处在历史底部区域,我们下调了18-20年盈利预测,预计18-20年EPS分别为0.89/0.98/1.17元,2018年8月23日股价对应的PE分别为16/15/13倍,维持“审慎增持”评级。

上半年客流大幅增长,新业务拖累业绩增长。报告期内,公司客流预计增长约lg%,客流增长叠加酒店全部营业和景区托管业务带动收入大增43.44%,南景区于2018年6月1日重新对外开放,每日限额3,000人,将会驱动下半年客流增长(例:长白山景区8月4日(周六)接待量出现峰值,共接待游客38,392人次,其中:北/西/南景区24,393/10,109/1,480人次):增亏原因主要是2017年9月开始实施景区托管业务,与去年相比增加托管人员的人力成本所致(天池企业管理咨询有限公司报告期内亏损1,520.91万元),另外温泉二期项目前期资金投入带动财务费用增加:酒店业务经营不错,报告期内实现业务收入1,713.87万元,其中皇冠假日酒店1,281.82万元,火山温泉会馆6,18.83万元,净利润亏损583.44万元,同比减亏48.8%,其中皇冠假日酒店亏损575.85万元,火山温泉会馆亏损7.58万元,主要原因为皇冠酒店营销渠道进一步拓展,成本控制成果扎实有效。 旺季效应明显,费用率持续下降。由于长自山地区淡旺季明显,Q3业绩贡献显著,上半年毛利率和净利率均为负值,但有所改善,毛利率提升1.3pct.净利率提升11.32pct,费用率持续下降,合理管控费用带动管理费用率下降9.56pct,营销减少带动销售费用率下降3.22pct,由于温泉二期项目前期资金投入,财务费用率上升2.93pct,整体费用率大幅下降9.85pct。 盈利预测及投资评级:长白山为关东第一山,文化、自然、地质价值突出,且为吉林省“一圈五区”中的核心组成部分,高星级酒店+温泉产品推出拜托单一业务模式,未来将进一步丰富温泉等产品,填补当期高星级酒店市场空缺及延长产业链:长白山推出惠民五条政策利好上市公司,景区一体化运营取得突破,南景区时隔10年重新开放,地区旅游资源进一步整合值得期待:随着地区交通改善(吉珲高铁、营松高速、鹤大高速纷纷通车,未来四白、敦白高铁将显著改善景区大交通),有望打破交通瓶颈制约迎来新的增长,另外,朝鲜半岛局势向好利好东北发展,公司也将受益,我们下调18-20盈利预测,预计18-20年EPS为0.28/0.37/0.48元,8月23日收盘价对应18-20年PE分别为35/26/20倍,维持“审慎增持”评级。

事件: 公司公告2018年上半年实现营收11.97亿元,同比增长33.37%,归母净利润1.35亿元,同比增长54.79%(业绩预告为43%-55%),扣非归母净利润1.12亿元,同比增长29.71%,经营活动净现金流-3.09亿元,同比下降12.14%,EPS为0.39元/股;其中,Q2营收和归母净利润分别同比增长30.41%和75.44%;预计18前三季度归母净利润增速为40%至55%。 点评: 报告期内,公司确定“以数字驱动引领行业变革”为公司发展战略,经过对业务的调整和布局,形成以智慧安全为核心的行业认知解决方案业务为公司主营业务,以海洋旅游航线及其他旅游服务业务为公司业绩提供有效补充的整体布局,同时,对高管团队进行调整,确定了科技为主导的高管团队以及完成公司更名;公司上半年实现营收11.97亿元,同比增长33.37%,其中,通过积极拓展智慧公安、雪亮工程业务,行业认知解决方案类业务量不断增加,行业认知类业务实现营收8.34亿元,同比增长40.76%,北涠航线客运量稳步增长,海洋旅游业务实现营收3.64亿元,同比增长19.05%,行业认知净利润10,758.29万元,同比增长54.40%,持续保持快速增长。 旅游业务聚焦优质资源运营,剥离非核心资产。目前,公司主要经营“北海-涠洲岛”、“北海-海口”、“蓬莱-长岛”三条优质海洋旅游航线及周边相关航线业务,同时,拥有江西5A级景区龙虎山内车船筏旅游资源的运营权;在确定科技主业候,启动处置旅行社、部分景区业务以及北方区域海上游等非核心资产工作。 科技业务占比提升导致毛利率下降2.41pct,整体费用率提升1.27pct,管理费用率提升3.98pct,销售费用率下降3.98pct,主要因为行业认知解决方案类业务研发费用前期宣传转入管理费用研发支出,旅游中介机构相关费用带动管理费用率上升,另外,借款增加导致财务费用率提升1.32pct;应收账款较年初增加10.65%,低于营收增速,占营收比重为121.72%,较去年同期下降20.44pct,因受结算周期长等行业特点影响,随着年末项目竣工结算,应收账款回款将使经营性现金流得到极大改善,受此影响,经营性净现金流下降3,350.76万元。 盈利预测及投资评级:公司科技板块将凭借自身扎实的技术优势、控股股东资金、政府资源优势以及持续增长的市场需求实现持续快速增长,旅游业务经营稳健,科技板块正逐步成为控股股东重点投入方向,未来有望背靠控股股东强大的资金和资源实力实现快速成长,正通过“端+云”技术、创新数据驱动,从传统的项目产品集成模式(IT),转向行业认知服务(OT),今年上半年科技业务净利率提升1.14pct,预计公司18-20年EPS分别为0.94/1.15/1.38元,8月9日收盘价对应PE分别为19/16/13倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:客流增长/新航线/新业务拓展不及预期;新智认知新订单不及预期,转型不及预期。

Q2收入增速有所放缓,原材料、人工以及共享按摩椅成本上升导致毛利率下滑。报告期内,受内销快速增长推动整体收入增速达到50.41%,延续高速增长(15/16/17全年收入增速分别为41.6%/25.5%/49.26%),内销逐步取代外销成为公司增长新动力,分细项看,按摩椅和服务型收入增速分别为41.29%和124.19%;内销成本、原材料、人工以及体验式按摩服务成本的增长导致毛利率由去年同期39.29%下降到34.23%,下降5.06pct,Q2业绩大增47.41%主要由于人民币贬值带动财务费用较去年同期下降2,473万元,而Q2净利润增长2,464万元,销售和管理费用在渠道建设费、广告宣传费、职工薪酬、研发费用以及股份支付等因素影响下,由所增长,但收入快速增长带动了两项费用率分别下降1.61pct和0.08pct。 摩摩哒保持快速铺设速度,新推“摩摩哒”品牌按摩椅面向年轻的消费者。截止6月底,累计铺设共享按摩椅72,787台(去年同期为2.7万台),较年初增加20,203台(去年同期为1.7万台),18年将更加注重已铺设按摩椅的优化管理,提升已有网点的经营效率;报告期内,稍息科技营业收入20,276.21万元(占营收比重达到16.4%),净利润1,443.70万元,分别同增124.19%和26.40%;另外,公司借共享按摩快速发展契机,推出“摩摩哒”品牌按摩(定价3,000-5,000元),将其打造成轻松、时尚的品牌,通过适当的定价与外观设计,面向年轻的消费者。 国内按摩椅市场空间广阔,公司优势显著。当前国内按摩椅市场的渗透率低于1%,明显低于日韩等市场(8-10%),国内按摩椅销售市场整体受大健康消费趋势以及消费升级催生的巨大需求推动,从2016年下半年开始,按摩椅销量实现快速增长,公司预计在未来的数年内,国内以按摩椅为主的按摩器具市场仍将持续高速增长;公司目前在国内按摩椅市占率处在第一阵营,上市后在品牌力、产能和渠道方面得到快速提升,募投项目“健康产品生产基地项目”-湖州南浔厂区于2017年7月建成投产,目前一期产线已达设计产能,18年下半年投入二期产线建设,另一个募投项目“厂房新建项目”,已于18年6月开工动土,预计2019年底建成投产,产能将实现翻番;同时,公司门店已遍布全国除西藏以外的各个省市自治区和直辖市。 盈利预测及投资评级:内销继续保持强劲增长,随着中韩关系改善、欧美市场开发,海外增长可期,同时近期人民币贬值有助于出口业务以及带来汇兑收益;深度绑定核心客户稳定海外市场销售额,同时推出员工激励更好地激发经营效率;共享服务保持快速发展态势,且优势显著(生产、渠道、运维等),同时,凭借研发优势,不断推出新型按摩器具产品和新型服务方式,在大量用户流量的基础上打造一个全新的以按摩椅为核心的全新生态链,我们对18-20年盈利预测进行下调,预计18-20年度EPS分别为2.08/2.70/3.30元,8月1日收盘价计算对应PE分别为33/25/21倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:单一客户占比过高;摩摩哒拓展不及预期;小非减持风险;国内和海外市场按摩椅销售和拓展不及预期;汇兑损失风险。

公司2017年受丽江旅游市场整顿影响业绩下滑,2018年有望恢复。由于17年4月15日,云南省相关部门开展了旅游市场秩序整治工作,因旅行社相关政策的调整,团队游市场的下降态势较为明显,对公司经营业务产生不利影响,17年实现营收6.87亿元,同比下降11.86%,归母净利2.04亿元,同比下降8.76%,18Q1实现营收1.36亿元,同比下降4.76%,归母净利4,612万元,同比下降1.62%;2017年三条索道累计接待游客357.14万人次,同比下降10.94%,也是近年来首次下滑,印象丽江共计演出535场,减少215场;随着丽江旅游市场整顿不断深入,口碑提升,凭借优质的自然人文资源和适宜的气候,旅游市场预计将保持良好增长态势,从我们近期了解情况来看,丽江市场自今年4月15日之后实现较快增长,18年公司接待客流有望恢复,同时,其他酒店和演艺业务也将得到提升。 华邦系通过增资山峰公司股权,曲线入主丽江旅游,但承诺后续可能将控制权交还给管委会。2016年二季度华邦系首次通过二级市场增持成为公司前10大股东(张一卓),此后多次通过二级市场增持公司股份,2017年11月,华邦健康注资控制雪山开发公司54.36%股权,成为其控股股东,另外,华邦健康及其一致行动人张一卓合计直接持有公司14.26%股权,两者合计后控制公司29.99%股权(不构成要约收购),从而成为公司的实际控制人。但其承诺在条件成熟时,华邦健康同意将直接和间接控制的雪山开发公司合计54.36%的股权依法转让给雪山管委会或雪山管委会指定的第三方。可以看出,当地管委会对公司的实际控制人非常重视,我们认为这主要与旅游产业是当地支柱性产业有关,当地政府对旅游产业健康发展非常重要,而公司作为唯一的上市平台,发挥着龙头整合带动效果。 盈利预测及投资评级:公司占据滇西北旅游龙头地位,目前正积极布局大香格里拉小环线(丽江、香格里拉、奔子栏、布村、巴塘、亚丁、泸沽湖、丽江)战略;此次华邦系通过间接方式成为公司控股股东,距离本轮举牌公司已经历1年多时间,随着华邦系入住,公司后续发展值得期待;另外,近年来随着丽江旅游市场经过几次整顿后,旅游服务管理和品质有望得到有效提升,长远来看有利当地旅游业的可持续发展,后续丽江旅游客流有望逐步恢复;我们对18-19年盈利进行了下调,预计公司2018-2020年EPS分别为0.44/0.49/0.54元/股,5月30日收盘价对应的PE分别为19/17/15倍,维持“审慎增持”评级。

事件:锦江股份公告2018年4月部分经营数据简报:开店方面:4月份净开69家,其中直营店净开-5家,均为经济型,经济型净开5家,中端净开64家;截止2018年4月末,公司开业酒店6,927家,直营店1,040家,占比15.01%,经济型5,055家,中端1,872家,中端占比27.02%,开业房间数674,574间,其中,直营店和中端房间占比分别为17.42%和35.11%;截止4月末,签约酒店净增130家,签约未开门店2,885家。境内/境外酒店RevPAR/平均房价/入住率分别同比变化7.73%/10.28%/-1.97pts和-1.78%/-2.81%/0.67pts,境内中端RevPAR/平均房价/入住率分别同比变化2.90%/6.39%/-2.91pts,经济型RevPAR/平均房价/入住率分别同比变化1.53%/4.37%/-2.26pts;酒店RevPAR/平均房价/入住率分别同比变化。 点评: 4月开店平稳增长,酒店签约数据保持良好发展势头。4月份净增门店69家(9/10/11/12/1/2月分别净开106/41/65/85/25/88/51家),1-4月累计净增门店233家,去年同期净开306家,较去年下滑主要因晚春以及天气因素影响,18年全年开店计划较17年提高200家;4月净增签约门店130家,其中直营店减少5家,1-4月净增签约酒店443家,去年同期625家,签约酒店总数达到9,812家,签约未开门店2,885家,其中经济型和中端分别为852和2,033家,中端占比70.47%,中端签约酒店是开业约2倍,为未来新开店提供保障。 ADR延续良好表现,入住率小幅下滑。4月平均房价数据延续优异表现,国内经济型和中端平均房价分别同增4.37%和6.39%,分品牌来看,中端喆啡、维也纳智好、维也纳酒店均呈现出平均房价大幅度提升,麗枫、希岸、锦江都城紧随其后,而经济型各品牌平均房价增速保持在2%-5%之间,其中锦江之星/7天增速分别为4.16%/3.7%;入住率较去年同期下滑1.97pts,入住率小幅下滑,经济型和中高端分别下滑2.26和2.91pts。 盈利预测及投资评级:我们坚定看好锦江股份未来业绩成长,不仅受益于行业持续高景气度和中高端市场快速增长,公司1-2月RevPar增速7.05%,3月份达到9.40%,4月7.73%,延续良好表现,截止4月底公司中高端客房占比达到35%,领先于华住(32%)和首旅(12.3%);核心中高端品牌营收占比近50%,预计今年拓展千家酒店(维也纳第五届中国(上海)国际酒店投资加盟与特许经营展览会签订549份加盟意向,同比接近翻倍),70-80%为中高端,预计仍将维持较快的扩张和RevPAR增长(公司提升全年营收指引至10-15%,此前年报为3.09%);且公司基础扎实,内部整合提升经营效率以及上海国改潜在预期将带来公司经营效率提升,我们上调公司18-20年盈利预测,预计18-20年EPS分别为1.26/1.47/1.73元,5月30股价对应pe分别为30/25/22倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和revpar增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,国企改革进展不及预期,股东减持风险等。

事件:公司董事会审议通过了《关于选举第七届董事会董事长的议案》、《关于聘任总经理的议案》、《关于聘任副总经理的议案》和《关于聘任董事会秘书的议案》等。 点评: 高管变更,或带来积极变化。公司聘任原总经理许文智先生为第七届董事会董事长,新聘任罗筱溪为公司总经理和董事会秘书。此前公司董事长为实际控制人黄辉,此次董事长变更为职业经理人,凸显出在经营管理方面变革的决心;新任总经理和董秘罗筱溪历任国信证券股份有限公司、深圳市朗科科技股份有限公司、深圳市爱施德股份有限公司,先后分别担任金融分析师,董事会秘书、副总裁等职位,拥有丰富的资本市场从业经验。 公司17年以及18Q1业绩下滑主要由于地产项目结算收入大幅下滑影响,19/20年有望迎来业绩增长。2017年公司受到地产调控以及北京周边地区环保督察燕郊项目进展缓慢影响,业绩出现大幅下滑;2017年度公司仅三湘四季花城牡丹苑(上海松江)、三湘海尚云邸(上海崇明)等项目部分交房结转收入、产生的利润,另外,此前公司投资的广西文华艺术持有的《印象·刘三姐》运营公司桂林广维文华破产重组计提资产减值损失,导致2017年业绩大幅下滑;2018年Q1亏损也因地产项目结转收入大幅下降所致;当前可售和未结算面积全部位于上海地区,张江项目已于今年4月开盘,在建项目位于上海浦东、河北燕郊及杭州,优质地产储备项目确保未来稳定贡献业绩,预计公司地产业务业绩将在18/19年实现较快增长。 观印象手握核心IP,并购以来布局明显提速。观印象是国内实景演出和情景体验剧的创领者,主要收入来源于演出项目创作、维护收入,演出票务收入分成、股东权益分红等,成功打造了“最忆”、“印象”、“又见”和“归来”四大文旅演艺高端品牌,17年实现2个项目公演(知音号、最忆是杭州)、2个“印象”品牌系列作品项目签约(云南昆明和河南焦作),18年预计公演4个(又见马六甲、归来三峡、最忆韶山冲、归来遵义·长征之路),签约2-3个项目,新项目拓展速度明显提速,收购前12年时间完成7个项目公演,收购后4年新增公演项目有望达到9个。16/17年观印象分别实现营收2.18亿元和3.51亿元,同比增长15.89%和61.41%,净利润1.27亿元和1.34亿元,同比增长26.91%和5.24%。 盈利预测及投资评级:地产业务目前深耕长三角和京津翼地区,优质的土地储备和较低的拿地成本,为公司提供安全边际;同时,观印象进入资本市场后有望在管理机制和市场化运作方面得到改善,被收购后新增项目明显提速,后续轻重结合以及与地产业务的协同值得期待;此次高管变更有望带来经营管理方面变革,值得关注,预计18-20年EPS分别为0.26/0.31/0.39元,以5月6日收盘价估算PE分别为18/15/12倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:业务协同不及预期,高管变更带来变化不及预期,文化旅游拓展不及预期,地产文化产业系统性风险。

受天气因素影响,进山人次下滑拖累收入,出售华安证券拉动公司业绩增长。报告期内,受华东地区雨水及极寒天气影响,黄山风景区接待游客下降18.4%,导致营收下滑9.79%,业绩增长主要因投资收益,公司出售华安证券取得投资收益4,490万元,截止目前仍持有8,200万股华安证券(以4.27日收盘价就算市值为5.49亿元)。 毛利率小幅下滑,期间费用率有所攀升。客流下滑对高毛利率门票和索道业务影响较大,拖累毛利率下降2.61pts,因公司为开拓中远程客源市场支付给安徽民航机场集团有限公司黄山机场分公司的奖励款及广告宣传费所致,销售费用大增901万元,销售费用率上升3.82pts,管理费用因加大高管薪酬考核增加2.43pts,财务费用率因利息收入减少增长0.12pts,导致公司整体费用上升6.37pts。 对外拓展稳步推进,期待杭黄高铁通车和东黄山建设。围绕“走下山、走出去”“二次创业”“旅游+”“一山一水一村一窟”发展战略,太平湖项目已签署合作协议,标的公司已取得景区经营权,宏村项目围绕股权、对价等问题与中坤集团进行多次商谈,花山谜窟项目景区总体策划全面完成,施工前期工作全面启动;“旅游+”战略稳步实施。“旅游+小镇”:以及徽商故里拓展步伐加快,杭州店已正式营业;杭黄高铁预计今年四季度通车,东黄山国际小镇基础设施项目可行性研究报告获批,标志着东黄山国际小镇基础设施项目即将进入实质性建设阶段。 盈利预测及投资建议:公司17年因门票优惠政策以及销售费用增加影响,扣非业绩实现小幅增长,18年有望得到改善,目前核心业务门票、索道、酒店依然具备很强的护城河,随着外延项目不断落地后产品线的丰富以及公司积极向度假型业务模式转型将带来客单价的提升空间,以及杭黄高铁通车有望带动客流增长提升公司盈利能力;另外,持续深化改革(高管绩效考核)、景区扩容(东黄山)提升接待能力也将引领公司长期发展;预计18-20年EPS分别为0.58/0.69/0.75元(假设华安证券相关投资收益贡献EPS均为0.07元),2018年4月27日收盘价对应的PE分别为22/18/17倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:客流增长不及预期,杭黄高铁通车、东黄山开发进展不及预期,外延项目进展不及预期等。

事件:公司公告2017年度实现营收110.2亿元,同比增长6.7%(业绩快报为5.97%),归母净利润5.72亿元,同比增长18.24%(14.40%),扣非归母净利润4.31亿元,同比增长16.04%(11.53%),EPS为0.79元/股,拟每10股派现1元;18Q1实现营收25.07亿元,同比增长22.82%,归母净利润9,881万元,同比增长14.02%,扣非归母净利润9,359万元,同比增长4.37%。 点评: 17年下半年乌镇量价齐升以及政府补贴增加带动公司业绩增长,18年Q1景区客流下滑拖累业绩增长。17年度公司收入增长主要来源于景区经营以及IT产品销售与技术服务,Q4营收大幅增长预计主要受益于乌镇提价和景区客流增长(17年8月提价后,乌镇17Q3营收和净利分别同增40%和28%);乌镇和古北取消夜游半价带动公司扣非后归母净利率提升,17下半年扣非后归母净利率由去年同期的2.83%提升至3.38%,另外本期政府补贴等营业外收入同增30%左右带动业绩的增长;18Q1营收增长主要来自会展(+57%)、酒店等业务(+15.64%),另外,乌镇虽然客流下滑但门票涨价仍然带动营收出现4.31%增长,归母净利增速不及营收增速,主要因景区业务表现不佳影响。 乌镇客流首破千万,古北延续稳健增长。2017年,乌镇实现营收16.46亿元,同比增长20.93%,净利润6.92亿元,同比增长27%,门票涨价带动客单价进一步提升162元,提升8.2%;乌镇接待游客1,013.48万人次,同比增长11.81%,首破千万大关,东栅468.91万人次,同比增长9.06%,西栅544.57万人次,同比增长14.28%,18Q1受华东地区天气因素等影响一季度接待游客人次较去年同期下降18.30%,在门票涨价基础上实现了4.31%营收增长,预计乌镇不断转型实现功能多元化的业务布局进一步提升客流接待能力和客单价;2017年,古北水镇景区实现营收9.79亿元,同比增长35.16%,净利润1.14亿元,同比下降45%(主要因财务费用增加和房地产投资收益减少),接待游客275.36万人次,同比增长12.89%,客流保持稳健增长,客单价持续提升达到356元,同比提升20%,18Q1受天气等因素影响客流同比持平,营收增长16.93%,为客户提供多元化产品和活动体验提升淡季客流;濮院景区定位于建成历史文化+时尚购物的旅游目的地,将通过修缮恢复当地老建筑、建设新的体验景区和旅游设施、打造时尚购物街区,与乌镇形成差异化定位、共同促进发展,目前仍处于建设阶段,施工建设按照计划推进,预计2019年开业。 股权划转落地,光大集团入主,公司迎来发展新阶段。2018年1月4日,公司公告共青团中央将其持有的青旅集团100%国有产权划转给光大集团,自此,公司第一大股东的控股股东从共青团中央变更为光大集团,实际控制人变更为国务院;光大集团是横跨金融与实业、海内与海外,涵盖银行、证券、保险、基金、信托、期货、租赁、投资和环保新兴产业等实业的大型金融控股集团,集团董事长为新上任的李晓鹏,同时兼任中国旅游协会副会长一职;光大入主后公司对外项目投资明显提速。 盈利预测及投资建议:景区业务乌镇门票提价和古北水镇多元化产品和服务将带动今年客单价持续提升,乌镇在建工程绝大部分已于17年转固,古北折旧摊销稳定将进入业绩释放期,大股东变更为光大集团带来公司变化预期,凭借光大集团资金资源优势,有可能改变原大股东持股比例低、融资困难、新资源获取缓慢的瓶颈,拓展新的公司发展预期,同时,对标中国国旅控股股东变更带来的发展战略和人员激励的变化,光大集团董事长公司此前表示将中青旅打造成为国际一流的旅游综合服务商,公司有望迈入新发展阶段阶段,我们对18-19年业绩进行上调,预计18-20年EPS分别为0.95/1.08/1.25元,4月27日股价对应的PE分别为22/19/17倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:北京地区同类型旅游业态建成导致竞争加剧,恶劣天气,新项目进展不及预期,管理层变动风险,门票降价风险等。

事件:公司公告18年Q1实现营业收入32.51亿,同比增长14.48%,归母净利润2.30亿,同比增长15.78%,扣非后归母净利润6,915万元,同比增长32.75%;今年一季度,新开业酒店258家,开业退出酒店94家,净增开业酒店164家;截至3月底,已开业酒店总数6,858家,客房总数达到66.79万间,已经签约的酒店规模合计达到9,682家,已经签约的酒店客房规模合计达到96.84万间;公司预计18Q2酒店业务实现营收35.15亿元至38.85亿元,其中境内24.8亿元至27.5亿元,两者分别同比增长1.91%~12.64%和4.38%~15.74%。 点评: 维也纳和铂涛延续优异表现,锦江之星业绩回暖显著。18Q1酒店板块实现营收31.95亿元,同比增长15.10%,其中境内占72%,境外占28%,境内外增长分别为15.12%和15.06%;境内酒店方面,合并营业收入中的首次加盟费收入16,768万元,同比增长125.13%,持续加盟费收入31,025万元,同比增长50.02%;分系列来看,维也纳、铂涛、锦江之星、锦江卢浮亚洲、时尚之旅、卢浮集团营收增长分别增长30.88%、15.61%、-2.66%、6.61%、7.61%和15.06%;实现净利润分别为6,227、3,269、6,191、520、621和1,150万元,其中,维也纳和锦江之星分别增长102.37%和103.99%,维也纳在开店速度提升背景下延续优异表现,锦江之星在上海地区核心门店拿出来做其他品牌样本店背景下业绩大增实属不易,铂涛扭亏为盈(去年同期亏损142万元),卢浮集团下降84.54%,主要因减税产生的非经常性损益影响;非经常性损益方面,17Q1出售长江证券取得税前投资收益8,666万元,法国卢浮所得税下调影响1.1亿元,18Q1两项数据分别为7,738万元和5,776万元。 中端酒店客房数量比例达到34%,位居三大酒店集团首位。新开业酒店258家,开业退出酒店94家,净增开业酒店164家,其中直营酒店减少10家,加盟酒店增加174家,中高端144家,占比88%;开店品牌方面: 中高端锦江都城、铂涛系、维也纳分别新增5/47/83家,经济型锦江之星、7天、派分别新增9/-15/18家;根据酒店家数计算,中端酒店占26%,根据客房间数计算,中端酒店已经占到34%。 境内酒店18Q1RevPAR同增7.77%,ADR同增9.53%,境外RevPAR同增0.03%。18Q1中国境内酒店RevPAR整体同比增长7.77%,中高端和经济型分别增长2.31%和1.55%,1-2月RevPAR整体同比增长7.05%,3月份增速有所提速至9.4%;ADR方面,整体同比增长9.53%,中高端和经济型分别增长5.19%和3.69%;境外酒店RevPAR整体同比增长0.03%,其中中高端和经济型分别同比增长-8.89%和5.29%,ADR方面三者分别同比下降4.6%、9.91%和0.31%;另外,今年Q1同时披露了境内满18个月酒店同期比较,中端酒店RevPAR同比增长6.4%,经济型同比增长1.7%,两者平均房价同比增长分别为7.2%、3.8%。 餐饮业务主要利润来源还是肯德基。18Q1餐饮业务实现营收5,605万元,同比下降12.33%,利润贡献依然主要来自肯德基业务,上海肯德基一季度净利润同比增长13%,苏锡杭肯德基今年分红同比增长23%。另外,截止3月底,公司持有长江证券4,000万股,以4月27日收盘价计算市值为2.7亿元。 盈利预测及投资评级:我们坚定看好公司未来业绩成长,不仅受益于行业复苏和中高端市场快速增长,公司核心中高端品牌预计将维持较快的扩张和RevPAR增长,且截止3月末公司目前中高端客房占比达到34%,大幅领先于华住和首旅,另外,公司基础优异扎实(完备品牌梯度+领先的全球布局+更多的自有物业+占据长三角和珠三角优势区域),内部整合提升经营效率以及上海国改潜在预期将带来公司经营效率提升,预计18-20年EPS为1.17/1.38/1.63元,4月27日收盘价对应PE分别为27/23/19倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和revpar增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,国企改革进展不及预期,股东减持风险等。

事件:公司公告:1)2017年营收4.61亿元/+9.22%,归母净利0.84亿元/+21.92%,扣非归母净利0.83亿元/+21.90%,全面摊薄EPS为1.06元/股,每10股派现4元(含税);2)2018Q1营收0.90亿元/+2.77%,归母净利0.18亿元/+28.46%,扣非归母净利0.16亿元/+1.58%(差额为政府补助),EPS为0.22元/股;3)拟扩大天目湖御水温泉二期项目规模,原计划投资总额6,631.07万元现计划追加至24,000.80万元。 毛利率有所下滑,费用率下降尤其是财务费用下降带动业绩增长。随着客流增长和客单价提升,公司业绩保持稳健增长,17年景区和酒店业务增速分别为8.17%和10.49%,温泉业务小幅增长0.13%,推动总营收增长9.22%;由于人工、能耗和物料等成本上升,毛利率连续两年下降,17年下降1.41pts;偿还银行贷款带动财务费率下降2.93pts,管理人员工资下降等使得管理费率下降1.57pts,加大营销导致销售费率增长0.72pts,总费用率下降3.78pts,成为17年归母净利增长21.92%的主要原因。18Q1公司经营业绩平稳,毛利率和费用率基本延续17年趋势。 拟扩大天目湖御水温泉二期项目规模,打造高端度假项目。由于旅游演艺市场不确定较大,以及御水温泉现有设施无法满足日益增长的客流量的需求,公司计划将御水温泉二期原计划投资总额6,631万元现计划追加至24,001万元,IPO募集资金中原计划投入演艺项目的18,067万元也将全部投入御水温泉二期中。御水温泉二期主要为主题酒店、餐饮及其他服务(竹泉、会务等)等收入,公司测算正常经营年总收入约8,322万元,拟于2018年7月开工建设至2019年6月竣工。 公司通过产品多元化布局打造一站式旅游目的地,产品结构不断优化。未来公司也将择机在战略目标区域复制推行此类模式,走出去将是公司战略重点。 盈利预测与投资评级:公司景区地理位置优越,距离南京、杭州、上海车程均在3小时内,核心管理团队高度稳定,核心高管多为创始股东。产品结构迎合旅游消费习惯变迁,为客户提供“吃住行游购娱”一站式旅游服务体验,叠加上市效应,有望快速拓展客源。随着募投项目运营,客单价有望进一步提升,另外未来对外扩张值得期待。预计18-20年EPS分别为1.25/1.43/1.72元/股,4月27日股价对应PE为29/25/21倍,首次覆盖给予“审慎增持”评级。 风险提示:门票降价风险,同地区类似景区分流,经济下滑抑制消费增长,恶劣天气,募投项目进展低于预期等。

事件:公司公告2018年一季度实现营收4.61亿元,同比增长38.39%,归母净利润-213万元,同比下降123.51%,扣非后归母净利润-400万元,同比下降146.08%;董事会审议通过《关于清理旅行社业务的议案》等。 点评: 新智认知延续优异表现,旅游业务淡季出现亏损。报告期内,公司营收大增38.39%,预计主要来自新智认知,旅游业务一季度处于淡季,另外北涠、北琼航线受到天气因素影响;利润端来看,一季度新智认知归母净利润2,179.53 万元,同比大增55.41%,旅游业务归母净利润-2,392.33 万元,主要原因是17 年新拓展的部分景区类业务,本报告期处于市场淡季且项目仍处于培育期,盈利能力较弱。 新智业务占比提升带动毛利率下降,费用方面有升有降。新智认知营收大增占比提升导致毛利率下降-5.99pts,17年度新智认知毛利率为35.09%,旅游业务毛利率为45.39%;费用方面,因研发费用投入及人工费用增加管理,费用增加3,171.86万元,管理费用率增加1.77pts,短期借款增加1.77亿元,导致财务费用增加1,181.93 万元,但销售费用率下降了4.02pts,带动整体费用率下降0.15pts。 清理亏损旅行社业务,有望改善旅游业务盈利能力。受自身业务规模较小等不利因素影响,旅行社业务长期处于亏损状态,根据公司聚焦自身优势行业、推进既有业务资源整合的发展规划,公司拟启动对所涉及旅行社业务的清理程序,截止到2018年3月底,相关旅行社类业务公司合计总资产5279.25万元、净资产-3207.40万元,旅行社类业务17年实现营收8065.76万元、亏损2756.21万元,根据公司年度预算数据,上述业务清理完成后预计2018年度将使公司减少营业收入1.07亿元,占预计营业收入总额3.12%,清理旅行社业务有望改善旅游业务盈利能力。 盈利预测及投资评级:旅游方面随着公司加速抢占优质的景区和航线,对旅游资源产业理解逐步深入将在深度旅游产品的开发和产业链延伸方面取得成效,前期项目投入期暂时制约短期业绩,培育期过后有望贡献稳健收益;科技板块将凭借自身扎实的技术优势、控股股东资金、政府资源优势以及持续增长的市场需求实现持续快速增长。公司当前旅游+科技正逐步成为控股股东重点投入方向,未来有望背靠控股股东强大的资金和资源实力实现快速成长,正通过“端+云”技术、创新数据驱动,从传统的项目产品集成模式(IT),转向行业认知服务(OT),预计公司18-20年EPS分别为0.94/1.15/1.38元,4月27日收盘价对应PE分别为21/18/15倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:客流增长/新航线/新业务拓展不及预期;新智认知新订单不及预期,并购进展/转型不及预期。