事件：公司发布2020年三季报，前三季度公司实现收入21.73亿元（+52.6%），归母净利润5.66亿元（+95.04%），扣非后归母净利润5.56亿元（+97.92%）。单三季度公司实现收入5.66亿元，（+24.15%），归母净利润1.17亿元，（+39.79%），扣非后归母净利润1.16亿元，（+32.51%）。虽然慢病、优生等业务承压，但传染病检测业务增幅明显，带动业绩大幅上涨。 传染病板块业绩贡献突出，慢病板块稳步恢复 由于疫情蔓延，公司毛利率较高的传染病板块显著增长，致使公司前三季度毛利率达到71.54%，同比提高6.33个pp，净利率为26.11%，同比提高4.36个pp。传染病业务的高速增长，主要由新冠抗体检测试剂的强劲销售所带动；公司的慢病管理检测板块随着国内疫情好转逐渐回暖，门诊量和样本量持续恢复。并且公司慢病检测产品契合疫情下对医院安全快速检测的需求，在装机量和市场口碑上实现快速提升。另外，公司顺应疫情下“医药新基建”的政策趋势，积极推广“一平米实验室”的一体化解决方案，即在一平米的空间之内集成多种分析仪以实现新冠检测、炎症、心标、肝功、肾功等项目的快速检测，这是发展POCT平台的历史性机遇；在毒品（药物滥用）检测板块，公司在美国公司推行全新的薪酬激励与考核管理政策，逆势推动业绩增长；优生优培检测板块业绩受到疫情影响较大，正积极推进欧洲孕检市场产的产品结构更新换代，以新品带动销售的持续增长。 分级诊疗政策加自主研发实力双轮驱动有望实现海内外业绩共同增长 在分级诊疗政策实施和基层医疗建设下，POCT行业迎来扩容的良机，胸痛中心建设拉动公司心脑血管疾病产品的销售，POCT产品在临床科室的覆盖度迅速提升。研发上公司不断深入，产品管线推陈出新，在分子诊断平台的两家合资公司也已经正式成立，技术引进、产品导入等工作正在有序的开展中，在中长期将会对公司的主营业务收入带来增长。海外市场方面，政策趋严带动行业壁垒提升。作为POCT的头部企业，公司具备优秀的质量管理体系、产品注册说和产业化能力等，有望持续受益。 看好公司未来发展，维持“买入”评级 万孚生物是国内POCT企业中技术平台布局最多、产品线最为丰富的企业。我们预计公司20/21/22年净利润分别为5.44、7.24、9.47亿元，EPS分别为1.59、2.11、2.76元，目前股价对应PE分别为48、36、28倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场经营环境的不确定性、国内政策推进情况具有不确定性、新技术开发失败风险、竞争加剧导致利润空间下降、疫情进展具有不确定性等。

前三季度公司归母净利润同比大幅上升149.57%，单三季度增长强劲 公司发布2020年三季报，实现收入23亿元，同比+13.27%，归母净利润13.18亿元，同比+149.57%，主要由公司处置其他非流动金融资产取得的投资收益以及其他非流动资产产生的公允价值变动收益增加。扣非后归母净利润4.98亿元，同比+13.57%。单三季度实现收入8.48亿元，同比+22.31%，归母净利润3.19亿元，同比+81.37%，扣非后归母净利润1.95亿元，同比+29.35%。公司经营情况优秀，经营性现金流净额为5.17亿元，同比+51.92%。公司受疫情影响逐渐消除，临床试验服务恢复良好，单三季度表现优秀。 公司完善一体化服务，香港H股上市提升国际化 国际化方面，虽然受到疫情影响，公司依旧在今年8月份完成香港H股上市，加速公司国际化进程。在完善服务一体化方面，公司通过收购雅信诚和谋思分别整合翻译业务、早期临床业务，这两个业务板块的整合对完善公司业务服务体系起到重要作用。同时，子公司方达医药复制方达美国的实验室体系，加强完善中美两地实验室一体化工作；方达今年完成的2项重要收购，对方达业务一体化也起到重要作用。 前三季度公司毛利率为48.48%，同比+1.58个pp，期间费用率为25.74%，同比+6.49个pp。其中销售费用率为3.03%，同比+0.08个pp，管理费用率为11.89%，同比+0.51个pp，财务费用率为6%，同比+5.49个pp，主要系H股募集资金汇兑损失和借款利息支出增加影响所致。净利率为60.99%，同比+32.57个pp。 研发项目顺利推进，公司积极拓展海外市场 公司前三季度研发费用率为4.81%，同比+0.41个pp。1）临床试验技术服务方面，2020上半年公司共参与8个新冠新型核酸试剂盒临床试验。2020年1月公司收购谋思，开展更全面的早期临床开发服务。2020年5月，公司助力再鼎国内首个用于胶质母细胞瘤的创新疗法的肿瘤电场治疗仪的获批，为胶质母细胞瘤患者带来新的希望。2）临床试验相关服务及实验室服务方面，公司自主研发的提高CDISC编程效率和准确性的CDISCSDTM系列宏，2020年通过ISO/IEC27001:2013核查。3）子公司方达医药拓展DMPK和临床前动物实验服务，同时收购Biotranex，为提供更全面的扩展药物代谢和药代动力学服务。 作为国内领先的CRO企业，公司立足国内的同时积极开展海外业务，加大在亚太、欧洲、北美的网络布局，建设创新药临床服务国际化团队，扩大业务规模，增强行业竞争力。 看好公司未来发展，维持“买入”评级 公司作为国内临床CRO领域的龙头企业，在国内拥有稳定优质的客户资源，为公司持续稳定高质量的订单提供了雄厚的支持和保障。同时，公司是为数不多能承担国际多中心临床试验的本土CRO企业，有能力参与到全球医药研发产业链中。根据公司三季报，我们上调公司公允价值收益预期，预计2020-2022年EPS由1.21、1.53及1.94元上调至1.86、2.16及2.56元，P/E分别为69、59、50倍，看好公司作为国内临床CRO龙头业绩高增长可期，维持“买入”评级。 风险提示：质量控制风险；管理效率下降风险；新冠疫情对临床业务影响超预期，新冠疫情或导致经济下滑致药企研发投入不及预期。

前三季度业绩高速增长46.09%，单三季度业绩同比增长46.65%公司公告2020年三季报：前三季度实现收入160.64亿元，同比+29.76%，归母净利润53.63亿元，同比+46.09%，扣非后归母净利润52.65亿元，同比+45.31%。单三季度实现收入54.99亿元，同比+31.75%，归母净利润19.1亿元，同比+46.65%，扣非后归母净利润18.99亿元，同比+46.64%。公司经营性现金流净额为59.9亿元，同比+82.39%，经营质量优异。公司预计2020年全年营业收入增长20%-30%，增长区间中值约25%。2020年全年归属于上市公司股东的净利润增长区间预计为30%-40%，增长区间中值约35%。 前三季度公司毛利率为66.84%，同比+1.62个pp，费用控制良好，期间费用率为29.83%，同比-1.92个pp。其中：销售费用率为17.6%，同比-3.47个pp，管理费用率为4.33%，同比-0.43个pp，财务费用率为-0.51%，同比+2.33个pp，主要系汇兑损益变化所致。净利率为33.39%，同比+3.72个pp，明显提升。 IVD 试剂及其他高毛利产品占比持续提升，台式彩超业务显著恢复增长前三季度归母净利润增速高于收入，主要由于 （1）前三季度的线下推广及差旅等费用受疫情影响整体增长放缓； （2）IVD 试剂及其他高毛利产品占比持续提升及价格平稳使得毛利增长较快； （3）美元平均汇率在前三季度同比升值2.07%，而美元升值对利润的拉动作用大于收入； （4）政府出台的相关优惠政策。 下半年以来，虽然民营医院和体检中心的采购恢复依旧缓慢，但二、三级医院对台式超声的采购已经显著恢复，同时，由于国家财政投入力度的加大使得基层医院资金压力有所缓解。超声作为对医院诊疗能力有重大影响的产品这一定位并没有改变，因此超声市场整体采购有望逐步复苏。作为国产超声龙头企业，迈瑞高端超声在妇产、麻醉等科室和POC 临床领域具备极强的产品竞争力，二、三级医院已经成为公司超声的最大客户群，三季度台式彩超的业务也显著恢复增长。 看好公司未来发展，维持“买入”评级预计公司2020-2022年净利润为59.2、71.2、86.3亿元，对应PE 为81、67、56倍，维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情影响风险；行业政策变化风险；中美贸易摩擦相关风险；产品研发的风险；产品价格下降的风险等

前三季度业绩增长 6.42%， 单三季度业绩同比快速增长 23.05% 公司公告 2020年三季报：前三季度实现收入 11.52亿元，同比-0.91%，归母净利润 2.99亿元，同 比+16.4%，扣非后归母净利润 2.75亿元，同比+11.01%。单三季度实现收入 4.4亿元，同比+10.12%， 归母净利润 1.37亿元，同比+24.58%，扣非后归母净利润 1.28亿元，同比+21.55%。 单季度业绩环 比提升显著，已恢复稳健增长。公司经营状况优异， 经营性现金流净额为 2.39亿元，同比+77.89%， 主要系公司本期销售商品、提供劳务收到的现金增加及支付其他与经营活动有关的现金减少所致。 在国内疫情控制后，公司恢复良好，前三季度公司毛利率为 81.04%，同比+1.22个 pp。 期间费用率 为 51.07%，同比-2.35个 pp，费用管理能力优秀。 其中销售费用率为 38.71%，同比-1.7个 pp，管 理费用率为 6.54%，同比+0.08个 pp，财务费用率为-0.74%，同比-0.53个 pp。 净利率为 25.85%， 同比大幅提升 4个 pp。 前三季度研发费用率为 6.57%，同比-0.19个 pp。 预计生长激素加速增长， 2000万支水针生产线准备报产 公司重组人生长激素注射液于 2019年下半年上市，目前在全国多地正在进行挂网、备案、补标等 工作。 能大体代表生长激素销售的母公司上半年业绩增速为 18.65%， 单三季度增速 24.83%，业绩 呈现加速增长态势。 公司在目前已有的两个水针规格基础上，未来拟增加部分产品规格，同时继续 开展卡式瓶水针的相关研发工作。公司年产 2000万支重组人生长激素新增生产线项目目前已经完 成设备调试、验证及试生产工作，正在积极准备材料申报生产。 该项目投入使用后，将极大满足公 司在基因工程药物生产方面的需求。公司长效生长激素已完成临床试验，目前正在进行生产线的改 造工作，准备申报生产。 单抗研发进展顺利， HER-2产业化项目有所延期 单抗药物方面，公司 HER-2单抗药物的研发目前在第 III 期临床试验中，临床试验患者入组工作已 经结束，正在整理临床资料，准备报产；重组抗 PD1人源化单克隆抗体正在进行第Ⅰ /Ⅱ期临床试 验， VEGF 单抗正在进行第 III 期临床试验。 公司注射用重组人 HER2单克隆抗体药物产业化项目受 多重因素影响有所延期，影响因素主要为： 1、为开拓国际市场、提高生产建设标准，项目在技术 论证、设备选型、车间设计等方面时间周期较原计划有所延长； 2、车间所有生产设备均为进口， 受疫情影响较大； 3、 新药生产申报流程改变，所需时间增长。 看好公司生长激素的发展，维持“增持”评级 预计公司 2020-2022年净利润为 3.92、 5.23、 6.71亿元，对应 PE 为 62、 46、 36倍，看好公司重组 人生长激素注射液的放量，以及后续长效水针的上市，维持“增持”评级。 风险提示： 水针销售低于预期、长效水针等项目进展低于预期，新生产线建设低于预期

前三季度收入同比+27.34%，归母净利润同比+34.17%公司发布2020年三季报，实现收入118.15亿元，同比+27.34%，归母净利润23.68亿元，同比+34.17%，扣非后归母净利润16.54亿元，同比-3.52%，整体业绩基本符合市场预期。单三季度实现收入45.83亿元，同比+35.44%，加速明显，归母净利润6.51亿元，同比-8.07%，扣非后归母净利润5.23亿元，同比-27.52%。前三季度公司营收大幅上升主要系海外客户订单的较快增长，公司产能利用和经营效率不断提升，中国区实验室和合同研发与生产业务营状况良好，(CDMO/CMO)增速较快所致。公司经营状况良好，经营性现金流净额为24.22亿元，同比+36.59%。 中国区实验室服务和CDMO服务板块表现优异，临床研究及其他CRO服务板块逐步改善分板块看，前三季度中国区实验室服务收入61.18亿元，同比+30.9%，Q3表现优秀，收入23.38亿元，同比+38.9%；CDMO服务收入37.10亿元，同比+36.5%，主要由Q3亮眼表现拉动，Q3实现收入15.48亿元，同比+54.9%；美国区实验室服务受到疫情影响较大，收入11.54亿元，同比+1.2%，Q3继续受到疫情拖累，收入3.72亿元，同比-13.5%；临床研究及其他CRO服务收入8.15亿元，同比+9.9%，其中Q3收入3.15亿元，同比+16.8%。整体看，公司中国区实验室服务和CDMO服务板块表现卓越，临床研究及其他CRO服务板块逐季改善，有效弥补了美国区实验室服务板块由于疫情而受的影响。 前三季度公司毛利率为37.58%，同比-1.93个pp。期间费用率为21.3%，同比+3.46个pp，其中销售费用率为3.48%，同比+0.1个pp，管理费用率为11.04%，同比-0.04个pp，财务费用率为2.76%，同比+3.85个pp，主要是由于人民币对美元大幅升值，汇率变动导致汇兑损失增加等原因。净利率为20.2%，同比+0.61个pp。研发费用率为4.02%，同比-0.44个pp。 赋能平台和一体化商业模式持续发力，继续加强能力和规模建设2020年前三季度，公司新增客户超过900家，活跃客户超过4,100家，公司全球化的赋能平台和一体化的商业模式持续发力，公司不断拓展新用户，持续赋能全球医药创新，前三季度公司来自海外客户收入90.23亿元，同比增长25.3%；来自中国客户收入27.92亿元，同比增长34.4%。 公司持续加强能力和规模建设：2020年上半年，公司子公司合全药业位于常州的大规模寡核苷酸原料药生产车间、高活性原料药生产车间、大规模多肽原料药生产车间相继投入使用，能够更好地满足客户日益增长的需求；2020年1月，合全药业开工建设无锡新药制剂开发及生产基地，将进一步提高固体制剂开发和生产能力和产能，并将增加无菌制剂开发及临床用药生产和商业化生产能力；公司扩建位于美国费城的腺相关病毒一体化悬浮培养平台和CAR-T细胞治疗一体化封闭式生产平台，助力客户提高细胞和基因治疗产品研发和生产效率。 2020年7月，公司位于成都的研发中心正式投入运营，进一步增强公司中国区实验室服务的产能，赋能全球客户。公司此前公告2020年定增计划，拟募资65亿元加大合全药业产能，有助于公司实现产能扩充，强化全产业链服务能力尤其是CDMO/CMO的服务能力，同时可以提升药物的工艺研发能力，保持技术的先进性，提高研发效率，持续改善客户服务质量，并进一步增强公司的资金实力。 看好公司的持续发展，维持“买入”评级我们预计公司2020-2022年EPS分别1.00、1.28及1.63元，对应PE分别为113、88及69倍，公司各业务板块全面开花，公司启动定增强化一体化发展，未来领先优势有望进一步扩大，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响下医药研发服务市场需求下降的风险，行业监管政策变化的风险，行业竞争加剧的风险，核心技术人员流失的风险，汇率风险

业绩低于预期公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入74.73亿元，同比增长28.95%；归属于上市公司股东的净利润29.37亿元，同比增长72.52%，实现每股收益1.37元。第三季度实现收入21.7亿元，同比增长13.84%，归属于上市公司股东的净利润7.28亿元，同比增长32.47%环比减少44.4%。 业绩低于预期。 产品价格淡季回落，原料价格大幅波动，费用上升拖累3季度业绩维生素需求3季度进入淡季，价格同比大幅增长但环比回落明显。根据博亚和讯数据，3季度VA市场均价410元/公斤环比下降16.2%，VE市场均价65.2元/公斤环比下降12%，生物素市场均价137.7元/公斤环比下降47.9%，蛋氨酸市场均价18元/公斤环比下降24%。量价齐跌导致Q3收入环比减少18.7%。营业成本Q3环比增加13.3%，单季度毛利率55.69%环比减少12.5PCT。除Q3停产检修费用上升外，核心原料丙酮价格大幅波动，可能也对公司造成一定不利影响。根据卓创资讯数据，4月初丙酮市场价跌破4000元/吨，6月最高涨至1.2万元/吨，8月再度跌至5300元/吨，目前维持在6700元/吨左右。公司3季度财务费用环比增加5435万，我们分析主要由于人民币汇率3季度大幅升值。 东北发酵法项目和蛋氨酸二期投产，4季度有望环比回升公司此前公告蛋氨酸二期项目10万吨装置和黑龙江生物发酵项目已经正式投产，预计4季度将贡献增量利润；10月商务部公布PPS反倾销初裁结果，美国公司反倾销税率200%以上，日韩等国公司反倾销税率在25%-40%，有望推动国内PPS涨价；4季度也是饲料需求旺季，维生素销量环比有望明显回升。 内生增长动力持续增强，员工持股计划彰显信心公司近两年固定资产投资大幅增长，随着未来新项目陆续投产，公司将进入发展新阶段，内生成长性不断增强，产品线延伸后周期性减弱，估值也有望逐渐提升。公司此前公告拟成立第三期员工持股计划，规模不超过3.06亿元。此前两次员工持股计划均收获颇丰，此时推出三期彰显出公司对未来发展的信心。 ：盈利预测与估值：疫情影响维生素需求，量价低于此前预期。下调2020-2022年EPS预测分别为1.96/2.37/2.78元（原预测为2.32/2.72/3.03元），现价对应2020年15倍PE。近几年公司大手笔投资，新产能进入投产期，公司内生增长动力持续增强。维持买入评级。 风险提示：产品价格下行；新项目投产进度不达预期；安全生产风险；

事件：公司发布 2020年三季报，2020年第三季度实现营收 6.64亿元，同比降 2.77%，扣非归母净利润 0.35亿元，同比降 60.23%；前三季度共实现营收 19.37亿元，同比降 1.40%，扣非归母净利润 2.01亿元，同比降 34.14%。 渠道端继续发力，销售回款高增长细拆公司业务，我们注意到： 1）业绩方面，我们认为，公司总营收和净利润 Q3或持续受到新冠疫情的影响；同时，净利润较同期下降的另一主要原因是营业外收入较同期下降，由 19年 1-9月的 1.68亿元下降至 20年 1-9月的 73.03万元（其中单 Q3季的变动为从 0.30亿元下降至 41.90万元），因去年同期公司收到金城泰尔原股东的业绩补偿款，而本期公司并无此收入； 2）盈利能力方面，公司 Q3毛利率为 64.37%，同比增 7.53pct，创公司上市来单季度毛利率新高； 3）销售费用方面，公司 Q3再投入 2.37亿元，同比增 74.93%，环比增 40.01%，创公司上市来单季度销售费用新高，公司在渠道端发力延续了 Q2的趋势； 4）研发方面，公司 9月 30日开发支出为 2.64亿元，较 1月 1日的 1.91亿元再增 38.14%，该增长主要因这期间制品产品一致性评价投入增加和新产品研发投入增加所致； 5）经营性现金流方面，公司 Q3经营现金流净额为 1.86亿元，同比增106.06%，前三季度合计 4.39亿元，同比增 43.98%，主要因公司于本报告期销售回款增加所致。 公司获复兴集团优秀合作供应链伙伴奖，并纳入富时罗素指数20Q3期间：7月，公司荣登“2019年度中国医药工业百强”系列榜单；8月，富时罗素发布其旗舰指数 2020年 8月的季度审议结果，富时全球股票指数系列本次新纳入 150只中国 A 股，公司于此次成功入选；9月，公司长期作为复星供应链伙伴，以优质的产品与服务支持，得到了复星医药的高度认可，获得“复星 2020年度 FC2M 优秀合作供应链伙伴奖”。 盈利预测&投资建议：由于新冠疫情影响，以及公司 20Q2以来在渠道端持续发力使销售费用高增长，我们下调盈利预测，预计 2020-2022年，公司实现营收 30.04/37.55/48.65亿元（前值：31.54/39.05/50.15亿元），净利润 3.41/5.31/7.31亿元（前值：4.38/5.86/7.88亿元）。我们看好金城医药高品质头孢注射剂连续过审并中标、以谷胱甘肽为主的生物特色原料药应用市场不断扩大、特色专科药及对外投资新药潜力品种持续储备。 风险提示：新冠疫情增加经营不确定性/医药行业政策/商誉减值/药品研发

前三季度收入增长 14.68% ，归母净利润增长 35.89%公司公告 2020年三季报：前三季度实现营收 11.09亿元，同比增长 14.68%； 归母净利润 2.94亿元，同比增长 35.89%；归母扣非后净利润 2.64亿元，同比增长 26.39%，整体业绩略低于市场预期，经营净现金流 2.87亿元，同比增长 61.75%，经营质量良好。其中 Q3收入 2.93亿元，同比下降 21.90%； 归母净利润 0.74亿元，同比下降 27.03%；归母扣非后净利润 0.56亿元，同比下降 45.28%。公司 Q3业绩下滑预计主要是公司检修导致（去年同期无检修），同时新冠疫情的影响预计导致医院人流量下降加上居民良好的措施导致细菌感染人次下降影响了终端需求，渠道去库存导致。随着检修的完成，终端诊疗的不断恢复，预计 4季度公司业绩有望恢复良好的增长。 前三季度毛利率为 43.84%，同比+1.37个 pp。期间费用率（含研发）为13.35%，同比-1.26pp，其中：销售费用率为 1.42%，同比-0.34个 pp，管理费用率（含研发）为 10.74%，同比-0.99个 pp，财务费用率为-1.19%，同比+0.07个 pp。净利率为 26.81%，同比+4.10个 pp，环比半年报下降 0.40pp，预计主要是受到上游原材料如 6APA 涨价及检修下成本分摊加大影响。 继续推进定增拓下游，扩品类，制剂业务新进展公司推进 10.04亿元定增项目拓下游、扩品类：公司继续推进定增项目，用于 1、富祥生物医药项目（高效培南类抗生素建设项目），2、年产 616吨那韦中间体、900吨巴坦中间体项目，通过实施项目，公司将加快实现产业链优化升级，完善从医药中间体、原料药到制剂生产垂直一体化的战略。而通过那韦类中间体项目的实施，公司将在现有巴坦、培南产业等抗生素产业链布局的基础上，实现病毒类中间体的品类扩张，利于公司长期发展，利于公司打造抗感染综合提供商龙头的目标。公司阿加曲班获得批准，标志着公司在制剂领域的经营尝试，又获得了新的进展。 无菌产品生产能力有望达成，产品高标准有望受益于注射剂一致性评价除了募投项目以外，公司相关的酶抑制剂无菌粉及混粉项目有望在 2020年内达到生产条件，标志着产品体系的升级，是公司发展的里程碑事件。 无菌原料药相较公司现有产品附加值更高，有望进一步提升公司盈利能力，公司重点着眼于规范市场的开拓，积极拓展辉瑞、默克公司等规范市场大客户，公司无菌产品的落地有望打开进入美国医药巨头供应链体系的大门，为中长期发展奠定坚实基础。公司延伸制剂领域，不断拓展产业链盈利空间，在海外外包转移和国内集采的背景下公司上下游（中间体-原料药-制剂）一体化优势明显。 国内注射剂一致性评价已启动，公司药品质量标准高，他唑巴坦原料药、舒巴坦产品、哌拉西林原料药以“零缺陷”的结论通过了 FDA 认证现场检查；公司舒巴坦酸和舒巴坦钠通过日本 PMDA 的 GMP 符合性调查（即日本 PMDA 认证），使用公司他唑巴坦原料药的制剂产品已在欧洲、美国、加拿大、澳大利亚、韩国等市场获准上市销售。在一致性评价及药品关联审评审批政策背景下，客户倾向于一开始即选择高标准原料药进行申报，公司相关产品的竞争力有望持续凸显。 看好公司未来发展，维持“买入”评级我们暂不调整公司盈利预测，预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.86、1.11及 1.42元，对应 PE 分别为 21、16及 12倍。公司开启定增拓培南下游、扩品类，积极拓展制剂领域，为未来贡献增量并提升估值。公司深耕高端抗生素领域，不断拓展全球医药巨头合作机会，我们看好公司的发展，维持“买入”评级。 风险 提示 ：定增进展低于预期，上游原材料价格上涨超过预期；市场竞争激烈，公司产品销量及价格表现低于预期；环保事故风险；人民币升值汇率风险，新冠疫情对产品销售拉动效果低于预期

前三季度业绩增长6.42%，单三季度业绩同比快速增长23.05%公司公告2020年三季报：前三季度实现收入26.36亿元，同比+4.62%，归母净利润4.97亿元，同比+6.42%，扣非后归母净利润4.84亿元，同比+3.75%。 单三季度实现收入10.81亿元，同比+12.71%，归母净利润2.13亿元，同比+23.05%，扣非后归母净利润2.06亿元，同比+19.12%，单季度业绩提升显著，已恢复稳健增长。公司经营状况良好，经营性现金流净额为8.09亿元，同比+16.07%。随着疫情对销售、研发和采浆的影响消退，预计公司全年业绩有望保持稳健增长。 前三季度公司毛利率、各项费用率和净利率都保持基本平稳，毛利率为48.27%，同比-0.86个pp，期间费用率为15.11%，同比-0.64个pp，其中：销售费用率为6.92%，同比+0.22个pp，管理费用率为6.36%，同比-0.09个pp，财务费用率为-0.61%，同比+0.03个pp。净利率为27.8%，同比+0.62个pp。 大品种批签发小幅下滑，研发管线不断推进产品批签发方面，前三季度公司批签发白蛋白341.2万瓶，同比-6%，静丙228.5万瓶，同比-6%，破免107.3万瓶，同比大幅+111%，狂免78.5万瓶，同比+18%。预计批签发下滑主要是受到疫情影响采浆使得原料血浆有所减少，随着公司采浆和生产恢复正轨，批签发量有望恢复稳健增长。 前三季度研发费用率为2.44%，同比-0.81个pp。根据公司非公开发行股票预案公告，成都蓉生的重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4、10%）（层析法）、人纤维蛋白原均处于Ⅲ期临床试验中。根据公司半年报，提交上市许可申请的成都蓉生PCC和人凝血因子Ⅷ已向CDE提交补充资料；兰州血制PCC已获得临床试验通知书。国际化方面，武汉血制狂免（200IU）和乙免（100/200IU）获得蒙古国药品注册证书。随着公司因子类、层析静丙和重组产品等的落地，预计公司收入和利润有较大提升空间。 拟非公开发行股票用于建设生产基地等项目，助力产品升级与产能提升公司公告非公开发行股票预案，发行对象为不超过35名的特定对象，股票数量不超过121,840,528股，募集资金总额不超过33.4亿元，用于成都蓉生重组凝血因子生产车间、上海血制云南生产基地、兰州血制生产基地、成都蓉生血制品临床研究项目以及补充流动资金。本次发行以产业化基地建设与新产品研发项目为主，将支持公司在产品升级与产能提升方面的发展，进一步提升生产和创新能力，促进新品种血液制品的研发与产业化，扩大现有产品生产规模，保障血液制品供应，满足不断变化的市场需求。 看好公司未来发展，维持“买入”评级公司浆站资源、渠道能力优秀，围绕血制品进行了广泛布局，加大学术推广力度，随着公司疫情影响消退、重组效应的提升、因子类产品陆续上市，公司有望迎来收入和业绩的持续增长。预计2020-2022年净利润为6.8、8.1、9.5亿元，PE为64、54、46倍。看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示：募集资金投资项目实施风险，政策风险，产品安全性导致的潜在风险，原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品价格波动的风险，研发不及预期的风险

前三季度收入同比+17.55%，归母净利润同比+82.19% 公司发布2020年三季报，实现收入63.99亿元，同比+17.55%，归母净利润22.6亿元，同比+82.19%，扣非后归母净利润22.09亿元，同比+79.29%。单三季度实现收入24.82亿元，同比+20.96%，归母净利润9.50亿元，同比+84.91%，扣非后归母净利润9.42亿元，同比+83.44%。公司经营状况良好，经营性现金流净额为16.85亿元，同比+6.87%，在生长激素快速增长、水痘疫苗高速增长，鼻喷流感疫苗贡献增量下，公司全年业绩有望持续实现高增长。 前三季度公司毛利率为86.39%，同比+0.45个pp，基本保持平稳。期间费用率为39.82%，同比-4.72个pp，其中：销售费用率为30.42%，同比-4.72个pp，管理费用率为5.18%，同比+0.25个pp，财务费用率为-0.7%，同比-0.18个pp。净利率为38.7%，同比+6.01个pp，实现大幅度提升。 子公司金赛药业业绩快速增长，新患人数平稳上升 金赛药业前三季度实现收入42.49亿元，同比+16.35%，是公司主要的收入来源；净利润19.89亿元，同比+32.98%。单三季度收入同比+13%，净利润同比+28%。第三季度金赛药业业绩增幅略有减缓，主要为受疫情影响，相应客户群体假期调整、跨区域出行受限，预计随着疫情影响消退，公司业绩有望持续快速增长。研发方面，受疫情影响，长效生长激素产品中的成人生长激素缺乏适应症仍处于Ⅱ期临床阶段。公司积极调整销售策略，新增患者人数平稳上升。 百克生物业绩增速达81.88%，鼻喷流感疫苗有望贡献更多业绩增量 百克生物前三季度实现收入10.75亿元，同比+51.11%，净利润3.34亿元，同比+81.88%。单三季度收入同比+59%，净利润同比+86%。新产品鼻喷流感减毒活疫苗自2020年8月底开始销售，目前全国绝大部分地区已完成补标工作。已获得批签发数量为156.69万瓶，第三季度销售数量60-70万瓶。水痘疫苗立足产品优势，扩大品牌推广，发货较去年同期略有提升，持续保持市场占有率。2020年M1-9批签发654万件，较去年同期上涨35%，市场占有率约34%，和去年相持平。 研发方面，带状疱疹减毒活疫苗目前处于Ⅲ期临床试验阶段，公司积极推进相关新产品研发工作。上半年公司启动实施了百克生物分拆至科创板上市相关工作，推动公司进一步理顺业务架构、拓宽融资渠道、完善激励机制、增强竞争能力。公司稳步推进新产品销售工作，筹集新项目募投资金，为公司流感、带状疱疹等新产品提供相应的产能保障。 看好公司持续快速发展，维持“买入”评级 公司业绩持续快速增长，看好公司生长激素以及疫苗板块持续快速的发展，暂不调整盈利预测，预计2020-2022年净利润为29.24、38.04、47.83亿元，当前价格对应PE分别为53、41、32倍，维持“买入”评级。 风险提示：招标进展缓慢，长效生长激素、重组人促卵泡激素放量速度低于预期，研发进展低于预期。

公司前三季度收入同比增长8.74%，业绩同比增长19.11%公司公告2020前三季度实现收入101.03亿元，同比+8.74%，归母净利润9.27亿元，同比+19.11%，扣非后归母净利润8.03亿元，同比+9.82%。单三季度实现收入36.27亿元，同比+20.67%，归母净利润2.51亿元，同比+8.11%，扣非后归母净利润2.11亿元，同比-6.74%。受到新冠疫情等因素影响，公司部分产品销量同比有所下滑，随着疫情逐步受控，公司业务受影响程度逐步减轻。公司经营状况良好，前三季度经营性现金流净额为19.85亿元，同比+11.37%。 净利率大幅提升，艾普针剂有望持续快速放量公司前三季度毛利率为64.56%，同比-0.88个pp，基本保持平稳。期间费用率为41.26%，同比-4.02个pp，其中：销售费用率为29.04%，同比-5.88个pp，管理费用率为6.25%，同比+0.59个pp，财务费用率为-0.91%，同比+0.61个pp。除费用率减少外，公司另有约1.41亿元投资收益（主要是处置江苏尼科医疗股权产生），净利率为21.58%，同比+4.92个pp。 前三季度，公司化学制剂主要品种艾普拉唑针剂借助新进医保优势实现快速上量，中药制剂主要品种抗病毒颗粒、原料药美罗培南（混粉）销售因市场需求带动实现大幅增长，加之新冠抗体检测试剂产品贡献业绩增量，整体业绩实现稳步增长。预计随着艾普针剂和亮丙瑞林等产品持续放量，后续公司吸入制剂产品上市销售，公司业绩有望持续稳健增长。 加大研发投入，吸入制剂、单抗、微球等研发管线持续推进2020年公司继续加大研发投入，第三季度研发费用3.23亿元，同比+47.08%，前三季度研发费用率为6.89%，同比+0.65个pp，吸入制剂研发及重组人源化抗人IL-6R单克隆抗体注射液临床试验阶段研发费用持续投入增加。公司吸入用布地奈德混悬液（0.5mg）在7月获批上市，是公司继去年4月复方异丙托溴铵溶液、10月盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液获批后，第三个获批的吸入制剂。米内网数据显示，2019年中国城市公立医院、县级公立医院、城市社区中心以及乡镇卫生院（简称中国公立医疗机构）终端布地奈德销售额为82.51亿元，同比增长6.47%，原研厂家阿斯利康独占98.08%的市场份额。该重磅产品的获批表明公司在打造吸入制剂领军企业又迈出了关键的一步。公司已基本完成呼吸专线销售队伍的组建工作,并完成了复方异丙托溴铵吸入溶液及盐酸左沙丁胺醇吸入溶液绝大部分省份的挂网工作。下一阶段公司将聚焦呼吸高潜力医院，加快新产品的入院开发。 丽珠方面：单抗子公司在2019年管理层调整后临床明显提速，根据公司半年报，注射用重组人绒促性素（rhCG）生产现场核查已过，IL-6R单抗III期临床试验入组接近尾声；PD1单抗处于Ib/II期临床，目前已启动四个临床中心；多个产品处于临床前或申报临床阶段；微球平台具有高技术和研发壁垒，公司已有亮丙瑞林微球（1个月）上市，奥曲肽微球（1个月）正在申报上市，曲普瑞林微球处于临床III期研究中，亮丙瑞林微球（3个月）和阿立哌唑微球处于临床Ⅰ期。公司研发管线持续推进，微球和单抗平台奠定丽珠长远发展基础。 看好公司吸入制剂发展，维持“买入”评级我们看好公司吸入制剂发展潜力，公司的主业有望保持稳健的增长，研发管线持续推进，预计公司2020-2022年EPS分别为0.57、0.69及0.84元，对应PE分别为29、24、20倍，维持“买入”评级。 风险提示：艾普拉唑等化学制剂增长低于预期；主要品种具有集采降价的风险；研发管线进度低于预期；中药业务下滑超预期；原料药价格回落导致业绩下滑

前三季度收入同比+16.78%，归母净利润同比+19.83%，略超市场预期 公司发布2020年三季报，前三季度实现收入50.7亿元，同比+16.78%，归母净利润13.29亿元，同比+19.83%，扣非后归母净利润13.21亿元，同比+19.73%，整体业绩略超市场预期。单三季度实现收入18.24亿元，同比+26.01%，归母净利润4.64亿元，同比+28.05%，扣非后归母净利润4.63亿元，同比+29.14%，单季度业绩提速明显。前三季度经营性现金流净额为14.84亿元，同比+31.98%。公司经营状况稳健提升，片仔癀提价效果持续显现，“一核两翼”战略下日化业务等不断壮大，公司发展前景向好。 片仔癀实现快速增长，全年有望延续良好的增长趋势 前三季度公司毛利率为47.35%，同比+2.59个pp，净利率为26.68%，同比+0.86个pp，期间费用率为16.11%，同比+1.99个pp。其中销售费用率为10.19%，同比+1.94个pp，管理费用率为4.84%，同比+0.63个pp，财务费用率为-0.74%，同比-0.42个pp。 分板块看，医药制造业收入23.14亿元，同比增长28.11%，其中能近似代表公司核心产品片仔癀销售的肝病用药收入22.36亿元，同比增长27.61%，考虑到提价的反应时间，估计片仔癀整体销量增长在15%-20%，毛利率下降1.74%至79.52%，整体毛利率较上半年提升0.03pp，整体毛利率在核心产品片仔癀提价效应的持续显现下企稳，提价有力的对冲了上游成本压力，基于上游贵稀原材料价格存在持续上涨可能带来的成本压力，片仔癀存在持续的提价预期。医药流通收入20.85亿元，同比增长0.85%，毛利率下降0.23pp至8.43%，整体相对平稳。 公司持续强化营销和渠道，核心产品片仔癀全年有望延续良好的增长趋势：1、精准布局体验馆、提升服务质量，公司未来拟将体验馆布局精准融入高级消费品的经销商网络，进一步拓展新渠道、新客群部落、新消费者，扩大市场增量。公司还加强提升体验馆“三精一体（精心运营、精准营销、精诚服务+体验）”服务质量。体验馆的持续精耕细作将带动公司产品销量持续提升，此外，公司积极在海外推广体验馆模式，拓展增量市场；2、深挖市场消费潜力，开展精准终端活动，参与各类高端客户交流推介会、行业协会等会议，努力提升片仔癀认知度，推进片仔癀用户粉丝化、粉丝部落化，促进市场增量和扩大市场总容量；公司将贯穿“全员品牌营销年”的思路，动销终端，精准推广。2020年，全国各地共计开展线下终端活动500余场，活动质量进一步提高，宣传推广人群更为精准，活动效果更为明显。3、提升学术推广精度，科学阐述片仔癀贡献，提升市场对片仔癀的认可和信赖。公司积极推进片仔癀增加治疗肝癌功能主治申报工作；继续深入开展片仔癀治疗肝癌药效与免疫机制研究、片仔癀治疗带状疱疹、膝关节置换术后等临床研究及药理毒理、临床、质量标准等40余项研究课题。 日化板块延续高增长，拟分拆化妆品板块上市 前三季度公司日化板块收入6.49亿元，同比增长达到44.07%，延续高增长势头。公司的控股子公司在化妆品护肤板块有“片仔癀”“皇后”等多个品牌，正完善布局“3+3+1”产品线提升产品梯队。上半年子公司福建化妆品公司收入3.30亿元，净利润0.74亿元，对公司净利润贡献进一步提升；运营牙膏的片仔癀上海家化公司上半年收入0.76亿元，净利润851万元，实现持续的盈利。公司拟经营层面分拆控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司上市，有利于化妆品业务的更好发展。 外延拓展经典名方大品种，布局化药创新药协同发展 公司此前向龙晖药业有限公司进行出资控股，并取得龙晖药业51%的股权。出资控股龙晖药业有利于丰富公司的产品管线，获得安宫牛黄丸(双天然)及西黄丸(双天然)等高市场价值传统经典中成药，促进公司“一核两翼”战略发展。公司除了获得片仔癀锭剂增加治疗中晚期原发性肝癌功能主治的临床试验补充申请批准外，具有自主知识产权的化学药品1类创新药PZH2111片、PZH2109胶囊、PZH2108片临床申请亦获得国家药监局受理。公司强化片仔癀研究外，还布局创新药，尤其是肝、胆领域相关创新药，有助于和公司现有片仔癀产品协同，加大公司肝胆领域的优势，提升竞争力。 看好持续发展，维持“买入”评级 预计公司2020-2022年EPS分别为2.85、3.58、4.45元，对应PE分别为83、66、53倍，公司2020年继续开拓渠道推动片仔癀销量增长，提价有望增厚业绩，日化的贡献逐渐增长，成为增长新引擎，我们看好公司持续的发展，维持“买入”评级。 风险提示：龙晖药业管理整合风险、提价或影响终端销量；经济大环境疲软导致终端消费需求低于预期；营销拓展低于预期；日化业务发展低于预期。

公司前三季度业绩增长19.53%，单三季度同比快速增长 公司公告2020前三季度实现收入20.83亿元，同比+19.53%，归母净利润5.06亿元，同比+38.12%，扣非后归母净利润4.56亿元，同比+35.15%。其中Q3实现收入8.17亿元，同比+25.79%，归母净利润1.91亿元，同比+38.94%，扣非后归母净利润1.8亿元，同比+32.66%。随着国内疫情的控制，三季度营收继续保持良好势头进一步加速增长。公司欧美大客户深度持续提升，并将进一步开展海外中小创新药新客户，加快新业务板块的发展，通过持续加大新技术应用，进一步降本增效，公司盈利能力明显提升。 前三季度公司毛利率为48.43%，同比+3.84个pp，净利率为24.3%，同比+3.27个pp，期间费用率为22.07%，同比+0.64个pp。其中销售费用率为3.16%，同比-0.26个pp，管理费用率为10.03%，同比-0.92个pp，财务费用率为0.71%，同比+1.38个pp。 研发投入继续加大，拟建设小分子药物新研发生产基地 2020年公司继续加大研发投入，前三季度研发费用1.70亿元，同比增长26.35%，研发费用率为8.2%，同比+0.44pp。报告期内，公司持续打造连续性反应技术、生物酶催化技术、光化学等新技术平台，且在研发生产中的应用已显现出行业领先优势。公司不断开拓新生产基地，目前已以天津为核心，覆盖辽宁阜新、吉林敦化、上海等地区，建立了多个研发和生产基地，截至2020年6月30日，反应釜体积超过2,400m3。为推动公司整体产业发展的战略布局，进一步提升公司创新药研发生产全产业链服务能力，公司拟自筹40-50亿元人民币建设镇江小分子药物综合性研发生产基地，该研发生产基地的建成将有效夯实公司小分子CDMO业务竞争优势。 发展大分子药物研发平台，持续推进打造创新药一体化服务生态圈 公司在继续夯实小分子CDMO成熟业务竞争优势基础上，前瞻性的布局多肽、多糖及寡核苷酸等化学合成大分子、生物酶、制剂等成长型业务，推动创新药临床研究业务发展，加快布局生物大分子等战略型业务。公司开创性整合创新药临床研究优势资源，打造具备国际水平临床研究设计、信息化数据采集与管理、临床研究管理等综合服务能力的药物临床研究创新服务平台。公司在上海金山建立了生物大分子研发实验室，正在逐步构建分析开发平台、细胞株开发和筛选平台、原液工艺开发平台、制剂开发平台、无菌灌装和冻干工艺开发平台、GMP中试生产平台等，稳步推进生物大分子业务发展，持续推进新市场、新业务布局，打造从IND到NDA的一站式生物大分子CDMO服务。其中蛋白原液Non-GMP/GMP生产平台预计下半年开始承接抗体蛋白原液生产项目需求液体；无菌灌装和冻干制剂Non-GMP/GMP生产平台预计下半年开始承接液体无菌制剂或者冻干制剂的项目需求。公司提升“CMC+临床研究”综合服务能力，筑建创新药一体化服务生态圈。 看好公司持续发展及战略扩张，维持“买入”评级 我们预计公司2020-2022年EPS分别为3.01、3.96及5.17元，对应PE分别为91、69及53倍。公司业绩有望持续快速增长，业务板块拓展思路清晰，公司基于小分子CDMO领域的竞争优势，逐渐延伸服务链条至核酸、多肽、多糖等化学大分子和生物药CDMO，以及临床研究服务等领域，看好公司打造创新生产一站式服务体系的发展前景，维持“买入评级”。 风险提示：新冠疫情影响超预期，海外创新药销售低于预期，国内创新药产业发展进度低于预期，公司CRO、大分子类等业务拓展进度低于预期。

公司前三季度收入同比+8.64%，业绩同比快速增长36.71%公司公告2020前三季度实现收入79.26亿元，同比+8.64%，归母净利润14.22亿元，同比+36.71%，扣非后归母净利润11.79亿元，同比+23.15%。 单三季度实现收入28.3亿元，同比+20.14%，归母净利润4.17亿元，同比+38.52%，扣非后归母净利润3.44亿元，同比+15.28%。三季度收入和业绩环比持续快速提升，经营性现金流净额为15.18亿元，同比+6.28%。当前时点公司开始创新加速兑现，公司发展一切向好，由特色专科制剂阶段进入创新驱动发展新阶段。 净利率大幅提升，艾普针剂有望持续快速放量公司前三季度毛利率为66.14%，同比+1.45个pp，期间费用率为41.28%，同比-3.79个pp。其中销售费用率为29.2%，同比-5.84个pp，管理费用率为5.78%，同比+0.26个pp，财务费用率为-1.07%，同比+1.02个pp。除成本、费用占比减少外，另有约1.21亿元投资收益（主要是处置江苏尼科医疗股权产生），净利率为23.04%，同比+6.94个pp。 前三季度公司分板块看，化学制剂收入40.03亿元，同比+1.83%，其中，消化道产品实现收入17.74亿元，同比+28.30%，预计主要由于艾普针剂的快速放量；促性激素产品实现收入14.36亿元，同比-0.15%；抗微生物产品实现收入3.02亿元，同比-31.40%；心脑血管产品实现收入2.17亿元，同比-1.60%。原料药和中间体产品实现收入18.01亿元，同比+1.60%。中药制剂产品实现收入9.21亿元，同比-7.95%。诊断试剂及设备产品实现收入11.66亿元，同比大幅+112.40%，预计受益疫情，新冠试剂盒贡献大量增量。 加大研发投入，研发管线持续推进2020年公司继续加大研发投入，第三季度研发费用2.78亿元，同比+43.49%，前三季度研发费用率7.4%，同比+0.76pp。单抗子公司在2019年管理层调整后临床明显提速，产品中注射用重组人绒促性素（rhCG）生产现场核查已过，IL-6R单抗III期临床试验入组接近尾声；PD1单抗处于Ib/II期临床，目前已启动四个临床中心；多个产品处于临床前或申报临床阶段；微球平台具有高技术和研发壁垒，公司已有亮丙瑞林微球（1个月）上市，奥曲肽微球（1个月）正在申报上市，曲普瑞林微球处于临床III期研究中，亮丙瑞林微球（3个月）和阿立哌唑微球处于临床Ⅰ期。公司研发管线持续推进，微球和单抗平台奠定公司长远发展基础。 看好公司创新长期发展，维持“买入”评级公司艾普拉唑针剂、亮丙瑞林等持续放量，新冠试剂盒、抗病毒颗粒带来业绩弹性，研发管线持续推进，创新产品有望开始落地，预计2020-2022年净利润为17.1/19.0/22.2亿元，对应PE为26/24/20倍，看好公司已有产品的持续放量和创新药布局，维持“买入”评级。 风险提示：艾普拉唑等化学制剂增长低于预期；主要品种具有集采降价的风险；研发管线进度低于预期；中药业务下滑超预期；原料药价格回落导致业绩下滑

前三季度归母净利润同比上升 72.30%，公司业绩高速增长公司发布三季报，前三季度营收 54.30亿元，同比增长 2.07%，实现归母净利润 6.21亿元，同比增长 72.30%，扣非后归母净利润 5.55亿元，同比增长 92.27%。其中第三季度营收 19.01亿元，同比增长 9.65%，实现归母净利润 1.93亿元，同比增长 143.95%。预计公司业绩大幅增加主要来源于维生素 E、维生素 A 市场价格上涨。 前三季度毛利率为 42.09%，同比增加 1.82pp，净利率为 10.88%，同比增加 4.41pp。期间费用方面，前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为 9.02亿、2.49亿、3.95亿、3384.65万，占总收入的比例为 16.62%、4.58%、7.28%、0.62%，较去年同期-6.21pp、-0.39pp、2.85pp、0.78pp。 现金流量净额同比增长 119.72%，公司营运效率稳健提升前三季度经营活动产生的现金流量净额为 7.45亿元，同比增长 119.72%。经营性现金流净额/营业收入为 13.72%，同比增加 7.35%。前三季度应收账款周转率为 3.80次，同比下降 1.26%，存货周转率为 2.17次，同比下降 12.84%。资产负债率为 26.88%，同比增加 4.77pp。ROE 为 7.60%，同比增加 2.94pp，归母净利润占营收比例同比增加 4.66pp，资产周转率同比下降 2.25pp，权益乘数同比增加 8.37pp。 维生素 A/E 市场价格上升推动业绩增长，全年累计净利润有望大幅提升由于原料药和出口制剂国际认证周期长，子公司昌海制药和创新生物上半年出现亏损，现在已经取得良好进展。创新生物出口制剂已重新提交美国 FDA 现场审计申请；昌海制药今年销售额预计有望实现较大增长。此外，由于 2020年 3月开始，公司主导产品维生素 E、维生素 A 价格有较大上涨，预计 2020全年累计净利润与上年同期相比将有较大幅度增长。 研发工作多点布局，ARX788临床Ⅱ/Ⅲ期完成首例入组公司各研发项目持续推进。上半年公司共有在研新药新产品项目 42项，处于临床研究或 BE 阶段 5项，申报生产 9项。公司产品诺氟沙星片 0.1g、米格列醇片 50mg 通过仿制药质量与疗效一致性评价。公司申请发明专利 11项，授权发明专利 3项。公司与美国 Ambrx 合作引进的用于治疗 HER2阳性晚期乳腺癌和胃癌的 Her2-ADC 创新药 ARX788，一期临床数据显示出良好的安全性和疗效，1.5mg/kg Q3W 组的总缓解率达 63%，目前 ARX788正在开展治疗 HER2阳性局部晚期或转移性乳腺癌的随机、开放、阳性对照的 II/III 期临床试验，8月已完成首例入组，目标入组 440人。 维生素与原料-制剂一体化双轮驱动，ADC 创新药未来可期公司现有业务生命营养品受益于维生素价格上涨，原料药-制剂形成垂直一体化发展。同时，公司重磅创新药 Her2ADC 临床数据靓丽，Ⅱ/Ⅲ期临床试验首例患者已入组，创新管线未来可期。我们预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 12.14亿元、16.49亿元、19.73亿元，同比增长 254.26%、35.78%、19.67%，对应 PE 分别为 12、9、7倍，维持买入评级。 风险提示：新药研发风险；药审进度慢于预期；产品销售低于预期；维生素价格回落风险