上半年净利润同比高增74.7%，股权激励彰显信心 科顺股份20H1实现营收/归母净利润26.6/2.9亿元，YOY+34.7%/+74.7%，扣非归母净利润3.1亿元，YOY+90.6%，系公司沥青套保亏损及计提减值损失；Q2实现单季度营收/归母净利润18.5/2.6亿元，YOY+39.7%/110.1%，疫情后业绩重回加速高增轨道，公司20H1毛利率/净利率为39.0%/10.9%，同比提升5.6/2.5pct，盈利能力显著提升。公司2020年股权激励计划拟向235名员工授予435.8万股并预留104.2万股，合计占公司总股本0.89%，授予价格10.27元，长期增长动能充足，上调公司20-22年EPS至1.1/1.3/1.7元（前值1.1/1.1/1.5元），维持“增持”评级。 防水材料成本端弹性显现，计提减值损失保持稳健经营 2020上半年公司防水材料销售21.4亿元，YOY+23.6%，产能释放及市场开拓成效显著，其中卷材/涂料销售收入16.2/5.2亿元，YOY+13%/71%，防水施工增长110%。20H1毛利率39.0%，同比+5.6pct，防水卷材/涂料/工程施工毛利率分别同比+7.4/+12.3/-3.3pct，卷材毛利率提升得益于Q2沥青均价较年初下跌约27%，直销端调价滞后成本弹性显现；涂料毛利率提升系公司产品技术水平提升且产品结构趋于高端，且钛白粉Q2均价下跌约8%；公司20H1期间费用率20.5%，同比-0.6pct，计提信用/资产减值损失0.8/0.2亿元，最终仍实现净利率10.9%，同比+2.5pct。 全国产能布局持续推进，融资保障公司高速扩张 根据公司半年报，荆门、渭南两个新基地合计9000万平防水卷材已于19Q4建成，20年释放6000万平产能。目前福建及德州二期基地在建，未来产能充足有望支撑收入较快增长，全国布局日趋完善，期待规模效应显现。公司上半年发行超短期融资券融资1亿元，并拟以9.77元/股价格向公司实控人等增发不超过3000万股，募集不超过2.9亿元全部用于补充流动资金，缓解公司业务扩张带来的资金压力并为公司高速增长赋能。公司20H1末资产负债率49.7%，若定增获批将优化公司财务结构，促进公司稳健发展，实控人全额认购彰显对公司未来发展信心。 需求旺盛叠加市占率提升，维持“增持”评级 7月单月地产新开工面积/狭义基建投资同比增长11.3%/7.9%，疫情后行业整体需求旺盛，受益于行业提标、下游集中度提升及集采增加等，公司作为头部企业市占率提升带动盈利高增，20H1经营现金净流出3.3亿元，较去年同期-3.8亿元略有好转，行业垫资竞争缓和有望改善现金流。公司提出至22年营收破百亿的目标，增长动能充足，我们维持20年归母净利润预测值6.8亿元，上调21-22年预测值7.8/10.3亿元（前值7.0/9.3亿），参照可比公司30x 2020目标PE，给予20年30x目标PE，对应目标价33.30元/股（前值22.20-24.42元/股），维持“增持”评级。 风险提示：下游地产开工及基建投资不及预期，应收账款回收不及预期。

Q2营收及净利润快速增长，全年业绩有望再创新高 公司发布2020年半年报，20H1实现营业收入740.1亿元，同比+3.3%，水泥相关主业小幅下滑，其他业务收入115亿元（主要是钢材等大宗贸易），同比增长255%；实现归母净利润160.7亿元，同比+5.3%，实现扣非归母净利155.3亿元，同比+4.1%。公司20Q2实现收入/归母净利润508/111.6亿元，同比+23.5%/21.6%，单季度利润增长高于行业水平(10%-15%)。我们认为公司水泥龙头地位突出，全年有望受益于基建、地产投资高增长，维持公司20-22年预测EPS为6.70/6.96/7.25元，维持“买入”评级。 水泥熟料20H1销量承压，H2有望改善 公司20年上半年自产自销水泥熟料1.41亿吨，YoY-3.4%，主要因Q1同比下滑较多，我们测算Q2单季度销量约9170万吨，环比增长明显；上半年公司自产水泥熟料收入471.2亿元，YoY-3.2%。上半年水泥熟料不含税吨均价334元，同比小幅提升1元，吨成本175元，同比下滑1元，系煤炭原材料价格下跌，对应吨毛利159元，同比提升2元。公司水泥熟料贸易业务略有下滑，上半年销售0.46亿吨，YoY-18.4%；实现相应收入153.6亿元，YoY-22.2%，我们测算吨均价334元，同比下降12.3元；吨毛利0.72元，较去年同期的0.54元略有增长。 骨料业务继续增长，项目建设有序推进 20年上半年公司骨料砂石业务实现收入4.8亿元，YoY+3.5%；受矿山整治和环保治理影响，毛利率高达70.8%，同比提升2.2pct，未来有望成为公司新的增长点。公司上半年资本支出35亿元，稳步推进国内外项目建设和并购，上半年新增水泥/熟料/骨料产能700/600/150万吨，截至20年上半年，公司熟料/水泥产能分别为2.59/3.66亿吨，骨料产能5680万吨，东南亚、中亚等地项目正有序推进。 资产负债表持续优化，在手现金充裕 2020年上半年末带息债务余额131亿元，较19年末的117亿元略有增加，但存款利息收入同比增加，上半年公司财务费用率-1.17%，同比下降0.29pct。20年上半年公司资产负债率18.8%，同比下降0.2pct，公司资本负债结构继续优化，公司上半年经营活动现金净流入145.6亿元，期末账面类现金764亿元，受益于近两年盈利新高，公司在手现金大幅增加。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司“T”型战略布局完善，拥有丰富的矿山资源和核心城市市场，目前华东地区水泥及熟料已率先开启涨价，期待旺季更旺。维持公司20-22年归母利润预测355/369/384亿元，当前可比公司对应20年Wind一致预期平均8.8xPE，考虑到公司技术资源优势大，在手现金充裕且分红稳定，加大海外布局中长期发展可期，白马龙头价值凸显，认可给予公司20年11xPE，对应目标价73.7元（前值：60.30-73.70元），维持“买入”评级。 风险提示：地产新开工大幅快速下滑，水泥价格大幅度下行等。

Q2单季归母/扣非利润均翻倍以上同比增长，成长逻辑初步兑现 公司8月24日晚发布2020年中报，H1公司营收5.9亿元，yoy+23.6%，归母净利润0.39亿元，yoy+4.8%，扣非净利0.33亿元，yoy+9%，在Q1亏损的情况下，Q2单季归母/扣非利润增速达103%/128%。H1公司CFO净流出0.87亿元，同比少流出0.16亿元。我们认为H1公司财务表现初步兑现了其投资逻辑：1）技术优势带动订单/收入较快增长；2）地域扩张取得初步成效，在强手如云的华东区大幅扩张也体现了自身技术实力；3）Q2财务数据初步展现了人效提升和高管理效能下盈利能力的提升潜力。我们预计20-22年EPS0.90/1.25/1.64元，维持“买入”评级。 H1咨询类业务收入同比高增长，地域扩张成效初显 Q1/Q2公司单季收入同比增速8.2%/32.6%，疫情过后收入结转呈现快速恢复态势。H1公司设计/造价/EPC收入增速29.5%/29.2%/-22.7%，咨询主业收入实现高增长。H1公司华东/华中地区收入增速达到126%/26%，公司的地域扩张战略初现成效。H1公司综合毛利率同比下行1.5pct，设计业务毛利率同比下行3.2pct，我们判断主要系疫情影响叠加19FY人员快速扩张所致。但Q2单季公司毛利率同比大幅上行5.5pct，我们认为其与公司跨期的收入/成本确认波动相关，也与Q2收入大幅增长，时点人效有所提升相关，中长期看，我们预计人效提升或对利润率贡献可观向上弹性。 H1费用管控总体良好，体现一定规模效应 上半年公司在收入规模快速上升过程中，费用上升相对较少。H1公司销售/管理/财务/研发费用率同比变动-0.39/-1.05/0.39/0.36pct，其中销售、管理费用率下行系相关人员薪酬增幅小于收入增速，及疫情对H1部分营销活动造成影响相关。我们认为公司具备较为领先的内部管理信息系统和扁平的组织架构，未来收入扩张过程中，费用率有望持续同比改善。H1公司信用减值损失占收入比重同比下降0.31pct。H1公司CFO净流出量同比减少0.16亿元，其中代建项目管理业务净流入0.38亿元，对现金流改善起到一定贡献。公司上半年收现比84%，同比提升7pct。 订单饱满，装配式业务继续高歌猛进，维持“买入”评级 H1公司新签设计订单9亿元，yoy+75.7%，其中装配式订单2.7亿元，占比30%，公司H1设计和造价新签订单已经超过去年全年对应收入。H1公司装配式设计收入1.3亿元，占比27%，同比增速46%。公司H1 BIM团队进一步扩充，疫情下研发投入逆势上升，我们认为有助于巩固在正向设计和自研软件领域的核心优势。我们预计20-22年EPS0.90/1.25/1.64元（与前值相同），当前可比公司2020年Wind一致预期PE37.8倍，我们认为公司中长期成长空间更加显著，认可给予公司2020年40倍PE，对应目标价36.0元（前值22.5-23.4元），维持“买入”评级。 风险提示：订单结转进度不及预期，盈利能力提升进度不及预期。

Q2单季度业绩高增长，维持“买入”评级8月21日晚公司发布20年中报，20H1公司实现营收20.2亿元，yoy+5.3%，实现归母净利润2.3亿元，yoy+9.2%，扣非归母净利润yoy+17.1%，归母净利增速明显低于扣非归母净利增速，主要系20H1政府补助和理财收益同比减少1301.6万元所致。20Q1/Q2单季度收入增速-27%/27.7%，归母净利润增速-22.2%/27.7%，扣非归母净利润增速-29.8%/49.5%，Q2单季度收入和业绩增速实现大幅反弹。20H1公司设计/工程收入同比增速8.3%/-16.9%，订单增速16.7%/71.2%，设计主业收入和订单维持较高增长。我们预计公司20-22年EPS为1.15/1.51/1.89元，维持“买入”评级。盈利能力同比有所改善，费用控制能力增强20H1综合毛利率33.77%，同比升2.66pct，我们预计与公司成本管控和核算精度提升有关。20H1公司期间费用率15.14%，同比下降0.31pct，其中管理/研发/财务费用率同比分别降0.30/0.37/0.29pct，销售费用率同比升0.65pct，我们预计与公司加大省外营销人员布局以及深圳和成都两个区域中心的建设有关。目前公司已参与广东、内蒙、黑龙江等多地十四五交通规划的编制工作，未来营销渠道和生产中心的布局有望加快公司省外扩张。20H1公司信用减值损失占收入比重同比升1.68pct，CFO净流出同比下降0.39亿元，收现比77.05%，同比基本持平。装配式基建快速布局，新业务有望带来业绩增量根据中报披露，公司目前正在开展全省工业化建造基地可行性研究，联合省级及市级交通控股在南京、苏州、徐州、盐城等地打造基建产业化基地（构件工厂），我们认为设计领域较强的话语权是公司切入后端构件生产制造的良好渠道，未来装配式桥梁等装配式基建构件业务有望成为公司又一利润增长点。此外公司在智慧交通、交通大数据运用、高速公路服务区运营、BIM研发（200余人团队，狄诺尼为专业软件公司）均取得较强突破。我们判断传统设计未来仍然是公司核心主业，但设计话语权带来的渠道效应和海量交通大数据的产业化运用正在加速公司新业务不断兑现。主业迎来十四五向上周期，新业务具备快速发展基础，维持“买入”评级我们认为中报继续体现了公司在基建设计领域较强的α，后续主业迎来“十四五”交通规划新周期，预计2020年传统主业仍有望继续保持较快增长，2021年除主业继续保持稳定增速外，PC构件等新业务有望贡献一定利润增量，上调公司20-22年预测归母净利润至6.4/8.4/10.5（前值6.2/7.5/9.1）亿元，参考当前可比公司20年Wind一致预期平均PE13.95倍，考虑到公司20-22年归母净利润复合增速（26.59%）明显好于同行，认可给予一定估值溢价，给予公司20年17倍PE，对应目标价19.55元（前值16.08-17.42元），维持“买入”评级。风险提示：存货同比增速下降影响收入增速，EPC/PPP项目回款不及预期。

克难奋进驱动Q2收入同比增长12%，净利润降幅收窄 公司发布2020年半年报，20H1实现营业收入365亿元，同比-5.2%；实现归母净利润14.5亿元，同比-9.8%，系受疫情影响施工进度放缓；实现扣非归母净利14.1亿元，同比-6.3%。其中20Q2实现收入233亿元，同比+12.0%，收入恢复快速增长；实现归母净利9.2亿元，同比-6.6%，降幅较Q1的-14.9%有所收窄。公司非公开发行事项已进入反馈回复环节，我们继续看好公司化学工程主业盈利回升以及尼龙新材料投资，维持公司20-22年EPS预测0.70/0.87/1.03元，维持“买入”评级。 化学工程主业盈利能力提升，基建等新兴业务收入同比增长快 公司20H1化学工程主业实现收入281亿元，同比-6.7%，毛利率13.3%，较去年同期增加1.4pct，系高毛利的部分海外项目和设计业务进展顺利。公司20H1基础设施、环境治理和现代服务业等新兴业务分别实现收入52.9/3.0/8.7亿元，同比分别+11.6%/+20.9%/10.0%，均实现了增长，但由于复工复产较晚、人工费及防疫支出增加导致基建与环境业务毛利率分别较去年同期下降0.1/4.5pct。受疫情与市场行情影响，公司20H1实业收入18.5亿元，同比-26.1%，其中以己内酰胺为主业的天辰耀隆公司20H1收入12.5亿元，同比-37.3%，净亏损1.7亿元，去年同期盈利2.1亿元。 高端项目研发同比提升，经营现金支出大幅增加 公司20H1综合毛利率11.9%，较去年同期下降0.4pct。期间费用率6.2%，基本持平于去年同期，其中销售费用率稳定在0.4%，财务费用率因实现汇兑收益2.1亿元（去年同期1.1亿元）导致同比下降0.4pct至-0.2%，管理费用率2.7%，同比下降0.2pct。受己二腈等高附加值新材料研发投入加大，公司20H1研发费用率3.3%，较去年同期提升0.6pct。公司20H1经营活动现金净流出42亿元，同比大幅增加流出26亿元，系生产备货增加，导致购买商品及接受劳务支付现金同比增加流出30亿元。 化学工程龙头中长期发展可期，维持“买入”评级 2020年1-7月公司累计新签订单977亿元，同比+2.8%，其中国内新签815亿元，同比+29.2%，化学工程主业维持高景气。公司扎实推动“三年五年规划、十年三十年愿景目标”发展战略，且20Q2收入实现同比较大幅度增长，我们暂维持公司20-22年归母净利34/43/51亿元的预测。我们预计公司20年BPS为7.82元，当前价格对应20年0.7xPB，低于可比公司平均0.9xPB（Wind一致预期平均），由于公司作为化学工程类央企，自由现金流好于可比公司，我们认可给予公司1xPB（前值：0.9-1.1xPB），目标价7.82元（前值7.04-8.60元），维持“买入”评级。 风险提示：油价长期处于低位，新材料项目投产低于预期，汇率大幅波动。

20Q2归母净利同比翻番，加码深加工，未来发展可期公司发布2020年半年报，20H1实现营业收入7.4亿元，同比+43.5%；实现归母净利润4048万元，同比+619.3%；实现扣非归母净利3113万元，同比+399.5%，主要受益于太阳能玻璃业务量价齐升。公司20Q2实现营业收入4.5亿元，同比+37.2%；实现归母净利润2713万元，同比+102.3%，延续20Q1高景气趋势。公司20H1计提应收账款坏账准备1937万元，进一步夯实资产质量。公司2020年以来扭亏为盈，并拟定增10亿元用于光伏玻璃、BIPV玻璃深加工项目等，我们上调公司20-22年EPS预测至0.69/1.09/1.49元（调整前0.51/0.73/1.03元），维持“增持”评级。 H1光伏玻璃主业规模盈利提升，H2有望延续高景气分产品看，公司20H1光伏玻璃实现收入5.9亿元，同比+94.4%，毛利率17.2%，较19H1提升8.9pct，主要受益于双玻组件渗透率提升驱动高毛利薄玻璃占比提升、凤阳基地原片投产后生产成本降低。根据卓创资讯，截至上周四，3.2/2.0mm镀膜光伏玻璃主流报价每平米26.0/22.5元，均较20Q2提升2元以上，我们继续看好20H2行业高景气。受疫情及公司主动优化订单结构影响，公司20H1电力销售收入7204万元，同比-12.6%，毛利率55.9%，较19H1下降2.4pct；光伏组件收入4936万元，同比-58.3%，毛利率0.6%，较19H1下降1.8pct，我们预期20H2整体稳健。 期间费用率大幅下降，销售管理持续优化公司20H1期间费用率9.4%，较19H1大幅下降7.4pct，其中销售费用率0.4%，同比下降2.4pct，系凤阳基地投产后大客户订单稳定，运输及广告费用下降；管理费用率3.2%，同比下降2.1pct，系审计咨询费用及差旅招待费用下降；财务费用率3.4%，同比下降2.5pct，系利息支出减少；研发费用率2.3%，同比略有下降。经营活动现金净流出2200万元，系付现比较往年大幅提出，我们认为与增加上游付款保障原材料供应有关。 拟定增加码深加工产能，综合效益提升可期公司8月21日公告拟定增募资10亿元用于凤阳新建、常州技改超薄光伏玻璃及BIPV玻璃项目、研发中心升级和补流等四个项目。全部项目投产后，将形成17条深加工产线、每年1.2-1.5亿平米的光伏玻璃深加工产能，匹配凤阳三座650吨窑炉原片生产。其中两个光伏玻璃深加工项目达产后有望实现年收入36亿元，净利润1.8亿元；BIPV项目税后财务IRR48%，静态回收期3.7年。若成功完成增发，公司综合效益有望进一步提升。 调上调20-22年盈利预测，维持“增持”评级由于凤阳基地投产顺利及下游需求旺盛，我们上调公司20-22年归母净利润预测至1.1/1.7/2.4亿元（调整前0.8/1.2/1.7亿）。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均30.8xPE，我们认为公司原片稳定自供后有望提升产能利用率和产业链地位，认可给予公司21年40xPE，目标价43.60元（前值36.77-40.86元），维持“增持”评级。 风险提示：光伏玻璃价格大幅下降，国内外光伏装机不及预期。

20H1盈利能力提升，扣非归母净利同比增长6% 公司发布2020年半年报，20H1实现营业收入36.0亿元，同比-9.1%；实现归母净利润6.8亿元，同比+0.9%，系新疆区域价格波动较大。实现扣非归母净利6.9亿元，同比+5.9%，系持有西部建设（002302 CH,无评级）股票发生公允价值损失2268万元。公司20Q2实现收入30.6亿元，同比+1.6%；实现归母净利7.1亿元，同比+39.5%。我们继续看好公司基本面改善和集团资产整合推进，维持20-22年EPS预测1.95/2.16/2.31元，维持“买入”评级。 水泥熟料20H1销量略降价格承压，H2有望改善 公司20H1累计销售水泥和熟料889万吨，同比-0.9%，在疫情反复的背景下保持了基本稳健；实现相应收入32.5亿元，同比-4.7%。我们测算水泥熟料吨均价366元，同比下降14.5元，主要由于新疆水泥错峰生产和疫情经历了反复；吨成本221元，同比减少7元，系煤炭成本下降；吨毛利145元，同比下降7.5元。根据数字水泥网，在4月中旬-6月中旬期间，新疆乌鲁木齐P.O 42.5水泥含税价维持在380元/吨的低位，此后受需求拉动和错峰方案落地，7月初价格回升至520元/吨，我们预计公司7月以来吨均价亦有所回升，看好今年下半年公司核心销售区域新疆、江苏旺季行情。 环保业务拓展加码，财务费用率下降推动经营改善 受疫情等因素影响，20H1新疆本地基建施工和地产业务进展略慢，公司销售商品混凝土66万方，同比-14%；实现相应收入2.5亿元，同比-25%。公司同时公告拟与关联方中材环境公司（未上市）等合资设立环保科技公司，大力开拓危废及固废处理业务，目前公司在建溧水天山利用水泥窑协同处置城市生活垃圾示范项目，我们预计该参股公司的设立有望推动公司水泥窑协同处置业务获得更快发展。公司20H1期间费用率10.3%，较去年同期下降1.3pct，主要是财务费用率同比下降1.1pct至1.6%。今年6月末公司带息债务余额20亿元，较年初减少5.6亿元。 看好H2基本面修复与集团资产整合，维持“买入”评级 上周五新疆水泥已同比高40元/吨，我们看好H2旺季需求恢复与价格回升。公司6月公告转让一条4000吨熟料线产能指标，预计增加归母净利1.24亿元尚未计入上半年报表。此外，公司控股股东中国建材(3323 HK，无评级)积极推动以公司为平台的集团内水泥资产整合，整合后公司将成为规模第一的水泥龙头，影响力和话语权增强。我们维持公司20-22年归母净利润预测20/23/24亿元。目前可比公司20年Wind一致预期平均8.5xPE，考虑公司20年H2业绩弹性和此次整合潜在的协同效应和盈利提升价值，给予公司20年12x目标PE，维持目标价23.40元，维持“买入”评级。 风险提示：重大资产重组收购进度不及预期或失败、宏观经济大幅下行、煤炭成本大幅上涨。

20H1业绩高增长，叶片龙头再起航公司20年H1实现收入/归母净利润75.9/9.2亿元，同比+25.1%/40.9%，扣非归母净利8.2亿元，同比+36.2%，非经常性收益主要是公司收到政府补助1.24亿元，其中20Q2实现收入/归母净利润47.0/6.8亿元，同比+37.9%/55.4%，业绩略超业绩快报预期（H1净利润8.8亿元）。上半年公司风电叶片业务大幅放量带动公司整体收入利润高增长，玻纤业务实现逆势增长。我们看好20年风电叶片业务高景气，下半年玻纤行业环比回暖带动业绩稳定增长，上调20-22年EPS预测至1.06/1.19/1.33元，给予公司24倍2020年目标P/E，目标价25.44元/股，维持“买入”评级。 风电抢装需求释放带动销量增长，风电叶片业绩大幅提升公司20H1风电业务实现收入32.7亿元，YoY+166.8%，净利润3.9亿元，同比增长116.7%，系风电20年存在抢装需求，带动风电叶片需求增长。 公司上半年销售风电叶片4588MW，同比增长43.3%。上半年风电业务毛利率同比提升3.93pct至23.05%，主要系公司产品结构调整，带来单价上涨。公司大叶型叶片产能进一步释放，产品结构效果显著，同时推进实施锡林工厂技术升级、阜宁工厂增产扩容等项目，实现了产品结构在两海、陆上的全面覆盖。公司通过持续产品研发抢占市场份额，我们预计公司市占率将进一步提升，全年收入有望快速增长。 降本增效明显，玻纤业务逆势增长公司玻纤业务上半年实现净利润4.8亿元，同比增长21.5%，在行业普遍下滑下公司利润实现逆势增长，因：1）玻纤及制品收入上半年同比增长6.1%：公司上半年实现销量45.6万吨，同比增长8.8%，主要因公司实施“疫情国内外地域差”策略，针对疫情变化及时调整内外销比例，价格下跌2.5%（因中高端产品占比高，价格下滑幅度低于行业平均水平）；2）吨成本：我们计算吨成本同比下降约105元，因上半年F07线点火投入运行，生产效率提升，降低单吨成本；3）单吨费用降低：20H1玻纤及制品单吨净利1052元，同比提升121元，公司玻纤及制品单吨费用继续下降。 锂膜业务市占率进一步提升,长期发展可期锂膜业务20年上半年实现收入2.37亿元（去年同期中材锂膜收入0.48亿元），主要受益于产能的增加，公司目前锂膜产能接近10亿平，上半年公司市场份额逆势提升，国内战略客户供应份额稳定在40%以上，海外市场取得突破性进展，海外销售占比约15%。同时公司7um隔膜在行业率先实现量产量销，5um湿法隔膜已开发成功，市场竞争力持续提升。 上调盈利预测，维持“买入”评级上调20-22年净利润预测至17.8/19.9/22.3亿元（前值：16.3/19.3/21.4亿元），参考可比公司2020年20.5xWind一致预期PE估值均值，考虑到公司龙头地位，且市占率水平仍在持续提高，给予公司2020年24x目标P/E，对应目标价25.44元（前值：13.58-15.52元），维持“买入”评级。 风险提示：风电新增装机容量不达预期；玻纤需求回升不及预期。

水泥资产整合预案出台，行业格局改善加快推进天山股份发布交易预案公告：1）发行股份购买资产。天山股份拟向母公司中国建材及中小股东发行股份购买中联水泥/南方水泥/西南水泥/中材水泥100%/99.93%/95.72%/100%股权，发行价13.38元/股，本次交易暂不涉及北方水泥和中建材投资的水泥资产；2）募集配套资金。公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票，发行数量不超过3.15亿股，采用询价发行。重组之后，天山股份将成为国内最大的水泥龙头企业，行业竞争格局有望优化。由于近期新疆水泥价格大幅上涨，我们上调公司20-22年EPS至1.95/2.16/2.31元（调整前1.68/1.86/1.97元），维持“买入”评级。 集团内优质资产整合，发挥协同效应提升盈利能力 从四家拟被整合标的公司的财务数据看，2019年归母净资产共633.6亿元、归母净利润97.8亿元。按对应收购股权占比，归属于天山股份的权益归母净资产和权益归母净利润分别为626.9亿元和97.3亿元，是19年天山股份体量的6.5倍和5.9倍。四家企业均为中国建材的核心水泥资产，深度整合后有望充分发挥协同效应，以江苏为例，中联水泥1054万吨和天山股份543万吨熟料产能合并后将成为江苏水泥龙头，省内占比将升至29%。现金流方面，2019年中联水泥、南方水泥、西南水泥经营活动现金流净额分别为109、191、103亿元，反映了标的资产良好的经营能力。 拟整合产能是目前规模的10倍，将成为国内规模最大的水泥巨头天山股份原有熟料产能为每年0.39亿吨，且主要集中在新疆地区（82%），四家标的公司总产能为每年3.94亿吨。此次整合完成后，天山熟料产能将增长至4.3亿吨，且覆盖范围推广至全国，尤其是南方地区，而海螺水泥2019年末水泥熟料产能为2.1亿吨。从产能利用率的角度来讲，受西北地区供需关系紧张影响，天山股份产能利用率一直不高，2019年为43%，而四家标的公司平均产能利用率为74%，整合后有望提升公司整体产能利用率，同时加强区域产能集中度和议价权，进一步提升盈利能力。 行业格局优化估值有望提升，维持“买入”评级本次整合后，天山股份将成为行业内规模第一的水泥龙头，影响力和话语权增强，有望进一步优化行业竞争格局，有效解决同业竞争问题。考虑到新疆PVC水泥难题近期已协商解决，水泥价格大幅上涨，我们上调公司20-22年归母净利至20/23/24亿元（调整前18/20/21亿）。截至2020年8月7日收盘，可比公司对应20年Wind一致预期平均8.7xPE，但考虑公司此次整合潜在的协同效应和盈利提升价值，我们认可给予公司20年12xPE,对应目标价23.40元（调整前13.44-16.80元），维持“买入”评级。 风险提示：重大资产重组收购进度不及预期或失败、宏观经济大幅下行、煤炭成本大幅上涨。

上半年净利润同比增长31.2%，看好H2需求加速恢复 公司8月10日晚发布2020年中报，20H1实现营收/归母净利润28.0/9.2亿元，同比-2.1%/+31.2%，扣非归母净利润8.3亿元，同比增长46.9%，非经常损益较高主要是公司所持证券、基金类金融资产投资收益。公司Q2单季度实现收入/归母净利润18.1/6.0亿元，同比增长22.2%/116.3%，并拟每10股派息3.2元。上半年公司水泥业务毛利率大幅提升带动净利率同比提升8.3pct达32.8%，我们认为下半年华南投资有望加速，水泥需求获支撑，维持公司20-22年EPS预测1.62/1.68/1.72元，维持“增持”评级。 20H1水泥量跌价升，吨毛利同比大幅提升73元 公司20H1累计销售水泥676万吨，同比下降18.1%，其中Q1/Q2分别销售水泥206/470万吨，同比-45.8%/+5.6%。公司水泥业务20H1累计实现营收26.14亿元，同比下降3.7%，上半年水泥吨均价387元，较2019年同期329元上升58元，但7月份受雨水天气影响，价格有所回调。上半年受益于煤炭价格下降，公司水泥吨成本215元，同比下降15元，最终吨毛利大幅上升73元达187元/吨。 投资收益增厚业绩，盈利能力大幅提升 公司上半年毛利率47.3%，同比大幅上升13.2pct，其中营收占比93.4%的水泥业务毛利率48.2%，同比上升13.7pct。上半年公司期间费用率6.6%，同比提升0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.5/+0.7/-0.01/+0.1pct，销售费用率下降主要因公司水泥和混凝土销量受疫情影响同比下降较多，使得包装袋费用及运输费同比大幅减少，管理费用率增长主要因员工持股计划摊销的股份支付费用增加。公司20H1投资收益1.07亿元，主要是公司所持证券、基金类金融资产收益，占利润总额比例为8.8%，最终公司实现净利率32.8%，同比大幅增长8.3pct。 万吨线投产贡献增量，下半年水泥需求仍有支撑 公司文福万吨新型干法水泥熟料项目二期生产线已于今年4月顺利点火，该项目两条生产线设计产能为年产熟料600万吨、水泥800万吨。公司在粤东市占率45%，万吨线项目建成后，公司在粤东市场的占有率将进一步提高。且相比于一期，二期产线在设计上更为优化，正常生产后有望进一步降低生产成本。根据广东省发改委，2020年上半年广东省重点项目完成投资额3987 亿元，YoY+9.8%，全年安排重点项目1230个，年度计划完成投资7000 亿元，YoY+7.7%，下半年水泥需求预计仍有支撑。 维持盈利预测，维持“增持”评级 随着雨季结束，我们预计旺季赶工，水泥量价或齐升，维持公司20-22 年归母净利润预测19.4/20.1/20.5亿元。目前可比公司对应20年2.3倍Wind一致预期PB，考虑公司新线仍处产能爬坡阶段，认可给予公司20年2倍PB，目标价19.88元（前值14.91-15.90元），维持“增持”评级。 风险提示：雨水天气影响超预期，下游赶工不及预期等。

Q2收入净利润同比增速大幅回升，产能高端化布局持续推进旗滨集团于8月10日晚发布2020年中报，20H1实现营业收入/归母净利润37.9/5.1亿元，同比-6.8%/-2.4%。尽管Q1疫情阻碍需求物流释放，但Q2快速去库叠加原材料价格下行，带动公司20Q2实现收入/归母净利润24.9/3.5亿元，同比+11.7%/+11.9%。公司节能玻璃及药用玻璃项目顺利推进，电子玻璃正式投入商业运营，看好产品高端化带动公司中长期盈利能力提升。我们继续看好下半年供给平稳下的投资需求释放，考虑近期玻璃价格延续V型反转，上调20-22年EPS至0.58/0.67/0.77元（调整前0.55/0.67/0.77元），维持“买入”评级。 Q2原片量价V型反转，原材料成本下行盈利弹性大公司20Q1/Q2单季度收入同比-29.2%/+11.7%，浮法玻璃原片价格在Q1超跌后Q2强势反弹，系1）供给端：疫情加速产能冷修技改，上半年浮法玻璃产能净减少3240t/d；2）需求端：Q2竣工需求回暖，6月底全国5mm白玻均价82元/重箱，较4月底底部价格/去年同期高14/2元/重箱（卓创资讯）。公司Q2销售浮法玻璃3529万重箱，同比增43%，带动公司Q2归母净利润同比+11.9%。20H1公司毛利率29.5%，同比+3.2pct，系上半年纯碱价格较19年底下降22%至1222元/吨，我们认为下半年供需双向改善趋势不变，业绩弹性有望继续释放。 一体两翼战略有望弱化周期属性，盈利能力预计延续改善20H1公司期间费用率14.5%，同比+2.9pct，主要系新增子公司及修理费增加导致管理费用率提升1.8pct至6.4%，汇兑损失增加导致财务费用率增1.1pct至2.5%，最终录得净利率13.4%，同比+0.6pct。公司持续推进产品高端化战略：1）节能建筑玻璃：20年H1实现营收4.2亿元，同比增62%，3月公告可转债预案，拟募资10.5亿元用于建长兴/天津/湖南二期共计2540万平节能玻璃在建产能；2）电子及药用玻璃：醴陵65t/d电子玻璃产线于2020年4月投入商业化运营，投资6亿元的100t/d中性硼硅药用玻璃素管持续推进，高端产能释放推动公司中长期盈利周期性弱化。 小幅上调20年盈利预测，维持“买入”评级我们认为公司作为国内平板玻璃龙头之一，有望充分受益于下半年供需双向改善，且公司下游高端玻璃产能陆续释放，盈利波动性减弱，成长性增强。事业合伙人/员工持股计划、新兴项目高管跟投有利于绑定核心员工与公司长期价值发展，并规划20-22年现金分红比例不低于50%，价值属性凸显。小幅上调20年归母净利润预测至15.7亿元（调整前14.7亿），并维持21-22年预测值17.9/20.6亿。当前可比公司对应20年Wind一致预期17.2xPE，考虑到公司的龙头地位及未来成长属性增强，我们认可给予公司20年20xPE，对应目标价11.60元（前值6.05-6.60元），维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本大幅上涨，地产竣工面积同比增速未能延续回升。

需求旺盛叠加原材料成本下降，20H1归母净利同比增长76% 公司发布20年半年报，20H1实现营收25亿元，YoY+23%；实现归母净利4.6亿元，YoY+76%；实现扣非归母净利润4.5亿元，YoY+92%，系受益于光伏玻璃产能扩张和双玻需求增长、以及玻璃上游原材料成本下降。尽管Q2受海外疫情短期影响，但公司经营增长强劲，且14.5亿元可转债成功发行，并拟非公开发行25亿元推进光伏组件盖板/背板项目，我们认为公司21-22年拟投产产能大幅增长，光伏玻璃龙头地位稳固，技术优势和规模效应有望进一步体现，我们维持预计公司20-22年EPS为0.57/0.80/0.98元，维持“买入”评级。 20H1光伏玻璃量价齐升，H2有望继续好转 公司20Q1/Q2分别实现收入12/13亿元，YoY+29%/17%；实现归母净利润2.2/2.5亿元，YoY+97%/61%。由于公司19年新投产凤阳一条1000t/d光伏玻璃产线，且20Q1组件出货仍然旺盛，我们预计公司20H1光伏玻璃销量同比上升。根据卓创资讯，20年上半年3.2mm光伏镀膜玻璃每平米均价由Q1的29元下降至Q2的25元，2.0mm玻璃由25元下降至20元，我们测算公司20H1光伏玻璃均价同比略升。7月以来，随着国内外疫情影响减弱，公司光伏玻璃出厂价环比上升1-2元，下游需求逐季度转旺有望带动20H2光伏玻璃保持良好的量价趋势。 毛利率同比大幅上升，有望持续受益于双玻渗透率提升 受光伏玻璃均价环比回落影响，公司20Q2综合毛利率36.5%，环比回落3.4pct，但受益于纯碱和重油等原材料价格大幅下跌，同比仍大幅提升8.5pct。公司20H1毛利率38%，同比上升10pct，除受益于产品价格上升及原材料成本下降外，双玻渗透率提升也是重要因素。根据公司半年报披露，2019年双玻组件渗透率14%，20H1公司双玻发货占比超过20%，我们预计全年有望超过30%达到35%。由于双玻使用的2.0mm薄玻璃技术难度更高，毛利率相对3.2mm玻璃更高。根据中国光伏行业协会预计，2025年双玻组件渗透率有望达到60%，公司毛利率预计持续受益。 龙头地位稳固，看好20H2需求景气度回升，维持“买入”评级 公司正处于产能快速扩张周期，我们预计越南2条产线（每条1000t/d）于今明两年投产，凤阳4条产线（每条1200t/d）预计于21/22年投产，并拟在嘉兴新建年产4200万平米光伏背板玻璃钢化镀膜项目，拟在建产能有望强化公司龙头地位和综合盈利能力提升。随着疫情影响因素减弱，我们预计20H2行业景气度有望进一步提升，维持预计公司20-22年归母净利润11.1/15.5/19.1亿元。当前可比公司对应21年wind一致预期平均26xPE，但考虑公司潜在投产产能及强大的技术优势，给予公司21年36xPE，目标价28.80元（前值：13.11-14.25元），维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情导致光伏电站装机不及预期，公司产能投放进度慢于预期。

业绩稳健增长，毛利率逆势提升公司发布半年报，20年上半年实现收入/归母净利润2.86/0.32亿元，同比增长8.0%/14.1%，主要系公司于19年12月并表中测行、20年4月并表新高桥凝诚，其中Q2单季度实现收入/归母净利润1.8/0.3亿元，YOY+10.4%/28.0%，疫情好转后边际改善；上半年经营性现金流净额-0.44亿元，其中Q2经营性现金流净流出0.17亿元，较去年同期增加0.15亿元，考虑到公司上半年受疫情影响收入增速放缓，下调20-22EPS预测至0.36/0.40/0.44元，目标价10.80元（30x2020目标PE），维持“增持”评级。 Q2收入边际改善，上半年净利率小幅增长 公司Q1/Q2单季度实现收入1.07/1.79亿元，同比增长4.1%/10.4%，Q2收入边际改善，因疫情影响因素逐渐减弱，下游需求开始恢复。上半年江苏省基础设施投资同比增长13.5%，较Q1的-18.3%明显改善，带动工程技术服务收入高增；上半年公司毛利率47.14%，同比+2.25pct实现逆势增长，上半年期间费用率同比上涨3.67pct至35.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.5/+0.8/+2.9/+0.5pct，研发投入增加带动公司整体费用率提升，最终实现净利润率11.1%，同比提升0.6pct。 外延收购提高区域影响力，20H2有望受益投资回升公司通过收购区域检测公司（吴江检测、常熟检测、太仓检测）深耕江苏市场，在省内具有较为强势的议价权，19年公司收购上海中测行，20年3月收购上海新高桥凝诚建工检测有限公司，进一步向长三角扩大业务区域范围，新高桥凝诚Q2实现收入778万元，净利润118万元，净利率达15.2%，公司“一体两翼十城”的战略布局有望持续推进。我们预计下半年基建投资增速有望加快，地产投资韧性较强，下游需求有望好转，公司陆续中标了苏州轨道检测、平果县棚户区改造安置项目勘察设、苏州高新区狮子山改造提升及地下空间综合开发项目等项目，有望支撑未来增长。 小幅下调盈利预测，维持“增持”评级 公司通过收购中测行及新高桥凝诚后在长三角区域工程检测实力进一步增强，未来有望受益于绿色建筑政策推进及老旧小区改造需求释放，公司工程技术、新型建材两大业务增长空间广阔。因公司上半年受疫情影响收入增速放缓，我们小幅下调20-22净利润预测至1.07/1.18/1.30亿元（前值：1.13/1.25/1.37亿元），参考可比公司20年平均32.4倍PE估值（Wind一致预期），考虑到公司检测业务在区域扩张及品类拓展方面与可比公司仍有一定差距，给予公司20年30x目标PE，目标价10.80元（前值：11.85-13.04元），维持“增持”评级。 风险提示：地产投资增速放缓超预期，绿色建筑政策落地不及预期，并购整合不及预期。

20H1业绩同比增长40%-60%，新业务驱动业绩快速增长8月3日晚公司发布业绩预增公告，20H1实现归母净利润2.55-2.92亿，去年同期1.82亿，同比增长40%-60%，其中Q2同比增长60%-100%，20H1实现扣非归母净利润2.20-2.50亿，同比增长35%-54%，其中Q2同比增速85%-135%，业绩增长主要系高毛利率的新业务（EPC及装配式建筑）收入占比由19年7.5%提升至20H1的15%。我们认为公司在手订单充足，新业务（EPC及装配式建筑）快速放量驱动公司上半年业绩快速增长，拟定增募集资金有望增强公司资本实力，继续推动业务快速发展，预计20-22年EPS为0.31/0.39/0.50元，维持“买入”评级。订单维持高增长，装配式建筑项目承接能力持续提升20H1公司累计承接订单99.7亿，同比增长11.4%，其中EPC及装配式建筑业务承接订单39.2亿，同比增长41.2%，20Q2承接新订单60.2亿，同比增长53.4%，其中EPC及装配式建筑业务订单20.8亿。20H1新业务占合同总额的比由19年末的20%左右提升至39%，新业务转型持续发力，而高毛利率和净利率的新业务占比提升有望进一步增厚公司业绩。整合旗下BIM设计和之云物联网业务，巩固BIM竞争优势7月16日，公司公告拟收购整合原有的以BIM集成设计为核心的浙江精筑信息科技和以之云物联网为核心的量树信息科技（上海）两家子公司，并成立全资专业子公司量筑信息科技，我们认为此次整合有助于做大做强BIM业务，逐渐将其从成本中心转为盈利中心，并逐步实现对外销售建筑信息化服务软件，增强钢结构建筑系统集成服务业务的综合实力。钢结构行业景气有望持续，装配式建筑业务快速发展20年3月，浙江住建部要求20年累计建成钢结构装配式住宅500万平方米以上，根据我们外发于6月3日的《钢结构高景气，细分渗透加速提升》测算，目前全国钢结构住宅渗透率1%左右，后续渗透率提升空间较大（根据各地住建部数据，部分省份2022年目标渗透率达到10%）。此外加上学校、医院等民生基建领域钢结构渗透率的提升叠加钢结构住宅带来的增量需求，钢结构行业景气度有望持续。公司2010年开始研发装配式建筑，据19年年报数据，已形成住宅、公寓、学校、医院、办公建筑五大产品体系，装配化率最高可达95%，装配式建筑业务快速发展。钢结构行业高景气，新业务快速放量，维持“买入”评级考虑到高毛利率的新业务收入占比由19年7.5%提升至20H1的15%，公司业绩有望持续较高增长，我们上调公司EPC业务收入增速，预计20-22年EPS为0.31/0.39/0.50元（前值0.29/0.35/0.43元），目前可比公司20年平均PE为18.79X，考虑到新业务不断放量，驱动公司未来三年业绩复合增速好于可比公司，认可给予公司20年22XPE，对应目标价6.82元（前值4.64-4.93元），维持“买入”评级。风险提示：技术授权业务拓展不及预期，在手订单执行不及预期。

旺季涨势开启，江西水泥龙头增长可期 根据数字水泥网，华东沿江熟料价格今天上调20元/吨，价格上调至340元/吨，有望助推水泥价格上涨，且根据人民交通网，7月27日一条进口熟料货船4名船员确诊新冠，未来或对进口熟料加以限制。万年青是江西水泥龙头，根据公司半年度业绩预增公告，公司上半年实现归母净利润6.40-6.94亿元，同比增长6%-15%，保持较快增长，我们认为随着雨水天气的减少，下游需求有望逐步恢复，8月旺季开启有望迎来涨价行情。我们上调公司20-22年EPS至2.15/2.40/2.63元（前值：2.05/2.20/2.33元），目标价21.50-23.65元（前值16.40-18.45元），上调至“买入”评级。 上半年江西水泥价格强势上涨，公司吨毛利同比大幅提升 根据国家统计局，上半年江西省水泥产量4045万吨，同比持平，全国上半年仅7个省份水泥产量同比实现增长或持平。根据数字水泥网，上半年江西水泥均价461元/吨，同比增长8.7%，在华东各省中价格同比涨幅最高。上周五江西水泥价格420元/吨，年同比+30元/吨，华东除山东同比+10元以外，其他地区均出现下滑。我们估算上半年万年青水泥销量同比下滑约9%，主要因Q1受疫情影响较大，但受益于煤炭价格下降，吨毛利同比提高约30%，助推公司利润较快增长。 受益于重点项目支持，全年需求向好势头较为明确 根据江西省发改委，江西省2020年共确定省列重大建设项目335个，总投资11195亿元，同比+14.2%，年度计划投资2390亿元，同比+16.5%，上半年新开工项目计划总投资同比增长120.4%，较去年同期提高186pct，全年重点项目支撑下，水泥需求依然较好，今年雨水季节较去年提前，我们预计8月赶工需求+去年同期低基数，公司Q3水泥业务有望量价齐升。 供给端产能影响较小，区域供给格局更优 根据卓创资讯，上半年长三角地区共关停熟5条熟料生产线，仅点火1条熟料生产线，产能净减少9000T/D，万年青德安6600T/D熟料窑近期顺利点火，受益于九江、南昌需求相对较好，且公司可通过销售部分熟料来进行过渡，我们预计供给端冲击不大，但广东1条万吨线上半年点火，或影响赣南对外销量。根据卓创资讯，截至6月底，江西省熟料产能CR5市占率高达90%（万年青市占率21%），区域集中度高带来价格协同能力更强。 短期受益旺季涨价，中长期成本下降可期，上调至“买入”评级 近期华东熟料开始涨价，旺季有望开启。公司20年部分置换新线及骨料业务将投产，贡献新增长点，并于21年及之后降低综合生产成本。我们小幅上调公司20-22年归母净利润至17.2/19.1/21.0亿元（前值：16.4/17.6/18.6亿元）。参考当前可比公司20年平均9.1xPE，考虑到江西水泥需求较好，且公司新业务及成本弹性主要将在21年体现，我们认可给予公司20年10-11xPE，对应目标价21.50-23.65元，上调至“买入”评级。 风险提示：下半年重大项目建设不及预期，区域大幅新增产能。