一、事件概述 中国国航公布2017年年报。全年共实现利润总额1213.62亿元,同比增长7.71%;归属上市公司股东净利72.40亿元,同比提升6.26%;客运总周转量235.85亿吨,同比增长7.12%。 二、分析与判断 运力投放增速放缓,ASK改善支撑业绩回暖 2017年公司可用座公里为2478.15亿座公里,同比上升6.26%;其中国内1479.38亿座公里,同比上升5.88%;国际907.24亿座公里,同比上升7.80%。2017年全年可用座公里增速6.9%,国内6.2%,国际8.6%。 2017年公司每收入客公里收益同比下降0.45%,较16年4.43%下降幅度改善明显;每收入货运吨公里收益1.35元,同比上升14.36%,相比16年7.82%的下降幅度发生极大程度的回暖。 国内有升国际回暖,货运市场业绩贡献上升 2017年全年公司平均客座率81.14%,同比上升0.46个百分点。其中,国内客座率为83.06%,同比增长0.22pts;国际客座率为78.30%,同比增长0.54pts。 2017年平均客公里收益为0.5307元,同比小幅下滑0.45%,其中国内航线客公里收益为0.5877元,同比增长1.77%,国际客公里收益为0.4111元,同比下滑4.95%。 货运载运率56.7%,同比上升1.78个百分点。由于经济回暖拉动,2017年货运营收较上年增加23.48%,对于业绩的贡献占比上升明显。 油价、维修抬升成本,国泰亏损拖累业绩 2017年国内国内航空煤油出厂价均价4174元/吨,同比增加25.6%,公司油料成本受到油价上涨影响,同比增长29.24%至284亿元。另外公司2017年的飞机保养、维修和大修成本较2016年增加15.58亿元,同比增加33.47%。 2017年,公司应占合联营企业本年净损失为3.76亿元,上年同期为应占合联营企业净利润0.22亿元,主要由于国泰航空本年亏损增加,本年确认国泰航空投资损失9.86 亿元,损失同比增加3.27 亿元。 汇兑收益贡献增涨明显,人民币升值冲抵燃油成本 汇兑净收益为29.38亿元,同比增长71.72亿元,主要是本报告期内美元兑人民币贬值,而上年同期为美元兑人民币升值。经过我们测算,美元兑人民币每下降1%,燃油成本将减少2.23亿元;金融负债财务费用下降并增厚2.91亿元利润。 三、盈利预测与投资建议 我们预计18-19年,公司归属母公司所有者净利润分别为118.04亿元和150.36亿元,对应EPS分别为0.81和1.04元。在民航局控总量、调结构的新规之下,我国民航业供需结构将持续改善。中国国航航班总量受到供给侧改革影响小,航线网络优势明显;另外,新公布执行市场化票价的航线范围结构均扩大,一线互飞及一、二线互飞航线占比较高的中国国航将首要受益。客座率保持稳中有升,票价向上提升空间打开,我们看好中国国航,继续强烈推荐。 四、风险提示:航空安全风险;经济周期风险;油价波动风险;汇率波动风险;政策变化风险。

一、事件概述 2018年1月15日,中国国航公布2017年12月主要运营数据。2017年12月,公司合并旅客周转量同比、环比均表现上升。客运运力投入同比上升9.4%,旅客周转量同比上升10.6%。其中,国内客运运力投入同比上升6.5%,旅客周转量同比上升7.2%;国际客运运力投入同比上升15.1%,旅客周转量同比上升16.4%;地区运力投入同比上升1.6%,旅客周转量同比上升11.5%。平均客座率为80.3%,同比提升0.9个百分点,其中,国内、国际、地区航线分别提升0.5、0.9、7.4个百分点。 二、分析与判断 总体运力增速有所放缓,需求同比提升明显公司2017年全年整体、国内、国际ASK同比增速分别为6.3%、5.9%、7.8%,整体ASK当年累计同比增长较16年底的8.5%下降2.2pct,运力增速有所放缓。12月单月公司整体RPK同比增长10.6%,增速同比下降0.1pct,环比下降1.5pct;国内RPK同比增长7.2%,增速同比下降4.7pct,环比下降2.1pct;国际RPK增速为16.4%,增速同比提升5.2pct,环比提升1.6pct,国际需求增速持续高于国内。 新增国际航线表现良好,国内国际客座率同比均提升17年12月单月,国航整体、国内、国际客座率分别为80.3%、81.5%、78.3%,同比分别上升0.5、0.9、0.9pct。国际线客座率保持同比正增长,说明新增的深圳-洛杉矶、北京-布里斯班以及两条泰国方向航空出行需求旺盛。17年1-12月累计,整体、国内、国际客座率分别为81.1%、83.0%、78.3%,同比变化分别为0.4、0.2、0.5pct。12月国航国内、国际航线供需结构向好,继续持续淡季不淡态势。 三、盈利预测与投资建议 我们预计17-19年,公司归属母公司所有者净利润分别为91.08亿元、119.29亿元和169.87亿元,对应EPS分别为0.70、0.91和1.30元。 在民航局控总量、调结构的新规之下,我国民航业供需结构将持续改善。中国国航航班总量受到供给侧改革影响小,航线网络优势明显;另外,新公布执行市场化票价的航线范围结构均扩大,一线互飞及一、二线互飞航线占比较高的中国国航将首要受益。客座率保持稳中有升,票价向上提升空间打开,我们看好中国国航,继续强烈推荐。 四、风险提示: 航空安全风险;经济周期风险;油价波动风险;汇率波动风险;政策变化风险。

一、事件概述 10月25日晚间,公司发布三季度业绩报告,实现营业收入2.71亿元,同比增加5.82%;归母净利润4623.82万元,同比减少4.63%;扣非净利润3801.28万元,同比减少14.29%;基本每股收益0.11元。 二、分析与判断 归母净利润同比减少4.63%,期间费用控制较好 前三季度实现营收7.44亿元,同比增加5.45%;实现归母净利润1.02亿元,同比增加3.32%。其中,三季度实现营收2.71亿元,同比增加5.82%;实现归母净利润4623.82万元,同比减少4.63%,由于养殖行业波动影响,净利润有所下调,但与二季度相比,降幅缩窄。报告期内期间费用率为34.08%,同比上升0.72个百分点。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为16.18%、16.30%、1.60%,分别提升0.18、0.07、0.47个百分点,控制情况较好。 新产品陆续上市,产能进一步释放 报告期内,华南生物研制的禽流感病毒H5亚型灭活疫苗(D7株+rD8株)获得兽药产品批准文号,产品有效防控H5亚型高致病性禽流感病毒,上市后有望提高公司在禽苗市场的市场份额。瑞普天津研制的伊维菌素咀嚼片及盐酸贝那普利咀嚼片获得新兽药注册证书,进一步完善在宠物用药上的布局。另外,公司投资扩建灭活疫苗车间悬浮培养生产线和干扰素生产线,未来将填补在猪类疫苗产品的空白,丰富产品种类;提高生产工艺、预计释放产能超过5亿毫升,有利于未来的稳定发展。 宠物业务稳步推进,未来发展值得期待 宠物医疗因具有较高的壁垒、客户黏性强而有望成为宠物行业中发展最为迅速的细分行业。目前国内宠物医疗市场规模约25.9亿美元,较发达国家有约7倍的发展空间。公司三次增资行业龙头瑞派宠物,目前持股15.54%。2017年底预计扩充门店数目至250家以上,发展潜力强劲。公司将整合宠物医院与宠物疫苗、药品等资源,发挥协同效应,抢占宠物医疗行业快速发展时机,实现业绩稳定增长。 三、盈利预测与投资建议 公司全面布局兽用药品、生物制品的研发、生产及销售,新产品陆续上市,产能逐步释放,未来业绩值得看好。预计公司2017-2019年EPS分别为0.41元、0.59元、0.75元,对应PE为31.1倍、21.6倍、16.9倍,未来12个月合理估值区间为13.9-15.2元,给予“强烈推荐”评级。