事件:公司2019年4月23日发布公告,中国证监会对北京兆易创新科技股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金相关事项进行了审核,根据会议审核结果,公司本次重组事项获得有条件通过。公司股票自2019年4月4日开市起复牌。此前,兆易创新于2018年1月发布公告拟收购上海思立微电子100%股权。 点评:成功收购同行业优质企业,形成行业龙头集聚效应。标的公司思立微是国内市场领先的智能人机交互解决方案供应商,产品以触控芯片和指纹芯片等新一代智能移动终端传感器SoC芯片为主,公司的产品广泛应用于智能移动互联网终端,产品和市场均具有较高壁垒。而兆易创新是国内领先的闪存芯片设计企业和MCU芯片设计企业,在我国本土电子产业中的存储芯片市场优势明显。收购成功将弥补兆易创新在传感器、信号处理、算法和人机交互方面的研发技术,实现研发技术和销售渠道共享,进一步提升主营业务利润空间。 切入人机交互领域市场,强化公司行业地位。兆易创新在全球NOR FLASH市场位于行业前列,是国内领先的MCU芯片供应商。近年来,从图形化到触控,指纹认证,再到语音交互,图像识别,人机交互界面不断扩展和改进,出现在计算机,汽车,通信,消费电子,物联网等多个领域。本次收购成功后,兆易创新将获得人机交互领域的核心技术,补齐人机交互技术和产品,丰富产品结构。标的公司的触控芯片方案结合兆易创新的MCU可以广泛应用在智能移动终端市场以及工控、车载等新增市场。 拓展国产手机客户渠道,拉升指纹识别芯片出货量。2017 年度,上海思立微指纹识别芯片出货量为全球指纹识别芯片市场第三位(苹果系列产品除外),目前公司已经成为华为等国产品牌手机厂商的供货商之一。目前指纹识别已经成为手机必不可少的功能,且随着手机移动支付业务铺开,指纹识别芯片成为移动支付重要安全元素,预计2020年中国指纹模组市场规模将达511亿元。在国产手机全面崛起的背景下,本次并购成功后,思立微有机会进入更多一线手机厂商的供应商名单,从而快速拉升公司出货量,进一步提升公司盈利能力。 投资建议:给予公司2018-2020年盈利预测为4.80/6.50/8.21亿元,对应:EPS分别为1.68/2.28/2.88元,给予买入评级。本次交易拟收购资产思立微最近一年及一期的经审计的归母净利润分别为1141.37万元和7127.24万元,承诺标的公司在2018-2020扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润累计不应低于32100万元,预计公司盈利规模将进一步扩大。 风险提示:收购整合风险;每股收益、净资产收益率摊薄风险;市场竞争激烈导致利润空间缩小。

事件:北方华创发布2019年一季度业绩预告,预计报告期内归属于上市公司股东的净利润为1535.95万元-2303.92万元,较2018年同期的1535.95万元同比上升0%-50%。 业绩同向上升,电子工艺装备及电子元器件业务继续引领增长,预计公司业绩将迎来持续高增。2019年第一季度,公司归属于上市公司股东的净利润增长主要由于公司两大业务--电子工艺装备和电子元器件板块--销售收入均出现增长,该两块业务在2017年营业收入占比超过了85%。预计公司2019年营业收入将迎来高速增长。 公司享受科创板主题下的高估值扩张。我们在《探讨半导体行业估值体系/从“低估值修复”到“高估值扩张”》报告中述及,现阶段国内半导体设备企业建议采用PS法,参考2000年美股半导体设备股的PS约为9。科创板是为科技型和创新型公司发行上市而设立的板块,在半导体方面,吸引的都是具有国内“硬科技”的企业。对于已上主板的半导体公司来说,主板优质的龙头公司估值能享受“高估值扩张”。 公司紧抓先进制程技术迭代和产业转移两大趋势下的增长红利。在先进制程技术迭代方面,根据应用材料统计:NAND从平面工艺转移到3D,资本投入的密集度增加60%;DRAM从25nm转移到14/16nm,资本投入的密集度增加40%;代工厂从28nm转移到7nm,资本投入的密集度增加100%。同样,AMAT认为,在此轮技术迭代过程中,增长最快的设备类型包括刻蚀/ALD等。从技术路线上看,北方华创紧抓最核心抓手,契合先进制程技术发展路线。 中国制造的产业趋势转移未变,国内晶圆厂建设的资本支出独立于全球下游景气度的兴衰。在全球半导体面临下行修正的预期,我们提醒投资者关注需求的结构性变化。我们看到公司受益于泛半导体领域下游资本开支的国产替代逻辑,而国产晶圆线的设备增长逻辑独立于全球半导体产业周期,因此我们仍然持续看好公司在半导体板块的短中长期成长动能。 我们强调,北方华创是本次半导体边际变化中弹性显著的设备行业的优质标的,从长期看有望伴随国产晶圆线同步崛起,结合公司最新的业绩预测报告数据,维持EPS预期,预计2019-2020年EPS分别为0.76,1.29元/股。 风险提示:公司订单不及预期,国内晶圆厂建设低于预期。

专注多媒体智能终端SoC芯片的研发、设计与销售,技术领先。晶晨有限成立于2003年7月11日,公司为专注于多媒体智能终端SoC芯片的研发、设计与销售Fabless模式IC设计公司,具体来看,产品有智能机机顶盒芯片(FHD高清、UHD超高清)、智能电视芯片(应用终端有一体式智能电视、可升级式智能电视、智能摄像头)和AI音视频系统终端芯片(智能视频smartvision、)。 业务覆盖中国大陆、香港、美国、欧洲等,主要客户有小米、阿里巴巴、百度、TCL、创维、中兴通讯、中国移动、中国联通、中国电信、Google、Amazon、俄罗斯电信、印度Reliance等。公司的核心技术如全格式视频解码处理技术和全格式音频解码处理技术处国际领先水平。财务稳健,优质客户在手。2018年公司营业收入为23.69亿元,16-18年复合增长率达43.56%。 营收结构:18年营收区域:18年公司境内营收占比40.12%。公司的归母净利润从2016年的0.73亿元提升到2018年的2.83亿元。2016-2018年,公司对前五大客户销售收入合计占当期营业收入的比例分别为72.29%、59.65%和63.35%,18年前五大客户分别为路必康、文晔科技、小米、深圳中兴康讯电子以及中国电子器材国际。盈利能力:公司综合毛利率16-18年分别为31.51%、35.19%和34.81%。坚持自主研发,掌握核心技术。晶晨半导体主要核心技术来源于自主研发,相关技术在产品应用过程中不断升级和积累,2016-2018年公司研发投入占营收比例为18.34%、15.8%以及15.88%,研发投入均在2亿元以上,2018年研发公司数量为619人,同比增长23.31%。 同行对比:A股来看公司的可比公司有富满电子、国科微、圣邦股份、兆易创新以及全志科技,2016-2017年可比公司平均毛利率为37.33%、38.14%,略高于公司历年毛利率水平。研发投入绝对值高于可比公司平均值,研发支出占比营收的相对值则低于平均值。2016-2018年全志科技、北京君正、国科微、富瀚微的研发支出绝对值的平均值为1.34、1.5、2.22亿元,晶晨的研发投入绝对值为2.11、2.67、3.76亿元;研发投入占比营收方面,选取公司的平均值为27.09%、26.76%、27.54%,而晶晨为18.34%、15.8%、15.88%。 行业地位:1)智能机顶盒芯片:在OTT机顶盒芯片零售市场,根据格兰研究数据,2018年公司市场份额位列国内第一,为63.25%,领先于MTK、瑞芯微、全志科技;运营商市场,在本公司参与投标的项目中,采用本公司智能机顶盒芯片方案的供应商家数占比为59.32%,2018年度我国IPTV/整体OTT机顶盒中海思半导体位列第一,公司以32.6%的市场份额位列第二。2)智能电视芯片:2018年公司智能电视SoC芯片的工艺节点水平提升至12nm,研发出支持8K解码的智能电视SoC芯片,年度智能电视SoC芯片出货量超过2,000万颗,位居国内市场前列。3)AI音视频系统终端芯片:公司相关芯片方案已被百度、小米、若琪、Google、Amazon、JBL、HarmanKardon等企业采用,其中小米小爱音箱、百度小度音箱和GoogleHomeHub等产品的销量在全球范围内名列前茅。 风险提示:上市进程不及预期、扩产项目缓慢、下游需求不及预期

营收大幅反转,CPU与智能视频芯片业务双管齐下。 公司自2011年上市以来,由于全球产业格局发生变化,安卓平板电脑和智能手机兴起,公司产品面临软件兼容性问题,收入水平下滑。2014年公司布局智能视频芯片领域,智能视频芯片领域与原有主营业务消费电子领域改善致使公司营业收入于2015年起逐年改善。公司于2014年初布局智能视频芯片领域,该布局于2016年取得重大突破。智能视频芯片行业竞争激烈,公司属于后入者,采取低毛利快速占领市场的策略,智能视频芯片的营收增长较为明显,公司低毛利策略奏效。 政策利好,超高清视频产业关键器件受益 近日,工信部、国家广播电视总局、中央广播电视总台联合印发《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》。根据《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》,我们认为安防监控设备的智能化是主流趋势,而安防智能化的主要前提是图像数据的清晰度,此次行动计划的核心就是超高清视频,安防设备的图像采集、处理等环节,都将影响数据识别效率及准确率。因此,我们认为公司早期布局智能视频芯片,将成为《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》的主要受益者之一,将在未来几年持续受益。 MIPS开源,行业迎来曙光 北京君正从2013 年底开始开拓新的芯片市场,公司的CPU 基于MIPS 架构,相较于ARM 架构,具有功耗低的优点。同时,北京君正并进行多项自主创新研发和设计。因此其产品在同类产品中居于领先地位。2018年12月17日,硅谷Wave Computing宣布将于2019年一季度开放MIPS,使其变为开放源代码,包括MIPS指令集架构(ISA)和MIPS最新核心R6。MIPS架构经过数十年的积累,将有望复制RISC-V开源的事态,颠覆现有CPU市场格局。 “处理器+存储器”业务协同,积极布局及拓展公司业务 公司拟发行股份及/或支付现金的方式购买北京汐成(ISSI),公司本次发起对ISSI的收购将令其自身业务与ISSI业务形成产业协同,形成“处理器+存储器”的技术和产品格局,在车载电子、工业控制和物联网等领域占据一席之地,同时进一步提升公司盈利能力。 投资建议:我们预计18-20年公司净利润为0.14/0.18/0.31亿元,首次给予“买入”评级。北京汐成2018-2019年预计备考净利润为2.52亿元和4.0亿元,公司此次预计收购51.5898%股权,则ISSI并入后归母净利润为2.24亿元,合并后总股本为2.92亿股,则2019备考EPS为0.77元 风险提示:重大资产重组失败、研发进度不及预期、MIPS开源效果低于预期、公司拓展下游客户不及预期。

公司经营状态良好,各模块经营稳步向好,归母净利润符合预期。公司在营业收入小幅增长的情况下,通过资源共享、分工协作,使得公司全产业链的优势资源得到充分发掘,产品成本不断下降,整体毛利率大幅度提升。其中艾派克微电子业务实现营收11.99亿元,同比增长12%;SCC业务销售收入9.9亿元,同比下降12%;耗材销售收入(不含收购三家国内耗材公司)21.55亿元,同比增长17%;利盟打印机业务销售收入25.89亿美元,同比增长10%,毛利额大幅增长,费用总额进一步下降,经营情况持续向好。 MCU业务带来新增长引擎我们预期艾派克微电子的通用MCU产品已经投片,与公司内部SCC业务部门协同效应不断提升,预计18年四季度将小批量出货,有望成为新的利润增长点。 公司在打印机耗材SoC领域的龙头地位和成长路径清晰。1艾派克微电子天然具有做好打印机耗材芯片的基因,核心逻辑在于公司全产业链布局,闭环系统已然形成。2公司具有IP核设计的核心技术,拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到集成电路产业基金的加持;3公司最新的主控SoC芯片将延续行业闭环特征,面向公司重点拓展的激光打印机市场,以5年为维度考量,激光打印机销售有望跃居国内第一和世界第三,随着销售的大幅增加,对主控SoC芯片的新需求增量空间极为广阔,给业绩增长带来的弹性十分明显;4针对打印机耗材的芯片应用,可替代空间尚且非常巨大。我们考虑到公司打印机业务专业壁垒很强,具有独立于半导体周期属性,未来成长看点在于企业整合完成协同效应突出带来业绩快速增长。 我们看好公司长期成长逻辑,根据业绩快报和各业务板块实际收入,调整公司2018-2020 年的EPS 从1.11,1.39,2.44 元/股至0.91,1.2,1.82元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:打印机行业发展不达预期;全球经济波动超出预期

公司积极拓展业务,深耕市场,持续推出新品,产品销量稳步增加,实现营业收入和利润稳定增长。公司除了在传统消费电子、手机通信等领域保持稳定市场占有率以外,同时积极开拓新的产品线领域,相关产业链已经进入智能家居、AI、传感器、Iot等新兴领域。公司作为模拟芯片供应商,依靠多品类扩张的策略,能够实现营业收入和净利润的稳定增长。 注重高毛利率类产品研发,全年净利润符合预期,造就长期护城河。公司的基因是研发,品类的扩张是横向增长的逻辑。我们看到,公司在2018年前三季度(整年的研发费用尚未披露)的研发投入已经超过2017年整年的研发投入;前三季度毛利率达到45.76%,也意味着公司在选择高质量客户和订单方面有了更多的选择,产品结构提升带来有质量的经营业绩,所以能够实现在研发费用持续加大的情况下净利润表现符合预期。坚定认为公司的长期护城河正在形成,竞争力逐步增强。 中长期维度下公司仍然享受国产替代以及行业空间扩张下的增长逻辑,当前时点我们仍然认为公司具有在大行业下进行国产替代的成长逻辑。首先我们认为模拟芯片在终端应用上的分散碎片化增长能有效熨平行情周期性波动,这也是模拟行业不同于数字芯片产品的优势所在,尤其随着国内下游整机厂商的崛起,对于国产模拟芯片的需求正在形成稳步向上的趋势,成长逻辑将不断得到深化加强。国内整机大客户的认可和产品突破,是公司未来成长向上的动能,贸易战引发国产替代供应商的供应链突破正在发生中,未来持续看好。 持股5%以上股东减持,原因是基金到期,不影响公司长期价值。持股6.48%的股东盈富泰克拟减持股份,减持比例不超过公司总股本的2.86%。本次减持原因为基金到期,公司将通过集中竞价和大宗交易方式根据此前承诺的方式在陆续实施减持行动,基于承诺中各种减持条款限制及公司基本面的长期向好,我们认为,本次减持计划和将来的实际减持行为可能影响到股价的短期波动,但对公司的长期价值没有影响。 我们根据业绩快报和各业务线情况以及渠道库存短期修正,调整2018-2020EPS从1.37,1.81,2.39元/股至1.31,1.51,1.88元/股。 风险提示:半导体行业发展出现波动,公司新产品推广不及预期。

营收保持快速增长态势,全年归母净利润略低预期。分业务板块看,电子工艺装备主营业务收入25.17亿元,较上年同期增长了75.42%;电子元器件主营业务收入7.88亿元,比上年同期增长3.23%。在下游光伏/半导体行业驱动下,体现营收增速显著。营业利润2018年为3.32亿元,比2017年增长68.90%,主要原因是公司在收入增长的同时,成本及费用得到有效的控制,使得公司营业利润较上年有所增加。公司实现归母净利润2.31亿元,略低于市场一致预期2.4亿元。公司作为我国半导体设备的先行企业,无论从技术积累还是市场影响力皆为名列前茅,公司的核心成长逻辑在今明数年有望一一验证。 公司紧抓先进制程技术迭代和产业转移两大趋势下的增长红利。在先进制程技术迭代方面,根据应用材料的统计:NAND从平面工艺转移到3D,资本投入的密集度增加60%;DRAM从25nm转移到14/16nm,资本投入的密集度增加40%;代工厂从28nm转移到7nm,资本投入的密集度增加100%。同样,AMAT认为,在此轮技术迭代过程中,增长最快的设备类型包括刻蚀/ALD等。从技术路线上看,北方华创紧抓最核心抓手,契合先进制程技术发展路线。 中国制造的产业趋势转移未变,国内晶圆厂建设的资本支出独立于全球下游景气度的兴衰。在全球半导体面临下行修正的预期下,我们提醒投资者关注需求的结构性变化。我们看到公司受益于泛半导体领域下游资本开支的国产替代逻辑,而国产晶圆线的设备增长逻辑独立于全球半导体产业周期,因此我们仍然持续看好公司在半导体板块的短中长期成长动能。2019年我们预期随着中芯国际/华力微/长江存储/合肥睿力等先进工艺制程产线的陆续投产,北方华创在集成电路设备领域的订单将持续增加。 我们强调,北方华创是本次半导体边际变化中弹性最为显著的设备行业首选,从长期看有望伴随国产晶圆线同步崛起,根据公司最新的业绩快报数据以及我们跟踪的下游光伏/半导体订单,调整公司2018-2020年EPS从0.56,0.92,1.42元/股至0.51,0.76,1.29元/股。 风险提示:公司订单不及预期,国内晶圆厂建设低于预期。

环旭电子回归增长通道,看好19年业绩重拾升轨 环旭电子公司是电子制造服务(EMS)领域的大型设计制造服务商,主营业务主要为国内外的品牌厂商提供通讯类、消费电子类、电脑类、存储类、工业类、汽车电子类及其他类专业服务。2018年上半年,由于原材料的涨价和汇率影响,前两季的利润出现了一定的下滑。但随着被动元器件的不合理涨价减缓,以及公司新产品的推出,2018年下半年两个季度的营业额和利润都回归了正常的增长趋势。2019年1月30日,环旭电子发布2018年度财务会计报表(未审计),显示18年度环旭电子营业收入共335.5亿元,同比上升12.94%;营业利润13.9亿元,同比下降11.41%;净利润11.8亿元,同比下降10.21%,我们认为,公司已经从上半年的影响中走出,公司有望重入增长通道。 EMS行业领先企业,深耕SiP技术立足市场 公司作为EMS行业的领先企业,竞争对手主要有鸿海精密、深科技等公司,而EMS行业作为持续发展的产业拥有广阔的市场,目前环旭电子在国内产业中市场占有率排名第五,有足够的发展空间和发展潜力。公司在SiP行业的主要竞争对手则为村田制作所、TDK等公司,公司深耕SiP行业,拥有规模、客户、技术等优势;上游产业为被动元器件,目前环旭电子已脱离其价格上涨所带来的成本压力,业绩转好。下游产业为消费电子等行业,拥有大而多样的发展空间。 新时代合作布局多个地区,有多重发展潜力,未来可期 公司主动调整经营发展节奏,在18年获得了一些新的客户,将消费电子作为2019年拉动公司增长的主要动力。公司与高通、中科曙光等大厂合作,在微小化集成电路方面提供技术,与大厂的合作将帮助公司拓展业务与发展。同时,公司在海外的墨西哥等地也有设厂,未来还将计划在华南惠州以及东南亚地区设厂,以满足公司业务需要,预期建成后未来业务会持续增长。随着5G通讯、消费电子、UWB技术、汽车电子等产业的发展,公司将会有持久的未来发展动力。 业务及盈利预测 根据我们对公司主营业务通讯和消费电子业务的分析,以及公司未来的发展方向和趋势判断,我们预计公司2019-2020年EPS为0.71元/股,0.98元/股,给予2019年25XPE,目标价17.75元,给予“买入”评级。 风险提示:原材料被动元器件价格上涨;SiP业务发展不足预期;5G通讯等产业发展不足预期;美元升值下的汇兑损益和出口压力;产品产能释放不足预期

北方华创发布公告,拟向国家集成电路基金、北京电控、京国瑞基金、北京集成电路基金共四名特定对象非公开发行股票,募集资金不超过21亿元,募集所得资金将投入“高端集成电路研发及产业化项目”及“高精密电子元器件产业化基地扩产项目”。 紧抓国产设备转移大趋势,加速研发最先进制程工艺设备。此次募集资金重点投入的“高端集成电路装备研发及产业化项目”,总投资金额为20.05亿元,重点瞄向28nm以下集成电路装备,尤其是5/7nm关键集成电路设备的研发,紧追全球当下最领先工艺节点制程。我们看到北方华创在集成电路产业化转移趋势和国产设备崛起过程中所担任的重要使命,事实上,公司也体现出科技创新型企业追求领先趋势的担当。 项目设计产能为年产刻蚀设备30台,PVD设备30台,单片退火设备15台,ALD设备30台,立式炉装备30台,清洗装备30台。项目达产后,预计年平均销售收入为26.38亿元,项目达产年平均利润总额5.38亿元。 公司紧抓先进制程技术迭代和产业转移两大趋势下的增长红利。在先进制程技术迭代方面,根据应用材料公司的统计:NAND从平面工艺转移到3D,资本投入的密集度增加60%;DRAM从25nm转移到14/16nm,资本投入的密集度增加40%;代工厂从28nm转移到7nm,资本投入的密集度增加100%。同样,AMAT认为,在此轮技术迭代过程中,增长最快的设备类型包括刻蚀/ALD等。从技术路线上看,北方华创紧抓最核心抓手,契合先进制程技术发展路线。 中国制造的产业趋势转移未变,国内晶圆厂建设的资本支出独立于全球下游景气度的兴衰。在全球半导体面临下行修正的预期下,我们提醒投资者关注需求的结构性变化。我们看到公司在2018年半导体业务的在手订单饱满,受益于泛半导体领域下游资本开支的国产替代逻辑,而国产晶圆线的设备增长逻辑独立于全球半导体产业周期,因此我们仍然持续看好公司在半导体板块的短中长期成长动能。2019年我们预期随着中芯国际/华力微/长江存储/合肥睿力等先进工艺制程产线的陆续投产,北方华创在集成电路设备领域的订单将持续增加。 我们强调,北方华创是本次半导体边际变化中弹性最为显著的设备行业首选,从长期看有望伴随国产晶圆线同步崛起,预计公司2018-2020年EPS分别为0.56,0.92,1.42元/股,维持“买入”评级 风险提示:公司订单不及预期,非公开发行股票方案未获得通过风险。

横向整合丰富产品线,收购标的极具协同效应。钰泰半导体专注于模拟芯片的研发与销售,核心团队具备资深专业背景。拥有系列电源管理芯片产品,产品达百余种,包括升压开关稳压器、降压开关稳压器、过压保护器、锂电池充电器、移动电源SOC、线性稳压器、LED驱动器及AC/DC控制器等,应用于消费类电子及工业控制等领域。标的公司的产品得到了行业领先主控商的认可和推荐,在电子行业供应链中,已具备较强优势。 模拟公司的横向品类扩张是行业里公司成长的重要因子。标的公司与圣邦股份处于同一产品技术领域,但产品品类及应用领域侧重点有所不同。本次收购,属于圣邦股份对模拟芯片业务领域的横向整合,将集中各方优势资源,进一步完善公司产业布局,推动公司战略实施,协同公司核心业务发展。 标的公司处于高速成长期,收购有助公司分享标的公司成长红利。我们始终强调,国内半导体公司的“国产替代”逻辑将有效体现在公司成长性上。根据公告披露,钰泰2017年实现营收53.66万元,实现净利润2666元;2018年1-10月实现营收.0.97亿元,净利润0.2亿元。仅2018年前十个月同比去年营收增长18000%,净利润增长752900%,增速非常显著。 中长期维度下持续看好公司享受国产替代以及行业空间扩张下的增长逻辑,当前时点我们仍然认为公司具有在大行业下进行国产替代的成长逻辑。首先我们认为模拟芯片在终端应用上的分散碎片化增长能有效熨平行情周期性波动,这也是模拟行业不同于数字芯片产品的优势所在,尤其随着国内下游整机厂商的崛起,对于国产模拟芯片的需求正在形成稳步向上的趋势,成长逻辑将不断得到深化加强。国内整机大客户的认可和产品突破,是公司未来成长向上的动能,贸易战引发国产替代供应商的供应链突破正在发生中,未来持续看好。 不考虑此次收购未来并表影响,我们预计公司2018-2020年EPS为1.37,1.81,2.39元/股,维持“买入”评级。 风险提示:收购存在一定的市场、整合、业绩承诺无法实现的风险;半导体行业发展出现波动。

我们关注兆易创新主营业务,认为产品结构的优化与新晋A客户的拓展以及产品线的完善布局是公司成长动能的主线。我们认为当前时点,国内半导体设计公司的“国产替代”逻辑优于“创新”逻辑。兆易创新作为国内优质半导体设计企业,目前低容量Nor Flash业务排全球第三,随着高容量Nor Flash和SLC NAND的陆续推出,有望在市场上进一步夯实行业地位;MCU是具有长期成长护城河的品类,叠加思立微的指纹识别方案,公司有望成为面向物联网时代有效整体解决方案提供商,对标海外同类型龙头公司Cypress,公司产品线的“成长性”逻辑将有效熨平“周期性”影响,DRAM的周期性在现阶段并没有对合肥长鑫产生实质性的影响,我们通过对比全球龙头产能规划和未来长鑫的布局,以“国产替代”的逻辑审视资产质量,认为未来成长空间显著,给予乐观预期。 布局人机交互技术,实现业务协同作用 公司2018年1月发布公告,拟通过现金及发行股份方式收购上海思立微电子100%股权,其中,股权对价支付为14.45亿元,现金支付对价为2.55亿元,通过收购上海思立微布局物联网领域人机交互技术,并与现有业务形成协同作用。目前公司产品广泛应用于手持移动终端、消费类电子产品、物联网终端、个人电脑及周边,以及通信设备、办公设备、汽车工控等领域。公司产品线与标的公司存在交叉互补,通过并入标的公司,公司将形成MCU、Flash、人机互产品的产品线,形成完整的系统解决方案。 联手合肥产投,合力突破国产DRAM 国产存储器替代需求强烈,合肥长鑫、长江存储及福建晋华三足鼎立。合肥产投是合肥长鑫大股东,目前公司向合肥长鑫提供技术支持。当前,合肥长鑫12英寸存储器晶圆制造基地项目正处在加快建设的阶段,该项目一旦正式投产,预计将在全球DRAM市场占得约8%的市场份额,从而填补国产DRAM存储器在本国市场的空白 投资建议:预计公司2018-2019年归母净利润为4.80/6.50/8.21亿元,对应EPS分别为1.69/2.28/2.88元,给予买入评级。 风险提示:思立微/汇顶科技专利诉讼风险、思立微收购无法达成风险、研发进度不及预期、下游需求不及预期。

事件:北方华创发布2018年Q3季报,报告期内公司实现营业收入7.06亿元,比上年同期增加40.04%;前三季度营业收入21亿元,同比增长35.59%;前三季度实现归母净利润1.69亿元,同比增长110.12%;归母净利润落于此前中报指引的中位数,符合预期。 点评:公司3季报符合预增公告指引,公司累积营收增速连续十一个季度超过30%,体现出强大的增长潜力,公司作为我国半导体设备的先行企业,无论从技术积累还是市场影响力皆为名列前茅,公司的核心成长逻辑在今明数年有望一一验证,我们通过对半导体行业上下游脉络的相关梳理并明确指出,公司高成长与高估值并行,有望迎来估值与每股EPS同步增长的戴维斯双击。 先行指标验证在手订单饱满,持续增长性显著。我们注意到公司披露截止到2018年9月30日,预收款项为18.77亿元,比年初增加66.1%,主要原因为销售订单增加。存货为28.87亿元,比年初增加42.04%,主要原因为销售合同备货。我们预期预收款和存货的增长都意味着公司在后续订单实现转销提供先行预判的依据。考虑到转销时点,我们对明年继续营收实现快速增长持积极判断。虽然公司没有披露BB值(BooktoBillRatio),但我们判断此项数据应大于1,维持健康态势。 研发费用资本化比例提升预示公司新项目落地,支撑未来新品销售成长。本财报季开发支出为10.58亿元,比年初增长32.83%,原因是随着研发项目的进程,本年资本化研发投入增加。对于设备制造企业而言,研发费用资本化的变动很可能预示着设备生产项目落地,产品进入工艺验证、中试阶段。预计公司的半导体、真空设备销售将进一步占领细分市场,14nm集成电路工艺设备制造技术有望继续提升。随着研发费用进入资本化的比例提升,公司本季研发费用1.31亿元,同比减少62.31%,计入管理费用的减少对于公司利润的实现增长大有裨益。 前道制造设备公司的需求结构性变化是短/中/长期逻辑仍然足够支撑的投资主线。中国制造的产业趋势转移未变,国内晶圆厂建设的资本支出独立于全球下游景气度的兴衰。在全球半导体面临下行修正的预期下,我们提醒投资者关注需求的结构性变化。我们看到公司在2018年半导体业务的在手订单饱满,受益于泛半导体领域下游资本开支的国产替代逻辑,而国产晶圆线的设备增长逻辑独立于全球半导体产业周期,因此我们仍然持续看好公司在半导体板块的短中长期成长动能。 我们强调,北方华创是本次半导体边际变化中弹性最为显著的设备行业首选,从长期看有望伴随国产晶圆线同步崛起,预计公司2018-2020年EPS分别为0.56,0.92,1.42元/股,维持“买入”评级。 风险提示:公司订单不及预期,贸易战引发世界经济波动加剧。

下游需求受贸易战情绪影响抑制,渠道库存修正导致3季度营收未达预期。全球半导体行业受到贸易战情绪的影响,在未来需求不明朗的形式下,承受渠道去库存的压力。公司作为模拟芯片供应商,面向以智能手机为主的下游客户,渠道去库存压力较大导致营收同比增速放缓。我们认为短期业绩增速仍将受压,体现在营收增速的边际变缓。 中长期维度下公司仍然享受国产替代以及行业空间扩张下的增长逻辑,当前时点我们仍然认为公司具有在大行业下进行国产替代的成长逻辑。首先我们认为模拟芯片在终端应用上的分散碎片化增长能有效熨平行情周期性波动,这也是模拟行业不同于数字芯片产品的优势所在,尤其随着国内下游整机厂商的崛起,对于国产模拟芯片的需求正在形成稳步向上的趋势,成长逻辑将不断得到深化加强。国内整机大客户的认可和产品突破,是公司未来成长向上的动能,贸易战引发国产替代供应商的供应链突破正在发生中,未来持续看好。 注重高毛利率类产品研发,造就长期护城河。公司的基因是研发,品类的扩张是横向增长的逻辑,公司除了在传统消费电子、手机通信等领域保持稳定市场占有率以外,同时积极开拓新的产品线领域,相关产业链已经进入智能家居、AI、传感器、Iot等新兴领域。我们看到三季度营收增速虽然放缓,但毛利率环比仍然有所提升达到45.76%,也意味着公司在选择高质量客户和订单方面有了更多的选择,产品结构提升带来有质量的经营业绩。 同时,公司持续投入研发,本季研发费用投入达7008万元,同比增长51.17%占公司营业收入的16.09%,环比继续增长。我们对公司持续投入研发,未来产生营收增长持续提升预期未变,坚定认为公司的长期护城河正在形成,竞争力逐步增强。 由于受到贸易战引发需求抑制,渠道库存短期修正以及股本转增等原因,我们将2018-2020年EPS从1.49,2.04,2.79元/股下修至1.37,1.81,2.39元/股,维持“买入”评级。 风险提示:半导体行业发展出现波动,公司新产品推广不及预期。

事件:纳思达公司发布半年报,公司在2018年H1实现营业总收入104.2亿元,同比上年同期下降6.32%,归母净利润为3.13亿元,同比去年同期上涨130.78%。其中艾派克微电子营收同比增长约25%,净利润增速为45%。利盟公司营业收入同比增长11%,毛利润同比增长为64%。 点评:纳思达营收同比下滑的主要因素是17年7月公司出售ES企业软件业务等综合因素影响,公司经营利润增速可观,归母净利润同比去年上涨一倍有余,同时各项分类产品毛利率均有所上升。公司净利润符合二季度业绩上修预告,预计1-9月总净利润在3.5亿-4.8亿区间。公司下属两家重要子公司艾派克微电子及美国利盟的营收及利润增速优秀,艾派克微电子在耗材芯片方面继续保持着核心竞争优势,业务逐渐向通用MCU芯片方向扩张,预计下半年将有三款相关产品陆续投片,并小批量试产。纳思达公司的集成电路分支业务增速上佳(包括艾派克微电子、SCC芯片),总营业收入约7.35亿元,同比增长约10%,销售毛利润约5.38亿元,同比增长16%。利盟公司在一季度利润为-0.12亿美元的情况下,二季度经营业绩大增带动整体利润回暖,收购整合阵痛逐渐消散,协同效应初现,1-6月整体毛利润增长64%。母公司与利盟双方成立直接对接的降成项目小组,通过优化采购系统引入新供应商竞争机制,有效降低了产品生产成本,提高了公司经营效率和业绩。 全产业链布局及IP优势有目共睹IC设计公司的成本结构中,影响利润波动方差较大的方面在于软件专利费用,很少有芯片厂商能够独立研发所有模块,向相关专利拥有公司付出授权费用是每个设计企业所必须考虑的支出,拥有专利数量的多寡是IC设计公司的核心竞争力体现。截止到2018年6月,公司拥有已获得授权专利3860项,强大的IP专利优势构建出坚实壁垒,是企业占据先行优势之所在。纳思达作为国家集成电路产业基金投资的第一家IC设计公司,其技术实力和市场地位得到了广泛认可,公司打印机上下游全产业链布局,闭环系统已然形成,企业发展前景令人信服。 汇率波动引发成本支出下降正如我们之前预期,纳思达公司美元资产项目比例较高,公司营收80%以上规模来自于海外地区,Q2季度人民币汇率出现大幅贬值,美元计价资产出现上涨,公司汇兑收益较为显著,体现于本财报期间财务费用支出仅4.8亿元,同比下降42.85%。公司于2017年合并利盟报表后,受折旧摊销、公允价值变动而导致净利润出现了较大亏损,目前公司已经走出调整阶段,企业业绩经营已渐入佳境,公司在耗材芯片及打印机IC芯片方面,处于全球领先地位,中长期而言,公司经营业务能充分享受信息安全国产化替代进程,并能依托现有技术优势逐渐向物联网、通用MCU等新兴领域扩张。我们预计公司2018-2020年的EPS为,1.39,2.44元/股,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战引发公司业绩波动,打印机市场成长不及预期。

事件:公司发布2018年半年度财报,公司整体实现营业收入为34.78亿,同比增长16.98%,实现营业利润为1.02亿,同比增长14.08%,实现归母净利润1.01亿,同比增长18.12%。公司各分厂营业状态整体向好,其中,崇川工厂营业收入同比增长16.91%;通富超威苏州、通富超威槟城营业收入同比增长约7.5%;南通通富、合肥通富的营业销售均过亿,同比增长分别达到419.33%、236.14%,南通通富上半年实现扭亏为盈,合肥通富亏损较去年同期明显减少。 点评:公司业绩落于此前指引中位区间,公司归母净利润同比增长18.12%,尤其扣非净利润增速高达86.39%,显示公司自身造血能力进入新的良性循环。公司收购的原AMD封测厂区通富超威苏州、通富超威槟城是当前的主要看点,公司与AMD通力合作积极应对订单,高端需求订单导入营收规模稳步前行,有效熨平上半年封测行业的周期波动,业务增长多点开花,业绩表现较同业公司更加平稳,通富微电作为AMD的封测供应商,后续产品及销售前景乐观。公司预计1-9月归母净利润为1.5亿-2.12亿区间,同比去年增速为20%-70%,我们预计7nm产品有望在三季度出现放量,带动业绩落于中上区间。 国产替代践行者中兴通讯事件后,芯片国产制造化迫在眉睫,我们在深度解析贸易战对集成电路产业影响研究报告中指出,作为与行业龙头差距最为接近的封测业,将率先实现国产转移,公司作为封测行业龙头公司,技术水平比肩世界先进业者,目前公司已经新导入数家实力国产厂商,原先合作企业后续订单规模也有望进一步扩大。公司半年财报中营收增长规模与毛利率同步增加,公司通过不断优化客户结构,提供满足市场需求的高技术、高附加值的产品,公司在国内乃至全球的竞争力有望稳步前行。 新建工程彰显增长潜力我们注意到本期在建工程较期初增加51.82%,公司在南通通富二期厂房已经破土动工,在大基金加持下,公司扩张有序进行,公司当前储备现金流较为充裕,厦门通富注册资本8亿元已经出资到位,13.4亿元的综合授信贷款额度已经通过国开行初步审核,为公司建设国际领先的集成电路先进封装测试产业化基地、实现高质量协同发展提供了良好的外部条件。 我们预计通富微电2018-2020每股EPS为0.35、0.59和0.75元,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战引发公司订单不及预期,半导体行业周期下行风险。