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傅鸿浩

安信证券

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杉杉股份 能源行业 2018-08-06 17.65 24.41 79.35% 17.85 1.13%
17.85 1.13%
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锂电材料产销提升,正极是业绩提升主力:根据高工锂电统计口径,2018H1公司正极材料出货量1.02万吨,同比增长32.5%。其中,NCM出货量占比51%,钴酸锂占比49%。价格方面,尽管Q2受钴降价影响,正极材料价格有所滑落,但总体仍居高位。其中钴酸锂含税均价在45万元/吨左右,三元在21万元/吨以上。2017H1,公司正极材料实现营收21.1亿元,净利率10.8%;预计18H1营收有望实现30%-40%左右增长。此外,公司18H1负极材料和电解液出货量分别有30.7%和57.8%的同比增长。负极材料预计随着包头项目的达产,毛利率有望提升,助力公司业绩增长。 运营减亏,投资收益高增,公司表现好于预期:新能源汽车业务方面,公司于2017年引入战略投资者,对分时租赁实施主体广州云杉智行的持股比例降至42.5%,不再纳入并表范围。业务自身减亏,叠加持股比例的降低,该业务对公司业绩的影响在缩小。此外,公司于报告期内减持宁波银行股权,并新获得洛阳钼业分红,使得投资收益达到2.6亿元,较去年同比增加1.4亿元。 高镍研发持续推进,已进入生产阶段:公司目前三元以523为主,但是随着高镍化降本、提升能量密度的趋势逐渐明确,公司在高镍三元上的研发生产也在迅速推进。18Q1,公司在宁夏石嘴山的7200吨高镍产线投产,并实现量产。公司高镍前驱体由自有工艺制成,并且在硅碳负极方面也有量产产品,借助多材料平台化的优势,公司有望通过锂电材料间的技术配合实现高能量密度目标,提升竞争力。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的归母净利润增速分别为2.4%、16.2%、23.7%,对应EPS分别为0.82、0.95、1.17。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为24.60元。 风险提示:市场竞争加剧,原材料价格波动风险。
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-08-06 16.16 22.00 -- 15.84 -1.98%
15.84 -1.98%
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事件:公司公告,与Daimler AG(戴姆勒)签订《供货合同》,在合同签署生效之日起至2027年12月31日期间,向戴姆勒提供零部件的供应。 乘用车客户质的突破,市场拓展加速:公司过去以商用车客户为主,是南京金龙、宇通客车、吉利汽车等的重要供应商。此次签约意味着公司在乘用车领域取得质的突破,且将近十年的供货周期不仅显示出戴姆勒对于公司现有产品质量的认可,更是对公司技术实力、技术储备、长期研发跟进能力的信任。2018上半年,公司研发投入达2.59亿元,比上年同期增长258.43%,其中费用化的研发费用比17H1增加1亿多元。根据公开信息,当前进入到外资主流乘用车企供应链的本土电池厂商仅有CATL、亿纬锂能两家,本次合作有望对公司形成强力背书,推动公司加速进入到更多乘用车企供应链当中。 与SKI 合作加速研发进展,软包或成供货主力:戴姆勒电动车原有核心供应商包括韩国LG、SKI 等,并于今年分别与CATL、亿纬锂能达成供货协议。其中,LG、SKI 均为全球最主要的软包电池厂商。2018年5月,亿纬锂能亦投资设立子公司亿纬集能布局软包电池,与韩国SKI 中国子公司BDE 展开合作并获得SKI 借款,预计双方在技术研发上将会有合作。我们推断,公司未来向戴姆勒的供应将会以软包电池为主。 市场份额逐步提升,动力电池业务步入收获期:根据真锂研究数据,公司1-6月份动力电池装机量547.82MWh,市占率3.52%,排名行业第五。其中,1-3月份,公司排名尚在十名开外,进入4月份以来,公司持续发力,一举进入行业前五名。目前,公司在惠州和荆门两大生产基地,共建成9GWh 动力电池产能,包括3.5GWh 三元圆柱、2.5GWh方形磷酸铁锂、1.5GWh 方形三元和1.5GWh 三元软包叠片,随着公司产能的释放、在乘用车领域质的突破以及在软包电池业务上的发力,公司的动力电池装机量有望快速提升。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的营收同比增速分别为22.2%、40.3% 、41.3%,归母净利润同比增速分别为15.2%、38.3%、35.2%,对应EPS 为0.54/0.75/1.02元。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价22.00元。 风险提示:新能源车销量低于预期、动力电池出货量低于预期、竞争加剧等。
新宙邦 基础化工业 2018-08-03 24.80 29.79 -- 24.96 0.65%
24.96 0.65%
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事件:公司发布2018 年半年报,报告期内,公司实现营收9.86亿元,同比增长25.1%;实现归母净利润1.2亿元,同比下滑4.93%;实现扣非净利润1.02亿元,同比下滑13.28%。从Q2单季度来看,公司营收5.36亿元,同比增34.34%;归母净利润0.69亿元,同比增16.9%,环比增32.69%。 Q2数码电解液出货占比增加,带来盈利改善:报告期内,电解液实现营收4.82亿元,占总营收的48.9%。受到电解液市场,尤其是动力类电解液竞争加剧的影响,公司该业务毛利率由2017年的32.48%下降至2018H1的27.10%,是公司上半年净利润下滑主因。从Q2表现来看,公司业绩环比已有所提升,观察公司电解液出货情况可以发现,根据高工锂电数据,2018Q1公司数码/动力/储能类电解液出货量分别为1300吨、3600吨、150吨。18Q2,动力类出货量维持不变,数码类增加至1800吨,储能类增加至200吨。数码类电解液价格比动力类高出15%-20%,使得Q2盈利有所改善。 电解液向高镍化升级,海外产能有望打开新增量空间:高镍电池的发展需要相应体系的电解液产品进行匹配。报告期内,公司在高镍体系电解液上的开发方面取得较好进展,新配方获得客户较好反馈,加之公司在添加剂上的自有产品和技术,有望形成高端市场竞争力,避免价格的快速下滑。此外,公司的海外业务发展较为领先,是LG化学、三星、索尼、松下的重要供应商。未来,随着公司4万吨电解液产能在波兰的建成,有望对海外地区形成更好的辐射效应,带来新增量,并相应减少运输费用等支出。 电容器、半导体化学品助力业绩释放:报告期内,公司电容器化学品实现营收2.6亿元,同比增21.34%,毛利率小幅上升至37.14%,近三年来看盈利水平较为稳定,是公司业绩的重要支撑。此外,公司的半导体化学品业务实现营收0.45亿元,同比增53.26%,毛利率16.48%,较17年同比增长4.31%。半导体作为国家战略新兴产业,化学品材料的国产化率不高,国内企业仍有较大发展空间。公司年产5万吨半导体化学品项目已经进入建设阶段,未来有望成为公司业绩增量亮点。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的归母净利润增速分别为18%、23%、23%,对应EPS分别为0.87、1.07、1.31。维持公司增持-A 的投资评级,6个月目标价为30.00元。 风险提示:市场竞争加剧,原材料价格波动,项目建设不达预期
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-08-01 16.40 22.00 -- 16.20 -1.22%
16.20 -1.22%
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事件:公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营业收入18.84亿元,同比增长40.15%,扣除上年同期电子雾化器的营业收入4.99亿元,主营业务锂电池营收实现了122.99%的增长;公司实现归母净利润1.59亿元,比上年同期下降31.72%,扣除上年同期转让麦克韦尔控股权的处置收益1.22亿元,净利润比上年同期相比增长44.23%。 锂原电池及电子雾化器仍是公司业绩实现稳健增长的重要保障:报告期内,在国内智能表计市场需求增加以及汽车电子、物联网市场应用等新经济需求快速增长的带动下,锂原电池业务实现营收6.14亿元,同比增长37.28%,毛利率达39.73%,同比增长0.55pcts;同时,电子雾化器市场的快速增长也使得参股公司麦克韦尔的业绩实现快速增长,报告期内,公司按对麦克韦尔的持股比例和麦克韦尔的净利润确认的投资收益为0.76亿元。锂原电池和电子雾化器的快速增长为公司发展动力电池提供了强大的动力。 锂电池业务逐步进入收获期,上半年营收实现快速增长:报告期内,公司锂离子电池业务实现营收12.69亿元,同比增长219.6%,成为最大业务板块:1)消费锂电方面,分类产品在电子雾化器和可穿戴细分应用领域市场占有率快速提升,带来消费锂电业务实现高速增长;2)储能电池方面,在国内与大客户建立了长期合作关系,同时斩获国际通信运营商批量订单,储能成为公司增长最快的业务;3)动力电池方面,公司自去年以来持续加大对动力电池的市场拓展,成为南京金龙、宇通客车、吉利汽车等客户的重要供应商,并开始批量供货,同时乘用车领域的客户拓展也在积极推进。目前,公司在惠州和荆门两大生产基地,共建成9GWh动力电池产能,包括3.5GWh三元圆柱、2.5GWh方形磷酸铁锂、1.5GWh方形三元和1.5GWh三元软包叠片,随着公司产能的逐步释放、在乘用车领域取得突破以及在软包电池业务上的发力,公司在动力电池领域将迎来质的飞跃。 研发投入持续加大:报告期内,公司加大研发投入,特别是三元软包电池、方型磷酸铁锂电池、三元方型电池和三元圆柱电池(电动工具方向)的产品研发和技术升级,上半年研发投入达2.59亿元,比上年同期增长258.43%,其中费用化的研发费用与去年同期相比增加一亿多元,公司研制新产品、发展新技术的能力显著增强。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的营收同比增速分别为22.2%、40.3%、41.3%,归母净利润同比增速分别为15.2%、38.3%、35.2%,维持买入-A的投资评级,目标价22.00元。 风险提示:新能源车销量低于预期、动力电池出货量低于预期、竞争加剧等。
旭升股份 有色金属行业 2018-07-30 28.53 31.27 -- 32.45 13.74%
32.45 13.74%
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事件:公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营收4.92亿元,同比增长40.52%;实现归母净利润1.33亿元,同比增长20.24%;实现扣非后归母净利润1.27亿元,同比增长16.34%。 Model 3产量提升,对斯拉销售规模快速增长:公司是国内较早开发新能源汽车铝制零部件的企业之一,自2013年开始与特斯拉合作,是其全面零件供应商。报告期内,公司对特斯拉销售保持高速增长,共实现2.94亿元销售额,同比增长43.87%,占主营业务收入的60.10%。 官方数据显示,特斯拉第二季度末实现了周产5000辆Model 3的规划目标,并于上半年共完成2.6万辆Model 3、2.1万辆Model X、2.3万辆Model S 销售。预计随着下半年Model 3的全面量产,公司业绩仍有较大增长空间。实际上,根据公司中报披露,截至2018年6月末,根据特斯拉的采购需求,未来一段时间公司需每周向其供应约7000辆车对应的零部件,其中Model 3对应约5000辆。 积极拓展国内优质客户,应对盈利能力下行风险:公司产品以出口为主,报告期内出口收入占主营业务收入的比例为79.21%。考虑到特斯拉量产后议价能力的上升,公司毛利率有所承压。18上半年,公司的综合毛利率为39.65%,较2017年的44.43%有所下滑。当前,公司已经在加快国内汽车客户布局,未来随着内销收入占比的增加,有利于公司降低大客户依赖,并削弱中美贸易摩擦、汇兑损益带来的影响。 公司的拓展战略主要包括两点:1)新兴的新能源汽车明星企业,如蔚来、浙江零跑等;2)规模整车厂和一级零件供应商,如长城汽车、宁德时代等。截至目前,公司与北极星、蔚来、法拉帝、宁德时代、长城汽车、江淮汽车等已经开始合作。 产能布局推进,应对旺盛需求:2015-2017年,公司产销量复合增长率超过 20%,销售规模复合增长率达到 30%, 2017年公司积极扩产,公司三厂基本建设完成。当前,随着特斯拉量产计划的逐步推进,公司的产能亟须扩张以满足下游旺盛需求。2018年H1,公司拟申请公开发行可转换公司债券,拟募集资金4.2亿元,用于建设新能源汽车精密铸锻件项目,建成后可新增500万件铸锻件产能,当前该申请已获证监会审核通过,有望于19年陆续投产。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为69.8%、48.5%、21.3%,归母净利润增速分别为41.8%、42.9%、20.2%,EPS分别为0.79、1. 12、1.35。维持买入-A 的投资评级,给予公司40倍PE,6个月目标价为31.60元。
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-07-09 16.13 22.00 -- 17.18 6.51%
17.18 6.51%
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事件:公司近日公告,1)公司及其全资子公司亿纬集能拟与BlueDragon Energy Co.,Limited 签署《现金贷款合同》,亿纬集能拟向BDE申请最高额不超过5亿元的借款,公司以亿纬集能60%股权提供质押担保,贷款年利率为2%,贷款期限不超过54个月;2)亿纬集能注册资本由1,000万元增加至51,831.4万元,公司将以货币、设备方式认 缴出资,同时成立董事会并任命董事会成员以及聘任高管团队。 拟获SK 子公司贷款,软包电池业务有望加速发展:亿纬集能主要从事汽车用软包电池芯、汽车用软包电池模组和储能电池相关业务,BDE是韩国SK 在中国成立的子公司。公司以货币和设备方式增资,同时以亿纬集能60%股权质押低息获得BDE 不超过5亿元的借款,亿纬集能可获得充裕的资金,保障后续软包电池产能的扩充;另外,此次 亿纬集能聘任的董事会成员中有两名董事以及总经理和技术副总经理 均来自知名软包电池企业,可对亿纬集能提供技术上的支持。当前,公司具备1.5Gwh 三元软包叠片产能,目前正处于主流客户认证阶段,资金的保障和技术的支持有望快速提升亿纬集能在高端软包电池领域的竞争力,在主流乘用车客户方面也有望取得重大突破。 锂原电池和电子雾化器快速增长为动力电池业务提供强大保障:锂原电池方面,18Q1实现营收2.92亿元,同比增长53.8%,在国内智能燃气表市场需求增加以及物联网市场应用等新经济需求快速增长的带动下,预计全年锂原电池业务将持续快速增长;电子雾化器市场的快速增长,一方面使得公司锂离子消费类电池需求增加,带来锂离子电池业务的增长,另外一方面带来参股公司麦克韦尔业绩的快速增长,使得公司投资收益增加。锂原电池和电子雾化器的快速增长以及麦克韦尔股权的转让是支撑公司动力电池业务发展的强大保障。 动力电池业务逐步进入收获期,装机量实现快速提升:去年以来,公司持续加大对动力电池的市场拓展,成为南京金龙、 宇通客车等客户的重要供应商,并开始批量供货,同时乘用车领域的客户拓展也在积极推进。根据高工锂电统计,2018年1-5月公司动力电池装机量490MWh,其中5月份装机量330MWh,仅次于宁德时代和比亚迪排名行业第三,公司动力电池业务逐步进入了收获期。目前,公司在惠州和荆门两大生产基地,共建成9GWh 动力电池产能,包括3.5GWh 三元圆柱、2.5GWh 方形磷酸铁锂、1.5GWh 方形三元和1.5GWh 三元软包叠片,随着公司产能的逐步释放、在乘用车领域取得突破以及在软包电池业务上的发力,公司的动力电池装机量将持续快速提升。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的营收同比增速分别为22.2%、40.3% 、41.3%,归母净利润同比增速分别为15.2%、38.3%、35.2%,维持买入-A 的投资评级,目标价22.00元。 风险提示:新能源车销量低于预期、动力电池出货量低于预期、竞争加剧等。
麦格米特 电力设备行业 2018-06-29 28.60 23.23 -- 31.52 10.21%
31.52 10.21%
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麦格米特是典型的基于电力电子和相关控制技术的平台性公司。公司在三个技术平台基础上延伸出20余种产品,布局竞争格局好,技术壁垒高的行业,并坚持大客户战略。背后的技术支撑是,以曾任华为电气和艾默生网络能源副总裁的董事长童博士为首的团队,以及每年11-12%的研发高投入和对核心员工的股权绑定。公司对于进入成长期的子公司,采用“事业部+核心团队入股”的模式,收购少数股权,提升上市公司决策权和核心团队稳定性,增厚盈利。 收购少数股东股权是公司作为平台公司战略布局的重要一环。公司6月23日公告重组过会,拟定增8.96亿元收购三家子公司怡和卫浴34%股权、深圳驱动58.7%股权、深圳控制46%股权。若收购完成后,麦格米特将持有三家子公司的股权比例是86%、99.7%、100%。本次收购的三家子公司2017年合计净利润7957万元,少数股东股权对应的利润是3,429万元,占公司2017年净利润30%。 2018-2020年,三家公司承诺业绩增速是75%、32%、28%。根据业绩承诺,收购完成后公司将持有怡和卫浴86%,深圳驱动99.7%,深圳控制100%股权,对应的利润合计是1.29亿,1.69亿,2.18亿。收购三家少数股权子公司有望带来显著的业绩增厚。 子公司业绩高增长态势不减,存在超承诺业绩的可能。1)怡和卫浴:主营智能坐便器,行业渗透率只有1%,远低于国外的50%-80%。行业增速在40%以上。 公司将电力电子技术支持怡和卫浴做核心部件代工,核心客户是惠达卫浴、小米等。2018-2020年承诺业绩分别为7,100万、9,500万、1,2000万。2018年1-5月怡和卫浴利润同比增长123%,加上产能已从25万套扩张到70万套,订单高增,有望超业绩承诺;2)深圳驱动:主营新能源车电驱动和通用电机的电控,是北汽新能源核心供应商。电驱动有望随着北汽新能源放量,同时价值量和毛利率高的PEU新品放量;通用电机电控则随自动化行业以及海天塑机、中联重科等大客户增长。深圳驱动2018-2020年承诺业绩5,500、7,000、9,000万。2018年1-5月深圳驱动实现利润2135万,同比增长147%,未履行订单充足,也使业绩存在超承诺的可能性;3)深圳控制:主营PLC,坚持大客户战略,随中联重科、青岛四方等客户增长。2018-2020年承诺业绩1,300万、1,700万、2,500万。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价35元。暂不考虑收购子公司股权的贡献,预计公司2018/19/20年的归母净利润分别为1.72/2.24/2.92亿元,同比增速分别为47%、31%、30%。假设并购顺利完成,则2018/19/20年的备考净利润分别为2.25/2.90/3.86亿元,同比增速分别为91%、29%、33%。公司作为基于电力电子技术的工控平台型公司,技术积累深厚同时持续高研发投入,不论是内生增长还是少数股权的子公司都呈现出较高的成长性,我们维持买入-A投资评级和6个月目标价35元。
宁德时代 机械行业 2018-06-14 43.80 72.26 -- 78.94 80.23%
95.08 117.08%
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动力电池出货量高速增长,占据国内市场半壁江山:宁德时代(CATL)87.01%的营收来自于动力电池系统,2017年出货量达11.84GWh,同比增长74%。真锂研究数据显示,2018年1-4月CATL装机份额达43.07%,较2017年全年的29.41%有大幅上升,领先第二名比亚迪(24.18%)接近20pcts,牢牢占据半壁江山。截至2017年底,公司拥有17.09GWh产能,预计2020年可达50GWh,约可满足70万辆车的生产。 政策倒逼技术进步,盈利改善迎万亿市场:补贴退坡导致全产业链盈利能力探底,CATL作为电池龙头,对上游的议价能力更强、在下游的客户基础更广阔,抗压能力相对较强。2017年公司经营性现金流充裕,销售现金占营收比例高达94.38%(16年为77%),同时应收账款余额和比例在下降。公司17年毛利率下滑至35.25%,未来随着能量密度的提升,有望于2019年筑底回升。长期来看,新能源车将为动力电池市场带来万亿规模,以量补价下公司的利润增长空间依然很大。 以技术为矛,高研发投入领先行业:动力电池技术路线不断更迭,对企业的研发实力提出高要求。2017年CATL的研发投入比例高达8.16%,领先同行业上市公司;研发技术人员占比23.28%,博士和硕士数量合计近千人,放眼A股市场处于前2%的水平。公司生产电芯具备高循环寿命,当前为云度配套的电池系统能量密度超过150wh/kg。根据募投项目,公司已在积极储备下一代电池技术,有望持续构筑技术优势。 全球化布局,迈入国际一线梯队:CATL已经与宇通、上汽、北汽、吉利、东风等国内车企建立稳定合作关系,并在国际客户方面取得重大突破,接连拿下大众、戴姆勒、本田、日产雷诺订单,随着18年5月日本办事处的设立和未来欧洲工厂的建设,全球化布局在加速。2017年,CATL出货量已超越松下、LG位居全球第一,尽管国产厂商在技术上整体落后于日韩企业,但CATL技术路线与松下、LG重叠性不大,在掌握应用范围更广的方型电池技术的同时布局软包,技术差距不断缩小。凭借产能和市场优势,有望在全球一线梯队中占据重要一席。 投资建议:我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为30.5/39.3/63.6亿元,对应EPS分别为1.41/1.81/2.93元。考虑到公司是动力锂电池行业龙头,给予2019年40倍估值,6个月内目标市值1572亿元,目标价72.40元。首次覆盖,给予“买入-A”评级。 风险提示:动力电池价格下降超预期、行业竞争加剧、新能源车销量不及预期。
国电南瑞 电力设备行业 2018-05-07 17.53 20.11 9.29% 18.95 5.63%
18.52 5.65%
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事件:公司发布2018年一季报,2018Q1实现营收38.44亿元,同比增19.86%;归母净利9430万元,同比增38.74%,扣非利润同比增长1072%。 一季度业绩好于预期,营收,利润和毛利率同比均表现较好。一季度营收和利润增长均好于2017年全年。除有部分沈院士持有的股权并表因素外,我们认为大部分增长来源于公司自身业务成长。收入同比增长28%,利润总额同比增长58%,较好的体现了这一点。 一季度毛利率25%,与去年全年基本持平,同比增长3pcts,我们认为主要来源于业务结构优化,特别是低毛利率的新能源集成总包业务占比的减少。 期间费用方面,公司因营销人员薪酬及广告宣传费用增加使得销售费用同比上涨31.97%,因汇兑损失增加导致财务费用大幅增长225.45%。 电网安全催生三大业绩增量,保护及自动化、柔性直流、信息通信。我们认为继保、信通公司等标的注入后,新南瑞的成长来源于电网安全的投入,具体请参考我们前期发布的报告《再论南瑞定位,能源碎片化下的电网安全龙头》。2017年继电保护板块收入同比增长31%,电力自动化通信板块同比增长8%,也对此有所佐证。 引入战投,后续改革可期。本次重组配套募集3.82亿股,已经完成,定增价15.99元/股,募集金额61亿元。发行对象7位,大部分为战投。发行对象中,中国国有企业结构调整基金0.75亿股(股东为诚通集团、中国兵器、中国石化、中国神华等)、国新央企运营(广州)投资基金0.39亿股(发起方为中国国新、浦发银行、广州基金等)、华能国际0.39亿股,华能定增1号0.36亿股。战投的引入将加速南瑞的国企改革进程,后续激励等国企改革进展可期。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价21.00元。我们预计公司2018/19/20年收入为266/303/348亿元,增速为10%/14%/15%;归母净利为41.4/50/60.5亿元,净利增速为28%/21%/21%。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为21.00元。
金风科技 电力设备行业 2018-04-30 17.75 21.06 69.43% 18.38 3.55%
18.38 3.55%
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事件:金风科技发布2018年一季报,报告期内,公司实现营收38.60亿元,同比增长7.70%,实现归母净利润2.40亿元,同比增长32.72%,实现扣非后归母净利润2.25亿元,同比增长27.54%,综合毛利率达到36%,同比增长3个百分点。 风电运营是利润主要贡献来源:一季度传统淡季叠加两会因素影响,我们预计一季度风机业务相比去年同期基本持平,风电运营业务是业绩增长的主要来源。 招标量维持高位,招标价企稳,订单量再次刷新历史新高:2018年一季度,国内公开招标量7.4GW,同比增长10%,招标量维持在历年来一季度的高位水平。2MW机组投标均价降至3418元/kw,较年初下降2.5%,2.5MW机型投标价降至3485元/kw,较年初下降0.99个百分点,从投标月均价环比降速来看,投标价格已逐步企稳。截至2018年3月底,公司在手外部订单达到16.78GW,持续刷新历史最高纪录,其中已签合同待签订单10.43GW,同比增加31.8%。行业层面,我们预计二季度风电装机将恢复增长,三四季度迎来加速,公司充足的在手订单将保障风机业务实现稳步增长。 风电场业务快速推进,风电运营受益限电改善:截止2018年3月底,公司累计并网的自营风电场权益装机容量4,011MW,其中43%位于西北地区,34%位于华北地区,19%位于华东及南方地区。一季度新增权益并网装机容量143MW,同比提升377%,且主要位于华东地区。当前公司权益在建容量2,224MW,预计在今明两年陆续完成并网。利用小时数方面,受益于西北地区限电改善以及南方新增项目陆续投运,2018年1季度公司自营风电场的标准运行小时数同比增加32%至590小时,风电并网规模的扩大叠加限电的改善,发电业务盈利将显著改善,业绩贡献有望进一步提升。 “两海”战略持续推进,海外业务拓展顺利:截止2018年1季度末,公司在手国际订单813MW,相比2017年底增加108.5MW,项目遍及美国、阿根廷、南非、肯尼亚、泰国、巴基斯坦、土耳其等多个国家。与此同时,公司海外在建及待开发项目容量合计达1827MW,为公司海外业务的持续扩张奠定坚实基础。海上风电方面,2017年公司中标海上风电机组订单650MW,占比全国总定标量19.58%,海上风机吊装量208MW,在全国海上新增吊装市场排名第二,海上风机业务取得重大突破。 投资建议:我们预计公司2018-2020年的归母净利润增速分别为28.42%、28.19%、33.53%;EPS分别为1.1/1.41/1.89元。维持公司买入-A的投资评级,目标价为24元。 风险提示:国内风电装机量低于预期;弃风限电改善低于预期;海外市场经营风险等。
天赐材料 基础化工业 2018-04-30 42.18 31.92 31.68% 45.98 8.49%
45.76 8.49%
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事件:天赐材料发布2017年年报,报告期内,公司实现营业收入20.57亿元,同比上升11.98%;实现归母净利润3.05亿元,同比下降23.11%; 实现扣非归母净利润2.96亿元,同比下降19.39%。公司同时公告,拟每10股派发现金红利1.8元(含税)。 主营产品毛利下降是净利润下滑主因。报告期内,公司实现营业收入20.57亿元,同比上升11.98%;实现归母净利润3.05亿元,同比下降23.11%。公司净利润下降主要原因是主营产品的毛利率下降:1)受上游有机硅单体价格上涨、市场竞争加剧影响,有机硅橡胶材料产品毛利率本期下降超15pcts,为19.67%;2)同样受原材料价格影响,公司日化材料及特种化学品毛利率下降7.29%,当前为25.07%;3)受电解液售价影响,锂离子电池材料业务毛利率为38.83%,下降4.77%。 电解液成本持续优化,业绩有望触底回升。从公司的产品结构上看,公司有机硅橡胶材料营收占比仅为3.2%,因此其毛利率的大幅下降对公司整体的影响不大。公司锂离子电池材料2017年实现营收13.43亿元,同比增长9.62%,营收占比65.28%,其中又以电解液为核心。当前电解液行业整体出现产能过剩,毛利率触底,企业洗牌在加速,公司在成本和客户环节具备强大优势,有望以量补价实现业绩的触底回升:1)报告期内实现年产6000吨液体六氟磷酸锂项目投产,另年产2000吨固体六氟磷酸锂项目预计于2018年底前建设完成,直接原材料成本优势扩大;2)根据公告,公司于2018年4月增资江西云锂,持股比例增至23.18%;此外公司公告称拟投资建设年产500万吨锂辉石选矿项目,对上游锂矿及碳酸锂资源控制能力进一步加强;3)公司已于2018年开展20万吨电解液扩产计划,选址江苏有效辐射华东地区,满足周边重点客户要求,对于规模效应的实现和重要客户的开拓具有重要意义。 投建三元基础材料产线,拥抱高镍正极趋势。公司在年报当日公告称,将开展年产15万吨三元锂电基础材料项目,其中一期计划建设5万吨电池级硫酸镍产线。公司当前已经拥有江西艾德1万吨磷酸铁锂年产能,预计台州项目投产后2018年底将增至3.5万吨/年。通过进一步投产硫酸镍,公司将实现如下协同效应:1)完善正极材料布局,进军市场前景更为广阔的三元正极领域,满足不同下游车型需求;2)充分利用公司园区内硫酸项目产出的硫酸和蒸汽,形成产业循环,降低生产成本;3)向多元化锂电材料平台方向发展,增强综合竞争力。 日化材料及特种化学品方面,不断推进新品进入实现新增长。公司日化材料及特种化学品产品2017年实现营业收入6.36亿元,同比增21.32%,毛利率25.07%,同比降7.29%。毛利率下降主要来自上游原料价格上涨的压力,对原料成本敏感的产品线造成影响,毛利水平受到挤压,对产品的国际市场拓展也形成了挑战。报告期内公司日化材料多种新品进入市场,包括新型硅弹体、新型卡波姆品类和新型固发剂等,均获得了客户的认可。同时,应用技术的多种解决方案的成功开发,有力地推进了新业务平台的销售拓展。2018年,公司将继续加大市场拓展力度、创新营销模式,提升新应用平台业务,在现有新业务平台基础上,构建开发新市场的商业模式和组织,推动新领域应用业务成为特种化学品的主要发展动力之一。 投资建议:买入-A 投资评级,12个月目标价51.50元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为65.30%、105.10%、27.80%,归母净利润增速分别为17.10%、96.6%、30.40%。EPS 分别为1.05、2.06、2.69。给予2019年25倍PE,12个月目标价为51.50元。 风险提示:新能源汽车销量不及预期、项目投产不及预期、市场竞争加剧。
汇川技术 电子元器件行业 2018-04-30 32.73 39.30 27.60% 34.96 5.84%
34.64 5.84%
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通用自动化高速增长,深化行业线运作并提升解决方案定制能力。2017年工控行业迎来强劲复苏,根据工控网数据,工业自动化市场规模增长16.5%。公司通用自动化业务(包括通用变频器、通用伺服、PLC)同比增长78%,变频器类产品实现营收22.29亿元,市场份额仅次于ABB和西门子,进入第一集团军。公司伺服系统营收接近10亿规模,市场份额也有所提升,居第五位,为国产品牌第一名。电液伺服也取得了较快增长,2017年实现营收4.82亿元,同比增长22%。 一季度受春节等因素影响,通用自动化业务仍维持较快速度增长,预计全年加速。 电梯一体化增长超预期,巩固国内市场并开拓跨国企业客户。公司国内电梯一体化控制产品市占率约30%-40%。2017年在整体行业下滑情况下仍实现销售收入11.21亿元,同比增长16%,国内市占率有所提升。公司还开拓了2家跨国企业,并计划2018年继续发展2家跨国公司。预计随着别墅梯等解决方案的推出,未来电梯业务还将维持稳定增长。 工业机器人开始放量。根据机器人协会数据,2017年中国市场工业机器人销售13.6万台,同比增长60%。公司以“机器人+工艺”的整体系统解决方案为核心优势,在手机智造等行业已经实现批量销售,并不断探索半导体、小家电等行业应用。17年公司机器人业务(包含南京汇川、上海莱恩)实现销售收入0.83亿元,同比增长184%。公司17年陆续推出了800mm和1000mm臂长的SCARA机器人、小型六关节机器人等多款机器人产品。预计2018年工业机器人业务维持高增长。 新能源车业务稳扎稳打:客车保持领先,物流车增长迅速,乘用车进展顺利。受17年补贴下滑,新能源车电机电控利润空间受到挤压。 公司新能源车业务采取“巩固大巴车、发力物流车、布局乘用车”策略,17年实现销售收入9.14亿元,同比增长8%。客车略有下滑,物流车高速增长。乘用车方面,公司搭建了“电控+电机+减速箱+电源”等动力总成技术平台,完成多家客户的定点车型,部分车型开始批量供货,总计约几千台。18年公司争取开拓2家战略合作伙伴,预计2020年前后将实现乘用车业务规模供应。 轨道交通立足苏州,布局全国。公司中标包括苏州、宁波、贵阳在内多个城市的车辆牵引系统采购项目,成功突破苏州地域限制,开始布局全国市场。公司还获得了青岛地铁项目,电机对外销售实现零突破。由于地铁项目建设周期和收入确认原因,公司2017年轨道交通业务实现收入1亿元,同比下滑56%。2018年是项目交付高峰期,预计该业务板块18年会有较快增长。 高研发投入影响短期业绩增速,影响逐步减缓。公司除轨道交通业务外,其余板块均保持较快增长提振公司业绩。但公司毛利率下滑3个百分点,主要是因为1)产品结构变化,低毛利新产品占比上升;2)部分原材料价格上涨。公司净利润率下滑3.94个百分点,除了产品结构调整外,还因为销售费用和管理费用均上涨了44%。其中管理费用因研发投入而持续加大。2017年公司研发人员合计1697人,研发投入5.92亿元,研发费用率为12.40%,上涨1.9个百分点。研发费用大部分投入于新能源汽车业务板块,随着公司逐步推进该业务布局,开始试产车,未来研发费用投入对利润率增速影响逐步缩小。未来收入增速与利润增速的差距将缩小。 投资建议:我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.77/0.96/1.38元,业绩增速分别为21%、25%、44%。看好公司自动化业务维持高增长,新能源车、机器人业务布局持续深入。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为40元。 风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资下降、新能源车销量不达预期。
阳光电源 电力设备行业 2018-04-27 18.38 21.69 91.78% 19.34 4.43%
19.19 4.41%
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事件:公司同时发布2017年报和2018年一季报,2017年全年公司实现营收88.86亿元,同比增长48.01%;实现归母净利润10.24亿元,同比增长85%;实现扣非后归母净利润9.22亿元,同比增长83.07%;基本每股收益0.71元/股,同比增长73.17%;ROE为15.47%,同比增长2.87个百分点;同时,公司公告每10股派发现金红利0.8元(含税)。2018Q1公司实现营收17.06亿元,同比增长36.76%;归母净利润2.03亿元,同比增长57.02%。 电站系统集成+光伏逆变器业务双轮驱动,带动全年业绩大幅增长:公司2017年实现营收88.86亿元,同比增长48.01%;归母净利润10.24亿元,同比增长85%;毛利率27.26%,同比增长2.67%:1)电站系统集成业务实现并网规模1.3GW,收入46.67亿元,同比增长42.07%,毛利率15.84%,同比下降1.53个百分点,进入2018年,电站集成业务增长态势不减,继续推动一季度业绩维持高速增长;2)光伏逆变器方面,阳光电源领跑全球逆变器市场,全球出货量16.5GW,国内出货量13.2GW,同比增长35%,国外出货量3.3GW,同比增长170%,实现收入36.82亿元,同比增长47.64%,毛利率38.74%,同比增长5.65%;3)其他业务方面,储能逆变器和电机控制器分别实现收入0.64、0.57亿元,毛利率28.93%、24.55%。 户用分布式与光伏扶贫快速发展,为电站业务快速增长提供动力:2017年我国分布式光伏新增装机量达到19.44GW,增幅高达3.6倍。受益于分布式光伏的快速发展,公司电站系统集成业务收入达到46.67亿元,同比增长42.07%。2018年公司将重点打造户用分布式市场竞争力,截止17年底已完成300个经销商布局,2018年目标实现1000个,2018年有望完成5-10万户户用电站开发。另外,截至2017年底,公司的光伏扶贫规模超10万户、1200个贫困村,总规模达到749.6MW,公司目前还承担了安徽、山东、河南等多地的近1.8万户贫困户、2000多个贫困村共计620MW的光伏扶贫项目。户用分布式与扶贫项目的快速发展,将为电站业务快速增长提供动力。 全球逆变器龙头,积极布局海外市场:2017年国内光伏新增装机量53GW,同比增长53.62%,全球新增装机量102GW,同比增长37%。受益于装机量的快速增长,公司光伏逆变器全球出货量16.5GW,市占率达16.2%,其中国内出货量13.2GW,市占率达25%;另外由于公司积极推动逆变器产品出口,在印度、土耳其、中东等新兴市场获得较大成功,国外出货量达到3.3GW,同比增长170%。毛利率方面,17年光伏逆变器业务毛利率达38.74%,同比增长5.65%,一方面,公司通过技术进步带来物料消耗下降同时功率提高,使得单瓦成本持续下降,另一方面,逆变器的价格对整个系统的影响较小,因此,我们预计光伏逆变器降价压力较小,毛利率有望维持平稳。 投资建议:我们预计公司2018-2020年的净利润分别为14.15、17.21、21.83亿元,业绩增速分别为38%、22%、27%。维持公司买入-A的投资评级,目标价22元。 风险提示:装机低于预期,户用分布式拓展不及预期,竞争加剧等。
良信电器 电子元器件行业 2018-04-26 6.87 14.45 67.25% 7.35 6.99%
7.35 6.99%
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低压电器中高端市场领先企业,业绩稳步增长:近5年,公司营业收入和归母净利复合增速分别达到了20.71%和26.91%。2017年公司实现营收14.52亿元,同比增长18.46%;归母净利2.10亿元,同比增长29.60%。公司高研发投入,新产品持续推出,三大产品收入与毛利率均稳步提升。 下游行业客户需求增速达10%,龙头企业分享高增长:低压电器下游三大主要应用领域建筑领域、电力领域及工业领域需求增速有望分别达到5-10%、15%和10%,行业整体需求增速有望保持10%以上。同时,行业分散加上国内企业不断追赶外资品牌,国内行业龙头公司凭借品牌知名度和成本管控获得更多市场份额,保持每年15%以上增速。 深耕行业客户不断开拓市场,注重营销推广持续提升品牌形象:公司坚持服务于行业客户,产品应用于电信、建筑、电力、工控等。行业客户开发周期长达2-5年,进入壁垒高,公司以品牌提升与精准营销推广持续进阶。根据低压电器协会数据,公司市场份额从2014年的1.17%提升至2017年的1.95%,预计2018年占比将达2.22%;而在中高端行业市场,公司的市场份额提升更加显著。公司以BoB营销方式集中掌握客户资源深入合作,目前已构建3.0营销网络,在全国七个大区设立68个办事处直接开发和维护客户。工控和智能家居也是公司未来重点布局方向,公司拟以现金6.4亿元收购深圳正弦电气、艾临科各51%的股权,未来有望与公司现在的产品、渠道、客户形成全面协同并构建新的业务增长点。 经营稳健,盈利能力优异:公司成本与费用控制合理,毛利率与净利率水平稳定增长,2014-2017年公司毛利率从36%提升至39%,净利率从11.7%提升至14.5%,而与此同时公司的研发费用率一直都保持在10%以上。公司负债率低偿债能力强,负债率由2012年的40%下降至2017年的16.94%,流动比率和速动比率近几年一直保持在2以上。公司运营效率也持续提升,应收账款周转和存货周转均保持在合理水平且现金流充沛。 投资建议:维持公司买入-A的投资评级和目标价15.00元。根据我们的经营假设和模型测算,暂不考虑收购业绩增厚,我们预计公司2018/19/20年收入增速22%/22%/23%,净利增速33%/31%/30%,EPS预测0.53/0.70/0.91元。综合考虑行业发展、公司成长性与当前估值水平,我们维持公司买入-A的投资评级和目标价15.00元,目标价对应2018年28x估值。
正泰电器 电力设备行业 2018-04-25 27.99 32.82 19.17% 31.22 8.25%
30.30 8.25%
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事件: 公司同时发布2017年年报和2018年一季报,较调整后的2016年业绩,2017年收入234亿元,同比增长16%,归母净利润28.4亿元,同比增长29.98%。 2018年一季度,实现收入50.95亿元,同比增长27.99%,归母净利润同比增长70.59%,扣非净利润同比增长85.59%。 收入增长持续提速,扣除电站转让因素,一季度扣非利润增速约32%,明显加速。 总体来看,2017年年报和一季报展现了公司的长期业绩成长能力。收入方面,2017年增长16%,2018年增长28%,明显加速。利润方面,2017年增长30%,部分由于2016年正泰新能源部分少数股权的收益未完全并表。2018年利润增长70%,部分由于转让甘肃、宁夏地区9个光伏电站项目公司各51%股权获得投资收益。剔除这两种因素的影响,2017年归母净利同比增长15%,2018年一季度扣非利润同比增长32%,体现出明显加速的态势。 费用方面,2017年,销售费用同比增长32.5%,主要是美国市场征收的反倾销和反补贴税,同比增加近1亿元;财务费用同比增加21.56%,主要是汇兑损益6719万元,同比增长1.65亿元,此两项因素影响2017年归母净利润增速10.7pcts。2018年一季度财务费用受汇兑影响约4400万元。此外,同期非经常损益的基数较高,使得2018年一季度非经常损益同比下降2300万元。预计从2018年全年来看,这几项因素的同比负面影响将大幅弱化。 低压电器体现出明显的增长提速态势,一季度行业增长加快。 2017年,低压电器分部实现143亿收入,同比增长15%。分几种主要产品看,终端电器收入增速与同期基本持平,同比增长9.8%;配电电器增速提升,达到14%,主要是配网投资景气度较高,同时公司市占率持续提升;控制电器主要受益于自动化行业高增长,同比增长21%;建筑电器实现33%的增长,公司照明、指纹锁等智能家居新业务成效得到体现。其中,行业客户方面,诺雅克实现利润4117万,扭亏为盈。2018年一季度公司整体收入增长28%,也体现了低压电器的增长提速。我们预计,行业增速有望维持10%以上,公司研发、渠道成本等优势明显,预计可维持高于行业的增速。 光伏增长主要来源于装机增加和结构优化,户用光伏有望成为龙头2017年,新能源公司实现收入90.19亿元,同比增长18%,实现净利润9.06亿元,同比增长16%。其中增长最大的是电站运营,同比增长53%。电站运营业务毛利率同比增加6个百分点,主要受益于装机结构中分布式装机占比提升,西部电站占比下降,限电水平好转,我们认为未来这一趋势可以持续。 2018年一季度在电站转让完成后,权益装机达到1.97GW,其中分布式达到0.62GW,占比31%,较2016年底的19%大幅提升。 正泰的户用以及余电上网分布式与分布式新政契合。2017年,正泰新能源户用安装超4万户,省外开发安徽、河南、山东、江苏等市场共22家代理企业,同时低压电器经销商有望转化为户用经销商。预计2018年户用光伏装机进一步高速增长;公司工商业余电上网分布式达到500MW,占比在50%以上,大幅高于行业平均水平。 投资建议: 预计公司2018-2020年的收入分别为287/350/435亿元,增速分别为23%、22%、24%;净利润为28.4/46.0/57亿元,对应EPS为1.78/2.14/2.65元。当前股价对应2018年估值16倍,2019年估值13倍。考虑到公司战略由制造转平台,更多新业务逐步兑现利润,业绩具有长期增长能力,维持买入-A评级和目标价35元。 风险提示:宏观经济下行风险,上游原材料价格上涨,海外业务拓展低于预期,光伏组件价格下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名