知名民营连锁加油站企业， 立足湖南，面向周边公司为知名连锁加油站上市企业，业务涵盖成品油采购、仓储、物流、批发、零售各环节，在成品油流通领域形成完整产业链。 公司零售业务以湖南省长株潭城市群为核心， 且已拓展至省内外，截至 6月底，公司自营加油站 63座，其中对外租赁 2座，在建待开业 2座； 公司批发业务涵盖全省及成品油贸易发达的周边省份，是壳牌、中海油、省高速等一批跨国公司、央国企等的上游供应商。公司还先后成立了广东、四川全资子公司，拓展华南、西南地区零售和批发业务。同时，公司自有在营湘潭油库，已建成铜官油库，配套自有的物流体系， 存储能力和周转能力强， 为公司零售、批发业务稳步快速发展提供了有力支撑。 拥抱新能源汽车行业机遇， 与华为达成超充合作随着新能源汽车市场占有率的提升，零售连锁加油站面临向综合能源补给站的转型。 公司正在积极开辟第二发展方向，去年投资成立了全资子公司湖南和顺新能源有限公司，有望依托已有加油站网点的改造升级，发展成为集成品油零售、充电和储能为一体的新型绿色综合能源供应商。 目前， 公司正在逐步落地新能源充电示范站点相关工作， 公司首座新能源充电示范站有望年内在长沙建成， 该示范站占地面积 4000多平方米。 据公司 2023年半年度报告， 未来公司还将在深圳地区筹划更多新能源领域具体业务。 另外， 公司前期积累了数量充足的网点和数百万名用户和会员， 也有利于公司开展充电等新能源业务。 据“和顺石油” 官方公众号和“华为数字能源” 官方公众号信息， 11月 23日，公司与华为数字能源、新顺能在深圳华为坂田基地签署了三方战略合作协议，一致同意在全液冷超快充领域进行全方位交流与合作，共同加快打造高品质超快充服务网络， 战略合作还设定了未来三年力争实现万座华为智能超快充站的目标，有利于推动充电网络正式进入超充时代。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 35.98、 39.54、 42.68亿元， EPS 分别为 0.46、 0.54、 0.61元，当前股价对应 PE 分别为 58.6、 49.5、 43.8倍， 看好公司向综合能源供应商的积极转型， 首次覆盖， 给予“增持”投资评级。

铂科新材发布 2023年三季度报告： 2023年前三季度实现营业收入 8.54亿元，同比增长 14.86%；归母净利润 1.89亿元，同比增长 43.66%；扣非后归母净利润 1.81亿元，同比增长 39.79%。其中 Q3营业收入 2.73亿元，同比增长0.34%；归母净利润 0.55亿元，同比增长 4.04%；扣非后归母净利润 0.54亿元，同比增长 6.28%。 投资要点 下游去库存影响盈利，不改软磁粉芯长期景气金属软磁粉芯产品主要应用于光伏发电、新能源汽车及充电桩、 UPS、空调等， 2023年 Q3受下游光伏去库存影响，订单环比减少，粉芯销售收入随之下降，叠加产能利用率不高导致单位成本上升，公司 Q3毛利率仅为 37.66%，环比下降 2.41pct。 NPV、 NPC 等产品市场反馈良好，竞争力较强，且软磁粉芯产能持续扩张，上半年河源生产基地已经进入产能爬坡阶段，预计 2万吨/年很快将达到满产。随着下游需求向好，粉芯业务仍是高景气赛道，阶段性走弱不改长期成长韧性。 芯片电感快速增长，适用大算力应用场景芯片电感起到为 GPU、 CPU、 ASIC、 FPGA 等芯片前端供电的作用，随着芯片制程微型化和 5G、 AI、 IOT 时代的到来，芯片电压越来越低，金属软磁材料制成的芯片电感具有低电压、大电流、小体积的优势，适用于未来大算力、高功耗的应用需求，市场前景非常广阔。 公司已成功推出多个极高集成度的芯片电感系列产品，取得了多家国际知名芯片厂商的验证和认可，并于 2023年Q3开始进入大批量生产交付阶段，芯片电感 Q3的销售收入环比增长 229.17%。公司持续加速自动化生产线建设，计划至年底实现产能约 500万片/月， 2024年扩充到 1000-1500万片/月 成本管控显著提升，研发投入稳步增长2023年前三季度公司的销售、 管理、 财务费用率分别为1.89%、 5.29%、 0.88%，同比分别+0.31、 +0.53、 -1.51pct，期间费用率为 8.05%，同比-0.68pct。 研发投入 4828.85万元，同比+23.72%，公司始终将技术创新作为发展驱动力，目前已积累了低氧精炼、气雾化喷嘴、超细粉制备、粉体绝缘、高密度成型、铜铁共烧一体高压成型等关键核心技术。 盈利预测预测公司 2023-2025年营收分别为 12.57、 19.01、24.63亿元，归母净利润分别为 2.64、 4.25、 5.67亿元，当前股价对应 PE 分别为 31.6、 19.7、 14.8倍。 本次盈利预测较前次下调，主要因为 Q3下游订单阶段性减少带来的业绩环比下滑。 但是当前公司股价已经大幅回调，估值进入低估区间。此外，公司芯片电感业务进入快速放量阶段，有望打造业绩新的增长极。因此我们维持“买入” 投资评级。 风险提示1）下游需求不及预期； 2）行业竞争加剧； 3）原材料价格大幅波动； 4）产能建设进度低于预期； 5）技术迭代风险等。

毛利同比环比增长，投资收益及营业外支出拖累业绩经业绩拆分，西部矿业今年第三季度归母净利润同比下降 0.91 亿元，但毛利同比大幅增长 8.67 亿元，另投资收益同比减少 4.33 亿元，营业外支出同比上升 3.44 亿元。今年第三季度归母净利润环比减少 1.36 亿元，但毛利环比大幅增长 4.15 亿元，另四费及税金环比上浮 1 亿元，投资收益环比下降 0.86 亿元，营业外支出同比上升 3.46 亿元。据公司公告，锂资源公司投资收益受消费端萎靡及碳酸锂价格下降影响较大。 玉龙铜矿改扩建紧锣密鼓，内延外拓持续进行中积极办理采矿权证延续手续。 2023 年 10 月 12 日，公司控股子公司四川鑫源矿业有限责任公司拥有的白玉呷村银多金属矿采矿权办理了扩能并取得新采矿权证，证载规模由 30万吨/年扩至 80 万吨/年，采矿权有效期限自 2023 年 10 月19 日至 2028 年 6 月 12 日。公司参股子公司青海东台吉乃尔锂资源股份有限公司拥有的东台吉乃尔盐湖锂硼钾矿采矿权于 2022 年 11 月到期， 2023 年 6 月 28 日该采矿权证延续已办理完毕，采矿权有效期限自 2022 年 11 月 16 日至 2041 年11 月 15 日。收购项目获取新进展。 2023 年 10 月 16 日已根据评估结果与原股东协商以 283,702,590.94 元收购价格签署青海淦鑫矿业开发有限公司股权转让合同，目前正在办理相关手续。青海淦鑫矿业开发有限公司拥有“青海格尔木市它温查汉铁多金属矿勘探”探矿权，尚未进行开发建设。它温查汉矿区通过评审备案的资源量:铁矿石量为 4560.92 万吨， TFe 平均品位 34.28%;铜金属量 19479.37 吨，平均品位 0.95%;钼金属量 1274.58 吨，平均品位 0.068%;铅金属量 1373.28 吨，平均品位 4.12%;锌金属量 8541.37 吨，平均品位 3.58%;金金属量298.14kg，平均品位 2.81 克/吨。另估算伴生资源量:伴生金金属量 6.46 吨，平均品位 0.17 克/吨;伴生银金属量78.44 吨，平均品位 47.68 克/吨;伴生铜金属量 947.86 吨，平均品位 0.45%;伴生钼金属量 4.88 吨，平均品位 0.029%;伴生锌金属量 739.52 吨，平均品位 1.13%。西藏玉龙铜矿改扩建项目临近投产： 今年上半年一二选厂技术改造提升项目于 4 月正式启动，预计 10 月底至 11 月初投料生产。届时一二选厂矿石处理量将提升至 450 万吨/年，玉龙铜矿一二三选厂矿石处理量由 1989 万吨/年将提升至 2280 万吨/年。据投资者关系问答， 2023 年因玉龙铜矿一二选厂技改项目实施，规划铜精矿产量为 11.9 万吨。 盈利预测预测公司 2023-2025 年收入分别为 427.13、 450.61、466.65 亿元， 归母净利润分别为 31.92、 35.87、 38.51 亿元，当前股价对应 PE 分别为 9.5、 8.4、 7.9 倍。本次盈利预测较前次下调，主要因为投资收益超预期下滑和营业外支出超预期增长的影响。但是考虑到当前盈利预测对应 PE 倍数仍在 10 倍以下，处于低估区间，因此维持“买入” 投资评级。 风险提示1）金属价格大幅下跌； 2）项目进展不及预期； 3）经营安全及环保风险等

欧盟相关审查局势逐步明朗，酯基生物柴油利润修复空间大原料及原产地溯源审查带来的观望情绪导致国内酯基生物柴油价格下滑，出口价差显著提升。随着局势逐步明朗，酯基生物柴油生产利润有望大幅修复。长期来看，审查导致国内非合规产能及棕榈油基竞品产能下降，变相供给侧改革利好国内地沟油/潲水油为原料的企业长远发展。 环保加码+经济回暖+厄尔尼诺，中期生物柴油有望量价齐升欧盟议会通过《可再生能源指令（RED III）》，该指令提高2030 年的可再生能源目标，并加大交通部门的减排目标，将提振欧洲生物柴油需求量。近年生物柴油需求的萎缩更多受经济环境影响，随着欧洲经济软着陆以及厄尔尼诺带来棕榈油价格潜在的上涨，生物柴油有望迎来量价齐升。 生物航煤前景广阔，产能投放打造第二成长曲线欧盟出台一系列政策推动生物航煤行业应用范围,RefuelEU法规要求 2025 年生物航煤占航空燃料的比重需达 2%、2050年需达 70%，同时美国、中国等也在积极推进航空碳减排及生物航煤掺混计划。公司 20 万吨/年烃基生物柴油（兼生物航煤）生产线和 5 万吨/年天然脂肪醇生产线项目正稳步推进，投产后有望大幅增厚业绩。 盈利预测预测公司 2023-2025 年收入分别为 38.9、44.8、65.4 亿元，EPS 分别为 2.51、3.46、6.25 元，当前股价对应 PE 分别为19.5、14.1、7.8 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示经济下行；原材料价格大幅波动；产能投放不及预期；下游需求不及预期；公司产品价格大幅波动等

铁矿石发运已恢复正常，Q2盈利同比环比均有增长2023H1南非国家灾难状态影响上半年盈利。2023H1南非因严重洪涝灾害与大幅限电两次进入国家灾难状态，致公司发运量减少，铁矿石销售额同比有所下降，公司已实施相关措施弥补发运亏欠量，发运量自6月份开始回升，铁矿石发运已恢复至正常状态。 分季度看，2023Q2公司盈利实现同比环比均有增长。 2023Q2公司营收12.22亿元，同比-0.04%，环比+7.19%；归母净利润1.93亿元，同比+29.27%，环比+2.66%；扣非归母净利润1.96亿元，同比+30.97%，环比+4.81%。 H1铜销售量提升，南非灾难致磁铁矿销售量下降量：H1公司金属铜销售量提升，南非国家灾难致磁铁矿销售量下降。2023H1公司地下矿提升量完成191.5万吨，金属铜销售量为9994吨，同比+14.65%；磁铁矿销售量为273.57万吨，同比-28.57%，为南非国家灾难影响发运所致；蛭石销售量为6.93万吨，同比-16.71%。 价格：Q2主要产品价格同比回落，但环比跌幅收窄。 2023Q2国际铜期货收盘价(活跃合约)均价59570元/吨，同比-6.33%，环比-2.60%；CFR中国北方58%Fe铁矿石价格指数为95美元/吨，同比-12.37%，环比-11.47%；CFR青岛港62%粉矿铁矿石价格指数110美元/吨，同比-19.73%，环比-11.86%。 毛利：H1公司铜产品单位成本降幅显著，毛利率同比提升。据计算，2023H1公司铜产品单位成本为52270元/吨，同比-10.36%，毛利率-1.54%，同比+17.63pct；磁铁矿单位成本为116.24元/吨，同比+44.23%，毛利率79.61%，同比-5.79pct；蛭石单位成本为1072.92元/吨，同比+111.56%，毛利率67.37%，同比-11.97pct。铜二期投产在即，磁铁矿牢铸成本优势2023年三季度PC铜二期项目将部分投产，达产后可实现年产7万吨金属铜。公司旗下PC旗下铜二期项目矿石量为10485.20万吨，铜金属量83.94万吨，平均品位0.80%，全铁金属量1420.91万吨，平均品位13.55%。铜二期生产前期矿石贫化率较低，产出矿石品位较高，预计年产可达7万吨金属铜，2023年三季度可实现部分投产，项目投产后可持续生产运营15年。 磁铁矿成本优势凸显。公司磁铁矿为铜矿伴生产品，现有约1.4亿吨磁铁矿地面堆存，平均品位为58%，同时井下生产每年将新增磁铁矿产品，PC仅需对磁铁矿简单磁分离即可将品位提升到62.5%至64.5%，因此磁铁矿生产成本较国内外铁矿山成本优势较大，可为公司贡献稳定盈利。 坐拥优质蛭石资源。PC蛭石矿为世界前三大蛭石矿，为南非主要出产蛭石矿区，产量占全球份额1/3左右，由于PC蛭石矿品位与质量优异，PC与下游蛭石客户供应关系牢固，长期向北美、欧洲及亚洲客户出口供应蛭石。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为60.70、74.02、85.65亿元，归母净利润分别为9.51、13.65、17.37亿元，当前股价对应PE分别为11.8、8.2、6.5倍。 考虑到公司铜二期项目即将放量，铜与铁矿石价格虽同比下跌，但环比价格有所提升，叠加近期铜价表现强势，下半年公司盈利仍有较大释放空间。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示1）主要产品价格下跌风险；2）南非运输风险；3）成本大幅上涨风险；4）下游需求不及预期；5）产能释放进度不及预期等

归母净利环比改善，经营业绩企稳2023Q2 营业总收入 424.43 亿元，同比-10.16%，环比-4.16%；归母净利润 3.86 亿元，同比-84%，环比+21.73%；扣除非经常性损益的归母净利润 1.54 亿元，同比-91.36%，环比+134.79%。 2023Q2 公司归母净利润同比下降 84%。拆分二季度业绩，归母净利下降的主要原因是毛利较上年二季度减少23.84 亿元，另四费及税金同比上浮 6.07 亿元，但所得税费用减少 8.93 亿元，少数股东权益减少 6.22 亿元。 2023Q2 归母净利润环比上升 21.73%。经财报拆解分析，净利润上升主要原因是公允价值损益较 2023Q1 增加 16.04 亿元，另毛利上升 1.39 亿元。但四费及税金，所得税费均分别环比上涨 7.58 亿元，6.95 亿元。 产量持续增长，刚果金销售已全面恢复产量方面，刚果（金）KFM 矿山继今年 Q1 投产后，2023Q2 进入爬产通道，实现铜产量 25443 吨，环比增加481.55%，实现钴产量 9162 吨，环比增加 8882.35%，KFM 已达到设计产能；TFM 矿山铜产量同比环比增长，钴产量环比上升，分别实现 64694 吨，5136 吨。其中铜产量同比+2.77%，环比+4.67%，钴产量同比-4.13%，环比+2.35%。 中国区钼产量增长，钨产量同比环比均有所下滑。中国区 2023Q2 实现钼产量 4270 吨，同比+7.77%，环比 3.67%；实现钨产量 1898 吨，同比-15.42%，环比-0.89%。巴西区2023Q2 实现铌产量 2415 吨，同比+9.57%，环比+5.92%；实现磷肥产量 278072 吨，同比-3.48%，环比+3.07%。澳洲区铜金产量均实现增长，分别为 6337 吨，4989 盎司，其中铜产量同比+4.52%，环比+1.77%，金产量+8.67%，环比+9.38%。 销量方面，刚果金地区出口于今年 5 月已恢复并于 Q2 实现销售，其中该季度铜销量为 93212 吨，钴销量为 1663 吨。 其他地区产销率均在 100%左右，销量同比全线增长，环比除澳洲区均有增长。其中中国钼、钨板块分别实现销量 4984 吨 ， 2,063 吨 ， 同 比 分 别 +13.84% ， +4.67% ， 环 比 分 别+74.82%，+37.99%。巴西铌、磷板块分别实现销量 2397 吨，289732 吨，同比分别+11.64%，+17.87%，环比分别 7.49%，3.64%。 价格方面，据公司半年报，2023H1 钼产品价格同比涨幅显著，钨，铌产品价格小幅上涨，其他产品价格均有不同程度的下降。其中钼精矿 2023H1 均价为 4,089.67 元/吨度，同比+56.33%，钼铁 2023H1 均价为 27.32 万元/吨，同比+57.19%；钴，磷金属产品于 2023H1 同比下跌幅度较大，前者均价为 15.36 美元/磅，同比-58.18%，后者均价为 578.6美元/吨，同比-45.74%。 毛利方面，2023H1 澳洲铜金板块毛利率为 21.65%，同比+1.21pct，其他板块均有所下降。其中铌磷板块及铜钴板块毛利率同比下降幅度较大，分别-28.11pct，-33.53pct。 KFM 步入运营阶段，TFM 混合矿项目下半年投产TFM 混合矿项目中区于今年上半年顺利投产，东区工程预计下半年投产；KFM 从建设阶段全面转入运营阶段。预计2023 年刚果金铜、钴板块分别贡献 36-42 万吨，4.5-5.4 万吨磷板块在矿山端启动南区、东北区剥离，保证原矿品位稳定；选矿端开展降镁实验，提升选矿回收率。铌板块加快缩短两个铌选厂磨矿段工艺差距，有望大幅提升铌回收率 ；利用富余冶炼产能，开展铌外加工业务，增加利润点。加快推进磁铁矿、磷石膏及弱磁尾矿销售等开源项目，实现有价元素最大化利用。钼钨板块抢抓钼市场机遇，推进三道庄钼钨矿的纵深挖潜与上房沟钼矿的技术攻关。澳洲矿区加快E22 可研设计和 E31/E31N 投产，全面改善平衡铜金入选品位，进一步提高设备运转率。 公司积极搜寻、筛选、调研优质项目，加大投资和并购力度。中国区东戈壁钼矿项目处于前期准备中，其资源量达51 万吨钼金属量，平均品位在 0.115%，储量达 20 万吨钼金属量，品位在 0.139%。另公司继续深化与宁德时代合作，下半年将加快推进玻利维亚锂盐湖开发和非洲电池价值链项目的落地。 盈利预测预测公司 2023-2025 年收入分别为 1901.20、2068.31、2235.36 亿元，归母净利润分别为 87.13、107.96、129.32亿元，当前股价对应 PE 分别为 15.3、12.4、10.3 倍。 考虑到公司上半年刚果金 TFM 铜钴矿出口受阻，主要产品销量受到较大负面影响。上半年业绩大幅下滑，因此我们下调盈利预测。但是考虑到今年 5 月公司 TFM 铜钴出口已经恢复，且 KFM 矿达到设计产能，下半年将持续贡献增量。叠 加铜价已经恢复至较高位置等因素，因此我们维持“买入”评级。 风险提示1）公司产能增长不及预期；2）公司铜、钴等主要矿产成本大幅上升；3）产品价格大幅波动的风险；4）海外开矿政治风险；5）海外矿产运输影响再度发生；6）公司业绩不及预期等。

天山铝业发布2023年半年报公告：2023年上半年营业收入为147.95亿元，同比-13.56%；归母净利润为10.19亿元，同比-49.07%；扣除非经常性损益后的归母净利润为7.31亿元，同比-62.22%。 投资要点铝价下跌影响盈利，公司业绩同减环增铝价下跌构成H1业绩同比下滑主因，Q2业绩环比改善。2023H1公司营收同比下降13.56%，主要为自产铝锭销量同比下降、铝锭价格较去年同期下降所致。分季度看，2023Q2公司营收78.52亿元，环比+13.08%，归母净利润5.18亿元，环比+3.39%，扣非归母净利润4.17亿元，环比+33.23%。 量：主要产品产量提升，经营韧性较强。电解铝产量57.8万吨，同比+0.63%；氧化铝产量102.33万吨，同比+86.02%；高纯铝产量2.15万吨，同比+12.57%；预焙阳极产量27.61万吨，同比+10.00%。 价格：Q2电解铝均价环比回升，氧化铝均价环比跌幅收窄。2023Q2长江有色A00铝均价18521元/吨，同比-10.16%，环比+0.35%；2023Q2广西一级氧化铝均价2789元/吨，同比-6.83%，环比-2.50%。 毛利：H1自产铝锭业务毛利下滑，自产铝锭板块毛利17.64亿元，同比-42.27%，毛利率19.38%，同比-8.55pct。 电池箔2万吨技改项目已投产，拟收购天足投资2万吨电池箔技改项目已正式投产。江阴20万吨电池箔新建项目已正在安装8台箔轧机，预计到2023年底将完成16台箔轧机的安装，2万吨技改项目已于7月初正式投产，上述项目建成投产后公司将具备22万吨电池箔产能。 30万吨坯料项目稳步推进中。利用铝液配套布局的新疆石河子30万吨电池铝箔坯料项目已完成铸轧一车间和冷轧车间厂房封顶，铸轧二车间厂房钢结构完工，冷轧机同步安装中，部分铸轧机进入调试阶段，预计年内可实现坯料自给自足。 拟收购天足投资，有望夯实运输成本优势。天足投资主营玛石通向公司石河子厂区内部铁路专线的投资建设业务，目前已完成可研、立项、环评、征地及部分项目建设，公司拟收购天足投资承接该铁路专线所有资产与资质，可有效避免频繁关联交易，降低运输成本，本次收购完成后将实现对天足投资的并表。 规划印尼氧化铝产线，加码海外资源布局布局印尼铝土矿资源，建设氧化铝海外生产基地。2023年2月境外孙公司收购PTIntiTambangMakmur100%股权，拟间接取得三个铝土矿的采矿权。此外在印尼规划分两期建设200万吨氧化铝产线，可充分利用印尼丰富的铝土矿资源延伸公司铝产业链，完善海外资源布局。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为344.15、379.45、397.42亿元，归母净利润分别为28.81、34.29、37.22亿元，当前股价对应PE分别为10.8、9.1、8.4倍。 考虑到铝价虽同比有所下跌，但公司主要产品产量仍保持较高水平，叠加近期铝价表现强势，下半年公司盈利仍有较大释放空间。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示1）氧化铝价格下跌风险；2）电解铝价格下跌风险；3）成本大幅上涨风险；4）下游需求不及预期；5）电池箔产能投产不及预期等。

新凤鸣发布2023年中报：2023年上半年度公司实现营业收入281.83亿元，同比增长18.84%；实现归母净利润4.79亿元，同比增长21.77%。其中Q2单季度营业收入156.73亿元，同比增长19.53%，环比增长25.29%；单季度归母净利润2.90亿元，同比增长166.33%，环比增长52.95%。 投资要点需求复苏化纤行业景气回升，公司业绩显著修复2023年上半年，在前期积压需求释放、政策性力量支撑和低基数效应的共同作用下，中国宏观经济恢复态势明显，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，呈现出“触底反弹”的运行特征。国内需求的复苏有效支撑纺织服装及上游化纤行业。下游织造、加弹企业开机率持续回暖，经济效益逐渐改善。2023H1公司主要产品POY/FDY/DTY/短纤实现营收144.46/51.45/29.62/31.86亿元，同比增加8.97%/32.19%/25.35%/209.32%，环比增加3.13%/-0.94%/-0.6%/49.3%。同时公司产能产量扩张，2023年公司预计新增70万吨涤纶长丝产能及30万吨短纤产能。行业开工率不断攀升至历史同期高位，6月底涤纶长丝负荷达到87.7%。 行业格局边际好转，旺季将至有望迎来量价齐升受益于国内需求的改善，截至8月31日中国涤纶长丝周度开工负荷率87.7%，维持在近年高位水平。江浙涤纶长丝POY、FDY、DTY周度企业库存分别为10.1、15.2和24.6天，整体处于高开工去库存状态。公司已拥有民用涤纶长丝产能740万吨，涤纶短纤产能120万吨，其中40万吨涤纶长丝产能为2023年8月19日在徐州基地投产。公司目前PTA总产能达500万吨，预计2026年上半年将达1000万吨，扩产能将进一步降低生产成本，提升产品毛利，扩大盈利空间。 海外炼厂项目稳步推进，打造公司第二成长曲线今年6月，公司联手桐昆股份拟启动印尼北加炼化一体化项目。项目预计实现1600万吨/年炼油，实产成品油430万吨/年、对二甲苯485万吨/年、醋酸52万吨/年、苯170万吨/年、硫磺45万吨/年、丙烷70万吨/年、正丁烷72万吨/年、聚乙烯50万吨/年、EVA（光伏级）37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。该项目启动意味着公司正式布局上游炼化行业，有望打开第二成长曲线。 盈利预测公司主业景气度提升，同时布局上游炼化产能。预测公司2023-2025年收入分别为583.25、641.25、680.55亿元，EPS分别为0.61、1.17、1.55元，当前股价对应PE分别为21.7、11.3、8.6倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。 风险提示经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。

云铝股份发布 2023年半年报公告：2023年上半年营业收入为 176.70亿元，同比-28.71%；归母净利润为 15.15亿元，同比-43.16%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 14.91亿元，同比-43.70%。 投资要点云南限产致产量同比下滑，铝价下跌影响盈利云南限产影响公司铝产品产能，近期云南省内来水增加，当前公司已完成复产。 量：2023H1电解铝产量 97.4万吨，同比-24.09%，云南电解铝限产构成产量下降主因；氧化铝产量为 73.32万吨，同比+4.59%；炭素产量 37.97万吨，同比-6.98%；铝合金及铝加工产品产量 57.65万吨，同比-10.31%。 价格：2023Q2长江有色 A00铝均价 18521元/吨，同比-10.16%，环比+0.35%，铝价同比下跌令盈利短期承压。 毛利： 2023H1电解铝板块毛利 14.10亿元，同比 -39.52%，毛利率 18.27%，同比-1.15pct；铝加工板块毛利12.95亿元，同比-35.21%，毛利率 13.51%，同比-2.33pct。 据 SMM，7月底云南运行产能已恢复至 488万吨附近，预计 8月底将提升至 550万吨附近，当前公司已完成复产，公司 2023H2铝产品产销有望改善。 吨铝电耗降低，转让指标助力盘活产能2023H1公司降低吨铝综合交流电耗 260kWh 以上，持续降低电力成本。2023H1公司已完成云铝溢鑫分布式光伏项目建设，加快建设云铝润鑫、云铝海鑫等 6个厂区光伏项目建设，光伏累计装机容量达 215MW，进一步保障绿电供应渠道，降低用电成本。在欧盟碳关税政策逐步落地后，免费碳配额比例将由 2025年至 2034年期间逐步降低，绿电铝优势将逐步显现，公司有望受益。 转让产能指标，助力盘活集团产能。在当前电解铝产能指标已满足需要的情况下，公司拟将 10万吨电解铝产能指标以 6.02亿元的价格转让至控股股东中国铝业下属青海分公司，兑现闲置资产，实现资产保值增值。 H1降费增效显著，四费控制持续优化费用管理加强，H1四费同比大幅下降。2023H1公司销售 费用同比-44.06%，研发费用同比-72.11%，主要由于 2022年末将板带箔业务资产投资入股到中铝高端后，销售与研发费用下降。管理费用同比-25.38%，主要由于修理费等减少。财务费用同比-54.77%，主要由于偿还到期借款与借款利率降低。2023H1四费合计 3.5亿元，同比-37.77%，公司费用端控制良好，降费增效成果显著。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 455.46、554.76、568.87亿元，归母净利润分别为 45.45、55.72、67.09亿元，当前股价对应 PE 分别为 12.0、9.8、8.1倍。 考虑到公司电解铝产能完成复产，下半年铝产品产销有望回升，叠加近期铝价走高的考虑，下半年公司盈利水平仍有释放空间。我们首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。 风险提示1）电解铝限产风险；2）电解铝价格下跌风险；3）成本大幅上涨风险；4）下游需求不及预期；5）复产进度不及预期等。

锂盐原料自给率大增，铯铷业务量价齐升1）报告期内公司锂板块营收 26.97 亿元，同比-0.75%；锂盐总销量 9740.76 吨，其中自有矿锂盐销量 7391.46 吨，创造了公司自有矿锂盐销量的历史。锂盐板块原料自给率由2022 年 19.43%提升至 75.88%，根据公司计划，未来公司锂盐业务的原料将实现完全自给。价格方面，2023H1 锂盐单吨售价为 27.68 万元/吨，相比于 2022 年全年 26.17 万元/吨的均价，略有提升。成本方面，2023H1 实现锂盐成本为 9.47万元/吨，相比于 2022 年全年平均 12.09 万元/吨的成本，每吨下降 2.62 万元。 2）公司稀有轻金属（铯铷盐）板块实现营收 5.33 亿元，同比增长 47.15%；毛利 3.53 亿元，同比增长 53.44%。 其 中 铯 铷 盐 精 细 化 工 销 售 总 量 445.79 吨 ， 同 比 增 长30.81%，实现营业收入 3.34 亿元，同比增长 61.01%；甲酸铯业务实现营收 1.99 亿元，同比增长 28.55%，毛利 1.08 亿元，同比增长 35.41%。 Bikita 矿区建设项目如期投产，一体化布局未来可期2023 年 7 月，公司投资的“Bikita 锂矿 200 万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”和“Bikita 锂矿 200 万吨/年（锂辉石）建设工程项目”相继建设完成并正式投料试生产，两个项目达产后预计年产化学级透锂长石精矿 30 万吨和锂辉石精矿 30 万吨。 公司所属加拿大 Tanco 矿山 18 万吨/年锂辉石采选生产线生产顺利，产品持续运回并投入使用。另外，公司正积极推进新建 Tanco 锂矿山 100 万吨/年选矿工程。 锂盐产能持续提升，铯铷资源行业领先公司所属东鹏新材现有年产 2.5 万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂产能和年产 6000 吨电池级氟化锂产能，同时正新建年产 3.5 万吨高纯锂盐项目，预计将于 2023 年四季度建成投产，届时公司将拥有合计 6.6 万吨/年电池级锂盐的产能。 公司是铯铷盐精细化工领域的龙头企业，拥有世界主要高品质铯资源（加拿大 Tanco 矿山，津巴布韦 Bikita 矿山）、全球两大生产基地和甲酸铯回收基地，公司的 Tanco矿山是世界上储量最大的铯榴石矿山，为铯铷业务提供坚实的资源保障。 盈利预测预测公司 2023-2025 年收入分别为 79.75、107.02、134.13 亿元，归母净利润分别为 34.99、45.24、53.79 亿元，当前股价对应 PE 分别为 7.7、6.0、5.0 倍. 由于锂盐价格年内有较大幅度下滑，下半年公司锂盐单吨盈利将受损，因此下调公司盈利预测。但是考虑到近期锂盐价格处于中高位置区间运行，且公司锂盐产能仍将扩张，我们预测公司业绩仍能稳健增长，因此维持“买入”投资评级。 风险提示1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司锂矿开采进度不及预期等；4）汇率波动风险。

铜锌价格影响半年业绩，但 Q2 业绩环比有改善据公司 2023 年中报描述，今年上半年归母净利润同比下滑的主要原因是铜、锌金属市场价格下跌，分别同比下降5.68%、13.75%。 Q2 铜铝价格环比仍小幅下跌，但是业绩环比改善。根据长江有色市场报价计算得出 2023Q2 铜、锌、铅均价分别为67558、20944、15301 元/吨，环比 Q1 变动幅度分别为-1.60%、-10.27%、+0.01%。但从公司业绩来看，2023Q2 实现营业收入 111.1 亿元，同比+30.82%，环比-4%；归母净利润8.27 亿元，同比-2.64%，环比+21.61%。 矿冶生产按计划稳步运行公司是中国第二大铅锌精矿生产商、第五大铜精矿生产商。主要从事铜、铅、锌等基本有色金属、黑色金属的采冶、贸易等业务，以及黄金、白银等稀贵金属和硫精矿等产品的生产及销售。 2023 上半年公司主体矿种产量生产顺利，基本完成计划：铅精矿实现产量 31072 吨，计划完成率 112%，产量较2022H1 同比增长 19.34%；锌精矿实现产量 60328 吨，计划完成率 100%，产量较 2022H1 同比增长 6.1%；铜精矿实现产量60077 吨，计划完成 率 98%，产量较 2022H1 同比下降10.49%。据公司公告，铜精矿产量在 2023H1 未实现 100%计划原因主要是部分矿山受季节性限电影响，导致处理量低于计划指标。2023 年预计铅精矿产量为 56612 吨，锌精矿117349 吨，铜精矿 133003 吨。 2023H1 冶炼产量均同比增长，其中电解铜实现产量84340 吨，同比+8.17%；锌锭实现产量 57206 吨，同比+36.17%；电解铅实现产量 39464 吨，同比+1.06%。 冶炼产能方面，青海铜业、西部铜材、青海湘和上半年实现同比扭亏为盈，青海铜业 5 万吨阴极铜项目自 2022 年11 月投产以来运行平稳，阴极铜产能提升至 15 万吨/年，成 为青藏高原最大的现代化铜冶炼企业。 玉龙铜矿技改下半年投产，加速布局新能源板块重点项目有序推进。1）西藏玉龙铜矿：一二选厂技术改造提升项目于 2023 年 4 月正式启动，预计最早今年 10 月投料生产。届时一二选厂矿石处理量将提升至 450 万吨/年，玉龙铜矿一二三选厂矿石处理量由 1989 万吨/年将提升至2280 万吨/年。据投资者关系问答，2023 年因玉龙铜矿一二选厂技改项目实施，规划铜精矿产量为 11.9 万吨。2）双利矿业：二号铁矿改扩建工程于 4 月 1 日开工，该项目设计采出铁矿石 300 万吨/年、铜矿石 20 万吨/年、铅锌矿石 20 万吨/年。3）西豫公司：环保升级及多金属综合循环利用改造项目于 4 月 8 日开工建设，建设期为 24 个月，项目建成后，将形成年产电铅 20 万吨、金锭 6 吨、银锭 430 吨生产能力。 加快布局新能源行业，打造公司新业务增长点。公司近两年已实现收购西部镁业、东台锂资源两家盐湖资源企业，今年 6 月竞买锂资源控股股东泰丰先行的 6.29%股权，另进一步布局碳酸锂的下游磷酸铁锂行业，逐步形成从盐湖锂资源开发到电池正极材料生产的完整产业链。 盈利预测预 测 公 司 2023-2025 年 主 营 收 入 分 别 为 427.91 、446.37、464.05 亿元，归母净利润分别为 35.45、41.07、46.03 元，当前股价对应 PE 分别为 8.6、7.4、6.6 倍。 鉴于公司采矿及冶炼产能持续发展，金属价格已有企稳态势。我们首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。 风险提示1）金属价格大幅下跌；2）项目进展不及预期；3）经营安全及环保风险等。

卓越新能发布 2023年半年度报告：公司 2023H1实现营业收入 18.29亿元，同比下降 19.09%；实现归母净利润 1.52亿元，同比下降 42.76%。其中 Q2单季度营业收入 9.33亿元，同比下降 27.31%，环比增加 4.12%；单季度归母净利润 0.81亿元，同比下降 51.19%，环比增加 13.07%。 投资要点经济衰退致主营产品价格下跌，原料溯源及反规避调查带来扰动2023年上半年受到经济衰退影响，大宗商品价格尤其是油脂价格下跌和阶段大幅波动等因素影响，生物柴油产品市场价格陆续下行和波动。根据卓创资讯，2023H1国内棕榈油、生物柴油均价分别为 7735元/吨、8464元/吨，同比-42%、-23%，环比-12%、-16%。公司主营生物柴油业务营业收入22.15亿元，贡献毛利 1.66亿元，分别同比-19.09%、-31.62%。同时 ISCC 对 POME 油脂等棕榈基原料的溯源及欧盟委员会宣布对原产于印尼的生物柴油通过中国及英国转运以规避反倾销关税行为进行调查等事件对生物柴油出口带来扰动。2023Q2中国生物柴油出口量 50.5万吨，同比+26%。环比-25%。依托多年积累的品牌和渠道优势，公司生物柴油出口量与产能仍然保持增长，销量较去年同期上升 10.85%。 双碳趋势不改，一代生物柴油困境反转在即由于欧盟资源禀赋及其 2050年实现碳中和的气候政策，欧盟的生物柴油将长期处于供不应求状态，需从国外进口才能满足消费需求，根据 USDA 报告，近年来欧盟生物柴油消耗量持续增加，预计 2022年欧盟生物柴油消费量增长 0.6%，政策支持下预计 2023年消费量将增长 1.9%，达到 183亿升。目前欧盟本土生物柴油生产以及进口依然以粮食基生物原料为主。基于政策性引导，欧盟生物柴油原料结构中废弃油 脂 的 占 比 已 从 2014年 的 12.69% 上 升 至 2021年 的22.10%，预计 2022年提升至 25.88%，且该比例有望继续提高，国内生物柴油制造商有望持续受益。 生物航煤前景广阔，产能投放打造第二成长曲线近年欧洲出台了一系列政策来推动生物航煤行业应用范围,如在“可持续航空燃料”法案中明确，2025年生物航煤占航空燃料的比重 2025年需达 2%、2050年需达 63%，同时美国、 中国等也在积极推进生物航煤掺混计划。公司 20万吨/年烃基生物柴油（兼生物航煤）生产线和 5万吨/年天然脂肪醇生产线项目已完成土地勘探工作，长周期设备陆续订购，全力推进项目开工准备工作。 盈利预测公司主业生物柴油景气度有望触底回升，未来随着烃基生物柴油（兼生物航煤）业务拓展，公司业绩有望持续增长。预测公司 2023-2025年收入分别为 38.9、44.8、65.4亿元，EPS 分别为 2.51、3.46、6.25元，当前股价对应 PE 分别为18.6、13.5、7.5倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示经济下行；原材料价格大幅波动；产能投放不及预期；下游需求不及预期；公司产品价格大幅波动等。

积极推进神隆宝鼎二期 6万吨电池铝箔与云南新材料 11万吨水电铝箔项目，合计将形成 25万吨铝箔产能。公司2023H1实现铝箔产量 4.2万吨，同比+7.14%，实现销量 3.85万吨，同比-1.79%，铝箔产量提升，长期成长空间较大。当前铝加工板块双零铝箔产能 8万吨，其中上海铝箔 2.5万吨，为食品医药包装箔，神隆宝鼎 5.5万吨中 2/3为食品医药包装箔，1/3为电池铝箔。 神隆宝鼎二期 6万吨电池铝箔项目推进顺利，首台轧机已开始安装，预计 9月份开始带料调试，2024年 2月份 8台轧机将全部完成调试，随二期项目建成投产，一期产能随时具备转产条件；云南新材料 11万吨具备绿电优势的水电铝箔处于项目前期。随高端双零铝箔与电池箔新增产能的逐步释放，公司高附加值产品占比进一步提升，盈利能力将持续优化。 盈利预测预测公司 2023-2025年主营收入分别为 403.30、413.20、425.26亿元，归母净利润分别为 61.60、67.34、74.17亿元，当前股价对应 PE 分别为 5.5、5.0、4.5倍。 由于 2023年上半年铝价及煤炭价格不同程度回调，以及电解铝产能限产等因素影响，上半年公司业绩受损因此我们下调全年盈利预测。但是下半年限产有望解除，以及经济政策托底或将支撑铝价，下半年公司业绩有望修复，因此维持“买入”投资评级。 风险提示1）电解铝限产风险；2）煤炭与电解铝等主要产品下跌风险；3）公司煤炭新产能释放不及预期；4）公司铝箔新产能释放不及预期等。

自产金、锑矿产量略有下滑报告期内，公司共生产黄金 27.873 吨，同比+15.2%；但是自产黄金略有下滑，上半年产量为 2.268 吨，同比-7.97%。 锑金属方面，上半年生产锑品 14,297 吨，同比减少20.62%，其中锑锭 2,497 吨，氧化锑 7,380 吨，含量锑2,858 吨，乙二醇锑 1,362 吨，氧化锑母粒 200 吨。其中，锑品自产 8,880 吨，同比-19.46%。 2023H1 锑金价格均同比上涨2023H1 锑金属及黄金价格均同比上升。根据百川盈孚报价，2023H1 国内锑锭均价为 80864 元/吨，同比 2022H1 高出2532 元/吨。黄金价格方面，根据上海黄金交易所报价，2023H1 国内 9999 黄金均价为 434.08 元/克，同比 2022H1 高出 42.11 元/克。 锑金价格表现强势，有望支撑下半年业绩后续锑价有望保持强势。根据百川盈孚报价，8 月以来，锑锭价格保持回升态势，2023 年 8 月 11-8 月 18 日当周锑锭报价为 78884 元/吨，已经较 7 月底的年内最低价 74850元/吨，回升了约 4000 元/吨。 国内锑品偏弱供应有望支撑价格。中国有色金属工业协会锑业分会对 40 家会员企业主要锑产品的产量统计显示，2023 年上半年锑锭产量为 3.05 万吨，同比下降 18%；三氧化二锑产量为 4.69 万吨，同比下降 13.4%；乙二醇锑产量为5,959 吨，同比下降 8.6%。2023H1 国内主流锑产品产量均有所下滑，而后续光伏玻璃及传统阻燃剂对锑的需求仍有支撑，仍看好后续锑价。 金价方面，当前金价达到约 458 元/克的位置，较上半年均价有约 24 元/克的涨幅。我们认为当前处于美联储加息末 尾，黄金价格仍有进一步上涨空间。 盈利预测预 测 公 司 2023-2025 年 营 业 收 入 分 别 为 285.05 、316.01、340.40 亿元，归母净利润分别为 6.50、7.66、8.06亿元，当前股价对应 PE 分别为 20.9、17.7、16.9 倍，2023 年上半年公司自产锑和自产金的产量有不同程度下滑，因此我们下调盈利预测。但是我们预期后市锑价和金价保持强势，仍能为公司业绩带来较大弹性，因此维持“买入”投资评级。 风险提示1）锑需求大幅下降；2）锑价不及预期；3）黄金价格不及预期；4）公司业绩不及预期等。

赤峰黄金发布公告：2023 年上半年营业总收入33.72 亿元，同比增长10.68% ； 归母净利润3.12 亿元， 同比下滑24.08%；扣除非经常性损益的归母净利润为3.72 亿元，同比下滑9.39%。 投资要点 2023H1 矿产金产销量同比提升2023Q2 矿产金产量、销量同比分别增长13.23% 和10.06%。矿产金板块，公司2023H1 实现产量6.9 吨，同比+6.94%。实现销量7.2 吨，同比+10.64%。其中Q2 矿产金产量3.6 吨，同比+13.23%，环比+9.27%；销量为3.7 吨，同比+10.06%，环比+3.92%。 电解铜板块，公司2023H1 实现产量3011.27 吨，同比-18.43%。实现销量2740.54 吨，同比-28.45%。其中Q2 电解铜产量1902.72 吨，同比+23.90%，环比+71.64%；销量为1651.22 吨，同比+9.10%，环比+51.58%。 降本增效有成效，Q2 各项成本环比下滑成本方面，2023H1 公司降本增效明显，各地区矿产金全维持成本同比下降。据公司公告，国内矿山2023H1 矿产金全维持成本为211.51 元/克，同比下降16.31%；万象矿业全维持成本为1331.78 美元/盎司，同比下降10.15%；金星瓦萨全维持成本为1164.59 美元/盎司，同比下降3.54%。 整体矿产金来看，环比成本改善显著。2023H1 销售成本为280.54 元/克，同比上升54.59 元/克；2023H1 现金成本为214.99 元/克，同比上升0.15 元/克；2023H1 全维持成本为267.01 元/克，同比下降13.72 元/克。 经计算，2023Q2 销售成本为273.17 元/克，同比下降15.03 元/克；2023Q2 现金成本为213.59 元/克，同比下降2.86 元/克；2023Q2 全维持成本为266.49 元/克，同比下降1.06 元/克。 国内矿业探矿成果显著，在建工程临近投产截止至2023 年中报，公司境内黄金矿业子公司共拥有9宗采矿权和14 宗探矿权，资源优势明显。 公司在2023 年上半年积极推进技改工程和探矿工程，硕果颇丰。吉隆矿业在探矿权5 号矿段内发现两条成矿带，初步估算新增金资源量约900 公斤；五龙矿业逐步实施井下技改工程，自9 月起处理矿石量预计可达1800-2000 吨，另经坑探、钻探工程，估算新增地质资源量约800 公斤。 在建工程稳步推进：吉隆矿业新增18 万吨金矿石采选能力扩建项目主厂房建设预计于2023 年10 月完工并完成设备安装，2024 年3 月可进行试生产；五龙矿业3000 吨/日采选能力选厂已稳定运行，2023 年上半年日均处理规模已由原1200 吨提升至1500 吨以上。锦泰矿业溪灯坪金矿项目一期初步设计采选规模为14 万吨/年，截至报告期末，总体工程完成度80%以上，预计9 月可喷淋投产；瀚丰矿业预计2024年6 月开始生产。 海外矿产能发力，投资项目新投产海外建设顺利推进，重点投资项目投产有望迎来权益业绩新增长点。公司的境外子公司万象矿业Discovery 采区地下开采项目7 月份已进入正式商业运营，预计2023 年度可补充地下开采矿石30 万吨，平均品位4 克/吨以上；金星瓦萨在主采区稳定生产的同时，开拓242 和B-Shoot 南延区两个新的井下采区，7 月初已开始在242 斜坡道掘进施工并采出副产矿石；B-Shoot 于8 月初开始南斜坡道的掘进工作，计划年内开始南延区第一个采场的生产。 公司全资子公司赤金香港为铁拓矿业第一大股东，其主要资产阿布贾金矿已于今年7 月正式商业营运，预计2023 年下半年产黄金3.26 吨-3.3 吨，全维持成本约875-975 美元/盎司。 盈利预测预测公司2023-2025 年收入分别为71.52 、75.82、84.42 亿元，归母净利润分别为8.74、10.59、13.76 亿元，当前股价对应PE 分别为28.8、23.7、18.3 倍。 本次盈利预测较前次预测有所下调，主要因为上半年公司矿产金销售成本同比大幅上行，对公司净利润造成负面影响。 而公司上半年也在万象矿业和金星瓦萨项目进行了诸多降本措施，Q2 销售成本环比下降已现成效。我们仍看好公司后续持续降本增效以及后市黄金价格上涨，公司业绩仍有较大释放空间。因此维持“买入”投资评级。 风险提示1）黄金价格大幅下跌；2）产能建设进度不及预期；3）美国加息超预期；4）美国经济持续好于预期等。