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华泰证券

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瑞特股份 公路港口航运行业 2019-01-25 20.33 12.51 23.13% 25.37 24.79%
27.89 37.19%
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事件:18年归母净利润增长0.21%~19.69%,符合预期 1月21日公司发布18年业绩预告,预计归母净利润为1.08-1.29亿元,同比增长0.21~19.69%,符合预期。从国防安全、战略需求和海军装备发展的角度看,我们认为未来我国海军还将持续高投入建设,伴随着军民融合政策落地,公司未来军品业绩有望上行。在民船领域,公司与国内企业相比也具有较强竞争力,未来有望受益于民船配套自主化政策推进。我们预计公司2018-2020年EPS 为0.65/0.76/1.07元。维持“买入”评级。 股权激励影响了当期归母净利润,实际业绩增长在19.4%以上 2018年9月20日,公司首次激励对象股票授予完成,根据我们的计算,2018-2021年的股权激励摊销费用分别为2068万/3412万/1241万/258万元,按照解锁业绩条件,2018-2020年归母净利润至少需要达到1.04亿/1.01亿/1.33亿元。从2018年业绩预告看,本期业绩已达要求,按照业绩预告计算,如果加上摊销费用实际业绩可达1.29亿~1.50亿元,业绩增长达19.4%~38.88%。我们认为,股权激励虽然影响了当期归母净利润,但股权激励计划的顺利实施,有助于提升核心骨干的积极性和创造性,也有利于确保公司长期战略和经营目标的实现。 海军装备持续发展,军舰配套业务未来有望持续上行 航母编队体系建设叠加老旧舰艇换装,未来几年造舰需求仍然旺盛,将带动海军装备特别是航母及大型驱逐舰等高价值主战舰艇持续快速发展,先进舰船的电气及自动化水平提升也增加了对舰船电气及自动化装备的需求。公司是海军舰艇电气与自动化系统核心供应商,未来有望受益于海军装备持续高投入建设。 民船配套市场大,民品业务积极向系统集成方向转型,未来增长潜力大 我们测算,2017年民船电气与自动化系统配套市场需求在300亿以上,但当前外资企业占据了我国民船电气、自动化市场的大部分份额。瑞特股份属于国内知名企业,相比其他众多中小民营企业,在业内具有较高品牌知名度、较强技术研发及自主创新能力,产品应用范围较广,未来随着舰船配套国产化政策的推进,公司的民品业务有望受益。 舰船电气与自动化优质民参军企业,维持“买入”评级 公司是舰船电气与自动化优质民参军配套企业,受益于海军装备持续发展、军民融合政策及民船配套自主化政策的持续推进,未来军民两端业绩有望持续上行。我们预计瑞特股份2018-2020年营业收入分别为5.09/6.67/8.38亿元,归母净利润分别为1.10/1.28/1.80亿元(前值为1.04/1.28/1.80亿元),对应EPS 分别为0.65元、0.76元、1.07元。可比公司2019年平均P/E 估值为29.68,我们给予瑞特股份2019年30-32倍P/E 估值,目标价范围为22.72-24.23元/股。维持“买入”评级。 风险提示:军费增长及军民融合政策推进低于预期;民船复苏及民船配套自主化政策推进低于预期。
雷科防务 电子元器件行业 2018-12-31 5.31 5.70 4.01% 6.20 16.76%
8.18 54.05%
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军工信息化核心配套商,行业进入上升期,市场空间较大公司目前业务围绕军工电子信息化产业,覆盖产业链上中下游,协同效果明显。公司在雷达、北斗卫星导航等领域拥有核心技术。公司所处军工电子信息化行业处于上升期,面临较好的发展机遇,同时公司股权结构问题逐步改善。我们预计公司2018~2020年分别实现归母净利润1.75亿、2.13亿、2.86亿元,对应EPS 分别是0.14元、0.19元、0.25元,首次覆盖给予“增持”评级。 立足雷达和北斗产业,技术领先,协同发展多面开花公司目前业务主要由理工雷科、西安奇维科技、成都爱科特三家子公司和苏州渤海创业孙公司等完成,业务聚焦军工信息化,在相关的雷达、导航、通信、遥感等领域深入布局,涵盖产业链上中下游,技术、市场、渠道共享,协同效果突出。截至2017年底,公司累计授权专利109项,软件著作权73项,正式拿到22项“十三五”国家重大科研课题,累计经费超过1亿元,充分体现公司的创新研发能力。 民用市场抢占先机,百度“阿波罗”计划国内首家合作商公司践行军民融合战略,在民用导航、机场监测等领域积极布局,在国产车载毫米波雷达方面技术领先。根据2018年7月4号公司公告,理工雷科正式成为百度无人驾驶“Apollo(阿波罗)计划”的生态合作伙伴,其“77GHz 毫米波汽车防撞雷达”成为百度阿波罗生态合作伙伴的首个国产毫米波雷达。目前该产品已经达到了批量生产的技术状态。 股权结构变好,员工激励幅度大,科研创新能力强大股东常发集团通过协议转让方式逐步退出,股权交接平稳落地。公司原第一大股东常发集团持有公司16.74%的股份,拟以协议转让方式将11.68%股份分别转让给翠微集团和五矿信托。转让后,三家股东分别持有公司5.06%、6.68%和5%股份。翠微集团是海淀区国资委下属企业,公司通过引入国资投资者,逐步解决市场比较困扰的股权结构问题。公司在2017和2018年分别进行两次进行股权激励,我们认为有利于激发团队工作积极性。 军工电子信息核心标的,首次覆盖给予“增持”评级公司技术领先,在细分行业领域具有较高知名度,雷达、北斗、存储类产品等逐步进入批产上量阶段,行业景气度提升,市场空间较大,军民布局合理,股权结构问题积极推进。我们预计公司2018~2020年分别实现营业收入9.90亿元、12.19亿元、15.95亿元,分别实现归母净利润1.64亿元、2.16亿元、2.90亿元,对应EPS 分别是0.14元、0.19元、0.25元。可比上市平均估值2019年PE 为34.75倍,考虑目前市场环境,我们给予公司2019年PE 为30-31X,目标价格区间为5.7~5.89元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:军队信息化建设低于预期,北斗产业发展低于预期,汽车辅助驾驶市场推广低于预期。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2018-12-21 13.63 15.83 6.17% 14.45 6.02%
18.42 35.14%
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国内雷达领导企业,技术资质行业领先,军民业务前景广阔我们认为,军工行业“改革和成长”两大基本面维度正在快速变好。空管雷达招标重启,预计2019年雷达业务重回增长通道。军改影响进入尾声,叠加向中兴供货恢复正常,预计2018年微波器件业务开始回暖。轨交业务在手订单充沛,18-20年有望快速增长。5G 逐步推进有望带动天线等产品实现跨越式发展。综合来看,预计2019年开始公司业绩有望触底回升。 11月,公司公告收购68.56亿元资产预案,作为14所唯一上市平台,我们建议关注后续资本运作进展。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.23、0.32和0.36元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 雷达整机和子系统:气象雷达稳定增长,空管雷达招标重启回归增长通道公司是我国风廓线雷达三家供应商之一,根据《气象雷达发展专项规划(2017-2020年)》,十三五期间风廓线雷达缺口仍有130余套,叠加双偏振和X 波段等升级和补增需求,奠定18-20年气象雷达稳定增长。同时,通过拓展新行业应用和系统带装备战略转型巩固竞争优势。公司是二次空管雷达龙头,2017年完成一次空管雷达正式取证。我们认为,战略空军建设将大力推进军航空管系统建设,龙头企业有望率先受益。9月底,民航空管雷达招标重启,民通航发展提速以及国产替代趋势有望带来广阔空间。 我们预计2019年公司雷达业务营收或将恢复。 微波组件业务:军用雷达列装需求旺盛,民用静待5G 东风军品领域,在军队信息化建设加快背景下,控股股东14所有望率先受益于相控阵雷达在海空军事装备中大量列装和换装升级,从而带动公司军用微波组件业务快速发展。民品领域,17年8月14所成功研制5G 毫米波大规模MIMO 天线。我们认为,在5G 历史性机遇下,公司依托14所有望迎来有源相控阵天线、环形器及滤波器等传统优势产品的发展大机遇。随着军改影响进入尾声,我们根据公告测算销售微波组件等产品关联交易约2亿元,叠加向中兴供货已恢复正常,预计2018年微波器件业务有望回暖。 轨道交通:轨交建设高峰+国产化率提升,毛利率提升空间大受益于我国城市轨道交通持续高增长,信息号系统需求旺盛,公司从2017年开始,多个项目进入集中供货阶段,且新签合同情况良好,我们预计18-20年有望维持较高增长。此外,目前轨交信号系统里的核心设备大都从国外进口,进口替代背景下,毛利率提升空间大。 背靠十四所平台价值凸显,首次覆盖给予“买入”评级预计公司2018-2020年分别实现营业收入11.90、15.20和18.36亿元,归母净利润1.42、1.97和2.23亿元。19年A 股可比上市公司平均PE 估值为31.95倍。若此次重组顺利,按照收购预案测算,上市公司19-21年归母净利润预计分别增加3.5亿元、3.8亿元和4.5亿元。我们看好公司后续资产注入进展,给予公司19年PE 估值55%-65%溢价,对应50-53倍,目标价为15.85-16.87元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期、改革进度不达预期、装备研制进度低预期。
光电股份 机械行业 2018-12-21 10.38 11.53 3.97% 11.00 5.97%
12.99 25.14%
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陆军光电武器装备核心供应商,兵工唯一光电上市平台,改革弹性大 公司目前以防务产品为主,营收占比70%~80%,三大类防务产品包括大型武器集成系统总装、精确制导导引头、军用光电信息装备,在陆军装备中占据重要位置。同时,公司是兵器工业集团目前唯一光电类上市平台,可关注集团资产证券化进展。公司未来业绩改善主要有国企改革、资产注入和管理改善三个方面。我们预计公司2018~2020年EPS分别是0.13元、0.17元、0.21元,首次覆盖给予“增持”评级。 大型地面武器系统总装集成平台,处于国内主导地位 公司在大型武器系统总装集成领域投入多年,产品从单一的反坦克导弹发射车品种发展到反坦克导弹发射车衍生系列、信息化改造武器系统、装甲侦察车等多个品种,在国内大型地面武器系统总装集成领域处于主导地位。 随着国防军事装备升级换代提速,现役装备改进换装和新装备研制列装带来了市场需求,细分领域仍具有较大的市场空间。 精确制导导引头产量国内领先,光学材料市占率高 公司的导引头产品主要为激光制导导引头,通过引进国外生产线、加以改造升级,已逐步掌握关键技术,产品主要配套于末制导炮弹、激光末制导导弹、制导炸弹以及火箭弹等,根据公司2017年报,年内产量已居于国内最大和世界前列。此外,公司是国内重要的光学材料生产企业之一,具有较强的技术和市场优势,2017年报披露公司国际市场占有率达到12%,国内市场占有率居第二位,产品广泛应用于显微镜、枪瞄镜、照相手机、等传统光学产品和光电显示器、光通讯等新兴领域。 兵器工业集团唯一光电信息类上市平台,可关注集团资产证券化进展 公司是母集团北方光电集团唯一的上市平台,也是兵器工业集团目前唯一的光电信息类上市公司。从资产证券化角度考虑,兵器工业集团的目标是在十三五期间将资产证券化率从20%提高到50%,具有较大的提升空间,从科研院所改制角度考虑,2018年5月,国防科工局批复兵装集团自动化研究所转制为企业,是首家生产经营类军工科研院所转制为企业,标志着院所转制正式进入实施阶段。在此背景下,可持续关注兵器工业集团资产证券化进展。 内生增长稳健,改革受益弹性大,首次覆盖给予“增持”评级 公司是兵器工业集团重要光电类上市平台,有望受益于集团资产证券化。此外,公司目前毛利率水平较低,军品定价机制改革等将对公司形成利好。我们预计公司2018~2020年分别实现营业收入22.11亿元、24.81亿元、27.55亿元,分别实现归母净利润0.68亿元、0.89亿元、1.08亿元,对应EPS分别是0.13元、0.17元、0.21元,可比上市平均估值2019年PE为52.76X,考虑到国企改革及集团资产证券化进展,我们给予一定估值溢价,公司2019年PE为68-70X,目标价区间为11.56~11.9元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:军品研制批产进度低于预期,行业竞争加剧。
四创电子 电子元器件行业 2018-12-19 35.84 43.93 -- 37.20 3.79%
47.80 33.37%
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国内军民融合雷达龙头,关注后续资本运作 我们认为,军工行业在行业改革和成长两大基本面维度正在变好。公司背靠中电科38所,技术资质行业领先。随着空管雷达招标重启,叠加气象雷达和警戒雷达稳定增长,18-20年公司雷达及配套业务有望持续增长。公共安全业务在手订单充沛,并向系统运营服务转型,18-20年规模和毛利率有望持续提升。公司是中电博微子集团资本运作A股唯一上市平台,建议关注后续资本运作进展。预计公司2018-2020年EPS分别为1.26、1.66和2.34元。首次覆盖给予“买入”评级。 雷达及配套业务:军民市场广阔,未来三年空管回暖+气候/警戒稳定增长 1)气象雷达:十三五期间风廓线雷达新增、双偏振和X波段等升级和补增需求,奠定公司未来3年稳定增长。同时,通过新行业应用和系统带装备战略转型巩固竞争优势。2)空管雷达:公司国内民航空管雷达资质齐全,随着9月民航空管招标重启以及国产替代趋势,和战略空军加快推进军航空管系统建设,龙头企业未来三年有望率先受益,业务规模或将回归至2016年甚至更高。3)警戒雷达:主要客户为军方,受益于国家雷达警戒系统的逐渐完善,未来三年业务有望保持稳定增长。 公共安全业务:平安城市继续发力,拓展智慧产业新增长极 公司从2018年开始选择优质城市及项目,借助政策东风,在平安城市、智能交通等增速较高的下游领域纵深拓展,向信息化系统运营服务转型,并逐步落地新型安防产品,在手订单充沛,为未来三年智慧城市业务营收规模和毛利率稳步提升奠定坚实基础。2017年通过收购博微长安,将智慧产业延伸至机动保障装备及智慧粮食产业。我们认为,受益于军民融合式机动保障产业发展和民生信息化改造需求旺盛,新业务有望维持稳定增长。 背靠38所,中电博微子集团唯一上市平台,平台价值凸显 2017年11月,中电科新设博微子集团,托管8所、16所、38所和43所,将四创电子作为子集团未来经营发展和资本运作的上市平台。我们认为,2017年底中电科集团资产证券化率不到30%,成立子集团,凸显公司平台价值,资产证券化空间大。 看好公司资本运作加快,首次覆盖给予“买入”评级 预计公司2018-2020年分别实现营业收入53.64、59.52和66.50亿元,分别实现归母净利润2.00、2.65和3.73亿元,对应EPS分别为1.26、1.66和2.34元。18年A股可比公司Wind一致预期估算平均PE估值为53倍,公司低于行业水平。我们看好公司未来3-5年受益于国防信息化装备加速列装和国企改革优质标的资产注入预期,给予公司2018年PE估值35-40X,目标价为44.10-50.40元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期、改革进度不达预期、装备研制进度低预期。
航天电器 电子元器件行业 2018-12-14 24.50 27.55 8.89% 25.09 2.41%
30.38 24.00%
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军工电子核心供应商,受益于军工信息化加快和装备加速列装历史机遇 我们认为,军工行业在行业改革和成长两大基本面维度正在快速变好。未来3-5年,公司作为军工电子领先企业,军工业务有望受益于军工信息化加快推进,以及十三五后期加速列装所带来军用配套市场不断扩大的历史机遇,特别是受益于实战化训练加强或将进一步扩大航天领域优势。民品业务方面,积极布局5G信息产业、轨道交通、新能源汽车、人工智能等战略性新兴产业,有望受益于配套需求不断增长和高端关键元器件国产化机遇,打造新增长极。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.84、1.07和1.35元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 连接器和继电器业务:航天领域优势明显,率先受益国防装备新一轮列装 国内具有军用连接器业务上市公司仅有中航光电和航天电器。公司背靠航天十院,实现航天、航空、电子、舰船、兵器全领域覆盖,在航天领域占比较高。短期来看,军用连接器和继电器业务在航天领域优势明显,有望受益于军改影响削弱后补偿订单和实战化训练加强需求;中长期来看,公司航天、航空、电子、舰船、兵器全领域覆盖,有望率先受益于新一轮装备加速列装、航天发射以及国防信息化大机遇。民品方面布局通信、新能源汽车两大进口替代空间较大的领域,未来发展空间广阔。 微特电机业务:高技术壁垒畅享装备智能化蓝海市场,军转民空间广阔 贵州林泉是我国精密微特电机龙头企业,产品定位高端。随着国防装备在信息化基础上向智能化进一步发展,精确制导、无人机、无人艇等大型作战平台的列装需求,以及传统武器装备的智能化加装需求,有望大力拉动军用微电机的需求。民品来看,目前国产产品集中在白电等技术含量较低领域,高端市场仍被国外垄断。在中美贸易摩擦背景下,进口替代和新型增量市场有望带来前所未有的发展契机。 航天十院唯一上市平台,资本运作潜力大 目前航天科工集团总资产口径资产证券化率仅21%,在军工集团中排名倒数。航天电器是航天科工十院下属唯一上市平台,2017年公司营业收入仅为十院20%,利润占比为41%,十院旗下资产整合潜力较大。我们认为,科工集团资产证券化率还有较大提升空间,航天电器作为集团高端电子元器件及工业基础件的研制生产单位,后续资本运作可期。 看好公司智能制造布局和军民融合战略落地,首次覆盖给予“买入”评级 预计公司2018-2020年分别实现营业收入28.08、35.82和44.82亿元,分别实现归母净利润3.59、4.60和5.78亿元,对应EPS分别为0.84、1.07和1.35元/股。18年A股可比上市公司Wind一致预期PE估值为30.72倍,公司低于行业水平。我们看好公司未来3-5年受益于国防信息化和装备加速列装的快速发展,给予公司2018年PE估值33-36X,目标价为27.72-30.24元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军费增长大幅低于预期、武器装备研制进度不达预期、竞争大幅加剧风险。
中航沈飞 航空运输行业 2018-12-11 31.30 34.88 19.45% 31.33 0.10%
34.67 10.77%
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中国着力提升空海军事实力,看好中航沈飞未来发展 在海、陆、空、天、电磁、信息网络等多维协同的现代化战争背景下,我国在升级陆军装备、压缩陆军人数的同时,着力提升空军、海军的军事实力。长期以来,我国的空军和海军的装备性能和作战水平与美俄等国存在较大的差距。空军战机的迭代和国产航母的建造,使得我国对先进战机的需求快速上升。中航沈飞担负着生产先进战机的重任,凭借长期积累的生产经验和技术,不断提高先进战机的生产速度和规模,在需求和技术的驱动下具有广阔的发展前景。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.60元、0.73元、0.87元,首次覆盖给予“买入”评级。 海、空军战略转型,战斗机采购量有望增加 2017年中国制造业增加值跃至世界第一,与其他制造强国的竞争将不可避免,同时中国陆地疆界和海岸线长,接壤国家多,本身易爆发冲突,因此我们认为地缘冲突风险在未来几年仍然存在。2015年中国国防白皮书提出打造战略空军口号,提出空军战略由“国土防御”向“空天一体”、“攻防兼备”转变,海军战略由“近海防御、远海合作”向“近海防御、远海护卫”转变。空军、海军发展升级的需求有望促进对军机采购的热情,随着军机研制定型完成,军机采购规模将会进入快速增长期。 助力打造“攻防兼备”战略空军,预计歼15及歼16未来需求较大 中航沈飞是A股唯一一家集战斗机整机及零部件设计、加工和生产的航空防务装备