国内航空发动机产业龙头,国防装备列装等因素驱动业绩释放 公司是国内航空发动机产业龙头,技术实力居于国内优势地位。随着两机专项逐步落地,我国航空发动机产业开始进入加速追赶阶段,高端制造升级下产业发展趋势不断向好。国防装备列装加速和军用领域航空发动机国产替代是驱动公司业绩快速成长的主要动力,民用领域航空发动机国产替代空间广阔。预计公司2018-2020年EPS分别为0.54元、0.66元和0.80元,当前估值水平低于军工行业主机厂平均估值,维持“买入”建议。 三季报维持快速增长态势,经营性现金流表现好于去年同期 2018年前三季度,公司实现营业收入138.48亿元,同比增长6.54%;归母净利润6.50亿元,同比增长78.25%;2018年第三季度,公司实现营业收入55.35亿元,同比增长7.62%;归母净利润2.91亿元,同比增长41.32%,三季度经营业绩维持了今年以来的快速增长态势。公司2018年第三季度经营性活动产生的现金流流出5.61亿元,也好于去年同期流出9.61亿元的水平。 存货应收大幅增长,关联交易上调暗示下游交付旺盛 公司2018年第三季度末,应收票据及应收账款共计116.89亿元,较年初增加35.81亿元;存货158.65亿元,较年初增加28.01亿元。同时,公司发布新增持续性关联交易公告,全面上调原2018年初公布的与航空工业集团、中国航发集团的关联交易额度,其中航空工业集团系统内销售商品关联交易额度由54.39亿大幅上调至74.07亿,上调幅度超过36%,预示下游订单交付旺盛。 国防装备列装驱动业绩快速增长,业绩拐点有望到来 随着军事体制改革基本落地,我国国防建设进程开始加速推进。公司作为国内航空发动机产业龙头,下游配套的国防装备列装加速和航空发动机国产替代持续推进,构成了主要的业绩增长支撑。同时随着在役国产航空发动机存量的增加和我军战备训练和任务执勤密集度大幅提升,航空发动机维修业务有望保持快速增长。另外,再叠加公司聚焦主业降本增效的内部经营调整,和军品定价改革等外部改革实施刺激盈利能力提升,公司2018年有望迎来业绩拐点。 看好公司发展前景,维持“买入”评级 我们预计公司2018-2020年分别实现营业收入253.7亿元、295.2亿元和344.3亿元,分别实现归母净利润12.07亿元、14.82亿元和17.93亿元,对应EPS分别为0.54元、0.66元和0.80元。当前股价对应2018年42xPE,估值水平低于军工行业同类主机厂平均水平,维持前期30.24-33.48元的目标价不变,给予“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、民用航空维修扩张或不达预期。

三季报利润增速12.84%,看好中长期成长性,维持“买入”评级 公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入81.86亿元(YOY+4.93%),上年同期78亿元;实现归母净利润3.06亿元(YOY+12.84%),上年同期2.71亿元;EPS为0.507元(YOY+10.03%),上年同期0.461元。三季报利润增速基本维持半年报业绩增速,符合我们预期,彰显公司稳健的经营风格。公司作为我国军民用直升机龙头,从地位、技术、需求等各方面看均具有较大优势和良好发展前景,短期股价波动不影响中长期逻辑。预计公司2018~2020年EPS分别是1.01/1.21/1.53元,维持“买入”评级。 前三季度公司研发费用增多,存货增多,关注新型直升机列装进展 公司三季度末存货为139.64亿元,年初为124.44亿元,增长12.2%。公司备货增多预示未来产品交付量增加。公司前三季度研发费用9429万元,同比增长74.6%。根据维基百科数据,新型直升机2013年首飞,经过5年时间,我们预计其定型列装进度或将加快。此外基于各种平台和应用场景等机型的研制,都需要公司给予研发支持,因此公司研发费用的增长与公司未来具有丰富产品型号和饱满任务的判断相符。 军民用直升机龙头,下游需求旺盛,增量空间广阔 公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业,产品主要为直8、直9、直11三大系列和直10、直19武装直升机,以及AC系列民用直升机,产品型谱全、规模大、研发力量强,已形成“一机多型、军民两用、系列化发展”产品格局。公司产品列装海陆空三军,主要是陆军陆航旅、海军舰载机和海军陆战队以及空军部分部队。我国与美国相比,在直升机数量和质量上均有较大差距,同时军改后,拓宽下游市场空间,激发直升机需求。新型10吨级直升机对标美国“黑鹰”,预计增量空间较大。目前研制定型进展稳步推进。 大股东中航科工拟收购直升机公司100%股权,直升机板块将整体上市 2018年10月12日,大股东中航科工公告,拟收购中航直升机公司100%股权,若收购完成,(1)中航科工通过哈航集团、中航直升机公司等合计持有公司59.67%股权,收购前为34.77%股权,公司第一股东不变化。(2)航空工业集团直升机板块将实现完整上市,其资本运作与后续发展,或将给公司带来好的变化。 公司处于航空产业链下游,改革受益大,维持“买入”评级 公司作为主机厂之一,处于产业链下游,受益于军品定价改革等相关改革。我们预计公司2018~2020年分别实现营业收入147.71亿元、173.65亿元、210.06亿元,分别实现归母净利润5.95亿元、7.15亿元、9.01亿元,对应EPS分别是1.01元、1.21元、1.53元。可比上市平均估值2018年PE为45.42倍,我们给予公司2018年PE为46-48X,目标价区间为46.46元~48.48元,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期、新产品定型低于预期、通航发展低于预期。

营收增长符合预期,市场人员投入加大叠加股权激励费用摊销拖累业绩 公司发布2018年三季报,报告期内实现营业收入6.27亿元,同比增长46.44%;实现归母净利润0.66亿元,同比增长2.33%;实现扣非后归母净利润0.45亿元,同比增长9.65%,主要是研发费用、管理费用和销售费用增加较多拉低业绩增速,业绩低于预期。我们建议重视卫星导航板块行业整体拐点向上的投资机会,看好公司“设备+行业应用”业务布局的成长潜力和业绩弹性。我们预计,公司2018-2020年EPS分别为0.69、0.91和1.19元/股。维持“买入”评级。 虽三季度单季不达预期,受益行业向上前三季度营收仍保持较快增长 受宏观经济整体影响,公司三季度单季销售同比不达预期,实现营业收入2.01亿元,同比增长32.63%;归母净利润0.22亿元,同比下滑29.09%;扣非后归母净利润0.13亿元,同比下滑10.28%。高精度行业整体仍处于高速增长阶段,逐步从终端销售为主过渡到行业应用为主,公司专注高精度领域,业务基本覆盖行业各规模化细分领域,布局优秀率先受益于行业高增长。报告期内,数据采集设备业务实现收入同比增长39.48%,数据应用及解决方案业务实现收入同比增长74.78%。 毛利率稳定,研发费用、管理费用和销售费用增加拉低业绩增速 报告期内毛利率为53.93%,与去年基本持平。归母净利率增速低于营业收入增速主要是研发费用、管理费用和销售费用同比大增:1)研发加大,布局新兴市场,实现研发费用0.91亿元,同比增长70.34%;2)实施2017年第一期限制性股票激励计划带来股份支付费用约2072万元拉高管理费用,同比增长119.28%;3)扩充市场人员拉高销售费用,同比增长37.50%。我们认为,在行业高增长初期公司进一步完善营销团队和储备新技术,有利于持续保持领先优势。 技术创造需求、从存量到增量,北斗高精度行业有望迎来向上拐点 随着北斗地基增强建设完成,全国地基增强从无到有,动态分米/厘米精度大幅提高,同时芯片等元器件从高昂到低廉,竞争优势将逐步显现,开辟数百亿新应用场景市场,高精度应用行业迎来前所未有的发展契机,2018年是行业应用增长的起点。同时,受益于一带一路推进和军民融合政策,市场空间将进一步扩大。 看好公司业务布局的成长潜力和业绩弹性,给予“买入”评级 公司深耕高精度领域,产业链完善,下游应用布局优秀,股权激励力度大,将率先受益于行业高增长。三季度是行业淡季,全年业绩确认主要集中于四季度,我们维持对公司盈利预测。预计公司2018-2020年分别实现营业收入9.55、12.59和16.41亿元,归母净利润1.71、2.25和2.94亿元。受近期市场整体大幅回调影响,根据可比公司法,下调目标价为20.70-22.77元/股。维持“买入”评级。 风险提示:数据采集设备市场竞争加剧,下游新应用场景拓展不达预期。

三季报业绩变化符合预期,建议关注全年业绩变化,维持“买入”评级 公司发布2018年三季报,前三季度实现营收5.09亿元,上年同期4.58亿元(+11.26%);实现归母净利润9681万元,上年同期4480.8万元(+116.06%);扣非归母净利润8416万元(+153.01%),基本每股收益0.155元。此次披露数据与半年报公告中业绩预测相符,我们认为公司军民品已步入批产交付期,2018年有望成为财务拐点,维持业绩预测,预计公司2018~2020年EPS分别是0.26元、0.41元、0.55元,维持“买入”评级。 预计回款及订单交付在四季度体现,关注四季度业绩变化 公司前三季度利润9681万,相比半年报1.03亿元有约600万的单季亏损。回顾公司历年业绩,三季度相比半年报业绩基本变化不大,年底交付特征较为明显,预计四季度业绩有较大增长。资产负债表中,预收款为1.05亿元,去年同期6642万元(+58.58%),存货9.49亿元,相比中报9.13亿元有所增加,说明下游需求增强。现金流量表中,经营活动现金流净额为-5400万,相比半年报-5600万有所改善,相比2017年三季报-1.76亿元,有较为明显的改善,我们预计2018全年经营性现金流为正。 基本面稳中向好,军/民业务正常推进 军品领域:2018年10月10日,公司在投资者互动平台上表示,公司已经正式承担某型完整武器系统批产任务,公司正在紧急的生产过程中。我们推测为公司研制多年的自寻的反坦克项目,开始进入批产阶段。民品领域:2018年9月,公司参与深圳第二十届中国国际光学博览会,并举办了平台量产发布会,展出了超低成本晶圆级封装红外探测器、1280x1024@12μm百万像素级制冷红外探测器、全系列12μm非制冷红外探测器等产品。在红外探测器晶圆级封装上稳步推进量产化。 参展珠海航展,多种装备首次公开亮相 公司将于2018年11月参加第十二届珠海航展,多项产品首次亮相,如公司新“陆战之王”武器系统、多型导弹武器系统及无人机、综合光电、数字化单兵、国产化探测器等产品。其中,“陆战之王”武器系统,基于车载平台,可以认为公司与兵装下属特种车辆公司的合作,已经初现成果。 掌握核心技术,民参军典范,2018有望开启高增长元年,维持“买入”评级 公司已构建完整民营军工集团。2018年8月,公司拟与兵装集团、重庆市共建军民融合研究院,扩大公司在综合光电领域的市场地位和行业引导作用。民品领域晶圆级封装产线已经建设完成,可关注后续量产合格率情况进展。我们认为公司具有核心技术,并在红外领域耕耘多年,看好公司未来发展。维持此前业绩预测,预计2018~2020年分别实现归母1.63亿元、2.58亿元、3.46亿元,对应EPS是0.26元、0.41元、0.55元。我们维持原目标价18.28~19.39元,维持“买入”评级。 风险提示:军品进度低于预期,民用市场开拓低于预期,行业竞争加剧。

传统主业回暖,新材料业务逐步放量,前三季度归母净利润同比增长92% 受益于节能环保板块上游行业复苏以及新材料业务持续稳定增长,公司2018Q3营收3.61亿元,同比增长20.79%,归母净利润2877.6万元,同比增长28.06%;前三季度营收10.81亿元,同比增长42.31%,归母净利润9051.1万元,同比增长92.08%;扣非后归母净利润9311.4万元,同比增长118.4%。根据三季报数据,公司业务发展超过之前预期,前三季度营收及利润水平已经接近之前的全年业绩预测,上调公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS为0.12/0.17/0.27元,上调评级至“买入”。 靶材业务:显示靶材领先启航,阶梯式分布助成长 公司在靶材领域业务主要由四丰电子和晶联光电承担,分别从事TFT显示用钼靶材和ITO靶材研制生产。四丰电子钼靶材产品已成功进入京东方多条线的批量供应。晶联光电于2017年先后通过多条TFT面板线的测试认证并实现批量供货,开创了ITO靶材的国产化历史。下游TFT-LED显示企业积极扩产,对靶材的需求将会越来越大,公司也在不同产品线上都有着稳定的扩产计划,未来投产后有望增厚业绩。 军工业务:外延布局军工复材,开启军民融合广阔空间 公司在军工领域业务主要由湖南兆恒和咸宁海威承担,其中兆恒主要产品为PMI泡沫,目前是国内唯一为多型军用飞机、雷达装备提供PMI材料的合格供应商;海威主要生产舰船复材,已为多种舰船和海洋装备提供轻质结构功能一体化复材产品。随着下游军工行业发展,未来对PMI泡沫材料和舰船复材的需求有望不断增加,兆恒与海威位处行业前列有望持续受益。公司还在民用领域大力推广公司产品,未来有望开启广阔军民融合空间。 传统业务:加强管理转变理念,传统业务稳步发展 公司传统业务包括传热节能业务及环保水处理业务。公司通过主动转变经营理念与模式、产品与市场结构,传热节能板块业务开始企稳回升,上半年传热业务收入和毛利率都有较大幅度提升。环保业务近年发展稳定,未来公司将继续在工业和市政环保市场精耕细作,突出风险管理,保证在建和运营项目的边际效益最大化。10月9日,公司中标阜阳市颍泉区乡镇污水处理及水环境治理PPP项目,金额达10.76亿元。 看好公司靶材及军工新材料未来发展潜力,上调至“买入”评级 公司三季报业绩进一步保持增长,已经接近之前预测的全年营收及利润,我们预计公司2018-2020年归母净利润1.12/1.55/2.45亿元(前值为0.99/1.37/2.09亿元),对应EPS 0.12/0.17/0.27元(前值为0.11/0.16/0.24元)。采用分部估值法,给予高纯金属及合金材料板块42.3亿-44.0亿估值(PEG估值),传热业务板块7.70亿-8.18亿估值(PE估值),环保业务板块5.03亿-5.91亿估值(PE估值),合计为55.03亿元-58.09亿元,对应目标价范围为6.04-6.38元/股。上调评级至“买入”。 风险提示:军费增长及军民融合推进低于预期,靶材国产化进程低于预期。

三季报净利润增长28.82%,符合预期,维持“买入”评级 公司发布2018年三季报,期内实现营业收入10.2亿元(+13.13%);实现归母净利润1.33亿元(+28.82%);扣非归母净利润1.31亿元(+31.11%),基本每股收益0.225元(+28.77%)。利润增幅符合我们预期,军民品研制生产顺利。预计公司2018~2020年EPS分别是0.29元、0.39元、0.50元,维持“买入”评级。 经营持续向好,ROE有明显提升,研发投入进一步加大 报告期内,公司财务数据持续向好,ROE为9.24%,上年同期7.24%,增长幅度较大。资产负债率27.61%,相比2017年度末29.12%有所下降,长期偿债能力增强;应收票据为0.81亿元,较年初下降47.86%;预收款项较年初减少57.13%,主要是因为子公司石家庄华燕加快前期发出商品的安装进度和确认收入的节奏;货币资金为3.5亿元,相比中报4.16亿元有所下降,主要原因是支付收购石家庄华燕剩余30%股权转让款2.02亿元;研发费用同比增加51.43%,主要由于公司不断加大研发人员队伍建设和研发投入力度,预计将带来业绩增长的动力。 军改影响消退,军品相关业务正逐步恢复 2014~2016年汉中一零一净利润分别是0.39亿元、0.56亿元、0.69亿元,2017年受军改影响,利润同比2016年下降近50%,为0.35亿元。我们预计2018年汉中一零一和公司本部的军品业务,将恢复之前的增长速度。公司军品有航空配套产品和抗高过载惯导产品,公司机载配电系统属于机电系统,价值量较高,且新型军机型号已成熟,我们预计2018年开始迎来列装高峰,旧机型加改装也将提速。MEMS惯导已具备批产条件,智能弹药推动精确化打击,产品性能经过打靶验证,将逐步具备批产条件。 践行军民融合发展战略,产品系列不断丰富 公司在军品业务上持续扩充产品系列,机载电测类军品依托多年积累的技术优势,驾驶舱控制分系统、直升机吊挂投放系统及武器装备重量重心测量系统等相关项目均顺利推进,有力支撑了公司军品配套层级的提升和未来持续发展。在民品业务领域中,应变计传感器、汽车检测与驾考系统等都处于行业领先地位,具有较强的竞争优势。公司在新零售/智慧物流等领域积极布局,培育新的市场增长点。 管理体制灵活,拟实行股权激励,军民融合优质标的,维持“买入”评级 我们认为公司军品业务板块具有较大的成长空间,民品业务处于细分行业前列,具有较强的竞争力。2018年公司持续推动各系列岗位职级体系优化和薪酬体系改革。并于1月份实施股权激励计划,此举将调动核心骨干工作积极性,体现公司灵活的管理体制。预计2018~2020年分别实现营收15.53亿元、19.75亿元、24.21亿元,归母净利润1.72亿元、2.32亿元、2.95亿元,对应EPS分别是0.29、0.39、0.50,PE分别是31X、23X、18X。市场波动不影响公司长期投资价值,维持目标价为12.47~13.05元,维持“买入”评级。 风险提示:军机列装进度低于预期,制导炮弹时间低于预期,汽车检测与驾考业务受汽车行业景气度影响。

国内航空发动机产业龙头,两机专项助力,军民用国产替代加速业绩释放 公司是国内航空发动机产业龙头,技术实力居于国内优势地位。随着两机专项逐步落地,我国航空发动机产业开始进入加速追赶阶段,高端制造升级下产业发展趋势明朗。国防装备列装加速是驱动公司业绩快速成长的主要动力,民用领域航空发动机国产替代空间广阔。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.54元、0.66元和0.80元,当前估值水平低于军工行业主机厂平均估值,建议“买入”。 两机专项逐步落地,航发集团成立实现飞发分离,产业发展趋势明朗 长期以来,受制于我国工业发展整体水平、总体资源投入及航空工业发展模式等因素,航空发动机已成为我国航空产业及国防建设的最大短板。随着后续“两机”专项的逐步落地,以及航发集团成立后我国航空发动机实现“飞发分离”走上独立研制道路,国产航空发动机产业发展提速将有望推动航发动力业务快速成长。 国产军用航空发动机核心供应商,国防装备列装驱动业绩快速增长 公司航空发动机技术能力国内领先,具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机生产制造能力,是三代主战机型发动机国内唯一供应商,在国内航空发动机产业领域处于优势龙头地位。我们认为当前我国地缘态势紧张,国家安全和合法权益面临严峻挑战,军改落地后国防建设开始加速。下游配套的国防装备列装加速和航空发动机国产替代持续推进,共同构成了公司的主要业绩支撑。同时,新型军机装备规模日趋庞大,在役期间的航空发动机数量稳步提升。而近年来我军战备训练和任务执勤密集度大幅提升,航空发动机维护保障的重要性凸显,后市场体量稳步增长。 商用航发及燃气轮机国产替代配套业务前景广阔,有望受益军工改革 随着国产大飞机产业发展和两机专项持续推进,国产商用航空发动机开始加速追赶国际先进水平,公司作为拥有国内航空发动机主要经营性企业资产行业龙头,未来国产商用航发核心配套业务前景广阔。同时,公司拥有国内顶尖的航空发动机制造基础,通过航改燃产品研发派生,有望逐步完善自身燃气轮机产品,在高效率发电以及分布式发电领域取得市场突破。军工改革从2018年起将步入攻坚落地阶段,公司有望受益于军品定价改革和混合所有制改革,提升盈利能力和资产经营效率。 国内航发产业链龙头,受益于军民用国产替代,首次覆盖给予“买入评级” 预计公司2018-2020年分别实现营业收入253.7亿元、295.2亿元和344.3亿元,分别实现归母净利润12.07亿元、14.82亿元和17.93亿元,对应EPS分别为0.54元、0.66元和0.80元,当前估值水平低于军工行业同类主机厂平均水平。鉴于国家对航空发动机产业的重视程度,并基于对公司未来盈利能力增长的判断,可以给予一定估值溢价。根据公司2018年业绩水平,给予PE估值56-62X,目标价为30.24-33.48元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、民用航空发动机转包业务拓展或不达预期。

民品升级拓展蓝海市场,军品配套放量在即,2018有望开启高增长 公司军品是航空产业核心配套,在直升机、运输机、教练机、无人机上均有应用,航空军机新型号列装部队后开始逐步进入放量期,公司显著受益。MEMS惯导技术逐渐成熟,后续将成为新的军品增长点。民品多元化发展,进行业务转型,并积极布局新兴市场。公司业绩弹性较大。我们预计公司2018~2020年EPS分别是0.29元、0.39元、0.50元,首次覆盖给予“买入”评级。 航空军品进入批量高峰期,公司配套业务增量空间广阔 公司航空军品主要包括配电管理系统、检测控制设备和军用电测类三大类,是航空配套产品中的重要组成部分。(1)公司机载配电系统属于机电系统,其重要程度和价值量随多电飞机发展而不断提升;(2)机载电测类产品依托应变传感器技术优势,部分产品已实现双座飞机配套全覆盖;(3)中国军机与美国相比差距明显,未来增长空间较大;(4)新型军机型号已成熟,我们预计从2018年开始将迎来列装高峰,同时旧机型加改装也是重要的市场。 MEMS惯导已逐步具备批产条件,智能弹药推动炮兵精确化打击 公司与中科院半导体所、微电子所联合研制抗高过载MEMS陀螺芯片,性能经过打靶验证,目前公司正在稳步推进研制进程。制导弹药是未来弹药发展趋势,是信息化装备的发展方向之一,将显著提高打击精度。同时随着军队实战化训练,弹药等消耗品需求量将增大。此外,国际地缘政治紧张,催生外贸业务增长,制导弹药的军贸也就有较大的市场空间。 传感器、汽车检测和驾考业务稳健增长中,有望孕育业绩新的增长点 公司传感器业务位居行业前列,汽车检测业务处于行业龙头地位。(1)传感器应用于工业各个领域,其发展趋势与宏观经济趋势一致,;(2)由于民用传感器行业面临较多的市场竞争,公司在新零售及智慧物流领域积极布局,并已与多家业内领先企业建立了合作关系,此部分有望成为未来新的业绩增长点;(3)我们预计未来5年汽车保有量、驾驶员人员量和驾校数量仍将保持增长态势,或将拉动汽车检测和驾考业务增长。汽车环保检测业务将受益于环保形势趋严下的政策要求。 成长性好,业绩弹性大,首次覆盖给予“买入”评级 公司各业务板块均具有较强的技术实力,发展空间较大。并且体制灵活,已公告拟实施股权激励。我们预计公司未来3~5年归母净利润有望保持年均30%以上的增长速度。预计公司2018~2020年分别实现营收15.53亿元、19.75亿元、24.21亿元,分别实现净利润1.72亿元、2.32亿元、2.95亿元,对应EPS分别是0.29、0.39、0.50元。可比公司平均估值2018年PE为42.75倍,公司估值显著低于行业平均水平,我们给予公司2018年PE为43~45X,目标价格区间为12.47~13.05元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军机列装时间低于预期,制导炮弹进度低于预期,汽车检测与驾考业务受汽车行业景气度影响。

半年报利润增长47.28%,陆战龙头增长幅度超预期,维持“买入”评级 公司发布2018年半年报,报告期内实现营业收入50.8亿元,上年同期45.8亿元(+10.9%);实现归母净利润2.89亿元,上年同期1.96亿元(+47.28%);扣非归母净利润2.64亿元,上年同期1.95亿元(+35.57%),基本每股收益0.171元。利润增幅超出市场预期,主要原因是公司产品结构发生变化,新产品贡献率同比提升。预计公司2018~2020年EPS分别是0.41元、0.53元、0.62元,维持“买入”评级。 军品发展:国防现代化推动军品加速列装,上半年军品订单再创新高 公司是我国唯一的集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地,产品包括履带、轮式、火炮三大系列,面向陆军集团军以及海军陆战队等。陆军定位强调全域机动作战,海军陆战队扩编,结合中国海军“近海防御,远海护卫”的战略定位,我们预计此部分会是公司未来新的业绩增长点。半年披露,2018 年上半年公司军品订货再创新高。与我们此前对公司军品加速列装预期相一致。公司拥有“博士后科研工作站”,“智能制造企业国家重点实验室”等资源,显示出深厚的技术积累和底蕴。 民品发展:公转铁或大幅增加民品需求,铁路货车有望重回历史高峰 公司是铁道部定点的铁路车辆生产企业,可生产敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车6大系列40多个型号,覆盖60吨级到100吨级的整车产品。2018年7月中国铁路总公司副总经理李文新称,铁路总公司研究制定了《2018年-2020年货运增量行动方案》,方案总体目标是到2020年全国铁路货运量达到47.9亿吨,较2017年增长30%。上半年,公司已获得铁路货车订单约9.2亿元,2017年全年为11亿元左右。我们预计下半年公司仍有较大概率获得铁路货车订单。 经营持续向好,ROE有明显提升 报期内,公司各项财务指标均持续向好。资产负债率54.7%,相比2017年度末56.71%有所下降,长期偿债能力增强;ROE为3.6%,上年同期2.68%,增加幅度较大;公司拥有货币资金76.4亿元,显示出公司具有良好的利润积累能力;经营性现金流20.3亿元,2017年度末为5.85亿元(+246.75%),大幅增加的原因主要是回款变好及预收账款增加;预收账款为52.53亿元,相比2017年度末有近20亿元增加,主要是因为收到军方预付货款,此项数据也说明公司今年度订单有较大增长。公司存货为21.83亿元,2017年度末为16.45亿元,说明下半年任务饱满。 陆战猛虎,国之重器,改革受益大,投资价值高,维持“买入”评级 一机集团是混改试点,公司作为总装厂受益于多种改革和政策利好。但国家相关改革推进进度略低于预期,因此我们对公司业绩进行微调,预计公司2018~2020年分别实现营业收入147.76亿元、174.85亿元、195.55亿元,实现归母净利润6.86亿元、8.87亿元、10.55亿元,对应EPS是0.41/0.53/0.62(调整前分别是0.42/0.57/0.66元),对应PE分别是32.14/24.84/20.89X。参考可比公司平均估值我们给予公司PE为40~42X,目标价为16.4~17.22元,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期、外贸受政治因素影响、民品需求低于预期。

舰船电气与自动化系统核心配套商,上半年业绩同比微降 公司2018H1营收2.1亿元,同比下降10.48%;归母净利润5768.7万元,同比下降1.03%,毛利率47.28%,同比下降3.5%,基本与上年同期持平,业绩符合预期。从国防安全、战略需求和海军装备发展的角度看,我们认为未来我国海军还将持续保持高投入建设,伴随着军民融合政策落地,公司未来军品业绩有望上行。 在民船领域,公司与国内企业相比也具有较强竞争力,未来有望受益于民船配套自主化政策的持续推进。我们预计公司2018-2020年EPS为0.86/1.03/1.42元,对公司维持“买入”评级。 船舶市场显现回升势头,民品业务有望受益于船市回暖与国产化政策推进 据公司半年报,上半年全国造船完工1886万载重吨,同比下降28.9%;承接新船订单2270万载重吨,同比增长97.2%;截至6月底手持船舶订单9107万载重吨,同比增长9.9%,新增订单大幅增加预示未来行情可期,船市初步显现回升迹象。瑞特股份在船舶电气与自动化配套领域属于国内知名企业,相比其他众多中小民营企业,在业内具有较高品牌知名度、较强技术研发及自主创新能力,产品应用范围较广,未来随着民船市场回暖,民船配套国产化政策的推进,公司的民品业务有望受益。 海军装备持续发展,军舰配套业务未来有望持续上行 考虑到未来海军装备发展、航母编队建设,以及在役老旧舰艇替换的多重需求,我们认为,海军高速高质量发展的势头还会持续三至五年,海军装备建设投资也有望保持高位。军船电气与自动化系统配套行业壁垒高,公司是海军舰艇电气与自动化系统核心供应商,在行业内拥有技术领先及军民融合的双重优势,未来有望受益于海军装备持续高投入建设。此外,作为优质民参军企业,未来公司也将受益于军民融合政策的持续推进。 业绩符合预期,维持“买入”评级 受益于海军装备持续发展、军民融合政策及民船配套自主化政策持续推进,未来公司军民两端业绩有望持续上行。考虑到公司未来将实施股权激励计划,需要在2018-2020年分别扣除2264.7/3736.72/1358.81万元股权激励费用,预计瑞特股份2018-2020年收入分别为5.60亿元、7.33亿元、9.21亿元,归母净利润分别为1.37/1.65/2.27亿元(前值1.57/1.99/2.41亿元),对应EPS分别为0.86元、1.03元、1.42元。可比公司2018年平均P/E估值为23.66,给予瑞特股份2018年23-27倍P/E估值,目标价范围为19.71-23.13元/股,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长及军民融合政策推进低于预期;民船复苏及民船配套自主化政策推进低于预期。

航空订单交付旺盛,2018半年报业绩符合预期 公司发布2018年半年度报告,期内实现营业收入83.12亿元,同比增加5.83%;归母净利润3.60亿元,同比增长125.92%;扣非后归母净利润2.72亿元,同比增长253.55%;基本每股收益0.16元。我们认为,2018年上半年航空订单交付旺盛保障了公司半年报业绩,预计公司2018-2020年EPS分别为0.20元、0.24元和0.32元,给予目标价21.02-22.26元/股。维持“买入”评级。 经营效率改善,期间费用占比下滑 2018年上半年公司营业收入增速23.47%,营业成本增速25.05%。但通过加强过程监控和绩效考核,经营效率得到改善:销售费用同比增长21.77%,管理费用同比下降3.42%,财务费用中汇兑收益较上年同期增加,总体期间费用占比下滑。 军用运输机和轰炸机产业龙头,国产大飞机产业链核心标的 随着我国海空军装备建设进入高峰期,空中战略运输和海空特种作战等领域的装备订单有望进入加速释放阶段,运20、预警机、侦察机等军用大中型运输机和特种飞机需求量大,成长可期。ARJ21开始进入批产期,AG600和C919也在加速推进。期内,公司航空产品业务实现收入129.22亿元,同比增长24.38%;毛利率5.52%(-1.76pct);应收账款由去年同期59.71亿元增加到132.25亿元,较年初增加超过40亿元,订单交付旺盛。公司2018年上半年销售产品关联交易117.28亿元,占年度预计金额的39.92%。 军工行业改革有望提升资产盈利能力,军民融合发展提供广阔成长空间 我们认为,公司作为总机类单位,有望受益于军品定价机制改革,价格改革能大幅提升销售净利润率和资产盈利能力,改革一旦完成,净利润增速有望持续高于营收增速。随着我国高端制造转型不断突破,公司作为国内大飞机产业链排头兵,有望充分受益于军民融合深度发展,作为C919、AG600、ARJ21等为代表的航空制造领域国产替代机型的核心配套企业,发展空间广阔。 我们预计公司2018年开始步入快速发展期,维持“买入”评级 预计公司2018-2020 年分别实现营业收入342.40亿元、416.80亿元和483.90亿元,分别实现归母净利润5.62亿元、6.68亿元和8.77亿元,对应EPS分别为0.20、0.24和0.32元/股。我们看好公司大飞机产业龙头地位,成长空间广阔,给予目标价21.02-22.26元/股,维持“买入”评级。 风险提示:国家军费投入不达预期、新产品定型不达预期、军品定价改革进度不达预期。

半年报利润增长121.87%,军民放量有望开启高增长,维持“买入”评级 公司发布2018年半年报,实现营业收入3.31亿元,上年同期3.16亿元(+4.8%);实现归母净利润1.027亿元,上年同期4630万元(+121.87%);扣非归母净利润9484万元,上年同期3811万元(+148.89%),基本每股收益0.165元。此次披露数据与7月9号公告的中报预告相符。超出市场此前预期。我们认为公司军民品已步入批产交付期,2018年有望成为财务拐点。预计公司2018~2020年EPS分别是0.26元、0.41元、0.55元,维持”买入”评级。 军品逐渐进入批产放量期,相关订单逐渐恢复 军工领域:随着国防及军队改革措施落地,国内军品采购工作的全面恢复,其对公司前期军品业务延期的影响正在逐渐消除,公司既有军品项目研制、定型及订货任务逐渐回升。军贸方面,公司已通过军贸公司与多个地区达成合作意向。2018年3月公司公告获得1.19亿元军品订单。子公司汉丹机电火工区搬迁改造项目建设进展顺利,我们预计年底前完成阶段性工作。 筹建完成国内首条晶圆级封装生产线,加快推进民用市场进展 民用领域:子公司高芯科技筹建完成了国内第一条非制冷晶圆级封装生产线,将推动非制冷红外民用的低成本、小型化的市场应用。公司在新兴民用市场中逐步发力,并投资5000万成立武汉高德微机电与传感工业技术研究院有限公司,集中力量进行技术研发,加快在新兴民用领域的进展。 军改影响消退,回款及退税增加利润,订单恢复预计在四季度体现 公司红外热像仪及综合光电系统营收2.36亿元(-3.83%),占总营收71.27%,毛利率69.62%(+4.28pct),保持较高水平;传统弹药及信息化弹药营收9067万元(+40.46%),占总营收27.38%,毛利率为24.52%(-28.27pct),下降原因主要是子公司汉丹机电产品结构发生变化。报告期内,公司应收账款7.25亿元,上年同期8.69亿元,相比有较大幅度减少,原因是军改影响消退,回款变好,冲减前期坏账计提,此项减少资产减值损失约3768万元。同时,公司享受有关税收优惠政策并获得其他收益5844万元。回款及退税增加公司利润。我们预计订单恢复在四季度体现。 掌握核心技术,民参军典范,2018有望开启高增长元年,维持“买入”评级 公司已构建完整民营军工集团。2018年8月,公司拟与兵装集团、重庆市共建军民融合研究院。扩大公司在综合光电领域的市场地位和行业引导作用。民品领域晶圆级封装产线已经建设完成,可关注后续量产合格率情况进展。我们认为公司具有核心技术,并在红外领域耕耘多年。我们判断军民品放量幅度有望提高,上调公司业绩,预计2018~2020年分别实现归母1.63/2.58/3.46亿元,对应EPS是0.26/0.41/0.55元(调整前分别是0.24/0.38/0.53元),可比上市公司2018年PB为3.37,我们给予公司2018年PB为3.3~3.5X,目标价为18.28~19.39元。维持“买入”评级。 风险提示:军品进度低于预期,民用市场开拓低于预期,行业竞争加剧。

上半年公司归母净利润2.03亿元,同比实现扭亏 公司18H1营收76.38亿元,同比下降10.53%,完成年计划的52.67%;归母净利润2.03亿元,上年同期归母净利润为-1889.8万元。上半年,公司完工交付船舶14艘/221.16万载重吨,吨位数完成年计划的46.91%;完成修船129艘/4.20亿元,产值完成年计划的46.68%;柴油机完工70台/170.46万马力,功率数完成年计划的45.34%;实现机电设备产值5.25亿元。我们预计公司2018-2020年EPS为0.16/0.21/0.39元,上半年公司业绩符合预期,对公司维持“买入”评级。 船舶市场显现回升势头,产业集中度进一步提升 据公司半年报,上半年全国造船完工1886万载重吨,同比下降28.9%;承接新船订单2270万载重吨,同比增长97.2%;截至6月底手持船舶订单9107万载重吨,同比增长9.9%,新增订单大幅增加预示未来行情可期,船市初步显现回升迹象。上半年我国造船完工量前10家企业集中度为67.9%,比2017年底提高9.6个百分点;新承接订单量前10家企业集中度为83.3%,比2017年底提高9.9个百分点,产业集中度进一步提高,随着未来下游航运业的复苏以及供给侧改革去产能的效果凸显,未来船舶业供需将逐步趋于平衡,作为船舶行业的龙头企业中国船舶将会率先受益。 市场化债转股降低负债率,剥离亏损业务,奠定扭亏基础 公司上半年以“债权直接转为股权”和“现金增资”两种方式对公司子公司外高桥造船和中船澄西分别增资人民币47.75亿元和6.25亿元实施市场化债转股,资产负债率高的问题得到有效改善,财务费用由上年同期的5.17亿元降低至7160万元,同比下降86.05%,财务费用的降低将增强公司的盈利能力,有利于提升公司核心竞争力和可持续健康发展能力。近两年海工业务严重拖累公司业绩,是公司大幅亏损的主要原因之一,公司目前已将海工产品合同转让以积极止损,同时转让长兴重工36%股权,进一步减少亏损点,未来2018年全年业绩也有望扭亏为盈。 业绩符合预期,维持“买入”评级 公司作为民船制造行业龙头企业,随着行业逐步回暖将率先受益,同时公司已经处置了主要亏损点,2018年有望扭亏。预计公司2018~2020年分别实现营业收入157.60、165.35、176.71亿元,分别实现归母净利润2.20亿元、2.86亿元、5.34亿元,对应EPS分别是0.16元、0.21元、0.39元,预计2018年公司bvps为9.29元。据wind一致预期,2018年可比公司PB均值1.31,给予公司2018年1.3-1.4倍PB估值,对应目标价范围为12.08-13.01元,维持“买入”评级。 风险提示:民船行业复苏不及预期;中船工业集团混改政策落地低于预期。

利润增长36.4%,外延并购加码航空,业务转型加快,维持“买入”评级 公司公布2018年半年报,实现营业收入5.63亿元,同比增加10.28%;归母净利润5119万元,同比增加31.30%。基本每股收益0.09元,同比增长28.57%。公司为我国航空航天提供高端生产设备及柔性生产线,在细分领域具有较强的竞争力,与成飞、西飞、陕飞、沈飞等主机厂保持密切合作关系。公司通过外延并购拓展航空产业链,加快业务转型。预计公司2018~2020年EPS分别是0.15元、0.20元、0.26元,维持“买入”评级。 四大业务板块均有不同程度发展,传统业务销售规模进一步提升 公司传统业务板块是以数控机床为载体的金属切削整体解决方案。公司在轴承磨削细分行业处于龙头地位,国内主要轴承制造商如哈轴、瓦轴、人本、万向等均为公司客户。报告期内,意大利MCM公司成功签署成飞三台翻板铣和十台五坐标立卧转换加工中心共计2610万美元合同,销售规模稳步提升。 飞机数字化装配业务和航空航天零部件加工业务将成为转型重点 公司航空制造设备领域产品分为装备制造和零部件制造两大类。我国各个主机厂正逐步从手工装配向数字化装备转变,随着我国航空产品技术逐渐成熟,运20、歼20等先进军机开始列装部队,以及国家对国产民航客机的大力扶持环境下,飞机数字化装备是未来发展趋势。报告期内,公司获得商飞ARJ21-700飞机翼身和全机自动化对接系统国际招标项目、某主机厂总装脉动生产线项目、某公司翼面线等项目。报告期内公司航空航天零部件加工业务营收551万元,实现了突破,预计公司在航空航天领域持续发力,未来业绩持续增长。 拟外延并购新西兰通航Airwork公司,完善航空产业链布局 报告期内,公司筹划非公开发行股份收购捷航投资100%股权,获取其间接持有的新西兰通航Airwork公司100%股权。Airwork主要从事直升机MRO业务和直升机、货机租赁及运营业务,业务已覆盖大洋洲、欧洲、亚洲和非洲等地区。若本次交易完成,公司将进一步形成多元化的航空业务结构,切入海外的航空维修市场和租赁及运营市场。标的公司2018~2021业绩承诺分别是归母净利润2050万、2450万、3000万、3250万新西兰元,若收购完成,将显著增厚公司业绩。 受益军民融合政策和中国制造“2025”,维持“买入”评级 公司作为民参军企业,同时受益于中国制造2025和军民融合政策。军工主机厂需求大于此前预期,我们预计公司2018~2020年EPS分别是0.15元、0.20元、0.26元(调整前18~20年分别是0.14、0.18、0.23元)。可比公司2018年平均PE为49.75X,考虑到市场对于收购Airwork公司带给公司潜在的盈利增厚存在一定预期,我们给予公司2018年60~65倍PE,目标价格区间为9.00~9.75元,维持“买入”评级。 风险提示:航空装备制造进展低于预期,行业竞争加剧,本次交易未能获得批准。

军用MLCC核心供应商,上半年归母净利润同比增长51% 公司2018H1营收9.41亿元,同比增长12.30%;归母净利润1.76亿元,同比增长51.17%。受益于下游军工产业发展及民用MLCC供不应求,上半年公司电容器板块业绩增长较为显著,据公司半年报,自产军民用MLCC及钽电容器均有40%以上增长,代理业务也增长明显。在陶瓷新材料业务板块,上半年公司持续推进剩余产能建设,目前项目建设符合预期。我们预计公司2018-2020年EPS为0.84/1.03/1.30元,上半年公司业绩符合预期,对公司维持“买入”评级。 MLCC持续供不应求,自产MLCC及钽电容业务增长迅速 2017年以来,由于日韩MLCC大厂产能向高端产品转移,常规MLCC供给收缩,同时MLCC原材料价格也在上涨,导致MLCC售价不断攀升,上半年MLCC已经先后经历过几轮涨价,整体涨幅约为25%-30%不等,我们预计这种供不应求的局面还会持续到2019年。据公司半年报,上半年军民用钽电容收入达1787.83万元,同比增长104.12%,毛利率45.52%,钽电容的销售和利润进一步提升;上半年自产MLCC产品实现销售收入2.84亿元,同比增长47.56%,其中军品销售收入1.81亿元,同比增长40.24%,民品销售收入1.03亿元,同比增长62.46%。 陶瓷材料业务稳步推进,项目建设符合预期 CASAS-300特种陶瓷材料性能优异,可用于航空、航天、核电等多个领域,但该材料生产难度高,目前仅少数发达国家能够产业化生产,国内该材料的产业化能力较差。公司于2016年开始CASAS-300产业化项目建设,目前项目进展顺利,据公司半年报,公司上半年继续推进CASAS-300材料剩余产能的建设,上半年公司已收到三个项目收入合计2576万元,立亚化学作为CASAS-300材料的先驱体(PCS)产业化基地,一期正在建设中,目前已经完成主体厂房的建设和设备的选型,建设符合预期。 业绩符合预期,维持“买入”评级 公司是陶瓷电容及陶瓷材料优质民参军配套企业,受益于下游军工产业发展以及民用陶瓷电容供不应求,未来军民两端业绩有望持续上行。根据我们的盈利预测,火炬电子2018-2020年收入分别为22.35亿元、27.36亿元、33.83亿元,归母净利润分别为3.80亿元、4.68亿元、5.86亿元,对应EPS分别为0.84元、1.03元、1.30元。可比公司2018年平均P/E估值为38.40,考虑到火炬电子未来收入和利润的持续增长潜力,我们给予公司2018年38-40倍P/E估值,目标价范围为31.91-33.59元/股。维持“买入”评级。 风险提示:军费增长及军民融合政策推进低于预期;高性能陶瓷材料推广不达预期。