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塔牌集团 非金属类建材业 2019-11-12 10.25 -- -- 10.42 1.66% -- 10.42 1.66% -- 详细
(1)需求稳定向好,新增供给有限 不同于其他区域易受外部干扰,内生供需关系是首要关注点。塔牌集团熟料产线主要分布在广东梅州蕉岭县、惠州龙门县,以及福建龙岩武平县,合计1163万吨熟料产能,对应1800万吨水泥产能。我们统计梅州、惠州、揭阳,熟料产能合计2880万吨,从产能角度看,公司熟料占比约40%。所处地带较多山区,运输成本是跨区受限的主要原因,例如梅州蕉岭县山地、丘陵、盆地的比例为6∶3∶1。受益于此,整体区域相对封闭,区域内部供需关系是影响价格的首要因素。我们分析的范围主要是广东梅州、惠州(可以辐射的大湾区范围)、潮汕、河源、以及福建龙岩。 从需求角度看,我们选择以下几个观察角度,①城镇化水平不及全区域平均,我们对比城镇常住人口/常住人口这一指标,2018年广东整体比例在70%,而梅州、惠州分别为50%、64%,尤其梅州显著低于平均水平。②交通运输的饱和程度,我们认为三个方面可以贡献增量,一是略显单薄的高铁网络,二是农村物流覆盖推动公路建设,三是惠州加速对接深圳。③地产方面,梅州、惠州近两年房地产开发投资增速较快,对接大湾区是下阶段惠州动力源。 从供给角度看,现有格局与新增产能是首要关注点。根据我们的梳理,梅州与龙岩整体熟料产线集中在蕉岭-武平-永定一带,梅州主要集中在龙门县,由于公司目标市场向东延伸深圳,因此与韶关和清远英德市场不重叠。 一些无法直观捕捉的供需关系可以由价格表达,价差是引起区域流动的主因,我们考虑运费后,区域内鲜有大幅价差,对距离较远的产线吸引力有限。因此,区域内市场格局相对稳定,叠加未来仍有增量,我们判断短期价格不会受到本地新增产能、外地产能溢出影响。 (2)费用表率,现金充足,资产硬估值偏低 从短期角度,四季度以来公司所在区域多次提价,前期被雨水压制需求释放,考虑到今年春节早,赶工时间有限,需求释放更为集中,反映到价格表现更为直观。从长期角度,根据塔牌的产线布局分三方面看,一是重视大湾区,战略提出时间较短,前期交通建设会较为集中,惠州直接受益。二是粤东地区城镇化率偏低,短期地产与基建仍有较大空间。三是粤东地区短期新增产能、外来冲击均有限,塔牌直接竞争对手是中小企业,本地竞争力强劲。从估值与资产质量角度,公司在手现金充足,持续多年高分红回报股东股息率较高,未来资本开支稳定,无有息负债,资产结构持续改善,抗风险能力强。PB仅1.3X,无论是同行对比还是与公司历史比较,均处于较低水平。我们预计2019-2020年归母净利分别为15.8、18.9亿,对应PE分别为7.8、6.5X,PB分别为1.3X、1.2X,维持增持评级。 风险提示:雨水天气变化不及预期;农村需求变化不及预期。
开尔新材 非金属类建材业 2019-10-31 10.49 12.50 32.56% 10.74 2.38% -- 10.74 2.38% -- 详细
行业隐形冠军,搪瓷材料领军者 公司是搪瓷行业龙头,目前公司主营三大产品,分别为内立面装饰搪瓷材料、工业保护搪瓷材料和珐琅板绿色建筑幕墙材料,收入合计占比达到87%。其中内立面搪瓷钢板应用于城市轨道交通、隧道等地下空间装饰,是公司的传统产品。工业保护搪瓷材料为公司环保类业务,主要产品为空气预热器APH、烟气加热器GGH,同时开发出新产品低温省煤器、低低温烟气处理系统MGGH以及电厂烟囱、烟道、外壁。新型绿色建筑幕墙领域作为建筑幕墙行业的新材料,主要应用于商务楼宇、银行、政府机构、医院等领域。 下游需求向好,基建环保项目潜力大 公司传统产品内立面装饰搪瓷材料主要应用于城市轨道交通、隧道等地下空间装饰。近年来我国城市轨道交通建设、地下空间开发(城市隧道等)处于大发展时期,隧道建设脚步持续加快,市场空间加速释放。截至2018年末,全国共有63个城市的城轨交通线网规划获批,其中城轨交通线网建设规划正在实施的城市共计61个,在实施的建设规划线路总长7611公里。 2018年中国内地城轨交通完成建设投资5470.2亿元,创历史新高,同比增长14.9%,在建线路总长6,374公里,批复投资额累计42688.5亿元,预计中国将进入城市轨道交通建设的快车道。 搪瓷材料具有耐酸碱、耐腐蚀、耐磨等优良特性,对恶劣物理化学环境下工作的工业设备、管道能够起到良好的保护作用,在工业领域拥有广泛的应用空间。煤电行业是最早开始实施超低排放改造的行业,其超低排放改造开始于2014年7月,根据要求,到2020年全国所有具备条件的煤电厂要实现超低排放。截至2018年年底,全国达到超低排放限值的煤电机组约8.1亿千瓦,占全国煤电总装机容量的80%,标志着我国已经建成世界上规模最大的清洁煤炭发电体系。 19年Q3传统业务提升,同时布局氢能源业务 下游需求回暖,环保行业进入替换周期,订单不断,上半年业绩大增。同时舜华新能源及浙江省新能源投资集团股份有限公司签署了《浙江浙能舜华新能源装备制造项目投资合作意向书》,三方拟合资设立浙江浙能舜华新能源装备有限责任公司,开发油、氢、电综合能源站核心装备,用于配套建设综合能源站核心装备及系统生产项目。 投资建议:我们预计公司19-21年实现归母净利1.44、2.52、3.32亿元,EPS为0.50、0.87、1.15元,对应PE分别为21.5X、12X、9X倍,给予2019年25倍PE,对应目标价为12.5元,首次覆盖,给予“增持评级”。 风险提示:下游轨交环保等需求不及预期;应收账款风险;订单风险;氢能源项目投资不及预期;大股东减持风险;暂停上市风险。
长海股份 非金属类建材业 2019-10-29 9.00 -- -- 9.15 1.67% -- 9.15 1.67% -- 详细
单季收入增速小幅下滑,收现情况改善 公司2019Q3单季实现营业收入5.80亿元,同比下降2.32%;实现归母净利0.89亿元,同比增长2.74%;公司单季实现销售毛利率29.66%,在玻纤产品价格承压的情形下,维持在较好水平;实现净利率15.43%,同比仍有提升。前三季度实现三项费用率13.50%,同比略有提升,其中财务费用率所有提升,与公司汇兑收益减少有关。现金流方面,公司收现情况持续改善,2019Q3单季收现率达到80.7%,为近几个季度的最好水平,2019年呈现逐季改善的趋势,与此相应的是公司前三季度经营活动产生的现金流量净额同比提升35.59%,现金及现金等价物净增加额同比增加47.22%。 实现产业链纵向布局,平滑周期波动 公司拥有以玻纤纱、玻纤制品及玻纤复合材料为主的纵向产业链,及子公司天马集团以玻纤纱、玻纤制品、化工类产品及玻璃钢制品为主的横向产业链。通过整合,公司实现了横纵向产业链的延伸,形成了产业链优势,提高了劳动生产率。公司与子公司天马集团在原料、产品、设备、客户等方面存在极高的相关度,子公司天马集团生产的化工辅料是公司现有各类玻纤制品的重要原材料之一,天马集团玻纤增强材料产品则使用了公司生产的短切毡、薄毡等玻纤制品,形成了较为完整的玻纤纱—玻纤制品—树脂—玻纤复合材料产业链,有助于抵御行业性的周期波动。 第二期股份回购完毕,彰显公司信心 公司于2018年7月25日召开的2018年第二次临时股东大会审议通过了《关于回购公司股份预案的议案》;截至2019年7月24日,公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份6,490,300股,占公司总股本的1.53%,最高成交价为10.30元/股,最低成交价为7.575元/股,支付的总金额为57,574,675.35元(含交易费用)。至此,公司本次回购股份已完成。本次回购或用作公司股权激励或员工持股计划,彰显公司对未来发展的信心。我们认为目前行业整体处在盈利的底部区间,未来行业以及公司的收入规模和盈利能力仍有进一步提升的空间。 盈利预测 由于玻纤及制品价格承压,我们将公司2019年、2020年的归母净利由3.22亿元、3.65亿元调整为3.12元、3.40亿元,EPS为0.75元、0.82元,对应PE分别为11.97X、11.00X,维持“增持”评级。 风险提示:新产品投放不及预期;产品价格下降;汇率大幅波动影响公司利润。
天山股份 非金属类建材业 2019-10-25 10.58 -- -- 10.66 0.76% -- 10.66 0.76% -- 详细
事件:公司发布 2019年三季报,实现营收 72.38亿,同比增长 28.57%,实现归母净利 11.81亿,同比增长 54.29%,期末资产负债率为 40.25%。其中,第三季度实现营收 32.82亿,同比增长 23.45%,归母净利 5.11亿,同比增长 11.61%,扣非后归母 5.05亿,同比增长51.95%,单季度毛利率 30.38%, 环比下降 5.6个百分点。实际公布归母净利 5.1亿略高于预告值 4.8亿。其中,西部建设(股票类金融资产)公允价值变动增加归母净利 2335万。 延续量价齐升, 新疆地区整体行业需求略低于预期, 单季度毛利率 30.38%,环比下降 5.6个百分点,预计与原材料成本、运费变动有关。 (1)销量方面, 根据统计局数据, 2019年1-9月新疆累计水泥产量 3028.77万吨,同比增长 7.38%, 去年同期累计下滑 20.29%。 其中,今年 8、 9月单月增幅均不足 1%,而去年同期均有 10个点以上降幅,同时我们观察到 3、 5两个月单月增幅较为突出,达到 20%以上,其他时间增幅分布在 10%以内,也就是说,销量月度波动受基数影响较大,据此推断今年 10-12月同比增幅表现有望优于 8-9月,但是从幅度角度,下跌多上涨少,新疆需求经去年整顿后恢复速度仍有限,但也为来年的建设需求留下空间。 (2)价格方面, 根据中国水泥网统计, 三季度新疆均价为 451.96元/吨,单吨售价同比提高约 62元,环比提高 6元。在新疆 10-11月陆续进入冬季后,预计价格微幅下降,在正式错峰开启后有希望以涨止跌。 (3)公司特殊之处在于江苏产线的盈利贡献, 根据卓创统计,公司在南京、常州分别拥有 1条日产 5000吨熟料产线,无锡拥有 2500、5000吨/日产线各一条,江苏合计熟料年产能约 542.5万吨,对应水泥产能约 700万吨+。 根据中国水泥网统计,江苏三季度高标水泥含税均价为 451.94元/吨,单吨均价约大幅同比提高 9元,淡季影响下,环比二季度下降 21元/吨,与去年淡季不淡表现不同, 18年三季度环比提高 14元/吨。考虑公司在区域内产能规模较小,价格策略偏向随行就市。 江苏 1-9月累计水泥产量同比增长 11.76%,单季度同比增长 14.03%。 此外,报表还需关注以下方面: (1) 资产结构进一步改善,期末资产负债率降至 40.25%,比前值下降 3.15个百分点,上市以来仅 1999年中期低于现值。财务费用同比下降 31.02%,单季度下降 28.76%,单季财务费用率 1.34%,同比下降近 1个百分点。报告期公司归还银行借款,降低有息负债,短期借款较年初下降 53.02%,同比下降 59.5%,一年内到期的非流动负债较年初下降 42.24%。由于公司增加基础设施债权投资计划及资本性财政性资金转作委托贷款,公司长期借款比年初增加 183.95%,同比增长 71.86%,截止期末中国建材对公司的委托贷款余额为 53,513万元,资本性财政性资金转作委托贷款导致长期应付款比年初减少 98.2%。 (3)销售费用率、管理费用率同比下降 0. 14、 1个百分点(去年同期管理费用含研发)。 (4)去年同期存在拆迁补偿款,资产处置收益同比下降 96.14%。 注意按照搬迁补偿协议,仍有 3批分期支付金额,最近一批是今年年底约 1.2亿元。 (5)收到“三供一业”补助,营业外收入同比增加 55.55%。 我们认为新疆固定资产投资增速“由负转正” 到“稳定为正”,逐步释放水泥需求, 2019年力争完成交通运输固定资产投资 526.33亿元, 1-9月已完成 98%,兑现程度较高。 截止上半年专项债发放 332.66亿,半年接近去年全年水平(360.7亿)。新疆自古以来是西部重镇、“一带一路”重要节点,在项目前景、财政支持方面具备一定优势。考虑到三季度量价表现及可能存在的拆迁补偿,我们将 2019-20年归母净利从 15.35、 16.19亿元调整为 16.81、17.98亿元, EPS 分别为 1.60、 1.71元,对应 PE 为 6.54X、 6.12X。 风险提示: 基建项目落地不及预期;江苏区域四季度价格变动不及预期。
三棵树 基础化工业 2019-10-25 67.52 -- -- 81.43 20.60% -- 81.43 20.60% -- 详细
家装工程齐发力,下半年旺季来临延续高增长。公司C端产品今年实现高增长,前三季度销量增速达到43.4%,显著高于去年同期增速,主要有以下几点原因。首先公司去年扩展渠道时注重经销商质量而非数量,招揽优秀且实力较强的经销商;其次公司今年在上海成立营销中心,加速进入一二线城市;最后是行业需求有所恢复,地产竣工数据环比改善,同时下半年是传统旺季,“金九银十”也是地产销售与房屋装修的集中时间,因此C端实现较快增长。工程端也继续维持高增长,前三季度销量同比增长67.48%,地产大客户和b端经销商继续放量。同时今年旧改成为政府的重要议题,是重大民生工程和发展工程,老旧小区的翻新将会全面推广,而外墙的重涂是是旧房翻新的主要环节,建筑外墙重涂需求有望大幅增长,利好公司工程端业务。 规模效应提升净利率水平。公司当前为了抢占优质经销商,给予部分让利,主动降低产品价格,虽然C端和B端产品价格分别下降了11.96%和3.83%,但是原材料也下降明显,主要的乳业、颜填料、树脂等价格下调幅度也超过了10%,所以毛利率小幅下滑。净利率同比提升1.81个百分点,改善显著,公司去年提前布局扩大销售人员,导致费用提升较快,今年业绩增长明显,费用得到摊薄,预计随着营收规模的进一步扩大,净利率水平将继续提升。 行业空间大,长期增长可期。涂料行业集中度较低,随着消费者对环保健康的要求提升,消费者的选择目标也向头部集中,公司作为国产涂料龙头,有望长期受益。除了C端,公司也把握住地产龙头集中度提升的机会,加强与龙头地产的合作,B端规模进一步扩大,是国内为数不多的家装与工程涂料持续增长的优质企业。 投资建议:得益于规模效应费用率降低以及防水业务的逐步释放,19-21年归母净利由3.15、4.28、5.83亿元上调至4.13、5.43、7.42亿元,EPS分别为2.21、2.91、3.98元,对应的PE为30X、22X、16X倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格增加;经销商及地产大客户拓展不及预期。
中材科技 基础化工业 2019-10-24 9.96 -- -- 9.96 0.00% -- 9.96 0.00% -- 详细
事件 公司发布2019年三季报,前三季度公司实现营收95.34亿元,同比增长22.21%;实现归母净利10.19亿元,同比增加36.66%。 单季扣非盈利增长势头持续 公司2019Q3单季实现营收34.71亿元,同比增长13.62%;实现归母净利3.67亿元,同比增加1.5%,实现扣非归母净利3.49亿元,同比增加17.9%;公司单季实现毛利率26.7%,维持在较好水平;报告期内经营活动产生的现金流量净额为5.61亿元,同比大增264.83%,现金流情况有所改善。预计公司全年盈利有望保持较快增长势头。 风电叶片景气向好,玻纤业务运行稳健 我们认为风电市场景气度回升,需求端支撑力度较强,公司风电叶片产业积极推动产品结构优化升级,引领行业技术进步,开发出多款高性能产品,同时公司在生产效率方面也有所提升,产品质量得到国际一流客户的充分认可。玻璃纤维行业整体景气度有所下降,泰山玻纤持续优化产能规模及产品结构,根据市场需求及新材料发展趋势积极调整产品结构,经营情况维持平稳,公司在产品差异化方面具备明显优势,同时公司公告投资浸润剂项目及湿法毡项目,预计投产后有助于进一步增强公司的成本控制能力,提升产品品质,同时增强玻纤制品领域的竞争力。 锂电隔膜持续加码,气瓶业务盈利提升 报告期内,公司在山东滕州建设的锂电池隔膜一期项目4条年产6,000万平米生产线运行状态良好,产品性能优越,并已为主流电池企业批量供货。2019年8月,公司向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权,迅速提高市场份额,深入绑定战略客户,加快实现锂电池隔膜产业战略规划,未来随着产业放量,将为公司带来新的利润增长点,同时公司公告投资锂电隔膜装备公司,未来或将有助于提升公司在隔膜产业的综合竞争力;公司氢气瓶产业紧跟燃料电池行业变化,加强技术储备及产品开发,目前产品主要面向商用车及无人机市场,报告期内,氢气瓶销量较上年同期实现大幅增长,毛利率同比大幅上升,半年度实现净利润4019.53万元,较上年同期增长超过1000%,公司气瓶产业主要围绕CNG、氢燃料气瓶、储运等方向发展,率先研发完成国内最大容积165L及320L燃料电池氢气瓶,未来具有较好的发展前景。 盈利预测 我们预计公司19年、20年归母净利为13.80亿元、15.62亿元,EPS为0.82元、0.93元,对应PE为12.03X、10.63X,维持“买入”评级。 风险提示:全球玻纤需求出现大幅下滑;风电装机、锂膜盈利不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2019-10-24 8.44 -- -- 9.28 9.95% -- 9.28 9.95% -- 详细
事件 公司发布2019年三季报,报告期内公司实现营业收入77.38亿元,同比增长1.43%;实现归母净利15.49亿元,同比下降19.02%。 盈利能力承压,单季营收增速提升 公司2019年Q3单季实现营收26.76亿元,同比增加2.47%,单季收入增速较前两个季度的0.06%、1.71%有所提升,发货情况或有边际改善的迹象;单季度实现毛利率38.9%,较前两个季度41.2%、39.7%继续下滑,或同产品价格下降有关,盈利能力继续承压;前三季度期间费用率为17.17%,较去年同期14.14%明显上升,其中财务费用率提升是主要因素,从去年同期的2.96%提升为4.41%,主要原因为公司本期新增有息负债增加,预计同公司近年及未来的产能扩张及技改有关;前三季度综合净利率为20.04%,较去年同期25.14%有所下滑。 玻纤业务产品结构有望持续优化 2019年上半年,受益于市场和政策的有效引导,玻璃纤维行业在控产能、调结构方面取得一定成效,但依然面临较大挑战。受2018年中国玻纤行业集中扩产影响,叠加经济下行压力,2019年上半年玻纤行业整体呈现供大于求的局面,产品价格下降明显,落后产能企业的亏损面逐步扩大,中低端玻纤市场竞争激烈。从公司三季度经营情况来看,公司报告期末存货为20.81亿元,同中报期末金额基本持平,产品垒库情况逐步缓解;报告期末应收账款余额为19.10亿元,较中报期末金额出现下降,预计客户付款周期相对稳定。我们认为未来中低端产品价格竞争仍将较为激烈,公司有望通过产能结构的优化、产品附加值的提升强化在行业中的竞争优势。 龙头逆势扩张,推进全球布局 公司在行业产能大幅提升的情况下,进一步加强生产工艺管控,各分厂开机率保持高位稳定,生产效率持续改进。产能方面继续加大差异化布局力度,美国项目如期点火投产,生产运行稳步开展,预计有望在今年全年实现盈亏平衡;印度项目扎实推进,开工在即;成都公司整厂搬迁有序进行。 我们预计在玻纤行业下游需求稳定并且有结构性需求增量(比如风电)的情况下,玻纤价格有望逐步企稳或出现回升。公司作为行业龙头有望继续提升经营效率,在玻纤价格出现企稳或向好的阶段有望受益盈利预测由于公司产品价格承压,将公司2019-2020年归母净利预测由23.70亿、27.81亿下调为19.46亿、24.02亿,对应EPS分别为0.56元、0.69元,对应PE为15.32X、12.41X,维持“增持”评级。 风险提示:全球玻纤需求出现大幅下滑;海外项目进度不及预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-10-24 42.40 -- -- 44.79 5.64% -- 44.79 5.64% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,实现营收1107.56亿元,同比增长42.37%;实现归母净利238.16亿元,同比增长14.96%,期末资产负债率为20.53%。其中,第三季度实现营收391.13亿元,同比增长22.04%,归母净利85.56亿元,同比增长10.06%,扣非后归母82.69亿元,同比增长9.72%,单季度毛利率32.37%,净利率22.43%。略超预期。 销量方面,报告期内水泥及熟料销量实现同比增长,房地产新开工/施工及基建投资均有贡献。梳理海螺部分经营区域表现,从1-9月水泥累计产量同比角度看,增速较为突出的区域包括安徽(+9.39%)、江苏(+11.76%)、浙江(+6.03%)、陕西(+9.05%)、甘肃(+14.45%); 从固定资产投资累计同比角度看,安徽(+8.4%)、浙江(+10.1%)、湖南(+10.3%)、广东(+11.3%)、甘肃(+5.5%);从房屋新开工/施工面积累计同比角度看,安徽(+2.3%/+5.4%)、浙江(+3.7%/+13.8%)、广东(-4.3%/+9.3%)、广西(+26.9%/+12.8%)、陕西(+14.5%/+11.3%),其中广东新开工降幅环比收窄2.8个百分点。结合全国基建表现,前三季度基建投资不含电力口径同比+4.5%,增速比2018年全年增加0.7个百分点。综合以上,房地产新开工与施工需求整体表现可观,基建投资持续发力,水泥行业表现为量价齐升,龙头率先受益。价格方面,7-8月淡季为旺季上涨留足空间,区域同比涨跌互现。长三角即将开展旺季第四轮涨价,10月23日金衢丽和甬台率先执行20元/吨,珠三角预计10月底11月初开展第三轮涨价,江西九江公布第四轮上调,广西正执行第三轮涨价。根据数字水泥统计,上周末杭州、南京、合肥高标含税价分别为530、500、470元/吨,时点价格同比分别提高30、25&下降20元/吨。7-9月高标均价/同比角度看(单位:元/吨),杭州(495.38/+9.23)、南京(467.69/+3.08)、合肥(470/+44.62)、南昌(406.15/-22.31)、贵阳(296.92/-91.54)、广州(487.31/-11.92),公司覆盖区域较多,因雨水、需求等原因价格表现差异大。我们预计四季度最高价低于去年,例如杭州去年12月620元/吨,当前价格仍有90元距离,追平难度较大,但是均价有望持平或略低,提示注意3个正面因素,一是治超影响,二是明年春节较早(1.25),天气较好情况下赶工需求较为集中,三是基建投资加快。此外,北方错峰自黑龙江开始展开,南方节能环保停窑也有持续性。 报表还需关注以下方面:(1)收入大幅增长除销量拉动外,贸易业务同比也有增加,考虑到贸易品毛利率低于1%(几乎全部计入成本),因此单季度营业成本增长32%超过收入的增速22.04%;(2)财务费用同比大幅下滑148%,主因存款利息收入同比增加,单季贡献正收益3.28亿;(3)投资收益同比大幅增长186%,主因理财收益与合营联营公司投资收益增加,单季贡献3.85亿收益。(4)资产处置收益同比大幅增长1073%,主因部分子公司因政府拆迁完成资产处置;(5)单季度营业外支出同比大幅增长351.16%,主因子公司报废增加;(6)投资现金流净流出同比增长288%主因购买理财产品增加,截止今日尚未到期的理财产品135亿;截止期末货币资金445.49亿(同比+43%),1-9月购置固定资产、无形资产等支付现金60亿; (7)短期借款27.22亿元,长期借款39.1亿,分别较年初增长98%、50%,主因部分海外子公司新增贷款。产能持续增长,海外版图扩大。报告期内,国内拓展收获新进展,8月四川南威水泥77.5万吨熟料产能指标置换给南江海螺,新项目新建5000t/d产能。龙头稳增长,继续看好全年业绩表现。我们重点提示关注基建投资预期向上,社融表现同样超预期,建材上下游资金流动性继续改善,看好四季度及明年上半年基建投资,以及广东、湖南、江西区域的业绩弹性(前期雨水干扰)。此外,建议关注外资投资角度,6个月内沪港通持股/自由流通A股比例由19%提至24%。按照去年30%分红比例当前股息率对应约4.5%。考虑到三季度靓丽表现,将2019-20年归母净利从318.23、323.69亿调整为333.94、345.81亿,EPS分别为6.30元和6.53元,对应PE为6.7X、6.4X,维持买入评级。 风险提示:基建投资不及预期,西南供需不及预期。
塔牌集团 非金属类建材业 2019-10-23 9.68 -- -- 10.54 8.88% -- 10.54 8.88% -- 详细
事件公司公布 2019年三季报, 报告期内, 公司实现营业收入 44.32亿元, 同比下降 2.02%, 实现归母净利 10.53亿元, 同比下降 15.65%。 业绩降幅收窄,四季度盈利边际向好公司 2019Q3单季实现营收 15.72亿元, 同比增加 5.42%,单季营收重新实现正增加(Q2单季-18%); 实现归母净利 3.53亿元, 同比下降 8.90%,较Q2单季降幅收窄;费用控制能力进一步增强, 销售、管理、财务费用率均有所下降,财务费用为负,现金牛属性凸显。当前时点处于华南地区需求旺季,并且由于纬度原因旺季通常能够延续至次年春节,公司地处粤东地区,近期珠三角地区价格存在第三轮上调预期,有望带动粤东区域水泥价格走高,四季度销售均价有望环比提升,四季度盈利向好。 量增价跌,产品销售有望维持较快增长根据公司公告, 2019年 1-9月,公司实现水泥销量 1,314.75万吨, 同比增长 8.56%; 可推算公司三季度销量为 490万吨, 同比增长 16%,公司三季度销量进一步恢复, 四季度销量有望维持较快增长; 2019年 1-9月,公司区域水泥价格有所回落,公司水泥销售价格较上年同期下降了 7.28%,水泥销售成本同比增长了 6.9%,叠加影响下使得公司综合毛利率由上年同期的 41.21%下降到 33.91%,同比下降 7.3个百分点。 区域市场销售恢复, 长期具备较好需求潜力华南地区天气从同比、环比角度看均有改善,下游需求恢复明显。广东、广西 2019年 9月单月产量同比大幅增长 18.24%、 14.43%,累计同比增长2.4%、 2.69%,单月两广市场需求恢复速度显著加快。 我们认为长期来看广东市场有较好的需求潜力,大湾区建设有望继续推进,同时区域内财政实力强,人口流入情况和人口结构好于全国平均水平, 基建地产需求有望在四季度及 20年得到一定程度的释放。对于公司而言有望充分受益于广东地区较好的需求前景,预计公司第二条万吨线投产在即,有望在 2020年为公司贡献增量业绩。 盈利预测预计公司 2019、 2020年归母净利为 15.82亿元、 18.93亿元, EPS 为 1.33元、 1.59元,对应 PE 分别为 7.76、 6.48X,维持“增持”评级。 风险提示: 天气变化对需求的影响不及预期;基建增速不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-10-21 3.98 -- -- 4.49 12.81% -- 4.49 12.81% -- 详细
事件 公司发布三季报,2019前三季度实现营业收入65.32亿元,同比增长7.76%;实现归母净利9.27亿元,同比下降3.33%;综合毛利率、净利率分别为28.14%、14.19%。其中,三季度公司总营收24.66亿元,同比增长7.60%,归母净利4.09亿元,同比增加34.60%。 点评需求恢复带动价格走高,业绩持续改善。我们此前判断房屋交付将进入恢复期,竣工数据会有所起色,而作为竣工最前端需求的玻璃自6月以来价格持续走高,在供给端变化不大的背景下,需求恢复是拉动玻璃价格走高的主要原因。供给方面截至本月行业新增2条生产线,复产15条,冷修16条,产能净增加日熔量550吨,预计全年行业产能维持平稳。价格方面从6月低点不足1500元/吨上涨到当前1641元/吨,库存也从高点4500左右万重箱下降至3821万重箱,竣工端需求明显起色,公司产能大受益显著,三季度当季归母净利大幅增长,当前正处于“金九银十”旺季阶段,公司产能主要覆盖华东、华南地区,旺季持续性长,预计四季度业绩有望继续保持增长。 成本端稳定,利润空间放大。玻璃生产的主要成本是纯碱,今年上半年整体价格基本在2000元/吨以下,近期已经跌至1744元/吨,因此在玻璃价格持续走高的情况下,毛利率净利率都环比提升;同时公司通过增资扩股控股醴陵市金盛硅业有限公司并成功摘牌醴陵市浦口镇十八坡矿山采矿权,正在积极筹备硅砂矿建设工作,随着硅砂自给率的提升,成本端有望进一步压低。 中长期规划确保长期发展,股权激励激发企业动能。公司近期发布《中长期发展战略规划纲要(2019—2024》,争取2024年末浮法原片产能规模比2018年增加30%以上、节能玻璃产能规模增加200%以上,并要求产品高端化,使产品更具有竞争力。玻璃行业集中度不高,仍有提升空间,公司有望继续龙稳固自身浮法龙头的地位,并加快深加工业务的布局。还推出合伙人持股计划和员工持股计划,考核目标以2016-2018年营业收入平均值为基数,2021年和2024年的营业收入复合增长率均不低于10%。规划确保公司中长期发展的方向,而股权激励将高管、核心技术人员及员工的利益一致化,有望实现公司长期持续的稳定发展。 投资建议:我们预计公司19-21年实现归母净利12.46、13.77、14.97亿元,EPS分别为0.46、0.51、0.56元,对应的PE分别为8.42X、7.61X、7.00X倍,维持“买入”评级。 风险提示:大量生产线复产;房地产竣工需求大幅下滑;新开工项目不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2019-10-14 9.91 -- -- 11.16 12.61%
11.16 12.61% -- 详细
事件 公司发布2019年三季度业绩预增公告,公告显示经财务部门初步测算,公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为103000万元左右,同比增加87%左右;扣除非经常性损益事项后,公司预计前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为91500万元左右,同比增加68%左右。 点评 水泥量价齐升,带动业绩向好。公司预计前三季度实现扣非净利9.15亿元左右,实现大幅增长,主要源于公司所处的甘青地区水泥产销量和价格同升。根据数字水泥网的数据显示,19年1-8月份甘肃地区水泥产量达到2844.96万吨,同比增长16.49%,增长幅度明显领先西北其他地区;青海地区水泥产量为884.27万吨,同比增长0.36%,改变上半年负增长的情况,实现了正增长。价格方面,整体西北地区水泥价格在三季度进入进入旺季普遍实现增长,公司主要产能所处的甘肃地区(以兰州数据为主)三季度均价达到381.5元/吨,同比去年增长了16.5元/吨。在供给端平稳的背景下,西北需求恢复明显,直观数据显示,甘肃省1-8月固定资产投资完成额同比增加3.6%,而17-18年一直处于下滑状态,政策扶持及宽松的货币货币环境刺激了当地基建的需求回升,预计全年需求有望保持正增长。 需求逻辑有望延续,基建是重要推手。公司核心区域甘肃省基建投资力度较大,也是水泥增速在西北地区领先的原因,省政府共确定省列重大建设项目151个,总投资7597亿元,年度计划投资1340亿元。9月末甘肃省发改委开展基础设施领域补短板项目对接,并向金融机构提供了第三批补短板重大项目清单,已有126个项目得到金融机构的融资支持,授信额度2431亿元,贷款金额1058亿元,货币环境较为宽松,预计明后年当地基建有望保持稳定增长。 中长期看,新增产能及环保、骨料业务有望贡献利润。公告显示在建工程有甘肃天水淘汰落后异地改建4500t/d熟料产线、西藏中材祁连山年产120万吨熟料产线以及参股投资的拉萨城投祁连山年产120万吨熟料产线,有望陆续在今明两年投产。此外,公司还将加快其他相关业务共同发展,比如开展水泥窑协同处置城市生活垃圾项目以及永登年产200万吨骨料项目,投产后有望平滑业绩提升整体实力。 投资建议:今明两年受益基建补短板,水泥涨价带动业绩提升;长期来看,新产能、骨料及环保业务打开增长点。由于水泥量价齐升,19-21年营收由67.85、74.37、79.94亿元上调至69.01、75.63、81.31亿元,归母净利由10.11、10.96、11.54亿元上调至11.75、12.63、13.42亿元,对应19-21年PE为6.48X、6.03X、5.67X倍,维持“买入”评级。 风险提示:甘青地区基建项目不及预期,水泥价格大幅下跌;在建工程投产不及预期。
帝欧家居 建筑和工程 2019-10-10 20.66 -- -- 25.18 21.88%
25.18 21.88% -- 详细
事件:公司公告,预计2019年前三季度归属于上市公司股东的净利润3.93亿元-4.20亿元,同比增长45%-55%;其中,第三季度归属于上市公司股东的净利润1.59亿元-1.87亿元,同比增长40%-65%。 工程零售齐发力,业绩增长持续。本报告期内,随着公司与子公司佛山欧神诺陶瓷有限公司高度融合后产生的协同效应,凭借欧神诺在工程业务自营模式多年累积的先发优势,契合了房地产新建住宅精装房的发展趋势,以及零售模式革新和渠道下沉布局,公司2019年前三季度经营业绩增长,同时公司收到政府补贴较去年同期增长。 精装房渗透率不断提升,工程端业务持续放量。奥维云网地产大数据显示,2018年全国精装修商品住宅开盘规模增幅近60%,达到253万套,市场渗透率达27.5%,2019年1-8月住宅精装新开楼盘同比增长15.9%,开盘套数同比增长10.4%,2019年精装房市场渗透率有望进一步提升。帝欧家居公司瓷砖业务保持高速增长趋势,欧神诺借助多年来自营工程服务团队累积为集团采购提供优质的服务能力和完善的服务体系等丰富经验,赢得了房地产开发商的青睐,不但继续保持与碧桂园、万科、恒大等存量客户的合作份额大幅增长,在深化与新增客户雅居乐、荣盛、富力、旭辉、华润置地等大型房地产开发商合作的同时,陆续与敏捷、海伦堡、合正、华侨城、景瑞、电建、鸿通等大中型房地产开发商客户构建了合作关系,进一步巩固公司快速发展的势头。随公司产能进一步释放,减少外协采购比重,规模效应凸显助力降本增效。公司在工装市场上已占有主要市场地位。一方面伴随地产商集中度持续提升,头部效应加剧,公司合作的地产龙头企业市占率提升,带动公司工装业绩放量,另一方面背靠国家对2020年城镇化率将达到60%、新开工住房全装修面积占比达30%的明确规划,单一客户订单量存在继续挖潜的空间。 零售渠道下沉,“1+N”战略值得期待。欧神诺在零售渠道方面采用多元化渠道布局与深耕,加速网点覆盖、实行通路与服务下沉:通过1)“全面布网”细分县级空白点;2)推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局。同时利用欧神诺多年来积累的工程服务经验帮助经销商开拓整装和工装市场,为零售发展提供新的增长模式。截至2019年6月30日,欧神诺陶瓷经销商逾800家,终端门店逾2400个,经销商门店比去年年底增加700家,我们预计全年经销商数量有望继续增长。9月公司发布了“1+N”战略,“1”代表建筑陶瓷,“N”代表围绕陶瓷延伸的多种相关品类,我们认为“1+N”战略是公司陶瓷研发能力跟市场规模日臻成熟的必然结果,值得期待。 竣工数据降幅继续收窄,1-8月房屋竣工面积累计同比下滑10.0%,降幅比前值继续收窄1.3个百分点,占比约70%的住宅竣工面积下滑9.6%,降幅比前值收窄0.9个百分点,我们看好施工向竣工传导,竣工同比增速已连续2个月改善,瓷砖行业作为地产后周期装修行业,竣工数据的改善或将带动瓷砖销售回升。投资建议:在工装业务持续放量及共享营销渠道发挥协同效应的预期下,我们预计公司业绩将进一步释放。据此我们预计公司2019、20年营业收入为55.39、72.66亿元;归属于母公司的净利润5.05、7.04亿元;对应EPS分别为1.31元、1.83元,维持“买入”评级。 风险提示:上游地产需求大幅下滑,帐款回收不及预期。
中国太保 银行和金融服务 2019-09-26 35.27 -- -- 37.60 6.61%
37.60 6.61% -- 详细
投资要点: 太保是国内优质保险资产,中国保险市场的成长性远优于成熟欧美市场,且赢利性不弱于海外龙头,预计中国太保此次 GDR 发行会吸引海外优质长线投资者的关注。太保可借发行 GDR 的契机,再次引入新的战略合作伙伴,助其稳步开拓海外业务,进一步优化各方面的能力。 我们维持 中 报 后 对 于 太 保 的 盈 利 预 估 , 即 2019-2021年 EPS 分 别 为3.36/3.77/4.55元, YOY+69%/12%/21%,目前 A 股股价对应 PEV 为 0.83倍,历史估值低位,“买入”评级!中国太保拟发行全球存托凭证(Global Depository Receipts, GDR), 并在伦敦证券交易所挂牌交易,本次发行的 GDR 所代表的基础证券 A 股股票不超过 6.29亿股,不超过本次发行前公司 A 股股票数量的 10%,即不超过总股本的 6.9%。 每份 GDR 的面值将根据所发行的 GDR 与基础证券 A 股股票的转换率确定。 发行时间方面, 将于 11月 8日召开股东大会审议, 我们预计2020年春节前后完成 GDR 发行。 以英国保险股作为对标,我们判断太保 GDR 发行价为 0.75-0.8倍 EV(参照保诚估值),则折价 10%左右。 发行价格方面, 按照 GDR 与 A 股股票转换率计算后的金额不低于公司最近一期经审计的每股净资产,将根据发行时境内外资本市场情况确定。我们以英国市场保险股估值作为判断基准,选取以寿险为主的保险集团—英国保诚作为对标来预判太保 GDR 的发行价格。 太保的 ev 与 nbv 成长性均高于保诚,太保寿险 2009-2018年的年均ROEV 为 21.0%,而保诚为 17.5%;太保 NBV 复合增长 20.7%,保诚复合增长14.7%, 因此,太保理应享受更高的估值水平。截至 9月 23日,英国保诚PB(MRQ)为 1.94倍、 2019PEV 为 0.66倍;太保 A 股 PB(MRQ)为 2.03倍,2019PEV 为 0.83倍。我们预计发行价为 0.75-0.8倍 EV (参照保诚估值),折价 10%左右。 假设发行 6.29亿股,则此次发行市值约 206-220亿,占太保总市值的 6.2%-6.7%。 太保偿付能力充足, 此次发行 GDR 主要为了优化股权结构与治理水平,我们判断公司将选择优质的海外长线资金(非对冲基金),与海外战略投资者 入股,并优化董事会。 风险提示: 1)股票市场表现不及预期; 2) 长端利率下行超预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-09-23 3.72 -- -- 4.11 10.48%
4.49 20.70% -- 详细
事件 公司发布《中长期发展战略规划纲要(2019-2024》、《中长期发展计划之第一期员工持股计划(草案)》、《事业合伙人持股计划(草案)》等公告,我们认为公司中长期发展战略规划以及持股计划彰显了公司的中长期发展能力及信心,有利于公司巩固自身浮法龙头的地位。 点评 长期规划确保公司龙头地位。《中长期发展战略规划纲要(2019-2024》指出,旗滨集团管理团队确定“做强做大”旗滨集团的战略规划,争取在2021年实现营业收入超过100亿元,2024年争取实现营业收入超过135亿元,2021年、2024年净资产收益率均不低于同行业对标企业80分位值水平,积极、继续履行分红承诺。争取2024年末浮法原片产能规模比2018年增加30%以上、节能玻璃产能规模增加200%以上。中长期规划对旗滨未来的发展在量和质都提出了要求,量方面对浮法玻璃、节能玻璃的增长提出明确扩产幅度,浮法产能的扩张预计将以兼并收购重组为主,实现量的增长,巩固公司浮法龙头的地位;质方面公司提出了左翼-产品优质化,右翼-产品高端化,使产品更具有竞争力,叠加向上下游拓展,实现原材料供应渠道、供应质量的稳定性,扩大利润空间,长期业绩可期。 持股计划彰显公司长期发展信心。此外公司也发布2个持股计划公告,事业合伙人持股计划指出股计划股票来源为公司实际控制人无偿赠与,对象以高管为主,总体规模不超过10,000万股,业绩考核的考核年度分别为2021年和2024年两个会计年度,基本的财务指标以2016-2018年营业收入平均值为基数,2021年和2024年的营业收入复合增长率均不低于10%。员工持股计划对象以管理人员、核心技术人员等为主,拟筹集资金总额上限为13,714,200元,考核指标同上。持股计划基本覆盖公司重要职位,既是对推动中长期发展规划的激励,也是公司中长期发展信心重组的表现。 短期看旺季来临,公司业绩弹性大。此前我们判断在玻璃行业供给趋稳的背景下,下半年需求有望恢复,库存方面,自4月之后行业整体库存开始下降,当前库存比4月末高点下降777万重箱;需求方面,竣工数据降幅不断收窄,玻璃是竣工的最前端需求,有望持续受益竣工需求改善;价格方面,从4月末不到1500元/吨,增加到当前的1615元/吨,反弹显著,当前正值“金九银十”旺季,公司作为行业龙头,弹性最大。 投资建议:我们预计公司19-21年实现归母净利12.46、13.77、14.97亿元,EPS分别为0.46、0.51、0.56元,对应的PE分别为7.90X、7.14X、6.57X倍,维持“买入”评级。 风险提示:大量生产线复产;房地产竣工需求大幅下滑;新开工项目不及预期。
三棵树 基础化工业 2019-09-04 64.11 -- -- 68.18 6.35%
81.43 27.02% -- 详细
事件: 公司发布半年报,2019H1实现营业收入 22.02亿元,同比增长 66.14%;实现归母净利 1.18亿元,同比增长 99.66%,扣非后归母净利 0.82亿元,同比增长 103.79%;综合毛利率、净利率分别为 38.93%、5.74%。其中,二季度公司总营收 15.71亿元,同比增长 67.77%,归母净利 1.20亿元,同比增长 79.23%。 点评: C+B 端共同发力,营业收入大幅增长。家装端的增速在 18年有所放缓,主要是在优化原有经销商并向一、二线城市开拓新经销商,这一布局在 19年得到回报,家装墙面漆销量同比增加 51.62%。工程端公司继续发力,销量方面同比增加 76.38%,地产大客户和工程端经销商开发到位。今年旧改成为政府的重要议题,是重大民生工程和发展工程,老旧小区的翻新将会全面推广,建筑外墙重涂需求有望大幅增长,利好公司工程端业务。此外,防水业务首次纳入到公司的主要经营数据公告,上半年防水卷材贡献了 1.3亿收入,随着公司自身产能的释放,有望与工程端涂料形成协同,成为新的增长点。 规模效应显现,净利率有望提升。产品毛利率方面略有降低,同比下降 2.13个百分点,产品价格出现一定下滑,家装端产品结构有所调整,上半年均价下降 17.14%,精装修的比例提高也降低了工装漆的价格,但是整体成本也有所下降,主要原料乳液、钛白粉分别下滑了 14.86%、7.69%,毛利率基本平稳。费用方面控制得当,管理费用同比增加 16.51%,远低于营业增速,公司在 18年扩大员工规模,意在提前布局,导致 18年管理费用提升较多,但是人员的扩大带来了营收规模的更快增速,从而摊薄费用,叠加防水业务的增加,规模效应越发明显,净利率有望进一步提升。 行业空间大,加速缩小与海外企业差距。19年国内经济压力大,国外贸易战反复,上半年,中国涂料行业总产量 964.45万吨,逆市同比增长 4.8%,保持韧性。近几年环保指标不断提升,不达标的小企业不断退出市场,给行业集中度极低的涂料行业提供了龙头集中度提升的机会。长期看对标行业龙头,立邦中国拥有 7900员工,18年营收达到了 175亿元,人均创收222万元,三棵树 18年人均创收 92万元,人均收入仍有很大增长空间。 短期看,“金九银十”旺季来临,带动下半年业绩向好,此外防水业务有望开始贡献业绩,公司有望继续保持高增长。 投资建议:得益于规模效应费用率降低以及防水业务的逐步释放, 19-21年归母净利由 2.87、3.81、5.11亿元上调至 3.15、4.28、5.83亿元,EPS分别为 1.69、2.29、3.13元,对应的 PE 为 36X、26X、19X 倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格增加;经销商及地产大客户拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名