公司近期发布半年报,2018上半年实现收入29.71亿元,同比增长14.41%,归母净利3.08亿元,同比增长1107.46%,销售毛利率、净利率分别为33.77%、12.05%,同比上涨9.03、11.49个百分点。其中,二季度实现营收22.23亿元,归母净利3.25亿元。目前熟料产能2994.6万吨,水泥产能3866万吨,余热发电能力153MW, 商品混凝土产能1500万方。 上半年需求承压,供给格局优异协同效应发挥,提振价格贡献业绩。分产品看,上半年水泥业务实现收入22.07亿,同比增长15.88%,占比74.3%,主因销价提升,上半年新疆地区高标水泥均价为397.9元/吨,同比提高近70元/吨,江苏水泥均价423.9元/吨,同比提高近132元/吨(中国水泥网数据);熟料实现收入3.92亿,同比减少5.83%,占比13.2%;混凝土收入3.38亿元,同比增长29.02%,占比11.4%。 分地区看,根据卓创水泥产能统计,公司在南京、常州分别拥有1条日产5000吨熟料产线,无锡拥有2500、5000吨/日产线各一条,江苏合计熟料年产能约542.5万吨,对应水泥产能约700万吨+,其余产线分布在新疆12个地州。上半年新疆本土实现营收17.74亿元,同比下降2.82%,而江苏地区收入同比大幅增长53.56%,因此收入占比上,新疆占比从2017年的65.99%下降为59.7%,江苏占比从34.01%提升为39.1%。主因上半年新疆固定资产投资增速出现较大幅度下滑,以及PPP 项目整顿等影响水泥需求,根据数字水泥数据,上半年新疆水泥产量同比下降22.34%。考虑到江苏地区提价幅度更大且发货水平优于新疆,因此毛利率37.62%不仅超过新疆的31.06%,同时实现14.89%的较快增幅。从单位价格、毛利角度看,我们根据公司在新疆熟料产能占比32%,以及上半年新疆水泥产量约1342万吨推测公司水泥新疆区域产量约430+万吨,则产品吨均价约413元/吨,吨毛利约128元,去年平均水平为88元。此外,公司内控管理不断改善,三项费用率均有下降,销售、管理、财务费用率分别为3.3%、6.19%、5.43%,同比分别下降0.81、1.91、3.4个百分点。资产负债率持续下降,当前为52.02%。在手现金充足,经营活动现金流量净额为6.38亿元,同比提高2.31亿元;货币资金11.55亿。 公司有望实现“双区”受益。 (1)新疆需求预期改善,期待量价齐升。其实在上半年需求趋弱时,因当地市场集中度较高,水泥企业协同效应得到精准发挥。根据卓创资讯,新疆地区天山股份与青松建化合计产能占比达到51%, 价格提升抵消部分销量下滑影响,同时增强盈利能力,这点已经从半年报得到验证。而近期政策密集利好西北、华北基建,“补短板”有望加速基建项目落地,水泥企业有望确认产销量拐点,需求改善催生提价预期,量价齐升可期。 (2)江苏属于需求强区,关注环保执行力加强进一步收缩供给,尤其在下半年旺季不排除出现供小于求价格急涨现象。近期环保重点区域已在此前京津冀及周边区域基础上,将长江经济带纳入。江苏常州停、限产计划时间长、覆盖广,其他地区特别是环境质量较差区域存在效仿可能。关注价格弹性对盈利的边际改善作用。考虑到基建项目落地到消耗水泥之间存在时滞,我们对今年的盈利预测保持不变,预计2018-19年归母净利分别为6.35亿元、9.42亿元,EPS 为0.61、0.9元,对应PE 分别为15X、10X,维持目标价12.3元,考虑到现价9.29元,对应上调评级为“买入”。 风险提示:基建项目落地不及预期;区域价格提升不及预期。

事件:公司发布2018半年度报告,报告期内实现营业收入47.46亿元,同比增长5.97%;实现净利润4.15亿元,同比增长5.06%,归母净利润3.84亿元,同比增长2.91%。 分业务看,公司业务结构丰富,包括玻纤及制品、风电叶片两大支柱产业,收入占比分别为74.2%、17.6%,合计近93%。锂电隔膜、高压复合气瓶等产业稳步推进。分地区看,华北地区贡献收入20.96亿元,占比最大,达到44.17%,且40.26%的毛利率水平远超其他地区。西南地区收入增速显著,同比为54.63%。海外贡献9.4亿元,收入占比约19.81%。 公司玻纤业务维持景气,量价齐升。2018年H1,在行业应用领域不断扩宽,对玻纤及其制品需求稳定增长的前提下,玻纤市场继续延续稳定向上的趋势,价格稳中有升,以2400tex无碱缠绕直接纱为例,2017H1平均价格4556元/吨,2018H1平均价格上涨至4976元/吨,同比上涨420元/吨,目前处于中位水平阶段。随着公司2条10w吨新产能稳定生产以及冷修改建产线复产,公司玻纤销量不断增长,上半年实现量价齐升。上半年实现玻纤及制品40万吨,实现营业收入28.2亿元,净利润3.95亿元。同时公司子公司泰山玻纤中高端产能占比50%,未来随汽车轻量化、节能环保、电子电器等行业对产品需求结构提升,公司有望进一步受益。 风电叶片承压,有望回暖。2018H1公司风电叶片实现营收8.36亿元,同比-21.87%,销售量1338MW,同比下降26.6%,毛利率为11.17%,同比大幅下滑8.1个PCT,主要受产品结构调整降价、成本上升等影响。2018H1全国弃风限电情况明显改善,利好风电叶片龙头企业:1-6月全国并网风电设备平均利用小时数为1143小时,同比增加16%;经历前期抢装潮之后,风电基建投资增速改善,1-6月风电基建投资累计同比-7.8%,同比增加7.75个PCT,下半年风电叶片需求有望回暖。随着下游需求回暖,公司作为风电叶片龙头或将受益。 盈利能力稳定,财务状况良好。2018H1公司毛利率与净利率保持平稳增长,同比分别下降0.6、0.07个PCT,财务方面公司三项费率保持平稳,2018H1三费费率约为14.7%,同比微增0.9个PCT,但从绝对数值来看,公司管理费用同比增加14.5%,主要由于玻纤及风电研发费用增加。此外公司资产负债率不断下降,存货周转率有所提升,财务状况表现良好。 盈利预测及评级:由于风电叶片业务下游需求回升有限,产品结构调整降价、成本上涨等影响可能持续,风电业绩或承压,公司2018、19归母净利分别从11.41、16.37下调为8.91、11.87亿元,EPS分别从1.41、2.03元下调为0.69、0.92元,对应PE分别为11.8X、8.8X,Q1目标价为28.2元,2017年权益分派每10股转增6股后实际对目标价17.63元,此次下调为9.66元,评级由“买入”调整为“增持”。 风险提示:玻纤需求不及预期;风电叶片需求大幅下滑。

环保收紧,供改持续,重组整改,区域供给小幅收缩 环保政策继续加码,呈现常态化趋势。环保限产区域增大,由15省的部分城市增加到“2+26”城,限产时间增长,部分城市启动夏季错峰生产,停产品类由熟料、水泥厂新增特种水泥与水泥磨坊。供给侧改革继续推行,产能吐故不纳新。从京津冀三地水泥熟料产能来看,京津已达标,去产能将继续在河北深化。河北省除满足国办发34号文件指导意见外,还提出到2020年全省水泥产能控制在2亿吨左右,在淘汰落后产能的同时,严禁新增产线,京津冀地区3年内无新增产线。激励水泥企业并购重组,整合行业竞争格局。华北区域集中度偏低,小散企业恶性竞争导致行业秩序混乱。一方面小厂通过不透明手段降低成本,从行业中分羹,另一方面小厂恶意调价拉低行业价格,降低行业盈利空间。未来通过行业整合有利于规范行业生产标准,淘汰不达标的小散乱企业,重整行业秩序。同时大企业的规模效应显著,有利于提高行业门槛,加速清退小微企业。 华北西北短期看基建,雄安基建有望发力 调控政策持续收紧,销售遇冷施工预计微缩。2018年调控政策大概率持续,地产投资销售端受压恐将持续传导至投资端,预计全年施工建设投资增速预计持平或小幅下跌。京津冀一体化加速落地,交运先行。7月31日中央政治局会议提出要加大基建补短板的力度,因此看好北方区域基建响度较弱的区域,基建投资或将维持稳定增长,对水泥需求强力托底,我们预计18年固定资产投资增速将维持在15%左右。京津冀水泥需求系数2018年按照0.64作为中性估计值,2018年京津冀水泥产量预计为0.96-1.1亿吨,对应17年水泥产量增速为7%-25%。雄安新区短期基建带来水泥需求,中长期房地产开发支撑力度强。从规划建设面积角度估计,新区建设基础设施建设放在首位,未来五年按照建成面积100平方公里,固资投资额达4000亿,年均投资800亿,按照年1亿投资金额带动水泥需求0.5万吨。由于前期建设投资,2018年雄安新区建设带动水泥需求为400-500万吨。 供给收缩,需求缓释,龙头公司量价齐升 销量:公司水泥销量中性假设下,预计18-19年归属于冀东销量增速8.3%、5%,销量分别为0.62亿吨、0.66亿吨。吨价格:公司2017年水泥吨均价236元,在基建预期好转、供需改善的预期下,保守预计2018-19年吨均价270元、275元。公司作为华北地区龙头地位稳固,率先收益。吨净利:金隅冀东重组后,受益于金隅优质内控能力,冀东三费率从37%下降至27%,预计18、19年吨净利将有所提升,对应为22元/吨、24.7元/吨。 我们预计公司2018/19年将实现净利润14.7/16.6亿元,对应EPS为1.09元、1.23元,根据可比公司一致性预期,给与公司18年11.5倍PE,对应目标价位12.54元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:京津冀基建需求不及预期,停产限产不及预期

量价齐升,业绩发挥巨大弹性 分业务看,报告期内公司水泥收入28.04亿元,同比增长53.70%,其中水泥销售量790.52万吨,同增11.30%,主要得益于公司文福万吨线项目第一条生产线产能的逐步释放,水泥销售单价354.8元/吨,同增91.1元/吨。原因主要是2018H1公司业绩主要销售地广东、福建、江西水泥价格分别同比上涨107.4、100.1、77.1元/吨,系华南、华东地区需求仍然旺盛,但错峰生产、环保执行力度严格带来供需格局改善,成本端受煤价逐渐趋稳影响同比仅上涨8.6元/吨,水泥业务吨毛利、吨净利分别上涨约82.5与82.5元;混凝土业务营业收入13334.79万元,同增61.52%,销量同比增长37.97%,价格同比增长17.09%,但由于原料水泥价格上涨,毛利有所下降;石灰石及废渣销售毛利率上升幅度较大,则主要是得益于文福万吨线投产后石灰石开采增加的规模效应下成本下降。分地区看,受益于粤闽赣交界处的文福产线投产,华南、华东地区营收均提升明显,同比分别增加53.76%、53.59%。 管理提升,三项费率均下降 此外,公司三项费用率均有下滑,销量、管理、财务费用率分别为1.4%、3.6%、-0.2%,同比分别下降0.5、1.3、0.4个百分点。销售费用中涨幅较大为交通运输劳务费,主因水泥发货增加。管理费用中长期资产摊销涨幅较大。财务费用有所盈余,主因利息收入大幅增加(271%),来自于公司现金存款利息,公司现金流充裕可见一斑。此外,公司投资收益增长明显,,贡献综合净利润的5.6%,其增长主要来自于公司银行理财产品的投资增长。公司最终实现归母净利率28.4%,同比大幅提高12.7个百分点。公司财务指标亦可反映经营改善,例如应收账款的收入占比持续下降。 盈利预测: 粤闽赣地区需求预计保持稳定增长,2018H1固定资产投资额累计同比分别为10.1%、13.4%、11.7%,均好于全国6%,预计下半年将保持稳定,同时政策红利,如错峰生产、环保等预计难现松动。由于公司所在区域价格涨幅超过年初预期,成本涨幅远低于价格涨幅,因此我们对于公司2018、2019年收入和盈利进行上调,收入由原来的61.39亿元、63.22亿元分别调整为73.88亿元、74.94亿元,净利润由原来的13.69亿元、14.46亿元上调为19.52、20.24亿元,对应EPS分别为1.64元、1.70元,维持“增持”评级。 风险提示:粤闽赣地区水泥需求不及预期,煤价上涨成本提升。

亚克力洁具龙头,业绩增长亮眼 公司扎根亚克力洁具行业,并购欧神诺切入建筑陶瓷行业。2017年业绩增长主要原因是公司加大招商力度,增加传统销售渠道的覆盖面,提高对电商和家装等渠道的投入。2018年Q1公司与欧神诺资产重组完成,对公司业绩指标影响较大,实现渠道互补,华南地区高速增长有望保持,华南地区占比有望进一步提升。公司发布限制性股票激励计划公告,有望进一步激发公司经营活力,利好公司未来业绩增长。 亚克力行业:发展空间巨大,龙头充分受益 中国城镇化进程促进增长,行业需求稳定。随着行业发展,市场竞争逐步加剧,大企业的品牌效应,渠道优势和成本优势将逐步凸显,成本劣势大的小企业将逐步退出市场,行业集中度有望提升,龙头企业将充分受益。公司作为亚克力行业上市龙头,分销模式下经销商遍布全国,收购欧神诺后借机切入工装业务,有望成为公司洁具业务新的增长点。 瓷砖行业:强强联合 行业供给在环保高压下将逐渐收缩,行业集中度有望快速提升,需求方面以二次装修为支撑或将保持平稳。欧神诺综合实力强,前五大核心客户均为地产龙头企业,市场份额高,增速快,将给公司提供稳定业务量,将持续受益于集中度的提升,随全装房比例的提升趋势明显,欧神诺工装业务预计将持续增长。同时,O2O模式的兴起,预计欧神诺在线平台未来能够吸引更多零售客户。随公司产能扩张,规模效应凸显有望进一步降低成本,提升公司议价能力。 渠道共享,再创辉煌 通过完成对欧神诺的收购,公司卫陶业务与建陶业务实现渠道共享。欧神诺在华南地区市占较高,销售渠道以三四线城市为主,而卫陶业务在西南地区较多,渠道与一二线为主。并购后,二者协同效应明显,洁具业务也借机切入工装市场,未来发展空间巨大。 投资建议 我们预计公司业绩将进一步释放。据此我们预计公司2018、19、20年营业收入为37.46、48.16、63.17亿元;归属于母公司的净利润3.73、5.00、6.95亿元;对应EPS分别为1.64、2.20、3.07元。根据可比公司国瓷材料2018年的一致性预期PE为29.13倍,我们给予公司22倍PE,目标价位36.08元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:瓷砖行业需求大幅下滑,环保政策执行不及预期。

公司简介:节能保温龙头,培育双轮驱动力 公司定位全球耐火保温材料主力供应商,总部山东,2006年上市。主营产品包括陶瓷纤维、可溶纤维、玄武岩纤维(岩棉)、轻质莫来石砖等,主要用于工业耐火保温、民用建筑保温两大市场,下游涉及冶金、石化、石油、建材、机械、家电、船舶等行业,节能环保是产品标签之一。公司拥有亚洲最大陶瓷纤维生产基地,具备年产能30万吨,岩棉年产能10万吨。根据2017年报,陶瓷纤维、岩棉收入占比分别为84.3%、15.12%,对比往年,岩棉比重稳步提升,最近5年收入复合增速达到25%,超过陶瓷纤维的7.5%,以及公司整体的9.2%。 陶瓷纤维:横向替代,纵向拓展,空间巨大 陶瓷纤维是一种耐火材料,性能上尤以质量轻、热容量低、导热率低最为突出,是节能降本优选材料。不同于其他耐材制品,陶纤需求增量来自传统替代和下游应用广泛两个方面。首先,当前替代条件已经具备:(1)能源与原材料价格走高促使节能降本诉求被激发。下游工业品盈利主要由量价与成本两方面决定,需求下滑、价格部分高位企稳情况下,利润二次发力点落在成本端。而供给侧改革与环保等因素贡献边际变化,能源与原材料价格波动将沿产业链向下传导,在终端需求减弱情况下,传导难度增大。未来产品价格是否下滑同时存在不确定性,因此,降本增效是企业经营逻辑之必然选择。(2)资金条件具备。本轮周期受益供给侧改革,下游企业盈利能力普遍改善,而在投产受限情况下,盈余资金放在节能技改的可能性增大。(3)节能政策推动。第二,可应用领域广泛,降低主要周期品对业绩的影响。对比其他耐材公司,鲁阳产品结构分散,平滑波动性。第三,产品逐步高端化。此外,我们强调规模、技术、先发优势,以及最大股东奇耐助力下,海外市场有望加速开拓。 岩棉:历经起伏,终见曙光 我们提供周期品、成长、供给三个角度。(1)周期品角度:经过梳理我们发现,近年来岩棉产品应用场景逐渐升级推动产品高端化,具体看来,历经事件催化→产能不足→加速扩产→竞争加剧→政策“利空”→扩产减缓→政策完善→供需再平衡。行业规模迅速扩大,产品价格历经起伏,行业周期属性明显。如果下游需求未见大幅提升,供给端未见有效控制,可能同水泥、玻璃等其他周期品一样,岩棉最终难以避免产能过剩。但我们认为,新阶段的行业转机在于环保的严格约束、规范性政策的执行,岩棉行业供需再度调整,解决过剩担忧。注重环保、具有规模优势、技术优势的企业有望“笑到最后”。(2)成长空间角度:岩棉产品兼具保温与防火性能,并对人体无毒,性能优势是需求被激发的先决条件。我们认为防火关乎生命安全,需求高速增长或将在特殊事件催化后,政策强化导向以及居民自发意识增强。根据鲁阳节能公告,预计未来年需求量在300万吨以上。(3)供给端角度:公司具备规模优势、竞争优势。公司已有岩棉产能10万吨,在建产能8万吨,合计18万吨。公司主要竞争品牌包括樱花、洛科威、泰石、恒祥等,从产能角度看公司占据一定规模优势。此外,行业新增产能受到有效控制,存在行政审批门槛、技术门槛、资本投入门槛。 盈利预测:我们预计公司2018-2019年营收分别为19.15亿、22.02亿。结合股权激励实施条件我们预计公司2018-2019年归母净利分别为3.02亿、4.01亿,EPS分别为0.83、1.11元,对应PE分别为17.6X、13.3X。公司未来年3年归母净利平均增速约为30%,基于谨慎原则,给予公司2018年22X估值,对应目标价18.3元,给予“买入”评级。 风险提示:股权激励目标未能实现的风险;陶纤高端需求不及预期、行业产能增长过快的风险;岩棉行业产能增长过快的风险;产品价格控制不及预期。

事件。 公司近期发布业绩预增公告,预计2018上半年实现归母净利4.9-5.2亿元,去年同期实现2.62亿元,因此同比增长区间为87-99%。业绩符合预期。 华东为纲,分享涨价红利。 公司熟料产线主要分布在安徽怀宁、铜陵、绍兴、新疆,其中安徽布局5条产线,熟料产能占比高达77%,浙江1条,占比7.7%(来自:卓创资讯)。公司所属华东地区是全国供需格局最好的区域之一,二季度率先涨价且同比涨幅超预期。 (1)浙江地区:4、5、6月水泥平均价格分别为416.4、476.5、480.2元/吨,同比分别大幅增长80.5、130、138.4元/吨。 (2)江苏地区:4、5、6月水泥平均价格分别为403.4、441.1、440元/吨,同比分别增长99.2、127、130元/吨。 (3)安徽地区:4、5、6月水泥平均价格分别为381、405.2、408元/吨,同比分别增长75.8、81.4、93.3元/吨。(来源:中国水泥网)同时,华东水泥需求自3月底月回升后受天气、限产等因素影响,景气周期拉长,企业日发货量同比均有提升,今年1-5月华东地区熟料产量同比增长1.41%,其中浙江同比增长3.06%。江浙沪皖水泥产量同比持平。(来源:数字水泥) 恢复生产,销量全面回升。 公司经历安全、环保整顿,4月、5月产量受到影响,按设计产能计算,单月每条5000线设计产能15万吨,合计停产90天,合计45万吨。怀宁上峰2条日产5000产线分别在5月14日、6月11日公告全面恢复生产。 弹性释放,长期持续看好。 由于水泥同质化程度高,其他产线产品价格不会受怀宁停产影响,依然同比大幅上扬,考虑停产增加成本后,吨毛利、吨净利仍有较好表现,因此最终体现归母净利同比提升87-99%。长期看,我们认为需要正确认识环保常态化,国内生产制造业中,环保比重提升是长期趋势,前期投入为后期持续经营提供保障,及时整改也反映公司积极配合环保部门、规范经营的决心。我们继续强调以华东市场为核心,背靠安徽怀宁、铜陵石灰石资源,沿江粉磨站靠近终端市场,布局类海螺"T”型战略,市场优势、成本优势构筑长期竞争壁垒。 盈利预测。 我们预测公司2018-2019年归母净利分别为12.57亿元、14.38亿元,EPS分别为1.55元、1.77元,对应PE分别为5.63X、4.92X,维持“买入”评级。

事件:公司发布业绩预增公告,归母净利预计达到20.2-21.3亿元,比去年同期增加13-14亿元,同比增长179-192%。扣非后归母净利同比将增加13.12-14.12亿元,同比增长192%-206%。 业绩大超预期,淡季不淡是主因。今年4、5、6月水泥基本面连超预期,淡季销量与价格表现持续乐观。众多影响因素中,我们认为第一利好因素是天气,晴天多雨水少有利下游开工,需求持续的情况下,才出现后续量价齐升。华新主要产能布局在两湖与西南地区,我们观察到(1)大本营湖北地区:从4月中旬426.89元/吨上涨近20元至5月中旬的446.5元/吨并一直延续至6月上旬,随后震荡下滑3.57元至6月底的442.93元/吨,7月至今微幅下调4.4元。同比情况更为可观,例如4、5、6月吨均价分别同比提高115、130.5、128元/吨。需要关注的是,今年随着长江水质治理海螺铜陵码头关停、6月底芜湖熟料产线短暂关停以及上峰部分产线阶段性关停,华东熟料相比往年偏紧,库位较低,因此对鄂东影响减小。(2)湖南地区:上半年整体保持稳中有降,累计降幅20元,但4、5、6月均价比去年同期提高133、129、110元/吨。(3)云南地区:价格同比变动幅度不大,4、5、6月均价比去年同期提高20、22、25元/吨。(4)重庆地区:4、5、6月价格分别同比提高130、136元、140元/吨。(5)贵州地区:4月初涨价,至6月底累计吨涨幅10元,4、5、6月价格分别同比提高近56、70元、82元/吨。(来自中国水泥网)库位偏低,环保错峰助力供给端控量。截止上半年末,数字水泥网统计,武汉、长沙、重庆、昆明、贵阳水泥库容比为50%、65%、55%、70%、60%,均低于去年同期水平,对应65%、70%、80%、65%、70%。库位同比偏低,减弱淡季降价压力。我们多次强调限产、停产离不开行政强制力,保障本轮淡季限产得以贯彻执行。环保继续趋严,预期未来限产、停产将较为常见,丰富供给控量手段。 特色布局,量弹性角度关注地区边际贡献。随着华东、华中区域需求趋缓,西南基建、地产洼地备受关注。公司通过收购拉法基中国产线强化西南地区布局,当前熟料产能分布中,云南占比18%,重庆、四川分别为6%、5%。我们梳理2018年全国31个地区1-5月水泥累计产量,观察到(1)16个地区累计正增长,而仅有西南地区全部实现同比增长,重庆、四川、贵州、云南、西藏产量分别提升4.87%、3.04%、10.45%、6.38%、1.92%。西南整体增速5.94%,远超全国平均水平(-0.76%)。(2)湖北产量出现同比下滑6.84%,湖南同比微幅增长1.18%。 综合以上量价情况整理,我们判断量弹性主要来自西南地区,价格方面,两湖、重庆均有同比100元以上贡献,价格弹性较大。我们继续看好未来公司在量价两个角度的边际增量。此外,高盈利品种骨料的加快布局,协同处置加密布点有望为公司赢得先发优势,看好对未来业绩的贡献能力。基于我们的分析和公司的业绩预增公告,我们及时上调盈利预测,将2018-2019年归母净利分别从38.42、40.51亿元提高至43.59、46.81亿元,EPS分别为2.91、3.13元,对应PE分别为5.7X、5.3X。维持“买入”评级。

与市场观点不同 市场观点认为科顺股份作为地产后周期产业链上的公司,产品需求可能会受到宏观经济下行的不利影响,我们认为公司产品需求仍存在提升空间,考虑到公司市场份额提升空间充足,未来发展空间依然很大。 过去时:规模掣肘,制约发展 公司上市之前受制于产能规模,一个生产基地出现意外情况会对公司整体生产经营产生明显影响。从公司的经营表现来看,公司营收和归母净利润变化趋势与龙头企业东方雨虹基本一致,但在体量上和东方雨虹差距显著,缺乏持续的资金支持是其中的重要原因。将来时:规模优势显现,进入发展快车道随着地产行业集中度的快速提升及精装房渗透率的提升,防水龙头企业将会受益;同时“十三五”地下管廊和海绵城市建设开启防水行业新市场。一方面,房地产、基建需求端出现利于防水行业的增量并有向大公司倾斜的趋势,另一方面,防水行业具有一定的消费端优势,随着国民收入提升,高端需求增多并叠加房屋修缮需求能够平滑地产周期影响。公司成功上市,解除扩张封印,加快生产基地建设进度,有望缓解公司产能不足瓶颈,同时公司着力构建多层次建立营销网络,完善产品销售体系,未来发展潜力十足。 进行时:审慎经营与灵活开拓之间的微妙平衡 公司主要财务指标表现优异,在当前行业资金面紧张的情况下能够做到审慎经营和灵活开拓之间的平衡。公司近年来经销业务比重稳步提升,经销业务现金流情况更好,应收账款风险小,此外公司在上市之后资金压力显著缓解,资产负债率明显降低。同时,面对产品原材料的上涨,公司也及时进行了产品提价,公司近期相继对防水涂料和防水卷材产品进行了提价,提价落地后有助于改善公司的盈利状况。 盈利预测与估值 销售规模的快速扩大和盈利水平的企稳回升推动公司盈利的较快增长,我们预计公司2018年、2019年的归母净利润分别为2.93亿、4.33亿元,EPS分别为0.48、0.71,对应当前股价PE分别为24.80倍、16.75倍。对比同行业上市公司的可比公司水平,可比公司wind一致预期2018年的PE均值为32.8倍,考虑到公司市场后的成长性,出于谨慎性原则,给予公司2018年28倍PE,对应目标价13.4元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:沥青等原材料价格大幅上涨;直销业务应收账款坏账大幅提升。

行业近期基本面表现强势 根据国家统计局数据5月全国水泥产量2.15亿吨,同比增长1.9%;1-5月累计生产7.99亿吨,同比下降0.8%。6月底全国水泥库容比57%仍处于低位,去年同期为61%。进入夏季小淡季,行业继续超预期,价量均表现为淡季不淡。 比较优势明显,盈利能力遥遥领先 我们认为半年报披露窗口期将至,水泥基本面持续超预期,低库存、短淡季充分支撑行业盈利上行,中报业绩可期,加上现金流充裕,符合市场偏好,估值有望进一步修复。海螺水泥作为龙头企业,在拥有强大的成本优势和卓越的管理能力的同时,主要产能所在区域相对更好的需求和价格也使得公司的盈利优势更加明显。 产能增长可期,海外版图扩大 长期来看,公司的水泥产能在海外新建以及国内并购方面仍在存在较大潜力。并且,公司骨料产能、混凝土产能基数小,对比海外巨头骨料混凝土营收占比较大,随着公司未来骨料、混凝土产能的快速扩张,有望成为公司未来的增量利润来源。 现金在手,分红不愁 当前资金面紧张的大环境下,海螺水泥“现金牛属性”能够给公司的经营管控提供足够的安全垫。长期来看,公司资本开支占营收比重整体呈现下降趋势,充裕的现金和资本开支比重的降低也为公司分红比例的继续上升提供了有利的客观条件。 两地市场折价尚存,外部资金垂青 目前海螺水泥A股相对于海螺水泥港股整体处于折价的状态。从资金流向的角度来看,从2018年4月开始海螺水泥A股沪港通资金持股数比例整体呈现上升趋势。 盈利预测和估值 考虑到当前行业和公司基本面整体较年初预期表现超预期。我们对公司的盈利预测也整体上调。我们将公司2018-2019年归母净利从原先的203.07亿、239.28亿元上调为258.95亿、276.63亿,对应EPS从原来的3.83元、4.52元上调为4.89元、5.22元,按照2018年7月4日收盘价31.09元计算,对应PE为6.36倍、5.96倍。目标价42.15元不变,维持“买入”评级。 风险提示:水泥需求大幅下降,生产成本大幅上涨。

中国装配式建筑行业的领军企业之一 公司是国内大型装配式建筑部品部件供应商和集成商,主营业务包括装配式建筑项目销售与装配式建筑部品部件的销售、再生资源等业务,其中公司生产的集成房屋以钢结构为主,以新型板材为核心材料,是公司的主要盈利来源。公司产能与市场目前主要分布于新疆、北京、山东、江苏、辽宁等地。公司股权结构稳定,公司前两大股东孙志强先生和霍尔果斯恒隆德庆股权投资有限公司,分别占比40.83%和16.30%。负债方面,由于近两年公司业务扩张比较快,资金需求量比较大,报告期内,公司向银行申请多笔贷款,导致资产负债率水平有所上升,但仍然处于合理区间。 装配式建筑有望迎来健康发展 装配式建筑的优势主要在于节能环保、制造周期短,可缩短施工周期。1)受益绿色建筑政策推行,集成房屋迎来增长期,到2020年城镇新建建筑中绿色建筑面积比重超过50%。2)集成房屋应用领域由社会用向民用渗透,市场将进一步拓宽。3)人力成本增加倒逼传统建筑行业技术更替。传统建筑业人力成本普遍上涨,占比高达25%,装配式建筑企业建筑工程人工成本占比约为6-8%,未来随人力成本进一步上升,将倒逼传统建筑企业切入装配式建筑。 核心业务围绕装配式建筑集成房屋,有望引领行业标准 具备高水平的新型墙体材料和木塑材料制造技术,引领行业标准制定。公司主要生产材料的配方、工艺等均由公司独立自主研发设计,与上游装备和模具厂家合作,并实现了从建筑材料制造到房屋组装完成的智能制造一体化规模生产。宿迁基地建成在望,拓展苏北,放眼海外。未来公司募投项目建成,助力公司市场份额进一步增加。 公司核心业务毛利率高,财务杠杆处于合理水平。 经过仔细拆分对比发现主营业务集成房屋与材料单品销售毛利率分别为34.09%、34.11%,再生资源业务虽然贡献了营业收入的43%,毛利率却仅为2%(主要业务形式为贸易,故毛利率较低)。未来随公司新疆扩建产能与江苏产能释放以及公司8亿订单作用显现,主业占比提升后公司盈利能力将明显提升。公司财务杠杆合理,从历史上看资产负债率将基本不超过50%,与同行业公司相似,财务杠杆处于合理范围内。 我们预计公司2018年和2019年营业收入为13.87亿元、18.58亿元;归属于母公司的净利润0.99亿元、1.38亿元;EPS为0.40元、0.56元。考虑到公司作为装配式建筑领域领跑者的良好发展前景,参考可比公司给予公司30倍PE,18年目标价位12.0元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:装配式建筑推广不及预期;账款回收不及预期。

1.华新水泥是一家优秀的百年水泥企业,已在湖北、湖南、云南、重庆、四川、西藏等10个省市及塔吉克斯坦、柬埔寨2个国家拥有各类工厂146家,形成多点布局。其中,华中、西南是公司重点、优势区域,继收购拉法基中国在云南、贵州、重庆工厂后,公司西南地区竞争力显著增强。公司当前具备水泥年产能9000万吨,2017年水泥及商品熟料销售6871.6万吨,同比增长30.4%。 2.公司在各个重点市场区域的供需以及价格情况向好: (1)湖北需求:地产与基建红利可持续,中性预期下2018年湖北水泥需求量约1.1亿吨。1-5月,湖北固定资产投资同比增长10.3%,全国增速为6.1%。湖北房地产开发投资在固定资产投资中占比大约为15%,比全国平均低4-5个百分点,我们认为地产端无需悲观。需要强调的是,武汉作为中部经济最强的二线城市,人才流入带来的人口红利值得期待。 (2)湖南需求:中性预期下2018年湖南水泥需求量约1.12亿吨。中部各省中,2017年湖南固定资产投资增速排名第一,1-5月处于居间位置;去年房地产开发投资增速仅次于安徽。至少在中部省份里中,湖南的发展潜力在平均水平以上,保持较高的人口吸引力,未来地产与基建空间可期。 (3)两湖供给:停产、限产增强供给弹性。湖北水泥熟料新增产能受限,存量博弈中凸显龙头集聚。我们强调,正确认识今年的限产、停产,划重点--行政推动与环保常态化。限产、停产离不开行政强制力,覆盖华北、安徽等区域的“环保回头看”行动全面展开,以及各地区因环保指标与政绩挂钩,促使当地政府成为污染行业停产、限产的主要推动方、监督方,这些才是本轮淡季限产得以贯彻执行的保证。 (4)两湖价格:供需平衡可控,有望高位企稳。与去年相比,40%价格涨幅(根据中国水泥网数据),站在行业角度,弥补产量减少后仍增厚利润,站在大企业角度,产量未必下滑,同时受益价格提升,量价齐升全面提升盈利。 (5)其他区域方面,我们继续看好云南基建、扶贫,以及未来地产可能上行的空间,公司内部结构中,云南产能占比大约18%,排位第二,重要性突出。贵州、重庆等西南地区发展潜力大,西藏供需缺口下公司可发挥先发优势。海外布点体现全球视野,同时也是未来增量发力点。 3.其他业务方面,高盈利品种骨料的加快布局,协同处置加密布点有望为公司赢得先发优势,看好对未来业绩的贡献能力。 4.公司整体业绩方面,今年以来行业常有超预期情况发生,因此对于上半年量价水平需要作出相应调整,将2018-2020年归母净利预测由28.12、30.91、33.18亿元上调为38.42、40.51、42.49亿元,EPS分别为2.57、2.71、2.84元,对应PE分别为6.2X、5.8X、5.6X。5.公司估值方面,我们给予公司2018年8X估值,上调目标价至20.56元,维持“买入”评级。 风险提示:各地区水泥需求不及预期,两湖竞争格局不及预期,公司量价可能受影响;新业务推广不及预期。

公司近期发布公告,拟与山东万佳建材有限公司(以下简称山东万佳)在山东平邑县设立合资公司,并拟由合资公司:1)对安徽万佳增资9000万元,增资后公司持股90%;2)对平邑万佳增资5000万元,增资后公司持股50%;3)拟斥资不超过6760万元收购宣城万佳100%股权;4)拟斥资不超过340万元收购临沂梦牌木业的木板生产设备;5)无偿拥有宣城千川全部注册商标。 涉及7条产线、1.9亿平米,提升产能“首发阵容”强大 如果公告中的交易顺利完成,有望提高国内市占率4-5个百分点,向30亿平米总产能更进一步。据公告显示,1)安徽万佳拥有2条年产各4000万平方米的石膏板生产线,其中1条已投产,另外1条正在建设中。2)宣城万佳拥有1条年产2500万平方米的石膏板生产线。3)平邑万佳拥有4条石膏板生产线,包括2条年产各3000万平方米的产线,2条年产各1250万平方米的产线。截止2017年底,公司拥有石膏板产能21.82亿平方米,全国产能超过50%(来源:智研咨询)。考虑到1.9亿新增产能,公司产能将增至23.72亿平方米,全国占比提高约4-5个百分点;叠加年初收购坦桑尼亚300万平方米产线及新建600万平方米产线,公司产能将增至23.81亿平方米,全球占比有望提升至16%以上,提高约1个百分点。 深入布局山东、安徽,收购有“方”重视投资收益比 万佳石膏板产线主要分布在山东、安徽,公司经本次交易,首先巩固提高泰山石膏大本营--山东省内市占率。山东平邑分布各类大小规模石膏板厂家,例如2017年平邑重点项目中包括,中美建材8000万平米产线,拜尔年产4000万平方米石膏板生产线,恒基伟业年产7000万平方米纸面石膏板生产线,竞争激烈,区域内合并整合改变原有市场格局。公司大型企业在资金、管理、议价能力等方面具有优势,北新此次充分展现龙头价值。长三角地区安徽人力、生产资源等成本相对较低,三四线城市较多地产需求潜力大,2018年1-4月安徽房地产开发投资累计增速21.7%,商品房销售面积累计增速8.8%,均高于江浙沪地区,石膏板市场需求可观。 托宾Q比率小于1,低成本收购相比新建速度更快、流程更简单。我们对比今年3月安徽和县中美建材的投资方案,总投资2.5亿元建设8000万平米石膏板产线(来源和县政府网),简单推算单平米需要投资3.125元,而本次收购宣城万佳2500万平米产线成本不超6760万元,单平米价格收购价不超过2.704元。并且新建产线周期约1.5年,显然收购方式获取新产能时间更短。 行业有序演进,公司具备长期投资价值 成本优势继续凸显,提高公司盈利中枢。一方面,公司抢先布局高性价比的稀缺资源脱硫石膏,另一方面,生产效率领先进一步增强竞争优势。同时,行业环保升级带来正面影响,同样是烧煤小厂可能出现生产过程不环保导致排污不可控,或者产成品环保不过关,因此会被要求替换为成本更高的天然气。行业保持增长,长期看具备“量”逻辑,同时供给端有望进一步出清,公司市占率具备提升潜力。我们预计2018-2019年归母净利分别为30.6亿、36.4亿元,EPS分别为1.71元和2.03元,按6月15日收盘价计算,对应PE为12.6X、10.7X,维持“买入”评级。 风险提示:石膏板价格大幅下跌;美国诉讼产生大额赔付;海外拓展不及预期。

水泥价格贡献领先销量贡献,营收稳定增长。对比近6年一季度营收增速发现,2015-16年行业需求减弱导致公司一季度营收同比均有下滑,17年一季度因前值基数较低、当期需求恢复而实现大幅上涨(61.17%),其余年份增速基本在10-20%区间。2018年一季度公司营收继续稳定增长,实现增幅16.32%。其中,价格贡献高于销量贡献,去年四季度华东、华中价格拉涨持续至今年1月,且后期回落保持一定节奏,导致一季度均价同比实现可观涨幅。此外,公司产能分布较广,在大部分区域因错峰、春节影响产销量的情况下,云南是少量产量累计正增长的省份之一,同比增速4%反映较为可观的当地需求(国家统计局数据),公司收购拉法基中国产线后,云南水泥产能扩大,近几年有望持续受益区域需求红利。同时,我们看好二季度需求旺季支持水泥价格回升,华中区域销量维稳、西南区域继续释放需求弹性。近期华中地区开启二轮涨价,根据数字水泥网统计,4月27-28日武汉、黄石和鄂州地区水泥价格将公布上调30-45元/吨,当前下游需求稳定,企业库存在40%。 盈利能力受益价格弹性呈现显著提升,归母净利实现5.3亿元,同比大幅增长458.73%。公司吨毛利同比增长,煤炭成本同比基本维持稳定(可参见秦皇岛动力煤价格),但因环保等原因停窑时间同比增加(详见湖北2017-2020年水泥行业错峰生产计划,2017年四季度错峰不少于20天,来源:湖北经信委和环保厅),生产折旧等相应增多。一季度吨毛利也超过2017年整体水平,约78.86元。公司销售费用率为7.54%,同比微增0.41个百分点,而管理、财务费用率分别为5.98%、3.07%,同比下降-0.88、-1.65个百分点。投资收益变动幅度较大,主因出售货币基金及确认联营公司投资收益。公司一季度净利率12.91%,同比提高10.92个百分点,吨净利约40元+。ROE为4.36%,同比提高3.41个百分点。此外,业绩改善经营现金流同比增长85%。 水泥主业保持稳增长,新兴业务发展可期。需求侧我们看好云南、贵州扶贫项目及西藏基建项目对水泥需求的释放作用,两湖等地将继续维稳。供给侧看好行业协同能力,错峰与环保限产不会缺席,去低端产能力度持续。此外,公司多点发力,高毛利产品骨料扩产加速,水泥窑协同处置业务布点增加,新业务有望加速进展。 盈利预测:我们预计2018-19年归母净利为28.12、30.91亿元,EPS为1.88、2.06元,按照4月26日股价对应PE分别为7.51X、6.83X,维持“买入”评级。 风险提示:扶贫项目进展不及预期;华中水泥供需格局不及预期。

华东地区水泥龙头,聚焦江西深耕不辍 降本增效区域回暖,盈利向好初现端倪,公司2018年一季报披露,公司营收17.25亿元,同增48.79%,实现归母净利2.25亿元,同增3358%,受益于区域水泥价格快速上涨。公司盈利向好态势已经确立,2018年依然具备显著的业绩弹性。 江西水泥市场需求稳定,竞争格局优良 江西省水泥需求维持稳定,从投资端的数据来看,明显好于全国平均水平。从区域水泥企业的集中度来看,根据卓创资讯,目前江西省熟料产能CR2达到45%,CR5达到84%,集中度非常高。良好的需求、优良的集中度为江西水泥市场的相好的奠定稳固的基础。 价格走出洼地,业绩弹性可期 我们认为,经过本轮江西水泥价格的显著上涨,江西的水泥价格将会大概率走出价格洼地,价格的上涨或高位维持具有较强的可持续性,主要因为区域内新增产能的影响逐步消化、错峰措施有望逐步强化、省内水泥企业协同将趋于增强。考虑到江西水泥价格的相对低基数,2018年万年青水泥业务的业绩弹性将会非常可观。 相关产业稳步发展,财务稳健现金充沛 公司混凝土业务稳步发展,产能平稳增加,目前拥有约1700万方的混凝土产能,公司的混凝土业务生产效率更高,未来将继续为公司贡献稳定的营收和利润。同时,公司继续推进骨料产业发展,探索装配式建筑产业,有望增厚盈利。从财务角度看,公司现金流量充沛,问公司发展提供可靠保障。 盈利预测和投资评级 我们预计公司2018、2019年营收分别为83.74亿、87.33亿元,归母净利分别为9.53亿、9.74亿元,EPS为1.55元、1.59元,按照2018年4月26日收盘价12.53元计算,对应PE为8.08倍、7.88倍,根据Wind可比公司一致性预期,2018年平均PE为9.47,出于谨慎考虑,我们给予公司2018年EPS9倍PE,对应2018年目标价位13.95元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料采购价格大幅上升,江西水泥需求不及预期。