事件一:10月21日晚公司发布2018年三季度业绩报告。报告期内公司实现营业总收入54.4亿元,同比增长7.4%;归母净利5.7亿元,同比增长5.7%。经营活动产生的现金流量净额4.2亿元,同比大幅增长246.1%。 事件二:回购部分社会公众股预案。公司拟使用自有资金人民币4000-8000万元,以集中竞价方式回购公司部分股份,回购价格不超过人民币20元/股,拟回购股份将用于实施股权激励计划、员工持股计划或依法注销减少注册资本。 收入利润双增长,长期稳健高效增长值得期待。公司18三季度实现营业收入54.4亿元,同比增长7.4%,归母净利5.7亿元,同比增长5.7%。18Q3单季度公司实现收入18亿元,同比增长0.1%,归母净利润2亿元,同比增长12.3%。公司线上占比大约50%,收入结算节点受双十一电商备货波动影响较大,对全年收入增长保持乐观。截止三季度末,公司预收款项2.8亿元,相较于17年同期提升了55.6%,较上一期末亦提升55.6%,彰显经销商信心,亦为四季度的收入增长提供保障,长期稳健高效增长值得期待。 毛利率短期承压,费用率管控良好,整体净利率企稳。公司三季度毛利率32.4%,同比下降0.4pct,其中Q3毛利率为31.1%,同比下降2.7pct,因为原材料成本保持高位整荡,导致公司毛利率承压。公司坚持“品牌迭代、价值登高”,推出高附加值产品无人清洗豆浆机、破壁料理机、IH铁斧电饭煲、炒菜机器人等产品,单价均在1000元以上,有效改善公司收入结构,预计未来毛利率有望回升。报告期内公司销售费用投放8.9亿元,同比增长27.1%,主要是因为18年以来广告投放增加和销售终端提升所致,与公司收入增速改善相匹配,在提升品牌认知度和品牌价值颇有成效,有利于公司长期成长。管理费用率为3.3%,同比下降3.39pct。公司费用管控良好,报告期内归母净利润率10.47%,较去年同期略下滑0.2pct。 为四季度备货应收账款和存货增长,经营性现金流大幅改善。截止9月底,公司应收账款及应收票据较上一期末增长4%至16.7亿元,存货增长8.8%至5.8亿元,公司销售增加,且为双十一备货准备,应收账款和存货增长在合理范围之内。公司销售商品、提供劳务收到的现金大幅增长,高于收入增速,因此经营活动产生的现金流量净额4.2亿元,同比大幅增长246.1%。 积极布局和拓展线下销售渠道,积极回购彰显信心。公司今年以来新建改造终端门店近千家,大力推进品牌店等自有渠道门店的建设。截止报告期末,公司在大型购物广场新开门店约10家,新建品牌旗舰店、品牌体验店、品牌专卖店等约100家。公司坚持体验式营销,为消费者营造一站式全品类的购物场景,线上线下相互促进,推动整体发展。公司拟回购股份数量400万股,彰显了公司对未来发展前景的信心。 估值和评级:预计18-20年公司收入为79.19亿元、88.11亿元、100.63亿元,归母净利润为7.82亿元、9.22亿元、11.04亿元,EPS为1.02元、1.20元、1.44元。维持“增持”评级。 风险提示:新品销售不及预期风险,行业竞争加剧风险,原材料成本价格大幅上升风险。

事件:10月21日晚公司发布2018年三季度业绩报告。报告期内公司实现营业总收入9.33亿元,同比增长42.5%;归母净利2.47亿元,同比增长36.9%;扣非归母净利2.41亿元,同比增长51.1%。经营活动产生的现金流量净额111.2百万元,同比下降17.9%。其中18Q3实现营业总收入3.7亿元,同比增长31.5%;归母净利润1亿元,同比增长24.5%,扣非归母净利同比增长40.3%。其增速低于前期预期,公司全年的业绩增速指引是20%-40%。 收入增速放缓,受销售费用影响利润端增速略低于收入端。公司18三季度实现营业收入9.33亿元,同比增长42.5%,其中集成灶实现收入8.43亿元。Q3单季度公司实现收入3.7亿元,同比增长31.5%,增速环比下降17.86pct。我们认为原因一是三四线城市地产销售增速放缓,对装修市场的造成冲击,且随着各大品牌发力集成灶,市场竞争激烈愈发激烈。截止三季度末,公司预收款项1.8亿元,相较于17年同期提升了38.8%,彰显经销商信心,亦为四季度的收入增长提供保障。 毛利率企稳叠加降本增效,盈利能力保持稳定。公司三季度毛利率51.3%,同比下降2.46pct,其中Q3毛利率为51.5%,同比下降2.2pct,公司战略保持价格竞争力已获取更高的市场份额,原材料成本保持高位整荡,因此毛利率承压。Q3毛利率环比Q2提升2.5pct,符合我们预期高毛利率产品占比提升可抵消部分成本压力,预期全年毛利率可以保持当前水平。公司三季度实现归母净利润2.47亿元,同比增长36.9%。报告期内公司管理费用同比下降27.5%是因前期股权激励支付费用摊销结束,销售费用增长33.5%因为增加投放高铁、线上等广告宣传,叠加坏账准备增加、投资收益减少,整体利润增速低于收入端,报告期间利润率为26.5%,同比下降1.08pct。 应收账款、存货增长占用资金,公司现金流下滑。截止9月底,公司应收账款及应收票据较半年度末增长66%至3711.3万元,存货增长14.9%至102.6百万元,因为资金占用的影响,公司经营性现金流量同比下降17.9%至111.2百万元。主因为公司授予信誉良好、发展潜能较强的经销商一定的信用额度支持,且公司为KA渠道、双十一电商活动给予支持,应收增长在公司预期之内。公司持有自有现金7.22亿元,叠加拿到4.5亿可转债批文,现金储备为支持渠道拓展和产能扩张提供后盾。 加速多元化渠道建设,战略合作伙伴有望发挥导流作用促成双赢。公司持续拓展多元化渠道,18年1-9月新增经销商115个,增加终端门店459个,开展渠道下沉,已经覆盖23个省,661个市,1636个县,拥有2000多个门店, 三四线城市覆盖率达到80%以上。18年公司新增与多个企业达成战略合作,实现强强联手,扩展多样化渠道资源,有望发挥协同作用,为集成灶销售导流。 估值和评级:因为地产调控影响,我们下调公司18-20年收入至15亿元、21.1亿元、28.9亿元(原数据为15.35亿元、22.05亿元、30.87亿元),下调公司18-20年归母净利润至4.17亿元、5.62亿元、7.4亿元(原数据为4.42亿元、6.21亿元、8.56亿元),EPS为0.64元、0.87元、1.14元。对应18年PE为18倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业发展或不及预期,行业竞争加剧,原材料价格上涨风险,盈利预测或不达预期风险。

事件:8月22日晚公司发布2018年上半年度业绩报告。上半年公司实现营业总收入35.3亿元,同比增长17.2%;归母净利3.8亿元,同比增长38.4%;扣非归母净利2.5亿元,同比增长16.5%。其中18Q2实现营业总收入20.4亿元,同比增长13%;归母净利2.9亿元,同比增长37.5%;扣非归母净利2.2亿元,同比增长14.5%。 地产影响下,家居照明销售承压,商用照明延续高增长,整体收入增速有所放缓。公司18H1收入同比增长17.2%,Q2同比增长13%,受地产调控因素影响,增速放缓在预期之中。从渠道拆分来看,电商表现相对较好,增速在25-30%之间,预计线下零售渠道保持平稳。从品类拆分来看,家居照明增长约10%,商用照明增长超过35%,光源增长约10%,电工增长约20%,其中家居照明受地产影响最为明显,光源在照明灯具一体化趋势下增速放缓在情理之中,其他品类延续高增长。 整体毛利率略下滑,降本增效使盈利能力企稳。公司18H1及二季度毛利率分别为37.45%和37.2%,同比分别下滑3.58pct及3.59pct,毛利率下滑的主因是公司对标准化吸顶灯、筒灯、射灯等采取竞争价格策略以获取更高市场份额,叠加原材料价格高位震荡,18H1五金、塑料等原材料成本仍上涨,包装辅材价格显著上涨。公司主动控制费用,18H1及二季度销售费用率分别为21.1%及17.9%,同比分别下降3.55pct及4.34pct,主因是扩大店铺计划放缓,渠道支持费用下降。18H1及二季度管理费用率分别为6.45%及6.28%,同比分别下降0.23pct及1.24pct,其中产生的研发费用为9827万元,同比增长5%,公司削减成本仍在加大研发投入,志在长期发展。此外,公司上半年处置理财产品投资收益6849.2万元,收得政府补助4818.7万元,增厚归母净利润,期间净利率提升1.55pct,扣非净利率保持平稳。公司18H1经营性现金流量净额同比减少85.4%至3767.2万元,主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加,其中经营活动流入同比增长14.6%。同时,公司存货水平较期初增长11.1%,与收入增长表现相匹配 品类扩张及加速五金流通渠道扩张,筑高产品及渠道壁垒。公司上半年新推出北欧极简系列,产品结构不断丰富,装饰灯包括水晶灯、现代简约、亚洲风尚等,公司SKU超过2万个,满足不同消费者需求。公司亦投资25.8亿元建设粤港澳大湾区项目,布局未来3-5年的产能,扩大公司的照明和集成家居的优势。未来新产能落地,公司自产比例可突破瓶颈,品类扩张有望继续加速。在渠道终端建设方面,公司上半年开店计划放缓,截止上半年,公司专卖门店超过4000家,2017年数据口径为3500家左右,主要开拓空白市场,提升渠道覆盖率。同时,积极推动渠道下沉,以县为单位拓展经销商,增加五金流通网点数量,并以产品组合的形式和定期进货的形式加深合作。目前公司有超过100000家终端销售网点,18H2将把提升五金销售网点数量和运营质量作为主要工作目标。线上线下融合有序推进,渠道布局日趋完善,为公司长期业绩发展提供基础。 估值和评级:照明与房地产的紧密联系是公司收入增速放缓的主要原因,尤其是家居照明,后续的增长更多依靠公司自身发展,其驱动力是持续的渠道下沉和品类扩张。我们下调公司家居照明收入增速,维持商用照明增速预期,公司18-20年整体收入预测略降低至84.5亿元、107.1亿元、138.4亿元(前数据为89.03亿元、112.97亿元、143.22亿元),预期18年政府补助约为7500万,调整18-20年归母净利润为8.87亿元、11.58亿元、15.17亿元(前数据为8.89亿元、11.70亿元、15.49亿元),EPS为1.53元、2.00元、2.62元。欧普作为LED照明行业龙头,公司市占率提升的逻辑未有改变,行业景气度不高的背景下,龙头产品、渠道的壁垒持续巩固,更可确定市场地位,维持“买入”评级。 风险提示:LED行业增速放缓风险,公司渠道扩张或不及预期,原材料价格上涨风险。

事件:顾家家居发布2018年中报,2018H1公司实现营收40.49亿元,同比增长30.15%;归母净利润4.83亿元,同比增长24.36%,其中非经常性损益9017万元;实现扣非归母净利润3.92亿元,同比增长21.84%,主要系政府补助8737万及理财收益(4284万元)增加所致;实现经营性现金流净额1.61亿元,同比减少33.74%。其中,公司长期股权投资5.56亿元(+134.58%),新增商誉6461万元,主要系Natuzzi项目阶段性投资及班尔奇和RolfBenz非同一控制下企业合并所致,预收款5.76亿元(-43.09%)主要系2017年末提价措施执行前前经销商备货增加所致。 内外销双轮驱动,2季度盈利放缓。公司Q1/Q2单季度实现营收18.52亿元/21.97亿元,同比增长34.22%/26.9%;实现归母净利润2.68亿元/2.14亿元,同比增长42.9%/6.96%,实现扣非归母净利润1.98亿元/1.94亿元,同比增长43.97%/5.33%。1)内外销发展均衡,营收增长双轮驱动。内销:2018H1内销主营收入25.33亿元,同比增长32.85%;外销:外销主营收入13.45亿元,同比增长30.27%,功能沙发和休闲沙发分别贡献40%/60%的外销收入。2)功能沙发增长亮眼,多品类发力。2018H1沙发产品营收21.44亿元,同比增长17.51%,其中功能沙发增长约50%,布艺沙发增20%,休闲沙发增长12%;配套产品营收6.23亿元,同比增长32.68%;床类产品营收5.27亿元,同比增长22.44%;餐椅产品营收1.46亿元,同比增长25.8%;定制家具营收8207万元;红木家具营收8639万元;信息技术服务营收2.13亿元。 渠道开店超预期,产能建设稳步推进。1)渠道方面,公司新布局城市84个,优化城市47个。2018H1,公司拥有门店近4000家(+约480家),其中加盟店约3800家(占比约95%)。分品类看,休闲沙发门店1700余家;布艺沙发门店600-700家;功能沙发门店近400家,定制家具门店100余家,床类门店超1000家,渠道开店超预期(此前市场预期2018全年净增400-500家)。2)产能方面,报告期内,嘉兴王江泾年产80万套软体项目(一期)主体工程施工完成,华中(黄冈)基地年产60万套软体及400万方定制家居项目预计9月开工2019年底投产,东南西北中的产能布局稳步推进。 内销高毛利彰显品牌优势,外销短期承压拖累毛利水平下行。2018H1公司实现毛利率35.98%(-2.27pct.),Q1/Q2单季度毛利率分别为36.45%/35.58%,原材料成本提升、同时外销业务竞争加剧拉低整体毛利率。1)市场角度,国内市场/国外市场毛利率分别为41.22%(+0.41pct.)/22.85%(-7.22pct.),内销高毛利彰显品牌优势;海外客户分散、外销竞争加剧等导致公司国外毛利率下滑明显。2)品类角度,由于原材料进口价格上涨,沙发毛利率32.74%(-5.6pct),床类产品毛利率39.97%(-1.14pct),配套产品毛利率28.23%(-4.11pct),餐椅业务毛利率25.60%(-8.63pct)。 供应链管理优化,净利率2季度下滑。公司2018H1净利率12.43%(-0.31pct.),Q2单季度净利率10.22%(-1.6pct.),主要系毛利率下滑所致;公司2018H1期间费用率22.33%(-1.78pct);其中,销售费用率18.5%(-2.04pct);管理费用率3.62%(+0.61pct),财务费用率0.22%(-0.35pct),主要系股权激励费用摊销(约5000万)及研发投入提升所致。报告期内公司持续优化供应链管理,订单交付周期缩短29%,整体存货周转天数提升15%。 多品牌战略落地,打造软体大家居。报告期内公司先后收购Natuzzi(意大利第一沙发品牌)合资公司51%股权,班尔奇家具(国内定制家居企业)60%股权、居然之家(国内著名家居卖场经营商)1.65%股权、RolfBenz(德国顶级软体家居品牌)99.92%股权、和NickScali(澳洲客餐厅家具首选品牌)13.63%的股权,其中,班尔奇和RolfBenz已实现控制权转移,Natuzzi国内门店扩张有望提速。 投资建议:我们预估公司2018-20年实现销售收入86.96、111.58、141.41亿元,同比增长30.46%、28.31%、26.74%,实现归属于母公司净利润10.33、13.47、17.28亿元,同比增长25.64%、30.34%、28.31%,对应EPS为2.41、3.15、4.04元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产市场的调控带来的市场需求风险、行业竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。

事件:尚品宅配发布2018半年报,2018H1公司实现营收28.67亿元,同比增长33.64%;实现归母净利润1.23亿元,同比增长87.46%,其中非经常性损益5644.62万元,较去年同期(717万元)大幅提升,增量主要来自理财收益;实现扣非归母净利润6703.65万元,同比增长14.2%,主要系1)自营整装尚处投入期,2)维意和尚品宅配经销商补贴力度加大所致;实现经营性现金流净额1.18亿元,同比减少48.02%,主要系原材料供应商结算周期加快导致应付账款余额减少所致,上述业绩整体符合预告。 毛利率微跌,净利率增长,长期盈利能力提升进行时。2018H1公司实现毛利率43.35%(-2.15pct.),主要系加盟渠道收入高增长、营收结构中加盟收入占比提升所致。其中,2018H1定制业务毛利率45.05%(-0.48pct.)、配套业务毛利率28.05%(-0.53pct.)、O2O 引流业务毛利率86.46%(+0.6pct.)、软件服务业务毛利率89.68%(-3.84pct.)、整装业务毛利率19.78%,主要业务毛利率微跌。2018H1公司实现净利率4.31%(+1.24pct.)、期间费用率39.49%(-1.32pct.),其中,销售费用率30.82%(-0.4pct.),管理费用率8.64%(-1.03pct.),财务费用率0.04%(+0.12pct.),人效提升的长逻辑逐步兑现。 营收增速放缓,盈利逐季向好。公司Q1/Q2单季度实现营收11.01亿元/17.65亿元,同比增长38.76%/30.63%;实现归母净利润-0.33亿元/1.56亿元,同比减亏29.19%/增长39.15%,实现扣非归母净利润-0.63亿元/1.3亿元,同比下滑36.15%/增长23.9%。1)加盟渠道收入高增长,渠道下沉见成效。加盟端:2018H1实现主营收入15.65亿元,同比增长47.36%,其中一二线/三四五线城市分别占比34%/66%。直营端:实现主营收入11.42亿元,同比增长16.77%;2)定制业务稳健,配套收入超预期。2018H1定制业务营收22亿元,同比增长24.35%;配套业务营收4.9亿元,同比增长81.49%;O2O 引流业务营收6449.35万元,同比增长49.44%;软件及技术服务营收3523.7万元,同比下滑27.14%;新增整装业务实现营收4669.24万元。 渠道推进良好,Q2加盟开店如期提速。18H1公司直营店93家(+8家),加盟店1755家(含在装修的店面)(+198家),SM 店及O 店合计970家(含正在装修的店铺),Q2开店如期提速。其中,直营端:SM 店68家(占比73%)、O 店(含C 店)15家(占比16%);加盟端:SM 店887家(含正在装修的店铺),一线至五线城市加盟渠道SM 店占比分别为79%、73%、65%、55%、28%。新开店中,新/老加盟商占比78.55%/21.45%,四、五线城市占比约六成。加盟端合计一、二线城市占比21%,三四五线城市占比79%,渠道下沉加速推进。 配套业务增长环比提升,新零售逻辑初步验证。2018H1公司继SM 店、O 店后,在上海/北京率先推出超3000平方米的C 店(超集店),正式进军新零售。 同时,公司以买手模式新拓软装饰品(窗帘、灯饰、挂画)及家居百货(家用电器、居家用品、婴童特护)两条产品线,形成大配套、新配套、微商城三足鼎立布局。2018H1公司配套业务实现营收4.9亿元,同比大增81.49%,其中Q1/Q2业务发展环比提速,新零售逻辑得到验证,公司“宜家般体验”模式渐入佳境。 建立核心竞争优势矩阵,长期商业模式依然优秀。公司目前HOMKOO 整装云会员数量已达494家,成都、广州、佛山三地的自营整装业务在建工地数251个,累计客户数达782户,自营整装业务稳步推进。整装云作为平台项目,销售端为轻资产模式,费用可控,预收款模式下现金流良好,建设阶段预计全年将维持盈亏平衡。同时,公司新零售战略初见成效,中长期看类似于真正的大家居零售商,软件+流量+多品类下成本优势是核心。我们认为,通过518套餐大定制、重点城市自营模式、购物中心店模式、领先的O2O 引流模式以及自营整装、HOMKOO 整装云平台,公司基本构建起了基于未来行业发展趋势的核心竞争优势矩阵,将有力推动公司保持长期可持续的中高速发展。 投资建议:尚品宅配以全屋定制为起点,软件开发设计能力优秀,行业卡位优势和前后端一体化优势将助力公司享有广阔增长空间。同时,产能建设和加盟商渠道建设均显著提速,销售端单店收入稳步提升,尚品宅配业绩有望持续高增长。我们预估公司2018-20年实现销售收入71.2、92.8、119.4亿元,同比增长33.7%、30.3%、28.7%,实现归属于母公司净利润5.25、6.93、9.03亿元,同比增长38.1%、32.2%、30.3%,EPS 为2.64、3.49、4.55元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。

事件1:集友股份发布2018年半年度报告,2018H1公司实现主营业务收入1.85亿元,同比增长77.9%;实现归母净利润0.54亿元,同比增长42.02%;实现扣非归母净利润4819万元,同比增长80.2%。公司Q2单季度实现营收8808万元,同比增长60.75%(Q1营收增长97.09%);实现归母净利润2373万元,同比增长30.04%(Q1归母净利润增长52.99%);实现扣非归母净利润1992.61万元,同比增长52.5%(Q1扣非归母净利润增长106.71%)。 事件2:此前集友股份公告2018年非公开发行股票预案,募集资金总额(含发行费用)不超过9.8亿元,主要投资于以下项目:1)年产100万大箱的烟标生产线建设项目,总投资4.57亿元元,建设期为18个月;2)研发创意中心暨产业化基地建设项目,总投资4.88亿元,建设期限18个月;3)大风科技烟标生产线技改项目,总投资1.24亿元,建设期限18个月。此次非公开发行,将进一步提升烟标产品研发创新能力,增强烟标产品竞争力,扩大烟标产能。项目全部建成后,公司将新增195大箱烟标年产能,公司预计新增年销售收入共计14.1亿元,新增净利润共计1.80亿元。 毛利率有所下滑,费用控制成效显著。公司上半年毛利率为48.83%,同比下滑5.53pct。其中Q1/Q2毛利率分别为52.62%/44.67%。Q2季度毛利率同比下滑8.39pct。我们判断毛利率下滑是由原材料价格上涨导致。公司上半年销售费用、管理费用和财务费用占营收比重分别为1.95%、13.50%和-0.08%,同比下滑1.15pct、下滑4.34pct和上升0.69pct。公司Q2销售费用占比2.19%(同比上升0.42pct,环比上升0.47pct);管理费用占比14.93%(同比下降3.04pct,环比上升2.73pct);财务费用占比-0.1%(同比上升1.08pct,环比下降0.04pct)。公司上半年净利率为30.21%,同比下降6.61pct。其中Q2净利率为27.74%,同比环比分别下降5.57pct、4.73pct。 卷烟行业持续复苏,烟用耗材有望持续受益。2018年上半年,全国卷烟销量2513.06万箱,同比增长1.54%,增速与去年同期持平,卷烟行业自2015-2016年连续下滑后呈现持续复苏态势。受益于行业趋势向好,2018年上半年公司接装纸产量及销量较上年同期分别增长5.71%和19.43%。同时公司烟标业务也有望因行业复苏获得新的发展机遇。 接装纸为基,拓展烟标开启新篇章。接装纸产业上:2018年,公司通过收购曲靖麒麟福牌印刷有限公司股权69.96%,进一步扩充了公司在烟用接装纸领域中自产水松纸材料的能力,并借助标的企业原有渠道打开云南市场。此外,麒麟福牌股东福牌实业的实际控制人为云南中烟集团,此举也加强了与云南中烟的联系。烟标方面:公司于2018年2月收购大风科技,烟标行业的拓展迈出了重要一步。目前公司与大风科技逐渐融合,在经营管理、生产技术人员、客户基础以及产业链之间的协同效应将进一步助力双方的共同发展。公司已在安徽中烟、云南中烟、陕西中烟的烟标产品招标中中标,烟标业务未来业绩可期。同时考虑此次募投项目可能带来的产能扩张效应,公司烟标产业有望取得较快发展。 投资建议:我们预估公司2018-2020实现归属于母公司净利润1.5、2.1、3.0亿元,同比增长49.60%、43.24%、39.51%;对应EPS为0.78、1.12、1.56元。当前股价对应18年PE38.1X,维持“买入”评级。 风险提示:烟草行业政策风险、宏观经济波动风险、业务拓展不达预期。

事件:中顺洁柔发布2018年半年度报告,2018H1公司实现主营业务收入25.9亿元,同比增长21.8%;实现归母净利润2亿元,同比增长27.7%;实现扣非归母净利润1.9亿元,同比增长30.5%。公司Q2单季度实现营收13.6亿元,同比增长24.8%(Q1营收增长18.7%);实现归母净利润1.01亿元,同比增长24.8%(Q1归母净利润增长30.9%);实现扣非归母净利润9853万元,同比增长32%(Q1扣非归母净利润增长29.1%)。公司预计2018年1-9月归母净利润为2.84-3.21亿元,同比增长15%-30%。 毛利率同比略有提升,二季度费用控制显成效。木浆价格自去年8月开始大幅上行,当前针叶浆、阔叶浆、本色浆价格较一年前分别上涨43.7%、41.5%、38.5%。同时,美元兑人民币汇率近半年来提升8.6%,间接推高了木浆采购价格。浆价高位及汇率走势合力对生活用纸成本造成较大压力。公司先后于去年10月和今年1月提升产品售价对冲成本压力。上半年公司毛利率为36.5%,同比提升0.3pct。其中Q1/Q2毛利率分别为38.8%/34.4%,我们判断二季度毛利率下滑应与公司产品销售结构短期变动及二季度浆成本稍高有关(一季度浆板中包含部分涨价前库存)。此外,公司上半年销售费用、管理费用和财务费用占营收比重分别为19.1%、6%和1.2%,同比下滑0.8pct、上升0.3pct和上升0.1pct。费用控制成效主要体现在Q2,Q2销售费用占比17.4%(同比下降2pct,环比下降3.6pct,主要系“新棉初白”新品于下半年发布,导致费用投放滞后所致);管理费用占比5.3%(同比下降0.8pct,环比下降1.5pct);财务费用占比1.3%(同比、环比均提升0.1pct)。公司上半年净利率为7.7%,同比提升0.3pct。其中Q2净利率为7.4%,同比持平,环比下降0.6pct。 行业集中度提升有望,高端产品领增思路不改。生活用纸市场规模近千亿元,同时2011-2016年市场规模增速稳定在6.6%以上。但行业内约有1500家企业,前四大品牌恒安/维达/洁柔/清风只占约35%的市场份额,CR15约为60%,行业集中度提升有较大空间。一方面伴随消费升级因素,品牌价值日趋重要。另外,浆价高企大幅提升了中小产能的生存难度,由于对渠道资源和终端消费者的争夺日趋激烈,小品牌成本压力不易传导,催生中小产能加速退出,大厂的集中度有望提升。中顺洁柔在消费升级背景下加大研发投入,打造高端产品,以期实现营收利润双增长,2018H1公司研发投入达5886万元,同比增长214.8%。2018年7月23日,公司高端新品“新棉初白”棉花柔巾正式首发上市。同时,报告期内公司加大了Face、Lotion和自然木等重点品的销售力度并制定出各大渠道的分销标准,以期提高各渠道高端市场的占有率。 员工持股激励士气,连续增持彰显信心。继2016年公司实施限制性股票激励计划后,2017年8月,公司董事会通过了员工持股计划,截至2017年12月,第一期员工持股计划已通过二级市场购买的方式累计购买公司股票166.5万股,占公司总股本的2.2%,成交均价13.77元/股。此外,公司实际控制人、副董事长兼总经理邓冠彪先生自2018年2月7日起已累计增持123.8万股,占公司总股本的0.0961%,彰显了对公司未来发展的信心。 投资建议:我们预估公司2018-2020年实现归母净利润4.4、5.6、6.8亿元,同比增长27%、26.2%、22.3%,对应EPS为0.34、0.43、0.53元。当前股价对应18年PE25.5X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓张不及预期、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险。

裕同科技是中国高端品牌包装整体方案提供商,重点为客户提供“一体化产品制造和供应解决方案、创意设计与研发创新解决方案、多区域运营及服务解决方案”。公司2002年成立于深圳,2016年12月上市。2016-2017年连续两年位列《印刷经理人》杂志评选的“中国印刷包装企业100强排行榜”榜首。 历经多年发展,公司业务线已涵盖高端智造、智能包装、文化创意、国际服务和环保科技五大板块。产品线覆盖消费类电子、高档烟酒、化妆品、高端奢侈品、大健康等多个领域,并关注文化创意、前沿技术,试水互联网化及个性化定制新型商业模式。 公司近年主营业务收入稳健增长,2013-2017年公司营收由25.9亿元提升至69.5亿元,CAGR为27.9%。2018Q1公司营收实现同比增长16.2%,延续了稳健表现。 从业务线终端构成来看,公司近十年业务共经历了两次转型,2008年-2013年公司抓住网络和智能手机高速发展的契机,将业务线由传统游戏机包装转型智能终端与网络设备。随着智能手机渗透率的逐步提升,市场呈现饱和趋势,产品出货量增速不足,我们认为当前公司正在经历业务线二次转型,未来烟酒包装、高端化妆品及大健康包装有望成为公司新增长点。 公司股权集中且稳定,当前总股本为4亿股,王华君、吴兰兰夫妇为公司实际控制人。分别持有公司52.75%、11.02%的股份,并共同通过裕同电子持有公司2.08%的股份。 员工持股绑定核心利益,公司员工同舟共济:2018年1月11日,公司公告《关于筹划员工持股计划的提示性公告》,截止2018年5月29日,第一期员工持股计划购买完成,累计购入997万股,占公司总股本的2.49%,成交均价47.76元/股。本次员工持股计划购买的公司股票的法定锁定期为2018年5月30日至2019年5月29日。法定锁定期满及期满12个月后,将分别解锁全部标的股票的50%。 高端纸质印刷包装行业的市场准入障碍首先表现在严格的供应商审核认证制度上,客户认证是行业的主要壁垒之一。其次,大客户对供应商每年有审核机制,在供应商选择上优胜劣汰。例如,苹果TOP200供应商中,2018年共有28家发生变更。因此提升客户服务品质是提高客户粘性的先决条件。 2017年公司前五大客户占比54%,远高于同业企业美盈森和合兴包装,公司与下游主要客户均有较长合作年限。公司为高端品牌客户提供的包装整体解决方案有效增强了高端品牌客户黏度,有助于提升客户稳定性与订单效率。 盈利预测与投资建议:我们预估公司2018-2020年实现归母净利润9.2、12.2、15.7亿元,同比增长-1.1%、32.4%、29%,对应EPS为2.3、3.05、3.93元。当前股价对应18年23X PE,维持“增持”评级。

事件:劲嘉股份发布2018年半年度业绩快报:2018年上半年公司实现营业收入16.09亿元,同比上升13.14%;实现归母净利润3.79亿元,同比上升25.06%;实现扣非净利润3.61亿元,同比上升24.80%,整体符合预期。 二季度业绩回暖,收入利润增速环比提升。从单季度业绩来看,Q2实现营收7.95亿元(+18.84%),增速较Q1环比提升10.76pct;实现归母净利1.66亿元(+30.52%),增速较Q1环比提升9.43pct,回暖趋势明显。 卷烟持续复苏,创新产品催生包装新需求。根据国家烟草专卖局网站数据,2018年上半年,烟草行业完成卷烟商业销量2513.06万箱,同比增长1.54%。卷烟行业的稳步复苏带动烟标业绩回升。行业创新型卷烟高速发展,2017年创新产品销量达到314万箱,占卷烟行业销量的6.6%。细支烟等创新产品销售占比的不断提升,催生了烟草包装新需求。公司抓住行业转型机遇,发展细支烟等产品包装,实现烟标产品营收同比增长8.19%。 包装业绩放量,酒包、非烟齐发力。2017年劲嘉股份与贵州茅台技开司达成战略合作,在合资公司的基础上开展茅台酒包装业务,2018H1,公司与茅台的战略合作持续深化,同时在洋河等其他知名白酒企业实际需求的带动下,酒包装销量持续增长。我们认为,公司在酒类包装市场仍有众多潜在客户待争取,社会化包装业务大有可为。另外,精品烟盒、3C包装业绩放量共同助推包装业务实现快速增长。电子烟方面:公司正积极向烟草企业推介产品,已和云南、河南等5省份中烟公司展开合作。 看好非烟标包装业务继续发力,驱动业绩提升。行业趋势验证我们此前判断,景气度企稳回升的同时高端卷烟、细支烟市场高速增长,结合行业去库存阶段性成果,后续卷烟行业有望实现量价齐升。此外从2018年上半年来看,公司在非烟标业务已取得一定进展。未来伴随卷烟行业内部的结构性调整,细支烟和精品礼盒占比提升,公司业绩继续上行具备主业支撑,我们看好公司在主营烟标业务回暖的基础上,酒包装和精品彩盒业务继续发力,驱动业绩提升。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2018-2020年实现归母净利润7.09、8.02、9.05亿元,同比增长23.4%、13.2%、12.8%,对应EPS为0.47、0.54、0.61元,维持“增持”评级。 风险提示:卷烟行业政策风险、宏观经济波动风险、募投项目不达预期、利率大幅上升风险。

收入和盈利水平触底回升,下半年展望向上。2018年H1公司实现营业收入12.83亿元,同比增长22.96%;扣非归母净利润5514万元,同比下降41.78%,其中Q2扣非净利润5634万元,同比增长31.85%。上半年实现毛利率28.42%(同比-3.35pct.),净利率3.29%(同比-7.43pct.)。Q2单季度毛利率31.61%(同比+0.6pct.,环比+6.71pct.);净利率5.1%(同比-2.86pct.,环比+3.8pct.),2季度盈利能力环比提升。 外销:收入稳定增长,美国业务增速边际提升。2018H1公司外销收入10.41亿元,同比增长20.5%,毛利率26.1%,已接近2017年外销全年毛利率水平。分业务来看,外销仍以ODM业务为主;分地区看,受益于头部客户高速发展,美国市场收入增速快于去年同期水平。 内销:受益索菲亚大家居战略,相关业务收入增速高于平均水平,静待零售渠道发力。梦百合境内销售收入结构以酒店合作和索菲亚等家居企业合作为主,未来公司着力打造零售渠道,以实现终端经销商门店赚钱效应为短期目标,加大对经销商补贴,耕耘内销市场的信念不变。多渠道应对潜在贸易关税加征影响,毛利率开启修复通道。公司在塞尔维亚具备生产基地,同时记忆绵产品非同质化,公司对下游客户具备一定的议价能力,叠加人民币汇率贬值等利好因素,贸易关税加征的不利影响得到一定对冲。伴随TDI价格震荡回落,公司毛利率修复通道已开启。 升级品牌战略,引入职业经理人+外部咨询团队,着力提升单店效率。2018年上半年公司正式启动SAP项目,对公司进行前瞻性规划设计及运营管理流程进行梳理,同时升级品牌战略,延伸出全新的品牌VI和门店SI,提升品牌形象。7月,公司引入王震先生(曾任罗莱家纺董事长助理、电商事业部总经理)、崔慧明先生(曾任海尔集团中国区副总经理)两位职业经理人,凸显耕耘内销市场信心,上述举措将助力公司打开内销市场,率先享有记忆绵渗透率提升的红利,支撑业绩增长。 智能睡眠打造新的利润增长点,其他产品毛利率创新高。公司于2017年先后推出梦百合智能床垫、智能电动床、智能止鼾枕等新产品,2017年,公司除记忆绵床垫及记忆绵枕以外的其他产品收入达到5.8亿元,同比增长80.1%,已超越记忆绵枕成为公司第二大收入增长点。2018H1,公司记忆绵床垫收入6.89亿元,同比增长27%,毛利率27.5%;记忆绵枕收入2.37亿元,同比下滑6%,毛利率23.8%;其他产品收入3.47亿元,同比增长42%,营业收入贡献度进一步提升,毛利率达到33.2%,创历史新高。 投资建议:我们预估公司2018-2020年实现营收29.3、35.5、43.4亿元,同比增长25.1%、21.2%、22.3%,实现归母净利润1.78、2.48、3.16亿元,同比增长14.1%、39.6%、27.3%,对应EPS为0.74、1.03、1.32元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、汇率大幅波动风险。

事件:7月24日晚公司发布2018年上半年度业绩报告。上半年公司实现营业总收入18.2亿元,同比增长5.4%;归母净利4亿元,同比增长5.1%,扣非归母净利3.6亿元,同比增长4.5%;经营活动产生的现金流量净额为2.4亿元,同比下降15.3%。其中18Q2实现营业总收入9.3亿元,同比增长19%;归母净利2.2亿元,同比增长25.3%;扣非归母净利2亿元,同比增长28.3%,经营活动产生的现金流量净额为2亿元,同比提升147.6%。 Q2重回增长通道,线上线下渠道均恢复性增长,多品类贡献收入。公司18H1实现营业收入18.2元,同比增长5.4%,其中电动剃须刀实现收入12.7亿元,同比增长5.9%,电吹风实现收入2.4亿元,同比增长9.6%,电动理发器实现收入1.4亿元,同比增长6.6%,其他个护电器,包括毛球修剪器、鼻毛器、女士剃毛器等收入规模较小,亦有贡献增长。电动剃须刀是公司的拳头产品,以飞科为主打品牌,博锐为防御品牌,收入占比达70%,上半年飞科品牌贡献收入11.2亿元,博锐品牌贡献收入1.5亿元,同比大幅增长84.15%。从量和价角度,报告期内电动剃须刀销量同比增长4.7%,价格贡献1.2%。随着线下渠道调整的完成,第一季度缺货问题缓解叠加经销商补库存需求,公司Q2恢复性增长,实现收入9.3亿元,同比增长19%。Q2线上增长超过36%,线下渠道亦小幅增长,渠道调整初现成效。 H1整体毛利率企稳,销售费用率略升,税率略降,综合作用下净利率亦保持平稳。公司18H1毛利率39.4%,同比略升0.12pct,大致持平,其中Q2毛利率为40.8%,同比提升1.3pct,环比提升2.9pct,环比改善主要是公司销售恢复增长。18H1电动剃须刀毛利率为45.9%,同比提升1.2pct,电动风、毛球修剪器的毛利率分别下滑3.1pct和7.7pct,主因是上半年原材料塑料件价格上升幅度较大,塑料件占原材料比例较高的产品毛利率承压明显。我们预期18年毛利率维持40%的水平。报告期内电视广告费增加以致销售费用率同比提升0.7pct至8.5pct,管理费用率持平在3.9%,所得税税率下降0.5pct至25%,主因是2018年5月1日起纳税人发生增值税应税销售行为,原适用17%税率的,税率调整为16%,综合作用下净利率为21.9%,较去年同期持平。 渠道重获动力,新品蓄势待发。截止6月底,公司拥有669家经销商,相较于17年底减少13家,上半年公司持续对经销商进行调整和优化,实行市场区域化管理,对某些市场经销商进行整合,加大分销体系建设,协助经销商发展二级分销客户,我们认为保证优秀经销商的利润空间,亦提升周转效率,为渠道体系注入活力。线上渠道上公司加大在天猫、京东、拼多多等电商平台的推广力度,收入增长亮眼,上半年线上销售占比已提升至53.3%。报告期内,公司开设首家飞科线下体验店,探索进行线下门店与线上商城打通的新营销模式。18年下半年公司预期推出健康秤、智能排插等新品,电动牙刷、美容仪器等产品预计在19年上市,借助公司渠道势能,新品蓄势待发有望快速放量提供新的业绩增长点。 估值和评级:飞科作为个护翘楚,其精准定位的品牌和成本优势形成壁垒,并通过多样化品类和渠道渗透不断强化。多品牌多品类多地域提供多方面收入增长点,预计18-20年公司收入为45.12亿元、51.96亿元、59.91亿元,同比增速分别为17.10%、15.16%、15.29%,归母净利润为9.63亿元、11.17亿元、13.20亿元,同比增速分别为15.27%、16.05%、18.13%,EPS为2.21元、2.57元、3.03元。对应18年PE为23.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:新品推出或不及预期;行业竞争或加剧;渠道拓展或不及预期原材料价格上涨风险。

事件:7月22日晚公司发布2018年上半年度业绩报告。上半年公司实现营业总收入562.4百万元,同比增长50.8%;归母净利145.8百万元,同比增长47%;扣非归母净利139.5百万元,同比增长60%。经营活动产生的现金流量净额144.5百万元,同比增长13.1%。其中18Q2实现营业总收入342.4百万元,同比增长49.3%;归母净利84.1亿元,同比增长45.1%;扣非归母净利15亿元,同比增长28.5%。 收入持续高增长,受毛利率影响利润低于收入增长,两者均略超预期。公司18H1实现营业收入562.4百万元,其中集成灶实现收入562.4百万元,同比增长48.2%,集成灶渗透率提升驱动行业快速发展,公司销量增长强劲,其中18年新款蒸箱款集成灶销售亮眼,其相对较高价格(出厂价高于普通集成灶2000-3000元)对收入增长拉动明显。公司18H1毛利率51.2%,同比下降2. 67pct,其中Q2毛利率为49%,同比下降3.5pct,在集成灶产品渗透率仍较低的背景下,公司保持价格稳定,叠加铜、铝、钢材等原材料成本在18H1基本保持高位整荡,因此毛利率承压。我们认为随着集成灶知名度提升,和高毛利产品占比提升,未来有望覆盖成本压力使毛利率企稳。公司18H1实现归母净利润145.8百万元,同比增长47%,Q2实现归母净利润8000万,同比增长45.1%,增速的波动主要是受毛利率的影响,整体看收入和利润均保持高速增长。 广告投入和渠道建设加码,销售费用投放志在长远。在行业高增长之际巩固龙头品牌定位,公司加大品牌宣传投入,加大对消费者教育力度,18H1销售费用同比增长42.8%,销售费用率同比降0.64pct至11.38%,考虑收入端高增长预计2018年销售费用率保持平稳。18H1管理费用率同比降4pct至8.61%,其中工资薪金仍略有增加,但是整体费用管控更加严格,继续推行目标管理和部门责任制。综合作用下,公司18H1净利率为25.9%,同比略下降0.66pct,扣非归母净利率24.8%,同比提升1.43pct。 加速多元化渠道建设,提供可持续的业绩增长点。公司上半年大力开拓多元化渠道渠道,18H1开发一级经销商100多个,增加终端门店200个,截止6月底营销终端近2300个。大力发展电商渠道,18H1电商销量较去年同比增长100%,亦于原先的优势渠道上增加KA渠道,出台激励政策,并于红星美凯龙、居然之家、苏宁已敲定合作。因公司给予部分经销商信用较好且潜力较强的经销商信用额度支持,应收账款增加至223.56百万元,较期初增加163.1%,截止6月底,公司预收款项181百万元,较去年同期增长50%,较一季度末增长43.7%,彰显经销商对未来集成灶销售的强信心。我们认为公司与经销商的合作紧密有助于优化主销渠道、拓展新渠道,共享集成灶行业发展的红利。 估值和评级:公司股价由于老董事长减持出现较大的回撤,但是业绩持续高增长是长期股价的支撑,预计18-20年公司收入为15.35亿元、22.05亿元、30.87亿元,同比增长49.59%、43.62%、39.98%,归母净利润为4.42亿元、6.21亿元、8.56亿元,同比增长44.90%、40.47%、37.87%,EPS为0.68元、0.96元、1.33元。对应18年PE为27倍,维持“买入”评级。

核心逻辑:集成灶作为厨电行业新品类,高速增长势头不减,预计未来3年保持30%年复合增速增长,传统厨电品牌进入受制于自身品牌和渠道难以形成整合之势,美大作为集成灶开创者,抢先占领消费者心智,以22%的市占率取得行业领导地位。公司专注细分品类,精确定位,有望乘行业东风,借助渠道扩展和营销加码实现收入和利润的高速增长。 受益于渗透率提升,集成灶市场高速发展,行业格局处在探索阶段,跟随者或将造就领导者。集成灶核心优势为强吸油烟力,15-17年销量年复合增长超过60%。目前渗透率仍较低,2017年销量约110万台,占传统烟灶约5%,未来消费者教育完成,假设2020年渗透率提升至10%,销量将以30%年复合增速增长。在高增长和高毛利的吸引下,厨电企业争相进入集成灶市场。我们认为集成灶作为传统烟灶的替代产品,品牌和渠道对立,成熟品牌和渠道将成为其劣势,难以复制成功。另一方面,传统品牌为集成灶知名度、消费者信任度带来积极影响,开创者需要跟随者进入市场共同扩充市场容量,更有望激活出行业潜力并造就领导者。 产品为王:专注细分品类集成灶专业优势,提供“正宗货”概念。美大是集成灶开创者,高品质差异化产品抢占消费者心智,17年销量近30万台,营收突破10亿元,以22%的市占率位列首位。公司产品经历四代更迭,逐步解决消费者痛点,加大蒸箱、烤箱集成灶研发,精确定位和差异化共同提高产品竞争力。新110万台产能为企业未来快速增长提供充足的产能保障。 渠道拓展加速,营销加码,KA高歌猛进,未来成长可期。公司渠道拓展和营销加码双管齐下,18年预计经销商数量增长20-25%,终端门店数量增长30-35%,广告投放增加,较17年渠道拓展加速,宣传力度加大,目前进度符合预期。1)KA渠道高歌猛进:公司渠道多在建材市场,18年出台激励政策,鼓励进入KA渠道,与红星美凯龙、居然之家、苏宁已敲定合作,新渠道有望提供新业绩增长点。2)电商合作深化:电商渠道实现专业化运营,17年销售占比5%,通过团队打造和对外合作共同提升电商影响力,18Q1电商份额扩大至8%,全年有望保持快速增长势头。3)工程渠道潜力大:工程渠道投入产出周期较长,主要通过与地产商合作打开市场,公司18年重组工程部,正积极推进。 估值和评级:预计18-20年公司收入为15.35亿元、22.05亿元、30.87亿元,归母净利润为4.42亿元、6.21亿元、8.56亿元,EPS为0.68元、0.96元、1.33元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业发展或不及预期,行业竞争加剧,原材料价格上涨风险,盈利预测或不达预期风险。

核心观点:九阳在豆浆机、榨汁机、破壁机领域坐拥龙头地位,为其提供稳定现金流,高分红和低估值为公司提供安全边际。受益于公司渠道调整完成带来边际改善、新品推出和员工股权激励落地,公司业绩进入增长加速道。我们预计18-20年公司收入增速分别为9.26%、11.27%、14.20%。同时,受益于公司转型价值竞争,高端产品占比提升,公司毛利率攀升,预计公司利润增速高于收入,预计18-20年净利润增速分别为13.6%、17.9%、19.7%。 高分红、低估值叠加股权激励落地,构建高安全边际。九阳豆浆机在业内占据领导地位,市占率超过60%,提供稳定现金流,受益于此公司历史分红比例均保持行业领先。同时实现九阳品牌平台化,“九阳=品质生活小家电”成功将品牌势能转换为成长动能,破壁机、电饭煲等均有领先市场低位。公司受到渠道调整影响经营稳定性,公司业绩略有下滑,目前估值处于历史低位,18年员工股权激励落地,我们认为目前股价有高安全边际。 创新能力保证九阳产品力,新品放量驱动收入重新增长。近年来公司营收增速迟缓,除去战略调整之外,在于重大技术突破与明星产品缺乏。九阳率先推出无人豆浆机K6,其“免清洗、自出浆”的特点代表了豆浆机未来的发展方向。18年九阳推出无人豆浆机K10,继续引领行业发展前沿。食品加工机业务营收已重回增长。九阳强创新力已经得到持续验证,叠加收购SharkNinjia进入家居小家电领域,我们认为18年新品将进入密集放量期。 渠道调整有望推动公司未来3年的高质量发展。公司在渠道调整中一方面掌握主动权,改革顺利推进,削减经销商至300家,管理扁平化,同时对优秀经销商进行参股,给予支持共享成长,激发经销商潜能,我们认为此次渠道调整有望推动公司未来3年的高质量增长。公司17年对400家大众渠道门店进行升级改造,并试水高端门店,通过线下体验式终端建设、线上渠道积极经营粉丝经济,渠道调整带来明显边际改善,高端产品顺利推进,盈利能力和周转效率提升,未来潜力可观。 估值和评级:预计公司收入与净利润加速增长,预计18-20年公司收入为79.19亿元、88.11亿元、100.63亿元,归母净利润为7.82亿元、9.22亿元、11.04亿元,EPS为1.02元、1.20元、1.44元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新品销售不及预期风险,行业竞争加剧风险,原材料成本价格大幅上升风险。

核心观点:LED照明行业快速发展,叠加国际巨头经营不善撤出中国市场,行业整合加速。欧普作为照明龙头,规模和成本优势突出,利用标准化产品引流;品牌和产品认可度高,凭借高溢价产品最大化消费者价值,并从产品向服务拓展推升天花板,看好公司市占率稳步提升。预计18-20年收入增速分别为28%、27%、27%。产业整合过程中,单一竞争将向规模、技术、成本、品牌综合竞争转变,优势企业终将以专业将拿回定价权,届时盈利能力提升,利润弹性有望释放,预计18-20年利润增速分别分30%、31.8%、32.4%。 LED照明行业整合进行中,前景广阔。2017年LED通用照明市场规模约为2550亿元,预计2020年将达4452亿元,预计复合增长率为20.4%。目前中国LED照明行业集中度偏低,龙头市占率为3-5%。由于技术升级和成本压力下中小企业生存困难加速退出、国际巨头因自身运营因素相继退出中国市场,国产品牌迎来整合未来LED行业绝佳时机,龙头欧普照明最有望脱颖而出。 渠道打造核心竞争力,整合、扩张、提效三力合一。照明作为一个渠道主导行业,公司拥有核心壁垒,即为深耕全国渠道多年,已拥有3500多家专卖店,超过100000家终端销售网点,通过投入与整合搭建高效运作的渠道网络,运营效率为行业领先。且公司持续对渠道整合、扩张和提效进行投入,预计18年新拓展千家门店,扩充面积升级为“千坪店”,通过系统管控终端库存乃至消费者,三力合一下强化渠道网络。 标准化、差异化产品双轮驱动抢占市场份额。借助规模化生产带来的成本优势,欧普对标准化产品采取低价措施狙击弱势企业、扩大市场份额。同时,凭借自身研发、设计优势,推出品牌溢价高的装饰灯、水晶灯等差异化产品提升客单价。渠道优势和产品优势共同发力,标准化产品放量和差异化产品赢得溢价,量价并行抢占市场。在产业整合中,产品过硬的企业终将以专业将拿回定价权,届时利润弹性有望释放。 估值和评级:欧普作为LED照明行业龙头,其制造端规模和成本优势,产品、渠道和品牌复合优势突出,确保其市场地位。在LED照明行业高速扩展且整合加速的当下,公司的市占率有望进一步提升。预计18-20年公司收入为89.03亿元、112.97亿元、143.22亿元,归母净利润为8.80亿元、11.70亿元、15.49亿元,EPS为1.53元、2.02元、2.67元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:LED行业增速放缓风险,公司渠道扩张或不及预期。