事件：公司公布2020中报，上半年实现收入2.8亿元，同比增长16.87%；归属母公司净利润0.46亿元，同比下降9.46%；扣非净利润0.42亿元，同比下降12.4%。 点评：一、股权激励费用影响净利润，SaaS及视频硬件大幅增长频收入稳定增长，其中云视频SaaS及硬件高速增长，股权激励费用影响当期利润。公司上半年股权激励费用约2800万元，若剔除股权激励费用摊销的影响后净利润0.76亿元，同比增长约37%；2020年二季度净利润环比增长约142%。上半年数智源略亏损，全年业绩对赌5000万元，下半年预计环比大幅改善贡献利润。 从分项收入来看，云视频服务业务2.4亿元，同比增长40.32%，占整体收入比例85.7%，成为公司发展核心驱动力。 1、云视频SaaS同比增长超过50%。受疫情影响，国内各行各业数字化进程加速，云视频行业作为数字化的基础设施，渗透率得以大幅提升，公司加快对云视频业务面向“云+端+行业”的全产业链布局，加大SaaS创新业务研发投入，持续落地多个政府和大型企事业单位客户订单，保持了较高的大客户的SaaS订阅付费转化率和续费率。 2、云视频硬件整体收入同比增长超过36%，订单同比增长超过110%，其过中，海外云视频硬件订单同比增长超过170%。后疫情复工时期，远程办公、在线教育、智慧党建、新零售直播和MCN直播带货等诸多垂直场景需求大幅提升。公司云视频硬件业务受益于云视频SaaS业务协同带动以及下游需求放量，同时产能获得提升，实现同比大幅增长。 3、毛利率整体上升。公司上半年毛利率52.39%，同比提升1.2个百分点。 其中云视频、语音业务毛利率分别为52.63%、49.87%，同比下降2.53和提升13.52个百分点。语音业务毛利率提升明显，主要是高附加值的语音业务占比持续提升。 二、发布自主云视频平台“超视云”，布局信创大市场公司基于5G超高清的国产化云视频平台取得进展，适配国家统一操作系统UOS发布最新版本的“会畅超视云”，并作为业内唯一的云视频公司，入驻国家信创园。 会畅超视云统一通信终端软件V2.0.0与统信桌面操作系统V20满足兼容认证要求，且会畅超视云统一通信终端软件V2.0.0已纳入统信桌面操作系统V20的产品生态伙伴。作为UOS国产操作系统打造的预装统一通讯服务，会畅超视云不仅完美适配UOS系统，而且全面支持主流架构的国产芯片。 三“云视频+教育”子业务稳步推进教育子业务上半年覆盖了全国超过20个地市县的中小学“双师课堂”试点。 同时公司加强了与运营商的合作，加快推动公司双师教育产品“智享云课堂”的区域级落地。 四、盈利预测及估值由于股权激励费用影响，调整公司2020-2021年归母净利润预测由1.77、2.46亿元至1.38、2.07亿元，同时预计2022年归母净利润2.85亿元。随着公司云视频占比提升，估值有望向PS切换，维持公司买入评级。 风险提示：市场竞争加剧、国内云视频进程低于预期；整合不及预期；

事件：公司公布2020中报，实现营业收入1.83亿元，同比下降32.78%；归属母公司净利润0.42亿元，同比下降33.28%；扣非净利润0.23亿元，同比下降53.54%。 点评： 一、上半年海内外疫情影响明显，下半年有望复苏 公司海外收入2019年占比超过90%，一季度国内疫情导致供应冲击，二季度海外疫情导致需求冲击，营收和净利润出现自2017年以来的首次下滑。随着疫情好转，海外业务有望下半年迎来恢复，同时国内供应链的优势有望推动公司长期竞争力提升，我们维持公司中长期持续成长判断。 分项收入来看，上半年车载终端产品1.27亿元，同比下降15.18%；资产管理终端2974.3万元，同比下降69.04%，下滑幅度较大。从销售区域来看，北美洲、南美洲、欧洲到疫情较大冲击，销售收入同比分别下滑超过50%、47%、28%；非洲地区销售情况稳定，销售收入同比增长26.47%。 毛利率提升，费用端控制良好。公司上半年整体毛利率44.55%，同比提升2个百分点。其中车载终端和资产管理终端毛利率分别为45.73%、52.24%，同比分别提升2.23和7.5个百分点。销售费用同比增长4.8%，管理费用、财务费用和研发费用同比分别下降2.87%、574.87%和13.93%。疫情期间整体费用控制良好。上半年经营现金流0.17亿，公司账上现金和银行理财总金额约5.4亿，基本无有息负债，整体财务状况仍然非常健康。 二、持续扩展国内和动物市场 公司国内市场持续拓展。自2018年将汽车金融风控领域作为国内市场开拓的突破口以来，国内事业部持续在该领域拓展业务。上半年公司的国内事业部聚焦两轮车（汽油摩托车、电动摩托车）车联网、共享出行等领域，推出ZK601系列产品，有望提升公司共享出行市场占有率。 公司与澳洲利德制品开展合作，持续开拓包括欧洲、南美、北美及非洲等市场，上半年动物溯源市场实现收入约1300万元。公司上半年完成电子商务平台第一阶段的搭建工作，并已经在澳大利亚上线，目前注册经销商约350家，有效降低了商务拓展因疫情所受到的影响，未来该电子商务平台将会在加拿大、美国等地区陆续上线。 三、5G万物互联时代，物联网终端将持续放量，公司作为物联网终端龙头，长期成长趋势确定，天花板足够高 车载、物品市场全球扩张，市占率有望持续提升。公司是全球领先的终端品牌，在全球的竞争对手主要包括美国的CalAmp等。其中很多竞争对手专注本地市场，而公司是全球化战略。由于海外市场更加注重品牌、产品性能、国际化，市场壁垒较深。根据AnalysysMasonLimited数据，预计2020年全球M2M设备连接相关收入约400亿美金，未来行业复合增长率17%。目前公司全球市占率仍然较低，全球市场渗透率有望提升+多产品拓展，公司未来市占率提升空间较大。 四、盈利预测及估值 由于上半年疫情影响较大，下调公司2020-2021年净利润预测由2.39、3.24亿元至1.73、2.65亿元，预计公司2022年净利润3.89亿元，物联网终端龙头长期成长性不变，维持公司增持评级。 风险提示：海外业务恢复不及预期；汇兑风险；新业务拓展不及预期。

事件：公司公布2020半年报，实现营业收入24.97亿元，同比增长46.22%；归属母公司净利润6965.7万元，同比下滑10.94%；扣非净利润4481万元，同比下滑40.69%。 点评：一、 收入继续保持高增长，单季度同比增速提升公司2020Q2收入14.67亿元，同比增速达到51.53%，较一季度39.25%的收入增速进一步提升。公司上半年在国内外疫情严重影响之下，收入仍然能够保持强劲增长，主要是公司高效实现复工复产，凭借强大的研发团队和营销团队不断优化产品结构、开拓市场，体现了公司在模组行业领先全球的整体竞争力。 公司报告期智能制造中心已开始投产使用，制造中心部署了先进的SMT 生产线，以及公司自主开 发的全套自动化生产测试线，从贴片生产到测试包装可实现高度自动化生产。制造中心的投产有望加快公司交货速度，进一步提升公司竞争力。 二、毛利率基本稳定，费用端持续加大研发投入公司短期战略聚焦市场份额和产品研发，有助于提升5G 时代长期竞争力。 公司上半年毛利率20.35%，同比下降0.61个百分点，基本保持稳定。 费用端，销售费用、管理费用、财务费用增速分别为48.54%，21.85%和-5.81%，其中销售费用增速与收入增速基本持平，管理费用和财务费用显著低于收入增速。 研发费用上半年2.62亿元，较去年同期的1.3亿元同比增长101%，是影响当期利润的主要因素。从研发费用单季度看，2019Q3、2019Q4、2020Q1、2020Q2研发费用分别为0.92、1.39（管理费用划分）、1.16和1.45亿元，显示公司研发投入仍然处于快速增长阶段。当前处于物联网应用由4G 向5G 升级的关键阶段，公司加大研发投入有助于未来整体的市场竞争力。 三、全球份额提升+规模优势+未来新场景应用，推动公司持续成长公司长期成长来源于三个方面：1）、全球份额持续提升。公司2019年销售模组数量7200万片，全球市占率27%。蜂窝模组市场具有规模经济的特点，公司作为全球龙头，市占率仍有较大上升空间。 2）未来行业格局稳定后，价格战有望相对趋缓；同时公司芯片采购成本有望下降，规模优势显现，毛利率有望提升。 3）、前瞻布局未来新的技术方面，包括车规级模组、5G 模组、千兆级高速模组，快速跟进未来新的应用场景。未来5G 时代，车联网、5G 高速率应用等有望成为新的高增长应用场景，公司有望快速跟进市场需求。 四、盈利预测及估值看好公司作为全球蜂窝模组龙头持续成长。由于公司快速扩张期费用增长较多，下调公司2020-2022年净利润预测由3.3、4.2和5.9亿元至1.9、3.4和5.1亿元，对应2020-2022年PE 分别为1 13、64和43倍，重申“增持”评级。 风险提示：海外疫情影响公司海外需求；竞争加剧；5G 物联网应用不及预期。

事件：公司全资子公司星波通信连续签订重大合同。1、星波通信于2020年7月22日与特殊机构客户签订订货合同及科研外协研制/生产合同，合同金额为2.9亿元人民币；2、于2020年7月27日与特殊机构客户签订投产协议，合同金额为2.1亿元人民币。 点评： 一、星波通信屡获大单，2021年高成长确立两个订单金额共5亿元，为星波通信2019年收入1.4亿元的3.6倍，主要在明年交付，保证星波2021年高成长。星波2019年净利率达到46%，预计订单将显著增厚公司净利润。2.9亿订单相关产品主要是微波源高频头、本振接收机，2021年各季度分批交付；2.1亿订单相关产品是主动频综接收组件、被动接收机组合、数据链射频组合、主动频综接收组合、指令射频组合，2020年12月开始交付一部分，2021年6月开始交付剩余部分。 星波通信专业从事射频/微波器件、组件、子系统及其混合集成电路模块的研发、生产、销售和服务，产品主要为雷达、通信和电子对抗系统提供配套。其微波产品频率范围覆盖了从DC至40GHz的频段，是一家军工资质齐全，且为多种高、精、尖重点武器系统及军用通信系统进行定向研制和配套生产的民营军工企业。目前，星波通信的主要客户为军工科研院所和军事装备生产企业。 二、拟收购志良电子，进一步扩大军工版图 公司2020年4月份公告拟以发行股份及支付现金方式购买志良电子100%股权，作价8.6亿元；同时拟非公开募集配套资金不超过5.5亿元。志良电子承诺2020-2022年扣非净利润不低于4780万、5736万和6883万元。志良电子从事军工雷达电子战领域的电子侦察、电磁防护、雷达抗干扰、模拟仿真训练产品的研制、生产及相关技术服务，产品覆盖系统、模块、器部件等，其总体技术配套层级高。志良电子与公司子公司星波通信产品均可应用于雷达及电子对抗领域，其中志良电子具备雷达电子对抗系统级产品配套能力，星波通信可为志良电子相关系统级产品提供微波模块，双方处于同一产业链条。收购完成后，志良电子可直接向星波通信采购相关微波产品。此次收购将进一步强化公司在雷达、电子对抗领域的产业链上下游实力。 另外，子公司鼎屹信息主要从事红外热成像系统的研发、生产及销售，其产品广泛应用于测温、安防监控、侦查、制导等民用和军用领域。 三、电力、铁路业务稳定增长 公司在电力领域的主要业务包括电力状态检测、监测产品、电测产品、智能配网及其他电力设备等，涵盖电力领域中发电、输电、变电、配电、用电的各个环节。铁路与轨道交通领域，子公司银川卧龙是国内最早承接铁路牵引变压器国产化项目的企业之一，也是原铁道部牵引变压器科技创新的重要合作单位之一，在国内铁路牵引变压器市场拥有较高稳定市场份额。 四、盈利预测及评级 由于星波订单主要交付在2021年，志良电子尚未并表暂不考虑，下调公司2020年净利润3.38亿元至2.98亿元，同时上调公司2021年净利润由4.04亿元至4.72亿元，预计2022年净利润6.04亿元，维持公司增持评级。 风险提示：军工订单延期交付；收购志良电子不成功；电力、铁路业务增速放缓。

一、老牌民营电信服务商，谷底已过有望借力数据中心迎接新一轮成长 公司是国内规模最大的民营电信增值服务上市公司。公司过去十年经历三个发展期： 1、2010-2016年，收入自17.6亿元持续增长到2016年高峰期的88.5亿元，主要是长城宽带业务持续扩张。2017年归母净利润达到高峰期的7.67亿元；2、2017-2019年，宽带市场随着中国移动的加入而竞争加剧，公司收入由2017的81.7亿元下滑至2019年的60.5亿元。截止2019年，公司在网用户下降到1046万户，较2016年高峰期下降23%。在长城宽带经营不善背景下，公司2019年计提大额资产减值，净利润亏损57.5亿元，达到谷底；3、2020年以后是公司转型升级，调整业务重心的阶段。公司逐渐聚焦数据中心业务，战略收缩长城宽带业务。2020Q1公司实现收入13.36亿元，同比下降16.52%；扣非净利润0.45亿元，同比增长149.73%。 二、定增+高激励员工持股，资金压力缓解，管理效率有望提升 公司近期发布定增方案。本次非公开发行的股票金额27.6亿元，其中主要是由控股股东关联方参与认购，另外公司本次引入中安国际投资有限公司作为战略投资者，定增价格6.42元。截止2020Q1，公司有息负债超过60亿元，此次定增将大大缓解近两年困扰公司的债务压力；另外，大股东参与认购，增强市场对公司信心；战投的引入也将带动公司业务发展。 公司于2020年7月推出第一期员工持股方案，覆盖公司高管及中层骨干人员。在解锁条件中，2020-2021年业绩考核为扣非净利润分别不低于3亿元、6亿元，高激励要求下有望有效提升公司整体管理及运营效率。 三、长城宽带瘦身，数据中心业务HOMM模式有望实现快速崛起 长城宽带由于受到移动入局带来的竞争急剧激烈，开始战略调整。公司不再投资新的区域城市，并在已有网络覆盖城市加强资源整合与横向合作。公司与北京联通于2019年8月15日以书面方式签订《合作协议》，公司拟将在北京地域内的家庭宽带用户、政企宽带及互联网专线用户业务全部转让给北京联通。未来，面向企业的云网业务成为互联网接入升级的亮点。 数据中心属于典型的重资产投入，公司考虑到目前自身资金情况以及自身优势，创新采用HOMM即酒店运营管理模式，是公司全新创立的数字地产经营模式。2020 年4月，公司公告拟与平盛国际、锦泉元和投资管签署《资产转让协议书》及《数据中心业务委托运营协议》。《资产转让协议》拟转让数据中心的相关资产，转让价格为23亿元人民币。《数据中心业务委托运营协议》约定公司继续运营和管理数据中心，公司就依托标的资产开展数据中心业务的全部业务收入与锦泉投资进行收入分成。此次资产转让以及数据中心委托运营即公司HOMM模式的具体实践。 公司珠海大数据产业园\廊坊云计算数据中心公司以及南京佳力图联合共建南京楷德悠云数据中心则是HOMM模式规模复制的典型案例。预计公司通过HOMM的轻资产模式，将快速实现全国扩张。2023年，公司预计可运营机柜规模数量将达到12万个，辐射京津冀、长江经济带及粤港澳大湾区三大城市圈。 四、盈利预测 预计公司2020-2022年净利润3.6、6.3和7.4亿元，对应PE分别为36、20和17倍，考虑可比公司2021平均PE56倍，给予公司2021年30倍PE,对应目标价13.2，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：资产负债率过高；数据中心扩张不及预期；宽带业务下滑加剧。

事件：公司发布2020年上半年年报，2020H1实现营收12.66亿元，同比增长47.42%；归母净利润1.38亿元，同比增长70.78%。点评：1、受PC业务快速出货推动，业绩超预期落地。按Q2单季度看，营收实现7.45亿元，同比大增67.86%（Q1同比增长25.57%），归母净利润0.86亿元，同比大增103.1%（Q1同比增长35.37%），Q2再次实现加速增长态势，业绩超预期落地。毛利率方面，20H1为28.4%，YoY+1.20pp。营收及净利润超预期增长，预计主要源自PC端无线模组出货超预期相关，同时由于PC端毛利率相对较高，也带来整体毛利率提升。费用情况，销售费用率3.64%（YoY-0.37pp），管理费用率3.01%（YoY+0.39pp），研发费用率10.4%（YoY+0.12pp)，财务费用率0.42%（YoY-0.06），除了管理费用率由于并购项目产生的咨询费用带来的略微提升以外，整体费用率保持略微下降趋势，同时持续加大研发投入未来更值得期待。2、从PC到车联网，公司正开启第二阶段的优质成长。PC的蜂窝模组业务是公司近几年快速成长的亮点，公司自2013年四季度开始进入平板电脑市场，并于近几年快速导入HP、Lenovo、Dell，Google等大客户，成为其PC端的无线通信模组产品的主要供应商。随着流量资费的进一步下调以及蜂窝上网用户习惯的培养，PC业务迎来快速发展机遇，公司也迎来了近几年快速增长期，营收从2017年的5.63亿增长到2019年的19.15亿元，归母净利润从0.44亿元快速增长到2019年的1.7亿元。公司在全球市场的排名也快速提升，截止2019年，从与模组公司同行的营收对比角度，广和通排名国内第二，全球第四。7月24日，公司发布《关于公司与专业投资机构签署股东协议并通过参股公司收购SierraWireless车载业务标的资产的公告》，全面收购SierraWireless车载前装业务相关标的资产。从模组的下游细分领域来看，车联网是市场最大规模的垂直细分领域。Sierra作为全球领先的无线通信模块供应商，在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累了15年的行业经验，拥有众多成功的汽车前装市场长期服务项目，其车载前装通信模块安装量在全球位居前列（排名全球前三，多项产品全球第一），主要终端客户包括VW（大众集团）、PSA（标致雪铁龙集团）及FCA（菲亚特克莱斯勒汽车公司）等全球知名整车厂。通过收购Sierra车载前装模组业务，广和通有望开启二次成长阶段。、盈利预测及投资建议：公司是物联网模组行业的领头羊，随着近几年PC端无线模组业务迎来快速发展机遇，公司也迎来了快速增长期。车联网是通信模组行业最大规模的细分领域，公司通过收购Sierra车载前装模组业务，有望快速进入该细分领域全球前三位置，并在后续整合后有望开启公司的二次成长阶段，具备里程碑意义。我们持续看好公司成长，考虑并购Sierra车载前装业务带来的增量以及PC持续增长超预期，我们对2020-2022年净利润分别从2.7、3.7和4.8亿元上调为3.0、4.2和5.5亿元，维持买入评级。 风险提示：M2M领域毛利率进一步降低，PC出货量持续萎缩，标的业务预期发展不达预期

事件：公司公布2020年中报业绩预告，预计实现归属母公司净利润4.4-4.7亿元，同比上升12.27%-19.93%。 点评： 一、基本符合预期，单季度上架率继续提升 2020H1预计净利润中枢4.55亿元，同比增长16.1%，基本符合预期。公司各项业务运营平稳，数据中心签约状况良好，客户上架率逐步提升；云计算业务继续保持增长势头，云计算及相关服务收入占报告期营业收入超过70%。2020Q2单季度预计净利润2.19-2.49亿元，净利润中枢2.34亿元，较2020Q1环比增加1200万元，略有提升，但改善不显著，期待下半年上架率持续提升。 二、定增加码IDC建设，持续扩大机柜规模 公司公布非公开发行预案，拟募集资金不超过50亿元。此次募集资金主要用于北京房山二期、上海嘉定二期、燕郊三四期及长沙一期的数据中心建设，机柜规划数分别为5000、5000、15000和16000个，总规模达到41000个机柜。 三、IDC规模持续扩张，布局京津冀、长三角地区 公司在北京、上海及其周边地区拥有北京东直门、酒仙桥、亚太中立亦庄、科信盛彩、中金云网、房山一期，河北燕郊一期二期以及上海嘉定一期等多处高品质的数据中心，现有数据中心规模近40万平米，设计容量约为5万架等效机柜。后续募投项目逐渐投产，公司将拥有约10万个机柜的服务能力。 四、云业务快速发展，光环云国内市场拓展顺利 云计算方面，从2020Q1数据来看，我们判断一季度疫情对AWS云服务及无双的SaaS形成正面影响。公司运营的AWS中国（北京）区域云服务进展顺利，可为用户提供超过165项全功能的服务，涵盖计算、存储、数据库、联网、分析等方面服务。子公司光环有云继续为用户提供以亚马逊公有云为核心的咨询、部署、迁移、运维托管等基于云计算的增值服务。 无双科技提供搜索广告的数据监测、效果评估、智能投放的SaaS服务，帮助客户提升搜索营销领域的竞争力，使得客户的搜索投放涉及更多元化的形式和更完善的多媒体组合、获得更全面的效果提升。 五、盈利预测及估值 看好公司围绕一线及周边进行IDC长期布局。暂不考虑定增摊薄，预计公司2020-2022年净利润分别为10.2、13.3和17.2亿元，对应2020-2022年PE分别为40、30和23倍，EV/EVIDTA分别为23、18和14倍，重申“增持”评级，IDC龙头持续推荐。 风险提示：IDC上架不及预期；外地扩张不及预期；云计算发展不及预期。

一、移动业务降幅收窄,固网宽带业务止跌回升,产业互联网增长靓丽 主营业务收入683.07亿元,同比上涨2.3%;在竞争加剧的背景下,公司收入实现增长主要来源于新兴业务产业互联网的强劲增长。主营业务中的移动主营业务收入377.49亿元,同比下降4.1%,跌幅较2109全年的-5.3%有所改善;固网宽带收入107.85亿元,止跌回升,同比增长4.4%;产业互联网114.48亿元,同比增长32.2%,占主营业务收入比例提升到16.8%。受益于创新的产业互联网业务拉动,固网主营业务收入298.94亿元,同比增长11.1%。 公司一季度非经常损益项目中非流动资产处置损益为-11.2亿元,总的非经常损益为-2.39亿元,影响了当期净利润。扣非后净利润仍然保持增长。 二、移动出账用户数略有下降,ARPU相对持平 移动出账用户数略有下降,ARPU值开始企稳持平,期待2020年5G拉动用户及ARPU值提升。截至2020Q1,公司移动用户3.11亿户(包含了5G用户),其中4G用户达到2.55亿户。移动出账用户ARPU为人民币40.0元。较2019全年用户ARPU值40.4元相对持平。从季度环比看,自2019Q2下降至40.4元后,2019Q3、2019Q4维持在40.1元,基本维持稳定。固网宽带用户2020Q1净增135万户,达到8483万户。 三、持续优化成本费用,控制合理 公司成本费用控制合理。2020Q1毛利率27.89%,同比下滑0.76个百分点;销售费用占收入10.41%,同比下降1.96个百分点;管理费用占收入8.3%,同比上升0.4个百分点;研发费用占收入0.41%,同比上升0.27个百分点;财务费用占收入0.12%,同比下降0.24个百分点。其他营业成本及管理费用比去年同期上升28.0%,主要由于ICT业务快速增长导致相关服务成本增加,以及对创新业务的技术支撑的投入增加。 四、与电信共建5G拓展顺利,20年5G资本开支约350亿元 4G网络持续完善,2020年总体资本开支计划约700亿元,同比增长24%,其中5G投资350亿元,与电信共建超过25万站。公司截至2019年4G基站141万站,其中新增LTE900MHz基站24万站,城市地区深度覆盖和农村地区广覆盖显著提升。5G方面,截至2019年底已开通共享5G基站5万站,电信联通共节省投资成本约100亿元。2020年计划与中国电信新增共建共享5G基站总规模>25万站,覆盖全国所有地市。 五、盈利预测及估值 公司在混改推动下效率提升;5G时代5G用户增长+ARPU值提升,推动公司业绩持续改善;与电信进行5G共建共享,缩小5G网络与移动差距;由于竞争加剧导致用户数、ARPU值承压及疫情延缓5G换机节奏,调整公司2020-2021年净利润预测由85.4、100.7至62.3、82.2亿元,预计公司2022年净利润105.7亿元,对应2020-2022年PE分别为30、23和18倍,重申增持评级. 风险提示:携号转网全国推行导致竞争加剧;疫情导致5G换机延后;资本开支扩大导致折旧摊销增加。

一、股权激励费用导致利润下滑,云视频软硬件收入大幅增长 公司收入端稳定增长,其中云视频SaaS收入和云视频硬件订单大幅增长;净利润下滑主要是股权激励费用约1600万元,同时公司在疫情期间推广免费云视频SaaS账号产生的带宽成本和市场推广费用同比上升。 二、投资成立会畅超视,前瞻布局5G和超高清云视频平台 公司此前公告拟以自有资金1.5亿元在上海投资设立全资子公司上海会畅超视云计算有限公司。基于公司“云+端+行业”的全产业链布局,本次投资是公司进一步推进面向5G和超高清云视讯的战略考虑,为公司未来超高清视频产品做好技术储备,公司前瞻布局将显著提升产品竞争力。 三、5G时代视频是核心应用,云视频大势所趋,教育信息化千亿市场迎来2.0时代 短期看远程办公的需求增长将极大的带动云视频行业的发展,长期看云视频大势所趋。根据Frost&Sullivan统计,预计2022年国内视频会议市场规模达到445.7亿元。以云视频为代表的企业服务已经突破了传统应用的场景范畴,向智慧教育、智慧医疗、远程培训等新应用场景渗透。 2019年中国教育信息化整体市场规模预计突破4300亿元。教育信息化2.0时代,除标准化硬件以外,云SaaS软件和服务市场也将蓬勃发展,市场处于赛道抢占期,云视频服务商迎来新的市场增长点。 四、云视频SaaS服务商,布局硬件打造云+端一体化产品战略 公司是目前国内企业语音及视频会议SaaS领先服务商,客户主要是世界500强及大型跨国企业。通过收购明日实业和数智源布局视频会议硬件及解决方案,完成云+端的一体化产品布局。 重组收购数智源和明日实业,公司在云视频会议硬件端及解决方案实现布局。从各自产品和应用市场来看,三者的产品和市场互补性高。 明日实业作为国内视频终端龙头,近期公告供应华为高清摄像机,将分享下游客户在云视频领域的持续发展。明日产品广泛应用于政务系统、网络教育、远程医疗以及会议办公等领域,客户包括星网锐捷、视联动力等。 公司2019年6月设立全资子公司会畅教育,专注于将面向5G和4K超高清的SVC云视频技术赋能于双师课堂的核心场景。会畅教育至今已经拓展了多地的教育局、大学等客户,地区包括新疆、甘肃、宁夏、江苏等地。近期联合中国联通对湖北疫区提供远程课堂教学。会畅教育未来深耕教育信息化千亿市场,值得期待。 五、盈利预测及估值 看好公司云+端产品布局,充分享受云视频+教育信息化市场的大发展。预计公司2019-20201年EPS分别为0.53、1.02和1.41元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、国内云视频进程低于预期;整合不及预期。

双引擎驱动成长:下游家具行业变化+中游格局优化+上游整合提升竞争力 (1)“疫情”驱动远程办公/服务加速渗透:在网络化、云化不断渗透的背景下,疫情推动了远程办公需求,对于网络服务要求日益提高;公司逐步完善全国数据中心节点、从一线往二三线城市延伸,并不断提高带宽总量和机柜数量,确保长期增长;5G建设加速,未来数据服务需求量仍将保持增长。(2)木工机械下游酝酿巨变:一是行业周期有望2020年进入上行期,而地产行业密集交付周期即将到来,未来两年有望出现下游需求高景气度;二是新房“精装修”政策的推动,定制家具的“标准化”配置提高渗透率;三是装备国产化,全面替代进口。 挡不住的”上云”大趋势,IDC行业资源属性凸显,唯一进入快速扩张期、有望后来居上 工信部近日要求充分运用新一代信息技术支撑服务疫情防控和企业复工复产工作。如:推动制造企业与信息技术企业合作,支持运用云计算大力推动企业上云。大数据、云办公在显著加速,加上MCN等方式进一步带动互联网消费,IDC行业资源属性凸显,供不应求。 全资子公司唯一网络主营业务IDC,全国布局70多个数据中心节点,带宽总量达到15T,范围覆盖一线和二三线城市区域。唯一网络19年2月投资广东志享增加机柜业务、完善业务版图,19年底保有量达2300+,20年底预计达到3300,预计未来几年将大幅增加机柜数量。未来唯一网络将积极推进边缘计算研发及部署,计划未来三年全国数据中心节点及边缘节点扩充到200-250个,带宽总量达到35-50T。目前公司的带宽服务大客户包括华为、京东等巨头,运营商资源丰厚,未来将围绕北京、杭州、南京、厦门等核心城市开展业务,打破过去局限于广东的局面。 唯一网络业绩承诺2017~2020年5,500/6,850/8,500/9,700,前两年实际5,891.6/7,185.6万元、完成率105~107%均已完成,按照105%完成率测算19年利润近9,000万元,预计2020年仍将超额完成、净利润有望超过1亿元。 2019业绩稳定,传统主业木工机械有望受益于周期上行和地产竣工产业链稳步增长 2019年业绩快报:全年收入15.5亿(YoY+37.7%),归母净利润2.07亿(+26.6%),净利率13.4%(去年同期14.5%);19Q4收入4.5亿(YoY+44.2%),归母净利润0.59亿(+26.6%),净利率13%(去年同期15%);前三季度销售产品收到现金11.6亿,经营性现金流净额2.2亿,分别超过当期收入和当期净利润。公司是木工机械双龙头之一,2020年将受益于下游家具行业投资周期复苏和地产行业密集竣工交付,加上精装修政策的推广,中小家具厂的资本支出将有望从Q2或Q3开始全面提升。木工机械业务有望稳健增长。 盈利预测:公司的传统业务在国内处于领先地位,未来有望受益于行业周期修复和地产竣工交付带来的景气度上行。而全资子公司唯一网络掌握重要商业客户资源,深度布局IDC业务,布局全国重要城市、预计未来将不断扩大其节点数量、服务带宽和机柜数量。收购唯一网络并表后业绩超我们之前预测,预计19-21年净利润:2.07亿、2.75亿和4.21亿元,“买入”评级。目标价42.22元,2020年约30倍PE。 风险提示:房地产行业投资/竣工不佳导致家具行业需求下行;原材料/人工涨价导致企业盈利能力降低;同行降价致公司份额下降;子公司扩产速度低于预期影响后续收入。

一、业绩符合预期,维持快速增长 公司业绩位于此前业绩预告区间,符合预期。增长主要来源于云计算及相关服务和IDC及其增值服务继续保持增长,其中云计算服务收入占全年总收入70%以上。第四季度净利润2.11亿元,较第三季度2.19亿元环比减少,我们研判主要是四季度费用一般相对较多。Q1、Q2净利润分别为1.95、1.97亿元。从季度环比数据来看,Q3、Q4单季度净利润开始增加,公司数据中心上架率有望持续提升。 二、IDC规模持续扩张,布局京津冀、长三角地区 公司IDC布局不断扩张,从一线拓展到京津冀、长三角。公司18年完成收购科信盛彩,进一步扩大数据中心规模,目前可供运营的机柜超过3万个,主要分布在北京、上海。同时公司通过增资、战略合作等方式布局京津冀地区、上海及长三角地区IDC市场。 公司2019年9月审议通过《关于收购及增资取得昆山美鸿业金属制品有限公司63%股权的议案》。昆山项目总投资额为24.8亿元,项目满负荷运营后预计年营业收入可达10.99亿元以上,年净利润可达3.47亿元。项目规划建设14364个2N标准机柜,为广大企事业用户提供公有云、混合云、大数据分析、互联网综合解决方案等服务。 目前房山二期、河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期、江苏昆山园区等项目处于规划中,全部达产后公司将拥有约10万个机柜,将成为国内第三方IDC龙头。 三、云业务快速发展,光环云国内市场拓展顺利 光环云专注于AWS服务在国内的营销与服务支持,提供包括直销和渠道销售AWS产品与服务、AWS相关解决方案与服务集成、AWS云生态系统服务支持与推广等。光环云以社群方式搭建和运营的个人渠道--光环云极客,建设庞大、深入的信息和服务网络,快速推进业务交付落地。在交付支持方面,光环云数据也初步完成了五大产品线的构建工作,包括AWS全线产品、光环云网、光环混合云、光环云运营服务等。根据公司半年报披露,光环云从营销体系、交付支持和生态构建三个层面推进AWS在华服务的推广和支持,目前覆盖国内19个城市的服务。 四、盈利预测及估值 考虑2019年机柜上架进度低于预期,略下调公司2019-2021年净利润预测由8.5、11.3、14.7亿元至8.2、11.2和14.5亿元,EV/EBITDA2020-2021年分别为21、17倍,重申“增持”评级,IDC龙头持续推荐。 风险提示:IDC上架不及预期;外地扩张不及预期;云计算发展不及预期。

事件:公司公告,近期收到中国证券监督管理委员会出具的《关于核准红相股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》,核准公司向社会公众公开发行面值总额58500万元可转换公司债券,期限6年。 点评: 一、可转债获得批复,助力公司业务发展 2019年4月,公司启动公开发行可转换公司债券方案。本次募集资金拟用于收购星波通信32.46%股权、投资年产2.47亿元套配网自动化产品扩产易地技改项目、节能型牵引变压器产业化项目、补充流动资金等。此次可转债批复将推动公司各项业务发展。 二、星波通信:军工通信微波、毫米波集成电路供应商,民用空间广阔 公司2016年公告以发行股份及支付现金方式收购星波通信67.54%股份,转让价格为5.23亿元。星波通信2017-2019年业绩承诺净利润不低于4300万元、5160万元、6192万元。2017年11月,公司公告以2.51亿元收购星波通信剩余32.46%股权,收购后公司持有星波通信100%股权。 星波通信产品大类主要为微波器件、组件及子系统,频率范围覆盖了DC至40GHz毫米波,是国内为数不多具备完全军工资质,且能为高精尖重点武器系统及军用通信系统进行定向研制和配套生产的民营军工企业之一。 星波产品广泛应用于军用雷达、通信、电子对抗及遥感遥测等设备中,同时在民用无线通信系统及民用雷达(气象雷达、成象雷达、探测雷达等)中亦有广泛的应用前景。 三、携手趣链拓展泛在电力物联网 公司此前与杭州趣链科技达成《战略合作框架协议》,双方就区块链底层技术与泛在电力物联网等领域开展合作的事宜。此次双方战略合作,将共同开展基于大数据、云计算、区块链技术在智能电网、泛在电力物联网、能源互联网领域的研究、应用和推广,打造共赢、可持续发展的战略合作伙伴关系。合作内容包括:1)电力设备故障诊断大数据分析能力提升;2)电力设备故障诊断云计算平台优化及边缘计算体系建设;3)区块链+能源互联网应用研究。 四、盈利预测及估值 预计公司2019-2021年EPS分别为0.79、0.94元和1.13元,对应2020-2021年估值分别为21、18倍,维持增持评级,建议作为毫米波和电力物联网标的关注。 风险提示:电力投资不及预期;收购不及承诺;电力物联网进展不及预期

一、前瞻布局超高清视频技术,持续提升产品竞争力 基于公司“云+端+行业”的全产业链布局,本次投资是公司进一步推进面向5G和超高清云视讯的战略考虑,为公司未来超高清视频产品做好技术储备,公司前瞻布局将显著提升产品竞争力。目前视频行业高清化趋势愈发明显,2017年,我国高清视频通信市场占整体视频通信市场规模比例达到了76.6%。预计2022年高清率达到95.9%。其中超高清比例提升预计将更加显著。 二、5G时代视频是核心应用,云视频大势所趋,教育信息化千亿市场迎来2.0时代 短期看远程办公的需求增长将极大的带动云视频行业的发展,长期看云视频大势所趋。根据Frost&Sullivan统计,预计2022年国内视频会议市场规模达到445.7亿元。以云视频为代表的企业服务已经突破了传统应用的场景范畴,向智慧教育、智慧医疗、远程培训等新应用场景渗透。 2019年中国教育信息化整体市场规模预计突破4300亿元。教育信息化2.0时代,除标准化硬件以外,云SaaS软件和服务市场也将蓬勃发展,市场处于赛道抢占期,云视频服务商迎来新的市场增长点。 三、云视频SaaS服务商,布局硬件打造云+端一体化产品战略 公司是目前国内企业语音及视频会议SaaS领先服务商,客户主要是世界500强及大型跨国企业。通过收购明日实业和数智源布局视频会议硬件及解决方案,完成云+端的一体化产品布局。 此次重组收购数智源和明日实业,公司在云视频会议硬件端及解决方案实现布局。从各自产品和应用市场来看,三者的产品和市场互补性高。 明日实业作为国内视频终端龙头,近期公告供应华为高清摄像机,将分享下游客户在云视频领域的持续发展。明日产品广泛应用于政务系统、网络教育、远程医疗以及会议办公等领域,客户包括星网锐捷、视联动力等。 公司2019年6月设立全资子公司会畅教育,专注于将面向5G和4K超高清的SVC云视频技术赋能于双师课堂的核心场景。会畅教育至今已经拓展了多地的教育局、大学等客户,地区包括新疆、甘肃、宁夏、江苏等地。近期联合中国联通对湖北疫区提供远程课堂教学。会畅教育未来深耕教育信息化千亿市场,值得期待。 四、盈利预测及估值 看好公司云+端产品布局,充分享受云视频+教育信息化市场的大发展。由于19年处于新业务和客户拓展期,各项研发投入较大,同时股权激励费用影响,下调公司2019/2020年净利润预测由1.78/2.23亿元至0.92/1.77亿元,预计公司2021年净利润2.46亿元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、国内云视频进程低于预期;整合不及预期。

事件:公司公布2019年业绩快报,2019年实现营业收入6.29亿元,同比增长32.18%;归属于上市公司股东的净利润1.61亿元,同比增长29.11%。 点评: 一、业绩位于此前业绩预告区间,基本符合预期 公司全年收入增速超过30%,传统的高毛利率车载物品业务占比较高,维持强劲增长。2019年公司整体净利率达到25.6%,仍然维持较高的盈利水平。预计2020年传统的车载物品以及新的动物,共享市场都将迎来高增长。 二、5G时代,物联网模组+终端将持续放量,公司作为物联网终端龙头,长期成长趋势确定,天花板足够高 1)车载、物品市场全球扩张,市占率有望持续提升。公司是全球领先的终端品牌,在全球的竞争对手主要包括美国的CalAmp等。其中很多竞争对手专注本地市场,而公司是全球化战略。由于海外市场更加注重品牌、产品性能、国际化,市场壁垒较深。公司全球化扩张战略持续推进。根据AnalysysMasonLimited数据,预计2020年全球M2M设备连接相关收入约400亿美金,未来行业复合增长率17%,我们估计硬件终端占比约10%。目前公司全球市占率仍然较低,全球市场渗透和多产品拓展,公司未来市占率提升空间较大。 2)动物溯源领域,公司前期公告与澳洲利德增加合作,有望在2020年加大采购金额。同时在非洲和北美建立了销售网络;电商平台搭建接近完成,后续客户及经销商通过电商平台有望加速动物产品出货。 3)国内市场,公司新增开拓汽车金融、车联网领域和农业物联网市场,同时开始与国内主要汽车生产集团建立业务联系,研发生产后装产品。 4)共享经济市场,预计海外客户融资情况改善,公司2020年共享经济业务将重回高增长。 三、盈利预测及估值 看好公司5G物联网时代公司有望成为全球M2M终端龙头服务商。由于新业务略不及预期,略下调公司2019利润由1.76亿至1.61亿元,维持公司2020-2021年净利润预计2.39、3.24亿元,重申“增持”评级。 风险提示:海外市场发展放缓;汇兑风险;新业务拓展不及预期;

事件:公司发布业绩预告,预计2019年归母净利润为5.8亿-6.39亿元,同比增长0-10%。 业绩低于市场预期,不改长期成长趋势 公司预计2019年归母净利润为5.8-6.39亿元,中值为6.1亿元,保持稳定增长,低于市场预期。主要源于非经常收益减少,18年公司非经常收益为1.25亿元,19年前三季度非经常收益4600万元,并且预计19Q4政府补助减少。同时,跟公司Q4计提奖金费用增加、春节提前运营商关账早等因素也相关。假设19年非经常收益5000万,则19年扣非净利润中值为5.5亿元,同比增长约24%,仍保持快速增长。 重点看结构,公司两大块核心资产,锐捷网络的企业网设备和升腾资讯的云桌面符合预期,而且预计未来几年成长性会更好。公司持续成长的核心逻辑在于云计算+信创。首先,公司为云计算优质赛道里的优质公司,数据中心交换机白盒化渗透率提升+运营商高端市场突破,产业和公司向上趋势不变;其次,云桌面业务符合预期的好,随着云桌面渗透率提升+信创加持+公司份额提升,看点依旧! 产品结构优化,盈利能力提升 从19年中报看,公司盈利能力提升(公司毛利率为34.6%,同比大幅提升7.42个百分点),源于:一方面公司相对高毛利的业务收入快速增长,同时毛利持续改善;另一方面,低毛利的业务占比降低,但其毛利率获得大幅提升。具体分业务看19H1毛利率均有显著改善,其中:企业级网络设备毛利率44.07%,同比略微提升;网络终端毛利率27.57%,同比提升3.45个百分点;通讯产品毛利率20.05%,同比大幅提升6.28个百分点;其他业务毛利率26.58%,大幅提升11.62个百分点;视频信息应用毛利率57.6%,同比大幅提升12.24个百分点。 云计算+国产替代打开长期广阔成长空间 公司是国内领先的ICT应用解决方案供应商,企业网设备龙头之一,其实际控制人为福建省国资委。公司经营风格一向稳健,过去十一年收入和利润一直保持增长,2007-2018年收入复合增速19.8%;2007-2018年归母净利润复合增速达22.8%。 1)公司国产替代产品在几年之前已开始布局,19年6月变更为纯内资国有控股企业,联合龙芯、华为鲲鹏、兆芯、北大众志、中标软件、统信软件等中国“芯”和“OS魂”,不断领先市场推出国产化云桌面产品,并相继完成产品兼容互认证,桌面云国产化不仅布局早,从前端到后端产品覆盖全,而且市场地位领先,未来有望充分受益国产替代。 2)云计算强受益阿里/中移动为代表的互联网和运营商巨头持续加码,公司作为其核心供应商显著受益,成长空间广阔。 3)公司高份额中标中国移动高端交换机,属于运营商高端市场里程碑式中标,有望改变市场对公司中低端形象的固有认知,从中低端步入高端市场,打开公司未来更大成长空间,提振公司估值。 盈利预测和投资建议: 公司是企业网络设备龙头之一,所处的云计算赛道天花板高,信创云桌面业务也将迎来发展机会,中长期业务看点和成长逻辑不变,属于云管端ICT竞争力强劲的云计算+信创标的,看好公司中长期投资价值。因非经常收益等因素导致19年业绩预告低于预期,我们调整公司2019-2021年归母净利润为6.2亿、8.15亿和10.64亿元(原值为7.3亿、9.3亿和11.5亿元),对应2020年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战导致出口产品销量下降,新业务扩张不及预期等风险