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长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-15 5.08 -- -- 5.19 2.17% -- 5.19 2.17% -- 详细
事件:公司披露前三季业绩预告,归母净利润4.7~5.7亿元,同比增长178%~237%。对此点评如下: 第三季度业绩同比增长49%~118%,超过上半年业绩。公司披露前三季业绩预告,前三季度归母净利润4.72~5.72亿元,同比增长178%~237%;第三季度归母净利润2.17~3.17亿元,同比增长49%~118%。第三季度公司归母净利润中位数为2.67亿元,超过上半年归母净利润(2.55亿元)。 湖北省Q3水电偏枯,公司火电发电量增速较高;假设Q3度电收入维持Q2水平,测算Q3电力收入同比增长18%。公司Q3上网电量同比增长14.8%,维持上半年16.4%的快速增长。这主要是由于湖北省7~8月用电量增速6.8%,略高于Q2用电量增速(6.7%),保持快速增长。而湖北省7~8月水电发电量增速-16.5%,比Q2 -3.0%的增速更枯。 湖北Q3电煤价格环比下降,降低单位燃料成本。湖北省今年7~8月不含税电煤价格指数均值521.71元/吨,较Q2环比下降1.4%。从去年基数情况来看,2018Q2、2018Q3、2018Q4湖北电煤价格指数均值分别为534.25、547.73、554.68元/吨,逐步上升;因此2019Q3煤价同比降幅更为明显。假设今年Q3公司标煤单价较Q2环比下降1%,则测算Q3毛利4.42亿元,同比增长1.58亿元;而根据业绩预告中位数计算,今年Q3归母净利润同比增长1.22亿元。 浩吉铁路正式通车,运价略高于此前市场预期;通车后,湖北煤炭供应进一步宽松。9月28日,随着万吨煤炭重载列车71001次一声鸣笛,缓缓驶出内蒙古鄂尔多斯浩勒报吉南站,世界上一次性建成并开通运营里程最长的重载铁路--浩吉铁路(浩勒报吉至江西吉安铁路)正式开通运营,从此,我国铁路版图新增一条纵贯南北的能源运输大通道。1)规划年运输能力2亿吨。作为一条以煤运为主的重载货运线,浩吉铁路开通初期开办车站77座,设计时速120公里,规划年运输能力2亿吨以上,并同步建成集疏运项目21个。开通运营后,可以衔接沿线各地的多条煤炭集疏运线路,并实现铁水联运功能。2)按照规划,浩吉铁路承担的煤炭供应主要来自呼吉尔特、宁东、翰林等地,其中50%以上到达湖北,湖南、江西各占30%、20%。为实现较大的起始运输量,国家提出修建“靖边-神木”支线等要求,相关配套同步建设、同步接轨。到2020年,确保浩吉铁路至少完成运量6000万吨。这两条南北、东西向铁路大动脉在江西新余河下站交汇,随着9月24日浩吉铁路的投入运行,国家北煤南运新的战略通道正式打通,将彻底改变过去中国煤炭资源由西至东,再经过海运江运才能到达华中、华南地区的状况。3)目前正式运价公布,江陵以北0.2024元/吨公里,江陵到岳阳0.184元/吨公里,岳阳以南0.174元/吨公里;该运价水平略高于此前市场预期。此前市场预期参考蒙华铁路可行性报告中披露的运价0.18元/吨公里。 电量高增下业绩快速释放,维持推荐评级。预计公司2019~2021年归母净利润分别达到6.0、6.7、7.3亿元,对应市盈率9.2、8.2、7.6倍。公司当前市净率为1.6倍。公司三季度业绩表现优异。浩吉铁路通车宽松煤炭供应,电量成长足以支撑业绩高增。 风险提示:上网电价水平或低于预期,煤价或超预期上升等。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-09 18.19 -- -- 18.62 2.36% -- 18.62 2.36% -- 详细
全资子公司收购秘鲁配售电等资产,核心资产为秘鲁上市公司LDS公司83.64%股权。公司通过全资子公司长电国际竞标购买美国纽约证券交易所上市公司SempraEnergy在秘鲁配电等资产,9月28日签署《股权收购协议》。本次投资的标的资产为Sempra荷兰所持有的SAB公司100%股权以及POC公司约50.0%股权,其中POC公司剩余约49.9%的股权由SAB公司持有。SAB公司和POC公司拥有的核心资产为利马证券交易所上市公司LDS公司83.64%的股权。交易基础收购价格为35.9亿美元,最终收购价格将在基础收购价格的基础上根据价格调整机制进行调整。上述收购完成后,将触发对LDS公司剩余不超过约13.7%股份的强制要约收购,要约收购价格将由秘鲁证券委员会指定的评估公司确定。本次投资完成后,公司将间接持有LDS公司不低于83.64%的股份。 交易价格:本次基础交易金额为35.9亿美元,最终交易金额将根据价格调整机制确定。即在交割日,买方需向卖方支付的初步收购价格为基础交易价格,加上预期经调整的营运资金,减去预期经调整净负债,再减去初步交易费用所得金额;在交割日后,买方将根据交割日的情况进行审计,并根据交割日审计结果确定最终收购价格。为满足该次投资资金需求,长电国际拟向国际银团申请融资不超过40亿美元,公司拟为长电国际上述融资提供保证担保。 支付方式:本次交易对价采用现金支付。 触发剩余13.7%股份强制要约收购,要约收购价格为第三方独立评估公司确定。LDS公司是一家在利马证券交易所上市的上市公司,SAB公司和POC公司共同持有LDS公司约83.64%的股份。本次收购完成后,将触发对LDS公司剩余不超过约13.7%股份的强制要约收购,要约收购价格将由秘鲁证券委员会指定的第三方独立评估公司确定。在本次收购完成后的4个月内或该第三方独立评估公司发布评估报告后的5个工作日内(以较早的为准),POC公司将向秘鲁证券委员会发出要约申请。 交割前提条件包括秘鲁反垄断审查、百慕大金融局等批准:本次收购交割的主要前提条件包括公司股东大会批准,秘鲁反垄断审查、百慕大金融局等政府审批事项,以及其他常规的交割前提条件。 LDS公司目前是秘鲁第一大电力公司,在首都利马开展配售电业务,还拥有10万千瓦已投产及73.7万千瓦储备水电项目。SAB公司和POC公司拥有的核心资产为LDS公司,LDS公司设立于1996年8月,该公司为在利马证券交易所上市的公司,目前是秘鲁第一大电力公司,主要在秘鲁首都利马地区开展配售电业务,约占秘鲁全国市场份额的28%,是秘鲁具有重要影响力的公用事业公司。除配电业务外,LDS公司还拥有10万千瓦已投产的水电资产,以及约73.7万千瓦的水电储备项目。近三年来,LDS公司经营情况整体较好,盈利能力长期稳定,现金流充沛。LDS公司主要业务为受政府监管的配售电业务,投资回报为政府核定的合理准许收益,并拥有在首都利马经济最发达区域的永久特许经营权。秘鲁配电收益以美元计价,配电费还将根据汇率、通胀等因素进行月度调整。 LDS公司2018年收入9.6亿美元、净利润1.6亿美元,净资产8.1亿美元。 经德勤会计师事务所审计,截至2018年12月31日,LDS公司合并财务报表口径下的资产总额约为17.7亿美元、净资产约为8.1亿美元,2018年,LDS公司合并财务报表口径下的营业收入约为9.6亿美元、净利润约为1.6亿美元。根据第三方财务顾问出具的约束性报价轮估值报告,估值基准日为2019年12月31日,采用分部加总法,标的资产企业价值约43-51亿美元,股权价值37~45亿美元。 LDS公司收入以配售电业务为主,2018年主营业务收入同比增长4.6%,净利润同比增长15.3%。2018年主营业务收入中,配售电、发电、租赁分别占96.1%、3.8%、0.1%。配售电业务收入同比增长4.2%。其中,售电量同比增长2.5%至91.45亿千瓦时,平均售电价同比增长1.0%至0.0952美元/千瓦时(折合0.68人民币/千瓦时)。伴随售电量、售电价格上升,公司2018年综合毛利率从27.7%上升到29.2%;由此,公司2018年毛利同比增长10.2%。净利润同比增长15.3%。 2018年,LDS售电量结构中,居民、商业、工业、配电客户(只配电不售电,tollclients)分别占32.8%、24.6%、6.8%、31.5%。其中,配电客户2018年售电量同比增长49.6%,是整体售电量增长2.5%的主要原因。 而居民、商业、工业售电量同比增长2.3%、-6.7%、-20.5%。 LDS公司盈利能力强,现金获取能力较好。2018年,LDS公司净利润率从15.5%上升到17.1%,摊薄ROE从18.2%上升到19.6%。2018年,LDS公司经营活动、投资活动、筹资活动现金净流量分别为1.70、-1.01、-0.61亿美元。 投资建议:世界水电行业引领者,维持强烈推荐评级。暂不考虑此次收购秘鲁配售电资产对盈利的影响,预计公司2019~2021年EPS维持在1.06元,对应市盈率17倍。按照永续增长率为0,WACC为5.7%的假设,长江电力FCFF估值结果为22.97元/股。此次收购优质配售电资产,体现公司优异投融资能力,为乌东德、白鹤滩投产前提供新的业绩增长点。 风险提示:秘鲁配售电资产收购进度或低于预期;来水情况或低于预期;上网电价或超预期下降等。
协鑫能科 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-27 6.10 -- -- 6.43 5.41% -- 6.43 5.41% -- 详细
公司是国内领先的民营清洁能源供应商,清洁能源装机容量近 90%。 2019年5月 27日,重大资产重组完成,置入协鑫智慧能源 90%股权, 形成同一控制下的企业合并。 协鑫智慧能源 2018~2021年业绩承诺为 1.95、 3.71、 5.81、 5.98亿元。公司的控股股东是上海其辰投资管理公司,而朱共山先生则是公司的最终控制人。 2019年上半年,电力、蒸汽销售占公司收入的比重分别为 65%、26%。 清洁能源业务: 深耕工业园区, 装机结构优质。 公司 2018年上网电量、售气量同比增长 1.7%、 10.1%,利用小时由于新投产机组未全年度运转有所下降。 2018年公司营业毛利率为 19.10%,同比下降 1.57个百分点,主要受煤炭和天然气采购价格波动上行影响。 清洁能源装机容量近 90%,符合国家清洁能源战略,且燃机不需要基金补贴。 截至 2019年 6月 30日,公司已并网装机容量为 3190.64MW,其中燃机热电联产 2497.14MW,主要分布在江苏、广东地区;风电 205MW,主要分布在内蒙、陕西地区;生物质发电 60.5MW,分布在江苏地区;垃圾发电 66MW,分布在江苏、河南地区。剩余 362MW 为燃煤热电联产机组。 电力发展十三五规划要求煤电装机控制在 11亿千瓦内,气电、风电等清洁能源具备较大发展空间。 风电、 光伏、生物质发电需要可再生能源基金补贴,而公司燃机装机占 78%,燃机清洁能源不需要基金补贴。 定位发达省份工业园区,燃机利用小时高于可比公司, 售汽价格能转嫁成本的上升。公司下属清洁能源发电及热电联产等环保电力项目主要分布于江苏、浙江、广州等省市的国家级和省级工业开发区。 协鑫能科 2016、2017、 2018年前三季气电利用小时分别为 4555、 48 14、 3429(折年数 4572)小时。而华电国际、 大唐发电的利用小时水平在 1500~3000小时左右。 这主要是由于公司热电燃机定位发达省份工业园区, 以热定电, 利用小时相对较高,而燃机如果用于调峰,则利用小时较低。 售汽价格根据煤热联动、气热联动进行调整,能在一定程度上转嫁成本的上升。 国际天然气价格下降,国内天然气供需逐步向宽松移动。 1) 公司天然气采购情况: 2018年,公司天然气采购量同比增长 20.39%至 18.14亿立方米;采购价格同比提升 3.01%至 2.09元/立方米。 2017~2018年公司天然气采购价格的持续上升,致使公司综合毛利率下降; 2016~2018年, 协鑫智慧能源综合毛利率分别为 25.0%、 20.7%、 19.1%。 2)国内天然气供需逐步向宽松移动: 2019年起, 国内天然气供需逐步向宽松移动。从需求端来看, 工业经济增速放缓,煤改气接近尾声, 天然气需求增速下降。 2016~2018年, 天然气表观消费量同比增速分别为 12.5%、 14.7%、 18.3%。 2019年前 7个月, 天然气表观消费量同比增长 10.9%,有所下降。 从供给端来看, 天然气开采加速,国内供应量增速较快。 2016~2018年, 国内天然气产量同比增速分别为 2.2%、 8.5%、 7.5%。 2019年前 7个月, 天然气表观消费量同比增长 9.7%, 保持较快增长。 中国天然气对外依存度较高,今年 LNG 进口单价出现下降态势。 国际天然气价格持续走低,有望带动国内用气成本下降。 在建拟建项目充足, 后续业绩增量充足。 公司目前在建拟建项目共2278MW。其中在建、拟建项目各 399.5、 1,878.5MW。从机组类型来看,燃机热电联产、 风力发电、 垃圾发电、 生物质发电各占 58.3%、 37.1%、3.3%、 1.3%。 预计 2019年的机组增量包括: 国电中山燃机热电联产项目538MW(其中 1号机组已经于 3月 10日正式投产发电, 2号机组已经于2019年 3月 22日正式投产发电)、 阜宁再生垃圾发电项目 12MW(2018年 12月 4日正式投产发电)、 永城再生垃圾发电项目 30MW、天雷风力发电项目 49.5MW 等。 发布非公开发行预案, 拟募资 30亿元用于风电项目。 本次非公开发行股票的定价基准日为发行期首日。发行价格不低于定价基准日前 20个交易日公司股票交易均价的 90%。本次非公开发行的股票数量不超过本次发行前公司总股本的 20%, 即不超过 2.70亿股。本次非公开发行 A 股股票的募集资金总额不超过 30亿元(含本数)。 募集资金扣除相关发行费用后将用于投资以下项目:安徽凤台港河风电项目(50MW)、江苏泗洪风电项目(75MW)、江苏阜宁风电项目(一期 30MW+二期 15MW)、内蒙镶黄旗风电项目(125MW)、补充流动资金。 综合能源服务业务: 电改推进大背景下,大有可为。 公司综合能源服务包括需求侧管理、售电业务、配电业务和储能业务等。 电改持续推进,综合能源服务大有可为。 2019年 6月,发改委发布全面放开经营性电力用户发用电计划的通知,售电市场还将保持快速增长。 2019年 8月,国家发改委、国家能源局发布的《关于深化电力现货市场建设试点工作的意见》。现货市场是现代电力市场构建的关键一环。 2019年 1月,发改委、能源局发布 《关于进一步推进增量配电业务改革的通知》,明确不建议电网企业或当地地方政府投资平台控股试点项目。 2019年 6月,发改委发布第四批增量配电业务改革试点名单, 试点范围从地级以上城市向县域延伸。 公司布局四种业务形态, 包括售电、配电、储能、需求侧管理等。 售电业务方面, 公司 2018年交易电量超 123亿千瓦时,位居江苏前三。配电业务方面,公司参与五个项目开发,杨中项目在国网区域内获得首个电力业务许可证,金寨项目已投产。储能业务方面,公司打造“嫦娥”系列储能电站,目前已管理 26MWh 用户侧储能项目,其中嫦娥 1号项目为国内用户侧最大单体锂电池储能项目。需求侧管理方面,公司用户侧管理容量超过 1200万 KW。 精准定位能源领域蓝海市场,九万里风鹏正举,首次覆盖给予推荐评级。 预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.37、 0.44、 0.46元,对应市盈率 15、 13、12倍, 预测市盈率低于可比新能源发电公司平均值和中位数。 公司清洁能源装机容量近 90%,符合国家清洁能源战略,且燃机不需要基金补贴。公司深耕发达省份工业园区客户,燃机利用小时高于可比公司, 售汽价格能转嫁成本的上升。国际天然气价格下降,国内天然气供需逐步向宽松移动, 燃机盈利性有望上升。 公司综合能源服务业务在电改推进大背景下,大有可为。 风险提示: 天然气、 煤炭采购成本或高于预期; 下游用电用汽需求或下降;上网电价或低于预期; 增发进度或低于预期等。
中环装备 电力设备行业 2019-09-26 10.11 -- -- 11.31 11.87% -- 11.31 11.87% -- 详细
事件:近期公司与众信嘉华签订《战略合作协议》。对此点评如下: 公司与众信嘉华签订《战略合作协议》,积极参与长江大保护农村污水治理。1)合作开发销售ECO新型环保厕所等污水处理终端产品:双方在环保领域展开联合研发、生产、销售,包括在公司各地生产基地生产ECO新型环保厕所,粪污废弃物、动物尸体无害化处理,垃圾处理,污水、污泥、水域治理等领域系列产品以满足市场的需求。众信嘉华先期负责产品售后服务,待规模化生产后可交于公司。双方共同销售ECO系列产品,在开拓市场过程中,众信嘉华可以以公司名义进行推广,公司与政府签订合同、筹集资金、安排生产等。前期销售以众信嘉华为主,后期可以共同开展销售工作。2)围绕长江大保护沿线城市,助力农村人居环境整治:双方约定在长江大保护沿线九省两市(四川、湖南、湖北、江西、贵州、云南、浙江、江苏、安徽、上海、重庆)的销售工作由公司开展,助力全国农村人居环境整治工作,为实施乡村振兴战略、建设美丽中国做出新的贡献;同时双方立刻共同开拓张家口、长治、赤峰、锡林郭勒盟等地区市场。3)先期50万套ECO方便器订单明年2月末前交付,增厚利润总额1亿元:ECO方便器产品的生产单位为甲方子公司中节能(唐山)环保装备有限公司,初期生产50万台,自组织生产之日起,截至2020年2月29日,唐山装备交付完毕50万套ECO方便器产品。本次战略合作中,预计先期50万套ECO方便器产品在生产合同履行期将为公司带来利润总额约1亿元,对2019年经营业绩将产生一定积极影响。 ECO由Ecology(生态)、Conservation(节能)和Optimization(优化)合成而得。ECO方便器是立足我国广大农村厕所症结导向,通过自主研发创造出的明星产品,机理是利用生物降解技术将粪便分解为水和二氧化碳,做到免水冲、零污染,实现如厕清洁卫生,是当前市场上最为先进的生态厕所之一。目前,ECO方便器已在我国农村安装了5000多台,该方便器投入使用后得到人们的认可,未来五年,中环装备计划以长江经济带沿线地区为核心,在全国广大农村及旅游地区推广ECO方便器和环保公厕,促进长江大保护水污染治理工作。 ECO方便器及其他ECO系列产品均是以生物降解为核心技术,生物降解技术在发达国家的环保领域也得到了广泛应用,是生活垃圾实现无害化、减量化、资源化利用的重要手段。当前,国内正在大力推进垃圾分类工作,根据住建部等九部委《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》的要求,自2019年起在全国地级及以上城市全面启动生活垃圾分类工作;到2020年,46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统;到2025年,全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统。 据了解,中环装备与众信嘉华联合推出的ECO方便器是国内首款无水冲、零排放、无污染、无异味的环保厕所,它通过控制器、搅拌轴、发酵床、保温层等系统,综合运用微生物高温消纳降解和人工智能设备控制,实现无人值守、粪污自动化处理,可全面杀死有害病菌并杜绝病毒传染,是现代生物技术与人工智能技术的完美融合。ECO方便器取消了传统厕所的上下水系统,设计人性化、使用方便,具有节水、使用成本低、多场景环境适用、环保等特点,引领了未来厕所发展新趋势,实现了真正意义上的厕所革命。该产品的推广有利于改善乡村人居环境,提高人民生活品质,有效控制乡村生活污染,为“美丽乡村”建设做出巨大贡献。 公司为央企中节能集团旗下唯一涉足环保的上市公司,中节能集团是长江大保护污染治理主体平台。中环装备控股股东为中国节能环保集团,中国节能环保集团有限公司是中央企业中唯一一家以节能环保为主业的产业集团,业务分布在国内30多个省市及境外60多个国家和地区。中国节能下属全资、控股子公司518家,A股上市公司4家--包括A股上公司中环装备、万润股份、节能风电、太阳能等。而在这些上市公司中,中环装备是中国节能环保集团旗下唯一正式涉足环保产业的上市公司。作为以节能环保为主业的中央企业,中节能集团长期致力于让天更蓝、山更绿、水更清,让生活更美好。以“共抓大保护,不搞大开发”重要指示精神为指引,中节能集团认真践行长江大保护污染治理主体平台企业责任,全力投入这场攻坚战。 2019年9月18日,水利部长江水利委员会与中节能集团在武汉召开座谈会,共同签署《“共抓长江大保护力推生态长江建设”战略合作协议》,充分发挥长江委的流域管理作用和中国节能的污染治理主体平台作用,深入推进长江水生态环境保护与修复,为长江母亲河永葆生机活力提供坚实有力的支撑与保障。长江委主任马建华主持座谈会,中国节能总经理余红辉出席会议。长江委副主任胡甲均、中国节能副总经理刘大军代表双方签署协议。协议明确,双方将以习近平新时代中国特色社会主义思想和党的十九大精神为指导,深入贯彻落实习近平总书记关于推动长江经济带发展系列重要讲话精神,充分发挥长江委专业、技术、人才优势和中国节能项目、资源、市场优势,强化协商合作、突出优势互补、增强整体合力,全力推进生态长江建设。双方将重点推进水生态环境系统治理、水资源高效利用、水生态环境协同监测、基础信息共建共享、科技创新协同、业务交流合作等方面合作,以期达到长江流域水生态环境质量有效提升、水资源节约利用有效推进、协同监测逐步强化、信息共享机制稳步建立、科技协作日益深化、业务交流合作不断加强等目标。 兆盛环保2018年12月31日并表,强化公司污水处理装备实力。2018年12月,公司发行股份及支付现金购买资金暨重大资产重组事项获核准,重大资产重组顺利实施,兆盛环保成为公司控股子公司,于2018年12月31日纳入公司合并范围。兆盛环保主营业务中非标产品占比超过80%,能够适应不同水处理场景的需求,为各种业主、建设、运营企业提供污水处理设备。本次交易完成后,兆盛环保的污水处理环保设备业务将对上市公司的主营业务形成良性补充,有助于进一步完善上市公司环保装备制造业务布局,实现并巩固其污水处理设备领域优势地位,同时对上市公司的环境监测等现有环保装备业务形成有效支持和补充,有利于上市公司构建城市、乡村、河道流域水环境治理的多层次产业链布局,进一步提升水环境治理专业化水平,并为其环保装备业务的整合及产业链延伸提供支持。兆盛环保2017年度、2018年度和2019年度业绩承诺分别为5800万元、6703万元和7904万元,兆盛环保2018年度承诺数完成金额为6970万元,完成率103.99%。 环保装备弹性标的,维持推荐评级。预计公司2019~2021年EPS分别为0.39、0.47、0.55元,对应市盈率26、22、18倍。公司为央企中节能集团旗下唯一涉足环保的上市公司,而中节能集团是长江大保护污染治理主体平台。公司与众信嘉华签订《战略合作协议》,积极参与长江大保护农村污水治理。先期50万套ECO方便器订单明年2月末前交付,增厚利润总额1亿元。 风险提示:订单获取或低于预期,现金流回款时间或高于预期。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-03 2.71 -- -- 2.82 4.06%
2.82 4.06% -- 详细
电价上升对冲电量下降,上半年公司收入同比下滑1.1%至450.4亿元。1)上半年装机容量同比增长2.1,上网电量同比下降5.2%。截至2019年6月30日,公司管理装机容量约63,330.13兆瓦,同比增长2.1%。其中,火电煤机46,164兆瓦,同比下降1.6%,火电燃机4,622.4兆瓦,同比增长59.9%。今年上半年,完成发电量约1,238.57亿千瓦时,同比下降约5.22%;完成上网电量约1,168.51亿千瓦时,同比下降约5.24%。公司电量下降的主要原因:京津唐和河北南网区域特高压配套电源陆续投产及新增装机规模增加,同区域存量火电装机受到挤占;东南沿海地区受用电量增速放缓、西电东送及水电、核电增发等因素影响,广东、福建、浙江区域企业电量同比减发;产业政策影响,光伏、风电等非化石能源装机规模不断提高,同区域火电机组发电空间被挤压。2)测算上半年不含税电价同比增长1.8,电力收入同比下滑3.5%。截至2019年6月30日,公司平均上网电价为人民币330.96元/兆瓦时(不含税),测算同比增长1.8%。测算上半年公司电力收入同比下降3.5%。3)其他收入中,煤炭收入高增97.2%。公司披露的发电板块收入上半年同比下降2.8%至406.8亿元(包括热力等收入,与上文的测算电力收入口径不同),煤炭产品板块同比增长97.2%至134.3亿元,其他板块同比下降0.2%至30.1亿元。 燃料成本下降7.9,而折旧、维修保养、人工成本上升,致营业成本同比下降1.8%。测算公司上半年火电上网电量同比下降4.3%,而电力热力燃料成本下降7.9%至221.5亿元。但是由于折旧成本同比上升3.6%至65.9亿元、维修及保养费同比上升11.6%至11.9亿元等因素,整体营业成本同比下降1.8%至374.0亿元。 甘肃连城发电、保定华源热电进入破产清算,剔除该事项,预计上半年利润总额同比下降3.7%。管理费用较上期上升34.3%至11.1亿元,主要由于子公司内蒙古大唐国际再生资源开发有限公司的氧化铝分厂的设备本期因停产其折旧计入管理费用所致。投资收益较上期上升196.8%至16.5亿元,主要由于本期子公司甘肃大唐国际连城发电与孙公司大唐保定华源热电因破产清算不再纳入合并范围转回以前年度亏损所致,本期处置长期股权投资产生收益10.8亿元。信用减值损失本期较上期增加8.58亿元,主要为对子公司甘肃大唐国际连城发电与孙公司大唐保定华源热电的债权分别计提减值3.31亿元和4.37亿元。营业外支出较上期上升6423.9%至5.5亿元,主要由于公司控股子公司甘肃大唐国际连城发电进入破产程序,预计将承担5.36亿元的担保责任所致。甘肃连城发电、保定华源热电进入破产清算,产生信用减值损失8.6亿元、营业外支出5.4亿元、处置长期股权投资产生收益10.8亿元。上半年利润总额实际同比下降14.1%,剔除该事项,预计上半年利润总额同比下降3.7%。 投资建议:低估值火电标的,看好下半年业绩复苏,维持推荐评级。预计公司2019~2021年EPS分别达到0.11、0.16、0.19元,对应市盈率25、17、14倍。公司当前市净率为1.03倍,市净率较低。公司目前现金流充裕,资本开支相对较小,2018年分红对应当前股价股息率为3.7%。上半年甘肃连城发电、保定华源热电进入破产清算,拖累业绩;看好下半年煤价整体趋弱背景下,公司业绩复苏。 风险提示:上网电价或超预期下降,煤价或维持高位等。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-27 4.05 -- -- 4.06 0.25%
4.06 0.25% -- 详细
事件:公司披露2019年半年报,上半年公司收入同比增长5.2%至437.0亿元,归母净利润同比增长67.4%至16.5亿元。对此点评如下: 发电业务量价齐升,上半年公司收入同比增长5.2%至437.0亿元。1)上半年装机容量同比增长8.7%,利用小时下降1.0%,上网电量同比增长5.7%。2019年上半年累计发电量为1,011.27亿千瓦时,比2018年同期增长约5.54%;上网电量完成945.36亿千瓦时,比2018年同期增长约5.66%。发电量及上网电量同比增长的主要原因是公司新投产机组的电量贡献。于2019年6月30日,公司控股装机容量为5,353.15兆瓦,同比增长约8.66%。其中,投产的火电机组主要包括芜湖公司(1000兆瓦)、江陵公司(660兆瓦)、石家庄热电公司(453.6兆瓦)、南疆热电(930.0兆瓦)、顺德能源公司(118.0兆瓦)、深圳公司(245.0兆瓦)等。上半年,本公司发电机组的平均利用小时从1947下降到1927小时,其中燃煤发电机组的利用小时从2208下降到2202小时。2)含税上网电价同比增长1.6%,叠加增值税下调红利,电力收入同比增长9.1%至344.1亿元。2019年上半年,公司市场化交易电量约为463亿千瓦时,交易电量比例为48.99%,去年同期的比例为35.82%,较去年同期增加13.17个百分点。2019年上半年公司的平均上网电价为414.58元/兆瓦时,同比增长约1.56%。3)上半年供热收入同比增长12.8%至31.7亿元,售煤收入同比下降17.6%至56.8亿元。 燃料成本管控得当,毛利率从12.4%上升到13.6%。2019年上半年,公司燃料成本为217.55亿元,同比增加5.87%,占电力热力收入的比重从去年同期的59.8%下降到57.9%,推动综合毛利率从12.4%上升到13.6%。2019年上半年,公司管理费用为人民币6.54亿元,同比减少23.57%,主要原因是2018年有煤炭企业发生搬迁补偿的影响。2019年上半年,公司财务费用为人民币26.06亿元,同比减少2.00%,主要原因是公司加强资金管理,资金成本率降低的影响。2019年上半年,公司投资收益为人民币3.29亿元,同比减少17.72%,主要原因是参股煤矿收益减少的影响。2019年上半年,公司营业外收入为人民币1.14亿元,同比增加125.38%,主要原因是半山公司因城市规划建设取得搬迁补偿的影响。 投资建议:火电景气周期启动,维持给予强烈推荐评级。预计公司2019~2021年EPS分别为0.36、0.44、0.47元,对应市盈率11.3、9.1、8.7倍。公司当前市净率仅为0.93倍,估值优势明显。煤电含税上网电价目前暂未调整,电价上升叠加煤价下降,火电行业景气周期启动。煤炭产能逐步投放、火电需求增速放缓,今年煤炭供需走向宽松。公司主要在建机组集中在2019年投产,后续资本开支压力下降,分红规模有望上升。 风险提示:煤价或超预期上升、火电上网电价或下调。
京能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-26 3.18 -- -- 3.16 -0.63%
3.16 -0.63% -- 详细
发电业务量价齐升,上半年公司收入同比增长26.6%至80.3亿元。1)上半年可控装机容量同比增长31.9%,上网电量同比增长23.5%。上半年,公司控制装机容量1,424万千瓦,同比增加344万千瓦,增幅31.85%;权益装机容量1,652万千瓦,同比增加241.6万千瓦,增幅17.14%。上半年装机容量增长主要来源于:锡林发电2号66万机组2019年1月24日投产;2019年6月末完成对京海发电51%股权(66万千瓦)、京宁热电100%股权(70万千瓦)的同一控制企业合并;十堰热电(70万千瓦)2019年3月8日投产。2019年上半年累计完成发电量309.04亿千瓦时,同比增幅为22.44%;2019年上半年累计完成上网电量284.09亿千瓦时,同比增幅为23.52%。2)享受增值税下调红利,上半年不含税电价同比增长2.9%;发电收入同比增长27.2%。上半年,公司下属控股各运行发电企业2019年上半年实现平均售电单价259.74元/千千瓦时(不含税),同比增幅为2.94%。根据上网电价、不含税电价数据计算,上半年发电收入同比增长27.2%至73.8亿元。3)其他收入以供热为主,上半年同比增长21.1%。上半年累计完成供热量2532万吉焦,同比增长19.99%。 标煤单价下降5.6%,毛利率从去年同期的7.8%上升到14.5%。公司下属控股各运行发电企业2019年上半年累计综合标煤价格为422.18元/吨,较去年同期累计降低25元/吨,同比降幅为5.6%。由此,公司上半年营业成本同比增长17.4%,低于上网电价23.5%的同比增速。公司毛利从同期的4.9亿元上升到11.7亿元,毛利率从同期的7.8%上升到14.5%。 公司2019年上半年投资收益7.2亿元,基本和去年同期持平。其中,上半年权益法核算的长期股权投资为7.1亿元,基本和去年同期持平。公司参股发电公司9家(主要是火电企业),参股煤矿1家,整体盈利和去年同期持平。 在建项目储备充足,预计年内还将投产175万千瓦机组。公司控股在建装机容量454万千瓦,预计2019年内吕临发电(70万千瓦)、京欣发电(70万千瓦)、秦皇岛热电#1机组(35万千瓦),宜春热电将陆续投产,预计京泰发电二期项目于下半年开工建设。 7月火电发电量同比增速-1.6%,而原煤产量增速12.2%,煤炭供应趋向宽松,后续煤价有望下行。1)工业用电需求走弱、房地产产业链增速放缓,火电增速承压。7月工业增加值增速下降到4.8%,PMI反弹至49.7但仍低于50。2019年棚改计划285万套,较2018年588万套的计划改造套数减少近51%;棚改退坡致1~7月商品房销售面积同比下降1.3%,给新开工、地产投资带来压力。2)煤矿新增产能储备充足,二季度矿难影响消退后,产量快速增长。根据国家能源局公布的煤炭产能数据,2018年年底煤炭在产产能35.3亿吨,同比增长5.8%,核准在建产能10.3亿吨,同比增长1.1%(其中联合试运转产能3.7亿元,同比增长3.6%)。一季度煤矿产能受到矿难影响,产量增速有限;今年5月、6月、7月原煤产量同比增长3.5%、10.4%、12.2%,产量快速恢复。3)煤矿产能释放快于下游需求,煤矿库存增速达到供给侧改革后的最高水平:2019年6月末,国有重点煤矿库存达到2216万吨,同比增长7.5%。这个同比增速是煤炭供给侧改革后的最高水平。 低估值火电标的,维持强烈推荐评级。预计公司2019~2021年EPS分别为0.23、0.26、0.28元,对应市盈率14.6、12.8、11.9倍。公司当前市净率为0.97倍。假设2019年股利分配率维持在60%水平,则预计2019年分红对应当前股价股息率为4.1%。公司在建项目储备充足,预计年底装机容量近1600万千瓦,同比增长40%。 风险提示:煤价或维持高位;上网电量增速或低于预期。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-22 9.60 -- -- 10.07 4.90%
10.25 6.77% -- 详细
事件: 公司披露 2019年半年报,上半年公司收入同比下滑 5.7%至 3.2亿元,归母净利润同比下滑 0.8%至 11.5亿元,扣非归母净利润同比下滑 1.4%至 11.5亿元。对此点评如下: 天河湾来水偏枯,上半年公司收入同比下滑 5.7%至 3.2亿元。 1)水电板块收入同比下降 6.6%至 2.62亿元,板块净利润同比增长 15.6%至 6323万元。 由于田湾河梯级电站来水偏枯,公司上半年水电发电量 9.53亿千瓦时,同比减少 21.9%,上网电量 9.38亿千瓦时,同比减少 21.7%。由于四川省电力公司将田湾河公司 1-5月份的上网电量暂按优先发电合同电量及电价进行预结算,水电企业平均上网电价 0.279元/千瓦时,同比增长19.2%。公司上半年水电收入 2.62亿元,同比下降 6.6%。公司水电板块上半年毛利率从 54.4%下降到 52.7%。由于嘉阳电力 2018年 12月进入清算程序,今年同比扭亏,因此整体电力板块净利润同比增长 15.6%至 6323万元。 2)铁路自动化板块收入基本持平,净利润同比增长 12.8%至 1225万元: 公司铁路自动化板块由交大光芒运营。交大光芒上半年收入同比下降 0.2%至 5067万元,净利润同比增长 12.8%至 1225万元。 雅砻江水电业绩下滑 8.7%,公司投资收益同比下滑 2.5%至 11.9亿元。 1)雅砻江水电上半年含税电价下滑 7.4%,净利润下滑 8.7%: 雅砻江水电上半年发电量同比增长 3.9%至 310.59亿千瓦时,上网电量同比增长 3.8%至308.96亿千瓦时,含税上网电价同比下降 7.4%至 0.260元/千瓦时。雅砻江水电上半年收入同比下降 2.2%至 70.3亿元,净利润同比下滑 8.7%至23.1亿元,贡献权益法投资收益 11.1亿元。 2)国电大渡河去年同期没有贡献投资收益,今年上半年贡献 7626万元: 国电大渡河上半年发电量同比增长 4.4%至 175.67亿千瓦时,上半年收入同比增长 3.0%至 44.3亿元,净利润同比下滑 9.3%至 7.6亿元。国电大渡河 2018年 11月前按成本计量的可供出售金融资产,分红时才确认投资收益,而去年上半年国电大渡河没有分红,因此并未确认投资收益。而此后按权益法长期股权投资计量, 今年上半年贡献权益法投资收益 7626万元。 雅砻江水电目前在建项目主要为两河口(300万千瓦)、杨房沟(150万千瓦),预计 2021年首台机组投产,中期成长性良好。 公司持股 48%的雅砻江水电是雅砻江流域唯一水电开发主体,该流域可开发装机容量约3000万千瓦。可开发装机容量包括上游 10座电站,中游 7座电站(两河口、牙根一级、牙根二级、杨房沟、卡拉、楞古、孟底沟),下游 5座电站(锦屏一级、锦屏二级、官地、桐子林、二滩水电站),截至 2018年末,下游电站已开发完毕(上游及中游目前无投产电站),雅砻江水电总装机容量 1,470万千瓦。目前在建的机组两河口、杨房沟合计装机容量 450万千瓦,预计 2021年首台机组投产。 低估值水电标的,维持推荐评级。预计公司 2019~2021年 EPS 维持在 0.71元,对应市盈率 13.8、 13.7、 13.6倍。公司当前市净率为 1.76倍。 2018年分红对应当前股价股息率为 3.1%。公司 40亿可转债获证监会审核通过,雅砻江水电开发顺利推进。 风险提示: 来水情况或低于预期;水电项目上网电价或超预期下降。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-26 16.66 -- -- 18.80 12.85%
18.80 12.85%
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事件:公司发布2018年年度报告。 2018年上半年扣非净利润高增24%,最具成长性的地方公用事业公司之一。2018年,公司实现营业收入48.5亿元,同比增长15%;归母净利润8.8亿元,同比增长34%;扣非归母净利润7.2亿元,同比增长22%。本期非经常损益较多,主要是处置官窑市场产生税前收益约1.6亿元。 固废处理收入增长24%,江西危废项目今年1月试运营:实现主营收入17.6亿元,同比增长24%,毛利率同比下降4.9个百分点至35.2%。工程建设方面,廊坊垃圾焚烧发电扩建项目已建成,南海、晋江、安溪等垃圾焚烧发电提标改扩建项目、开平、饶平、孝感等垃圾焚烧发电新建项目、哈尔滨、牡丹江等餐厨项目、乐昌、怀集、遂溪农业固废项目、佛山绿色工业服务中心工程(南海)危废项目等在建项目进展顺利,将陆续于2019年、2020年建成投产;公司于11月收购的江西赣州危废项目,打有准备之仗,在接手后短时间内即实现成功点火,并于2019年1月投入试运营,生产现场情况良好,目前已签署处理处置合同金额近6000万元,未来前景看好。 污水处理业务收入增长22%,完成16个厂提标改造工作:收入2.3亿元,同比增长22%,毛利率同比增长3.1个百分点至40.4%。排水业务完成属下16个生活污水处理厂提标改造工作,推进速度全省领先;继续完善污水处理厂网一体化工作,提升智慧化管理水平,形成协同效应;里水河流域治理项目根据政府要求完成了部分截污管网建设及清淤、分散式污水处理装置安装等工作,但由于受到政策及市场等多种因素影响,项目进展较慢。供水业务继续提供优质服务,强化南海区的供水安全保障,加强水损治理取得一定成效,顺利推进第二水厂四期工程项目建设。 燃气业务收入增速20%,陶瓷企业改用天然气推进顺利:收入17.0亿元,同比增长20%,毛利率同比下降0.6个百分点至20.5%。公司于1月完成燃气发展30%股权的收购,燃气发展成为公司全资子公司。协助南海区清洁能源改造工作,积极拓展新用户,重点拓展陶瓷行业用户,部分陶瓷企业已改用天然气并取得较好成效。公司投入少量资金进入氢能领域,在南海区建设加氢站,为未来新型能源应用进行布局。 供水业务平稳增长:收入9.0亿元,同比增长0.4%,毛利率同比增长2.2个百分点至31.0%。公司在完成南海区供水整合后,将水损治理作为日常重点工作,取得一定成效。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.20元、1.42元、1.63元;公司业绩增速相比同行业公司较高(2019年增速较低是因为2018年存在出售官窑诚发公司投资收益),创冠香港减持完成,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产进度或低于预期。
双良节能 家用电器行业 2019-01-16 3.64 -- -- 3.95 8.52%
5.28 45.05%
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事件:公司披露2018年年度业绩预增公告。 2018年归母净利润2.45~2.64亿元,2018年业绩考核目标2.5亿元:2018年归母净利润2.45~2.64亿元,同比增长155%~175%;扣非归母净利润2.15~2.34亿元,同比增长897%~985%。从2018年第四季度业绩情况来看,归母净利润0.94~1.13亿元,同比增长27%~53%;扣非归母净利润0.87~1.06亿元,同比增长383%~488%。公司2018年第一季度、第二季度、第三季度的归母净利润分别为-0.18、0.68、0.78亿元,其中2018年第三季度的盈利水平是公司2016年以来单季度的盈利高点,公司2018年第四季度盈利0.94~1.13亿元,维持高盈利水平。 新业务领域建筑节能EMC、工程系统集成、国际化推进顺利。公司与阿里云等伙伴共同合作,对双良智慧能效云平台进行了再开发应用,在软硬件开发、建筑冷(暖)负荷模型开发、大屏开发与平台应用等方面取得了理想的效果,并积极开展了政府行政事业单位等公共建筑节能改造合同能源管理项目。 2018年,公司签订四笔重大合同订单。公司于2018年1月、3月和5月分别签订神华胜利电厂新建工程项目主机间接空冷系统采购合同(1.2亿元)、还原炉买卖合同(2亿元)、西北电力设计院有限公司EPC总承包项目陕西国华锦界电厂三期扩建工程直接空冷凝汽器系统订货合同(2.4亿元)和大唐吉木萨尔热电联产一期(2×350MW)工程间接空冷系统设备采购合同(0.84亿元)。 股票激励计划提高员工积极性,2018~2020年业绩考核目标2.5/3/3.75亿元:为了进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司员工的积极性,公司于2018年4月发布限制性股票激励计划。本次计划的激励对象共计89人;拟授予限制性股票数量为1700万股,其中首次授予1540万股;授予价格为2.03元/股。2018~2020年业绩考核目标2.5/3/3.75亿元。 盈利预测与投资建议:预计2018-2020年EPS分别为0.16元、0.19元、0.23元;公司业绩增速相比同行业公司较高,2018年估值相对较低,维持“增持”评级。 风险提示:订单完成情况或不及预期。
国检集团 建筑和工程 2019-01-10 19.49 -- -- 23.40 20.06%
29.29 50.28%
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2018年收入、归母净利润同比增长25%、32%,业绩出现拐点。2018年,公司收入9.4亿元,同比增长25%;归母净利润1.9亿元,同比增长32%;扣非净利润1.5亿元,同比增长25%。从单四季度财务数据来看,公司收入3.1亿元,同比增长37%;归母净利润0.51亿元,同比增长36%;扣非净利润0.39亿元,同比增长123%。2018年3月30日,公司完成了对北京奥达清60%、海南忠科51%股权的并购,单二季度这两个公司合计实现净利润50万元。并购标的业绩贡献相对较小,公司业绩增长主要由内生实现。公司2014~2018年归母净利润增速分别为9%、23%、10%、25%、32%,2018年业绩增速拐点明确。 目前建材、建工检测行业仍较分散,向龙头、具备竞争力的企业单位集中。1)规模越大的机构,经营状况越好,收入增长幅度越大。2016年,大型检验检测机构实现营收441.5亿元,同比增长23.7%;中型检验检测机构实现营收487.1亿元,同比增长13.2%;小型检验检测机构实现营收1105.3亿元,同比增长12.6%;微型检验检测机构实现营收31.2亿元,同比增长1.1%。2)事业单位性质的检验检测机构占比持续降低,企业单位性质的检验检测机构占比持续上升。2016年,事业单位性质的检验检测机构在总量中的比重首次降到4成以下,企业单位的比重将近6成,行业结构明显优化。 国检集团主导发布行业标准,向综合性检验迈进。1)坚持“技术专利化、专利标准化、标准国际化”的研发思路,提升公司技术影响力。公司主持制订并已发布的国际标准9项,主持制订并已发布的国家、行业和地方标准289项;主持在研国际标准1项,主持在研的国家和行业标准217项;承担标准样品研复制项目71项,现有标准样品59项;获发明专利70项,实用新型专利202项,外观设计专利4项;拥有计算机软件著作权共计38项。2)收购北京奥达清,进入环保检验领域。2017年12月公司用3289.9万元自有资金收购北京奥达清环境检测有限公司60%股权,跨出建材建工检验认证领域,进入环境与环保检验领域,迈出公司跨领域发展的重要一步。 盈利预测与投资建议:根据业绩快报,上调2018-2020年EPS至0.86元、1.02元、1.20元;公司2018年估值相比可比公司较低,维持“买入”评级。 风险提示:同业竞争加剧风险,下游行业周期波动风险,并购企业业绩实现或不及承诺风险,资金注入不如预期等。
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-02 37.09 -- -- 40.39 8.90%
40.39 8.90%
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事件:公司公告2018年三季报。 亚美能源顺利并表,财务费用拖累业绩。2018年前三季,公司收入同比增长37%至8.6亿元,归母净利润同比下滑19%至1.2亿元。从单三季度来看,公司收入同比增长92%至3.3亿元,归母净利润同比下滑48%至0.2亿元。1)亚美能源盈利性强劲:8月24日,新天然气正式登记为亚美能源的股东,持股比例50.5%。三季度,公司并购亚美能源后,收入增速从第一季度、第二季度的20%、12%上升到第三季度的92%。公司第三季度少数股东损益为1930万元,主要为亚美能源49.5%少数股权在8月底并表后在三季度的贡献,并表时间约为一个月。亚美能源上半年净利润2.1亿元。2)财务费用拖累公司业绩:此次并购亚美能源50.5%股权采用了15亿并购贷款,根据《并购贷款借款合同》约定,借款利率为8%,借款期限为6年,计息日从2018年4月28日开始计算。因此,第三季度公司财务费用从去年同期的-0.03亿元上升到0.54亿元,导致公司归母净利润从去年同期的0.43亿元下降到0.22亿元。 发改委同意亚美能源马必区块总体开发方案,大规模商业开发在即。项目建设单位为中国石油天然气集团有限公司和亚美大陆煤层气有限公司。项目建设规模为10亿立方米/年,建设期为4年。项目计划动用煤层气含气面积131.7平方千米,动用煤层气储量196.23亿立方米;施工煤层气开发井1341口,其中已完成试采井58口、新建开发井1283口;建设处理厂1座、集气站4座,敷设采气管线445千米、集气管线57.5千米、外输管线4.5千米。项目总投资为46.4亿元人民币,按中外合作双方参与权益30%:70%的比例自筹解决。 亚美能源煤层气业务上半年维持量价齐升,股权已经完成交割。1)50.5%股权8月24日完成交割。公司以25亿元收购亚美能源50.5%股权;8月17日,要约期截止,公司公告收到82.3%股份的要约有效接纳;8月24日,新天然气正式登记为亚美能源的股东,持股比例50.5%。2)亚美能源今年上半年煤层气业务量价齐升,净利润超过去年全年。亚美能源煤层气开采技术源于领先美国技术,潘庄项目排空率仅为2%。亚美能源2018Q1、Q2产气量达到183、198百万立方米,同比增长29%、32%,目前主要生产的潘庄区块Q1、Q2销售均价同比增长25%、20%。在量价齐升的煤层气业务推动下,亚美能源2018年上半年收入达到4.3亿元,同比增长91%;净利润达到2.1亿元,同比增长223%,超过去年全年净利润的1.8亿元。 盈利预测与投资建议:根据公司财务费用情况以及亚美能源实际并表时间,下调2018-2020年EPS 至1.74元、2.71元及3.18元。公司收购亚美能源资产优质,协同效应明显。马必项目大规模商业开发在即,煤层气业务有望持续量价齐升。维持“增持”评级。 风险提示:公司股东处于减持时间窗口,天然气需求量或不及预期等。
中煤能源 能源行业 2018-10-29 5.33 -- -- 5.37 0.75%
5.37 0.75%
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事件:公司发布 2018年三季报。 煤炭业务量价齐升,前三季归母净利润同比增长77%。2018年前三季,公司收入同比增长28.6%至771.4亿元,归母净利润同比增长76.9%至41.2亿元,扣非净利润同比增长82.9%至41.2亿元。从单季度数据来看,第三季度,公司收入同比增长18.9%至269.3亿元,归母净利润同比增长161.5%至13.7亿元,扣非净利润同比增长100.8%至13.7亿元。 加大买断贸易煤交易量,煤价稳中有升,煤炭业务收入保持较快增长。2018年前三季,公司为扩大市场份额增加买断贸易煤销售规模以及销售价格同比提高综合影响,煤炭业务销售收入594.86亿元,比上年同期480.94亿元增加113.92亿元。1)自产商品煤:2018年前三季,公司自产商品煤销量同比下降4.2%至5377万吨,销售均价同比增长6.3%至526元/吨。2)买断贸易煤:2018年前三季,公司买断贸易煤销量同比增长51%至5558万吨,销售均价同比增长3%至516元/吨。 2018年自产煤均价、单位成本分别上升31、7元/吨,毛利率上升。2018年1-9月,公司自产商品煤单位销售成本208.03元/吨,比上年同期201.00元/吨增加7.03元/吨,增长3.5%,主要成本项目变动原因如下:单位材料成本同比减少4.75元/吨,主要是公司通过加强成本管控降低材料消耗水平。单位人工成本同比增加8.14元/吨,主要是公司煤炭企业经营效益增长,职工工资水平相应提高。 单位折旧及摊销成本同比增加3.28元/吨,主要是公司落实“去产能”政策,报告期自产商品煤产量同比减少。单位外包矿务工程费同比增加4.65元/吨,主要是公司煤炭生产企业积极推动生产接续相关工程,使外包矿务工程量增加。单位其他成本同比减少2.56元/吨,主要是公司“去产能”矿井停产相关工程支出、生产辅助费用同比减少。 2018年前三季化工业务保持快速增长。由于蒙大工程塑料项目投入生产和陕西公司上年同期进行了系统检修使聚烯烃产销量同比增加,以及主要煤化工产品销售价格同比提高,化工业务保持快速增长。2018年前三季主要产品中,聚烯烃销量同比增长77.3%至109.4万吨,销售均价同比增长6.5%至8059元/吨; 尿素销量同比下滑4.7%至154.7万吨,销售均价同比增长30.3%至1786元/吨。 盈利预测与投资建议:预计2018-2020年EPS 分别为0.36元、0.45元、0.58元;煤价目前在高位震荡,公司业绩增速较高,2018年PB 估值相对较低,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:煤价或持续走弱、安全生产风险等。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2018-10-26 6.00 -- -- 7.05 17.50%
7.75 29.17%
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事件:公司披露2018 年三季报。 2018年前三季归母净利润下滑29%,今年单季度归母净利润逐季下滑。2018年前三季收入同比增长13.1%至1260亿元,归母净利润同比下滑29.3%至19.9亿元,扣非归母净利润同比下滑4.4%至17.6亿元。从单季度数据来看,第三季度收入同比增长9%至436亿元,归母净利润同比下滑107%至-1.4亿元,扣非归母净利润同比下滑114%至-1.7亿元。2018年第一、第二、第三季度的归母净利润分别为12.2、9.1、-1.4亿元,逐季下滑。 公司第三季度单季归母净利润出现较大下滑的原因主要是资产计提减值、投资收益下降等。2018年第三季度公司归母净利润从第二季度的9.1亿元下滑到-1.4亿元。第三季度毛利从50.0亿元微降到49.1亿元,毛利率从12.8%下降到11.3%,这主要是由于平均上网电价下滑(今年上半年、前三季的平均上网电价分别为0.4186、0.4171元/度)、煤价略有上升(第二季度、第三季度的电煤价格指数均值分别为522.25、525.70元/吨)。另外,公司第三季度财务费用、资产减值损失环比上升1.2、1.7亿元;投资收益环比下降4.1亿元。第三季度子公司中新电力确认存货跌价准备。 2018年第三季度、前三季度,公司发电量分别增长11%、8.3%。2018年前三季度,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量3267.55亿千瓦时,同比增长11.04%;完成售电量3078.19亿千瓦时,同比增长11.04%;2018年前三季度公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为417.12元/兆瓦时,同比增长1.99%。2018年第三季度,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成发电量1,164.89亿千瓦时,同比增长8.27%;完成售电量1095.20亿千瓦时,同比增长8.34%。 下游需求放缓,冬储煤库存充足,煤价下滑有望增厚火电公司业绩。1)火电发电量月度增速放缓:2017年火电发电量同比增长4.6%;今年前三季火电发电量同比增长6.9%。从月度增速来看,9月单月发电量增速4.6%,今年3月以来首次增速下降到5%以下。动力煤消费结构中,65%用于火力发电。因此,火电发电量增速下降能较大程度较低动力煤需求量。2)电厂提前完成冬储煤库存,煤价有望高位回落:今年10月,六大发电集团平均煤炭库存达到1518万吨,同比增长51%。目前秦皇岛5500大卡动力煤平仓价670元/吨,月环比增长7.4%,同比下降7.2%。 盈利预测与投资建议:预计2018-2020年EPS分别为0.20元、0.31元、0.45元;公司是A股火电上市公司,煤价回调后业绩弹性显著,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:煤价或持续上升、费用增长或超预期等。
双良节能 家用电器行业 2018-10-26 3.37 -- -- 4.05 20.18%
4.05 20.18%
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事件:公司近期披露2018年三季报。2018年前三季收入17.7亿元,同比增长55%;归母净利润1.5亿元,同比增长580%;扣非归属净利润1.3亿元,同比增长3566%。 2018年前三季公司归母净利润达到1.5亿元,经营业绩逐季向好:1)单季度逐季向好:从单季度盈利状况来看,2018年第一、第二、第三季度公司收入分别为3.5、7.5、6.7亿元,同比增长8.8%、55%、99%;归母净利润分别为-0.2、0.8、1.0亿元,同比增长-87%、200%、1019%,经营状况逐季向好。2)收入快速增长,费用管控得当:2018年前三季,公司收入同比增长55%;毛利率从去年同期的33.9%下降到28.5%。2018年前三季,公司费用管控得当,销售费用同比增长10.6%至1.6亿元;管理费用+研发费用同比下降10.6%至1.4亿元;财务费用从去年同期的3287万元大幅下降到-314万元。3)现金流情况良好:公司前三季经营活动现金净流量从去年同期的0.8亿元大幅上升到1.9亿元,略高于归母净利润,与净利润增长基本匹配。同时,由于偿还了部分债务、分配股利等因素,公司筹资活动现金净流量从去年同期的-1.7亿元下降到-3.4亿元。 年初至今,公司签订四笔重大合同订单。公司于2018年1月、3月和5月分别签订神华胜利电厂新建工程项目主机间接空冷系统采购合同(1.2亿元)、还原炉买卖合同(2亿元)、西北电力设计院有限公司EPC总承包项目陕西国华锦界电厂三期扩建工程直接空冷凝汽器系统订货合同(2.4亿元)和大唐吉木萨尔热电联产一期(2×350MW)工程间接空冷系统设备采购合同(0.84亿元)。 股票激励计划提高员工积极性:为了进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司员工的积极性,公司于2018年4月发布限制性股票激励计划。本次计划的激励对象共计89人;拟授予限制性股票数量为1700万股,其中首次授予1540万股;授予价格为2.03元/股。2018~2020年业绩考核目标2.5/3/3.75亿元。 盈利预测与投资建议:预计2018-2020年EPS分别为0.16元、0.19元、0.23元;公司业绩增速相比同行业公司较高,2018年估值相对较低,维持“增持”评级。 风险提示:订单完成情况或不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名