1、公司简介：布局玻纤复合材料全产业链。公司主营业务为玻纤制品及玻纤复合材料的研发、生产和销售，主要产品包括玻纤纱、短切毡、湿法薄毡、复合隔板、涂层毡等。公司的实际控制人是杨国文、杨鹏威。截止2021年三季报，杨鹏威持股比例为41.71%，杨国文为10.57%。2021年上半年，公司玻璃纤维及制品营收达67.7%，毛利占比达78.8%，是公司的主导产业，上半年公司玻纤业务毛利率达38.83%，较去年同期上升了7.4pct。 2、玻纤业务：产能增量充足，成长性良好深耕主业，玻纤复合材料产业链完善。公司主营业务为玻纤制品及玻纤复合材料的研发、生产和销售，主要产品包括玻纤纱、短切毡、湿法薄毡、复合隔板、涂层毡等。行业景气度向好，2021年起玻纤业务毛利率呈上行态势且有望全年维持高位。依托公司本部、子公司天马集团，长海股份形成了较为完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻纤复合材料产业链。 从生产成本构成上来看，近年玻璃纤维及制品中叶腊石、石英砂等直接材料占生产成本的比重约为50%，且直接材料占比有所下降，此外动力能源约占生产成本的25%；化工制品方面，直接材料为成本的最重要构成部分，占比超过90%。 玻纤制品行业地位强，制定产品高端化战略。公司短切毡、湿法毡等玻纤制品行业地位强，制定了产品高端化的发展战略。公司通过管理和成本优势，不断占领跨国领域原有市场，在国内车顶毡市场的市占率已超过50%，毛利和市场份额有望进一步提升。公司核心产品湿法毡的市场前景广阔，仍有很大提升空间。公司制定了“在现有玻纤制品基础上进行技术提升，实现质量升级产品优化，逐步向高端产品转型”的发展战略。 大力发展与汽车轻量化，轨道交通相关的热塑性连续纤维复合材料，确立公司产业发展新核心。2020年，公司研发投入8371万元，占公司营业收入的4.10%。研发人员数量及占比方面，2020年公司研发人员248人，占比16.81%。 玻纤纱、玻纤制品产能持续投放。2020年公司玻纤制品在产产能维持在20万吨的水平。今年9月，公司新建的10万吨玻璃纤维池窑生产线点火，项目自动化程度高，玻纤纱产能增量50%。该项目还新增短切毡产能6.88万吨/年。新建5条薄毡生产线稳步推进，建成后公司将形成年产10亿㎡的生产能力。公司今年5月公告拟建60万吨玻纤产能，分二期建设，总投资63.5亿元。 3、化工制品业务：玻纤复合材料的重要原材料，10万吨树脂技改生产线提升产能。公司化工制品业务主要由子公司天马集团负责，天马集团生产的化工辅料是公司各类玻纤制品的重要原料。公司树脂业务产品是玻纤复合材料的重要原材料，是公司主营业务的产业链延伸。2020年公司化工制品产能基本维持为15.06万吨/年，采用锁定单吨利润方式定价。原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线技改扩建中，该项目建成后可形成年产10万吨不饱和聚酯树脂的生产能力。 4、投资建议：打造玻纤复材全产业链，在建拟建项目充足，维持增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到5.7、7.3、8.4亿元，同比增长111%、27%、16%，对应PE估值 12、 10、8倍。依托公司本部、子公司天马集团，长海股份形成了较为完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻纤复合材料产业链。公司短切毡、湿法毡等玻纤制品行业地位强，制定了产品高端化的发展战略。公司玻纤纱、玻纤制品产能持续投放，化工制品10万吨树脂技改生产线提升产能；在建拟建产能充足，成长性良好。 5、风险提示：玻纤价格低于预期；化工产品价格低于预期；行业竞争加剧；原材料成本超预期上升；在建拟建产能项目进度低于预期等。

事件：公司披露2021年三季报，前三季收入同比增长47%至5.4亿元，归母净利润同比增长30%至9887万元。对此点评如下：长第三季度毛利率环比第二季度上行，归母净利润同比增长47%。前三季收入同比增长47%至5.4亿元，归母净利润同比增长30%至9887万元；第三季度收入同比增长21%至1.9亿元，归母净利润同比增长47%至3526万元。公司中报披露，募投项目“年产350万平方米超低导热系数真空绝热板扩产项目”的2栋厂房完成验收，3500mm宽幅湿法芯材生产线及35台单体真空封装机亦于6月份投入运行。公司主要产品真空绝热板及冷链相关箱、板市场需求良好，虽然玻纤、能源成本有所上行，第三季度公司综合毛利率34.2%，环比第二季度上升1.5个百分点。第三季度财务费用从去年同期的621万元大幅下降到-42万元，主要是由于去年人民币兑美元汇率波动产生的汇兑损失较大。 根据公司中报披露，各国重视冰箱能耗水平，大容量高端冰箱份额上升，真空绝热板渗透率有望上升。1））冰箱、冷柜能效水平广受世界各国重视。在欧洲，“能源效率第一”成为欧洲能源联盟战略首要原则，自2021年3月起，欧盟委员正式对家用冰箱冷柜实施新的能效标识方案，规定新能效标签等级只有A到G，原有最高等级产品（A+++）只能达到新能效等级D，或者有极少的产品能够达到能效等级C，同时G等级和F等级的冰箱冷柜将前后于2021年4月1日和2024年4月1日起退出市场。中国作为冰箱冷柜的生产及消费大国，自2016年10月1日起正式实施冰箱新版能效国家标准《家用电冰箱耗电量限定值及能源效率等级》，标准要求能效1级产品耗电量比原能效1级产品耗电量下降约40%。2019年6月，国家发改委等七部门联合发布《绿色高效制冷行动方案》，提出到2022年，制冷产品的市场能效水平提升30%以上，绿色高效制冷产品市场占有率提高20%。到2030年，绿色高效制冷产品市场占有率提高40%以上。此外，如日本通过节能领跑者制度推动冰箱冷柜节能标准的不断提升，韩国实施家电绿色管理规定以淘汰低能效家电，对耗电量大的家电型号征收个别所得税等。2）大容量高端冰箱份额上升：随着8090后成为家庭消费决策主力，其储物数量和种类需求不断增加，冰箱企业因此加快产品结构升级，大容量的高端冰箱正在占据越来越重要的市场份额。2021年第一季度数据显示，500L+冰箱线上市场零售额份额同比提升7.3个百分点至35.8%，线下市场零售额份额同比提升9.3个百分点至53.7%。从价位段来看，10K+价格段冰箱产品零售额份额则同比提升8.1个百分点至26.0%。为满足日趋严格的能效要求并为消费者节约空间，通过使用真空绝热板能够实现更低能耗和更薄箱体，从而达到大而节能、增容积不增体积等使用需求。 投资建议：Q3毛利率环比Q2上行，归母净利润同比增长47%，维持增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到1.1、1.7、2.2亿元，同比增长20%、53%、30%，对应PE估值27、19、14倍。公司是真空绝热板龙头，技术实力强劲，募投项目扩充产能，产业链向上延伸。欧盟能效标准提升+高端冰箱占比增加，需求有望提升。新冠疫苗普及有望拉动医用保温箱的需求。 真空玻璃研发进展顺利，有望成为新增长点。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格超预期上升；下游需求低于预期；募投项目产能释放进度低于预期等

事件：公司披露2021年三季报，前三季公司收入同比增长28%至57亿元，归母净利润同比增长5%至15.9亿元。对此点评如下：第三季度公司收入、归母净利润同比增长33%、15%；对外销量同比增长43%，这主要是由于新增产能释放、所在区域受到限电影响相对较小等所致。前三季公司收入同比增长28%至57亿元，归母净利润同比增长5%至15.9亿元。 第三季公司收入同比增长33%至21亿元，归母净利润同比增长15%至5.8亿元。1）毛利率和净利润率：公司第三季度毛利率和净利润率分别为40.7%、27.6%，较去年同期43.9%、32.1%的水平有所下降，这主要是由于煤炭价格持续上涨，整体推升水泥制造成本。2）产销量：1~9月份，公司累计生产熟料1,231万吨，同比增加297万吨；生产水泥1,134万吨，同比增加331万吨；对外销售熟料437万吨，销售水泥1,130万吨，合计总销量1,567万吨，比上年同期上升423万吨，同比增长36.97%；销售砂石骨料838万吨，同比增长113万吨；环保业务1~9月份新投运实现营收13,377万元，实现净利润4,140万元。公司第三季度对外熟料及水泥销量达到591万吨，同比增长43%。3）销量增速较快，这主要是由于新增产能释放、所在区域受到限电影响相对较小等所致。公司前三季的产能增量包括：新增贵州、内蒙等区域熟料和水泥产能及销售， 宁夏区域熟料、水泥和骨料业务经技改后产销提升，环保业务宁夏及安徽两大基地水泥窑协同处置和危废填埋场、油泥处理等项目今年初起首次投入运行。目前公司主要收入由华东区域贡献，2021年上半年华东收入占比达到82%。在华东区域，公司主要熟料及水泥产能位于安徽和浙江，受限电政策影响相对较小，这两个省9月水泥产量同比增速分别为1.8%、0.5%，明显高于全国整体水泥同比增速（-13%）。目前水泥价格维持高位，10月26日安徽、浙江P.O42.5水泥均价同比增长36%、39%；而煤炭价格有所回落，秦皇岛5500大卡动力煤市场价本周快速下降到1800元/吨。若此趋势延续，公司水泥吨毛利将将处于较好的水平。 后续产能增量储备充足。公司主业方面新区域稳健发展增长，广西都安及与西南水泥有限公司合作的贵州都匀项目均已开始建设，华东、西北和西南三大区域格局逐渐稳固，区域竞争力持续增强；产业链扩展线方面骨料业务规模保持快速增长，内蒙古阿左旗骨料项目建设计划今年底完成，明年初投运；协同处置环保业务今年已开始发挥效益逐渐上量，物流、光伏新能源等其他配套产业也按总体规划有序稳步发力。 新经济股权投资持续推进。继投资合肥晶合集成和广州粤芯半导体之后，公司通过与专业机构合作成立了苏州工业园芯程创投、苏州工业园君璞然创投等私募基金，继续围绕芯片半导体产业链核心赛道，布局新增了对芯耀辉、睿力集成电路（长鑫存储）、昂瑞微电子、全芯智造等项目的投资。其中君璞然创投投资的睿力集成电路系存储芯片设计制造企业长鑫存储技术有限公司、长鑫新桥存储技术有限公司的母公司；芯程创投投资的昂瑞微电子为射频前端芯片和射频SoC（系统级）芯片供应商；全芯智造系一家专注于晶圆制造的EDA（电子设计自动化）工业软件公司；公司还参与了由中国国有企业混合所有制改革基金、国家制造业产业转型升级基金、中国建材、海螺水泥、合肥建投等联合发起设立的中建材新材料产业基金；公司响应号召在解决“卡脖子”问题领域重要科创产业中稳健均衡布局，逐渐构建相互贯通的新经济投资链板块，从而实现公司整体资产结构进一步优化升级，形成新兴产业股权投资与主业基础发展互补平衡局面。总体公司“一主两翼”战略规划稳步推进，高质量升级发展进一步提升了公司持续发展竞争力和综合价值。 投资建议：销量保持快速增长，煤价回落有望提升盈利能力，维持增持评级。 上调公司2021~2023年归母净利润分别至24、28、31亿元，同比增长17.5%、17.1%、11.6%，对应PE 市盈率6、5、5倍。公司持续完善“一主两翼”发展战略，围绕水泥建材+骨料环保+投资的三条发展线制定了稳中求进的成长路径，三条发展线项目均成功落地，有序推进。 风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策（例如排放标准，产能置换比例、错峰生产等）或出现反复；行业竞争加剧等

事件：公司披露2021年三季报，前三季度公司实现营业收入35.01亿元，同比增长30.52%；归母净利润3.01亿元，同比增长15.52%。对此点评如下：前三季度公司营收同增30.52%至35.01亿元，归母净利润同增15.52%至3.01亿元。其中，2021年第三季度，公司实现营业收入12.07亿元，同比增长13.99%；归属于上市公司股东的净利润1.00亿元，同比增长6.53%。1）厨卫及净水等产品订单需求回升、上期基数较低回升致营收同增30.52%。公司前三季度厨卫及净水等产品线营业额增加，外销订单需求量回升，且去年同期受疫情影响营业额较低使得营收保持较好增长。2）原材料涨价致毛利率下行，归母净利润增速低于收入增速。公司前三季度综合毛利率同比下降6个百分点至23.44%；公司前三季度净利润率同比下降1.12个百分点至8.61%。3）采购增加致现金流量净额减少。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额同比减少38.50%，主要系采购支出增加幅度超过销售回款增加幅度影响。 公司回购股份不超过人民币2000万元且不低于人民币1000万元拟用于实施员工持股计划，有利于公司长期经营目标的实现。10月13日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份的回购报告书。报告书称，2021年9月28日，公司审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的议案》。本次拟回购的资金总额不超过人民币2000万元且不低于人民币1000万元。公司本次回购股份的价格为不超过人民币18元/股。回购期限自公司董事会审议通过回购方案之日起不超过12个月。本次回购的股份拟用于实施员工持股计划，将充分调动公司管理团队的积极性，有效地将公司利益和核心团队个人利益结合在一起，确保公司长期经营目标的实现。 聚焦房地产精装修赛道，推动地产和工程渠道拓展提速。在国家坚持“房住不炒”定位下，精装房政策持续推进，集采市场空间扩大。以此为发展契机，2021年2月上海建霖智慧家居科技有限公司成立，主要面向中国房地产板块，通过直供模式，以高性价比的定制化产品及服务，为客户保障品质优势，提升价格竞争力。公司围绕健康家居布局，形成厨卫、净水、新风、照护等产业，提供一站式整体家居解决方案。目前公司与金地、远洋、碧桂园等知名头部地产商已有合作突破，后续将在房地产精装修赛道上做更多的谋局和规划，进一步推动地产和工程渠道拓展提速。 “技术+健康+品牌”三轮驱动，确定公司发展新战略。1）技术驱动：技术驱动发展为基础，全面推进数字化发展。公司持续加大研发投入，尤其在滤材、表面处理、材料、智能装备、智能电控等基础技术方面，持续进行产品创新和效率提升，构建全面健康家居产业生态，打造技术领先的稳固基础。2）健康驱动：健康产业乘风而上，加速康养产业布局。公司近年持续推动健康照护产业发展，行业背景相对深厚，技术持续创新突破，随着国家相关政策支持逐步深入，行业发展空间广阔。2021年与厦门大学开展居家康养项目合作，通过打通产学研合作通道，升级康养产品的设计理念，积极参与适老产品标准制定，以达健康积极养老的市场需求。3）品牌驱动：推进商业品牌战略升级。公司持续推进工业品牌与商业品牌共同发展，扩大业务范围和客户群体，成为具备规模化高端精密制造能力的一流企业。公司通过战略定位、品牌升级、产品整合和商业模式创新，进一步加速推进旗下商业品牌——“水美乐”（净水品牌）、“埃瑞德”（新风品牌）进行资源整合与全面升级。 投资建议：维持增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到4.0、4.8、5.9亿元，同比增长10%、20%、21%，对应PE 估值15、 13、11倍。公司聚焦并深耕大健康产业构建“健康家·生活”、“商用·工程”、“智造·定制”等多元化发展格局。以“技术驱动、健康发展、品牌精准”三轮驱动为发展战略，募投项目释放产能增量空间。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动风险；下游需求低迷风险；市场需求低于预计风险；房地产调控风险；募投项目投产后具有成长性风险。

事件：公司披露2021年三季报，前三季公司收入同比增长76%至138亿元，归母净利润同比增长236%至43亿元。对此点评如下：第三季公司收入、业绩快速增长，扣非净利润与第二季基本持平。前三季公司收入同比增长76%至138亿元，归母净利润同比增长236%至43亿元。第三季公司收入同比增长77%至53亿元，归母净利润同比增长230%至17亿元，扣非净利润同比增长217%至14亿元。今年第一、第二、第三季公司综合毛利率分别为43.5%、49.4%、45.4%，净利润率分别为26.6%、33.6%、32.4%，较去年同期均有明显提升。由于计提超额利润分享，第三季公司管理费用率从去年同期的4.5%上升到6.4%。第三季公司非经常损益2.7亿元，其中税前非流动性资产处置损益2.6亿元。9月30日，公司公告出售贵金属资产，累计交易金额4.3亿元，实现利润3.3亿元。 8月18日，公司公告超额利润分享方案（2021~2023年）。1）“十四五”战略目标为：以“一核二链三高四化”为总体战略，坚持“以国内发展为主、海外发展为辅，总部发展为主、其他发展为辅”的总体原则，确保“十四五”末期实现“热固（TS）粗纱全球第一、热塑（TP）短切全球第一、电子（IT）薄布全球第一”的“三个第一”目标，继续巩固玻璃纤维行业全球第一地位，坚定不移朝着由“强大到伟大”跨越的目标奋进。2）超额利润分享提取比例：年度净利润较上一年度净利润同比增长0~10%/10~20%/20%以上，按照超额利润的15%/20%/30%计提超额利润分享额。若年度净利润较上一年度同比下降，则本年不计提超额利润分享额。上述提取比例按照阶梯提取比例。计划期内公司净利润应保持稳健增长，若出现大幅递减（净利润同比下降50%及以上）或亏损，公司有权对本期超额利润分享方案上一年度未兑现部分进行扣减。公司采用递延支付形式发放超额利润奖金。年度超额利润分享核算结束后，对于各岗位当年经考核应发的超额利润奖金，第一年兑现奖金总额度的50%（不高于50%），第二年兑现30%，第三年兑现20%，分三年兑现完毕，滚动管理。 投资建议：玻纤板块维持景气，三季度业绩维持高增长，维持增持评级。预计2021~2023年公司归母净利润分别达到59、66、77亿元，同比增长143%、13%、16%，对应PE 估值11、10、9倍。公司是玻纤行业龙头企业。公司粗纱、电子纱电子布产能储备充足，未来产能增速将维持快速增长。目前公司成熟高端产品的比例已达75%左右，未来粗纱、电子纱和热塑短切产品将是发展重点。公司成本优势凸显，盈利水平领跑同行。 风险提示：玻纤价格波动风险；原材料价格波动风险；下游需求低迷风险；在建产能进度低于预期风险；限电影响产能释放风险等。

1、公司介绍：全球玻纤行业领军企业，产品品类齐全。公司拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、埃及苏伊士、美国南卡五个生产基地，已建成玻璃纤维大型池窑拉丝生产线20 多条，玻纤纱年产能达200 万吨。公司玻纤产品品种广泛、品类齐全，有100 多个大类近1000 个规格品种，主要包括无碱玻璃纤维无捻粗纱、短切原丝、短切毡、方格布、电子布等玻纤产品。公司控股股东和实际控制人为中国建材股份有限公司，持股比例为26.97%。从收入结构来看，2020 年玻纤纱、玻纤制品、电子纱及电子布、其他分别占80%、5%、10%、5%。 2、公司业务：“巨石智造”提升公司盈利能力，十四五成长能力优异。 产销量不断提升，产能利用率维持较高水平。2020 年，玻纤及制品国内下游需求旺盛，公司总产量达200.72 万吨，产能利用率为92.15%。销量方面看，公司产品总销量稳步上升，2020 年公司综合产销率达103.92%，较2019 年增加15.14 个百分点。国内销售以直销为主，代理为辅，受益于内需的增长，近年来公司营收规模不断扩大。公司国外销售采用子公司销售、经销商销售和直销三种方式相结合。2020 年，公司国外营业收入为37.34 亿元，占比32.58%。 “产能扩张+科技创新”双轮驱动，打造业务新增长点。1）产能储备充足：截至2021 年3 月末，公司共有19 条在产玻璃纤维池窑拉丝生产线和2条电子布产线，各类玻纤产品产能合计为199.6 万吨。海外产能布局方面，公司拥有4 条已投产产线；其中埃及基地有3 条产线，合计产能为20 万吨/年。美国南卡罗莱纳州生产线产能为9.6 万吨/年，总投资3.47 亿美元。 公司在建项目储备充足，根据公司2021 年半年报披露，桐乡总部智能制造基地第三条年产15 万吨粗纱生产线和第二条年产6 万吨细纱暨3 亿米电子布生产线实现提前点火并达产达标，第四条年产15 万吨粗纱生产线和第三条年产10 万吨细纱暨3 亿米细纱电子布生产线建设按期推进。另外，公司今年8 月18 日公告投资建设巨石埃及玻璃纤维股份有限公司年产12 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线项目，总投资金额33,546.05 万美元，建设周期：1.5 年。2）科技创新：加大研发投入，剑指中高端产品。近年来，公司研发投入不断攀升，2020 年研发投入达3.42 亿元，占据销售收入的3%左右；研发人员人数为1766 人，占公司人数比例为15.07%。公司致力于从“巨石制造”转变“巨石智造”，推动技术结构不断升级，支撑产品结构不断优化，引领复合材料行业发展。根据证券日报对公司的专访，目前中国巨石成熟高端产品的比例已达75%左右，未来粗纱、电子纱和热塑短切产品将是发展重点。公司不断提升玻纤性能与性价比，近年先后发布E6、E7、E8、E9 玻璃纤维，为玻纤复合材料高端应用领域提供了更大的可能性。 成本优势凸显，盈利水平领跑同行。上下游议价能力提高，原材料采购成本降低。2020 年公司叶腊石采购价格为432.07 元/吨，天然气采购价格为2.34 元/立方米；泰山玻纤叶腊石采购价格为580 元/吨，天然气采购价格为2.82 元/立方米。公司原材料采购价格低主要有三方面原因：（1）规模优势；（2）产业链整合优势（3）地理优势。公司通过对池窑冷修技改，进一步降低池窑能耗、电耗，从而节省能源成本。公司现有炉窑在熔化部同时采用国际先进的立体式纯氧燃烧技术，提高热能利用效率，使燃料消耗有效降低。财务数据表现优异，盈利水平领跑同行公司产品结构优化，成本管控得当，玻纤纱毛利率在同行公司中领先。公司玻纤制品毛利率在同行公司中也达到较高水平。公司毛利率、净利润率、ROE 均处于业内领先水平。 3、投资建议：成长性玻纤龙头，盈利能力业内领先，首次给予增持评级。预计2021~2023 年公司归母净利润分别达到59、66、77 亿元，同比增长143%、13%、16%，对应PE 估值11、9、8 倍。公司是玻纤行业龙头企业。公司粗纱、电子纱电子布产能储备充足，未来产能增速将维持快速增长。目前公司成熟高端产品的比例已达75%左右，未来粗纱、电子纱和热塑短切产品将是发展重点。 公司成本优势凸显，盈利水平领跑同行。 4、风险提示：玻纤价格波动风险；原材料价格波动风险；下游需求低迷风险；在建产能进度低于预期风险；限电影响产能释放风险等。

1、西北地区最大水泥企业，打造跨地区企业集团。 上半年业绩稳增，持续受益西部大开发及长三角一体化。2021年 1-6月，公司实现营业收入 41.29亿元，同比增长 14.79%；实现归母净利润7.51亿元，同比增长 10.96%，主要源于主营产品销量的增加。2020年，公司实现营业收入 86.92亿元，同比下降 10.28%；实现归母净利润 15.16亿元，同比下降 7.31%，主要由于价格下降和资产减值的影响。产能方面，截止 2021年 6月公司水泥、熟料、商混产能与 2020年持平，已发展成为以水泥、商混为主体，积极实施循环经济的跨地区企业集团。销量方面，2021上半年公司水泥、熟料、商混较上年同期增长 9.27%、15.45%、68.68%。 开展“水泥+”业务，加快产业结构调整，推进研发创新，深入工业智能制造。公司利用“互联网+水泥”的创新商业模式渗透终端客户市场，成立水泥网络销售平台“聚材商城”。公司以建设“资源节约型、环境友好型”企业为目标，2020年公司协同处置危废近 4万吨、生活垃圾 10万多吨，合计处置固体废弃物 677万吨，环境和社会效益显著。截至 2021上半年公司持有有效专利 60项，其中发明专利 10项、外观设计专利 7项，实用新型专利 43项。 2、收购重组增厚业绩，充分发挥协同效应。 拟购买水泥股权进行资产重组，已获证监会批复。2021年 9月 10日公司公告，拟通过发行股份及现金支付的方式，向中国建材等 26名交易对方购买中联水泥 100%股权、南方水泥 99.93%股权、西南水泥 95.72%股权及中材水泥 100%股权等资产，总交易金额达到 981.42亿元，同时募集配套资金总额不超过 50亿元，已获得证监会核准批复。公司与中国建材签订业绩补偿承诺，如本次重组于 2021年交割，业绩承诺资产在2021年度、2022年度及 2023年度的承诺累计净利润数为 355.18亿元，以保护中小股东利益。 重组促进规模+业绩提升，发挥协同效应。1）业绩增厚+产能提升，打造国内最大的水泥 A 股上市公司。本次交易完成后，标的公司将被纳入公司的合并报表范围，公司资产规模将显著提升，预计增幅达到1628.76%，预计公司营业收入、净利润分别增加 1765.30%、858.41%。 本次重组完成后，公司水泥产能提升至约 4亿吨以上，熟料产能提升至 约 3亿吨以上，商品混凝土产能提升至近 4亿立方米左右，砂石骨料产能将提升至 1亿吨以上，将成为我国水泥行业的龙头上市公司。2）充分发挥协同效应，解决同业竞争。本次重组完成后，公司将把标的公司纳入整体业务体系，充分协调标的公司与公司现有业务的协同发展，形成协同发展、互相促进、资源共享的良性互动。本次交易完成后，将有助于消除和避免上市公司与各标的公司之间的同业竞争，有效维护本公司及本公司中小股东的合法权益。本次交易完成后，除北方水泥、宁夏建材、祁连山外，中国建材集团及中国建材不存在其他从事综合性水泥业务的公司。 3、投资建议及风险提示。 投资建议：业绩稳增，资产重组获批，首次给予增持评级。暂不考虑本次资产重组的影响，预计公司 2021~2023年归母净利润分别为 17.4、20.9、21.3亿元，同比增长 14.73%、20.05%、1.85%，对应 PE 市盈率 9、7、7倍。公司不断完善区域布局，持续受益西部大开发及长三角一体化；开展“水泥+”业务，加快产业结构调整；拟购买水泥股权进行资产重组，已获证监会批复；重组将促进规模+业绩提升，发挥协同效应。 风险提示：水泥价格出现下降趋势；煤价大幅提升、原材料价格上涨或超预期；地产开工数据偏弱、下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等

事件：公司披露2021年三季度业绩预告，归母净利润比上年同期上升159%~185%，达到5.0~5.5亿元。对此点评如下：前三季度，公司收入同比增速达约64%，归母净利润同比增速达159%~185%；对应第三季度，公司收入同比增速达约31%，归母净利润同比增速达24%~57%。前三季度，公司归母净利润比上年同期上升159~185%，达到5.0~5.5亿元。1）收入：前三季度，公司各项业务稳步推进，营业收入同比去年增长约为64%，公司利润也有较大增长。其中：装饰材料业务通过深化分公司运营机制，推动多渠道销售，优化产品结构，拓展外围市场，推进渠道下沉和密集分销等措施，取得了比较明显的效果；定制家居业务强化零售+工程双轮驱动的业务布局，零售渠道加强建店速度及提升招商质量等工作，工程渠道重视风险控制，优化客户结构，确保业务继续保持稳健的增长。2）非经常损益：前三季度，公司非经常性损益对净利润的影响约为13,900万元，去年同期此项金额为-4,520万元，其中公司持有的大自然家居股票产生的公允价值变动损益对净利润的影响约为9,500万元，去年同期此项金额为-9,438万元。 公司收购裕丰汉唐剩余25%股权；今年上半年，裕丰汉唐实现收入5.23亿，同比增长68%。上半年，公司收购裕丰汉唐剩余25%股权，持股比例已达95%，在不断加码工程业务的同时，将风险控制放在重要的位置，在保持核心客户份额稳定增长的基础上，重点突破优质地产新客户，进一步巩固青岛裕丰汉唐公司在工程定制市场的领先优势，实现健康长远发展。在面对行业竞争日益加剧的环境中，坚持降本增效，加快产品升级和品类扩充，推进供应链和信息化的融合工作，充分挖掘客户和供应商资源。持续提升工程管理团队能力，真正做到品质提升、服务提升与管理提升，提高产品交付速度和客户满意度。 3亿元股份回购注销完成，回购均价为9.7元/股。截至2021年6月23日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份数量为3083万股，占公司目前总股本的3.98%，支付的总金额为人民币2.99亿元，成交均价为9.7元/股，本次回购股份用于注销并减少注册资本。公司本次回购公司股份已经实施完毕。本次回购股份的注销日期为2021年7月16日。 投资建议：深化分公司运营、推动多渠道销售，收入维持高速增长，维持增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到6.8、8.8、11.4亿元，同比增长69%、30%、29%，对应PE 估值12、9、7倍。人造板行业集中度较为分散，公司作为行业销售规模最大的企业之一，市占率不足5%。公司成立区域分公司，推动多渠道运营，装饰材料增速拐点初现。公司以加工中心为支点，加速推进易装门店落地。公司成品家具业务，零售+工程双轮驱动。公司推出员工持股、股份回购；优化激励机制，展示股东信心。 风险提示：行业竞争加剧；易装业务拓展不及预期；裕丰汉唐业绩表现不及预期；装饰材料渠道拓展情况不及预期等。

事件：近期各省陆续出台推进装配式或绿色建筑发展的政策，对此点评如下：2021年7-8月，北京、江苏、成都、福建、湖南、合肥、广州、上海等地陆续出台推进装配式或绿色建筑发展的政策，进一步明确装配式建筑比例及相关要求。1）北京：2022年实现装配式建筑占新建建筑面积比例达到40%以上，2025年实现装配式建筑占新建建筑比例达到55%；持续推进绿色建筑高标准、规模化发展，大力发展装配式建筑。2）江苏：推动绿色建材发展、采集和应用，着力推广装配式建筑和装配式装修。3）四川成都：到2025年，装配式建筑占当年城镇新建建筑比例达到80%；绿色建材应用比例不低于60%。加快发展装配式建筑。提高建筑装配率，2021年起，全市城镇新建建筑原则上全部执行装配式建筑要求，大力发展装配式装修，实施管线、厨卫、吊顶、墙体等一体化集成技术。 4）福建：到2025年，全省城镇每年新开工装配式建筑占当年新建建筑的比例达到35%以上，当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到98%以上，福州、厦门、泉州、漳州等重点区域持续推进，加快装配式建筑发展步伐。5）湖南：到2035年，城镇新建建筑中装配式建筑比例达到50%，绿色建筑中绿色建材的应用比例达100%。6）安徽合肥：到2025年，全市装配式建筑规模力争达到2000万平方米/年，装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%以上，积极推行工程总承包模式，促进设计、生产、施工深度融合，政府投资装配式建筑应全部采用EPC 工程总承包模式。7）广州：政府投资的政策性住房优先实施装配式建造。 推进住房项目全装修，倡导菜单式全装修。8）上海：7月26日，上海市人民政府办公厅印发《上海市住房发展“十四五”规划》。提出提高住房建设管理精细化水平，推进绿色建筑与装配式建筑融合发展。 公司目前正处于战略转型升级关键期，将从装配式建筑集成服务项目、区域经营、品牌建设、团队管理、业务结构、创新研发进行布局，预计未来盈利能力将有所突破。1）装配式建筑集成服务项目方面，公司2020年进入中国中铁系统以来，与中国中铁协同效应尚未完全释放。下一步公司将沉淀市场与客户需求，分析中国中铁系统内上下游业务，嫁接中国中铁各产业链，目前公司已对接中国中铁八大片区，将通过提升投资业务、装配式集成服务业务合力，实现与系统内装配式建筑垂直领域的深度交流合作，逐步探索属于混改企业特有的经营发展模式。2）区域经营方面，2021年上半年，公司建立的区域营销中心人员配备基本完成，确定将重点布局京津冀、长三角等经济发达区域，在聚焦发达城市各层级投资平台公司及国内各大设计院等的基础上，持续增强与中国中铁产业链协同效应，抓住主线开展经营管理工作，摒弃“边、小、散”项目。同时在公司原有海外市场基础上，对接中国中铁海外业务平台，使公司装配式产品和技术在更高的领域“走出去”。但目前各区域中心尚处于建立初期，市场尚未完全打开，相信未来随着市场布局的进一步优化、完善，经营质量和成效将逐步显现。3）品牌建设方面，2021年上半年，因大宗商品原材料涨价、人工成本增加等原因导致公司调整了产品价格，造成装配式建筑部品部件销售收入下降。公司针对上述问题，进行了分析调研，以市场为抓手，打通客户终端需求链，结合自身业态，将横向打通品类覆盖，重塑产品结构，打造明星和拳头产品，优化产品线，为公司品牌赋能，实现品效合一，下沉装配式建筑深层领域，让明星产品、示范性工程成为业务提升的引爆点。同时，强化精品意识，切实加强在建项目管理，增强安全质量意识，严格把控、质量追溯与过程控制，加快服务品质提档升级，提升经营工作质量。4）团队管理方面，2021年上半年公司引进大量人才，管理费用同比增加。公司将深化管理变革，建立分层分级，给予专业人才充分的发展空间，最大可能激活创新能力，实现公司人才队伍梯队培养，推动员工价值转化，促进企业稳定发展。5）业务结构方面，公司未来将重点发展“装配式+”业务，找准差异化定位，布局新基建市场，从装配式内装八大系统着手，开展模块化设计、产业化制造、专业化建造和精细化管理，布局城市更新及装配式装修市场，积极开启装修产业的智慧转型新模式。6）创新研发方面，下一步将增强设计研发能力，重点发展装配式技术体系及企业标准。依托中铁装配，整合中铁系统内外有关行业优势资源，增强设计研发能力，重点研究构建建筑工业化主体结构核心技术体系，加强PC 构件、钢结构、一体化砌块等主流装配式建筑市场。 中国中铁实力强劲，协同有望加速。1）2021年日常关联交易预计金额：2021年3月25日，公司审议通过了《关于公司2020年度日常关联交易确认及2021年度日常关联交易预计的议案》。公司2021年度预计发生的日常关联交易包括：向中国中铁及其控制的其他企业提供工程施工、装配式建筑部品部件销售合同签订金额25亿元，向中铁财务存款预计金额10亿元、贷款预计金额20亿元，向中铁金控融资租赁有限公司贷款预计金额5亿元等。2）公司2021年度预算目标：根据公司2020年度财务决算情况以及公司2021年度经营计划，2021年度公司营业收入基本目标预计同比增长0-56%，奋斗目标预计同比增长0-102%；净利润基本目标预计同比增长0-467%，奋斗目标预计同比增长0-609%。 投资建议：维持增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润至0.5、0.8、1.0亿元，对应PE 市盈率59、39、31倍。装配式建筑行业目前政策支持，行业处于高增长期。公司技术、拿单能力强劲；在控股股东变为中国中铁后，有望实现业务协同，将积极打造中国中铁高科技创新型装配式建筑业务平台。 风险提示：装配式建筑行业政策支持力度低于预期；行业竞争加剧；装配式建筑下游需求低于预期；原材料成本增长高于预期；中国中铁给公司带来的业务支持低于预期；坏账等资产减值损失或加剧等。

1、公司介绍：江西省龙头企业之一，盈利能力稳步提升。公司主要从事硅酸盐水泥、商品混凝土以及新型墙材的生产和销售。公司前十股东持股总计达到50.29%，股权较为集中。2016-2020年度，公司营业收入和归属母公司净利润保持稳步增长。2021年上半年，公司水泥产品营收占比达59%、毛利占比达85%，是公司的主导产业；上半年公司水泥业务毛利率达41.46%，同比下降2.64个百分点。 2、公司分析：产能稳中有升，降本增效加强竞争力。 公司产能稳中有升，根据公司公告，公司在江西区域市占率位于前列。 产能方面，截至2021年上半年，公司拥有年熟料产能1500万吨、水泥产能2600万吨，较2020年末略有增长。公司水泥产量占江西省水泥产量的24.66%。因疫情及汛情导致产品需求收缩，2020年公司水泥及混凝土销量同比有所下滑，水泥全年均价同比持平。销售区域方面，公司销售地区仍以江西和福建为主，同时辐射广东、浙江及安徽等周边省份，2020年公司营业收入的90.42%由江西市场贡献，业务集中度进一步提高。 降本增效提升运营质量和效率。公司通过扩大原材料采购直供面控制成本，同时加强技改，未来对综合能耗管控能力有望提升。坚持管理和技术双轮驱动，对标行业先进指标，突出重点、聚焦难点，有效提高运营质量和效率。管理效能优化下，2020年水泥单吨成本下降7%。 业内公司对比：毛利率、ROE、股息率行业领先。2021年上半年业内可比上市公司中，万年青水泥毛利率水平位于水泥行业前列。万年青ROE位列第二，达12.67%；销售费用率为1.77%，在业内处于较低水平。万年青股息率达5.8%，位于行业前列。 3、可转债募集资金完善生产布局、提高综合效益。公司公开发行可转债募集资金10亿元，用于德安万年青一条6600T/D 熟料水泥生产线（配套余热发电）项目和江西万年青万年水泥厂2×5100t/d 熟料水泥生产线（配套余热电站）异地技改环保搬迁工程项目。德安万年青熟料水泥生产线项目已于2020年11月30日投入生产。万年上饶一期已于2021年3月投入生产，二期仍然在建设当中，募投项目投产将进一步提升公司盈利能力和综合竞争力。产能置换方面，公司德安6600T/D 生产线、万年上饶一期5100t/d 生产线投产后，旧产能分别于2020年11月、2021年7月拆除。 4.投资建议及风险提示。 投资建议：公司产能稳中有升，可转债募投项目完善生产布局，首次给与增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别为16.7、17.8、18.5亿元，同比增长13%、6%、4%，对应PE 市盈率7、6、6倍。江西省龙头企业之一，盈利能力稳步提升；产能稳中有升，降本增效加强竞争力；公司毛利率、ROE 行业领先，可转债募集资金完善生产布局、提高综合效益；下半年水泥价格复苏，盈利能力有望得到进一步支撑。 风险提示：煤价大幅提升、原材料价格上涨或超预期；地产开工数据偏弱、下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等

一、公司简介：安全门、锁类产品的综合解决方案提供者。经过多年的发展，依托于差异化产品的竞争力和强大的网络渠道，公司作为安全门锁行业首家上市公司，品牌价值已连续9年蝉联行业第一。2021年上半年，公司钢质安全门产品营收占比达73%、毛利占比达72%，是公司的主导产品。 二、全国安防门锁首家上市公司，工程经销双轮驱动 国内行业快速发展，需求提升扩大市场空间。市场需求的增加主要原因来自于：1）新住宅的开发与销售；2）二手房交易；3）住宅二次装修；4）对门的外观和配置升级的需求；5）安全门产品寿命周期所致置换需求，其中每年新建房屋安全门需求量超过2000万樘。安全门行业品牌效应明显，品牌集中度有提高趋势，公司的主要竞争对手包括步阳、盼盼、美心、星月、群升等。 全国安防门锁首家上市公司，品牌价值连续9年蝉联行业第一。公司从1996年开创，以及累计获得2亿多用户，全球5000W 使用家庭，销售网点和服务网点1万家，品牌价值281.57亿，连续9年蝉联行业第一。2020年，主营产品收入达20.53亿元，较2019年同比增长8.8%，公司主要产品总产量达180.6万件，销量达203.9万件，产销率112.92%。目前，公司在浙江永康、浙江武义和四川遂宁设有4大生产基地，设计产能约170余万樘/年。 销售体系覆盖全国，工程、经销双轮驱动。目前，公司营销服务网络已覆盖全国30个省、自治区和直辖市，并形成了直接销售、经销商和电商平台等多元化销售渠道网络体系。2021年上半年，公司实现工程渠道、经销商渠道收入同比增长60%、40%。近几年，公司在“钢制入户门”供应商榜单中蝉联第一，首选率18%左右。 三、“三大智能”战略，科技开启美好生活 智能制造：在建产能储备充足，打造智慧工厂。公司主要在建工程包括IPO 募投项目长恬36万套智能家居生产基地（预计达产后营业收入21.6亿元）、四川西部产业园（预计年产值可达30多亿元）。公司2020年收入21.1亿元，在建项目全部投产后将有显著提升。IPO 募投项目“新增年产36万套物联网智能家居生产基地建设项目”，预计平均营业收入可达21.6亿元，预计将于今年下半年进行试投产。长恬智慧工厂使用大量自动化生产线，可以大幅缩减用工和提高产能，缩短产品生产周期，稳定提升产品质量，将成为领先于门锁行业的智能家居制造基地。四川西部产业园正在有序推进，产业园区项目总占地面积800亩，总投资25亿元，预计年产值可达30多亿元。今年上半年，四川工厂已部分完成主体施工建设，机器设备分批按进度进场调试，预计下半年部分厂区将进行试投产。 智能管理：先进架构，保障高效生产运作。公司建立层次分明的智能管理结构，确保企业实现自动化、数字化。公司实施管理智能化后，为企业带来产线的生产效率提升、生产成本和人工成本降低、产品上市周期缩短约、提高产品产品和品质等效益。 智能产品：紧贴智能家居市场，打造行业生态闭环。近年来，公司研发投入不断增加，2020年研发投入总额达0.55亿元，公司拥有专利权236项。 依托较强的技术研发团队，公司通过自主开发为主的方式开发出一系列具有领先优势的核心关键技术。智能锁行业加速增长，未来几年我国智能锁将增长空间巨大。 四、投资建议：安全门行业龙头，推动“三大智能”战略，首次给予增持评级。 预计公司2021~2023年归母净利润分别达到2.9、3.9、5.3亿元，同比增长22%、35%、35%，对应PE 估值21、16、12倍。全国安防门锁首家上市公司，品牌价值连续9年蝉联行业第一。公司销售体系覆盖全国，工程、经销双轮驱动；2021年上半年，公司实现工程渠道、经销商渠道收入同比增长60%、40%。 公司在建产能储备充足，打造智慧工厂。 五、风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动风险；市场需求低于预计风险；房地产调控风险；在建工程投产进度低于预期等。

事件：公司披露2021年半年报，上半年公司收入同比增长37%至64.4亿元，归母净利润同比增长23%至3.3亿元。对此点评如下：一、上半年收入快速增长，在建产能储备充足长上半年公司收入快速增长37%；原材料价格上涨，归母净利润仍保持较到快增长，增速达到23%。1：）收入和毛利率：公司上半年收入同比增长37%至64.4亿元，其中钢结构业务、EPC业务各贡献收入45.0、18.0亿元。 钢材价格年内显著上升，公司上半年毛利率同比下降2.9个百分点至14.2%；今年上半年运输费从销售费用调整至成本计量，若进行同口径对比，则上半年毛利率同比下降2.6个百分点。2）业绩和净利润率：伴随公司收入规模上升，公司费用管控得当，销售、管理、研发、财务费用率分别同比增长-0.5、-0.7、0.4、-0.3个百分点。公司上半年权益法核算的长期股权投资收益显著增加，投资收益从去年同期的247万元快速增长到3373万元。信用减值损失从去年同期的7029万元下降到2991万元。因此，虽然上半年原材料价格上涨，公司归母净利润仍保持较快增长，增速达到23%，归母净利润率同比下降0.6个百分点至5.1%。 在建产能储备充足，订单快速拓展。截至2020年，公司累计承接新业务订单439个，订单承接额183.68亿元，同比增长31%。公司今年上半年，承接订单金额94亿元，与去年同期基本持平；其中，钢结构专业分包一体化业务承接订单79.54亿元，同比增长32.05%。公司EPC及装配式建筑板块累计承接业务14.72亿元，较去年同期下降62.45%，这是新业务模式发展过程中必然要面临的挑战和正常波动。公司目前已在浙江、安徽、湖北、广东、上海，布局7个大型现代化制造基地。钢结构建筑年产能67万吨。上半年公司根据业务发展的需要，适当扩建产能，包括钢结构产能35万吨、装配式建筑产能40万平方米。 技术、品牌、管理、团队优势打造核心竞争力。1））技术优势：根据公司年报披露，公司一贯重视技术研发，过去8年研发投入超过20亿元为钢结构行业最多，这些投入为公司的技术实力奠定了扎实的基础。公司拥有多项重大独有8大技术体系，包括大型弯扭构件成套技术、张弦结构施工成套技术、大型开合屋盖成套技术、大型铸钢节点成套应用技术等，处于行业领先水平。2））品牌优势：公司累计获得了鲁班奖、詹天佑奖、国家钢结构金奖等工程领域的高级别大奖216项，打造了数百个“高、大、难、特、新”的地标性项目。3））管理优势：：公司基于BIM自主研发了之云-Cloud信息化管理系统，大大提升精益管理水平。2020年，公司对已有的数字化团队进行整合，并成立了比姆泰客信息科技（上海）有限公司以专职负责数字化业务的开展；截至2020年末，公司自主研发的数字化绿色建造技术“复杂建筑钢结构激光三维扫描测量与数字预拼装技术”被列入了《国家绿色技术推广目录（2020）》。4））制度优势：核心团队激励试点，形成长效激励机制。 二、绿色建筑引领企业，打造钢结构行业标杆。建筑业是碳减排的生力军，绿色建筑代表着建筑业的未来。在2020年7月24日住建部联合发改委、银保监会等六部门印发的《绿色建筑创建行动方案》中，确立了明确的工作目标，即到2022年，当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到70%。 营“直营EPC”+“专利授权”双轮驱动。政策加码绿色建筑，EPC转型已成定局。受益政策持续推进总承包及钢结构渗透率提升，公司抓住机遇，积极推进从钢结构专业分包向EPC总承包的转型。2020年，公司EPC及装配式业务发展迅猛，新承接订单56.36亿元，同比增长103%；EPC及装配式订单占总订单比例由2019年的20%提升至31%。2021年1-6月，公司EPC及装配式建筑板块累计承接业务14.72亿元，较去年同期下降62.45%，这是新业务模式发展过程中必然要面临的挑战和正常波动。三大优势助力公司EPC模式转型：1）自研模式放大优势：公司自主研发开发形成了绿筑GBS集成体系，装配率最高可达95%。2）资质齐全：公司资质完备。2020年公司通过竞拍取得总承包特级资质企业重整投资人资格进一步提升公司承接EPC业务的竞争力。3）“直营EPC”+“专利授权”双轮驱动模式。 参股公司浙江精工能源，从事光伏电站运营。政策打开光伏建筑一体化（BIPV）产业市场空间。钢结构建筑是BIPV至关重要应用场景。精工钢构在绿色智能建筑方面具备天然资源禀赋，分布式屋面电站是公司绿色建筑中的一个模块。精工钢构参股45%的浙江精工能源科技集团有限公司，专业从事光伏电站运营。 三、资拟发行可转债，募资20亿元，强化资金实力。资拟发行可转债，募资20亿元，用于六安技师学院项目、智能制造产业园、补充流动资金。 四、投资建议：钢结构领先企业，营直营EPC+专利授权双轮驱动，首次给予增持评级。暂不考虑可转债的募资对公司财务数据的影响，预计公司2021~2023年归母净利润分别达到6.9、8.6、10.8亿元，同比增长6%、25%、26%，对应估值 12、 10、8倍。公司目前已在浙江、安徽、湖北、广东、上海，布局7个大型现代化制造基地。钢结构建筑年产能67万吨。今年上半年公司根据业务发展的需要，适当扩建产能，包括钢结构产能35万吨、装配式建筑产能40万平方米。技术、品牌、管理、团队优势打造核心竞争力。公司是绿色建筑引领企业，打造钢结构行业标杆。公司自主研发开发形成了绿筑GBS集成体系，装配率最高可达95%。参股公司浙江精工能源，从事光伏电站运营。 五、风险提示：经济周期和宏观调控风险；钢材价格波动影响公司主营业务的毛利；钢结构和EPC总承包业务订单增长不及预期；长江精工智能制造产业园项目可能存在顺延、变更、中止或终止的风险；

事件：公司披露2021年半年报，上半年公司收入同比增长73%至4.5亿元，归母净利润同比增长686%至0.68亿元，扣非归母净利润同比增长127%至0.15亿元。对此点评如下：2021年年长上半年公司收入同比增长73%，其中热熔墙布、电子工业胶、胶粉胶粒增长迅速。上半年公司收入同比增长73%至4.5亿元，归母净利润同比增长686%至0.68亿元，扣非归母净利润同比增长127%至0.15亿元。1：）收入：主要产品中，公司上半年胶粉胶粒、EVA膜、电子工业胶、胶膜、热熔墙布收入分别达到1.89（同比增长72%）、0.92（+43%）、0.53（+196%）、0.35（+141%）、0.34亿元（+105%）。2）毛利率：公司原材料主要为石化产品，其中1.4丁二醇、EVA粒子、己二酸、己内酰胺同比上年同期价格分别上涨了125.25%、70.92%、41.09%、29.87%。原材料价格大幅上涨的背景下，公司优化产品结构，上半年综合毛利率同比下降1.3个百分点至27.5%。3：）非经常损益：上半年内子公司昆山天洋出售了相关土地使用权、房屋所有权以及其它附属设施，处置资产收益列入非经常性损益，合并层面增加公司2021年度合并报表净利润约5500万元，影响非经常性损益5500万元。 2021年年长上半年公司光伏封装膜收入同比增长43%至至0.92，亿元，入新投入4条产约线，设计新增产能约2,760万平方米。虽然受限于公司前期产能规模的原因，和行业龙头福斯特的利润率还存在一定差异，但公司加强原材料的开发及管理，优化生产流程，降低生产制造费用，上半年内公司光伏产品的毛利率为14.73%，公司光伏产品毛利率水平和行业第二梯队厂家保持同一水平。2021年上半年公司对原有产线进行改造，以能够更加适合下游客户宽幅大组件产品的发展趋势，同时公司新投入4条产线，设计新增产能约2,760万㎡。 2016-2020年，公司墙布业务营业收入复合增长率为54.34%，2021年上半年较公司热熔墙布的整体销售额较2020年同期实现了104.80%呈持续加速的增长态势。公司在2021年上半年主要采取如下的进展：1）线下渠道方面，公司强化终端门店管理，截止到2021年6月30日，公司的经销商已经布局439家，较2020年末增加131家。公司逐步提升经销商的质量，2021年上半年公司经销商的整体销售额较2020年同期实现了154%的提升；2）线上建设方面，强化线上线下的联动，充分发挥直播、视频号、电商平台等线上渠道引流的特点，为线下的经销商进行赋能，并充分利用线上流量进行品牌宣传；3）在品牌宣传上，公司加大品牌资源的投放，签约了代言人，在央视、高铁等渠道进行密集的广告投放；4）其他渠道方面，公司在墙布业务领域引入战略投资者保碧基金，进入物业公司渠道，充分利用物业公司的平台作用，前置的触达潜在消费者，并通过和物业公司合作样板间的方式，让消费者在不出小区的情况下就可以现场体验、现场决策，极大的提升了消费决策的效率以及产品的转化率。 2021年上半年，公司在电子、汽车及轨道交通行业的客户用胶粘剂逐步上量，为进口替代显著；销售收入为5,300.38万元，长同比增长195.83%。2021年上半年，公司在电子、汽车及轨道交通行业的客户用胶粘剂逐步上量，进口替代显著。公司在这一领域的产品产量为315.28吨，较2020年同期增长278.12%；销售收入为5,300.38万元，收入较2020年同期增长195.83%。 2021年年长上半年公司胶粉胶粒收入同比增长72%，市占率同比提升10%左右。 2021年上半年，公司的胶膜产品销量同比实现144.41%增长，销售收入同比实现141.06%增长，市场份额较竞争对手大幅增加，市场占有率较去年同期提升了10%左右。公司相信随着行业的快速增长以及随着环保法规的落实到位，公司在这一领域的市场份额将得到快速的提升。 洋本次员工持股计划的股份来源为公司回购专用账户上的上海天洋A股普通股计票，合计197.95万股，为过户价格为23元/股股为，参与本次持股计划的人数为127人。业绩考核目标为：以2020年营业收入为基数，2021~2022年营业收入增速不低于50%、117.5%。 投资建议：长上半年公司收入同比增长73%，热熔墙布、电子工业胶等拓展顺利，首次给予增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到1.2、1.4、2.0亿元，同比增长125%、16%、49%，对应PE估值32、28、19倍。公司被认定第二批专精特新“小巨人”企业；下游业务领域中，热熔墙布、电子工业胶、光伏封装膜等发展迅速。公司推出员工持股计划，强化激励机制，收入考核目标较快。 风险提示：在建产能投放进度低于预期；行业竞争加剧；墙布业务推广进度低于预期；原材料成本大幅上升；应收账款回款进度低于预期等

事件：公司披露 2021年半年报，上半年实现营业收入 37.61亿元，同比增加41.42%；归母净利润 4.7亿元，同比增加 62.13%，对此点评如下： 上半年经营目标完成情况良好，营业收入、归母净利润同增 41%和 62%。2021年上半年，公司继续按照，认真按照今年全年销售收入超过 80亿的预算目标开展布局，积极执行年初制定的各项经营计划，并取得优异成绩。1）业绩稳定增长，资产结构良好。二季度营收同比增长 24%至 23亿元，归母净利润同比增长 16%至 3.03亿元。截至 2021年上半年，公司总资产 95.6亿元，净资产48亿元，分别较期初增长 17.22%、15.69%，资产结构良好，资产负债率基本保持稳定。2）毛利率受原材料影响下降 4个百分点，净利率提升 1.6个百分点。公司上半年销售毛利率 31.31%，受上游原材料价格波动影响，毛利率较上年同期（剔除因会计核算规则变更引起的差异后）下降约 4个百分点，销售净利率 12.50%，较上年同期提升 1.6个百分点。 坚定实施“双百亿”战略，积极开展业务布局。公司按照 2022年收入过百亿，2025年收入超 200亿的战略目标稳步推进。1）经营模式：“工程建材集团”“民用建材集团”“修缮集团”同时发力。“工程建材集团”主要聚焦于新建市场，系公司最主要的业务版块，收入比重占 90%以上。公司目前已在全国成立了 13家销售分公司及多个专项事业部，并与碧桂园、万科、融创、中海、招商蛇口等知名房企以及中建三局、中国铁建、中铁物贸等大型建筑公司确定了战略合作关系。近年来，公司大力支持经销商发展，目前公司已在全国设立 56个销售办事处，并与全国超过 2,000家经销商建立了长期稳固的合作关系。“民用建材集团”主要聚焦于家庭装修市场，收入比例约占 3%-5%。未来，公司将持续加大民建市场的投入，通过增设卫星工厂、增加经销商和分销网点数量、加大广告投放力度等方式，快速提高民建的销售规模。“修缮集团”自 2019年成立以来发展迅猛，不仅服务于“海南文昌卫星发射基地”等多个重点项目工程，还获得建筑防水行业首个修缮项目的金禹奖。2）产能布局：公司拥有包括德州、荆门、重庆、渭南等遍布全国的八大生产及研发基地，配置行业先进的环保处理设备，先进的进口生产设备，拥有中国建筑防水行业标准化实验室，配 备了国内领先的生产及检测设备。覆盖全国的生产战略布局，能够及时、高效地为顾客提供满意的产品和服务。目前公司还正在建设德州三期、福建科顺及十余家卫星工厂，未来几年，公司产能将保持年复合增长 40%的速度扩张，将新建多个大型生产基地，进一步扩大公司产品的辐射范围，提升配送效率，降低运输费用率。 积极推进发行股份及支付现金收购丰泽股份事项，促进公司基建业务拓展的同时探索减隔震等功能性建材领域的合作共赢。8月 16日晚间，公司公告拟增发股份并现金收购丰泽股份孙诚等 86名股东所持 93.54%股权。按照丰泽股份 100%股权作价 4.96亿元计算，此次交易价格为 4.64亿元。本次购买资产的发行价格为 12.97元/股，发行股份总数为 3035.1万股，现金支付约 6993.56万元。根据公司与业绩承诺方签订的《业绩承诺补偿协议》，业绩承诺方承诺丰泽股份 2021年度、2022年度、2023年度按照扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润孰低计算不低于 4,200万元、5,040万元、6,048万元，且分三期解锁其持有的公司股份。收购标的主要产品为减隔震产品和止排水产品，盈利能力稳步提升。若丰泽股份 2021年达到承诺业绩，则丰泽股份以归母净利润测算增速应不低于 34.20%，以扣非后归母净利润测算增速应不低于38.66%。本次收购有利于充分发挥双方协同效应，全面整合双方资源，实现规模效应，扩大公司经营规模。 与北新防水、凯伦股份成立合资公司，拓展原材料、设备统一采购，实现供应链优势互补；同时与北新防水、天龙新材料、凯伦股份成立合资公司，将从事防水卷材胎基布的生产及销售，实现防水产业链延伸。1）公司与北新防水、凯伦股份于 2021年 7月 5日签署协议，拟共同出资 5,000万元设立一家合资公司。合资公司成立后将负责股东各方通用共性原材料、设备、备品备件的统一采购，实现优势互补、提高原材料品质、提升股东各方防水业务竞争力。 合资公司的注册资本为人民币 5,000万元整。其中，北新防水、科顺股份、凯伦股份认缴的出资比例分别为 51%、29%、20%。通过组建合资公司各方建立战略合作伙伴关系。通过集中采购等供应链业务实现优势互补，提高原材料品质、提升公司防水业务竞争力。2）公司与北新防水及天龙新材料、凯伦股份于 2021年 7月 8日签署协议，拟共同出资 30,000万元设立一家合资公司。合资公司成立后将从事防水卷材原材料胎基布（即防水卷材用非织造布）的生产及销售业务，并拟收购相关资产。本次交易有利于增强公司防水业务纵向一体化优势，实现防水产业链的延伸，提高综合效益。 投资建议：公司“双百亿”目标稳步推进，维持增持评级。预计公司 2021~2023年归母净利润分别达到 11.2、14.6、18.9亿元，同比增长 26%、30%、30%，对应的 PE 市盈率 10、8、6倍。公司是防水行业龙头之一，防水主业进入快车道，百亿营收目标可期。收购丰泽股份，拓展减隔震业务发挥协同效应。 风险提示：防水建材需求低于预期；防水建材行业竞争加剧；原材料成本或超预期上升；应收账款回收速度下降等。

事件：公司发布2021年半年报，上半年营业收入同比增长72.33%至30.8亿元，归母净利润同比增长30.3%至2.82亿元，对此点评如下：2021年上半年公司营收和归母净利润同比增长72%和30%（对应二季度增速分别为60%和33%），主要由于公司产能释放及销售的增加。1）产能释放助力销售发展。广西藤县生产基地第一期第二阶段3条智能生产线和广东西樵生产基地3条特种高性能陶瓷板生产线顺利投产、收购江西高安生产基地9条生产线顺利投产；2）“经销业务+工程业务”双轮驱动策略推动销售业绩稳步上升。公司经销渠道下沉策略带动经销业务较快增长，截至2021年6月30日，签约经销商1458个，专卖店2588个，专卖店及销售网点4297个。同时，公司积极开拓房地产业务，工程业务持续增长；3）产品、品牌知名度提升。公司坚持产品创新引领，不断开发新产品和多功能、高附加值产品，品牌知名度不断提高，促使销售加速增长。4）成本因素致毛利率小幅下降1.86%。上半年公司综合毛利率达32.82%，同比减少1.86个百分点，其中瓷质有釉砖、瓷质无釉砖、非瓷质无釉砖、陶瓷板及薄型陶瓷砖毛利率分别-1.35%、-2.44%、0.84%、-9.72%，下降的原因主要是营业收入增长的同时，主要原材料、能源价格上涨，人工成本上升致营业成本增加。5）经营活动产生的现金流量净额1.68亿元，同比增162.96%。主要由于上半年销售规模增长，现金流入增加，而去年同期受疫情影响，现金流量净额较低，致同比增减变动较大。 上半年行业需求向好，全国陶瓷砖累计产量同比增长14.67%。根据国家统计局数据，2021年1-6月份，全国房地产开发投资72179亿元，同比增长15.0%。 其中，住宅投资54244亿元，增长17.0%。中国陶瓷家居网数据，2021年1-6月，全国陶瓷砖累计产量52.99亿平方米，比去年同期增长14.67%，较2019年同期增长9.87%。 公司产能布局持续优化，产能保障能力得到进一步加强。上半年公司通过收购增设江西高安生产基地，利用地理优势更方便、快捷地辐射华东市场及周边区域，节省物流时间、降低物流成本，为广大销售合作伙伴提供更具竞争力的产品和服务。根据市场需求变化，公司进一步研发创新，提升工业设计水平，及时调整产品结构，对经过市场反馈较好的新产品，及时进行优化调整和补充研发多款新产品，加大大规格产品和新产品的占比，并有力带动其它产品的销售，为销售提供可靠产品保障，有力提升终端店面改造升级的积极性和竞争力，对公司业绩增长形成良好支撑作用。公司经过梳理产品结构，制定结构调整方案，对部分生产线进行了技术改造，取得了较好的效果。上半年，广西藤县生产基地第一期第二阶段3条智能生产线顺利投产；广东西樵生产基地3条特种高性能陶瓷板生产线顺利投产；江西高安生产基地9条生产线顺利投产，进一步保障了公司产能供应，有利于优化产品结构，同时提升产能和效益，有效满足蒙娜丽莎公司旗下各品牌日益增长的产能需求，进一步提升市场竞争力，为公司持续发展提供产能保障。 产品+品牌优势，“经销业务+工程业务”双轮驱动进一步打开成长空间。1）大板、岩板规模行业领先。2021年上半年公司瓷质有釉砖，陶瓷板、薄型陶瓷砖收入增速均达到80%以上。公司对市场热销品类不断优化升级，瓷质釉面砖销售稳步提升；加大对大规格陶瓷大板、岩板、多功能岩板和陶瓷薄板的研发与推广力度，使公司大规格产品成为建陶市场的优势产品。持续加大对大规格产品的市场推广与应用，在大型商业空间、岩板家居、全屋定制、集成墙板等领域形成了成熟、系统的技术应用体系。2）处于行业一线品牌，市场影响力扩大。 公司连续多年保持经营业绩的持续稳步增长，品牌知名度、美誉度不断提升；随着藤县生产基地的建成投产和创新实力的不断增强，蒙娜丽莎行业地位持续上升，市场影响力持续扩大；为更好地拓展岩板市场，推出“美尔奇”岩板品牌。公司连续多年获万科A 级供应商、碧桂园卓越供应商、保利质量优秀奖、中国金茂优秀供应商奖等荣誉。3）坚持“经销业务+工程业务”双轮驱动销售模式。公司持续经销商渠道建设，公司不断强化服务优势，为消费者提供免费量房、全案设计、铺贴指导、补退货等增值服务，凸显品牌竞争优势。公司与诸多TOP 房地产企业形成了广泛深入的战略合作，在工程渠道具有规模优势和稳定保障体系优势。与碧桂园、万科、保利、中海、金科、中国金茂、世茂等建立了持续、稳定的战略合作关系，同时加强与核心互联网家装公司的合作，不断拓展新的销售渠道。 投资建议：维持增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到7.54、9.62、12.14亿元，同比增长33%、27%、26%，对应PE 市盈率15、 12、9倍。 竣工端转暖，建筑陶瓷行业集中度提升空间大，龙头有望受益；公司B+C 端双轮驱动，广西藤县逐步释放产能增量，收购江西至善美进一步完善产能结构及区域布局。 风险提示：原材料、能源价格上涨超预期；行业竞争加剧；瓷砖价格出现超预期下降；新业务拓展进度低于预期；下游需求低于预期等。