事件:3月21日,新媒股份在官网发布信息,为进一步完善智慧家庭生态,发掘产业价值空间,新媒股份拟组建产业研究院,并对广东博华超高清创新中心有限公司进行战略投资。 打造“智慧大脑”,提升创新力与竞争力。新媒股份产业研究院将定位于在科技文娱生活、智慧家庭生态、未来商业创新领域的研究和研发机构,深度参与公司发展战略研究、未来技术创新、新产品研发等工作。有望助力公司实现新技术的孵化及落地,优化产品,提升创新力与竞争力,更好实现“大平台·新生态”的发展战略目标。 投资广东博华,加码超高清产业。公司二级子公司南新金控拟受让广东博华超高清创新中心有限公司10%股权,并将按期缴纳对应的1,000万元注册资本。广东博华由深圳龙岗智能视听研究院旗下深圳智能视听技术有限公司发起设立,致力于在超高清视频领域开展关键共性技术研发及应用,推进关键共性技术产业化,构建超高清视频产业生态圈。投资广东博华有望进一步提升公司在超高清领域的技术实力,同时在业务上形成协同。 龙头地位稳固,品牌影响力持续增强。公司稳步推进IPTV、互联网电视等业务的发展,整体业绩继续保持快速增长,品牌影响力持续增强。 IPTV顺应行业变化,继续加大超高清、体育、影视、少儿等内容的建设,通过多项重磅活动打造“粤TV”品牌影响力,有效提升用户规模和ARPU值。 互联网电视重点发力云视听系列APP,积极拓展合作伙伴,打造智屏应用多元矩阵。 构建智慧家庭生态,坚持创新引领。公司深度聚焦家庭场景,不断连接新应用、新模式、新平台,与产业链上下游优质的合作伙伴携手,致力于构建更丰富的智慧家庭新生态。积极对5G/6G+4K/8K、AI、VR/AR、云计算等前沿技术进行前瞻性布局,探索广电业务的新空间。 增长驱动力有望切换为精细化运营带来的Arpu值提升。公司的增长驱动力有望从用户的高速增长转向精细化运营带来的Arpu值提升。展望后续发展,公司在IPTV的渗透率提升、增值付费率提升,OTT的付费转化、广告增长等方面仍有较大提升空间,同时未来随着5G、超高清、云游戏、智慧家庭等逐步落地,将为公司带来更大的成长空间。 盈利预测:我们预测新媒股份2019-2021年实现营收分别为9.97亿元、13.25亿元、16.07亿元,同比增长54.98%、32.88%、21.30%;实现归母净利润分别为3.87亿元、5.11亿元、6.20亿元,同比增长88.81%、31.95%、21.18%;对应2019-2021年EPS分别为3.02元、3.98元、4.83元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧;市场风险偏好下行。

事件:中文传媒全资子公司蓝海国投签署《股份转让框架协议》,蓝海国投与江西东旭投资集团有限公司拟作为主要出资人共同投资设立合营企业,拟通过协议装让方式受让陈炽昌、林小雅、全鼎资本、峰汇资本持有的全通教育部分股份,首次转让比例不超过总股本的6.8911,后续累计不超过18.5%。首次股份转让签署正式协议的同时,转让方将把不超过16.6%的表决权委托给投资方,从而使投资方取得全通教育的控制权。 优势互补,业务版图有望进一步扩张。我们认为此次合作,有望使各方资源充分利用,优势互补。中文传媒是江西省出版发行龙头,省内教材教辅的主要发行渠道,处于垄断地位,与中小学、教育部门建立了长期的合作与信任关系;全通教育则深耕教育信息化多年。双方有望打通产业链、丰富产品线。中文后续有望形成出版发行+在线教育+游戏的业务版图。 游戏业务:老游戏稳健贡献,有望诞生新爆款。 公司是领先的手游出海运营商,注重游戏的精品化与长线运营,COK运营超5年,月流依然保持在1亿以上。其他老游戏,MR、奇迹暖暖、COQ、AOWE等保持稳定贡献。 公司布局拓展游戏品类,休闲手游《妙趣消除》已正式上线。代理游戏《恋与制作人》针对东南亚市场的版本有望Q1上线。 《GameofSurvival》是公司打造的一款重磅手游,融合SLG、求生等多种玩法,有望于4月正式上线推广,我们预测后续月流水有望达1亿元以上,或成为超越COK的爆款,为公司收入及业绩带来弹性。 出版发行:政策支持,市场景气,具备竞争壁垒。 政策支持体现在两个方面:对出版行业的支持及对国企的支持。2018年以来,财政部、税务总局先后出台了延续出版行业增值税优惠的政策及提高出口退税率的政策,支持出版发行公司在国内做大做强并走出国门。 教材教辅:刚需消费品,基本不受疫情及经济波动影响。江西新华发行集团是省内教材教辅的主要发行渠道,处于垄断地位,与中小学、教育部门建立了长期的合作与信任关系。 一般图书:图书零售市场保持两位数增长,其中少儿类图书最为景气。公司旗下21世纪出版社是少儿品类龙头。同时,全面奔小康、建党100周年等图书题材有望持续受益,公司或迎主题类图书大年。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2019-2021年实现营收分别为112.21亿元、122.35亿元、132.82亿元,同比增长-2.53%、9.03%、8.56%;实现归母净利润分别为17.78亿元、19.69亿元、22.12亿元,同比增长9.79%、10.77%、12.35%;对应EPS分别为1.29元、1.43元、1.61元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险;

事件:近日,广东省教育厅防控新型冠状病毒肺炎疫情工作领导小组印发了《延迟开学期间中小学线上教学工作指引》,引导全省各地在线教学工作有序、规范开展。其中提出,要强化平台统筹,建设和部署课程管理平台、教学管理平台,实现各级互联互通,全面普及推广“粤教翔云”数字教材应用服务平台,全省(深圳地区除外)的义务教育阶段教师和学生可免费使用数字教材服务平台开展在线教与学活动,各地可结合本地实际,用好国家教育资源平台、本地网络平台等。(《指引》全文见下方附件) 粤教翔云数字教材应用平台由南方传媒多年打造。2014年公司即开始布局,2015年数字教材开始试点应用,2017年广东省教育厅启动全省义务教育阶段国家课程数字教材规模化应用全覆盖项目,2018年9月平台正式上线,2019年完成教研员、电教人员、骨干教师的培训。广东成为全国范围内率先于义务教育阶段推出全学科、全学段国家课程数字教材平台的省份。 官方背书,广东省教育信息化重点项目,实施全省覆盖。粤教翔云数字教材应用平台为官方背书,由南方传媒打造,广东省教育厅出资购买应用服务,是广东省教育信息化的重点项目。2019年3月,广东省教育厅正式出台《国家课程数字教材规模化应用全覆盖实施方案》,该方案是对2018年启动实施的数字教材应用全覆盖项目推进工作的指导性文件,实施方案中进一步明确了目标任务,到2021年,全省绝大多数师生将数字教材应用的理念、内容和要求全面落实到学科教学的各个环节。 疫情期间,平台普及加速推进。公司启动了紧急方案,同广东教育厅为全省(除深圳)义务教育阶段师生配发使用账号。数字教材下载量和使用量均大幅增加,线上活跃度大涨。我们认为该平台有官方的背书和推广,经过多年时间打造,拥有诸多优质资源与特色功能,同时早在去年就完成大批骨干教师的培训,在这个关键节点,为疫情期间在线教育开展带来了极大的便利。 平台价值巨大,发展空间广阔。公司也在不断开发新的功能与平台,随着在全省普及,用户粘性与活跃度提升,公司未来有望打造出市场化应用聚合平台,成为在线教育领域的应用商店。实现盈利模式的拓展,发展空间广阔。 渠道整合加速推进,市占率提升及新业务拓展可期 公司市场化教辅业务市占率低,提升空间巨大。2018年,公司的人均教材教辅消费量19.59册/人/年及人均消费金额162.85元/年均远低于所选同行42.69册/人/年与374.48元/人/年的平均水平。提升空间巨大。 政策助力+积极开拓,教材教辅业务持续发力。三科统编、独家资质等政策的推行,助力公司租型教材教辅业务快速增长,带动整体教材教辅业务提升。 一般图书成重要增长点,增速领先行业。2018年公司一般图书收入同比增长19%,远超行业11.3%的增速。实施精品战略,打造岭南文化新高地。 渠道整合加速,四大业务蓄势待发。公司上市后,收编发行集团,同时控股股东广版集团接受广东教育书店国有股权的无偿划转,省内发行格局持续优化,公司还实施精准化营销,拓宽多元化经营的广度和深度。其中市场化教辅、大中专教材、大客户业务、教育装备业务呈现出较大的潜力与良好的态势。 由出版发行公司向教育服务平台升级,公司价值有望重估。随着公司线下渠道整合、市占率提升,线上逐步卡位,公司有望成为将线上线下资源打通的教育服务平台,优质的内容与资源可以通过南方传媒触达更多的校内师生。公司价值有望重估。 盈利预测与投资建议:我们预测南方传媒2019-2021年实现营收分别为64.07亿元、74.31亿元、82.88亿元,同比增长14.46%、15.98%、11.54%;实现归母净利润分别为7.77亿元、8.99亿元、10.34亿元,同比增长18.55%、15.72%、15.04%;对应2019-2021年EPS分别为0.87元、1.00元、1.15元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧。

调整再出发,盈利估值有望迎双升。公司以提供专业音视频整体解决方案起家,通过投资并购转型升级,布局版权运营、影视制作、教育等领域。2018-2019年,受行业环境及资金问题影响,公司进入调整期,战略收缩影视业务,逐步出清商誉风险。2020年公司有望进入新的发展阶段,一方面,音视频、版权运营等业务有望迎来反转;另一方面,商誉、债务、质押等估值压制因素有望得到改善。 音视频业务:超高清订单进入放量期,三维声有望加速商业化。 政策推动叠加技术成熟,超高清产业蓄势待发。捷成股份作为领先的音视频解决方案提供商,超高清升级驱动新一轮增长。公司在2016年前后就开始布局4K超高清视频技术业务,参与了多个超高清视频的相关标准起草,目前已中标多个超高清项目,参与了春晚、70周年阅兵等央视几十档4K节目任务。 于2016年2月投资AUROTECHNOLOGIES20%股权,加速在音频标准方面的布局。由捷成牵头,与德国FraunhoferIIS等机构合作制定的中国三维声标准(草案)已编写完成,处于在审过程,有望于年内发布。该标准正式颁布后,有望以更好的效果及更低的价格,实现进口替代,广泛用于电脑、手机等发声器材上,市场空间巨大。 版权业务:卡位优势明显,下游拓宽,模式拓展。 华视网聚是影视版权运营龙头,拥有国内最大的影视版权库,在存量及增量方面均领跑市场。根据2017年年报披露,公司下游各平台非独家内容累计约60%的份额由华视网聚提供,同时每年新采购电影80-230部,占当期新增院线上映影片数量50%以上。下游需求旺盛,卡位优势明显。 下游不断拓宽。智能手机等硬件厂商、头条系西瓜视频等流量入口等加大版权投入,同时华视网聚积极扩展海外发行渠道,节目销售全面占领东南亚市场,并成功与Netflix签约合作,在YouTube的旗舰频道“捷成华视-偶像剧场”订阅突破100万。 合作模式从片库授权开始逐渐加大联合运营模式的布局,与华为达成长期战略合作关系,协助华为执行引入第三方内容,共享内容投资回报与商业增值。在内容方式上紧跟潮流,为下游客户提供版权内容的短视频剪辑服务等。 影视战略收缩。影视业务受大环境及资金状况等因素影响冲击较大,公司进行战略收缩,对商誉、应收账款、存货等计提减值,更加注重业务的确定性与安全性。 数字教育业务快速发展,已在四十多个城市的中小学进行推广普及和试点,累计覆盖学校达5600多所,周活用户已达到450万以上,部分城市已实现教育服务收入。我们认为数字教育业务逐步进入收获期,有望在2020年实现扭亏为盈。 公司过往受到质押、债务、商誉等问题影响,估值始终被压制。随着公司业务层面逐步进入收获期,现金流改善,公司通过对商誉、应收账款、存货等计提减值,引入国企等战略投资者,债务、商誉等风险逐步出清。股价回升,大股东减持,将有效解决质押问题。 盈利预测:我们预测捷成股份2019-2021年实现营收分别为35.26亿元、41.81亿元、49.57亿元,同比增长-29.87%、18.58%、18.54%;实现归母净利润分别为-23.66亿元、6.82亿元、8.65亿元,同比增长-2626.37%、扭亏、26.87%;对应2019-2021年EPS分别为-0.92元、0.27元、0.34元。 风险提示:市场竞争加剧、项目进程不达预期、政策风险、商誉减值风险。

事件1:捷成股份发布2019年度业绩预告,预计全年业绩亏损约23.62-23.67亿元,预计计提资产减值准备约27.57亿元,其中计提商誉减值准备约16.56亿元,计提应收账款坏账准备约4.89亿元,计提其他应收款坏账准备约4.78亿元,计提存货减值准备约1.35亿元。事件2:公司控股股东徐子泉先生及其一致行动人康宁女士计划合计减持公司股份数量不超过154,497,648股,不超过公司总股本的6%。 资产减值靴子落地,估值压制因素改善。公司近两年受到质押、债务、商誉等问题影响,估值被压制。投资者担忧问题主要集中在大股东质押率过高,商誉占比较大,行业不景气的情况下,存在资产减值等风险。随着资产减值落地,大股东拟通过减持解决质押问题,同时子公司拟引入战略投资者亦庄投资,公司三大估值压制因素落地,有望轻装上阵再出发。 亏损主要来自影视业务,出清后不影响公司长期发展。公司2019年排除资产减值的扣非净利在3.9-3.95亿之间(包含财务费用影响),我们预测华视网聚贡献利润在4-5亿,商誉与应收账款减值集中在影视业务。 各项业务有望在2020年迎来反转。 音视频业务:(1)受益超高清行业的快速发展,公司超高清也订单有望迎来放量。公司音视频业务下游客户主要为电视台,具有政策支持、商业模式清晰、付费能力强等优势。(2)三维声:由捷成牵头,与德国Fraunhofer IIS等机构合作制定的中国三维声标准已编写完成,处于在审过程,有望于年内发布。商业化有望加速。 版权运营:子公司捷成华视网聚是国内影视版权运营龙头,拥有国内最大的影视片库,除了优爱腾等视频平台每年采购外,公司拓展联合运营的业务模式,已与华为视频等合作,联合运营模式拓展有望持续贡献收入与业绩。 其他业务:影视业务资产出清,行业有望边际改善,公司更加注重项目的确定性与安全性。教育业务有望实现扭亏为盈。 盈利预测:我们预测捷成股份2019-2021年实现营收分别为36.30亿元、44.00亿元、52.49亿元,同比增长-27.80%、21.20%、19.30%;实现归母净利润分别为-23.63亿元、8.18亿元、10.01亿元,同比增长-2622.89%、扭亏为盈、22.40%;对应2019-2021年EPS分别为-0.92元、0.32元、0.39元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧;市场风险偏好下行。

事件:新媒股份发布2019年度业绩预告,公司全年归母净利润预计为3.55-3.96亿元,同比增长73%-93%。 业绩维持高速增长。公司2019全年业绩同比增长73%-93%,增速中位数为83%,略高于我们此前的预期。其中Q4单季归母净利润为0.78-1.19亿元,同比增长58.91%-142.60%,增速中位数为100.76%。公司Q1-Q3同比增速分别为90.54%、47.00%、106.92%,整体维持较高的景气度。 龙头地位稳固,品牌影响力持续增强。公司稳步推进IPTV、互联网电视等业务的发展,整体业绩继续保持快速增长,品牌影响力持续增强。 IPTV顺应行业变化,继续加大超高清、体育、影视、少儿等内容的建设,通过多项重磅活动打造“粤TV”品牌影响力,有效提升用户规模和ARPU值。 互联网电视重点发力云视听系列APP,积极拓展合作伙伴,打造智屏应用多元矩阵。 聚焦家庭场景,构建家庭生态。公司深度聚焦家庭场景,不断连接新应用、新模式、新平台,与产业链上下游优质的合作伙伴携手,致力于构建更丰富的智慧家庭新生态。 增长驱动力有望切换为精细化运营带来的Arpu值提升。公司的增长驱动力有望从用户的高速增长转向精细化运营带来的Arpu值提升。展望后续发展,公司在IPTV的渗透率提升、增值付费率提升,OTT的付费转化、广告增长等方面仍有较大提升空间,同时未来随着5G、超高清、云游戏、智慧家庭等逐步落地,将为公司带来更大的成长空间。 盈利预测:我们预测新媒股份2019-2021年实现营收分别为10.69亿元、13.54亿元、16.16亿元,同比增长66.25%、26.68%、19.30%;实现归母净利润分别为3.74亿元、4.89亿元、5.94亿元,同比增长82.30%、30.60%、21.59%;对应2019-2021年EPS分别为2.91元、3.81元、4.63元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧;市场风险偏好下行。

广东文化产业第一股。南方传媒是广东地区出版发行龙头,2016年上市后,公司业务层面发展迅速,一方面确立教材发行业务总供应商地位,另一方面突出“教育+新媒体”特色,围绕主营业务多元化拓展。公司股权集中,广版集团持股近70%,实控人为广东省人民政府,拥有牌照、资源等多重优势。 财务状况优良。营收利润长期保持稳健增长,自上市以来,营收每年保持了6.5%以上的同比增长,业绩受并表与投资收益的影响,增速波动较大,整体远高于营收增长。公司整体利润率稳步提升,费用率维持平稳,现金状况优良。 教材教辅为基石,一般图书占比持续提升。教材教辅为公司最核心业务,2018年贡献近6成总收入、近7成总毛利。一般图书营收、毛利占比稳步提升,2015-2018年,营收占比从11.63%提升至15.86%,毛利占比从12.86%增加至15.39%。 大环境向好,需求持续提升。 市场需求刚性,学生数量与教育经费持续提升,推升教材教辅需求。广东省K12阶段学生数量于2014年开始触底回升,并呈现加速趋势,增长速度高于全国增速,2018年同比增长近4%。作为人口第一大省,广东净流入人口与新生儿数量持续提升,奠定教材教辅需求基数。 纸张价格回落,成本下降带来业绩弹性。2019年至今双胶纸平均价格为6006元/吨,相较2018年均价下降15.46%,我们预测相比2018年其他条件不变的情况下,有望为公司带来10%以上的业绩弹性。 渠道整合加速推进,市占率提升及新业务拓展可期 公司市场化教辅业务市占率低,提升空间巨大。2018年,公司的人均教材教辅消费量19.59册/人/年及人均消费金额162.85元/年均远低于所选同行42.69册/人/年与374.48元/人/年的平均水平。提升空间巨大。 政策助力+积极开拓,教材教辅业务持续发力。三科统编、独家资质等政策的推行,助力公司租型教材教辅业务快速增长,带动整体教材教辅业务提升。 一般图书成重要增长点,增速领先行业。2018年公司一般图书收入同比增长19%,远超行业11.3%的增速。实施精品战略,打造岭南文化新高地。 渠道整合加速,四大业务蓄势待发。公司上市后,收编发行集团,同时控股股东广版集团接受广东教育书店国有股权的无偿划转,省内发行格局持续优化,公司还实施精准化营销,拓宽多元化经营的广度和深度。其中市场化教辅、大中专教材、大客户业务、教育装备业务呈现出较大的潜力与良好的态势。 高管换届注入新活力,考核激励机制不断优化。2017-2018年,公司陆续完成董事会与管理团队换届,2018年11月谭君铁先生担任公司董事长,上任以来先后推动了多项业务发展,包括竞购黑龙江出版股权、南方传媒广场开工、教育书店划转至广版集团等。公司狠抓工作落实,通过与各单位签订经营目标责任书、设立专项基金等方式不断优化机制与人才结构。 发挥区位优势,“走出去”步伐加快。公司积极服务于“一带一路”和“粤港澳大湾区”建设,充分发挥华人华侨第一大省的区位优势和资源优势。“走出去”版权输出成绩骄人。 加码投资,收益可观。公司多次参与对外投资,成功投资了广州银行、长城证券、龙版传媒等项目,且在参股龙版传媒后进一步推动战略合作,实现财务与业务方面的双收。长城证券已成功IPO,2019年有望为公司带来超1.1亿的投资收益。 推进数字教材全省落地,打造数字教育服务平台。广东提出拟在义务教育阶段推出全学科、全学段国家课程数字教材,并预期2020年实现全面普及。南方传媒是广东省教育厅“粤教翔云”数字教材应用平台的总供应商,目前粤教翔云平台用户超23.7万,覆盖广东省内超21个地级市。公司也在积极打造用于跨网络教育内容聚合服务平台,形成内容、平台加终端的数字教育整体解决方案。 盈利预测与投资建议:我们预测南方传媒2019-2021年实现营收分别为64.07亿元、74.31亿元、82.88亿元,同比增长14.46%、15.98%、11.54%;实现归母净利润分别为7.77亿元、8.99亿元、10.34亿元,同比增长18.55%、15.72%、15.04%;对应2019-2021年EPS分别为0.87元、1.00元、1.15元。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧;市场风险偏好下行。

事件1:视觉中国发布2019年三季度报告,公司前三季度实现营收5.86亿元,同比减少16.50%;实现归母净利润2.15亿元,同比减少2.40%;归母扣非净利润2.13亿元,同比减少1.88%。其中Q3单季营收同比下降16.51%,归母净利同比下降1.26%。 事件2:公司核心主业“视觉内容与服务”Q3单季实现营收1..84亿元,同比增长4.85%;前三季度累计实现收入5.83亿元,同比增长1.55%。 411事件整体可控,主业营收恢复正增长。公司在411事件后积极应对与调整,优化商业模式,加强风控与审核,提升用户服务与体验,核心主业“视觉内容与服务”Q3恢复同比正增长,单季实现营收1..84亿元,同比增长4.85%。我们认为未来核心主业营收增长有望逐步加速。 受411事件与资产剥离等因素影响,公司前三季度营收与利润同比下滑。视觉中国2019年前三季度实现营收5.86亿元,同比减少16.50%;实现归母净利润2.15亿元,同比减少2.40%;Q3单季实现营收1.83亿元,同比下降16.51%;实现归母净利0.82亿元,同比下降1.26%。主要受以下两个因素影响: (1)公司聚焦核心主业,在2018年底剥离亿讯资产组,同时在2019年Q1出售了上海卓越的股权。非主营业务贡献收入及利润同比减少。 (2)2019年4月11日,天津网信办对汉华易美进行立案调查,公司主动暂时关停网站进行整改,4月26日,公司网站向部分客户测试开放;5月12日,经有关部门同意,公司网站向所有客户全面恢复服务。主营业务受到一定影响。 净利率提升明显。公司前三季度毛利率为64.77%,相比去年同期增加1.04pct。净利率提升明显,相比去年同期增加5.30pct至36.68。这与公司剥离抵消资产,高利润率的核心业务占比提升相关。期间费用率情况如下: 销售费用率10.72,下降1.13pct; 管理费用11.41%,提升2.29pct; 研发费用率4.67,增加0.15pct; 财务费用率2.12%,减少1.77pct。 签约客户数量保持高速增长,推进深入合作,未来将加强对市场营销的投入。 前三季度,与公司直接签约的合作客户数取得较为客观增长。 公司与中航集团等多家客户签署了战略合作协议,充分重视并进一步加强与党政机关和主流媒体的全面深入的合作,并专门成立独立部门。 夯实与各类互联网平台的合作。通过与互联网平台的连接及赋能,提升了优质正版内容触达客户的深度和广度,持续提升公司作为内容生态的“基础设施”的地位和全面深度覆盖市场的能力。目前公司分别接入了:搜索引擎(百度、搜狗、360)、自媒体平台(腾讯、百度、阿里巴巴、一点资讯、360、微博云剪)、网络广告平台(百度、阿里、腾讯)、创意设计平台(Cavans、易企秀)等应用场景。 公司将加强对市场营销的投入,定向开放重点行业,聚焦大客户,聚焦互联网平台,通过“内容+技术”的优质服务获得业务的增长。 “优质内容”+“智能服务”双轮驱动。 顺应市场发展趋势,整合优质内容。公司完善了内容审核制度与流程,成立了独立的内容安全审核团队,并与人民网建立合作,整体提升公司内容质量与合规服务能力。依托500px摄影社区,扩大签约供稿方的数量和质量;与全球240家知名内容机构或品牌保持紧密的合作关系,继续加大设计素材、视频、音乐、字体业务的投入。 重视技术发展,技术部门改组为独立体系。数据后台集聚了海量的三类数据:内容数据、用户行为数据、内容使用场景数据。包括:1)超过2亿的图片、视频、音乐内容数据,220万的结构化标签库及知识图谱,内容应用标签超过60亿;2)超过2,000万的用户(内容供稿方与使用方)持续产生的每天7,000万的搜索、上传、下载、收藏、分享等用户行为数据;3)用户使用场景数据3,000万/年。为全产品、全场景地服务好客户打下基础。 盈利预测及投资建议:我们预测视觉中国2019-2021年实现收入分别为8.69亿元、10.65亿元、12.59亿元,同比增长-12.02%、22.50%、18.30%;实现归母净利润3.42亿元、4.13亿元、4.86亿元,同比增长6.54%、20.77%、17.57%,对应EPS分别为0.49元、0.59元和0.69元。 风险提示:政策及法律风险;C端业务拓展不及预期;盗版风险;市场风险偏好下行。

事件:新媒股份发布2019年三季度报告,公司前三季度实现营收7.29亿元,同比增长64.71%;实现归母净利2.78亿元,同比增长77.42%;实现归母扣非净利2.69亿元,同比增长74.2%。Q3单季营收同比增长79.81%,归母净利同比增长106.92%。n业绩维持高速增长,持续超预期。公司前三季度归母净利实现同比77.42%的高速增长,超出此前业绩预告同比增长50-70%的区间上限。此前,中报业绩增长也超出业绩预告上限,公司业绩表现持续超预期。公司Q1-Q3单季业绩分别为0.73亿、0.97亿、1.06亿,同比增速分别为90.54%、47.00%、106.92%,维持较高的景气度。 费用率控制良好,盈利能力稳步提升。公司前三季度毛利率为54.21%,相比去年同期下降5.33pct,主要由于营收占比近80%的IPTV业务扩张,毛利率下降。公司销售费用率与管理费用率相比去年同期下降0.29与5.38pct,助力整体归母净利率提升2.72pct达到38.01%。前三季度加权ROE为19.14%,年化为25.5. 前三季度的高速增长主要来源于IPTV与OTT业务贡献。 IPTV渗透率持续提升,精细化运营成效凸显。按照公司上半年公布的IPTV用户数1684.81万户与2018年广东常住人口家庭户数测算,公司IPTV渗透率达46.33%。公司加强高流量内容的整合与精细化运营。与爱上传媒、广东移动的IPTV合作协议已顺利完成续签,并已与中广影视卫星有限责任公司达成合作协议,于2019年4月在广东IPTV恢复上线央视3、5、6、8频道。 OTT用户稳步提升,产业链闭环日趋完善,应用场景不断拓展。公司云视听系列产品累计激活总用户数持续增长。公司不断完善内容、集成服务、硬件的产业链闭环,除了与腾讯、千杉网络、飞狐信息、哔哩哔哩等内容方保持稳定的合作外,还开启了与创维酷开电视等智能终端厂商的合作,公司与腾讯计算机合作为华为智慧屏提供“极光TV”内容服务。公司还不断加强酒店、娱乐场所等应用场景的拓展。 盈利预测:我们预测新媒股份2019-2021年实现营收分别为9.63亿元、11.67亿元、13.67亿元,同比增长49.77%、21.15%、17.14%;实现归母净利润分别为3.55亿元、4.31亿元、5.09亿元,同比增长72.99%、21.46%、18.17%;对应2019-2021年EPS分别为2.77元、3.36元、3.97元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧;市场风险偏好下行。

事件:中信出版发布2019年三季度报告,公司前三季度实现营收13.56亿元,同比增长22.45%;实现归母净利1.75亿元,同比增长21.42%;实现归母扣非净利1.66亿元,同比增长22.85%。Q3单季营收同比增长31.45%,归母净利同比增长54.91%。 业绩增长逐季加速,前三季度增速位于业绩预告中间位置。公司2019年前三季度业绩同比增长21.42%,位于业绩预告中20.57-22.64%的中间位置。Q1-Q3单季归母净利分别为5704万元、7340万元、4479万元,同比增速分别为-10.74%、42.53%、54.90%。 单季净利率改善,ROE领跑行业。中信出版Q3单季归母净利率为9.74%,相比去年同期提升1.47pct。加权平均ROE为16.39%,年化为21.85%,领跑出版行业。 图书出版主业继续保持领先优势,书店业务减亏明显。前三季度公司的图书出版发行主业继续稳步增长,在经管、学术文化等传统领域继续保持领先优势,少儿图书板块保持快速增长。书店业务实现主营收入同比增长40%以上,净利润减亏明显。 以数字智能战略建立大众出版行业优势。以数据和平台化服务体系支撑业务发展,创新传统出版模式,进一步提升竞争力,达到效率优化和成本集约目的。同时实施IP战略、品牌战略和新营销战略。 以创新驱动发展战略调整体主业“赛道”,全面改革组织结构和运行机制。 公司将以大众出版、数字阅读、教育培训和文化体验运营为主建立事业部集群发展架构,主要业务部门调整为“经管事业部、少儿事业部、阅读事业部、艺术文创事业部、IP事业部、书店事业部和用户事业部”。各事业单元以专注主业和专业化发展,进一步提升高品质内容,在内容、知识服务和创意传播上持续发力,通过事业部建立符合自身发展逻辑的业务模式,发挥更大的主动性、积极性与创造性,提升专业化能力,加快业务迭代和快速转型,同时大力拓展线上业务和服务体系,实现效益和规模同步增长。 除了优化总部、建立专业平台,在战略业务事业部推行职业经理人机制,进一步放权释放经营活力。公司全面启动事业合伙人制改革,以合伙人作为公司业务的骨干队伍,建立专业化的品牌矩阵和竞争优势。并通过品牌、知识分享和平台优势吸引更多的优秀人才和资源,打造开放、创新、协同、高效的高水平专业队伍,用更好的业绩为股东创造价值。 盈利预测:我们预测中信出版2019-2021年实现营收分别为19.68亿元、23.34亿元、27.35亿元,同比增长20.43%、18.58%、17.19%;实现归母净利润分别为2.49亿元、2.98亿元、3.52亿元,同比增长20.33%、19.81%、18.08%;对应2019-2021年EPS分别为1.31元、1.57元、1.85元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧;市场风险偏好下行。

事件:中文传媒发布2019年三季度报告,公司前三季度实现营收86.66亿元,同比减少3.59%;实现归母净利12.73亿元,同比增长5.52%;实现归母扣非净利11.57亿元,同比增长0.39%。Q3单季营收同比减少8.65%,归母净利同比增加6.52%。 营收净利维持平稳增长,利润增长主要由投资收益与公允价值变动收益带动。公司整体营收保持平稳,归母净利维持个位数增长,Q3单季同比增长6.52%。前三季度归母净利润比去年同期增加6667万,而投资收益与公允价值变动收益分别增加4368万与5804万。 净利率提升,研发费用率下降。公司前三季度毛利率为33.01%,相比去年同期下降3.29pct,归母净利率14.69%,相比去年同期增长1.27pct。 销售费用率5.17%,相比去年同期下降0.73pct,整体表现平稳。 管理费用率9.33%,与去年同期基本持平。 研发费用同比下降42.52%,研发费用率为4.49%,相比去年同期下降3.04pct。 经营活动现金流亮眼。公司前三季度经营活动现金流净额为2.6亿元,同比增长364.47%,主要由于公司加强现金及费用管理。 出版发行主业维持稳健。公司传统核心主业的出版板块实现营业收入19.97亿元,同比增长4.3%;发行板块实现营业收入26.93亿元,同比增长5.98%。出版业务毛利率20.48,相比去年同期下降0.17pct;发行业务毛利率38.82,增长1.87pct。 COK月均流水缓慢下滑,期待新游戏发力。 智明星通主要游戏COK前三季度月均流水为1.19亿元,其中Q3单季为1.12亿元,环比Q2下滑8.91%。 公司于今年上半年代理发行二次元游戏《恋与制作人》,以及上线测试的自研游戏《ClashofKings2:RiseofDragons》(COK2),后续有望为公司流水带来增量。 公司持续回购,彰显对未来信心。公司于2018年11月12日审议通过的回购方案,并于2019年3月进行修订,回购金额不低于3亿元,不高于6亿元,价格不超过15元,同时明确回购股票将实施注销。公司持续推进,截至2019年9月30日累计回购1807.55万股,金额超2.39亿元,成交价格在12.59元~13.79元,彰显了管理层及大股东对公司未来的发展充满信心。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2019-2021年实现营收分别为116.31亿元、137.79亿元、148.68亿元,同比增长1.03%、18.46%、7.90%;实现归母净利润分别为17.99亿元、19.92亿元、21.74亿元,同比增长11.13%、10.69%、9.16%;对应EPS分别为1.31元、1.45元、1.58元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险;

大众图书龙头,三十年铸就领先品牌。中信出版致力于以优质内容和创意吸引客户,成为中国具有一定规模和影响力的综合文化服务提供商。公司以出版起家,经历三十多年的发展,已具备图书相关的全产业链牌照,形成了较强的品牌认知度。2019年7月登陆创业板,开启发展新篇章。 公司业务发展经历三阶段:2000年以来,在经济全球化背景下大力布局经管类图书;2005年以来,在居民可支配收入快速增长、阅读意愿提升背景下拓展社科、文学、少儿等多品类图书;2010年以来,在移动互联网兴起、内容传播形式日趋多元化背景下,加速向知识服务与创意传播公司转型。 公司整体营收与归母净利增长态势良好,利润率有望回升。 2013年至2018年,公司营收年均复合增速达24.41%,归母净利年均复合增速达45.03%。2019年Q2公司呈现出增速回升趋势,其中Q2单季营收同比增长36.11%,归母净利同比增长42.53%。 利润率水平整体保持平稳,2015年之后毛利率略微下滑。主要由于纸张、版税等成本上升,线上折扣力度大等因素。随着纸价平稳,图书销量增加,后续批次的版税成本将平摊到每一本书上,毛利率有望回升。 紧跟时代步伐,不断扩充图书品类,在大众图书领域确立起明显的领先优势。经管类图书品牌影响力和市场占有率表现最为突出,2018年公司经管类图书在实体书店市占率为20.08%,领先第二名12.53pct;在网上书店市占率15.3%,领先第二名2.77pct。公司大力布局少儿类图书,成为近年来图书业务的重要增长点。 打造线下流量入口,中信书店已成为亚太地区最大的机场书店连锁品牌。中信书店已经进入了我国11个机场,覆盖中国近1/3航空旅客流量,超过2亿人次的优质客流。2019上半年书店转型初见成效,实现营收同比增长45.27%,归母净利润同比减亏628万元。 一方面,中信书店布局的机场场景旅客与公司读者用户重合度高,成为公司优质的线下流量入口,线上线下形成协同; 另一方面,随着门店的不断拓展,公司的品牌认知度不断提升。 构筑品牌与内容壁垒,知识服务与文化消费未来可期。 作家资源丰富,优质内容获取能力强。公司成立以来,先后与全球超11000位作者建立合作关系。我们认为中信出版获取优质内容的优势主要有以下几点:(1)“中信出版”强大的品牌影响力与号召力;(2)成熟的运营体系,丰富的运作经验,精品化与畅销化的战略理念;(3)多年资源积累与集团资源加持。 以内容为核心,拓展知识服务与文化消费业务。公司已拓展了包括教育培训、少儿演出、艺术展览在内的文化增值服务业务,从传统的出版公司向知识服务与文化创意公司转型升级。目前文化增值业务营收占比较小,但拥有较大的增长潜力。2018年营收增速为36.17%,保持快速增长趋势。 未来三年,公司将在三大领域发力:(1)大力发展内容创意产业平台。(2)快速构建智慧生活服务连锁网络。(3)打造产业生态链并开展资本运营。 创新的平台模式,助力拓宽内容边界。 出版业务以人才为核心,传统业务方式往往会在品类与规模扩张方面遇到瓶颈。中信出版搭建出版人平台,内部平台上有超过30个团队,实施市场化的机制;外部平台则与有实力与特色的策划团队合作,以中信的品质要求及高标准筛选出优秀作品,再通过中信强大的品牌力、营销力、渠道触达力将作品推向市场,大大拓宽了公司的内容边界。 平台效应已逐步显现。公司以数据驱动内容集约化运营平台,形成业务流程高度集成和协同,扩大规模效益,提升内部效率。2019上半年出版新书853种,同比增长61%;出品周期、人均效能得到大幅提升。 盈利预测:我们预测中信出版2019-2021年实现营收分别为19.68亿元、23.34亿元、27.35亿元,同比增长20.43%、18.58%、17.19%;实现归母净利润分别为2.49亿元、2.98亿元、3.52亿元,同比增长20.33%、19.81%、18.08%;对应2019-2021年EPS分别为1.31元、1.57元、1.85元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧;市场风险偏好下行。

事件: 华数传媒发布 2019年半年度报告。 公司上半年实现营收 16.50亿元, 同比增长 5.76%; 实现归母净利 4.05亿元, 同比增长 27.68%;实现归母扣非净利 2.82亿元, 同比增长 9.96%。 Q2单季营收同比增长 5.65%,归母净利同比增长 9.15%。 收入增速稳定, 净利润大幅增长。 公司上半年营收同比增长 5.76%,归母净利同比增长 27.68%。归母净利的大幅增长主要是由于贵广网络股票等金融资产投资确认了 1.21亿的公允价值变动损益。 毛利、 净利率基本稳定。 公司上半年毛利率 38.95%, 同比下滑 1.54pct; 净利率 24.52%, 同比上升 0.05pct。 经营性现金流良好, 货币资金充裕。 2018上半年公司经营性现金流为 6.08亿元, 同比增长 47.82%; 货币资金为 56.51亿元。 充裕的现金流为公司未来发展提供充分保障。 公司 OTT 业务高速增长,毛利率有较大提升空间。 公司上半年互联网电视公网业务收入达到 2.31亿, 同比增长 41.07%。 公司互联网电视终端覆盖规模超过 1亿台,激活点播用户超过 8,000万。 互联网电视业务处于高速发展期,公司手持稀缺牌照优势,建立强大竞争优势。 目前该业务毛利率仅为 8.55%,有较大提升空间。 数字电视业务下滑,宽带及互动电视业务维持平稳。 上半年,公司数字电视业务营收 3.13亿,同比下降 6.48%;宽带业务实现营收 3.49亿,同比下降 1.31%;互动电视营收 1.98亿,同比增长 2.93%。 有线电视业务、新媒体业务、 宽带与智慧城市业务收入三足鼎立。 公司三项业务收入占比持续保持基本各占三分之一。 均衡的业务构成使得公司在行业用户流失与严峻市场竞争的环境下,仍保持了经营业绩多年连续稳健增长。 盈利预测: 我们预测华数传媒 2019-2021年实现营收分别为 36.07亿元、 38.24亿元、 40.52亿元,同比增长 4.99%、 5.99%、 5.97%;实现归母净利润分别为 7.32亿元、 7.84亿元、 8.27亿元,同比增长 13.66%、 7.04%、 5.57%; 对应 2019-2021年 EPS 分别为 0.47元、 0.51元、 0.54元。 风险提示: 产业政策变化风险、新技术冲击、竞争加剧、市场风险偏好下行。

事件:城市传媒发布2019年半年度报告。公司上半年实现营收11.15亿元,同比增长6.62%;实现归母净利2.21亿元,同比增长37.98%;实现归母扣非净利1.65亿元,同比增长5.80%。Q2单季营收同比增长0.81%,归母净利同比增长57.15%。 收入端增速稳定,净利润增长明显。上半年公司营收增长稳健,同比增长6.62%,归母净利同比增长37.98%,主要来源于公司间接投资喜马拉雅,本期内确认的投资收益0.63亿元。n利润率整体平稳、费用率略有下降。公司2019上半年毛利率39.22%,同比上升0.84pct,净利率19.76%,受投资收益影响同比上升4.49pct。三费费率略有下降,总体经营效率稳定。 实施精品出版战略,出版业务增长稳健。公司上半年出版业务实现营收4.30亿元,同比增长11.41%。毛利率为44.28%,较去年同期增长1.15pct。2019上半年公司在出版业务上提出“压量、提质、增效”,压缩图书品种,主攻教育、少儿、时尚生活、社科人文等细分领域。公司在新书出版上品种压缩26%的情况下,实现出版码洋同比增长8.5%,综合再印出版率达到87.88%。 线上线下并行发展,发行业务持续增长。公司上半年发行业务实现营收8.85亿元,同比增长4%。毛利率为22.09%,较去年同期增长0.11pct。公司线下持续打造主题书店运营模式,以新型复合文化空间和文化活动与读者建立强关联;线上发行业务中,公司与当当、京东、天猫等主流电商渠道合作稳健发展,网络渠道销售业务同比增长22%。 新媒体、影视等新业务版块积极发展。公司在VR、新媒体、有声剧等新业务深化布局:公司数字时间《本色中国》VR项目在全国多地建立合作代销渠道;兰阇公司从版权资源开发延伸到新媒体整体服务,营收较快增长;匠声公司推出的有声剧《九皇叔》等市场反响热烈,播放量持续攀升;影视公司参投拍摄的电视剧《破冰行动》在多个平台热播;“共享书亭”项目落地实施60处,纳入《青岛国际时尚城建设攻势作战方案(2019-2022)》;BCMIX取得了腾讯全线IP形象授权,开拓了新的合作领域。 传统业态加快转型升级,建立城市文化消费服务体系。公司在青岛西海岸新区投资兴建的青岛城市传媒广场已正式营业,成为公司转型升级发展的一个重要支点和平台。其中最大的主力店“新华书店·传媒书城”5月全面开业。打造主题书店运营模式,逐渐形成BC美食书店、青岛书房、明阅岛24小时书店、涵泳·复合阅读空间、栈桥书店等不同主题定位的主题书店群。公司与京东合作打造的BCMIX“复合型文化消费空间”已开设店面近20家。 盈利预测:我们预测城市传媒2019-2021年实现营收分别为23.11亿元、25.44亿元、27.91亿元,同比增长6.50%、10.08%、9.69%;实现归母净利润分别为4.29亿元、4.53亿元、4.91亿元,同比增长23.15%、5.69%、8.30%;对应2019-2021年EPS分别为0.61元、0.65元、0.70元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧;市场风险偏好下行。

盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2019-2021年实现营收分别为116.31亿元、137.79亿元、148.68亿元,同比增长1.03%、18.46%、7.90%;实现归母净利润分别为17.99亿元、19.92亿元、21.74亿元,同比增长11.13%、10.69%、9.16%;对应EPS分别为1.31元、1.45元、1.58元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险;