公司经营态势逆周期向上，业绩略超预期。2020H公司实现营业收入121.54亿，同比增加11.15%，归母净利润13.77亿，同比增加14.59%，扣非归母净利润12.72亿，同比增长14.24%，经营性现金流量净额-6.96亿（19H为0.95亿），经营现金流支出较多主要系上半年紧抓产品生产交付，采购支付金额增加所致。 二季度业绩如期回升，电网内收入增速略高于电网外。Q2单季度公司实现收入82.80亿，YoY+15.27%；归母净利润13.01亿，YoY+15.65%。二季度公司摆脱疫情影响，实现收入与业绩的同步增长，体现出公司在投资加码背景下的强执行力，后续伴随国网投资保持高强度，我们预计公司下半年业绩望同样保持稳健增长趋势，完成公司自身设定2020年营收357亿元，同比增长10%目标的概率大。 2020年上半年公司在电网行业的营业收入约85.17亿元，同比增长13.06%，在其他行业的营业收入约35.96亿元，同比增长7.04%；公司网内收入占比70.07%，仍是公司主要收入来源。 继保及柔直输电业务毛利率提升明显，信通、发电水利业务收入增长明显。2020H公司各业务稳健发展。主要分产品的收入与增速分别为：电网自动化及工业控制（68.70亿，+0.38%）、继电保护及柔性输电（14.10亿，-0.72%）、电力自动化信息通信（21.63亿，+35.04%）、发电及水利保护（9.09亿，+39.39%）、集成及其他（7.62亿，+103.01%）。其中电力自动化信息通信、发电及水利环保业务受益行业转型升级机遇，以科技创新为核心，实现营收明显增长；集成及其他中的节能设备租赁凭借模式优势与前期订单积累，业务收入快速增长。 毛利率方面，2020H综合毛利率为27.47%，同比基本持平。分业务毛利率及变化情况为：电网自动化及工业控制（27.01%，-0.52%）、继电保护及柔性输电（39.50%，+6.67%）、电力自动化信息通信（23.24%，-0.02%）、发电及水利保护（5.98%，-6.60%）、集成及其他（45.02%，+1.64%）。继电保护及柔性输电板块中的柔性输电相关项目技术含量高盈利能力提升，推升板块毛利率；发电及水利环保板块收入中的低毛利项目占比较高，导致板块毛利率下降。 费用率有所下降，效率提升净营业周期减少。公司2020H期间费用率分别为14.19%，同比下降0.99个pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为5.16%/9.19%/-0.16%，同比-1.20/0.45/-0.24个pct，销售费用率降低系疫情期间费用控制得当，财务费用减少主要系汇兑收益增加所致。2020H公司经营业周期为418.06天，同比减少13.31天，净营业周期为104.36天，同比减少25.59天，公司经营效率提升。 电网逆周期投资不断落地，公司经营快速恢复。为响应国家保电力供应稳定，加大投资号召，国网2020年固定资产投资由年初计划的4186亿元调增至4600亿元（增幅达9.9%），重点向特高压、新能源汽车充电桩等领域倾斜，其中特高压投入1811亿元，充电桩投入27亿元。上半年我国电网投资额为1657亿元，同比增长0.7%（Q1电网投资额为365亿，同比下滑27.4%），电网投资额在疫情恢复后改善明显，公司业绩亦跟随电网投资同比增长。 展望下半年，据中电联预测我国下半年全社会用电量同比增长6%左右拉动电力投资继续向上，公司望延续二季度增势。 新基建浪潮来临，南瑞深度参与。国网今年4月连续召开两次“新基建”工作领导会议，会议重点强调加快新型数字基础设施建设，是电网向能源互联网转型升级的关键，并于上半年发布2020年“数字新基建”十大重点任务，计划投资 247 亿元，涵盖电网数字化基础平台、能源大数据中心、电力大数据应用、电力物联网建设、能源工业互联网建设等十个方面。 公司是国内电力工控领域优秀的IT 企业和电力智能化领军企业，已布局数字新基建，支撑电网云、数据中台、5G等国网规划和规范编制，研制电网技术场景新应用、智慧物联系统装备及省级智慧能源综合服务平台。同时结合公司在国网历年信息化项目中领先的中标份额，我们认为公司将充分受益国网在信息化、数字化的新基建投资。 投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为49.78/59.56/71.87亿元，同比分别增长14.6%/19.7%/20.7%，EPS分别为1.08/1.29/1.55元，对应估值分别为21.5/18.0/14.9倍，基于公司在电力设备领域的龙头地位，结合电力信息化与特高压的景气周期开启，我们看好公司业绩持续增长，维持“买入”投资评级。 风险提示：电网投资不达预期风险、税收优惠变动风险、人才风险。

事件。公司发布半年报，上半年实现收入359.29亿元，同比-13.17%；归母净利润11.46亿元，同比增长-24.46%；扣非归母净利润8.02亿元，同比-35.34%。 Q2单车盈利达6336元（同比+122.32%），盈利能力大幅改善。根据公司半年报，公司Q2实现营业收入235.13亿元，同比+25.41%；Q2归母净利润17.96亿元，同比大幅增长141.47%；扣非归母净利润为15.51亿元，同比大幅增长159.58%。Q2公司单车售价达到9.61万元（同比+7.44%），单车盈利达6336元（同比+122.32%），盈利能力大幅改善。公司Q2业绩大幅改善主要原因预计在于：1）受益于长城皮卡带来的增量，Q2销量实现24.48万辆（同比+16.72%）；2）此外公司皮卡、哈弗H9等毛利率较高的高端车型占比提升叠加公司成本管控初见成效，使公司实现收入端、利润端的高速增长。 毛利率同比+1.07PCT，期间费用率同比+1.83PCT。公司上半年毛利率为14.72%，同比变动+1.07PCT。分季度来看，Q1毛利率仅为9.33%，主要受疫情影响销量下滑无法摊薄固定成本导致毛利率处于历史低点，而Q2毛利率回升至17.55%，恢复至2019年Q3/Q4毛利率水平，可以看出公司自去年下半年通过降低零部件外购成本、产品结构改善、折扣收回等方式，成本管控成效显著。我们认为随着公司两大模块化平台推出，提高公司车型研发效率以及零部件成本管控能力，未来毛利率水平将持续提升。2020H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.00%/2.62%/3.40%/0.43%，同比变动-0.55/0.59/1.18/0.61PCT，由于研发投入增加，疫情影响上半年收入下滑，公司期间费用率同比+1.83PCT。 预计明年多款新车推出，将带来更好的销量和利润贡献。公司中报中披露，下半年将推出4款基于柠檬/坦克平台车型，第三代哈弗H6、哈弗大狗、WEY坦克300、欧拉白猫、欧拉好猫。根据公司规划，明年将推出多款现有主力车型换代车型，新车将全部基于柠檬/坦克平台打造，包括第二代VV5、VV6、VV7，以及第二代哈弗H2、H5、F7等。基于新平台换代的新车在提振销量的同时，对标大众MQB、丰田TNGA等成熟的模块化平台经验，从设计以及零部件管控方面有望提升公司毛利率，增厚利润。 盈利预测与投资建议。考虑2021-2022年公司新车密集上市，对于销量和利润的贡献，我们上调2021-2022年利润水平。预计公司2020-2022年归母净利润50/62/76亿元，对应EPS为0.54/0.68/0.82元，市盈率25.4/20.2/16.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量不及预期；单车盈利不及预期；新车表现不及预期。

事件：恩捷股份发布2020年中报，实现营收14.41亿（YOY+4.54%），归母净利3.21亿（YOY-17.36%），扣非净利2.67亿（YOY-17.14%）。 其中Q2实现营收8.88亿（YOY+22.99%），归母净利1.83亿（YOY+3.70%），扣非净利1.62亿（YOY+13.17%），业绩基本符合预期。营收增速与净利增速背离主要因毛利率下滑（39.93%，-4.12pct），同时期间费用率提升4.96pct至18.27%，导致净利率下滑6.89pct至24.27%。 分业务来看，1）隔膜业务实现收入8.29亿，出货超4亿平。其中上海恩捷受疫情拖累，出货约3亿平（YOY约-14%），尽管海外出货量增长（境外收入2.76亿（YOY+32.88%），毛利率63.27%（+3.38pct）），但国内需求下滑导致产能利用率下降，叠加降价，上半年实现收入5.77亿（YOY-30.74%），净利润2.24亿（YOY-44.86%）。捷力从3月开始并表，消费锂电隔膜需求旺盛，出货约1亿平，贡献收入2.52亿，净利0.71亿，盈利超预期，全年净利贡献预计1.8亿。2）原主营业务除平膜营收有所下滑外，烟膜、烟标、无菌包装、特种纸等业务均实现高速增长，实现净利0.48亿（YOY+92%）。 存货10.2亿，较年初增长2.61亿，主要因捷力并表，与Q1基本持平。固定资产/在建工程分别为59.48/25.43亿，较年初分别增长10.11/9.89亿，有捷力并表因素，公司维持高强度产能扩张，同时拟收购纽米科技，加码消费领域，加速行业格局整合优化。 行业景气逐季回升，下半年有望重回高增。新能源汽车行业Q3迎来景气拐点，欧洲持续高增，国内恢复增长，行业需求逐季回升，公司排产逐月向上，出货同比增速预计将提升至50%以上，产能利用率提升叠加海外涂覆膜出货量增加，单平盈利有望回升，公司业绩将重回高增。 技术与成本双重领先，产能布局和客户拓展领先同行。恩捷股份是隔膜环节的绝对龙头，隔膜市占率从2018年的28.8%提升至2019年的31.4%，2020Q1含捷力份额提升至42.8%，成本领先。率先实现国际高端客户突破，2019年开始真正大批量供应海外市场，随着LG/松下进一步放量，2020年占比进一步提升，同时在隔膜涂覆环节亦实现突破，2020年涂覆隔膜开始大批量供应，盈利能力有望改善。 投资建议：预计公司2020-2022年归母净利分别为10.3/15.6/19.6亿，对应估值分别为58.1/38.5/30.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车产销不及预期；隔膜价格不及预期。

事件：亿纬锂能发布2020年中报，实现营收31.76亿（YOY+25.55%），归母净利3.63亿（YOY-27.43%），扣非净利2.70亿（YOY-44.93%）。剔除思摩尔上市导致的非经常性计提影响，实现净利8.16亿（YOY+63.08%），业绩超预期。 本部业务稳步增长，思摩尔国际维持高增。公司2020H1本部业务实现净利3.02亿（YOY+128.1%），扣非净利2.09亿（YOY+70.6%），实现同比高增，圆柱、豆式及动力电池是主要增量。核心参股公司思摩尔国际实现营收38.94亿（+18.88%），扣非净利13.08亿（+40.4%），受益于运营效率提升，毛利率提升7.5pct至49.0%，净利率提升5.3pct至33.7%。 公司本部毛利率稳中有升，动力电池开始放量。整体实现毛利率27.91%（+2.39pct），其中锂原电池制造工艺持续升级，毛利率提升1.71pct至42.21%，锂电池通过产品升级及客户取舍，毛利率提升3.98pct至24.26%。盈利改善显著。 分业务来看，消费电池收入18.15亿（YOY+7.24%），锂原电池实现营收6.47亿（YOY-1.39%），基本持平；圆柱电池逆势增长，小3C电池略有下降，TWS耳机电池开始放量。动力电池收入13.61亿（YOY+62.59%），其中三元软包电池进入产能释放周期，受益戴姆勒、现代起亚需求旺盛，产能利用率快速提升，在动力电池收入占比中超过50%，磷酸铁锂电池受疫情影响有所下滑。 全年来看，1）锂原电池：智能电表更换周期叠加共享单车需求回升，将有效弥补ETC电池下滑，全年预计营收小幅增长。2）圆柱及消费电池：圆柱电池受益电动工具需求旺盛，产能利用率维持高位，TWS耳机电池进入三星供应链，Q3重回高增，行业渗透率低，大势所趋，有望持续放量。3）动力电池：三元软包牵手SK，戴姆勒Q2已率先开始放量，盈利正向贡献，供应现代起亚产能下半年将投产，三元方形切入宝马供应链，进入收获期。4）持有电子烟设备商龙头思摩尔国际33.11%股权，毛利率净利率持续改善，业绩持续超预期。 投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为20.4/28.8/35.9亿，对应估值分别为47.5/33.6/27.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：豆式电池出货量不及预期；动力电池出货量不及预期；思摩尔国际业绩不及预期。

事件：公司公布2020年半年度报告，实现营业收入10.29亿元，同比-17.84%；归母净利润1.49亿元，同比-29.29%。 上半年业绩受疫情影响，内外销营收均有所下滑，下半年有望改善。公司2020H1实现10.29亿元，同比-17.84%，业绩短期承压。营收分地区看， 公司国内/海外分别实现营收2.87/7.12亿元，同比-9.1%/-21.3%，主要受Q1国内疫情以及Q2海外疫情爆发影响。从国内来看，随着疫情缓解，以及地方消费刺激政策，下半年汽车行业景气度回升；从海外来看，虽然目前海外疫情存在不确定性因素，但随着疫苗研发推进以及全球各地复产复工节奏，我们预计下半年公司业绩有望逐渐回升。 2020H 毛利率同比变动+0.89PCT，期间费用率同比变动+1.34PCT。1） 公司上半年毛利率33.72%，同比变动+0.89PCT。分季度来看，Q1毛利率为36.03%，Q2毛利率为30.34%，主要由于海外业务毛利率较国内业务高1-2PCT，Q1国内业务占比下滑毛利率提升，Q2受海外业务占比下滑毛利率显著承压； 2） 上半年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.34%/8.48%/5.89%/-3.44%，分别同比+0.78/+2.67/+0.80/-2.91PCT， 其中管理费用大幅增长主要原因在于Q2公司股权激励计划产生股权支付费用0.15亿元。 新能源项目厂房顺利竣工，新能源产品前景可期。“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”于今年6月厂房竣工交付，从公司中报来看，Q2公司采购设备3500万元，设备调试结束下半年有望顺利投产。目前公司获得或已开发博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、Proterra、伟创力等新能源汽车新客户或新项目。公司目前新能源业务平台化项目较多，通过联电配套大众MEB 平台车型，新能源订单充足，我们预计在未来1-2年新能源产品有望成为公司业绩的新增长点。 盈利预测与投资建议。公司是国内汽车铝压铸行业龙头，盈利能力突出，细分单品雨刮系统全球市占率高达30%，属于典型的细分赛道隐形冠军。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.14/5.08/6.13亿，对应EPS 为0.48/0.59/0.71元，市盈率29.2/23.8/19.7倍，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振；全球疫情控制不及预期， 汇率波动风险。

经营状况逐季改善，业绩表现符合预期。公司2020上半年实现营收19.04亿（+4.02%），实现归母净利2.76亿（-1.33%），扣非净利2.72亿（-1.32%），业绩表现接近此前预告中枢，符合预期。Q2单季度公司实现营收13.19亿，同比增长8.38%，归母净利2.05亿，同比增长3.49%，扭转Q1业绩下滑的状态。在国内上半年受疫情扰动背景下，公司积极复工复产，我们预计伴随下半年地产竣工拉动公司成套设备出货，以及公司在智慧社区、公共安防的不断开拓，公司全年业绩望实现稳定增长。 公司注重回款，经营现金流大幅改善。2020上半年，公司实现经营性现金流净额2.55亿（去年同期为-7.82亿元），其中Q2单季度公司经营性现金流净额5.58亿元，为公司上市以来最高水平。经营现金流水平大幅回正得益于公司在新宏观背景下注重风控并将经营重点聚焦于提升财务质量。我们认为公司在历经前期利润水平快速成长阶段后，现阶段夯实财务质量，改善现金流是为未来增长打基础，体现出公司稳健经营的思路。 毛利率下滑明显，回至行业平均水平。2020年上半年，公司综合毛利率29.67%，同比下降11.6%（主要系收入占比约7成的成套设备毛利率降至25.65%，同比下降15.51个pct）。我们预计毛利下滑原因为：1）公司注重回款让渡部分产品溢价；2）上半年竞争策略以保份额为主，主动对部分产品价格进行了调整。 受益于管理费用下降，公司期间费用率改善明显。2020上半年公司三项费用率10.60%（-11.51pct），其中销售/管理/财务费用率分别为2.03/5.82/2.76%，分别变动-4.86/-7.34/+0.69pct，管理费用率的变化较大主要系公司上年同期计提超额业绩奖励所致。 推出第四期股权激励计划，绑定核心员工利益。公司拟针对昇辉电子总裁李昭强在内的核心骨干182人授予586.8万股股份（占总股本的1.2%），授予价格为7.54元/股，2020/2021年考核目标为相对于2019年收入分别增长12%/24%。公司始终注重绑定核心员工利益、激发员工活力，第四期激励计划的推出为公司今明年的稳定增长打下了基础。 公司拟更名为昇辉科技，突出核心业务。根据公司战略布局规划及业务发展的需要，同时为了更好地与重组完成后的主营业务相匹配，突出核心业务板块，强化品牌效应，公司拟更名为昇辉科技。我们认为公司此举表明内部利益保持一致，后续将以成套设备为基础，积极发展LED照明、智慧社区、公共安防业务，为长期成长提供助力。 地产竣工回暖拉动成套设备需求稳健向上，LED照明、智慧社区、公共安防业务具备成长空间。公司地产领域第一大客户为碧桂园，并积极开拓万科、融创、天鸿等客户业务，我们预计伴随2020年下半年国内地产竣工增速有望转正，对低压电器的需求加速释放，公司地产类产品业绩稳健向上。在LED，智慧社区，安防领域公司亦持续加大投入，深圳研发中心正式启动，主要研发成果如人脸综合管控应用平台、案情管家系统等应用平台陆续落地，并获得相关订单，未来具备成长潜力。 投资建议：基于公司在地产、电力、工业等多个下游领域的发展，以及LED照明+智慧社区及安防业务的推进，预计公司2020-2022年三年收入分别为46.7/58.0/69.6亿元，归母净利润分别为7.3/9.1/11.0亿元，同比增长22.3%/25.4%/21.2%，对应公司2020/2021年估值分别为10.2/8.1X，维持公司“增持”评级。 风险提示：下游行业政策及客户集中风险；应收款项余额较大的风险；商誉减值的风险；存货余额较大的风险。

外延并购整合全球资源，布局四大业务实现快速成长。公司自上市以来，先后并购普瑞、Quin、KSS、TS、高田等海外优质资产，从传统的汽车功能件本土供应商转型安全+电子全球综合供应商，实现了业务规模与客户种类的跨越式发展。目前公司旗下共四大事业部：1）汽车安全事业部，主体为均胜安全（JSS），由KSS与高田组成；2）汽车电子信息事业部，包括HMI、E-moblity业务，由德国普瑞组成；3）汽车功能件事业部，主体为均胜群英，由德国Quin、均胜汽车等组成；4）智能车联事业部，为公司2019年12月新设立的事业部，由JPCC构成。汽车电子&智能网联业务：公司抢占黄金赛道，先发优势明显。1）行业层面，以IVI（车载信息娱乐系统）为核心，各主机厂的新一代座舱平台自2019年起陆续进入量产期，单车价值量可达3500-6000元，预计2025年市场空间接近千亿。此外，由于域控制器带来的配置整合，未来行业的订单集中度将大幅提升，具备总成实力的优质供应商将相对受益；2）公司目前产品涵盖HMI、智能车联、E-mobility，谱系完整，软/硬件实力均衡，已成为大众CNS3.0座舱平台、大众MEB平台BMS的核心供应商。未来受益于大众、特斯拉等明星客户订单的逐渐量产，公司电子&智能网联业务有望实现快速发展。 汽车安全：整合完成+新旧订单切换，对标奥托立夫，盈利能力有望显著提升。目前汽车全球安全系统的单车价值量约225美元，预计2025年全球市场规模约400亿美元，复合增速约3%-4%，同时格局稳定，行业CR4超80%。公司目前全球市占率27%，已成为仅次于奥托立夫（40%）的全球第二大供应商，截至2020年6月，合计在手订单金额达2107亿元人民币。此外，2020公司对KSS与高田的整合工作将逐步进入尾声，企业整合费用有望大幅降低（2018-2019年分别为7.94、5.98亿元），并且叠加为新/旧订单的逐步切换，届时安全业务的盈利能力有望显著提升。 盈利预测与估值。公司深度绑定优质合资客户，旗下汽车安全、座舱电子、BMS、V2X等业务优势明显。未来一方面受益于安全业务的经营效率改善，盈利能力有望起底回升，另一方面，受益于大众等核心客户在智能座舱、电动化领域的车型升级，公司电子与智能网联业务有望实现快速发展，带动业绩与估值中枢的双重提升。预计2020-2022公司归母净利润为7.73、13.04、17.49亿元，对应EPS0.62、1.05、1.41，PE36.7、21.7、16.2倍，给予公司2021年目标市值456亿元，对应目标价36.88元和35xPE。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球汽车行业景气度不及预期风险；汽车安全业务整合不及预期带来的业绩下滑与商誉风险；客户拓展与订单获取不及预期风险。

拟收购纽米科技54.67%股权，加码消费领域，格局加速整合优化。8月7日，公司公告拟以自有及自筹资金方式收购云天化集团持有的纽米科技54.67%股权，同时纽米科技对云天化系的款项将做妥善安排，股份交割后云天化集团不再为纽米科技提供任何借款（原有借款按原合同执行）及担保措施。目前整体流程处于初步筹划阶段，交易价格及交易进程等仍需进一步论证和协商。如顺利推进，预计将收购纽米科技全部股权。 纽米科技主要集中于消费锂电隔膜领域，湿法隔膜含在建产能约2.4亿平，设备同源，将形成产能的有效补充。纽米科技5、7um等超薄产品已到第三代产品，在消费锂电领域有一定影响力，客户主要包括珠海冠宇（2019年收入0.27亿，占比19.83%）、LG化学（0.24亿，占比17.35%）、惠州锂威（0.20亿，占比14.51%）及宁波维科（0.12亿，占比8.90%）等，除LG外与公司消费锂电客户重合度低。目前纽米科技湿法隔膜含在建产能2.4亿平，同为制钢所设备，其中重庆纽米有4条线合计湿法隔膜产能0.9亿平，在建3条湿法隔膜产线共计1.5亿平米产能，截止2019年底工程进度45.72%。昆明纽米2条线合计0.3亿平干法隔膜产能已于2020年3月停机，未来或剥离。 纽米科技盈利能力较差，收购价预计较低，恩捷入主后有望盘活资产。纽米科技2019年营收1.37亿，毛利率-22.44%，归母净利-2.21亿。2019年末总资产14.65亿，净资产2.75亿，对云天化集团负债包括其他应付款7.63亿，短期借款0.45亿。由于纽米科技整体盈利能力较差，收购价预计较低，恩捷具备领先的技术工艺实力，且设备同源，调试整合难度较小，此前收购苏州捷力后，盈利能力迅速提升，此次收购纽米科技后亦有望快速整合，盘活资产，从而实现消费锂电隔膜产能的快速扩充。 技术与成本双重领先，产能布局和客户拓展领先同行。恩捷股份是隔膜环节的绝对龙头，隔膜市占率从2018年的28.8%提升至2019年的31.4%，2020Q1含捷力份额提升至42.8%，成本领先，盈利能力也远超同行。率先实现国际高端客户突破，2019年开始真正大批量供应海外市场，随着LG/松下进一步放量，2020年占比进一步提升，同时在隔膜涂覆环节亦实现突破，2020年涂覆隔膜开始大批量供应，盈利能力将进一步提升。 投资建议：Q3海外内销量共振，行业景气持续提升。预计公司2020-2022年归母净利分别为10.8/15.3/19.3亿，对应估值分别为61.9/43.8/34.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：能源汽车产销不及预期；隔膜价格不及预期。

事件。公司发布2020年7月产销数据，7月批发销量7.83万辆（同比+29.79%，环比-4.51%），1-7月累计销量47.3万辆（同比-14.53%）。7月产量7.4万辆（同比+22.98%，环比-11.80%），1-7月累计产量46.5万辆（同比-16.58%）。近三月公司销量维持约30%的高增长，长城炮依旧是主要增量。公司5-7月销量同比分别为30.92%/29.60%/29.79%，连续三个月维持高增长。根据乘联会数据，预估7月主要厂商批发量同比+4%，公司超行业24个百分点。7月公司销量高增长一方面受益于去年行业的低基数效应，另一方面受益于主力车型长城炮、哈弗H6、哈弗M6的销量贡献。哈弗品牌销量4.75万辆，同比+10.79%，表现较前期好转。其中哈弗H6销量2.37万辆，同比2.79%，保持稳健。哈弗M6实现销量1.01万辆，主要由于去年国六款上市较晚，因此同比增长显著（+99.80%）。皮卡销量2.07万辆，同比+155.86%，环比-22.56%。其中长城炮销量1.20万辆，环比-20.0%，销量占比为15.32%。长城炮依旧是公司销售总量的主要贡献因素，但由于7月属于皮卡的传统淡季，叠加7月底高温假对产量的影响，环比有所下滑。WEY品牌销量7091辆，同比-2.14%，环比25.44%，同比降幅边际收窄14.17PCT。其中VV6销量3654辆，同比-21.18%，环比30.4%。7月公司实现出口6300辆，同比-14.90%，环比+75.39%，出口销量已恢复至去年同期的85%，海外疫情影响已逐步消化。看好下半年公司量利双升趋势。行业层面：后疫情时代乘用车行业销量复苏以及各地消费刺激政策推出，同时“金九银十”汽车消费旺季即将到来，预计下半年行业景气度回升。公司层面：从销量端来看，公司下半年预计将有5款新车上市，哈弗大狗、第三代哈弗H6、欧拉品牌新车、WEY坦克300、炮柴油越野版，有望进一步提升公司销量表现；从利润端来看，受益于皮卡、哈弗H9等毛利率较高的高端车型占比提升叠加公司成本管控初见成效，Q2公司单车盈利达6360元（同比+123.18%），公司盈利能力大幅改善。因此看好行业景气度复苏背景下公司量利双升趋势。盈利预测与投资建议。考虑新一轮产品周期+皮卡快速增长保障销量，以及公司Q2单车盈利水平显著增长，我们预计公司2020-2022年归母净利润50/59/70亿元，对应EPS为0.54/0.64/0.76元，市盈率27.0/22.9/19.2倍，维持“买入”评级。风险提示：新车销量或低于预期；单车盈利改善不及预期。

事件 公司 2020 年上半年实现营业收入 15.63 亿元， 同比+7.96%； 归母 净利润 9868 万元，同比+6.20%； 扣非归母净利润 9310 万元，同比+3.67%。 受益于商用车高景气&新项目量产，公司 Q2 业绩靓眼。 分季度看， 公司 2020Q2 实现收入 9.0 亿元，同比+29.7%，归母净利润 0.66 亿元，同比 +71.1%，表现略超预期。从收入构成看： 1）上半年商用车产品量价齐升， 实现收入 4.0 亿元，同比+48.6%， 贡献业绩主要增量。 其中仪表/文件柜 分别销售 32.0/10.9 万件，同比+55%/+28%，销售单价 916/777 元/件， 同比+8.1%/-4.2%； 2）乘用车产品量减价增，实现收入 9.86 亿元，同比 +2.8%， 预计主要受益于捷达门板等项目量产。 从销量看， 公司乘用车产 品上半年共销售 116 万件，同比-3.8%，其中占比较高的仪表板/门内护板 立柱/立柱分别销售 46/31/11 万件，同比-17%/+70%/-18%；单价方面， 公司上半年乘用车产品 ASP 为 848.1 元，同比+6.8%，其中仪表板/门内护 板立柱/立柱单价分别为 1348/799/442 元，同比 11.7%/-2.9%/5.3%。 高单 价门板业务的占比业务提升，预计为 ASP 提升的主要原因（公司新捷达 VS5/VS7 门板订单， 分别于 2019 年 9 月/2020 年 3 月上市量产） 。 毛利率同比+0.97 PCT，期间费用率同比+0.99 PCT。 1）公司上半年毛利 22.88%，同比+0.97%，预计主要受益于高毛利的商用车业务占比提升； 2） 上半年销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.49%/4.59%/1.33%/4.54%分 别同比 0.04/0.19/0.35/0.41 PCT，其中财务费用率提升主要受银行贷款利 息增加所致，研发费用率提升主要受新项目的研发影响所致。 定增项目稳步推进， 新增产能有望为后续成长提供动力。 公司 2020 年 5 月 披露定增预案，其中西安项目募集资金 3.7 亿元，配套吉利、陕汽等当地客 户，新增仪表板/门板/立柱/顶置文件柜产能 28/15/15/2 万套；上海项目募 集资金 4.5 亿元，配套上汽集团与特斯拉临港产能，新增产能仪表板/门板 50/15 万套。目前定增仍在稳步推进， 未来新增产能有望为公司进一步成长 提供后续动力。 新客户持续拓展，看好公司未来商用/乘用业务齐头并进。 1）商用车方面， 行业 7 月销量同比+59.6%，公司客户涵盖与一汽解放、北汽福田、陕西重 汽、中国重汽、东风汽车等前五大车企，未来有望继续受益于行业高景气度； 2）乘用车方面，行业复苏趋势明显，公司除原有自主客户外，目前已成功 切入福特、特斯拉等外资供应链，未来有望继续受益于行业的降本趋势，实 现新客户的快速拓展。 盈利预测与投资建议。 预计公司 20-22 年归属净利润 2.32、 3.26、 3.81 亿 元，对应 PE 为 32.8、 23.3、 19.9 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 订单获得或不及预期；下游车型销量或不达预期。

经营态势改善明显，营收略超预期。公司2020上半年实现营收12.82亿（+35.63%），实现归母净利1.94亿（+25.23%），扣非净利1.76亿（+35.89%），收入表现略超预期，2020H公司经营性现金流净额2.74亿（+30.15%）。Q2单季度公司实现营收8.35亿，同环比增长47.9%/86.9%，归母净利1.49亿同环比增长32.95%/226.51%，逐季改善趋势明显。在国内上半年受疫情扰动背景下，公司同比增长强劲，我们预计主要系1）通信类产品受5G基站建设加速，需求大增（公司5G相关产品月度出货连创新高）；2）新能源产品受下游项目启动，公司出货快速增长；3）地产及智能家居相关产品二季度恢复明显等因素所致。 2020上半年，归母净利润增速慢于收入增速主要系公司因员工持股激励费用摊销（2020H约554.8万元）等一次性因素，以及员工薪酬增加研发费用率提升（同比增长0.10pct）等因素造成。我们认为公司在股权与薪酬方面都给予了员工更好的激励，有助于充分激发经营活力，使保证长期增长的关键。2020上半年公司综合毛利率为41.23%（-0.07pct），保持稳定。三项费用率23.57%（-0.68pct），其中销售/管理/财务费用率分别为11.56/4.08/-0.09%，分别变动-0.86/+0.03/+0.03pct，管理费用率的变化主要系公司人员薪酬支出增长、股权激励费用摊销所致。2020上半年公司研发费用占比8.03%（+0.10pct），继续保持高投入。截至2020年6月30日，公司累计申请专利1211项（包括PCT国际专利12项，海外专利44项），行业领先。 地产基本盘稳健向上，“新基建”下游成长确定性高。公司是国内地产领域中知名低压电器品牌，已与国内top10房企其中8家签约，top30家中签约20家，共和百家房企达成长期合作。2020上半年国内竣工增速逐月改善，6月单月同比下滑6.6%（1-6月累计下滑10.5%），我们预测2020年下半年国内地产竣工增速有望转正，对低压电器的需求加速释放，同时伴随公司渗透率提升，地产类产品业绩加速向上。 公司深度参与5G基站基础设施、新能源、IDC、轨交等新基建领域，与华为、艾默生建立合作关系多年，同时与三大通信运营商密切合作。2019年（公司前瞻储备4年）联合华为推出了5G专用的1U微型断路器，该款产品成为公司5G时代的“爆款”，上半年月度出货连创新高。在新能源行业，公司在风电细分领域实现倍数增长，国内外光伏业主、EPC对公司品牌认可度持续提升，公司在逆变器市场占有率行业前列且份额逐步扩大。新能源充电领域，公司结合国网新国标设计方案，重点推出多款接触器产品，已经与国家电网、特来电、星星充电等厂商建立合作关系。在电力领域，公司参与泛在国网电力互联网苏州等示范项目建设，初步奠定了今后电力行业的合作拓展基础。展望未来，公司在通信、电力、工控、新能源多个下游市场均望加速成长。 员工激励充分，财务质量优秀。公司于今年6月完成首期员工持股计划，为共计311名骨干员工授予1.10亿元股票，授予价格6.83元/股（为7.31日收盘价的）。业绩考核目标为，以2019年数据为基数，2020/2021/2022年收入分别同比增长不低于25%/56%/95%，扣非净利润分别同比增长不低于15%/32%/52%，费用摊销为2020/2021/2022/2023年分别为4172/4824/1880/495万。在2018年公司董事会换届后，“中生代”领导班子上任，为充分激发员工活力，上市公司辅以多维方式进行激励，在此背景下，我们认为公司会积极抓住下游景气机遇，经营效率也望持续提升。此外，公司财务质量保持优秀，上半年应收账款周转天数30.2天，ROE10.4%（+1.37pct），资产负债率32.0%，报表扎实，抗风险能力突出。 投资建议：基于公司在通信、地产、电力、新能源等多个下游领域的加速发展，我们上修公司盈利预测，预计公司2020-2022年三年收入分别为27.7/36.6/46.3亿元，归母净利润分别为3.7/4.8/6.4亿元，同比增长36.9%/29.0%/31.8%，对应2021年估值为37.5X。维持公司“买入”评级。 风险提示：低压电器行业发展规模不及预期；原材料价格波动；房地产行业开工不及预期；5G基站及IDC机房建设进度不及预期。

业绩超预期，二季度收入业绩同环比显著增长。2020H公司实现营收34.4亿，同比+1.0%，归母净利3.6亿，同比+0.7%，扣非后3.5亿，同比+5.1%，整体表现超预期。经营性现金流量净额4.3亿，去年同期8.2亿，经营性现金流净额有所降低主要系公司部分应付票据到期，支付现金增加所致，但公司收现比仍旧保持90%以上，现金流净额与净利润匹配。 公司Q2单季收入20.0亿，同比/环比增长12.3%/39.1%，Q2单季归母净利润2.2亿，同比/环比增长8.8%/50.4%。Q2大幅改善主要系疫情扰动降低，各产品线全面回暖，其中同比改善明显的产品分别为汽车继电器（单季度发货同比增长超40%，包含海拉并表）、工控继电器、低压电器、电力继电器等。 二季度单季毛利率略有下滑，上半年毛利率保持稳定。公司Q2单季毛利率37.4%，同比下降1.2pct，环比下滑2.2pct，我们认为在疫情与原材料涨价背景下，毛利率波动属于短期扰动，上半年公司综合毛利率38.9%，同比增长0.01%，保持稳定。我们判断Q2单季度毛利率环比有所下降与公司主要原材料铜、银等上涨明显有关，但长周期看，公司有能力平抑原材料价格波动对成本的影响。此外基于高毛利率的高压直流产品下半年伴随新能源车市场同步增长，我们认为产品结构升级望拉动公司毛利率提升。 受益汇兑收益增加，三项费用率同比有所下滑。2020上半年公司三项费用率20.41%，同比下降0.52pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别增长0.003/+0.15/-0.67pct，其中财务费用缩减明显主要系受美元升值，公司汇兑收益增加所致（2020H1汇兑收益约1487万元）。汽车继电器增势强劲，高压直流下半年开始发力：公司主要产品发货金额与增速分别为：通用（12.66亿，-9%）、汽车（5亿，+32%），电力（7.9亿，+10%），低压电器（3.2亿，+7%），高压直流（2.2亿，-8%），工控（2.8亿，同比持平），信号（1.7亿，+2%），其中通用二季度降幅已明显收窄，并受益智能家居需求提升拓展了新的增长点；汽车同比高增除并表海拉外，宏发本部汽车电子亦扩大出口份额，为整体高增提供助力；高压直流下滑主要系去年同期高基数影响，下半年伴随全球新能源车高增预期，公司将同步放量实现全年正增长目标。下游多行业回暖，电动车大周期开启。公司产品包括通用、汽车、电力（包括新能源车）、工控等七大继电器分类，此外还有电容器等培育产品。2020H发货产品占比前6分别为通用（家电为主）（35%）、电力（21%）、汽车继电器（15%）、工控（8%）、低压电器（9%）、新能源车（6%），未来新能源车与汽车的全球市占率提升将成为公司业绩增长的核心。 目前公司多下游都处于回暖趋势，汽车方面，6月份我国汽车销量环比增长4%，同比增长11%至228万辆，连续三个月同比增长。家电方面，伴随下半年地产竣工增速转正预期，家电需求持续回暖。电力方面，国网数字化基础设施推进坚决，国内电表终端需求在未来面临更新换代机遇。新能源车方面，我们预计Q3起，国内与欧洲月度产销在低基数+新车型等多重催化下，同环比均望明显增长，开启新能源车行业长周期拐点当前全球电动车加速渗透，产业面临政策+市场双重共振的1-N机会，我们测算至2025年全球新能源车继电器市场望至百亿，是19年的3-4倍，公司国内市占率近40%，拥有CATL、比亚迪等优质客户，海外自19年起获得突破，目前已取得大众、戴姆勒、特斯拉、福特等客户订单，今年获得丰田、麦格纳、宝马等客户订单，市场卡位极佳，望充分受益。汽车领域，公司19年底收购海拉汽车电子，客户资源再度丰富，同行企业的收缩布局也将为公司迈向汽车继电器全球龙头助力。 秉持“以质取胜”方针，拉长视角公司全球份额持续提升：身为全球继电器龙头，管理路径清晰，质量控制优异，客户拓展坚持走标杆高端路线，我们认为公司未来的成长具备持续性、确定性。结合下游市场变化，新兴产品高压直流继电器在未来的7-8年有望使公司业绩再上新的高度，同时低压电器市场足够庞大，公司坚持扩张有望实现毛利率与产品收入的双向增长。2020上半年，公司人均销售回款34.1万元，较上年同期增长3.5%。 投资建议：结合宏发主要产品下游行业的需求，自身排产及新拓展行业的情况，我们上修公司2020-2022年归母净利润分别为7.8/9.75/11.94亿元，同比分别增长11.0%/24.7%/22.5%，EPS分别为1.05/1.31/1.60元，对应2021年估值28.8X，维持买入投资评级。 风险提示：人才流失风险、政策风险、汇率风险、市场风险。

中报业绩高增，Q2业绩加速。新宙邦发布2020年中报，公司实现营收11.93亿元，同比增长12.94%，归母净利润2.38亿，同比增长77.31%，扣非净利润2.20亿，同比增长74.12%，业绩位于预告2.28-2.41亿的中枢偏上。净利增速高于营收增速主要因毛利率提升4.23pct至39.84%，同时期间费用率下降3.01pct，从而驱动净利率提升7.03pct至20.05%。分季度来看，Q2实现营收6.72亿，同环比分别增长23.63%/28.90%；实现净利润1.39亿，同环比分别增长93.07%/40.68%，业绩加速。 分业务来看，三大核心业务均有增长。1）有机氟化工业务是业绩增长主要来源，受益疫情爆发，公司含氟医药中间体订单大幅增长，同时环保型含氟表面活性剂产品市场拓宽，2020H1实现收入3.09亿（+32.68%），毛利率提升7.14pct至63.45%，实现净利1.35亿（+56.49%）。2）电池化学品业务受益海外新能源车市场需求高增，日韩厂商客户订单增加，锂电池电解液收入中海外占比30%以上，2020H1实现收入5.88亿（+8.38%），毛利率提升1.52pct至29.01%。3）电容器化学品业务，尽管疫情冲击导致行业需求下降，但公司份额逆势提升，2020H1实现收入2.46亿（+12.87%），毛利率小幅提升0.59pct至39.33%。4）半导体化学品业务核心产品铜蚀刻液进行迭代验证，目前已恢复正常交付，电子级氨水、双氧水等高端湿电子化学品已批量交付国内外半导体客户，2020H1实现收入0.46亿（-24.25%），毛利率提升3.10pct至20.93%，盈利能力稳步抬升。 精细化工细分领域龙头，经营稳健，主要产能释放，开启向上周期。公司各块业务在细分领域市场份额领先，电解液及氟化工业务板块新增产能从2020年开始逐步释放，迎来业绩增速拐点。1）电池化学品业务，公司动力电池电解液已进入LG、松下等国际电池厂商供应体系，目前产能扩张至4.18万吨，在建产能10.4万吨，随着溶剂、添加剂产能释放，业绩增速有望抬升。2）有机氟化工业务，目前产能0.655万吨，在建产能1.95万吨，上半年产能利用率维持高位，公司是全球吸入式麻醉剂中间体龙头，新增含氟精细化学品及高端氟材料产能分别于2019年底及2020年四季度释放，加速增长。3）电容器化学品现金牛业务，经营稳定，半导体化学品产能扩张至3.76万吨，在建产能0.7万吨，随着新产线产能释放，将逐步开始贡献盈利。 投资建议：公司经营稳健，各业务在细分领域优势突出，同时新增产能释放，业绩增速有望抬升，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.06/6.05/7.12亿元，对应估值分别为46.0/38.5/32.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：新增产能投产不及预期；市场需求不及预期。

事件。7月20日长城召开汽车技术品牌发布会,推出“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术平台,并正式宣布向全球化科技出行公司转型。 两大全球化车型平台+全新整车智能系统。1)长城柠檬:全球化高智能模块化技术平台,支持A0-D级的SUV/轿车/MPV多种车型,以及传统燃油/混合动力/纯电动/氢能源多种动力方案。其中燃油动力搭载4款发动机,热效率2025年有望达51.5%,混合动力分别打造了DHT和P2/P2+P4两种混动架构,此外纯电动力方案续航可达700Km。2)坦克WEY:智能专业越野平台,可适应轴距2750-3750mm,支持B-D+级SUV/皮卡车型,以及汽油/PHEV/HEV三种动力方案,平台还将搭载中国首款纵置9AT变速箱。3)咖啡智能系统:其涵盖智能座舱、智能驾驶和全新的电子电器架构,基于可升级拓展的L3级别自动驾驶,具备3.5以及4.0代的电子电器架构,支持千兆以太网、5G、V2X等。 全新技术平台助力,新一轮产品周期开启。随着三大技术平台亮相,2020年公司迎来密集的新车发布期,包括:1)基于柠檬平台打造的哈弗大狗和第三代哈弗H6;2)欧拉品牌新车白猫、es11;3)基于坦克平台+咖啡智能系统打造的硬派越野车型WEYP01;4)明年还将迎来多款主销车型换代。公司基于新平台以及智能化系统打造的新车,在轻量化、高性能、高智能等多方位实现升级。我们预计未来公司车型将陆续换装三大全新技术平台,2020-2021年将迎来新一轮强产品周期。 公司SUV有望回暖,皮卡持续向上。2020年1-6月累计销售新车39.5万辆,同比下滑20.0%。其中SUV合计销售28.9万辆,同比-27.7%。我们预计随着乘用车行业景气度回升,叠加下半年2大基于全新平台SUV新车推出,公司SUV销量有望持续回暖。此外,随着各地对皮卡进城的逐步放开,皮卡销量走强市场。公司皮卡1-6月累计销售9.6万辆,同比增长47.7%,其中长城炮销量突破4.5万台。公司皮卡市占率接近50%,新车长城炮贡献主要增量。我们看好皮卡解禁持续推进,皮卡市场增长空间显著,而公司作为行业龙头有望充分收益。 盈利预测与投资建议。考虑新一轮产品周期+皮卡快速增长,我们预计公司2020-2022年归母净利润43/56/68亿元,对应EPS为0.47/0.61/0.74元,市盈率23.5/17.9/14.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量或低于预期;单车盈利改善不及预期。

中报业绩符合预期,Q2单季度增速高达151%:公司发布中报,上半年实现营收1.98亿元,同比增长58.15%;归母净利润6559.1万元,同比增长79.54%,位于预告范围中枢,符合预期;经营性现金流净额2318.3万元,去年同期2608.9万元。Q2单季度公司实现营收1.31亿,同比增长109.66%;归母净利润3891.4万元,同比增长150.66%,显示超高景气。 GIL产品毛利率大幅提升,费用管控得当、整体费用率明显下滑:公司H1综合毛利率达54.53%,同比增加2.6个pct;分产品看,占比52%的GIL产品H1毛利率达57.04%,同比增加4.54个pct,主要系鲁西化工GIL项目毛利率较高所致;占比22%的110KV连接件H1毛利率为47.03%,同比减少2.69个pct,主要系招标价格略有波动所致。公司H1综合费用率约21.50%,同比减少14.87个pct,销售/管理/财务费用率分别变动-2.84/-10.81/-1.22个pct;费用率下滑明显除公司管控得当之外,正常商业活动受疫情影响亦为费用减少做出贡献。 GIL市场大有可为,公司储备丰富进入收获期:适用于地下输电系统的GIL相较传统地面电缆输电具备承载电压等级高,易检测,损耗低等突出优势,伴随我国特高压输电系统的投资、5G+新能源车对电力传输需求激增以及城市土地资源稀缺等背景,GIL相关市场望加速发展。GIL市场的准入门槛相较于传统电缆输电系统高出一截,绝缘气体泄漏率是GIL输电系统产品质量的关键,公司的GIL产品可实现“零泄漏”,拥有密封、焊接、壳体检验三方面专有技术,并与全球知名电力设备巨头ABB达成GIL电力设备战略合作,先发优势明显。 利用领先的技术优势,公司积极开拓市场。2019年先后中标“无锡荣巷街道220kV线路入地GIL项目”、“常州500kV瓶武线线路迁改工程”(两项目合计3865万元);2020年1月中标“聊城化工产业园220kVGIL项目”,招标方为鲁西化工,合同金额高达1.76亿元,2020年7月公司新增中标西安东北部330kV架空线路落地迁改电缆工程,2088.9万元。展望未来,伴随城市改造与新基建投资加速,GIL需求望保持高景气。 电网投资逆周期加码,主业电缆连接件景气向上:受疫情影响,我国宏观经济承受一定压力,电网逆周期调节,加大投资的趋势愈发明显。近期国网表示今年固定投资额有望达到4600亿元,相比年初规划4080亿投资额度提升13%,扭转市场此前悲观预期。电缆连接件国内市场规模年均约80-100亿元。公司是国内高电压电缆连接件龙头,合计占国网、南网的份额基本稳定在30-40%,我们预计受电网投资逆周期加码驱动,公司电缆连接件主业增速将再上台阶。同时公司在电力工程总包业务上也逐步发力,并进行电力工程勘察设计等向电力客户需求侧深度拓展的业务,形成了电缆连接件与电力工程总包设计的“一体两翼”经营态势。 推出员工股权激励计划,股价折扣力度大+业绩考核指标高:公司拟授予高管及骨干员工合计68名对象220.96万股,占公司总股本的1.71%,授予价格为11.41元/股(7.20日收盘价的31.6%)。我们认为此番大折扣股权授予,望充分激发副总经理为代表的公司核心骨干工作热情。同时,公司针对此次股权激励设定业绩考核目标为:以2019年净利润6361.6万元为基数,2020/2021/2022年业绩(扣除激励费用摊薄后)分别不低于1.0/1.5/2.5亿元,三年业绩复合增速高达57.6%。我们认为此业绩考核目标具备较高挑战性的同时,亦体现出公司对未来业绩增长的信心。 投资建议:基于公司新开拓的电力线路改造入地工程市场空间大,传统主业经营稳定向上,我们认为公司正处于新一轮业绩上升初期,结合公司GIL订单不断落地,我们上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年分别实现营收5.2/7.7/11.5亿元;归母净利润分别为1.1/1.5/2.1亿元,对应增速分别为72.2%/37.8%/38.8%;对应估值分别为32.7/23.7/17.1X,维持“增持”评级。 风险提示:行业业竞争加剧,毛利率下降;客户集中风险;工程项目建设进度不及预期、资金需求较大风险等。