投资要点 事件:公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营业收入65.24亿元,同比增长21.91%;实现净利润8.31亿元,同比增长16.02%。对此,我们点评如下: 业绩稳定增长,单季度增长加速。三季度公司实现营业收入26.12亿元,同比增长34.73%;实现净利润3.38亿元,同比增长21.92%,单季度增长加速。公司综合毛利率29.73%,同比小幅下滑0.11pct。费用方面,销售费用控费良好,同比增长7.36%;管理和财务费用增长较快,分别同比增长37.33%、32.39%。经营活动现金流净额为-13.95亿元,同比下降53.58%,主要原因系公司环卫业务规模扩大,员工人数增多,相应工资及福利费同比增长。 环卫业务异军突起,垃圾焚烧有望逐渐贡献利润。上半年,公司环卫服务业务异军突起,实现营业收入7.16亿元,同比增长139.45%。目前,公司在全国拥有278个环卫项目,全年环卫服务业务有望翻倍增长。公司在建工程较期初增加40.72%,主要原因系部分生活垃圾焚烧发电项目投资建设进度良好。公司多个垃圾焚烧发电项目已进入最后冲刺期,预计将于明年起为公司贡献利润。 定增募资到位,加码固废,显著增强资本实力。8月,公司完成非公开发行,共发行1.68亿股,发行价格27.39元/股,募集资金总额45.89亿元。募集资金将用于环卫一体化平台及服务网络建设项目、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设项目、垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目、补充流动资金以及偿还债务。增发完成后,启迪科服及其一致行动人持股比例提升至34.2%。 PPP订单持续发力,拿单能力有保障。公司于2016年下半年开始涉足市政基础设施PPP项目,今年以来PPP项目持续发力,已斩获多项订单。根据公司公告统计,今年公司已中标、签约15个PPP项目和4个框架协议,PPP项目总投资额60.35亿元,框架协议涉及投资额达112.50亿元。公司背靠启迪科服,拿单能力有保障,期待PPP为公司带来新的业务增量。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017~2019年归属母公司净利润分别为13.74亿元、16.78亿元和21.25亿元,公司当前市值379亿,对应估值28、23、18倍。公司定增募资到位,资金实力显著增强,募投项目加速落地;环卫业务有望翻倍增长;PPP订单持续落地。综上,维持增持评级。

事件:公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营业收入6.59亿元,同比增长12.90%;实现净利润1.17亿元,同比增长25.61%。对此,我们点评如下: 业绩稳定增长,超低排放脱硫监测仍是主要增长点。由于燃煤电厂超低排放以及非电领域脱硫监测业务快速增长,上半年公司环境监测业务营业收入同比增长11.18%。截至2017年6月底,燃煤电厂超低排放改造已累计完成5.7亿千瓦,占煤电机组装机容量的60%。目前东部地区已基本完成超低排放改造。未来,随着中、西部超低排放需求释放,火电超低排放脱硫监测仍将会是公司的主要增长点。 持续加大新业务投入,有望开拓新增长点。1)智慧环保业务方面,公司设立子公司雪迪龙信息,为城市、工业园区提供智慧环保综合解决方案,目前已在江西某化工园区、天津某区域成功实施,业务拓展取得初步进展。2)VOCs治理方面,公司自2013年起就承担了国家重大科学仪器设备开发专项项目,国内是VOCs治理领域的先驱者。公司还通过设立合资公司广东雪迪龙环境科技有限公司从事VOCs治理相关业务。目前,公司VOCs监测已在上海某喷涂车间、天津某车厂喷涂车间取得进展。3)公司以污染源烟气监测起家,先后收购雪迪龙环境工程、青岛吉美来,拓展水质监测和空气质量监测业务。此外,公司还通过海外并购ORTHODYNE公司、KORE公司,共同开展色谱仪、质谱仪产品的研究、开发与销售。以上新业务的布局有望为公司开拓新的业务增长点。 拟发行可转债,加码智慧环保、VOCs监测。公司5月公告终止非公开发行,改为通过发行可转债的方式募集资金不超过5.2亿元,用于生态环境监测网络综合项目、VOCs 监测系统生产线建设项目的建设。生态环境监测网络综合项目分为三部分:智慧环保综合应用平台研发、智慧环保项目建设(拟建4个地市级智慧环保项目和6个园区及智慧环保项目)、生态环境监测云平台建设。VOCs 监测系统生产线建设项目建成后,将为公司新增40套/年质谱仪监测系统产能、750套/年色谱仪监测系统产能和175套/年傅里叶红外光谱仪监测系统产能。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017~2019年归属母公司净利润分别为2.52亿元、2.99亿元和3.36亿元,公司当前市值91亿,对应估值36、30、27倍。电力行业超低排放持续推进,非电领域监测需求有望快速释放;公司大力开拓智慧环保、VOCs等新业务领域,有望带来新的增长点,维持增持评级。 风险提示:新业务市场开拓风险。

事件:公司发布2017年三季报,报告期公司实现营业收入4.95亿元,同比增长61.84%;实现净利润1.68亿元,同比增长140.84%。公司预计全年净利润2.46~3.22亿元,同比增长62%~112%。对此,我们点评如下: 业绩增长可观,基数原因致增速回落。三季度营业收入同比增长53.52%,净利润同比增长47.61%。前三季度整体营业收入同比增长61.84%,净利润同比增长140.84%。净利润增速依旧可观,主要原因是去年11月起湖南碧蓝纳入公司合并范围,同时环境监测业务和电力信息化软件业务增长所致。这些因素同时构成公司全年业绩增长动力。上半年公司营业收入同比增长66.54%,净利润同比增长293.86%。三季度增速有所放缓,主要是去年上半年基数较低的原因:去年上半年公司实现净利润2636万元,基数较低因而增速较快;前三季度净利润6962万元,随着同比基数增长,净利润增速有所回落。全年预计净利润增速进一步回落至62%~112%区间。 土壤修复业务推进顺利,有望拓展至相关新领域。湖南碧蓝在2017年上半年新增2个土壤治理项目,1个水处理项目,5个项目顺利完工,3个项目平稳推进。上半年实现营收6404万元,实现营业利润2059万元,实现净利润1836万元。湖南碧蓝2017-2019年承诺业绩分别为4198万元、5374万元、6879万元。前期湖南碧蓝签署《湘潭市竹埠港滨江商务区基础设施项目合作框架协议》,构成重要业绩支撑。碧蓝除继续专精当前土壤修复主业外,预计未来将向黑臭河整治、海绵城市建设等方向拓展,进一步加速成长。 控股股东引入中民投入股,协同效应值得期待。近期,中民投旗下嘉旨投资对公司控股股东天一世纪进行增资,增资完成后持有天一世纪30%股权,并成为第一大股东。公司实际控制人余艇、周方洁、刘笑梅合计持有天一世纪51.8%股份,仍为公司实际控制人。中民投作为全球最大的民营投资公司,入股天一世纪对公司意义重大,理工环科与中民投旗下其他业务领域的协同值得期待。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017~2019年净利润分别为3.20亿、4.50亿和5.60亿,公司当前市值90亿,对应估值28、20、16倍。公司土壤修复业务具备高成长性,环境监测业务给行业带来颠覆性改变,博微新技术有望持续超预期,中民投入股协同效应值得期待,维持增持评级。 风险提示:项目落地进度滞后,环保政策低于预期。

事件:公司2017年三季度实现营业收入15.20亿元,同比增长71.19%;实现归属股东净利润1.29亿元,同比增长71.89%。对此,我们点评如下:业绩略低市场预期,期待四季度发力。公司收入、利润增长主要由于:1)报告期公司收购宁波大地化工和阳新鹏富矿业,合并范围增加。同时,公司去年收购的杭州新德环保、靖远宏达矿业分别自去年7月、9月起纳入合并范围。根据半年报披露的数据,宁波大地化工、阳新鹏富矿业、杭州新德环保、靖远宏达矿业四家子公司合计为公司贡献净利润2379万元(已剔除少数股东损益影响)。2)工程承包类项目完工量增加,确认收入有所增加。3)投资收益增加约400万元,同比增长30.05%,主要是参股公司玉和田净利润同比增长较快。上半年玉和田实现净利润7152万元,同比增长72%。总体来看,公司利润增速低于此前市场预期,作为工程类公司,工程承包项目完工增加,建设和运营项目开工建设加速,期待四季度业绩发力。 毛利率提升,现金流改善,财务费用大幅增长。公司综合毛利率27.84%,同比提升0.94pct。经营活动产生的现金流量净额为-7286万元,同比有所改善(增长73.67%),主要是公司加大应收款催收力度,报告期回款状况好。销售费用、管理费用同比分别增长29.53%、40.65%,增速均低于收入增速。但是财务费用同比增长202.27%。报告期,公司进行了大量投资活动,投资并购子公司、对子公司追加投资。加上工程项目支出增加,公司货币资金较期初下降76.11%,短期借款较期初增长133.89%,达到12.78亿元。以上原因导致公司财务费用大幅增长。 订单增速稳健,在手订单充足。前三季度新增订单21.91亿元。按经营模式分,工程承包类订单新增11.76亿元,投资运营类订单10.16亿元。按业务板块分,环境修复、城市环境、工业环境新增订单分别为4.84亿元、5.46亿元、11.61亿元。工业环境订单增速较快,环境修复订单下降明显,总体订单增速依然稳健。截止三季度末,公司在手订单合计92.27亿元,尚可履行74.71亿元,为公司去年收入的4.77倍,在手订单充足。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.46亿、5.01亿、6.48亿元,对应当前估值27.2、18.7和14.5倍。当前公司在手订单充足,积极布局危废领域,期待新股东入股打造危废新龙头,维持增持评级。 风险提示:重组整合风险。

投资要点:公布2017年三季度订单情况,B端运营、B端装备以及C端产品与服务订单均同比大幅增长。对此我们点评如下: 煤改气快速推进,C端壁挂炉订单全面爆发。2017年3月,环保部、发改委、财政部、能源局及相关6大省市政府联合印发《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,将京津冀地区“2+26”城市列为北方地区冬季清洁取暖规划首批实施范围。北京、天津、廊坊、保定市要求10月底前完成禁煤区建设任务。其他城市于10月底前,每个城市完成5万-10万户以气代煤或以电代煤工程。10月底即将到来之际,C端壁挂炉订单迎来全面爆发,三季度壁挂炉订单量、发货量、销售量分别环比增长184%、63%、61%,三季度销量更是超过一、二季度之和。9月,四部委印发《关于推进北方采暖地区城镇清洁供暖的指导意见》,要求因地制宜选择天然气分布式能源、燃气壁挂炉、燃气热电联产、燃气锅炉等多种方式,推进天然气供暖。公司作为清洁能源供应商,受益工业端煤改气,B端分布式能源运营、B端燃气锅炉销售订单亦同比大增。 煤改气空间巨大,保证“十三五”高增长。今年8月,十部委印发《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,要求今年10月底前,“2+26”城市完成以电代煤、以气代煤300万户以上。根据各地统计公报数据,“2+26”城共有7804万农村人口,按照平均3.5人/户计算,共有2230万户改造需求。进一步假设煤改电、煤改气各站一般,则煤改气将释放出1115万户改造需求。远期来看,环京津冀六省都有可能纳入煤改气实施范围。六省共有农村人口1.46亿人,按照类似的方法测算,共可产生2092万户煤改气需求!煤改气市场空间巨大,未来中长期增长无忧。 投资建议:维持增持评级!预计公司2017~2019年净利润为2.20亿、3.00亿、3.94亿。公司当前市值72亿,对应估值分别为32倍、24倍、18倍。煤改气政策推动下,公司B端运营项目密集落地,C端壁挂炉销量呈现爆发式增长,“十三五”将迎来黄金发展期,维持增持评级!风险提示:公司项目拓展不达预期。

事件:9月8日,我们调研了博世科,与公司管理层进行了现场交流,现将主要内容总结如下: 在手订单体量再上新台阶,保障后续高速成长。2017年上半年,公司新签订合同额24.46亿元(含中标项目),其中,新签订PPP合同金额16.89亿元(含中标项目)。当前公司PPP项目在手合同额累计达到83.95亿元(含已中标、预中标、参股PPP项目等),已中标或已签订的PPP合同额累计达到35.53亿元。当前,公司在手合同额累计达到97.55亿元(含已中标、预中标、参股PPP项目等),已中标或已签订的合同额累计达到49.13亿元。后续高速增长已提前锁定!。 坚持全产业链发展,核心业务明确。公司侧重于研发和技术优势,将注意力集中在工业污水处理、市政污水处理、给排水,乡镇污水及垃圾处理,土壤修复、流域治理和黑臭水体治理等领域,其中县域以下环境治理、土壤修复、黑臭水体治理是公司重点发展的板块,工业污水治理特别是有机高浓度废水治理方面是公司传统技术优势的领域,工业污水治理板块预计将保持稳定态势。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017~2019年归属母公司股东净利润为1.61亿、3.34亿、4.75亿元的判断。公司当前市值67亿,对应估值为42、20倍和14倍,公司多项业务大单不断,高速增长大幕拉开,维持增持评级。 风险提示:公司项目推进滞后。