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王猛

海通证券

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福耀玻璃 基础化工业 2019-11-04 21.38 -- -- 22.87 6.97% -- 22.87 6.97% -- 详细
福耀玻璃10月30日晚发布2019年三季度。19Q1-3公司实现营收156.34亿元,同比+3.38%;归母净利润为23.47亿元,同比-28.07%;扣非后归母净利润21.26亿元,同比-24.49%。 19Q3公司营收企稳回升,归母净利润大幅下滑。19Q1-3,公司利润总额同比-28.24%,若去年同期扣除出售子公司北京福通51%股权的一次性收益4.51亿元,则利润总额同比-18.98%。分单季度看,19Q3公司营收同比+6.14%,在汽车行业持续下滑的背景下企稳回升;归母净利润跌幅较大,同比-39.65%,我们判断主要系去年同期出售北京福通确认一次性收益和汽车行业下行等因素影响。 毛利率同比下降环比提升,期间费用率控制良好。19Q3公司毛利率同比-6.90个pct,环比+1.14个pct;净利率同比-11.93个pct,环比-1.07个pct。公司期间费用控制良好,19Q3期间费用率同比-1.61个pct,环比-0.47个pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比下降0.09/1.46/0.06个pct。 公司现金流状况良好,货币资金储备充足。19Q3公司现金净流量为10.44亿元,环比增加8.15亿,同比增加14.77亿元,其中经营活动现金净流量14.66亿元。截止19年三季度末,公司货币资金达94.44亿元,同比+48.36%,主要系营运资金需求增加,增加现金储备。 盈利预测与投资建议。公司是汽车玻璃行业龙头,国内外市场结构进一步优化,美国公司盈利能力开始提升,高附加值产品占比进一步扩大。预计公司2019-2021年归母净利润分别为31.75/36.29/42.15亿元,EPS分别为1.27/1.45/1.68元,BPS分别为9.33/10.78/12.46元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的高分红水平、流动性优势和行业地位,给予其2019年18-20倍PE,对应合理价值区间22.86-25.40元,对应PB为2.45-2.72倍,维持“优于大市”评级。 风险提示。主要客户新车型销量不及预期;贸易摩擦加剧;原材料价格波动加剧。
爱柯迪 交运设备行业 2019-11-01 10.92 -- -- 11.83 8.33% -- 11.83 8.33% -- 详细
10月29日晚,公司发布19年三季度报告:2019Q1-3,爱柯迪实现营业收入19.26亿元,同比增长2.88%;归母净利润2.94亿元,同比下降19.81%;扣非后归母净利润2.80亿元,同比下降13.03%。 19Q3公司营收同比增长,受汇率波动影响归母净利润同比负增长。19Q3公司营业收入同比+6.19%,归母净利润同比-30.89%,扣非后归母净利润同比-13.63%。我们判断公司19Q3归母净利润同比跌幅较大主要受汇率波动的影响,汇率波动导致公司计入财务费用中的汇兑收益减少,同时导致未交割远期结售汇、外汇期权未实现的亏损增加,拉低公司当期利润水平。 毛利率同环比皆有所提升,净利率同比下降。19Q3公司毛利率同比+2.59个pct,环比+4.05个pct,同环比均有所提升。19Q3公司净利率同比-7.33个pct,环比-3.85个pct,净利率的大幅下降主要系期间费用率的增加,19Q3公司四项费用率同比+8.56个pct,环比+2.33个pct,其中财务费用率同比+6.04个pct,环比+1.96个pct,主要系汇率波动导致汇兑收益减少所致。 深度绑定Tier1国际零部件巨头,加速新能源零部件布局。公司在铝合金精密压铸件行业具备领先优势,主要客户为全球知名的大型跨国汽车零部件供应商,包括法雷奥、博世、麦格纳、采埃孚等。此外公司加速新能源汽车领域市场布局,截至2019H1,公司已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔等新能源汽车项目,我们判断未来新能源汽车零部件量产配套有望进一步提升公司产品单价。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.68/5.76/7.44亿元,EPS分别为0.55/0.67/0.87元。综合参考相关标的估值,同时考虑公司产能释放后的较高成长性,给予公司2019年18-20倍PE,对应2.1-2.3倍PB,合理价值区间为9.90-11.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车销售形势不及预期;贸易摩擦加剧;原材料价格上涨;汇率波动风险。
精锻科技 机械行业 2019-10-29 10.55 10.40 1.07% 10.32 -2.18% -- 10.32 -2.18% -- 详细
2019年 10月 25日晚,公司发布 2019年第三季度报告:2019Q1-3,精锻科技实现营业收入 8.97亿元,同比下降 5.88%;归母净利润 1.66亿元,同比下降 27.50%。 营收跑赢行业销量增速,利润端多方面承压。19Q1-3公司营收同比-5.88%,跑赢国内乘用车行业-11%的销量增速;归母净利润同比-27.50%,主要系国内汽车行业负增长导致出产下降、产品售价年降、原辅材料价格上涨、折旧费用增加,以及子公司天津传动进入试生产、宁波电控业绩下滑、中美贸易关税成本压力等因素影响导致制造成本上升。分单季度看,19Q3公司营收同比-6.40%,归母净利润同比-43.27%。 净利率降幅>毛利率降幅,期间费用拉低盈利水平。19Q3公司毛利率同比-3.12个 pct,净利率同比-9.02个 pct,净利率降幅远大于毛利率降幅,主要系期间费用率上升导致。19Q3公司销售/财务/管理(含研发)费用率分别同比+1.03/+0.54/+3.52个 pct,其中管理(含研发)费用率大幅上升主要因为天津传动项目进入试生产阶段导致人员工资、设备调试电费等增加,以及研发人员薪酬费用增加等。 市场开拓稳步进行,新项目打开未来增长空间。19Q3公司新项目拓展顺利,其中,公司本部新立项的新产品项目达 10项,处于样件开发阶段的新产品项目有 13项,处于样件提交/小批试生产的项目有 55项,进入量产的新产品项目 7项;宁波电控新立项的新产品项目有 5项,处于样件开发阶段的项目有12项,已完成样件提交/小批试生产的项目有 4项;此外,公司还获得了大众汽车自动变速器(天津)工厂 DL383锥齿轮项目的提名。 积极应对潜在影响,2020年度总体业绩有望向好回升。受宁波电控商誉减值风险、天津传动试生产阶段以及市场不确定性等因素影响,公司谨慎预估 19年业绩存在同比下降超过 30%的风险。针对上述潜在风险,公司积极应对,随着 2020年天津传动产能的逐步释放及新客户、新市场、新产品项目的投产,天津传动将加大出产逐步消化其投资成本等压力,为公司业绩增长做出贡献; 另外,宁波电控加大新客户新产品市场开拓力度,根据市场预测其订单正在回升,未来业绩预期向好;同时公司本部也将继续加大出产和新产品产出,进一步降低制造成本,扩大销售。 盈利预测与投资建议。公司短期受行业和自身生产周期等因素影响盈利承压,长期传统零部件业务稳健拓展,新能源产品业务和客户实现突破,产能加速布局,有望重回稳健增长。预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 2.11/2.61/2.92亿元,EPS 分别为 0.52/0.64/0.72元。综合参考相关标的估值,同时考虑公司产能释放后的较高成长性,给予公司 2019年 20-22倍 PE,对应合理价值区间 10.40-11.44元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汇率波动影响出口业务;贸易摩擦影响出口业务;下游客户需求不及预期;项目进度不达预期;新能源汽车零部件业务拓展不及预期;商誉减值风险。
星宇股份 交运设备行业 2019-10-28 81.50 -- -- 91.48 12.25% -- 91.48 12.25% -- 详细
2019年10月25日晚,公司发布2019年第三季度报告:星宇股份19Q1-3实现营收41.05亿元,同比增长10.22%;实现归母净利润5.31亿元,同比增长20.96%;实现扣非后归母净利润4.96亿元,同比增长27.13%。 公司19Q3展现出极强增长能力。19Q1-3公司扣非后归母净利润增速>归母净利润增速>营收增速,跑赢乘用车行业-11%的销量增速,行业下行阶段公司表现出极强的盈利增长能力。分单季度看,19Q3公司营收同比+9.73%,归母净利润同比+37.92%,扣非后归母净利润同比+48.60%。 公司毛利率进入上升通道,19Q3同环比皆有改善。19年以来公司毛利率连续三个季度实现同比增长,19Q3毛利率同比+3.43个pct,环比+0.61个pct,我们判断公司高附加值LED产品占比提升对盈利能力的拉动效应开始显现。 期间费用基本保持稳定,19Q3公司净利率稳步提升。公司费用端控制良好,19Q3期间费用率为8.98%,同比+0.16个pct,其中销售/管理(包含研发)/财务费用率分别同比-0.05/+0.10/+0.12个pct。公司净利率稳步提升,19Q3净利率同比+2.81个pct,环比+0.55个pct。 产品结构升级+新项目稳步拓展+产能逐渐释放,公司长期增长逻辑顺畅。1)我们认为随着车灯行业LED渗透率的不断提升,车灯产品单车价值量和毛利率有望持续提升,公司作为自主车灯零部件龙头供应商之一,有望优先受益;2)公司新项目稳步拓展,19H1承接了34个车型的车灯开发项目,为公司未来的发展继续提供有力保障;3)公司产能逐渐释放,2019年佛山工厂二期项目已经竣工,同时拟在塞尔维亚投资约4.7亿元人民币建设汽车灯具及零部件工厂,加速海外市场开拓。 盈利预测与投资建议。我们判断公司产品结构升级对毛利率的拉动作用开始显现,LED产品持续贡献增量将拉动公司盈利持续增长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.80/9.58/11.59亿元,EPS分别为2.82/3.47/4.20元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的较高成长性,给予其2019年25-28倍PE,对应合理价值区间70.50-78.96元,维持“优于大市”评级。 风险提示。主要客户新车型销量不及预期;新产品质量风险;客户开拓不及预期。
宁波高发 机械行业 2019-10-25 14.40 -- -- 16.45 14.24% -- 16.45 14.24% -- 详细
事件。2019年10月22日,公司发布2019年第三季度报告:2019年前三个季度,宁波高发实现营业收入6.58亿元,同比下跌35.35%;实现归母净利润为1.40亿元,同比下跌32.19%。 19Q3公司营收跌幅环比收窄,归母净利润同比增速转正。分单季度看,19Q3公司实现营收2.21亿元,同比下跌21.09%,较19Q2跌幅进一步收窄;实现归母净利润0.51亿元,同比增长2.26%,较19Q2-37.78%的同比增速有明显改善。 19Q3公司盈利能力同环比皆有改善,期间费用率呈下降趋势。19Q3公司毛利率同比+0.39个pct,环比+1.66个pct;净利率同比+5.32个pct,环比+1.88个pct。期间费用率整体控制得当,同环比均呈下降趋势。 公司客户结构升级和产品结构升级长期逻辑不因行业短期负面影响而改变。 根据2019半年报,公司主要产品电子变速器操纵器已取得包括吉利汽车、长城汽车、上汽乘用车、比亚迪、奇瑞、东风汽车、上汽大通、江铃汽车等多家主机厂配套资格,电子油门踏板取得了广汽乘用车配套资格,同时公司通过了长安马自达的潜在供应商审核,客户开始向合资品牌主机厂突破。从手动变速箱操纵器到自动变速箱操纵器、再到电子换挡器,公司产品结构不断升级,我们判断公司电子变速器操纵器渗透率仍有提升空间。 盈利预测与投资建议。我们认为,汽车行业持续低景气,公司作为下游零部件公司受到行业的负面影响,长期看公司客户结构升级和产品结构升级的逻辑不变。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.01/2.28/2.56亿元,EPS分别为0.88/0.99/1.11元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的成长性,给予其2019年17-20倍PE,对应合理价值区间14.96-17.60元,维持“优于大市”评级。 风险提示。主要客户新车型销量不及预期;新产品质量风险;客户开拓不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-10-22 7.25 10.38 27.36% 8.32 14.76% -- 8.32 14.76% -- 详细
几经浮沉,长安汽车正处于转型发展的关键期。2019H1长安自主销量 37.45万辆,同比下降 23%,长安福特销量 7.52万辆,同比下降 67%;2019H1公司归母净利润亏损 22.4亿元,其中长安福特亏损 7.77亿元。销量低谷业绩亏损,我们认为长安自主和合资均处于转型发展的关键时期。 长安福特低位拥抱产品投放新周期,量价利三维驱动业绩增长。受福特中国前期发展战略失误影响, 长安福特自 2017年以来销量和业绩双双下滑, 19H1处于历史低位。在福特中国 2.0战略下,长安福特开启新一轮产品投放周期,我们预计公司将从量价利三个维度实现盈利增长。1)量的增长:19H2福特锐界、金牛座、福克斯等改款上市,新车 Escape 有望 19年底上市,福特探险者将于 20年国产,林肯品牌拉开国产化序幕,拉动公司销量增长;2)价的增长:随着未来 3年林肯品牌和探险者国产化,公司产品价格向 25万以上突破,产品矩阵均价上移;3)利的增长:19H1公司产能利用率处于历史低位,未来随着产能利用率的提升,单车固定成本下降,单车盈利增长。 长安自主新品投放有望实现边际改善,第三次创业谋转型。长安自主曾借助中国乘用车市场 SUV 渗透率提升的“东风” ,迅速成为自主品牌销量第一车企。后因产品定位不清晰、新品推出不及时以及产品缺乏市场竞争力等原因,销量持续下滑。面对自主品牌销量持续下滑的颓势,长安汽车优化品牌架构,形成四大独立品牌,同时加速新产品投放,我们判断公司有望实现边际改善。 此外公司开启第三次创业, “香格里拉计划”和“北斗天枢计划”助力公司向电动化和智能化转型。 长安马自达贡献稳健盈利,销量下滑单车净利润提升。长安马自达坚持“特色精品战略” ,国产车型少而精,19H1销量下滑单车净利润同比提升。我们认为长安马自达未来新品投放应更加注意维护“精品” 、 “高配置”口碑,预计将为公司长期发展贡献稳健投资收益。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 公 司 2019-2021年 归 母 净 利 润 分 别 为6.90/24.97/40.54亿元,EPS 分别为-0.14/0.52/0.84元,每股净资产分别为9.44/9.96/10.80元,参考可比公司估值水平以及考虑到公司的较高业绩弹性,给予其 2019年 1.1-1.2倍 PB,对应合理价值区间 10.38-11.33元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。新车型销量不及预期;林肯国产化进度不及预期;价格战激烈程度加剧。
德赛西威 电子元器件行业 2019-09-26 26.30 -- -- 25.45 -3.23%
26.77 1.79% -- 详细
座舱电子进入智能化时代。智能座舱及ADAS仍处高速增长期,且已成为车型核心卖点。座舱电子升级趋势包括机械仪表升级为全液晶仪表,传统中控升级为大尺寸触摸中控,新增HUD、车联网模块、副驾驶以及后排娱乐系统,我们估计单车成本由2000元升至4000元以上。2017-2022年全球座舱电子平均增速9%,到2022年市场规模达492亿美元。 智能座舱厂商横向布局ADAS。对于智能座舱厂商来说,如何在ADAS产业链中找准新定位将成为布局成败的关键。我们认为对于Tier 1,系统集成能力是最核心竞争力,需要平衡成本控制、OEM配套、质量控制、产能等要求,可具体分为三种定位。定位一:感知端至少掌握一种传感器能力,与系统打包销售提升价值量,能够降低成本,增厚利润;定位二:具备算法融合能力,比如AR定位与摄像头测距相结合,而ADAS传感端融合对座舱厂商要求非常高;定位三:在单芯片座舱域控制器经验的基础上,去挑战难度最高的ADAS域控制器方案,该定位最为激进。 德赛西威:智能座舱领跑者。公司13-17年间受益车载信息娱乐系统升级,营收复合增速超30%,我们认为IVI行业渗透红利基本结束,未来公司单车价值量提升空间在于数字化仪表、车联网、ADAS传感端等。公司具备虚拟仪表平台开发能力,双12.3英寸屏已量产配套长安CS75 Plus,环视360订单已量产,24GHz毫米波雷达已取得订单,业绩提升蓄势待发。除此之外,与整车厂紧密合作,布局座舱域控制器及ADAS域控制器研发。 盈利预测与投资建议。公司是汽车电子行业龙头,具备单车价值量提升空间,我们预计2019/2020/2021年EPS分别为0.55/0.73/1.02元,BPS分别为7.62/8.16/8.91元。参考同行业公司估值水平,考虑公司作为汽车电子龙头,未来智能座舱及ADAS空间广阔,给予2019年47-50倍PE,合理价值区间为25.85-27.50元,对应PB为3.39-3.61倍,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业周期性波动;研发进度低于预期;资本投入低于预期;座舱智能化及ADAS进度不及预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-09-11 4.09 -- -- 4.22 3.18%
4.22 3.18% -- 详细
受上半年汽车行业销量低迷、国五国六切换时终端让利消费者等因素的影响,公司2019年上半年虽营收小幅增长但归母净利润水平显著下滑。公司2019H1实现营业收入为807亿元,同比增加3.28%;归母净利润为15.1亿元,同比下滑28.42%;其中19Q2实现营收434亿元,同比增长12.22%,归母净利润7.09亿元,同比下滑28.61%。 公司Q2整体毛利率及净利率水平均同、环比下滑,但由于严控费用率净利率下滑幅度比毛利率均有所缩窄。公司Q2毛利率同比下滑1.49pct,环比下滑1.24pct,而净利率同比下滑0.89pct,环比下滑0.51pct;销售费用率、管理费用率(含研发)及财务费用率分别同比-0.18pct、-0.43pct、-0.91pct,环比分别-0.04pct、-0.64pct、-0.31pct。 从主营业务结构来看,整车销售仍贡献最核心营收,而整车销售及维修服务是毛利润的核心来源。2019H1公司整车销售、维修服务、佣金代理及汽车租赁占营收比例分为别85.86%、9.30%、3.23%、1.40%,占毛利润比例分别为32.91%、32.50%、24.72%、9.19%,各项业务的占比与去年同期相比变动不大。 行业淡季下,公司豪华及超豪华品牌4S店占比提升,新车销量、售后维修进场台次仍实现增长,为营收增长贡献核心支撑。上半年末公司4S店共776家,虽相比2018年末有小幅回落,但豪华及超豪华品牌4S店占比稳步提升,我们判断公司行业萧条期并未盲目扩张,而着眼于内部品牌结构调整,有望增加单店销售收入及售后收入水平。与此同时,行业淡季下,实现新车销售42.88万台,同比+6.09%,售后方面实现维修台次401.3万台,同比+3.21%。 盈利预测与投资建议。公司是中国汽车流通行业的绝对龙头,规模优势显著,行业淡季下稳健调整内部品牌结构,且近年来在汽车后市场业务上持续发力,后市场业务继续增长空间广阔;同时,公司拥有强大的收购后整合能力,成功整合宝信,未来业绩增长前景可期。我们预计2019/2020/2021年EPS分别为0.41元/0.53元/0.61元,参考同行业估值水平,考虑龙头地位及A股市场溢价,给予2019年PEG0.70-0.82水平,对应11-13倍PE,下调合理价值区间为4.51-5.33元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业周期性波动;汽车后市场业务增速不达预期;收购后的4S店无法达到预期整合效果。
福耀玻璃 基础化工业 2019-09-02 22.33 -- -- 23.44 4.97%
23.44 4.97% -- 详细
福耀营收降速,受行业拖累19Q2归母净利润大幅下滑。19H1公司营收同比微增2.00%,其中汽车玻璃销售收入同比下降2.92%,主要受国内汽车市场行业持续负增长影响;公司归母净利润同比下降19.43%,其中19Q1归母净利润同比上升7.72%,19Q2归母净利润同比下降31.12%。 盈利能力同比下降,费用端控制稳定。19H1公司毛利率同比下降4.43个pct,净利率同比下降3.90个pct,其中汽车玻璃业务毛利率同比下降1.23个pct,浮法玻璃毛利率同比下降6.50个pct。19H1公司费用端基本保持稳定,销售费用率、管理费用率(含研发费用率)和财务费用率分别同比上升0.07/0.17/0.65个pct。 高附加值产品占比持续提升,汽车玻璃业务市场结构进一步均衡。19H1公司持续推进汽车玻璃朝安全舒适、节能环保、智能集成方向发展,隔热、隔音、抬头显示、可调光、防紫外线、憎水、太阳能、包边模块化等高附加值产品占比同比提升了1.67个pct。在汽车玻璃业务市场结构方面,公司国内、外市场销售额占比从18H1的61.35%:38.65%,优化为19H1的51.74%:48.26%,抗区域市场风险能力进一步增强。 福耀美国公司稳步增长,盈利能力开始提升。19H1福耀美国公司实现营业收入19.11亿元人民币,同比增长13.7%,实现净利润1.48亿元人民币,同比增长16.4%,净利率从18年同期的7.55%上升至7.72%,盈利能力开始提升。我们判断,随着美国工厂产能逐渐爬坡,生产团队逐渐稳定,未来生产效率将会进一步提升,深化福耀国际化进程。 盈利预测与投资建议。公司是汽车玻璃行业龙头,国内外市场结构进一步优化,美国公司盈利能力开始提升,高附加值产品占比进一步扩大。预计公司2019-2021年归母净利润分别为33.91/37.89/44.56亿元,EPS分别为1.35/1.51/1.78元,BPS分别为9.42/10.93/12.70元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的高分红水平、流动性优势和行业地位,给予其2019年18-23倍PE,对应合理价值区间24.30-31.05元,对应PB为2.58-3.30倍,维持“优于大市”评级。 风险提示。主要客户新车型销量不及预期;贸易摩擦加剧;原材料价格波动加剧。
长城汽车 交运设备行业 2019-09-02 8.34 -- -- 8.72 4.56%
10.08 20.86% -- 详细
我们判断受上半年行业销量低迷,市场竞争加剧的影响,公司提高产品优惠额度让利消费者,并继续加大品牌推广力度及研发投入导致营收及归母净利润水平下滑明显。2019H1公司营业收入为413.77亿元,同比下滑15.0%;归母净利润为15.17亿元,同比下滑58.95%;扣非归母净利润为12.41亿元,同比下滑65.32%。 行业淡季下盈利指标承压,公司单季度毛利率及净利率水平均处于2015年以来较低位置,管理及研发费用率持续攀升。我们认为一方面行业淡季下公司加大折扣力度,让利消费者拉低毛利率水平,另一方面公司持续进行研发投入进一步压低净利率水平。 公司国内外产能投放有序推行,在建工程逐步转固。公司在国内已形成八大生产基地,继保定、徐水、天津生产基地后,重庆永川生产基地项目将于8月底建成投产,江苏张家港、山东日照、浙江平湖和江苏泰州几大项目正在稳步推进,俄罗斯图拉州工厂于2019年6月5日正式竣工投产。上半年公司在建工程的新增投入主要集中在重庆工厂、俄罗斯工厂及零部件改扩建项目,其中俄罗斯工厂项目已接近尾声,逐步大规模转固。 公司下调2019年度销量目标为107万辆。我们认为下调销量目标有望缓解下半年销售压力,公司能够及时收回优惠从而改善盈利情况。另外,持续更新产品谱系,发布全新细分行业车型,能够助力公司完成销量目标。长城于7月及8月初陆续推出2019款哈弗H7国六版、2019款哈弗M6、全新哈弗H6及2020款哈弗H9四款车型,更新产品谱系,持续焕发品牌生命力。另外于8月18日正式发布皮卡全新品牌“长城炮”系列,开启了中国皮卡乘用化、全球化时代。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年对应EPS为0.54元、0.77元、1.11元,综合参考整车相关标的,考虑公司是SUV细分领域龙头、新增F系列具备较大销量及利润弹性、且作为纯自主品牌具备较大估值弹性,给予公司2019年PEG0.80-0.92水平,对应20-23倍PE,合理价值区间为10.80-12.42元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业景气度波动。F系列销量爬坡低于预期。公司加大产品优惠幅度以致毛利率大幅下降。
星宇股份 交运设备行业 2019-09-02 75.58 -- -- 79.90 5.72%
91.48 21.04% -- 详细
上半年增速跑赢行业,19Q2受主要客户拖累营收净利增速放缓。19H1公司营收同比增长10.48%,归母净利润同比增长13.10%,利润增速大于营收增速,跑赢乘用车行业销量增速。19Q2公司营收仅同比微增0.59%,归母净利润同比下降0.10%,我们判断主要是受下游主要客户产量下滑导致。 车灯产品结构升级拉动毛利率回升,19Q2毛利率同环比均实现改善。19H1公司毛利率为23.45%,同比增长1.81个pct,净利率为12.54%,同比增长0.29个pct。分季度看,19Q2公司毛利率同比上升1.49个pct,环比上升0.35个pct,我们判断公司毛利率提升主要系高附加值的LED产品渗透率提升所致。 新项目拓展稳步推进,产能扩张有序进行。在行业销量持续下滑的背景下,19H1公司批产新车型项目23个,与18年同期相比略有下降,但新项目拓展依旧稳步推进,19H1公司承接了34个车型的车灯开发项目,为公司未来的发展继续提供有力保障。在产能扩张方面,2019年佛山工厂二期项目已经竣工,智能制造产业园一期项目预计将于19Q3竣工。 海外市场拓展开始加速,公司拟在塞尔维亚投资4.7亿新建工厂。为了进一步提升公司的国际竞争力,有效拓展海外市场,公司拟在塞尔维亚投资约4.7亿元人民币建设汽车灯具及零部件工厂。该项目建设期初步拟定为2020-2023年,产能规划570万只车灯/年。预计项目达产后将新增销售收入1.24亿欧元,投资回收期8.29年。 盈利预测与投资建议。我们判断公司受下游主要客户国六切换产量下滑影响,19Q2营收增长降速,预计19Q3公司营收仍将回归两位数增速;公司产品结构升级对毛利率的拉动作用开始显现,LED产品持续贡献增量将拉动公司盈利持续增长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.69/9.77/12.23亿元,EPS分别为2.78/3.54/4.43元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的较高成长性,给予其2019年25-27倍PE,对应合理价值区间69.50-75.06元,维持“优于大市”评级。 风险提示。主要客户新车型销量不及预期;新产品质量风险;客户开拓不及预期。
精锻科技 机械行业 2019-08-23 11.32 -- -- 12.40 9.54%
12.42 9.72% -- 详细
受益于公司出口业务良好增长和良好的客户群及产品结构,2019年上半年业绩下滑幅度优于行业平均水平。公司2019H1实现营收6.08亿元,同比下滑5.64%,归母净利润1.26亿元,同比下滑20.47%。其中19Q2实现营收2.94亿元,同比下滑8.48%,归母净利润0.60亿元,同比下滑34.91%。 行业淡季下盈利指标略承压,公司整体毛利率及净利率水平处于历史较低位置。公司Q2毛利率同比下滑6.54pct,环比下滑2.79pct;销售费用率、管理费用率(含研发)及财务费用率分别同比-0.14pct、+0.68pct、+0.42pct,环比分别+0.50pct、+2.86pct、-3.99pct。 从主营结构来看,公司锥齿轮类业务营收明显下滑,结合齿类业务逆势增长,VVT及电机轴等其他新产品营收大幅提升。2019H1公司差速器和行星半轴齿轮类产品、结合类产品及其他产品销售额占主营业务收入的比例分别为60.71%/19.25%/20.04%。根据中报,公司又获得一合资品牌客户结合齿类新产品项目,还有出口业务在洽谈中,将成为未来业务增长的重点方向之一。 齿轮传动业务整体运营质态良好,持续获得优质客户新订单,产能扩充稳步推行。公司获得了大众自动变速器天津公司MEB平台及DQ501双离合变速器提名协议,供货份额80%,公司预计2020年起步生产。除此之外,还获得了沃尔沃新能源车项目以及格特拉克江西(GJT)变速器零件配套项目定点。天津工厂传动齿轮一期工程稳步推进,部分产品已具备样件生产条件。 盈利预测与投资建议。我们认为公司客户优质,结合齿业务淡季下仍逆势增长,新开拓电机轴等业务有望贡献全新增长点。我们预计2019/2020/2021年EPS分别为0.68/0.80/0.94元,参考同行业公司估值水平,给予公司2019年20-22倍PE,合理价值区间为13.60-14.96元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汇率波动影响出口业务;贸易摩擦影响出口业务;下游客户需求不及预期;项目进度不达预期;新能源汽车零部件业务拓展不及预期;商誉减值风险。
上汽集团 交运设备行业 2019-08-20 24.80 -- -- 26.32 6.13%
26.32 6.13% -- 详细
上汽集团发布 7月销量数据,上汽大众、上汽五菱批发跌幅收窄,上汽通用批发转负,上汽乘用车逆势回升,增幅转正。 上汽大众:批发销 14.5万辆,同比-4.6%。途岳及 T-Cross 两款 SUV 新车型在淡季下成为大众品牌销量支撑,其中途岳月销破万,1-7月份累计销量超过7万辆,T-Cross 7月销量接近 6千辆,1-7月累计贡献 2.3万销量。轿车车型中桑塔纳表现亮眼,同比增长 2倍。 上汽通用:批发销 11.2万辆,同比-17.6%。凯迪拉克品牌销量微增,增量主要由新上市的 XT6及新一代 XT5贡献。别克 GL8逆势增长,全新一代昂科拉及昂科拉 GX 上市后一改往日颓势,雪佛兰科鲁泽势头正劲。 上汽通用五菱:国内及印尼工厂合计批发销 11.1万辆,同比-15.7%。RS-5仍处新车周期,但销售持续平淡。主力车型宝骏 5 10、530同比持续下滑。 而新能源车型是五菱的一大亮点, 7月合计销量超 6000台,同比大增。 上汽自主:国内及印度工厂批发销 5.4万辆,同比+12.5%。新车型 MG HS支撑 MG 品牌 7月销量同比+9.8%。荣威 i5燃油版势头依然强劲,贡献荣威品牌主要销量增量。ei6PLUS 已于 7月 10日上市,动力系统全面升级,补贴后售价下探至 14.78万-17.88万元,销量有望继续爬坡。上汽乘用车 7月新能源汽车销量超 4千台,持续位居行业前五。 盈利预测与投资建议。大众 SUV 战略稳健落地、凯迪拉克放量、自主品牌崛起将为公司基本面提供强力支撑。同时,每年超过 100亿研发投入,有助于公司扩大核心技术的领先优势。公司自主品牌汽油车已是第一梯队,并掌握国内最强的电动化、智能化核心技术,优势明显,长期看将成功转型出行服务提供商,与外资并驾齐驱,成长空间巨大。我们预计 2019-2020年 EPS分别为 3.18/3.41元,参照可比公司估值水平,考虑公司为整车板块龙头,给予公司 2019年 9-10倍 PE,对应合理价值区间为 28.62-31.80元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车终端需求下滑的风险;汽车产业政策临时性变动的风险;新能源汽车补贴大幅退坡的风险;核心零部件供给发生不能预测的断供的风险; 公司预计新车型投放计划不能实现的风险;终端竞争加剧、同类品牌产品优惠促销导致被动应战的风险。
爱柯迪 交运设备行业 2019-08-20 8.26 -- -- 11.53 39.59%
11.83 43.22% -- 详细
19Q2公司营收同比微增,归母净利润跌幅收窄,扣非后归母净利润增速转正。2019年上半年公司实现营业收入12.53亿元,同比微增1.19%,归母净利润2.02亿元,同比下降13.49%,扣非后归母净利润1.68亿元,同比下降12.63%。其中,受中国乘用车销量下跌、竞争加剧等因素影响,公司内销营业收入同比下降21.98%,但公司外销营业收入仍取得12.67%的同比增长。分季度看,19Q2公司营收同比增长4.22%,归母净利润同比下降5.85%,扣非后归母净利润同比增长1.05%。 机器设备折旧增加、人工成本上涨拉低毛利率,研发投入强度增加。19H1公司主营业务毛利率同比下降2.53个pct,其中外销毛利率同比下降3.31个pct,内销毛利率同比下降1.18个pct,主要系19H1公司机器设备折旧增加、人工成本上涨等原因所致;19H1公司净利率同比下降2.73个pct。费用端,2019H1管理费用率同比上升0.94个pct,研发费用率同比上升1.10个pct(19H1研发费用率达5.09%),销售费用率和财务费用率分别同比下降0.35和0.76个pct。 加速新能源汽车领域市场布局,已取得国际零部件公司新能源汽车项目。截至2019H1,公司已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔等新能源汽车项目。此外,公司积极拓展新能源汽车领域产品的供应多元化,2019年上半年公司投资1500万元成立控股子公司爱柯迪一捷新能源汽车科技(宁波)有限公司,专业生产新能源汽车电池铝合金pack包箱体。 股权激励计划有序推进,充分调动员工积极性。7月15日公司发布公告拟授予第四期限制性股票与股票期权激励,拟向激励对象授予限制性股票115万股,股票期权450万份,约占公司股本总额的0.66%,本次激励计划的激励对象为公司任职的中高层管理人员及核心岗位人员,共计154人,我们认为将充分调动公司员工的积极性,有利于公司未来业务的健康成长。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.50/5.35/7.17亿元,EPS分别为0.53/0.62/0.84元。综合参考相关标的估值,同时考虑公司产能释放后的较高成长性,给予公司2019年16-18倍PE,对应合理价值区间8.48-9.54元,给予“优于大市”评级。 风险提示。汽车销售形势不及预期;贸易摩擦加剧;原材料价格上涨;汇率波动风险。
上汽集团 交运设备行业 2019-07-17 24.23 -- -- 25.26 4.25%
26.32 8.63%
详细
上汽集团发布6月销量数据,大众、自主销量均批发降幅扩大,通用批发增速转正。上汽大众:销15.4万辆,同比-12.9%,途岳、T-Cross两款新SUV合计贡献1.6万辆销量,途观、途昂、柯珞克等SUV增幅均在30%以上,全新一代Polo Plus已上市,新车周期开启。上汽通用:销14万辆,相比同期微增,凯迪拉克行业淡季下销量同比+51.5%,全新一代XT5已上市、XT6将于Q3海内外同步上市有望继续提振销量。别克新君威逆势增长,主力车型全新一代昂科拉GX及昂科拉已上市,销量有望逐步爬坡。雪佛兰新车型科鲁泽势头正劲,沃兰多表现平淡。上汽通用五菱:国内及印尼工厂合计销10.1万辆,同比-35.9%,宝骏310、510、530等车型销量均下滑明显,全新车型RS-5表现一般;后续RC-6、RM-5均基于R平台打造,延续向上突破进程。上汽自主:销5万辆,同比-11.1%,全新车型MG HS支撑MG品牌实现同比20%以上增长,荣威i5燃油版销量表现突出,i6 PLUS全新荣耀系列已上市,全系升级LED大灯,性价比突出。 6月国五、国六切换完成,我们预计7、8月受透支效应及传统淡季影响景气度下滑。7月开始部分地区推行国六标准,5、6月车企已采取降价促销方式清国五车型库存,零售端销量率先改善。我们预计7、8月受销量透支影响表现平淡,9、10月传统旺季需求逐步恢复,叠加去年H2基数较低因素,行业增速转正概率逐月递增。 盈利预测与投资建议。大众SUV战略稳健落地、凯迪拉克放量、自主品牌崛起将为公司基本面提供强力支撑。同时,每年超过100亿研发投入,有助于公司扩大核心技术的领先优势。公司自主品牌汽油车已是第一梯队,并掌握国内最强的电动化、智能化核心技术,优势明显,长期看将成功转型出行服务提供商,与外资并驾齐驱,成长空间巨大。我们预计2019-2020年EPS分别为3.18/3.41元,参照可比公司估值水平,考虑公司为整车板块龙头,给予公司2019年9-10倍PE,对应合理价值区间为28.62-31.80元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车终端需求下滑的风险;汽车产业政策临时性变动的风险;新能源汽车补贴大幅退坡的风险;核心零部件供给发生不能预测的断供的风险;公司预计新车型投放计划不能实现的风险;终端竞争加剧、同类品牌产品优惠促销导致被动应战的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名