延锋公司拟收购安道拓持有的延锋汽车内饰 延锋公司拟收购安道拓持有的延锋汽车内饰 30% 股权。2020年 1月 31日,公司全资子公司延锋公司与安道拓全资子公司安道拓香港签署股权转让协议,延锋公司拟出资 3.79亿美元收购安道拓香港所持有的延锋内饰 30%的股权。本次交易完成后,延锋公司将持有延锋内饰 100%股权。本次交易是公司根据“零级化、中性化、国际化”战略,实现独立发展全球汽车内饰业务、加快搭建全球自主运营管理平台的一项重要举措,有助于推动其他核心业务的全球化进程,有利于提升海外运营的整体管理效率。 优质资产再整合,延锋安道拓机械部件将纳入公司合并报表范围 ,业务范围扩展至全球。 。2020年 1月 31日,延锋公司与安道拓亚太就汽车座椅业务签署相关文件,在双方持股比例保持不变的前提下,延锋将取得对延锋安道拓 机械部件的董事会控制权,并将其纳入合并报表范围。同时,延锋安道拓机 械部件业务范围将拓展至全球,并可在境外设立子公司。此外,为了满足全球业务拓展的需求,延锋安道拓机械部件将以 2000万美元向安道拓购买汽车座椅的滑道、调角器、锁扣及调节机构等机械部件包括各国专利在内的知识产权。2019年延锋安道拓机械部件未实现经审计营业收入 39.14亿元,归母净利润 4.82亿元,净利率达 12.31%。 延锋安道拓座椅合资期限延长,为公司汽车座椅业务进一步深耕国内市场提供保障。 。延锋安道拓座椅成立于 1997年,延锋公司和安道拓亚太分别持有其 50.01%、49.99%股份,为延锋公司控股子公司,合资期限将于 2022年12月到期。2020年 1月 31日,延锋公司和安道拓基于良好的长期合作关系,结合各自战略发展需要,签署《延锋安道拓座椅有限公司合资经营合同第十五次修正案》,决定将合资期限延长至 2038年 12月。上述文件的签署,有助于公司汽车座椅业务进一步深耕国内市场,保持其在国内的优势地位。 盈 利 预测 与 投资 建 议 。 。预 计公司 2019-2021年 归 母净利润 分别为67.66/74.92/82.68亿元,EPS 分别为 2.15/2.38/2.62元,参考可比公司估值水平以及考虑到公司行业龙头溢价,给予其 2020年 12-14倍 PE,对应合理价值区间 28.56-33.32元,维持“优于大市”评级。 风险提示 。汽车行业销量恢复情况不及预期;中美贸易摩擦加剧;原材料价格波动风险;电动化、智能化发展慢于预期

公司是国内汽车零部件综合供应商,形成“3+2+1”业务体系。公司是国内业务规模最大、产品品种最多、客户覆盖最广、应用开发能力最强的综合性汽车零部件上市公司,现已形成能网联化、电动化、轻量化 3个专业板块,内外饰、底盘 2个集成平台,国际和国内协同作用的 1个投融资平台。 依托上汽切入大众通用全球供应链体系,国际化+中性化增强市场竞争力。上汽集团为公司控股股东,公司依托上汽开始切入大众和通用全球供应链体系,国际化战略有望再突破;公司中性化战略稳步推进,合并业外销售占比已从2014年的 28.8%上升至 2019年上半年的 42.0%。 坚持高 ROE+高分红模式,为股东创造价值。公司 ROE 水平相对较高,主要系总资产周转率和权益乘数较高。通过分析公司 2018年负债结构,我们判断公司主要依靠产业链上游的占款驱动权益乘数,负债端整体资金成本较低。 2015年以来公司维持较高现金分红比率, 2018年度现金分红比率达 41.24%。 做大做强传统零部件业务板块,“有进有退”加速整合。公司旗下参股控股公司众多,2010年以来坚持“有进有退”的战略导向,调整和优化业务结构。 1)延锋饰件全球市场份额稳定,布局智能座舱和汽车智能安全系统业务,有望贡献新增量;2)汇众作为公司的底盘系统运作平台,2018年成功获得了北汽新能源 Ebooster 和比亚迪 EPB 产业化项目定点;3)华域视觉受益于车灯行业 LED 产品结构升级,并表后盈利能力有所改善,我们判断通过长期配套上汽合资企业,未来有望切入大众和通用全球供应链体系。 智能化+电动化+轻量化卡位良好,具备领先优势。1)智能化:公司打破毫米波雷达技术垄断,77GHz 前向毫米波雷达实现向金龙客车批产供货;2)电动化:公司新能源汽车核心零部件供应日趋完善,电机电控、电驱动总成切入大众、通用全球电动车平台;3)轻量化:致力于加大铝基材料的应用,2019H1上海赛科利汽车模具获得特斯拉上海国产车型电池盒及车身分拼总成件,侧围、后盖模具等业务定点。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 公 司 2019-2021年 归 母 净 利 润 分 别 为67.76/74.55/81.88亿元,EPS 分别为 2.15/2.36/2.60元,参考可比公司估值水平以及考虑到公司行业龙头溢价,给予其 2020年 12-14倍 PE,对应合理价值区间 28.32-33.04元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业销量恢复情况不及预期;中美贸易摩擦加剧;原材料价格波动风险;电动化、智能化发展慢于预期。

汽车内饰细分行业龙头,客户资源优质业绩持续增长。公司是汽车遮阳板行业全球龙头公司,主要产品包括遮阳板、座椅头枕和扶手、顶棚中央控制器和内饰灯等。公司具备全球供应能力,在中国、美国、法国、墨西哥等地均建有生产基地,2018年国外营收占主营业务收入比例达81%。公司客户资源优质,与通用、克莱斯勒、福特、大众、上汽通用、一汽轿车、一汽大众、上汽大众等已有10年以上的合作经历,近年来营收净利稳步增长。公司成功切入特斯拉零部件配套体系,我们判断,公司作为汽车遮阳板行业龙头,有望充分受益特斯拉国产化进程,为迎接未来电动车行业的快速增长奠定了良好的基础。 收购Motus,巩固行业地位、客户进一步升级。2018年7月公司收购了美国Motus旗下汽车遮阳板相关资产和业务。根据我们测算,若将被收购的Motus相关销量全年纳入合并范围,公司遮阳板业务2018年市占率达32%,龙头地位稳固。我们认为,未来Motus加速整合将进一步发挥协同效应:1)Motus遮阳板产品因外购件较多且人工成本较高,毛利率较低,未来随着外购件转自制,盈利能力有望提升;2)公司现有遮阳板业务有望渗透Motus欧洲和北美地区客户,特别是切入豪华车和日系品牌,将带动公司遮阳板产品量价齐升;3)随着公司墨西哥生产基地建成投产,公司可以将出口美国的产品转移至墨西哥工厂生产和销售,抵御贸易摩擦风险的能力大幅提升。 依托优质客户深度绑定,品类扩张有序推进。公司头枕业务毛利率高于遮阳板业务毛利率,二者原材料通用性高,具有较高协同效应;公司顶棚中央控制器业务外购件较多,毛利率低于遮阳板业务,2017年以来营收规模快速增长,深度绑定通用系客户。我们认为,公司头枕和顶棚中央控制器业务市场占有率较低、客户集中度较高,未来加速渗透福特系、克莱斯勒等整车厂,有望复制遮阳板业务全球扩张路径。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司收购Motus加速整合,全球布局抵御贸易摩擦风险,遮阳板业务有望切入豪华和日系品牌,市占率将进一步提升;同时公司头枕和顶棚中央控制器业务有望加速渗透遮阳板业务优质客户,复制遮阳板全球化发展路径。预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.59/7.79/9.34亿元,EPS分别为1.64/1.94/2.33元,参考可比公司估值水平以及考虑到公司较高的成长性,给予其2019年18-20倍PE,对应合理价值区间29.52-32.80元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。主要客户车型销量不及预期;墨西哥工厂建设进度不及预期;贸易摩擦加剧。

通过兼并收购成长的汽车零部件巨头。均胜电子是全球汽车安全业务的行业领导者之一,也是国内汽车电子业务的佼佼者。公司从一家小工厂做起,通过兼并收购海内外优质资产,逐渐成长为一家全球领先的汽车零部件制造商。公司主要产品包括安全气囊、安全带、方向盘、驾驶辅助(ADAS)、智能座舱、车联网、HMI、E-mobility、功能件等零部件。主要客户包括宝马、戴姆勒、大众、奥迪、通用、福特、丰田、本田、日产和马自达等全球整车厂商与部分国内一线自主品牌。 收购高田加速整合,被动安全市场贡献稳健收入。根据公司2018年财报,完成高田资产的交割后,公司汽车安全业务全球市占率达30%。目前公司正积极整合高田优质资产与原KSS被动安全业务,多项措施并举努力降低经营成本,使汽车安全业务的盈利水平向行业龙头奥托立夫逼近。公司计划在5年内实现将被动安全产品的市场占有率提升至40%左右,成为全球第一大汽车安全产品供应商。 把握汽车电子发展趋势,前期研究开发项目开始实现量产。均胜电子大力投入汽车电子研发,技术行业领先。根据公司2018年财报,公司车联网(V2X)和新能源汽车的充放电系统等产品均已代表行业最高水平。截至2019H1,公司汽车电子业务新获订单超过173亿元(全生命周期),并将陆续于2019-2021年量产。我们判断,汽车电子业务将成为为公司未来的重点发展方向之一,公司在该领域已具备量产配套能力,发展前景可期。 盈利预测与投资建议。通过并购和整合,公司成为拥有核心资产的全球零部件巨头。一方面,公司汽车安全业务贡献稳健营收,全球市占率有望进一步提升;另一方面,公司汽车电子业务由研究开发阶段开始进入订单量产新周期,预计将为公司未来发展贡献新的增长点。预计公司2019-2021年归母净利润分别为11.59/14.00/17.36亿元,EPS分别为0.89/1.08/1.33元,参考可比公司估值水平以及考虑到公司较高的成长性,给予其2019年18-20倍PE,对应合理价值区间16.02-17.80元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。整合风险;汇率波动风险;原材料价格波动风险;贸易摩擦引起全球汽车销量增速放缓风险;新兴领域和行业发展慢于预期的风险。

长城10月批发销11.5万辆,同比增长4.5%,与上月相比增速有所放缓,但整体表现仍强劲。H6销量超4万辆,同比降幅明显缩窄,F7和M6月销均超过1.5万辆,表现亮眼;WEY系列VV5、VV7同比下滑放缓叠加VV6表现良好,同比降幅明显缩窄。长城炮表现亮眼,10月批发销量超5千辆,我们预计新车型销量有望持续爬坡,成为又一皮卡旗舰车型。 长城10月推出新哈弗H6Couple智联版、哈弗H4乐享版以及2020款VV5,11月推出2020款哈弗F7、哈弗F7x性能版及2020款哈弗F5三款车型,产品谱系迭代速度行业领先,新增智能化配置性价比突出。哈弗H6Couple智联版及哈弗H4乐享版采用1.5T发动机和7DCT湿式双离合变速器黄金组合,配备360环视、无钥匙进入、在线3D导航及全境域语音系统等智能化功能。2020款VV5配备360高清环视系统、ACC、AEB、FCW等ADAS功能,液晶仪表升级至12.3英寸,与黑豹仿生式前脸设计、动感塑型身姿共同打造全新的高端年轻运动系SUV。2020款F7外观配色新增金、红专属颜色,增配L2级ADAS系统,仪表升级至12.3寸组合仪表,性价比突出。2020款F5则主打智联SUV,首次搭载Fun-Life智能网联系统,配备微信车载、全时双地图在线、OTA迭代升级等功能。10月底及11月中旬长城汽车平湖及泰州整车项目陆续开工,至此“9+5”的全球化生产布局趋于完善。平湖整车项目总投资约110亿元,总占地约1200亩,计划年产能10万辆,打造研发、生产、试验的一体化基地。泰州整车生产项目总投资80亿元,占地面积约1173亩,由泰州整车生产基地与泰州汽车科技产业园两部分组成,投产后将主要生产具有核心竞争力的哈弗品牌新平台产品及新能源汽车,计划于2020年12月整车批量下线。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年对应EPS为0.54元、0.77元、1.11元,综合参考整车相关标的,考虑公司是SUV细分领域龙头、新增F系列具备较大销量及利润弹性、且作为纯自主品牌具备较大估值弹性,给予公司2019年PEG0.80-0.92水平,对应20-23倍PE,合理价值区间为10.80-12.42元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业景气度波动。F系列销量爬坡低于预期。公司加大产品优惠幅度以致毛利率大幅下降。

福耀玻璃10月30日晚发布2019年三季度。19Q1-3公司实现营收156.34亿元,同比+3.38%;归母净利润为23.47亿元,同比-28.07%;扣非后归母净利润21.26亿元,同比-24.49%。 19Q3公司营收企稳回升,归母净利润大幅下滑。19Q1-3,公司利润总额同比-28.24%,若去年同期扣除出售子公司北京福通51%股权的一次性收益4.51亿元,则利润总额同比-18.98%。分单季度看,19Q3公司营收同比+6.14%,在汽车行业持续下滑的背景下企稳回升;归母净利润跌幅较大,同比-39.65%,我们判断主要系去年同期出售北京福通确认一次性收益和汽车行业下行等因素影响。 毛利率同比下降环比提升,期间费用率控制良好。19Q3公司毛利率同比-6.90个pct,环比+1.14个pct;净利率同比-11.93个pct,环比-1.07个pct。公司期间费用控制良好,19Q3期间费用率同比-1.61个pct,环比-0.47个pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比下降0.09/1.46/0.06个pct。 公司现金流状况良好,货币资金储备充足。19Q3公司现金净流量为10.44亿元,环比增加8.15亿,同比增加14.77亿元,其中经营活动现金净流量14.66亿元。截止19年三季度末,公司货币资金达94.44亿元,同比+48.36%,主要系营运资金需求增加,增加现金储备。 盈利预测与投资建议。公司是汽车玻璃行业龙头,国内外市场结构进一步优化,美国公司盈利能力开始提升,高附加值产品占比进一步扩大。预计公司2019-2021年归母净利润分别为31.75/36.29/42.15亿元,EPS分别为1.27/1.45/1.68元,BPS分别为9.33/10.78/12.46元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的高分红水平、流动性优势和行业地位,给予其2019年18-20倍PE,对应合理价值区间22.86-25.40元,对应PB为2.45-2.72倍,维持“优于大市”评级。 风险提示。主要客户新车型销量不及预期;贸易摩擦加剧;原材料价格波动加剧。

Q3营收增长,减值拖累净利润水平。2019年10月28日,公司发布2019年三季报,2019年前三季度营业收入为35.46亿元,同比-12.70%;归母净利润为1.43亿元,同比-57.79%;其中Q3单季营业收入为12.74亿元,同比+6.10%,归母净利润为0.41亿元,同比-21.02%。我们认为,Q3行业销量降幅逐步收窄,终端情况持续改善支撑公司营收水平增长,而计提信用减值损失明显拉低净利润水平。 Q3毛利率水平同环比均有所改善,而净利率水平受费用率及减值等影响处于历史低位。公司Q3毛利率同比提升0.63pct,环比提升0.85pct;销售费用率、管理费用率(含研发)及财务费用率分别同比+1.66pct、-0.23pct、+0.11pct,环比分别+0.81pct、-1.70pct、-0.01pct。 行业低谷期持续布局汽车智能网联及自动驾驶技术,募投项目开始动工建设,参股智能驾驶创业公司纽动科技及Momenta。公司募投项目中汽车电子移动互联技术集成产业化建设项目以及汽车电子移动互联技术研发中心建设项目于三季度开始动工建设,同时参股纽动科技及Momenta两大智能驾驶创业公司(约1亿元)。 盈利预测与投资建议。公司是国内智能座舱的领跑者,我们判断未来单车价值量提升空间在于数字化仪表、车联网、ADAS传感端等,具备虚拟仪表平台开发能力,环视360订单已量产,24GHz毫米波雷达已取得订单,并布局座舱域控制器及ADAS域控制器研发,行业空间广阔,但受行业整体景气度及新布局产品仍处投入期等因素影响,短期内业绩较难释放。我们预计2019/2020/2021年EPS分别为0.40/0.64/0.95元,BPS分别为7.51/7.98/8.67元。参考同行业公司估值水平,考虑公司作为汽车电子龙头,未来智能座舱及ADAS空间广阔,给予2019年60-67倍PE,合理价值区间为24.00-26.80元,对应PB为3.20-3.57倍,对应PS为2.68-2.99倍,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业周期性波动;研发进度低于预期;资本投入低于预期;座舱智能化及ADAS进度不及预期。

10月29日晚,公司发布19年三季度报告:2019Q1-3,爱柯迪实现营业收入19.26亿元,同比增长2.88%;归母净利润2.94亿元,同比下降19.81%;扣非后归母净利润2.80亿元,同比下降13.03%。 19Q3公司营收同比增长,受汇率波动影响归母净利润同比负增长。19Q3公司营业收入同比+6.19%,归母净利润同比-30.89%,扣非后归母净利润同比-13.63%。我们判断公司19Q3归母净利润同比跌幅较大主要受汇率波动的影响,汇率波动导致公司计入财务费用中的汇兑收益减少,同时导致未交割远期结售汇、外汇期权未实现的亏损增加,拉低公司当期利润水平。 毛利率同环比皆有所提升,净利率同比下降。19Q3公司毛利率同比+2.59个pct,环比+4.05个pct,同环比均有所提升。19Q3公司净利率同比-7.33个pct,环比-3.85个pct,净利率的大幅下降主要系期间费用率的增加,19Q3公司四项费用率同比+8.56个pct,环比+2.33个pct,其中财务费用率同比+6.04个pct,环比+1.96个pct,主要系汇率波动导致汇兑收益减少所致。 深度绑定Tier1国际零部件巨头,加速新能源零部件布局。公司在铝合金精密压铸件行业具备领先优势,主要客户为全球知名的大型跨国汽车零部件供应商,包括法雷奥、博世、麦格纳、采埃孚等。此外公司加速新能源汽车领域市场布局,截至2019H1,公司已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔等新能源汽车项目,我们判断未来新能源汽车零部件量产配套有望进一步提升公司产品单价。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.68/5.76/7.44亿元,EPS分别为0.55/0.67/0.87元。综合参考相关标的估值,同时考虑公司产能释放后的较高成长性,给予公司2019年18-20倍PE,对应2.1-2.3倍PB,合理价值区间为9.90-11.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车销售形势不及预期;贸易摩擦加剧;原材料价格上涨;汇率波动风险。

2019年 10月 25日晚,公司发布 2019年第三季度报告:2019Q1-3,精锻科技实现营业收入 8.97亿元,同比下降 5.88%;归母净利润 1.66亿元,同比下降 27.50%。 营收跑赢行业销量增速,利润端多方面承压。19Q1-3公司营收同比-5.88%,跑赢国内乘用车行业-11%的销量增速;归母净利润同比-27.50%,主要系国内汽车行业负增长导致出产下降、产品售价年降、原辅材料价格上涨、折旧费用增加,以及子公司天津传动进入试生产、宁波电控业绩下滑、中美贸易关税成本压力等因素影响导致制造成本上升。分单季度看,19Q3公司营收同比-6.40%,归母净利润同比-43.27%。 净利率降幅>毛利率降幅,期间费用拉低盈利水平。19Q3公司毛利率同比-3.12个 pct,净利率同比-9.02个 pct,净利率降幅远大于毛利率降幅,主要系期间费用率上升导致。19Q3公司销售/财务/管理(含研发)费用率分别同比+1.03/+0.54/+3.52个 pct,其中管理(含研发)费用率大幅上升主要因为天津传动项目进入试生产阶段导致人员工资、设备调试电费等增加,以及研发人员薪酬费用增加等。 市场开拓稳步进行,新项目打开未来增长空间。19Q3公司新项目拓展顺利,其中,公司本部新立项的新产品项目达 10项,处于样件开发阶段的新产品项目有 13项,处于样件提交/小批试生产的项目有 55项,进入量产的新产品项目 7项;宁波电控新立项的新产品项目有 5项,处于样件开发阶段的项目有12项,已完成样件提交/小批试生产的项目有 4项;此外,公司还获得了大众汽车自动变速器(天津)工厂 DL383锥齿轮项目的提名。 积极应对潜在影响,2020年度总体业绩有望向好回升。受宁波电控商誉减值风险、天津传动试生产阶段以及市场不确定性等因素影响,公司谨慎预估 19年业绩存在同比下降超过 30%的风险。针对上述潜在风险,公司积极应对,随着 2020年天津传动产能的逐步释放及新客户、新市场、新产品项目的投产,天津传动将加大出产逐步消化其投资成本等压力,为公司业绩增长做出贡献; 另外,宁波电控加大新客户新产品市场开拓力度,根据市场预测其订单正在回升,未来业绩预期向好;同时公司本部也将继续加大出产和新产品产出,进一步降低制造成本,扩大销售。 盈利预测与投资建议。公司短期受行业和自身生产周期等因素影响盈利承压,长期传统零部件业务稳健拓展,新能源产品业务和客户实现突破,产能加速布局,有望重回稳健增长。预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 2.11/2.61/2.92亿元,EPS 分别为 0.52/0.64/0.72元。综合参考相关标的估值,同时考虑公司产能释放后的较高成长性,给予公司 2019年 20-22倍 PE,对应合理价值区间 10.40-11.44元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汇率波动影响出口业务;贸易摩擦影响出口业务;下游客户需求不及预期;项目进度不达预期;新能源汽车零部件业务拓展不及预期;商誉减值风险。

2019年10月25日晚,公司发布2019年第三季度报告:星宇股份19Q1-3实现营收41.05亿元,同比增长10.22%;实现归母净利润5.31亿元,同比增长20.96%;实现扣非后归母净利润4.96亿元,同比增长27.13%。 公司19Q3展现出极强增长能力。19Q1-3公司扣非后归母净利润增速>归母净利润增速>营收增速,跑赢乘用车行业-11%的销量增速,行业下行阶段公司表现出极强的盈利增长能力。分单季度看,19Q3公司营收同比+9.73%,归母净利润同比+37.92%,扣非后归母净利润同比+48.60%。 公司毛利率进入上升通道,19Q3同环比皆有改善。19年以来公司毛利率连续三个季度实现同比增长,19Q3毛利率同比+3.43个pct,环比+0.61个pct,我们判断公司高附加值LED产品占比提升对盈利能力的拉动效应开始显现。 期间费用基本保持稳定,19Q3公司净利率稳步提升。公司费用端控制良好,19Q3期间费用率为8.98%,同比+0.16个pct,其中销售/管理(包含研发)/财务费用率分别同比-0.05/+0.10/+0.12个pct。公司净利率稳步提升,19Q3净利率同比+2.81个pct,环比+0.55个pct。 产品结构升级+新项目稳步拓展+产能逐渐释放,公司长期增长逻辑顺畅。1)我们认为随着车灯行业LED渗透率的不断提升,车灯产品单车价值量和毛利率有望持续提升,公司作为自主车灯零部件龙头供应商之一,有望优先受益;2)公司新项目稳步拓展,19H1承接了34个车型的车灯开发项目,为公司未来的发展继续提供有力保障;3)公司产能逐渐释放,2019年佛山工厂二期项目已经竣工,同时拟在塞尔维亚投资约4.7亿元人民币建设汽车灯具及零部件工厂,加速海外市场开拓。 盈利预测与投资建议。我们判断公司产品结构升级对毛利率的拉动作用开始显现,LED产品持续贡献增量将拉动公司盈利持续增长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.80/9.58/11.59亿元,EPS分别为2.82/3.47/4.20元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的较高成长性,给予其2019年25-28倍PE,对应合理价值区间70.50-78.96元,维持“优于大市”评级。 风险提示。主要客户新车型销量不及预期;新产品质量风险;客户开拓不及预期。

事件。2019年10月22日,公司发布2019年第三季度报告:2019年前三个季度,宁波高发实现营业收入6.58亿元,同比下跌35.35%;实现归母净利润为1.40亿元,同比下跌32.19%。 19Q3公司营收跌幅环比收窄,归母净利润同比增速转正。分单季度看,19Q3公司实现营收2.21亿元,同比下跌21.09%,较19Q2跌幅进一步收窄;实现归母净利润0.51亿元,同比增长2.26%,较19Q2-37.78%的同比增速有明显改善。 19Q3公司盈利能力同环比皆有改善,期间费用率呈下降趋势。19Q3公司毛利率同比+0.39个pct,环比+1.66个pct;净利率同比+5.32个pct,环比+1.88个pct。期间费用率整体控制得当,同环比均呈下降趋势。 公司客户结构升级和产品结构升级长期逻辑不因行业短期负面影响而改变。 根据2019半年报,公司主要产品电子变速器操纵器已取得包括吉利汽车、长城汽车、上汽乘用车、比亚迪、奇瑞、东风汽车、上汽大通、江铃汽车等多家主机厂配套资格,电子油门踏板取得了广汽乘用车配套资格,同时公司通过了长安马自达的潜在供应商审核,客户开始向合资品牌主机厂突破。从手动变速箱操纵器到自动变速箱操纵器、再到电子换挡器,公司产品结构不断升级,我们判断公司电子变速器操纵器渗透率仍有提升空间。 盈利预测与投资建议。我们认为,汽车行业持续低景气,公司作为下游零部件公司受到行业的负面影响,长期看公司客户结构升级和产品结构升级的逻辑不变。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.01/2.28/2.56亿元,EPS分别为0.88/0.99/1.11元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的成长性,给予其2019年17-20倍PE,对应合理价值区间14.96-17.60元,维持“优于大市”评级。 风险提示。主要客户新车型销量不及预期;新产品质量风险;客户开拓不及预期。

几经浮沉,长安汽车正处于转型发展的关键期。2019H1长安自主销量 37.45万辆,同比下降 23%,长安福特销量 7.52万辆,同比下降 67%;2019H1公司归母净利润亏损 22.4亿元,其中长安福特亏损 7.77亿元。销量低谷业绩亏损,我们认为长安自主和合资均处于转型发展的关键时期。 长安福特低位拥抱产品投放新周期,量价利三维驱动业绩增长。受福特中国前期发展战略失误影响, 长安福特自 2017年以来销量和业绩双双下滑, 19H1处于历史低位。在福特中国 2.0战略下,长安福特开启新一轮产品投放周期,我们预计公司将从量价利三个维度实现盈利增长。1)量的增长:19H2福特锐界、金牛座、福克斯等改款上市,新车 Escape 有望 19年底上市,福特探险者将于 20年国产,林肯品牌拉开国产化序幕,拉动公司销量增长;2)价的增长:随着未来 3年林肯品牌和探险者国产化,公司产品价格向 25万以上突破,产品矩阵均价上移;3)利的增长:19H1公司产能利用率处于历史低位,未来随着产能利用率的提升,单车固定成本下降,单车盈利增长。 长安自主新品投放有望实现边际改善,第三次创业谋转型。长安自主曾借助中国乘用车市场 SUV 渗透率提升的“东风” ,迅速成为自主品牌销量第一车企。后因产品定位不清晰、新品推出不及时以及产品缺乏市场竞争力等原因,销量持续下滑。面对自主品牌销量持续下滑的颓势,长安汽车优化品牌架构,形成四大独立品牌,同时加速新产品投放,我们判断公司有望实现边际改善。 此外公司开启第三次创业, “香格里拉计划”和“北斗天枢计划”助力公司向电动化和智能化转型。 长安马自达贡献稳健盈利,销量下滑单车净利润提升。长安马自达坚持“特色精品战略” ,国产车型少而精,19H1销量下滑单车净利润同比提升。我们认为长安马自达未来新品投放应更加注意维护“精品” 、 “高配置”口碑,预计将为公司长期发展贡献稳健投资收益。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 公 司 2019-2021年 归 母 净 利 润 分 别 为6.90/24.97/40.54亿元,EPS 分别为-0.14/0.52/0.84元,每股净资产分别为9.44/9.96/10.80元,参考可比公司估值水平以及考虑到公司的较高业绩弹性,给予其 2019年 1.1-1.2倍 PB,对应合理价值区间 10.38-11.33元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。新车型销量不及预期;林肯国产化进度不及预期;价格战激烈程度加剧。

座舱电子进入智能化时代。智能座舱及ADAS仍处高速增长期,且已成为车型核心卖点。座舱电子升级趋势包括机械仪表升级为全液晶仪表,传统中控升级为大尺寸触摸中控,新增HUD、车联网模块、副驾驶以及后排娱乐系统,我们估计单车成本由2000元升至4000元以上。2017-2022年全球座舱电子平均增速9%,到2022年市场规模达492亿美元。 智能座舱厂商横向布局ADAS。对于智能座舱厂商来说,如何在ADAS产业链中找准新定位将成为布局成败的关键。我们认为对于Tier 1,系统集成能力是最核心竞争力,需要平衡成本控制、OEM配套、质量控制、产能等要求,可具体分为三种定位。定位一:感知端至少掌握一种传感器能力,与系统打包销售提升价值量,能够降低成本,增厚利润;定位二:具备算法融合能力,比如AR定位与摄像头测距相结合,而ADAS传感端融合对座舱厂商要求非常高;定位三:在单芯片座舱域控制器经验的基础上,去挑战难度最高的ADAS域控制器方案,该定位最为激进。 德赛西威:智能座舱领跑者。公司13-17年间受益车载信息娱乐系统升级,营收复合增速超30%,我们认为IVI行业渗透红利基本结束,未来公司单车价值量提升空间在于数字化仪表、车联网、ADAS传感端等。公司具备虚拟仪表平台开发能力,双12.3英寸屏已量产配套长安CS75 Plus,环视360订单已量产,24GHz毫米波雷达已取得订单,业绩提升蓄势待发。除此之外,与整车厂紧密合作,布局座舱域控制器及ADAS域控制器研发。 盈利预测与投资建议。公司是汽车电子行业龙头,具备单车价值量提升空间,我们预计2019/2020/2021年EPS分别为0.55/0.73/1.02元,BPS分别为7.62/8.16/8.91元。参考同行业公司估值水平,考虑公司作为汽车电子龙头,未来智能座舱及ADAS空间广阔,给予2019年47-50倍PE,合理价值区间为25.85-27.50元,对应PB为3.39-3.61倍,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业周期性波动;研发进度低于预期;资本投入低于预期;座舱智能化及ADAS进度不及预期。

受上半年汽车行业销量低迷、国五国六切换时终端让利消费者等因素的影响,公司2019年上半年虽营收小幅增长但归母净利润水平显著下滑。公司2019H1实现营业收入为807亿元,同比增加3.28%;归母净利润为15.1亿元,同比下滑28.42%;其中19Q2实现营收434亿元,同比增长12.22%,归母净利润7.09亿元,同比下滑28.61%。 公司Q2整体毛利率及净利率水平均同、环比下滑,但由于严控费用率净利率下滑幅度比毛利率均有所缩窄。公司Q2毛利率同比下滑1.49pct,环比下滑1.24pct,而净利率同比下滑0.89pct,环比下滑0.51pct;销售费用率、管理费用率(含研发)及财务费用率分别同比-0.18pct、-0.43pct、-0.91pct,环比分别-0.04pct、-0.64pct、-0.31pct。 从主营业务结构来看,整车销售仍贡献最核心营收,而整车销售及维修服务是毛利润的核心来源。2019H1公司整车销售、维修服务、佣金代理及汽车租赁占营收比例分为别85.86%、9.30%、3.23%、1.40%,占毛利润比例分别为32.91%、32.50%、24.72%、9.19%,各项业务的占比与去年同期相比变动不大。 行业淡季下,公司豪华及超豪华品牌4S店占比提升,新车销量、售后维修进场台次仍实现增长,为营收增长贡献核心支撑。上半年末公司4S店共776家,虽相比2018年末有小幅回落,但豪华及超豪华品牌4S店占比稳步提升,我们判断公司行业萧条期并未盲目扩张,而着眼于内部品牌结构调整,有望增加单店销售收入及售后收入水平。与此同时,行业淡季下,实现新车销售42.88万台,同比+6.09%,售后方面实现维修台次401.3万台,同比+3.21%。 盈利预测与投资建议。公司是中国汽车流通行业的绝对龙头,规模优势显著,行业淡季下稳健调整内部品牌结构,且近年来在汽车后市场业务上持续发力,后市场业务继续增长空间广阔;同时,公司拥有强大的收购后整合能力,成功整合宝信,未来业绩增长前景可期。我们预计2019/2020/2021年EPS分别为0.41元/0.53元/0.61元,参考同行业估值水平,考虑龙头地位及A股市场溢价,给予2019年PEG0.70-0.82水平,对应11-13倍PE,下调合理价值区间为4.51-5.33元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业周期性波动;汽车后市场业务增速不达预期;收购后的4S店无法达到预期整合效果。

福耀营收降速,受行业拖累19Q2归母净利润大幅下滑。19H1公司营收同比微增2.00%,其中汽车玻璃销售收入同比下降2.92%,主要受国内汽车市场行业持续负增长影响;公司归母净利润同比下降19.43%,其中19Q1归母净利润同比上升7.72%,19Q2归母净利润同比下降31.12%。 盈利能力同比下降,费用端控制稳定。19H1公司毛利率同比下降4.43个pct,净利率同比下降3.90个pct,其中汽车玻璃业务毛利率同比下降1.23个pct,浮法玻璃毛利率同比下降6.50个pct。19H1公司费用端基本保持稳定,销售费用率、管理费用率(含研发费用率)和财务费用率分别同比上升0.07/0.17/0.65个pct。 高附加值产品占比持续提升,汽车玻璃业务市场结构进一步均衡。19H1公司持续推进汽车玻璃朝安全舒适、节能环保、智能集成方向发展,隔热、隔音、抬头显示、可调光、防紫外线、憎水、太阳能、包边模块化等高附加值产品占比同比提升了1.67个pct。在汽车玻璃业务市场结构方面,公司国内、外市场销售额占比从18H1的61.35%:38.65%,优化为19H1的51.74%:48.26%,抗区域市场风险能力进一步增强。 福耀美国公司稳步增长,盈利能力开始提升。19H1福耀美国公司实现营业收入19.11亿元人民币,同比增长13.7%,实现净利润1.48亿元人民币,同比增长16.4%,净利率从18年同期的7.55%上升至7.72%,盈利能力开始提升。我们判断,随着美国工厂产能逐渐爬坡,生产团队逐渐稳定,未来生产效率将会进一步提升,深化福耀国际化进程。 盈利预测与投资建议。公司是汽车玻璃行业龙头,国内外市场结构进一步优化,美国公司盈利能力开始提升,高附加值产品占比进一步扩大。预计公司2019-2021年归母净利润分别为33.91/37.89/44.56亿元,EPS分别为1.35/1.51/1.78元,BPS分别为9.42/10.93/12.70元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的高分红水平、流动性优势和行业地位,给予其2019年18-23倍PE,对应合理价值区间24.30-31.05元,对应PB为2.58-3.30倍,维持“优于大市”评级。 风险提示。主要客户新车型销量不及预期;贸易摩擦加剧;原材料价格波动加剧。