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谢云霞

申万宏源

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工作经历: 执业证书编号:A0230517120002,曾就职于长江证...>>

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宁波银行 银行和金融服务 2018-02-06 20.25 -- -- 22.30 10.12%
22.30 10.12%
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公司发布2017年业绩快报。2017年全年实现营业收入252.78亿元,同比增长6.91%,归属母公司净利润99.34亿元,同比增长19.51%。不良率季度为0.82%,较年初下降9bps。 业绩表现超预期,业绩增速、ROE持续领先同业,高成长高盈利属性明确。2017年宁波银行营收增速和归母净利润增速分别为6.9%和19.5%,增幅较前三季度均提高3.4个百分点(9M17营收同比增3.5%,归母净利润同比增16.2%),业绩增速持续领先同业且稳定性极强。四季度业绩表现十分亮眼,4Q17宁波银行营收增速和规模净利润增速高达17.5%和34.0%。营收和业绩改善主要受益于大力配置货基带来的非息收入高增长和免税效应,今年上市银行尤其是中小银行资产配置均呈现这一趋势。1H17宁波银行基金规模大幅扩张至1126亿元,较16年底翻了近8倍。3Q17确认部分投资收益,9M17同比增288%,其中3Q17单季度投资收益占比68.5%。预计四季度将继续确认投资收益助力营收端改善,我们预测4Q17非息收入同比增21.2%。2017年宁波银行利润总额同比增5.3%,归母净利润同比增19.5%,这两者差异主要由货基分红带来的免税效应贡献。业绩高增长的同时ROE亦领先同业开启回升通道,我们测算2017年宁波银行ROE为18.73%,同比提高0.9个百分点。 受益于区域资产质量大幅好转,宁波银行领先同业进入资产质量改善周期且向好趋势不断深化。四季度不良贷款及不良率降幅明显,拨备覆盖率大幅提升,预计均为上市银行最领先水平。17年浙江省不良贷款和不良率连续三个季度实现“双降”,同时工业利润率持续提升,区域经济盈利能力提升和资产质量改善改善是未来宁波银行资产质量持续好转的坚实支撑。截至4Q17,宁波银行不良贷款季度环比降5.5%,不良率季度环比降8bps至0.82%,预计为上市银行最低水平。四季度不良大幅改善主要是因为单季度不良核销和处置力度加大,我们预计4Q17宁波银行加回核销后的不良生成率为85bps,季度环比提高69bps。全年来看不良生成明显好转,2017年宁波银行加回核销后的不良生成率同比降49bps至59bps。拨备水平进一步夯实,4Q17宁波银行拨备覆盖率环比大幅提高63.3个百分点至493.26%。资产质量持续好转的背景下,未来拨备反哺利润可期。 资产负债结构进一步优化,利好息差回升。资产端主要向高收益的信贷资产和投资类科目投放,压缩低效益同业资产。截至3Q17,宁波银行贷款和债券投资季度环比分别增2.3%和0.8%,占比分别为34.9%和50.2%。4Q17贷款季度环比继续增3.9%,占总资产比重季度环比下降1.2PC,我们判断投资类科目尤其是对货币基金的配置力度加大。同业资产持续压缩,截至3Q17同业资产环比年初降36.2%,占总资产比重下降两个百分点至2.9%。负债端进一步夯实存款基础,压缩同业负债。截至3Q17,宁波银行同业负债占比较年初下降3.6个PC至13.4%。存款端来看,宁波银行存款历年是一季度发力,二季度持平,三季度减少,四季度持平的节奏,因此三季度存款下滑仅为季度间波动影响。4Q17宁波银行存款继续回升,季度环比增1.9个百分点至5653亿元。由于配置货基带来的投资收益确认为非息收入,我们预计四季度宁波银行息差季度环比持平于1.89%。 宁波银行高成长高盈利属性明确,资产质量优于同业且持续改善,基本面十分优异,重申强烈推荐,龙头银行组合首选品种之一。我们预计公司2017/2018/2019年归母净利润同比增速为19.5%/20.9%/22.7%(原预测为16.5%/18.1%/18.4%,2017年营收显著改善),当前股价对应1.70X18年PB,上调至“买入”评级。
上海银行 银行和金融服务 2018-02-05 15.73 10.37 7.91% 16.78 6.68%
16.78 6.68%
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城商行龙头,深耕长三角。上海银行于2016年11月成功在A股上市,截止2017年末公司总资产规模超过1.8万亿,实现归属母公司净利润达153亿元,稳居上市城商行前列。上海是2017年GDP唯一突破三万亿元大关的城市,公司依托长期根植金融中心积累的资源优势,形成养老金融和科技金融两大特色业务,其中养老金客户贡献全行50.7%的储蓄存款,而直销银行客户数亦是行业首位。展望未来,公司将进一步加码布局消费金融和科创金融,截至2017年上半年,个人消费贷款较16年末大幅增长38.2%,而消费贷款(含信用卡)占个贷比重提升至42.5%。 从“总量发展”到“结构优化”,存贷业务是未来公司规模增长的主动力。(1)贷款同比增速由16年末的3.1%稳步提升至3Q17的14.3%。从资产结构来看,贷款占比达34.6%,在上市城商行中位居前列。此外,17年前三季度新增贷款是新增总资产的15.5倍。(2)17年以来不少中小银行出现存款缩表,但上海银行存款环比增速在逐季提升。总体来看,公司深度调整资产负债结构,伴随未来加码布局消费金融和科创金融,我们认为存贷业务增速将显著提升,预计18年存贷款分别同比增长11%、21%,贷款占比提升至40%左右。 “真实”息差不低,18年超预期走阔是大概率事件。我们将货币基金投资收益、营改增、所得税三大扰动因素进行剔除,还原最“真实”的1H17息差水平为1.68%,与中报披露的1.20%提升48bps。在资产负债结构深度优化的背景下,贷款占比持续提升,而存款环比增速亦逐季走高,叠加行业存贷利差稳步提升的大趋势,我们判断18年上海银行净息差必将显著走阔。 监管压力非常有限。(1)公司在17年二季度已经主动将同业存单纳入同业负债,剔除同业负债中向央行借款以及结算性存款,公司“同业存单+同业负债”占总负债比重实际上在17年二季度就已经达标。(2)我们根据17年中报数据测算上海银行流动性匹配率为94.9%,略低于监管要求100%。但公司资产调整灵活度更高,同业资产中包含约大部分短久期的货币基金和同业理财,极易压缩,长达2年的过渡期(2019年底)更是给予足够的调整时间。 资产质量优异,不良认定严格,拨备计提十分充足。2017年上海银行不良率环比三季度持平,较上年末下降2bps。综合其他不良指标来看,关注类贷款占比和逾期贷款占比均显著改善,在上市银行中保持较低水平。不良认定显著趋严,“不良贷款/逾期90天以上贷款”高达117.6%,远高于上市银行平均水平98.3%。此外,应收款项类投资拨备计提比例高达4.6%,位居上市银行之首。假设按照上市银行平均水平0.9%来计提拨备,则相当于释放11.5亿元的利润,占1H17税前利润的14.3%。 首次覆盖给予“买入”评级,纳入板块首推组合。我们预计上海银行2017-2019年归母净利润同比增速分别为7.1%、9.9%、14.2%,对应每股EPS分别为1.80、1.99、2.30元/股。目前公司2017-2019年PB分别为0.98X、0.86X、0.74XPB,我们认为上海银行在城商行中理应享有溢价,主要原因在于:(1)解禁后一周交易量为5.7亿股(剔除正常情况下日均交易量),占自然人股东解禁股份的73.1%,自然人股东抛售大部分出清,扰动公司股价走势的负面情绪基本消除;(2)息差拐点显现,18年将显著走阔;(3)不良认定严格,拨备计提充足;(4)加码布局消费金融及科创金融将成为推动公司未来业绩增长的新动力。绝对估值法下目标价20.24元,目标价对应18年1.1XPB。当前股价15.96元,对应26.8%的上行空间,首次覆盖给予“买入”评级。
中信银行 银行和金融服务 2018-02-02 7.22 -- -- 8.28 14.68%
8.28 14.68%
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事件:公司发布2017年业绩快报,2017年实现营业收入1567亿元,同比增1.9%;实现归母净利润426亿元,同比增2.3%。4Q17不良率1.68%,季度环比增2bps,较年初下降1bp。4Q17拨备覆盖率169.4%,季度环比增8.5个百分点。 四季度业绩和收入均开始抬头,改善通道打开。2017年中信银行全年营业收入同比增速为1.9%(前三季度为0.0%), 单季度来看1Q-4Q17营业收入同比增速分别为-6.7/2.9/4.3/7.7%,营收端改善趋势明显。业绩方面,2017年中信银行全年归母净利润同比增速2.3%(前三季度为0.6%),4Q17归母净利润同比增10.5%。 拨备覆盖率4Q17大幅提升为最大亮点,预计五年不良暴露期终告结束,2018年不良率下降可期。尽管不良率季度环比提升2bps 至1.68%,但据我们测算其4Q17加回核销不良生成率为109bps,季度环比下降20bps,全年来看加回核销不良生成率为132bps,同比大幅下降38bps。因此我们判断,中信银行不良压力高峰已过,结束长达5年的不良暴露期,2018年不良率下降可期。从拨备角度来看,中信银行4Q17拨备覆盖率季度环比大幅提升8.5个百分点至169.4%是其四季度最大亮点,侧面印证其不良压力减轻,拨备更加充实,未来业绩释放的空间和自由度将更加充裕。不良改善的大前提下,叠加2018年IFRS9一次性计提的影响,预计中信2018年拨备覆盖率将达到200%左右。 4Q17停止缩表,预计2018年净息差将继续提升。4Q17中信银行总资产季度环比增长2.5%,停止缩表态势,预计2018年重启温和扩表趋势。经2017年前三季度大幅缩表后,中信银行低效益资产、高成本负债压缩基本到位,在上市银行中2017年前三季度其缩表幅度最深,利于其息差提升。2017年深度调整资产负债表的成果在3、4季度净息差指标已有所显现。据我们测算,3Q17中信银行净息差季度环比增11bps,在上市银行中排在第二位,我们预计4Q17其息差将继续季度环比提升4bps 至1.87%。在金融市场利率企稳的背景下,“瘦身成功”的资产负债表将助力其2018年息差继续提升。 投资建议:预计中信银行2018年将出现基本面拐点,不良率见顶,拨备覆盖率显著提高,净息差见底回升,业绩增速大幅反弹,ROE 开启回升通道。我们预计中信银行2017-2019年归母净利润增速为2.3%/10.5%/13.8%(原预测:2.6%/10.5%/13.7%),对应EPS 为0.84/0.93/1.07元/股,现价对应0.86X 18年PB。中信银行基本面拐点明显、估值依然偏低,我们给予其目标估值1.2倍18年PB,上行空间40%,上调至“买入”评级,重申组合首选。
贵阳银行 银行和金融服务 2018-01-30 16.45 -- -- 17.60 6.99%
17.60 6.99%
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公司发布2017年业绩快报。2017年全年实现营业收入124.44亿元,同比增长22.49%,归属母公司净利润45.30亿元,同比增长23.97%。不良率季度环比持平于1.34%,较年初下降8bps。 营收端增长强劲,业绩表现超预期,成长性突出。2017年贵阳银行营业收入同比增22.5%,规模净利润同比增24.0%,在上市银行中均处于领先水平。我们判断其营收端快速增长主要由资产规模扩张驱动。截至2017年底,贵阳银行总资产规模季度环比增长7.2%,较2016年底同比增24.7%。规模扩张驱动净利息收入快速增长,17年前三季度贵阳银行净利息收入同比增32.4%,占总营收比重达87.5%。随着贵阳银行资产质量进一步好转,拨备计提和核销压力有所缓解,对业绩的负面影响明显下降,2017年贵阳银行归母净利润增速较9M17大幅提高5.9个百分点至24.0%。 资产质量持续改善,不良率呈下降趋势。1Q17-3Q17贵阳银行不良率连续三个季度环比下降,4Q17季度环比持平于1.34%,较年初下降8bps。预计加回核销后的不良生成率4Q17季度环比继续提高88bps至358bps,但考虑全年情况不良生成改善明显,预计2017年贵阳银行加回核销后的不良生成率同比下降42bps至220bps。拨备覆盖率有望进一步回升,3Q17拨备覆盖率季度环比大幅提升17.5个百分点至269%,我们预计4Q17季度环比继续提升1个百分点至270%。信贷类非标资产拨备计提同样充分,1H17应收款项类投资拨备率较年初环比增0.5个百分点至1.9%。 资产规模保持较快增长,资产端大力配置高收益的贷款和非标类资产,负债端存款基础扎实,同时深耕贵州地区资产负债两端均具备较高溢价能力,息差水平具备企稳回升基础。 4Q17贵阳银行总资产规模季度环比增7.4%,增幅较3Q17(4.5%)提高2.9个百分点。 资产端高收益资产配置力度加大,3Q17贵阳银行贷款和应收款项类投资季度环比分别增7.5%和29.7%,占总资产比重分别提高0.8%和4.4%至27.2%和22.4%。负债端存款基础进一步夯实,压缩同业负债,3Q17存款季度环比增0.8%,同业负债季度环比大幅下降6.8%。我们预计4Q17贵阳银行净息差季度环比提高6bps至2.72%,2017年全年同比降16bps至2.72%。 贵阳银行受益于区域经济和金融需求快速增长,规模驱动业绩高增长趋势延续,同时资产质量持续好转,继续看好未来高成长性。我们预计公司2017/2018/2019年归母净利润同比增速至24.0%/23.6%/22.1%(原预测为18.5%/18.2%/17.2%,2017年营收显著改善),当前股价对应1.19X18年PB,相对领先城商行折价31%,维持“增持”评级。
招商银行 银行和金融服务 2018-01-26 34.01 -- -- 35.11 3.23%
35.11 3.23%
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公司发布2017年业绩快报。2017年全年实现营业收入2210.24亿元,同比增5.40%;实现归母净利润701.50亿元,同比增13.00%。不良率1.61%,较年初下降26bps。 各项盈利指标持续改善,符合我们前期的判断。 (1)营收增速较三季报季度提升。2017年招行营业收入同比增5.4%,增幅较9M17(同比增3.4%)提高两个百分点。其营收端改善主要受益于: ① 净利息收入增速逐季改善。1Q17-4Q17招行净利息收入同比增长1.8%/8.5%/9.8%/10.7%,18年随着息差继续企稳回升,净利息收入向好趋势将继续延续。②非息收入表现亮眼,4Q17招行非息收入同比增14.8%,2017年全年同比增速由负转正至1.4%(9M17同比降2.1%)。主要原因是招行16年提前将非息收入在上半年确认,下半年基数较低,导致今年非息收入增长前低后高。 (2)拨备反哺利润趋势十分明显,业绩增速稳步提升。2017年招行归母净利润同比增13.0%,资产质量显著好转背景下拨备反哺业绩,我们测算2017年招行信用成本同比降37bps 至1.75%,而拨备覆盖率进一步回升至253%的水平。 (3)轻型银行不断深化,ROE 领先同业开启回升通道。我们测算2017年招行ROE 为17.2%,同比提高1个百分点。其ROE 回升的根本原因在于招行跳出“融资-扩张-再融资”的传统路径,低资本消耗同时PPOP 不低,1H17其PPOP/RWA(衡量风险资产全收益)为5.03%,大幅领先上市银行水平。 我们判断招行息差四季度环比持平于2.40%,18年将步入上行通道。扎实的负债基础和稳步上行的贷款收益率是招行息差企稳回升的基础。 (1)存款竞争压力下彰显优秀的负债能力,存款规模季度环比回升。4Q17招行存款季度环比增2.2%,占总负债比重季度环比增0.5个百分点至69.9%。 (2)贷款季度环比虽略有下滑,但18年贷款端投向无忧。截至4Q17,招行贷款规模季度环比小幅下降1.9个百分点至3.57万亿元。我们判断主要原因在于四季度主动放缓贷款投放节奏,为2018年信贷投放做好项目储备。与此同时,招行四季度通过资产证券化释放部分贷款额度,进一步提高资金使用效率,深化轻型化发展战略。4Q17招行发行4单信用卡资产证券化产品,合计释放额度404.1亿元。 资产质量全面向好,不良率连续四个季度双降。截至4Q17,招行不良率季度环比下降5bps至1.61%,环比年初大幅下降26bps。考虑全年情况,不良生成改善明显,预计2017年招行加回核销后的不良生成率同比大幅降113bps 至61bps。拨备覆盖率进一步夯实,我们预计4Q17招行拨备覆盖率季度环比继续提高18个百分点至253%,资产质量持续好转背景下拨备反哺利润趋势将进一步延续。 招行是基本面龙头标的,各项盈利指标持续改善,资产质量全面向好。我们测算其合理估值中枢为2.07X 18年PB,现价对应1.71X 18年PB,向上空间21%,维持“买入”评级,重申板块首选。我们调整公司17/18/19年归母净利润同比增速至13.0%/15.7%/16.8%(原预测为14.5%/15.6%/16.2%,2017年夯实拨备),当前股价对应1.71X 18年PB,维持“买入”评级。
南京银行 银行和金融服务 2018-01-25 9.38 -- -- 10.43 11.19%
10.43 11.19%
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公司发布2017年业绩快报。2017年全年实现营业收入248.28亿元,同比下降6.74%,归属母公司净利润96.67亿元,同比增长17.01%。不良率季度环比持平于0.86%,较年初下降1bp。 17年资产负债摆布较16年更加均衡,四季度营收继续大幅改善符合我们的判断。1Q-4Q17南京银行总资产季度环比分别增5.5/0.9/1.0/-0.3%(1Q16-4Q16分别为20.1/5.0/0.8/4.0%),季度间均衡摆布有利于营收逐季度改善。4Q17南京银行营收同比增速延续三季度趋势同比大幅增长12.6%,全年来看,2017年南京银行营业收入下降6.7%,降幅较9M17(-11.8%)明显收窄。营收改善同时盈利稳定性极强。2017年南京银行归母净利润同比增17.0%,与1H17、9M17业绩增速持平,预计在上市银行中仍将处于领先位置。 营收端改善原因如下: (1)息差改善助力净利息收入继续回升。预计4Q17南京银行息差季度环比回升4bps 至1.86%,2017年全年同比下降31bps 至1.85%。南京银行4Q17较3Q17略有缩表,我们判断主要在于结构调整,压同业资产、同业负债,压缩低效益资产、高成本负债对息差回升有益。截至4Q17,南京银行总资产规模季度环比下降0.3%,其中存放同业季度环比大幅下降10.5%,负债端夯实存款基础,主动压缩同业负债。4Q17南京银行存款占总负债比重季度环比提升2.3%至67.4%,而同业负债占比季度环比下降0.1%至9.5%。目前金融市场利率中枢稳中趋降,预计继续保持均衡震荡,金融市场业务利差大概率触底回升。18年1月至今shibor(一个月)利率呈下降趋势,截至1月22日利率水平为4.11%,接近17年平均水平4.10%,随着市场利率中枢不再继续上移,未来南京净息差回升有望加速。在资产增速放缓的情况下(4Q17资产总额同比增7.3%),息差回升助力南京银行4Q17净利息收入增速由负转正至9.2%,增速较3Q17(-2.9%)大幅改善。 (2)非息收入改善明显。17年三三四十大检查已经收官,未来监管边际上严厉程度亦不会超预期。中收压力最大的时候已经在2Q17体现,17年下半年南京银行非息收入同比增24.7%,其中净手续费收入同比增10.1%,较1H17(非息、净手续费收入同比分别降33.6%/38.6%)明显好转。南京银行资产负债结构基本调整到位,息差具备回升基础,在17年基本面见底、营收同比下滑较多的情况下,18年营收端将有较大改善,向上拐点更加明确。 资产质量持续改善,不良率低位企稳,不良生成边际好转。截至4Q17,南京银行不良率连续三个季度企稳于0.86%,加回核销后的不良生成率季度环比下降1bp 至44bps。考虑全年情况,不良生成改善明显,预计2017年南京银行加回核销后的不良生成率同比大幅降73bps 至53bps。拨备基础进一步夯实,4Q17季度环比继续提高3.5个百分点至462.55%,在资产质量持续好转背景下,未来利润释放空间和自由度更加宽裕。 南京银行营收端持续改善,彻底打消对其“收入增长乏力”的疑虑,预计18年息差、资产质量继续改善,基本面向上拐点更加明确。目前估值显著低估,性价比突出。我们上调公司2017/2018/2019年归母净利润同比增速至17.0%/17.5%/18.6% ( 原预测为16.5%/17.2%/18.0%,2017年营收显著改善),当前股价对应1.19X 18年PB,相对领先城商折价44.5%,折价显著,维持“增持”评级。
兴业银行 银行和金融服务 2018-01-18 17.94 -- -- 19.98 11.37%
19.98 11.37%
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公司发布2017年业绩快报。2017年全年实现营业收入1400.8亿元,同比下降10.81%,归属于母公司净利润574亿元,同比增长6.54%。ROE15.39%,同比下降1.89pc。不良率1.59%,季度环比下降1bp,较年初下降6bps。 营收端向好趋势延续,营收增速逐季改善, 2017年兴业银行营业收入同比下降10.8%,降幅较前三季度(-13.2%)进一步收窄。单季度营收增速持续改善,4Q17其营收同比下降3.5%(1Q17/2Q17/3Q17分别为-15.6/-16.0/-7.6%),4Q17兴业主动暴露和核销大量不良,消耗拨备导致业绩增速略有下降,卸下不良包袱后18年将更好地轻装上阵。2017年兴业银行归母净利润同比增6.5%,略低于前三季度7.2%的水平。 我们判断兴业息差企稳见底,预计4Q17净息差持平于1.60%,2017全年同比下降56bps至1.56%。主要原因如下:1)资产负债结构深度调整利好息差。资产端来看,资产规模增速趋缓,但高收益信贷类资产稳健增长,占比持续提升,随着贷款重定价继续深入资产端收益率将继续抬升。2017年兴业银行总资产规模增速为5.5%,截至3Q17贷款环比年初增13.4%,占总资产比重提高2.6%至36.8%。存款压力下主动负债提升幅度并不高,3Q17同业负债占比季度环比小幅提高0.4%。2)金融市场利率趋于稳定,负债成本上行空间有限。以一个月期限的shibor 为例,剔除2017年末流动性紧张时期,三季度、四季度利率平均水平分别为3.96%和4.11%,低于二季度平均水平4.22%,随着市场利率中枢不再继续上移,未来兴业净息差回升有望加速。 4Q17兴业主动大力核销处置不良,不良包袱出清后业绩增长可期。我们测算4Q17兴业银行加回核销后的不良生成率季度环比大幅提高176bps 至290bps,整体来看,预计2017年全年加回核销后不良生成率为125bps,同比下降66bps。不良率稳中趋降,1Q17-3Q17兴业不良率连续三个季度环比持平于1.60%,4Q17季度环比下降1bps 至1.59%,环比年初下降6bps。资产质量好转下兴业的拨备覆盖率并不低,3Q17拨备覆盖率为220.4%,未来利润释放空间和自由度更加宽裕。 17年兴业银行营收端向好趋势延续、息差企稳见底,不良包袱出清,18年将更好地轻装上阵。目前估值较板块与领先股份行折价较大, 性价比突出。我们调整公司2017/2018/2019年归母净利润同比增速至6.5%/10.3%/12.5% ( 原预测为7.8%/9.5%/11.2%,2017年大力核销不良导致业绩下滑),当前股价对应0.82X 18年PB,相对板块折价21.3%,相对领先股份行折价49.0%,折价显著,维持“增持”评级。
中信银行 银行和金融服务 2018-01-15 6.69 -- -- 8.28 23.77%
8.28 23.77%
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这是我们2018年基本面底部确定性拐点、低估值修复银行系列报告的首篇。随着“三三四十”大检查正式收官,虽不意味着金融监管的放松,但中小银行整体的外部环境边际改善。在我们的测算下,有部分银行出现基本面确定性向上的拐点,且估值低性价比极高,修复空间较大,推荐投资者重点关注。 基本面拐点猜想一:预计2018年中信银行不再继续缩表。2017年中信银行通过“降增速、提转速、调结构”深度调整资产负债结构,在上市银行中缩表幅度最深,发行ABS 量较大。调结构方面,截至2Q17,中信同业理财及票据较年初减少1860亿,占比较年初下降2.7个百分点至9.6%。从利差角度出发,中信银行需高成本资金覆盖的同业资产占总资产比重从4Q16的20.6%下降至3Q17的10.5%。另外据测算,1H17中信银行流动性匹配率较2016年上升5.5个百分点至104%,进一步表明在满足流动性需求的前提下,低效益资产未来压缩空间已不大。 基本面拐点猜想二:预计2018年中信银行业绩增速大幅反弹。我们预计2017-18年中信归母净利润同比增速分别为2.6%和10.5%。 (1)营收端显著改善:净息差方面,我们预计在资产负债表结构深度调整后,中信2018年净息差将见底回升3bps,3Q17其净息差季度环比增幅11bps,改善苗头初显。中收方面,随着银监会“三三四十”大检查收官,尽管监管环境不会放松,但至少不会继续恶化中收表现。且2017年低基数的原因,我们预计其中收2018年同比增12%。 (2)信用成本下降:2018年中信将使用IFRS 9,由于一次性切换会计准则多计提的拨备从权益中计提,同时帮助其在保证拨备覆盖率提升的基础上降低信用成本,助力2018年业绩增速大幅反弹。 基本面拐点猜想三:中信银行五年不良暴露期预计在2018年终告结束。2017年中信不良持续改善,不良率企稳,前三季度加回核销不良生成率同比下降。我们预计,2018年中信不良率为1.63%,加回核销不良生成率为133bps,五年不良暴露期结束,轻装上阵。 基本面拐点猜想四:预计2018年中信银行ROE 将步入回升通道。在“拨备压力缓解—利润增速回升—资产增速放缓”的组合之下,中信银行2018年ROE 将进入回升通道。据测算,其2018年ROE 回升的净利润增速临界点较我们当前预测值低1.3个百分点。 投资建议:中信银行预计2018年将出现基本面拐点,当前估值较低性价比极高,是2018年值得关注的拐点品种首选。我们预计中信银行2017-2019年归母净利润增速为2.6%/10.5%/13.7%(原预测:-0.7%/2.7%/5.5%),对应EPS 为0.85/0.94/1.07元/股,现价对应0.78X 18年PB,估值修复空间较大,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济加速下行,资产质量恶化超预期。
浦发银行 银行和金融服务 2018-01-10 12.68 -- -- 14.00 10.41%
14.00 10.41%
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公司发布2017年业绩快报。2017年全年实现营业收入1686.2亿元,同比增长4.87%,归属于母公司净利润542亿元,同比增长2.15%。ROE14.44%,同比下降1.91pc。不良率2.14%,季度环比下降21bps,较年初上升25bps。 营收端改善趋势延续,受公司大力消化不良影响归母净利润增速进一步下降。浦发银行2017年营业收入同比增4.9%,增幅较前三季度进一步提高1.7个百分点。考虑到2017年浦发银行资产规模增速放缓,(2017年同比增4.8%VS9M17同比增9.0%),我们判断其营收端改善主要由非息收入驱动,预计2017年浦发银行非息收入同比增16.6%至614亿元。前三季度浦发银行拨备计提同比增11.9%至397亿元,负面影响业绩增速2.1%。 受其不良处置进程影响拨备加提趋势仍将延续,2017年浦发银行归母净利润增速较9M17进一步下降0.9个百分点至2.1%。 资产质量仍有压力,但并不代表行业整体趋势,银行业今年资产质量改善将继续深化。季度环比来看,浦发银行不良边际有所改善。截至4Q17,浦发银行不良率为2.14%,季度环比下降21bps。我们预测考虑加回核销后不良生成率季度环比下降219bps至70bps。 考虑全年情况,2017年浦发银行不良率同比增25bps,加回核销后不良生成率同比小幅下降10bps至189bps。不良季度间有所波动属正常现象,且浦发银行拨备计提仍有较大压力,待拨备缺口补齐后才有进一步释放利润的空间。3Q17浦发银行拨备覆盖率季度环比大幅下降19.6%至134.6%,低于150%监管红线,为上市银行最低水平。 资产规模增速放缓,结构持续优化,非信贷类资产转信贷类趋势明显。2017年浦发银行资产规模同比增4.7%至2778亿元,4Q17单季度环比增长1.2%,季度环比增速较3Q17下降1.3个百分点。其规模增速放缓主要是持续调整优化资产端结构。截至3Q17,浦发银行贷款环比年初增长11.9%,占比环比年初提高3.8个百分点至51.0%,同业资产大幅压缩32.3%,占比环比年初下降2.1个百分点至4.0%。我们判断资产端结构的调整将进一步利好息差。 浦发银行营收端持续改善、资产质量仍有压力,业绩释放尚待拨备缺口补齐。预计4Q17浦发单季度净息差季度环比下降7bps至1.91%,2017全年净息差同比下降15bps至1.88%;我们上调公司2017/2018/2019年归母净利润同比增速至2.15%/5.04%/6.29%(原预测2.04%/4.51%/6.12%,调低拨备计提),当前股价对应17/18/19年0.94X/0.85X/0.74XPB,维持“增持”评级。
华夏银行 银行和金融服务 2017-12-27 8.98 -- -- 10.08 12.25%
10.42 16.04%
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事件:华夏银行于2017年12月20日举办“新发展规划、京津冀协同发展、科创产业”专题活动。公司提出“一个中心任务+三大战略定位+六大战略重点”的发展战略,即:(1)一个中心任务,有质量的发展);(2)三大战略定位:“3-3-1-1”战略的客户定位(3000家主板创业板上市公司、300家优秀地方国企、100家央企、10000家新三板上市企业)、以加强零售转型为主的业务定位、以服务京津冀为主的区域定位);(3)六大战略重点:推动金融科技创新、弥补零售业务发展短板、完善综合化经营布局、建设“京津冀金融服务主办行”、深化“中小企业金融服务商”、推进绿色金融特色业务)。同时,确立“业务规模较快增长、盈利水平稳步提高、资产质量不断改善、资本满足发展需要”的规划目标。 多措并举,坚持存款立行,存款环比增速稳居上市股份行之首。严监管环境下各银行持续调整资产负债结构,大幅缩减高成本的同业负债,17年下半年以来银行揽储压力明显加大。 华夏银行着眼于基础客户,转变营销机制,由原先的“岗位分离管理”模式转变为“上级行为基础行服务,中后台为前台服务”的板块协同,同时做到线上线下的有机结合进一步完善获客渠道,提升存款竞争力。从三季报情况来看,老16家上市银行中共有9家银行存款负增长,而华夏银行存款同比增长3.2%,环比增长2.8%,环比增速位居16家银行之首,即使未来存款竞争加剧引发缩表的可能性也并不大。 顺势而为,全方位服务京津冀发展。2017年中央经济工作会议重点强调京津冀地区协同发展,公司紧乘政策东风,在京津冀基建项目融资、交通一体化、环保协同发展等方面均给予充分的信贷支持:(1)4年来累计为通州地区提供信贷支持超过300亿元;(2)支持京津冀交通一体化建设,4年来累计为京九铁路等多个项目提供信贷支持37亿元;(3)服务环保协同发展,4年来为首都绿色产业节能环保项目提供130亿元的信贷支持,支持91户节能环保企业。在经济持续复苏、政策大力支持京津冀发展的情况下,这必将迎来新一轮基建投资,结合公司“存款立行”的发展定位以及对公贷款为主的贷款结构(1H17:77.4%),我们认为强基建和稳存款有望支撑信贷稳步扩张。 主动调整中小企业结构,优化资产质量。公司中小企业服务商的品牌长期受到市场的广泛认可,在经济下行周期中,中小企业盈利状况恶化拖累银行资产质量,公司不良率由15年末的1.52%攀升至16年末的1.67%。展望未来,公司将继续打造中小企业服务商品牌,“小微企业贷款增速不低于各项贷款平均增速”的目标不变。但不同于过去各家分行共同做的粗放型战略,未来更加注重筛选较高质量的中小企业的客群,采取白名单制度严控信贷风险。自17年以来,我们看到公司不良率边际增幅在逐步收敛,3Q17不良率环比二季度微增2BP至1.70%,低于上市股份行平均不良率1.77%。我们测算公司累计加回核销的不良生成率由1H17的110BP下降至93BP,资产质量已有所改善。 资本有所承压,在京津冀国家发展战略下公司有望迎来发展新契机。我们从风险加权资产增速与ROE两个维度分析中可以看到公司面临较强的资本补充需求,公司核心一级资本充足率由2016年末的8.43%持续下降至3Q17的8.22%,而领导层也明确表明加大资本补充力度是践行六大发展战略的重要保障举措之一。伴随未来公司资本补充逐步到位、京津冀发展战略驱动信贷扩张、资产质量逐步修复的情况下,基本面改善必将带来估值水平提升。预计17/18/19年公司归母净利润同比增速分别为0.3%/3.3%/6.5%(原预测:0.9%/5.8%/11.0%),当前股价对应2017年0.78XPB,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名