维持“增持”评级。公司前三季度实现营收 378亿,同比+71%,归母净利润 28.88亿,同比+74%,超出 50%~60%的业绩指引区间,考虑到三季度计提部分股权激励费用,经营利润大超市场预期,全年业绩指引为 39.5~42.2亿,同比增长 45%~55%,年报指引同样大超市场预期。 我们上调公司 2019年 EPS 预期至 0.79元(+11%),维持 2020/2021年 EPS 预测为 1.02/1.33元,维持“增持”评级和目标价 35.70元。 业务多点开花助推 3Q19业绩超预期。 3Q19单季度实现营收 164亿,同比+62%,归母净利润 13.86亿,同比+66.74%,主要驱动因素为: 1)AirPods 持续热销,Q3单季度出货超过 1000万只,新产线良率已陆续达到理想状况;2)iPhone 相关零组件业务继续高增长,声学器件和线性马达份额提升显著,LCP UAT 价值量继续提升;3)公司通过加强内部管理,毛利率等财务指标持续优化。 财务指标持续优化。1)3Q19毛利率为 22.07%,同比增加 0.12pct,环比增加 2.58pct, 前三季度 ROE 达到 17.04%,较上年同期增长 5pct; 2)前三季度存货周转天数为 66.22天,同比下降 6.87天,应收账款周转天数为 77.26天,同比减少 19.12天;3)经营性现金流大幅增加,公司前三季度实现经营性现金流 61亿,同比增加 195%。 5G+AI 趋势下持续高成长可期。1)消费级 AIoT 设备持续爆发;2)5G 换机潮即将开启,公司最为受益;3)通信业务迎 5G 爆发。 风险提示:行业竞争加剧;终端销量不及预期。

维持“增持”评 级,维持目标价 40.97元。公司 2019年前三季度实现营收398亿,同比增长18%,归母净利润80.3亿,同比增长8.5%,扣非净利润77.9亿,同比增长8.9%;3Q19单季度实现营收159亿,同比增长23%,归母净利润38.1亿,同比增长17.3%,扣非净利润36.7亿,同比增长16.7%,经营情况逐季向好,业绩符合市场预期。我们维持公司2019/2020/2021年EPS 预测为1.40元/1.70元/ 2.06元,维持目标价40.97元,增持评级。 毛利率维持平稳,为应对风险公司存货大幅增加:1)3Q19公司毛利率为46.61%,同比增长1.04pct,环比减少0.78pct,基本维持平稳。费用率方面,3Q19单季度费用率为21.32%,同比下降0.75pct,环比下降3.45pct,主要受收入规模增长及汇兑影响;2)为应对可能的风险,公司从年初开始逐步加大对原材料库存的储备,三季度末的存货金额为98.45亿元,存货周转天数从去年同期的77.8天上升至今年的98.5天,存货大幅增加主要来自于芯片等原材料库存增加。 国内业务逐步回暖,全年业绩预计5%~20%增长。前三季度EBG 和SMBG 维持不错增长,受宏观经济及政府端需求影响,PBG 前三季度处于一个需求压抑的状态,预计四季度开始有望逐步回暖。 安防智能化趋势下,公司凭借在AI 算法、软件、硬件方面持续投入,将引领整个安防行业进入物信融合的大时代。 风险提示:需求不及预期;贸易摩擦加剧;行业竞争加剧。

“增持”评级,上调目标价至33元。公司是5G+AI时代精密制造平台型企业,AIoT、消费电子、企业级以及汽车产品线全面爆发,推动公司持续高质量成长。公司中报指引同比增长70%~90%,大超市场预期,业务进展也在不断超市场预期,因此我们上调公司2019、2020、2021年EPS预测至0.92元(+2%)、1.32元(+9%)、1.74元(+11%),给予2020年25倍PE,上调目标价至33元(+5%),维持增持评级。 AIoT时代的精密制造平台型厂商:以TWS耳机、智能手表为代表的可穿戴设备进入高速成长期,公司作为AIoT时代的精密制造平台,已实现从零组件到整机ODM业务全面布局,Airpods、AppleWatch销量快速提升以及公司产品线持续扩充,将推动公司IoT业务持续高增长,是公司未来成长的核心驱动力之一。 围绕大客户持续扩充产品线,引领消费电子创新方向:公司内生外延前瞻性布局多个手机模组,凭借强大的成本管控、产品品质以及交付能力,消费电子产品品类和份额持续提升,未来三年LCP天线、线性马达、声学等模组在ASP/份额方面仍有较大提升空间,消费电子业务成长动能依旧强劲。 企业级和汽车业务迎来收获:通信业务深耕三年即将迎来收获期,5G将驱动公司通信业务大爆发;汽车业务围绕电动化、智能化持续布局,未来三到五年将成为公司核心成长驱动力之一。 风险提示:苹果销量低于预期;行业竞争加剧。

公司预告一季度业绩为5.7~6.3亿元,同比增长70%-90%,大幅超出市场预期,同时公司公告拟推行新一期股票期权激励计划。 维持“增持”评级,上调目标价至31.5元。公司预告一季度业绩为5.7~6.3亿元,同比增长70%-90%,大幅超出市场预期,同时公司公告拟推行新一期股票期权激励计划。我们维持2018、2019年EPS预测为0.66元、0.90元,并上调2020年EPS预测至1.21元(+3%),考虑了到行业估值中枢上移,我们给予公司19年35倍PE,上调目标价至31.5元,维持增持评级。 产品线全面开花,助推1Q19业绩超预期。成长动力来自于:1)IOT产品线,AirPods需求强劲,公司份额和盈利能力持续提升,Appe Watch销量稳健增长,公司在18年新品中ASP显著提升;2)消费电子产品线,LCP天线和线性马达顺利切入大客户,声学份额持续提升;3)通讯业务、汽车业务继续快速增长; IOT+消费电子+通信+汽车四大产品线助力,五年高增长已经开启。1)以AirPods为代表的TWS耳机迎来爆发式增长,AppeWatch销量稳步增长,IOT产品将是公司成长核心驱动力之一;2)马达、声学两大增量业务份额将持续提升,天线产品线卡位极佳,充分受益5G趋势;3)通信业务迎5G爆发,汽车业务迎来智能化、电动化机遇。 拟推行新一期股权激励计划。此次股票期权总量为6270万份,约占总股本1.5%,行权价格为23.36元/股,行权条件为19~23年营收不低于455/500/550/600/650亿,较上期要求更高,彰显成长信心。 风险提示:苹果销量低于预期;行业竞争加剧。

上调目标价至92.7元,增持评级。公司是全球液晶显示板卡、交互智能平板市场龙头,18年实现营收170亿,同比增长56%;归母净利润10亿,同比增长45%。公司立足智能交互,业务从部件业务(电视板卡)拓展到教育业务(希沃平板)和企业业务(MAXHUB),三大业务驱动业绩高成长。根据18年业绩快报,我们上调18年EPS至1.53元(+4%),同时上调19、20年EPS预测至2.06元(+5%)、2.78元(+3%),根据行业估值水平,上调目标价至92.7元。 液晶电视板卡渗透率继续提升,部件业务持续高增长。公司是全球液晶显示主控板卡龙头,全球市占率第一,2H18市占率超过40%。随着智能电视的普及,公司智能板卡出货量占比持续提升,智能板卡ASP显著高于传统电视板卡,将推动公司电视板卡收入继续高增长。随着上游元器件价格的回落,公司毛利率将逐步回升。 智能交互平板龙头,教育业务前景广阔。AVC数据显示,18Q3公司在交互平板中的销量和金额的占比为43.6%、39.2%,稳居行业第一,销量份额较2017年提高了8个百分点。公司教育业务致力于从教室应用场景,向学校、学区的完整教育信息化应用场景延伸。 布局MAXHUB会议平板业务,掘金企业级服务市场。会议平板是又一蓝海市场,18年中国会议行业增速高达68%,公司凭借在智能交互领域的积累,推出MAXHUB会议平板,占据行业龙头地位。 风险提示:行业竞争加剧。

维持“增持”评级,上调目标价至27元。公司2018年实现营收357亿,同比增长56%,实现净利润27.3亿,同比增长61.3%,超出市场预期,18年成长驱动力主要来自于AirPods、LCP天线、无线充电、线性马达等产品放量,以及通讯业务高增长。根据业绩快报,我们上调18年EPS至0.66元(+6%),并维持19年、20年EPS预测0.90元、1.17元,考虑了到行业估值中枢上移,我们给予公司19年30倍PE,上调目标价至27元,维持增持评级。 18Q4逆势高增长,营收净利均创历史新高。18Q4实现营收136亿,同比增长52%,环比增长34%,18Q4实现净利润10.7亿,同比增长76%,环比增长29%,单季净利润率达到7.9%,较去年同期提升0.5pct,18年全年ROE达到19%,较17年增加5pct。考虑到Q4有股权激励等费用计提,实际经营业绩大幅超出市场预期。 IOT产品线高增长,iPhone产品线份额持续提升,消费电子业务高成长可期。1)AirPods持续热销,AppleWatch出货量维持高增长,公司多个产品线独家供货增长动能强劲;2)马达、声学两大增量业务份额将持续提升,天线产品线卡位极佳,充分受益5G趋势。 通信业务迎5G爆发,汽车业务加速布局。通信业务,公司已成为华为、诺基亚等基站天线、滤波器等主要供应商,5G将驱动公司通信业务爆发式增长,汽车业务持续布局,迎接电动化智能化机遇。 风险提示:苹果销量低于预期;行业竞争加剧。

本报告导读:闻泰是全球最大ODM 厂商,安世是半导体器件IDM 龙头,收购弥补了国内汽车级半导体IDM 企业空白;同时上下游协同效应,业务/客户/技术领域实现资源整合。 投资要点:首次覆盖,给予增持评级,目标价42.78 元。假设公司地产业务在2019 年初顺利剥离,元器件涨价、汇兑等不利因素消除或缓解,我们预计18/19/20 年公司(本部闻泰科技)营收为161.23 亿元、225.72亿元、282.15 亿元,对应eps 0.15、0.93、1.13 元,给予2019 年46倍PE,目标价42.78 元。 收购后,闻泰获得安世半导体控制权。本次收购分为两步:(1)参加拍卖得到安世33.66%股权,并支付第一笔账款;(2)收购相关境内基金和境外基金股权,取得安世集团80%左右股权,拥有控制权。 收购实现大陆ODM 与半导体双龙头,具有稀缺性。闻泰是全球最大ODM 厂商。2017 年闻泰在手机ODM 市场占有率第一。闻泰2018年Q3 业绩强势回升,营收创下单季最高纪录。另外公司积极布局笔电、物联网和5G 等领域值得期待。安世是半导体器件IDM 龙头,其在分立、逻辑及功率器件全球排名分别为第一、第二、第二。安世拥有汽车级技术,收购弥补了国内汽车级半导体IDM 企业空白。 收购实现强强联合,“业务/客户/技术” 实现上下游协同。(1)业务:有助于闻泰提升盈利能力,切入汽车电子;有助于安世了解终端市场;格力入局也打开家电领域;(2)客户:助力安世更加深入中国市场;同时为闻泰带来更多国际客户;(3)技术:安世60 余年半导体经验和闻泰自身技术实现深度融合,完善公司芯片级和解决方案级业务。 风险提示:收购带来财务成本压力、消费电子景气下滑、监管风险。

维持“增持”评级,下调目标价至19.08元。公司公告前三季度实现营收134亿,同比增长28%,净利润6.8亿,同比增长83%,符合预期;全年业绩指引为10.6亿~12亿,符合预期。考虑并购相关费用影响,我们下调18年EPS预测至0.72元(-6%),同时考虑行业景气度下行,我们下调19~20年EPS预测至1.06元(-6%)/1.25元(-7%),当前苹果产业链估值中枢已下调至19年13倍PE,考虑到公司业绩增速及行业地位,我们给予一定估值溢价,19年18倍PE,下调目标价至19.08元(-18%),维持增持评级。 三季度业绩符合预期,软板贡献主要增量。公司3Q18实现营收62亿,同比增长44%,净利润4.2亿,同比增长66%,均创历史新高,3Q18毛利率为17%,环比提升1.7pct,同比提升2.1pct,旺季软板稼动率提高带动Q3营收和毛利率提升。 软板份额提升+硬板盈利恢复,PCB业务高成长可期。软板前三季度实现营收约60亿营收,单季利润率提升到10%,预计Q4营收和利润率水平将再创新高,未来在两年在A客户中份额将持续提升。硬板业务Multek已于7月底完成交割,后续将为公司大幅贡献利润。 5G助力通信业务爆发。5G时代介质滤波器有望成为主流,东山子公司艾福电子布局领先,已成为华为主要供应商之一,近期公告获得华为2500万元介质滤波器订单,预计19年开始迎来爆发式增长。 风险提示:苹果销量低于预期;5G建设进度低于预期;竞争加剧。

维持“增持”评级,下调目标价至29.40元。公司前三季度实现营收338.0亿元,同比增长21.9%;净利润74.0亿元,同比增长20.2%,其中Q3实现营收129.3亿元,同比增长14.6%;净利润32.5亿元,同比增长13.5%,业绩低于市场预期。综合考虑行业情况及公司战略,我们下调18~20年EPS预测至1.23元(-3%)、1.47元(-10%)、1.79元(-14%),考虑到安防行业增速放缓及估值中枢下移,我们给予公司19年20倍PE,下调目标价至29.40元,维持增持评级。 Q3增速明显放缓,国内外宏观因素是主因。1)国内市场在去杠杆形势下,政府与企业部门投资有所放缓,其中尤其是政府行业的收入增速受到的影响较为明显;2)公司从Q2末开始帮助经销商去库存,控制应收账款风险,对Q2和Q3各造成了约10亿营收影响;3)中美贸易摩擦加剧,公司相应调整市场策略,海外业务拓展有所放缓。 降本增效,应对市场环境不确定性。1)公司前三季度毛利率为44.91%,维持相对平稳;2)费用率方面,管理费用率、销售费用率环比分别下滑1.2pct、1.8pct,未来公司将进一步夯实基础、降低费用率;3)Q3现金流是去年同期2倍,通过提升运营效率应对风险。 行业前景依旧乐观,短期波动不影响长期空间。短期看行业景气度受国内外宏观因素影响有所下滑,中长期来看安防市场需求依旧持乐观,特别是AI浪潮下,安防行业将产生更多的应用需求和市场。 风险提示:中美贸易摩擦加剧,行业竞争加剧。

国内需求放量+海外市场拓展+行业集中度提升,传统安防业务将继续高增长,AI Cloud打造物联网生态圈,将带来公司价值的重估。 维持“增持”评级,下调目标价至49.2元。国内需求放量+海外市场拓展+行业集中度提升,传统安防业务将继续高增长;智能化升级将打开安防行业新的成长空间,AI Cloud布局助力公司从安防综合服务商升级为以视频为核心的物联网解决方案提供商。我们维持2018年EPS预测1.27元,对行业增速进行了重新评估,下调19年EPS预测至1.64元(-5%),给予2020年EPS预测2.09元,下调目标价至49.2元(-2%),维持增持评级。 传统安防监控业务延续稳定增长。(1)“雪亮工程”迎来建设高峰期,三年年均600亿投资规模,带给国内市场新增量。(2)相比海外对手公司具备全方位的竞争优势,公司海外市场份额可期持续拓展。(3)行业的集中度不断提升,国内市场前两大厂商的份额已经超过50%,行业格局向好使得公司利润率尚有提升空间。 智能化打开成长天花板,带来公司价值重估。(1)安防智能化趋势明确,将带动硬件产品价值量提升;(2)安防智能化时代,软件、数据和服务将会为安防厂商创造更多价值;(3)掌握核心数据入口,公司将从安防综合服务商走向以视频为核心的物联网解决方案提供商,公司通过AICloud架构率先构建物联网生态圈,从安防市场迈向智能家居、智慧零售、智能汽车等物联网市场,打开新的成长空间。 催化剂:国内各省市落实“雪亮工程”建设。 风险提示:地方政府财政缩紧;贸易摩擦加剧导致海外开拓受阻。

维持“增持”评级,下调目标价至34.8元。行业需求提升叠加公司产能释放,东山FPC业务进入爆发期,此次拟收购Multek,公司将一跃成为国内最大、全球前五的PCB厂商。由于主要客户销量不及预期,我们下调2018/2019年EPS预测至1.16元(-14%)/1.70元(-15%),预测2020年EPS为2.03元,下调目标价至34.8元(-1%),对应2018年30倍PE,维持增持评级。 拟并购Multek打造全球龙头,PCB业务高成长可期。1)供需两旺,FPC业务进入爆发期:需求端,双摄/3DSensing等模组的导入、LCP天线、柔性电子等,带动单机FPC需求持续提升;供给端,占全球一半市场的日本厂商逐步转向汽车市场,大陆台湾厂商大幅扩产承接苹果订单转移;东山盐城厂产能陆续释放,料号数持续增加,未来三年高成长可期;2)拟收购Multek,一跃成为全球PCB龙头:收购完成后,公司PCB业务营收有望超过20亿美金,一跃成为国内最大、全球前五的PCB厂商;产品线也将从FPC拓展到硬板、软硬结合板领域;整合后Multek利润率有望恢复,显著增厚公司业绩。 通信和LED业务稳健增长。(1)公司是华为基站天线主力供应商,受益于4.5G和5G建设,天线和滤波器业务有望爆发;(2)公司LED业务受益于小间距爆发,产能大幅扩充,将维持较高增速l催化剂:苹果新品备货;Multek并购获通过。 风险提示:苹果销量低于预期;行业竞争加剧;收购存在不确定性;

“增持”评级 ,维持目标价11 元。全球精密功能件龙头领益科技反向收购江粉磁材登陆A 股,柔性OLED、无线充电、3D sensing 以及5G 等消费电子创新趋势下,公司业绩将持续高增长,同时公司将整合资源打开新的成长空间。受减值及股本影响我们下调2017 年EPS至0.01 元(-96%),考虑并表增厚业绩,上调2018、2019 年EPS 预测至0.37 元(+23%)、0.51 元(+42%),考虑到公司行业地位和盈利能力,给予2018 年30 倍PE,维持目标价11 元,增持评级。 OLED、无线充电、5G 等创新趋势下,手机精密功能件价值量将持续增加:1)柔性OLED 模组替代LCD,增加了石墨片、光学胶、屏蔽层、金属支架等精密功能件需求;2)无线充电增加了磁片、石墨散热片等模切件需求;3)散热和电磁屏蔽要求日益增加,5G 到来后需求将大幅提升,带动相关功能件需求;创新趋势驱动手机精密功能件单机价值量持续提升;全球智能手机精密功能件市场规模超过千亿,公司作为行业龙头市占率并不高,公司竞争优势明显,未来份额有望继续提升。 整合江粉,打开新的成长空间:(1)帝晶、亮彩以国内品牌为主,客户与领益重合度低,后续将整合客户资源,为客户提供一站式服务;(2)精密功能件应用市场非常广阔,公司此前一直专注于消费电子领域,此次并购后有望进军新能源汽车等市场;风险提示:主要客户销量不及预期,整合进度不及预期。

维持“增持”评级,上调目标价至29.05元。公司围绕大客户打造精密制造平台,声学、天线、无线充电、无线耳机等齐放量,开启新一轮高增长。考虑到客户新品发售时间及销量均低于我们此前预期,下调2017-19年EPS预测至0.55元(-15%)、0.83元(-7%)、1.11元(-2%),给予18年35倍PE,上调目标价至29.05元,增持评级。 声学器件份额提升,AirPods持续放量,立讯声学业务步入成长快车道。(1)公司入主美特切入大客户声学供应链,17Q4开始业务明显好转,我们预计18年公司在大客户中份额将进一步提升;(2)AirPods成为苹果最新爆款产品,18年销量有望翻倍达到2000万只以上,立讯凭借卓越的精密制造能力,晋升为AirPodsODM主力供应商,目前良率已达到较高水平,18年开始将大幅贡献业绩;(3)公司是大客户声学业务后起之秀,后续有望切入HomePod供应链。 多元化布局迎收获,立讯开启新一轮高成长。公司围绕大客户打造精密制造平台型企业,拓展了无线充电、声学、天线、无线耳机、马达等多个产品线。(1)无线充电领域,公司是大客户无线充电发射端核心供应商,有望切入接收端,行业爆发趋势明确;(2)公司已切入大客户天线业务,后续份额有望持续提升,5G时代即将到来,手机天线价值量也将显著提升。(3)马达业务进展顺利,18年有望切入。 Type-C大势所趋,通信、汽车连接器前景广阔。立讯是Type-C领域绝对龙头,引领行业变革;通信、汽车连接器千亿市场空间,公司有望复制消费电子领域成功经验,逐步成长为全球连接器行业龙头。 风险提示:大客户新品销量不及预期;行业竞争加剧。

维持“增持”评级,目标价30元。欧菲光是光学创新浪潮的龙头厂商:1)双摄行业大爆发,公司已突破国内明星客户和主流机型,双摄业务迎来大收获;2)苹果将带动3D摄像头普及,公司锁定产业链资源率先布局国内市场,同时也有望突破大客户供应链。我们维持公司2017~19年EPS预测为0.60元、1.00元,1.48元,维持目标价30元,增持评级。 国内双摄模组大爆发,公司行业龙头最受益。2017是双摄爆发元年,主流手机品牌全部开始导入双摄,国内双摄渗透率将从10%提升到20%以上,行业爆发力度极强。欧菲光是双摄龙头厂商之一,年中双摄产能已达到8KK/月,年底将达到15KK/月,产能、良率和综合竞争力领先行业。公司双摄已切入国内所有主流品牌,从旗舰到高中低端主力机型均有突破,17年国内双摄业务大爆发,18年将继续翻倍式增长。 公司已成为苹果CCM战略级供应商,有望切入3D摄像头供应链。公司收购索尼华南厂,一举成为苹果前置摄像头主力供应商。新品iPhone开始导入3D摄像头,公司作为苹果CCM战略级供应商,后续有望切入3D模组供应链,贡献新的业绩增量。 公司携手MantisVision,率先布局国内3D摄像头产业链。3D摄像头有望在苹果的引领下迎来爆发,国内手机品牌将加速推进3D摄像头普及,公司携手结构光算法厂商MantisVision,提前锁定产业链资源,后续有望向上游核心光学器件延伸,充分受益行业浪潮。 风险提示:新项目盈利时点慢于预期,国产机导入3D低于预期。