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毕春晖

长江证券

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工作经历: 证书编号:S0490518020001,曾就职于海通证...>>

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苏交科 建筑和工程 2018-08-06 10.00 -- -- 11.57 15.70% -- 11.57 15.70% -- 详细
工程业务营收增长较快,海外业务保持稳健经营。2018H1公司工程咨询业务营收25.38亿元同增12.78%,营收占比85.20%;工程承包业务营收4.41亿元同增132.08%,营收占比14.80%。2018H1公司海外公司总体稳健,美国和西班牙分部实现营收分别为6.93亿元、3.48亿元,较上年同期7.56亿、3.53亿略有减少,净利润分别为-0.05亿元、-0.04亿元,亏损额均比去年同期-0.004亿、-0.039亿略有增加。 综合毛利率有所提升,归属净利率略降。2018H1公司综合毛利率为27.75%,较去年同期略增0.61pct,主要是由于工程咨询业务毛利率同增3.35pct达到31.54%,虽然工程承包毛利率下降8.83pct至5.96%,但占比较小影响不大;期间费用率16.35%同增0.35pct,其中销售费用率2.19%同降0.29pct;管理费用率12.41%同增0.26pct,财务费用率1.75%同增0.39pct,主要是利息增加(短期信用借款较年初增加7.8亿)和BT业务利息收入减少所致;归属净利率6.14%略降0.07pct。 经营现金流继续净流出,收现比基本持平。2018H1公司经营活动现金流为-6.54亿元,较去年同期净流出额增加39.28%,主要是业务规模增长导致支出同比增加较大所致;公司收现比为95.88%,与上年同期基本持平。截至2018年6月底,公司应收账款为54.85亿元,较期初增长10.88%,存货1.23亿元较年初增加73.52%。 国内外业务稳步开展,维持“买入”评级。国内方面,工程咨询业务承接额保持20%以上的增速,加快属地化建设拓展新市场,设立环境科学研究院发展中国环境业务;海外方面,Eptisa助力葛洲坝收购巴西圣诺伦索供水公司100%股权,并联合诚诺未来赢得巴拿马Martano电站项目的业主工程师和项目管理服务业务。我们预计公司2018-2020年EPS为0.73、0.92、1.13元,对应2018/7/30股价PE分别为13.35倍、10.66倍、8.69倍,维持“买入”评级。
岭南股份 建筑和工程 2018-06-26 9.70 -- -- 10.20 5.15%
11.34 16.91% -- 详细
事件描述 公司6月20日发布控股股东、董事、监事、高管及相关管理团队增持计划的公告,计划自公告日起未来6个月内,增持公司股票累计金额不低于5,000万元,不超过20,000万元。 事件评论 多因素压制板块估值,增持彰显决策层及管理层信心。去年下半年以来,PPP项目清库、地方政府债务规范及金融去杠杆等因素持续压制园林板块估值,公司股价受此影响亦有所下滑;基于对公司未来发展的信心及价值的认可,公司决策层及管理层拟增持公司股票金额0.5-2.0亿元(占公司2018/6/20总市值的0.54%~2.15%),并承诺在增持期间及完成后6个月内不减持所持公司股票,彰显出对公司未来发展的信心。 订单充分,融资渠道多元保障顺畅落地。 今年以来,公司公告的预中标/中标/签署合同订单金额累计已超120亿元,是2017年收入的2.5倍左右,订单相对充裕;资金方面,公司拟发行可转债募集资金不超过6.60亿元,拟发行美元债券不超过3亿美元(折合人民币约19亿元,2018/6/20美元兑人民币中间价约为6.46),外加账上现金约11.23亿元(截至2018Q1),充分保障未来订单落地。 文化旅游业务稳步推进,业绩具备安全垫。 不同于传统园林企业,公司主业还包括文化旅游,文旅业务受PPP清库及地方政府债务规范等影响较小,且收款状况良好,公司旗下主要文旅子公司恒润科技及德马吉自收购以来持续超额完成业绩承诺,2017年合计实现净利润1.56亿元,占公司当年业绩比重达31%,今年有望维持增长,为公司全年业绩提供充足的安全垫。 生态文明建设仍将获政策、资金支持,看好公司长远发展。2017年10月,十九大报告指出“建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计。必须树立和践行绿水青山就是金山银山的理念……建设美丽中国,为人民创造良好生产生活环境”。2018年5月,全国生态环境保护大会上提出“确保到2035年,生态环境质量实现根本好转,美丽中国目标基本实现”。生态文明建设作为千年大计,未来无论是政策还是资金都将获得持续支持,看好公司长远发展。预计公司2018、2019年EPS分别为0.98元和1.38元1,维持“买入”评级。 风险提示: 1. PPP政策进一步趋严; 2. 公司融资进度不及预期。
金螳螂 非金属类建材业 2018-06-25 10.46 -- -- 11.03 5.45%
11.14 6.50% -- 详细
公司是建筑装饰领域翘楚 公司主营室内装饰业务,是业内资质级别最高、资质种类最多的企业之一;截至2017年底,已连续14年蝉联“中国建筑装饰行业百强”第1名,累计荣获91项“鲁班奖”,并入围“ENR工程设计企业60强”,是建筑装饰领域的龙头企业。 装饰行业:公装回暖,家装崛起 公装:传统市场企稳回升,新兴领域带来新增长。近年传统公装领域在地产投资回暖、“八项规定”成效显著下边际影响减缓以及普通居民消费升级多因素驱动下,已出现企稳回升态势。其中,以星级饭店、酒店为代表的高端需求已出现回暖迹象,文化娱乐、国际大型会议等场馆装饰需求也正不断提升;此外,随着全装修等新兴领域兴起,叠加海外市场拓展加快,公装行业产值增速实现稳中有升。 家装:市场份额逐步崛起。家装需求一方面来自新建住房初始装修需求,另一方面来自存量住房改造或更新需求:伴随2016年房地产市场去库存逐步推进,有效推动新建毛坯房装修装饰工程量增加;而我国房地产行业经过多年的高速发展,存量房交易正逐渐步崛起,北京、上海等一线城市二手房交易量已率先超越新房,由此激发了大量的存量房再装修需求,家装市场份额正不断崛起。 互联网助推家装行业进化,未来空间广阔。传统家装存在信息不透明、服务环节冗长及增项收费较多3大主要痛点,互联网家装为“去痛”而生,但早期部分互联网家装平台过多注重流量导入,而缺乏供应链整合、线下施工及管控等能力,导致用户体验较差,致2015年来被淘汰出局。我们认为,在家装市场规模逐步崛起大背景下,兼具流量导入及供应链整合、施工管控能力的互联网家装,凭借去除传统家装模式“痛点”的核心优势,有望拥抱更加广阔的市场空间。 金螳螂:公装引领者,家装蓄势待发 公装龙头地位难以撼动,家装业务蓄势待发。凭借领先的设计实力、市场最庞大的设计队伍和精细化管理,公司公装龙头地位难以撼动;2015年以来顺应家装行业逐步崛起的趋势,公司推出以金螳螂·家为代表的互联网家装业务,开启进军家装之路,当前家装业务仍处于蛰伏期,根据我们假设的盈利模型测算,随着其前期门店的逐步成熟,金螳螂·家将逐步实现盈利,未来有望贡献业绩增量。公司目前在手订单充裕,PPP、EPC模式开展有望拓宽订单来源,融资渠道多元进一步保障订单向业绩的顺畅转化。预计公司18及19年EPS分别为0.87及1.02元,对应2018/6/20收盘价PE分别为12.32及10.53倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.地产投资增速下滑;2.家装业务盈利不及预期。
中国化学 建筑和工程 2018-06-15 7.17 -- -- 7.36 2.65%
7.36 2.65% -- 详细
事件描述 公司6月12日发布5月经营情况简报的公告。 事件评论 根据公告,公司今年前五月新签合同额611.49亿元,去年同期为376.93亿元,同增62.23%;公司今年前五月实现营收259.70亿元,去年同期为180.58亿元,同增43.81%,公司新签订单以及营收延续2017年以来的高增长趋势,验证行业进入向上的景气周期。 从订单结构来看,今年前五月新签合同中,国内合同金额314.04亿元同增75.67%,境外合同金额297.45亿元,同增50.11%,海内外业务均保持了高速增长;环比来看,2018年前5月新签合同额分别为75.86亿元、102.91亿元、77.55亿元、71.91亿元、283.26亿元,5月新签合同额明显放量,我们认为主要是得益于所签署的刚果金基础设施EPC项目和固体废弃物发电项目合同额达到194亿元。 2017年以来,公司下游行业投资明显好转,化学工程进入向上景气周期。石化:“十三五”以来相关民企获得进口石油使用权等政策倾斜,民企投资炼化热情高涨,带来石化的增量订单;化工:化工行业产品涨价盈利好转,根据历史经验将传导至资本开支;煤化工:多煤少油的资源禀赋决定了煤化工是我国长期发展方向,2016年以来环评陆续通过大型煤化工项目,且原油价格持续上涨,煤化工的经济性逐步凸显。 2016和2017年公司业绩低于预期,资产减值损失较多是重要原因,考虑到1)四川晟达公司已计提减值损失较多(净资产已为负),预计未来大幅计提空间有限;2)石化和化工行业盈利好转,企业还款意愿和能力增强,我们认为公司2018年资产减值损失规模或显著减少。此外,2017年人民币持续升值造成公司产生较多汇兑损失,2018年人民币汇率升值压力有所减缓,公司今年财务费用或将大幅改善。 2017年公司新签订单回暖明显且趋势延续,合同陆续落地后有望拉动2018年收入和利润实现高增长,我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.55元、0.67元,根据2018/6/12收盘价,PE估值为12.99倍、10.75倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.新签订单增速下滑,业绩不达预期; 2.人民币超预期升值,导致财务费用增加较多。
苏交科 建筑和工程 2018-06-11 9.32 -- -- 9.33 0.11%
11.57 24.14% -- 详细
事业伙伴计划拟定20%的业绩增速下限。公司于2017年8月公告事业伙伴计划(预案),事业伙伴群体是深度参与公司经营管理的核心骨干,考核标准为当年度归属净利润(扣除非经常性损益前后孰低者)较上年增长超过20%,出资方案为事业伙伴以自有资金出资,公司按1:1的比例相应提取基于年度业绩的事业伙伴计划专项基金,共同认购资管计划份额,公司提取的专项基金不超过当年公司归属净利润的8%。 长期激励瓜熟蒂落,公司治理迈上新台阶。公司事业伙伴计划(第2期员工持股计划)于2018年4月通过董事会,5月通过股东大会,目前已完成认购协议的签署、员工认购资金及公司配资缴款等工作;本次参与认购事业伙伴计划的员工共87人,实缴认购款项2633万元,公司按1:1比例缴纳的计划专项基金2633万元,缴款共计5267万元,将通过二级市场购买(包括但不限于大宗交易、竞价交易)等方式购买公司股票。我们认为,事业伙伴计划落地,将有力推动核心骨干在企业经营管理中的参与深度与广度,极大激发员工工作潜力和热情。 稳步推进可转债发行,助力环境监测业务发展。公司拟发行4.51亿元可转债以投资环境检测运营中心建设项目、区域中心建设项目及ERP一体化平台建设项目。公司当前环境监测业务主要集中在南京区域,2016年公司收购美国最大环境检测公司TestAmerica后,有望借鉴TA已积累的技术和经验,增强在环境检测领域的核心竞争力,大力拓展国内各区域水、空气、固废等全方位环境监测业务,打造环境检测行业领先品牌。 我们预计公司2018-2020年EPS为0.73、0.92、1.13元,对应2018/6/6股价PE为12.53倍、10.01倍、8.16倍,公司当前PE(TTM)估值已接近上市以来底部,有一定安全边际,维持“买入”评级。
中国化学 建筑和工程 2018-06-11 7.26 -- -- 7.36 1.38%
7.36 1.38% -- 详细
自上而下:下游环境改善有望传导至投资,化学工程景气度回升 我国石化和化工行业经历了长期的高速发展,近几年投资情况较低迷,但我们认为最悲观的时候已经过去。1)“十三五”以来国家放开企业进军炼化,民企热情高涨,民营大炼化热潮带来大量石化工程投资;2)2016年以来化工行业的业绩增速和毛利率都明显回暖,回顾历史,化工企业下游盈利改善将传导至企业资本支出,且我们通过对下游企业的研究发现投资意愿的确在加强,化工行业的投资或见底;3)由于我国多煤少油少气的资源禀赋,“十三五”规划明确提出煤化工是维护我国能源安全的长期战略,预计十三五煤化工投资或将达到4800亿元,而环保部也在2016年底重新开启煤化工项目的环评审批,2018年以来原油价格持续上涨,煤化工经济性逐渐凸显,投资有望加速。 自下而上:资产减值问题解决,订单反转将传导至业绩高增 公司新签订单总金额自2011年持续下滑,2015年见底为630亿元,2016年新签订单开始明显回暖,2016年、2017年、2018年前四个月新签订单总金额增速为12%/35%/13%。1)公司营收和业绩增速在2017年中报转正,2017全年以及2018一季度营收均为正增长,订单向营收传导趋势明显,2018年营收和利润有望实现高增长;2)从订单结构来看,石化订单增长迅猛,而公司在化工和煤化工行业实力强劲,历史上订单体量大,在下游积极变化的背景下弹性十足;3)公司历史业绩受到资产减值损失影响较大,一方面2017年四川晟达公司已经计提较多减值且PTA价格持续上升,2018年继续大规模计提减值损失概率小,另一方面下游企业盈利变好还款意愿增强,公司2018年减值损失有望大幅下降。 投资建议 公司订单和营收情况持续向好,资产减值有望回归正常,考虑到2018年人民币汇率继续升值压力减小,公司业绩或将加快释放,我们预计公司2018-2020年EPS为0.55元、0.67元、0.78元,根据2018/6/5收盘价,2018-2020年PE估值为13.62/11.27/9.68倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.人民币汇率升值超预期; 2.地缘政治风险。
苏交科 建筑和工程 2018-05-09 10.49 -- -- 10.89 3.81%
10.89 3.81%
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基建一站式综合解决方案提供商,设计行业先发龙头。 公司连续12年荣登ENR“中国设计企业60强”,2017年获得工程设计最高等级资质——工程设计甲级资质,是我国最有竞争力的知名设计民企之一。公司较早实现股份改制(2008年),设计企业中较早上市(2012年),恰逢行业高速发展期内生强劲,同时借助资本优势持续外延扩张,先发优势明显,成为我国设计咨询行业的龙头企业。 行业需求有支撑,竞争分层头部公司有望做大做强。1)根据勘察设计公报统计,我国的勘设行业规模在4500亿元左右,占比建筑行业总产值的2.3%左右,对比发达国家普遍大于5%的份额有提高空间。2)2017年基建投资(广义)维持15%的较快增速,公路投资增速高达19%,且从各地方投资计划看2018年有望维持较高体量,在GDP增速目标6.5%的大背景下基建总需求仍有支撑。3)设计行业集中度不高(ENR前60公司市占率不到30%),竞争分层明显,省级院综合实力较强,较早上市坐拥资本优势,叠加激励体制健全,有望脱颖而出不断提升市场占有率。 内生外延并举,龙头不止步。 1)公司2012年上市发展至2017年,营收从11.8亿元增长到65.2亿元,业绩从1.4亿元增长到4.6亿元,历史增长总体稳健。2)公司通过内生外延打造工程一体化服务产业链,一是以收购为扩张形式的属地化建设打破了地域限制,省外市场扩张较快,二是通过海外并购(美国TestAmerica和西班牙EPTISA)进军环境检测和海外设计领域,三是迎政策春风,布局PPP和EPC业务。 利益绑定动力足,管理优秀看好长期发展。 公司自上市以来,相继实施员工持股和股权激励,有效激发了高管与核心骨干的工作积极性,保证公司管理和经营效率处于较高水平,充分发掘公司的经营潜力;2017年实施事业合伙人计划,业绩考核要求增速达到20%,为持续稳健发展夯实基石。我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为5.94亿元、7.43亿元、9.12亿元,对应2018/5/4股价2018-2020年PE估值为14.24倍、11.37倍、9.27倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.基建投资增速低于预期风险; 2.并购公司经营情况低于预期风险。
岭南股份 建筑和工程 2018-04-12 13.46 -- -- 32.65 4.82%
14.11 4.83%
详细
国内少有的生态文旅综合运营商 公司是国内园林绿化行业的领先企业之一,2015~2016年先后收购恒润科技和德马吉,成功布局文化旅游产业;2017年收购新港永豪进一步完善生态环境产业,形成了“生态+文旅”双主业格局,成为国内少有的“生态+文旅”城乡服务综合运营商,综合竞争力位于全国前列。 生态、文旅双市场迎来发展黄金期 生态环境市场空间广阔,乡村振兴大有可为。生态环境包括园林绿化及生态修复两大领域:1)园林绿化方面,城镇化的持续推进,带来稳定的市政和地产园林需求,2016年对应投资规模在4200亿元左右;2)“水十条”、“土十条”公布后,为黑臭水体治理、流域治理及土壤修复带来爆发式需求,预计年均投资规模或超4000亿元。此外,十九大首提乡村振兴战略,预计该领域“十三五”期间投资规模或达3万亿元,孕育巨大的市场机遇。 旅游产业蓬勃发展,体验消费市场需求潜力巨大。大众消费力提升推动国内旅游业蓬勃发展,旅游“十三五”规划5年间年均投资增速高达14.65%,其中文旅投资到2020年或达到5400亿元左右;培育特色小镇进一步推波助澜,我们预计每年可拉动文旅等投资达1800亿元;消费年轻化刺激了以主题乐园为代表的体验式旅游发展,催生出潜力巨大的投资建设需求。 PPP规范带来新机遇 PPP清库立足长远,优质民企有望弯道超车。PPP模式的推广为生态、旅游行业带来广阔投资空间,虽然17年底以来财政部清库延缓部分PPP项目落地速度,但经过本轮洗礼后项目质量将获得提升,实际落地率或显著提升。叠加政策鼓励社会资本参与PPP,优质民企市场份额有望持续提高。 深耕细作,产业协同保成长 公司的核心优势在于比传统园林企业更具人文体验定制能力,比传统旅游企业更擅于生态环境塑造,同时各业务之间还能形成高度协同。“生态+文旅”的双主业优势,不仅让公司订单来源广泛,更是在协同效应下为公司争取到集水务水治理、生态修复及文化旅游为一体的大型综合项目,目前这种效应已在部分订单中有所体现。而公司当前充足的订单、稳步推进的PPP业务及多元化的融资渠道共同奠定了未来业绩持续高增长的基础。 预计公司18及19年EPS分别为2.26及3.17元,对应2018/4/10收盘价PE分别为13.77及9.83倍,维持“买入”评级。
全筑股份 建筑和工程 2018-03-19 7.60 -- -- 8.23 8.29%
8.33 9.61%
详细
全装修领先企业,2017业绩和订单爆发,处于高速增长期 公司是华东地区全装修领先企业,深耕全装修十余年,拥有全装修行业最顶级的资质与经验。公司2017年业绩1.55-1.75亿(同比增速54%-74%),新签订单77.6亿(同比增长92%),在手未实施订单76.4亿为2016年营收2.3倍,订单极为充足,处于高速增长期。 政策保障下全装修市场规模有望超万亿 我们认为全装修市场规模将呈现爆发态势,原因在于:1)十三五规划到2020年全装修渗透率达30%(目前仅接近20%),且全国十多个省市陆续出台了全装修推进政策,在政策的推进下二三线城市全装修市场空间广阔;2)在房地产市场景气度有所下降,消费升级的大趋势下,积极推行全装修是地产商提高溢价保持竞争力的重要手段。我们认为从商业规律来看提高全装修比例不仅是政策推行的要求,同时也是下游地产客户的自发行为;3)根据测算若渗透率达到30%/50%/80%,全装修市场规模分别达到0.5万亿/0.9万亿/1.4万亿。 客户资源丰富全装修竞争力突出,定制精装修成新增长极 我们认为市场低估了全装修业务的壁垒,虽然技术门槛不高,但客户的培养需要多年的磨合,公司与诸多知名大型地产商建立了长期合作关系,客户资源优势明显,随着地产集中度逐渐提高,公司全装修业务继续高成长有保障。另外在当前全装修渗透率不高的背景下,定制精装仍有广阔的市场,公司利用地产商客户的渠道优势,通过B2B2C的商业模式发展定制精装修业务,2017年新签订单12.4亿占比16%,在手未实施合同16亿占比21%,定制精装的订单占比已经较高,有望成为公司新的增长极。 内生外延全产业链拓展,布局未来智能化施工值得期待 公司参编了多项设计准则的编制,设计水平处于行业领先地位,且于2017年成立全筑设计集团,设计业务范围得到极大的拓宽。此外,公司通过控股全筑易积极布局装修后服务领域,在2016年与上海大学合作研究智能装修机器人,目前机器人已经成功落地,公司积极布局未来,新业务值得期待。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.30元/0.45元/0.63元,当前价格对应2017-2019年的PE估值分别为25.25倍/17.13倍12.15倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1.公司盈利能力下滑; 2.新业务拓展不达预期。
金螳螂 非金属类建材业 2017-12-28 15.50 18.71 88.42% 16.93 9.23%
16.94 9.29%
详细
事项:1、公司拟将金螳螂电商公司30%股权以4530万元价格分别转让给天津金管(15%)、天津金螳(12%)、天津金品(3%)等三家员工持股平台公司。2、公司及子公司精装科技与中天集团拟共同出资5000万元设立浙江天域商业运营管理有限公司,股权比例分别为35%、15%、50%,开展长租公寓业务。 激励机制增强核心竞争力,家装业务放量基础进一步夯实。家装业务产业链较长,个性化需求多,施工质量控制难度高,使得家装企业往往有着明显的产值瓶颈。提高管控能力,扩大管理半径是突破产值瓶颈的主要方法,除了供应链建设布局、信息化管理系统外,提高施工人员管控能力是难点,也是重点,而完善的激励机制是最佳实现方式。公司向员工持股平台公司转让金螳螂电商公司30%股权,涵盖金螳螂家、品宅和定制精装等3个toC家装品牌,实现利益共享的同时,更重要的是利于门店层面加强质量管控,避免家装行业普遍存在的“跑单”现象,这有望为公司家装业务持续做大做强提供坚实基础。 深度切入长租公寓业务,占据租赁装修市场先机。租赁政策支持力度不断加大,住房制度迎来重大变革,长租公寓未来空间巨大。金螳螂与中天集团合资成立公司,通过租赁中天集团所持物业开展长租公寓业务,对金螳螂来说,除了获取长租公寓装饰订单外,更重要的是通过深度切入长租公寓业务,熟悉长租公寓市场和租赁客户的需求,利于公司在租赁装修市场中占领先机,并为公司通过家装业务切入消费领域的长期战略提供铺垫。 l公装行业迎来趋势性复苏,业绩加速可期。2013年以来公装行业需求低迷,尤其是五星级酒店装修市场萎缩明显,但2016年以来酒店行业复苏明显,带动酒店装修需求好转。同时地方政府换届后投资意愿明显增强,民生基建类装修需求旺盛,受益住宅全装修政策、地产集中度提升以及营改增政策影响,住宅整体精装修业务快速增长,以上因素带动公装行业迎来趋势性复苏。金螳螂作为行业龙头,依托强大的品牌优势和施工管理能力,订单和业绩有望双双上行,2018年业绩加速可期。 盈利预测及投资建议。公装行业复苏带动公司订单业绩双双向上(16Q4-17Q3单季度新签订单分别为56亿、71亿、80亿和82亿元持续改善),在订单好转的带动下公司收入和业绩增速有望继续提高(17Q1-Q3单季度归属净利润同比增速分别为3.10%、-1.78%和13.32%)。家装业务经历多年探索逐步成熟,更加完善的激励机制大幅增强公司家装业务市场竞争力,持续放量可期。本次公司深度切入长租公寓,有望占领市场先机,打开新的市场空间。我们上调公司2017-2018年EPS为0.74元和0.95元,给予公司18年20倍PE估值,6个月目标价18.94元,维持“买入”评级。 风险提示。公装订单下滑风险,家装业务拓展缓慢风险。
中设集团 建筑和工程 2017-11-06 33.07 27.81 53.22% 33.44 1.12%
33.44 1.12%
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Q3单季度业绩增速略超预期。2017Q1-3实现营业收入16.15亿元,同比增长40.20%;归属净利润1.79亿元,同比增长44.40%;扣非后归属净利润1.70亿元,同比增长44.25%。公司Q3单季度营收6.02亿同增50.61%,增速较上半年上升15.93pct;归属净利润0.59亿元同增84.67%,增速较上半年同增54.09pct,公司Q3单季度业绩增速大幅增加主要得益于订单新签表现靓丽带来收入增速不断加快——2016年新签订单合计39.51亿元同增112.37%,2017H1勘察设计业务新签20.03亿元同增61.89%,为公司业绩快速增长提供有力保障。 考虑到17Q1-3公司净利润已达到2016年的85%,以及四季度是公司收入确认的高峰期(2014-2016年Q4收入全年占比分别为34%、39%和42%,Q4归属净利润全年占比分别为37%、41%和41%),我们认为公司全年业绩有望延续快速增长的良好态势。 规模效应提升归属净利率,经营现金流同比大幅净流出。2017Q1-3公司毛利率36.52%同比略降0.21pct,其中Q3单季度毛利率同比上升1.62pct至37.57%;受收入规模效应影响,期间费用率同比下滑1.86pct至18.61%,其中销售费用率同比减少0.06pct至6.95%,管理费用率同比降低1.79pct至11.30%,财务费用率同比减少0.01pct至0.36%;归属净利率为11.10%略增0.32pct,部分是受到资产减值损失同比增加89.85%的拖累。公司2017Q1-3经营性现金流净流出2.26亿元,较上年净流出额增加136.55%,主要是因为业务规模扩大以及职工人数增加,造成支出较上年同期增加;收现比86.19%同降13.94pct。截至2017年9月底,公司应收账款、存货、预收账款和应付账款规模分别达到23.69亿、6.30亿元、7.45亿元和8.48亿元,较年初分别增加16.90%、43.99%、16.49%和12.10%。 公路投资高景气夯实成长基础,多元化和跨区域布局步伐加快。2017年1-9月份,国内公路建设固定资产投资达到1.53万亿元同比增长23.9%,其中江苏省内公路固定资产投资511亿元同比增长51.7%,我们认为公路投资保持较高景气,夯实了公司主营业务持续较快增长的基础。近年来,公司在巩固传统业务领域和省内市场优势的同时,一方面坚持推进“走出去”战略拓展省外市场,2017H1实现省外新承接业务额同增20.47%,占比达到48.06%;另一方面大力推动新兴专业领域的发展,在智能、环境、轨道、铁路专业增速明显。我们认为,公司多元化业务齐头并进,跨区域经营有序展开,有利保障长远健康发展。 盈利预测与估值。我们预计公司2017-2018年EPS分别为1.39元和1.88元,考虑到公司在手合同充裕,员工激励充分业绩释放动力强,给予2017年30倍PE估值,合理价值为41.80元,维持“买入”评级。
葛洲坝 建筑和工程 2017-11-06 9.26 13.37 81.17% 9.57 3.35%
9.86 6.48%
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Q3单季度收入同比基本持平,业绩增速较上半年有所放缓。公司2017Q1-3实现营业收入743.08亿元,同比增长17.34%;归属净利润25.89亿元,同比增长15.45%;扣非后归属净利润24.94亿元,同比增长22.60%。其中Q3单季度营收241.24亿元同增0.30%,增速较上半年降低27.47pct;归属净利润8.56亿元同增6.77%,增速较上半年降低13.5pct。公司前三季度业绩增速不及收入增速,我们认为一方面是因为综合所得税率同比提升3.55pct,另一方面是因为营收和利润总额增加主要来自于环保和房地产板块,使得剔除少数股东损益后归属净利润净增加额减少(建筑业务增长预计受环保限产影响)。 归属净利率略微下滑,经营现金流持续净流出。2017Q1-3公司毛利率12.06%,同比下降0.92pct,其中Q3单季度毛利率同比增加0.60pct至13.10%,我们预计部分是受高毛利地产业务收入增长较快的影响;期间费用率为7.2%同比下滑0.31pct,其中销售费用率同比增加0.07pct至1.01%,管理费用率同比降低0.05pct至4.36%,财务费用率同比下降0.33pct至1.83%;归属净利率为3.48%同降0.06pct,主要受营业税金增加(8.36亿元,同增35.99%)和所得税率提升的影响。公司前三季度经营性现金流净流出73.88亿元,与上年同期现金流净流出相比增加52.97%,主要是公司本期房地产板块项目投入增加所致;收现比93.88%同比增加11.12pct,我们预计得益于本期收到的工程预收款增加较多。截至2017年9月底,公司应收账款、存货、预收账款和应付账款规模分别达到125.19亿、630.52亿、115.41亿和259.03亿元,较年初分别增加18.12%、62.28%、36.72%和15.02%。 Q3新签合同重现高增长,拟发行专项债加快PPP落地执行。2017前9月,公司累计新签合同额1804.98亿元,同比增长24.55%;其中Q3单季度新签545.62亿,同比增长49.61%,增速较上半年提高33.49pct。分区域看,公司国内新签合同1105.86亿元同增20.59%,占比61.27%,其中PPP项目签约849.74亿元,在国内订单占比达到76.84%;国外新签合同699.12亿元同增31.49%,占比38.73%。公司拟发行PPP项目收益专项债目前已获证监会批复,规模不超过16.5亿元,资金到位后可大大缓解公司在手PPP项目落地所面临的资金压力,利好公司综合盈利水平提升。 盈利预测与估值。预计公司2017-2018年的EPS分别为0.77元和0.95元,我们认为1)公司显著受益“一带一路”、PPP、国企改革等政策,2)葛洲坝绿园绿色应收账款一期资产支持专项计划的成功发行,加快公司绿色产业项目建设、运营、收购等步伐,利好环保业务长远发展并有利于提升估值,给予2017年18倍市盈率,6个月目标价13.86元,维持“买入”评级。 风险提示。PPP落地不及预期风险,回款风险。
苏交科 建筑和工程 2017-11-06 17.72 16.66 64.62% 18.32 3.39%
18.32 3.39%
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受并表影响收入持续高增长,Q3归属业绩有所加速。2017Q1-3实现营业收入40.58亿元,同比增长96.07%;归属净利润3.05亿元,同比增长26.10%符合我们预期;扣非后归属净利润2.84亿元,同比增长39.13%,公司前三季度收入高增长主要是因为去年基数较低——所收购的EPTISA和TA分别于2016年8月底和9月下旬开始并表,我们预计四季度公司收入增速会回归正常水平。公司Q3单季度营收16.18亿同增91.23%,增速较上半年略降8.18pct;归属净利润1.53亿元同增32.13%,增速较上半年同增11.59pct;扣非后归属净利润1.44亿元同比大幅增加75.30%(上年同期因EPTISA债务豁免产生营业外收入较多),我们认为Q3归属业绩提速一方面得益于主业营收规模持续扩大,另一方面与EPTISA、TA经营业绩逐渐好转有关(2017H1分别亏损388万和41万大幅减亏)。 受海外业务并表影响,毛利率和净利率均有所降低。2017Q1-3公司毛利率27.53%,同比降低3.84pct,其中Q3单季度毛利率同比降低3.63pct至28.11%,预计毛利率下降是受低毛利的TA并表影响;期间费用率为14.52%同比下滑0.58pct,其中销售费用率同比减少0.19pct至2.31%,管理费用率同比降低0.48pct至11.23%,财务费用率同比提高0.09pct至0.98%(有息借款规模扩大增加利息支出);归属净利率为7.51%同降4.16pct。公司前三季度经营性现金流净流出4.12亿元,较上年净流出额减少30.20%,得益于经营性回款较支出同比增加较大;收现比91.78%同增19.84pct,我们预计跟公司施工业务收入占比下滑有关。截至2017年9月底,公司应收账款、存货、预收账款和应付账款规模分别达到45.84亿、1.05亿、5.05亿和15.80亿元,较年初分别增加23.98%、63.84%、27.74%和-0.54%。 EPTISA签订大单彰显国际竞争力,拟发行可转债加快国内环境监测市场拓展。近期Eptisa击败诸多国际知名工程咨询公司,中标由世行资助的印度国家水文工程技术援助和管理顾问咨询服务(TAMC)项目,竞标价近1700万欧元,有力彰显公司整合EPTISA后强大的国际竞争力,为EPTISA业绩持续改善奠定基础。公司公告拟发行不超过8.43亿元可转债,其中分别投资8127万和78213万元用于建设环境监测运营中心和区域中心,加快TA环境检测先进技术的引进、吸收与转化,促进TA先进的管理系统及环境保护技术在各区域的推广与应用,有效提升公司核心竞争力,扩大环境监测业务市占率。 盈利预测与估值。公司推出事业伙伴计划,进一步理顺员工长效激励体制,利好企业持续稳健发展,预计公司2017-2018年EPS分别为0.87元和1.10元,给予17年27倍的动态市盈率,6个月目标价23.57元,维持“买入”评级。 风险提示。应收账款回款风险,资金短缺风险。
奇信股份 建筑和工程 2017-11-03 29.68 34.07 123.26% 30.51 2.80%
30.51 2.80%
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单季度收入和业绩增速持续好转。公司2017Q1-3实现营业收入26.45亿元,同比增长12.90%;归属净利润1.30亿元,同比增长36.74%;扣非后归属净利润1.33亿元同增41.83%,公司业绩快速增长主要得益于:1)客户拓展力度加强助力营业收入稳步增长;2)“营改增”后营业税金及附加较上年同期减少49.42%;3)所得税率17.40%较上年同期下降8.66pct。分季度来看,2017Q1、Q2、Q3单季度营收分别为6.62亿元、9.17亿元和10.66亿元,同比增速分别为-6.20%、16.37%和25.58%;归属净利润分别为0.40亿元、0.30亿元和0.61亿元,同比增速分别为1.96%、40.63%和73.29%,公司的收入和业绩增速均呈现逐季提升的良好态势。公司预计2017年归属净利润为1.25亿元~1.69亿元,同比增速为15%~55%。 归属净利率略微提升,经营性现金流同比大幅改善。2017Q1-3公司毛利率15.10%,同比下降0.68pct,其中Q3单季度毛利率同比下降0.63pct 至14.57%;期间费用率为5.74%同比提升0.27pct,其中销售费用率同比提升0.16pct 至1.03%,主要是公司筹办“装饰物联网战略暨奇π 品牌发布会”和“奇信铭筑品牌发布暨理想人居畅想会”宣传费及运营“中国国际空间设计大赛”活动经费所致,管理费用率同比下降0.02pct 至3.11%,财务费用率同比提升0.13pct 至1.60%,主要是因为公司短期借款规模扩大增加利息支出;归属净利率为4.93%同比提升0.86pct,主要得益于投资收益增加、所得税率降低等因素。公司前三季度经营性现金流净流出0.71亿元,较上年净流出额减少89.21%,主要是因为公司加强项目资金管控和应收账款回收管理;收现比104.15%,同比提高12.61pct。截至2017年9月底,公司应收账款、存货、预收账款和应付账款规模分别达到24.72亿元、1.89亿元、1.58亿元和3.60亿元,较年初分别增加1.55%、28.44%、79.83%和-47.04%。 新签订单环比持续改善,设立合资公司加快海外市场布局。2016Q4-2017Q3单季度公司新签订单分别为9.3亿元、13.11亿元、12.80亿元和16.46亿元,中标未签订单分别为5.41亿元、4.63亿元、6.94亿元和5.30亿元,订单情况总体向好发展,有望带动收入和利润持续回升。此外,公司积极响应国家“一带一路”倡议,搭建香港奇信、澳门奇信等平台,近期香港奇信与印尼合资方共同投资设立合资公司(公司控股90%),进一步加大东南亚等海外市场的布局和拓展力度。 盈利预测与估值。我们预计公司17-18年EPS 为0.68元和0.87元,考虑公司积极布局新材料、新能源、物联网、供应链金融等新兴产业以打造新增长极,可获得一定估值溢价,给予公司17年50倍市盈率,6个月目标价34.22元,维持“增持”评级。 风险提示。订单下滑风险,回款风险。
文科园林 建筑和工程 2017-10-30 21.17 16.20 123.14% 23.03 8.79%
23.03 8.79%
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事项:公司发布三季度业绩公告,2017Q1-3收入19.30亿元,同比增长90.41%;归属净利润1.73亿元,同比增长70.40%;扣非后归属净利润1.72亿元,同比增长70.54%。 业绩持续高增长。公司2017年前三季度营收同增90.41%,业绩同增70.40%符合我们预期,其中2017Q3实现营收7.80亿元同增77.09%,增速较上半年下滑23.56pct,归属净利润0.70亿元同增73.60%,增速较上半年提高5.28pct。公司Q3单季度收入和业绩保持高增长主要得益于在手合同充裕释放业绩弹性。公司预计2017年归属净利润规模为2.09亿~2.51亿元,同比增长50%~80%。 Q3净利率下滑幅度缩窄,经营现金流大幅净流出。2017Q1-3公司毛利率17.76%同比降低4.23pct,其中Q3毛利率同降2.75pct 至16.63%,我们认为主要原因可能是结算项目的业务结构变化和营改增影响;期间费用率6.05%同降2.48pct,其中管理费用率同降2.17pct 至5.21%,财务费用率同降0.31pct 至0.84%,主要是因为收入增速远远大于费用增速(即便考虑上半年已计提881万元股权激励费用);公司归属净利率8.96%同降1.06pct,主要是受毛利率下滑和资产减值损失增加(较上年同期增加88.26%)的影响,但Q3单季度毛利率8.91%同降0.18%,降幅较上半年大幅收窄。公司前三季度经营性现金流净流出1.62亿元,较上年同期流出额增加108.60%,主要是因为公司业务处于快速扩张阶段,前期购买商品、劳务支付等开支显著增加所致(同比增长81.70%);收现比68.06%同降12.49pct。截至2017年9月底,公司应收账款、存货、长期应收款规模分别为4.56亿、7.68亿和7.29亿元,较年初分别增加-0.49%、-5%和338.42%。 新签合同靓丽,EPC 类项目占比较高,业绩爆发力强。据统计,2016年以来公司签署PPP 框架协议超过200亿,奠定长期成长基础;公司2017年Q1-3累计新签31.81亿超过2016年全年新签额(20.91亿元)表现靓丽,截至9月底累计已签约未完工订单40.18亿元,在手订单相对充裕。考虑到公司2017年至今单独公告的订单总额达到19亿元,其中80%以上来自于EPC 等施工类项目,我们认为公司较高的EPC 项目占比将显著提高在手合同落地效率,再加上公司近期拟实施配股增强资金实力,公司业绩爆发潜力值得期待。 盈利预测与估值。预计公司 2017-2018年 EPS 分别为0.94元和1.41元,考虑到公司在手订单饱满,配股计划将充实公司资金实力,业绩有望持续高增,给予公司17年30倍估值,合理价值为28.20元,维持“买入”评级。 风险提示。订单落地不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名