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毕春晖

海通证券

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山东路桥 建筑和工程 2017-10-13 8.40 10.92 36.16% 8.32 -0.95% -- 8.32 -0.95% -- 详细
事项:公司发布三季度业绩预告,预计2017Q1-3实现营业收入78.62亿元同增86.90%,归属净利润4.11亿元同增65.87%。 业绩增长符合预期,全年高增长值得期待。公司2017年前三季度业绩同比增长65.87%,得益于在建项目及完成工作量较上年同期增加较多所致,其中Q3单季度营收36.23亿元同增62.26%,实现归属净利润1.53亿元同增32.11%,我们判断Q3业绩增速有所下滑可能是受到业务结构调整(养护业务收入及毛利率下滑)、原材料上涨(水泥价格上涨)、减值损失增加的影响。考虑到四季度一般是工程施工企业收入确认高峰,我们认为公司全年业绩能够维持高增长。 受益山东省内公路投资建设高峰,参与设立基金公司夯实长远发展基础。2017年前8月,我国公路建设投资1.31万亿元,同比增长26.7%,其中山东省内公路投资达471.25亿元,同比增长45.5%,景气度明显高于全国平均水平;我们预计山东省“十三五”高速公路通车里程新增约2252公里(较“十二五”增加112%),需投资额约2700亿元,为公司订单放量创造坚实的基础。作为山东省高速公路投资运营建设两大平台之一--山东高速集团控股子公司,公司近期联合另一大平台--齐鲁发展旗下山东通汇成立基金管理公司,一方面进一步增强公司在省内基础设施建设领域的拿单能力(2016年实现经营开发产值216.07亿元同增101%,2017H1实现经营开发产值137.91亿元与上年同期持平),另一方面借助基金公司投资环保、装配式建筑、高端制造、白酒、高端教育等新兴战略性产业,积极布局长远可持续发展。 PPP业务愈加得心应手,省外市场拓展步伐加快。根据财政部PPP项目库披露,截至2017年6月底,全国交通运输类PPP项目合计5.08万亿元,其中进入执行阶段金额合计0.91万亿,占比仅17.85%;市政工程类PPP项目4.4万亿元,其中进入执行阶段金额合计1.31万亿,占比仅29.83%,目前基础设施类PPP项目大部分尚未落地,为公司业务发展提供广阔的市场空间。公司2017年不断理顺PPP业务发展思路,并借此进一步开发了福建、新疆、江西等省外市场:新签萍乡市老城区海绵城市建设PPP项目(4.14亿),先后中标连城县市政基础设施PPP项目(5.58亿元)、尼勒克县S315线PPP项目(8.94亿)、尼勒克县马场大桥工程PPP项目(2.93亿元)。我们认为,公司是山东省国资委旗下公路建设领头羊,在政府资源、市场融资等方面优势明显,伴随着PPP市场规范程度不断提高,公司省外PPP业务有望爆发。 盈利预测及估值。公司在手合同充裕(预计超过200亿),叠加开工项目增加,预计公司2017-2018年EPS为0.55元和0.73元,考虑公司业绩高增长,及有望受益国改等,给予17年20倍市盈率,6个月目标价10.92元,“买入”评级。 风险提示。资金短缺影响项目落地风险,回款风险。
东易日盛 建筑和工程 2017-10-12 23.10 30.14 27.17% 23.92 3.55% -- 23.92 3.55% -- 详细
事项:公司发布三季度业绩预告修正公告,预计2017Q3业绩同比大幅增长170%~200%(半年报预计为0-50%),归属净利润为4045.71~4495.23万元。 家装业务持续发力叠加创域并表,助力业绩增速超预期。公司2017年前三季度实现超过4000万净利润,同比增长超过170%,远超市场预期,我们认为公司业绩呈爆发式增长主要得益于:1)传统家装业务拓展情势良好,A6自营店目前共有147家且每年新增15-20家新店面,客单价也由2014年的24万提升到目前的29万,截止6月底已签约未完工订单27.64亿,为业绩持续增长奠定坚实基础;2)上海创域并表贡献增量利润,上海创域自2016年8月开始并表(导致去年前三季度基数较低),按照业绩承诺,2017年净利润超过2000万元,51%权益利润超过1000万元;3)集艾设计经营不断向好,2017H1集艾实现净利润2645.6万元同比增长77%(公司持股60%)。 传统业务增长稳健,速美扭亏贡献业绩弹性。公司以A6为主的传统业务有望继续保持较快增长,一方面是受益市场布局扩大和公司品牌优势,订单量保持一定速度增长,另一方面受益衍生服务逐步增加,客单价有望持续提升。 公司旗下速美业务正由落地服务商模式向“直营商+落地服务商”模式转化,数字化和信息化优势使得家装行业一直以来存在的质量控制问题得以大幅改善,经过近2年的磨合期,业务有望进入爆发期。而速美业务的特点决定,规模成为扭亏的关键,2016年公司速美业务亏损超过4000万元,如果速美业务实现扭亏,公司业务弹性可期。 租赁住房时代到来有望打破家装行业瓶颈,家装龙头率先受益。住房制度迎来深刻变革,未来租赁住房比例有望明显提升,而与购买住房相比,租赁住房对个性化要求降低,其有助于降低装修质量的控制难度,提高标准化程度,进而有助于打破家装行业的传统瓶颈。公司设立长租公寓事业部,率先切入租赁装修市场,优势明显:1)20年的家装业务经验积累,深知家装痛点;2)覆盖超过130个城市,已形成全国规模化布局;3)DIM+数字化装修系统+产业化木作工厂+易日升金融配套服务,有力保障装修业务拓展。我们预计公司未来对长租公寓市场资源投入力度将继续加大,业绩快速成长值得期待。 定增价格倒挂,安全边际较高,维持“买入”评级。公司非公开发行已获批文,募资投入家装供需链智能物流仓储及数字化体验项目,建成后有望大大增强公司业务拓展和材料集采能力,提升整体盈利能力。公司当前市价较增发底价(24.98元)折价约9%,安全边际较高。预计公司17-18年EPS 分别为0.86元和1.16元,考虑公司业绩有望爆发,且长租公寓主题有望明显提升估值,给予17年35倍动态PE,6个月目标价30.14元,“买入”评级。 风险提示。长租公寓拓展不及预期风险,地产销售下滑风险。
铁汉生态 建筑和工程 2017-10-02 13.83 16.45 12.98% 14.88 7.59% -- 14.88 7.59% -- 详细
事项。公司于2017年9月28日晚发布公告,公司在停牌期间充分论证了并购标的的发展协同效应,认为目前重组条件尚未成熟,因此决定终止重大资产重组,公司股票将于2017年9月29日开市起复牌。 停牌期间两大事件影响较为积极。公司8月4日起停牌,期间发布了中报和股权激励方案,其中1)2017H1营业收入同比增长92.84%,归母净利润同比增长51.8%,超出市场预期。2016H1股权激励费用冲回和2017H1结算项目中毛利率较低的土建项目占比提高导致2017H1净利率有所下降,预计下半年或有改善,业绩有望提速;2)9月公司发布股权激励方案并获得股东大会通过,拟向496名员工授予1.5亿份股票期权,占总股本9.87%,行权条件是2018-2020年归母净利润达到10.2亿元、13.3亿元、17.4亿元,行权价为12.9元/股,彰显公司对未来前景的充足信心。 订单高增长且充足,行业趋势向好,业绩保障性增强。截止2017年9月28日,公司签订或中标订单金额累计约167.77亿元,为2016年营业收入3.72倍,预计2017年全年新签订单有望达到300亿元,同比增速150%,充足订单为公司业绩高增长奠定坚实基础。从行业角度看,1)PPP规范化措施频频出台,一方面可以有效降低PPP行业系统性风险,另一方面对PPP综合能力要求明显提高,尤其是强调运营阶段的能力,提高竞争门槛,有利于龙头企业。2)项目落地是PPP行业现阶段的关键,PPP龙头企业在手项目的入库率较高,整体项目质量较好,其落地的概率更大,业绩保障性更强;3)随着流动性预期和利率趋于稳定,PPP项目融资环境在逐步改善,PPP项目融资也有望加快。在以上因素推动下,公司作为PPP龙头,其业绩保障性在增强。 激励深度绑定员工利益,未来发展动力十足。2017年7月公司完成规模达到7.78亿元的第二期员工持股计划,合计买入股票6384万股,占公司总股本4.2%,平均成本12.19元/股;9月公司拟实施股权激励计划,激励股票期权对应股份占总股本9.87%,覆盖范围包括管理层及核心技术骨干496人。大额度、高覆盖面的股权激励方案,有望深度绑定员工利益,充分激发公司增长动力。 估值最低的园林龙头,重申“买入”评级。我们认为公司重组终止并未影响公司基本面,对市场预期影响也不大。公司新签订单增速快,作为行业龙头充分受益行业规范化过程。同时公司停牌以来,园林板块整体涨幅10.53%,其中东方园林涨幅更是达到22.91%,从估值角度看,公司在园林PPP相关公司中估值相对较低,并且目前股价相对公司第二期员工持股成本相差不多,并且低于公司股权激励行权价格12.90元,公司股价存在一定补涨空间,我们预计公司2017-2018年EPS为0.55元和0.72元,给予2017年合理估值30倍PE,6个月合理价值16.45元,维持“买入”评级。 风险提示。回款风险,并购整合风险,PPP落地不及预期风险。
东易日盛 建筑和工程 2017-09-21 22.27 30.14 27.17% 24.36 9.38% -- 24.36 9.38% -- 详细
事件:近日公司公告设立长租公寓事业部,全面负责长租公寓装修的相关业务。未来将加大公司资源投入力度,开拓长租公寓装修市场。 租赁房时代有望助家装企业打破产值瓶颈。自中央提出“房子是用来住的,不是用来炒的”后,各地纷纷出台购租同权、集体建设用地建设租赁住房等政策,我们认为未来租赁住房比例有望明显提升。由于租期稳定性和福利保障是租赁房两大痛点,购租同权可以解决福利保障问题,而长租公寓是解决租期稳定性的较好模式,我们认为未来大有可为。个性化与标准化之间矛盾是家装行业扩张的主要制约因素,随着租赁房比例提升,对装修需求的个性化有望降低,标准化程度将提高,这为家装企业打破产值瓶颈提供坚实基础。 长租公寓对家装企业来说是历史性发展机遇,公司率先切入。根据我们测算,未来长租公寓龙头每年的装修需求量为目前家装龙头业务量的22倍之多(详见行业深度《“长租公寓”助家装企业突破产值瓶颈,家装行业迎新机遇》),并且长租公寓对装修成本、工期、品质等核心要求与家装龙头的优势相吻合,在业务模式和区域布局上契合度较高。东易日盛通过设立长租公寓事业部,并表示“与在长租公寓领域有着深度布局的企业进行了详细的业务探讨和合作机会的研究”,率先切入长租公寓装修市场,未来拓展值得期待。 专业经验优势和强大的装配式技术能力,公司优势明显。公司深耕家装行业20年,有着丰富的家装行业经验,已完全具备开展长租公寓装修业务的基础与竞争优势:1)具有独创的DIM+数字化装修系统和由14 套软件全线打通的全信息系统,有力保证业主对装修品质、环保要求、工期和性价比要求;2)具备多年从事大批量房产精装木作一体化装修的经验和能力;3)全国化的规模布局能够有效支撑长租公寓市场的开拓和维护;4)作为首批“国家装配式建筑产业基地”企业,也是装饰行业内唯一企业,公司在装配式装修技术、成本管控方面都已建立起明显优势。因此,我们认为公司拓展长租公寓市场空间广阔,有望成为新的业绩增长点。 盈利预测及估值。速美超级家业务目前处于投入期,预计明年将快速放量,成为公司重要亮点和业绩增长来源。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.86元和1.16元。公司非公开发行已获批文,募资投入家装供需链智能物流仓储及数字化体验项目,当前市价较增发底价(24.98元)折价超过10%,安全边际较高。我们认为公司作为业内家装行业龙头,B2C业务模式下现金流明显好于其他公司,目前估值在历史上也处于较低位置,考虑公司切入长租公寓市场有望带来业绩爆发点并提升估值,给予17年35倍动态市盈率,6个月目标价30.14元,给予“买入”评级。 风险提示。长租公寓拓展不及预期风险,地产销售下滑风险。
江山化工 基础化工业 2017-09-18 12.50 14.59 23.54% 13.30 6.40% -- 13.30 6.40% -- 详细
事件:证监会发布并购重组委2017年第55次会议审核结果公告,浙江江山化工股份有限公司发行股份购买资产重组方案获无条件通过。 重组顺利获批,省交投旗下化工+工程上市企业扬帆起航。江山化工为省交投旗下重要上市平台,2016年收购合并浙铁大风,PC 业务成为重要利润来源。 此次并购重组浙江交投旗下核心工程企业浙江交工,方案无条件过会,实施完成后将形成化工+工程双主业,有望依托大股东雄厚实力迎来新篇章。 化工产品价格持续攀升,化工业务盈利大幅增长。公司主营化工产品包括聚碳酸酯(PC)、顺酐、DMF、DMAC 等,其中子公司浙铁大风拥有PC 产能10万吨,已成为国内PC 国产龙头;顺酐、DMF、DMAC 经过多年经营亦为业内龙头生产企业。2017年以来受环保督查力度加大、供给侧改革、产能检修及新周期需求回升等因素影响,化工产品价格持续走高,PC 价格自2017年5月至今涨幅已达30%,DMF 年内涨幅也超过20%,顺酐与DMAC 也有一定上涨(信息来源:wind,中国化工网)。2017H1公司实现扣非后归母净利润1.96亿元,同比增长达10986.58%,化工业绩实现爆发式增长。未来随着环保政策继续推进及需求逐步复苏,我们预计公司化工业务盈利能力有望持续提升。 机制最灵活、市场化程度较高的建筑国企,业绩有望持续高增。公司此次顺利过会并购重组标的交工集团,为省交投旗下交通工程核心企业。交工集团管理机制灵活,已完成员工持股计划持股比例高达5%;经营思路高度市场化,2016年大股东关联项目占比仅23%,近80%订单均通过市场化招标竞得,资产证券化完成有望进一步释放公司内生增长动力。受益“十三五”规划公路投资加码,2017年1-8月全国公路建设固定投资额同比增长26.72%,东部地区同比增长34.07%,浙江省内同比增长39.05%。交工集团凭借其高度市场化的运作和灵活的管理机制,充分受益全国及区域路桥投资景气,2016年新签订单274.4亿元,同比增长151.31%;2017年1-7月新签订单221.69亿元,同比增长130.66%(最新独立财务顾问公告),是2016年全年营收的2倍,订单呈现爆发式增长为公司未来业绩高速增长奠定坚实基础。 盈利与估值。我们预计公司化工业务2017-2019归母净利润4.03亿元、4.56亿元和5.02亿元,工程业务2017-2019归母净利润5.89亿元、8.26亿元、10.80亿元。考虑到公司并购重组顺利过会,未来形成化工+工程双主业:化工受益周期回暖及供给侧改革,盈利有望持续提升;工程受益行业高景气及资产证券化后更强的内生增长动力,给予2017年24倍PE,合理价格14.59元/股,重申“买入”评级。 风险提示。化工产品价格下跌风险,交工业务开展不及预期风险,回款风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名