着力进行矿山整合,坐拥优质银锌锡资源 公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势,兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源,着力进行产业链整合,处于快速发展时期。2016年公司收购了银漫、乾金达等优质的矿山资产,拥有了丰富的银锌锡等矿产资源。目前,公司保有的银、锡资源储量分别占国内总储量的近三分之一和五分之一,在国内市场拥有重要影响力。 矿山加速释放产能,为业绩持续增长奠定坚实基础 银漫矿山是国内最大的单体银矿,同时拥有丰富的锌铅锡资源,该矿山于2017年上半年投产,并于三季度快速达产,井下进入全面开采状态,主要金属品种锡、银、锌及铜入选品位分别提高50%、36.36%、118.75%及90%。 同时,银漫技改将于2018年2月完成,银、铜、锡年产量分别有望大增至210吨、5000吨、7500吨;乾金达矿业将于2019年投产,其他停产和在建的项目也在持续推进--这将进一步扩充公司的金属采选产能,助力公司产品产量连续三年大幅增长。 相关金属价格有望继续上涨,打开更大盈利空间 2018年公司主营收入相关金属为锌、锡和银,预计未来锌供需缺口仍将存在,锌价将继续保持高位运行,锡价受供给端产量下降影响,价格不断上行;银价也处于底部、有望向上反弹,公司业绩将直接受益于金属价格的走高。 盈利预测与投资建议 公司收入主要来源于银、锌、锡等金属的开采销售,在不考虑公司其他矿山复产投产的情况下,受益于产品价格的提升及自身产能的释放,公司收入和利润预计将迅速增加。 预计公司2017-2019年的营收分别为23.89亿、38.87亿、54.11亿,归母净利润分别为5.59亿、14.09亿、20.73亿,对应2017-2019年PE分别为40X、16X、11X,首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示 金属价格波动风险,项目进度及产能释放不及预期风险,矿山品位下滑风险。

一、事件概述 公司发布了《2025年发展战略规划纲要》,对公司在接下来八年的战略目标以及推进方案进行了阐述,提出了“继续做大做强铜加工主业、向上游优质资源与矿企延伸、合金材料和其他有色材料横向发展、大力打造第二主业”四个推进方向。公司目标是在2020年实现净利润14.2亿元,2025年实现净利润43亿元。 二、分析与判断 继续做大做强铜加工主业 公司的传统主业是铜管加工,主要应用于空调和冰箱制冷、建筑暖通、海水淡化等领域,根据IWCC等机构估计,全球铜管市场需求量为284万吨,对工艺水平和产品一致性的要求越来越高,但行业现状是众多小微企业的技术和产能仍旧落后。公司作为铜管行业综合实力最强的企业,正在积极推进产业整合,一方面依靠自身新建的先进产能,另一方面依靠外延发展并实施技术改进项目。在未来几年,公司有望成为铜管领域的领军企业,行业话语权更重,议价能力更强,盈利能力大大增强。 寻求向上游产业的延伸 我国是全球最大的铜消费和铜冶炼国,消费量占全球的50%,但我国铜矿资源稀缺,铜矿产量仅占全球的9%,每年需要进口大量的铜精矿和废铜。随着欧美经济的复苏,铜需求有望加速增长,而铜矿供应却已处于下滑期,预计铜价将逐步走高。公司计划积极寻求优质矿产和矿企资源,有利于公司的发展和盈利。 横向及下游延伸的战略目标,积极开辟第二主业 十九大上,习近平总书记提出我国社会主要矛盾已经转化为“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”,预示着我国制造业将从全球的“制造中心”走向“智造中心”。公司将计划向合金材料产业和下游产业拓展,并向具有高科技、高附加值、高回报率的新材料领域进军,开辟第二主业,打造有色加工产业的生态体系。 三、盈利预测与投资建议 根据公司的规划以及行业发展,预计2017-2019年EPS为0.44元、0.60元和0.77元,对应PE为18倍、13倍和10倍,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 新产能投产时间推迟。

一、事件概述 我们近期对公司进行了现场调研,就公司的经营现状、募投项目、产品规划、战略发展等问题进行了沟通。 二、分析与判断 国内先进的汽车零部件原材料供应商 公司是国内汽车铝挤压材,特别是汽车热交换系统零部件原材料的主要供应商,产品主要应用于热交换系统、空调系统、底盘悬挂、制动系统。公司已通过法雷奥、德国博世、德国大陆集团、德国欧福、美国德尔福、德国贝洱、上海汽车空调有限公司等多家汽车零部件供应商认证。除国内市场外,公司开拓的国际市场已涉及亚洲、欧洲、北美、南美、非洲等区域。客户涵盖了国内外众多知名汽车零部件供应商,终端被广泛用于宝马、奔驰等国际知名汽车品牌。 汽车零部件行业进入壁垒高 整车厂为了保证整车质量实行汽车零部件供应商资格认证,汽车零部件供应商对汽车铝挤压材供应商同样需进行资格认证,通过资格认证的汽车铝挤压材供应商将与汽车零部件厂商建立起长期、稳定的供应关系。客户认证壁垒在很大程度上也限制了潜在竞争者的进入。公司长期为各大汽车零部件供应商提供铝挤压材。目前公司继续积极加码新能源车零部件市场,未来发展潜力较大。 募投新项目,扩大汽车铝挤压材市场份额,布局新能源汽车产业 本次非公开发行的两个募投项目是“年产4万吨轻量化环保型铝合金材项目”和“年产6.5万吨新能源汽车铝材项目”,总投资约14.8亿元。“4万吨项目”将进一步扩大公司现有产品的产能,继续扩大公司的市场份额;“6.5万吨项目”旨在拓展新能源汽车铝挤压材市场,争取在新能源车发展初期打入各车企供应链中,借助新能源车产业高速发展的契机提高公司的市场地位和竞争力。 三、盈利预测与投资建议 根据我们对公司及行业发展的判断,预测公司2017-2019年EPS为0.23元、0.32元和0.38元,对应PE为32倍、24倍和20倍,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 募投项目进展不及预期。

一、事件概述。 公司近日公告关于境外参股公司拟收购加拿大创业板上市公司及为其本次收购提供财务资助额度的关联交易公告。 二、分析与判断。 拟认购Li-X核心资产,为公司未来盈利提供支撑。 公司联合歌石祥金共同成立的NNEL(45%股权)拟以13.65亿元收购加拿大锂行业上市公司LithimX100%股份。Li-X核心资产SDLA锂矿项目位于南美“锂三角”阿根廷萨尔塔省,资源量折合碳酸锂200万吨(332为100万吨、333为100万吨)。其产能规划为3万吨电池级碳酸锂/年,将于2018年底之后陆续释放。此外Li-X还拥有Arizaro盐湖项目,以及内华达PureEnergy公司19%股权。假设电池级碳酸锂1.2万美元/吨(目前价格约1.5万美元/吨),预计SDLA锂矿达产后年净利润不低于1.3亿美元。随着产能的逐渐释放,其单吨碳酸锂的盈利能力将约等于以锂辉矿为主的A股上市公司天齐锂业,将为西藏珠峰未来的盈利提供有力支撑。 歌石投资拟认购BacanoraMinerals股权。 近期,公司关联方歌石投资拟以94.53便士/股份的价格,认购伦敦和加拿大两地上市的锂业公司BacanoraMinerals配售的19.89%的股权,交易价格为0.31亿英镑,约合0.54亿加元,约2.73亿人民币。Bacanora核心资产是为位于墨西哥的Sonora锂矿项目,该区域是世界上少有的以黏土形式存在的锂矿区,露天开采,锂资源量500万吨碳酸锂,产能设计为能3.5万吨碳酸锂/年。歌石投资将在该矿投产第一期后,获得年5000吨碳酸锂的包销权,第二期年1.5万吨碳酸锂。 拥有优质资产,成长性强劲。 西藏珠峰目前的核心资产塔中矿业,其规模及品质均居世界在产铅锌矿山前列,随着铅锌价格持续居于较高位置,其2017年有望为公司贡献12亿左右利润,且随着塔中矿业产量提升及新的探矿权资源量逐渐明确,业绩将长期稳健提升。此次拟收购LithiumX,并且关联方拟增资Bacanora,西藏珠峰将迎来进入锂行业,逐梦新能源资源行业巨头,分享新能源汽车行业快速成长红利的历史机会。内涵增长加外延并购,公司成长性强劲。 三、盈利预测与投资建议。 基于现有资产和业务,不考虑外延情况下,我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.80元、2.15元和2.20元,对应PE分别为25.9X、21.7X和21.2X,维持“强烈推荐”的评级。

一、事件概述 公司近日发布关于全资子公司塔中矿业有限公司铅冶炼项目竣工的进展公告。 二、分析与判断 铅厂投产将增加公司效益,并为公司持续发展打下基础 2017年11月16日铅冶炼项目正式竣工,预计在2018年实现达产,粗铅产能为5万吨。原料主要由塔中矿业提供,铅厂将利用先进的冶炼工艺,结合尾矿库,进行尾矿再选,提取尾矿里的有价金属,资源综合回收效率将有效提升,进而增加整体效益。同时,对公司获取塔国的优质矿权具有重要积极意义,也为其在塔国的持续发展打下良好基础。 公司在塔国享有较高地位,政府官员参加投产仪式 塔国总统拉赫蒙先生及各级政府官员,中国驻塔大使岳斌先生,中国贸促会有关领导,公司董事长黄建荣先生及主要管理层,冶炼厂员工,以及当地民众代表参加了“塔中矿业5万吨铅冶炼厂投产暨中塔工业园区正式启动典礼”。铅冶炼项目的投产,填补了塔国在有色金属领域的一块空白。 矿山产出仍有增量 目前公司矿石处理能力为300万吨/年,我们预计2017年处理量为270万吨,2018年可以完全达产,达到300万吨。 供应端恢复不足,锌价仍将保持高位 2017-2018年锌矿山恢复不足,锌精矿市场仍存在缺口;消费继续维持小幅增长, 冶炼产能变化不大,锌锭市场供需缺口扩大;锌锭报告库存和社会库存不断下滑,目前处于2009年以来低位,预计未来两年锌价仍将保持高位运行。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.86元、2.14元和2.20元,对应PE分别为22.4X、19.4X和19X,维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 铅锌价格大跌。

一、事件概述 10月28日晚间,公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入9.45亿元,同比增加69.40%,归属于上市公司股东的净利润2.30亿元,同比增加40.01%;其中三季度实现营业收入5.14亿元,同比增长121.15%,归属于上市公司股东的净利润1.25亿元,同比增长66.40%。 二、分析与判断 三季度铅锌价格创新高,公司业绩大增 三季度公司实现营业同比增长121.15%,归属于上市公司股东的净利润同比增长66.40%,业绩增长基本符合wind一致性预期。公司营业收入和利润大增主要是受益于铅锌价格上涨,锌价为2007年以来新高,并持续维持高位,铅价为2010年以来新高。 看好中长期锌价,公司业绩将继续受益 锌矿的释放周期较长,2017-2018年新增产能的释放仍不能完全满足全球锌精矿的需求,锌精矿供需依然紧张,锌价将继续保持高位。 大竖井工程计划明年投产,铅锌采选能力翻倍 玉龙矿业为铅锌银矿山,2016年矿石处理量为60万吨,铅锌价格上涨将带动公司业绩增加。该矿正在进行大竖井工程建设,目前部分矿井已建设完成,预计将于2018年10月全部投入使用,正式投产后,玉龙矿业年处理矿石量有望翻番,预计可达到约130万吨/年,同时未来有望新增铜,锡等金属,将带来公司业绩的增长。 东安金矿投产,未来业绩可期 公司拟发行股份购买资产的标的公司之一东安金矿于9月底投产,该矿为露天开采,明年转到井下开采,选矿成本和采矿成本较低;采选综合的回收率能达到90%。白银基本上可抵消开采成本,黄金部分为利润。鉴于东安金矿刚投产,2018年为调整年,公司预估2018年产金2吨左右,待正式达产后,2019年产金预计可达3吨。 东安矿主要开采矿种为金、银矿,保有资源储量为矿石量276.63万吨,金金属量24,304千克,平均品位8.79克/吨;银金属量208,471千克,平均品位75.4克/吨,为国内少数的高品位金矿之一。 三、盈利预测与投资建议 我们预计2017-2019年归母净利润分别为3.1亿元、4.1亿元、5.5亿元,EPS为0.28元、0.38元、0.51元,对应PE为49倍、37倍、28倍。采用PE相对估值法,参考铅锌领域可比公司(白银有色、兴业矿业、盛达矿业、西部矿业)2017平均PE为58倍左右,给予公司PE55-60倍,则合理估值区间为15.40-16.80,给予“强烈推荐”评级。

持续研发投入助力公司发展高端定制差异化产品。 博威合金的公司长期致力于输出高精尖、高性能的合金产品,主打差异化和定制化,广泛应用于航空、通讯、集成电路、新能源汽车等高科技行业,毛利率远高于市场平均水平。公司目前专业研发人员49人,完成创新项目50多项,累计申请专利78项,授权41项,主导或参与21项国家标准、5项行业标准编制,长期的研发投入为公司发展高精尖产品提供持久动力。 通讯电子和新能源需求快速增长,公司积极调整产品结构。 计算机、大规模集成电路、新能源等高端领域发展较快,2016年全球新能源汽车销量约77万辆,同比增长42%,新能源汽车耗铜量是普通汽车的3-4倍。为迎合不断增长的消费需求,公司积极调整产品结构,不断加大合金板带的产能投入,1.8万吨合金板带项目预计2018年6月投产。该项目建成后,可以有效缓解公司目前的产能瓶颈,满足高端合金市场需求,进一步提高获利能力。 进军光伏产业,全球布局产业链。 2016年,公司收购宁波康奈特,致力于光伏单晶、多晶系列电池片、组件等产品的研发、生产和销售。目前,公司已形成国内采购原材料、越南基地生产研发、美国、欧洲产品为主销区的全球化布局。公司充分享受越南成本优势、规避“双反”政策,在欧美构建专业营销团队,并获得美国佐治亚州25.37MW 光伏电站的开发权,向下拓展产业链。通过一系列的战略布局和经营销售模式发展,公司向光伏产业不断进发。 盈利预测及投资建议。 根据我们对公司及行业发展的判断,预计公司2017-2019年EPS 为0.49元、0.66元和0.82元,对应PE 为26倍、19倍和15倍,基于可比公司(海亮股份、楚江新材)平均PE24倍以及公司产品较高端,给予公司29-31倍PE,合理估值14-15元。 风险提示。 新产能投产时间推迟,加工费下降。

主营业务磁材和电机销量大增,业绩提升明显 2017上半年公司钕铁硼磁性材料、伺服电机业务销量同比增长30.8%。一方面,磁材销售量大幅提高。 (1)公司上半年移动智能终端磁钢产品销售额同比上升50%左右。随着iPhone8的批量生产,预计业务将有较好的销售预期。 (2)VCM磁钢受闪存涨价、产业链补库存等因素影响,同比增长超过50%。 (3)对于汽车磁钢,传统汽车需求增长平稳,新能源汽车行业快速发展,未来市场发展空间巨大。另一方面,公司积极向稀土磁体下游拓展,在磁组件领域和伺服电机业务上稳步推进。公司在高端磁组件生产上经验丰富,随着未来产业升级以及机器代人需求的带动,伺服电机业务预计也将稳步增长。 稀土价格有望持续上涨,传导效应助力利润提升 虽然目前稀土价格处于回调阶段,但工信部对于稀土行业整治核查力度很大,在从长远角度来看,在“打黑”、“收储”的影响下,稀土价格有持续上涨的趋势。而公司通过增加库存(二季度原料库存购入量增加)和与客户协商等方式,将原材料成本增加向汽车、家电、自动化等涨价承受能力强的终端下游传递,预计业绩有进一步提升的空间。 积极布局投资业务,回报持续可观 公司重视开展对外投资业务,以公司战略为导向,积极在新材料、伺服控制等领域寻求投资并购的机会。近年来,利用产业优势及充裕的现金流,公司先后投资了上海电驱动、兴烨创投、宁波谦石高新创投、上海兴富基金、宁波赛伯乐韵升新材料基金、宁波健信等公司,实现2016年投资收益8.86亿元,2017上半年投资收益2.98亿元,为公司股东创造了丰厚且持续的投资回报。 盈利预测与投资建议 根据我们对公司及行业未来发展的判断,预计公司2017-2019年EPS为0.8元、0.9元和1.1元,对应PE为25倍、21倍和18倍,合理估值22-25元,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述 公司公布2017三季报,前三季度营业收入6.12亿元,同比增长10.74%,归属于上市公司股东的净利润4809万元,同比减少10.19%,归属于上市公司股东扣非后净利润4130万元,同比减少22.22%,基本每股收益0.34元,同比减少42.37%。 二、分析与判断 材料改良优势+生产设备投入,质量和产能不断突破 通过应用各种材料制造技术,公司研制及改良了一批不同型号的铝合金材料。目前,公司已量产的铝合金材料中有26种铝合金材料是经过自行设计和改良后的铝合金新材料,其中多种材料获得重点项目的支持。另外,公司2017年新增两条挤压生产线,其中28号生产线已投入生产,29号生产线计划11月份开始正式投产。另外,募投项目二期建设程(包括高端工业铝型材生产建设项目二期工程和研发中心建设项目)预计将在2017年底之前开始动工。 汽车零部件和耐用消费品业务营收有望提升 从公司主营业务上来看, (1)电子消费品业务受下游市场季节性波动,2017前三季度销量未达预期,但随着春节等传统节假日需求的释放,第四季度销量有预期提升空间。 (2)在新能源汽车“轻量化”要求带动下,工业铝挤压材需求前景有望持续提升,公司汽车零部件业务发展看好。 (3)耐用消费品业务附加值高,通过加大深加工产品一条龙服务,营业收入提升明显。 (4)通过收购瑞泰铝业,公司实现原材料铝棒高度自给,减小了原材料价格大幅波动的风险。 高端定制化产品深拓产业链,与知名客户建立长期稳定业务 在材料研发和质量控制优势的基础上,公司与行业多家知名客户合作,为稳定的业务收入打下基础。电子消费品业务合作商有小米、索尼、VIVO、OPPO、三星、魅族、乐视、西部数据、希捷硬盘等,耐用消费品业务连续多年为明门、乐美达、博格步、科勒、莱博顿、伟莎等配套供货。通过定制化和专业化的策略,客户可以享受全流程开发和生产服务。 三、盈利预测与投资建议:根据我们对公司及行业未来发展的判断,预计2017-2019年EPS为0.47元、0.61元和0.80元,对应PE为49倍、38倍和28倍,合理估值23-25元。

一、事件概述。 公司发布2017年第三季度报告,营业收入101.42亿元,同比增长79.73%,归属于上市公司股东净利润5.88亿元,同比增长283.85%,扣非后净利润5.16亿元,同比增长467.07%,基本每股收益0.54元,同比增长285.71%。符合我们上篇报告的预期。 二、分析与判断。 钴价上涨造成电池材料成本上升,短期利润率受到拖累。 2017第三季度单季净利润1.35亿元,环比下降58%,我们认为主要原因是钴价上涨导致电池材料成本上升,盈利水平下降。2017上半年,受益于低价的钴库存,公司电池材料业务利润同比大幅增长,但目前已经消耗殆尽,今年钴价涨幅较大,电池材料价格涨幅有限,下半年该业务盈利水平有所下滑。我们认为随着新能源汽车产销量的提升,电池材料需求量将大幅增长,价格将上涨,公司该业务毛利率将回归正常水平。 钨产品均价高于二季度,行业步入景气周期。 2017第三季度黑钨精矿均价为98026元/吨,比第二季度的80625元/吨高出了21%,第三季度仲钨酸铵均价为150387元/吨,比第二季度的125193元/吨高出20%,公司第三季度产销量平稳,由于均价上涨,我们认为第三季度钨产业利润环比有小幅上升。长期看,钨行业需求已经回暖,供给增速有限,行业盈利能力将逐渐好转。 短期钨产品价格有一定程度回调,是正常调整。 9月中旬起,钨产品价格出现了一定程度的回调,主要原因是前期涨幅过大,速度过快,上游出货较多,下游库存积压,短期成交量下滑。但我们认为钨产品价格下滑是短期现象,是产业上下游利润转移后的正常调整,行业供需格局已经好转。预计第四季度钨产品业务盈利水平将保持稳定。 三、盈利预测与投资建议。 根据我们对公司及行业未来发展的判断,预计2017-2019年EPS 为0.69元、1.13元和1.67元,对应PE 为45倍、28倍和19倍,根据可比公司(中钨高新、盛和资源、北方稀土、云海金属)的平均PE34倍,保守给予公司2018年30-33倍PE,合理估值区间为34元-37元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:钨、稀土、电池材料价格回落,钴价上涨。

一、事件概述。 自钨精矿价格在9月初突破12万元/吨后,价格短期出现疲软态势,目前跌至11.5万元/吨。 二、分析与判断。 价格下跌是短期现象。 近期钨精矿价格下跌的原因主要有三点,均是短期因素。第一、买家补库存阶段性完成,近期采购意愿下降,进入观望阶段;第二、卖家前期库存已经变现,提价意愿下降;第三、下游冶炼厂商资金周转压力加大,压价采购。我们认为压制钨精矿价格的因素均为短期因素:目前下游冶炼厂生产正常,库存支撑时间有限,随着钨产品销售带来的资金回笼,冶炼厂采购意愿与采购能力将恢复正常。 矿山开工依旧困难,供给面依旧紧俏。 由于环保与安监核查,钨矿山开工率依旧低迷,随着十九大召开在即,环保与安监力度不会减小,钨矿供给面依旧十分紧俏。随着下游厂商库存消耗,钨精矿市场供需面将再度进入供不应求的局面,届时卖家存货有限,买家资金宽裕,钨精矿价格有望重启上涨态势。 经济复苏在即,钨产品需求回暖。 随着海外经济的复苏、国内经济的企稳回升,钨产品需求量稳步增加,今年钨产品出口量同比大增。我们认为,随着全球经济回暖,采掘业、机械加工业、建筑业、化工业等行业对硬质合金及钨化工产品的需求量将增加。钨价将迎来长期上涨的局面。 三、投资建议。 根据我们对公司及行业未来发展的判断,预计2017-2019年EPS为0.83元、1.04元和1.67元,对应PE为41倍、32倍和20倍,维持“强烈推荐”评级。