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张坚

华泰证券

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苏宁易购 批发和零售贸易 2018-09-06 12.64 17.32 73.20% 13.49 6.72%
13.49 6.72%
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苏宁易购发布2018年中报,公司营收同比增长32.16% 苏宁易购发布2018年中报,公司上半年实现商品销售规模1512.39亿元,同比增长44.55%;实现营业收入1106.78亿元,同比增长32.16%;实现归母净利润60.03亿元,同比增长1959.41%。若不考虑出售阿里巴巴股份对业绩的影响,公司实现归母净利润4.02亿元,同比增长37.95%。公司业绩符合预期。我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.75/0.32/0.53元,维持公司“买入”评级。 五大品类营收/毛利率均实现增长,竞争优势与市场整合能力凸显 分品类看,通讯/小家电(含母婴等快消品,下同)/空调/数码及IT/冰洗类产品分别实现营业收入317.60/218.28/139.20/136.18/127.93亿元,分别同比增长43.91%/48.97%/35.07%/25.69%/10.65%。从毛利率上看,上述品类毛利率分别为5.02%/19.66%/17.94%/3.51%/19.67%,分别同比提升0.3/0.29/1.38/1.08/1.42pct。在社零总额增速放缓的大背景下,公司所有品类营收均实现较快增长,同时毛利率均有所提升,显现了公司强大的竞争力与市场整合能力。 经营性现金流有所改善,存货周转天数略有增加 若剔除金融业务(即发放贷款及垫款)影响,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-2.98亿,同比增长84.90%。公司为强化零供关系,充分保障畅销品货源,执行了较为积极的结算政策,应付账款周转天数下降6.39天至25.66天,对经营性现金流产生了一定影响,但有效提升了市场竞争力与公司经营效率。报告期内公司存货周转天数为36.13天,同比小幅提升3.05天,主要系公司为进一步提高配送效率以提升用户体验,持续推进前行仓、平行仓等仓储设施的建设,报告期末库存规模增加所致。 维持公司“买入”评级,积极关注PS修复机会 公司全渠道模式营收规模保持高速增长,费用率持续下降,综合竞争力得到充分体现。对公司我们维持此前观点,认为苏宁通过多年全渠道运营经验的积累与新一轮的线下布局,已在品类扩张、渠道扩张两大电商主战场具备较为强大的资源与模式竞争力,有望进入高速增长时代,并发展为全品类、全渠道,且可持续成长的综合零售龙头。我们维持公司2018年PS估值0.65-0.7倍以及目标价17.50-18.85元,维持“买入”评级。 风险提示:电商竞争加剧;线下门店建设不达预期。
王府井 批发和零售贸易 2018-08-29 16.83 20.51 51.70% 16.73 -0.59%
16.73 -0.59%
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王府井发布2018中报,公司营收同比增长3.04% 王府井发布2018年中报,报告期内公司实现营业收入131.99亿元,同比增长3.04%(2017年可比数据为公司合并王府井国际后调整数据,下同),实现归母净利润7.56亿元,同比增长145.42%。其中二季度公司实现营业收入60.40亿元,同比下降0.36%,实现归母净利润3.02亿元。公司业绩略超预期。我们调整公司2018-2020年EPS为1.51/1.61/1.85元,维持公司“买入”评级。 中西部地区门店表现强劲,整体客单价提升驱动销售增长 分业态看,公司主力业态百货(含购物中心)销售稳中有升,报告期内营收同比增长1.18%;奥特莱斯业态增长强劲,报告期内营收同比增长8.44%,同时拟新增昆明滇池奥特莱斯项目,预计于2019年开业。分区域看,公司中西部地区成熟和成长性门店贡献主要销售增长,其中贵州地区销售增幅超13%;一线城市及东部地区门店销售收入呈小幅下降态势。分品类看,公司百货业态销售前五的商品品类中化妆品类增幅超过15%,男装和女装品类小幅增长,珠宝和鞋帽品类小幅下降。从客流和客单角度看,上半年公司总体交易次数小幅下降约4%,客单价增长8%以上。 综合毛利率回升,财务费用率大幅下降带动业绩大幅增长 报告期内公司主营业务毛利率为16.36%,同比略微下降0.25pct,其中百货(含购物中心)/奥特莱斯业态毛利率分别为17.25%/10.96%,分别同比下降0.21/0.09pct,此外其他业务收入(物业出租等业务)占比提升带动公司综合毛利率提升0.53pct至21.24%。报告期内公司期间费用率为12.75%,同比下降1.99pct,其中销售/管理/财务费用率分别为10.57%/3.48%/-1.31%,分别同比变动-0.06pct/0.10pct/-2.04pct,财务费用率的大幅下降主要是利息收入增加以及利息支出减少共同影响所致。 维持公司“买入”评级 考虑到公司新的展店计划以及财务费用影响,我们调整公司2018-2020年归母净利润分别为11.68/12.47/14.34亿元(前值为10.56/12.37/13.87亿元),分别同比增长28.42%/6.77%/14.96%。公司作为百货行业龙头,积极寻求创新升级、提质增效,成效显著,同时公司大股东已并入首旅集团,国企改革有望进一步推进。参考同行业可比公司Wind一致性预测估值(2018年平均16倍PE),给予公司2018年14-16倍PE,调整目标价为21.14-24.16元,维持公司“买入”评级。 风险提示:消费景气度大幅下行。
莱绅通灵 批发和零售贸易 2018-08-27 14.65 19.78 124.26% 15.08 2.94%
15.08 2.94%
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莱绅通灵2018H1收入增速0.03%,维持公司“买入”评级 2018年8月22日,莱绅通灵发布2018年半年报,2018H1公司收入同比增长0.03%;归母净利润同比下降8.36%;扣非后净利润同比下滑13.06%。公司半年度业绩低于此前预期,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.96、1.18、1.65元,采用PEG估值法,给予2018年0.98-1倍PEG(对应PE21.6-22倍),对应目标价为20.75-21.17元,维持公司“买入”评级。 Q2直营、加盟业务相比于Q1出现好转 分业务类型看,2018H1公司直营店开店数8家,关店数21家,净减少13家;加盟店开店数82家,关店数23家,净增门店数59家;截止2018年6月底公司直营店总数303家,加盟店总数455家。2018H1公司直营收入6.1亿元,同比下滑15.02%;加盟业务收入3.6亿元,同比增长35.08%。根据此前调研数据,2018Q1公司直营、专厅同店收入下滑约19%,加盟下滑约7%,2018H1公司直营收入下滑15.02%,加盟收入增长35.08%(我们预计同店数据在0%左右),Q2直营、加盟业务均出现好转。 各业务毛利率均有所提升,营销投入增加导致期间费用率提升3.11pct 2018H1公司直营业务毛利率65.65%,同比提升2.96pct;加盟业务毛利率37.09%,同比提升2.48pct,各业务毛利率均有所提升。2018H1公司期间费用率同比提升3.11pct,主要是公司坚持品牌发展路线,加大了营销方面投入。 高端品牌战略持续推进,王室及时尚资源持续赋能,构建独特竞争优势 继2017年成功收购比利时王室珠宝供应商莱绅后,2018年比利时王后马蒂尔德的妹妹、伯爵夫人伊丽莎白女士出任莱绅通灵国际首席设计师,公司高端品牌战略持续推进。此外,公司长期以来高度重视品牌建设及产品设计,柏林电影节、芭莎慈善晚宴等持续赞助,明星代言、影视植入、企业家明星化等营销手段为其确立了独树一帜的品牌形象与知名度,叠加“比利时王室”IP资源,与其他品牌形成了有效区隔。 长期成长空间广阔,维持公司“买入”评级 宏观经济疲软以及公司从长远角度出发,取消了终端折扣,公司业绩低于此前预期,我们下调了此前盈利预测。预计2018~2020年净利润分别为3.27(前值3.87)、4.03(前值5.13)、5.62(前值6.59)亿元,分别同比增长5.8%、23.3%、39.3%。2018~2020年公司净利润CAGR22%,采用PEG估值法,给予2018年0.98-1倍PEG(对应PE21.6-22倍),对应目标价为20.75-21.17元。截止6月底公司门店仅758家,周大生7月底门店数超过3000家,公司长期成长空间广阔,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)宏观经济景气度进一步下行导致消费疲软;2)结婚人数大幅下滑;3)公司从长远考虑加大品牌宣传力度导致短期业绩承压。
红旗连锁 批发和零售贸易 2018-08-22 4.81 5.35 -- 4.92 2.29%
5.56 15.59%
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红旗连锁发布2018中报,公司业绩同比增长57.15% 红旗连锁发布2018年中报,报告期内公司实现营业收入36.16亿元,同比增长5.34%,实现归母净利润1.55亿元,同比增长57.15%。公司业绩符合预期。同时公司预计2018年1-9月公司归母净利润为1.63-1.83亿元,同比增长20%-35%。我们略微调整公司2018-2020年EPS为0.18/0.22/0.27元,维持公司“增持”评级。 三大品类营收均实现增长,综合毛利率提升明显 分品类看,受益于门店销售增长,报告期内公司三大品类日用百货/烟酒/食品分别实现营业收入6.04/9.62/17.66亿元,分别同比增长4.84%/6.93%/5.40%。从毛利率上看,受益于大数据分析在品类调整上的应用以及直采比例的提升,公司2018H1综合毛利率达28.52%,同比显著提升1pct。受租赁成本、人员工资及促销费用支出上升等因素影响,公司2018H1期间费用率为23.86%,同比提升0.25pct。其中销售/管理/财务费用率分别为22.33%/1.35%/0.19%,分别同比变动0.31pct/0.00pct/-0.05pct。 门店生鲜化改造稳步推进,新网银行贡献显著投资收益 2017年末公司与永辉达成战略合作,公司将借助永辉生鲜供应链对门店进行生鲜化改造,计划今年首批改造150家,预计将对公司门店客流与销量产生积极影响。截止报告期末,公司已有38家生鲜门店开业,另有改造中门店23家,门店生鲜化改造工作稳步推进中。此外,报告期内参股公司新网银行贡献投资收益2162.63万元(去年同期为-802.94万元),亦对公司报告期内业绩大幅增长起到了重要作用。 维持公司“增持”评级 考虑到公司最新门店扩张进度以及毛利率的变化,我们略微调整盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.39/3.04/3.67亿元(前值分别为2.38/3.09/3.72亿元),分别同比增长44.85%/27.07%/20.85%。我们认为公司在收购门店整合效果逐步显现、数据分析应用逐见成效、生鲜业务迎来发展等多方面的共同推动下,经营效益有望进一步提升。参考超市行业可比公司2018 年Wind 一致预测PE 均值,给予公司2018 年30-35倍PE,调整目标价为5.4-6.3元,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)生鲜业务发展不达预期;2)成都市便利店行业竞争加剧。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-08-21 7.00 8.81 16.38% 7.90 12.86%
8.25 17.86%
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永辉超市2018H1收入增速21.47%,维持公司“增持”评级 2018年8月18日,永辉发布2018年半年报,2018H1公司收入同比增长21.47%;归母净利润同比下降11.54%;扣非后净利润同比下滑20.33%。半年报业绩符合预期,我们维持此前盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.19、0.30、0.4元,维持公司目标价8.9-10.2元不变,维持公司“增持”评级。 云超业务增长强劲,带动收入同比增长21.47% 公司18H1收入同比增长21.47%(新增云超店45家,关店3家),其中云超业务收入326亿元,同比增速19%,利润14亿元,同比增长29%。2018H1云超同店收入增长3.3%,其中红标店同店收入增长1.5%,绿标店同店增长6.8%,在宏观经济景气度疲软的大环境下,公司云超同店数据非常抢眼,增长强劲。 供应链优化升级,综合毛利率同比提升近2pct 毛利率方面,2018H1公司综合毛利率同比提升近2pct,一方面是公司服务业收入占比提升0.9%,而服务业毛利率同比提升近6pct;另一方面,公司通过管控生鲜库存、梳理生鲜定价、推行行销卖手,生鲜及加工毛利率提升1.66pct;此外,食品用品方面,公司通过内部不断孵化迭代小物种,毛利率也提升0.74pct。 云创业务目前处于战略投入期 2018H1公司新增永辉生活店96家,新增超级物种19家,截止2018年6月底公司永辉生活门店285家,超级物种门店数46家,覆盖城市数量均达10个。2018H1永辉云创(永辉生活+超级物种)营业收入9亿元,同比增长594%,其中永辉生活线上销售占比25%。2018H1云创净利润为-3.89亿元,在云超板块盈利能力不断提升的趋势下,公司积极寻求业态创新,目前云创板块正处于不断迭代升级中,尚处于战略投入期。凭借公司强大的供应链体系,以及腾讯、京东、创新工场等科技赋能,公司有望实现二次腾飞。 维持公司“增持”评级 维持公司盈利预测不变,预计2018-2020年归母净利润分别为18.24、29.17、38.34亿元,同比增速分别为0.41%、59.92%、31.43%,维持此前目标价8.9-10.2不变,维持“增持”评级。 风险提示:1)消费景气度下行影响公司业绩;2)公司为抢占市场份额,新业态扩张加速,导致前期较高的亏损;3)阿里等电商巨头为抢占市场,加大商超品类补贴力度,导致行业竞争加剧。
家家悦 批发和零售贸易 2018-08-21 20.95 21.39 -- 22.74 8.54%
23.45 11.93%
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家家悦2018H1归母净利润同比增长35.63%,业绩表现靓丽 2018年8月14日家家悦发布2018年半年报,2018H1公司实现营业收入62亿元,同比增长11.84%;归母净利润为1.9亿元,同比增长35.63%;扣非后净利润为1.85亿元,同比增长29.2%。公司业绩表现靓丽,毛利率提升0.37pct带来净利润增速超此前预期,预计公司18-20年EPS分别为0.89/1.17/1.46元,维持公司“买入”评级。 商品结构优化,商超品类毛利率均有所提升 分品类看,2018H1公司生鲜收入增速17.21%,毛利率提升0.17pct;食品化洗收入增速18.17%,毛利率提升0.84pct;百货收入同比提升0.32%,毛利率下滑0.33pct,商超品类(生鲜、食品化洗)毛利率提升带动公司综合毛利率提升0.37pct。报告期内,公司对商品结构不断优化调整带来毛利率提升。分区域看,胶东区域收入增速11.4%,毛利率提升0.33pct;山东其他区域收入增速13.52%,毛利率同比提升0.66pct,各地区均表现良好。 同店增速3.87%,费用控制良好 2018H1公司开业两年以上门店同店收入增速3.87%,其中大卖场/综合超市/便利店/百货/专业店同店增速分别为3.6%、4.53%、3.63%、-4.02%、-1.03%,在宏观经济景气度不高的大环境下,公司同店数据整体表现亮眼。2018H1公司新开门店28家,其中大卖场/综合超市/宝宝悦/便利店分别为5家、13家、8家、2家,截止2018年6月底门店总数702家。2018H1公司期间费用率同比提升0.19pct,其中销售费用率减少0.27pct,管理费用率提升0.4pct。管理费用率的提升主要是受商品损耗核算口径调整以及职工薪酬同比增长影响所致,公司整体费用控制良好。 区域生鲜超市龙头,供应链壁垒强大 公司以直营为主导,自营商品收入占比91.18%,公司坚持“生鲜商品基地直供、杂货商品厂家直采”的采购模式,同时在山东全省形成了覆盖式的物流网络体系;此外,公司通过生鲜加工中心、中央厨房、自有工厂的建设,对农产品进行后标准化加工,大力发展自有品牌,供应链能力和生鲜核心竞争优势明显。随着未来公司烟台综合物流工业园项目、二期生鲜加工中心、莱芜生鲜加工中心项目的陆续投入使用,公司供应链能力及效率将进一步提升。公司供应链壁垒强大,未来西部区域扩张预期将加速。 维持公司“买入”评级 公司半年报业绩超此前预期(主要是毛利率超预期),我们上调了此前盈利预测(上调毛利率),预计2018-2020年归母净利润分别为4.15(前值3.66)、5.46(前值4.35)、6.85(前值5.63),分别同比增长33.56%、31.52%、25.46%。参考超市板块wind一致性预测(2018年PE均值为32倍),给予家家悦2018年32-33倍PE,对应目标价为28.38~29.26(此前目标价25.84~26.62)元,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)门店扩张速度的不确定性;2)电商巨头加大生鲜、快消品品类补贴力度;3)本土零售企业面对家家悦加速扩张加大补贴力度。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-07-17 7.47 8.81 16.38% 8.14 8.97%
8.25 10.44%
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永辉超市2018H1收入增速21.47%,维持公司“增持”评级 2018年7月14日,永辉发布2018年半年报业绩快报,2018H1公司收入同比增长21.47%;归母净利润同比下降10.67%;扣非后净利润同比下滑10.84%。公司半年度业绩低于此前预期,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.19、0.30、0.4元,采用分部估值法,暂不考虑创新业务永辉云创估值,给予公司云超板块2018年35-40倍PE,对应目标价8.9-10.2元,维持公司“增持”评级。 门店扩张加速+老店客流增长,带动收入同比增长21.47% 公司18H1收入同比增长21.47%,主要是公司新开门店数量持续增加,同时老店客流量增加带动老店业绩增长所致。公司费用的增长主要是公司持续引进高端管理、技术、经营型人才而增加的薪酬成本以及计提了3.58亿元股权激励费用,此外,随着门店增加,公司费用支出也同比增加。 拟入股湘村股份、闽威实业,生鲜供应链不断夯实 6月14日晚,永辉超市发布公告,公司拟出资2.16亿元、6720万元参与湘村股份、闽威实业定增,约占两者定增后总股本的9.93%、19.69%。其中,湘村股份主营湘村黑猪的选育、养殖和销售,冷鲜肉、腊制品的生产及销售。2017年湘村股份收入6.2亿元,净利润1.09亿元。闽威实业主营鲜鱼水产品及鱼加工食品等,2017年闽威实业营业收入1.51亿元,净利润1868万。入股湘村股份、闽威实业使得永辉生鲜供应链进一步夯实,有望增值永辉品牌内涵,打造永辉品牌效应。 云超扩张加速,创新业务云创不断迭代升级 公司以生鲜为“品类杀手”,凭借强大生鲜经营能力不断扩张,随着公司供应链及物流体系的不断完善,公司云超扩张步伐不断加速,盈利能力不断提升。在云超板块盈利能力不断提升的趋势下,公司积极寻求业态创新,目前云创板块正处于不断迭代升级中。凭借公司强大的供应链体系,以及腾讯、京东、创新工场等科技赋能,公司有望实现二次腾飞。 维持公司“增持”评级 公司上半年度业绩低于预期,一是此前盈利预测未考虑创新业务云创的亏损,二是二季度消费景气度下滑。考虑公司云创板块亏损后,我们下调了此前盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为18.24(前值25.22亿)、29.17(前值34.9亿)、38.34(前值45.04亿元)亿元,其中云超板块净利润分别为24.4、30.56、38.2亿元。我们认为云创板块属于公司创新业务,采用分部估值法更合理,暂不考虑云创板块估值,参考可比公司2018年wind一致性预测PE(均值35.25倍),给予公司云超板块2018年35~40倍PE,对应合理市值为856-978亿元,维持“增持”评级。 风险提示:1)消费景气度下行影响公司业绩;2)公司为抢占市场份额,新业态扩张加速,导致前期较高的亏损;3)阿里等电商巨头为抢占市场,加大商超品类补贴力度,导致行业竞争加剧。
红旗连锁 批发和零售贸易 2018-07-03 4.80 5.56 -- 5.18 7.92%
5.18 7.92%
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公司门店生鲜化改造显成效,上调盈利预测 永辉超市分别于2017年12月、2018年1月通过协议转让方式受让红旗连锁合计21%股份,受让后成为公司第二大股东。借助永辉的生鲜供应链优势,红旗连锁于2018年开始对现有门店进行生鲜化改造,目前已显现一定成效。此外,公司门店整合完成带动经营数据回升,大数据应用或将进一步提升公司经营质量,新网银行则有望为公司贡献投资收益。我们上调公司2018-2020年EPS为0.17/0.23/0.27元,维持公司“增持”评级。 永辉入股战略赋能,门店生鲜化改造引流增量 改造过程中永辉通过强大的生鲜供应链为红旗提供生鲜产品供应与配送服务,并对生鲜产品的经营管理进行一定指导。由于生鲜品类强大的引流作用,红旗门店生鲜化改造后成效显著,部分门店改造后销量同比提升100%以上。截止2018年6月,公司已改造生鲜化门店30余家,计划2018年首批改造门店150家,并规划未来在大多数门店内均引入生鲜品类,这有望为公司销量增长起到较大促进作用。 收购整合基本完成,大数据应用助力进一步提质增效 公司曾于2015年先后对红艳超市、互惠超市、四海超市合计545家门店及部分资产进行了收购。由于收购之后需要对门店、人员等多方面进行整合,公司坪效、人效等运营数据在2015-2016年有所下滑,但自2017年起已有明显提升,表明公司对收购门店的整合已基本完成。此外,公司近年来加强了对大数据的管理和应用,并通过数据分析优化商品结构、指导经营生产,有望同时助力公司毛利率的进一步提升与费用率的进一步下降,带动净利率回升。 社区生鲜&便利店成为投资风口,一级市场标的均获较高估值 2017年以来社区生鲜&便利店业态成为投资风口,各路资本纷纷入局,且均获得较高估值。2017年11月,生鲜传奇获2亿元A轮融资,投后估值达到10亿元,对应PS约为5倍;2018年6月,Today便利店获3亿元B+轮融资,投后估值超过30亿元,对应PS约为3倍。我们认为,在国家政策支持、消费者消费习惯变迁、技术发展等多重因素的驱动下,社区生鲜&便利店业态有望在未来继续保持高速增长并持续获得资本高度关注。 上调盈利预测,公司PE已处于历史低位 考虑门店生鲜化改造对销量的提升作用与新网银行的投资收益,我们上调公司盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为2.38/3.09/3.72亿元(前值为2.04/2.43/2.78亿元)分别同比增长44.0%/29.9%/20.5%。从历史估值水平看,公司目前PE(对应2018年)处于历史较低水平;从行业对标看,考虑到便利店业态整体增速高于超市,以及一级市场给予社区生鲜&便利店业态的高估值,我们认为公司相比超市同行可拥有估值溢价。我们给予公司2017年33-40倍PE(对应PS 1-1.2倍),调整目标价至5.61-6.8元,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)生鲜业务发展不达预期;2)成都市便利店行业竞争加剧。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-06-26 14.21 -- -- 14.14 -0.49%
14.14 -0.49%
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苏宁与恒大合资成立“恒宁商业”,助力公司智慧零售战略发展。 苏宁易购发布公告,全资子公司苏宁商管与恒大地产共同出资成立深圳市恒宁商业发展有限公司(简称“恒宁商业”),其中苏宁商管拟以现金方式出资98亿元,持有恒宁商业49%的股权;恒大地产拟以现金方式出资102亿元,持有恒宁商业51%的股权。该公司设立的主营业务仅为以苏宁易购线上线下融合运营所需之苏宁易购广场的开发和运营,所有项目均以“苏宁易购广场”命名,投资决策需经双方一致同意。我们认为恒宁商业的设立对苏宁智慧门店大开发战略以及全品类、全渠道战略具备明显的促进作用。维持公司“买入”评级。 后电商时代全渠道模式竞争力凸显,恒宁商业强化线下布局最后一环。 纯线上模式引流成本不断提升且物流费用率难以下降,全渠道模式可通过规模效应与门店O2O配送方式有效降低运营费用,为更优发展模式。苏宁在线下形成的“一大、两小、多专”业态组合是其在电商竞争中的核心优势和差异化资源,其中“两小”、“多专”的推进速度和效率基本达到预期,而“一大”苏宁易购广场受限于优质物业获取难、规划建设专业程度高、资金投入大等问题推进速度较慢。恒宁商业的成立有助苏宁快速、专业、低成本地推进苏宁易购广场的建设,并可在成熟阶段进行资产证券化回笼资金,而苏宁丰富的商业运营经验则可保障其高质量的运营和回报。 苏宁资源禀赋突出,龙头规模与运营优势日益显现。 凭借公司完善的全渠道布局与强大的经营能力,苏宁近期纷纷与包括地产(恒大、万达等)、商超(大润发等)、休闲食品(来伊份等)、汽车(北汽集团等)等行业在内的龙头企业达成战略合作,资源禀赋优势逐渐显现。此外,公司在核心品类家电3C的竞争力日益突出,2018Q1家电3C同店增长5.86%远高于同行,同时根据近期与大润发达成的合作协议,苏宁将向大润发大陆地区已有393家门店以及未来所有新店提供家电3C商品并输出苏宁的运营管理经验,这有助于进一步提升苏宁在此领域的市场份额。 维持公司“买入”评级,积极关注PS修复机会。 我们对公司维持此前观点,认为苏宁通过多年全渠道运营经验的积累与新一轮的线下布局,已在品类扩张、渠道扩张两大电商主战场具备较为强大的资源与模式竞争力,有望进入高速增长时代,并发展为全品类、全渠道,且可持续成长的综合零售龙头。估值上看,目前公司PS(对应2018年)仅为0.53处于历史低位,同时横向对比来看明显低于京东(PS对应2018年0.79),也低于永辉(PS对应2018年1.05)等多数零售企业,海外电商龙头近期将通过CDR回归A股,或将促进苏宁PS向上修复。我们维持公司“买入”评级,建议投资者积极关注公司PS修复机会。
周大生 休闲品和奢侈品 2018-05-21 32.35 26.48 29.61% 36.89 14.03%
36.89 14.03%
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成长天花板尚远,珠宝界“南极电商”。 有别于市场认识,我们认为周大生目前门店扩张天花板仍较高,单店业绩具备大幅提升空间,两者将共同驱动公司短中期业绩成长。中长期看,周大生目前在全国已经具备良好的品牌基础,手握庞大优质加盟商资源(含加盟商手中优质门店)及客户资源,在扩渠道、扩品类、扩品牌等方面具备良好的资源禀赋,在珠宝饰品界具备成为类似南极电商的潜质。首次覆盖给予“买入”评级。 钻石行业持续景气,预计2031年前CAGR11%。 2016年我国钻石零售规模1139亿元,人均钻石消费金额仅12.6美元(美国为60.6美元/人)。尽管未来结婚人数可能略有下滑,但我们认为购买率及客单价的提升将支撑婚庆刚需稳定。中产阶级崛起及居民对时尚化、个性化的追求,钻石需求将向情感消费延伸,我们认为行业长期成长值得期待。假设2031年我国人均钻石消费到达美国2016年水平,则2016~2031年CAGR为11%。2016年我国一线城市新娘钻石拥有率达61%,但三四线仅37%,美国为80%,三四线将成为行业重要推动力。 门店扩张天花板尚远,单店营收具备大幅提升空间。 截止2018Q1末,周大生门店2833家,但公司覆盖行政县仅1500个,占我国行政县总数不到50%。假设单个行政县、地级市区可开店空间分别为1.5家、3家,则公司可开设门店5280家。公司2016年门店覆盖率排名前五省市中平均每百万人拥有门店3.5家。假设全国均达到该水平,则公司可开门店数4865家,公司门店扩张天花板仍较高。从单店零售额看,2017年公司加盟店单店镶嵌零售额216万元,相比周大福(456万)、莱绅通灵(358万),差距仍较大。公司产品性价比优势明显,随着三四线钻石消费的崛起及公司各方面能力进一步提升,单店收入具备大幅提升可能。 南极电商的启示:公司在扩品类、品牌、渠道方面具备良好资源禀赋。 南极电商本质上是以品牌为抓手,凭借在淘宝平台率先抢占店面资源,在品类、品牌、渠道三个维度加速扩张,2015-2017年公司GMV从37亿元提升至124亿元,CAGR高达83%。周大生目前(尤其是在三四线)已经具备全国性良好品牌基础,手握庞大优质加盟商资源(含加盟商手中优质门店)及客户资源。公司在扩品类、扩品牌、扩渠道等方面具备良好的资源禀赋,中长期看,至少在珠宝饰品界具备成为类似南极电商的潜质。 首次覆盖给予公司“买入”评级。 预计2018-2020年公司归母净利润分别为7.4/9.1/10.9亿元,分别同比增长25.2%、23.2%、19.7%。参考同行业可比公司(2018年Wind一致性预测PE均值23.9倍),考虑到公司资源的稀缺性及未来可能的业绩高弹性及全国性品牌力,给予公司一定估值溢价,给予公司2018年27~30倍PE,对应目标价41.23~45.81元。首次覆盖给予公司“买入”评级。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-05-03 12.90 17.18 71.80% 15.55 19.62%
16.22 25.74%
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苏宁易购发布一季报,公司一季度交易规模同比增长46.33%。 苏宁易购发布2018年一季报,公司一季度实现商品销售规模693.30亿元,同比增长46.33%;实现营业收入496.20亿元,同比增长32.76%;实现归母净利润1.11亿元,同比增长42.15%。公司商品交易规模略超预期,业绩基本符合预期。同时公司预计1-6月商品交易规模同比增长超过40%,归母净利润同比增长23.93%至58.23%。我们维持公司“买入”评级。 线下继续推进多业态门店布局,可比同店表现优异。 在线下,公司继续围绕“一大、两小、多专”的产品业态推进网络布局,一季度分别新开家电3C家居生活专业店26家,苏宁易购直营店108家,零售云加盟店170家,苏宁小店187家,红孩子母婴店8家。报告期内公司通过强化门店数据化运营、增强互动体验等方式带动门店经营质量不断提升,家电3C家居生活专业店可比同店增长5.86%,红孩子母婴店可比同店增长52.57%,苏宁易购直营店可比同店增长35.23%,同店表现优异。 线上GMV保持高速增长,平台加快超市、母婴等商户引进。 在线上,一季度公司加强广告促销投放与品牌心智宣传,尤其加强在3C、超市、母婴、百货等非家电品类的广告投放,强化建立苏宁易购全品类专业经营的品牌心智。一季度苏宁易购APP月活跃用户数同比增长60.48%,公司实现线上平台实体商品交易总规模397.71亿元,同比增长81.50%,其中线上平台自营商品销售收入269.10亿元(含税),同比增长55.15%,开放平台商品交易规模为128.61亿元,同比增长181.48%。一季度公司加快百货、超市、母婴、家居建材等平台商户引进,一方面可丰富公司线上商品品类,同时也可为公司带来广告佣金等增量收入。 综合毛利率同比略升,运营费用率同比略降。 报告期内公司线上销售收入占比提升对整体毛利率水平有一定影响,但同时公司加强商品价格管控与单品运作,且在物流、金融、平台服务等方面的能力逐步增强,对毛利率具有提升作用。综合来看,公司一季度综合毛利率为16.65%,同比略微提升0.29个百分点。费用方面,公司一季度加强促销带动营销费用提升,但同时公司借助全渠道规模效应带动租金、装修、水电费、折旧等固定费用率水平下降。综合来看,公司一季度期间费用率为15.44%,同比略降0.03个百分点。 维持公司“买入”评级,积极关注PS修复机会。 我们维持公司盈利预测不变。公司主业持续盈利已验证其全渠道经营模式的可持续性,公司多年全渠道运营经验的积累与新一轮的线下布局则帮助其在品类扩张、渠道扩张两大电商主战场具备领先的竞争力。2018年公司营收增速处于近十年最高水平,而PS(对应2018年)仅为0.48处于历史低位,同时横向对比来看明显低于京东(PS对应2018年0.7),也低于永辉等多数零售企业。海外电商龙头近期将通过CDR回归A股,或将促进苏宁PS向上修复。我们参考京东给予公司0.65-0.7倍PS,调整目标价为17.50-18.85元,维持公司“买入”评级。
厦门国贸 批发和零售贸易 2018-05-03 8.16 10.35 47.02% 8.95 6.55%
8.70 6.62%
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厦门国贸2017年及2018Q1业绩靓丽,维持公司“买入”评级 2018年4月28日,厦门国贸发布2017年年报及2018年一季报,2017公司共实现营业收入1647亿元,同比增长67.88%;归母净利润为19.1亿元,同比增长82.83%;加权平均净资产收益率为15.23%,同比提升3.47pct。扣除永续债利息3.27亿元后,2017年归母净利润为15.8亿元。公司拟10股派发现金股利2元,对应2018年4月27日收盘价的股息率为2.4%。2018Q1公司营业收入346亿元,同比增长33.71%;归母净利润5.3亿元,同比增长23.2%。公司2017年及2018Q1业绩表现靓丽,与此前预期大致相当(此前预计2017年归母净利润19.87亿元),维持“买入”评级。 供应链管理业务大幅增长、房地产陆续确认带动业绩快速增长 分业务看,2017年公司供应链管理业务收入1417亿元,同比增长62.11%;房地产业务收入97.7亿元,同比增长120.59%;金融服务收入132亿元,同比增长111.07%。2017年公司大宗商品贸易量价齐升,公司供应链管理收入大幅增长;同时公司房地产陆续确认,金融业务快速发展,带动业绩高速增长。150亿元预收款项在手,护航业绩快速增长截止2018年一季度末,公司预收账款高达150亿元,预计预收款项主要来自预售房款及预收贷款(以2017年为例,2017年底公司预收款项129亿元,其中93亿元为预售房款)。预收款数据表明公司楼盘销售数据靓丽,这些项目拿地成本低廉,庞大的地产预收款项为公司未来业绩的快速增长提供了保证。截止2017年底,公司未售及储备项目的总建筑面积为221.56万平方米,为公司地产业务的持续发展提供了保证。 强大期现结合能力+综合服务能力,预计未来供应链业绩将持续快速增长 凭借强大期现结合及综合服务能力,2008~2017年公司供应链管理业务收入年均复合增速28%,存货周转率从2008年的11.7次,提升至2017年的22.7次。其中,铁矿石贸易量CAGR(2011~2015年)为49.8%;钢铁收入CAGR(2013~2016年)为39.2%;化纤收入CAGR(2012~2016年)为49.8%。公司各贸易品类规模增速迅猛,同时贸易品类不断扩张,预计未来供应链业绩将持续快速增长。 维持公司“买入”评级 预计2018~2020年归母净利润为24.95(前值26.81,略调低了收入增速)/31.93(前值32.09,微调)/43.34亿元,分别同比增长30.8%、28%、35.8%。参考行业可比公司估值(物产中大、建发股份2018年wind一致性预测PE分别为10.2倍、7.7倍),给予公司2018年8~9倍PE,对应目标价为11~12.4元(此前目标价14.5~16.1元),维持公司“买入”评级。 风险提示:大宗商品价格、汇率、利率出现剧烈波动;地产结算进度低于预期。
莱绅通灵 批发和零售贸易 2018-04-30 23.05 30.49 245.69% 25.97 12.67%
27.68 20.09%
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2018Q1归母净利润同比增长1.8%,低于此前预期,维持“买入”评级 4月25日莱绅通灵发布2018年一季报,2018Q1年公司收入5.19亿元,同比下滑4.37%;实现归母净利润1.12亿元,同比增长1.8%;扣非后净利润为1.06亿元,同比增长0.54%。2018Q1公司直营店收入同比下滑4.41%,专厅收入同比下滑24.17%,加盟业务收入同比增长21.74%。Q1直营店减少4家,专厅减少6家,加盟店新增27家。客观因素导致公司2018年一季度业绩低于此前预期,我们看好不利因素消除后业绩回升及未来门店扩张加速带来的业绩增长,维持公司“买入”评级。 公司一季度业绩不达预期是多重客观因素导致 我们认为公司Q1业绩低于预期原因主要有:1)1月份江苏、安徽等地多场暴雪,影响出行消费;2)春节情人节重叠(节日数减少),尤其是江苏(公司收入主导区域)属于人口净流入省份,重叠后,外来人口春节返乡对公司不利;3)公司从长远角度出发,从2018年元旦开始取消了终端折扣,可能也对短期消费造成一定不利影响;4)春节延迟,今年元宵节是3月2日,门店装修等施工人员一般在元宵之后才上班,导致一季度加盟店开店数仅27家(去年同期29家)。我们认为公司业绩低于预期是客观因素导致,终端折扣取消方向正确,从长远看有利于高端品牌形象的打造。 毛利率进一步提升,销售费用绝对额减少 2018Q1公司直营店毛利率70.27%,同比提升2.16pct,专厅毛利率63.9%,同比提升4.98pct;加盟业务毛利率37.33%,同比提升0.68pct,毛利率的进一步提升从侧面证实了公司品牌力。2018Q1公司销售费用减少765万,管理费用新增217万,销售费用绝对额减少。 高端品牌战略持续推进,王室及时尚资源持续赋能,构建独特竞争优势 继2017年成功收购比利时王室珠宝供应商莱绅后,2018年比利时王后马蒂尔德的妹妹、伯爵夫人伊丽莎白女士出任莱绅通灵国际首席设计师,公司高端品牌战略持续推进。此外,公司长期以来高度重视品牌建设及产品设计,柏林电影节、芭莎慈善晚宴等持续赞助,明星代言、影视植入、企业家明星化等营销手段为其确立了独树一帜的品牌形象与知名度,叠加“比利时王室”IP资源,与其他品牌形成了有效区隔。 长期成长值得期待,维持“买入”评级 我们下调了此前盈利预测,预计2018-2020年公司归母净利润分别为3.87/5.13/6.59(前值分别为4.12/5.64/7.66,收入增速不及预期,下调对应收入、利润预测)亿元,分别同比增长25.2%、32.5%、28.5%。2018~2020年公司净利润CAGR28.7%,采用PEG估值法,给予2018年0.98-1倍PEG(对应PE28.1-28.7倍),对应目标价为31.98-32.63(此前目标价38.5-40.6)元。我们看好不利因素消除后业绩回升及未来门店扩张加速带来的业绩增长,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)开店数低于预期;2)公司出于长远角度考虑短期营销投入较多;3)新婚人数波动。
红旗连锁 批发和零售贸易 2018-04-30 5.34 5.93 -- 5.77 7.65%
6.02 12.73%
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红旗连锁发布2017年报&2018Q1季报,公司一季度业绩超预期 红旗连锁发布2017年年报&2018年一季报。2017年公司实现营业收入69.39亿元,同比增长9.77%,实现归母净利润1.65亿元,同比增长14.28%,实现扣非后归母净利润1.49亿元,同比增长34.57%。2018Q1公司实现营业收入18.42亿元,同比增长6.11%,实现归母净利润0.54亿元,同比增长38.41%,实现扣非后归母净利润0.55亿元,同比增长52.81%。公司2017年业绩符合预期,2018Q1业绩超预期。我们认为公司在门店整合效果逐步显现、大数据应用逐见成效、生鲜业务迎来发展等多方面的共同推动下,经营效益有望进一步提升。维持公司“增持”评级。 营收增长、毛利率提升共同驱动业绩增长,Q1新网银行贡献投资收益 分品类看,2017年公司日用百货/烟酒/食品三大品类营收均实现正增长,分别增长7.51%/13.37%/9.00%。从毛利率水平看,公司2017/2018Q1综合毛利率分别为27.72%/27.39%,分别同比提升0.51/0.41个百分点。公司一方面提升直采比例,优化商品进货渠道,另一方面通过大数据分析进行商品品类调整,共同促进毛利率增长。从费用率看,公司2017/2018Q1期间费用率分别为23.89%/23.84%,分别同比变动-0.41/0.08个百分点。此外,2018Q1公司实现投资净收益863.33万元,主要由参股公司新网银行贡献(参股新网银行后首次实现正投资收益)。 与永辉合作进行门店生鲜化改造,预计首批改造门店150家 2018年1月永辉受让公司合计21%股权成为公司第二大股东,双方拟在生鲜供应链方面进行合作,由永辉B2B业务对红旗生鲜产品进行供货,并对红旗现有门店进行生鲜化改造升级。2月10日公司两家生鲜改造门店率先开业,店面经营面积约400平米,生鲜经营面积占比接近一半。2018年公司将会根据门店的布局、商圈位置等条件,陆续开设类似门店,首批预计开设150家,预计将对公司门店客流与销量产生积极影响。 维持公司“增持”评级 暂不考虑公司生鲜品类发展对销售的带动以及参股新网银行所带来的投资收益变动,考虑都公司毛利率的提升情况,我们略微上调盈利预测,预计公司2018-2020年分别实现归母净利润2.04/2.43/2.78亿元(2018-2019年前值为1.97/2.32亿元),分别同比增长23.4%/19.3%/14.5%。参考超市行业可比公司2018年Wind一致预测PE均值,给予公司2018年40-45倍PE,对应目标价6.0-6.75元,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)生鲜业务发展不达预期;2)成都市便利店行业竞争加剧。
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2018-04-30 10.22 12.62 22.52% 10.85 6.16%
10.85 6.16%
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公司第一季度归母净利润同比增长31.33%,业绩符合预期。 2018年4月24日,飞亚达A公布2018年一季报。一季度公司收入8.52亿元,同比增长4.26%;归母净利润为5952万元,同比增长31.33%;扣非后净利润为5483万元,同比增长20.82%;经营活动现金净流量为6763万元,同比减少44.98%。公司一季度业绩表现良好,符合此前预期。维持公司“增持”评级。 毛利率提升带动归母净利率同比提升1.44个百分点。 2018Q1公司毛利率为41.42%,同比提升1.26个百分点,公司通过精耕细作、产品结构优化,毛利率不断提升。2018Q1销售费用率23.87%,同比减少0.20个百分点;管理费用率6.92%,同比提升1.05个百分点;财务费用率为1.13%,同比减少0.61个百分点。管理费用的增加主要是人工成本、研发费用增加所致。销售费用率、财务费用率下滑,管理费用率上升,公司期间费用率同比上升0.24个百分点。公司毛利率提升、销售及财务费用率下滑带动公司第一季度归母净利率从去年同期的5.55%提升至6.99%。 个性化、时尚化成为消费趋势,腕表行业复苏持续。 据瑞士钟表工业联合会数据,2018Q1瑞士出口到中国的腕表收入达4.28亿瑞士法郎,同比增长19.2%,腕表行业回暖持续。随着85、90后成为腕表消费主力群体,个性化、时尚化成为消费趋势。飞亚达表顺应时代潮流,不断推陈出新,产品个性化、时尚化突出,旗下四叶草系列、花语系列及印系列,深受年轻消费者喜爱,公司发展前景良好。此外,公司获得北京牌、Jeep手表独家授权,新设简约时尚品牌唯路时,进一步丰富产品线,弥补了市场个性化、时尚化产品的缺失,这些新品牌的快速成长有助于打破公司长期成长天花板。 维持公司“增持”评级,建议投资者积极关注。 维持公司盈利预测不变,预计2018-2020年公司收入分别为36.58/38.78/40.6亿元,分别同比增长9.32%、6.03%、4.69%;预计2018-2020年公司归母净利润分别为2.32/2.78/3.22亿元,同比增长65.3%、20.1%、15.7%。维持公司目标价13.3~14.8元不变,维持公司“增持”评级,建议投资者积极关注。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名