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张坚

华泰证券

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海宁皮城 批发和零售贸易 2018-04-27 5.80 5.71 56.01% 6.10 2.87%
5.97 2.93%
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海宁皮城发布一季报,公司归母净利润同比增长30.40% 海宁皮城发布2018年一季报,公司一季度实现营业收入4.05亿元,同比增长5.05%,实现归母净利润1.16亿元,同比增长30.40%,实现扣非后归母净利润1.07亿元,同比增长34.90%。公司业绩基本符合预期。我们更新公司盈利预测,并调整公司评级至“增持”。 预计租金保持平稳,毛利率提升、费用率下降驱动公司业绩增长 受皮革行业景气度下降影响,公司2017年租金有所下调,导致2017年公司主业物业租赁及管理业务毛利率大幅下降(下降11.81个百分点至59.10%),并带动公司综合毛利率下降10.05个百分点至49.09%,对公司业绩产生较大影响。由于2017-2018年冬季天气较冷,商户经营情况较上一年有所好转,我们预计公司2018年租金有望保持平稳。从一季度财务数据看,公司综合毛利率为53.71%,同比提升0.24个百分点,较2017年全年提升4.62个百分点,表明公司租金水平或已企稳;期间费用率为18.81%,同比下降0.60个百分点,表明公司费用管控能力亦有所增强。 拟收购时尚小镇促进品类多元化,大健康业务亦稳步推进 2018年2月公司公告拟通过发行股份购买资产的方式收购时尚小镇公司70%股份,交易完成后公司将持有时尚小镇公司100%股权。时尚小镇公司主营业务为皮革时尚小镇的开发与经营,与公司主营业务基本一致,有助于公司主营业务继续发展。此外,公司将在时尚小镇内重点发展时装产业,布局布衣等其他服装品类,从而有利于减弱皮革行业波动对公司业绩的影响,提升公司业绩稳定能力。大健康业务方面,海宁康复医院已于2017年7月开业,目前运营情况良好,公司未来或将在大健康领域有更多布局,从而为公司业务发展打开更大空间。 调整评级至“增持”,建议积极关注公司多元化进程 公司2017年已对租金进行较大幅度调整,预计2018年租金有望保持平稳。我们参照公司2017年毛利率情况对公司盈利预测进行调整,预计2018-2020年分别实现归母净利润3.80/4.53/4.85亿元(2018-2019前值分别为5.04/5.47亿元),分别同比增长26.1%/19.1%/7.1%。参考美凯龙、富森美等可比公司,考虑到公司主业皮革市场经营在国内的龙头地位与稀缺性,给予公司一定溢价即2018年20-22倍PE,调整目标价至6.0-6.6元,调整公司评级至“增持”。建议投资者积极关注公司品类多元化进程。 风险提示:皮革行业景气度下滑;时尚小镇项目推进不达预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-04-25 8.83 10.66 367.54% 9.55 6.35%
9.69 9.74%
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永辉超市2018Q1收入增速22.97%,收入端表现靓丽 2018年4月19日永辉发布2018年一季报,2018Q1公司实现营业收入187.7亿元,同比增长22.97%;归母净利润为7.48亿元,同比增长0.56%;扣非后净利润为7.46亿元,同比增长2.42%;经营活动现金流量净额为15.19亿元,同比增长68.42%。公司2018Q1收入端表现靓丽,符合此前预期,维持公司“增持”评级。 各区域收入、毛利率均有所提升 2018Q1公司新开绿标店19家、永辉生活店47家、超级物种11家,分区域看,2018Q1公司福建/华西/北京/安徽/华东/河南/东北大区收入增速分别为 14.54%、21.36%、11.87%、28.61%、52.98%、29.35%、15.09%,各区域均增长良好,我们预计公司整体同店增速4.8%左右,大幅高于CPI增速(2018Q1CPI、食品类CPI累计同比增长2.1%、2%)。2018Q1公司综合毛利率(含租金收入等其他业务)提升1.8pct,主营毛利率(零售业务毛利率,不含租金等其他业务)同比增加1pct,其中福建/华西/北京/安徽/华东/河南/东北大区毛利率分别提升0.94/0.7/1.54/0.08/2.23/0.84/1.41pct,各区域毛利率均有所提升。 销售费用率、管理费用率分别同比提升1.64、1.47pct,费用率有所提升 2018Q1公司销售费用同比增长38.71%,管理费用同比增长105.9%;销售费用率、管理费用率分别同比提升1.64、1.47pct。销售费用增加主要是门店增加所致,此外,我们认为公司为了抢占更多的市场份额,吸引更多客流,可能也加大了营销力度。管理费用增加主要是股权激励计提所致,公司实施限制性股票激励,授予管理层及核心员工1.67亿股限制股,确定授予日为2018年1月29日,授予价格4.58元,授予日收盘价11.2元,预计2018Q1确认的股权激励费用约1.78亿元,剔除该因素影响后,管理费用同比增长52.3%。 消费升级+科技变革,永辉从中受益 对比海外,我国超市行业集中度低下,目前行业处于冰火两重天状况,一方面是众多企业大规模关店甚至倒闭,另一方面优质龙头企业迎来新一轮扩张。在消费升级+大数据背景下,消费者诉求从追求产品功能的核心诉求向要求更加高效便捷、个性化及独特体验演进,永辉等优质龙头手握丰富的客户及供应链资源,借助科技支持,能逐步精准满足消费者需求,运营效率将加速提升,规模效应预期将进一步凸显,将从中受益。 维持公司“增持”评级 公司通过组织变革及供应链流程/商品结构的优化,收入快速增长,毛利率明显提升。超市行业市场空间广阔,但行业集中度低下,消费升级+数字时代,强者恒强,行业面临加速淘汰洗牌。暂时维持此前盈利预测不变,预计2018-2020年公司归母净利润分别为25.22、34.9、45.04亿元。维持目标价11.2~11.4元不变,维持公司“增持”评级。 风险提示:CPI下行,电商加大生鲜、快消品品类补贴力度冲击线下超市;门店扩张速度过快导致投入较多影响当期业绩。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2018-04-25 9.45 10.56 252.00% 16.37 15.04%
11.16 18.10%
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专注“品牌授权+供应链服务”,2017年业绩符合预期 2017年南极电商实现营业收入9.86亿元,同比增长89.22%;实现归属于上市公司股东净利润5.34亿元,同比增长77.42%;剔除时间互联并表,主业收入/归母净利润为7.46/5.04亿元,同比增长43%/68%。其中综合服务费收入为6.22亿元,同比增长35.28%;品牌授权费收入为0.17亿元,同比增长168.21%。公司稳步推进新快消品战略,GMV增长与业绩增速符合预期,维持“增持”评级。 头部品类竞争优势渐现,拼多多渠道17年发展迅速 内衣、家纺等作为公司的头部品类,在访客数、支付转化率、GMV等数据上相比竞品都有较为明显的竞争优势。南极人内衣类目阿里平台访客数量达4.84亿,支付转化率达12.07%;家纺类目阿里平台访客数量达2.23亿,支付转化率达5.47%。从平台纬度来看,公司在阿里、京东、拼多多实现的GMV分别为88.94亿元、25.36亿元、6.97亿元;公司旗下商品与拼多多平台定位较契合,叠加公司提前布局,2017年该渠道占比已达5.6%。 新快消品战略下GMV高速增长,货币化率有望企稳回升 公司部署新快消品战略,通过选品和定价两个维度立足大众市场,提供高周转、高性价比的日用商品。2017全年公司GMV达124.03亿(包含可统计的电商渠道及电视购物渠道),同比增加72.13%;从品牌纬度来看,南极人、卡帝乐品牌实现的GMV分别为109.03亿元、12.70亿元。在整体GMV高速增长的情况下,2017H2货币化率为5.3%,比2017H1货币化率高了0.7个百分点,出现企稳态势。我们认为,公司逐步在头部类目上取得优势地位,货币化率有望小幅回升。 时间互联发展略超预期,媒体、客户双管齐下 时间互联2017年11月并表,11/12月收入贡献2.39亿元,利润超2600万元;全年收入和净利润分别同比增长80.16%和52.30%。时间互联在媒体端深耕原有优质媒体,同时拓展小米商店等新主流媒体;在客户端加强与已有优质客户合作,并新增了100多家优质新客户,包括购物类产品苏宁易购、拼多多;房产类产品链家;金融类产品融360;娱乐工具类产品陌陌、映客、花椒直播等。 公司战略推行顺利,规模效应凸显,维持“增持”评级 南极电商是消费升级下的高效率玩家,在新战略下将保持GMV的高速增长。我们维持公司2018年EPS为0.50元,略调高2019年EPS为0.73元(调整前为0.68元),并引入2020年EPS为0.95元。参考可比公司2018年平均PE约为33倍,维持2018年33~35倍PE,对应目标价为16.5~17.5元,维持“增持”评级。 风险提示:风险提示:1)国内消费复苏不及预期;2)新渠道拼多多发展不及预期;3)公司布局多品类、多品牌遇阻。
物产中大 批发和零售贸易 2018-04-19 6.15 6.97 58.05% 6.55 3.15%
6.51 5.85%
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物产中大扣非净利润同比增长29.54% 4月16日,物产中大发布2017年报,2017年公司收入2762亿元,同比增长33.5%;归母净利润22.3亿元,同比增长3.74%;扣非后净利润11.8亿元,同比增长29.54%。同时,公司拟10股派现金股利2.00元(含税),共计派发现金股利8.6亿元,对应股息率为3.14%。公司年报略低于此前预期(此前预期2017年净利润24.79亿元),主要是2017年大宗商品量价齐升,公司收入规模快速扩张,流动资金需求量大,利息收入从2016年的6.88亿元减少至2017年的1.45亿元。公司扣非净利表现靓丽,收入快速增长,维持“买入”评级。 大宗商品量价齐升,供应链集成服务同比增长36.32% 分业务看,2017年公司供应链集成服务收入2684亿元,同比增长36.32%,毛利率2.07%,同比减少0.31pct;金融服务收入16亿元,同比下滑60.14%,毛利率7.73%,同比减少16.28pct;高端实业收入48.6亿元,同比增长4.32%,毛利率17.1%,同比增加2.06pct。2017年大宗商品量价齐升带动公司供应链集成服务收入同比增长36.32%。 销售+管理费用率下滑明显,存货周转率大幅提升 2017年公司销售费用20.8亿元,同比增长1.94%;管理费用20亿元,同比增长10.23%。销售费用率从2016年的1%下滑至0.8%;管理费用率从2016年的0.9%下滑至0.7%,规模效应显著。从存货周转率看,2017年公司存货周转率19.12次,2016年为11.4次,2015年为8.99次,存货周转率逐年提升,经营效率不断改善。 “国企体制+民营机制”,良好机制激发企业活力 作为浙江“混改+整体上市”第一股,物产中大在推行混合所有制改革,发挥国有企业各类人才积极性、主动性和创造性。早在2003年公司已经尝试在子公司层面实施混改,2015年成功实现集团整体上市,引入战投并同步实施员工持股计划。目前公司正持续稳妥推进成员公司“二次混改”,积极探索产业基金、战略投资者等多元资本参与成员公司改革改制的实施路径。物产环能、物产欧泰、浙油中心实现存量混改优化完善,物产云商、物产公用积极争取纳入省国资委员工持股试点,不断创新成员公司的混改机制和路径。“国企体制+民营机制”,保证了企业活力。 维持公司“买入”评级 预计2018-2020年归母净利分别为28.72(前值为29.01,微调)/33.08(前值为33.63,微调)/39.23亿元,分别同比增长28.49%、15.2%、18.58%。参考同行业可比公司wind一致性预测(18年13.5倍PE),给予公司2018年13-13.5PE,对应目标价8.7~9元(前值9.7~10.8元),维持公司“买入”评级。 风险提示:大宗商品价格剧烈波动,人民币汇率大幅波动,汽车限购政策。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-04-18 13.17 -- -- 14.05 5.88%
16.22 23.16%
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低线市场家电3C消费潜力可观,巨头纷纷下沉抢占份额。 受益于农村居民可支配收入保持相对较高增速、新型城镇化带动人口结构变化、户均耐用品拥有量较低、电商冲击影响较弱等多种利好因素,三四级市场(经济较不发达城市以及县及县以下乡镇、农村市场)家电3C消费具备更大潜力。从零售渠道看,由于大部分乡镇市场缺乏大型家电数码卖场,加之乡镇市场交易人情含量高,家电/手机专卖店(品牌专卖店、夫妻小店等)占据了三四级市场最大的市场份额。但随着乡镇居民消费能力的持续提升,专卖店落后的商品服务能力已难以满足其需求,苏宁、国美、京东等线下零售巨头纷纷以自营/加盟模式进军低线市场。 零售云模式:加盟模式进军低线市场,2018年计划开店3000家。 苏宁零售云项目正式立项于2017年10月,2018公司规划开设零售云加盟店3000家,截至2018年3月底已开业门店215家。零售云加盟店经营面积150-500平方米,采取一镇一店模式,对加盟商利益进行有效保护。零售云加盟店主要模式为:加盟商与苏宁合作投资开店,承担装修、租金、员工等运营费用;苏宁通过B2B模式向加盟商提供货源、仓储物流、金融、IT等供应链能力,同时输出品牌与运营管理经验。加盟商通过零售端赚取商品差价盈利,苏宁则通过B2B模式赚取佣金,同时也通过金融、物流等增值服务盈利。 零售云优势:加盟商获利明显,苏宁自身亦可提升整体供应链效率。 我们认为加盟商加盟苏宁零售云的核心价值在于:1)前期投入与库存压力大幅降低,投资回报率大幅提升。2)SKU大幅扩充。3)获得苏宁品牌与运营管理支持。4)获得高质量的物流与售后服务。而零售云对苏宁的核心价值在于:1)借助当地加盟商资源更有效、快速、低成本地抢占低线市场份额。2)提高整体采购规模,加快整体库存周转,提升苏宁整体运营效率。3)增强低线市场消费者对苏宁以及苏宁APP的认知,帮助苏宁获取低线市场线上流量。 维持公司“买入”评级。 我们看好零售云业务对公司“全品类”、“全渠道”战略的促进作用。经我们测算,在零售云店年均销售额为800万元、符合零售云开店条件乡镇数为1万家的假设下,未来稳定条件下零售云B2B业务可为苏宁贡献的收入空间约680亿元。对于公司我们维持此前观点,认为苏宁通过多年全渠道运营经验的积累与新一轮的线下布局,已在品类扩张、渠道扩张两大电商主战场具备较为强大的资源与模式竞争力,且在客户体验、财务指标上具备优势,有望进入高速增长时代,并发展为全品类、全渠道,且可持续成长的综合零售龙头。我们维持公司“买入”评级,建议投资者积极关注。
家家悦 批发和零售贸易 2018-04-11 20.64 18.31 78.29% 22.30 6.24%
26.40 27.91%
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家家悦2017年归母净利润同比增长23.68%,业绩表现靓丽 2018年4月10日家家悦发布2017年年报,2017年公司实现营业收入113亿元,同比增长5.14%;归母净利润为3.1亿元,同比增长23.68%;扣非后净利润为3亿元,同比增长27.21%;经营活动现金流量净额为7.8亿元,同比增长2.7%。同时公司拟每10股派发现金4元,对应股息率1.9%。公司2017年业绩表现靓丽,符合此前预期。维持公司“买入”评级。 商品结构优化,各品类毛利率均有所提升 分品类看,2017年公司生鲜收入增速6.62%,毛利率提升0.32pct;食品化洗收入增速6.88%,毛利率提升1.27pct;百货收入同比持平,毛利率提升0.06pct,各品类毛利率提升带动公司综合毛利率提升0.72pct。报告期内,公司对商品结构不断优化调整带来毛利率提升。分区域看,胶东区域收入增速6.06%,毛利率提升0.63pct;山东其他区域收入增速6.57%,毛利率同比提升1.42pct,各地区均表现良好。 同店增速2.8%,期间费用率下滑0.3pct 2017年公司同店收入增速2.8%,其中大卖场/社区综合超市/农村综合超市/便利店/百货店/专业店/宝宝悦专业店同店增速分别为3.75%、1.57%、1.82%、-2.24%、-0.4%、16.95%、15.39%,同店数据整体表现良好。2017年公司新开门店68家,其中大卖场/社区综合超市/农村综合超市/宝宝悦/便利店/百货店分别为11家、20家、15家、18家、3家、1家。改造门店数100家,关店24家。2017年公司期间费用率同比减少0.3pct,其中销售费用率减少0.2pct,财务费用率减少0.4pct,管理费用率提升0.3pct。管理费用率的提升主要是公司新开、关店/改造门店体量较大导致,公司整体费用控制良好。 区域生鲜超市龙头,门店扩张加速 根据公司2017年年报规划,2018年计划新开门店不少于100家,新开200个以上以无人智能售货机为主体的智慧微信超市,扩张加速。2017年公司完成了对宋村生鲜物流中心扩建,新增建筑面积约2.52万平米;并购项目维客青岛物流中心建筑面积约2.93万平方米,生鲜加工中心建筑面积约1.26万平方米;正在建设的物流项目中烟台综合物流工业园项目新建面积约9.7万平方米,莱芜生鲜加工物流中心项目新建面积约3.42万平方米,预计2018年可分期投入使用。超市扩张,物流先行,公司物流基地的陆续完工为公司加速扩张奠定了扎实的基础。 维持公司“买入”评级 预计2018-2020年归母净利润分别为3.66(前值3.64)/4.35(前值4.16,门店扩张加速,略上调预测)/5.63亿元,分别同比增长17.92%、18.59%、29.45%。参考超市板块wind一致性预测(2018年PE均值为33.1倍),给予家家悦2018年33-34倍PE,对应目标价为25.84~26.62(此前目标价22.7-25.6元),维持公司“买入”评级。 风险提示:1)门店扩张速度的不确定性;2)电商巨头加大生鲜、快消品品类补贴力度;3)本土零售企业面对家家悦加速扩张加大补贴力度。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-04-05 9.79 10.66 367.54% 9.82 -1.31%
9.69 -1.02%
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永辉超市2017年归母净利润同比增长46.28%,业绩表现靓丽。 2018年3月31日永辉发布2017年年报,2017年公司实现营业收入585.9亿元,同比增长19.01%;归母净利润为18.17亿元,同比增长46.28%;扣非后净利润为17.78亿元,同比增长63.62%;经营活动现金流量净额为26.4亿元,同比增长36.97%。2017年公司同店收入增速2.2%,其中红标店、绿标店分别为1.5%、3.5%。公司2017年业绩表现靓丽,符合此前预期。维持公司“增持”评级。 各品类均维持较快收入增速,综合毛利率提升。 分品类看,2017年公司生鲜及加工业务、食品用品、服装、服务业收入分别同比增长18.63%、16.43%、17.45%、47.15%。公司各品类均维持较快增速,其中服务业占总收入比从2016年同期的5.12%上升至6.33%,主要是租金收入增长及对供应商提供的服务保持比较高的增长水平。2015~2017年公司综合毛利率分别为19.83%、20.19%、20.84%,其中2017年生鲜及加工毛利率提升0.19pct,规模优势及品牌优势带动毛利率提升。 供应链整合初见成效,销售费用率控制良好。 2017年公司生鲜千万级、五千万级、亿元级别单品分别新增11支、7支、5支,核心单品打造成效显著。在食品用品板块,通过淘汰末端品牌、末端商品、低共性商品,公司店均品项数同比2016年减少21.4%,品类结构不断优化。2017年公司销售费用率同比减少0.13pct,费用控制良好;管理费用率同比提升0.42pct,主要是职能部门搬迁上海、吸引高端人才等费用增加所致。 门店扩张加速,永辉生活线上交易占比40%。 2017年永辉新增Bravo门店133家,永辉生活店173家、超级物种27家,其中Q4新开Bravo店64家,永辉生活店96家,超级物种店16家。截止2017年底永辉生活全国布局达10城200店。公司自主研发的永辉生活APP已经覆盖旗下所有业态、42个城市、559家门店。2017年公司线上交易额总计7.3亿元,是2016年的3倍,其中永辉生活店线上交易额占永辉生活店交易总额40%,超级物种线上交易额占超级物种交易额的27.4%。 维持公司“增持”评级。 公司通过组织变革及供应链流程/商品结构的优化,毛利率提升、销售费用率控制良好。超市行业市场空间广阔,但行业集中度低下,消费升级+数字时代,强者恒强,行业面临加速淘汰洗牌。预计2018-2020年公司归母净利润分别为25.22(前值25.48)、34.9(前值32.51,考虑到CPI可能提升略调上调毛利率假设)、45.04亿元。参考同行业可比公司估值(Wind一致性预测18年43.7倍PE),给予公司43~44倍PE,对应目标价11.2~11.4(前值10.8~11.6)元,维持公司“增持”评级。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2018-04-02 10.15 10.56 252.00% 16.05 5.04%
11.16 9.95%
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主营大众消费品,多品类X多品牌X多渠道驱动长期发展 南极电商是一家以“品牌授权+电商服务”为主要商业模式,主营高性价比消费品的电商综合服务商。公司主要通过品类、品牌、渠道三个维度进行扩张,2015-2017年,公司GMV分别为约37亿元、72亿元、124亿元,同比增长84.64%、96.28%、72.22%。我们认为,随着公司“新快消品战略”的逐步执行,以及电商平台在争夺大众消费品市场过程中的流量倾斜,2018/2019年公司依旧处于快速增长通道中,首次覆盖给予“增持”评级。 构建平台赋能中小企业,解决行业痛点 在出口、OEM等渠道不稳定或收窄的环境下,公司构建平台,将大量优质的中小供应商与经销商纳入自身生态体系中,并提高整个供应链的运营效率。对于供应商来说,公司在品牌授权的同时,还会根据电商终端的销售数据,为其提供研发设计、产品推荐及生产备货等建议,提高产品适销度。对于经销商来说,公司给予渠道品牌授权,并利用自身对各平台规则的熟悉度,以较低的成本获得更高效的转化率,避免经销商做推广时盲目烧钱。 部署“新快消品战略”,契合大众消费升级 “新快消品”是指随着民众对于卫生保健的需求上升,过去低频购买转变为中、高频购买的消费品。公司部署“新快消品战略”基于两个方面:1)选品,以家纺、内衣为代表,因增加洗涤、更换频率而扩大市场规模的传统快消品,和以电动牙刷、按摩器械为代表,逐步走入寻常百姓家,改善居民生活品质的新兴快消品;2)定价,将产品价格卡位该品类消费最集中的价格带,聚焦最广阔的大众市场。公司放弃个性化产品,聚焦高周转、标准化,具有规模效应的产品,凭借低加价倍率,抢夺白牌/杂牌市场。 拼多多搅动中低端消费市场,平台资源倾斜有望受益 拼多多背靠投资方腾讯的流量,凭借“微信分享+团购+低价”模式,在中低端消费市场中的份额不断攀升。公司旗下的商品与拼多多平台定位较为契合,叠加公司提前布局,拼多多渠道将为公司带来新增量。此外,拼多多的出现迫使阿里、京东重新关注中低端消费市场,南极电商有望在电商平台竞争中获得更多流量倾斜。 消费升级下的高效率玩家,首次覆盖给予“增持”评级 南极电商是消费升级下的高效率玩家,考虑时间互联并表,我们预计公司2017-2019年的收入分别为9.85亿元、21.67亿元、31.11亿元,归母净利润分别为5.30亿元、8.16亿元、11.07亿元,EPS分别为0.32元、0.50元、0.68元。参考Wind一致预测,A 股可比公司开润股份、跨境通2018年平均PE约为31倍。南极电商商业模式具有稀缺性,战略清晰,发展空间广阔,给予2018年33~35倍PE,目标价为16.5~17.5元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:1)国内消费复苏不及预期;2)新渠道拼多多发展不及预期;3)公司布局多品类、多品牌遇阻。
富森美 休闲品和奢侈品 2018-03-30 26.09 12.58 -- 28.82 8.10%
29.37 12.57%
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富森美发布年报,2017年归母净利润增长17.13% 富森美发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入12.58亿元,同比增长3.06%,实现归母净利润6.51亿元,同比增长17.13%,实现扣非后归母净利润6.31亿元,同比增长14.05%。公司业绩符合预期。我们维持公司“增持”评级。 卖场面积增加、租金上涨共同驱动收入业绩增长 报告期内公司收入与业绩增长主要有以下原因:1)卖场面积增加:成都北门进口馆和北门三店(名品街)分别于2016年12月、2017年6月投入运营,营业收入同口径同比增长5800余万元;2)租金水平上涨:南门一店、南门二店、南门三店租金上涨,营业收入同口径同比增长1900余万元;3)新增由轻资产项目扩张所带来的委托经营管理业务的收入与利润;4)购买理财产品增加投资收益1000余万元;5)财务支出同比减少2,700余万元。此外,受营改增政策影响,2017年收入口径发生改变,导致营收减少3700余万元。 综合毛利率略降0.41个百分点,期间费用率大幅下降2.81个百分点 报告期内公司综合毛利率为68.96%,同比略微下降0.41个百分点,期间费用率为3.54%,同比大幅下降2.81百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为0.16%/3.45%/-0.07%,分别同比下降0.1/0.42/2.29个百分点,财务费用下降主要系2016年公司提前偿还银行借款,2017年支付的贷款利息减少所致。 本土竞争力强大,对外拓张稳步推进 目前公司在成都市自营卖场面积90.12万平方米,商户2600余户,远超成都市其他竞争对手,本土竞争力强大。2017年公司开启轻资产管理输出模式对外扩张,报告期内完成5单轻资产项目签约,加盟及委托管理卖场经营面积47.10万平方米,其中开业运营卖场经营规模19.80万平方米。凭借公司良好的经营管理能力,我们认为公司未来外拓进度有望进一步加速。 维持公司“增持”评级 结合家居卖场整体行业景气度情况,我们略微下调公司租金上涨预期,预计公司归母净利润分别为7.11/7.57/7.98亿元(2018-2019年较前值分别下调约3.0%/7.8%),分别同比增长9.15%/6.45%/5.41%。参考行业可比公司估值,考虑公司较高的物业重估价值(我们测算公司自有物业重估价值约300亿元)、强大的盈利能力与持续对外拓张的可能性,给予公司2018年18-20倍PE,调整目标价为29.16-32.40元(前值为41.75~46.76元),维持公司“增持”评级。 风险提示:成都市房地产调控加紧;公司在建及外拓市场进度低于预期。
王府井 批发和零售贸易 2018-03-29 19.95 23.90 79.29% 21.33 5.33%
25.59 28.27%
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王府井2017年归母净利润同比增长18.6%。 2018年3月24日,王府井发布2017年报,2017年公司共实现营业收入260.9亿元,同比增长11.09%;归母净利润为9.1亿元,同比增长18.6%;扣非后净利润为7.5亿元,同比增长113.8%;经营活动现金流量净额为20.6亿元,同比增长39.39%。其中,2017年合并纳入报表的贝尔蒙特贡献收入62.4亿元,同比增长9.32%;净利润2.57亿元,同比增长33.72%。同时公司拟每10股派发现金3.6元,对应股息率为1.76%。此前不含贝尔蒙特在内净利润预测值6.3亿元,考虑贝尔蒙特后预计净利润8.87亿元,实际业绩略超此前预期,维持“买入”评级。 中高端消费企稳回暖,客单价提升带动同店增长10.67%。 宏观经济企稳及消费者信心指数的回升,2017年国内中高端消费明显回暖。2017年公司收入增速11.09%,同店增长10.67%,分品类看,全年除鞋帽、食品针织和箱包小幅下降外,其余商品类别均实现增长,其中化妆品品类增幅超过20%,钟表、运动、女装品类也取得较大增幅。分区域看,西北、西南、华中营业收入增幅明显,分别为36.84%、10.56%、16.25%。 2017年公司全年销售呈现企稳回升趋势,交易次数结束了连年大幅下降趋势,实现同比基本持平,客单价增幅接近8%,带动销售收入明显提升。 毛利率下滑主要因新开店、奥莱业态占比提升、促销增加所致。 2017年公司商品零售毛利率16.56%,同比减少0.99pct,主要是新开店、奥莱业态占比提升、促销增加所致。2017年公司旗下凯里购物中心、熙地港(郑州)购物中心、哈尔滨王府井购物中心相继对外营业,加快占领市场,截止2017年底公司在全国范围共运营54家门店,总经营建筑面积265.9万平方米,涉及全国20个省市,覆盖传统百货、购物中心、奥特莱斯及超市四大主力业态,全业态加速发展。 提质增效成效显著,加强数据化建设回归零售本质。 2017年公司坚持落实“一店一策”,积极创新升级、降租减压,多数门店业绩改善明显,亏损门店数量及亏损幅度大幅下降。2017年公司销售费用率、管理费用率分别同比减少0.28pct、0.09pct。公司不断探索商品经营能力和顾客经营能力,具体措施包括成立品牌投资公司探索商品自营;推出自有文化创意品牌“王府井梦工厂”,引入哈姆雷斯;加快推进全渠道运营,积极开展王府井数据仓搭建工作,以会员数据为核心,以到店用户、商圈人群为补充,用户数据化进程得到有效推进。业态方面,一方面与爱便利、首航超市合作,完善业态结构。 维持“买入”评级,建议投资者积极关注。 预计2018~2020年公司归母净利润分别为10.56/12.37/13.87亿元,分别同比增长16.08%、17.14%、12.08%。中高端消费持续回暖,公司积极寻求创新升级、提质增效,成效显著。参考同行业可比公司Wind 一致性预测估值(2018年19.98倍PE),给予公司2018年19~20倍PE,目标价25.9~27.2元(此前25~28元),维持公司“买入”评级。 风险提示:1)消费景气度大幅下行;2)新店培育期过长。
莱绅通灵 批发和零售贸易 2018-03-20 26.70 32.91 546.56% 27.38 1.33%
27.68 3.67%
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2017年归母净利润同比增长39.7%,业绩表现靓丽,维持“买入”评级 3月15日,莱绅通灵发布2017年年报,2017年公司共实现收入19.6亿元,同比增长18.94%;实现归母净利润3.1亿元;同比增长39.67%;经营活动现金流量净额为1.61亿元,同比增长358.47%。同时,公司拟每10股派发现金红利2.80元(含税),共计派发现金红利95,332,675.20元(含税),对应股息率1.02%。公司2017年财报数据靓丽,符合此前预期。维持“买入”评级。 加盟业务迅猛发展,外延扩张顺利 截止2017年底公司加盟店396家,新增加盟店110家,加盟业务贡献收入5.82亿元,同比增长38.57%,加盟业务迅猛发展。截止2017年底,公司自营门店(直营店+直营厅)316家,新增24家,其中直营店收入贡献6.24亿元,同比增长19.45%;直营厅收入贡献7.34亿元,同比增长6.28%,自营业务稳步增长。分区域看,江苏收入增速8.08%,鲁皖豫(收入4.6亿)、沪浙闽(1.85亿)、京津冀晋(0.66亿)、湘鄂赣(0.37亿)同比增速分别为26.29%、70.19%、43.51%,外延扩张顺利。 毛利率提升,费用率下滑,带动归母净利率同比提升2.3pct2017年公司直营店毛利率67.3%,同比提升2.19pct;直营厅毛利率58.79%,同比提升1.26pct;加盟业务毛利率35.33%,同比提升1.01pct。 毛利率提升也从侧面显示公司品牌力不断增强。费用方面,公司期间费用率同比减少0.8pct,同时,由于公司成功上市及加盟业务迅猛发展,现金流大幅改善,2017年短期理财收益2133万元,多因素带动下,公司2017年归母净利率同比提升2.3pct。 王室及时尚资源赋能,构建独特竞争优势 公司长期以来高度重视品牌建设及产品设计,同时深谙娱乐营销之道,柏林电影节、芭莎慈善晚宴等持续赞助,明星代言、影视植入、企业家明星化等营销手段为其确立了独树一帜的品牌形象与知名度。2017年公司成功收购比利时王室珠宝供应商“Leysen1855”,品牌升级为莱森通灵,正式跻身欧洲奢侈品牌之列。公司成功掌握“比利时王室”这一稀缺IP资源,与其他品牌形成了有效区隔,构建了核心竞争优势。“影视+明星化企业家+王室IP”,预计未来话题感十足。 维持“买入”评级,建议投资者积极关注 预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.12(前值4.37)/5.64(前值5.7)/7.66亿元,分别同比增长33.3%、36.8%、35.9%。2018~2020年公司净利润年均复合增速35.32%,采用PEG估值法,给予2018年0.9-0.95倍PEG(对应PE为31.8-33.6倍),调整目标价为38.5-40.6元(前值为42.9~47.7元)。维持公司“买入”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:1)开店数低于预期;2)公司出于长远角度考虑短期营销投入较多;3)新婚人数波动。
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2018-03-13 10.58 11.42 7.43% 11.48 8.51%
11.48 8.51%
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剔除减值损失影响,飞亚达2017年净利润1.87亿,经营业绩创历史新高 3月9日,飞亚达发布2017年报,2017年公司收入33.46亿元,同比增长11.76%;归母净利润1.4亿元,同比增长26.71%;扣非后净利润1.23亿元,同比增长27.49%;经营活动现金净流量为5.65亿元,同比增长23.96%,2017年业绩符合此前预期。2017年公司共计提资产减值损失6242万元,剔除该因素(考虑税盾影响,下同)后,公司净利润约1.87亿元,同比增长41%,公司实际经营业绩创历史新高(此前高点为2011年,剔除减值损失后净利润1.64亿元)。维持公司“增持”评级。 腕表行业复苏持续,名表及自有品牌均表现良好 宏观经济企稳(消费者信心指数大幅提升)、海外消费回流、人均可支配收入持续增长及85/90后更加敢于消费等因素共振下,腕表、珠宝等可选消费回暖。2017年公司自有品牌飞亚达表收入同比增长9.21%,亨吉利业务(名表业务)收入同比增长13.36%。自有品牌及名表业务均表现抢眼。从单店业绩看,以名表业务为例,2017年公司名表渠道数量优化至186家,其中新开渠道17家,关闭调整渠道16家,公司业绩增长主要来自精耕细作带来的单店业绩的提升。 产品结构优化,毛利率提升;收入增长费用率下滑 2017年公司名表业务毛利率26.16%,同比提升0.5pct;自有品牌飞亚达表毛利率68.05%,同比提升0.15pct;通过产品结构优化公司毛利率进一步提升。2017年公司销售+管理费用率31.5%,同比下滑0.6pct。由于手表行业固定费用高的缘故,收入端的增长带来费用率的下滑。 个性化、时尚化成为消费趋势,飞亚达表领跑同行 随着85、90后成为腕表消费主力群体,个性化、时尚化成为消费趋势。飞亚达表顺应时代潮流,不断推陈出新,产品个性化、时尚化突出,旗下四叶草系列、花语系列及印系列,深受年轻消费者喜爱,公司发展前景良好。此外,公司获得北京牌、Jeep手表独家授权,新设简约时尚品牌唯路时,进一步丰富产品线,弥补了市场个性化、时尚化产品的缺失,这些新品牌的快速成长有助于打破公司长期成长天花板。 维持公司“增持”评级,建议投资者积极关注 预计2018-2020年公司归母净利润分别为2.32/2.78/3.22亿元(此前预测2018/2019净利分别为1.87、2.28亿元,行业复苏高于预期,上调2018、2019年盈利预测),同比增长65.3%、20.1%、15.7%。目前A股尚无其他手表上市公司,公司2018~2020年净利润CAGR31.95%,同时参考珠宝行业可比公司估值均值(2018年25.08倍PE),给予公司2018年25~28倍PE,对应目标价13.3~14.8元。维持公司“增持”评级,建议投资者积极关注。2017年12月公司高管累计增持公司股份441040股,增持均价10.76元/股,高管增持彰显了对未来发展信心。 风险提示:1)经济不景气导致整体消费疲软;2)公司出于长远考虑加营销力度,短期业绩承压。
红旗连锁 批发和零售贸易 2018-03-02 5.70 -- -- 6.39 12.11%
6.39 12.11%
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业绩增长14.18%,与永辉供应链深化合作。 红旗连锁发布2017年业绩快报,公司2017年实现营业收入69.35亿元,同比增长9.70%,实现归母净利润1.65亿元,同比增长14.18%。公司业绩符合预期。同时公司分别与永辉子公司彩食鲜、富平云商、现代农业签署《商品经销合同》,采购生鲜产品,与永辉合作进一步加强。我们认为公司在收购门店整合效果逐步显现、数据分析应用逐见成效、生鲜业务迎来发展等多方面的共同推动下,未来经营效益有望进一步提升。维持公司“增持”评级。 大数据应用、内控管理加强促进业绩增长。 公司于2015年进行了3次门店收购,同时2016年加速门店扩展,导致相关开店费用、人员工资等成本有所增加,因此2016年公司业绩有所下滑。 2017年公司加强大数据应用进行商品品类调整,同时加强内控管理等措施提升门店管理效率,从而带动公司业绩增长。考虑到公司参股新网银行带来的投资收益亏损,公司经营性业绩预计实现了更高增长。 与永辉供应链深化合作,生鲜改造门店已经落地。 2018年1月永辉受让公司合计21%股权成为公司第二大股东,双方拟在生鲜供应链方面进行合作,对公司现有门店进行改造升级。2月10日公司两家生鲜改造门店已率先开业,店面经营面积约400平米,生鲜经营面积占比接近一半。本次公司与永辉子公司彩食鲜、富平云商、现代农业签署署《商品经销合同》,有利于加强公司与永辉供应链尤其是2B 业务的合作关系,为公司发展生鲜加强型门店提供进一步保障。 维持公司“增持”评级。 维持公司盈利预测与目标价不变。我们认为公司在收购门店整合效果逐步显现、数据分析应用逐见成效、生鲜业务迎来发展等多方面的共同推动下,未来经营效益有望进一步提升。维持公司“增持”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:1)生鲜业务发展不达预期;2)成都市便利店行业竞争加剧。
步步高 批发和零售贸易 2018-02-27 19.50 20.74 489.20% 17.65 -9.49%
17.65 -9.49%
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步步高与腾讯、京东签署《战略合作框架协议》,共同发展“智慧零售” 2月24日,步步高发布公告,公司与腾讯、京东签署《战略合作框架协议》。三方以共同发展“智慧零售”、“无界零售”为愿景,一致同意建立长期战略合作伙伴关系,三方将在构建新能力、构筑“数字化”运营体系、最终营造新生态等领域开展深入合作,实现零售行业的价值链重塑。同时,公司公告,公司股东张海霞、新沃基金拟合计向腾讯转让公司总股本6%的股份;股东钟永利、步步高集团拟向京东合计转让公司总股本5%的股份,股份转让价格不低于17.11元/股。股份转让完成后,公司控股股东仍为王填先生,腾讯、京东新晋成为公司股东。维持公司“增持”评级。 流量、技术、供应链赋能,向经营顾客全生命周期的新模式转型 步步高、腾讯、京东三方的合作以“去中心化”为理念,将在流量、科技创新、供应链赋能、场景应用转化方面展开合作。流量方面,步步高将建立微信内商城,作为其线上主要自营电商平台,同时以京东到家为主要电商平台,充分发挥腾讯、京东各自在社交流量/场景、线上运营等方面的优势。技术方面,三方将共同探索图像识别、人工智能及其他前沿技术在线下业态的应用,持续提升运营效率及客户体验。供应链方面,步步高将充分利用京东供应链资源、仓储物流优势,提高货品丰富度及履约效率。此外,三方还将共同探索孵化新技术在线下场景的应用转化。 线下重拾快速增长路线,龙头地位将进一步巩固 目前我国零售行业集中度低下,行业不景气造就并购整合机会。2014年至今,步步高陆续收购了广西零售龙头南城百货、梅西百货,跨区域发展获得突破进展,“大西南战略”进一步夯实,综合竞争力进一步提升。2017H1公司新开超市业态门店22家,展店加速。并购及展店对公司短期业绩带来的一定不利影响,但长期看,公司区域龙头地位进一步巩固,规模化优势也将有助于未来盈利能力的提升。 维持公司“增持”评级 暂时维持公司盈利预测不变,预计2017-2019年归母净利润分别为2 /2.68/3.55亿元,分别同比增长50.65%/33.71%/32.4%。作为中部零售龙头,与腾讯、京东的合作将提升公司运营效率和客户体验、降低运营成本。从估值角度看,目前零售行业正处于巨头介入、科技赋能,行业加速洗牌、集中度提升的特殊时期,短期收入端的增速将比利润端更重要,因此采用PS估值法。参考同行业可比公司估值(均值为1.25倍PS(TTM)),给予步步高1.14~1.25倍PS(TTM),公司合理市值为190~208亿元,对应目标价22~24.1元(前值为17~19元),维持“增持”评级。 风险提示:1)公司加大开店步伐,新店培育期费用率较高导致短期利润下滑;2)行业竞争加剧影响公司业绩。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-02-13 11.97 -- -- 14.05 17.38%
14.63 22.22%
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苏宁拟回购不超过10亿元股份用于股权激励,助力公司长期发展 苏宁易购发布公告,公司拟使用税后利润以集中竞价交易方式回购公司股份,回购总金额不超过人民币10亿元,回购股份成本价格不超过16元/股,预计回购股份数量约为6,250万股,占公司总股本比例约0.67%。回购股份将用于管理团队的股权激励计划。我们认为股权激励方案的实施将股东利益、核心业务人员利益与公司利益紧密绑定,有助于公司长期健康发展。维持公司“增持”评级。 零售、物流、金融三大业务核心人员为股权激励对象 本次股权激励计划的对象涵盖公司董事、监事和高级管理人员,公司零售、物流、金融三大业务体系的中高层人员及业务骨干,技术开发体系核心技术人员,职能管理体系的中高层人员以及公司认为应当激励的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工。我们认为,股权激励方案的实施将股东利益、核心业务人员利益与公司利益紧密绑定,有助提升核心员工的工作积极性与公司人员稳定性,对公司长期健康发展具有重要意义。 智慧零售加速落地,金融、物流成长空间广阔 公司零售、金融、物流三大业务协同发展,近期动作频频。零售方面,公司2018年1月入股万达商业,借助万达商业物业资源加速苏宁全渠道智慧零售落地。金融物流方面,苏宁物流2017年11月联合深创投成立物流地产基金,苏宁金服则于2017年12月增资扩股引入战投。相关资本运作一方面为公司金融、物流业务的发展引入了战略合作资源,有助于打开业务成长空间,另一方面也为金融、物流业务的估值提供了客观的标准。公司三大业务协同效应显著,高速成长可期。 维持公司“增持”评级,关注公司PS修复机会 暂不考虑出售阿里权益收益,维持公司盈利预测不变,预计2017-2019年分别实现营业收入1882.87/2427.49/2943.22亿元。目前公司对应2018年PS仅0.45倍,远低于京东(约0.83倍,2018.02.11Wind一致预期,下同),同时也低于永辉(约1.29倍)等多数线下零售企业。维持公司“增持”评级,建议投资者积极关注公司PS修复机会。 风险提示:线上竞争加剧导致业绩低于预期;门店快速扩张拖累短期业绩。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名