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盛丽华

安信证券

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片仔癀 医药生物 2018-04-18 89.00 101.40 18.35% 87.46 -1.73% -- 87.46 -1.73% -- 详细
全年业绩基本符合预期,片仔癀系列量价齐升,实现业绩高增长。 剔除掉医药商业厦门片仔癀宏仁医药并表影响,销售收入增长20%左右,医药工业端收入端同比增长33.5%,预计主要来自主导产品片仔癀系列销售收入增加,根据公司公告,片仔癀系列分别在16年6月底和17年5月出厂价对内销产品提价6%左右,17年7月海外提价不超过3美元,对应提价幅度7%左右,预计全年销量增长在27%左右。Q1、Q2、Q3和Q4单季度分别实现收入8.60、8.93、9.92和9.69亿,扣非归母净利润2.26、2.07、2.41亿和1.32亿。Q4净利润较前三季度下降幅度较大的主要原因为Q4销售费用、管理费用大幅增加所致,销售费用主要为片仔癀系列海外推广投入和国内广告费投入增加,以及子公司福建片仔癀电子商务和漳州片仔癀上海家化口腔护理销售费用增加。 产品有望进入新提价周期,具备持续提价能力,量价齐升局面有望持续。根据公司公告,片仔癀系列上一轮提价周期是从2008开始至2012年,5年时间价格涨了约一倍,2012-2015年价格维持平稳。此轮涨价自2016年6月底起,有望进入新一轮提价周期。近年来公司加强营销和品牌宣传,着力推广体验馆,借助分布在全国各地的体验店,进一步提升片仔癀的品牌认知度,扩大消费群体。同时加大海外市场的推广投入。回顾公司历次提价包括此轮提价,基本都是呈现出量价齐升的局面。出厂提价推动终端提价,留在渠道的利润增加提高了渠道推广产品的积极性。产能方面,目前国家配给的天然麝香数量相对固定。根据公司公告,公司从2005年起开始的原料储备,于2006年将募集资金4590万元购买麝香等贵重稀缺原料作为战略储备,2012年公司债募集2.17亿元用于补充流动资金,主要用于购买原材料。预计公司目前储备的原料麝香大部分在2014年价格飙涨之前储备的。假设目前7.12亿元原材料6亿为天然麝香,10%在2015年以后购买,10%在2014年到2015年,70%在2012到2013年间购买,20%在2006到2010年间购买,按照药通网的天然麝香零售价格预计公司天然麝香的存量在3000kg左右,加上考虑公司麝群养殖情况,经过我们测算,公司片仔癀产量预计在未来5年每年提升产量30-40%不会面临产能瓶颈问题,量价齐升局面有望持续。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价101.4元。预计2018-2020年净利润分别为10.17亿、12.50亿、15.76亿元,同比增速分别为26.0%、22.9%、26.1%,2018-2020EPS分别为1.69元、2.07元、2.61元,对应当前股价的PE分别为52倍、42倍和33倍。片仔癀为中药绝密品种,具有极强的产品力,原材料稀缺性加上消费群体对价格的不敏感性,使得产品具有持续提价的可能性,预计未来5年不会面临产能瓶颈问题,量价齐升局面有望持续。增持-A的投资评级,6个月目标价为101.4元,相当于2018年60x的动态市盈率。 风险提示:原材料涨价过高和短缺风险,提价不及预期,业务拓展不及预期风险。
亿帆医药 基础化工业 2018-04-04 21.50 25.30 27.14% 22.32 3.81% -- 22.32 3.81% -- 详细
原料药涨价提供业绩弹性。原料药板块实现营业收入21.78亿元,同比增长64.43%,其中核心子公司鑫富实现收入19.69亿元(+19.35%),净利润10.76亿元(+150.23%)。化药制剂板块实现营业收入21.95亿元,在整个医药行业加速变革及“两票制”等政策逐步落地的整体市场环境中,以及公司内部制剂业务正在整合的情形下,较去年同期增长0.69%。其中,核心子公司亿帆生物实现收入21.37亿元(+0.5%),净利润3.01亿元(+28.09%)。 随着医保导入和品种转移上市,医保品种有望进入放量时期,制剂板块较快的发展。公司复方黄黛片、缩宫素鼻喷雾剂、妇阴康洗剂及皮敏消胶囊等12个品种纳入新版国家医保目录。目前核心品种复方黄黛片、缩宫素鼻喷雾剂、妇阴康洗剂等中标情况较好。根据公司公告,复方黄黛片进入全部省或自治区,缩宫素鼻喷雾剂进入27个省市,疤痕止痒软化乳膏进入24个省市,小儿金翘颗粒进入23个省市,妇阴康洗剂进入20个省市。预计18年4月份将完成各省市的新版医保目录导入,医保导入完成后,公司医保品种将能加速进入市场。产品转移顺利的情况下,预计所有的医保品种可以在2018年实现销售,小儿金翘颗粒、缩宫素鼻喷雾剂、除湿止痒软膏、妇阴康洗剂等重点品种,都将高速增长,驱动制剂板块较快发展。 生物创新药有望进入收获期。根据公司公告,截止目前F-627的首个美国III期临床试验(04方案,与安慰剂的对照试验)已达到主要临床终点,现正在组织第二个III临床试验(05方案,与Neulasta的对照试验)国际多临床中心病人招募工作;预计F-627三期临床数据结果出来时间表为:第一阶段(04方案)2018年Q1,第二阶段(05方案)2019年Q1完成。已经完成的II期临床试验结果表明,F-627在每个化疗周期给药一次的情况下疗效非劣于Neulasta,且显示相比于Neulasta更好的安全性。F-627与FDA就美国第二个III期临床方案达成SPA协议,降低了申报风险,获批概率高。F-652作为全球首创生物药,申请移植物抗宿主病(GVHD)适应症的孤儿药,目前根据FDA的反馈积极补充临床数据等材料,如果获批孤儿药,大概率只需做IIb的试验,便可以申报孤儿药上市,不需要III期临床,上市进程将加快。肿瘤免疫双特异性抗体新药A-337获批进入国际I期临床,免疫双特异抗体第二个新药A-319也正式向CFDA进行国内I期临床的申报。 投资建议:首次覆盖,给予增持-A投资评级,6个月目标价25.3元。我们预计2018-2020年净利润分别为13.26亿、13.84亿、15.27亿元,同比增速分别为1.6%、4.4%、10.3%,2018-2020EPS分别为1.10元、1.15元、1.27元,对应当前股价分别为20倍、19倍和18倍PE。原料药板块价格有望维持稳定,随着医保导入和品种转移上市,医保品种有望进入放量时期,制剂板块较快的发展。生物创新药有望进入收获期,进程最快的F-627三期临床数据04方案结果预计2018年Q1出来,05方案预计2019年Q1完成。若F-627III临床数据较好,以及F-652孤儿症获批,将进一步提升市场对公司创新药平台价值的认识.首次覆盖,给予增持-A的投资评级,6个月目标价为25.3元,相当于2018年23x的动态市盈率。 风险提示:泛酸钙价格下跌超预期,制剂品种转移或推广不及预期风险,研发不及预期风险。
老百姓 医药生物 2018-04-03 71.30 78.70 5.52% 76.82 7.74% -- 76.82 7.74% -- 详细
事件:公司公布2017年年报,公司全年实现收入75.01亿元,同比增长23.09%,实现归属于上市公司净利润3.71亿,同比上升24.89%,归属于上市公司扣非净利润3.46亿元,实现同比增长21.29%。拟10股派10元(含税) 业绩符合预期,内生+外延驱动业绩快速增长。收入75.01亿元,同比增长23.09%,预计并购和新建门店贡献为12%左右,完全可比店贡献5%左右,次新店贡献6%左右。毛利率同比下降0.75pp。其中零售板块的同比收入增长19.50%,毛利率37.92%,同比下降0.92个pp,主要中西成药毛利率下降1.5个pp,预计与实施药品零加成政策有关,对药店端药品价格造成压力;同时公司低毛利批发业务销售占比增大,影响了整体的毛利率。 坪效继续增加,经营效率持续提升。公司旗舰店日均坪效119元/平方米,大店77元/平方米,中小成店43元/平方米,综合坪效59元平方米,分别较之去年同期提升6元/平方米,4元/平方米,2元/平方米,-1元/平方米,旗舰店坪效提升最为明显,公司一直以来主打品牌效应逐步显现,品牌的建立将有助于公司在各地新开店和外延并购扩大规模的顺利推进。综合坪效下降主要是与门店结构中小成店比例不断提升有关。医保资质门店比例继续上升,由2016年的77.9%增加到83.6%。 “外延+自建”加快门店扩张,驱动业绩长期快速增长。截至本报告期末,公司拥有门店共计2434家,新增门店657家(16年净增门店家),17年新增门店比例27.1%,16年新增门店比例26.5%,其中新建直营门店339家(16年新建193家),并购318家(16年并购295家)。因受并购整合、拆迁及策略性调整等关闭门店61家(16年133家)。新建门店速度加快,且门店关闭数目下降,预计是随着公司以城市为单位的“根据地”发展规划的执行,区域优势开始逐步形成,新建门店速度有望继续加快。根据公告,公司增发资金已于2017年年内到位,公司外延并购步伐有望加快,“外延+自建”加快门店扩张,驱动业绩长期高增长。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价78.7元。我们预计8-2020年净利润分别为4.66亿、5.73亿、6.86亿元,同比增速分别为25.7%、23.0%、19.6%,2017-2019EPS分别为1.64元、2.01元、2.41元,对应当前股价分别为43倍、35倍和30倍PE。给予增持-A 的投资评级,6个月目标价为78.7元,相当于2018年48x的动态市盈率。 风险提示: 并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
丽珠集团 医药生物 2018-03-29 72.99 85.50 31.30% 75.46 3.38% -- 75.46 3.38% -- 详细
事件:公司公布2017年年报,全年公司实现收入85.31亿元,同比增长11.49%,实现归属于上市公司净利润44.87亿元,同比增长440.74%,扣费归母净利润8.20亿元,同比增长20.16%,2017年度拟10转3派20元(含税)。 扣非业绩符合预期,艾普拉唑和亮丙瑞林领衔增长。制剂药品销售收入57.47亿元(+8.20%),增长主要来自于促性腺系列亮丙瑞林和消化道系列艾普拉唑放量增长以及原料药板块快速增长。分产品线来看,促性激素领域产品实现销售收入13.44亿元(+13.92%),其中亮丙瑞林继续高速增长,实现收入5.4亿元,同比增长40.28%,促卵泡激素实现收入5.50亿元,同比增长1.05%,消化道产品销售收入9.78亿元(+36.19%),其中艾普拉唑实现收入4.28亿元(+50.47%),雷贝拉唑1.62亿元(+56.68%)。原料药板块21.03亿元,同比增长21%。 参芪扶正收入端实现15.73亿元(-6.32%),预计销量尚偏稳定,主要受招标降价影响。鼠神经因子实现收入5.17亿元(+5.28%)。心脑血管以及抗微生物药物分别实现销售收入1.99亿元和4.48亿元,同比分别增长19.24%和16.29%。 二线品种放量增长有望驱动制剂板块继续稳定增长。1月份重磅品种艾普拉唑针剂获批,从产品空间、产品特点,市场培育情况以及公司销售能力等角度来看,艾普拉唑类(针剂+肠溶片)在未来2-3年内有望成为销售额10亿以上大品种。亮丙瑞林受益于瑞林类行业高增长,以及对原研产品的进口替代,有望未来保持30%左右的增长。参芪扶正高毛利软袋装获批上市,基层市场的加大推广,预计将有望保持稳定,销量将持平或小幅度下降。 “单抗+微球”平台具备持续创新的能力,利好不断兑现。公司拥有国内顶尖的微球技术平台以及豪华阵容的单抗研发团队(千人计划专家领衔的海归团队,多在跨国制药企业从事研发工作15年以上),在研管线品种丰富,多个品种研发进展超预期,根据公司公告和草根调研数据,单抗方面,PD-1目前在美国的一期基本结束,国内同时开展,有望2年内完成临床。TNF 单抗α临床II 和III 期同时做,Perjeta 已启动临床。新近获批重组全人抗RANKL 单克隆抗体临床。其他进入临床阶段的有重组人绒促性素、CD20单抗、Her2单抗和醋酸曲普瑞林微球等,未来3-5年有望进入集中收获期。 投资建议:维持买入-A 的投资评级,我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为10.9%、13.1%、14.6%,EPS 分别为1.90、 2.27、2.71元,对应当前股价,2018-19年PE 分别为38/31X;维持买入-A 的投资评级,考虑到公司创新药研发进展顺利,催化剂不断,继续上调6个月目标价至85.50元,对应2018年动态市盈率45倍。 风险提示:参芪扶正销售下滑超预期;艾普拉唑增速不达预期;管线品种临床实验进展不达预期。
柳州医药 医药生物 2018-03-21 47.79 58.70 17.21% 55.36 15.84%
55.36 15.84% -- 详细
业绩增速符合预期。业绩增速符合预期,营收增速和利润增速与前三季度基本持平。毛利率继续提到达到9.61%较之去年9.41%,提高0.2pp,主要是批发业务的代理级别提升和更高毛利率的零售板块业务收入占比提升所致。批发收入8.52亿元,同比增长22.86%,主要是2017年新标执行及“两票制”政策驱动,毛利率增加0.04%;零售营收8.6亿元,同比增长41.10%,毛利率减少1.19%,主要原因是毛利率较低处方药比例增加。资产减值损失较之三季度下降明显,预计公司四季度加强了应收账款的催收,前三季度计提的减值准备金年内部分冲回。全年的资产减值损失控制较好,低于2016年水平,预计医院应付账期变长对业绩的影响,仍处在可控范围之内。 两票制全面推行,批发业务有望继续保持快速增长。广西地区9月1日已在医改试点城市执行两票制,各区市全面实行两票制在2018年1月1日。两票制在广西地区的全面执行,原先分散在众多中小批发商手中的份额,有望集中释放,作为区域龙头公司将切割到更多市场份额,批发业务快速增长。2017年公司已与覆盖区域内大部分重点和代表性医院建立医院供应链延伸服务项目合作关系,目前逐步向县级及社区等基层医疗机构发展。医院供应链延伸服务项目合作提升客户粘性,市场份额显著提升,有望保持超越行业的增速。 医保药店数目增加和DTP业务驱动零售板块高速增长。零售板块,营收8.6亿元,同比增长41.10%,预计主要是医保药店数目增加和DTP业务驱动零售板块高速增长。桂中大药房已拥有270家直营药店,其中医保药店157家,较去年增长98家,DTP药店数目继续增加,公司DTP药房多为近两年设立,处在快速放量时期,在控费压力加大的背景下,处方外流成为趋势,DTP药房将最先受益,驱动零售板块高速增长继续。根据公告,公司计划年内新开100家门店,DTP药店不少于10家。受益新开门店快速增长和DTP药房放量,我们预计未来3年内公司零售板块保持25%-30%的增长。 上游产业链延伸顺利。仙茱中药科技饮片加工产能和质量进一步提高,品种不断完善,借助公司优异的的营销渠道和客户资源优势,在医疗机构、连锁药店铺开,目前已实现盈利。公司与广西医科大学制药厂投资建设的医大仙晟药品生产项目有望年内通过GMP认证并投产。同时借助健康产业并购基金培育优质生产标的。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价58.7元。我们预计2018-2020年净利润分别为4.93亿元、6.14亿元、7.72亿元,同比增速分别为22.9%、24.5%、25.1%,2018-2019EPS分别为2.67元、3.32元、4.15元,对应当前股价PE分别为18倍、14倍、11倍。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为58.7元,相当于2018年22x的动态市盈率。 风险提示:市场竞争加剧毛利率下降风险,业务拓展不及预期风险,行业政策推行不及预期。
片仔癀 医药生物 2018-01-12 72.30 88.00 2.71% 77.77 7.57%
89.59 23.91%
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事件:公司发布2017年全年业绩预增公告,2017年度归母净利润预计增加21,445万元至32,168万元,同比增长40 %至60 %,预增主要原因是:母公司片仔癀药业公司产品销售增长带动利润的增长以及处置福建太尔科技股票投资收益为2,132万元.,扣非归母净利润预计增加19,613万元至30,336万元,同比增长38%至58%。 主导产品片仔癀系列量价齐升,业绩高增长,预计全年增长在38%-58%区间的偏上限。主导产品片仔癀系列的提价是量价齐升业绩高增长关键因素,片仔癀系列分别在16年6月底和17年5月出厂价对内销产品提价6%左右,17年7月海外提价不超过3美元,对应提价幅度7%左右,结合三季报收入增长数据,预计全年片仔癀系列产品销量增长30%左右。前三季度公司扣非归母净利润实现6.49亿,Q1、Q2和Q3单季度分别实现2.24、1.93和2.32亿。4季度和1季度一般是礼品销售的旺季,预计Q4单季度销售情况不会低于于前三季度均值。按照全年同比增长38%至58%,Q4单季度实现利润0.72亿到1.76亿,假如Q4没有确认太多费用,Q4单季度实现利润应该更偏靠近预增利润的上限,对应增速也是有望在38%-58%区间的偏上限。全年高增速,远高于前三季度40.3%增速,主要是与去年全年业绩低基数有关,公司于去年Q4确认了比较多的费用。 营销加强,产品具备持续提价能力,量价齐升局面有望持续。目前片仔癀系列产品主要销售渠道为药店终端、体验馆和海外代理销售,药店终端销售是最大头。近年公司加强营销和品牌宣传,着力推广体验馆,借助分布在全国各地的体验店,进一步提升片仔癀的品牌认知度,从而扩大消费群体。公司历次提价包括次轮提价周期,基本都是呈现出量价齐升的局面。出厂提价推动终端提价,渠道的利润增加提高了渠道推广产品的积极性。产能方面,目前国家配给的天然麝香数量相对固定。公司从2005年起开始的原料储备,以及公司麝群养殖情况,经过我们测算,公司片仔癀产量至少在未来5年每年提升产量30-40%不会面临产能瓶颈问题,量价齐升局面有望持续。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价88元。我们上调业绩预测,预计2017-2019年净利润分别为8.03亿、9.83亿、12.33亿元,同比增速分别为49.7%、22.5%、25.4%,2017-2019 EPS分别为1.33元、1.63元、2.04元,对应当前股价分别为54倍、44倍和35倍。片仔癀为中药绝密品种,具有极强的产品力,原材料稀缺性加上消费群体对价格的不敏感性,使得产品具有持续提价的可能性,加上未来5年不会面临产能瓶颈问题,量价齐升局面有望持续。调高评级为买入-A的投资评级,6个月目标价为88元,相当于2018年54x的动态市盈率。 风险提示: 原材料涨价过高和短缺风险,业务拓展不及预期风险。
丽珠集团 医药生物 2018-01-11 72.55 80.00 22.85% 82.80 14.13%
82.80 14.13%
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针剂重磅品种获批,艾普拉唑类未来2-3年内有望成为10亿以上大品种。公司自主研发的创新药注射用艾普拉唑获批,从产品空间、产品特点,市场培育情况以及公司销售能力等角度来看,艾普拉唑类(针剂+肠溶片)在未来2-3年内有望成为销售额10亿以上大品种。 1)针剂空间判断。目前,国内上市的质子泵抑制剂包括奥美拉唑、兰索拉唑、泮托拉唑、雷贝拉唑、埃索美拉唑、艾普拉唑(肠溶片)。 根据IMS统计数据,国内拉唑类注射剂2016年度销售额约为人民币161.68亿元,2017年前三季度销售额约为人民币125.65亿元。奥美拉唑、兰索拉唑,泮托拉唑销售过30亿品种,雷贝拉唑和埃索美拉唑也都为过10亿品种。比较现在已上市的拉唑类注射剂和片剂(或胶囊剂)销售额,从米内网样本医院数据来看,在注射剂和其他剂型(胶囊或片剂)都进入国家医保的情况下,注射剂销售额一般是10倍以上于片剂或胶囊剂。注射剂没有进入任何医保情况下(片剂进入国家医保),以雷贝拉唑为例,从米内网2016年样本医院数据来看,雷贝针剂销售额为片剂的50%左右。据此,我们预计针剂若进入医保销售额有望为肠溶片10倍,针剂虽然没有赶上2017年国家医保目录调整,但也有望进入地方医保目录。最为保守情况下,即使没有进入任何医保,销售额也有望达到其肠溶片的50%。 2)艾普拉唑作为1.1.类新药,抑酸活性强、起效快,作用时间长半衰期3.5小时(其它平均1.5小时),个体差异性小,且艾普拉唑是目前不经CYP2C19酶代谢的PPI,药物相互作用小,联合用药更安全。 艾普拉唑之前上市的质子抑制剂普遍存在抑酸时间短、个体差异大药物相互作用多等缺陷。这些优点使得艾普拉唑在临床推广上具有比较优势。公司的强大销售能力也为艾普拉唑实现理论市场空间提供保障。同时,拉唑类药物(包括艾普拉唑在内)主要基于奥美拉唑的结构,化学结构比较类似,市场教育成熟,营销力也起到更为关键的作用。3)艾普拉唑肠溶片上市9年以来所做的市场培育工作,有利于艾普拉唑针剂迅速放量。 综上,公司艾普拉唑肠溶片于2008年上市,2016年实现2.86亿的规模,2017年有望达到4亿。药智网药品招标信息显示新增中标省份上海和重庆。2017年年底基本所有省份已对接医保,肠溶片进入国家医保利好将在2018年逐步体现(之前肠溶片仅进入12个省级医保),肠溶片市场培育工作基本完成,医保利好将有望充分释放。2017年3季度获批新适应症治疗反流性食管炎。考虑到新增中标省份增量体现,新进入医保和新适应症获批多重利好,艾普拉唑肠溶片未来2年增速有望继续保持40%以上。加上针剂获批,艾普拉唑类未来2-3年内有望成为销售额10亿以上大品种。 “单抗+微球“平台具备持续创新的能力。公司拥有国内顶尖的微球技术平台以及豪华阵容的单抗研发团队(千人计划专家领衔的海归团队,多在跨国制药企业从事研发工作15年以上),在研管线品种丰富,根据公司公告,新近获批重组全人抗RANKL单克隆抗体临床,TNF单抗α处于临床II期阶段,其他进入临床阶段的有重组人绒促性素、CD20单抗、Her2单抗、PD-1单抗(中美双报)、醋酸曲普瑞林微球等,未来3-5年有望进入集中收获期。 投资建议:出于谨慎性考虑,暂不上调业绩,仍预计公司2017-2019年的收入增速分别为13.53%、16.10%、15.61%,EPS分别为8.08(包含转让资产收益)、2.18、2.59元,对应当前股价,2018-19年PE分别为33/28X;维持买入-A的投资评级,考虑到公司创新药研发进展顺利,催化剂不断,同时创新药板块在新政策下的估值重估,继续上调6个月目标价至80.00元。 风险提示:参芪扶正销售下滑超预期;艾普拉唑增速不达预期;管线品种临床实验进展不达预期。
老百姓 医药生物 2017-11-06 56.86 65.50 -- 63.74 12.10%
66.50 16.95%
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事件:公司公布三季报,2017年前三季度公司实现收入52.58亿元,同比增长21.80%,实现归属于上市公司净利润2.74亿,同比上升31.75%,归属于上市公司扣非净利润2.61亿元,实现同比增长31.69%。 业绩符合预期。收入端增速21.80%,较之半年报24.24%有所放缓,主要是零售板块的同比增长18.74%,较半年报同比增速21.21%有所下降,原因是2016年三季度基数较高。毛利率36.07%,同比下降0.14bp,主要是制造板块毛利率下降,零售板块毛利率是38.24%,则是同比上升0.24bp,公司在大举并购门店时,还能保持毛利率的上升,体现了公司优秀的整合能力。 销售费用率下降,经营效率持续提升。在现有的快速并购和新建门店的进度下,销售费用率同比下降1.1bp,公司旗舰店日均坪效116元/平方米,大店70元/平方米,中小成店42元/平方米,分别较之去年同期提升4.6元/平方米,0.25元/平方米,1.4元/平方米,经营效率持续提升。 并购步伐加快,驱动业绩高增长。截至目前公司已完成9起并购业务,并购门店数共计408家,目前已交割门店82家。从公司的公告来看,今年年内有望交割438家门店。前三季度新建店169家,按目前的新建店速度,预计今年有望新建店200家。去年并购进门店295家,新建门店193家,从目前的进展来看,并购和交割的步伐明显加快。 预计今年有望净增门店640家左右,经过我们的测算,有望驱动2018年收入增长20%左右,利润端有望达到30%,业绩继续高增长。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价65.5元。我们预计2017-2019年净利润分别为3.90亿、5.00亿、6.44亿元,同比增速分别为31.5%、28.1%、28.9%,2017-2019EPS 分别为1.46元、1.87元、2.41元,对应当前股价分别为38倍、30倍和23倍。预计增发完成后,并购和新建步伐将继续加快。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为65.5元,相当于2018年35x 的动态市盈率。 风险提示: 并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,增发不成功风险。
片仔癀 医药生物 2017-11-02 67.11 72.00 -- 70.30 4.75%
77.77 15.88%
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事件:公司公布三季报,2017年前三季度公司实现收入27.44亿元,同比增长68.83%,实现归属于上市公司净利润6.75亿,同比上升40.26%,归属于上市公司扣非净利润6.50亿元,实现同比增长36.81%,营业收入大幅增加的主要原因是,报告期内新增厦门宏仁医药商业收入8.61亿元;以及母公司片仔癀药业主导产品片仔癀系列产品销售收入增加。 3季度延续快速增长,符合预期。三季度单季度实现收入9.92亿元,同比增长49%,净利润2.25亿元,实现同比增长37.5%,继续延续上半年快速增长的势头,主要来自主导产品片仔癀系列产品销售收入增加。从提价方面,公司内销产品分别在16年6月底和17年5月出厂价提价6%左右,17年7月海外提价不超过3美元,对应提价幅度7%左右,故预计前三季度片仔癀系列产品销量增长30%左右,目前海外销售收入比20%左右,销量增长应主要来自国内市场。 具备持续提价能力,叠加营销加强,量价齐升局面有望持续。片仔癀为中药绝密品种,具有极强的产品力,原材料稀缺性加上消费群体对价格的不敏感性,使得产品具有持续提价的可能性。出厂提价推动终端提价,留在渠道的利润增加提高了渠道推广产品的积极性,具备量价齐升的基础。回顾公司历次提价包括次轮提价周期,基本都是呈现出量价齐升的局面。目前片仔癀系列产品主要销售渠道为药店终端、体验馆和海外代理销售,药店终端销售是最大头。近年公司加强营销和品牌宣传,着力推广体验馆,目前开设体验馆近100家,成为公司重要的销售和品牌宣传渠道,未来将有望开设200家,借助分布在全国各地的体验店,进一步提升片仔癀的品牌认知度,从而扩大消费群体。产能方面,公司目前使用的麝香主要来自于国家的配额供给,公司配额占总量的1/3-1/4。目前国家配给的天然麝香数量相对固定。考虑到公司从2005年起开始的原料储备情况,以及公司麝群养殖情况,经过我们测算,公司片仔癀产量有望在未来5年每年提升产量30-40%不会面临产能瓶颈问题。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价72元。我们预计2017-2019年净利润分别为7.25亿、9.04亿、11.64亿元,同比增速分别为35.2%、24.7%、28.8%,2017-2019EPS分别为1.20元、1.50元、1.93元,对应当前股价的PE分别为25倍、18倍和13倍。片仔癀为中药绝密品种,具有极强的产品力,原材料稀缺性加上消费群体对价格的不敏感性,使得产品具有持续提价的可能性。产能方面,经过我们测算,公司片仔癀产量有望在未来5年每年提升产量30-40%不会面临产能瓶颈问题,量价齐升局面有望持续。维持增持-A的投资评级,6个月目标价为72元,相当于2018年48x的动态市盈率。 风险提示:原材料涨价过高和短缺风险,业务拓展不及预期风险。
九州通 医药生物 2017-10-31 19.95 28.20 54.52% 20.46 2.56%
20.46 2.56%
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事件:公司公布三季报,2017 年前三季度公司实现收入544.59 亿元,同比增长20.40%,实现归属于上市公司净利润9.55 亿,同比上升108.78%,归属于上市公司扣非净利润5.55 亿元,实现同比增长23.05%,归母净利润较上年同期增加 108.78%,主要原因是报告期公司汉 阳地块旧城改建项目征收补偿款5.28 亿元扣除成本后计入营业外收入,导致公司净利润大幅增加。 业绩增速符合预期。前三季度收入544.59 亿元,同比增长20.40%,与半年报持平,归母公司扣非净利润5.55 亿元,实现同比增长23.05%,较之半年报增速32%有所下滑,主要原因是比上期增加了近6400 万股权激励摊销费用,剔除该因素,利润同比增速应在30%左右。同时,资产减值损失大幅增加,预计与医院应收账款账期延长有关,但预计能冲回。毛利率8.2%继续上升,比去年同期增加近1 个百分点,估计与公司业务调整有关,预计毛利率较高的纯销业务占比在不断提高。 受益两票制的推行以及基层医疗的快速增长。作为覆盖网络广泛的全国性配送企业,目前公司纯销售规模不大(2016 年仅为110 亿),两票制的推行,公司有望凭借其覆盖网络广泛的优势顺利在医院开户切分到更多市场份额。公司小而散的配送模式,覆盖网络深度远胜其他配送企业,随着分级诊疗的推进,将最受益于基层医疗的快速增长,预计前三季度在增速30%左右,我们预计医院纯销业务将继续高速增长。 94 号文和营改增的执行对零售终端业态的重塑,业务结构将进一步优化。预计直接由公司配送至终端的比例逐步上升,预计直接配送终端毛利率在6%左右,净利润率2%左右,快批业务毛利率 4%,净利润不足1%,直接配送比例上升,将进一步提高公司零售终端业务的利润空间。 非公开发行获批,有望补充公司业务扩张所需的流动资金。10 月10日公司公告增发获批,此次增发募集资金36 亿,募集资金的进账将有力的补充了公司业务扩张所需的流动资金。公司近两年营运资金周转率为2.6 左右,36 亿流动资金将能撬动近100 亿营业收入,按照1.5%的净利润率,有望带来1.5 亿净利润的增量。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价28.2 元。暂不考虑增发的摊薄影响,我们预计2017-2019 年净利润分别为15.67 亿、15.92 亿、20.34 亿元,同比增速分别为78.81%、1.52%、27.82%,2017-2019 EPS分别为0.92 元、0.94 元、1.20 元,对应当前股价分别为24 倍、24 倍和19 倍。公司作为覆盖网络广泛的全国性配送企业,显著受益于两票制政策和分级诊疗政策,面临前所未有的发展机遇。两票制的推行,公司有望凭借其覆盖网络广泛的优势顺利在医院开户切分到更多市场份额,公司小而散的配送模式,将最受益于基层医疗的快速增长,医院纯销售业务有望保持高速增长。94 号文和营改增的执行对零售终端业态的重塑,业务结构将进一步优化,扩充零售终端业务的利润空间,成长空间十足,首次覆盖,买入-A 的投资评级,6 个月目标价为28.2元,相当于2018 年30x 的动态市盈率。
柳州医药 医药生物 2017-10-31 51.24 73.00 45.77% 52.52 2.50%
52.52 2.50%
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事件:公司公布三季报,2017 年前三季度公司实现收入70.24 亿元,同比增长24.56%,实现归属于上市公司净利润2.90 亿,同比上升26.03%,归属于上市公司扣非净利润2.89 亿元,实现同比增长26.67%。 业绩增长基本符合预期。前三季度收入70.24 亿元,同比增长24.56%,增速与半年报持平,基本符合预期,归母净利润2.90 亿,同比上升26.03%,较之半年报31%增速有所下降,主要是财务费用和资产减值损失增加所致。资产减值损失增加主要是因为零加成后,医院账期变长,公司计提的坏账准备金增加。预计公司四季度将加强应收账款的催收,计提的减值准备金有可能年内冲回。毛利率9.41%较之去年9.03%,提高0.4 个百分点,主要是批发业务的代理级别提升和更高毛利率的零售板块业务收入占比提升所致。 新标切换叠加两票制推行,批发业务有望继续保持快速增长。广西地区9 月1 日已在医改试点城市执行两票制,各区市全面实行两票制在2018 年1 月1 日。广西地区两票制的推行叠加新标切换,作为区域龙头公司切割到更多市场份额,批发业务快速增长,预计前三季度批发业务保持增长20%,根据我们的草根调研,目前公司在原有基础薄弱地区增速加快,如百色地区,增速同比达到30%左右,在南宁地区新标切换时切分到更多份额,增速加快。同时,医院供应链延伸服务等医院合作项目推进,目前包括二甲医院在内已达到40 家,有望进一步巩固和提高市场份额,未来3 年有望保持快于行业增速。 发挥批零一体化优势,DTP 业务驱动零售板块高速增长。零售板块,DTP 药店数目继续增加,公司DTP 药房多为近两年设立,处在快速放量时期,在控费压力加大的背景下,处方外流成为趋势,DTP 药房将最先受益,驱动零售板块高速增长,我们预计未来3 年内公司零售板块保持25%-30%的增长。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价73.0 元。我们预计2017-2019 年净利润分别为4.24 亿元、5.62 亿元、6.98 亿元,同比增速分别为32.4%、32.2% 、24.1%,2017-2019 EPS 分别为2.30 元、3.04 元、3.77 元,对应当前股价PE 分别为25 倍、19 倍、16 倍。公司将显著受益于广西两票制推行,批发业务有望继续保持快速增长。公司通过开展医院供应链延伸服务,不断夯实与医院的密切合作关系,有望进一步巩固和提高市场份额,未来3 年有望保持快于行业增速。向下布局DTP 业务,承接处方外流,在药品业务渠道大力拓展器械和耗材配送向上下游延伸,打开成长空间。维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为73.0 元,相当于2018 年24x 的动态市盈率。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名