业绩增速符合预期。业绩增速符合预期,营收增速和利润增速与前三季度基本持平。毛利率继续提到达到9.61%较之去年9.41%,提高0.2pp,主要是批发业务的代理级别提升和更高毛利率的零售板块业务收入占比提升所致。批发收入8.52亿元,同比增长22.86%,主要是2017年新标执行及“两票制”政策驱动,毛利率增加0.04%;零售营收8.6亿元,同比增长41.10%,毛利率减少1.19%,主要原因是毛利率较低处方药比例增加。资产减值损失较之三季度下降明显,预计公司四季度加强了应收账款的催收,前三季度计提的减值准备金年内部分冲回。全年的资产减值损失控制较好,低于2016年水平,预计医院应付账期变长对业绩的影响,仍处在可控范围之内。 两票制全面推行,批发业务有望继续保持快速增长。广西地区9月1日已在医改试点城市执行两票制,各区市全面实行两票制在2018年1月1日。两票制在广西地区的全面执行,原先分散在众多中小批发商手中的份额,有望集中释放,作为区域龙头公司将切割到更多市场份额,批发业务快速增长。2017年公司已与覆盖区域内大部分重点和代表性医院建立医院供应链延伸服务项目合作关系,目前逐步向县级及社区等基层医疗机构发展。医院供应链延伸服务项目合作提升客户粘性,市场份额显著提升,有望保持超越行业的增速。 医保药店数目增加和DTP业务驱动零售板块高速增长。零售板块,营收8.6亿元,同比增长41.10%,预计主要是医保药店数目增加和DTP业务驱动零售板块高速增长。桂中大药房已拥有270家直营药店,其中医保药店157家,较去年增长98家,DTP药店数目继续增加,公司DTP药房多为近两年设立,处在快速放量时期,在控费压力加大的背景下,处方外流成为趋势,DTP药房将最先受益,驱动零售板块高速增长继续。根据公告,公司计划年内新开100家门店,DTP药店不少于10家。受益新开门店快速增长和DTP药房放量,我们预计未来3年内公司零售板块保持25%-30%的增长。 上游产业链延伸顺利。仙茱中药科技饮片加工产能和质量进一步提高,品种不断完善,借助公司优异的的营销渠道和客户资源优势,在医疗机构、连锁药店铺开,目前已实现盈利。公司与广西医科大学制药厂投资建设的医大仙晟药品生产项目有望年内通过GMP认证并投产。同时借助健康产业并购基金培育优质生产标的。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价58.7元。我们预计2018-2020年净利润分别为4.93亿元、6.14亿元、7.72亿元,同比增速分别为22.9%、24.5%、25.1%,2018-2019EPS分别为2.67元、3.32元、4.15元,对应当前股价PE分别为18倍、14倍、11倍。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为58.7元,相当于2018年22x的动态市盈率。 风险提示:市场竞争加剧毛利率下降风险,业务拓展不及预期风险,行业政策推行不及预期。

事件:公司发布2017年全年业绩预增公告,2017年度归母净利润预计增加21,445万元至32,168万元,同比增长40 %至60 %,预增主要原因是:母公司片仔癀药业公司产品销售增长带动利润的增长以及处置福建太尔科技股票投资收益为2,132万元.,扣非归母净利润预计增加19,613万元至30,336万元,同比增长38%至58%。 主导产品片仔癀系列量价齐升,业绩高增长,预计全年增长在38%-58%区间的偏上限。主导产品片仔癀系列的提价是量价齐升业绩高增长关键因素,片仔癀系列分别在16年6月底和17年5月出厂价对内销产品提价6%左右,17年7月海外提价不超过3美元,对应提价幅度7%左右,结合三季报收入增长数据,预计全年片仔癀系列产品销量增长30%左右。前三季度公司扣非归母净利润实现6.49亿,Q1、Q2和Q3单季度分别实现2.24、1.93和2.32亿。4季度和1季度一般是礼品销售的旺季,预计Q4单季度销售情况不会低于于前三季度均值。按照全年同比增长38%至58%,Q4单季度实现利润0.72亿到1.76亿,假如Q4没有确认太多费用,Q4单季度实现利润应该更偏靠近预增利润的上限,对应增速也是有望在38%-58%区间的偏上限。全年高增速,远高于前三季度40.3%增速,主要是与去年全年业绩低基数有关,公司于去年Q4确认了比较多的费用。 营销加强,产品具备持续提价能力,量价齐升局面有望持续。目前片仔癀系列产品主要销售渠道为药店终端、体验馆和海外代理销售,药店终端销售是最大头。近年公司加强营销和品牌宣传,着力推广体验馆,借助分布在全国各地的体验店,进一步提升片仔癀的品牌认知度,从而扩大消费群体。公司历次提价包括次轮提价周期,基本都是呈现出量价齐升的局面。出厂提价推动终端提价,渠道的利润增加提高了渠道推广产品的积极性。产能方面,目前国家配给的天然麝香数量相对固定。公司从2005年起开始的原料储备,以及公司麝群养殖情况,经过我们测算,公司片仔癀产量至少在未来5年每年提升产量30-40%不会面临产能瓶颈问题,量价齐升局面有望持续。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价88元。我们上调业绩预测,预计2017-2019年净利润分别为8.03亿、9.83亿、12.33亿元,同比增速分别为49.7%、22.5%、25.4%,2017-2019 EPS分别为1.33元、1.63元、2.04元,对应当前股价分别为54倍、44倍和35倍。片仔癀为中药绝密品种,具有极强的产品力,原材料稀缺性加上消费群体对价格的不敏感性,使得产品具有持续提价的可能性,加上未来5年不会面临产能瓶颈问题,量价齐升局面有望持续。调高评级为买入-A的投资评级,6个月目标价为88元,相当于2018年54x的动态市盈率。 风险提示: 原材料涨价过高和短缺风险,业务拓展不及预期风险。

针剂重磅品种获批,艾普拉唑类未来2-3年内有望成为10亿以上大品种。公司自主研发的创新药注射用艾普拉唑获批,从产品空间、产品特点,市场培育情况以及公司销售能力等角度来看,艾普拉唑类(针剂+肠溶片)在未来2-3年内有望成为销售额10亿以上大品种。 1)针剂空间判断。目前,国内上市的质子泵抑制剂包括奥美拉唑、兰索拉唑、泮托拉唑、雷贝拉唑、埃索美拉唑、艾普拉唑(肠溶片)。 根据IMS统计数据,国内拉唑类注射剂2016年度销售额约为人民币161.68亿元,2017年前三季度销售额约为人民币125.65亿元。奥美拉唑、兰索拉唑,泮托拉唑销售过30亿品种,雷贝拉唑和埃索美拉唑也都为过10亿品种。比较现在已上市的拉唑类注射剂和片剂(或胶囊剂)销售额,从米内网样本医院数据来看,在注射剂和其他剂型(胶囊或片剂)都进入国家医保的情况下,注射剂销售额一般是10倍以上于片剂或胶囊剂。注射剂没有进入任何医保情况下(片剂进入国家医保),以雷贝拉唑为例,从米内网2016年样本医院数据来看,雷贝针剂销售额为片剂的50%左右。据此,我们预计针剂若进入医保销售额有望为肠溶片10倍,针剂虽然没有赶上2017年国家医保目录调整,但也有望进入地方医保目录。最为保守情况下,即使没有进入任何医保,销售额也有望达到其肠溶片的50%。 2)艾普拉唑作为1.1.类新药,抑酸活性强、起效快,作用时间长半衰期3.5小时(其它平均1.5小时),个体差异性小,且艾普拉唑是目前不经CYP2C19酶代谢的PPI,药物相互作用小,联合用药更安全。 艾普拉唑之前上市的质子抑制剂普遍存在抑酸时间短、个体差异大药物相互作用多等缺陷。这些优点使得艾普拉唑在临床推广上具有比较优势。公司的强大销售能力也为艾普拉唑实现理论市场空间提供保障。同时,拉唑类药物(包括艾普拉唑在内)主要基于奥美拉唑的结构,化学结构比较类似,市场教育成熟,营销力也起到更为关键的作用。3)艾普拉唑肠溶片上市9年以来所做的市场培育工作,有利于艾普拉唑针剂迅速放量。 综上,公司艾普拉唑肠溶片于2008年上市,2016年实现2.86亿的规模,2017年有望达到4亿。药智网药品招标信息显示新增中标省份上海和重庆。2017年年底基本所有省份已对接医保,肠溶片进入国家医保利好将在2018年逐步体现(之前肠溶片仅进入12个省级医保),肠溶片市场培育工作基本完成,医保利好将有望充分释放。2017年3季度获批新适应症治疗反流性食管炎。考虑到新增中标省份增量体现,新进入医保和新适应症获批多重利好,艾普拉唑肠溶片未来2年增速有望继续保持40%以上。加上针剂获批,艾普拉唑类未来2-3年内有望成为销售额10亿以上大品种。 “单抗+微球“平台具备持续创新的能力。公司拥有国内顶尖的微球技术平台以及豪华阵容的单抗研发团队(千人计划专家领衔的海归团队,多在跨国制药企业从事研发工作15年以上),在研管线品种丰富,根据公司公告,新近获批重组全人抗RANKL单克隆抗体临床,TNF单抗α处于临床II期阶段,其他进入临床阶段的有重组人绒促性素、CD20单抗、Her2单抗、PD-1单抗(中美双报)、醋酸曲普瑞林微球等,未来3-5年有望进入集中收获期。 投资建议:出于谨慎性考虑,暂不上调业绩,仍预计公司2017-2019年的收入增速分别为13.53%、16.10%、15.61%,EPS分别为8.08(包含转让资产收益)、2.18、2.59元,对应当前股价,2018-19年PE分别为33/28X;维持买入-A的投资评级,考虑到公司创新药研发进展顺利,催化剂不断,同时创新药板块在新政策下的估值重估,继续上调6个月目标价至80.00元。 风险提示:参芪扶正销售下滑超预期;艾普拉唑增速不达预期;管线品种临床实验进展不达预期。

事件:公司公布三季报,2017年前三季度公司实现收入52.58亿元,同比增长21.80%,实现归属于上市公司净利润2.74亿,同比上升31.75%,归属于上市公司扣非净利润2.61亿元,实现同比增长31.69%。 业绩符合预期。收入端增速21.80%,较之半年报24.24%有所放缓,主要是零售板块的同比增长18.74%,较半年报同比增速21.21%有所下降,原因是2016年三季度基数较高。毛利率36.07%,同比下降0.14bp,主要是制造板块毛利率下降,零售板块毛利率是38.24%,则是同比上升0.24bp,公司在大举并购门店时,还能保持毛利率的上升,体现了公司优秀的整合能力。 销售费用率下降,经营效率持续提升。在现有的快速并购和新建门店的进度下,销售费用率同比下降1.1bp,公司旗舰店日均坪效116元/平方米,大店70元/平方米,中小成店42元/平方米,分别较之去年同期提升4.6元/平方米,0.25元/平方米,1.4元/平方米,经营效率持续提升。 并购步伐加快,驱动业绩高增长。截至目前公司已完成9起并购业务,并购门店数共计408家,目前已交割门店82家。从公司的公告来看,今年年内有望交割438家门店。前三季度新建店169家,按目前的新建店速度,预计今年有望新建店200家。去年并购进门店295家,新建门店193家,从目前的进展来看,并购和交割的步伐明显加快。 预计今年有望净增门店640家左右,经过我们的测算,有望驱动2018年收入增长20%左右,利润端有望达到30%,业绩继续高增长。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价65.5元。我们预计2017-2019年净利润分别为3.90亿、5.00亿、6.44亿元,同比增速分别为31.5%、28.1%、28.9%,2017-2019EPS 分别为1.46元、1.87元、2.41元,对应当前股价分别为38倍、30倍和23倍。预计增发完成后,并购和新建步伐将继续加快。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为65.5元,相当于2018年35x 的动态市盈率。 风险提示: 并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,增发不成功风险。

事件:公司公布三季报,2017年前三季度公司实现收入27.44亿元,同比增长68.83%,实现归属于上市公司净利润6.75亿,同比上升40.26%,归属于上市公司扣非净利润6.50亿元,实现同比增长36.81%,营业收入大幅增加的主要原因是,报告期内新增厦门宏仁医药商业收入8.61亿元;以及母公司片仔癀药业主导产品片仔癀系列产品销售收入增加。 3季度延续快速增长,符合预期。三季度单季度实现收入9.92亿元,同比增长49%,净利润2.25亿元,实现同比增长37.5%,继续延续上半年快速增长的势头,主要来自主导产品片仔癀系列产品销售收入增加。从提价方面,公司内销产品分别在16年6月底和17年5月出厂价提价6%左右,17年7月海外提价不超过3美元,对应提价幅度7%左右,故预计前三季度片仔癀系列产品销量增长30%左右,目前海外销售收入比20%左右,销量增长应主要来自国内市场。 具备持续提价能力,叠加营销加强,量价齐升局面有望持续。片仔癀为中药绝密品种,具有极强的产品力,原材料稀缺性加上消费群体对价格的不敏感性,使得产品具有持续提价的可能性。出厂提价推动终端提价,留在渠道的利润增加提高了渠道推广产品的积极性,具备量价齐升的基础。回顾公司历次提价包括次轮提价周期,基本都是呈现出量价齐升的局面。目前片仔癀系列产品主要销售渠道为药店终端、体验馆和海外代理销售,药店终端销售是最大头。近年公司加强营销和品牌宣传,着力推广体验馆,目前开设体验馆近100家,成为公司重要的销售和品牌宣传渠道,未来将有望开设200家,借助分布在全国各地的体验店,进一步提升片仔癀的品牌认知度,从而扩大消费群体。产能方面,公司目前使用的麝香主要来自于国家的配额供给,公司配额占总量的1/3-1/4。目前国家配给的天然麝香数量相对固定。考虑到公司从2005年起开始的原料储备情况,以及公司麝群养殖情况,经过我们测算,公司片仔癀产量有望在未来5年每年提升产量30-40%不会面临产能瓶颈问题。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价72元。我们预计2017-2019年净利润分别为7.25亿、9.04亿、11.64亿元,同比增速分别为35.2%、24.7%、28.8%,2017-2019EPS分别为1.20元、1.50元、1.93元,对应当前股价的PE分别为25倍、18倍和13倍。片仔癀为中药绝密品种,具有极强的产品力,原材料稀缺性加上消费群体对价格的不敏感性,使得产品具有持续提价的可能性。产能方面,经过我们测算,公司片仔癀产量有望在未来5年每年提升产量30-40%不会面临产能瓶颈问题,量价齐升局面有望持续。维持增持-A的投资评级,6个月目标价为72元,相当于2018年48x的动态市盈率。 风险提示:原材料涨价过高和短缺风险,业务拓展不及预期风险。

事件:公司公布三季报,2017 年前三季度公司实现收入544.59 亿元,同比增长20.40%,实现归属于上市公司净利润9.55 亿,同比上升108.78%,归属于上市公司扣非净利润5.55 亿元,实现同比增长23.05%,归母净利润较上年同期增加 108.78%,主要原因是报告期公司汉 阳地块旧城改建项目征收补偿款5.28 亿元扣除成本后计入营业外收入,导致公司净利润大幅增加。 业绩增速符合预期。前三季度收入544.59 亿元,同比增长20.40%,与半年报持平,归母公司扣非净利润5.55 亿元,实现同比增长23.05%,较之半年报增速32%有所下滑,主要原因是比上期增加了近6400 万股权激励摊销费用,剔除该因素,利润同比增速应在30%左右。同时,资产减值损失大幅增加,预计与医院应收账款账期延长有关,但预计能冲回。毛利率8.2%继续上升,比去年同期增加近1 个百分点,估计与公司业务调整有关,预计毛利率较高的纯销业务占比在不断提高。 受益两票制的推行以及基层医疗的快速增长。作为覆盖网络广泛的全国性配送企业,目前公司纯销售规模不大(2016 年仅为110 亿),两票制的推行,公司有望凭借其覆盖网络广泛的优势顺利在医院开户切分到更多市场份额。公司小而散的配送模式,覆盖网络深度远胜其他配送企业,随着分级诊疗的推进,将最受益于基层医疗的快速增长,预计前三季度在增速30%左右,我们预计医院纯销业务将继续高速增长。 94 号文和营改增的执行对零售终端业态的重塑,业务结构将进一步优化。预计直接由公司配送至终端的比例逐步上升,预计直接配送终端毛利率在6%左右,净利润率2%左右,快批业务毛利率 4%,净利润不足1%,直接配送比例上升,将进一步提高公司零售终端业务的利润空间。 非公开发行获批,有望补充公司业务扩张所需的流动资金。10 月10日公司公告增发获批,此次增发募集资金36 亿,募集资金的进账将有力的补充了公司业务扩张所需的流动资金。公司近两年营运资金周转率为2.6 左右,36 亿流动资金将能撬动近100 亿营业收入,按照1.5%的净利润率,有望带来1.5 亿净利润的增量。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价28.2 元。暂不考虑增发的摊薄影响,我们预计2017-2019 年净利润分别为15.67 亿、15.92 亿、20.34 亿元,同比增速分别为78.81%、1.52%、27.82%,2017-2019 EPS分别为0.92 元、0.94 元、1.20 元,对应当前股价分别为24 倍、24 倍和19 倍。公司作为覆盖网络广泛的全国性配送企业,显著受益于两票制政策和分级诊疗政策,面临前所未有的发展机遇。两票制的推行,公司有望凭借其覆盖网络广泛的优势顺利在医院开户切分到更多市场份额,公司小而散的配送模式,将最受益于基层医疗的快速增长,医院纯销售业务有望保持高速增长。94 号文和营改增的执行对零售终端业态的重塑,业务结构将进一步优化,扩充零售终端业务的利润空间,成长空间十足,首次覆盖,买入-A 的投资评级,6 个月目标价为28.2元,相当于2018 年30x 的动态市盈率。

事件:公司公布三季报,2017 年前三季度公司实现收入70.24 亿元,同比增长24.56%,实现归属于上市公司净利润2.90 亿,同比上升26.03%,归属于上市公司扣非净利润2.89 亿元,实现同比增长26.67%。 业绩增长基本符合预期。前三季度收入70.24 亿元,同比增长24.56%,增速与半年报持平,基本符合预期,归母净利润2.90 亿,同比上升26.03%,较之半年报31%增速有所下降,主要是财务费用和资产减值损失增加所致。资产减值损失增加主要是因为零加成后,医院账期变长,公司计提的坏账准备金增加。预计公司四季度将加强应收账款的催收,计提的减值准备金有可能年内冲回。毛利率9.41%较之去年9.03%,提高0.4 个百分点,主要是批发业务的代理级别提升和更高毛利率的零售板块业务收入占比提升所致。 新标切换叠加两票制推行,批发业务有望继续保持快速增长。广西地区9 月1 日已在医改试点城市执行两票制,各区市全面实行两票制在2018 年1 月1 日。广西地区两票制的推行叠加新标切换,作为区域龙头公司切割到更多市场份额,批发业务快速增长,预计前三季度批发业务保持增长20%,根据我们的草根调研,目前公司在原有基础薄弱地区增速加快,如百色地区,增速同比达到30%左右,在南宁地区新标切换时切分到更多份额,增速加快。同时,医院供应链延伸服务等医院合作项目推进,目前包括二甲医院在内已达到40 家,有望进一步巩固和提高市场份额,未来3 年有望保持快于行业增速。 发挥批零一体化优势,DTP 业务驱动零售板块高速增长。零售板块,DTP 药店数目继续增加,公司DTP 药房多为近两年设立,处在快速放量时期,在控费压力加大的背景下,处方外流成为趋势,DTP 药房将最先受益,驱动零售板块高速增长,我们预计未来3 年内公司零售板块保持25%-30%的增长。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价73.0 元。我们预计2017-2019 年净利润分别为4.24 亿元、5.62 亿元、6.98 亿元,同比增速分别为32.4%、32.2% 、24.1%,2017-2019 EPS 分别为2.30 元、3.04 元、3.77 元,对应当前股价PE 分别为25 倍、19 倍、16 倍。公司将显著受益于广西两票制推行,批发业务有望继续保持快速增长。公司通过开展医院供应链延伸服务,不断夯实与医院的密切合作关系,有望进一步巩固和提高市场份额,未来3 年有望保持快于行业增速。向下布局DTP 业务,承接处方外流,在药品业务渠道大力拓展器械和耗材配送向上下游延伸,打开成长空间。维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为73.0 元,相当于2018 年24x 的动态市盈率。