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戴晔

高盛高华

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最新买入评级

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戴晔 1
分众传媒 传播与文化 2018-01-15 13.53 16.04 14.08% 15.55 14.93%
15.55 14.93% -- 详细
分众传媒今日发布的更新后2017年盈利预测区间为人民币59.5亿-60.5亿元,高于我们此前预测的56亿元,得益于公司转让上海数禾科技信息技术有限公司部分股权所带来的7.10亿元税前投资收益(税后投资收益为5.30亿元)。我们在本报告中详细探讨了分众传媒 “资源换股权”的业务模式如何产生了成效,同时这笔最新交易也降低了公司的担保及信贷风险敞口。考虑到最新预测,我们将基于市盈率计算的12个月目标价格从15.35元上调至16.04元。维持买入评级。 初始投资已经收回。 分众传媒2016年投资人民币1亿元收购了数禾科技70%的股权。2017年11月公司向三位投资者以1.2亿元的价格出售了数禾科技12.9%的股权,同时数禾科技还面向三位投资者发行了新股,因此分众传媒的持股比例摊薄。 在此次交易后,分众传媒持有数禾科技42%的股权,并确认了剩余持股的公允价值变动收益。公司公告显示,此次交易的税前投资收益为人民币7.10亿元,税后资收益为5.30亿元。 通过此次股权转让,分众传媒已经收回了对数禾科技的初期投资,并仍持股42%。基于最新的交易价值,数禾科技的隐含价值为9.30亿元。 降低金融风险敞口。 数禾科技致力于消费贷款业务,分众传媒曾向该公司提供了累计价值18亿元的贷款担保。在减持数禾科技之后,分众传媒的最大贷款担保金额为15亿元。公司还同意以一年期基准利率向数禾科技提供至多5.50亿元贷款。日后若数禾科技需要额外的担保或贷款,则分众传媒和其他股东可能会基于各自持股比例提供支持。 我们认为出售数禾科技股份降低了分众传媒因向其提供担保和信贷而面临的潜在风险,如果分众传媒日后进一步转让股份,则相关风险或将进一步降低(这与分众传媒当前策略相符,下文详述)。
戴晔 1
水井坊 食品饮料行业 2018-01-11 48.20 57.72 28.07% 54.86 13.82%
54.86 13.82% -- 详细
我们预计水井坊将受益于消费升级需求,这受到公司将战略重点放在次高端至高端产品、强势品牌及文化传承,且渠道管理改善的推动。 我们预计该股2017-19年每股盈利年均复合增长率达57%(vs.行业均值为28%),尽管过去十年来管理层变动和政府反腐行动的影响导致公司表现落后同业,但随着中国白酒市场的复苏,我们认为水井坊目前正蓄势待发。我们首次覆盖该股评为“买入”,12个月目标价格为人民币57.72元(潜在上行空间21%)。 我们的买入评级基于以下三大推动因素: 1.关注次高端至高端细分市场的核心品牌:我们预计在消费升级背景下高端和次高端品类增长将最为迅速。 2.通过广告和促销来树立品牌形象、扩大市场占有率。水井坊已调整销售模式以改善渠道控制,由公司负责品牌推广,各省总代负责物流。 3.公司治理和激励措施:2016年实施递延奖金计划从而更好地结合管理层利益,Diageo(持有水井坊40%股权)也在信息披露和关联方交易方面推出了更有效的公司治理措施。 水井坊当前股价对应的2018年预期市盈率为37倍(行业均值为28倍),但我们认为由于增长和回报率较高(2018年预期CROCI为32%,行业均值为23%),该股估值合理。我们对消费加速升级的乐观假设比基准预测高出30%。
戴晔 1
贵州茅台 食品饮料行业 2017-12-25 680.00 882.00 22.76% 799.06 17.51%
799.06 17.51% -- 详细
根据行业媒体酒说的消息,截至2017年12月18日,贵州茅台系列酒销售额同比增长183%至65亿元(扣除增值税后为55亿元)。系列酒销量同比增长122%,达到逾3万吨,销量/产品均价分别较我们的预测高出8%/22%。我们预计系列酒将成为长期内的重要增长推动因素。我们将12个月目标价格上调了1%至人民币882元,重申买入评级(位于强力买入名单)。我们将在下文详细分析最新销售情况以及我们的预测调整 。 系列酒产品增速超出我们的预期。 1. 系列酒销量较我们的预期超出8%。隐含的系列酒产品均价同比上涨了22%(我们此前预期为同比持平),反映出产品结构上调且给经销商的赠酒比例降低。 2. 在2014-17年期间,茅台系列酒销售增长了4.7倍,超过了历史峰值,而且营收规模达到了与五粮液和泸州老窖中低端产品相当的水平。我们认为这一好于预期的表现得益于公司自2015年以来对系列酒产品的重视以及管理层的执行能力。 3. 管理层的目标是2018年系列酒销售额同比增长23%至80亿元(扣除增值税后为68亿元)。2018年销量目标是3万吨,隐含的产品均价同比涨幅为23%;我们认为这意味着产品结构将进一步升级。 4. 2017年系列酒税前利润同比增长12%至大约人民币3.70亿元。利润率约为5%,好于管理层此前预期(此前管理层预计系列酒在2016-18期间无法实现盈利)。我们预计2018年系列酒产品的利润率将有所提高,尽管这项业务对于公司整体盈利的贡献仍非常有限。 5. 管理层坚持为保证产品质量不会从外部购酒、为保障品牌实力不做品牌授权,同时也不会新增品牌而会专注发展现有品牌。我们认为管理层立场符合聚焦大品牌的行业趋势,我们预计系列酒将在长期内成为公司重要的增长极。 预测和估值。 我们将2017-21年每股盈利预测上调了约1%,以计入系列酒收入和利润率上升的影响。因此我们将贵州茅台12个月目标价格上调了1%至882元,仍基于25倍2021年预期市盈率,并以8.7%的行业股权成本贴现计算得出。维持强力买入建议。主要风险:高端白酒市场增速慢于预期;政府对酒类消费的监管收紧。
戴晔 1
贵州茅台 食品饮料行业 2017-12-11 615.42 875.00 21.79% 746.03 21.22%
799.06 29.84% -- 详细
12月5日贵州茅台召开董事会会议通过了两项议案。第一项是有关上市公司为使用茅台“云商平台”支付年度服务费的议案,第二项是有关投资建设产能扩张项目(预计2020年5月完工)的议案。我们预计第一项议案中的服务费将对公司净利润产生小幅影响;第二项议案与管理层到2023年将茅台基酒产能扩大至5.6万吨的意愿相一致,我们认为这将在长期内利好。我们维持对贵州茅台的买入评级(位于强力买入名单)。 通过的两项议案详情如下: 议案一:上市公司使用茅台集团公司控股的“茅台集团物联网云商平台“需每年支付平台服务费。2017年度按交易额3%预计将支付服务费约人民币2.4亿元。2018和2019年度服务费率计划将分别不超过交易额的2.5%和2.0%。 分析:假设茅台酒30%的销售额来自云商平台(与当前比例相一致),我们估算2017-19年服务费将为人民币2.4亿/5.63亿/6亿元,约为营收的0.4-0.8%。因此我们将2017-21年每股盈利预测下调了0.6%-1.2%以体现净利润所受影响。 议案二:投资建设产能扩张项目,建成后将令茅台基酒年产能增加5,152吨,基酒贮酒能力增加2.6万吨。项目总投资人民币35.6亿元,建设期为2018年5月至2020年5月。 分析:2020年项目完工后,茅台基酒产能将从2017年的4.5万吨升至5万吨。我们认为这一决定符合管理层到2023年将茅台基酒产能增至5.6万吨的意愿,并有助于公司更好地满足市场对茅台酒不断增长的需求。我们预计单位产能的资本开支为人民币70万元/吨,符合历史均值;资本开支总额也符合我们对2018-2020年的预测。 盈利预测和估值 这两项议案均获得了董事会批准而且不再需要股东大会审议。我们将2017-21年每股盈利预测下调了0.6%-1.2%以反映公司将向云商平台支付服务费的因素。我们将目标价格从人民币881元下调了1%至875元,仍基于25倍2021年预期市盈率并以8.7%的行业股权成本贴现回2018年。我们维持对该股的买入评级(位于强力买入名单)。主要风险:高端白酒增速慢于预期,政府对酒类消费的监管收紧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名