公司发布2020年年报，全年实现营业收入766.8亿元，同比增长33.9%；归母净利润43.9亿元，同比增长67.6%。扣非净利润29.3亿元，同比增长1147.56%。经营性净现金流入167亿。其中，四季度实现营业收入279.7亿元，同比增长73%，归母净利润23.6亿元，同比增长5743.9%，扣非净利润20.7亿元，同比增长872.8%，经营性净现金流入48.3亿元。 业绩报在预告上限，略超预期。 面板价格上涨，利润水平大幅改善。面板价格从2020年6月开始面板价格涨势如虹。TCL作为龙头充分受益，收入利润相对于同比环比均大幅增长。TCL华星2020年实现营业收入467.7亿元，同比增长37.6%，净利润24.2亿元，同比增长151.1%。且行业景气度较高，截止12月底公司库存88.35亿元，库存周转天数仅39天，远低于过去2年库存水位。 内生+外延齐发力，出货面积大幅增长。2020年TCL华星大尺寸出货面积增长32.9%，一方面通过技改增效，武汉t3产能由48K提高到53K；t6产能由90K增加到98K。另一方面增加新产能，t4一期实现满产，T7开始投产，大尺寸需求旺盛，满产满销，面板产量和营收将显著增长。 同时公司新并购了三星苏州线，产能有望增长60%。面板涨价周期持续，TCL科技量价齐升。从去年6月开始面板价格涨势如虹，2021年全年供需紧张，价格有望维持在高位。目前国内各厂商增长进行整合合并，完成后京东方和TCL科技市占率有望超过50%，对于行业有充分定价能力。TCL科技即将迎来量价齐升的周期向上阶段，盈利持续改善。我们预计公司2021-2023年归母净利润为97.44、108.19、113.03亿元，对应PE为13.0倍、11.7倍、11.2倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：韩企退出不及预期、TV需求下修、疫情恢复不及预期。

“非洲之王”多元化战略布局，持续快速增长。传音控股以手机业务为核心，多元化战略布局，构建了手机-配件/家电-移动互联的产业生态链。公司扎根非洲市场多年，下属TECNO、ite和Infinix三大手机品牌深受消费者喜爱，非洲市占率超过50%，凭借良好的品牌口碑，公司销售网络遍布全球，业绩持续快速增长。 品牌和渠道构筑竞争壁垒，新兴市场空间广阔。凭借经济发展水平的不断提高、人口高增速、人口结构的年轻化优势，非洲基本盘仍有提升空间，印度、巴基斯坦、孟加拉、印尼等新兴市场国家潜力巨大。我们认为，随着智能机创新放缓，品牌和渠道成为终端核心竞争要素，公司深度洞察本土需求，同时产品极具性价比，未来市占率有望持续提升。 配件、家电、互联网接力，持续打开成长空间。公司基于在新兴市场的领先优势，创立了3C配件品牌Oraimo和家电品牌Syinix，同时三大手机品牌也开始开展配件和家电业务，有望成为新的增长极。同时，围绕传音OS，与网易、腾讯、阅文等多家互联网公司合作开发独立移动互联网产品，未来想象空间巨大。 盈利预测与投资建议：基于非洲市场基本盘稳固，南亚、东南亚等新兴市场快速增长，以及配件、家电和互联网业务放量的核心判断，预计公司20-22年归母净利润为26.4、36.8、46.5亿，对应2021/3/2收盘价PE为56.4、40.4、32.0倍，给予“审慎增持”评级。 风险提示：新市场开拓不及预期，配件、家电需求不及预期，

公告：公司发布2020年年报，全年实现营业收入34.77亿元，同比增长29.09%；归母净利润5.88亿元，同比增长46.5%。其中Q4单季度营业收入10.22亿元，同比增长34.11%；归母净利润1.82亿元，同比增长73.31%。 受益5G渗透和客户份额提升，业绩高速增长。公司全年收入、归母净利润分别增长29.1%、46.5%，主要受益于5G终端渗透和基站建设，单设备电感、滤波器、天线等产品用量大幅度增加，公司在客户份额进一步提升，片感产能规模达到全球前三，电子元器件产销增速分别达到36%、45%。同时，随着电感景气度提升，疫情好转带动汽车电子和精密陶瓷恢复增长，Q4单季度收入、归母净利润再创新高。 稼动率提升、产品结构升级，毛利率提升。公司全年毛利率36.26%，同比提升2.11个百分点，主要得益于：1）客户份额提升和5G产品需求量增加情况下，公司订单充足，保持高稼动率；2）01005和其他高毛利产品占比提升，产品结构升级；3）聚焦核心价值产线，生产效率提升。Q4单季度毛利率36.26%，同比提升3.3个百分点，环比提升1.17个百分点。费用方面，全年销售、管理、研发费率分别减少0.14、1.1、0.28个百分点，收入规模快速增长情况下规模效应显现，财务费用同比增加3600万左右，主要是贷款利息增加和汇兑损失增加导致。子公司方面，衢州线路板全年亏损幅度减少，信柏结构陶瓷相对稳定。全年经营活动现金流量净额8.1亿，继续保持优异的经营质量。 受益5G渗透、新品和汽车电子放量，电感龙头成长动能充足。展望2021，将是5G终端、基站继续快速渗透和建设的一年，公司在品牌客户份额稳步提升，以及01005产品在Skyworks、Qorvo等射频模块的批量化，都将带动公司电感主业快速增长。汽车电子方面，公司高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性电感等产品都受到客户认可，2020年下半年已经恢复高速增长。我们认为，5G终端的渗透、公司新品放量和汽车电子业务的持续发力，有望带动公司未来三年以上的快速成长。我们小幅上调公司21-23 年归母净利润为8、10.2、12.4亿元，对应当前股价（2021年2月26日收盘价）PE 为34.7、27.4、22.5倍，维持“审慎增持”评级！ 风险提示：行业需求低迷，产品价格下滑，新业务进展不及预期。

中长期看，公司推动的AI Cloud云边融合计算架构、物信融合数据架构持续落地，不仅大幅增加原有业务的附加值，而且通过智能物联网与信息网之间的数据交互，也夯实在深度学习、大数据、智能物联网、数据应用等领域的发展基础，不断挖据有助于社会效率提升的新市场、新需求，完成从安防公司向大数据公司的转型。预计公司20-22年归母净利润为134、166.4、202.9亿元，对应当前股价（2021年2月26日收盘价）PE为41.6、33.5、27.5倍，维持“买入”评级！ 风险提示：宏观经济下行；中美贸易恶化；行业竞争加剧。

前言：公司作为最早一批中国的民营芯片公司，见证了行业的变迁和发 展，早期通过数次拳头产品实现快速成长以后，公司开始了数年的平台化 转型，目前看转型卓有成效，通过富有竞争力的产品组合，公司将往世界 一流芯片设计公司迈进。 产品理解力强大，智能芯片平台优势凸显。作为完全本土成长起来的企 业，公司拥有强大的本土化优势（灵敏的嗅觉、快速反应和成本优势）， 同时也一直坚持高端化研发， 2016年以来公司持续转型芯片平台，目前 看已经卓有成效。 成功打造芯片平台，多点开花向世界一流迈进。传统的 3288、 3399等产 品持续 5年增长，而新产品性能巨兽 3588、安防 AI 前端 1126/1109、后 端 3568/3566等有望填补市场空白，贡献可观增长。 穿戴、快充类芯片有望贡献增量。公司近期推出低功耗穿戴、电源管理、 WiFi 等芯片也丰富了公司产品线，在 AIOT 形成强大的平台方案，有望贡 献成长增量， 公司已经是继海思之后在高端 AIOT 领域中国公司的代表。 盈利预测与投资建议：基于公司目前新产品持续取得市场突破，同时老产 品因为设计前瞻性能优异，仍然有较好增长，我们预计公司 2020-2022年 归母净利润为 3.03亿、 4.6亿和 6.21亿，对应 2021/2/22收盘价的 PE 为 82.8倍、 54.5倍和 40.4倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

刻蚀设备用单晶硅电极材料龙头，技术及规模国际领先。公司是刻蚀设备用单晶硅电极材料龙头厂商其热场设计等多项技术国际先进，成本优势和盈利能力十分突出，公司在全球刻蚀设备用单晶硅材料市场中占比约为1315%%，全球领先。 半导体行业景气度上行，单晶硅电极材料增长可期。硅材料业务受行业景气度影响较大，目前半导体行业景气上行，且在5G、新能源汽车等驱动下未来有望维持高景气度，公司硅材料业务有望受益，实现较快增长。 下游拓展单晶硅电极器件，打开更大成长空间。公司向下游延伸硅电极完成品业务，市场空间数倍于硅材料，可达近百亿元。目前硅电极行业仍是海外厂商主导，国内厂商份额较小，且基本都不具备晶体材料生产能力，公司同时具备晶体材料和成品制造能力，优势明显，未来随着下游设备厂商和晶圆厂商对于供应链自主可控的需求日益增强，有望迎来放量。 公司依托单晶硅材料技术优势，进军硅片业务，国产替代空间巨大。半导体硅片为百亿美金大市场，目前主要由海外厂商主导，硅片国产替代空间巨大，随着下游国内晶圆厂存储厂建厂扩产，将为国内硅片厂商带来巨大增长机会。公司募投8英寸硅片产品，依托单晶硅材料技术优势，进展快速，目前已正式下线，且以市场占比更大、国内厂商技术和份额突破较小的轻掺为路线，未来有望成为公司的重要增长点。 投资建议：预计公司20202022年归母净利润分别为0.82亿、1.20亿、1.60亿元，对应2021年2月10日收盘价PE分别为66倍、45倍、34倍考虑到公司为半导体设备关键零部件耗材的稀缺标的，我们给予“审慎增持”评级。 风险提示 下游晶圆厂存储厂扩产不及预期；公司新产品研发生产不及预期；半导体设备国产化进程不及预期。

看好5G新机后续销售表现，硬板业务进一步打开成长空间。展望2021年，大客户12系列在中高端市场仍然竞争力十足。中长期来看，软板业务作为公司基本盘，凭借在射频、多层板方面持续研发投入，竞争力和份额有望持续提升。硬板业务的拓展则将打开公司成长空间：1SLP份额提升，miniLED背板随着大客户在iPad、Mac渗透率提升即将迎来放量；2）通讯领域凭借大股东优势，以及臻鼎收购先丰后在汽车电子领域整合，服务器板和汽车板都具备巨大成长空间。考虑到汇兑影响，我们适当下调公司20202022年归母净利润分别为28.3、40.2、48.5亿元，对应2021/2/5收盘价PE为32.9、23.1、191倍，维持审慎增持评级。 风险提示单机FPC价值量提升幅度较小，公司份额提升不及预期，产能释放进度较缓。

前言： 过去一年， 三环实现同比增长 50%-75%的超预期表现， 背后是行 业周期和公司经营周期的共振，我们认为被动元件的国产替代才刚刚开 始。 同时， 三环作为“材料+工艺+设备”垂直一体化的平台型企业， 未来也 具备 MLCC 产品结构升级和品类持续拓展的潜力。 强大的执行力和垂直一体化构筑公司核心竞争力。 我们认为公司拥有强大 的执行力， 先后切入的陶瓷基片、光纤陶瓷插芯、 PKG 等都做到全球领 先水平， 基于公司在陶瓷材料、核心工艺和专用设备垂直一体化的布局， MLCC 业务也具备非常大的弹性。 MLCC： 行业高景气持续，国产替代加速。 汽车电动化、智能化趋势和 5G 终端快速渗透驱动 MLCC 需求加速增长， 供给端扩产则相对稳定， 供 需处于紧平衡状态，行业景气上行。 公司把 MLCC 作为战略重点， 厚积 薄发，品类和下游应用不断丰富，随着产能大幅扩张，国产替代有望加速。 公司的 PKG、陶瓷基片、 光纤陶瓷插芯等传统优势业务，在下游需求拉 动下， 走出低谷，迎新一轮成长周期。 依托陶瓷材料平台培育的电阻浆料、 陶瓷劈刀业务，也开始真正放量。 盈利预测与投资建议： 基于被动元件行业景气上行， MLCC 爆发，传统优 势业务恢复快速增长，以及新拓的浆料、劈刀开始放量的核心判断，我们 上调公司 2020-2022年归母净利润至 14.4、 20.5、 27.3亿， 对应 2021/2/3收盘价 PE 为 54.4、 38.1和 28.6倍，维持“审慎增持”评级

静待成本传导，IDC高速基材和封装基板基材提供新成长动能。展望2021年，5G基站建设仍将推进，有望继续带动高频高速CCL和PCB需求。同时Intel正提高10nm服务器芯片产能，服务器主板用高速CCL也将迎来快速渗透，公司在数据中心领域布局多年，有望迎来放量。另外，公司在积极投入封装基板CCL的研发，作为下一个五年规划的重点之一，未来将持续实现高端电子电路基材的国产替代。PCB业务方面，生益电子吉安一期已经投产，提供新增产能，拓展景气度较高的汽车板业务。在高频、高速、封装基板基材和生益电子带动下，公司有望持续保持快速成长。考虑到短期原材料涨价影响，我们小幅下调公司20-22年归母净利润至16.6、22.5、27亿元，对应当前股价（2021年1月29日收盘价）PE为35.1倍、26.0倍、21.6倍，维持“审慎增持”评级！ 风险提示：原材料价格大幅上涨，5G 基站建设低预期，服务器出货低预期。

射频前端市场发展迅速，国内公司发展空间巨大。2018年全球射频前端市场规模约150亿美元，预计到2025年增加到258亿美元，CAGR约8%。 目前射频前端市场主要由美日龙头主导，前四大厂商均为海外厂商，合计占据约85%市场份额，国内公司份额较低，在中美科技战的大背景下，国内客户对于射频前端供应链国产化的诉求较强，国内公司成长空间巨大。 5G升级换代，催生射频赛道快速成长。随着移动通信技术从4G升级到5G，信息传输速率大幅提升，频谱向高频拓宽，频段数也迎来翻倍式增长。频段数量翻倍需要增加更多的射频前端器件，高频、高功率场景的应用也给射频材料工艺提出升级的需求，增量的射频前端器件和压缩的终端内部空间又促进了射频前端向模块化发展。5G升级换代从多个角度给射频赛道提出要求，催生射频赛道快速发展。 软硬实力并驾齐驱，射频龙头未来可期。公司技术实力强劲，拥有多项自主研发技术，积极拓展射频前端全产业链；公司形成了良好的产业链管控，不仅和上游建立了稳定的供应链合作关系，也在下游拓展了优质的国内外客户资源。软硬实力共同推动公司在射频赛道快速成长。 盈利预测及估值。预计2020-2022年营业收入为29.30亿元、44.68亿元、59.28亿元，增速分别为94%、53%、33%，归属母公司净利润为9.69亿、15.36亿、19.67亿元，增速分别为94.8%、58.6%、28.1%。公司EPS为5.38、8.53、10.93元/股，对应2020年12月28日收盘价PE为1 10、70、54，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。 风险提示：新产品渗透不及预期，行业竞争加剧，5G手机销量不及预期

Mini/Micro LED 是未来发展方向，三安光电积极推进。 三安光电已经是 行业的引领者之一， 2018年就成为三星电子 Mini /Micro LED 的供应商之 一。在 2019年，继续投资 120亿元兴办Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体项目，主要 生产经营 Mini/Micro LED 外延与芯片相关产品。 2020年为应对高端产品 的市场需求，公司加快泉州三安半导体步伐，逐步释放产能；湖北三安 Mini/Micro 显示产业化项目基础建设顺利推进。 布局化合物半导体产业，三安集成崭露头角。 三安集成已取得国内重要客 户的合格供应商认证，各个板块已全面开展合作， 2019年全年实现销售 收入 2.41亿元，同比增长 40.67%； 2020年上半年三安集成业绩同样表 现亮眼，实现销售收入 35.68亿元，同比增长 5.31%。随着 5G 的推进、 新能源汽车渗透率的提高以及 GaN 充电市场的爆发，可以预见公司未来 的发展前景广阔。 LED 芯片行业竞争激烈，龙头地位稳固，市占率有望得到提升。 对比其 他行业相关公司， 2020年前三季度三安光电业绩显著，实现营业收入 59亿元，净利润 9.38亿元，国内市占率第一，龙头地位稳固。据 LED inside 统计， 2019年， LED 芯片行业集中度进一步提升，前五大厂商（ CR5） 市场占比接近 72%，前八大厂商（ CR8）市场占比接近 90%。三安有望继 续提升市占率，改善行业竞争环境。 投资建议： 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.38、 0.52和 0.80元； 2020年 11月 20日公司股价 26.98元，对应 2020-2022年的 PE 分别为 71、 52、 34。三安光电是 LED 芯片龙头企业，首次覆盖给予“审慎增持”评 级

公司前三季度实现营业收1016.88亿元，同比增长18.63%；归母净利润24.76亿元，同比增长33.67%。扣非净利润8.88亿元。其中，Q3实现营业收入408.21亿元，同比增长33.04%；归母净利润13.4亿元，同比上升629.3%；扣非净利润10.64亿元，环比同比均大幅增长，业绩符合预期。 盈利能力迅速改善，现金流大幅增加。面板价格从7月开始面板价格涨势如虹，平均尺寸上涨幅度达到40%以上。京东方受益于面板价格上涨，收入利润相对于前两个季度均大幅增长。公司第三季度毛利率达到18.6%，环比提升6.8个百分点，达到2016年三季度价格上涨初始的水平，盈利能力迅速改善。同时价格上涨带来公司经营性现金流大幅增长，第三季度经营性现金净流入137.52亿元，已能基本覆盖公司经营性投资业务，为公司进一步研发投入提供资金。 并购中电熊猫，产能迅速增长：京东方拟收购中电熊猫两条高世代线，收购完成后南收购完成后京东方增加一条月产能60K的8.5代线和一条月产能120K的8.6代线，随着B17的产能爬坡，京东方市场规模和份额有望大幅提升。 面板涨价周期持续，京东方量价齐升。从7月开始面板价格涨势如虹。随着韩厂退出，明年全年面板供求持续紧张，涨价还将持续。并且随着韩厂4季度确定性退出，国内各厂商整合完毕后，京东方和TCL科技市占率将超过50%，对于行业有充分定价能力。京东方即将迎来量价齐升的周期向上阶段，盈利持续改善。预计公司2020-2022年EPS为0.12、0.20和0.28元，对应PE为37倍、22倍、16倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：疫情持续时间超出预计时间，下游企业需求恢复不及预期，全球经济受打击过大。

公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入27.48亿元，同比增长37.59%，归母净利润10.02亿元，同比增长50.14%；其中Q3单季度营业收入10.98亿元，同比增长73.06%，归母净利润4.46亿元，同比增长124.64%，业绩落于指引中上限。被动元件景气持续提升，单季收入、利润创新高。公司Q3收入、归母净利润增速分别为73%、125%，相比Q2加速增长，主要得益于：1）上半年补库后，随着疫情好转和5G渗透，被动元件业务景气度持续提升，公司产能也不断扩张，我们测算MLCC、陶瓷基片（下游片阻）业务都有一倍以上增长，PKG（下游晶振）同比高速增长；2）光纤陶瓷插芯业务受益5G基站和数据中心建设，同比保持快速增长；3）陶瓷浆料、劈刀等培育的新业务也逐渐放量。 毛利率持续提升，费率得到有效控制。公司Q3毛利率54.03%，同比提升7.25个百分点，环比提升4.87个百分点，环比提升主要因为：1）PKG、基片、MLCC等被动元件产品需求旺盛，稼动率饱满；2）产品结构变化，陶瓷外观件占比下降，高毛利的插芯、被动元件占比提升。费用方面，Q3销售、管理、研发费率同比分别减少0.37、-0.12、1.98个百分点，收入快速增长情况下规模效应显现，由于银行存款利息收入同比大幅增加，财务费用比去年同期减少3500万左右。 各项业务景气度持续，MLCC打开成长空间。展望全年，MLCC、陶瓷基片、PKG、陶瓷插芯业务均维持较高景气度，特别是MLCC业务产能有序扩张，并推出定增预案，投资22.85亿用于MLCC项目，有望实现高速成长。同时，公司依托陶瓷材料平台，完成多条产品线的培育和成功推广，近年来新拓展的陶瓷劈刀、电阻浆料已经迎来放量。我们小幅上调公司20-22年归母净利润至14.2、18.2、22.7亿元，对应当前股价（2020年10月29日收盘价）PE为38.5倍、30倍、24.1倍，维持“审慎增持”评级！ 风险提示：价格下滑，行业需求下滑，新产品进展不及预期。

公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入204.63亿元，同比增长15.36%，实现归母净利润4.7元，同比下滑6%；其中Q3单季度实现营业收入89.5亿元，同比增长30%，实现归母净利润4.66亿元，同比增长71%。 三季度营收逆势实现高增长，加上股权激励费用后，三季度经营性业绩预计同比增长30%+。今年Q3北美大客户新机发布推迟，且率先上架的是毛利率和单价较低的普通矩形电池的两款手机，受此影响，公司毛利率跟去年同期相比略有下滑（环比持平），公司三季度营收仍实现30%+增长，实属不易。三季度锂威业务出货良好，净利环比仍有不错的增长，但公司今年股权激励费用摊到三季度约7000万，拉高管理费用，扣非归母净利如果加上股权激励费用，三季度经营性业绩预计在2.6亿左右，同比仍实现30%+增长，实属不易。 四季度北美大客户电池加速出货，易捷特BEV项目预计已陆续出货。目前根据市场销量反馈，大客户新机销量迎来开门红，预计公司四季度消费电池拉货将超去年同期，四季度消费锂电业务高增长可期。动力电池领域，根据我们产业链调研得知，目前易捷特已经小批量出货，四季度新项目出货将改善Q4动力业绩。 电池赛道受益于智能穿戴品类扩充逻辑，公司电芯加大自供提升盈利能力。5G手机电池容量提升幅度平均超10%，快充/无线充电/异形电池等均增加PACK价值量。智能穿戴品类不断扩充，电池作为所有智能穿戴产品市场的必备元件，单价随着产品迭代容量持续升级，消费锂电电池行业持续受益于智能穿戴行业红利。此外，智能穿戴电池偏定制化，高毛利高单价是常态，欣旺达电芯自供率持续提升，预计未来消费锂电业务收入和利润率双升的逻辑会不断加强。 我们预计公司2020-2022年经营性归母净利润为8.9、15.9、21.3亿元，考虑到股权激励费用（2020-2022年税前费用分别为2.6、1.3和0.6亿元），预计公司20-22年归母净利润分别为6.5和14.7和21.3亿元，对应当前股价（2020年10月28日收盘价）的PE为73倍、32倍、22倍，维持“审慎增持”评级！ 风险提示：手机需求恢复不及预期；海外工厂受疫情影响停工时间超预期；动力电池装机不及预期。

面板涨价周期持续，TCL 科技量价齐升。从7月开始面板价格涨势如虹，截止10月下旬部分尺寸上涨幅度超过70%，大尺寸平均价格上涨40%左右。随着韩厂退出，明年全年面板供求持续紧张，涨价还将持续。目前国内各厂商增长进行整合合并，完成后京东方和TCL 科技市占率有望超过50%，对于行业有充分定价能力。TCL 科技即将迎来量价齐升的周期向上阶段, 盈利持续改善。我们预计公司2020-2022年归母净利润为38.34、79.53、86.69亿元，对应PE为22倍、10倍、10倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：韩企退出不及预期、TV 需求下修、疫情恢复不及预期。