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赵令伊

申万宏源

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工作经历: 证书编号:A0230518100003,曾就职于民生证券、国金证券...>>

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中国中免 社会服务业(旅游...) 2024-01-11 78.38 -- -- 88.98 13.52%
88.98 13.52% -- 详细
公司公布 2023年年度业绩快报,业绩超市场预期。公司实现营业收入 675.76亿元,同比增长 24.15%,实现归属于上市公司股东的净利润 67.17亿元,同比增长 33.52%。其中第四季度实现营业收入 167.39亿元,同比增长 11.09%,实现归属于上市公司股东的净利润 15.10亿元,同比增长 275.62%。2023年公司主营业务毛利率为 31.44%,同比+3.42pct,经测算四季度主营业务毛利率为 30.51%,同比+9.5pct。 海南离岛免税购物稳健增长,元旦假期离岛免税实现开门红。根据海口海关数据披露,2023年全年海南离岛免税购物金额 437.6亿元,同比增长 25.4%,购物人数 675.6万人次,同比增长 59.9%,购物件数 5130万件,同比增长 3.5%,人均购物金额为 6478元。根据测算,2023年四季度海南离岛免税购物金额 88.2亿元,同比增长 14%,购物人数达到 150.6万人,同比增长 74%,四季度客单价为 5861元,与全年比较略有下滑。根据海口海关数据,元旦假期期间海口海关共监管离岛免税购物金额 4.75亿元,日均实现销售额 1.58亿元,免税购物人数为 6.57万人次,人均消费金额 7228元。 三亚国际免税城 C 栋正式开业,全球唯一 7万方独栋美妆综合楼丰富全球高奢品牌供给,强化中免供应链优势。C 区总建筑面积 7.8万平方米,总景观用地面积为 1.8万平方米,C 区有130余个香化品牌,加上其他服务类、餐饮类品牌,总计品牌数达到 176个,其中很多是海南首店,设香奈儿、迪奥、雅诗兰黛、兰蔻立了双层旗舰店。原 CDF 三亚国际免税城 A 区将转换经营品类,主要包括酒水和精品。 新租金协议落地,机场免税渠道国际影响力增强,随国际旅客人数提升口岸免税销售额或有提振。上海机场、首都机场与公司新租金协议落地,扣点率及保底租金均有下降,机场超高扣点率时代结束,租金扣点率的下调直接给予公司利润释放的空间,从中长期来看有利于吸引国际一线、二线及轻奢品牌入驻,提升口岸免税购物的国际吸引力。2023年 11月上海浦东机场旅客吞吐量为 140.92万人次,恢复至 19年同期的 55%;北京首都机场 11月旅客吞吐量为67.9万人次,同比增长 2627%,恢复至 19年同期的 38%。 维持“买入”评级:我们认为中国免税行业的国际竞争力仍在逐步增强,公司卡位核心流量入口,口岸免税的销售利润有望随出入境人数恢复及租金下调逐步释放。考虑到终端客单价有所下滑,我们小幅下调 23年盈利预测,预计 23年归母净利润分别为 67.17亿元(前值 68.29亿元),维持 24-25年归母净利润为 84.75/103.77亿元,对应 23-25年 PE 为 23/18/15倍,中长期来看,公司供应链优势明显,出入境机场免税恢复及市内免税政策有望提供增量,维持“买入”评级。 风险提示:终端转化率不及预期,市内免税政策不及预期,海南离岛免税竞争加剧风险。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2023-12-28 78.38 -- -- 88.98 13.52%
88.98 13.52% -- 详细
公司公布重大合同,重新签订日上上海与上海国际机场租金协议、日上中国与首都机场租金协议。上海机场对日上上海的月实收费用采取保底销售提成和月实际销售提成取高模式计算,若月实际客流大于23Q3月均客流的80%(根据上海机场公告,23Q3浦东机场境外航线月均旅客吞吐量为183万人,虹桥机场月均旅客吞吐量为25万人),浦东机场月保底销售提成为5245万元,虹桥机场月保底销售提成为647万元;若月实际客流小于等于23Q3月均客流的80%,浦东机场月保底销售提成为5245万元。 实际客流比例系数。 调节系数(<1)。首都机场与日上中国签订协议,年度经营费采取年保底经营费和实际销售额提成两者取高模式计算,年保底经营费为5.58亿元,如果国际区年实际客流小于960万人次,则年保底经营费为5.58亿元。 年实际客流比例系数。 调节系数。上述两机场的扣点率(即品类提成比例)均有所下调,在18%-36%之间取值。 对比日上上海与上海机场18年签订的原合同,扣点率和保底租金均有显著下降。2018年9月日上上海和上海虹桥、浦东机场签订免税店项目经营权转让合同,合同期限自2019年1月1日起始至2025年12月31日止,合同中明确,上海虹桥国际机场合同期内保底销售提成总额为20.7亿元,综合销售提成为42.5%,上海浦东国际机场合同期内保底销售提成为410亿元,综合销售提成比例为42.5%。2019年上海机场实际收取的特许权经营费为54.6亿元,2021年日上上海与上海机场签署补充协议,将租金协议变为“取消保底,按客流调节且上有封顶”模式,极大地为中免减轻租金负担,根据上海机场公告,2021年特许权收入为6.56亿元。 首都机场保底租金和扣点率降幅显著,给予公司利润释放空间。2017年7月,日上中国中标北京首都国际机场国际区免税业务招标项目第一标段和第二标段,获得T2和T3航站楼国际国际出境隔离区域及国际入境区免税店经营权,合同中明确T2航站楼免税店首年保底经营费为8.3亿元,销售额提取比例为47.5%,T3航站楼首年保底经营费为22亿元,销售额提取比例为43.5%,而新协议的扣点率为18%-36%且保底租金为5.58亿元,降幅显著。 维持“买入”评级:机场免税超40%的高扣点时代结束,租金扣点率的下调直接给予公司利润释放的空间。中长期来看,租金扣点率下降有利于吸引国际一线、二线及轻奢品牌入住,增强渠道竞争力,提升口岸免税购物的国际吸引力。考虑当前终端需求恢复情况,我们下调23-25年盈利预测,预计23-25年归母净利润分别为68.29/84.75/103.77亿元(原值70.90/91.67/113.67亿元),对应23-25年PE为24/19/16倍,考虑到估值处于历史底部区间且竞争格局有望优化,维持“买入”评级。 风险提示:终端转化率不及预期,市内免税政策不及预期,行业竞争加剧风险。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2023-12-26 24.81 -- -- 24.81 0.00%
24.81 0.00% -- 详细
公司发布2023年限制性股票激励计划草案。2023年12月20日公司发布新一轮限制性股票激励计划草案,公司计划向激励对象授予限制性股票合计452.65万股(占12月20日公司总股本的2.3%),其中首次授予407.26万股,占总股本2.07%,预留授予45.39万股,占总股本0.23%。本激励计划首次及预留授予的限制性股票的授予价格为每股15.66元,按12月20日收盘价计算,本次激励股票价值达到1.27亿。首次授予激励对象不超过95人,包括公司董事、高级管理人员以及公司(含子公司)其他核心员工。 以业绩增长为导向,激励计划与营收和净利润成长性挂钩。根据公司公告,本激励计划考核期限为2024-2026年,公司层面归属比例分为100%和80%两档,据测算,100%业绩行权条件为:营收在2023年基础上,24-26年目标增长率为30.0%/24.6%/25.3%,或净利润在2023年基础上,24-26年目标增长率为30.0%/24.6%/25.3%。80%业绩行权条件为24-26年收入或净利润目标增长率为24.0%/21.0%/21.3%。公司2019年限制性股票激励计划,100%业绩行权条件为19-21年营收目标增长率为50.0%/20.0%/22.2%,或净利润19-21年目标增长率为18.0%/18.6%/21.4%。新一轮激励计划设定了更高的利润增长目标,体现公司过去5年的发展质量以及对盈利能力持续提升信心。 充分调动高管和核心骨干积极性,促进公司经营业绩稳健提升。据公司公告,本次激励对象包括董事长高勇、总经理李跃章和董秘陈崧在内的7名高管,以及8名英国公司核心骨干和80名公司(含子公司)其他核心员工,激励对象合计95人。激励计划限制性股票中,67.65万股(15%)将授予公司高管,142.66万股(32%)将授予英国公司核心骨干,242.34万股(54%)将授予公司(含子公司)其他核心员工。我们认为此次激励计划有助于公司高管以及英国和国内公司核心骨干共享成长绑定利益,在巩固核心团队稳定性同时充分调动管理层和核心团队积极性,激发组织活力,确保公司长期目标顺利实现。 看好业绩环比进一步改善,公司和行业中长期成长空间广阔。目前宏观就业市场已基本持稳,我们认为科锐三季度业绩已基本触底。四季度我们预期外包业务在三季度回暖基础上,呈现线性增长态势,预计23Q4外包人头数月均增长600-1000人。招聘端,大健康招聘需求环比有所回暖,数字化相关人才以及国央企二级子公司岗位需求提升,预计带动猎头业务进一步改善。中长期角度,中国人力资源市场仍处于朝阳发展阶段,相较于海外成熟人力资源市场,在行业规模渗透率、精细化程度和集中度等各层面都有明显差距,细分领域中灵活用工和在线招聘等赛道依然处在高速增长阶段。看好科锐收获行业成长红利同时,依靠自身α实现业务新增长。 调整盈利预测,维持“买入”评级。当前公司业绩受短期因素扰动出现波动,看好后续季度逐季改善。看好科锐聚焦大客户、优势行业和垂直商圈,深耕数字化产品创造业务新增量。考虑劳动市场尚处温和复苏阶段,以及公司业绩受到短期因素影响,我们下调盈利预测,预计公司23-25年EPS分别为1.09/1.43/1.81元(原值1.17/1.53/1.95元),对应23-25年27/20/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:经济复苏不及预期风险,人才流失与培养风险,政策法规变化风险。
红旗连锁 批发和零售贸易 2023-12-22 5.05 -- -- 5.06 0.20%
5.06 0.20% -- 详细
事件:2023年12月20日,红旗连锁发布公告,实控人曹世如及其一致行动人曹曾俊,第二大股东永辉超市与四川商投签署股份转让协议。 公司实控人变更,四川省国资委入主。据公司公告,曹世如与曹曾俊拟以5.88元/股转让其持有的9392.5万股(占总股本6.91%),对价5.52亿元;永辉超市拟以5.88元/股转让1.36亿股(占总股本10%),对价8.0亿元。同时,曹世如与曹曾俊签署《表决权放弃协议》,承诺在弃权期限内放弃合计所持剩余2.82亿股股份表决权(占总股本20.72%)。 本次转让完成后,曹世如/曹曾俊/永辉超市/商投投资持股占比18.06%/2.66%/11%/16.91%,商投投资/永辉超市表决权占红旗连锁有表决权股份总数21.32%/13.87%,公司控股股东变更为商投投资,公司实控人变更为四川省国资委。此外,曹世如与曹曾俊拟再转让公司5.18%股份,第二次股份转让预计发生在对应股份解除转让限制时,届时将与商投投资另行协商转让事宜。 管理层团队保持稳定,曹世如签订业绩承诺。据公司公告,协议同意继续委派曹世如为董事并担任董事长、总经理,负责上市公司日常经营,公司管理团队保持稳定,短期公司经营情况将不受影响。同时鉴于曹世如在红旗连锁已深耕20余年,对公司及行业具有深厚的管理经验及认知理解,我们预计后续管理层有望依据自身经营基础,有效结合新股东资源禀赋,保证公司稳定经营的同时,进一步激发业务活力。此外,曹世如及曹曾俊承诺于2024/2025/2026公司归母扣非净利润减去投资收益均不低于2.3亿元。 2020/2021/2022年公司实现归母扣非净利润为4.57/4.39/4.49亿元,投资收益为1.32/1.42/1.04亿元,归母扣非净利润减去投资收益为3.25/2.97/3.44亿元。 新股东助力业务协同赋能,看好中长期业绩成长空间。据四川商投官网及公司公告,商投投资为四川商业投资集团三级全资子公司。四川商业投资是省属现代商贸流通服务产业投资平台和现代供应链保障平台,多年深耕现代商贸流通领域,已在成都、泸州、德阳、达州等地布局综合物流基地,发展出食品饮料、医药健康两大民生产业,并在全川布局预制菜(中央厨房)产业。“十四五”期间四川商业投资将突出“服务民生消费”战略重心,重点推进“川字号”品牌培育,与红旗连锁现有业务高度契合。依托新股东在粮油、食品、预制菜中央厨房、农副产品、县域商业体系等领域的业务布局以及在成都、宜宾、自贡、达州等省内重点城市的发展优势,我们预计本次股权变更有望支撑红旗连锁在四川省内各市区进一步打开门店布局网络范围,并提升现代供应链集成能力,丰富特色化产品布局,为公司业绩提供可持续性增长动力,扩大市场份额。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司根植于四川,经过多年精细化运营已在大成都范围及周边市区形成网络布局及品牌优势。我们预计本次股权变更公司通过引入四川省国资委,有望带来股东战略赋能,深化省域资源优势,使公司在未来业务开拓及网络布局中打造更有利的品牌形象,助力实现长期可持续性增长。我们维持盈利预测,预计23-25年归母净利润分别为5.3/5.7/6.0亿元,对应PE分别为14/13/13倍。 风险提示:便利店行业竞争加剧、川外展店不及预期,新网银行发展不达预期。
米奥会展 综合类 2023-11-30 35.82 51.90 20.70% 40.27 12.42%
43.18 20.55% -- 详细
米奥会展深耕“一带一路”国家境外自办展,并拓展RCEP国家境外办展市场,自主孵化+外延并购共同发展,数字化创新能力为公司发展持续赋能。公司深耕“一带一路”沿线国家自办展,Homelife及Machinex两大品牌经过十余年的培育率先建立品牌认知,并以此为基纵向发展纺织服装展(TExpo)、家居礼品展(Homeexpo)、消费电子展(Electricsexpo)等重点展会。2022年,公司收购了中纺广告展览有限公司60%的股权,核心项目为日本纺织成衣展(AFF),有利于公司进一步拓展RCEP区域市场。数字化创新服务模式“网展贸”等产品构建独特的数字化服务矩阵,充分利用了政策资源与区域资源。 海外自办展是一种符合中国制造业产能扩张和产品出海趋势的专业性服务商业,通过主办方、承办方相互配合,以展会品牌IP为核心,链接海内外买家、卖家资源,并最终促成交易。自办展业务具有一定的规模效应,是轻资产且现金牛的赛道。我国多项政策出台稳定外贸环境,会展发挥重要“助推器”作用。从行业规模来看,欧美市场规模领先,亚太、中东非增长潜力较大。中国企业海外办展竞争格局较为集中,米奥会展为中国境外办展领先企业。我国境外办展行业集中度较高,根据《2019年中国展览数据统计报告》,2019年中国境外办展数量CR3为51.9%,办展面积CR3为64.8%。2022年,米奥会展境外办展面积占比达到66%,境外办展数量位居第一。 复盘全球会展公司英富曼、励展发展历程,国际化并购为全球两大会展企业快速布局新兴行业的核心策略,疫后展会迎来新一轮洗牌,兼并重组寻找新的增长点。公司两大IP筑牢品牌先发优势,先后收购了北米、上广展、嘉米、上米、深圳华富展览服务有限公司、中纺广告展览有限公司。其中,深圳华富旗下拥有知名专业展览CEET创教展,展会覆盖深圳、四川等六个省市,有利于提高公司在专业展会上的布局及打造能力,帮助公司打开国内市场,弥补公司在境内市场的空缺。积极发挥人才蓄水池功能,为长远发展奠定良好基础。公司对会展行业未来的发展趋势具有深刻理解和迅速反应,在行业低谷期人才流失严重的背景下,高度重视人才储备。 投资分析意见:我们预计公司23-25年实现归母净利润1.76/2.70/3.70亿元,对应PE为29/19/14倍。参考可比公司23-25年归母净利润CAGR对应的2023年PEG倍数约为1.0倍,结合米奥会展23-25年归母净利润CAGR预计为45%,给予公司23年45倍PE,对应目标市值为79亿元,目标价为51.9元/股,当前股价对应目标涨幅为54%,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:地缘政治风险,国际经济贸易波动,展位销售不及预期风险。
重庆百货 批发和零售贸易 2020-08-24 32.37 -- -- 37.84 16.90%
38.69 19.52%
详细
Q2营收增速及各项费用率较Q1显著改善。2020H1公司实现营收153.6亿元,同比下降15.58%,实现归母净利润7.53亿元,同比提升11.62%,扣非归母净利润4.08亿元,同比下降37.23%,主要由于报告期内公司转让远溪物业100%股权实现资产处置收益3.42亿元。上半年整体毛利率17.63%,同比下降0.54pct,销售费用率10.26%,同比提升0.38pct,管理费用率3.16%,同比提升0.07pct。Q2单季营收77.72亿元,同比下降4.94%,增速较Q1环比大幅改善,毛利率为17.69%,同比下降0.55pct,销售费用率9.9%,同比下降1.09pct,管理费用率3.1%,同比下降0.5pct。 门店数量维持稳态,各业态上半年经营承压。截止2020H1,公司现有门店数306个(业态口径统计),其中百货54个,超市175个,电器46个,汽贸31个,其中重庆区域以外门店数28家。开关店情况来看,上半年重庆区域新开超市门店2家,电器1家,关闭百货业态1家,超市2家,电器和汽贸各1家,总经营业态的建筑面积从年初的234.3万平下降到二季度末的230.39万平。从重庆区域各业态上半年的经营数据看,百货实现营收43亿元,同比下降33%,毛利率18.33%,同比下降1.07pct,超市营收57亿元,同比提升16.72%,毛利率20.78%,同比下降2.44pct,电器营收14亿元,同比下降21.39%,毛利率21.26%,同比提升0.11pct,汽贸业态营收28亿元,同比下降20.17%,毛利率5.27%,同比下降0.28pct。 加强数字化改造,推进技术赋能。百货业态方面:启动重百云购、总部直播间,整合资源,场店联动,实现资源有效转化,通过会员的高效管理为百货赋能。超市业态方面:通过多点APP实现人货场的重构,截止2020H1,多点APP用户数达650万,月活用户177万,全渠道用户数增长62%,智能购占比31%,提升6pct,全渠道的布局带动超市上半年收入实现双位数增长。电器业态方面:通过搭建“重百创客”、“重百世纪+”、“重百电器淘”等数字平台,助力电器业态积极探索数字化转型。 维持盈利预测,维持买入评级。预计2020-2022年公司将实现营收316/378/409亿元,实现归母净利润9.01/13.86/16.85亿元,对应PE分别为14/9/8倍,维持“买入”评级。 风险提示。超市及百货业务提升不及预期;马上消费增长不及预期;异地扩张不及预期
周大生 休闲品和奢侈品 2020-04-30 16.73 -- -- 20.92 22.34%
35.04 109.44%
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投资要点: 公司公布2020Q1和2019财报,业绩符合预期。1)公司2019年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为54/10/9亿元,同比+12%/23%/22%;20Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为6.8/1/0.9亿元,同比-38%/-48%/-52%。2)公司公布2020年度财务预算方案,2020年度公司营业收入预计同比增长5~15%,净利润预计同比增长5~15%。 线上业务增长强劲,展店受疫情影响有所放缓。公司借势电商直播打造新增长点,通过线上线下融合,打造珠宝O2O生态圈,实现线上线下优势互补、资源共享,从而提升公司整体的营销能力。互联网销售Q1实现营业收入1.92亿元,同比+104.32%,占比总收入28%,同比提升19pct,线上业务快速增长。截止2020年3月末,终端门店数量共计4002家,Q1净减少9家(自营-11家,加盟+2家),新增门店49家,同比下降60.48%,主因部分新开店计划受疫情影响延后。公司不断优化门店管理,提升门店运营效率,Q1撤减门店58家,撤店率为1.43%,较上年同期撤店率略有上升。 受益金价上涨&成本管控,Q1毛利率大幅提升。2019年公司综合毛利率为35.98%,同比提升1.98pct;2020Q1综合毛利率43.35%,同比提升5.99pct,主因收入结构变化及金价趋势上行,2019年公司素金/镶嵌饰品收入分别占比29%/55%,同比+5.8pct/-8.16pct,此外,Q1关闭经营不善自营店13家,成本管控有效。20Q1期间费用率分别为23.2%,同比+8.19pct,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别+7.48/0.74/0.29/-0.32pct;20Q1归母净利率为14.84%,同比-2.83pct。 金价上行有望带动黄金饰品销售,Q1消费受疫情影响或延迟。我们预计金价中长期维持上升趋势,有望进一步提升黄金饰品存货价值,减轻线下珠宝零售商经营压力。金银珠宝类需求大部分属于刚性消费需求,短期受抑制而不能被替代,更倾向于延迟消费。同时,金价上涨凸显黄金珠宝的投资属性,进一步刺激消费反弹。我们预计随着企业复工复产、消费回暖,黄金珠宝需求端边际改善,公司业绩修复可期。 下调盈利预测,维持“买入”评级。公司作为黄金珠宝龙头,不断强化品牌、渠道、产品等核心竞争力,中长期经营业绩有望保持稳步增长。我们预计2020-2022年EPS分别为1.54元(原值1.63元)/1.92元(原值1.98元)/2.37元(新增),对应当前股价PE为11/9/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响消费需求时间延长,线下实体店经营压力加大。
家家悦 批发和零售贸易 2020-04-23 32.34 -- -- 39.30 19.89%
49.37 52.66%
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公司发布2020年一季度财报,业绩超出预期。1)2020Q1公司实现营业收入52.87亿元,同比增长38.96%,增速环比提升13.02pct;实现归母净利润1.76亿元,同比增长24.86%;实现扣非净利润1.73亿元,同比增长30.97%;2020Q1公司经营性现金流量净额7.38亿元,同比增长81.82%。2)2020Q1公司新增门店45家,其中新开店14家(大卖场4家,综合超市10家),2020年1月淮北市乐新商贸有限公司(安徽家家悦真棒)纳入合并报表的门店31家,2020Q1公司关店3家。截至2020Q1末,公司门店总数825家,其中山东省773家,安徽省32家,河北省18家,其他省份2家。 外延收购门店并表+需求端高增长,超市大卖场收入增长强劲。2020Q1公司实现营业收入52.87亿元,同比增长38.96%,增速环比提升13.02pct,主要系门店增加及同店高增长影响。2019年11月收购的安徽家家悦真棒31家门店于今年1月并表,分地区看,山东省和省外地区收入分别同比增长34%、403%至45.4亿、4.5亿元。生鲜超市需求端受餐饮、菜市场等其他渠道转移,需求总量大幅上升,分业态看,大卖场和综合超市收入分别同比增长52%、39%至26亿、23亿元。 加速扩张期控费有力,超市盈利能力显著提升。2020Q1公司综合毛利率21.43%,同比小幅下滑0.35pct。综合超市毛利率同比提升2.17pct至19.81%,而百货受关店停业、客流下降等因素影响,毛利率同比下降3.25pct至10.12%。2020Q1公司期间费用率为16.8%,同比下降0.19pct;其中,销售/管理/财务费用率分别为14.55%/2.33%/-0.09%,同比分别-0.39/+0.38/-0.18pct,管理费用率的提升主要系职工薪酬的增加。综合影响下,公司净利率同比小幅下滑0.38pct至3.33%,扣非净利率略降0.2pct至3.28%。 内生外延双轮驱动,公司市占率有望进一步提升。公司坚持以超市为核心主业,做密区域门店,积极布局全渠道、全产业链、全国化发展,2020年计划新开门店100家。同时,公司不断巩固生鲜食品供应链体系建设,打造社会化的供应链服务平台。我们预计2020年公司将继续以自主展店+收购模式,加密布局山东省及省外周边地区,实现全国扩张战略。 上调盈利预测,维持“买入”评级。公司凭借高效的生鲜经营和优异的供应链能力,通过资产收购加供应链赋能方式加快全国扩张,异地扩张实力得到持续验证。我们认为超市行业洗牌加速,受益餐饮渠道替代效应,公司市场占有率有望进一步提升,上调盈利预测,我们预计公司20-22年EPS分别为0.94(原值0.9)/1.17(原值1.04)/1.41(原值1.19)元,对应PE为34/28/23倍,维持“买入”评级。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-04-21 8.83 -- -- 8.84 -0.45%
12.95 46.66%
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营收同比增约10%,毛利率的下降以及费用率的提升带来利润端承压。2019年实现营业收入2692亿元,同比增9.91%,实现归母净利润98.43亿元,同比下降26.15%,实现扣非归母净利润-57.1亿元,同比下降1488.82%,经营活动现金流量净额-179亿元,同比下降28.76%。公司的毛利率为14.53%,同比下降0.47pct,主要是由于公司大力发展互联网业务,保持积极的价格竞争策略,小家电、白电、空调的毛利率均有所下滑。期间费用率为16.34%,同比提升2.15pct,主要是由于员工持股计划计提管理费用以及引进储备人员较多带来人员费用率的提升,上半年苏宁小店快速开店带来租赁费用率的提升。 线上GMV 达2388亿元,剥离苏宁小店及苏宁金融。截止2019年末,公司注册会员数量5.55亿,公司年度活跃用户规模同比增长20.52%。2019年实现线上GMV 2387.53亿元,同比增长14.59%,其中1P 规模1584.39亿元,同比增长5.77%,3P 规模803.14亿元,同比增长37.14%。2016年6月末完成苏宁小店的股权转让,公司持有苏宁小店35%的股权,2019年9月末苏宁金服完成C 轮增资扩股,公司持有苏宁金服41.15%的股权,分别产生投资收益35.9亿元和155.6亿元。 公司多业态多区域布局,拥有各类自营店面3630家,苏宁易购零售云加盟店4586家。2019新开1个苏宁易购广场,完成对37家万达百货的收购;新开家电3C 家居生活专业店327家,其中商超门店218家,置换、关闭门店125家,存量的家电3C 家居生活专业店2307家;新开专注于低线市场的零售云加盟店2731家,关闭216家,存量4586家,苏宁易购直营店833家;超市方面,公司拥有家乐福超市门店209家,苏鲜生门店15家; 物流仓储面积超1200万平,为客户提供全方位的高效服务。截止2019年末,苏宁物流拥有仓储及相关配套面积1210万平米,快递网点25881个,已在44个城市投入运营57个物流基地,在16个城市有18个物流基地在建、扩建。2019年新增、扩建13个物流基地,完成13个物流基地的建设。依托于公司广泛的门店及物流布局,给客户提供全方位的服务,包括“30分钟达”、“1小时达”、“准时达”、“半日达”、“次日达”等。 下调盈利预测,维持“买入”评级:随着公司多业态多区域战略的推进,将会建立更加完善的零售生态,实现较好的协同效应,提升经营效率。但同时公司线下门店受疫情影响较大,我们下调盈利预测。预计公司2020-2022年的收入为2815/3283/3819亿元(之前为3531/4328亿元),归母净利润为4.69/12.43/15.84亿元(之前为18.62/33.84亿元),对应EPS 为0.05/0.13/0.17元,对应当前股价PE 为177/68/52倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响消费需求;线上增速大幅放缓;线下实体店经营压力加大。
红旗连锁 批发和零售贸易 2020-04-10 10.18 -- -- 10.70 4.19%
11.45 12.48%
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深耕西南的便利店龙头,业绩增长亮眼。红旗连锁作为中国A股市场首家便利连锁超市,目前已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业。2012-2019年,公司营收规模不断扩大;整合并购完成后,归母净利润大幅回升。2019年,公司实现营业收入78.23亿元,同比增长8.35%;实现归母净利润5.16亿元,同比增长59.97%。通过升级门店、优化商品结构、提升直采比例等,公司盈利能力与营运能力不断提升。 便利店小而美业态崛起,成长空间广阔。近年来,实体零售行业整体增速放缓,便利店业态凭借精细化、便利服务优势广受欢迎,逆势增长。然而,我国便利店业态销售额占实体零售比重仅0.14%,相较于日本8.26%占比,成长空间巨大。此外,我国便利店行业品牌众多,行业集中度低,区域龙头便利店企业存在收购整合机会,提升市占率。我们认为,随着城镇化率、人均GDP的逐年提高,以及国家政策支持,便利店行业将快速扩张。 内生外延加速扩张,区域先发优势构筑品牌壁垒。公司以成都为中心,凭借标准化快速复制能力在成渝经济区内快速扩张。2015年,公司先后收购红艳、互惠、四海三家超市企业;截止2019年年末,公司共有门店3070家,遍布四川省,在川内具有极强的品牌认知度和客户黏性。随着周边城市的不断发展,消费需求旺盛,公司将持续受益于渠道下沉及区域密集布局带来的品牌与规模效应。我们测算,公司门店或有7倍以上增长空间。 坚持“商品+服务”差异化竞争策略,多措并举驱动高效成长。(1)依托永辉超市生鲜供应链,逐步推进门店生鲜化改造,打造“商品+生鲜+服务”的社区生活店新业态;(2)重视信息系统建设,对供应链各个环节实行数字化、实时化和精细化的流程控制;利用大数据、云平台,进行精准营销、选品,不断满足消费升级的需求;(3)大力发展增值业务,增强便利特色,为公司带来增量消费群体的同时,提升客户忠诚度;联合新希望集团、银米科技设立的新网银行,自2018年起扭亏为盈,持续贡献大额投资收益,丰厚公司业绩。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司未来数年仍有充裕的展店空间。我们假设公司持续扩张并推进门店升级改造,新网银行盈利模式逐渐成熟,预计2020-2022年公司将实现营收89.16/98.01/106.08亿元,实现归母净利润6.5/7.63/8.91亿元,对应PE分别为21/18/15倍,采用相对估值给予2020年28倍PE对应的价格为13.44元,较当前股价仍有36.03%的空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:门店拓展不及预期,便利店行业竞争加剧,新网银行经营波动。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-03-24 8.59 -- -- 9.19 2.00%
10.34 20.37%
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公司公布2019年年度报告,业绩略低于预期。1)2019实现营收193.93亿元,同比增长1.33%。实现归母净利润8.59亿元,同比下降4.98%;2)2019Q4实现营收53.18亿元,同比增长0.26%。实现归母净利润2.07亿元,同比下降10.32%;3)2019净新增11家购物中心、16家超市以及12家便利店。截至19年底,公司已进驻8省29个城市,购物中心业态门店24家,百货业态门店68家,超市业态门店97家,便利店171家,面积合计达376万平方米。 超市、便利店业态增长强劲,食品、日用品类增势可观。2019公司可比门店营收增速-0.95%,利润总额同比增长2.18%。同店增速同比下降2.5pct,利润增速同比下降14.92pct;分业态看,超市/便利店/百货/购物中心同店增速分别为7.95/11.51/-6.16/-1.04%,增速同比分别提升3.93/14.23/-6.19/-6.59pct。分品类看,2019年公司服装、化妆品等与百货相关品类销售疲软,同比下降-9.15%、-7.1%。而食品、日用品等必需消费品类增势可观,同比增速分别达到14.52%和13.31%。 数字化研发投入+门店扩张提速,短期业绩承压。2019年公司整体毛利率为28.56%,同比增长1.31pct,其中第四季度毛利率为28.58%,同比增长1.27pct。其中零售业务毛利率27.09%,同比上升0.58pct。期间费用率23%,同比上升1.91pct。其中销售费用率20.74%,同比上升1.79pct,主要系新店及次新店带来水电费及广告宣传费用增加的影响。管理费用率2.21%,同比下降0.09pct。财务费用率-0.07%,同比上升0.08pct,主要系是报告期内定期存款利息减少。研发费用率0.13%,主因新设子公司灵智数科增加数字化技术研发投入所致。 疫情推动天虹到家服务,门店数字化转型见成效。截至19年底,公司整体数字化会员人数约2355万,全年线上销售和服务收入GMV超过31亿元,线上销售额增长42%,疫情期间,天虹聚焦线上运营,全力为顾客提供线上逛街,送货到家的服务,门店导购变身直播带货达人,龙华天虹2个小时的直播带货量占到了门店全天线上销售量的近50%。据官方统计,从2月1日到2月3日,天虹百货到家的销售占比达到近35%。2月4日,百货到家销售比前1天翻了3倍。2月5日,天虹超市到家深圳订单近2万单,全国单店最高超过1000单,总订单翻了6倍。 下调盈利预测,维持“买入”评级。公司持续深化发展数字化、体验式、供应链三大业务战略,大力发展超市到家和百货专柜到家业务,升级业态优化服务。但考虑疫情造成线下客流量骤减因素,小幅下修盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.59(原值1.03)/0.67(原值1.14)/0.84(新增)元,对应PE仅为16/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端需求下降,创新业务培育期过长,数字化转型不及预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-02-27 9.46 -- -- 10.08 6.55%
10.08 6.55%
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组合拳带来家乐福中国业绩持续改善。家乐福中国在苏宁接手后,业绩持续改善,2019Q4即实现扭亏为盈,首次实现7年来单季度盈利,预计今年一季度的净利润亦能保持较好势头。苏宁主要从以下几个方面对家乐福做了整合,首先是文化与团队的融合,之前外企高管对中国本土市场不够了解,导致与本土团队磨合不够,而当前的经营团队已经实现完全本土化,可以更加快速地适应市场的变化;其次家乐福加强了考核激励制度,设置多种考核机制,充分调动基层员工的积极性,人效在交割前后提升超过10%;最后,家乐福强化了运营,通过升级新门店和改造老门店同步推进,以及重点做了单品管控,2019Q4毛利率有所提升,通过加强费用管控,2019Q4费用率得到了较好的控制。 从供应链和流量两个维度推进与集团业务的融合。供应链方面,共享家乐福在国际供应链端的资源,家乐福全球合作品牌有6000余个,SKU有6万多个,这加强了对苏宁小店的供应链输出,促使小店的订单满足率大幅提高,降低缺货率,提升毛利率,小店日销提高30%。流量方面,家乐福的注册会员有4000万左右,这将极大丰富苏宁的流量结构,同时苏宁易购将为家乐福到家业务导入更多流量,预计三月份到家业务会覆盖51城市的200余家门店,所有苏宁易购线上超市流量全部导入家乐福到家频道,提升用户体验,实现真正意义上的线上线下全渠道发展。 除门店不断升级迭代外,未来家乐福的供应链建设以及和苏宁业态的融合是重点发展方向。加快店面升级:2020年对少量租金过高、坪效低的门店退租、转租,同时改造传统店面形象、增加餐饮业态,将家乐福门店升级成社区生活中心模式,今年计划开店30家(三种业态美食精品超市3000平米、紧凑型超市5000平米,大卖场8000平米),区域发展重点主要在江苏、浙江、珠三角、川渝等地区。加强供应链建设:重点在餐饮和生鲜上的突破,把控产品品质,争取采购计划与用户需求匹配,实现网红单品自营。加速业态融合:家乐福的到家业务与苏宁集团各业态实现全链路的匹配,丰富生活场景圈。 维持盈利预测,维持“买入”评级:家乐福中国融入苏宁板块后,将会完善苏宁在快消领域布局,同时家乐福的供应链以及苏宁的线上流量将会形成良好互补。预计公司2019-2021年收入为2922/3531/4328亿元,归母净利润为109.4/18.6/33.8亿元,对应EPS为1.18/0.20/0.36元,对应当前股价PE为8/48/26倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响消费需求,线上增速大幅放缓,线下实体店经营压力加大。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-02-10 9.71 -- -- 9.91 2.06%
10.08 3.81%
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事件:截至2020年2月3日,公司累计回购股份数量3,470.39万股,占公司总股本0.37%,支付总金额3.55亿元。据公司发布的业绩预告,预计2019年实现归属于上市公司股东的净利润110.03-112.03亿元,其中非经常性损益盈利159.55-161.55亿元。 “宅经济”催生快消生鲜配送到家需求,苏宁大快消品类迎来消费增长契机。自苏宁2019年完成家乐福中国的收购以来,实现从线上到线下,从城市到乡村,从购物中心到社区的全品类、全场景覆盖。疫情期间,苏宁充分发挥全国零售终端O2O融合的覆盖优势,强大的生鲜快消供应链能力,保障消费者生活所需。据苏宁官方数据,疫情期间苏宁到家业务相关业务规模同比增长近4倍,苏宁易购主站流量在春节期间同比增长超过50%,线上苏宁超市业务也呈现翻倍增长。家乐福春节紧急加购、及时补货,与苏宁小店供应链融合发展,共同打造“一小时生活圈”服务,春节期间销售额增速超过同行。 线下门店受疫情阶段性影响,互联网营销转化高。疫情对全年销售的影响有限,春节假期为家电销售淡季,往年春节期间家电销售在全年销售占比仅小个位数。疫情宅家推动苏宁“离店销售”发展,进一步强化消费者线上购物的消费习惯,疫情结束后有望迎来强劲的消费反弹。据苏宁官方数据,线下门店利用各类互联网工具,通过14万个线上社群进行产品传播,社群转化率超过25%,其中推客销售额在春节期间同比增长迅猛,并且下单用户超过三分之一为新用户。苏宁全场景优势凸显,具备行业领先的双线经营能力,我们预计在此次疫情中抗风险能力更强。 不打烊保供应履约社会责任,减佣金增优惠与商家共克时艰。苏宁第一时间成立疫情指挥小组,春节期间保持全天工作,12万员工坚守一线,通过苏宁易购线上平台和家乐福、苏宁小店等为消费者提供24时送达服务,为市民提供新鲜的蔬菜、肉类食品。为帮扶平台商家减压,苏宁易购于2月4日针对苏宁云台商户发布涵盖入驻续签、服务支持、资金周转、流量支持等9项支持政策,助力平台商家度过困难时期。 下调盈利预测,维持“买入”评级。19Q4公司现金流已回正,2020年将持续优化。结合公司业绩预告及疫情影响,下调2019-2021年收入预测为2922/3531/4328亿元(原预测为3070/3767/4578亿元),归母净利润预测为109.4/18.6/33.8亿元(原预测为185.8/30.2/34.2亿元),对应EPS为1.18/0.20/0.36元,对应当前股价PE为8/47/26倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响消费需求,线上增速大幅放缓,线下实体店经营压力加大。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-12-19 7.70 -- -- 8.30 7.79%
10.34 34.29%
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永辉超市取消部分要约收购中百集团,维持 29.86%的持股比例不变。公司与中百集团就实际控制人、公司治理、经营管理以及未来发展方向等方面达成了全方位共识,并签订了《合作备忘录》:1)维持中百集团现有实际控制人不变。2)共同制定合作发展计划。3)进一步推进中百集团经营团队市场化改革。4)双方支持中百集团通过股份回购以进行员工股权激励方案。5)战略合作、协同发展:在确保不影响中百集团市场化主体地位以及独立性的前提下,永辉超市帮助中百集团优化业务流程;促使中百集团在采购、物流、人资、财务预算管理等各方面加强与永辉超市的战略合作,协同发展。6)业绩计划:力争在三年时间,中百集团主营业务销售净利率提高至 2.5%。 双方签署《合作备忘录》具有以下重要的战略意义:1)提升永辉超市和中百集团业务协同性。永辉超市作为生鲜超市行业龙头,拥有高效的供应链管理体系、全国化的仓储物流、智慧中台建设以及灵活的经营管理策略,能为中百集团在采购、物流、人资、经营管理等各方面赋能,提升其经营效率。2)市场化改革有助于提升中百集团经营效益,进一步提高永辉投资收益。双方就经营管理达成共识,永辉超市提名中百集团总经理,市场化选拔经营管理团队,优化组织架构。支持中百集团通过股份回购进行员工股权激励的方案,有望带来经营管理提质增效。中百 19Q3净利润为 0.37亿元,未来三年中百净利率有望达到 2.5%,业绩提升有望提高永辉长期投资收益。 中百成为永辉在湖北地区重要抓手,助力永辉进一步开拓湖北市场。永辉超市在年初合并一二集群,成立十大战区,创新业务出表孵化,优化中后台管理,聚焦云超主业,加码投入 mini 店、永辉买菜 App 等新业态。 截至 2019Q3,中百集团连锁网点达到 1309家 (中百仓储超市 186家,中百超市 726家,中百罗森便利店 370家,中百百货店 9家,中百电器门店 18家),湖北作为全国交通要衢,重点商区,而永辉在湖北地区布点相对较少,深化与中百的战略合作关系有望提升中百的经营管理能力,同时打开永辉在湖北的市场空间。 维持盈利预测,维持“买入”评级。取消要约收购达成合作协议充分体现了永辉超市不谋求中百集团实际控制人的初衷,深化了双方战略合作关系。中百作为湖北商超龙头,在湖北地区物流仓储资源极为丰富、门店布局密集,为永辉超市进一步拓展湖北地区市场提供重要支撑。我们维持公司盈利预测,预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 24/33/43亿元,EPS 分别为 0.25/0.34/0.45元,对应当前股价 PE 分别为 30/22/17倍,维持“买入”评级。
豫园股份 批发和零售贸易 2019-11-04 7.96 -- -- 8.40 5.53%
8.40 5.53%
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2019年前三季度营收增长35.76%,归母净利润同比增长9.02%,业绩增长符合预期。公司报告期内实现营收270.82亿元,同比增长35.76%,其中2019Q3营收74.29亿元,同比增长38.90%,分业务来看,报告期物业/餐饮/度假村/珠宝营业收入同比增长91.71/30.86/16.72/15.73%。前三季度归母净利润12.39亿元,同比增长9.02%,扣非归母净利润为10.9亿元,同比增长195.59%。Q1-Q3期间费用率同比增长0.68pct其中管理/财务费用率同比增长0.41/0.39pct,主要系珠宝时尚业务及餐饮业务的规模扩张所致,销售费用率同比下降0.13pct。 内生增长外延扩张,多板块整合助力公司盈利提速,综合毛利率提升2.71个百分点。2019年前三季度公司毛利率持续改善,综合毛利率增长2.71pct至19.57%。其中,珠宝时尚板块维持高速增长,渠道拓展和渠道质量均取得明显提升,Q1-Q3毛利率同比增长1.49pct至8.18%,门店净增525家,截止2019年9月底连锁网点达到2615家(包括198家直营网点和2417家加盟店)。豫园餐饮和度假村板块坚持聚焦字号品牌、聚焦产业链价值提升,增速稳定,Q1-Q3餐饮毛利率同比增长0.12pct至65.53%,度假村毛利率同比增长0.35pct至83.67%。地产板块受物业开发项目交付结转变动影响,Q1-Q3毛利率同比增长1.18pct至27.02% 产业升级产品深耕,多业态联动布局。(1)持续推进快乐时尚产业集群。豫园股份将持续构建“快乐时尚产业+线下快乐时尚地标+线上快乐时尚家庭入口”的“1+1+1”发展战略,以文化为内核,深耕好产品打造,坚持科创引领,打造服务新兴中产家庭消费者的智能C2M生态系统。(2)多业态协同发力。珠宝时尚板块通过深入挖掘中国传统五运文化,升级产品结构,通过持续加强产业链布局,提升公司镶嵌彩宝类产品的供应链水平。食品板块“老城隍庙”深耕中华草本特色和地域特产,外延并购按计划完成如意情收购,并在生鲜领域加快布局。餐饮板块海派餐饮名店绿波廊全面升级改造完成,业绩稳步提升,德兴菜馆首度亮相上海,松鹤楼苏式汤面连锁拓展继续取得进展,取得较好经营表现。(3)整合产业资源,加速线下布局。线下珠时尚、餐饮、医药、商业门店超过2800家,截至本报告期末,珠宝时尚2,615家,度假村2家,餐饮管理及服务51家(其中加盟店15家),医药44家(其中加盟店4家),文化食品饮料及商业111家,另外公司房地产物业开发实现销售签约额约69.6亿元,实现销售签约面积约37万平方米。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司采取通过资本驱动的方式强化产业集群,以满足新兴中产阶级消费多元化需求,同时加速产业产品迭代升级提升消费者的消费体验。地产业务注入后公司盈利水平跃升,在升级中产阶级消费平台的布局上具备充足的操作空间。我们维持公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为36/42/50亿元,EPS分别为0.92/1.09/1.29元,对应当前股价PE分别为8/7/6倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名