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赵令伊

申万宏源

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工作经历: 证书编号:A0230518100003,曾就职于民生证券、国金证券...>>

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南京新百 批发和零售贸易 2019-06-11 9.82 -- -- 11.60 18.13% -- 11.60 18.13% -- 详细
打造细胞免疫治疗、干细胞脐带血、养老健康,三位一体的生物医疗养老大健康龙头。(1)公司收购的美国丹瑞公司拥有全球首个FDA批准的细胞免疫治疗药物,2018年收入21.9亿元,扣非归母净利润5.34亿元,全年并表。公司将致力于打造中国细胞免疫治疗龙头与创新研发平台。(2)齐鲁干细胞2018年收入12.9亿元,扣非归母净利润5.82亿元,脐血干细胞存储量达40万份。(3)健康养老业务中,安康通扣非归母净利润3506万元,三胞国际(Natali,Natali中国与ASNursing)扣非归母净利润9771万元。安康通作为中国最大的居家养老企业龙头,目前已在全国20个省、49个地市,181个区县开展落地养老服务业务,累计为各地政府建立智慧养老指挥中心66个,线下服务站点203个。生物医疗养老板块企业均超额完成业绩承诺,业绩表现强劲。 2018年是公司转型的拐点,英国HOF剥离导致全年大幅亏损,2019Q1恢复快速增长,拐点明显:公司一次性剥离英国HOFUKI不再纳入公司财务报表合并范围,经调整后,2018年,公司实现营业收入145.41亿元,同比下降24.01%;实现归属于上市公司股东的净利润-8.86亿元,同比下降193.88%(计提长投减值损失13.85亿,坏账损失4.91亿)。19年一季度营收20.36亿元,同比下降51.7%(调整后,主要由于HOF出表),归属于上市公司股东的净利润3.26亿元,同比增长43.5%(调整后),主要原因系公司合并范围发生变化,子公司HOFUKI不再纳入公司财务报表合并范围。 刨除HOF因素,公司生物医疗养老板块与国内百货板块强劲发展,业绩体量大、支撑强。(1)生物医疗养老板块,2018年合计收入约47亿元,归母净利润约11亿元(2)国内百货板块2018年收入超20亿元,业绩增长稳健,为公司提供稳定现金流;核心店面位于南京市新街口核心地段,“新百”品牌深受消费者认可,以商品为核心,以体验为目标,以创新为抓手,着力提升运营能力和效率,逐步实现百货经营的年轻化、时尚化。(3)HOF一次性处置剥离后,业绩有望恢复强劲表现。 新增2021年盈利预测,维持“增持”评级。我们假设:地产项目到2020年完成全部销售结转,百货业态营收保持稳定,丹瑞的市场开拓将贡献主要收入增长,养老业务增速维持在10%-20%区间,预计2019-2021年营收规模为101.42/107.40/102.37亿元,归母净利润为15(下调33%)/19(下调13%)/21(新增)亿元,对应PE为9/7/6倍。下调19-20年盈利预测,公司转型生物医药公司后,虽拥有百货资产,但已不再适用百货行业估值,维持“增持”评级。 风险提示:商业贸易板块竞争加剧、健康养老人才短缺和成本增加、干细胞领域政策风险。
王府井 批发和零售贸易 2019-05-06 17.90 -- -- 18.02 0.67%
18.02 0.67% -- 详细
营收增速较上年同期持平,同店有望逐季改善。公司公布2019年1季度报告,业绩符合预期:(1)2019年一季度实现营业收入71.65亿,同比增长0.21%。归属于上市公司股东的净利润4.03亿,同比降低11.27%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.94亿,同比降低10.96%。基本每股收益0.52元/股,同比降低11.28%;(2)剔除非经常性利息收入和新金融工具会计准则影响,扣非净利润小负个位数增长。受执行新金融工具准则影响,19Q1同比新增0.95亿公允价值变动损益,主要为北辰实业股票公允价值变动;(3)我们预计公司3月同店增速4.8%,一季度同店增速基本持平,我们认为减税降费措施实行、消费刺激政策出台等政策调整效果将逐渐显现,消费有望企稳向好,公司同店增速将逐季改善。后三个季度将有8-9家新开门店落地,将为公司贡献可观收入。 毛利水平环比持平,财务费用增加致费用率上升。(1)毛利率20.91%,同比提升0.02pct。百货毛利率17.17%,同比降低0.05pct。奥特莱斯毛利率为10.89%,同比提升0.10pct。净利率5.68%,同比降低0.79pct,净利率降低系非经利息费用和会计政策变化所致;(2)费用率13.47%,同比上升2.02pct,其中财务费用率0.04%,同比提升1.85pct,主要系18Q1有1.3亿非经常性利息收入。销售费用率9.87%,同比下降0.10pct。管理费用率3.56%,同比提升0.27pct;(3)经营活动现金净流量净额-0.89亿元,同比下降456.25%,主要系收到的利息收入减少所致。投资活动现金净流量净额-1.65亿元,同比下降70.10%,主要系支付睿锦尚品、睿颐股权转让款以及支付合营公司借款所致。筹资活动现金净额-0.29亿元,同比下降176.32%,主要系子公司睿锦尚品偿还往来款所致。 奥特莱斯持续增长,新布局区域业绩亮眼。(1)百货业态进一步延展经营范围,增加购物中心功能,截至2019Q1累计拥有43家百货门店,实现营收57.61亿,同比下降1.88%,毛利率17.17%,同比下降0.05pct;(2)奥特莱斯营收保持增长,截至2019Q1累计拥有8家奥莱门店,实现营收9.71亿,同比增长10.70%,毛利率10.89%,同比提升0.10pct。奥莱业态增长源于展店平稳,品类结构优化,提升品牌组合,预计未来奥莱仍将是贡献营收增量的主要支撑;(3)华北地区门店业绩略有小幅下滑,营收同比下降0.55%,是收入占比最高的地区。东北/西北地区门店业绩拉动作用明显,未来可期,营业收入增速分别为68.71%、1.20%,毛利率分别提升3.03pct、1.35pct,增长靓丽。 维持盈利预测,维持“买入”评级:减税降费措施实行、消费刺激政策出台等政策调整效果将逐渐显现,消费有望企稳向好,公司同店增速将逐季改善,新开门店也将贡献收入,进一步巩固规模优势和品牌优势。奥特莱斯保持增长,百货和购物中心持续推进创新升级,业态专业化管理能力提升。预计公司2019-21年归母净利润12.73/15.22/17.51亿,对应EPS为1.64/1.96/2.26元,对应PE为11/9/8倍,维持盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示:消费增速放缓、市场竞争加剧、公司展店不及预期、奥莱业态发展低于预期
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-05-06 11.88 -- -- 12.16 1.33%
12.03 1.26% -- 详细
销售规模保持高增长,业绩符合预期。公司公布2019年一季度报告:(1)2019Q1实现营业收入622.42亿,同比增长25.44%,实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,同比增长22.16%。基本每股收益0.0147元,同比增加23.53%。收入提升一方面系推进全场景零售发展,提升商品专业化经营能力。另一方面系加强非电器品类的运营,进一步加强物流、金融服务能力建设和用户体验的提升;(2)2019Q1整体GMV为869.26亿元,同比增长25.38%。 净利率同比持平,费用率同比小幅增加。(1)综合毛利率15.90%,同比降低0.47pct,环比提升0.18pct。净利率0.17%,同比持平。毛利率环比改善一方面系持续优化商品供应链,加强单品运作,发展自主产品。另一方面系加大对非电器品类商品的推广;(2)费用率17.34%,同比增加1.90pct。其中销售费用率13.21%,同比提升1.30pct,财务费用率0.80%,同比提升0.41pct,管理+研发费用率3.33%,同比提升0.19pct。费用提升一方面系支持苏宁小店业务发展,运营费用率同比增长1.49%。另一方面系银行借款规模增加以及计提债券利息。 线上:加强精细化管理,GMV持续较快增长。(1)2019Q1线上GMV541.24亿,同比增长36.09%,自营GMV379.09亿,同比增长40.87%,平台GMV162.15亿,同比增长26.08%;(2)全品类战略效果凸显,加速百货类目发展。收购万达百货37家门店,进一步优化百货供应链管理。开放平台聚焦百货、超市、家装建材等品类,新引入商户数占比76.94%;(3)持续推进社交化运营,加强产业联动。截至3月31日零售体系注册会员数量4.22亿,2019年3月苏宁易购移动端月活跃用户数同比增长39.39%,一季度移动端订单数量占线上整体比例达94.93%。 线下:持续完善全渠道布局,优化店面、商品结构。线下GMV328.02亿,同比增长10.97%。 (1)优化各业态布局,打造规模优势。截至2019年3月31日,零售云加盟店2499家,各类自营门店共计9758家,面积689.17万平米,其中苏宁小店5,098家(含迪亚天天自营门店184家),直营店2,306家,专业店2,116家,红孩子店163家,苏鲜生9家,海外门店66家(香港28家、日本38家)。以及报告期内尚未完成交割的收购万达百货的37家门店;(2)专业店、直营店、红孩子店同店增速-4.92%、-5.56%、15.70%。 小幅上调盈利预测,上调至“买入”评级:公司智慧零售战略进入红利释放期,线上实现流量聚合和品类扩展,线下构建差异化消费场景竞争优势,零售云赋能深化,加速下沉低线城市及乡镇市场,物流和金融等业务完善生态闭环,整体盈利能力提升,小幅上调盈利预测。我们以京东为可比公司,2018财年京东实现营业收入673.18亿美元,给予2019年30%的增速,对应PS为0.66。预计公司2019年收入为3069.90亿,给予公司估值2026.13亿元,对应股价为21.76,较当前股价有67.28%的空间,投资评级从“增持”上调至“买入”。考虑2019年金服出表预计增加投资收益161亿,我们预计2019-2021归母净利润185.77(原值178.51)/30.21(原值30.00)/34.20(原值31.43)亿,对应EPS为2.00/0.32/0.37元,对应当前股价PE为7/41/35倍。 风险提示:行业竞争进一步加剧,线上增速大幅放缓,线下展店不及预期。
豫园股份 批发和零售贸易 2019-05-02 9.50 -- -- 9.52 0.21%
9.52 0.21% -- 详细
公司2019年Q1营收增长39.22%,归母净利润增长141.67%,增速超预期。全部按照调整后口径,公司2019年Q1实现营收81.06亿元,其中,珠宝时尚业务同比增长8.85%,物业开发与销售业务同比增长821.01%;实现归母净利润4.02亿元,同比增长141.67%,“蜂巢”板块全年并表带来增速超预期。加盟商网点梳理基本完成,2019年Q1公司持续拓展黄金珠宝连锁门店,新增门店183家,其中新增直营店4家,新增加盟店179家。 分业态看,物业开发与销售业务实现高增,拉动营收与利润实现较快增长。珠宝时尚产业是公司的核心业务,在2018年Q1高基数的前提下,2019年Q1调整期依旧实现营收53.40亿元,同比增长8.85%,维持稳定增速,随着公司对“老庙”及“亚一”品牌的重新定位,珠宝时尚业务有望在未来几年随着加盟商的下沉开店快速爆发。物业开发与销售2019年Q1实现营收18.92亿元,同比增长821.01%,毛利率为22.99%,相较于珠宝时尚的6.69%,对短期利润增长贡献明显。 2019年Q1净利率同比提升2.10pct,盈利能力大幅提升。2019年Q1公司毛利率18.06%(同比提升1.75pct),净利率4.96%(同比提升2.10pct),销售费用率3.47%,管理费用率6.48%,销售+管理费用率改善0.68pct,财务费用率2.66%(同比提升0.76pct),三费同比提升0.08pct,基本维持不变,公司净利率的大幅提升主要是由于毛利率的改善。 依据18年年报数据更新测算得出公司价值安全边际区间在410到456亿元:黄金珠宝板块参考主业为黄金且净利润率可比的同行上市公司,参考历史P/E为13到25倍,估值水平38到73亿元左右;餐饮板块参考全聚德估值水平,参考3年历史可比P/E为25到50倍,板块估值水平约8到17亿元;豫园内圈等商业自有物业10万平米,其中1/3物业面积在16年变更为投资性房地产,假设其全部为一楼沿街商铺,参考房天下18年挂牌信息,沿街商铺均价约7万元,二楼及以上均价4万元,豫园内圈估值在50亿元上下;童涵春堂参考A股连锁药房上市公司18年平均PS1.70,可比估值约5.66亿元。招金矿业当前市值约50亿。18年注入的“蜂巢”资产包仍在业绩承诺期,按照约220亿元。星野度假村对标滑雪度假村VAILRESORT的4.9倍PS,对应40亿元。 维持盈利预测,主业重整后焕新颜,给予“买入”评级。预计公司19-21年归母净利润35.72/42.21/50.16亿元,对应PE为10/9/7倍,预期19年起公司核心主业将出现直观改善,预计公司消费时尚板块整体贡献净利润约8亿元,地产板块约27亿元,采取分部估值计算,给予消费板块整体25倍PE,给予地产板块8.6倍PE(参考可比公司新城控股18TTM),对应股价11.13元,较目前较目前股价有20%的空间,由“增持”上调至“买入”评级。 风险提示:核心主业竞争加剧、国际金价波动、业务多元化带来的管理风险等。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-05-02 9.50 -- -- 10.25 6.77%
10.64 12.00% -- 详细
公司公布2018年年报及2019年一季度报告,业绩超市场预期: (1)2018年实现营收705.17亿,同比增长20.35%,归母净利润14.80亿,同比减少18.52%。我们测算,剔除股权激励费用及云创亏损影响,云超净利润增速21.14%; (2)2019Q1实现营收222.36亿,同比增长18.48%。归母净利润11.24亿,同比增长50.28%。我们测算,剔除股权激励费用、云创亏损及彩食鲜出表收益影响,云超净利润增速18.74%; (3)2018Q4实现营收178.24亿元,同比增长16.63%。归母净利润4.63亿元,同比增长8.98%。 费用上升致2018年净利率放缓,2019Q1盈利能力回升。 (1)2018年毛利率22.15%,同比提升1.31pct。净利率1.41%,同比下降1.47pct。毛利率提升主要系业务规模扩大,对上游议价能力更强; (2)2018年费用率20.86%,同比提升3.54pct。销售费用率16.39%,同比提升1.97pct。管理费用率4.26%,同比提升1.22pct。 (3)2019Q1毛利率22.71%,较2018年提升0.56pct。净利率5.07%,同比提升1.59pct,较2018年提升0.18pct。费用率16.62%,同比下降1.67pct,较2018年下降4.24pct。 聚焦云超业务,做强到店业务,加固全国渠道优势。 (1)2018年底门店共708家,覆盖全国24个省和直辖市,实现一至六线城市全覆盖。年内新开门店135家,面积96.25万平米,已签约未开业门店240家,储备面积188.48万平米; (2)线上业务快速发展,到家业务覆盖20省市88城市490家门店,会员数达300万,销售额达16.8亿,同比增长3.2倍,业务占比2.4%,同比提升1.5pct。330家门店接入京东到家,同比新增95家; (3)19Q1超市/mini 店新开21/93家,绿标店签约27家、Mini 店签约146家。 打造食品供应链平台型企业,推动数字化转型战略实施,2018年: (1)供应链板块:自有品牌及品质定制销售16亿元。物流中心覆盖全国17个省市,总面积45万平米,配送作业额409亿。彩食鲜在6个省市建立生鲜中央工厂,覆盖405家超市门店,实现营收24亿; (2)大科技部版块:搭建云平台,升级门店管理工具,启动辉腾项目强基工程,构建消费供应链系统平台,一期系统已落地,二期将逐步落地。 小幅上调盈利预测,上调至“买入”评级。公司近期调整战略,聚焦云超板块,做强到店业务,探索到家新业态,不断推进全国扩张。考虑到mini 店带来的业绩增长,以及一二集群合并后公司运营效率提升,经营管理成本下降。基于对公司未来的乐观预期,我们小幅上调盈利预测,并对公司专注主业发展的管理变化给予45倍估值,对应股价11.25元,较当前股价有25%的空间,评级从“增持”上调至“买入”,预计公司2019-2021年归母净利润分别为24.39(原值23.65)/32.92(原值32.49)/42.76(新增)亿元,对应EPS 分别为0.25/0.34/0.45元,对应当前股价PE 为36/26/20倍。 风险提示:终端需求下降,行业竞争加剧,业务扩张不及预期,成本费用提升过快。
美年健康 医药生物 2019-04-29 15.24 -- -- 15.68 2.89%
15.68 2.89% -- 详细
公司发布18年年报及19年一季报:2018年营收同比增长34.64%(调整后),归母净利润同比增长40.53%(调整后),利润增速基本符合预期。2018公司营收84.58亿元,同比34.64%,归母净利润8.21亿元,同比40.53%,扣非净利润7.11亿元,同比33.55%(调整后),18年底在营门店548家(控股256家+参股292家),服务人次2778万;19年一季度营收12.79亿元,同比4.21%(调整后),净利润-1.18亿元,同比-6.45%(调整后),扣非净利润-2.71亿元,同比-174.28%,一季度是体检行业传统淡季,由于公司门店规模扩大,造成淡季期亏损扩大。 融资扩张造成财务费用率大幅升高,财务压力缓解后公司盈利能力有望进一步提升。18年全年公司实现毛利率47.56%,同比提升0.6pct;净利率9.7%,同比下滑0.15pct;销售+管理费用率(剔除研发费用)30.79%,同比减少1.43pct;财务费用率2.91%,同比增加1.12pct,利息支出2.49亿元,较去年同期增加1.44亿元。未来一段时期内公司将保持较高的收购频率,因此我们预计财务费用支出将维持在较高水准,当公司进入门店扩张中后期,控股门店产生现金流将能够覆盖收购参股门店的支出,公司盈利水准有望进一步提升。 先参后控体外孵化的成长逻辑逐步开花结果,生态闭环逻辑开始验证。2018年公司先后收购了丹东美年、德阳美年等18家子公司股权,增资3家子公司股权,参股子公司快速下沉的模式持续开花结果,我们有理由相信今后培育期门店的成熟将能够持续为上市公司输送业绩。公司体外孵化的基因检测公司美因基因借助公司体检平台优势,业务量迅速提升,18年收入2.03亿元,净利润4,298.88万元,基因样本量累计超过300万例,18年顺利并表。 新增21年盈利预测,维持“增持”评级。预计2019-2021年营收规模为118.42/163.42/220.61亿元,归母净利润为11.73(原值12.72)/16.21(17.32)/21.88亿元,对应PE为44/32/24倍。公司打造健康数据入口并导入自建生态闭环的模式开始跑通,看好公司后续的成长确定性,维持“增持”评级。 风险提示:参股门店孵化进度不达预期,资金压力迅速增大造成现金流恶化等。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-04-12 39.95 -- -- 39.60 -0.88%
39.60 -0.88% -- 详细
公司发布2019年一季度业绩预告,归母净利润预增55%-88%,增速超预期。公司2019年一季度预计实现归母净利润2,348.36万元- 2,727.13万元,同比55%-80%。净利润增长主要来自英国并购Investigo 项目开始全年并表及灵活用工的持续爆发增长,其中Investigo 项目贡献归母净利润约400万元。此外,非经常损益对业绩贡献依旧有积极影响。预计 2019年第一季收到政府补贴对净利润的贡献约300万元,去年同期为283.35万元。 预计灵活用工业务保持高增,利润结构有望逐步调整。我们根据历史数据测算,预计Q1扣非同比34%-65%,其中灵活用工同比利润增速最高,预增45%-82%;猎头预增29%-58%,招聘流程外包预增33%-63%。预计猎头业务作为核心主业依旧贡献公司近50%的利润,随着灵活用工业务的快速成长,公司利润结构有望持续调整,灵活用工业务的快速成长将带来更高利润增速。 灵活用工属于抗周期服务,经济的波动只会加剧用工单位对专业第三方人力服务的需求,公司有望借此机遇快速成长。近年灵活用工需求爆炸带来该行业高速增长,这是我国经济发展到当下阶段所出现的历史性行业机遇,公司经过20余年发展已打下坚固根基,有实力借势做大做强。作为国内民营人力资源服务第一阵营企业,公司服务能力及品牌口碑过硬,在国家法律法规愈发健全、劳动力保护愈发全面的预期下,公司受到的合规性约束明显少于竞争对手,上市后更有潜力成为率先崛起的人力服务行业龙头。 优质猎头业务利润带来扎实现金流,并购成长前景可期。公司上市后并购主要采取现金的方式,结合公司最近一期的报表以及猎头业务带来的稳定现金流,预计公司未来1-2年小规模并购不存在很大资金压力。作为行业内成立时间较长的头部人服企业,公司对并购扩张的路径并不陌生:上市前公司在12-14年期间并购规模总体稳定在 1.2-1.5亿的区间,公司历史的扩张模式完全体现了人力服务公司并购成长的特征。 维持盈利预测,维持“增持”评级。预计公司2018-2020年营收分别为21.81亿元、33.91亿元、43.04亿元, EPS 分别为0.66元、0.89元、1.19元,对应PE 为59、44、33倍。 我们给予科锐国际19年1.5倍PEG 的估值,对应股价45.39元,较当前股价存在16%的空间。我们长期看好公司作为人力服务行业头部企业的内生+并购成长前景,维持“增持”评级。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-04-08 14.47 -- -- 14.69 0.48%
14.54 0.48% -- 详细
收入持续保持高速增长,销售规模实现大幅提升。 (1)2018年公司实现营收2449.57亿,同比增长30.35%,收入提升主要系公司坚定推进实施智慧零售战略,加快全渠道布局、尤其是低线市场以及社区市场布局,强化数据运营,提升购物体验。实现归母净利润133.28亿,同比增长216.38%,主要得益于出售阿里股权所获投资收益; (2)2018年公司GMV 为3371.35亿,同比增长38.54%,增速较去年提升9.38pct。第四季度整体GMV 为1022.52亿,同比增长31.38%。 毛利水平不断改善,费用率小幅增长。 (1)综合毛利率15.24%,较去年提升0.91pct,主要系推进商品结构调整,持续优化商品供应链,加强单品运作改善毛利水平,叠加公司开放平台、物流、金融业务的增值服务增厚收入; (2)费用率14.42%,较去年提升0.47pct,一方面系员工持股计划费用摊销及技术、运营人才储备影响,另一方面系银行借款规模增加。其中销售费用率较去年回落0.34pct 至10.81%,财务费用率上升0.34pct 至0.51%,管理+研发费用率上升0.47pct 至3.1%。 线上:聚焦提升客户体验,线上平台规模增长加速。 (1)2018年公司线上GMV2083.54亿,同比增长64.45%,增速较去年提升7.08pct。自营GMV1497.92亿,同比增长53.70%,增速较去年回落3.82pct,平台GMV585.62亿,同比增长100.31%,增速较去年提升43.46pct; (2)加快新品类的发展。开放平台聚焦百货、超市、家装建材等品类,新引入商户数占比86.01%; (3)注重社群营销,强化产业联动。截至2018年底,公司零售体系注册会员数量4.07亿,2018年12月苏宁易购移动端月活跃用户数同比增长43.25%,移动端订单数量占线上整体比例达到94.91%。 线下:持续优化各业态布局,经营能力稳步提升。线下GMV1284.03亿,同比增长8.03%。 (1)围绕全场景布局,零售门店迈入万店时代。截至2018年底,公司零售云加盟店2071家,各类自营门店共计8881家,面积670.57万平米,其中苏宁小店4177家(含迪亚天天自营门店184家),直营店2368家,专业店2105家,红孩子店157家,苏鲜生8家,海外66家; (2)商品结构和客户体验不断优化,经营效益明显提速。专业店/直营店/红孩子店同店增速为2.39%、9.35%、29.78%,同店坪效增速为4.72%、9.11%、12.74%。 新增2021年盈利预测,维持“增持”评级。公司智慧零售战略进入红利释放期,线上实现流量聚合和品类扩展,线下构建差异化消费场景竞争优势,零售云赋能深化,加速下沉低线城市及乡镇市场,物流和金融等业务完善生态闭环,整体盈利能力提升。考虑2019年金服“出表”预计增加投资收益161亿,预计公司2019-2021年净利润为178.51(原值165.18)/30.00(原值39.88)/31.43(新增)亿元,对应当前股价PE 为7/39/37倍,维持“增持”评级。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-03-20 12.82 -- -- 16.05 21.68%
15.60 21.68%
详细
公司2018年营收增长3.25%,归母净利润增长25.92%,利润增速基本符合预期。公司2018年实现营收191.38亿元,同比增长3.25%,其中零售业务同比增长3.79%;实现归母净利润9.04亿元,同比增长25.92%(我们预期26.80%),符合预期。2018Q4,实现营业收入53.04亿元,同比-5.2%;实现归母净利润2.03亿元, 同比1.6%。全年盈利状况的改善主要来自于门店调改带来的经营改善,具体表现为亏损店数量的减少和次新店的成熟。18年公司全年共计供给新增购物中心6家,其中新开直营4家、管理输出1家、接手项1家;新开直营百货1家、接手赣州加盟店项目1家。此外,公司小额贷业务累计发放贷款超过20亿;苏州相城天虹、南昌九洲天虹项目均已竣工,结转收入5.5亿元。 购物中心同店增速最快,门店调改带来显著改善。18年零售主业可比店营收增速1.55%,营业利润增速17.07%。分业态来看,购物中心可比店营收同比5.55%,营业利润增速64.41%;百货可比店营收同比0.03%,营业利润增速20.22%;超市可比店营收增速4.01%,便利店-2.72%。主业可比店利润高增,主要原因为公司购物中心及百货门店实行街区化调整后引流及转化效果积极:18年天虹购物中心定位欢乐时光与家庭生活的活动场所;百货业态通过不断优化商品,推进主题陈列与主题编辑营销。 全年销售管理费用率小幅抬升,毛利率的大幅改善提升了公司盈利能力。2018年全年公司毛利率27.25%(提升1.5pct),净利率4.73%(提升0.85pct),销售费用率18.95%,管理费用率2.29%。单四季度,毛利率27.30%,净利率4.36%,销售+管理费用率21.48%(增加2.03pct)。18年公司地产业务收入及利润贡献下滑,但由于零售主业过去5年稳步改善,毛利率持续提升,管理层专注经营带来主业持续稳步改善,夯实百货龙头地位。 数字化与智能化成为天虹新标签。自从4月同腾讯达成战略合作关系后,公司数字化升级与智能化应用进展迅速。截至2018年底,天虹数字化会员人数达1,644万,其中天虹APP会员人数达840万,微信粉丝645万,微信小程序会员159万。全年线上 GMV 17.96亿元,同比增长 32%。后台系统的打通帮助天虹迅速实现线上线下的协同,进一步提升了消费者尤其是会员消费者的购物体验。 小幅下调盈利预测,维持“买入”评级。行业在低景气阶段持续调整,公司通过智能化、数字化转型,结合实体业态的顾客体验改造,提升了门店引流和盈利能力,全年毛利率、净利率显著提升。结合当下消费领域整体趋势,小幅下修盈利预测,预计公司19-21年EPS 分别为0.89(原值0.92)/1.03(原值1.12)/1.14(新增)元,对应PE 仅为14/12/11倍,维持“买入”评级。
重庆百货 批发和零售贸易 2019-03-20 32.67 -- -- 39.49 18.16%
38.60 18.15%
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营收结束四年负增长,区域龙头地位不断巩固。(1)2018年实现营收340.84亿,同比增长3.55%,百货/超市/电器/汽贸收入同比增长3.29%/-0.02%/5.31%/7.28%。实现归母净利润8.31亿,同比增长37.28%。2018Q4实现营收83.98亿,同比增长-3.0%,实现归母净利润0.62亿,同比增长-40.0%;(2)截至2018年底,公司拥有不同业态门店310家,门店面积237.57万平方米,区域规模领先优势持续显现。门店主要分布在重庆和四川地区,其中百货/超市/电器/汽贸各55/177/48/30家,租赁物业237家,自有物业73家。全年新开业和新签约网点共24个,面积18.57万㎡,关停网点18个,成功试点首家24小时生鲜社区便利店;(3)近几年大额计提资产减值损失,2015-2018分别计提3.8、2.4、2.5、4.1亿,其中计提存货跌价损失分别为0.9、1.7、2.2、3.9亿。 毛利率、净利率实现双提升,销售费用小幅增长。(1)盈利能力逐步增强,2018年毛利率18.42%,较去年同期提升0.74pct,净利率2.56%,较去年同期提升0.6pct。2018Q4毛利率18.83%,较去年同期提升1.41pct,净利率0.79%,较去年同期下滑0.55pct;(2)四大主营业态业绩向好,2018年百货毛利率15.69%,较去年同期提升0.15pct,主要系优化销售结构,控制促销让扣。超市毛利率16.87%,较去年同期提升1.66pct,主要系生鲜类自营比例增加。电器毛利率较去年同期提升2.49pct 至21.47%,汽贸毛利率较去年同期下滑0.13pct 至6.16%(3)受薪酬费用等致销售费用同比增长5.64%,销售费用率提升0.22pct 至10.84%,管理费用率下滑0.31pct 至3.43%,管理提质显著。财务费用率0.18%,主要系利息收入下降及金融机构手续费增加。 马上金融规模和盈利能力继续提升, 国资混改有望激发经营活力,拓宽公司未来发展空间。(1)马上金融发展迅速,已完成第三轮增资,注册资本增加至40亿,总资产402.6亿,注册用户超6000万。2018年实现营收82.4亿,净利润8.0亿,公司持股比例31.06%,贡献投资收益2.47亿,较去年增加0.69亿;(2)控股股东混改有望增强公司活力和创新力,提高竞争力,有利于公司长远发展,公司控股股东商社集团(持股45.05%)增资项目于2018年10月19日至12月13日在重庆联交所挂牌,商社集团增资完成后,商社集团的股权结构将由国有独资公司转变为重庆市国资委持股45%,两名战略投资者分别持股45%、10%,战略投资者的引入有望激活公司发展潜力,提升治理水平,提高经营效率。 新增2021年盈利预测,维持“增持”评级。公司四大主营业态业绩向好,马上消费金融规模和盈利能力快速增长,商社集团将引入外部战投,经营管理效率有望进一步改善。结合当下消费领域整体趋势,预计公司2019-2021年EPS 分别为2.32(原值2.55)/2.76(原值2.89)/3.09(新增)元,对应PE 为15/13/11倍,维持“增持”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-03-06 8.81 -- -- 8.91 1.14%
10.25 16.35%
详细
社区生鲜:300m2门店撬动万亿级市场。(1)生鲜消费潜力巨大,市场体量超过万亿,生鲜销售渠道中超市渠道占比22%,远低于发达国家70%水平;(2)城镇化和消费升级推动社区生鲜快速发展,城区面积持续扩大,城市人口不断加密,社区成为最主要的生活单元,特别是消费升级背景下,生鲜领域品质消费尤为显著,社区生鲜应运而生;(3)社区生鲜主要解决居民生鲜消费最后一公里的问题,社区生鲜更贴近消费者,即是线下门店,也可以是线上平台的前置。2015-2018年在资本的推动下大量社区生鲜品牌成立,社区生鲜新模式不断涌现,目前88%的社区生鲜品牌门店数量不超过100家,行业空间较大。 永辉mini店核心逻辑:更小、更密,护航大店,贴近社区。(1)mini店定位社区生鲜超市,着力于满足周边2-3个小区居民的日常生活补给,春节前已经在全国开设约70家mini店,营业面积300-500m2,SKU2500-4000支,生鲜占比超过60%;(2)mini店更加贴近社区,与大店配合以“子母店”模式拓展消费场景,建立流量“围栏”,培养消费粘性,保护客群资源,实现永辉品牌门店的密集展店;(3)mini店具备差异化竞争优势:与大店共享永辉供应链,实现采销协同、选品互补、商品互通。小店滞销商品由大店统一处理,理论上可实现生鲜销售环节零损耗。子母店模式下与大店共享人力资源,实现员工灵活调配。mini店短期依托永辉超市传统优势地区突围,未来将实现全国布局。 mini店单店模型和收入分析:(1)我们测算,mini店日销售额的盈亏临界点为3-4万元,预计当mini店月销售额为90-120万元,毛利率达18%时,可实现营业利润为0.26-0.60万元,其中人工和租金费用占月销售比重为10.9-12.1%,是mini店费用的主要组成部分;(2)我们预计,2020年mini店可实现百亿收入,2019年mini处在发展初期,以扩大业务规模为主要目标。我们测算,2019年mini店日销售额为3.0万元情境下,中性估计门店规模达600家时,2019年可实现17.1亿收入,保守/乐观估计门店规模达400/1000家时,2019年可实现11.4/28.5亿收入;(3)我们预计,2020年mini店开店空间可达3018家,其中按照一家大店辐射3家小店的密度,现有云超门店(截止2018年11月底)可辐射2022家,2019、2020年净增加门店可辐射996家。 维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2018-2020年营业收入为714.46/852.01/1,029.47亿,归母净利润为16.7/23.6/32.5亿,对应当前股价的PE分别为50/35/26倍。我们认可公司mini店的商业逻辑,大店和小店的配合能够实现永辉品牌门店的密集展店,由于mini店尚处于发展初级阶段,我们暂不考虑其为公司带来的利润影响,给予2019年40倍PE估值,对应2019年每股价值应为10.0元,较当前股价(3月1日)有14.67%的空间,维持“增持”评级。 风险提示:终端需求下降,行业竞争加剧,业务扩张不及预期,成本费用提升过快。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-03-04 12.30 -- -- 12.97 5.45%
14.69 19.43%
详细
收入持续保持高速增长,毛利水平进一步提升。(1)2018年实现营收2453.11亿,同比增长30.53%,连续两年实现高增长,实现归母净利润133.20亿,同比增长216.20%,其主要得益于出售阿里股票收益。收入提升主要系公司坚定推进实施智慧零售战略,加快全渠道布局、尤其是低线市场以及社区市场布局,强化数据运营,提升购物体验;(2)综合毛利率14.94%,较去年提升0.61pct,主要系推进商品结构调整,持续优化商品供应链,加强单品运作改善毛利水平;(3)费用率14.41%,较去年提升0.46pct,一方面系员工持股计划费用摊销及技术、运营人才储备影响,另一方面系银行借款规模增加。 GMV同比增长38.54%,销售规模实现快速增长。(1)2018年公司GMV为3371.35亿,同比增长38.54%,增速较去年提升9.38pct。线下GMV为1287.81亿,同比增长10.40%,增速较去年提升2.29pct。线上GMV为2083.54亿,占比达61.80%,同比增长64.45%,增速较去年提升7.08pct,其中自营、平台GMV分别为1497.92、585.62亿,同比增长53.70%、100.31%。2018年第四季度整体GMV为1022.52亿,同比增长31.38%;(2)截至2018年底,线上零售体系注册会员数量达4.07亿,2018年12月苏宁易购APP月活跃用户同比增长43.25%,移动端订单数量占线上总比例达94.91%。 聚焦零售、物流、金融三大业务,零售基础设施建设成果凸显。(1)围绕全场景布局,经营能力稳步提升。截至2018年底,公司零售云加盟店2071家,各类自营门店共计8881家,面积670.57万平米,其中苏宁小店4177家,直营店2368家,专业店2105家,红孩子店157家,苏鲜生8家,海外66家,专业店/直营店/红孩子店同店增速为2.39%、9.35%、29.78%。开放平台聚焦百货、超市、家装建材等品类,新引入商户数占比86.01%;(2)加大物流基础设施投入,物流能力继续领先。截至2018年底,物流仓储总面积950万平米,投入使用生鲜冷链仓46个,覆盖179个城市,成立264个县级综合服务中心;(3)金融方面聚焦核心业务,强化科技建设,2018年供应链金融业务交易规模同比增长55%,支付业务新增绑卡会员数同比增长69%,苏宁银行总资产较年初增长116%。 投资建议:维持盈利预测,维持“增持”评级。公司智慧零售战略进入红利释放期,线上实现流量聚合和品类扩展,线下构建差异化消费场景竞争优势,零售云赋能深化,加速下沉低线城市及乡镇市场,物流和金融等业务完善生态闭环,整体盈利能力提升。考虑2018年出售阿里股权预计实现净利润108亿,2019年金服“出表”预计增加投资收益161亿,我们预计2018-2020归母净利润127.34/165.18/39.88亿,对应当前股价EPS为1.37/1.77/0.43元,对应当前股价PE为9/7/29倍。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-02-15 11.47 -- -- 12.97 13.08%
14.69 28.07%
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万达百货曾与商业地产、文化产业、高级酒店一起并称为万达集团的四大支柱产业。万达百货成立于2007年,由香港万达百货集团实际控股。(1)2016年万达百货销售额约为160亿,2017年实现大幅盈利,净利润同比增长60%左右。2007-2012年是万达百货高速发展期,部分年份开店速度达15-20家,2013年收入首度亏损,2015年大幅关闭56家门店;(2)万达百货门店多位于一二线城市的CBD或市中心区域,会员数量超400万人。截止目前,万达百货全国门店37家,其中华东14家,华北8家,华中4家,西北、东北、西南各3家,华南2家。 苏宁易购深入推进智慧零售战略,延伸消费场景,打造“线下+线下”全场景消费。(1)苏宁线下布局“两大两小多专”产业族群,打造全渠道消费场景,截止2018年11月9日,苏宁已在全国布局4000多家苏宁易购县镇店,4000多家苏宁小店,1600多家苏宁易购云店,400多家苏宁易购大润发、欧尚等超市店;(2)线上业务与实体门店协同、互补发展,打造商品全品类覆盖。截止2018年第三季度,苏宁线上GMV达496.32亿,同比增长61.74%,自营GMV同比增长45.79%,平台GMV同比增长129.94%。 从用户角度入手,改造传统百货,构建线上线下、到店到手全场景百货零售业态。(1)2018年1月万达商管引入了腾讯、京东、苏宁等互联网巨头,联手探索线上线下深度融合,融资额达340亿元;(2)在已有合作的背景下,苏宁再次入手绑定优质线下标的。 我们认为,相较于传统百货,苏宁有更强的流量、数据变现能力,一方面,苏宁将对万达百货进行数字化改造,改善经营效率,提升用户体验;另一方面,苏宁将实现百货与智慧零售生态圈的价值共享,以万达百货门店为抓手,构建百货业态从线上到线下的完整链条,补齐全业态消费场景;(3)苏宁将组建时尚百货集团,进一步推进时尚百货领域的精细化运营,形成线上+线下无缝链接的消费网络,全面重塑百货经营能力。 盈利预测与评级:上调盈利预测,维持“增持”评级。苏宁易购布局全渠道、全场景,重视线下场景价值,相较于传统百货,苏宁有更强的流量、数据变现能力。我们认为苏宁将以用户为中心,实现百货与智慧零售生态圈的价值共享。考虑2018年出售阿里股权预计实现净利润108亿,2019年金服“出表”预计增加投资收益161亿,我们上调盈利预测,预计2018-2020归母净利润127.34/165.18/39.88亿,对应当前股价EPS为1.37(上调101%)/1.77(上调1262%)/0.43(上调105%)元,对应当前股价PE为8/6/26倍。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-01-28 8.20 -- -- 9.15 11.59%
9.60 17.07%
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内外部竞争加剧,超市行业是否还有成长空间?(1)行业市场空间较大,龙头企业市场占有率有进一步提升空间。经济增速放缓,消费持续疲软,零售行业面临较大不确定性,但必需消费韧性较强,标准超市份额稳步提升,2017年超市市场规模4.5万亿,国内CR5仅为27%,远低于美国(66%)、英国(77%)等发达国家;(2)传统超市行业内部格局发生重大变化,具备差异化竞争优势的全国性超市推进跨区域扩张,复合增速较高,外资超市市场份额下降、收入增速放缓,地方超市业绩分化、展店速度和收入增速相对较低;(3)阿里、腾讯等互联网巨头角逐新零售战场,市场格局发生激烈变化,外部竞争压力加剧,以永辉超市为代表的传统超市企业面临着前所未有的竞争环境。 基本面发生深刻变化,如何理解公司战略转型?(1)聚力云超,做大做强到店业务。剥离云创科技,调整业务集群,提升业务协同,加强资源整合,卡位生鲜优势,渗透上游优质供应链,加快全国扩张,拓宽公司护城河;(2)强化到家,深耕新零售。着力打造自营到家模式永辉APP、店仓一体化、卫星仓等,与互联网巨头合作快速拓展线上业务,强化线上场景服务能力,深入社区,试点小型店、MINI店等创新业态模式。到家模式突破时空限制,扩展传统门店功能,创造更优消费体验,增强用户粘性,是公司布局新零售、抢占市场先机的重要着力点; (3)搭建数字化中后台,打造中短半径供应链,成立大科技、大供应链事业部,提效降费、激发活力,简政放权、营采合一,业绩弹性加大。 公司长足发展的核心驱动力:全球生鲜供应链、全国化布局。(1)全球生鲜供应链构筑牢固护城河,生鲜业务规模超过百亿,占比44.20%,直采比例64.6%。强大的生鲜商品管理能力和生鲜业务盈利能力是公司差异化竞争优势,是竞争对手短时间内最难攻破的壁垒。公司将大力发展自有品牌,进一步优化商品毛利结构,锁定生鲜产业链上游优质供应企业,打造平台型供应体系;(2)全国化布局提升公司市场占有率。2018H1公司在全国22个省市拥有952家门店,同店增速与坪效优于同业。公司将依托优质物业,稳步推进门店复制,入股或合作绑定地方优质企业,轻资产方式实现区域密集扩张,加固全国渠道优势,提升市场占有率。我们测算,公司门店或有7倍以上增长空间。 小幅上修盈利预测,维持“增持”评级。预计2018-2020年营业收入为714.46/852.01/1,029.47亿,归母净利润为16.7(上调5.2%)/23.6(上调11.2%)/32.5(上调8.0%)亿,对应当前股价的PE分别为47/33/24倍。我们认可公司通过到家模式布局新零售、提升市场占有率的战略思路,看好2019年及以后的盈利增速改善,给予2019年40倍PE 估值,对应2019年每股价值应为10.0元,较当前股价(1月23日)有21.80%的空间。不考虑股权激励摊销和云创少数股东损益,公司2019年相对估值的PE 倍数已经在30倍以下的合理水平,维持“增持”评级。 风险提示:终端需求下降,行业竞争加剧,业务扩张不及预期,成本费用提升过快。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-12-06 7.25 -- -- 8.05 11.03%
9.15 26.21%
详细
公司昨日公告多项董事会决议:1)公司转让20%云创股份给张轩宁先生,保留26.6%股份;2)创始人兄弟张轩松、张轩宁解除一致行动人关系,公司变为无实际控制人及控股股东状态;3)公司受让大连一方持有的1.5%万达商管股份;4)公司章程相应修改,公司法人变为执行董事。 公司将20%云创股份转让给创始人之一张轩宁先生,作价3.94亿元,公司保留5年内回购权。本次转让后,上市公司在云创占股比由46.6%降至26.6%,并设立相应约束条件:5年内,1)张轩宁先生不得质押云创股份;2)张轩宁先生所持有额的云创股份只能转让给永辉超市或公司指定第三方;3)如云创在境内上市,则不受以上约束。上述转让完成后,上市公司不再是云创控股股东,云创业务不再并表,上市公司承担亏损也将相应减少。 创始人兄弟解除一致行动人关系,公司治理结构发生重大变化。张轩松先生和张轩宁先生为兄弟关系,两人曾于2010年签署了《股东一致行动协议》 ,该协议于2013年到期后重签, 2016 年底到期后未再签署协议,但在永辉超市股东大会及董事会会议表决时双方意见实际仍保持一致。一致行动人关系解除后,公司不存在控股股东及实际控制人,管理权从创始人分散至董事会团队,公司治理将步入新轨道。 受让万达商管股份,入股商业物业业主锁定新店开拓确定性。公司主业将持续推进在全国的超市门店扩张,随着公司进入新市场,优质商圈的优质物业呈稀缺态势,本次绑定国内知名商业物业业主万达商管有利于公司优先锁定核心城市优质物业的租赁权益。本次对外投资资金规模较大,假设公司通过银行渠道筹集资金,优质民营企业资金成本约在6-7%,对财务费用影响约2.1-2.5亿元。 公司章程作出相应修改,董事会成为管理上市公司的主要团队。公司章程调整后,公司董事会由11人变为9人,包括6名董事加3名独董。6名董事中,3人来自永辉团队,2人来自牛奶国际,1人来自京东。修改后公司治理更接近国际大型企业的模式,避免了少数股东过度集中控股的局面,更加有利于保护投资者的权益。 公司近2个月完成一二集群合并,理顺内部机制,引入外部投资者发力ToB彩食鲜及企业购平台业务,现将超市主业与创新业态重新划分,零售业舰队起锚远航。维持盈利预测,维持“增持”评级。18年消化大比例股权激励费用后,公司后续盈利能力将明显回升,预计公司18-20年净利润分别为15.9/21.2/30.1亿元,对应PE分别为43/33/24X。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名